J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

77

Faculty of Economics-CMU

76

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

Evaluation and Comparison of the Performance of Long Term Equity Fund in Thailand1

Chaiwat Nimanussornkul2

Kunsuda Nimanussornkul3

Anaspree Chaiwan3

AbstractThailand has encouraged and promoted household savings through various forms such as saving in financial institutions and investing in fixed income securities, equity securities and mutual funds. Government promotes investment in long term equity fund (LTF) by allowing tax deduction. Therefore, long term equity funds are in consideration among Thai investors.

This research evaluated and compared the performance of nine long term equity funds in Thailand that had the highest net asset value as of December 30, 2016 and operated from December 30, 2011 to December 30, 2016. The rate of returns, risk, Sharpe measure, Treynor measure, and simulation are employed.

This results showed that the top three funds that had the high rate of returns wereBualuang LTF, Bualuang LTF 75/25, and Aberdeen LTF, while K equity dividend, K 20 select LTF, K equity LTF, and K equity dividend LTF were the top three funds that having the high risk. The results of the comparison the performance using the Sharpe and Treynor measures showed that Bualuang LTF, Bualuang LTF 75/25, Aberdeen LTF, K 20 select LTF, and Krungsri dividend stock LTF had the higher rate of return per one unit of risk compare to the stock exchange of Thailand index. Moreover, twosimulations were performed with two distributions. One was logistic distribution that tested by the Anderson-Darling statistics and another was normal distribution. This method revealed that Bualuang LTF perform the best, follow by Bualuang LTF 75/25, K equity LTF, and Aberdeen LTF.Keyword: long term equity fund, Sharpe measure, Treynor measure, simulationJEL Classification Codes: G10, G11, G19

1 Research Administration Center, Office of the University, Chiang Mai University2 Assistant Professor, Faculty of Economics, Chiang Mai University, Thailand, 50200,

E-mail: chaiwatnim@yahoo.com3 Assistant Professor, Faculty of Economics, Chiang Mai University, Thailand, 50200

77

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

78

Faculty of Economics-CMU

การประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงาน

กองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย1

1

ชยวฒน นมอนสสรณกล2

2

กญญสดา นมอนสสรณกล3

3

อนสปรย ไชยวรรณ3

บทคดยอ

ประเทศไทยไดมการสนบสนน สงเสรมใหภาคครวเรอนในประเทศมการออมในหลาย

รปแบบ เชน การฝากเงนกบสถาบนการเงน การลงทนในตราสารหน การลงทนในตราสาร

ทน รวมถงการลงทนผานกองทนรวมตางๆ โดยการลงทนผานกองทนรวมนน รฐบาลได

สนบสนนโดยสามารถนาเงนลงทนในกองทนรวมหนระยะยาวมาลดหยอนภาษได ดงนน

กองทนรวมหนระยะยาวจงไดรบความสนใจจากนกลงทน

การวจยนจงไดทาการประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานกองทนรวมหนระยะ

ยาวของประเทศไทยจานวน 9 กองทนทมมลคาทรพยสนสทธสงสด ณ วนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 และดาเนนงานในระหวางวนท 30 ธนวาคม พ.ศ. 2554 ถงวนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 รวมระยะเวลา 5 ป โดยการหาอตราผลตอบแทน ความเสยง การใชมาตรวด

ของชารป มาตรวดของเทรเนอร และการจาลองชดขอมลมาใชในการวจย

ผลการวจยพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

75/25 และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ใหอตราผลตอบแทนสงสดสามลาดบแรก

ขณะทกองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และ

กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผลมความเสยงสงสดสามลาดบแรก เมอพจารณาจากมาตร

1 ศนยบรหารงานวจย สานกงานมหาวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม 2 ผชวยศาสตราจารย คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยเชยงใหม เชยงใหม ไทย 50200

E-mail: chaiwatnim@yahoo.com 3 ผชวยศาสตราจารย คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยเชยงใหม เชยงใหม ไทย 50200

78

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

1. บทนา

วดของชารป และมาตรวดของเทรเนอรพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทน

เปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว กองทนเปดเค 20 ซ

เลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผลใหอตราผลตอบแทน

ตอหนงหนวยของความเสยงมากกวาดชนราคาตลาดหลกทรพย สวนการจาลองชดขอมล

หากกาหนดใหอตราผลตอบแทนของกองทนนนมการแจกแจงแบบโลจสตกซงทดสอบ

โดยคาสถต Anderson-Darling และสมมตการแจกแจงแบบปกต พบวา กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ สวน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาวมผลการดาเนนงานรองลงมาและใกลเคยงกน

