Informe de gestión del Endowment 2016-2017...La misión del IESE es formar líderes que tengan un impacto positivo, profundo y duradero en las personas, en las empresas y en la sociedad,

Informe de gestión del Endowment 2016-2017

A way to learn.A mark to make.A world to change.

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08

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El Endowment del IESE

Evolución del Endowment

Actividades financiadas con el Endowment

Política y Gobierno de las inversiones

Resultados de inversión 2016/17

ÍNDICE

La misión del IESE es formar líderes que tengan un impacto positivo, profundo y duradero en las personas, en las empresas y en la sociedad, a través de su profesionalidad, integridad y espíritu de servicio.

Para llevar a término su misión, el IESE organiza programas y otras actividades de formación, que son autosuficientes desde el punto de vista económico, pues se financian mediante las tasas académicas. Además se ofrecen becas y otras ayudas al estudio para alumnos de buen expediente académico y escasos recursos económicos, de manera que la falta de recursos no constituyan una dificultad para cursar un programa en el IESE.

La investigación es un aspecto esencial de la actividad académica, imprescindible para que el IESE tenga un profundo impacto global tanto en el mundo académico internacional como en la sociedad en general. La investigación se financia en el IESE, como en otras instituciones académicas, solo parcialmente con las ayudas públicas a disposición de los grupos de investigación; sin embargo, en muchos casos éstas ayudas no son suficientes.

El IESE es la escuela de dirección de empresas de la Universidad de Navarra. Es una institución sin ánimo de lucro que desde su constitución en 1958 ha contado con la generosa ayuda de personas –en muchos casos alumni–, Empresas Patrono e Instituciones, que le han permitido consolidar su actividad docente e investigadora y ofrecer más ayudas a estudiantes y doctorandos.

Con el objetivo de dar continuidad en el tiempo a su actividad y evitar que los vaivenes de la economía influyan negativamente en la estabilidad de los programas de becas y proyectos de investigación, el IESE recibe donaciones que inmoviliza e invierte en productos financieros, procurando mantener el poder adquisitivo del capital inicial, y financiando iniciativas con el resto de los resultados de la inversión, siempre de acuerdo con la voluntad donante.

El Endowment es un fondo que tiene como finalidad apoyar las actividades de investigación y los programas de becas, y en general el desarrollo institucional del IESE.

Permite acometer proyectos de futuro, en muchos casos innovadores y de largo plazo, al aportar una fuente estable de ingresos que se puede destinar a proyectos estratégicos.

Este fondo crece fundamentalmente mediante nuevos donativos, algunos de los cuales pueden ser restringidos en cuanto al destino. De esta manera, está constituido por sub-fondos diversos, con finalidades diferentes: ayudas a investigación en general, ayudas a una Cátedra o un Centro de Investigación en particular, fondo de becas para un programa concreto, etc.

El Endowment se gestiona de manera que las generaciones futuras tengan al menos la misma capacidad de actuación que la presente (intergenerational equity).

Para ello, parte del resultado de la inversión (intereses, dividendos, plusvalías, etc.) se reinvierten en el propio fondo, de manera que éste no pierda valor adquisitivo por efecto de la inflación. De esta manera se consigue además que el impacto de un donativo sea permanente en el tiempo, y que el IESE pueda acometer proyectos más ambiciosos y de larga duración.

El Endowment del IESE

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IESE BUSINESS SCHOOL

Constituye un instrumento de excelencia académica que, en un mercado muy competitivo, facilita al IESE la atracción del mejor talento: profesores, investigadores y alumnos.

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ENDOWMENT MANAGEMENT REPORT

El Endowment se gestiona de manera que las generaciones futuras tengan al menos la misma capacidad de actuación que la presente (intergenerational equity).

