Informe Económico - BBVA Research...Informe Económico 3 5 8 10 13 16 19 22 25 27 30 34 38 42 46 Junio 2004 2 Junio June 2004 Informe Económico El presente Informe está basado en

Estudios Económicos Junio 2004Junio 2004Informe Económico

Editorial/Editorial

Crecimiento Económico más Vigoroso

More Vigorous Economic Growth

Entorno/Environment

Impacto de EUA en Economías Emergentes

U.S. Impact on Emerging Economies

Irak y las Elecciones en EUA

Iraq and the U.S. Elections

México: Mejoran las Perspectivas para 2004

Mexico: Improved Outlook for 2004

Finanzas Públicas Registraron Superávit

Public Finances Registered a Surplus

¿Presiones sobre el INPC?

Is the NCPI Pressured?

No Deben Relajarse Condiciones Monetarias

Monetary Conditions Should not be Eased

Procesos Electorales en México

Elections in Mexico

Panorama Bancario/Banking Outlook

Importancia Creciente de las Siefores

Growing Importance of Siefores

Siefores, Nuevo Régimen de Inversión

Siefores, New Investment Regime

Temas de Actualidad/Current Topics

¿Existe Desacoplamiento México - EUA?

Is There a Mexico - U.S. Divergence?

Competitividad Significa Productividad

Competitiveness Means Productivity

Crece el Gasto Público más que la Economía

Public Spending Grows more than Economy

Análisis Sectorial/Industry Analysis

Perspectiva Positiva para la Siderurgia

Positive Outlook for the Steel Industry

Evaluación Regional/Regional Evaluation

La Maquiladora Regional a Dos Velocidades

The Regional Maquiladoras at Two Speeds

Informe Económico3

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Junio 2004

2 Junio June 2004

Informe Económico

El presente Informe está basado en información disponible hasta el11 de junio de 2004

El Informe Económico está disponible en:http://www.bancomer.com/economica

This Report is based on information available through June 11, 2004

The Economic Report is available in:http://www.bancomer.com/economica

3Junio June 2004

Informe Económico

Crecimiento Económico más Vigoroso

La evolución de la producción durante los primeros meses de 2004apunta hacia una recuperación económica más firme que la original-mente prevista. Con base en datos ajustados por estacionalidad, elcrecimiento del PIB durante los primeros tres meses del año fue5.4% en términos trimestrales anualizados, lo que correspondió auna variación de 3.7% respecto a igual periodo del año anterior, lamás alta desde finales de 2000. Esta tendencia positiva fue genera-lizada en todos los sectores y subsectores productivos, los cualescasi sin excepción experimentaron dinamismos superiores a los deltrimestre anterior. En especial, destaca la reanimación del sectormanufacturero con una variación anual de 2.8%, la primera positivaen cuatro trimestres y la más alta en más de tres años.

El comercio exterior ha sido el principal canal por el que el mayorvigor de la economía de Estados Unidos ha beneficiado a la de México,especialmente por su impulso manufacturero. En abril de 2004, elcrecimiento anual de las exportaciones no petroleras superó 7%,reforzando la tendencia de reactivación de las ventas externas iniciadaen el cuarto trimestre del año anterior. El cambio de tendencia en elcrecimiento de la producción manufactura refleja un mayor acopla-miento con este mismo sector en Estados Unidos, lo que acota lostemores respecto al impacto de la mayor competencia enfrentadapor los productos mexicanos en ese mercado, especialmente antela presencia de China. Además, el consumo ha continuado empujandola recuperación como lo refleja el dinamismo de las ventas al menudeoque alcanzó 3.7% en términos anuales en marzo de 2004. Este avanceha sido posible por la estabilidad del poder adquisitivo de los salariosy la ampliación del crédito bancario vigente al consumo, el cual, en igualmes, creció más de 47% en términos anuales.

More Vigorous Economic Growth

The performance of GDP during the first few months of 2004 pointstoward economic recovery during the current year that will be strongerthan originally foreseen. Based on seasonally adjusted data, GDP growthduring the first three months of 2004 was 5.4% in annualized quarterlyterms, which meant a 3.7% change compared to the same period of theprevious year, the highest since the end of 2000. This favorable trendwas generalized in all sectors and sub-sectors of the economy, whichalmost without exception experienced greater dynamism than in the pre-vious quarter. Particularly significant was the recovery in the manufacturingsector, which posted annual growth of 2.8%, the first positive sign seenin four quarters and the highest increase in more than three years.

Foreign trade has been the main channel through which the greaterstrength of the U.S. economy has benefited that of Mexico, especially inthe manufacturing sector. In April 2004, annual growth of non-oil ex-ports surpassed 7%, reinforcing the trend toward the upturn in overseassales that began in the fourth quarter of 2003. The rebound in manufac-turing production reflects a greater linkage to this same sector in theU.S., which reduces fears regarding the impact of the greater competi-tion faced by Mexican products in the U.S. market, particularly in theface of Chinese goods. In addition, consumer demand has continuedto fuel the recovery, as reflected in the sturdy growth of retail saleswhich reached 3.7% in annual terms in March 2004. This growth hasbeen possible by the stability of the purchasing power of wages and bythe current expansion of consumer loans granted by banks, whichexceeded 47% in annual terms in the same month.

Producción Manufacturera

Variación % anual, ajustada estacionalmente

Manufacturing ProductionAnnual % change, seasonally-adjusted

Fuente: BBVA Bancomer con datos de INEGI y Reserva FederalSource: BBVA Bancomer with INEGI and Federal Reserve data

00 A J O 01 A J O 02 A J O 03 A J O 04 A

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

MéxicoMexico

Estados UnidosUnited States

Ventas

Variación % anual, promedio móvil 3 meses

SalesAnnual % change, 3-month moving average

Fuente: BBVA Bancomer con datos de INEGISource: BBVA Bancomer with INEGI data

M M J S N M M J S N M M J S N M M J S N 04 M

-15

-10

-5

0

5

10

15

03020100

MenudeoRetail

MayoreoWholesale

4 Junio June 2004

Informe Económico

Revisión de las Estimaciones

Dos indicadores anteriormente negativos han empezado a mostrarsignos favorables: la inversión fija bruta en maquinaria y equipo, quehabía presentado contracciones anuales continuas, se recuperó enfebrero y se incrementó a una tasa anual de 8% en marzo; y luegode diez meses de pérdidas, el empleo permanente experimentó uncrecimiento anual positivo en marzo y abril. Considerado la firmezaeconómica interna y la perspectiva de que la economía estadouni-dense mantendrá su vigor, hemos revisado al alza nuestra estimacióndel crecimiento del PIB a 4% para 2004.

Si bien durante abril y mayo de 2004 la expectativa de alzas en lastasas de interés en Estados Unidos provocó la debilidad de muchasmonedas frente al dólar y el aumento de los rendimientos netos delos bonos de mercados emergentes, el impacto fue menor en Méxicoy ha empezado a frenarse. No prevemos que estas presiones au-menten en nuestro país, tomando en cuenta los efectos favorablesde la reactivación manufacturera estadounidense.

Por lo tanto, nuestra revisión de las variables financieras de Méxicoes moderada. Estimamos un tipo de cambio de 11.6 pesos por dólarpara fin de año. Mantenemos nuestra estimación de inflación de4.1% y nuestro sesgo al alza en este indicador ante los riesgos pro-venientes de la mayor inflación en Estados Unidos, los incrementosen los precios internacionales de las materias primas y una posiblemayor contaminación del tipo de cambio a precios por la reactivaciónde la demanda interna. Con ello, al cierre de 2004 esperamos quelos rendimientos de la TIIE 28 días y el bono de 10 se ubiquen en 7.3y 10%, respectivamente.

Estimates Revised

Two previously negative indicators have begun to show favorablesigns, namely, gross fixed investment in machinery and equipment,which had posted continuous annual declines, and which recovered inFebruary and grew at an annual rate of 8% in March; and permanentemployment, which after 10 months of contractions, registered pos-itive annual growth in March and April. Taking into consideration thestrength of the domestic economy and expectations that the U.S.will maintain its vigorous growth, we have revised our GDP growthforecast upward to 4% for 2004.

Although during April and May 2004 the expectation of a rise in UnitedStates interest rates led to the weakness of many currencies vis-a-vis the dollar and to an increase in the spreads of emerging marketbonds, the impact was less pronounced in Mexico and has begun toslow down. We do not expect these pressures will increase in Mexico,particularly if one takes into account the favorable effects of the U.S.manufacturing recovery.

As a result, our revision of Mexico’s financial variables is moderate.We estimate an exchange rate of 11.6 pesos per dollar at the end ofthe year. At the same time, we maintain our estimate of 4.1% inflation,together with an upward trend in this indicator in the face of risksstemming from higher inflation in the United States, increases in theinternational price of raw materials, and the possibility of a greaterpass-through from the exchange rate to prices due to the reactiva-tion of domestic demand. Consequently, for the close of 2004 weexpect that the 28-day equilibrium interbank interest rate (TIIE, for itsSpanish initials) and the yield on the 10-year bond will be 7.3% and10%, respectively.

Curvas de Rendimiento • %

Yield Curves • %

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de MéxicoSource: BBVA Bancomer with Banco de México data

1 C28 C91 C182 C364 M3 M5 M7 M10 M20

5

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7

8

9

10

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12

Escenario Económico 2004

Economic Scenario 2004

PIB, var. % real anualGDP, real ann. % chg.Inflación anual, fdpAnnual inflation, eopTIIE 28 días, %, fdp28-day TIIE, %, eopBono 10 años, %, fdp10-year bond, %, eopTipo de cambio, fdp*Exchange rate, eop*

2004

fdp fin de periodoeop end of period* Pesos por dólar/Pesos per dollar

Nota: Estimado a partir del segundo trimestreNote: Estimated as of second quarterFuente: BBVA Bancomer con datos de INEGI y Banco de MéxicoSource: BBVA Bancomer with INEGI and Banco de México data

IV’04III’04II’04

4.0

4.10

7.26

10.01

11.61

3.5

4.10

7.26

10.01

11.61

4.2

4.28

7.25

10.18

11.64

4.5

4.43

7.02

10.24

11.44

12 abril 2004April 12, 2004

10 junio 2004June 10, 2004

I’04

3.7

4.23

6.25

8.60

11.15

5Junio June 2004

Informe Económico

Inversión Directa y de Portafolio de

Economías Emergentes y Tasa de Interés

EUA a 10 años • 1979 - 2003

Direct and Portfolio Investment of

Emerging Economies and U.S. 10-Year

Treasury Bond • 1979 - 2003

Inversión, índice 2000 = 100/Investment 2000 = 100 index

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Instituto de Finanzas Internacionalesy Reserva Federal de EUA

Source: BBVA Bancomer with International Finance Institute and U.S.Federal Reserve data

4

6

8

10

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14

0 20 40 60 80 100 120

Tasa de interés, promedio anual/Interest rate, annual average

EUA: PIB Real y Tasa de Interés a 10

Años • 1990 - 2003

U.S.: Real GDP and 10-Year Treasury Bond1990 - 2003

PIB real, variación % anual/Real GDP, annual % change

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Reserva Federal de EUASource: BBVA Bancomer with U.S. Federal Reserve data

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5

Tasa de interés, cambio promedio anual, puntos porcentualesInterest rate, annual average change, percentage points

Impacto de EUA en Economías Emergentes

La recuperación de la economía estadounidense repercutirá de ma-nera diferenciada en las economías emergentes. Por un lado el mayordinamismo en la demanda de EUA permitirá impulsar las exportacionesde aquellas economías que tengan tratados comerciales con esepaís (por ejemplo, México y Chile) o bien con sus socios comerciales.

Por el otro, el aumento de las tasas de interés y el crecimiento eco-nómico tenderán a apreciar al dólar vs. el resto del mundo. Ello podría,en el mediano plazo, debilitar la situación financiera de algunos paísesemergentes y repercutir en los montos de inversión de extranjera.

Con el mayor crecimiento, las presiones inflacionarias en EUA sehan incrementado y los mercados financieros descuentan ya tasasde interés de largo plazo más altas. De hecho, existe una relaciónpositiva entre el crecimiento económico y los cambios en las tasasde interés de largo plazo. Esta alza en las tasas de interés podríadebilitar a algunas economías emergentes dependiendo de tres fac-tores principales: flujos de capital, posición fiscal y la percepción deun mayor riesgo-país.

La evidencia muestra que los flujos de capital hacia las economíasemergentes tienden a reducirse ante un alza en las tasas de interésestadounidenses, pues los inversionistas ven en la economía de esepaís atractivos rendimientos asociados a un entorno de crecimientoeconómico y un menor riesgo. Lo anterior se podría traducir a me-diano plazo en menores inversiones directas y de portafolio en algunaseconomías emergentes, principalmente en aquellas cuyos fundamentoseconómicos no sean lo suficientemente sólidos para contrarrestarese efecto.

U.S. Impact on Emerging Economies

The recovery of the U.S. economy will have repercussions in a dif-ferentiated way on the emerging economies. On the one hand, thegreater strength of demand in the U.S. will boost exports of thoseeconomies that have trade agreements with the U.S. (for example,Mexico and Chile) or with its trading partners.

On the other hand, the rise in interest rates and economic growth willtend to appreciate the dollar against the rest of the world currencies.This could weaken the financial situation of some emerging countriesand have repercussions on foreign direct investment amounts.

With higher growth, inflationary pressure in the U.S. has risen andthe financial markets are already discounting higher long-term interestrates. In fact, there is a positive relationship between the economicgrowth and the changes in long-term interest rates. The rise in interestrates could weaken some emerging economies, depending on threemain factors: capital flows, fiscal position and the perception of ahigher country-risk.

Evidence shows that capital flows to emerging economies tend todrop in face of a rise in U.S. interest rates, since investors see in theeconomy of that country attractive yields associated with an envi-ronment of economic growth and lower risk. In the medium termthis could translate into lower direct and portfolio investment in someemerging economies, mainly in those whose economic foundationsare not sufficiently solid to counteract this effect.

6 Junio June 2004

Economías Emergentes: Deuda Externa Total • % del PIB, países seleccionados

Emerging Economies: Total Foreign Debt • % of GDP, selected countries

ChinaArabia SauditaIndiaMéxico

SudáfricaCorea del SurRusiaVenezuelaBrasilPerúColombiaChileTurquíaPanamáArgentinaUruguay

20032002200120001999

13.413.621.422.4

23.226.440.642.846.849.550.762.062.564.8

110.2129.9

13.215.523.221.6

30.826.341.635.849.650.852.061.974.465.0

141.7101.7

14.414.723.823.1

27.027.142.327.144.751.547.857.078.464.254.386.0

16.215.824.725.6

28.829.053.328.939.553.343.549.760.059.352.172.7

17.519.424.934.5

29.734.481.335.845.356.843.149.456.159.651.864.0

ChinaSaudi ArabiaIndiaMéxico

South AfricaSouth KoreaRussiaVenezuelaBrazilPeruColombiaChileTurkeyPanamaArgentinaUruguay

Fuente: BBVA Bancomer con datos de SHCP e Instituto Internacional de FinanzasSource: BBVA Bancomer with Finance Ministry & International Finance Institute data

La posición fiscal de algunos países puede comprometerse

Por otra parte, la posición fiscal de los países con elevados niveles deendeudamiento externo puede verse afectada en el mediano plazo. Elambiente de mayores tasas de interés y ajustes de las monedas loca-les frente al dólar tiende a aumentar los pagos de intereses por serviciode la deuda externa y acentuar la presión sobre economías emergentescon elevados déficit fiscales (por ejemplo, Argentina y Uruguay).

En esos casos el mayor déficit fiscal desplaza en el mediano plazo a lainversión privada pues el ahorro interno se utiliza para solventar el gastopúblico. Lo anterior significa una reducción en la productividad y por tantoen el crecimiento económico. En contraste, países como México quehan reestructurado su deuda externa a plazos mayores de vencimientoo bien han reducido su dependencia de préstamos en dólares estaránen una mejor posición para enfrentar el nuevo panorama financierointernacional y en ventaja para aprovechar los beneficios de la recu-peración mundial. Además, el nuevo entorno financiero implicará unmayor seguimiento del manejo de las finanzas públicas de las eco-nomías emergentes por parte de los inversionistas.

The fiscal position of some countries could be jeopardized

At the same time, the fiscal position of countries with high levels offoreign debt could be affected in the medium term. The environmentof higher interest rates and local currency adjustments against thedollar tends to increase interest payments in foreign debt serviceand to accentuate pressure on emerging economies with high fiscaldeficits (for example, Argentina and Uruguay).

In those cases, the higher fiscal deficit displaces private investment inthe medium term, since domestic savings are used to cover public spend-ing. This means a reduction in productivity, and, as a result, in economicgrowth. In contrast, countries such as Mexico that have restructured theirforeign debt at longer maturity terms, or that have reduced their de-pendence on dollar-denominated loans, will be in a better position toface the new international financial panorama and in an advantageousposition to make the most of the benefits of a world recovery. Moreover,the new financial environment will imply a more thorough follow-up byinvestors of the management of public finances in emerging economies.

7Junio June 2004

Informe Económico

Aumentando su riesgo ante el deterioro de las hojas de balance

Las mayores tasas de interés y el crecimiento económico en EUAtenderán a apreciar el dólar frente a las divisas emergentes (depre-ciación de las monedas locales). Lo anterior puede implicar undesajuste en las hojas de balance en algunas empresas con pasivosen dólares e ingresos en moneda local pues automáticamente elservicio de su deuda se incrementa en términos de la moneda local.

En países donde la posición financiera de las empresas sea menosfavorable, el financiamiento al sector privado podría verse restringidoal incrementarse la prima de riesgo. Lo anterior se traducirá en tasasde interés internas más altas que pueden frenar los proyectos deinversión productivos y una percepción de un mayor riesgo-país.

La evidencia reciente confirma la tendencia de una mayor percepciónde riesgo-país ante el aumento de tasas de interés de largo plazo.Desde fines de marzo de este año el riesgo-país, medido como eldiferencial de tasas soberanas de las economías emergentes conlas de EUA: EMBI+, ha mantenido una evolución cercana con elmovimiento de las notas del tesoro de EUA a 10 años.

No obstante, los beneficios de la expansión de EUA serán significativospara aquellas economías emergentes que hayan realizado los cambiosestructurales requeridos para competir en el mercado mundial, yademás reestructurado adecuadamente su deuda externa. Las eco-nomías con fundamentos económicos débiles y poco productivascorren el riesgo de frenar el ritmo de entradas de capital y propiciarcondiciones monetarias restrictivas que pueden limitar los nivelesde inversión y crecimiento económico.

Increasing their risk in view of deterioration in the balance sheets

Higher interest rates and economic growth in the U.S. will tend toappreciate the dollar against the currencies of emerging countries(depreciation of local currencies). This could imply a breakdown inthe balance sheets in some firms with dollar liabilities and revenuesin local currency, since their debt servicing automatically rises in termsof the local currency.

In countries where the financial position of companies is less favor-able, financing the private sector could be restricted when the riskpremium rises. This would translate into higher domestic interestrates, which could slow productive investment projects, and a highercountry-risk perception.

Recent evidence confirms the trend of a higher country-risk perceptionin view of a rise in long-term interest rates. Since the end of Marchof this year, the country-risk, measured as the differential betweenthe sovereign rates of the emerging economies with those of theU.S., EMBI+ has maintained a performance close to the movementin ten-year U.S. Treasury bonds.

Nevertheless, the benefits of the expansion in the U.S. will be mean-ingful for those emerging economies that have undertaken therequired structural changes for competing in the world market and, inaddition, have adequately restructured their foreign debt. Economieswith weak economic foundations and low productivity run the risk ofputting a brake on the capital flows and encouraging restrictive mon-etary conditions that could limit investment levels and economicgrowth.

EMBI+ y Nota del Tesoro EUA 10 Años2004

EMBI+ and U.S. 10-Year Treasury Bond2004

Fuente: BBVA Bancomer con datos de JP Morgan y ReutersSource: BBVA Bancomer with JP Morgan and Reuters data

Ma r A b r / A p r Ma y3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

5.0

5.2

400

420

440

460

480

500

520

540

560

Economías Emergentes: Movimientos de

las Divisas Seleccionadas con el DólarApreciación (+) depreciación (-) de la divisa señalada,

%, del 30 de diciembre 2003 al 24 de mayo 2004

Emerging Economies: Movements of Se-

lected Currencies vs. the U.S. DollarAppreciation (+) depreciation (-) of the indicated

currency, %, from December 30, 2003, to March 24, 2004

A Won coreano/Korean wonB Rublo ruso/Russian rubleC Rand sudafricano/South African randD Peso argentino/Argentine pesoE Peso mexicano/Mexican pesoF Peso chileno/Chilean pesoG Lira de Turquía/Turkish liraH Real brasileño/Brazilian real

Fuente: BBVA Bancomer con datos de ReutersSource: BBVA Bancomer with Reuters data

H

G

F

E

D

C

B

A

-9.0

-8.7

-7.1

-2.3

-0.6

0.3

0.9

1.2

Nota del Tesoro, %Treasury bond, %

EMBI+, diferencia puntos baseEMBI+, basis points spread

8 Junio June 2004

Irak y las Elecciones en EUA

El próximo 2 de noviembre se realizarán las elecciones presidencialesen EUA, en la que se sostiene una cerrada carrera entre el actualPresidente G.W. Bush y el Senador Demócrata J. Kerry. En las re-cientes encuestas realizadas a principios de junio entre los votantesregistrados en ese país, se observa que el candidato demócrata no sólocuenta con mayor preferencia (49% de electores) sino que ha logradoincrementar ligeramente su ventaja frente al Presidente Bus (44% deelectores). No obstante, el resultado anterior no marca una tendenciadefinitiva para la presidencia en EUA toda vez que en una semanalas encuestas han reportado cambios hasta de 4 puntos porcentualesa favor de un candidato y, por tanto, en contra de su opositor.

En virtud al estrecho margen de diferencia entre ambos contendientes,pequeños cambios en el entono pueden ser cruciales para definir alganador en la contienda electoral. Por tal motivo, es relevante caracteri-zar las preferencias de los electores a fin de identificar los factores conmayor incidencia en sus decisiones. En el primer grupo de variablesencontramos las vinculados a la situación económica del país, particu-larmente al bienestar de la población, y en la que destaca la situacióndel mercado laboral. El segundo grupo de factores son los asociados aaspectos geopolíticos y de seguridad nacional, en especial a la defen-sa contra el terrorismo y a la participación armada de EUA en Irak. Eneste marco, es probable que los electores orienten su voto en funciónal riesgo que perciban sobre su seguridad económica y nacional encaso de continuar el actual “status quo” frente a un viraje en la admi-nistración. Una diferencia fundamental consiste en que los electorescuentan con mayor información sobre el desempeño de Bush, mientrasque existe mayor incertidumbre sobre la capacidad de Kerry.

Iraq and the U.S. Elections

Next November 2, presidential elections will be held in the U.S. inwhich there is a close race between the incumbent, President G. W.Bush and Democrat Senator, J. Kerry. In recent polls taken early inJune among registered voters in that country, it is seen that theDemocratic candidate not only has the lead in the preference (49% ofthe voters) but that his advantage over President Bush (44% of thevoters) has also increased. Nevertheless this result does not mark adefinitive trend in the race for President of the U.S., given that pollshave reported changes of up to four percentage points in one weekfavoring one candidate and consequently, against his opponent.

In view of the narrow margin of difference between both contenders,small changes in the environment could be crucial in defining thewinner in the electoral dispute. For this reason, it is important tocharacterize voters’ preferences so as to identify the factors that willmost likely affect their decisions. In the first group of variables, we findthose linked to the economy of the country, in particular to the wellbeing of the population and in which the condition of the labor marketstands out. The second group of factors is linked to geo-political andnational security aspects, particularly to defense against terrorismand to the armed participation of the U.S. in Iraq. In this framework,it is probable that electors will direct their vote in terms of the riskthey perceive regarding their economic and national security, shouldthe current “status quo” continue in face of a change of direction inthe administration. A basic difference consists in that the voters havemore information regarding Mr. Bush’s performance, while there isgreater uncertainty regarding Mr. Kerry’s capacity.

Grado de Aprobación de la Administración

Bush • %

Approval Rate of the Bush Administration%

A Lucha contra el terrorismo/Fight against terrorismB Desempeño global/Overall performanceC Relaciones internacionales/International relationsD Situación en Irak/Situation in IraqE Economía/EconomyF Ancianos/ElderlyG Energía/Energy

Fuente: BBVA Bancomer con datos de GallupSource: BBVA Bancomer with Gallup data

A B C D E F G

56

49

4441 41

33 33

9Junio June 2004

Informe Económico

Irak será Decisivo entre los Votantes

Grado de Aprobación de Bush. La población norteamericana seencuentra dividida en cuanto a la aprobación de la gestión adminis-trativa de Bush. Según la más reciente encuesta de Gallup (8 dejunio), 49% de los votantes considera aceptable su desempeño globalen la presidencia. En los últimos 50 años, todos los presidentes conaceptación mayor al 55% han ganado la reelección y todos aquellosque tienen una aceptación menor a 50% han perdido la reelección.En términos generales la población califica de pobre su desempeño enla política energética y el bienestar de adultos (33% de aceptación).La forma en que se maneja la economía y la situación en Irak esaceptado por el 41% de la población. En lo que mejor califica Bushes en la defensa contra el terrorismo (56%) lo cual se constituyecomo su principal activo frente a Kerry.

