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Korea Equity Research
SECTOR REPORT
여행업 2009 년 8 월 25 일
또 한번의 고비를 넘어야 빛이 보인다
신종플루 확산으로 연말까지 수요회복 힘들 듯 최근 신종플루(H1N1)의 확산이 빠르게
진행되면서 국내에서도 사망자가 발생하였다. 지금까지 신종플루는 2003년의 SARS와 유
사하게 여름철에 접어들면서 기세가 누그러질 것으로 전망하였으나, 역(逆)의 상황이 벌
어지고 있다. 따라서, 여행업계에서는 최악의 시나리오도 염두에 두어야 할 것으로 판단
된다.
9월까지 출국자수 +반전 불가능할 것으로 전망 내국인 출국자수는 2008년 11월부터 8
개월 연속 전년동기 대비 30∼40% 가량 감소하다가 7월, 8월 감소폭이 10% 초반(추정)
내외로 줄어들면서 회복기조를 나타냈었다. 그러나, 최근 신종플루 환자가 대폭적으로 증
가하고 있으며, 사망자까지 발생하면서 8월부터 다시 여행업계의 불확실성이 확대되고 있
다. 8월이 여행업계 최대 성수기인 점과 향후 출국자수의 회복세가 다소 꺾일 수 있다는
점에서 여행사들의 수익성에 다시 한번 악영향을 끼칠 것으로 판단된다. 여행사들은 7월
부터 의미있는 수준의 이익을 기록했고, 연말까지 꾸준한 회복세를 예상했던 만큼 주가
상에도 악영향을 미칠 것으로 보인다.
저가상품 공세가 끝나면 2차 성장기에 돌입 여행업은 특성상 혼란기가 도래할 경우 1st-
tier 여행사들의 시장 점유율이 증가하지 않는데, 그 이유는 저가 여행사들의 저가공세 때
문이다. 일례(一例)로 SARS에 의해 혼란기였던 2003년에는 하나투어/모두투어 양사의
시장 점유율에 변동이 없었으나, 그 이후 양사의 M/S는 큰 폭으로 확대되었다. 2008년부
터 시작된 금번 혼란기에도 저가 여행사들의 저가공세는 이어지고 있으며, 이 시기가 마
무리가 되는 시점부터 양사의 시장점유율 확대 행진은 재가동될 것으로 판단된다.
하나투어 ‘중립’, 적정주가 ’35,900’원, 모두투어 ‘중립’, 적정주가 ’17,800원’으로 각각 하향
신종플루 확산에 따라 불확실성이 확대되고 있어 여행업종에 대한 투자의견을 ‘중립’으로
하향조정한다. 신종플루가 소멸될 때까지는 보수적인 접근이 필요한 시점으로 판단된다.
하나투어에 대한 투자의견을 ‘중립’으로 하향하며, 적정주가를 ’35,900원’으로 하향조정한
다. 적정주가는 DCF(현금할인) 모형을 통해 도출되었으며, 2010년 P/E 23.3배에 해당한
다. 모두투어 또한 투자의견을 ‘중립’으로 조정하며, 적정주가를 ’17,800원’으로 하향한다.
하나투어와 같은 방식으로 적정주가는 DCF(현금할인) 모형을 통해 도출되었으며, 2010
년 P/E 15.7배에 해당한다. 적정주가 하향폭이 큰 이유는 2009∼2010년 수익추정치를
하향하였으며, 불확실성이 확대되고 있어 영구성장률을 기존 3%에서 2%로 하향조정했기
때문이다. 신종플루가 신속히 소멸된다고 가정한다면 현주가는 매력적인 수준이나, 소멸
시기가 불확실하기 때문에 당분간 보수적인 관점에서 접근하는 것이 유효할 것으로 판단
된다.
심원섭 02) 3772-1506 [email protected]
심재인 02) 3772-1531 [email protected]
굿모닝신한증권의 리서치 자료는 당사의 웹사이트 외에도 블룸버그(Bloomberg), 퍼스트콜(First Call), I/B/E/S, ISI, Multex 및 에프앤가이드(FnGuide) 등 제 3자가 운영하거나 제공하는 시스템 상에서도 보실 수 있습니다.
최근 관련 발행 자료 발행일자 여행업 2009년 5월 14일
수요회복과 업계 내 구조재편 동시 진행
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
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신종플루… 아직 끝나지 않았다
신종플루의 확산 및 국내 사망자 발생은 해외출국수요 회복세에 찬물을 끼얹는 격
환절기부터 플루 확산속도가 가속화될 가능성을 염두에 둬야 할 듯
취소객의 대기 수요화는 지속적으로 진행, 신종플루가 소멸되는 내년에는 수요로 전환 전망
2009년 3월 멕시코에서 발발한 신종플루가 소강상태를 거쳐 확산기에 접어들었다. 자연재해나
전세계적 전염병은 출국수요 및 여행업에 부정적 요인임에 틀림없다. 최근 10년 간 전염병이나
자연재해와 관련하여 여행업이 총체적 위기상황에 처했던 적은 SARS(중증급성호흡기증후군)
에 의한 2003년이다. 2003년 1분기 홍콩·동남아 지역에서 시작된 SARS는 전염속도가 빠르
고, 치사율이 매우 높았다. 따라서, 출국수요의 2/3에 달하는 근거리 지역(일본, 동남아, 중국
등지)의 출국수요는 급감하여 2003년 4∼5월 전년동월 대비 60% 감소하는 모습을 보였다. 그
리고 SARS는 여름철에 접어들면서 누그러지는 모습을 보였다. 따라서, 시장에서는 신종플루도
여름철에 접어들면서 다소 누그러질 것으로 기대했으나, 그 역(逆)의 상황이 발생하고 있다.
SARS와 신종플루의 공통점을 찾기 어렵기 때문에 향후 여행업종에 대해서는 보수적인 접근을
하는 것이 합리적이라고 판단된다. 정부는 여름에서 가을로 접어드는 환절기에 신종플루의 확산
이 더욱 빠르게 진행될 것으로 전망하고 이에 대한 대비책 마련에 고심하고 있다. 각국 정부는
여행이나 불필요한 모임의 자제를 당부하면서 질병의 확산속도 조절을 꾀하고 있다.
내국인 출국자수는 2008년 11월부터 8개월 연속 전년동월대비 30% 이상 감소하는 모습을 보
였으나, 7월들면서 감소폭이 10% 초반으로 크게 개선되면서 항공·여행주들에 긍정적인 영향
을 미쳤으나, 최근의 질병확산은 이런 추세에 찬물을 끼얹는 격을 해석된다. 설상가상으로 국내
에서 사망자가 발생했다는 점은 잠재적인 여행수요에 상당히 부정적으로 작용할 것으로 판단된
다. 사망자 발생 후 패키지 신규 예약건수가 감소하고, 취소건수는 증가하고 있어, 패키지 예약
자수는 순감하고 있다(패키지 예약건수 = 신규 예약건수 - 취소건수). 신종플루가 소멸되는
시기까지 여행업에 대한 보수적인 관점을 유지하는 것이 현명한 것으로 판단된다. 다만, 취소객
의 대기 수요화가 지속적으로 진행되고 있다는 점에서 단기적으로는 펀더멘털 및 주가상에는
부정적이나 신종플루가 언젠가는 소멸될 것이며, 장기적인 관점에서는 이연된 수요의 폭발적 성
장도 감안해야 할 것이다.