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Cátedras del IESE

Una Cátedra es un fondo de dotación permanente asociado a un grupo de trabajo dirigido por un profesor del IESE cuya finalidad es impulsar la investigación en un campo del saber,

y divulgar sus frutos con el objetivo de tener unmayor impacto social. Las Cátedras que tiene el IESE en la actualidad son:

Cátedra Abertis de Regulación, Competencia y Políticas Públicas

Cátedra de Alcatel-Lucent deGestión de la Tecnología

Cátedra Anselmo Rubiralta de Estrategia y Globalización

Cátedra Antonio Valero de Liderazgo

Cátedra Banco Sabadell de Economías Emergentes

Cátedra Fundación Bertrán de Iniciativa Empresarial

Cátedra CaixaBank de Responsabilidad Social de la Empresa y Gobierno Corporativo

Cátedra Carl Schroeder de Dirección Estratégica

Cátedra Carmina Roca y Rafael Pich-Aguilera de Mujer y Liderazgo

Cátedra CELSA de Competitividad en Manufacturación

Cátedra de Ética Empresarial y de los Negocios

Cátedra de Empresa Familiar

Cátedra Crèdit Andorrà de Mercados, Organizaciones y Humanismo

Cátedra Eurest de Excelencia en los Servicios

Cátedra de Dirección de Instituciones Financieras y Gobierno Corporativo Grupo Santander

Cátedra Indra de Estrategia Digital

Cátedra Jaime Grego de Healthcare Management

Cátedra José Felipe Bertrán de Gobierno y Liderazgo en la Administración Pública

Cátedra Juan Antonio Pérez-López de Dirección de Organizaciones

Cátedra Nissan de Estrategia Corporativa y Competitividad Internacional

Cátedra Novartis deExcelencia Operativa en el Sector Salud

Cátedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Finance

Cátedra Puig de Global Leadership Development

Cátedra Schneider Electric de Sostenibilidad y Estrategia

Cátedra SEAT de Innovación

Cátedra SEAT de Relaciones Laborales

Cátedra Women in Business

Cátedra de Fuel Freedom de Energía y Desarrollo Social

Cátedra Joaquin Molins Figueras de Alianzas Estratégicas

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Evolución del Endowment

Al cierre del ejercicio fiscal que acabó el 31 de agosto de 2017 el valor del Endowment era de 35,3M€, lo que supone un incremento del 10,3% respecto al valor al inicio del ejercicio.

Este incremento, que en valor neto asciende a 3,3M€, es fruto del efecto combinado de tres flujos:

• +2,8M€ Rentabilidad de la inversión

• +1,7M€ Nuevas Donaciones recibidas

• -1,2M€ Cantidad distribuida (Gasto)

La rentabilidad neta de las inversiones financieras durante el curso 2016/17 ha sido del 8,7% (2,8M€), con lo que se obtiene una rentabilidad anual media compuesta de los últimos tres años del 6,8% y de los últimos cinco años de 7,2%.

En la siguiente tabla se muestra la rentabilidad nominal y la real, obtenida esta última tras descontar la inflación anual media de cada periodo considerado

2016/17 3 años 5 años

Rentabilidad neta (nominal)

Deflactor (Variación IPC)

Rentabilidad real

8,7%

1,6%

7,1%

6.8%

0,4%

6,4%

7,2%

0,2%

7,0%

8


20

25

30

35

25,3M€

27,8M€

29,5M€

32M€

35,3M€

24M€

2011-2012 2012-2013 2013-2014 2014-2015 2015-2016 2016-2017

+5,3%

+9,6%

+6,2%

+8,6%

+10,3%

35,3M€

7,2%

1,2M€

Valor del Endowment a 31 de agosto de 2017

Rentabilidad anual media de los últimos 5 años

Cantidad destinada en 2016/17 a becas e investigación

Evolución del valor del Endowment

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Actividades financiadas con el Endowment

El Endowment se invierte teniendo en cuenta un horizonte temporal de muy largo plazo, estableciendo los parámetros de rentabilidad y riesgo para cumplir los objetivos esperados. Pretende equilibrar las necesidades de los beneficiarios actuales y de los futuros, intentado obtener un flujo estable y sostenible de fondos con los que financiar ayudas y proyectos de largo plazo, al tiempo que el capital se incremente en línea con la inflación. Tiene un objetivo de distribuir cada año (destinar a financiar actividades) el 4,2% del valor medio durante los tres ejercicios anteriores.

