Upload
others
View
1
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
�������������������������� � � �
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������� � ���������� � � � � �itititititit
qKCFKI ����~
2111�����
��
������ ���� ��������(1)��Fazzari et al.(1988)�����������������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
� 1 �������
���� �������� �
���
����
�������������� !"#$% &'() * +��,-��� .���/01�23 456789 0�2�2 0�000�2::; <�/���=> <:�000>
4567?@ 0�:*0 0�00:<:*�000> <�����>
ABCDE����2�E���0 !"#$% &'() * +��,-��� .��� ��������� �������
��/21�03 456789 0�:�0= 0�0*�� 10�::: 0�0:/:*=�; <����*> <��22> <����> <�=�/>
4567?@ 0�0�: 0�0:� 10��20 0�00��<*�2:> </�0:> <2���> </�/2>
-F����/�����: !"#$% ����� = +��,-��� .���/01�23 �� 456789 0�*20 0�0/02�; ����� <��0�=> <*����>
���� 4567?@ 0�/0: 0�00������� <�/��::> <��=00>
GHI����0���:��> J"#$% ������ * +��,-��� .�����1����3 �� 456789 0�::� 0�0��/:0; �� <=�=0�> <:���=>
�� 4567?@ 0�020= 0�00�=<*��*�> <��2�=>
�BKL?EMDE8N������� OP#$% �QR% : +��,-���������� .��� !"�����
��2� ��//1�:3 ST�U 456789 0�=0� 0�=�: 0�00/ 10�0::*=*; VWXY <=���> <��0:> <��/=0> <:�222>
ZWXY 4567?@ 0�0�0 0�0�� 0�0�� 1<��/�2> <*���=> <*����> 1
�8[L?\8H]^B�:00=� OP#$% #�!$% * +��,-��� .��� ����� �����������
��=� :0001:00:3 456789 0�02� 0�0=/ :�:*� 10�0=�:���/; <:�/�> <2�**> <�/�0> <1=�:*>
4567?@ 0�0:* 0�0=2 1=���2 10�0==<���0> <����> <1*���> <1*���>
_`�:00=1a���:��> OP#$% &'(��)* * +��,-��� .�+,-./0�1234� ���21:0023 456789 ��0*� 0��:�5607�89.:;< ��/; <�:����> <��0*=>
4567?@ ��0/*0 0�::/</*�=0> <��*/=>
�� �������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
� ���������� 1 ���
KL'(�
��
��¾Ã
KL���
il�+�b�
�j��b�
¡(>ÉÇ�
¯¡(>�����
��
��
��
��
���
�
�V�� q
��(���¾Ã)
^_?@b
>�����(��
�js����
(«ËÌ���
��
��
~�¾Ã
�� �����
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
� ���������
� 2 ������
���� ���� �� �� ����� � ����� ��������� !�" � ����� ������������������� #$%&'()*+��� ��������,-./ * ������01234 ��� �����5�6789 � :;� + ) �������<<=-1>#?1) � +���.@AB � ������?1C� � �������DEF �����GH�DIJ � ����� KLM��NOPIJ � ����� KLM��N !IJ � ����� KLM��N
�� �������
� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������5�������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������� = ����������� � ������������������������������������(2003, p.389))�������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������� ��(2005-b)������������������������������������������������������������������������������������������������������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
� 2 ��������
fghij
��¾Ã
KL���
¡(>ÉÇ�
¯¡(>�����
��
��
��
��
�V�� q
^_?@b ÉÇÕÒ³Ù
~�¾Ã
�� ����������� ���������(2006)���������������������������������������������������������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
� ���������
� 3� ����� !"#$%&%'(
��������� �� ����� ��� ��� �� ��
����� ���� �������� �� ���!�"� # ��� ��$$ #���%��� %���#%�� $�%�&'# �((�!�)� � $� �#$%� $���� �% #����%# %���&'� �((�!�")� $� ��$#���$ �����#� ���%�%� ��#���� �**�
+,�&� ��% �$���� � ���� %������ ����������������������
��������� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ��
�� �� � ��� ��� � �� �� �� ��� �� �� �� ��� ��� ��� �� � � � ��� ��� � � ��� ������ ��� ��� �� ��� ��� ��� �� �� �� �� ������ �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��
��������� ��� ���� ���� ���� ��� ��� �� ��� ��� ��
�� ���� ���� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ��� ��� ����� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� �� ��� ������ ��� ��� ��� ���� ���� �� ��� ��� �� ��� ����� ���� ��� ���� ��� ���� ���� ���� ���� �� ��� ����
������������ ��������
� � ������������������ ��(2)���������(3)�������������(4)�����������������������������������������������%����������������������������������������[����]������������������������������������(2) 0.88, 0.79,
0.69, (3) 0.85, 0.80, 0.81, 0.76, (4) 0.85, 0.67, 0.54����(3)���������������������������������4.2.���FHP(1988)������������ �����������KS(������������)������0.2552����������������������ln�����������0.0581�������
�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������� �����������KS������0.1186���������������������������ln (q) ����������0.025�������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
����
���
���
�
�
�
� 3� )�*+�,-./��01234�5678��� ����������������������
10
� 4)�*+� q !"#$%&%'(
�������
�� �� ����
� ��
��� �� ��
����� ���� !��"# $"�$$�%�&� ' ��"$!( !!"$( )"!)' '*+' �,,�%�-� � ($'" ! (("!�' (�")�) !*+!! �,,�%�&-� (� ()"'(� $"� �# ("��' $"$!� �,.�/��*� ��#$ (##") $" )
����������� ������� �����������
8 �¤��ás�r§Ã KS(����ON½x���N) ¤Bü�7 0.1186B�+�ás
�)§��F�7Ff!F�$6Bª«¤ ln ( q ) �s��ü�76� 0.025ZB� �
��
�����
���� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ���� ��� ��� ��� ��� � � �� � �� �� ������ � �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� �� ��� ������ �� � � � ��� �� � � � � ������ �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��
�����
���� ���� ��� ��� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ��� ���� ������ ��� ��� ���� ��� �� ��� ��� ��� ���� ��� ����� ���� ��� ���� �� ��� ���� ��� �� ��� ���� ����� ��� ��� ��� ���� ��� ��� �� ��� ���� ��� ���
������������ ��������
� 3� )�*+�,-./��01234�5678�
�� ������������������
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������12
�� �� ��
�� ����� ����� �����
�� ����� ����� �����
�� ����� ����� �����
�� ���
�������
� 4 9:;<!-./��=)>?-/
� 5 9:;<@ !"#$%&%'(
�������
�� �� ����
� �� ��� �� ��
����� ���� !��"!# $"�$$ %�&� � '(�"��(� '�"'()$# (�"()�)� #"��*+)) �,,�%�-� � �)"!!'(! '$")�'( '�"!�( '"(*+!$ �,,�%�&-� #( !$"(#��) $")($ '( $"#!�#'( $"� !#�' �..�/��*� ���$ $��"� # $" #$#�
�� ������������������� �����������������������
���� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ������� ��� � ��� � � �� � � �� � ������ �� ��� � �� �� �� ��� � � �� ��������� � �� �� �� ��� �� �� �� ��� �� �� ����� �� �� � � �� � �� �� �� �� � ������� �� ��� ��� ��� �� ��� ��� ��� � �� �������� � �� �� � ��� ��� ��� �� ��� � � ��������� �� �� �� � � � � � � �������� � �� � �� �� �� � � �� �������� � � � �� � �� � � �� ���� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ��
���������� ��� ��� ���� ���� � � � � � � � � � ��
����� �� � ��� ���� ���� ���� ��� ���� �� � �� �� � �� ������ �� ��� ��� ��� �� �� ��� ��� �� ��� �������� ��� �� �� ��� �� �� ��� ��� � �� ������� ��� ��� �� � ���� ���� ��� �� ��� �� ���� ������� �� ��� �� �� � �� �� �� ��� �� �� �������� �� �� �� ��� �� � �� �� �� �� ������� � �� �� �� ��� ��� �� �� � ��� �� ������� �� �� �� �� �� ��� �� �� � � ������� �� �� �� � �� ��� �� � �� �� � �� �� �� ��� �� � ��� � ��� �� �� �� ���
�������������� �� �� ���� ����� ����� ������� ����� ����� ������� ����� ����� �����
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� � ���������� �1���(2005-b)������K�����������CF������������������year����������������������������������������������������������������������������������������������������
������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������
� 6 ��A�-./��%'(
��������
��� ��� ����� �� ���
� �� ����� �������������� �������� ��� �! ���!