Factores Económicos. La reciente evolución económica y de laspreferencias electorales apuntan a que factores económico han tenidoun menor peso en las decisiones de los votantes en EUA. Contrarioa lo que se pensaría, en este año se observa que disminuciones enlas nuevas solicitudes por seguro de desempleo se coinciden conbajas en la intención de voto a favor de Bush.

Seguridad Nacional (Irak). La evolución de los acontecimientos enIrak ha enfocado la atención de los votantes y ha hecho que adquieraun mayor peso en sus decisiones. Las opiniones del público en ge-neral con respecto al manejo de la ocupación estadounidense incidedirectamente en las preferencias entre candidatos. Si graficamos ladiferencias entre las preferencias a favor de Kerry menos las de Bushobservaremos que un deterioro en la opinión sobre los aconteci-mientos en Irak favorece a Kerry y aumenta su brecha electoral.

Iraq Decisive Among Voters

Bush Approval Rate. The U.S. population is divided as to the ap-proval of how Bush is handling his administration. According to arecent Gallup poll (June 8th), 49% of the voters believe that his over-all presidential performance is acceptable. In the last 50 years, allthe presidents with an approval rate higher than 55% have been re-elected and all those with acceptance lower than 50% have not. Ingeneral terms, people qualify as poor his performance regarding theenergy policy and adult well being (33% approval). The way he ismanaging the economy and the situation in Iraq is approved by 41%of the people. Where Bush best qualifies is in the defense againstterrorism (56%), which is his principal asset against Kerry.

Economic Factors. The recent performance of the economy andelectoral preferences are pointing to the fact that economic factorshave had a lower weight in U.S. voter decisions. Contrary to generalbelief, the decline in new applications for unemployment compen-sation, observed this year, have coincided with drops in voter intentionin favor of Bush.

National Security (Iraq). The course of events in Iraq has attractedvoter attention, causing this to have more weight in their decisions.In general, public opinion regarding the handling of the U.S. occupationhas a direct bearing on voter preference between the candidates. If,on a graph, we work out the differences of the preferences favoringKerry less those favoring Bush, we would be able to detect that adeterioration in the opinion on the events in Iraq favors Kerry andincreases his electoral gap.

Elecciones e Irak

Elections and Iraq

* Diferencia entre votos a favor de Kerry menos a favor de Bush,puntos porcentualesDifference between votes favoring Kerry, less those favoring Bush,percentage points

** Desaprueban los sucesos en Irak, % de la poblaciónDisapprove of events in Iraq, % of population

Fuente: BBVA Bancomer con datos de GallupSource: BBVA Bancomer with Gallup data

-20

-15

-10

-5

0

5

35

40

45

50

55

60

Sep Nov EneJan

Feb Mar AbrApr

May Jun

2003 2004

Diferencia de votos*Difference between votes*

G. Bush y Empleo

G. Bush and Employment

* Intención de voto a favor de Bush, %/Voter intent favoring Bush, %

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Gallup y BLSSource: BBVA Bancomer with Gallup and BLS data

Sep Nov EneJan

Feb Mar AbrApr

May Jun40

44

48

52

56

320

340

360

380

400

2003 2004

Intención de voto*Voter intent*

Solicitudes desempleo (miles)Unemployment applications (thousands)

Irak**Iraq**

10 Junio June 2004

México: Mejoran las Perspectivas para 2004

El crecimiento de la economía mexicana en el primer trimestre de2004, 3.7% anual y 1.3% a tasa trimestral desestacionalizada, con-firma que ésta mantiene el ritmo de expansión iniciado a finales de2003. Es también alentador el hecho de que los signos de mejoríason generalizados: todas las divisiones de la actividad productivamostraron un panorama más favorable que en los trimestres ante-riores. El sector agropecuario se perfila para su segundo año congran crecimiento, en parte por el ciclo agrícola aunque también bene-ficiado de los precios internacionales. En la industria, la construcciónsuperó el ritmo de avance de los tres trimestres previos; las manu-facturas por su parte confirmaron su vinculación con el ciclo deEstados Unidos. En los servicios el repunte del comercio al menudeo,la actividad turística y las telecomunicaciones, ayudaron también alograr un acelerado crecimiento. El petróleo ha tenido igualmente undesempeño importante para dar solidez a los ingresos públicos yaumentar el gasto en infraestructura en los estados.

Si bien al inicio del año algunos indicadores oportunos generabandudas sobre la solidez de la respuesta en México ante el fuerte creci-miento en Estados Unidos (pérdida de participación en las importacionestotales de ese país, caída mensual del IGAE en enero y febrero,debilidad en la industria automotriz), además de los factores estadís-ticos que modifican la base de comparación (mayor número de díaslaborables respecto a 2003), lo cierto es que a partir de los resultadosdel periodo enero-marzo la economía acumula dos trimestres concrecimientos superiores a 5% cuando se mide a tasa anualizada,una vez ajustadas las series por estacionalidad. Medido en dólarespor habitante, el PIB registró su primer incremento luego de seistrimestres consecutivos a la baja.

Mexico: Improved Outlook for 2004

Growth in the Mexican economy in the first quarter of 2004, an annual3.7% and 1.3% at a seasonally-adjusted quarterly rate, confirms thatthe economy is maintaining the growth rate that began at the end of2003. Is it also encouraging that signs of improvement are general-ized: all the productive activity divisions showed a more favorableoutlook than in the previous quarters. The agricultural sector is takingshape for its second year with high growth, in part due to the agricul-tural cycle, although also benefited by international prices. In industry,construction surpassed the rate of advance of the three previousquarters; manufacturing, for its part, confirmed its linkage to the U.S.cycle. In services, the upward trend in retailing, tourism activity andtelecommunications also helped achieve accelerated growth. Oil hasequally shown a positive performance, providing solidity to publicrevenue and increased spending on infrastructure in the states.

Although, at the start of the year, some timely indicators were gen-erating doubts as to how solid the response in Mexico was, in viewof the strong growth in the U.S. (loss of share in total imports of thatcountry, monthly drop in the GEAI in January and February, weaknessin the automobile industry), in addition to the statistical factors thatmodify the basis for comparison (higher number of working dayscompared to 2003), the truth is that as of the results of the January-March period, the economy has accumulated two quarters with growthhigher than 5%, measured at an annualized rate, once the series hasbeen seasonally adjusted. Measured in dollars per capita, GDP postedits first increase following six consecutive quarters of declines.

Producto Interno Bruto

Variación % real anual

Gross Domestic ProductReal annual % change

Total

AgropecuarioAgriculturalIndustrial Minería/Mining Manufacturas Manufacturing Construcción Construction Electric., gas y agua Electric., gas & waterServicios/Services Comer., rest.. y hotel. Retail., rest. &hotels Transp., y comunic. Transp., & commun. Finan., seg. e inm. Finan., insur. & r.est Comun., soc. y pers. Comm., soc. & pers.

I’04

Fuente: BBVA Bancomer con datos de INEGISource: BBVA Bancomer with the INEGI data

IV’03III’03II’03

3.7

4.6

3.22.86.4

4.9

1.4

4.13.8

9.5

4.3

1.0

2.0

4.8

0.35.3-0.6

3.6

-0.1

2.62.5

4.7

4.7

-0.1

0.6

3.4

-1.83.6-3.4

3.1

0.3

1.70.7

3.2

4.2

-0.5

0.1

5.7

-3.12.8-4.6

1.3

0.9

1.2-0.3

1.4

3.9

0.4

I’03

2.5

1.2

1.93.00.9

5.8

3.6

3.02.6

4.0

4.2

2.0

11Junio June 2004

Informe Económico

Se Confirma la Fuerte Vinculación con Estados Unidos

Diversos elementos contribuyen a un escenario más optimista. Pri-mero, la rápida recuperación económica en Estados Unidos, cuyodinamismo superó todas las previsiones, ha impulsado las exportacio-nes manufactureras: al inicio de 2004 la mayor parte de las divisionesque integran esta industria presentaba ya una tendencia al alza (aunquealgunas actividades intensivas en mano de obra, como la textil, con-tinuaban rezagadas).

Segundo, la inversión privada ha comenzado a reactivarse: el com-ponente de construcción registra desde finales de 2002 una tendenciapredominantemente al alza; en tanto, el de maquinaria y equipo, querefleja la adquisición de bienes de capital para la industria, presentadesde finales de 2003 también señales de crecimiento. Tercero, elempleo ha reaccionado ya al repunte en la actividad productiva: alcierre de abril el número de asegurados en el IMSS acumulaba ochomeses de crecimiento en series desestacionalizadas; más de la mitadde los empleos generados se han concentrado en las manufacturas,lo cual confirma que las perspectivas de reactivación en esta industriason duraderas.

Así, el nuevo contexto internacional alienta el optimismo en tornodel desempeño de la economía mexicana. Nuestra previsión para elcrecimiento del PIB en el presente año es ahora de 4%. Es claro queun mayor dinamismo en la economía de Estados Unidos favorecelas exportaciones mexicanas, y en general impulsa la producción ylos servicios; así, el inicio de un ciclo de expansión en aquel paísgenera perspectivas alentadoras para México. En el ámbito interno,la estabilidad financiera ha sido la clave para mantener la expansióndel consumo privado.

Strong Link to the U.S. Confirmed

Various factors have contributed to a more optimistic scenario. First,the fast economic recovery in the U.S., whose strength surpassedall expectations, has boosted manufacturing exports: at the start of2004, most of the divisions that make up this industry were alreadyshowing an upward trend (although labor-intensive, some activities,such as the textile industry, were still lagging).

Second, private investment, has begun to be reactivated: the con-struction component has shown a predominantly rallying trend sincethe end of 2002; while that of machinery and equipment, which re-flects the acquisition of capital goods for industry, is also presenting agrowth trend since the end of 2003. Third, employment has alreadyreacted to the rebound of productive activity: at the end of April, thenumber of IMSS-affiliated workers had accumulated eight monthsof growth in a seasonally-adjusted series. Over half of the jobs gen-erated have been concentrated in manufacturing, which confirmsthat the outlook for the reactivation of this industry is lasting.

Thus, the new international context has led to optimism regardingthe performance of the Mexican economy. Our forecast for GDPgrowth this year is now 4%. It is clear that the greater vigor in theU.S. economy is favoring Mexican exports and, in general, boostingproduction and services. Thus, the start of an expansion cycle in theU.S. generates an encouraging outlook for Mexico. In the domesticenvironment, financial stability has been a key factor in maintainingthe expansion of private consumption.

Empleo Formal • Asegurados en el IMSS, millones,

ajustado estacionalmente

Formal EmploymentIMSS-registered workers, millions, seasonally-adjusted

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Secretaría del TrabajoSource: BBVA Bancomer with Labor Ministry data

02 A J O 03 A J O 04 A

12.15

12.20

12.25

12.30

12.35

12.40

Inversión Fija Bruta • Variación % mensual,

promedio móvil 3 meses, ajustada estacionalmente

Fixed Gross Investment • Monthly % change,

3-month moving average, seasonally-adjusted


03 F M A M J J A S O N D 04 F

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

Total Maquinaria y equipoMachinery and equipment

ConstrucciónConstruction

12 Junio June 2004

Petróleo, Fuente de Incertidumbre para la Economía Global

Sin embargo, la mejoría en las perspectivas económicas no implica quelos riesgos hayan desaparecido. A diferencia de años anteriores, cuandola respuesta en México resultó más que proporcional al impulso deEUA, no hay indicios de que ocurra lo mismo en 2004: el crecimientoestimado para el PIB de ese país es de 4.1%. Es un hecho que lafalta de avances en las reformas institucionales ha frenado la inversiónextranjera en sectores clave para la economía, como el sector eléc-trico o la generación de gas natural. En el mediano plazo, la capacidadde México para atraer inversión productiva del exterior será decisivapara mantener un ritmo de crecimiento alto y duradero.

El segundo riesgo tiene que ver con el fuerte aumento en los preciosde las materias primas y especialmente el petróleo. La cotización de lamezcla mexicana de crudo en el periodo enero-mayo promedió 29.44dólares por barril (dpb), casi 50% más de lo previsto por el gobierno (20dpb); además, a finales de mayo y los primeros días de junio los pre-cios alcanzaron niveles históricos en términos nominales. Aunque estomejora el balance público y resta presión a las cuentas externas,implica igualmente fuertes presiones inflacionarias, que a su vezdesencadenarían en subidas en las tasas de interés (en México y elexterior) y frenarían el proceso de recuperación de la economía mundial.El escenario de precios altos del crudo por un tiempo prolongado impli-caría para México un menor ritmo de crecimiento económico en 2005.

En resumen, los resultados del PIB en el primer trimestre de 2004 hansuscitado un gran optimismo, asociado con un entorno internacional másfavorable. Aunque es probable que esta perspectiva perdure el restodel año, no es muy claro que así ocurra en 2005, cuando el crecimientode la economía mundial podría ser frenado por presiones inflacionarias.

Oil Market, A Source of Uncertainty for the Global Economy

However, the improvement in the economic outlook does not implythat risks have disappeared. In contrast to previous years, when theresponse in Mexico was more than proportional to the boost fromthe U.S., there are no indications that the same will occur in 2004:estimated GDP growth in that country is 4.1%. It is a fact that thelack of progress in institutional reforms has slowed down foreigninvestment in key sectors for the economy, such as the electricitysector or the generation of natural gas. In the medium term, Mexico’scapacity to attract productive investment from abroad will be deci-sive in maintaining a high and lasting growth rate.

The second risk deals with the sharp rise of prices of raw materials,particularly oil. The quote for the Mexican crude mix for the January-March period averaged US$29.44 per barrel, almost 50% more than hadbeen projected by the government (US$20 per barrel). Also, at the endof May and in the first days of June, prices reached historic levels innominal terms. Although this improved the public balance and reducedpressure on foreign accounts, it does equally imply strong inflationarypressure, which, in turn, would lead to higher interest rates (in Mexicoand abroad) and would put a brake on the recovery process of the worldeconomy. The high-price scenario for crude oil during a prolonged periodof time would imply a lower economic growth rate for Mexico in 2005.

To summarize, GDP results in the first quarter of 2004 have led to greatoptimism, related to a more favorable international environment.Although it is probable that this outlook will last throughout the rest ofthe year, it is not very clear that this will occur in 2005, when growthin the world economy could be halted by inflationary pressure.

Mezcla Mexicana de Petróleo

Dólares por barril

Oil: Mexican Mix • Dollars per barrel

F M A M J J A S O N D F M A M J

20

22

24

26

28

30

32

34

03 04

Fuente: BBVA Bancomer con datos de InfoselSource: BBVA Bancomer with Infosel data

Producto Interno Bruto • Var. % real anual

Gross Domestic Product • Real annual % change

I 02 II III IV I 03 II III IV I 04 IIe III IV

-2.2

2.1 1.8 2.12.5

0.10.6

2.0

3.74.5

4.23.5

e estimado a partir del segundo trimestre 2004estimated as of second quarter 2004


13Junio June 2004

Informe Económico

Finanzas Públicas Registraron Superávit

El sector público registró en marzo un superávit en su balance, alsituarse en 47,211 millones de pesos (mp), lo cual significó un in-cremento real de 66.1% con respecto a 2003. De esta manera, losingresos presupuestarios y el gasto neto tuvieron un aumento de5.5 y 1.5%, respectivamente. Esta evolución importante corres-pondió a resultados positivos en la actividad petrolera. Los altosprecios internacionales del hidrocarburo y de sus derivados, unamayor plataforma de exportación y la depreciación del peso mexi-cano contribuyeron positivamente al rubro de ingresos. Además, lareciente reestructuración de la deuda permitió una clara reducciónen el costo financiero.

El aumento en las fuentes de ingresos se originó principalmente enel componente petrolero. Así, la percepción por la venta de hidro-carburo creció 12.4% y la de los no petroleros 2.5%. Dentro de laprimera categoría, el alza en los precios del petróleo explicó la evo-lución de los ingresos públicos. Cabe señalar que dichos niveles sehan mantenido hasta lo observado durante el segundo trimestredel año, por lo que no descartamos que estos resultados favorablescontinúen en dicho periodo favoreciendo el balance general y man-teniendo los niveles actuales de inversión pública.

Con respecto a los no petroleros, la recaudación tributaria aumentó4.6 en el ISR y 5.6% en el IVA. Lo anterior continúa siendo una claraseñal de que la dependencia en los ingresos petroleros tiene quelimitarse para impulsar una recaudación tributaria más eficiente ysignificativa. La dinámica en la actividad petrolera y no petroleraposibilitó que los ingresos del primer trimestre fueran más altos(en 22,573 mp) que los programados, representando 80% la parti-cipación del rubro petrolero.

Public Finances Registered a Surplus

In March, the public sector posted a surplus in its balance, when itstood at P$47.21 billion, which meant a real increase of 66.1% com-pared to 2003. Thus, budget revenue and net spending grew 5.5%and 1.5%, respectively. This important development was due topositive results in oil activity. High international prices on oil and oilby-products, a higher export platform and the depreciation of theMexican peso contributed positively to the revenue line item. Inaddition, the recent debt restructuring led to a clear reduction inthe financial cost.

The rise in revenue sources was due mainly to the oil component.Thus, sales revenue from oil grew 12.4% and from non-oil, 2.5%.In the former category, the rise in oil prices explained the perfor-mance of public revenue. It should be noted that these levels havebeen maintained until the results seen in the second quarter of theyear, which is why we do not rule out that these positive resultswill continue in the period, favoring the general balance and main-taining the current levels in public investment.

With regard to the non-oil component, tax collection rose 4.6% inincome tax and 5.6% in the value added tax (VAT). This continuesto be a clear sign that dependence on oil revenue must be limitedin order to promote a more efficient and significant tax collection.The dynamics in oil and non-oil activity made it possible for firstquarter revenue to be higher (by P$22.57 billion) than projected,representing 80% of the share of the oil line item.

Balance público (1+2)

Public balance (1+2)

1. Bal. presupuestario (a-b)1. Budgetary balance (a-b) a. Ingreso presupuestario a. Budgetary revenue Petrolero/Oil No petrolero/Non-oil b. Gto. neto presupuestario b. Net budgetary expen. Programable Programmable No programable Non-programmable2. Balance de entidades**2. Balance of firms**

Var.*Change*

* Variación % real/Real % change** Balance de entidades bajo control presupuestario indirecto

Balance of firms under indirect budgetary control

Fuente: BBVA Bancomer con datos de SHCPSource: BBVA Bancomer with Finance Ministry data

I’04I’03

66.1

52.6

5.5

12.42.51.5

3.0

-1.1

-32.2

47.2

50.3

445.1

146.0299.1394.8

257.2

137.6

-3.1

27.2

31.6

404.3

124.6279.8372.8

239.3

133.4

-4.3

Ingresos PresupuestariosMiles de millones de pesos

Budgetary Revenue • Billions of pesos

Total (1+2)

1. Petroleros (a+b)1. Oil (a+b) a. Pemex b. Gobierno federal b. Federal government Derechos y aprovech. Rights and exploitation IEPS2. No Petroleros (c+d)2. Non-oil (c+d) c. Gobierno federal c. Federal government d. Organismos y empre. d. Organizations & firms

Var.*Change*

* Variación % real/Real % change


I’04I’03

5.5

12.4

13.212.1

26.2

-25.82.5

2.7

1.6

445.1

146.0

40.8105.2

86.2

19.0299.1

231.1

68.0

404.3

124.6

34.590.0

65.5

24.6279.8

215.7

64.1

Situación Financiera del Sector PúblicoMiles de millones de pesos

Financial Situation of the Public SectorBillions of pesos

14 Junio June 2004

Ello se Explicó por una Reestructuración de Deuda

Por su parte, el gasto presentó un incremento de 1.5% en el trimestre.En este sentido, la reducción de casi 16% en el costo financiero dela deuda favoreció el rubro en general. Destaca el crecimiento en lainversión impulsada por parte del sector público que aumentó 18.2%real. Así, la fuerte tendencia alcista en la inversión pública (tanto enproyectos de infraestructura como en vivienda) se mantendrá, enparte, apoyada por los altos precios del petróleo en el mercadointernacional.

Por su parte, el monto de la deuda pública neta como proporción delPIB se ubicó en 25.2% (igual al del cierre del 2003). Las accionesmás trascendentales respecto al manejo de deuda durante este tri-mestre fueron: en enero el gobierno federal emitió en los mercadosinternacionales un bono global a tasa flotante con un plazo de cincoaños por un monto de mil millones de dólares; en febrero se realizóuna emisión de bonos en el mercado inglés por 500 millones delibras esterlinas con un plazo de 20 años, y se amortizaron anticipa-damente préstamos contratados con el Banco Interamericano deDesarrollo. Esta última operación pagaba tasas de interés fijas queresultaban relativamente altas en relación con las oportunidades ac-tuales de financiamiento.

Esta reestructuración financiera contribuyó significativamente a re-ducir el perfil de vencimiento de la deuda y así disminuir el costofinanciero de la misma. A medida que se presenten avances en labúsqueda de vías de financiamiento más eficientes y con menorcosto, esto se reflejará positivamente en el balance general. Consi-deramos que estas operaciones fueron resultado de una buenaestrategia financiera y de buenas oportunidades de financiamientoen el mercado internacional.

This was Due to Debt Restructuring

At the same time, spending posted a 1.5% rise in the quarter. In thissense, the reduction of almost 16% in the financial cost of the debtfavored the line item in general. The growth in investment, boostedby the public sector, is significant, which grew 18.2% in real terms.Thus, the strong rallying trend in public investment (both in infra-structure projects and in housing) will be maintained, in part, by highoil prices in the international market.

At the same time, the total net public debt as a proportion of GDPwas 25.2% (the same as at the end of 2003). The most transcen-dental actions as to debt management during this quarter were: inJanuary, the federal government issued a global bond on the inter-national markets at a floating rate for a five-year term in the amountof US$ 1 billion. In February, there was a bond issue on the UnitedKingdom market of 500 million pounds sterling at a 20-year term.Amortized in advance were loans contracted with the Inter-Ameri-can Development Bank. The latter operation was paying fixedinterest rates that were relatively high compared to current financ-ing opportunities.

This financial restructuring contributed significantly to reducing thedebt maturity profile, thereby lowering its financial cost. As advancesare made in the search for more efficient and lower-cost financingmeans, this will be reflected in the general balance. We believe theseoperations were the result of a good financial strategy and goodfinancing opportunities in the international market.

Ingresos no PetrolerosMiles de millones de pesos

Non-Oil Revenue • Billions of pesos

Total (1+2)

1. Gobierno federal1. Federal government Tributarios/Tax ISR/Income tax IVA/VAT IEPS Importaciones/Imports Otros/Other No tributarios/Non-tax Derechos/Rights Aprovechamientos Exploitation Otros/Other2. Organismos y empre.2. Organizations & firms

Var.*Change*



I’04I’03

2.5

2.7

4.24.65.61.2-6.70.6-6.8-2.1-7.6

-9.81.6

299.1

231.1

203.1107.5

70.17.96.1

11.528.04.8

21.9

1.368.0

279.8

215.7

186.998.563.67.56.3

11.028.84.7

22.7

1.464.1

Ingresos Programados y ObservadosMiles de millones de pesos

Programed and Observed RevenueBillions of pesos

Ing. presupuestarios (1+2)

Budgetary revenue (1+2)

1. Petroleros (a+b)1. Oil (a+b) a. Pemex b. Gobierno federal b. Federal government2. No petroleros (c+d)2. Non-oil (c+d) c. Gobierno federal c. Federal government d. Organismos y empre. d. Organizations & firms

Difer.Change


Obser.Prog.

22.6

18.1

8.110.1

4.4

3.0

1.4

445.1

146.0

40.8105.2

299.1

231.1

68.0

422.5

127.9

32.795.2

294.7

228.1

66.6

15Junio June 2004

Informe Económico

Avance en Recaudación Tributaria sigue siendo Necesario

Consideramos que la mencionada reestructuración financiera ha sidoy será favorable para las finanzas públicas de nuestro país. Más aún,no descartamos que el gobierno federal pueda mejorar el perfil devencimiento de la deuda externa con otras estrategias financieras.Sin embargo, la dependencia en los ingresos petroleros es todavíafoco de atención debido a su alta contribución respecto a los ingre-sos no petroleros (tributarios). Dicha dependencia será siempresensible a la volatilidad de los mercados internacionales financieros yde energía, por lo que continúa siendo trascendental un avance enmateria fiscal para hacer de la recaudación tributaria un método máseficiente.