En 2016/17 ha distribuido la cantidad de 1,2M€, lo que supone un aumento del 10% sobre la cantidad distribuida el curso anterior. Durante el último lustro el Endowment ha aportado más de cinco millones a financiar becas y proyectos de investigación.

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El Endowment sigue creciendo mediante nuevos donativos. Muchos se reciben en la Fundación Internacional IESE, que tiene como misión la ayuda al desarrollo de actividades docentes y de investigación, y que colabora con el IESE. Una parte del Endowment está contabilizado en el IESE, mientras el resto en la Fundación. Este informe presenta en Endowment como una unidad.

En algunos casos el donante especifica el destino que se deberá dar a los frutos de la inversión. De esta manera, el Endowment está constituido por fondos diversos, una parte de los cuales con finalidades específicas (54% restricted), mientras que el resto puede destinarse a las actividades y proyectos que se considere oportuno en cada momento (46% unrestricted), siempre dentro de los fines establecidos.

402 k

125 k

571 k

112 k

Becas del Programa Doctoral

Becas de Programas MBA

Cátedras del IESE

Otros proyectos de Investigación

Distribución 2016/17 (€)

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Becas de estudio

Algunos de los alumnos que han recibido beca de estudios financiada con los rendimientos del Endowment.

Jeremiah IyamaboNigeriaPrograma Doctoral del IESE

“El programa doctoral del IESE ha sido muy generoso al exponerme a la investigación gerencial en general, y en particular, a los líderes del pensamiento sobre el juicio del consumidor y la toma de decisiones. He sido muy afortunado de haber aprendido directamente de los principales nombres de la economía del comportamiento y la psicología del consumidor, mientras trabajaba con asesores muy minuciosos e interesantes”.

Karen CrisostomoVietnamIESE MBA

“No hubiera podido hacer esto sin la beca que he recibido, por lo que estoy enormemente agradecido. Gracias a esta beca, no sólo he podido hacer el MBA, sino que también he podido aprender de personas capaces de crear una increíble pero también humilde red de colaboración entre estudiantes, ex alumnos y profesorado.”

Dmytro GravobetsUcraniaIESE MBA

“Quiero agradecer al IESE por aceptarme en uno de los mejores programas de MBA. También estoy muy agradecido por la beca que me han otorgado y que me da la oportunidad de asistir al programa. A su vez, también permite que me concentre en mis estudios en lugar de estar preocupado por conseguir el resto del financiamiento. Creo que este tipo de becas otorgadas a los estudiantes tienen un impacto importante no solo en nuestras vidas, sino también en el desarrollo de una sociedad mejor. ¡Gracias!”

Ching T. LiaoTaiwanPrograma Doctoral del IESE

“Mi desarrollo profesional está plenamente potenciada por el programa doctoral del IESE. Gracias al apoyo financiero de la Fundación Internacional IESE, puedo centrarme en la investigación. Trabajo junto con excelentes profesores e interactúo con destacados académicos internacionales. La discusión intelectual es un asunto cotidiano en el campus. No necesito buscar más el conocimiento porque lo practico todos los días en el IESE.”

Yan BaiChinaPrograma Doctoral del IESE

“Agradezco al IESE la beca para unirme al programa doctoral. Aquí tengo la oportunidad de trabajar con profesores líderes en campos relacionados, que te enseñan cómo llevar a cabo una buena investigación, publicar documentos de investigación en las mejores revistas sobre gestión y generar un impacto positivo en la sociedad, y lo más importante, te enseñan a convertirte en una persona responsable.”

Donald Cyrille N’GattaCosta de MarfilPrograma Doctoral del IESE

“El Máster en Research in Management es una experiencia increíble que te permite descubrir diferentes formas para que un trabajo de investigación pertinente y avanzado pueda tener una repercusión mundial. Estoy muy agradecido con la Fundación Internacional IESE porque, sin esta beca, no hubiera podido participar en esta aventura.”