신종플루(H1N1) 누적 감염자 및 사망자수 지역 확정건수 사망건수
아프리카 1,469 3 미주 105,882 1,579 중동 2,532 8 유럽 32,000 53 동남아 13,172 106 서태평양 (동북아, 호주) 27,111 50 합계 182,166 1,799 치사율 (%) 1.0자료: WHO
주: 2009년 8월 13일 기준
여행사 송출객수(패키지 판매량) 증감율은 전년동기 대비 7월 -12%(추정), 8월 -15%(현재
기준)로 예상되나, 취소객 증가로 인해 8월 수치는 다소 하락할 것으로 전망된다. 여행사들의
패키지 판매량 증감율은 출국자수과 비슷하게 움직이고 있다. 최근 탐방결과, 하나투어, 모두투
어의 7월 패키지 판매량은 전년동기 대비 -10% 초반 가량의 소폭 감소에 그쳐 2009년들어
가장 큰 영업이익을 기록했다. 8월은 7월보다 다소 높은 영업이익을 기록할 것으로 예상되나,
해외여행 센티먼트 악화로 9월 적자는 불가피할 것으로 판단된다.
여행사 영업이익 8월은 7월보다 개선될 것이나, 9월 적자 예상
신종플루는 SARS와 다른 양상으로 진행 중
7∼8월 개선세 마감됐으나, 취소객의 대기 수요화 지속적 진행되고 있어 장기적인 관점에서 수요의 폭발적 성장도 감안
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
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신종플루 확산에 따라 여행사 추정시 필요한 주요 가정들은 변경한다. 내국인 출국자수는 기존
전년동기 대비 -11.4%에서 -18.8%로 하향하여, 2009년 891만명으로 하향조정한다. 2010
년 수치도 하향조정하는데 신종플루 소멸이 확인될 때까지는 다소 보수적인 가정을 한다. 출국
자수 9백만명은 2004년 수준이다. 하나투어, 모두투어의 송출객수는 각각 전년동기 대비 17%,
20% 감소한 93.6만명, 45.4만명으로 추정치를 변경한다. 모두투어는 하나투어 대비 높은 가격
을 유지하고 있어, 2009년 시장 점유율이 0.1%p 하락하는 것으로 추정하였다. 각 사의 패키지
가격은 누적 기준 현재 전년동기 대비 12% 가량 하락하였으나, 9월부터 유류할증료가 부과됨
에 따라 각각 9.0%, 8.5% 감소하는 것으로 추정된다.
월별 출국자수 추이 : 신종플루 확산 및 국내 사망자 발생으로 회복세 지연
자료: KNTO, 굿모닝신한증권 추정
주: 승무원 제외
주요 가정 변경 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E내국인출국자수 (천명) 9,206 10,671 12,295 10,973 8,910 10,090 11,356 % YoY 14.9 15.9 15.2 (10.8) (18.8) 13.2 12.5인구수 대비 (%) 19.1 22.1 25.3 22.5 18.2 20.5 23.0하나투어 송출객수 (천명) 573 894 1,277 1,127 936 1,130 1,442 % YoY 42.0 56.1 42.8 (11.8) (17.0) 20.8 27.6 M/S (내국인출국자수 대비) 6.2 8.4 10.4 10.3 10.5 11.2 12.7 패키지가격 (만원) 88.3 88.9 83.7 93.0 84.6 85.5 85.9 % YoY (0.2) 0.6 (5.9) 11.2 (9.0) 1.0 0.5 항공권판매랑 (천매) 792.7 1,308.0 1,684.9 1,480.3 1,281.9 1,580.3 1,959.9 % YoY 24.4% 65.0 28.8 (12.1) (13.4) 23.3 24.0 항공권가격 (만원) 58.8 58.5 56.5 64.9 57.4 56.5 56.5 % YoY 4.9 (0.7) (3.4) 14.8 (11.5) (1.5) 0.0모두투어 송출객수 (천명) 257 410 629 568 454 585 750 % YoY 34.0 59.5 53.4 (9.6) (20.0) 28.8 28.1 M/S (내국인출국자수 대비) 2.8 3.8 5.1 5.2 5.1 5.8 6.6 패키지가격 (만원) 89 85 84 97 88 87 87 % YoY (2.4) (3.9) (1.5) 14.8 (8.5) (1.0) (0.5) 항공권판매랑 (천매) 403 651 899 806 685 897 1,108 % YoY 20.5 61.6 38.2 (10.3) (15.0) 30.9 23.5 항공권가격 (만원) 61.1 57.8 52.8 60.8 54.1 53.1 53.1 % YoY (0.7) (5.5) (8.6) 15.1 (11.0) (1.8) 0.0자료: KATA, KNTO, 하나투어, 모두투어, 굿모닝신한증권
내국인 출국자수 2009E 891만명, 2010E 1,009만명
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
1월
2월
3월
4월
5월
6월
7월
8월
9월
10월
11월
12월
1월
2월
3월
4월
5월
6월
7월
8월
9월
10월
11월
12월
2008년 2009년
수정 후
수정 전
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
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급격한 V자 반등은 2010년에나 가능
예년 수준의 수요회복은 2010년 2분기는 되어야 할 것
7∼8월 성수기 유류할증료 부담은 없으며, 9월부터 유류할증료 부활 전망
3분기 영업이익 하나투어 53억원(+194.9% YoY), 모두투어 30억원(+207.5% YoY) 추정
분기별로 여행사들의 최악은 이미 지나갔으나, 신종플루 확산에 따라 올 3분기 급격한 V자 반
등은 기대하기 어려울 것으로 판단된다. 7월부터 8월 초까지는 매출액(영업수익)이 큰 폭으로
성장하면서 예년수준의 수익성을 회복해 나가고 있었으나, 질병의 확산으로 8월 중순 이후의
예약률 추이가 재차 하락세로 반전하고 있다. 따라서, 예년 수준의 수요회복은 2010년 1분기
혹은 2분기가 될 것으로 보인다. 신종플루가 소멸되지 않는 한 수요의 회복속도는 더뎌질 수 있
다. 또한, 최근 유가의 급등으로 9월부터는 유류할증료 부과가 부활할 것으로 전망되어, 항공권
및 패키지 가격에 부담으로 작용할 것으로 판단된다. 6∼7월 유가를 기준으로 하는 9∼10월 유
류할증료는 2007년 수준인 10단계 내외에서 결정될 것으로 판단된다. 10단계 적용시 유류할증
료는 단거리 노선 기준 47,500원으로 평균 항공권 가격인상은 7∼8% 내외이다.