En el corto plazo, de mantenerse los altos niveles del precio del pe-tróleo, la tendencia actual en la inversión pública (en vivienda einfraestructura) se mantendrá, lo cual tendría una contribución signi-ficativa en el crecimiento de la demanda agregada durante 2004. Deesta manera estimamos que en el 2T04 se presenten resultadossimilares a los primeros tres meses del año debido a la uniformidaden la trayectoria del precio del hidrocarburo y a la evolución generalde la economía mexicana.

Asimismo, la aplicación de medidas de racionalidad en el gasto deadministración según la disponibilidad de recursos financieros tam-bién permitió que el gasto se intensificara en actividades de desarrollosocial. Consideramos que estas medidas de austeridad se reflejaránen las finanzas públicas, principalmente en la segunda mitad del año,debido a un ahorro más efectivo. De esta manera, nuestro país re-gistraría una evolución favorable en sus finanzas durante el próximotrimestre y tendría una buena perspectiva para la segunda parte del2004.

Progress in Tax Collection Continues to be Necessary

We believe the above-mentioned financial restructuring has beenand will continue to be favorable for Mexico’s public finances. More-over, we do not rule out that the federal government could furtherimprove the external debt maturity profile with other financial strat-egies. However, the dependence on oil revenue is still the focus ofattention due to its high contribution compared to non-oil (tax) in-come. This dependence will always be sensitive to volatility in theinternational financial and energy markets, which is why an advance infiscal matters continues to be important in achieving a more efficienttax collection method.

In the short term, should oil prices remain at their high levels, thecurrent trend in public investment (in housing and infrastructure) willbe maintained, which will contribute significantly to growth in aggre-gate demand in 2004. Thus, we estimate that in the second quarterof 2004 results will be similar to those of the first quarter of the yeardue to the uniformity of the course followed by oil prices and thegeneral performance of the Mexican economy.

Likewise, the application of rationality methods in public spendingas per the availability of financial resources also allowed public spend-ing to intensify in social development activities. We believe theseausterity measures will be reflected in public finances, mainly in thesecond half of the year. In this way, Mexico would register a favor-able development in its finances in the coming quarter and wouldhave a good outlook for the second half of 2004.

Gasto Neto PresupuestarioMiles de millones de pesos

Net Budgetary Expenses • Billions of pesos

Total (1+2)

1. Gasto primario (a+b)1. Primary expenses (a+b) a. Programable a. Programmable b. No programable b. Non-programmable2. Costo financiero2. Financial cost

Var.*Change*



I’04I’03

1.5

4.6

3.0

9.4

-15.9

394.8

346.3

257.2

89.0

48.6

372.8

317.4

239.3

78.0

55.4

Evolución de la Deuda ExternaMillones de dólares, saldos

External Debt EvolutionUS$ millions, balances

Deuda pública bruta

Gross public debt

Largo plazo/Long term

Corto plazo/Short term

I’04


IV’03

80,881.5

77,200.0

3,681.5

79,023.5

77,335.7

1,687.8

16 Junio June 2004

¿Presiones sobre el INPC?

El índice nacional de precios al consumidor (INPC) presentó durantela primera quincena de mayo de 2004 una deflación de 0.37%, 0.04puntos porcentuales (pp) menor a la registrada en el mismo periododel año anterior. Si bien durante dicha quincena los precios disminu-yeron, en el transcurso del año la inflación se situó en 1.32%, 0.28pp mayor a la acumulada en 2003. Ello debido a fuertes presionessobre el INPC que prolongaron su efecto durante los primeros mesesde 2004 —volatilidad de algunos productos, influencias estacionalesy la decisión temporal de haber cerrado las fronteras a la importaciónde carne proveniente de Estados Unidos (EUA)—, por lo cual modi-ficamos nuestras expectativas de inflación, 4.1% para 2004. En tanto,la inflación interanual se ubicó en 4.34%, aún por arriba del intervalo devariabilidad de +/- 1 pp establecido por el Banco de México (Banxico)alrededor del objetivo puntual de inflación de 3%.

El resultado quincenal de inflación, menor a las expectativas demercado, disminuye la presión sobre el banco central para modificarel saldo de las cuentas corrientes de la banca en el Banxico, es decir, el“corto”. No obstante, consideramos que en virtud de que se comien-za a vislumbrar presiones inflacionarias en EUA —2.3% interanual enabril, 0.6 pp mayor respecto al mes anterior—, expectativas de cre-cimiento económico al alza en todo el mundo, un alto precio delpetróleo en los mercados internacionales, ubicándose en máximos spothistóricos. Asimismo, la presencia de un entorno de mayores tasas deinterés —principalmente ante la incertidumbre de si aumentará o no,cuánto y cuándo la tasa de interés de referencia la Reserva Federalde EUA—, el Banxico continuará analizando y evaluando las condi-ciones financieras externas e internas (tasa de fondeo gubernamentaly tipo de cambio) y las perturbaciones asociadas con la economíareal antes de hacer cualquier cambio en su política monetaria.

Is the NCPI Pressured?

In the first half of May 2004, the National Consumer Price Index (NCPI)presented deflation of 0.37%, 0.04 percentage points (pp) lower thanthat of the same period the year before. Even though prices declinedin the two weeks mentioned, inflation has stood at 1.32% throughoutthe year, 0.28 pp higher than in 2003. The latter was due to strongpressure on the NCPI, with a long-lasting effect in early 2004 —volatilityin some products, seasonal influences and the temporary decision toclose the borders to meat imports from the U.S. Thus, we modifiedour inflation forecast for 2004, leaving it at 4.1%. Meanwhile, annualinflation was 4.34%, still higher than the variability range of +/- 1 ppset around the inflation target of 3% by Banco de México (Banxico).

The two-week inflation result, lower than market expectations, reducesthe pressure on the central bank to modify the reserve requirementsfor banks’ balance, i.e. the “short”. However, we believe there aresome flashes of inflationary pressure in the U.S. —2.3% in the yearto April, 0.6 pp higher compared to the previous month—, a globalincrease in economic growth expectations, and high oil prices in theinternational markets, standing at current historical maximums. Also,there is a high interest rate environment —bearing in mind the uncer-tainty whether the U.S. Federal Reserve reference interest rate wouldrise or not, when and how much. Therefore, Banxico will continueanalyzing and evaluating foreign and domestic financial highlights(government funding rate and exchange rate) and disturbances linkedto the real economy prior to making any change in its monetary policy.

1 q May1 h May

* Half month % change


Inflación Acumulada • %

Accummulated Inflation • %


0

1

2

3

4

5

6

02 M M J S N 03 M M J S N 04 M M

2 q Abr2 h Apr

1 q May1 h May

2 q Abr2 h Apr

4.34

3.482.90

4.126.26

5.74

-1.78

10.83

5.846.88

4.93

8.35

4.30

3.512.91

4.186.02

6.30

0.25

10.35

5.185.47

4.91

8.32

-0.37

0.120.12

0.12-1.43

-0.93

-1.82

-0.39

-2.13-4.50

0.05

0.03

0.23

0.120.16

0.090.46

1.46

5.13

-0.64

0.110.08

0.14

0.12

Var. % anualAnnual % chge.

Var. % quin.Half month*

Principales Subíndices del INPC • 2004

Main NCPI Sub-indices • 2004

INPC/NCPI

Subyacente/CoreMercancíasMerchandiseServicios/Services

No subyacenteNon-core

AgropecuariosAgricultural

Frutas y verdurasFruit & vegetablesCarne y huevoMeat and eggs

Públicos/PublicAdministradosGovt. managedConcertadosRegulated

Educación/Education

17Junio June 2004

Informe Económico

Estancamiento de la Inflación Subyacente

La inflación subyacente, que excluye de su cálculo los precios de losbienes y servicios con mayor volatilidad, se incrementó 0.12% conrespecto a la quincena anterior por los mayores precios en las mer-cancías, sobre todo los alimentos —cerveza, aceites y grasasvegetales comestibles—, así como de precios más altos en los ser-vicios de vivienda —propia y rentada—. Destaca el incrementosostenido al mes de abril de 2004 que estos dos últimos conceptosde vivienda han presentado debido a los mayores precios de mate-riales para la construcción, tales como: productos de alambre yproductos metálicos, 86.04 y 40.47%, respectivamente.

Adicionalmente, la inflación subyacente interanual se ubicó en 3.48%, locual demuestra el estancamiento de este índice alrededor de 3.5% des-de principios de 2003. Esta rigidez a la baja de la inflación subyacente esconsecuencia de dos factores: primero, las mercancías continuaron sutendencia alcista en virtud de los mayores precios internacionales, inclu-yendo materias primas, y de la depreciación del peso mexicano conrespecto al dólar estadounidense (2.83% acumulado a la primera quince-na de mayo). Segundo, los servicios mantuvieron su tendenciadescendente, aunado a los menores incrementos en los salarios contrac-tuales de los trabajadores (4.30 en abril vs. 4.70% en enero de este año).

Consideramos que la inflación subyacente interanual se mantendrá enlos niveles actuales y difícilmente, dadas las presiones anteriores, bajaráde 3.5% a lo largo de 2004. Más aún, el banco central deberá estar atentopara que las distorsiones en la economía no contaminen las expectativasde inflación y no generen efectos colaterales que se traduzcan en unnivel inflacionario más alto. Adicionalmente, el seguimiento de la inflaciónsubyacente es de importancia pues ésta, de acuerdo con la experienciainternacional, es la que mejor aproxima la tendencia de la inflación general.

Stagnation in Core Inflation

Core inflation, which excludes from its estimate the prices of goods andservices with higher volatility, rose 0.12% compared to the previous twoweeks. The latter as a result of higher merchandise prices, particularly offoods —beer, edible vegetable oil and fat—, as well as higher prices onhousing services —whether owned and rented. Outstanding is the sus-tained increase to April 2004 of these two former housing items as aresult of the higher prices of construction materials, such as wire andmetallic products, which stepped up by 86.04% and 40.47%, respectively.

Moreover, annual core inflation was 3.48%, which indicates stagnationof this index at around 3.5% since the beginning of 2003. This downwardresistance in core inflation is a consequence of two factors. Firstly,merchandise prices continued a rising trend, in view of higher inter-national prices, including raw materials and the depreciation of theMexican peso vs. the U.S. dollar (-2.83% through the first half ofMay). Last, but not least, services kept their downward trend, to-gether with lower increases in workers’ contractual wages (4.30%in April vs. 4.70% in January of this year).

We believe that annual core inflation will remain at its current levels,and, given the previous pressures, it will have difficulty droppingfrom 3.5% throughout 2004. Still, the central bank should watch outthat distortions in the economy do not spoil inflation expectationsand do not generate collateral effects that could be translated into ahigher inflation level. Besides, it is important to follow the develop-ment of core inflation since, according to international experience, itis the yardstick for the general inflation trend.

EUA: Inflación Anual

U.S.: Annual Inflation

Fuente: BBVA Bancomer con datos de la Oficina de Estadísticas LaboralesSource: BBVA Bancomer with Bureau of Labor Statistics data

02 A J O 03 A J O 04 A

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

INPC y Subíndices • Variación % anual

NCPI and Sub-indices • Annual % change


3

4

5

6

7

8

9

10

11

02 M M J S N 03 M M J S N 04 M M

INPCNCPI

SubyacenteCore

No subyacenteNon-core

18 Junio June 2004

Tarifas de Verano Inciden en los Precios de Electricidad

El comportamiento a la baja de la inflación no subyacente (-1.43%)fue el que determinó el resultado deflacionario en la primera quincenade mayo, al contribuir con -0.45 pp a la inflación general. Para talefecto, los menores precios en las frutas y verduras, y en los bienesy servicios administrados del sector público (electricidad), fueron de-terminantes en su reducción quincenal. Destaca la volatilidad a la quese enfrentan los productos agropecuarios pues dependen tanto defactores externos como de ciclos estacionales. En el transcurso delaño los precios de estos productos han disminuido 10.32%, quecomparados con el mismo periodo de 2003 son 0.33 pp menores.

Así, el uso de las tarifas de verano para el consumo de electricidad en lasregiones del país que presentan temperaturas extremas —ciudades delnorte de la República— tuvo un impacto favorable en la inflación general.Lo anterior porque los precios de la electricidad se redujeron 15.41% conrespecto a la quincena anterior. El efecto en los altos precios internacio-nales del petróleo incidió negativamente en los productos energéticos—gas doméstico y gasolinas de bajo y alto octanaje— ya que tuvieron unincremento quincenal de 1.57, 0.47 y 0.40%, respectivamente.

El banco central reconoció el 28 de mayo diferentes retos a los quese enfrenta el objetivo de precios en 2004 —inflación subyacenteestancada, expectativas de inflación aún por arriba de la meta, creci-miento de la demanda agregada y mayores tasas de interés enEUA—, por lo que éste manifestó que no deben relajarse las condi-ciones monetarias internas. Adicionalmente, consideramos que demantenerse altos los precios del crudo, los precios de las gasolinasen la frontera norte se incrementarían debido al alza de este com-modity en EUA, así como precios más altos en el gas doméstico. Porlo que el alza del petróleo traería consigo una mayor inflación en 2004.

Summer Rates have a Bearing on Prices of Electricity

The downward performance of non-core inflation (-1.43%) determinedthe deflationary result in the first half of May, since it contributed -0.45pp to general inflation. By this means, lower fruit and vegetable prices,and of government-managed goods and services (electricity) weredetermining factors for the bi-weekly reduction. Noteworthy is thecurrent volatility of agricultural products prices, since these dependboth on external factors as well as on seasonal cycles. Throughout theyear, the prices of these products have diminished 10.32%, which,compared to the same period of 2003, are 0.33 pp lower.

Similarly, the application of summer electricity rates in some extremelyhot regions of the country —cities in northern Mexico— had a favorableimpact on general inflation. The latter since electricity rates werereduced 15.41% compared to the prior two weeks. The effects ofthe higher international oil prices had a negative effect on fuel prices—domestic gas and high- and low-octane gasoline, which underwenta bi-weekly rise of 1.57%, 0.47% and 0.40%, respectively.

On May 28, Banco de México recognized various challenges that theinflation target is facing in 2004 —stagnation in core inflation, inflationexpectations still above the target, growth in aggregate demand,and higher interest rates in the U.S. Thus, Banxico stated that do-mestic monetary conditions should not be eased. Furthermore, webelieve that, should crude oil prices remain high, gasoline prices alongthe northern border would increase, due to the rise in this commod-ity in the U.S., as well as the higher price of domestic gas. Therefore,the rise in oil prices would bring higher inflation in 2004.

Subíndices del INPC: Públicos

Variación % anual

NCPI Sub-indices: PublicAnnual % change


04 F M A M

2

3

4

5

6

7

PúblicosPublic

AdministradosGovt. managed

ConcertadosRegulated

Subíndices del INPC: Subyacente

Variación % anual

NCPI Sub-indices: CoreAnnual % change


02 M M J S N 03 M M J S N 04 M M

1

2

3

4

5

6

7

8

SubyacenteCore

MercancíasMerchandise

ServiciosServices

19Junio June 2004

Informe Económico

No Deben Relajarse Condiciones Monetarias

Con respecto a abril, en mayo el rendimiento promedio de los Cetesa 28 días en el mercado primario aumentó 61 puntos base (pb), ubi-cándose en 6.59%, influido principalmente por la mayor restricciónmonetaria (aumento del corto el 27 de abril) y el señalamiento delBanco de México (Banxico) en sus comunicados sobre decisión depolítica monetaria del 23 y 27 de abril: “... frente al ciclo de mayorestasas de interés externas que probablemente ocurrirá, no sería de-seable que se relajaran las condiciones monetarias internas”.

A pesar de que Banxico señaló lo anterior el 23 de abril, las tasas deinterés de los Cetes a 28 días en el mercado secundario disminuyeroncerca de 50 puntos base en dos días. Ante esto, el banco centralaumentó el corto el 27 de abril y esto provocó una tendencia alcistade las tasas de interés durante la primera mitad de mayo (véasegráfica) cuando el rendimiento de los Cetes a 28 días en el mercadoprimario estuvo cerca de 7% (6.94% en la subasta del 11 de mayo).No obstante, a partir de esa fecha dos factores permitieron descensosen las tasas de interés de corto plazo: la apreciación del peso (2.14%entre el 10 y el 31 de mayo) y la deflación en la primera quincena delmes (-0.37%).

A pesar de esto, la disminución fue marginal y el rendimiento dedicho instrumento concluyó el mes en 6.41% en el mercado primario.Lo anterior obedece, en gran parte, a que el Banxico considera que nodeben relajarse las condiciones monetarias internas (no deben bajar lastasas de interés) y que en el futuro se requerirán condiciones mone-tarias más restrictivas (mayores tasas de interés). Esto fue una claraseñal al mercado de que el banco central evitaría disminuciones en lastasas de interés y en caso de ocurrir actuaría aumentando el corto.

Monetary Conditions Should not be Eased

Compared to April, in May the average yield on 28-day Cetes on theprimary market rose by 61 basis points (bp) to stand at 6.59%, influ-enced mainly by a greater monetary restriction (an increase in the “short”on April 27) and indications by Banco de México in its announcementson its monetary policy decision of April 23 and 27: “...in view of thecycle of higher interest rates abroad that will most probably occur, itwould not be desirable to ease domestic monetary conditions.”

Despite this indication by the central bank on April 23, the 28-dayCetes interest rate on the secondary market fell close to 50 bp intwo days. In view of this, the central bank increased the “short” onApril 27 and this caused a rallying trend in interest rates during thefirst half of May (see graph), when the 28-day Cetes yield on theprimary market was close to 7% (6.94% in the May 11th auction).Nevertheless, as of that date, two factors have allowed a drop inshort-term interest rates: the appreciation of the peso (2.14% be-tween May 10th and May 31st) and the deflation in the first twoweeks of the month (-0.37%).

Despite this, the decrease was marginal and the yield on that instrumentended the month at 6.41% on the primary market. This responds, toa large extent, to the fact that Banco de México considers that do-mestic monetary conditions should not be eased (interest rates shouldnot drop) and, for the future, more restrictive monetary conditionswill be required (higher interest rates). This was a clear sign to themarket that the central bank will avoid drops in interest rates and,should they occur, it would act by raising the “short”.

Tasa de Interés

Cetes 28 días, mercado secundario, %

Interest Rate • 28-day Cetes, secondary market, %

A 20 de febrero/February 20B 12 de marzo/March 12C 23 de abril/April 23D 27 de abril/April 27E 28 de mayo/May 28


4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

04 Feb Mar Abr/Apr May

A B C D E

Aumento del cortoIncrease in the short

Anuncio de política monetariaMonetary policy announcement

20 Junio June 2004

Curva de Rendimiento Anticipa Mayores Tasas en EUA

En mayo las tasas de interés aumentaron en todos sus plazos, aunqueno en igual magnitud. Así, la curva de rendimiento se desplazó haciaarriba y su pendiente aumentó. Con respecto a abril, considerandopromedios mensuales, la pendiente de la curva de rendimiento equi-valente a 28 días en el mercado secundario (la diferencia entre la tasade interés a 20 años y el rendimiento a un día) se incrementó 53 pb.

Además, la diferencia entre las tasas de interés de corto plazo (me-nores a un año) tuvo cambios importantes durante mayo. En abril,en el mercado secundario, la diferencia promedio entre la tasa deinterés a 28 días y la de 364 días fue de tan solo 10 pb, es decir, lacurva estaba prácticamente plana en el tramo corto. En mayo, estadiferencia aumentó significativamente (a 73 pb). Más aún, en losdos meses previos (marzo y abril) la tasa de interés promedio de losCetes a 28 días en el mercado primario fue mayor a la de los Cetesa 91 días 7 y 2 pb, respectivamente. En mayo el promedio mensualdel rendimiento de los Cetes a 28 días fue 6.59%, 49 pb menor al delos Cetes a 91 días.

Lo anterior se explica principalmente por el aumento esperado enlas tasas de interés de corto plazo de EUA. El spread entre la tasa deinterés a 1 y 3 meses en México podría indicar que el mercado esperaque en agosto la tasa de interés de los fondos federales en EUAserá de 1.5% (50 pb mayor a la actual). Lo más importante es que elciclo de bajas tasas de interés en EUA concluirá en junio (reunión dela Reserva Federal el 29-30 de junio) o en agosto y esto implicarámayores tasas de interés en México. Por tanto, hemos modificadonuestro escenario base y prevemos que las tasas de interés de cortoplazo serán mayores a 6% y su tendencia será al alza el resto del año.

The Yield Curve Anticipates Higher U.S. Interest Rates

In May, interest rates rose in all terms, although not in the samemeasure. Thus, the yield curve moved upward and its slope increased.Compared to April, taking into account monthly averages, the slopeof the yield curve equivalent to 28 days on the secondary market(the difference between the 20-year interest rate and the one-dayyield) rose 53 bp.

In addition, the difference between short-term interest rates (lessthan one year) underwent important changes during May. In April,on the secondary market, the average difference between the 28-day interest rate and that of 364 days was only 10 bp, that is, thecurve was practically flat in that short lapse. In May, this differenceincreased significantly (to 73 bp). Moreover, in the two previousmonths (March and April), the average interest rate on 28-day Ceteson the primary market was higher than that of the 91-day Cetes, 7and 2 bp, respectively. In May, the monthly average yield on 28-dayCetes was 6.59%, 49 bp lower than that of 91-day Cetes.

The above can be explained mainly by the expected rise in U.S. short-term interest rates. The spread between the one-month and three-monthinterest rate in Mexico could indicate that the market is expectingthat in August the U.S. Federal Funds interest rate will be 1.5% (50 bphigher than the current rate). The most important fact is that the cycleof lower interest rates in the U.S. will end in June (Federal Reservemeeting in June 29-30) or in August, and this would imply higherinterest rates in Mexico. Therefore, we have modified our base sce-nario, and we believe that short-term interest rates will be higherthan 6% and that their trend will be upward the rest of the year.

Perspectivas de los Cetes a 28 Días

Promedio mensual, mercado primario, %

28-Day Cetes OutlookMonthly average, primary maket, %

e estimado a partir de junio/estimated as of June


04 F M A M Je J A S O N D

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Curva de Rendimiento • Tasas de interés

equivalentes a 28 días, mercado secundario, %

Yield Curve • 28-day equivalent interest rates,

secondary market, %


1 C28 C91 C182 C364 M3 M5 M7 M10 M20

5

6

7

8

9

10

11

Promedio abril 2004April 2004 average

Promedio mayo 2004May 2004 average

21Junio June 2004

Informe Económico

Fortaleza Reciente del Peso

En mayo el tipo de cambio spot finalizó el mes en 11.44 pesos pordólar (ppd), tres centavos mayor al cierre de abril, lo que equivale auna depreciación del peso de 0.26%. Sin embargo, desde el 10 demayo, cuando el tipo de cambio alcanzó un máximo histórico de11.69 pesos por dólar (ppd), el peso se fortaleció durante el resto delmes 2.14%. Esto fue posible por la disminución marginal de las tasasde interés de largo plazo en EUA y las altas tasas de interés realesinternas.

Desde finales de marzo, cuando las tasas de interés de largo plazoen EUA comenzaron a aumentar de manera significativa, la nota delTesoro a 10 años y el tipo de cambio han estado correlacionados. Loanterior implica que los movimientos cambiarios han respondido prin-cipalmente a una recomposición de los flujos de inversión —de losmercados emergentes y otros países hacia EUA—. Más aún, desdefines de abril, esta reasignación de capitales a activos financieros debajo riesgo y denominados en dólares provocó un aumento en lapercepción de riesgo-país (medida por el índice EMBI+ de JP Morgan)de la mayoría de las economías emergentes.

El tipo de cambio y la percepción de riesgo-país se beneficiaron du-rante la segunda mitad de mayo de la disminución marginal de lastasas de interés de largo plazo de EUA. Sin embargo, es probable quela percepción de riesgo-país de las economías emergentes —inclu-yendo a México— aumente conforme suban los rendimientos enEUA. Lo anterior seguirá provocando una reasignación de capitaleshacia activos de bajo riesgo y denominados en dólares que podríarevertir el reciente fortalecimiento del peso frente al dólar. Prevemosque el tipo de cambio cerrará el año en 11.61 ppd.

Recent Strength of the Peso

In May, the spot exchange rate ended the month at 11.44 pesos perdollar (ppd), three cents higher than at the end of April, which isequivalent to a peso depreciation of 0.26%. However, since May10th, when the exchange rate reached a historic high of 11.69 (ppd),the peso strengthened 2.14% during the rest of the month. Thiswas possible due to the marginal drop in U.S. long-term interestrates and high domestic real interest rates.

Since the end of March, when the U.S. long-term interest rates startedto rise significantly, the 10-year Treasury bond and the exchangerate have been correlated. This implies that the foreign exchangemovements have responded mainly to a recomposition of invest-ment flows—from the emerging and other countries to the U.S. Still,since the end of April, this reallocation of capital to low-risk financialassets and denominated in dollars caused a rise in the country-riskperception (measured by the JP Morgan EMBI+ Index) of most ofthe emerging economies.