คาสาคญ: กองทนรวมหนระยะยาว มาตรวดของชารป มาตรวดของเทรเนอร การจาลอง

ชดขอมล JEL Classification Codes: G10, G11, G19

ประเทศไทยไดมการสงเสรม และสนบสนนใหประชาชนมการ

ออมในหลายสบปทผานมา โดยในอดตนน จะเปนการออมเงนท

ผานสถาบนการเงนตางๆ ภายในประเทศเปนหลก โดยเฉพาะ

อยางยงการออมเงนกบธนาคารพาณชย ทงนเนองจากประเทศม

ความตองการเงนทนในการพฒนาประเทศในดานตางๆ ใน

ระดบสง เชน การสรางระบบสาธารณปโภค การสรางระบบคมนาคม เพอรองรบการ

ขยายตวของเศรษฐกจในอนาคต นอกจากนการสรางนสยการออมใหเกดขนกบประชาชน

ในสงคม จะสงผลดตอระบบเศรษฐกจในระยะยาว ทาใหประเทศมเงนทนเพยงพอในการ

พฒนาประเทศ ลดการพงพาเงนทนจากตางประเทศ ประชาชนมความมนคงในเชง

เศรษฐกจ เปนตน

ภายหลงจากนน ภาครฐบาล และภาคเอกชนยงคงพฒนาเศรษฐกจและสงคมของ

ประเทศอยางตอเนอง จนถงป พ.ศ. 2540 ประเทศไทยไดเผชญกบปญหาทางเศรษฐกจ

อยางรนแรง และสงผลไปยงประเทศตางๆ หลายประเทศในภมภาคน สถาบนการเงน

ภายในประเทศ เชน บรษทเงนทน บรษทหลกทรพย หรอแมแตธนาคารพาณชย ตองปด

79

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

79

Faculty of Economics-CMU

การประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงาน

กองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย1

1

ชยวฒน นมอนสสรณกล2

2

กญญสดา นมอนสสรณกล3

3

อนสปรย ไชยวรรณ3

บทคดยอ

ประเทศไทยไดมการสนบสนน สงเสรมใหภาคครวเรอนในประเทศมการออมในหลาย

รปแบบ เชน การฝากเงนกบสถาบนการเงน การลงทนในตราสารหน การลงทนในตราสาร

ทน รวมถงการลงทนผานกองทนรวมตางๆ โดยการลงทนผานกองทนรวมนน รฐบาลได

สนบสนนโดยสามารถนาเงนลงทนในกองทนรวมหนระยะยาวมาลดหยอนภาษได ดงนน

กองทนรวมหนระยะยาวจงไดรบความสนใจจากนกลงทน

การวจยนจงไดทาการประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานกองทนรวมหนระยะ

ยาวของประเทศไทยจานวน 9 กองทนทมมลคาทรพยสนสทธสงสด ณ วนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 และดาเนนงานในระหวางวนท 30 ธนวาคม พ.ศ. 2554 ถงวนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 รวมระยะเวลา 5 ป โดยการหาอตราผลตอบแทน ความเสยง การใชมาตรวด

ของชารป มาตรวดของเทรเนอร และการจาลองชดขอมลมาใชในการวจย

ผลการวจยพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

75/25 และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ใหอตราผลตอบแทนสงสดสามลาดบแรก

ขณะทกองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และ

กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผลมความเสยงสงสดสามลาดบแรก เมอพจารณาจากมาตร

1 ศนยบรหารงานวจย สานกงานมหาวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม 2 ผชวยศาสตราจารย คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยเชยงใหม เชยงใหม ไทย 50200

E-mail: chaiwatnim@yahoo.com 3 ผชวยศาสตราจารย คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยเชยงใหม เชยงใหม ไทย 50200

78

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

1. บทนา

วดของชารป และมาตรวดของเทรเนอรพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทน

เปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว กองทนเปดเค 20 ซ

เลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผลใหอตราผลตอบแทน

ตอหนงหนวยของความเสยงมากกวาดชนราคาตลาดหลกทรพย สวนการจาลองชดขอมล

หากกาหนดใหอตราผลตอบแทนของกองทนนนมการแจกแจงแบบโลจสตกซงทดสอบ

โดยคาสถต Anderson-Darling และสมมตการแจกแจงแบบปกต พบวา กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ สวน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาวมผลการดาเนนงานรองลงมาและใกลเคยงกน