유류할증료 부과기준 – 단거리 기준 47,500원 MOPS 일반노선 일본노선 (￠/GAL) 단거리 ($) 장거리 ($) 부산·제주/후쿠오카 기타노선
From To USD KRW USD KRW USD KRW USD KRW1 150 159 2 2,500 5 6,250 1 1,250 1 1,250 2 160 169 6 7,500 14 17,500 3 3,750 3 3,750 3 170 179 10 12,500 23 28,750 5 6,250 5 6,250 4 180 189 14 17,500 32 40,000 7 8,750 7 8,750 5 190 199 18 22,500 41 51,250 8 10,000 9 11,250 6 200 209 22 27,500 50 62,500 10 12,500 11 13,750 7 210 219 26 32,500 59 73,750 12 15,000 13 16,250 8 220 229 30 37,500 68 85,000 14 17,500 15 18,750 9 230 239 34 42,500 77 96,250 16 20,000 17 21,250 10 240 249 38 47,500 86 107,500 18 22,500 20 25,000 11 250 259 42 52,500 95 118,750 20 25,000 22 27,500 12 260 269 46 57,500 104 130,000 22 27,500 24 30,000 13 270 279 50 62,500 113 141,250 23 28,750 26 32,500 14 280 289 54 67,500 122 152,500 25 31,250 28 35,000 15 290 299 58 72,500 131 163,750 27 33,750 30 37,500 16 300 309 62 77,500 140 175,000 29 36,250 32 40,000 17 310 319 66 82,500 149 186,250 31 38,750 34 42,500 18 320 329 70 87,500 158 197,500 33 41,250 36 45,000 19 330 339 74 92,500 167 208,750 35 43,750 38 47,500 20 340 349 78 97,500 176 220,000 37 46,250 40 50,000 중략 중략 중략 30 440 449 117 146,250 266 332,500 55 68,750 61 76,250 31 450 459 121 151,250 275 343,750 57 71,250 63 78,750 32 460 469 125 156,250 284 355,000 59 73,750 65 81,250 33 470 129 161,250 293 366,250 61 76,250 67 83,750 자료: 굿모닝신한증권
주: 원-달러 환율 1,250원 가정시
급격한 V자 반등은 올해 기대하기 어려울 듯, 9월 유류 할증료 부활 전망
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
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하나투어 실적전망
3분기 하나투어의 패키지 판매 감소율이 15% 내외로 축소될 것으로 전망되는 점은 긍정적이나,
기존 전망치보다는 다소 악화된 수치이다(기존에는 3분기 판매 감소율을 한자리수로 추정). 따
라서, 영업수익(매출액은) 전년동기 대비 감소할 것으로 추정된다. 3분기 실적 추정치는 영업수
익 413억원(-5.2% YoY), 영업이익 53억원(+194.9% YoY)이다. 4분기에는 신종플루라는 불
확실성이 존재하나 기저효과에 의해 월별로는 출국수요 증감율이 플러스 반전하는 것을 기대해
볼 수 있을 것으로 판단된다. 4분기에는 기저효과와 비용절감의 영향으로 영업수익 360억원
(+30.0% YoY), 영업이익 37억원(흑전)으로 추정된다.
하나투어 분기실적 전망 (십억원) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09E 4Q09E 2008 2009E 2010E영업수익 57.6 43.9 43.5 27.7 30.6 29.6 41.3 36.0 172.8 137.6 170.2 영업이익 12.1 0.5 1.8 (4.6) 0.1 (0.0) 5.3 3.7 9.8 9.0 21.3 세전이익 12.2 1.7 1.2 (7.0) (1.3) (0.1) 6.6 4.2 8.2 9.5 25.0 순이익 9.1 0.3 0.5 (4.9) (1.8) (0.4) 5.0 3.5 5.0 6.2 17.9 성장성 (% YoY) 영업수익 15.7 3.5 (28.2) (40.3) (46.9) (32.5) (5.2) 30.0 (13.3) (20.4) 23.8 영업이익 (6.3) (87.2) (86.9) 적전 (99.4) 적전 194.9 흑전 (72.7) (8.5) 138.0 세전이익 (17.0) (66.2) (91.8) 적전 적전 적전 455.3 흑전 (79.5) 15.9 163.9 순이익 (15.1) (89.5) (95.1) 적전 적전 적전 948.0 흑전 (81.3) 24.2 185.9 수익성 (%) 영업이익 21.0 1.1 4.1 (16.4) 0.2 (0.1) 12.7 10.2 5.7 6.5 12.5 세전이익 21.3 3.9 2.7 (25.2) (4.1) (0.3) 16.0 11.7 4.7 6.9 14.7 순이익 15.8 0.8 1.1 (17.6) (5.9) (1.5) 12.1 9.7 2.9 4.5 10.5 자료: 하나투어, 굿모닝신한증권
하나투어 연간 실적 추정치 (십억원) 06A 07A 08A 09E 10EA. 영업수익 166.3 199.3 172.8 137.6 170.2 % YoY 49.8 19.8 (13.3) (20.4) 23.8 1. 관광알선수입 111.6 141.1 122.9 99.3 130.1 2. 항공권대매수입 43.4 48.0 39.6 29.4 29.5 3. 기타 10.7 10.5 10.3 8.8 10.6 B. 영업비용 136.1 163.4 163.0 128.6 148.9 % of Sales 81.8 82.0 94.3 93.5 87.5 1. 인건비 47.7 49.6 52.3 43.9 50.3 2. 지급수수료 70.8 94.0 90.7 66.8 78.5 3. 광고선전비 7.4 6.8 5.7 3.7 4.6 4. 기타 1.0 1.3 1.4 1.4 1.6 C. 영업이익 30.2 35.9 9.8 9.0 21.3 % YoY 70.1 18.8 (72.7) (8.5) 138.0 OP (%) 18.2 18.0 5.7 6.5 12.5 D. 세전이익 33.9 39.9 8.2 9.5 25.0 % YoY 46.1 17.7 (79.5) 15.9 163.9 EBT (%) 2.0 2.0 0.5 0.7 1.5 E. 순이익 23.3 26.9 5.0 6.2 17.9 % YoY 40.0 15.3 (81.3) 24.2 185.9 NP (%) 14.0 13.5 2.9 4.5 10.5 자료: 굿모닝신한증권
하나투어 영업이익 3Q09 53억원, 4Q09 37억원 전망
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
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모두투어 실적전망
2008년까지 모두투어는 2등업체로 가격 경쟁력을 무기로 M/S를 확대해 왔으나, 수요가 급감
하여 가수요가 사라진 2009년부터 패키지 pricing 방식을 원가에 적정마진을 붙이는 mark-
up방식으로 전환하면서 마진율이 크게 개선되고 있다. 그러나, 또 한번의 악재 출현으로 그 빛
이 퇴색될 것으로 판단된다. 기존에는 3분기 출국자수 감소율이 10% 내외 축소되면서 영업수
익 또한 증가세로 전환될 것으로 예상되었으나, 감소세로 마감할 것으로 추정된다. 3분기 실적
전망치는 영업수익 226억원(-2.2% YoY), 영업이익 30억원(+207.5% YoY)이다. 3분기 특징
적인 사항은 연초부터 인건비를 20% 가까이 축소시켰으나, 3분기 실적에 대한 자신감을 바탕
으로 7월부터는 정상급여가 지급되고 있다는 점이다. 4분기는 출국수요가 플러스로 반전하면서
영업수익이 큰 폭으로 돌아설 것으로 보인다. 4분기 영업수익 185억원(+45.9% YoY), 영업이
익 15억원(흑전)으로 추정된다.