The exchange rate and the country-risk perception were benefitedduring the second half of May from the marginal decrease in U.S.long-term interest rates. However, it is probable that the country-risk perception of emerging countries—including Mexico—rises asyields in the U.S. rise. This will continue to cause a reallocation ofcapital to low-risk assets and denominated in dollars that could re-vert the recent strengthening of the peso against the dollar. Weforesee that the exchange rate will close the year at 11.61 pesos perdollar.

Tipo de Cambio y Nota del Tesoro a 10

Años

Exchange Rate and 10-Year Treasury Note

* Spot cierre, pesos por dólar/Spot close, pesos per dollar** Mercado secundario, %/Secondary market, %

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de México y ReutersSource: BBVA Bancomer with Banco de México and Reuters data

10.80

10.90

11.00

11.10

11.20

11.30

11.40

11.50

11.60

11.70

3.60

3.75

3.90

4.05

4.20

4.35

4.50

4.65

4.80

4.95

04 Feb Mar Abr/Apr May

Tipo de cambio*Exchange rate*

Nota del tesoro**Treasury note**

EMBI+ y Nota del Tesoro a 10 Años

Indice 1 marzo 2004 = 100

EMBI+ and 10-Year Treasury NoteMarch 1, 2004 = 100 index

Fuente: BBVA Bancomer con datos de ReutersSource: BBVA Bancomer with Reuters data

90

100

110

120

130

140

Mar 04 Abr/Apr May

EMBI+

Nota del tesoroTreasury note

EMBI+ LatinoaméricaEMBI+ Latin America

EMBI+ MéxicoEMBI+ Mexico

22 Junio June 2004

Procesos Electorales en México

Los sufragios celebrados en Yucatán, el pasado 16 de mayo, marcaronel comienzo de la temporada electoral de 2004. Si bien no estuvo enjuego la gubernatura, la renovación de las 25 diputaciones (15 demayoría y 10 de representación proporcional) del Congreso local, asícomo de los 106 ayuntamientos, permitió medir la fuerza de los par-tidos políticos en dicha entidad. La elección también sirvió para evaluarla gestión de P. Patrón, quien hace tres años se convirtió en el primergobernador panista en la historia de Yucatán.

El PAN duplicó el número de alcaldías en su haber, pasando de 26 a 50.Por su parte, el PRI perdió 27 ayuntamientos, pasando de 78 a 51, unomás que el PAN. El partido tricolor había puesto sus expectativas en recu-perar la alcaldía de Mérida, en manos del PAN desde 1991. Sin embargo,el candidato blanquiazul, M. Fuentes Alcocer, derrotó a su contrincantedel PRI, el exgobernador V. Cervera Pacheco, por un margen de diferen-cia de casi 10 puntos porcentuales: 51% vs. 42%. El PRD ya empezó aestablecer una presencia en ese estado. Entre sus triunfos, destaca elque obtuvo en Valladolid, una de las tres alcaldías más importantes.

La preocupación por la próxima sucesión presidencial ha desviado laatención del hecho de que seis gubernaturas estarán en disputa en eltercer trimestre de 2004. Los principales partidos primero centrarán suatención en Chihuahua, Durango y Zacatecas, donde se elegirán nuevosmandatarios estatales, legisladores y alcaldes (julio 4). Posteriormente,habrá comicios para gobernador en Oaxaca y Aguascalientes (agosto1) y en Veracruz (septiembre 5). Todas esas entidades federativasrenovarán sus Congresos y ayuntamientos con excepción de Oaxaca,cuyos votantes escogerán a sus alcaldes hasta el 3 de octubre.

Elections in Mexico

The voting held in Yucatán last May 16th marked the start of the2004 election season. Although the governorship was not at stake, therenewal of the 25 seats in the local Congress (15 through majorityvote and 10 through proportional representation), together with the106 mayoralties, made it possible to gauge the popularity of the politicalparties in that state. The election also served to assess the administrationof P. Patron, who three years ago became the first governor fromthe PAN party in the history of Yucatán.

The PAN doubled the number of mayoralties it possessed from 26 to 50.For its part, the PRI lost 27 mayoralties, going from 78 to 51, one morethan the PAN. The PRI had set its sights on recovering the Mérida mayor-alty, which has been in the hands of the PAN since 1991. However, thePAN candidate, M. Fuentes Alcocer, defeated his rival from the PRI, formergovernor V. Cervera Pacheco, by a difference of almost 10 percentagepoints: 51% vs. 42%. The PRD has already begun to establish a pres-ence in that state. Among its victories, the one achieved in Valladolidstands out, as this is one of the three most important mayoralties.

The concern about the next presidential succession has diverted at-tention from the fact that six governorships are to be contested inthe third quarter of 2004. The main parties will first focus their attentionon Chihuahua, Durango and Zacatecas, where new governors, legis-lators and mayors will be elected (July 4th). Subsequently, there willbe elections for governor in Oaxaca and Aguascalientes (August 1st)and in Veracruz (September 5th). All three states will renew their Con-gresses and mayoralties with the exception of Oaxaca, whose voterswill not choose their mayors until October 3rd.

Elecciones Locales: Tercer Trimestre

Local Elections: Third Quarter

Julio 4

Chihuahua: Gubernatura, 33 diputaciones y 67 alcaldíasDurango: Gubernatura, 25 diputaciones y 39 alcaldíasZacatecas: Gubernatura, 30 diputaciones y 57 alcaldíasAgosto 1

Oaxaca: Gubernatura y 42 diputacionesAguascalientes: Gubernatura, 27 diputaciones y 11alcaldíasBaja California: 25 diputaciones y 5 alcaldíasSeptiembre 5

Veracruz: Gubernatura, 40 diputaciones y 212 alcaldíasJuly 4th

Chihuahua: Governorship, 33 congressional seats and 67mayoraltiesDurango: Governorship, 25 congressional seats and 39mayoraltiesZacatecas: Governorship, 30 congressional seats and 57mayoraltiesAugust 1st

Oaxaca: Governorship and 42 congressional seatsAguascalientes: Governorship, 27 congressional seatsand 11 mayoraltiesBaja California: 25 congressional seats and 5 mayoraltiesSeptember 5

Veracruz: Governorship, 40 congressional seats and 212mayoralties

Fuente: Institutos Electorales EstatalesSource: State Electoral Boards

PANPRIPRDTotal

2001

Fuente: Instituto Electoral del Estado de YucatánSource: Electoral Board of the State of Yucatán

2004

AlcaldíasMayoralties

PartidoParty

DiputacionesCongressional seats

2001 2004

26782

106

1310

225

12121

25

50515

106

Yucatán: Distribución de Fuerzas

Yucatán: Distribution of Forces

23Junio June 2004

Informe Económico

Partidos en el Gobierno pueden Aventajar

En Chihuahua, el PRI tiene una alta probabilidad de retener la guber-natura, que recuperó del PAN en 1998. Según un sondeo estatal(abril 30-mayo 2), J. Reyes Baeza, candidato del PRI-PVEM-PT, aventajaa su competidor del PAN-PRD-Convergencia, J. Corral, por 25 puntosporcentuales (54% vs. 29%). El priísta obtuvo un mayor respaldoque Corral en lo que se refiere a las siguientes cualidades: más ex-perimentado (53% vs. 14%); cercano a los ciudadanos (51% vs.16%); confiable (50% vs. 22%); y capaz para gobernar (49% vs. 20%).

En la elección de diputados locales, la ventaja de la alianza encabezadapor el PRI también es significativa: 60% vs. 40%. Por otra parte, 37%de los consultados mencionó la inseguridad pública y las muertas enCiudad Juárez como el principal problema que hay en Chihuahua, se-guido del desempleo (25%), la corrupción (9%) y los problemas sociales(6%). En Zacatecas, el PRD confía en alzarse con la victoria, igual queen la anterior justa. Su candidata a presidir la administración local, A.García, es una de las figuras más respetadas de su partido: hija de unexgobernador priísta, ella fue líder nacional del PRD y legisladora.

Una encuesta estatal (abril 23-25) reveló que entre la población ge-neral, García goza 43% de las simpatías. En contraste, J. Bonilla(PRI-PT-PVEM), F. López (PAN) y E. Barajas (Convergencia), estánmuy atrás, con 26%, 13% y 2% de las preferencias, respectivamente.Asimismo, el PRD lleva la delantera en la elección de diputados locales,con 52% de las intenciones de voto. La alianza PRI-PT-PVEM estáen segundo lugar, con 29%, el PAN en tercero, con 16%, y Conver-gencia en cuarto, con 2%. El partido en el gobierno también podríarefrendar su éxito de hace seis años en Aguascalientes (PAN) y Du-rango (PRI).

Governing Parties Stand to Gain

In Chihuahua, there is a strong probability that the PRI will retain thegovernorship that it recovered from the PAN in 1998. According to astate poll (April 30-May 2), J. Reyes Baeza, candidate of the PRI-PVEM-PT, leads his competitor from the PAN-PRD-Convergencia, J.Corral, by 25 percentage points (54% vs. 29%). The PRI candidateenjoyed greater support than Corral with regard to the following qual-ities: more experienced (53% vs. 14%); close to the citizens (51% vs.16%); trustworthy (50% vs. 22%); and able to govern (49% vs. 20%).

In the local congressional election, the lead held by the alliance headedby the PRI is also significant: 60% vs. 40%. At the same time, 37%of those polled mentioned crime and the women murdered in CiudadJuárez as Chihuahua’s main problem, followed by unemployment(25%), corruption (9%) and social problems (6%). In Zacatecas, thePRD is confident of winning, as it did in the previous election. Itscandidate for the state administration, A. García, is one of her party’smost respected figures: the daughter of a former PRI governor, shewas the PRD’s national leader and also a federal legislator.

A state poll (April 23-25) revealed that among the general population,García enjoys the backing of 43% of those surveyed. In contrast, J.Bonilla (PRI-PT-PVEM), F. López (PAN) and E. Barajas (Convergencia),are far behind, with the support of 26%, 13% and 2%, respectively.Similarly, the PRD holds the lead in the election of local congressmen,with 52% support. The PRI-PT-PVEM alliance is in second place,with 29%, the PAN in third, with 16%, and Convergencia in fourth,with 2%. The governing party could also repeat its election successof six years ago in Aguascalientes (PAN) and Durango (PRI).

Si Hoy Hubiera Elecciones para

Gobernador de Chihuahua, ¿por Quién

Votaría? • %, población general

If the Elections for Governor of Chihuahua

were Held Today, Whom Would You

Vote for? • %, general population

Fuente: Sondeo estatal en vivienda de Grupo Reforma, 30 abr.-2 may., 2004Source: State poll by Grupo Reforma, April 20-May 2, 2004

54%

29%

3%

14%J. Reyes Baeza(PRI-PVEM-PT)

J. Corral(PAN-PRD-Conv.)

NingunoNo one

No sabe/No contestóDon’t know/Didn’t reply


Gobernador de Zacatecas, ¿por Quién

Votaría? • %, población general

If Elections for Governor of Zacatecas

were Held Today, Whom Would You

Vote for? • %, general population

Fuente: Sondeo estatal en vivienda de Grupo Reforma, 23-25 abril, 2004Source: State poll by Grupo Reforma, April 23-25, 2004

43%

26%

13%

2%2%

14%A. García (PRD)

J. Bonilla (PRI-PT-PVEM)

F. López (PAN)

E. Barajas (Conv.)

Ninguno/No one

No sabe/No contestóDon’t know/Didn’t reply

24 Junio June 2004

No se Esperan Grandes Sorpresas

En Veracruz, donde inicialmente se pensó que el PRI experimentaríadificultades para mantenerse en el gobierno, el panorama electoralle es ahora más prometedor. Según una reciente encuesta (mayo 8-11), F. Herrera (PRI-PVEM) acapara 36.9% de las preferencias,mientras que G. Buganza (PAN) se ubica en segundo lugar, con28.5%. Quien ha perdido terreno es D. Delgado (Convergencia-PRD-PT), ya que su apoyo se redujo cuatro puntos porcentuales, pasandode 15.7% en el anterior sondeo (marzo 6-9) a 11.7% en la actualidad.

De todas las elecciones para gobernador, la de Oaxaca será la másreñida. Un sondeo estatal (mayo 20-22) indica que los principalescandidatos, G. Cué (PAN-PRD-Convergencia) y U. Ruiz (PRI-PVEM-PT),están empatados, con 48% y 47% de las simpatías, respectivamente.En la contienda por el Congreso local, la situación es parecida: 42%respalda la alianza que encabeza el PRI y 40% a la que conforman elPAN, el PRD y Convergencia. Aunque esa plaza fue siempre un bas-tión del PRI, sus actuales divisiones —Cué dejó el partido en 2001—han alentado a la alianza opositora a montar una fuerte campaña porla gubernatura.

Con base en algunas encuestas, es posible afirmar que los procesoselectorales a realizarse en el tercer trimestre de este año no arrojarángrandes sorpresas. La mayoría de los estados continuarán siendogobernados por los mismos partidos. Oaxaca es el único donde existeincertidumbre sobre el resultado electoral. De hecho, 37% de losconsultados en el mencionado sondeo tiene la expectativa de quehabrá fraude y 19% no está seguro (44% confía en que su voto serárespetado). En todo caso, el Tribunal Electoral del Poder Judicial dela Federación tiene competencia para resolver controversias de esaíndole.

No Major Surprises are Expected

In Veracruz, where it was initially thought that the PRI would experi-ence difficulty remaining in the state house, the electoral outlook is nowmore promising. According to a recent poll (May 8-11), F. Herrera(PRI-PVEM) commands 36.9% backing, while G. Buganza (PAN) isin second place, with 28.5%. D. Delgado (Convergencia-PRD-PT) isthe candidate who has lost ground, since support for him has droppedfour percentage points, going from 15.7% in the previous poll (March6-9) to 11.7% at present.

Of all the elections for governor, that of Oaxaca will be the mosthard-fought. A state poll (May 20-22) indicates that the main candi-dates, G. Cué (PAN-PRD-Convergencia) and U. Ruiz (PRI-PVEM-PT),are tied, with 48% and 47% backing, respectively. In the local Con-gressional race, the situation is similar: 42% support the alliance headedby the PRI and 40% the one comprising the PAN, the PRD and Con-vergencia. Although Oaxaca has always been a PRI bastion, thatparty’s current divisions —Cué left it in 2001— have encouraged theopposition alliance to mount a strong campaign for the governorship.

Based on some polls, it is possible to state that the local elections to beheld in the third quarter of this year will not throw up major surprises.Most states will continue to be governed by the same parties. Oaxacais the only one where uncertainty surrounds the outcome of theelection. In fact, 37% of those consulted in the above-mentioned pollexpect fraud and 19% are not sure (44% believe their vote will berespected). In any case, the Electoral Tribunal of the Judicial Power ofthe Federation is empowered to resolve controversies of this nature.

Veracruz: Respaldo a Candidatos para

Gobernador • %

Veracruz: Backing for Candidates for

Governor • %

* No declara preferencia

Fuente: Sondeo estatal en vivienda de Consulta Mitofsky, 8-11 mayo, 2004Source: State poll by Consulta Mitofsky, May 8-11, 2004

F. Herrera(PRI-PVEM)

G. Buganza(PAN)

D. Delgado(Conv.-PRD-PT)

No declara*Has no preference

36.9

28.5

11.7

22.9


Gobernador de Oaxaca, ¿por Quién

Votaría? • %, votantes probables

If Elections for Governor of Oaxaca were

Held Today, Whom Would You Vote for?%, probable voters

Nota: Los porcentajes están recalculados sin el 12% que no reveló supreferencia

Note: Percentages are re-calculated without the 12% who did not revealtheir preference

Fuente: Sondeo estatal en vivienda de Grupo Reforma, 20-22 mayo, 2004Source: State poll by Grupo Reforma, May 20-22, 2004

G. Cué(PAN-PRD-Conv.)

U. Ruiz(PRI-PVEM-PT)

H. Sánchez(Unidad Popular)

48.0 47.0

5.0

25Junio June 2004

Informe Económico

Importancia Creciente de las Siefores

Las sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Sie-fores) empezaron a operar en julio de 1997 como resultado de lasmodificaciones al sistema de pensiones de los trabajadores afiliados alInstituto Mexicano del Seguro Social (IMSS). El saldo de los recursosdepositados en estas sociedades de inversión ha mostrado altas tasasde crecimiento anuales reales, lo cual ha permitido una rápida acumula-ción de fondos en éstas. Diversos factores posibilitaron la aceleradaexpansión de los fondos de las Siefores. Entre éstos se encuentra eltraspaso de cuentas del sistema de ahorro para el retiro (SAR) correspon-diente al sistema de pensiones que existió hasta junio de 1997. Asimismo,hasta 2000 influyeron favorablemente en su evolución las altas tasas deinterés reales y el crecimiento del empleo en el sector formal.

La importancia de las Siefores destaca si se tiene en cuenta que aseis años y medio de haber entrado en operación su saldo representó6% PIB en 2003. En ese lapso su participación dentro de la actividadeconómica del país creció en promedio cerca de un punto porcentualpor año. Su expansión está garantizada, pues su principal fuente deaumento son las aportaciones obligatorias obrero-patronales bimes-trales al sistema de pensiones de los trabajadores. Asimismo, el saldode las Siefores continuará aumentando a un ritmo alto debido a que lagran mayoría de los contribuyentes al sistema de retiro es relativamentejoven. Por ejemplo, en 2003, 94.4% de los derechohabientes del IMSStenía menos de 54 años de edad. Lo anterior significa que el procesode acumulación de fondos de estas sociedades de inversión no selimitará debido al retiro moderado de recursos del sistema en los próxi-mos años para cubrir obligaciones provenientes de nuevas pensiones.

Growing Importance of Siefores

Mutual fund companies specialized in retirement funds (Siefores)began to operate in July 1997 as a result of the modifications introducedinto the pension system for workers affiliated to the Mexican SocialSecurity Institute (IMSS). The balance of the resources deposited in thesemutual funds has posted high real annual growth, which has allowed fortheir rapid accumulation. Different factors facilitated the rapid expan-sion of Siefores resources. Among them was the transfer of RetirementSavings System (SAR) accounts corresponding to the pension systemthat existed through June 1997. In addition, up until 2000 their rapidexpansion was favorably influenced by the prevailing high real interestrates and the growth of employment in the formal sector.

The importance of the Siefores becomes clear if we take into ac-count that six and a half years after having entered into operation,their balance was the equivalent of 6% of GDP in 2003. In this period,their participation in the country’s economic activity has grown, onaverage, close to one percentage point annually. Their expansion isguaranteed, since the main source for the increase in their balancecorresponds to the compulsory worker-employer fees that must bepaid on a bimonthly basis into the workers’ pension system. Fur-thermore, the balance of the Siefores will continue increasing in thenext few years at a high growth rate largely because the great ma-jority of contributors to the retirement system are relatively young.For example, in 2003, 94.4% of IMSS-affiliated workers were under54 years of age. This means that the accumulation of resources inthese mutual funds will not be limited as a result of the moderatewithdrawal of funds from the system over the next few years tocover obligations corresponding to new pensions.

Saldo en Siefores • Variación % real anual

Balance in Siefores • Real annual % change

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de MexicoSource: BBVA Bancomer with Banco de Mexico data

00 A J O 01 02 03 04M

10

20

30

40

50

60

70

80

90

A J O A J O A J O

Recursos en Siefores • % del PIB

Resources in Siefores • % of GDP

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de Mexico e INEGISource: BBVA Bancomer with Banco de Mexico and INEGI data

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

0.2

1.5

2.43.0

4.3

5.2

6.0

26 Junio June 2004

Informe Económico

Siefores, Importante Demandante de Deuda Privada

Los fondos de las Siefores han aumentado su importancia relativa dentrodel total de los recursos del SAR (Siefores más recursos de vivienda, deretiro de trabajadores del ISSSTE y cuenta concentradora), y desde 2002representan más de la mitad de éstos. Esto se ha debido, entre otrasrazones, al mejor rendimiento que han obtenido en comparación con elde los demás conceptos del SAR, y a la gran masa de recursos aportadosbimestralmente a este sistema de retiro. Asimismo, el amplio lapso quetranscurrirá antes de la utilización significativa de los fondos depositadosen las Siefores permite considerarlos como ahorro de largo plazo.

Las Siefores han incorporado a sus carteras de inversión los títulosde deuda emitidos por las empresas privadas. En marzo de 2004 laproporción de sus tenencias de valores privados en el saldo total desus recursos ascendió a 12.8%, lo cual refleja una participación rele-vante aunque limitada de los títulos privados como instrumento deinversión de estas sociedades de inversión. En cambio, para lasempresas emisoras de deuda la situación anterior se modifica, pueslas Siefores son un importante demandante de sus títulos: en marzode 2004 las tenencias de valores privados en las Siefores represen-taron 29.5% del saldo total de la deuda privada emitida.

El saldo de los recursos depositados en las Siefores continuará creciendoa tasas altas como consecuencia de las aportaciones obligatorias y delrendimiento que obtengan. La reactivación de la economía se traduciráen un mayor empleo en el sector formal, lo cual también contribuirá aeste proceso. En este sentido, estas sociedades de inversión seguiránaumentando su importancia como proporción del PIB y como fuente deahorro de largo plazo en beneficio de empresas de alta calidad crediticia

Siefores, Important Source of Demand for Private Debt

Siefores funds have increased their relative importance within totalSAR resources (Siefores, plus contributions to the housing sub-ac-count, ISSSTE —social security institute for government workers—retirement funds, and the centralized account), and since 2002 repre-sent more than 50% of the total. This has been due, among otherreasons, to the better yield obtained by these mutual funds in com-parison with rates for other SAR items, and to the massive amount ofresources provided on a bimonthly basis to this retirement system.Furthermore, the long time that will pass before the funds depositedin the Siefores will be used significantly allows them to be considereda long-term savings instrument.

The Siefores have incorporated debt instruments issued by private com-panies as part of their investment portfolio. In March 2004, the share ofprivate sector securities as part of the total balance of assets managed bythe Siefores reached 12.8%. This is an important although limited per-centage share of private sector securities as an investment instrumentfor these mutual funds. For companies issuing debt, however this situa-tion changes, since the Siefores are an important source of demand fortheir securities. In March 2004, private sector securities in Siefores repre-sented 29.5% of the total balance of private debt instruments.

The balance of resources deposited in Siefores will continue to experi-ence major growth as a result of the compulsory contributions and theyield that they obtain. In addition, the reactivation of the economy willtranslate into greater employment in the formal sector, which will alsocontribute to this process. Therefore, the importance of these mutualfunds will continue to increase in terms of their share of GDP and as asource of long-term savings, benefiting companies with high credit quality.

* Los recursos del SAR comprenden los de las Siefores, de laSubcuenta de Vivienda, de los trabajores afiliados al ISSSTE y los dela cuenta concentradora de Banco de MéxicoThe SAR resources encompass funds corresponding to the Siefores,the housing sub-account, fees paid by workers affiliated to the ISSSTEand the centralized account in the Banco de México

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de MexicoSource: BBVA Bancomer with Banco de Mexico data

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

4.9

29.4

38.542.6

48.553.0 54.6

Valores del Sector Privado: Tenencias en

Siefores • % del total emitido

Private Sector Securities: Holdings in

Siefores • % of total issued


98 M

0

5

10

15

20

25

30

35

99 00 01 02 03 04

Recursos en Siefores • % de los fondos del SAR*

Resources in Siefores • % of SAR funds*

27Junio June 2004

Informe Económico

Siefores, Nuevo Régimen de Inversión

En mayo de 2004 la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro parael Retiro (Consar) modificó el régimen de inversión de las sociedadesde inversión especializadas de fondos para el retiro (Siefores). Enéstas se encuentran depositados los fondos para la jubilación de lostrabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS)y hasta antes de la actual reforma las Siefores sólo podían invertir entítulos de deuda de los sectores público y privado.

De acuerdo con la Consar, la reducción de las tasas de interés de losprincipales instrumentos de deuda operados en el mercado nacionaldisminuyó el rendimiento obtenido por estas sociedades de inversión,lo cual repercutirá en el monto de recursos que los trabajadores recibanal momento de jubilarse. Para evitar la pérdida de bienestar de lostrabajadores surgida por la situación anterior se flexibilizó el régimende inversión de las Siefores. Así, éstas pueden canalizar recursoshacia otros instrumentos de mayor rendimiento y cuyas característicasprotejan el patrimonio de los trabajadores.

