22

Iit K it CF it K it - CORE

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

�������������������������� � � �

���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������� � ���������� � � � � �itititititit

qKCFKI ����~

2111�����

��

������ ���� ��������(1)��Fazzari et al.(1988)�����������������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

� 1 �������

���� �������� �

���

����

�������������� !"#$% &'() * +��,-��� .���/01�23 456789 0�2�2 0�000�2::; <�/���=> <:�000>

4567?@ 0�:*0 0�00:<:*�000> <�����>

ABCDE����2�E���0 !"#$% &'() * +��,-��� .��� ��������� �������

��/21�03 456789 0�:�0= 0�0*�� 10�::: 0�0:/:*=�; <����*> <��22> <����> <�=�/>

4567?@ 0�0�: 0�0:� 10��20 0�00��<*�2:> </�0:> <2���> </�/2>

-F����/�����: !"#$% ����� = +��,-��� .���/01�23 �� 456789 0�*20 0�0/02�; ����� <��0�=> <*����>

���� 4567?@ 0�/0: 0�00������� <�/��::> <��=00>

GHI����0���:��> J"#$% ������ * +��,-��� .�����1����3 �� 456789 0�::� 0�0��/:0; �� <=�=0�> <:���=>

�� 4567?@ 0�020= 0�00�=<*��*�> <��2�=>

�BKL?EMDE8N������� OP#$% �QR% : +��,-���������� .��� !"�����

��2� ��//1�:3 ST�U 456789 0�=0� 0�=�: 0�00/ 10�0::*=*; VWXY <=���> <��0:> <��/=0> <:�222>

ZWXY 4567?@ 0�0�0 0�0�� 0�0�� 1<��/�2> <*���=> <*����> 1

�8[L?\8H]^B�:00=� OP#$% #�!$% * +��,-��� .��� ����� �����������

��=� :0001:00:3 456789 0�02� 0�0=/ :�:*� 10�0=�:���/; <:�/�> <2�**> <�/�0> <1=�:*>

4567?@ 0�0:* 0�0=2 1=���2 10�0==<���0> <����> <1*���> <1*���>

_`�:00=1a���:��> OP#$% &'(��)* * +��,-��� .�+,-./0�1234� ���21:0023 456789 ��0*� 0��:�5607�89.:;< ��/; <�:����> <��0*=>

4567?@ ��0/*0 0�::/</*�=0> <��*/=>

�� �������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������� 1 ���

KL'(�

��

��¾Ã

KL���

il�+�b�

�j��b�

 ¡(>ÉÇ�

¯¡(>�����

��

��

��

��

���

�V�� q

��(���¾Ã)

^_?@b

>�����(��

�js����

(«ËÌ���

��

��

~�¾Ã

�� �����

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������

� 2 ������

���� ���� �� �� ����� � ����� ��������� !�" � ����� ������������������� #$%&'()*+��� ��������,-./ * ������01234 ��� �����5�6789 � :;� + ) �������<<=-1>#?1) � +���.@AB � ������?1C� � �������DEF �����GH�DIJ � ����� KLM��NOPIJ � ����� KLM��N !IJ � ����� KLM��N

�� �������

� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������5�������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������� = ����������� � ������������������������������������(2003, p.389))�������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������� ��(2005-b)������������������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

� 2 ��������

fghij

��¾Ã

KL���

 ¡(>ÉÇ�

¯¡(>�����

��

��

��

��

�V�� q

^_?@b ÉÇÕÒ³Ù

~�¾Ã

�� ����������� ���������(2006)���������������������������������������������������������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

� ���������

� 3� ����� !"#$%&%'(

��������� �� ����� ��� ��� �� ��

����� ���� �������� �� ���!�"� # ��� ��$$ #���%��� %���#%�� $�%�&'# �((�!�)� � $� �#$%� $���� �% #����%# %���&'� �((�!�")� $� ��$#���$ �����#� ���%�%� ��#���� �**�

+,�&� ��% �$���� � ���� %������ ����������������������

��������� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ��

�� �� � ��� ��� � �� �� �� ��� �� �� �� ��� ��� ��� �� � � � ��� ��� � � ��� ������ ��� ��� �� ��� ��� ��� �� �� �� �� ������ �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��

��������� ��� ���� ���� ���� ��� ��� �� ��� ��� ��

�� ���� ���� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �� ��� ������ ��� ��� ��� ���� ���� �� ��� ��� �� ��� ����� ���� ��� ���� ��� ���� ���� ���� ���� �� ��� ����

������������ ��������

� � ������������������ ��(2)���������(3)�������������(4)�����������������������������������������������%����������������������������������������[����]������������������������������������(2) 0.88, 0.79,

0.69, (3) 0.85, 0.80, 0.81, 0.76, (4) 0.85, 0.67, 0.54����(3)���������������������������������4.2.���FHP(1988)������������ �����������KS(������������)������0.2552����������������������ln�����������0.0581�������

�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������� �����������KS������0.1186���������������������������ln (q) ����������0.025�������

��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

����

���

���

� 3� )�*+�,-./��01234�5678��� ����������������������

10

� 4)�*+� q !"#$%&%'(

�������

�� �� ����

� ��

��� �� ��

����� ���� !��"# $"�$$�%�&� ' ��"$!( !!"$( )"!)' '*+' �,,�%�-� � ($'" ! (("!�' (�")�) !*+!! �,,�%�&-� (� ()"'(� $"� �# ("��' $"$!� �,.�/��*� ��#$ (##") $" )

����������� ������� �����������

8 �¤��ás�r§Ã KS(����ON½x���N) ¤Bü�7 0.1186B�+�ás

�)§��F�7Ff!F�$6Bª«¤ ln ( q ) �s��ü�76� 0.025ZB� �

��

�����

���� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ���� ��� ��� ��� ��� � � �� � �� �� ������ � �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� �� ��� ������ �� � � � ��� �� � � � � ������ �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��

�����

���� ���� ��� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ���� ������ ��� ��� ���� ��� �� ��� ��� ��� ���� ��� ����� ���� ��� ���� �� ��� ���� ��� �� ��� ���� ����� ��� ��� ��� ���� ��� ��� �� ��� ���� ��� ���

������������ ��������

� 3� )�*+�,-./��01234�5678�

�� ������������������

���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������12

�� �� ��

�� ����� ����� �����

�� ����� ����� �����

�� ����� ����� �����

�� ���

�������

� 4 9:;<!-./��=)>?-/

� 5 9:;<@ !"#$%&%'(

�������

�� �� ����

� �� ��� �� ��

����� ���� !��"!# $"�$$ %�&� � '(�"��(� '�"'()$# (�"()�)� #"��*+)) �,,�%�-� � �)"!!'(! '$")�'( '�"!�( '"(*+!$ �,,�%�&-� #( !$"(#��) $")($ '( $"#!�#'( $"� !#�' �..�/��*� ���$ $��"� # $" #$#�

�� ������������������� �����������������������

���� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ������� ��� � ��� � � �� � � �� � ������ �� ��� � �� �� �� ��� � � �� ��������� � �� �� �� ��� �� �� �� ��� �� �� ����� �� �� � � �� � �� �� �� �� � ������� �� ��� ��� ��� �� ��� ��� ��� � �� �������� � �� �� � ��� ��� ��� �� ��� � � ��������� �� �� �� � � � � � � �������� � �� � �� �� �� � � �� �������� � � � �� � �� � � �� ���� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��

���������� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ��

����� �� � ��� ���� ���� ���� ��� ���� �� � �� �� � �� ������ �� ��� ��� ��� �� �� ��� ��� �� ��� �������� ��� �� �� ��� �� �� ��� ��� � �� ������� ��� ��� �� � ���� ���� ��� �� ��� �� ���� ������� �� ��� �� �� � �� �� �� ��� �� �� �������� �� �� �� ��� �� � �� �� �� �� ������� � �� �� �� ��� ��� �� �� � ��� �� ������� �� �� �� �� �� ��� �� �� � � ������� �� �� �� � �� ��� �� � �� �� � �� �� �� ��� �� � ��� � ��� �� �� �� ���

�������������� �� �� ���� ����� ����� ������� ����� ����� ������� ����� ����� �����

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������� �1���(2005-b)������K�����������CF������������������year����������������������������������������������������������������������������������������������������

������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������

� 6 ��A�-./��%'(

��������

��� ��� ����� �� ���

� �� ����� �������������� �������� ��� �! ���!