모두투어 분기실적 전망 (십억원) 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09E 4Q09E 2008 2009E 2010E영업수익 26.5 20.9 23.1 12.7 13.0 14.0 22.6 18.5 83.3 68.2 85.6 영업이익 5.3 (1.8) 1.0 (3.6) 0.3 0.3 3.0 1.5 0.9 5.1 11.1 세전이익 6.2 (1.7) 1.7 (5.0) 0.7 0.6 3.2 1.3 1.3 5.8 12.6 순이익 4.5 (1.3) 1.2 (3.9) 0.5 0.4 2.4 1.0 0.6 4.3 9.4 성장성 (% YoY) 영업수익 16.9 8.1 (21.6) (44.4) (50.9) (33.0) (2.2) 45.9 (11.7) (18.1) 25.5 영업이익 5.1 적전 (80.4) 적전 (93.9) 흑전 207.5 흑전 (93.6) 455.2 118.2 세전이익 7.6 적전 (70.0) 적전 (89.0) 흑전 85.6 흑전 (92.1) 362.2 117.6 순이익 9.1 적전 (69.5) 적전 (88.6) 흑전 95.0 흑전 (94.6) 598.1 117.6 수익성 (%) OP 20.0 (8.4) 4.2 (28.5) 2.5 2.0 13.3 8.0 1.1 7.5 13.0 EBT 23.5 (8.2) 7.5 (39.5) 5.3 4.1 14.2 7.1 1.5 8.5 14.7 NP 17.0 (6.1) 5.4 (30.5) 4.0 3.0 10.7 5.2 0.7 6.3 11.0 자료: 모두투어, 굿모닝신한증권
모두투어 연간 실적 추정치 (십억원) 06A 07A 08A 09E 10EA. 영업수익 66.4 94.4 83.3 68.2 85.6 % YoY 70.8 42.1 (11.7) (18.1) 25.5 1. 관광알선수입 39.9 60.0 53.7 46.4 60.9 2. 항공권대매수입 24.6 30.7 26.0 18.9 21.0 3. 기타 1.9 3.6 3.6 2.9 3.7 B. 영업비용 56.6 80.0 82.3 63.1 74.5 % of Sales 85.3 84.8 98.9 92.5 87.0 1. 인건비 16.4 22.1 25.8 22.3 24.2 2. 지급수수료 28.7 40.9 39.0 27.8 36.1 3. 광고선전비 4.5 7.8 6.0 2.5 3.4 4. 기타 7.0 9.3 11.5 10.5 10.8 C. 영업이익 9.8 14.3 0.9 5.1 11.1 % YoY 204.9 46.7 (93.6) 455.2 118.2 OP (%) 14.7 15.2 1.1 7.5 13.0 D. 세전이익 11.4 15.9 1.3 5.8 12.6 % YoY 178.9 39.1 (94.6) 598.1 117.6 EBT (%) 17.2 16.8 1.5 8.5 14.7 E. 순이익 8.2 11.4 0.6 4.3 9.4 % YoY 178.9 39.1 (94.6) 598.1 117.6 NP (%) 12.3 12.0 0.7 6.3 11.0 자료: 굿모닝신한증권
모두투어 영업이익 3Q09 30억원 (+207.5% YoY), 4Q09 15억원(흑전) 예상
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
7
저가상품 공세가 끝나면 2차 성장기에 돌입
여행사수 08년 7월 6,869개를 정점으로 월평균 117개사 폐업, 7월 기준 5,465개
저가 여행사들의 저가공세 시기가 지난 후, 상위 여행사들의 시장 점유율 확대 예상
불황과 신종플루가 겹치면서 여행사수는 2008년 7월 6,869개를 정점으로 평균적으로 매월
117개씩 감소하여, 2009년 7월 현재 5,465개로 감소하였다. 이러한 여행사의 감소 추세가 지
속될 경우, 올 연말에는 5천개 수준까지 시장 참여자수가 감소할 것으로 예상된다. 이미 여행사
수는 2005년 수준으로 되돌림되었으며, 5천개까지 감소할 경우, 2004년으로 회귀하는 것이다.
Outbound업을 영위하는 일반여행사와 국외여행사를 합산한 여행사수는 2002년 1월 4,371개
에서 2007년 1월 6,336개, 2008년 7월 6,869개로 정점을 찍을 때까지 지속적으로 증가하였
다. 2008년 하반기 유가·환율의 급변동과 경기침체가 맞물리면서 여행사수는 2008년 8월부
터 100개 내외씩 빠르게 감소하고 있다.
시장 혼란기와 상장 여행사들의 시장 점유율 확대기간 사이에는 격차가 존재한다. 혼란기에 저
가 여행사들의 저가공세가 가장 큰 원인으로 보인다. 혼란기였던 2003년을 기점으로 하나투어/
모두투어 양사는 시장 점유율은 큰 폭으로 확대가 되었다. 2008년부터 시작된 금번 혼란기에도
저가 여행사들의 저가공세는 이어지고 있으며, 이 시기가 마무리가 되는 시점부터 양사의 시장
점유율 확대 행진은 재가동될 것으로 판단된다.