La Consar considera el rendimiento de los instrumentos de inversiónen los cuales están depositados los recursos de las Siefores comoel principal determinante de largo plazo del monto de la pensión queun trabajador recibirá al final de su vida laboral. Así, una tasa de ren-dimiento más alta obtenida por sus recursos para el retiro permiteuna mayor capitalización de fondos a lo largo del tiempo. De igualforma, la importancia de los rendimientos aumenta conforme tam-bién se incremente el número de años de aportación y capitalizacióndel sistema, lo cual puede marcar una diferencia muy importante enlos recursos que en particular los trabajadores jóvenes recibirán enel futuro.

Siefores, New Investment Regime

In May 2004, the National Commission of the Retirement SavingsSystem (Consar) modified the investment regime for mutual fundcompanies specialized in retirement funds (Siefores). Resources fromthe retirement savings of workers affiliated to the Mexican SocialSecurity Institute (IMSS) are deposited in these mutual funds and upuntil the current reform took effect, the Siefores could only invest inpublic and private sector debt instruments.

According to the Consar, the reduction in interest rates for the maindebt instruments trading in the national market diminished the yieldsobtained by these mutual funds, with repercussions on the amountof resources that the workers receive upon retirement. To prevent adecline in workers’ well-being as a result of this situation, the Sie-fores investment regime was made more flexible. Thus, newresources are allowed to be channeled to other instruments offeringhigher yields and whose characteristics protect the workers’ assets.

The Consar considers the yield on investment instruments in whichSiefores resources are deposited to be the main long-term factor fordetermining the amount of the pension that a worker will receiveonce his or her years on employment end. Thus, a higher yield ob-tained by his or her retirement resources will allow for a greatercapitalization of such funds over time. By the same token, the im-portance of the yields increases along with the growth in the numberof years of payments made to the system and their capitalization,which can represent a very important difference in the resourcesthat young workers, in particular, will receive in the future.

Impacto / Mejora en la Pensión a Causa

de la Variación en:

Impact / Improvement in Pensions Due

to a Change in:

1. Reducción de 10% encomisión equivalente de laAfore

2. Incremento de 10% enaportación

3. Incremento de 10% enrendimiento

1. 10% reduction in equivalentcommission of the Afore

2. 10% increase in contribution3. 10% increase in yields

Impacto/Impact

Fuente: Consar, presentación mayo 2004Source: Consar, May 2004 presentation

Aumento de 1.6%

Aumento de 6.4%

Aumento de 9.1%

1.6% increase

6.4% increase9.1% increase

Variación/Change

Fuentes de Recursos de una Pensión

Estructura %

Source of Pension Funds% breakdown

* Años de contribución/Years contributing

Fuente: Consar, presentación mayo 2004Source: Consar, May 2004 presentation

25 años*25 years*

30 años*30 years*

35 años*35 years*

40 años*40 years*

59 52 46 40

41 48 54 60

RendimientoYield

AportaciónContribution

28 Junio June 2004

Informe Económico

Nuevos Instrumentos de Inversión Permitidos

Las nuevas reglas de inversión establecen la existencia de dos tipos desociedades de inversión básicas de Siefores: SIB1 y SIB2. La primera deéstas podrá invertir en los diferentes títulos de deuda de los sectorespúblico y privado conforme se hacía y además hasta 20% de sus activosnetos en valores extranjeros autorizados por la Consar. Entre éstos seencuentran los emitidos por organismos multilaterales, por los gobier-nos, bancos centrales y organismos gubernamentales de países de laUnión Europea. Asimismo, se requiere que los títulos de deuda extranje-ros cuenten con una calidad crediticia alta, lo cual avala su bajo riesgo.

Por su parte, la SIB2 puede invertir en los mismos instrumentos que laSIB1 además de poder hacerlo en notas de deuda con capital protegidoal vencimiento. Estas notas son un instrumento de inversión cuyo ren-dimiento está referido a índices de renta variable autorizados por la Consary están estructurados de una manera mediante la cual se evita que elcapital invertido enfrente pérdidas debido a que contienen cobertura deriesgo. Entre los índices autorizados se encuentra el IPC de la BolsaMexicana de Valores, los principales índices existentes en EstadosUnidos (S & P 100, DJ Industrial Average, NYSE Composite y otros 24más), en España, Reino Unido y además en 13 países desarrollados.

La idea de permitir la inversión de los recursos de las Siefores eníndices referenciados a renta variable proviene del mayor rendimientohistórico obtenido por las inversiones en ese tipo de instrumentosque en los de deuda en horizontes temporales largos. Lo anterior sedebe a que las empresas que cotizan en las principales bolsas devalores tienen gran rentabilidad, y las Siefores al invertir medianteíndices en este tipo de empresas podrán obtener un mayor rendi-miento, el cual aumentará la pensión de los trabajadores.

New Investment Instruments Allowed

The new investment rules establish the existence of two types ofbasic Siefores mutual funds, SIB1 and SIB2. The former can invest itsresources in the different public and private sector debt instrumentsas has been the case and, in addition, up to 20% of their net assets inforeign securities authorized by the Consar. Among such securitiesare those issued by multilateral institutions, governments, centralbanks, and government agencies of countries belonging to the Eu-ropean Union. However, the foreign debt instruments must have ahigh credit quality, which supports their low risk.

For their part, the SIB2 can invest in the same instruments as in the casewith the SIB1, and can also do so in debt structured bonds with capitalprotected upon maturity. These bonds are an investment instrumentwhose yields are linked to variable income indexes authorized by theConsar and are structured to prevent the capital invested from facinglosses due to their hedging. Among the authorized indexes are the Mex-ican stock exchange’s IPC, the main U.S. indexes (S & P 100, Dow JonesIndustrial Average, NYSE Composite and 24 others), and indexes in Spain,the United Kingdom, and 13 other developed countries.

The idea of allowing the investment of Siefores resources in indexeslinked to variable income securities is due to the higher historicalyield obtained by investments in these types of instruments than in thecase of debt instruments in long temporary horizons. This is becausethe companies that are listed on the main stock exchanges enjoyhigh profitability, and the Siefores, by investing on the basis of indexesfor these types of companies, will be able to obtain a higher yield,which will increase workers’ pensions.

Instrumentos de Inversión Permitidos en

las Sociedades de Inversión Básicas: SIB1

Investment Instruments Allowed in Basic

Mutual Funds: SIB1

• Hasta 100% de sus activos netos (AN) en deudaemitida o avalada por el gobierno federal y Banco deMéxico

• Hasta 100% de su AN en instrumentos de deuda deempresas nacionales AAA*

• Hasta 35% de su AN en deuda de empresas nacionalesAA*

• Hasta 5% de su AN en deuda de empresas A• Hasta 20% de su AN en valores extranjeros de deuda

cuyo grado de inversión sea: A, AA y AAA, de emisoresextranjeros admitidos por la Consar

• En operaciones autorizadas para garantizar derivados• Up to 100% of their net assets (NA) in debt issued or

backed by the federal government and Banco de México• Up to 100% of their NA in debt instruments of domestic

AAA* companies• Up to 35% of their NA in debt of AA* domestic companies• Up to 5% of their NA in debt of A companies• Up to 20% of their NA in foreign debt instruments whose

investment grade is A, AA or AAA of foreign companiesaccepted by the Consar

• In operations authorized to guarantee derivatives

* Se refiere a la calificación crediticia o grado de inversiónRefers to the credit rating or investment grade

Fuente: Circular Consar 15-12Source: Consar circular letter 15-12

Instrumentos de Inversión Permitidos en

las Sociedades de Inversión Básicas: SIB2

Investment Instruments Allowed in Basic

Mutual Funds: SIB2

Instrumentos

• Pueden invertir en los mismos instrumentos que lasSIB1 y hasta 15% de su AN en notas (instrumentoscon principal protegido a vencimiento y ligados aíndices autorizados por la Consar)

Restricciones

• Sólo se permite para los trabajadores de menos de 56años de edad

Instruments

• Investment can be made in the same instruments aswith the SIB1 and up to 15% of their NA in structurednotes (instruments with the principal protected onmaturity and linked to indexes authorized by the Consar)

Restrictions

• Only allowed for workers under 56 years of age

Fuente: Circular Consar 15-12Source: Consar circular letter 15-12

29Junio June 2004

Informe Económico

Mayor Diversificación de Títulos en Carteras de Inversión

La flexibilización del régimen de inversión ayudará a que en el futurolas Siefores diversifiquen en mayor grado sus carteras de inversión.Por ejemplo, en marzo de 2004 el 82.7% del saldo de los recursosdepositados en las Siefores correspondía a diversos instrumentosde deuda gubernamental y del sector público, 12.8% era de empresasprivadas y el 4.5% restante correspondió a valores bancarios y otros.A su vez, la reducida participación de la deuda empresarial dentro delas Siefores refleja la limitada disponibilidad de este tipo de instru-mentos de financiamiento corporativo, los cuales deben tener altacalificación crediticia para poder ser adquiridos por este tipo de so-ciedades de inversión.

Cabe observar que la expansión del saldo de la deuda del sectorprivado ha crecido en menor proporción de lo que lo han hecho losrecursos de las Siefores. Por ejemplo, en 2003 el aumento del saldode los valores privados en todo tipo de calidad crediticia sólo repre-sentó 57.8% del incremento del saldo de los recursos de las Siefores.Esta situación refleja la conveniencia de que las Siefores cuentencon una mayor gama de instrumentos rentables y de bajo riesgo enlos cuales también puedan invertir sus crecientes recursos sin queéstos necesariamente sean emitidos por el sector público.

Una vez probados los beneficios del nuevo régimen de inversión de lasSiefores se podrán ampliar los límites establecidos a la inversión en títu-los de deuda extranjeros y en notas de capital protegido. En este sentido,la adecuación y flexibilización constante de las reglas de inversión delos recursos de retiro en instrumentos que combinen gran rendimientoy bajo riesgo es una manera mediante la cual se podrá incrementar elmonto de la pensión a recibir en el futuro. De esta manera se salva-guarda el bienestar de los trabajadores al momento de su jubilación.

Greater Portfolio Diversification of Siefores

Making their investment regime more flexible will, in the future, help theSiefores further diversify their investment portfolios. For example, inMarch 2004, 82.7% of the balance of resources deposited in the Sie-fores corresponded to different public sector and government debtinstruments, 12.8% to private company securities, and the remaining4.5% to bank and other securities. In turn, the reduced share of com-pany debt securities in Siefores resources reflects the limited availabilityof these types of corporate financing instruments, which should havea high credit rating in order to be acquired by this type of mutual funds.

It should be noted that the expansion of the balance of private sectordebt has been lower than the growth in Siefores resources. For ex-ample, in 2003 the increase in the balance of private sector securitiesin all categories of credit ratings only represented 57.8% of the growthin the total amount of Siefores resources. This reflects the need forSiefores to have a greater range of profitable and low-risk instrumentsin which they can invest their growing funds, without such securitiesnecessarily being issued by the public sector.

Once the benefits of the new Siefores investment regime have beenproven, the limits to investment in foreign debt instruments and inprotected capital bonds can be expanded. In this sense, the adaptationand constant flexibility of rules for investment of retirement resourcesin instruments that combine high yields and low risk is one way inwhich the amount of the pension to be received in the future can beincreased. Thus, the workers’ welfare will be safeguarded when itcomes time for them to retire.

Siefores

Estructura % de las tenencias de valores, marzo 2004

Siefores% breakdown of securities holdings, March 2004

* Emitidos por estados, municipios y organismos descentralizadosIssued by states, municipalities and descentralized companies

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de MéxicoSource: BBVA Bancomer con datos de Banco de México

71.7%

1.6%0.1%

9.2%

12.8%

2.4% 2.2%Valores gubernamentalesGovernment securities

Brems

IPAB

Otros públicos*Other public*

Privados/Private

Bancarios/Bank

Otros instrumentosOther instruments

Incremento del Saldo de Valores Privados% del incremento del saldo de las Siefores

Increase in the Balance of Private Sector

Securities • % of increase of Siefores resources

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco de MéxicoSource: BBVA Bancomer con datos de Banco de México

2000 2001 2002 2003

57.2

8.6

50.5

57.8

30 Junio June 2004

Informe Económico

¿Existe Desacoplamiento México - EUA?

Uno de los efectos más importantes del Tratado de Libre Comerciode América del Norte (TLCAN) fue la integración de la economíamexicana con la de Estados Unidos. Ésta ocurrió principalmente entrelas exportaciones no petroleras de México y la actividad industrial enel país vecino. Como resultado el crecimiento del PIB de México tuvouna tendencia similar al de Estados Unidos, tanto en el componentetendencial como en el cíclico.

A partir de 2003 esta integración perdió fuerza y el comportamientode las variables macroeconómicas de nuestro país se distanció delas tendencias registradas en Estados Unidos. Lo anterior originódudas sobre el tipo de integración y sugirió un aparente desacopla-miento de la economía mexicana con la de Estados Unidos. Noobstante, indicadores económicos recientes apuntan hacia un re-acoplamiento de ambas tendencias, lo que indica que lo sucedidodurante 2003 fue temporal y no permanente. De esta forma, la ten-dencia de la economía de Estados Unidos continuará guiando la deMéxico.

Como resultado de la apertura comercial de México durante la se-gunda mitad de los años ochenta y de la firma del TLCAN en 1993, elcomportamiento del componente cíclico del PIB de México inicióuna relación positiva con el de Estados Unidos a partir de mediadosde los años noventa. Unos años más tarde, en 1998, el crecimientotendencial de México alcanzó 4%, el máximo en 30 años, superior alobtenido en Estados Unidos y cuatro veces mayor al promedio ob-servado durante la década de los ochenta. Desde otra perspectiva,el crecimiento de México obedeció principalmente a la expansiónde la economía de Estados Unidos y a la posición privilegiada que ledaba el TLCAN a México.

Is There a Mexico - U.S. Divergence?

One of the most important effects of the North America Free TradeAgreement (NAFTA) was the integration of the Mexican and U.S.economies. This occurred mainly between Mexico’s non-oil exportsand industrial activity in the United States. As a result, Mexico’s GDPgrowth reflected a similar trend in the United States, both in thetrend as well as the cyclical component.

As of 2003, this integration declined in strength, and the performanceof Mexican macroeconomic variables diverged from that of the UnitedStates. This led to doubts as to the type of integration and suggestedan apparent divergence of the Mexican and U.S. economies. Neverthe-less, recent economic indicators point toward a renewed convergencein both trends, which indicates that what occurred during 2003 wastemporary and not permanent. Thus, trends in the U.S. economywill continue guiding the Mexican economy.

As a result of Mexico’s trade opening during the second half of the1980s and the signing of NAFTA in 1993, the behavior of the cyclicalcomponent of Mexico’s GDP began to experience a positive correlationwith that of the United States as of the mid-1990s. Some years later,in 1998, Mexico’s trend growth reached 4%, the highest rate in 30years, surpassing the GDP increase registered in the United States,and four times greater than the average during the decade of the1980s. From another perspective, Mexico’s economic growth re-sponded mainly to the expansion of the U.S. economy and theprivileged position that NAFTA provides for Mexico.

PIB • Componente tendencial, logaritmos

GDP • Trend component, logarythms

Fuente: BBVA Bancomer con datos de INEGI y BEASource: BBVA Bancomer with INEGI and BEA data

81 84 87 90 93 96 99 02

0.005

0.010

0.015

0.020

0.025

0.030

0.035

0.040

0.045

04

MéxicoMexico


PIB • Componente cíclico, variación % anual

GDP • Cyclical component, annual % change


-15

-10

-5

0

5

10

81 84 87 90 93 96 99 02 04

MéxicoMexico


31Junio June 2004

Informe Económico

El Ciclo Económico de EUA Explica el de México

La integración le permitió al país recibir mayor inversión extranjera,modernizar la planta productiva, incrementar la productividad laboral ydel capital y convertirse en una de las principales economías expor-tadoras. No obstante, a fines de los noventa el crecimiento económicode EUA comenzó un periodo de desaceleración originado por un cre-cimiento tendencial menor, y posteriormente por la recesión en el año2001. Lo anterior provocó que el crecimiento tendencial de México sedesacelerara aunque en mayor magnitud cuando comenzó la recesiónen EUA. Lo anterior refleja que el efecto de la recesión en EUA tuvo unimpacto más que proporcional en la economía mexicana. Esto se expli-ca principalmente por la debilidad de la demanda interna ante la pocaflexibilidad de los mercados en nuestro país y la ausencia de reformasestructurales que faciliten una asignación más eficiente de los recursos.

El crecimiento cíclico de la economía mexicana y de la de EUA es simi-lar. México crece más que EUA en periodos de expansión y retrocedeen mayor magnitud cuando hay una contracción. Es decir, existe másvolatilidad en la economía mexicana. Este resultado es por la mayorsusceptibilidad de nuestra economía de ser afectada por choques ex-ternos, como por ejemplo las crisis financieras en Rusia, Asia y Brasil afines de la década de los noventa o los altibajos del precio del petróleo.

La combinación del comportamiento tendencial y cíclico de ambaseconomías refleja que desde 2001 el crecimiento económico enMéxico ha sido inferior al de Estados Unidos. Además, se observa quedurante 2003 la distancia entre ambos aumentó respecto al promediode los últimos años. Para entender la razón de este distanciamientoes necesario analizar a detalle el comportamiento de la actividad in-dustrial de ambos países.

U.S. Economic Cycle Explains that of Mexico

The resulting integration allowed the country to receive greater foreigninvestment flows, modernize its productive plant, increase capital andlabor productivity, and become one of the main exporting economies.Nevertheless, at the end of the 1990s, the growth of the U.S. economybegan to slow down, as a result of lower trend growth and subse-quently, due to the recession in 2001. This caused Mexico’s trend growthto also slow down, although to a lesser extent than when the reces-sion began in the U.S. This indicates that the effect of the U.S. recessionhad a more than proportional impact on the Mexican economy. This canmainly be attributed to the weakness in domestic demand in responseto the low flexibility of the Mexican markets and the absence of structuralreforms that facilitate a more efficient allocation of resources.

The cyclical growth of the Mexican and the U.S. economy is similar. TheMexican economy grows more than the U.S. in periods of expansionand declines more when there is a contraction. That is, the Mexicaneconomy experiences greater volatility. This is due to the greater sus-ceptibility of the Mexican economy in terms of being affected by externalshocks, such as, for example, the financial crises in Russia, Asia andBrazil at the end of the 1990s or the increases or decreases in oil prices.

The combination of the trend and cyclical behavior of both economiesreflects a situation in which, since 2001, Mexican economic growthhas been lower than that of the United States. Furthermore, it shouldbe noted that during 2003 the gap between the two economies in-creased in relation to the average registered in recent years. Tounderstand the reason behind this divergence, it is necessary toanalyze in detail the behavior of industrial activity in both countries.

PIB • Variación % anual

GDP • Annual % change


-10

-5

0

5

10

15

81 84 87 90 93 96 99 02 04

MéxicoMexico


32 Junio June 2004

Informe Económico

El Desacoplamiento Obedeció a Factores Coyunturales

Nuestro análisis refleja que la desaceleración de la economía mexicanapuede explicarse casi en su totalidad por la doble recesión industrial enEstados Unidos en 2001 y la primera mitad de 2003. No obstante, so-bresale el hecho de que la actividad industrial en el país vecino comenzóun periodo de recuperación a mediados de 2003 que no se reflejó enlas exportaciones mexicanas y en la actividad industrial de nuestro país.

Lo anterior se explica principalmente porque la recuperación de laactividad industrial en Estados Unidos respondió a la mejoría de aquellossectores con un menor impacto en nuestra economía, como el deproductos electrónicos y de computadoras. Esto permitió la reacti-vación industrial en Estados Unidos sin que se observara la mismareacción en nuestro país, al menos hasta fines de 2003.

Otro factor que también explica cómo algunos países asiáticos tu-vieron una desaceleración de sus exportaciones hacia Estados Unidossignificativamente menor a la de México, o incluso continuaron cre-ciendo, lo que les permitió ganar participación en el mercadoestadounidense. Sin embargo, desde fines de 2003 y durante el 2004Estados Unidos experimenta una recuperación más vigorosa en aquellossubsectores a los que las exportaciones mexicanas se encuentranmás integrados, como maquinaria, equipo eléctrico, aparatos y com-ponentes y vehículos automotores y autopartes.

Por lo anterior se generó el alto dinamismo del PIB industrial deMéxico y de la economía en su conjunto durante el primer trimestrede 2004. Por ejemplo, en febrero de 2004 el sector de maquinaria yequipo registró un crecimiento trimestral del promedio móvil de tresmeses ajustado por estacionalidad de 2.2%, el más elevado desdemayo de 2002.

The Divergence was a Result of Short-Term Factors

Our analysis indicates that the slowdown in the Mexican economy canbe explained almost in its entirety by the double industrial recessionin the United States in 2001 and the first half of 2003. Nevertheless,it is particularly important to note that U.S. industrial activity began aperiod of recovery by mid-2003 that was not reflected in Mexicanexports or in Mexico’s industrial activity.

This is mainly because the recovery of U.S. industrial activity respondedto the improvements registered in those sectors with a lesser impacton the Mexican economy, such as electronic products and computers.This allowed for the industrial reactivation in United States withoutthe same reaction occurring in Mexico, at least until the end of 2003.

This factor also explains why some Asian countries experienced aslowdown in their exports to the United States, although significantlyless pronounced than in the case of Mexico, or even saw their overseassales continue to grow, which allowed them to increase their sharein the U.S. market. However, since the end of 2003 and during 2004,the United States experienced a more vigorous recovery in thosesub-sectors in which Mexican exports are more integrated, such asmachinery, electrical equipment, appliances and components, andautomobiles and auto parts.

As a result, high growth was generated in Mexican industrial outputand the economy as a whole during the first quarter of 2004. Forexample, in February 2004, the machinery and equipment sectorposted 2.2% seasonally adjusted quarterly growth in the three-monthmoving average, the highest increase since May 2002.

PIB México y Producción Industrial EUA

Indice 2000 = 100

GDP Mexico & U.S. Industrial Production2000 = 100 index

Fuente: BBVA Bancomer con datos de INEGI y Oficina del CensoSource: BBVA Bancomer with INEGI and Census Bureau data

75

80

85

90

95

100

105

110

96 97 98 99 00 01 02 03 04

PIB totalTotal GDP

PIB industrialIndustrial GDP

PIB serviciosServices GDP

Producción EUAU.S. production

Producción Industrial • Variación % anual

Industrial Production • Annual % change


-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

97 98 99 00 01 02 03 04

MéxicoMexico


33Junio June 2004

Informe Económico

Prevemos Recuperación Económica más Vigorosa en 2004

Por su parte, el PIB ajustado por estacionalidad tuvo un incrementoanual de 3.8% durante el primer trimestre de 2004, la mayor tasadesde el cuarto trimestre de 2000. Lo anterior sugiere que el periodode desacoplamiento entre México y Estados Unidos ha sido temporal.Además, de mantenerse la recuperación de los sectores industrialesa los que México se encuentra más integrado, las exportacionesmanufactureras de México a Estados Unidos continuarán con unaexpansión vigorosa.

Esto apoyará la recuperación de la actividad industrial de las manu-facturas y a su vez a la actividad económica en general. De estamanera, en 2004 la economía mexicana podría contar con la mayorexpansión en los últimos cuatro años y la segunda más alta en losúltimos seis años.

Lo anterior ayuda a explicar la reducción en la participación de mer-cado de las exportaciones mexicanas en el mercado estadounidensedurante los últimos años. No obstante, es importante señalar queMéxico también se ha rezagado frente a otros países y que la economíaha perdido competitividad. Esto se refleja en los bajos flujos de in-versión extranjera directa y las bajas calificaciones que México obtieneentre las distintas mediciones de organizaciones internacionales.

Por tanto, la recuperación industrial en Estados Unidos tendría unefecto mayor respecto a nuestra economía si el país avanzara en elcambio estructural y concretara las reformas que permitan aumentarla productividad. De lo contrario se estaría desaprovechando unaoportunidad para incrementar el crecimiento económico y con elloel bienestar de la población.

We Foresee a Stronger Economic Recovery for 2004

At the same time, seasonally adjusted GDP posted 3.8% annualgrowth during the first quarter of 2004, the highest rate since thefourth quarter of 2000. This suggests that the period of economicdivergence between Mexico and the United States has been tem-porary. Furthermore, if the recovery of the U.S. industrial sectorswith which the Mexican economy is more integrated is maintained,exports of Mexican manufactured goods to the United States willcontinue to experience vigorous growth.

This will support the recovery of the manufacturing sector and, in turn,economic activity in general. Thus, in 2004, the Mexican economycould experience its greatest expansion of the past four years andthe second highest growth in the past six years.

This helps to explain the reduction in the market share of Mexicanexports in the U.S. market during the past few years. Nevertheless,it is important to note that Mexico is also lagging compared to othercountries and that its economy has become less competitive. This isreflected in the low foreign direct investment flows and the low ratingsthat Mexico is obtaining in the different valuation formulas used byinternational rating agencies.

Therefore, the U.S. industrial recovery could have a greater effecton the Mexican economy if the country were to move forward instructural changes and bring to fulfillment the reforms that allow pro-ductivity to increase. If this does not occur, Mexico would be wastingan opportunity to increase its economic growth and along with it,the well-being of the population.