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Proyectos de investigación

A modo de ejemplo, se presentan los resultados de dos de los proyectos de investigación financiados durante el curso 2016-2017 con el Endowment, así como algunos de los reconocimientos que han recibido otras investigaciones.

DHL Global Connectedness Index 2016

Proyecto liderado por el profesor Pankaj Ghemawat, titular de la Cátedra Anselmo Rubiralta de Estrategia y Globalización, que dibuja un cuadro preciso de los intercambios internacionales de comercio, capital, información y personas a partir de 1,8 millones datos. El estudio, de 250 páginas, presenta conclusiones y herramientas muy útiles para los líderes que se plantean diseñar nuevas estrategias de globalización en un contexto tan incierto como el actual a causa del auge del proteccionismo. El informe que acompaña al índice advierte que los flujos transfronterizos no son tan cuantiosos como se suele pensar y señala cuáles son las ciudades más conectadas del mundo.

https://goo.gl/4BYCdb

Business Barometer Back to Basics 2016

¿Qué tipología de empresa o sectores han resistido mejor los embates de la crisis? ¿Qué sectores se están erigiendo en motor de la economía española? ¿Cuáles están generando más empleo? Dichos sectores o tipología de empresas, ¿han tomado medidas concretas para ello? Si es así, ¿podrían ser trasladables a otras compañías o sectores? Con este barómetro, los profesores Eric Weber y Miguel Ángel Ariño, junto con Pedro Tort-Martorell, Ricard Puigferrat y Carme Coll, dan respuesta a estas y otras preguntas sobre los cambios producidos en el panorama empresarial español entre 2007 y 2014. El análisis de las cuentas anuales de 1,2 millones de empresas españolas les lleva a concluir que las pymes españolas han perdido un tercio de sus ventas, mientras que las grandes compañías han salido casi indemnes. También advierten que Madrid es la comunidad donde menos cayó la facturación y que el único sector que no destruyó empleo fue el primario.

https://goo.gl/ddpX7s

Investigaciones

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El profesor Pascual Berrone, titular de la Cátedra Schneider Electric de Sostenibilidad y Estrategia de Negocio, ha sido galardonado con el Emerging Scholar Award de la Alliance for Research on Corporate Sustainability, y su libro Green Lies ha conseguido el 2017 Outstanding Book Award que concede la Organizations & the Natural Environment Division de la Academy of Management. Además, su artículo “Creating Value for Others: The Role of Nonprofits in Improving Community Environmental Performance” ha sido incluido entre los “Best Paper Proceedings” que se presentaron este verano en la reunión anual de la Academy of Management.

Los profesores Miguel Antón y Mireia Giné han recibido el Oliver E Williamson Best Conference Award por la investigación “Common Ownership, Competition, and Top Management Incentives”, que relaciona los desorbitados sueldos de algunos directores generales con la creciente presencia de inversores comunes en empresas cotizadas de un mismo sector. En su artículo, Giné y Antón citan la investigación previa del también profesor del IESE José Azar sobre los inversores comunes, que ha tenido una considerable repercusión internacional.

El profesor Sebastian Reiche ha sido reconocido por una investigación que revela que las impatriaciones pueden ser especialmente útiles para mejorar el flujo de conocimiento en las multinacionales. El artículo resultante (“The Bridging

Role of Expatriates and Inpatriates in Knowledge Transfer in Multinational Corporations”), publicado en Human Resource Management, fue finalista del International HR Scholarly Research Award de la Academy of Management. Y otra investigación suya, titulada “Affective, Cognitive and Behavioral Trajectories of Change Recipients in Global Organizations”, también ha sido distinguida como una de las mejores por la misma organización.

El profesor Robert W. Gregory ha recibido el premio Early Career 2016 de la Association for Information Systems por la investigación de algunos nuevos fenómenos relacionados con las tecnologías de la información, como el trabajo conjunto entre personas y máquinas (“Exploring Design Principles for Human-Machine Symbiosis: Insights from Constructing an Air Transportation Logistics Artifact”) o la mejora de las infraestructuras digitales en el sector financiero (“Exploring Principles for Corporate Digital Infrastructure Design In the Financial Services Industry”).