1st-tier 여행사 시장점유율 추이 – 2003년(SARS) 이후 급증
자료: KNTO, KATA
주: 분모는 승무원수를 제외한 내국인 출국자수
불황으로 여행사수 2008년 7월 6,869개에서 2009년 7월까지 매월 평균 117개씩 폐업, 상위사의 시장 점유율 확대 예상
시장 혼란기와 상위사의 시장 점유율 확대 간에는 시간적 격차 존재
Outbound 여행사 업체수 추이
4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000
03 04 05 06 07 08 09
(개)
-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%
일반+국외여행사(좌축)
%YoY(우축)
자료: 한국관광협회중앙회
Outbound 여행사 업체수 추이 – 전년동월 대비 증감
(2,000)
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
03 04 05 06 07 08 09
(개)
-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%
일반+국외여행사 증감(좌축)
%YoY(우축)
2008년 7월 6,869개사
2008년 12월 6,034개사
2009년 7월 현재 5,465개사
자료: 한국관광협회중앙회
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
01 02 03 04 05 06 07 08 09
(원/USD)
0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%
KRW/USD(좌축)
하나+모두 M/S(우축)
SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
8
하나투어
모두투어
9
하나투어 2009년 8월 25일
하나투어 (039130)
중립
주가 (8 월 24 일) 32,150 원
적정주가 35,900 원 심원섭 심재인 02) 3772-1506 02) 3772-1531 [email protected] [email protected]
KOSPI : 1,612.22p KOSDAQ : 511.36p 시가총액 : 373.5 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 11.6 백만주 유동주식수 : 8.5 백만주 (73.3%) 52 주 최고가/최저가 : 40,900 원/13,750 원 일평균 거래량 (60 일) : 173,916 주 일평균 거래액 (60 일) : 6,128 백만원 외국인 지분율 : 12.44% 주요주주 : 박상환 8.25% 절대수익률 3 개월 -14.8% 6 개월 31.2% 12 개월 16.5% KOSDAQ 대비 3 개월 -7.7% 상대수익률 6 개월 -5.0% 12 개월 10.1%
주가차트
0
20,000
40,000
60,000
08년8월 08년11월 09년2월 09년5월 09년8월
0
50
100
150
하나투어 주가 (좌축)
KOSDAQ지수 대비 상대지수 (우축)
(원) (08년08월=100)
코스닥지수=100
투자의견 및 적정주가 추이
0
50,000
100,000
07년8월 08년2월 08년8월 09년2월 09년8월
축소
중립
매수
적정주가 (좌축)
하나투어 주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
다시 한번 파도가 친다
투자의견 ‘중립’, 적정주가 ‘35,900원’으로 하향 하나투어에 대한 투자의견을 ‘중립’으로
하향하며, 적정주가 또한 기존 ‘53,800’원에서 ‘35,900원’으로 33.2% 하향조정한다. 적정
주가는 DCF 모형(WACC 10.4%, 영구성장률 2.0%)을 통해 산출되었다. 불확실성이 확
대되고 있어 영구성장률을 기존 3%에서 2%로 하향조정하였다. 적정주가는 2010년 예상
P/E 23.3배 수준으로 historical band상 하단부에 위치하고 있으나, 불확실성이 재차 부
각되고 있어 향후 실적이 개선될 것으로 추정됨에도 불구하고 투자의견을 ‘중립’으로 하향
한다.
DCF 모형에 근거한 하나투어 목표주가 ‘35,900원’ 주요 가정 DCF (십억원) 유효세율 (%) 28.5 영구가치의 현가 268.2 무위험수익률 (Rf, %) 3.8 1~5년차 잉여현금흐름의 현가 87.4 시장프리미엄 (%) 5.5 기업가치 (EV) 355.6 영구현금흐름 (십억원) 38.1 + 비핵심자산의 시장가치 1.2 영구성장율 (%) 2.0 - 순차입금 (+현금) (60.2)이자비율 (%) 0.0 순 기업가치 417.0 부채비중 (%) 0.0 기말주식수 (백만주) 11.6 베타 1.2 주당 주식가치 (원) 35,900 WACC (%) 10.4 자료: 굿모닝신한증권
EPS 추정치 ‘09년 538원, ‘10년 1,538원으로 하향 조정 신종플루 확산에 따라 해외여행
수요가 타격을 입을 것으로 판단한다. 패키지 예약건수는 신규예약건수에서 취소건수를
차감한 수치인데, 신종플루에 의한 사망자가 발생한 이후 신규예약건수가 크게 감소하고
있으며, 취소건수 역시 증가하고 있어, 패키지 판매량이 큰 폭을 감소할 것으로 판단된다.
따라서, 2009년, 2010년 영업이익을 90억원(-8.5% YoY), 213억원(+138.0% YoY)으로
각각 40.7%, 27.4% 하향 조정한다. 이에 따라 EPS는 각각 538원, 1,538원으로 하향되
었다. 7월부터 여행수요가 회복기 접어들어 하반기 이익모멘텀을 기대했으나, 8월부터 예
약자수 회복세는 주춤할 것으로 판단된다. 3분기에는 영업수익 413억원(-5.2% YoY), 영
업이익 53억원(+194.9% YoY)을 기록할 것으로 추정되는데, 하드블록 항공권물량 비중
이 높아 패키지 예약률이 이미 하향된 기대 수준에 미치지 못할 경우 earnings shock 가
능성도 배제할 수 없을 것으로 판단된다.
12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (%)2007 199.3 35.9 39.9 26.9 2,314 5.4 33.0 20.8 8.9 28.0 (96.2) 1.2 2008 172.8 9.8 8.2 5.0 433 (81.3) 93.4 32.0 5.3 5.3 (70.2) 1.9 2009E 137.6 9.0 9.5 6.2 538 24.2 59.8 26.5 4.4 7.2 (70.5) 1.6 2010E 170.2 21.3 25.0 17.9 1,538 185.9 20.9 12.2 3.8 19.5 (81.3) 1.9 2011E 219.9 39.0 45.7 32.7 2,814 82.9 11.4 6.2 3.0 29.6 (93.2) 3.4
10
하나투어 2009년 8월 25일
부록 : 요약 재무제표
대차대조표 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E자산총계 184.3 154.2 140.3 165.0 209.6 유동자산 127.2 90.8 80.0 104.2 147.1
현금및현금성자산 47.1 18.7 25.8 31.7 49.0 단기투자자산 48.6 44.1 34.4 47.7 66.0 매출채권 19.0 13.1 10.4 12.9 16.7 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 12.5 14.9 9.4 11.9 15.4
비유동자산 57.1 63.4 60.3 60.8 62.5 투자자산 15.3 22.6 21.0 22.4 24.8 유형자산 32.2 31.1 30.1 29.1 28.2 무형자산 5.9 6.6 6.1 6.1 6.4
부채총계 84.9 64.8 54.9 67.4 86.2 유동부채 83.9 63.8 54.3 66.8 85.6
매입채무 14.3 31.8 23.8 29.5 38.1 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 69.6 32.0 30.5 37.3 47.5
비유동부채 1.0 1.0 0.6 0.6 0.6 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 1.0 1.0 0.6 0.6 0.6
자본총계 99.4 89.4 85.4 97.6 123.4 자본금 5.8 5.8 5.8 5.8 5.8 자본잉여금 60.7 60.7 60.7 60.7 60.7 자본조정 (30.4) (23.9) (23.9) (23.9) (23.9)기타포괄손익누계액 (0.1) 1.9 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 63.4 44.9 42.8 55.0 80.8