Producción Industrial EUA y Producción

Manufacturera México • Indices

U.S. Industrial Production and Mexico

Manufacturing Production • Indices

* Equipo eléctrico, aparatos y componentesElectric equipment, apparatusses and components


85

90

95

100

105

110

115

100

110

120

130

140

150

160

96 97 98 99 00 01 02 03 04

MaquinariaMachinery

Equipo*Equipment*

Producción MéxicoMexico production

34 Junio June 2004

Informe Económico

Comercio Intrarregional e Interregional

de Mercancías, 2002 • Porcentaje del total

A. América del NorteB. América LatinaC. Europa OccidentalD. AfricaE. Oriente Medio

DOrigen/Destino E

Fuente: OMC

Competitividad significa productividad...

Es común escuchar que la prosperidad de una nación, medida porsu ingreso por habitante, depende de su competitividad. Misma quese expresa como una capacidad para intercambiar bienes y serviciosen los mercados internacionales de manera exitosa y, en razón de locual, se presume que bajo una fuerte rivalidad en esos mercados eléxito de una nación ocurre a costa del desempeño menos favorablede alguna otra.

Si bien la noción de competitividad puede aplicarse a empresas eincluso a industrias resulta un tanto errónea cuando se extiende apaíses. En el comercio mundial no hay en sentido estricto vencedoresy perdedores. Todas las naciones involucradas ganan con el librecomercio independientemente de su ubicación geográfica. Esto esporque cada país puede tomar ventaja de la especialización en lasactividades económicas para las cuales su producción es más efi-ciente y luego, aprovechando las economías a escala que el mercadomundial ofrece, generar excedentes y posteriormente, intercambiarlospor los bienes que la población demanda pero que le serían muycostosos abastecer de manera interna.

Además, no es necesario que una economía tenga una ventaja ab-soluta en costos para participar y beneficiarse del comercio. Basta conque, en relación a otras, pueda producir un bien a un menor costo(medido en términos de otros bienes que alternativamente podríanproducirse) para que dicha economía tenga una ventaja comparativarelativa en la producción de ese bien y pueda llevar a cabo la espe-cialización y luego obtener ganancias mediante el intercambiocomercial con otros países. Así, la definición apropiada de competi-tividad cuando se trata de países es productividad.

Competitiveness means productivity...

It is common to hear that the prosperity of a nation, measured by itsper capita income, depends on its competitiveness. This is also ex-pressed as the capacity to trade goods and services successfully onthe international markets and, it is therefore assumed that with strongrivalry in those markets, the success of one nation is achieved at theexpense of another country’s less favorable performance.

Although the notion of competitiveness can be applied to companiesand even to industries, it is somewhat erroneous when it refers tocountries. In world trade, in a strict sense, there are no winners andlosers. All nations involved gain with free trade, regardless of their geo-graphical location. This is because each country can take advantageof its specialization in those economic activities where its productionis most efficient and then, benefiting from the economies of scalethat the world market offers, generate surpluses and subsequentlyexchange them for the goods that its population demands, but whichwould be very expensive to supply based on its domestic output.

Moreover, it is not necessary for an economy to have an absoluteadvantage in terms of costs in order to participate and benefit fromtrade. It is enough that, compared to other countries, it can producea good at a lower cost (measured in terms of other products thatcould be produced alternatively) for that economy to enjoy a relativecomparative advantage in the production of that item and be able tospecialize in its production, and then obtain profits through tradewith other countries. Thus, the appropriate definition of competi-tiveness when referring to countries is productivity.

C

1.21.22.58.13.8

2.11.32.62.37.1

17.912.667.350.916.4

BA

16.115.42.13.31.4

40.361.310.217.015.5

Intraregional and Interregional

Merchandise Trade, 2002 • Percentage of total

A. North AmericaB. Latin AmericaC. Western EuropeD. AfricaE. Middle East

DOrigin/Destination E

Source: WTO

C

1.21.22.58.13.8

2.11.32.62.37.1

BA

16.115.42.13.31.4

40.361.310.217.015.5

17.912.667.350.916.4

35Junio June 2004

Informe Económico

... esa es la fuente del crecimiento económico

Los importantes flujos de comercio dan cuenta de la existencia denumerosas ventajas comparativas relativas entre países de diferentegrado de desarrollo. Ello porque cada nación tiende a exportar losbienes en los cuales su productividad es relativamente más alta.Más aún a largo plazo las diferencias en las tasas de crecimiento delingreso por habitante entre países pueden ser explicadas por lasdivergencias en sus tasas de productividad. Diversos estudios muestranque en general las naciones con más altas tasas de productividadtambién registran los mayores incrementos en el PIB por habitante.

La productividad se define como una cantidad de producto por unidadde insumo. Así, la llamada productividad laboral es simplemente lacantidad producida dividida por el número de trabajadores o másprecisamente por el número de horas trabajadas. Existen incrementosen la productividad laboral cuando con el mismo número de horastrabajadas se logra una mayor producción. Ello ocurre cuando, porejemplo, en la producción los individuos cuentan con más máquinas oherramientas. No obstante, los incrementos en la producción puedenser atribuidos también a cambios tecnológicos o mejoras en el usode los recursos. En este caso, la medida de productividad empleadaes la de productividad factorial total (PFT).

Los conceptos de productividad referidos se encuentran estrecha-mente relacionados. Un incremento en la productividad laboral puedereflejar que un trabajador cuente con una máquina nueva o con me-jores conocimientos para realizar más eficientemente sus tareas oprocesos, los cuales se miden con la PFT. Algunos estudios empíricosdemuestran que casi el 90% de las variaciones en las tasas de creci-miento del producto por trabajador entre países pueden ser explicadaspor diferencias en el crecimiento de la PFT.

... that is the source of economic growth

Important trade flows are evidence of the existence of numerous rela-tive comparative advantages between countries with different degreesof development. This is because each nation tends to export thosegoods in which its productivity is relatively higher. Especially in thelong term, differences in per capita growth between countries canbe attributed to the divergences in their productivity rates. Differentstudies show that, in general, nations with higher rates of productivityalso post the greatest increases in per capita GDP.

Productivity is defined as a certain amount of product per unit ofinput. Thus, labor productivity is simply the amount produced dividedby the number of workers, or more precisely, the number of hoursworked. Increases in labor productivity occur when greater productionis achieved with the same number of hours worked. This occurswhen, for example, in production, workers have more or better ma-chines or tools. Nevertheless, the increases in production can alsobe attributed to technological changes or an improvement in the useof the resources employed. In this case, the measure of productivityused is total factorial productivity (TFP).

The concepts of productivity previously referred to are closely related.An increase in labor productivity could indicate that a worker hasnew machinery at his or her disposal or has better knowledge tocarry out his or her tasks or processes more efficiently, which aremeasured by TFP. Some empirical studies show that almost 90% ofthe variations in the product growth rates per worker between countriescan be attributed to differences in the growth of TFP.

Productividad Laboral* y PIB

Variación % real promedio anual, 1995 - 2002

Labor Productivity* and GDPReal average annual % change, 1995 - 2002

A España/SpainB Suiza//SwitzerlandC Holanda/The NetherlandsD Nueva Zelanda/New ZealandE Italia/ItalyF Reino Unido/United KingdomG Canadá/Canada* Productividad en términos de PIB por hora trabajada

Productivity in terms of GDP per hour worked

Fuente: BBVA Bancomer con datos de The Economist y FMISource: BBVA Bancomer with The Economist and IMF data

A B C D E F G H I J K L M N-2

0

2

4

6

8

10

ProductividadProductivity

PIBGDP

EUA: PIB y Productividad Factorial Total

(PFT) • Variación % real promedio anual

U.S.: GDP and Total Factorial Productivity

(TFP) • Real average annual % change

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Penn World TablesSource: BBVA Bancomer with Penn World Tables data

1950-59 1960-69 1970-79 1980-89 1990-95 1996-00

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

PIBGDP

PFTTFP

H Francia/FranceI Alemania/GermanyJ Suecia/SwedenK Japón/JapanL EUA/U.S.M AustraliaN Irlanda/Ireland

36 Junio June 2004

Informe Económico

La productividad depende de la calidad institucional...

Los incrementos en PFT pueden provenir de dos fuentes: cambiostecnológicos y mejoras en eficiencia. En particular, la evidencia revelaque en los países desarrollados la mayor parte de las ganancias enPFT pueden atribuirse a cambios tecnológicos mientras que en na-ciones en desarrollo dichas ganancias se obtienen principalmentede mejoras en eficiencia, las cuales puede ser resultado de la trans-ferencia de tecnología mediante el comercio mundial.

No obstante, los avances en PFT están estrechamente vinculadoscon el entorno institucional prevaleciente en una nación. Esto esporque instituciones económicas tales como la definición de derechosde propiedad, el respeto al estado de derecho y la libre competenciaen los mercados influyen en la estructura de incentivos productivosen la sociedad. Por ejemplo, cuando los individuos o empresas no sonprovistos con una adecuada definición y protección a sus derechosde propiedad sobre el rendimiento de sus inversiones, los incentivosque tienen para invertir en capital físico y humano o para adoptartecnologías más eficientes resultan débiles.

Las instituciones económicas ayudan a asignar los recursos productivoshacia sus usos más eficientes en beneficio del crecimiento económico.Así, cuando los mercados no operan libremente o son ignorados, no pue-den aprovecharse las ventajas del comercio y los recursos son asignadosineficientemente. La evidencia muestra que las sociedades con institu-ciones económicas que facilitan y alientan la acumulación de factores, lainnovación y el uso eficiente de recursos productivos registran mayorestasas de crecimiento en su PFT y en su ingreso por habitante. Es decirexiste una relación positiva entre la calidad institucional y el crecimientoeconómica vía incrementos en la productividad factorial total.

Productivity depends on the quality of institutions...

Increases in TFP can come from two sources: technological changesand improvements in efficiency. More specifically, the evidence in-dicates that in the developed countries, most of the gains in TFP canbe attributed to technological changes, while in the developing na-tions, such gains are obtained mainly from improvements in efficiency,which can be the result of technology transfer through world trade.

Nevertheless, gains in TFP are closely linked to the institutional frame-work prevailing in a country. This is because economic institutionssuch as the definition of property rights, respect for the rule of law,and free competition in markets influence the structure of produc-tive incentives in society. For example, when individuals or companiesare not provided with an appropriate definition and protection of theirownership rights on the yield of their investments, the incentives toinvest in physical and human capital or to adopt more efficient tech-nologies are weak.

Moreover, the economic institutions help allocate productive resourcestoward their more efficient use, benefiting economic growth. Thus,when the markets do not operate freely or when they are ignored,they cannot benefit from the advantages of trade and resources areallocated inefficiently. The evidence shows that societies with highquality institutions that facilitate and encourage the innovation andefficient use of productive resources, post higher growth rates intheir total factorial productivity and in their per capita income. That is,there is a positive correlation between the quality of institutions andeconomic growth through increases in total factorial productivity.

Nivel de PFT y Calidad Institucional,*

1995-2002 • Puntos

Level of TFP and Quality of Institutions*Points

A KeniaB Turquía/TurkeyC NigeriaD ZambiaE ArgentinaF ChileG Corea/Korea* Considera entre otras variables: cambios constitucionales, estado de

derecho, mercado negro, corrupción, libertad política, etc.Includes, among other variables, constitutional changes, the rule of law,black market, corruption, political freedom, etc.

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Cherchye, Lauren (2003),“Institutional Infraestructure and Economic Performance”. Centrode Estudios Económicos, Univ. Católica de Lovaina, Bélgica

Source: Cherchye, Larens and Win Moes in (2000) “InstitutionalInfrastructure and Economic Performance”. Economic StudiesCenter, Catholic University of Louvain, Belgium

A B C D E F G H I J K L M N O P Q R S

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

PFTTFP

PIB por Habitante y Libertad Económica

Per Capita GDP and Economic Freedom

Indice de libertad económica, 0 peor a 10 mejorEconomic freedom index, 0 worse to 10 best

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Banco MundialSource: BBVA Bancomer with World Bank data

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

4 5 6 7 8 9

PIB por habitante, dólares de 2002/Per capita GDP, 2002 dollars

CalidadQuality

H Tailandia/ThailandI México/MexicoJ VenezuelaK Grecia/GreeceL España/SpainM Japón/Japan

N Alemania/GermanyO Irlanda/IrelandP AustraliaQ EUA/U.S.R R. Unido/U. KingdomS Canadá/Canada

37Junio June 2004

Informe Económico

... pero México registra deficiencias institucionales

En años recientes, diversos indicadores dan cuenta de una menorproductividad en México. Por ejemplo, entre 1993 y 2003, la tasa decrecimiento en el producto por hora trabajada en la industria manu-facturera pasó de 8.1% a 3.2%. A su vez, esa caída en la productividadlaboral se vio acompañada por un descenso en la PFT. López y Mes-quita (2003) estiman que la tasa de crecimiento promedio anual dela PFT en la industria manufacturera de nuestro país pasó de 1.8%entre 1986 y 1990 a 1.1% entre 1993 y 2000.

Los decrementos en la productividad de nuestro país, en especialen la PFT, están en gran parte vinculados con las graves deficienciasque aún persisten en su marco institucional. Éstas desalientan lainversión en capital físico y humano así como también una asignaciónmás eficiente de recursos productivos. Por ejemplo, en comparacióncon otros países, la definición y protección a los derechos de propiedades muy deficiente. De acuerdo con el índice de libertad económica2002 del Instituto Fraser, en una escala de 0 a 10, México registróuna calificación de 3.6 puntos en protección a derechos de propiedady de 3.4 puntos en la imparcialidad de sus juzgados. En contraste lacalificación promedio de nuestros socios comerciales en Norteamé-rica en los mismo rubros fue de 8.9 y 8.0 puntos, respectivamente.

A su vez, la actividad económica en México enfrenta aún muchosobstáculos. La rigidez del mercado laboral es significativa y la regulaciónempresarial continua siendo excesiva. Por ejemplo, de acuerdo conel Instituto Fraser, la calificación de la regulación empresarial de nuestropaís en 2001 fue de 4.2 puntos en tanto que en EUA y Canadá fuede 6.9 puntos en una escala de 0 a 10.

... but institutional deficiencies continue in Mexico

In recent years, different indicators point to lower productivity inMexico. For example, between 1993 and 2003, the growth rate inthe product per hour worked in the manufacturing industry fell from8.1% to 3.2%. In turn, this decline in labor productivity was accom-panied by a decrease in total factorial productivity. López and Mesquita(2003) estimate that the annual average growth rate in total factorialproductivity in the country’s manufacturing industry declined from1.8% between 1986 and 1990, to 1.1% between 1993 and 2000.

The decreases in Mexico’s productivity, especially total factorial pro-ductivity, are to a large extent tied to the serious deficiencies thatstill persist in the country’s institutional framework. Such factors dis-courage investment in physical and human capital as well as a moreefficient allocation of productive resources. For example, compared toother countries, the definition and protection of property rights isvery deficient in Mexico. According to the Economic Freedom Indexfor 2002 compiled by the Fraser Institute, on a scale of 0 to 10,Mexico’s rating was 3.6 points in protection of property rights and3.4 points in the impartiality of its judicial system. In contrast, theaverage rating for Mexico’s trading partners in North America for thesame items was 8.9 and 8.0 points, respectively.

Meanwhile, economic activity in Mexico still faces many obstacles.The labor market is quite rigid and regulations on business activitycontinue to be excessive. For example, according to the Fraser Insti-tute, Mexico’s rating on business regulation in 2001 was 4.2 points,while for the United States and Canada, the corresponding figurewas 6.9 points in a scale of 0 to 10.

Indice de Libertad Económica, 2001

Rubros seleccionados, escala de 0 peor a 10 mejor

Economic Freedom Index, 2001Selected sub-indexes, 0 worst to 10 best scale

Finlandia/FinlandEUA/U.S.Canadá/CanadaChileEspaña/SpainMéxico/Mexico

BoliviaGuatemalaVenezuela

B C

A Derechos de propiedad/Property rightsB Imparcialidad de los juzgados/Impartiality of judicial systemC Regulación empresarial/Business regulation

Fuente: Instituto Fraser 2003Source: Fraser Institute 2003

A

8.78.08.05.45.33.4

2.11.90.9

7.96.96.96.65.84.2

4.14.14.0

9.38.79.06.26.33.6

3.02.61.9

México: Productividad Factorial Total

Variación % promedio anual

Mexico: Total Factorial ProductivityAverage annual % change

Fuente: López, Ernesto y Mauricio Mesquita (2003), "Regional Integrationand Productivity: The Experiences of Brazil and Mexico", BancoInteramericano de Desarrollo, Unidad de Análisis Estadístico yCuantitativo, Documento de trabajo Núm. 14

Source: López, Ernesto and Mauricio Mesquita (2003) “Regional Integrationand Productivity: The Experiences of Brazil and Mexico.” Inter-American Development Bank, “Statistics and Quantitative AnalysisUnit, Working Paper, no. 14

1986-1990 1993-2000

1.8

1.1

38 Junio June 2004

Informe Económico

Crece el gasto público más que la economía

En 2003 el gasto neto pagado del sector público fue de 1.6 billonesde pesos, equivalente en números redondos a 16 mil pesos anualespor habitante o 66 mil pesos por familia. Su estructura y evolucióntiene características peculiares entre las que destacan: crecimiento entérminos reales a lo largo de los últimos años, mayor participaciónen relación con el tamaño de la economía o de la población y uncambio en las prioridades de asignación. Las erogaciones totalesreales se han incrementado 44% en 10 años pero con una tendenciapoco uniforme, por ejemplo, la contracción de 1995 y 1998 contrastacon los aumentos de 1994 y 2000. En estos años los valores extremosobservados fluctuaron entre -4.7 y +12.9%. Sobre una serie de ten-dencia para eliminar valores atípicos, el crecimiento medio anual fuede 3.3%, casi dos puntos por arriba del incremento de la población.

Las variaciones anuales en el gasto del gobierno han sido determi-nadas principalmente por la disponibilidad de recursos derivados delas fluctuaciones en el precio del petróleo y de la actividad económi-ca. Aunque, también han influido la desincorporación de empresasdel sector público y los ajustes o modificaciones fiscales. En 1998 losingresos petroleros cayeron casi 40% y dos años después subieronmás que proporcionalmente, estas variaciones al igual que la crisisde 1995 se reflejan en el comportamiento de las finanzas públicaslas cuales en el pasado tuvieron un comportamiento procíclico. Laincorporación del fondo de estabilización de ingresos petroleros apartir del año 2000 ha permitido atenuar este comportamiento perolas acotaciones a las que están sujetos dichos recursos limitan suimpacto de compensación.

Public spending grows more than economy

In 2003, public sector net paid expenditures were P$1.6 trillion, equiv-alent in round numbers to P$16,000 annually per inhabitant or P$66,000per family. The structure and performance of public spending havespecific characteristics, among the most important of which are thefollowing: growth in real terms over the past few years, a greaterpercentage share in relation to the size of the economy and the pop-ulation, and a change in priorities in terms of allocation. Total realexpenditures have increased 44% in 10 years, but this growth hasnot been very uniform over time. For example, the decline in publicspending in 1995 and 1998 contrasts with increases in 1994 and2000. In these four years, the rise in spending fluctuated betweenthe extremes of -4.7 and +12.9%. Based on a trend series to elimi-nate atypical values, the annual average growth was 3.3%, almosttwo percentage points higher than the population growth.

The annual variations in government spending have been determinedmainly by the availability of resources based on fluctuations in oilprices and economic activity. Such changes were, of course, alsoinfluenced by the divestment of public sector companies and fiscaladjustments or modifications. In 1998, oil revenue fell almost 40%,yet two years later experienced a more than proportional increase.These variations, as with the 1995 crisis, were reflected in the per-formance of public finances, which in the past have shown aprocyclical behavior. The incorporation of the stabilization fund de-rived from oil revenue beginning in 2000 has mitigated such behavior,but the restrictions that these resources are subject to limit theircompensatory impact.

Gasto Neto Pagado

Miles de millones de pesos de 2003

Net Paid Expenditures • Billions of 2003 pesos


93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

Gasto Neto Pagado • Variación % real anual

Net Paid Expenditures • Real annual % change


-5

0

5

10

15

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

39Junio June 2004

Informe Económico

… y cambia su composición

Como proporción del producto interno bruto, el gasto público ha fluc-tuado entre 21.58% en 1998 y 24.34% en 2003, correspondiendo aeste último año el valor más alto del periodo analizado. En los añosrecién pasados la tendencia es hacia un aumento en la proporcióndel gasto público aunque se pueden distinguir dos periodos: en elprimero de 1993 a 1997 el gasto muestra cierta estabilidad alrededorde 23% del PIB; en 1998 sufre una disminución de 4.7% real equi-valente a 2.06 puntos porcentuales del PIB, su cambio más fuerteen términos relativos. Sin embargo, a partir de dicho año su creci-miento supera al del periodo inmediato superior.

La disminución del gasto en 1998, tanto en pesos reales como enrelación con el producto, se debió a la conjunción de una coyunturaexterna desfavorable y al manejo interno de los costos financieros ydel sector paraestatal. La crisis asiática afectó particularmente losprecios de exportación del petróleo y en general al comercio y a laeconomía mundial obligando a un ajuste a la baja en el presupuestode egresos. En lo interno disminuyeron la inversión (4.2%) y el apoyoa ahorradores y deudores (78.1%) entre otros, aunque no el gastocorriente en servicios personales (+5.7%).

El gasto programable ha representado alrededor de 70% del totalcon un aumento moderado de su participación por tanto y necesaria-mente, el 30% del no programable va en descenso. Hasta ciertopunto este comportamiento es normal y es resultado de la estabilidadde precios. De hecho los dos años de mayor importancia del progra-mable son 1994 y 2003, años de baja inflación. Aunque el monto dela deuda es relevante las tasas de interés y la paridad son los princi-pales determinantes del gasto no programable.

… and its structure is changing

As a percentage of GDP, public spending has fluctuated between 21.58%in 1998 and 24.34% in 2003, with the latter year representing the highestvalue in the period analyzed. In the past few years, the trend has beentoward a percentage increase in public spending, but in this context, twoperiods can be perceived. In the first period, from 1993 to 1997, publicspending displayed certain stability at around 23% of GDP; in 1998 itposted a real decrease of 4.7%, equivalent to 2.06 percentage points ofGDP, its most notable change in relative terms. However, starting fromthat year, its growth exceeded that of the immediate previous period.

The decrease in spending in 1998, both in real pesos as well as inrelation to GDP, was due to the combination of unfavorable externalcircumstances and the internal management of financial costs andstate owned enterprises. The Asian crisis particularly affected oilexport prices and, in general, the world economy and trade, forcinga downward adjustment in budgetary expenditures. At the sametime, on a domestic level, a decline was posted in investment (4.2%)and support for bank debtors and savers (78.1%), among others, butnot in current expenditures in personal services (+5.7%).

Programmable expenditures have represented around 70% of total,with a moderate increase in its percentage share. Therefore, andnecessarily, the 30% of non-programmable expenditures has shown adecline. To a certain extent, this behavior is normal and is the resultof price stability. In fact, the two most important years in terms ofprogrammable expenditures were 1994 and 2003, periods marked byreduced inflation. Although the amount of the foreign and domesticdebt is important, the main factors determining non-programmableexpenditures are interest rates and peso-dollar parity.

Estructura del Gasto Público • % del total

Public Expenditures Breakdown • % of total


66

68

70

72

74

76

24

26

28

30

32

34

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Gasto Neto Pagado • % del PIB

Net Paid Expenditures • % of GDP


20

21

22

23

24

25

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Programable pagadoPaid programmable

No programableNon-programmable

40 Junio June 2004

Informe Económico

Aumentan las erogaciones por servicios personales

Dentro del gasto programable, el corriente y el de capital difieren enmonto y tendencia: el primero es más importante y también el másdinámico. Entre 1993 y 2003 su tasa media de crecimiento fue de4.2% anual y dentro del programable pasó de 80.7% a 83.3%, encambio el de capital presentó perdida de participación. Esto no implicauna disminución de la inversión, ya que la base mayor permite creci-miento aunque éste sea modesto. Como proporción del PIB losresultados son más relevantes: mientras que el corriente aumentacasi dos puntos porcentuales el de capital pierde 0.73 pp.

A nivel desagregado los servicios personales crecieron 74% en diezaños, las ayudas y transferencias 38% y la inversión física 22%. Losresultados muestran una resistencia a la baja en el costo de los em-pleados públicos aunque también un cambio de estrategia financieraen federalización e inversión. Visto como proporción del PIB el gastoen servicios personales pasó de 5.71% a 7.48% entre 1993 y 2003.Esto debería traducirse en un servicio público más eficiente y másproductivo, que ayudara a resolver los problemas y diera una mayorimpulso a crecimiento potencial, sin embargo parece no haber evi-dencias al respecto. Por su parte la evolución de ayudas y transferenciasy la del gasto de capital responden a otros determinantes. Las prime-ras y la inversión indirecta son parte de un proceso de descentralizaciónde recursos y responsabilidades (federalización del gasto), en dondelas entidades federativas reciben mayor cantidad de recursos. Por suparte, la inversión directa se contrae porque además ha sido sustitui-da por la financiada, también conocida como Pidiregas. Este esquemaha liberado recursos para el gasto corriente.

