Norsk økonomi i en turbulent verden

Steinar Juelsjeføkonom22. november 2011

Svak internasjonal vekst rammer nordiske land

05 06 07 08 09 10 11 12 13-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6BNP-vekst %

Verden

Euroland

USA

05 06 07 08 09 10 11 12 13-10.0

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

-10.0

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5%

Norge

Finland

Sverige

Danmark

BNP-vekst

USA: Vekst men svak

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2030405060708090

100110120130140150 Index % y/y

Conference Board, Consumer confidence Privat konsumtion (hö sk)

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11106

107

108

109

110

111

112

113

114

115

116

106

107

108

109

110

111

112

113

114

115

116

Non-farmprivate payrolls

Million persons

Tiltagende mistillit – nær finanskrise

• “Rather than leading to a gradual adaptation of borrowing costs, market views about the creditworthiness of official borrowers tend to change abruptly…. “

(Delors 1989)

Sep07

Jan08

May Sep Jan09

May Sep Jan10

May Sep Jan11

May Sep-5

0

5

10

15

20

25

30

35

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Hellas

Italia

Differanse 10-års statsrenter mot Tyskland

Irland

%-poeng

Portugal

Spania

Banks are hard hit - gradual credit crunch

Source: Reuters EcoWin

Oct08

Jan09

Apr Jul Oct Jan10

Apr Jul Oct Jan11

Apr Jul Oct50

100

150

200

250

300

350

50

100

150

200

250

300

350BpBp Itraxx senior 5 years eurobank bonds

CDS-premium (premium insurance against default)

Hvordan havnet vi her? Mangel på politisk union var svakhet fra starten

Delors-rapporten fra 1989:

”In the budgetary field, binding rules are required that would firstly, impose effective upper limits on budget deficits….”

(Delors 1989)

0 2 4 6 8 10 12

Finland

Luxembourg

Belgia

Østerrike

Irland

Nederland

Spania

Frankrike

Tyskland

Portugal

Italia

Hellas

Antall år med underskudd over 3 % i 2001-2010

Politiske omveltninger – nå begynner jobben

Italias Monti Hellas Papademos

Spania Rajoy

Italias hovedproblem er svak vekst

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 1197.5

100.0

102.5

105.0

107.5

110.0

112.5

115.0

97.5

100.0

102.5

105.0

107.5

110.0

112.5

115.0Axis title

Italia

BNP utvikling siden Eurosonens start

Eurosonen

Indeks2001=100

• Ranking på Verdensbanken liste for land hvor det lett å starte opp og drive næringsvirksomhet:

• Norge 6

• Irland 10

• Frankrike 29

• Portugal 30

• Spania 44

• Italia 87

• Hellas 100

Store behov for vekstreformer

I gjennomsnitt har Euroområdet bedre offentlige finanser enn USA

Source: Reuters EcoWinOffentlig gjeld 2011 (% av BNP)

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

Budsj

ettu

nder

skudd 2

011 (

% a

v B

NP)

-12

-11

-10

-9

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

Hellas

ItaliaDanmark

EUR gj.snitt

Belgia

Ungarn

Spania

USA Irland

UK

Portugal

Finland

Sverige

Frankrike

TysklandLuxemburg

ØsterrikeNederland

Den ”endelig” løsningen……

• Nasjonalt: Vekstreformer og budsjettbalanse

• På EU-nivå: Fiskal union, det vil si overnasjonal kontroll over budsjettbalansene

• Kriselån og gjeldsnedskrivning; • Nødvendig for å nullstille, og gjøre det mulig å

overleve mens de underliggende problemene løses

Smitte til Norge via bankene

*

Kilde: Norges Bank

Norges rammes mindre enn andre land

Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin

05 06 07 08 09 10 1175

80

85

90

95

100

105

110

115

75

80

85

90

95

100

105

110

115Indeks

Norge

Industriproduksjon(jan. 2007 = 100)

Sverige

Indeks

04 05 06 07 08 09 10 112

3

4

5

6

7

8

9

10

11% Ledighetsrate- sesongjustert

* 3 mnd gl. gjennomsnitt

Sverige *

USA

Euroland

Norge

Tre hovedgrunner til at Norge klarer seg bra

1) Kraftig vekst i oljeinvesteringer

Oljeinvesteringer, NOK mrd

40

60

80

100

120

140

160

180

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Selskapenes egne anslag for 2011 og

2012

Tre hovedgrunner til at Norge klarer seg bra

Kraftig vekst i oljeinvesteringer

Forbrukerne holder koken, men ingen kjøpefest lav rente, lav

arbeidsledighet, god lønnsvekst og lav inflasjon er bra for forbruket

Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35 Indeks Optimisme blant forbrukere

08 09 10 11112

113

114

115

116

117

118

119

120

121

122

112

113

114

115

116

117

118

119

120

121

122Indeks Detaljhandel

Detaljhandel

4 mnd glidendegjennomsnitt

Tre hovedgrunner til at Norge klarer seg bra

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Mrd

20

12

-NO

K

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0Underskudd

Handlingsregelen

Ikke så stramt budsjett for 2012… 1) Kraftig vekst i oljeinvesteringer

2) Forbrukerne holder koken, men ingen kjøpefest lav rente, lav

arbeidsledighet, god lønnsvekst og lav inflasjon er bra for forbruket

3) Ingen innstramming i finanspolitikken. Evne og vilje til å stimulere mer om nødvendig