총 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금(순현금) (95.7) (62.8) (60.2) (79.4) (115.0)
현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E영업활동으로인한현금흐름 39.1 8.6 4.5 26.3 46.8
당기순이익 26.9 5.0 6.2 17.9 32.7 유형자산감가상각비 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 무형자산상각비 0.5 1.4 1.3 1.2 1.2 지분법손실(이익) 3.6 3.9 3.0 1.1 (0.4)투자자산처분손실(이익) (1.5) (0.0) (0.5) (0.5) (0.5)유형자산처분손실(이익) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)영업활동 자산,부채의 변동 (2.4) (14.8) (8.7) 2.5 7.6 기타 10.4 11.6 1.6 2.6 4.7
투자활동으로인한현금흐름 (30.5) (6.3) 8.1 (14.7) (19.7)단기투자자산의 감소(-증가) (16.8) 4.3 9.7 (13.3) (18.3)장기투자자산의 감소(-증가) (4.6) (8.7) (1.1) (0.9) (0.9)유형자산의 감소(-증가) (3.6) (0.4) (0.5) (0.5) (0.5)기타 (5.6) (1.5) 0.0 0.0 (0.0)
Free Cash Flow 8.5 2.3 12.6 11.6 27.1 재무활동으로인한현금흐름 (33.5) (30.7) (5.5) (5.7) (9.8)
단기차입금 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 (9.1) (11.3) (5.5) (5.7) (9.8)기타 (24.4) (19.4) 0.0 0.0 0.0
현금의 증가(감소) (25.0) (28.3) 7.1 5.9 17.3 기초의 현금 72.0 47.1 18.7 25.8 31.7 기말의 현금 47.1 18.7 25.8 31.7 49.0
설비투자/매출액 (%) 1.8 0.3 0.3 0.3 0.2 감가상각비/매출액 (%) 0.8 0.9 1.1 0.9 0.7 감가상각비/설비투자 (%) 43.6 339.9 326.8 302.5 272.7 자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정
손익계산서 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E매출액 199.3 172.8 137.6 170.2 219.9
증가율 (%) 19.8 (13.3) (20.4) 23.8 29.2 수출비중 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) - - - - -
매출총이익 199.3 172.8 137.6 170.2 219.9 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
판매비와관리비 163.4 163.0 128.6 148.9 180.9 증가율 (%) 20.1 (0.2) (21.1) 15.8 21.5
영업이익 35.9 9.8 9.0 21.3 39.0 증가율 (%) 18.8 (72.7) (8.5) 138.0 82.9 영업이익률 (%) 18.0 5.7 6.5 12.5 17.7
영업외수익(비용) 4.0 (1.6) 0.5 3.7 6.7 이자수익 5.1 4.9 3.4 4.0 5.5 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 외화관련이익(손실) (0.5) (5.7) (0.4) 0.2 0.2 자산처분이익(손실) 1.5 0.0 0.5 0.5 0.5 지분법이익(손실) (2.6) (1.0) (3.0) (1.1) 0.4 기타영업외수익(비용) 0.5 0.2 0.0 0.1 0.1
법인세차감전계속사업이익 39.9 8.2 9.5 25.0 45.7 법인세비용 13.0 3.1 3.2 7.1 13.0
계속사업이익 26.9 5.0 6.2 17.9 32.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 26.9 5.0 6.2 17.9 32.7
증가율 (%) 15.3 (81.3) 24.2 185.9 82.9 당기순이익률 (%) 13.5 2.9 4.5 10.5 14.9
EBITDA 38.0 12.7 11.8 24.0 41.7 증가율 (%) 18.9 (66.5) (7.2) 103.5 73.4
배당성향 (%) 38.0 166.7 90.1 38.7 38.8
주요 투자지표 12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E
EPS (원) 2,314 433 538 1,538 2,814Adj. EPS (원) 2,186 431 511 1,509 2,795BPS (원) 8,557 7,698 7,350 8,403 10,622DPS (원) 900 750 500 600 1,100PER (배) 33.0 93.4 59.8 20.9 11.4 Adj. PER (배) 34.9 93.8 62.9 21.3 11.5 PBR (배) 8.9 5.3 4.4 3.8 3.0 PCR (배) 21.4 20.1 28.3 15.7 9.5 EV/ EBITDA (배) 20.8 32.0 26.5 12.2 6.2 PEG (배) (2.6) 1.1 0.7 0.5 0.7 배당수익률 (%) 1.2 1.9 1.6 1.9 3.4
수익성 영업이익률 (%) 18.0 5.7 6.5 12.5 17.7 EBITDA이익률 (%) 19.0 7.4 8.6 14.1 18.9 세전이익률(%) 20.0 4.7 6.9 14.7 20.8 순이익률 (%) 13.5 2.9 4.5 10.5 14.9 ROA (%) 14.6 3.0 4.2 11.7 17.5 ROE (%) 28.0 5.3 7.2 19.5 29.6 ROIC (%) (137.9) (217.9) 121.3 2,651.5 (288.0)
안정성 부채비율 (%) 85.4 72.4 64.3 69.0 69.9 순부채비율 (%) (96.2) (70.2) (70.5) (81.3) (93.2)이자보상배율 (배) na na na na na
활동성 총자산회전률 (회) 1.1 1.0 0.9 1.1 1.2 매출채권회전률 (회) 11.0 9.2 9.1 12.9 13.1 재고자산회전률 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무회전률 (회) 16.5 7.5 4.9 6.4 6.5 운전자본회전률 (회) (3.6) (3.9) (3.9) (4.5) (4.6)
자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정
11
모두투어 2009년 8월 25일
모두투어 (080160)
중립
주가 (8 월 24 일) 15,200 원
적정주가 17,800 원 심원섭 심재인 02) 3772-1506 02) 3772-1531 [email protected] [email protected]
KOSPI : 1,612.22p KOSDAQ : 511.36p 시가총액 : 127.7 십억원 액면가 : 500 원 발행주식수 : 8.4 백만주 유동주식수 : 5.9 백만주 (70.4%) 52 주 최고가/최저가 : 19,000 원/5,410 원 일평균 거래량 (60 일) : 133,635 주 일평균 거래액 (60 일) : 2,237 백만원 외국인 지분율 : 7.64% 주요주주 : 우종웅 10.5% 절대수익률 3 개월 -8.4% 6 개월 24.1% 12 개월 -3.8% KOSDAQ 대비 3 개월 -0.8% 상대수익률 6 개월 -10.2% 12 개월 -9.0%
주가차트
0
10,000
20,000
08년8월 08년11월 09년2월 09년5월 09년8월
0
50
100
150
모두투어네트워크 주가 (좌축)
KOSDAQ지수 대비 상대지수 (우축)
(원) (08년08월=100)
코스닥지수=100
투자의견 및 적정주가 추이
0
25,000
50,000
07년8월 08년2월 08년8월 09년2월 09년8월
축소
중립
매수
적정주가 (좌축)
모두투어네트워크 주가 (좌축)
투자판단 (우축)
(원)
불확실성의 망령이 되살아나다
투자의견 ‘중립’, 적정주가 ‘17,800원’으로 하향 모두투어에 대한 투자의견을 ‘중립’으로
하향하며, 적정주가를 기존 ‘23,800원’에서 ‘17,800원’으로 25.2% 하향조정한다. 적정주
가는 DCF 모형(WACC 12.1%, 영구성장률 2.0%)을 통해 산출되었다. 적정주가는 2010
년 예상 P/E 15.7배 수준이다. 신종플루가 신속히 소멸된다고 가정한다면 현주가는 매력
적인 수준이나, 소멸시기가 불확실하기 때문에 당분간 보수적인 관점에서 접근하는 것이
현명한 것으로 판단된다.