Increase in personal services expenditures

Within programmable expenditures, current spending and capital ex-penses differ in both amount and trend. Current spending is the mostimportant and also the most dynamic. Between 1993 and 2003, itsaverage growth rate was an annual 4.2% and as part of programmableexpenditures, its percentage share rose from 80.7% to 83.3%. Mean-while, capital expenses lost percentage share within the total. Thisdoes not imply a decrease in investment, since the greater overalltotal allows for growth. As a percentage of GDP, the results are moreimportant, with current spending increasing almost two percentagepoints, while capital expenses declined 0.73 pp.

In terms of a further breakdown, personal services expenditures grew74% in 10 years, assistance and transfers 38%, and physical invest-ment 22%. The results show a downward trend in the cost of publicemployees, but also a change in financial strategy in terms of feder-alization and investment. As a percentage of GDP, personal servicesexpenditures increased from 5.71% to 7.48% between 1993 and 2003.This should translate into a more efficient and more productive publicservice that would help resolve the economy’s problems and boost thecountry’s growth potential. Unfortunately there seem to be no suchindications that this is indeed the case. At the same time, the perfor-mance of assistance and transfers and capital expenses responds toother factors. Assistance and transfers and indirect investment are partof a process of decentralization of resources and responsibilities(federalization of spending), in which the state governments receive agreater amount of resources in specific budget packages. Meanwhile,direct investment declines because it has been replaced by financed in-vestment, also known as Pidiregas (Projects with Differed ExpenditureImpact). This program has freed up resources for current expenditures.

Gasto Programable: Principales Renglones

Miles de millones de pesos de 2003

Programmable ExpendituresBillions of 2003 pesos


0

200

400

600

800

1,000

1,200

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

CorrienteCurrent

Servicios personalesPersonal services

Gasto Programable • % del gasto total

Programmable Expenditures% of total expenditure

Total

Corriente/CurrentServicios personalesPersonal servicesOtros gastos de operaciónOther operating expensesAyudas y transferenciasAssistance and transfers

De capital/CapitalInversión físicaPhysical investment

Directa/DirectIndirecta/Indirect

Financiera y otrosFinancial and other

73.7

61.430.7

20.5

10.1

12.310.8

5.25.61.5

3.6

4.25.7

1.9

4.2

1.00.3

-5.811.8

5.8

* Tasa media anual de crecimiento, %/Average annual growth rate, %


2003 TM*/AR*

71.6

57.825.4

21.9

10.5

13.812.8

11.01.81.0

1993

De capitalCapital

41Junio June 2004

Informe Económico

… aunque disminuye el gasto por intereses

Dentro de las erogaciones no programable las participaciones mos-traron un crecimiento más o menos sostenido a lo largo del periodopero los intereses y comisiones tuvieron cierta inestabilidad. Lasparticipaciones representaron en 2003 la mayor erogación en esterenglón de gasto (52%) y resultaron 48% mayores que en 1993, elproceso de federalización del gasto se aplica tanto al programablecomo al no programable, por tanto, su tendencia es de crecimientoy su evolución va cerca de la del PIB.

Los intereses y gastos de la deuda fueron afectados en 1995 pormodificaciones en variables financieras; en pesos reales su aumentofue de 57% en dicho año con una tendencia a disminuir a partir dedicho episodio. Como proporción del PIB o de los gastos totales, losintereses representan una carga cada vez menor gracias a la diminuciónde spreads por el manejo adecuado de la deuda y de la política eco-nómica. Aunque en fechas recientes las bajas tasas de interéstambién han ayudado. El apoyo a ahorradores y deudores bajó: de0.92 a 0.35 del PIB entre 1997 y 2003.

El nivel, estructura y evolución del gasto público está determinado porfactores inerciales, decisiones y/o concepciones políticas y también porfactores circunstanciales o presiones sociales, entre otras variables.Dado que los recursos son limitados es importante definir objetivosy metas de corto y de largo plazos. El gasto debe dar prioridad a losbienes y servicios públicos, potenciar el crecimiento del país, generaroportunidades de participación de grupos de la sociedad y racionalizarel uso y consumo de bienes escasos. Por tanto, existen problemasno resueltos que invitan a utilizar mejor los recursos disponibles.

… but with a decline in interest expense

Within non-programmable expenditures, transfers to state governmentsposted more or less sustained growth throughout the period, but witha certain instability in interest expense and commissions. Budgettransfers to state governments in 2003 represented the highest outlayin this expense item (52%) and were 48% greater than in 1993. Theprocess of federalization of expenditures is applied to both program-mable and non-programmable expenditures and therefore there is agrowth trend, with its performance closely following that of GDP.

Meanwhile, interest and expenses related to debt were affected in1995 by the modifications in financial variables. In real pesos, theirincrease was 57% in that year, with a subsequent downward trend.As a percentage of GDP or of total expenditures, interest paymentsrepresent an increasingly smaller burden as a result of the decline inspreads due to the appropriate management of the country’s debtand economic policies, although recently, the decline in interest rateshas also helped. At the same time, support for bank debtors andsavers fell from 0.92% to 0.35% of GDP between 1997 and 2003.

The level, structure, and performance of public spending is deter-mined by inertial factors, political decisions and/or concepts, andincidental factors and social pressures, among other variables. Sinceresources are limited, it is important to define objectives, priorities, aswell as short- and long-term goals. Expenditures should give priorityto public goods and services, to boost the country’s growth potential,to generate opportunities for the participation of sectors of society,and to rationalize the use and consumption of scarce resources. Thereare unresolved problems that would encourage a better use of avail-able resources.

Gasto No Programable: Principales

Renglones • Miles de millones de pesos de 2003

Non-Programmable ExpendituresBillions of 2003 pesos


-50

0

50

100

150

200

250

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Costo financieroFinancial cost

Intereses, comisiones y gastosInterest, commissions & expenses

Gasto no Programable • % del gasto total

Non-Programmable Expenditures% of total expenditure

Total

Costo financieroFinancial cost

Intereses y gastosInterest and expenses

Gobierno federalFederal governmentSector paraestatalState-owned sector

Apoyo a ahorra. y deudores**Savings & debtor support**

Participaciones/SharesAdefas

26.3

11.6

9.8

7.9

1.9

1.9

13.71.0

2.7

2.0

0.4

0.5

-0.1

-2.2

5.1-17.2

* Tasa media anual de crecimiento, %/Average annual growth rate, %** El programa inició en 1995/The program started in 1995


2003 TM*/AR*

28.4

11.8

11.8

10.2

1.6

0.0

13.43.3

1993

ParticipacionesShares

Adefas y otrosAdefas and other

42 Junio June 2004

Informe Económico

Perspectiva Positiva para la Siderurgia

En 2003 la industria siderúrgica nacional contribuyó con 4 y 1.8% delvalor agregado bruto y del empleo formal de la manufactura respectiva-mente. Asimismo, participó con 2.2% de las ventas externasmanufactureras totales. Dicha industria tiene importantes encadenamien-tos con la minería, el sector energético (es el segundo consumidor degas natural, 31.5% del total nacional y el primero en electricidad, 10.1%),la construcción y con la producción de maquinaria y equipo, en la quecerca de 550 mil puestos de trabajo están relacionados. La siderúrgicanacional fue, respecto a todos los países del mundo la decimosexta pro-ductora de acero en 2003, con una contribución de 1.6%. En relación conAmérica, México es el tercer productor después de EUA y Brasil.

Coyuntura Actual

La situación de precios elevados por la que atraviesa la siderúrgica nacio-nal forma parte de un problema estructural mundial. Durante 1999-2003la industria siderúrgica mundial, en particular la estadounidense, transitópor una grave crisis financiera debido a la caída generalizada de los pre-cios del acero. Para las empresas, cuyos países forman parte del TLCAN,esto se reflejó en procesos de quiebra, suspensión de pagos, reestructu-ración financiera y cierres de capacidad, frenando por una parte lasinversiones en modernización y el incremento en la capacidad para pro-ducir insumos básicos (mineral, coque, carbón, fierro esponja, chatarra,ferro-aleaciones y energéticos, entre otros), y por la otra ocasionando unasobreoferta de productos siderúrgicos. A partir del último trimestre de2003 comenzó a repuntar la demanda de acero, ocasionando que el pre-cio aumentara significativamente debido a escasez de materias primas,elevado precio de energéticos (petróleo, gas natural y energía eléctrica) yencarecimiento de los fletes marítimos.

Positive Outlook for the Steel Industry

In 2003, Mexico’s steel industry contributed 4% and 1.8% of the grossaggregate value and of formal manufacturing employment, respec-tively. Also, its share of total foreign manufacturing sales was 2.2%.This industry has important linkages to mining, the energy sector (it isthe second consumer of natural gas, with 31.5% of the national total,and the first in electricity, 10.1%), construction and the production ofmachinery and equipment, in which close to 550,000 jobs are related.The Mexican steel industry was the sixteenth steel producer amongall the countries of the world in 2003, with a 1.6% share. In America,Mexico is the third steel producer, after the U.S. and Brazil.

Current Situation

The high-price situation that the national steel industry is currentlyundergoing is part of a global structural problem. During 1999-2003, theworld steel industry, in particular that of the U.S., experienced a seriousfinancial crisis due to a generalized drop in steel prices. For companieswhose countries are part of the North American Free Trade Agree-ment (NAFTA), this was reflected in bankruptcy processes, suspensionof payments, financial restructuring, and closedowns, on the one handputting a brake on investment in modernization and on the increasein production capacity of basic inputs (minerals, coke, coal, spongeiron, scrap iron, iron alloy and fuels, among others), and on the other,causing an oversupply of steel products. As of the last quarter of2003, the demand for steel began to rally, causing the price to risesignificantly due to the scarcity of raw materials, high fuel prices (oil,natural gas and electricity) and higher maritime freight costs.

Precios Internacionales de AceroVariación % 1T04 / 1T03, dólares / tonelada

International Steel Prices1Q04 / 1Q03, US$ / ton

A Chatarra/Scrap ironB Arrabio/Pig ironC Coque/CokeD Lámina caliente/Hot laminatedE Lámina fría/Cold laminatedF Lámina galvanizada/Galvanized laminatedG Varilla/RodH Alambrón/WireI Acero estructural/Structural steel

Fuente: BBVA Bancomer con datos de AMM, CRU y WSDSource: BBVA Bancomer with AMM, CRU and WSD data

A

122.2 127.3

200.0

100.0

72.8 65.9 66.7

43.358.8

B C D E F G H I

InsumosInputs

Productos terminadosFinished products

Producción Mundial de Acero por Países

Millones de toneladas

World Steel Production by CountryMillions of tons

Fuente: BBVA Bancomer con datos de IISISource: BBVA Bancomer with IISI data

ChinaJapónEstados UnidosRusiaCorea del SurRep. Fed. AlemanaUcraniaIndiaBrasilItaliaFranciaTaiwanTurquiaEspañaCanadáMéxicoReino UnidoBélgicaSudáfricaPoloniaTotal

2003

220.1110.591.461.346.344.836.731.831.126.719.818.918.316.115.415.212.911.19.59.0

964.2

123456789

1011121314151617181920

ChinaJapanUnited StatesRussiaSouth KoreaF. Rep. GermanyUkraineIndiaBrazilItalyFranceChinese TaipeiTurkeySpainCanadaMexicoUnited KingdomBelgiumSouth AfricaPolandTotal

43Junio June 2004

Informe Económico

Importaciones de Acero • Millones de toneladas

Steel Imports • Millions of tons

Fuente: BBVA Bancomer con datos de CanaceroSource: BBVA Bancomer with Canacero data

2000 2001 2002 2003

7.1

6.4

7.0

6.3

La Demanda Global Impulsó la Producción de Acero

El aumento de la demanda se debe a la reactivación de la economíamundial (el consumo aparente global se incrementó 5.3%), princi-palmente de EUA, y al acelerado proceso de industrialización ycreación de infraestructura básica de China (el consumo aparentede acero aumentó 21% en 2003).

Cifras recientes revelan que la demanda mundial de acero siguiórepuntando hasta abril de 2004. De hecho la producción de aceroglobal tuvo un aumento acumulado de 8.4% anual de enero a abrilde 2004, impulsada por el alza de 24.5% en la producción china.

Consumo Nacional Aparente

En el caso del mercado interno la demanda de acero también ha estadofortalecida por las industrias de la construcción, línea blanca y auto-motriz. En 2003 el Consumo Nacional Aparente (CNA) —definidocomo la suma de la producción y las importaciones menos las expor-taciones en volumen de acero— fue de 21 millones de toneladas(mt), lo que significó un incremento anual de 6.3%. De ésta, el CNA deproductos siderúrgicos fue de 16.1 mt, equivalente a un crecimientode 5.8% anual. Cabe señalar que la demanda de productos terminadosplanos moderó su tasa de crecimiento a 2.5% anual en 2003, afectadapor la caída en las exportaciones de la industria automotriz.

Dada nuestra posición deficitaria en 2003 se importaron 6.3 mt deproductos no existentes en el mercado interno. No obstante, comoresultado de su encarecimiento, así como de la lenta recuperaciónde la actividad económica el volumen de materias primas (arrabio,fierro esponja y ferroaleaciones) y de productos terminados, se redujo40 y 3.9% respectivamente en 2003; los terminados representaron elgrueso de las importaciones (68%).

Global Demand Boosted Steel Production

The rise in demand is due to the reactivation of the world economy(apparent global consumption rose 5.3%), mainly that of the U.S., andto the accelerated industrialization process and the creation of basicinfrastructure in China (apparent steel consumption rose 21% in 2003).

Recent figures reveal that global demand for steel continued to rallythrough April 2004. In fact, world steel production registered an annualcumulative increase of 8.4% from January to April 2004, boosted bythe 24.5% rise in Chinese production.

Apparent National Consumption

In the case of the domestic market, the construction industry, large homeappliances, and the automobile industry have also strengthened thedemand for steel. In 2003, Apparent National Consumption (ANC),defined as the sum of production and imports less exports in steelvolume, was 21 million tons (mt), which meant an annual increaseof 6.3%. Of this, ANC of steel products was 16.1 mt, equivalent toannual growth of 5.8%. It should be noted that the demand for flatfinished products moderated its annual growth rate to 2.5% in 2003,affected by the drop in exports of the automobile industry.

Given our deficit position in 2003, 6.3 mt of products that were nonex-istent in the domestic market were imported. Nevertheless, as a resultof their price rise in 2003 as well as of the slow recovery in economicactivity, raw material (pig iron, sponge iron, iron alloy) and finishedproducts volumes were reduced 40% and 3.9%, respectively in 2003.Finished products represent the greater share of imports (68%).

Consumo Nacional Aparente de Acero

Millones de toneladas

Apparent National Steel ConsumptionMillions of tons


2000 2001 2002 2003

19.8 18.8 19.721.0

15.3 14.0 15.2 16.1

TerminadosFinished

No terminadosUnfinished

44 Junio June 2004

Informe Económico

Producción y Capacidad Instalada Nacional de Acero

En 2003 la producción nacional acero se incrementó 8.3% al pasarde 14 mt en 2002 a 15.2 mt en 2003. Lo que significó una mejorevolución respecto a 2001 y 2002 cuando se registró una variaciónanual de -14.9 y 5.3% respectivamente. Por su parte la capacidadinstalada se ha mantenido en los pasados cinco año en 18.9 mt.Estos resultados revelan una mayor utilización de la capacidad insta-lada, 80.4% cerca de los más altos niveles en los últimos cinco años(82.1 en 1999 y 82.7% en 2000).

Cabe señalar que en la actualidad el acero obtenido en horno eléctricorepresenta casi 70% de la producción total, que si bien contribuye ala conservación del medio ambiente, en la coyuntura debilita la com-petitividad de la industria. En 2003 tres empresas (AHMSA, HYLSA,y IMEXA) fabricaron la mayor parte del acero del país (61.5%).

De la producción total de acero, un tercio del volumen total se exportóen 2003 (5.1 mt), representando un incremento anual de 6.4%. Elmayor porcentaje (82%) se compone de productos semiterminadosy laminados, y casi todas las exportaciones de acero manufacturadoen 2003 se destinaron a EUA (89.5%); de lejos le siguió Canadá(2.8%) y Uruguay (1.2%).

Competitividad

Uno de los grandes problemas para la industria siderúrgica nacionalson los costos internos que debilitan su competitividad. El más im-portante es el de la energía, que representa una tercera parte de sugasto operativo. Otro aspecto que ha deteriorado la capacidad deproducción de acero es la suspensión prolongada de pagos de AHMSA(altos hornos de México) pues el peso de esta empresa es muyimportante (20.4% de total de productos de acero).

National Steel Production and Installed Production Capacity

In 2003, Mexico’s steel production increased 8.3%, from 14 mt in 2002to 15.2 mt in 2003, which meant an improved performance com-pared to 2001 and 2002, with annual changes of -14.9% and 5.3%,respectively. At the same time, installed production capacity has re-mained at 18.9 mt in the past five years. These results reveal a greateruse of installed production capacity of 80.4%, close to the highestlevels in the last five years (82.1% in 1999 and 82.7%) in 2000).

It should be mentioned that steel produced in an electric kiln representsalmost 70% of total production, and that even though it contributes toenvironmental preservation, in the current situation, it weakens thecompetitiveness of the industry. In 2003, three companies, AHMSA,HYLSA and IMEXA, produced most of the steel in Mexico (61.5%.)

Of the entire steel production, one third of the total volume was exportedin 2003 (5.1 mt), representing a 6.4% annual rise. The largest percentage(82%) is comprised of semi-finished and laminated products, and almostall exports of manufactured steel in 2003 were sent to the U.S. (89.5%);at a much lower rate, followed by Canada (2.8%) and Uruguay (1.2%).

Competitiveness

Among the greatest problems for the national steel industry are theinternal costs that weaken its competitiveness. The most significant isthat of energy, which represents one third of its operating cost. Anotheraspect that has deteriorated steel production capacity is the prolongedsuspension of payments of AHMSA (Altos Hornos de México), sincethe weight of this firm is very important (20.4% of total steel products).

Producción Nacional de Acero

National Steel Production


2000 2001 2002 2003

11

12

13

14

15

16

-15

-10

-5

0

5

10

Exportaciones de Acero • Millones de toneladas

Steel Exports • Millions of tons


2000 2001 2002 2003

5.5

4.3

4.9

5.2

Millones de toneladasMillions of tons

Variación % anualAnnual % change

45Junio June 2004

Informe Económico

Comercio Exterior (Valor)

En 2003 las exportaciones e importaciones de productos siderúrgicossumaron 2.4 y 3.7 mil millones de dólares, que significaron un au-mento de 1 y 3.4%, respectivamente. Así, la balanza comercial en 2003continuó con resultados deficitarios de 1.3 mil millones de dólares.

Comentarios Finales

A pesar de que se cuenta con muy pocos indicadores sobre la evoluciónde la industria en lo que va de 2004, el incremento de 8.4% anual dela producción mundial de acero de enero-abril de 2004, impulsadaen gran medida por el aumento de 24.5% anual de la producciónchina, nos hace suponer que siguió repuntando la demanda mundialde productos siderúrgicos. Lo mismo parece ocurrir con la demandainterna pues la fabricación nacional de acero registró un aumento enigual lapso de 5.9% anual.

Durante enero-marzo de 2004 el valor de la demanda externa de los pro-ductos de acero nacionales aumentó 26.7%, al sumar 0.6 mil millones dedólares. Este comportamiento fue apoyado por el alza de 20.9% de lasexportaciones hacia EUA, las cuales contribuyeron con 85.5% del totalexportado. Las ventas hacia Canadá y Uruguay también se ampliaron.Los mayores precios del acero se atribuyeron principalmente a la esca-sez internacional de éstos, provocada por una demanda extraordinaria ynulo aumento en la capacidad instalada para producir principalmente in-sumos básicos. En cuanto al precio del acero, el futuro puede ser inciertopues hay varios factores que inciden y son difíciles de pronosticar. Noobstante, esto será beneficioso para las acereras mexicanas pues éstasaumentarán su producción a 16.2 mt (se estima que cuentan con unacapacidad de producción de 18.4 mt), un incremento anual de 7.3%,impulsada por el incremento en las exportaciones y la demanda interna.

Foreign Trade (Value)

In 2003, steel products exports and imports totaled US$2.4 and US$3.7billion, which meant an increase of 1% and 3.4%, respectively. Thus, thetrade balance in 2003 continued to show a deficit result of US$1.3 billion.

Final Comments

Notwithstanding the fact that there are very few indicators on the per-formance of the industry so far this year, the annual 8.4% rise in worldsteel production from January to April 2004, boosted to a great extentby the annual rise of 24.5% in Chinese production, leads us to assumethat world demand for steel products continued to rally. The same seemsto be happening to domestic demand, since national steel manufactur-ing registered an annual increase of 5.9% in the same period.

During January-March 2004, the value of foreign demand for do-mestic steel products rose 26.7%, totaling US$0.6 billion. Thisperformance was supported by the 20.9% rise in exports to the U.S.,which contributed 85.5% of the total exports. Sales to Canada andUruguay also increased. The higher steel prices were attributed mainlyto the international scarcity of steel products caused by an extraordi-nary demand and no increase in the installed capacity for producingmainly basic inputs. As for the price of steel, the future may be un-certain, since there are several factors that have a bearing and that aredifficult to forecast. Nevertheless, this will be beneficial for Mexicansteel companies, since they will be able to increase their productionto 16.2 million tons (it is estimated that they have a production ca-pacity of 18.4 million metric tons), an annual 7.3% increase, boostedby the rise in exports and domestic demand.

Productos Siderúrgicos: Comercio Exterior

Miles de millones de dólares

Steel Products: Foreign Trade • US$ billions

Fuente: BBVA Bancomer con datos de Secretaría de EconomíaSource: BBVA Bancomer with Economy Ministry data

2000 2001 2002 2003

0

1

2

3

4

Déficit comercialTrade deficit

ExportacionesExports

ImportacionesImports

46 Junio June 2004

Informe Económico

La Maquiladora Regional a Dos Velocidades

La reactivación de la economía mundial, en especial la de EstadosUnidos, no ha logrado transmitirse plenamente a la actividad de laindustria maquiladora de exportación (IME) de nuestro país. A pesarde que sus exportaciones avanzan a buen ritmo, la presencia deobstáculos en su interior (problemas de competitividad, cierre o mi-gración de plantas al extranjero, costos laborales, regulación, etcétera)le imprimen lentitud a su marcha. En el caso del empleo, pese a latendencia a la recuperación mostrada en los meses recientes, al fi-nalizar el primer trimestre apenas logró cifras positivas, mientras losestablecimientos en activo siguieron sin recuperarse. Al cierre demarzo el primero creció 0.2% anual en tantos los segundos cayeron5.4%. Aunque ambos indicadores revelan un perfil alcista, lo lentode su avance implica que aún se encuentran lejos de sus niveles deoctubre de 2000 cuando empezó su desaceleración: el personal ocu-pado se ubica 20% abajo y los establecimientos 23%.

Sectorialmente las cosas no van mejor. Hay actividades maquiladorastodavía muy afectadas. Entre las más atrasadas, y en las cuales ademásse ve difícil su recuperación, destacan la textil y la del cuero, que enpromedio están en la actualidad al 50% de las plantas existentes enoctubre de 2000 y al 64% del personal ocupado —con el agravantede que se encuentran entre las mas intensivas en mano de obra—.Esto último acota las posibilidades de una recuperación más rápidadel empleo maquilador, aunque hay algunos factores dinamizadorescomo los avances presentados por la rama más empleadora de per-sonal —equipo de transporte—, que está a punto de alcanzar susregistros de octubre de 2000 y la de herramientas y alimentos queya los superaron.

The Regional Maquiladoras at Two Speeds

It has not been possible to fully transmit the reactivation of the worldeconomy, particularly that of the U.S., to the maquiladora export in-dustry (MEI) in Mexico. Even though MEI exports have advanced ata good pace, the presence of internal obstacles (competitivenessproblems, shutdowns or the migration of its plants abroad, laborcosts, regulations etc.) have slowed down its progress. In the caseof employment, despite the trend toward recovery shown in recentmonths, it barely achieved positive figures by the end of the firstquarter, while active establishments continued to show no recovery.At the end of March, employment grew an annual 0.2%, while ac-tive establishments dropped 5.4%. Although both indicators areshowing a rallying trend, their slow rate of advance implies that theyare far from their levels of October 2000, when their slowdown began:employed personnel is 20% below and establishments 23%.