Una investigación liderada por el profesor Fabrizio Ferraro (“Tackling Grand Challenges Pragmatically: Robust Action Revisited”) le ha valido el premio Roland Calori 2017, al ser considerada como la mejor publicada en Organization Studies en los dos últimos años.

Premios

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Política y Gobierno de las inversiones

El Consejo de Dirección del IESE y el Patronato de la Fundación Internacional IESE son los responsables últimos de la gestión del Endowment. Estos órganos, para recibir consejo en aspectos relativos a las inversiones financieras constituyeron el Investment Advisory Committee, que en el ejercicio de sus funciones sigue las directrices generales aprobadas en la Política de Inversión del Endowment del IESE.

La Política de Inversión del Endowment del IESE establece para esta tarea conseguir un equilibrio entre los tres objetivos marcados:

• preservar el valor adquisitivo del fondo• financiar establemente cada año actividades con

un porcentaje del fondo• maximizar la rentabilidad total del Endowment a

largo plazo

Renta Variable

Renta Fija

Depósitos y Cash

Estrategias AlternativasRetorno AbsolutoInv. InmobiliariasMaterias Primas

55%

15%

5%

25%

(±1.000 bp)

(±1.000 bp)

(±200 bp)

(±500 bp)(±200 bp) (±200 bp)

MSCI All Country World Index

Barclays Global Aggregate Bond Index

Euribor a 12 meses + 1%

HRFX Absolute Return Index Euribor a 12 meses + 4%DB Liquid Commodity Balanced Index

El Asset Allocation Objetivo (A.A.O.) a largo plazo:

13%6%6%

En el Asset Allocation objetivo (AAO) -definido en la Política de Inversión para el largo plazo- se establecen unas bandas de toleranza por cada clase de activos, dejando de esa manera margen para la gestión por parte del Investment Advisory Committee. Dentro de estos márgenes, el Comité determina en cada momento los porcentajes para cada clase, y considera un posible rebalanceo con una periodicidad trimestral. Para cada clase, además, se ha establecido un benchmark sobre el que medir la eficacia de las inversiones realizadas.

La necesidad de generar suficientes rendimientos como para afrontar la distribución prevista y al tiempo mantener el valor adquisitivo, justifica una decantación del Asset Allocation objetivo sobre el área de renta variable o clases con rentabilidades asimiladas. La voluntad de proteger en parte al portfolio de fuertes caídas explica la presencia de la renta fija y también alguna de las estrategias alternativas, merced a la baja correlación que existe entre esas clases de activo. Finalmente, las necesidades de liquidez anual justifica la conveniencia de mantener un porcentaje en Cash.

Clase de activo A.A.O. Banda Benchmark

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La gestión del fondo se basa en la teoría moderna de inversiones de portfolios financieros. Mediante un análisis que tiene en cuenta el objetivo de inversión, un horizonte temporal de muy largo plazo y la capacidad del fondo para soportar pérdidas en periodos concretos, se diseña un portfolio que optimice el resultado, siempre dentro de un nivel de riesgo asumible.

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El Endowment del IESE está comprometido con los principios de inversión socialmente responsable, y procura invertir en fondos o iniciativas que promuevan el cuidado del medio ambiente, la responsabilidad social y las prácticas de buen gobierno corporativo (ESG).

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Comité de Inversiones

La Política de Inversión establece tres benchmaks para el Endowment en su conjunto, sobre los que se mide el resultado obtenido a medio y largo plazo:

• portfolio teórico del asset allocation objetivo con los benchmarks establecidos para cada clase;

• portfolio totalmente pasivo con inversiones globales 60% en renta variable y 40% en renta fija;

• media de Endowments norteamericanos de similar tamaño ($50-100M) según informe anual publicado por NACUBO-Commonfund.