DCF 모형에 근거한 모두투어 목표주가 ‘17,800원’ 주요 가정 DCF (십억원) 유효세율 (%) 25.5 영구가치의 현가 78.8 무위험수익률 (Rf, %) 3.8 1~5년차 잉여현금흐름의 현가 21.0 시장프리미엄 (%) 5.5 기업가치 (EV) 99.8 영구현금흐름 (십억원) 14.5 + 비핵심자산의 시장가치 1.0 영구성장율 (%) 2.0 - 순차입금 (+현금) (49.4)이자비율 (%) 0.0 순 기업가치 150.2 부채비중 (%) 0.0 기말주식수 (백만주) 8.4 베타 1.5 주당 주식가치 (원) 17,884 WACC (%) 12.1 자료: 굿모닝신한증권
영업이익 기존 추정치 대비 ’09년 34.6%, ’10년 11.2% 하향 Mark-up을 높여 단위당
마진율이 높아지고 있으나, 신종플루 확산의 충격을 피할 수 없을 것으로 판단된다. 패키
지 예약건수는 신규예약건수에서 취소건수를 차감한 수치인데, 신종플루에 의한 사망자가
발생한 이후 신규예약건수가 크게 감소하고 있으며, 취소건수 역시 증가하고 있어, 패키
지 판매량이 큰 폭을 감소할 것으로 판단된다. 따라서, 2009년, 2010년 영업이익을 51억
원(+455.2% YoY), 111억원(+118.2% YoY)으로 각각 34.6%, 11.2% 하향 조정한다.
이에 따라 EPS는 각각 514원, 1,119원으로 하향되었다. 7월부터 여행수요가 회복기 접어
들어 하반기 이익모멘텀을 기대했으나, 8월부터 예약자수 회복세는 주춤할 것으로 판단된
다. 3분기에는 영업수익 226억원(-2.2% YoY), 영업이익 30억원(+207.5% YoY)을 기록
할 것으로 추정되어, 기존 추정치에 30% 가량 못 미칠 것으로 추산된다.
12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%) (%)2007 94.4 14.3 15.9 11.4 1,353 31.6 32.5 20.5 6.4 21.5 (105.5) 0.7 2008 83.3 0.9 1.3 0.6 74 (94.6) 349.2 108.2 4.4 1.2 (51.9) 0.1 2009E 68.2 5.1 5.8 4.3 514 598.1 29.5 15.4 2.4 8.4 (60.5) 0.8 2010E 85.6 11.1 12.6 9.4 1,119 117.6 13.6 7.2 2.1 16.3 (64.3) 1.8 2011E 108.7 19.6 21.5 16.0 1,910 70.7 8.0 3.7 1.7 23.4 (66.9) 3.3
12
모두투어 2009년 8월 25일
부록 : 요약 재무제표
대차대조표 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E자산총계 97.4 74.8 76.7 89.0 106.6 유동자산 89.4 47.8 50.5 62.5 79.5
현금및현금성자산 23.3 11.8 17.3 20.0 23.3 단기투자자산 37.5 13.7 15.0 19.7 27.2 매출채권 9.6 3.9 3.2 4.0 5.1 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 19.0 18.4 15.0 18.9 24.0
비유동자산 8.0 27.0 26.2 26.5 27.1 투자자산 3.6 20.6 20.0 20.3 20.8 유형자산 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 무형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 39.8 25.6 23.4 27.3 31.2 유동부채 36.0 21.8 19.0 22.1 25.0
매입채무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 36.0 21.8 19.0 22.1 25.0
비유동부채 3.8 3.8 4.4 5.2 6.2 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 3.8 3.8 4.4 5.2 6.2
자본총계 57.6 49.2 53.3 61.7 75.4 자본금 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 자본잉여금 30.0 30.0 30.0 30.0 30.0 자본조정 (1.4) (8.1) (8.1) (8.1) (8.1)기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이익잉여금 24.8 23.0 27.2 35.5 49.3
총 차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금(순현금) (60.8) (25.5) (32.3) (39.7) (50.4)
현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E영업활동으로인한현금흐름 17.6 (5.5) 8.5 9.9 14.7
당기순이익 11.4 0.6 4.3 9.4 16.0 유형자산감가상각비 0.7 0.8 1.1 1.1 1.0 무형자산상각비 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지분법손실(이익) 1.5 1.2 0.6 0.4 0.2 투자자산처분손실(이익) (0.0) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)유형자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업활동 자산,부채의 변동 2.1 (10.3) 0.6 (2.3) (3.9)기타 2.0 2.3 2.0 1.5 1.4
투자활동으로인한현금흐름 (6.2) 3.0 (2.9) (6.2) (9.1)단기투자자산의 감소(-증가) (17.2) 23.8 (1.3) (4.7) (7.5)장기투자자산의 감소(-증가) (3.8) (2.0) (0.6) (0.5) (0.5)유형자산의 감소(-증가) (1.1) (0.7) (1.0) (1.0) (1.1)기타 15.9 (18.0) 0.0 0.0 0.0
Free Cash Flow 11.4 (2.5) 5.6 3.7 5.6 재무활동으로인한현금흐름 (2.0) (9.1) (0.2) (1.1) (2.3)
단기차입금 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동성장기부채의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 지급 (1.5) (2.4) (0.2) (1.1) (2.3)기타 (0.5) (6.6) 0.0 0.0 0.0
현금의 증가(감소) 9.4 (11.5) 5.4 2.7 3.3 기초의 현금 14.0 23.3 11.8 17.3 20.0 기말의 현금 23.3 11.8 17.3 20.0 23.3
설비투자/매출액 (%) 1.1 0.9 1.5 1.2 1.0 감가상각비/매출액 (%) 0.7 1.0 1.6 1.3 1.0 감가상각비/설비투자 (%) 63.5 114.8 108.1 109.6 95.1 자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정
손익계산서 12월 결산 (십억원) 2007 2008 2009E 2010E 2011E매출액 94.4 83.3 68.2 85.6 108.7
증가율 (%) 42.1 (11.7) (18.1) 25.5 27.0 수출비중 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율 (%) - - - - -
매출총이익 94.4 83.3 68.2 85.6 108.7 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
판매비와관리비 80.0 82.3 63.1 74.5 89.1 증가율 (%) 41.3 2.9 (23.4) 18.0 19.6
영업이익 14.3 0.9 5.1 11.1 19.6 증가율 (%) 46.7 (93.6) 455.2 118.2 76.4 영업이익률 (%) 15.2 1.1 7.5 13.0 18.1