At the sectorial level, things are not any better. There are maquila-dora activities that are still very much affected. Among those withthe greatest lag, and among which it is difficult, in addition, to visualizea recovery, the textile and leather industries stand out, which onaverage are currently at 50% of the plants existing in October 2000and at 64% in terms of employed personnel—with the aggravatingcircumstance that they are among the most labor intensive. Thislimits the possibility of a speedier recovery in maquiladora employ-ment, although there are some dynamizing factors such as theadvances in the branch that employs the most—transportation equip-ment—which is on the verge of reaching its October 2000 figures,and those of tools and foods, which have already surpassed them.

IME: Personal Ocupado y Establecimientos

Miles

MEI: Employed Personnel and Establish-

ments • Thousands


01 M M J S N 02 M M J S N 03 M M J S N 04 M1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

PersonsPersons

UnidadesUnits

IME: Personal y Establecimientos por

Rama de Actividad • Marzo de 2004

MEI: Personnel and Establishments by

Branch of Activity • March 2004

* Octubre 2000 = 100/October 2000 = 100U Unidades/UnitsP Personas, miles/Persons, thousands


Total

Herramientas/ToolsAlimentos/FoodEq. de transporteTransportation equip.Químicos/ChemicalsArt. eléctricos y electrón.Electric & electronic equip.Muebles/FurnitureTextiles/TextilesMat. eléctricos y electrón.Electric & electronic mat.Cuero/LeatherJuguetes y arts. deportivosToys & sport articlesOtros/OtherServicios/Services

PU

Indice*Index*

PU

79.8

118.8103.197.1

90.587.5

81.367.166.1

60.254.4

101.673.1

77.0

115.743.2

104.7

77.1102.5

72.952.781.3

48.466.7

93.8116.6

1,076.0

18.210.4

243.4

24.396.6

51.8196.9236.1

5.58.2

147.836.8

2,813

5935

267

118166

288586461

3140

481281

47Junio June 2004

Informe Económico

Reactivación en Marcha en la Región Norte

Si bien en términos generales la IME asentada en las entidades de laregión norte es la que ha resentido con mayor intensidad el ajustedel sector tanto en establecimientos como en personal ocupado, elavance del sector exportador empieza a reflejarse en las entidadesde la zona que acumulan varios meses con crecimiento consecutivoen el empleo. Tal situación ha ocurrido en Baja California, Chihuahua,Nuevo León, Sonora y Tamaulipas, las cuales, en conjunto, conclu-yeron el primer trimestre de 2004 con 22,847 puestos netos detrabajo más respecto de los existentes al cierre de 2003. Convienedestacar que no obstante los avances anteriores, el empleo aún estálejos de alcanzar sus cifras anteriores a la crisis. En Coahuila y Du-rango, la perspectiva es más complicada no sólo porque el empleosiguió cayendo, sino por su marcada especialización en la elabora-ción de prendas de vestir (sobre todo en el caso de la segunda), queha sido uno de los sectores más ajustados en cuanto a empleo yestablecimientos, y con menos posibilidades de recuperarse por lafuerte competencia que enfrentan sus productos en los mercadosinternacionales.

Una parte importante del impulso subyacente a la creación de plazaslaborales en la región provino de la recuperación manifestada por laocupación en las ramas de ensamble de equipo de transporte, ma-quinaria y equipo eléctrico y electrónico, accesorios eléctricos yelectrónicos y producto químicos —que predominan en las entidadescon crecimiento en el empleo— en las cuales generaron conjunta-mente casi 9 mil puestos en el trimestre. Esto no extraña pues lastres primeras se encuentran entre las actividades con altas tasas deexpansión anual en sus exportaciones (véase gráfica página 49).

Reactivation in Progress in the Northern Region

Although, in general terms, the MEI located in the states in the northernregion is the one that has felt more acutely the adjustment of thesector both in establishments and in employed personnel, theprogress of the exporting sector is beginning to be reflected in statesin that area, which has accumulated several months of consecutivegrowth in employment, Such a situation has been taking place inBaja California, Chihuahua, Nuevo León, Sonora and Tamaulipas,which jointly ended the first quarter of 2004 with an additional 22,847net jobs compared to those existing at the end of 2003. It should benoted that despite the advances mentioned above, employment isstill far from reaching the figures prior to the crisis. In Coahuila andDurango, the outlook is more complicated, not only because employ-ment continued to drop, but also due to their marked specialization inapparel (particularly in the case of the latter), which has been one ofthe sectors with the most adjustments in terms of employment andestablishments, and with fewer possibilities of recovery due to thestrong competition their products are facing on the internationalmarkets.

An important part of the boost behind job creation in the region camefrom the recovery shown by employment in the assembly of trans-portation equipment, electrical and electronic machinery andequipment, electrical and electronic accessories and chemical products—which are predominant in states with employment growth—wherealmost nine thousand jobs were generated in the quarter. This is notsurprising, since the first three are among those activities with highannual expansion rates in their exports (see graph on page 49).

IME: Región NorteMarzo de 2004, índice octubre 2000 = 100

MEI: Northern RegionMarch 2004, October 2000 = 100 index


BC Coah. Chih. Dgo. NL Son. Tamps.

74.868.8

89.5

74.180.3

91.683.1

51.5

79.1

118.1

67.8 69.6

88.998.7

EmpleoEmployment

EstablecimientosEstablishments

IME: Región Norte • Marzo 2004

MEI: Northern Region • March 2004

Personal ocupado*/Employed personnel*

País/CountryNuevo LeónSonoraChihuahuaTamaulipasBaja CaliforniaCoahuilaDurango

Establecimientos (unidades)/Establishments (units)

País/CountryNuevo LeónChihuahuaTamaulipasSonoraBaja CaliforniaCoahuilaDurango

%Abs.

Var. anual/Annual change

0.28.86.32.82.71.7-4.5

-18.8

-5.46.81.80.3-6.1-7.9-8.7

-10.5

2.04.64.47.44.33.8

-4.9-4.7

-1621271

-13-74-20-6

1,076.057.475.4

270.5166.7219.4104.2

20.4

2,81318940437420186320951

* Miles de personas/Thousands of persons


48 Junio June 2004

Informe Económico

Menor Ritmo en Otras Regiones

En contraste con lo sucedido en la región norte, la IME ubicada enentidades de otras regiones del país presentó resultados menos fa-vorables al cierre del primer trimestre y un ritmo incluso más pausadoque en el norte en su camino hacia la reactivación. La mayoría de losestados aún tuvo retrocesos anuales tanto en el empleo como enlas plantas y aunque se aprecia una tendencia a la recuperación sonaltos los déficit con respecto a las cifras de octubre de 2000. El prin-cipal factor que influyó para este comportamiento fue el cierre deempresas fabricantes de prendas de vestir, las cuales además depredominar en este ámbito estatal son también como se apuntólíneas arriba, las más intensivas en mano de obra; de ahí que fueraen esta actividad donde ocurrió la mayor cancelación de puestos detrabajo desde octubre de 2000: 77 mil, 70% de los empleos perdidos.

Lo anterior determina el comportamiento desfavorable que presentóla IME al cierre de marzo de 2004 en entidades como Aguascalientesy Puebla, en las cuales prevalecen las plantas relacionadas con elensamble de prendas de vestir y otras ramas textiles (80% del totalactualmente). En Guanajuato y Yucatán, la menor participación delsector maquilador textil (50 y 60% del total de sus maquiladoras)permitió mejores cifras en cuanto a empleo: ambas entidades con-cluyeron marzo con casi tres mil plazas más que las habidas al cierrede 2003. En Jalisco, con la caída anual más alta en cuanto a empleo,a pesar de que las maquiladoras textiles representan un porcentajepequeño del total, la contracción se atribuye en gran medida a ladesaparición de este tipo de plantas, pues las del resto de los sectoresse han mantenido o incluso han aumentado. A este hecho puededeberse que la ocupación esté ya por arriba de sus niveles de octubrede 2000.

A Lower Rate in Other Regions

In contrast with what has happened in the northern region, the MEIin other regions of Mexico showed less favorable results at the endof the first quarter and at an even slower rate than in the north on itsway toward reactivation. Most of the states are still showing annualregressions both in employment and in the plants. Although a trendtoward recovery can be observed, the deficits compared to the Oc-tober 2000 figures are high. The main factor having a bearing on thisperformance was the shutdown of apparel manufacturing companies,which, in addition to being predominant in this state region, are also,as mentioned above, the most labor intensive. For this reason, it isthis activity where most jobs were cancelled since October 2000:77,000, or 70% of the jobs lost.

The above is determining the unfavorable performance of the MEIat the end of March 2004 in states such as Aguascalientes and Puebla,where plants related to apparel assembly and to other textile branchesare prevalent (80% of the current total). In Guanajuato and Yucatán,the lower share of the maquiladora textile sector (50% and 60% ofthe total of its maquiladoras) allowed reaching better figures in em-ployment: both states ended March with almost 3,000 more jobsthan at the end of 2003. In Jalisco, with the higher annual drop inemployment, notwithstanding the fact that the maquiladoras repre-sent a small percentage of the total, the contraction is attributed to alarge extent to the disappearance of this type of plants, since therest of the sectors have remained stable or have even grown. Itcould be due to this that employment is already above its October2000 levels.

IME: Entidades SeleccionadasMarzo de 2004, índice octubre 2000 = 100

MEI: Selected StatesMarch 2004, October 2000 = 100 index


Ags. Gto. Jal. Pue. Yuc. Otras/Other

59.1

41.1

82.4

50.0

104.6 103.7

53.061.5

82.6

66.4

91.0

78.3

EmpleoEmployment

EstablecimientosEstablishments

IME: Entidades Seleccionadas • Marzo 2004

MEI: Selected States • March 2004

Personal ocupado*/Employed personnel*

País/CountryYucatánGuanajuatoAguascalientesPueblaJaliscoOtras/Other

Establecimientos (unidades)/Establishments (units)

País/CountryYucatánJaliscoPueblaGuanajuatoAguascalientesOtras/Other

%Abs.

Var. anual/Annual change

0.22.10.9

-14.4-17.2-21.1

2.5

-5.4-4.4-7.5

-15.7-16.0-30.2-9.6

2.00.60.1-2.7-4.6-7.71.3

-162-4-9

-14-8

-16-18

1,076.028.412.915.822.028.654.5

2,81387

111754237

170

* Miles de personas/Thousands of persons


49Junio June 2004

Informe Económico

Nota Final

Cerrado el primer trimestre del año, los indicadores de la industriamaquiladora de exportación confirman que el sector está ingresandoa una senda de restablecimiento, aunque con una dinámica menor ala deseable. Sin embargo, aunque el sector ha avanzado, en especialen las entidades fronterizas, hay aún pocos elementos positivos comopara esperar una superación sensible de su rezago en el corto plazo.Por ejemplo, todavía faltan 272 mil empleos y 842 plantas por recu-perar para igualar los niveles de octubre de 2000. En el primer casoexisten más posibilidades de alcanzarlos, aunque habrá que esperar aque las ganancias de producción se traduzcan en creación de nuevosempleos. En las segundas, las perspectivas son menos halagüeñas,pues difícilmente se revertirá el traslado de empresas y/o procesosa otros países que ha tenido lugar en especial en la rama de ensamblede prendas de vestir, la cual enfrenta uno de los mercados interna-cionales más competidos.

Por tanto, aunque cada vez la reactivación de la economía estadouni-dense se transmite más a nuestro sector exportador —las exportacionesmaquiladoras acumulan ocho meses de crecimiento consecutivo—sólo algunos sectores están teniendo ganancias visibles. Es el casode los relacionados con el automotriz y la electrónica, en los cuales seaprecia una importante creación de empleos por parte de empresascomo Siemens, Phillips, Yazaki, Sanmina, entre otras. Asimismo, sehan anunciado nuevas inversiones en Querétaro (Samsung), Tijuana(Sony), Guadalajara (Technicolor), Apodaca (LG Electronics), que con-tribuirán a impulsar la IME. Así, la expectativa de una reactivacióngeneralizada de la actividad maquiladora, de acuerdo con el balance delo observado, puede lograrse más pronto en la región norte, mientrasque la del resto del país tardará más tiempo.

Final Note

With the first quarter of the year closed, indicators of the maquiladoraindustry confirm that this sector is entering a recovery course, althoughwith a lower-than-desirable strength. However, although the sectorhas advanced, particularly in the states along the border, there arestill very few positive elements that would lead us to expect a per-ceptible overcoming of its lag in the short term. For example, thereare still 272,000 jobs and 842 plants to be recovered in order toreach October 2000 levels. In the first case there are more possibil-ities for reaching them, although the production gains still have totranslate into the creation of new jobs. In the second case, the outlookis less promising since it will be difficult to revert the transfer offirms and/or processes to other countries, particularly in apparel as-sembly, which now faces more competitive international markets.

Therefore, although the reactivation of the U.S. economy is trans-mitted more to Mexico’s exporting sector—maquiladora exports haveaccumulated eight consecutive months of growth—only some sectorsare showing palpable gains. This is the case of those related to theautomobile and electronic sectors, in which important job creation canbe observed on the part of companies such as Siemens, Phillips,Yazaki, Sanmina, among others. Also, new investments have beenannounced in Querétaro (Samsung), Tijuana (Sony), Guadalajara (Tech-nicolor) and Apodaca (LG Electronics) that will contribute to boostingthe MEI. Thus, the expectation of a generalized reactivation of ma-quiladora activity, in accordance with the balance of that seen, ismore viable to be reached sooner in the northern region, while thatof the rest of the country will take longer.


Exportaciones Maquiladoras

Variación % anual

Maquiladora Exports • Annual % change

03 F M A M J J A S O N D 04 F M

-20

-10

0

10

20

30

40

A

Total Maq. y equipo de transporteTransportation mach. & equip.

Aptos. eléctricos y electrónicosElectric & electronic apparatuses

Acces. eléctricos y electrónicosElectric and electronic access.

50 Junio June 2004

Informe Económico

Economía internacional/International economy

PIB EUA1/U.S. GDP1

Producción industrial EUA2

U.S. industrial production2

Tipo de cambio Euro3/Euro exchange rate3

Tasas de interés4/Interest rates4

Fed Funds EUA/U.S. Fed FundsNota del Tesoro 10 años EUAU.S. 10-year Treasury noteLibor 3 meses/3-month Libor

Inflación EUA4/U.S. inflation4

Precio petróleo mezcla mexicana5

Mexican mix oil price5

Oferta y demanda6

Demand & supply6

TotalConsumo privadoPrivate consumptionConsumo gobiernoGovernment consumptionInversión privadaPrivate investmentInversión públicaPublic investmentExportaciones/ExportsImportaciones/Imports

PIB por sectores6/GDP by sector6

TotalAgropecuario/AgricultureIndustrial

Minería/MiningManufacturas/ManufacturesConstrucción/ConstructionElectricidad, gas y aguaElectricity, gas & water

Servicios/ServicesComercio, restaurantes y hotelesRetail, restaurants and hotelsTransportes y comunicacionesTransportation & communicationsFinancieros, seguros e inmueblesFinancial, insurance & real-estateComunales y personalesCommunity and personal

2003 2004 I’03 II’032002 III’03 IV’04IV’03 I’04 II’04 III’04

Indicadores y Pronósticos

1 Variación % anual promedio y trimestral anualizada, ajustada estacionalmente/Average annual % change and annualized quarterly % change, seasonally-adjusted2 Variación % anual promedio y trimestral anual fin de periodo, ajustada estacionalmente/Average annual % change and annual quarterly % change, seasonally-adjusted3 Fin de periodo, dólares por euro/End of period, US$ per euro4 Fin de periodo, %/End of period, %5 Dólares por barril, promedio/US$ per barrel, average6 Variación % real anual/Real annual % change

Nota: Las cifras en negritas indican pronósticoNote: Bold figures indicate forecast

Indicators and Forecasts

2.2-0.6

1.02

1.254.02

1.412.4

21.6

1.11.0

-0.3

-5.2

23.6

1.31.6

0.70.3-0.30.4-0.71.30.4

1.50.0

1.9

4.3

0.5

3.10.3

1.23

1.004.26

1.171.9

24.8

0.23.0

2.5

-5.7

22.4

1.1-2.6

1.33.9

-0.83.7

-2.03.41.1

2.11.3

3.3

4.3

0.5

4.1

5.6

1.18

1.50

5.10

1.75

2.9

28.1

6.2

4.0

4.5

3.9

11.8

11.2

12.3

4.0

2.8

4.0

4.4

3.9

4.6

4.3

4.2

4.9

6.5

4.6

1.7

2.00.9

1.08

1.253.80

1.293.0

27.1

2.13.7

1.4

-2.1

16.8

3.90.8

2.51.21.93.00.95.83.7

3.02.6

4.0

4.2

2.0

3.1-4.0

1.17

1.003.32

1.122.1

22.4

-1.30.8

3.1

-8.1

22.1

-3.1-5.2

0.15.7-3.12.8-4.61.30.9

1.2-0.3

1.4

3.9

0.4

8.23.8

1.12

1.004.27

1.142.3

24.6

0.04.3

2.6

-4.4

26.8

-0.7-1.4

0.63.4

-1.83.6

-3.43.10.3

1.70.7

3.2

4.2

-0.5

4.15.6

1.23

1.004.26

1.171.9

25.1

0.33.2

2.8

-8.6

22.7

4.6-4.2

2.04.80.35.3

-0.63.5

-0.1

2.62.5

4.7

4.7

-0.1

4.4

6.3

1.23

1.003.82

1.111.7

27.5

4.93.7

-0.3

4.0

7.1

10.48.5

3.74.63.26.42.84.91.4

4.13.8

9.5

4.3

1.0

3.1

8.9

1.20

1.00

4.70

1.30

2.8

31.5

6.0

3.9

5.1

4.7

13.3

12.8

10.0

4.5

1.8

4.2

4.9

4.2

3.9

3.8

4.7

6.3

6.3

5.2

1.7

2.5

7.2

1.18

1.25

4.90

1.56

2.5

27.0

6.7

4.2

4.8

4.1

11.4

14.2

13.2

4.2

2.5

5.0

4.4

5.1

4.7

5.8

4.4

5.4

5.6

4.5

2.1

3.0

4.0

1.18

1.50

5.10

1.75

2.9

26.5

7.7

3.8

4.1

4.9

11.7

9.8

19.4

3.5

2.6

3.7

1.9

3.4

5.0

5.8

3.7

4.0

4.6

4.3

2.2

51Junio June 2004

Informe Económico

PIB por habitante1/GDP per capita1

Balance fiscal2/Fiscal balance2

Requerimientos financieros sector público2

Financial requirements of the public sector2

Empleo3/Employment3

Salario4/Wages4

Sector externo/External sector

Balanza comercial5/Trade balance5

Exportaciones6/Exports6

Importaciones6/Imports6

Cuenta corriente5/Current account5

% del PIB/% of GDPInversión extranjera directa5

Foreign direct investment5

Mercados financieros/Financial markets

Inflación general7/Headline inflation7

Subyacente/CoreTasas de interés primarias, %7

Primary interest rates, %7

Cetes 28 días/28-day CetesCetes 91 días/91-day CetesTIIE 28 días/28-day TIIEBono tasa fija a 10 años10-year fixed rate bond

Tipo de cambio Fix8/Fix exchange rate8

Riesgo-país*/Country-risk*IPC BMV/Mexican stock exchange

Agregados monetarios y actividad bancaria9

Monetary aggregates and banking activity9

Base monetaria/Monetary baseAhorro financiero**/Financial savings**

% del PIB/% of GDPCaptación total bancariaTotal bank deposits

Tradicional/Traditional depositsVista/Checking and savingsPlazo/Term deposits

Sociedades de inversión10/Mutual funds10

SieforesCrédito vigente de la banca comercial***Commercial banks performing loans***

Consumo/ConsumerHipotecario/MortgageEmpresas/Commercial

2003 2004 I’03 II’032002 III’03 IV’04IV’03 I’04 II’04 III’04

1 Dólares/US$2 % del PIB/% of GDP3 Incluye asegurados permanentes, eventuales y trabajadores independientes del IMSS, millones/Includes permanent, temporary and independent IMSS-registered workers, millions4 Salario medio de cotización del IMSS, variación % real anual/IMSS-average quoted wage, real annual % change5 Miles de millones de dólares/US$ billions6 Variación % anual/Annual % change7 % anual, fin de periodo/Annual %, end of period8 Pesos por dólar, fin de periodo/Pesos per US dollar, end of period9 Variación % anual real, fin de periodo/Real annual % change, end of period10 Administradas por bancos/Managed by banks* Diferencia EMBI+, JP Morgan, puntos base, fin de periodo/EMBI+ spread, JP Morgan, basis points, end of period** M4 - billetes y monedas en circulación/M4 - circulating bills and coins*** Al sector privado/To the private sector

Nota: Las cifras en negritas indican pronósticoNote: Bold figures indicate forecast

6,293-1.23.3

12.420.3

-7.91.50.2

-14.1-2.2

14.4

5.703.77

6.987.348.54

10.12

10.31329

6,127

10.74.3

50.6-4.2

-5.55.0

-14.44.8

23.67.9

34.7-2.87.1

6,008-0.63.2

12.382.5

-5.72.51.1-9.3-1.5

10.7

3.983.66

6.046.176.298.32

11.24199

8,771

10.68.9

52.47.5

7.49.15.78.2

19.18.1

43.67.1-0.8

6,084

-0.3

3.3

12.84

3.1

-8.4

10.0

11.3

-14.6

-2.3

15.3

4.10

3.67

6.91

7.20

7.26

10.01

11.61

215

9.9

8.5

54.5

5.7

4.1

8.3

-0.4

14.9

18.3

10.4

31.5

10.4

3.6

0.73.0

12.440.4

-0.17.22.8

-2.1-2.02.6

5.643.53

8.438.639.33

10.58

10.77289

5,914

4.14.8

51.72.7

5.05.84.3

-10.520.912.3

37.2-4.3

12.5

0.63.0

12.322.4

-1.4-2.6-2.5-1.7-1.83.6

4.273.60

5.115.335.508.07

10.48239

7,055

8.65.8

51.85.5

3.86.71.4

14.925.4

9.8

34.6-1.47.5

0.73.1

12.352.6

-1.50.00.1-2.2-1.72.3

4.043.51

4.475.005.008.37

10.93212

7,822

8.78.1

55.54.7

3.37.10.1

13.223.910.4

40.51.94.4

0.63.2

12.382.5

-2.66.24.1

-3.4-1.52.2

3.983.66

6.046.176.298.32

11.24199

8,771

10.68.9

53.07.5

7.49.15.78.2

19.18.1

43.67.1

-0.8

12.541.6

-0.410.711.6-1.9-1.17.4

4.233.52

6.216.136.258.60

11.15183

10,518

7.99.7

54.66.3

3.09.1

-1.928.520.8

9.9

47.112.0-2.1

12.72

2.4

-1.4

10.4

10.1

-2.6

-1.6

2.7

4.43

3.54

6.68

7.33

7.02

10.24

11.44

11.0

8.0

53.5

2.1

1.8

10.7

-6.3

3.8

17.0

12.0

45.3

10.8

1.5

12.93

2.5

-2.3

11.0

12.3

-3.5

-1.8

2.0

4.28

3.63

6.98

7.28

7.25

10.18

11.64

8.5

8.5

57.7

3.1

1.8

9.9

-5.5

10.4

16.4

12.3

35.6

10.3

4.3

12.84

3.1

-4.2

8.2

11.1

-6.6

-2.3

3.3

4.10

3.67

6.91

7.20

7.26

10.01

11.61

9.9

8.5

55.5

5.7

4.1

8.3

-0.4

14.9

18.3

10.4

31.5

10.4

3.6

52 Junio June 2004

Informe Económico

Economista Principal

Chief Economist

Manuel Sánchez González

Estudios Macroeconómicos y Políticos

Macroeconomic and Political Studies

Fernando González CantúDavid AylettEduardo Torres Villanueva

Sistema Financiero y Bancario

Financial and Banking System

Nathaniel KarpFco. Javier Morales E.Javier Amador DíazLuis Alberto Barriga Colsa

Estudios Sectoriales y Regionales

Sectorial and Regional Studies

Eduardo Miguel Angel Millán LozanoAlma G. Martínez Morales

Economía Internacional y Propuestas a Autoridades

International Economy and Proposals to the Authorities

Carlos A. Herrera GómezCarlos Vázquez Castellanos

Información y Apoyo a Negocios

Information and Business Support

Octavio R. Gutiérrez EngelmannJosé Gerardo Villoslado

Coordinador

Coordinator

Fernando Tamayo Noguera

Fax (52 55) 5621-32975621-5823

Tel. (52 55) 5621-3660

5621-63105621-47485621-2493

5621-77185621-55675621-42105621-6275

5621-41435621-6243

5621-24865621-4154

5621-30955621-7694

5621-5994

[email protected]

[email protected]@[email protected]

[email protected]@[email protected]@bbva.bancomer.com

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