� "# ������ ������

������$�� ����$��� �����$ �$ �� %� &������ ������

�&��� �$� ����� !� ���$!� ��� '( ������ ������

�����! �� ����$� � ���$� �!�

�� �����������������

����������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������� 7BC-./��%'(

����� �� ������ � ��� �� ���

� ��� ����� ��������������� ���� ��� �� � � ����

� !" ���� ������������ � � ����� ����#� ����

� $%� ������ ����#�� ������ ����� �� ������ ����

&' ������ �������� ��#��� � ������ ����� ��#�

�� ���������������

����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

� 8DEFGHI-./��%'(

����� ��� ��� ��� ����� �� ���

� ������� ����� �������������� ��� ���� ���!!� � �!

� "#$%&'� ���(�� �����

�� �������� ����!��� ����!� ����� )�*+, ����(! �����

�� ������ �� �����(�� ��� �� ���)�*+, ���(�( �����

! �- ���! ��� �!��� (� ����(( ���!./ ������ ������

��!��� �� �!��(� � ���(� ���

� 9 J.KL>KL�-./��%'(

�� �������������������

���������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

� 8DEFGHI-./��%'(

� 9 J.KL>KL�-./��%'(

����� ��� ������ ���� �� ���

� ��� ����� �������������� � ������ �����! �"��

#$ ������ ������������ �� ����"��� �����" ����

� %&� ������ ��������� ��� ������"� ����"� ���

'( �� ��� ����!�����"���� ���"" !� ����!� ��!

�� ���������������������

����������(2003)��������������� �����������(2005-a) ����������������������������, �51������p.155-171.����(2005-b)������������������������������2005������������(2006)�������������������������������Vol.30,No�������������(2005) ��������CD-ROM 2005�

Brealey, R. A. and M. C. Myers(2002) �Principles of Corporate Finance 7 th ed.,� McGraw Hill.Devereux, Michel and F. Schiantarelli (1990) �Investment, Financial Sectors, and Cash Flow:

Evidence from U.K. Panel Data,� in R. Glenn Hubbard, ed.,Asymmetric Information,Corporate Finance, and Investment, University of Chicago Press, p.393-414.

Fazzari, S.M., R.G.Hubbard and B.C.Peterson (1988) �Financing Constraints and CorporateInvestment,� Brookings Papers on Economic Activity, Vol.1, p.141-195.

Jensen, Michael C.(1986). �Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeover,�American Economic Review, Vol.76, p.323-329.

Jensen, Michael C.(2000). �A Theory of the Firm,� Harvard University PressHachiya, T. and Qi Luo (2005) �Investment-Cash Flow Sensitivity and Ownership Structure in

Japan,� ������, �24����, p.49-67.Hoshi,T., A.Kashyap and D. Scharfstein (1991) �Corporate Structure, Li�uidity, and Investment:

Evidence from Japanese Industrial Group,� Quarterly Journal of Economics, Vol.106, p.33-60.

Kaplan, S.N. and L. Zingales (1997) �Do Investment-Cash Flow Sensitivities Provide UsefulMeasures of Financing Constraints?� Quarterly Journal of Economics, Vol.112, p.169-215.

Minton, Bernadette A and C. Schrand (1999) �The Impact of Cash Flow Volatility onDiscretionary Investment and the Costs of Debt and E�uity Financing,� Journal of FinancialEconomics, Vol.54, p.423-460.

Myers, Stewart C. and N. S. Majluf (1984), �Corporate Financing and Investment DecisionsWhen Firms Have Information That Investors Do Not Have,� Journal of FinancialEconomics, Vol.13, p.187-221.

Stulz, Rene(1999), �What is Wrong with Modern Capital Budgeting?� Working Paper,http://fisher.osu.edu/fin/faculty/stulz/.

Vogt, S. (1994) �The Cash Flow/ Investment Relationship: Evidence from U.S. ManufacturingFirms,� Financial Management, Vol.23, p.3-20.

� ��������� ����������������