� "# ������ ������
������$�� ����$��� �����$ �$ �� %� &������ ������
�&��� �$� ����� !� ���$!� ��� '( ������ ������
�����! �� ����$� � ���$� �!�
�� �����������������
����������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������� 7BC-./��%'(
����� �� ������ � ��� �� ���
� ��� ����� ��������������� ���� ��� �� � � ����
� !" ���� ������������ � � ����� ����#� ����
� $%� ������ ����#�� ������ ����� �� ������ ����
&' ������ �������� ��#��� � ������ ����� ��#�
�� ���������������
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
� 8DEFGHI-./��%'(
����� ��� ��� ��� ����� �� ���
� ������� ����� �������������� ��� ���� ���!!� � �!
� "#$%&'� ���(�� �����
�� �������� ����!��� ����!� ����� )�*+, ����(! �����
�� ������ �� �����(�� ��� �� ���)�*+, ���(�( �����
! �- ���! ��� �!��� (� ����(( ���!./ ������ ������
��!��� �� �!��(� � ���(� ���
� 9 J.KL>KL�-./��%'(
�� �������������������
���������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������
� 8DEFGHI-./��%'(
� 9 J.KL>KL�-./��%'(
����� ��� ������ ���� �� ���
� ��� ����� �������������� � ������ �����! �"��
#$ ������ ������������ �� ����"��� �����" ����
� %&� ������ ��������� ��� ������"� ����"� ���
'( �� ��� ����!�����"���� ���"" !� ����!� ��!
�� ���������������������
����������(2003)��������������� �����������(2005-a) ����������������������������, �51������p.155-171.����(2005-b)������������������������������2005������������(2006)�������������������������������Vol.30,No�������������(2005) ��������CD-ROM 2005�
Brealey, R. A. and M. C. Myers(2002) �Principles of Corporate Finance 7 th ed.,� McGraw Hill.Devereux, Michel and F. Schiantarelli (1990) �Investment, Financial Sectors, and Cash Flow:
Evidence from U.K. Panel Data,� in R. Glenn Hubbard, ed.,Asymmetric Information,Corporate Finance, and Investment, University of Chicago Press, p.393-414.
Fazzari, S.M., R.G.Hubbard and B.C.Peterson (1988) �Financing Constraints and CorporateInvestment,� Brookings Papers on Economic Activity, Vol.1, p.141-195.
Jensen, Michael C.(1986). �Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeover,�American Economic Review, Vol.76, p.323-329.
Jensen, Michael C.(2000). �A Theory of the Firm,� Harvard University PressHachiya, T. and Qi Luo (2005) �Investment-Cash Flow Sensitivity and Ownership Structure in
Japan,� ������, �24����, p.49-67.Hoshi,T., A.Kashyap and D. Scharfstein (1991) �Corporate Structure, Li�uidity, and Investment:
Evidence from Japanese Industrial Group,� Quarterly Journal of Economics, Vol.106, p.33-60.
Kaplan, S.N. and L. Zingales (1997) �Do Investment-Cash Flow Sensitivities Provide UsefulMeasures of Financing Constraints?� Quarterly Journal of Economics, Vol.112, p.169-215.
Minton, Bernadette A and C. Schrand (1999) �The Impact of Cash Flow Volatility onDiscretionary Investment and the Costs of Debt and E�uity Financing,� Journal of FinancialEconomics, Vol.54, p.423-460.
Myers, Stewart C. and N. S. Majluf (1984), �Corporate Financing and Investment DecisionsWhen Firms Have Information That Investors Do Not Have,� Journal of FinancialEconomics, Vol.13, p.187-221.
Stulz, Rene(1999), �What is Wrong with Modern Capital Budgeting?� Working Paper,http://fisher.osu.edu/fin/faculty/stulz/.
Vogt, S. (1994) �The Cash Flow/ Investment Relationship: Evidence from U.S. ManufacturingFirms,� Financial Management, Vol.23, p.3-20.
� ��������� ����������������