영업외수익(비용) 1.6 0.3 0.7 1.5 1.9 이자수익 2.3 2.9 2.2 2.6 3.0 이자비용 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 외화관련이익(손실) 0.0 (0.9) (0.4) 0.2 0.4 자산처분이익(손실) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 지분법이익(손실) (1.5) (1.2) (0.6) (0.4) (0.2)기타영업외수익(비용) 0.6 (0.6) (0.6) (1.0) (1.5)
법인세차감전계속사업이익 15.9 1.3 5.8 12.6 21.5 법인세비용 4.5 0.6 1.5 3.2 5.5
계속사업이익 11.4 0.6 4.3 9.4 16.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 11.4 0.6 4.3 9.4 16.0
증가율 (%) 39.1 (94.6) 598.1 117.6 70.7 당기순이익률 (%) 12.0 0.7 6.3 11.0 14.8
EBITDA 15.0 1.8 6.2 12.2 20.7 증가율 (%) 47.4 (88.2) 250.6 97.8 69.2
배당성향 (%) 21.4 26.0 24.3 24.6 26.2
주요 투자지표 12월결산 2007 2008 2009E 2010E 2011E
EPS (원) 1,353 74 514 1,119 1,910Adj. EPS (원) 1,352 58 499 1,104 1,895BPS (원) 6,861 5,856 6,351 7,345 8,981DPS (원) 290 20 125 275 500PER (배) 32.5 349.2 29.5 13.6 8.0 Adj. PER (배) 32.5 445.1 30.5 13.8 8.0 PBR (배) 6.4 4.4 2.4 2.1 1.7 PCR (배) 23.9 45.1 16.1 10.4 6.9 EV/ EBITDA (배) 20.5 108.2 15.4 7.2 3.7 PEG (배) (5.3) 1.8 0.4 0.4 0.4 배당수익률 (%) 0.7 0.1 0.8 1.8 3.3
수익성 영업이익률 (%) 15.2 1.1 7.5 13.0 18.1 EBITDA이익률 (%) 15.9 2.1 9.1 14.3 19.0 세전이익률(%) 16.8 1.5 8.5 14.7 19.8 순이익률 (%) 12.0 0.7 6.3 11.0 14.8 ROA (%) 13.5 0.7 5.7 11.3 16.4 ROE (%) 21.5 1.2 8.4 16.3 23.4 ROIC (%) 164.4 4.3 16.4 35.5 56.7
안정성 부채비율 (%) 69.1 52.0 43.9 44.3 41.3 순부채비율 (%) (105.5) (51.9) (60.5) (64.3) (66.9)이자보상배율 (배) na na na na na
활동성 총자산회전률 (회) 1.1 1.0 0.9 1.0 1.1 매출채권회전률 (회) 11.4 9.2 10.0 12.4 12.5 재고자산회전률 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매입채무회전률 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 운전자본회전률 (회) (16.2) (24.0) (452.7) 76,169.1 44.8
자료: 회사 자료, 굿모닝신한증권 추정
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SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
메모
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SECTOR REPORT 여행업 2009년 8월 25일
메모
서울지역
강 남 02) 538 -0707 논 현 동 영 업 소 02) 556 -6730
강 남 구 청 역 02) 547 -0202 강 남 중 앙 02) 6354-5300 관 악 02) 887 -0809 광 교 02) 739 -7155 광 화 문 02) 732 -0770
종 로 영 업 소 02) 722 -4650 구 로 02) 857 -8600
중 앙 유 통 단 지 영 업 소 02) 2101-3620 노 원 역 02) 937 -0707 논 현 02) 518 -2222 답 십 리 02) 2217-2114
성 수 동 영 업 소 02) 466 -4228 도 곡 02) 2057-0707
대 치 동 센 트 레 빌 영 업 소 02) 562 -2640 양 재 동 영 업 소 02) 3463-1842 도곡명품플라자 02) 2057-1599
도 곡 중 앙 지 점 02) 554 -6556 마 포 02) 718 -0900 명 동 02) 752 -6655 명 품 P B 센 터 강 남 02) 559 -3399 목 동 02) 2653-0844 목 동 중 앙 02) 2649-0101 방 배 동 02) 533 -0202 보 라 매 02) 820 -2000 삼 성 역 02) 563 -3770
삼 성 동 아 이 파 크 영 업 소 02) 6677-3799 삼 풍 02) 3477-4567
남 부 터 미 널 영 업 소 02) 522 -7861 상 암 동 02) 6393-5090 서 교 동 02) 335 -6600 송 파 02) 449 -0808 신 당 02) 2254-4090
종 로 광 장 시 장 영 업 소 02) 2285-1325 신 림 02) 875 -1851 신 반 포 02) 533 -1851 신 설 동 02) 2232-7100
동 대 문 영 업 소 02) 2238-6940 압 구 정 02) 511 -0005 압 구 정 F C 02) 541 -5566 여 의 도 02) 3775-4270
동 부 이 촌 동 영 업 소 02) 798 -4805 여 의 도 명 품 플 라 자 02) 785 -1373
연 희 동 02) 3142-6363 영 등 포 02) 2677-7711 영 업 부 02) 3772-1200
서 여 의 도 영 업 소 02) 784 -0978 올 림 픽 02) 448 -0707 잠 실 롯 데 캐 슬 02) 2143-0800 잠 실 신 천 역 02) 423 -6868 중 부 02) 2270-6500 창 동 02) 995 -0123
강 북 영 업 소 02) 906 -0192 태 평 로 02) 757 -0707
인천ᆞ경기지역
계 양 032) 553-2772 부 천 상 동 영 업 소 032) 323-9380
구 월 동 032) 464-0707 동 두 천 031) 862-1851 산 본 031) 392-1141 수 내 역 031) 712-0109
성 남 중 앙 영 업 소 031) 733-0953 수내역명품플라자 031) 713-8471
수 원 031) 246-0606 영 통 중 앙 영 업 소 031) 205-4627
수 지 031) 262-2547 안 산 031) 485-4481 연 수 032) 819-0110 의 정 부 031) 848-9100 일 산 031) 907-3100
일 산 중 앙 영 업 소 031) 911-0984 정 자 동 031) 715-8600 죽 전 031) 898-0011 평 촌 031) 381-8686 평 택 031) 657-9010
부산ᆞ경남지역
금 정 051) 516-8222 동 래 051) 505-6400 마 산 055) 297-2277 밀 양 055) 355-7707 부 산 051) 243-0707 서 면 051) 818-0100
서 면 명 품 플 라 자 051) 818-3377 울 산 052) 273-8700 울 산 남 052) 257-0777 창 원 055) 285-5500 해 운 대 051) 701-2200
대구ᆞ경북지역
구 미 054) 451-0707 대 구 053) 423-7700 대 구 동 053) 944-0707 대 구 서 053) 642-0606 시 지 053) 793-8282 안 동 054) 855-0606 포 항 054) 252-0370
대전ᆞ충북지역
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