Vi venter grei vekst i norsk økonomi

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

Sysselsettings-vekst

%BNP-vekst, Fastlands-Norge

Anslag

Høy arbeidsinnvandring holder ledigheten uendret

Demper lønnsveksten noe (rundt 4%)Fortsatt lav inflasjon

04 05 06 07 08 09 10 111.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0Arbeidsledighet%

SSB AKU

Trysil: Stor andel sysselsatt i jord- og skogbruk, bygg og anlegg og overnatting/servering

Kilde: SSB

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Jordbruk, skogbrukog f iske

Olje, energi ogindustri

Bygge oganleggsvirksomhet

Varehandel ogtransport

Overnatting ogservering

Privat ogforretningsmessigtjenestevirksomhet

Offentligadministrasjon

Undervisning Helse- ogsosialtjenester

Trysil Hedmark Hele landet

Utlendingene svikter Hedmark

Kilde: SSB

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011M09

Norge Utlandet i alt Danmark Sverige

Trysil: Høy ledighet, men store sesongsvingninger

Kilde: NAV

0

1

2

3

4

5

6

Jan-

07

May

-07

Sep-0

7

Jan-

08

May

-08

Sep-0

8

Jan-

09

May

-09

Sep-0

9

Jan-

10

May

-10

Sep-1

0

Jan-

11

May

-11

Sep-1

10

1

2

3

4

5

6Trysil

Hedmark

Hele landet

Norges Bank sa uendret rente i et år

• Høy pengemarkedsrente

• Lavere renteforventninger ute

• Svakere vekstutsikter internasjonalt

første renteøkning først i Q3/Q4

la frem alternative baner med rentekutt

1

2

3

4

5

6

7

8

jan07 jan08 jan09 jan10 jan11 jan12 jan13 jan14 jan15

Norges Bank PPR 2/11Norges Bank PPR 3/11FRA strip3m NIBOR

Norges Bank forutsatte ikke forverring

• Vi tror på rentekutt på 50 bp til 1,75 % i desember

• Deretter uendret frem til desember 2012

• Men risiko for at situasjonen i Europa forverres ytterligere – da kan det bli flere kutt

Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin

Feb11

Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6

Italia

Differanse 10-års statsrenter mot Tyskland%-poeng

Frankrike

Siden rentemøteti oktober

Spania

Kriselave renter holder boligmarkedet varmt

Source: Nordea Markets and Reuters Ecowin

05 06 07 08 09 10 1118000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

26000

27000

28000

29000

18000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

25000

26000

27000

28000

29000

* sesongjustert

Boligpriser *

NOK pr m2

28,5 % opp

13,1 % opp

SEK og NOK holder stand

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 118.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

5

6

7

8

9

10

11 USDSEK

USDSEKEURSEK (rhs)

EURSEK

Forecast Spot 3m 6m 12m 24mEUR/SEK 9.03 9.15 9.25 9.35 9.40USD/SEK 6.44 7.04 7.40 7.79 7.83EUR/USD 1.40 1.30 1.25 1.20 1.20

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 117.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

EUR/NOK

USD/NOK

EUR/NOKUSD/NOK

15-Nov-11 3M 6M 1Y 2YEURNOK 7.789 8.000 7.900 7.700 7.700USDNOK 5.738 6.154 6.320 6.417 6.417

Oppsummering norsk økonomi

• Smitte ved at bankene opplever høyere finansieringskostnader

• Svakere vekst ute vil gi tøffe tider for tradisjonell eksport

• Norsk økonomi ellers klarer seg bra

• Ledigheten sideveis, kanskje noe opp.

• Rentekutt på 50 bp til 1,75 % i desember

• Uendret rente frem til desember 2012, deretter gradvis opp

• Dvs. styringsrente på 2,75 % ved utgangen av 2013

• Boligprisene videre opp i 2012 (10 %?), opp i 2013 også, men mer avdemping da (6-7 %?)

27

Takk for oppmerksomheten

Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea

Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc

and Nordea Bank Danmark A/S.

The information provided herein is intended for background

information only and for the sole use of the intended recipient. The

views and other information provided herein are the current views of

Nordea Markets as of the date of this document and are subject to

change without notice. This notice is not an exhaustive description of

the described product or the risks related to it, and it should not be

relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the

recipient.

The information provided herein is not intended to constitute and

does not constitute investment advice nor is the information intended

as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial

instrument. The information contained herein has no regard to the

specific investment objectives, the financial situation or particular

needs of any particular recipient. Relevant and specific professional

advice should always be obtained before making any investment or

credit decision. It is important to note that past performance is not

indicative of future results.

Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to

legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction.

This document may not be reproduced, distributed or published for

any purpose without the prior written consent from Nordea Markets.

Denmark: Private consumption has disappointed…

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 1065

70

75

80

85

90

95

100

105

110

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110 IndexIndex

Note: 3-months moving average

Retail sales

28

92 94 96 98 00 02 04 06 08 102,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

% of disp. income

Note: 4 quarters moving average

% of disp. income

Household savings ratio

Sweden: Households savings currently highIncomes still increasing

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 135

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

-1

0

1

2

3

4

5

6 % y/y % of disp. income

Consumption

Realincome

Savings ratio,rhs

29

Households own financial savings are currently high, reducing the risk for a sharp downturn in consumption.