Las inversiones se realizan fundamentalmente a través de productos colectivos, reduciendo de esta manera al mínimo el equipo interno de gestión. Se utilizan por defecto productos de gestión pasiva tipo ETF (Exchange

Traded Funds) salvo que a juicio del Investment Advisory Committee se considere que existe uno de gestión activa sobre cuyo equipo de gestión se alberga una razonable confianza de que será capaz de batir su índice de referencia.

La rentabilidad, la asignación de activos y la diversificación se determinarán a partir de una perspectiva estratégica. Las inversiones están diversificadas y gestionadas con altos estándares de responsabilidad, y en cumplimiento de las leyes y reglamentos aplicables. La gestión del Fondo se basa en la generación de rentas anuales, en el incremento de valor de los activos y en los donativos conseguidos. Por lo tanto, la estabilidad de las rentas y los donativos son clave en la gestión del riesgo de iliquidez para cumplir con la política de distribución anual.

León Bartolomé - MBA’84 Consejero Delegado de Alcarama

Jaime Alonso Stuyck Secretary General, IESE

Jaime Alonso Stuyck Presidente del Comité Secretario General del IESE

Bosco Bofill Secretary, Fund. Int. IESE

Bosco Bofill Secretario de la Fundación Internacional IESE

Eusebio Díaz-Morera – MBA ‘69 President, EDM

Eusebio Díaz-Morera -MBA’69 Presidente de EDM

Pablo FernándezProfesor Ordinario de Dirección Financiera, IESE

Francisco García Paramés -MBA’89 Presidente de Cobas AM

Pablo González- MBA ‘90 CEO, Abaco Capital

Pablo González -MBA’90 Consejero Delegado de Abaco Capital

Juan Palacios Independent professional

Juan Palacios Profesional independiente

Josep Tàpies IESE Professor - Estrategy

Juan José Toribio Profesor Emérito de Economía, IESE

Josep Tàpies Profesor Ordinario de Dirección Estratégica, IESE

Juan José Toribio IESE Prof. Emeritus - Economics 19


Resultados de inversión 2016/17

La rentabilidad neta (en euros) obtenida desde el 1 de septiembre de 2016 al 31 de agosto de 2017 ha sido del 8,7%.

Con este resultado, la rentabilidad anual media compuesta de los últimos tres años resulta del 6,8%. En este mismo periodo la rentabilidad anual de los benchmarks establecidos en la Política de Inversión, ha sido:

• 3,5% para el portfolio del asset allocation objetivo • 4,4% para un portfolio pasivo 60% RV + 40% RF• 3,8% (pend. datos definitivos) para los Endowments

norteamericanos de similar tamaño

La distribución absoluta y relativa del Endowment entre las cuatro clases principales es la siguiente:

21.222

4.536

8.003

1.541

60%

13%

23%

4%

55%

15%

25%

5%

Asset Allocation Sit. a 31 agosto 2017 Objetivo

Renta Variable Renta Fija

Estrat. Alternativas

Depósitos & Cash

3.003

2.559

2.441

9%

7%

7%

13%

6%

6%

Estrat. Alternativas Sit. a 31 agosto 2017 Objetivo

Retorno Absoluto

Inv. Inmobiliarias

Materias Primas

El detalle de Estrategias Alternativas es:

4 %

60 %23 %

13 %

Renta VariableEstrat. Alternativas

Retorno AbsolutoInv. InmobiliariasMaterias Primas

Renta Fija

Depósitos & Cash

Rentabilidad anual 3 años vs Benchmarks

Asset Allocation Sit. a 31 agosto 2017

0

8

2

6

4

10

IESE S.A.A. Benchmark 60% / 40% U.S. Endowments

+6.8%

+3.5%+4.4%

+3.8%

+10,3%

9%7%7%

(Miles de euros) (Miles de euros)

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A esta distribución de activos por clase del 31 de agosto de 2017 se ha llegado tras un detenido análisis que ha tenido en cuenta el escenario de muy bajos tipos de interés y rentabilidades incluso negativas en bonos tanto soberanos como corporativos, que ha aconsejado fomentar la búsqueda de oportunidades en renta variable y estrategias alternativas para conseguir las rentabilidades deseadas.

