4
International trade and ®nancial markets $ James Tobin * Yale University, P.O. Box 20821, New Haven, CT 06520-8281, USA I have come to these sessions for several years and always enjoyed them. I probably always say the same things; I hope people don't remember. One of the same things I say is that Japanese macroeconomic policy is perversely and inexcusably incompetent, and I surely would say that now. It's true as Paul Krugman has been saying and as I have said here in previous yearsÐthat Japan has reinvented the Keynesian liquidity trap. It can now reappear in classrooms where it had been long ignored or at best barely mentioned as a curiosum of the Great Depression. We did have zero interest rates in the US around 1934±1935-zero short-term interest rates, also much lower long-term interest rates relative to short-term than Japan has now. That leads me to believe that Japan needs to shorten, and in fact monetize, the debt of the Government so its yields are not such an obstacle to private credit expansion and economic activity. As Paul has stressed, the real interest rate in Japan, at least the short-term safe real rate, needs to be negative to spark the economy. Paul, therefore, calls on the Bank of Japan to create in¯ationary expectations. I don't think that is within the central bank's capacity, given so much excess supply throughout the economy. The economy wants to be de¯ating, and I don't see how government of®cials can persuade the public to anticipate in¯ation instead. There is one way in which monetary policy could still work in Japan. The Bank could engage in open market purchases of dollar instruments with yen. Although the Bank can't make its domestic rate negative, it can keep it well below the US federal funds rate. The Keynesian liquidity trap misses this point because it refers to a closed economy. Use of an inter-currency monetary policy expedient wouldn't be popular in America, or in East Asia, where Japanese are the principal competitors of countries still troubled by the crises to which a previous yen depreciation was a mighty contributor. The world would not look kindly on a Japanese `beggar-thy-neighbor' monetary policy. Japan and the World Economy 13 2001) 499±502 $ The Journal will publish lectures and short papers by renowned administrators, statesman and scholars who have influenced economic policy. This paper is one of those series of policy papers. * Tel.: 1-203-4323-720; fax: 1-203-4326-167. 0922-1425/01/$ ± see front matter # 2001 Elsevier Science B.V. All rights reserved. PII:S0922-142599)00030-4

International trade and financial markets

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: International trade and financial markets

������������ ���� �� ������� �������

�� �� ������

���� �������� ���� ��� ����� ��� ����� �� ���������� � !

� ���� �� � �� ����� �������� ��� ������ ����� �� ����� ������ ��� � � �������

����� ��� ��� �� � ������� � ���� ����� ���� �� � ���� ��� �� ��� �� � ������ � ��� ��

���� �������� ��������� �� ����� �� ��������� �� ��� �!���� ���� ������" �� �

�!��� ��! ��� ���� ���� ���� ��!� �� #�! $�!� �� ��� ���� ������ �� �� � ���� ��� ����

�� ������!� �����%���� ����� ��� ��������� ��� $�������� �&!���� ����� �� ��� ���

�������� �� ������� � ����� �� �� ���� ��� ������ �� �� ���� ����� ������� �� �

�!����! �� ��� '���� (����������

)� � ���� *��� �������� ����� �� ��� +, ���!� -./01-./23*��� �����3��� ��������

�����" ��� !�� ���� ���3��� �������� ����� ������� �� �����3��� ���� ����� ��� ����

���� ��� � �� ������ ���� ����� ���� �� �������" �� �� ���� �����*�" ��� ��� �� ���

'����� ��� �� ��� ���� ��� ��� �!�� �� ������� �� ������� ����� � ������� �� ����� ��

���������

4� #�! ��� �������" ��� ��� �������� ���� �� �����" �� ���� ��� �����3��� ���� ��� ����"

���� �� �� �������� �� ����� ��� ����� �� #�!" ���������" ��� �� ��� 5��� �� ����� ��

������ ��6�������� � ����������� � ���� ����� ���� �� ������ ��� ������ ������ ��������"

����� �� !�� � ���� �!��� ����!���!� ��� ����� �� ��� ����� � ����� �� �� �6�����"

�� � ���� ��� ��� ������ ��� ������� ��� ����!�� ��� �!��� �� ���������� ��6�����

�������

����� �� ��� ��� �� ����� ������� ����� ��! ��� ���� �� ������ ��� 5��� ��!