El gasto del Endowment se realiza en Euros, por lo que una buena parte de las inversiones (72%) se mantiene en esa moneda. La segunda divisa es el dólar, con un 20%.

Distribución de las inversiones por divisas

Distribución geográfica de las inversiones

72% 20 %

8 %

EurosDólar

Otras divisas

Desde el punto de vista geográfico la distribución por divisas y un mayor conocimiento de la región, ha influido en el hecho que resalte un 51% en Europa, al que hay que añadir la inversión en España (14%).

51 % Europa

14 % España

21 % USA

7 % Otras regiones(Japón, Canadá, etc.)

7 % Mercados

Emergentes

En la actualidad poco más de la mitad del Endowment está invertido en productos de gestión activa. El coste total de gestión de la cartera, ya descontado en los resultados que se presentan en este informe, y que se ha calculado sumando las comisiones de gestión de cada uno de los vehículos financieros, es del 0,68% del valor Endowment.

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Resultados por clase de activo

Se detalla a continuación alguna información relativa a las inversiones realizadas en cada clase de activo, dando también la rentabilidad anual media obtenida durante los últimos tres años y su comparación con el Benchmark aprobado.

Renta Variable

Esta clase aporta revalorizaciones por su cotización y también, en su caso, por los dividendos. Tradicionalmente este tipo de activo ha conseguido en el largo plazo rendimientos superiores a la renta fija, a costa de asumir cotas superiores de volatilidad.

Durante el ejercicio 2016/17 se ha incrementado las posiciones en renta variable, llegando a un 60% de la cartera, desde el 57% registrado el 1 de septiembre de 2016, tras aprobar un cambio en el Asset Allocation Objetivo para esta clase, que aumentó del 50% al 55%, en detrimento de la Renta Fija, que bajó del 20% al 15%.

Una parte de la inversión en renta variable se realiza de modo pasivo, mientras que otra, sobre todo en ámbito europeo, se ha realiza a través de participaciones en diez fondos de gestión activa, con un peso relativo que van del 1% al 6% del valor total del Endowment.

La rentabilidad media obtenida por todas las posiciones de renta variable durante los últimos tres ejercicios ha sido del 9,1%, superando al MSCI All Country World, que en ese mismo periodo ha registrado un incremento anual medio del 5,6%.

Renta Fija

Los bonos y asimilados aportan rendimientos por intereses a lo largo de un periodo de tiempo hasta el vencimiento de los títulos. Se pueden mantener hasta ese momento o vender en el mercado secundario, si la cotización aconseja realizar plusvalías anticipadas al vencimiento. Las inversiones en bonos tienen en principio una correlación baja con respecto a las de renta variable, y por tanto sirven para protegerse contra caídas fuertes del mercado, o periodos de deflación.

Los tipos extremadamente bajos, influenciados por las compras masivas de deuda por parte de los bancos centrales (QE), reducen en la actualidad las oportunidades atractivas de esta clase de inversión. Por ese motivo se ha procurado mantener baja la posición en renta fija, que a cierre del ejercicio era del 13%, por debajo del 15% del Asset Allocation objetivo, en espera de los efectos del tapering previsto para los próximos meses.

Una parte de la inversión en renta fija se realiza a través de participaciones en fondos de renta fija, o bien mixtos con una parte predominante de renta fija; mientras que en ocasiones se realizan inversiones directas, sobre todo de bonos corporativos. La rentabilidad media de las posiciones de renta fija durante los últimos tres ejercicios ha sido del 4,5%, frente a la evolución del Barclays Global Aggregate Bond Index del 2,7% anual para ese mismo periodo de tres años.