������ �� ���� ����� �!������� �� ��� �����! ���� ���� ���� 4���!�� ��� 5��� �����

��� ��� � ����� ���� ��������" �� ��� ���� �� �� ���� ��� +, ����� �!�� ����� ���

$�������� �&!���� ���� ����� ���� ����� ����!�� �� ������ �� � ���� ����� �� +�� �� ��

�����3�!������ ������� ����� � ������ ��!��� �� ���!�� �� 4 �����" �� �� 7��� 4���"

����� �������� ��� ��� �������� �� �������� �� ��!������ ��� ���!�� �� ��� ������ ��

����� � ������!� ��� ����������� ��� � ����� �������!���� ��� ��� ��! ��� ���

���� �� � �������� 8������3���3��������� ������� ������

����� �� ��� )�� 7���� �

-/ 9:;;-< 0..12;:

���� ��!��� �� �!���� ���!��� �� ����� ������ �� ������� � �����������" ������ �� �� ������� ���

���� ���!���� ����� �� ������ ���� ����� �� ��� �� ����� ������ �� ����� �������� ���= �-3:;/30/:/3>:;� �� = �-3:;/30/:?3-?>�

;.::3-0:2@;-@A 1 ��� ����� ����� � :;;- 7������ ,������ 5�B� 4 ������ ��������

#��= , ; . : : 3 - 0 : 2 9 . . < ; ; ; / ; 3 0

Page 2: International trade and financial markets

7 ���������� ���� �����" ���� ����������� ������� ����� ������" �� ��� ��� �!��

��� ���" ����� ���� ��� ������������ ���������� �� � ���� ���" �� ��� ��� ��������

������ ��� �� ���� � �� �� ��� �� ����� 7��� 4���� ��������� �� ������ �������� �� ���

����� ����� �� � �����!�� �� ������ �� ���� ���" ��� ������ ��! ��� ����� ������� ��� ���

�! �" ���� ��������� ������ ���� �!����� ��� �� ��������� ��� +�,� C����� #�� ��

�� ������ �� � ��������� ����� ���� ����� ���� ��� C������� �� D������ ��� ������� �� �

������ �� ���� �� 7��� 4���� �!� !�����!����� ��� �������� �� )��������� ��� ���������

��� �� �� �������� �� ���� ���� ���������" �!� ����� ��� ��� ������� ��� �����

� �������� �� ���� ����" �� ������ ��� ����� � ���� �� '3> ���� �� � �� ���� ���!� ����

���� �����

��� ������ ������ �� ��� ����" �� $����� ���!�" ���� ����� �� ��� ������ �� �&!����

�����" ������� �� �������� ��� ���! ���� ������� ���� ����� �� �����" �� ��� �� �

!������� ��� ��� �������!�� ������!�� ���� ��! ������� ������ ����� �� ��

!������!��� ���� � � �

E��" ��� ������ ���� �� ����� �� ����" ���� ��� ������ �� �� �� ��� �������

���������� �� ����� ������ � �������� ����� � �����" �!� �� ���� ���� � ��*��� ����

��� !!� �� ���� ��������� �� ����� ���� ��� �!��� ��� �� ���� �� �����3������� �� '(#

!�� ������ ���� �� ��� +, �� 7!����3�� ��� � ������� ��� �� �� �!�!��� �� �� � ���!��

�����&!���� �� ��� ���� ������ ������������ �� ��� �������� ������ 4 -;;F ���@'(#

����� ��! ��� �� ������ �� 4 �����" �!� ������� �������� ��� �� � ���� �� �!� �����

������� ��������� �� �� �� �� ����� �� !�� ��� ��� �� �� ��������3��� � ����

�������� ���� ��� ����� � ��������� �� ��� � ����" �!� �������� !���! �������� ��

�� ������� ����� �3��� ��� �� � �� �� ���!����� ��������� �� ��� -..;�����

� ������� $�������� ������� �� ���� � ���� ���������� �� ������ ��� �������� ���� �������

������ !���� �� ���� ���� ������ ���" ���! !����� �� ��� ������� ��� 8����� �� �������

���� ���� ����� �� �� � ��� � ���� �� ������� ����! �������" ���� ����� �� �� � �� ���

������ ��� ���!�" ��� ����� � ��� �� �� ������ ���" �� ���� ����� ���" �� � ������� �!���

�!�� ����! ������ ,� �� ��! ���� ������ �� �� �������� ��� ��� ������ �� ��� ����� ��

�����" ���!��� ��� ����%��� � �������� ������ �� ����� �� �� ��� �����!���

���� ��4 �����3� ���� ���������� �� ���� ��� ��� �������!�� �� ��� ��!���� !���� ���� ������

�� �������� ���� ��� � ����� ������ ��� �� ������� ������� ���� �� ��� ��������� ����

G�� �� �H � ��� �!��� ��� ���!�� �� � ���!�� �� !���������� ��������� ���" ��@��

� ���!�� �� ������� ������ �� ��� C������� �� D������� � �!�� ����� ��� ���� �

�!�� ���� ���!��!�� ������ �� ��� ��� ����� � �� ��� ��� #�! ��� ������ ���!��

� �!����� ���� ��� �� ��� ����� ������� ��� ��� �� ����� � �������� �� �� �����

�������� �� '3> ������� �� �������� �� ���� � $�������� ��!����� )����� 7!���� ��

������!��" ������ ����� �� ������ ���� ����� $�������� �������� �� ������� ���

����!��� ������ (������ ��� �� ������ �!����� �� ���� ���� ������� �� ��� +," ��!�

�������� �� ��� �������� G�� ������ $�������� �������� �� ������������� ��� ����

��!���� ���� ���� �� �� �������!�� �� ������� �� �� � ��� �������� �! � �� ���

����� �� ��� �����" 6��� ���� �� ���� ��� ��� ��� �� �� �&!��� �!���� �� �����

������� ���� ���� ���� � ������ ���3 ����� ��� 3�!����*� ������������ �� ����

������ ������ �� ������� ����� ����� �� ��������� � ����� ���� �� � ���� ����� ��� ����

����� �� ��� � � � ���� �� ��� ��������� �� �������� �� ��� �� �� ������" �� ��!���"

�!� ���� �� �� �!�����!�� ��� ��� ���� ���� �� ������� ��� !��

2;; "� ��#�� $ "�%�� ��& �'� (��& )*���+� �, -����. /001���

Page 3: International trade and financial markets

�� ��������� ��� ������� �� �����" ��� �����!��� ����� �� ��� ����!���� �� ���

����� �� ��� ������ �� ��� ��!���� �� ��� +, �� ��� -.I;� ��� � ��� ��������� ,� ���

��� ���!��� �� ��� J�������!����� D������ K���������� �� -./:1-.//� �� ���!�� ���

��&!����� ������ �� ���� ��� ������ ��� ���! ��&!��� ��� ��� ���������� �� ���

����� �!� �������� ������ ���� �� � ������ ��� �� ����� ����� �� ���! � ����� �� ���

����� ��

,������� ��� ��� D�� 7��� �� ��� ����� ��� �� ������" � �� ����)������ 7!���� ������

���� ���� ���� �� ������� ��� �� ��� ��� ������ ������ �� ��� �� ��� ������� ����� ��

���������� �� ���� �� ��������� �� ���� ��� ��� �!�� �� � ���!�� ����!�� ����� ���

�����!����� �� �� ������� ��� ���� ��� �!����� �� �� � ������ ���� �� ��� �� �� ��

���� �� �� ������� ��� ������� �� ����� �!��������� ���� ��� �� � ������ ��� �������� )���

������� �� ��� ��!� �� ��� �!�� �� !�� ��� � ������� ���� ���� ������� �� ��� ����� ���

�� ��� 7!������ +�����

��� ���� ����� �� ��������� ���� �� ���������� !�� ��� ���" ����� ��� +����"

��� 7!������ K����� 5���" �� ��� � ��� ������ ���� � ������ ����������� �� ���

�������������� ��� ������ ����� ��� �� 7!���� �� �� �!��� ���� �����" �� �� �����" ��

�� ���!� ������� ����� � �!����� �� ����� ��������" ���! ��� ���� �� ������ ������

� ��� ���" ������ �� ����� ��� �����!�� �� ���! ��� ���� ��!� ����� �� ������"

�� ��� ���� ������" �� ��� ��� � �� �!������! ����� �� ����� �� �������

D����� C������� ������� ���!� � �������� ��������� � �� �������� �� � ��3

��� �� �!���3��� ������� �� ��!�� !�� ��� ��� �� ������� ��� � ����� ��

�������� �� ������� ���� ��� ����� �������� ���� ����� ����� ����" ���� 7!������ 9�

����� �� ���<�

��� ��� ����� � ������� ������ ���� �� 7!���� ��� � ��������� ���" ���������

�������� ���� ��������� ��� �� �!� �� ����� ����� #������ ��!������ �� ����� � �������

������ 7!����" ���� ���� ����!�� ���� ��� ���������!�� ��� ������������ � ������ ������

+�����!�����" ����� �!�������� �� ���!��� �� �� �� � ��� ����� � ��� ��� ��� �����

�!��������" ���" ���" �� �!���

,���� -.>/ ��� ��� �����3��� (�!����� ��� ��� 7!������ �!������ ����� �� ��� �!��3

���� ���� 6������ �� ��� �!������ � ������ ������� ���� ���� � ��� ��� ��" �� �

�������� ����� ���� ���� �� ������� ,��������� ��!�� ���� �� ��� ����� � ������ �����

9��� ��� ��������� ����" �� ��� ���� ��� ����� �� ����� ��� ��� ����� ���< ����

���!��� �����!� ������� �� ������������ �� ������ ��� �������� D�� � � ��" ��� ���

�� -..>1-..I ��������� 0; ������� ������� ��� ��� �����!� �!� ��� E�� ������ 7!����"

��� � � ����� �� ��� 7!������C������� ,���� " � �� ��� 5!�������" ��� ��� ��!��� ��

������� �� ����� �� ������ ���� ��!�� ���� �� ����� ����� ���� � ���������� ��� ���

�� ��� #�� � C�������� �� D����� �� '�� ��� ���� ���� �� ���� ��� �� �� � ��� �����

������ �!������ ��!�� �� &!��� ����������!��

��������" �� �� �� �!�� �� ��� �� � ���� � � � ������ ����� ��� �� �� ���!�� �������

����!�� �� ��� �!������ ������ �� -..>1-... �� 7��� 4���" J!����" �� 5��*�� ��� +�,�

�����!��" ��� �CD" �� ��� ������� ������� ��� ����� ������ ��� ��� �������

���������!�� ���� 6������ ����� ��� ��� ��!������� 7 �������� ���" �� ��!���" �!������

!����� ��� 7!����" �� 8�!������ ������ �� ����*������ ���� ��������� ������

������� ������� ������� �� �!�����!�� ���� ��� �!�������� ��� � ����� ����� �����

������� ���� �������� ������� ������� ������������ ���� �� ��� ����� �� ������ ����!��

"� ��#�� $ "�%�� ��& �'� (��& )*���+� �, -����. /001��� 2;-

Page 4: International trade and financial markets

�������� �� � ������ ���� �������� �� ��� � ����� �� ��������� �� ��������� �� �� � �����"

�� �� �� ��� ���� ������" �!� �� ���� �� �� �����!� ���!��� ����!���

�� ������� ������� ����������� �� �� �� �������� �� �" ���� ��� ������� ������

������ �� �� ����� ���������� ,� � ������� �� �����3�!������ ������� � ������� ���

�� �� ��������� ��� ����� !�� ��� �� � ��������� �� ��� �������� ����� �� �����

��������� ��� ����� �� L�� E���" �����" D�����!��" �� M����" �� � ��� ������

����� ���� � �3��!���� ������� ������ ����� ��� ������� �� ��� ���� �� ����� ���

��!������� ����! ������� �� ���������� ����������� �� ������ ����!���!� ��� ��� ��� ��

�� ������ �� ��������" � ������" �� ���������� ����� ���" �!� ��� �����!� �� � � ����

2;: "� ��#�� $ "�%�� ��& �'� (��& )*���+� �, -����. /001���