0

-10

8

2

6

4

10

Fixed Income Absolute return Real Estate

9.1%

5.6%4.5%

2.7%

4,6%

1.5%

7.1%

4.5%

1.6%

-12%

Commodities

+10,3%

Equities

Rentabilidad anual 3 años por clase de activo vs Benchmark de cada clase

IESE por clase de Activo

Benchmark de Clase

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Estrategias Alternativas

El recurso a este tipo de estrategias de inversión pretende buscar oportunidades de alta rentabilidad ajustada al riesgo asumido, al tiempo que intenta encontrar una baja correlación con los mercados de renta variable. Pueden ayudar por tanto a mejorar las características de riesgo-rendimiento de una cartera. Dentro de estas estrategias, se ha decidido utilizar las siguientes:

Retorno Absoluto

Diseñados para buscar correlación baja con los mercados de renta variable, los Hedge Funds de Retorno Absoluto pretenden generar rentabilidades atractivas en el largo plazo, aprovechando las ineficiencias del mercado.

El Comité de Inversiones ha mantenido una posición moderada del 9% en fondos Long/Short procurando buscar aquellos que tengan un comportamiento neutro respecto al mercado. Para canalizar esta inversión, tras una detallada due-dilligence, se seleccionaron en su momento tres fondos, en los que ostenta posiciones de entre el 1% y el 4% del total del Endowment.

El resultado anual medio obtenido durante los últimos tres ejercicios ha sido del 4,6%, frente a un resultado del 1,5% que ha registrado el HRFX Absolute Return Index en ese mismo peiodo.

Inversión Inmobiliaria

Las inversiones inmobiliarias pueden ser en general una atractiva alternativa a las estrategias tradicionales, pudiendo aportar valor no solo a través de las revalorizaciones de los activos, sino también por efecto del flujo continuo de ingresos provenientes de las rentas. Además, suelen tener una correlación muy baja o negativa con la de otras clases de inversión.

En 2014 el diferencial entre la rentabilidad de una inversión inmobiliaria y el de los bonos estaba en máximos históricos, sin olvidar el efecto multiplicador del apalancamiento típico de proyectos. En un entorno de mucha incertidumbre con tipos negativos, se consideró que las inversiones inmobiliarias se beneficiarían de escenarios de baja inflación al tiempo que podían proteger de posibles inflaciones futuras, y que el sector en España ofrecía oportunidades, al estar las rentas en valores mínimos históricos. Se estableció

entonces una cartera de casi dos millones de Euros, a través de SOCIMIs.

El resultado anual medio obtenido durante los últimos tres años ha sido del 7,1%, por encima del 4,1% obtenido por el benchmark establecido para esta clase.

Materias Primas

Las materias primas son mercancías físicas no elaboradas que se producen en el sector de la minería (metales preciosos o industriales, etc.) o agricultura (mercancías agrarias, etc.), cuyos precios dependen básicamente de la oferta y la demanda, y se ven afectados por factores geo-políticos y meteorológicos. Aunque sometidas a cierta volatilidad en precios, que puede llegar en algunos momentos a ser alta, las inversión en materias primas puede aportar baja correlación o incluso negativa con los mercados de bolsa y deuda, y proteger contra subidas inesperadas de la inflación.

Por estas razones se estableció hace tiempo una posición de unos dos millones y medio (7% del Endowment) en Commodities, dando prioridad a las relacionadas con la agricultura, al considerar que este tipo de activo llevaba en mínimos desde hace varios años y aunque se espera una cierta volatilidad en el corto y medio plazo, se albergaba una razonable confianza de que aportará resultados atractivos en el largo plazo.

La rentabilidad anual media obtenida durante los últimos tres años ha sido del 1,6%, superior al DB Liquid Commodity Balanced Index, que durante este periodo ha experimentado una rentabilidad del -12% anual.

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BarcelonaAv. Pearson, 21 08034 Barcelona, Spain + 34 93 253 42 00

MadridCamino del Cerro del Águila, 3 28023 Madrid, Spain +34 91 211 30 00

New York165 W. 57th Street New York, NY 10019-2201 USA+1 646 346 8850

MunichMaria-Theresia-Straße 1581675 Munich, Germany+49 89 24 20 97 90

Sao PauloRua Martiniano de Carvalho, 573 Bela Vista01321001 Sao Paulo, Brazil+55 11 3177 8221

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