คาสาคญ: กองทนรวมหนระยะยาว มาตรวดของชารป มาตรวดของเทรเนอร การจาลอง

ชดขอมล JEL Classification Codes: G10, G11, G19

ประเทศไทยไดมการสงเสรม และสนบสนนใหประชาชนมการ

ออมในหลายสบปทผานมา โดยในอดตนน จะเปนการออมเงนท

ผานสถาบนการเงนตางๆ ภายในประเทศเปนหลก โดยเฉพาะ

อยางยงการออมเงนกบธนาคารพาณชย ทงนเนองจากประเทศม

ความตองการเงนทนในการพฒนาประเทศในดานตางๆ ใน

ระดบสง เชน การสรางระบบสาธารณปโภค การสรางระบบคมนาคม เพอรองรบการ

ขยายตวของเศรษฐกจในอนาคต นอกจากนการสรางนสยการออมใหเกดขนกบประชาชน

ในสงคม จะสงผลดตอระบบเศรษฐกจในระยะยาว ทาใหประเทศมเงนทนเพยงพอในการ

พฒนาประเทศ ลดการพงพาเงนทนจากตางประเทศ ประชาชนมความมนคงในเชง

เศรษฐกจ เปนตน

ภายหลงจากนน ภาครฐบาล และภาคเอกชนยงคงพฒนาเศรษฐกจและสงคมของ

ประเทศอยางตอเนอง จนถงป พ.ศ. 2540 ประเทศไทยไดเผชญกบปญหาทางเศรษฐกจ

อยางรนแรง และสงผลไปยงประเทศตางๆ หลายประเทศในภมภาคน สถาบนการเงน

ภายในประเทศ เชน บรษทเงนทน บรษทหลกทรพย หรอแมแตธนาคารพาณชย ตองปด

79

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

80

Faculty of Economics-CMU

กจการไปหลายแหง ทาใหประชาชนเรมตระหนกถงความเสยงในการออมเงนกบสถาบน

การเงนอยางเปนรปธรรมมากขน

ในขณะเดยวกน รฐบาลยงคงมนโยบายสงเสรม และสนบสนนใหประชาชนมการออม

เงนและการลงทนมากขน โดยเนนใหประชาชนทราบถงทางเลอก หรอความหลากหลาย

ของการออมและการลงทนนอกเหนอไปจากการฝากเงนไวกบสถาบนการเงนเพยงอยาง

เดยว ประกอบกบอตราดอกเบยของการฝากเงนกบสถาบนการเงนภายหลงจากวกฤต

เศรษฐกจทอยในระดบตา ทาใหรฐบาลสามารถสนบสนนใหมการออมและการลงทนผาน

การซอพนธบตรรฐบาล การลงทนในตลาดหลกทรพย และการลงทนผานกองทนรวมได

งายยงขน

การลงทนในตราสารทางการเงนทมโอกาสไดรบผลตอบแทนในระดบสงนน ผลงทน

จะตองเผชญกบความเสยงในระดบสงเชนเดยวกน การศกษาหาความรของผลงทนจงม

ความสาคญและจาเปน เพอทจะสามารถบรหารเงนออมของตนเองไดอยางเหมาะสม

อยางไรกตาม นกลงทนสวนหนงซงมขอจากดทางดานเวลา และงบประมาณในการศกษา

หาความรนน จะยงคงสามารถเลอกลงทนในตราสารทางการเงนทใหอตราผลตอบแทนท

คาดหวงสงไดโดยการลงทนผานกองทนรวม การลงทนผานกองทนรวมนนมขอดหลาย

ประการ เชน การลงทนในกองทนรวมใชเงนเรมตนจานวนไมสงมาก นกลงทนไมจาเปน

ตองการความรมาก ไมตองเสยเวลาในการตดตามขอมลตางๆ ทเกยวกบตราสารทลงทน

หรอภาวะเศรษฐกจ เพราะการลงทนผานกองทนรวมนน จะมผทมความรความสามารถนา

เงนของนกลงทนไปบรหารจดการไดอยางมประสทธภาพมากกวา

กองทนรวมของประเทศไทยไดมการขยายตวอยางตอเนอง โดยในป พ.ศ. 2549

กองทนรวมมมลคาทรพยสนภายใตการบรหาร (Asset under management: AUM) อยท

กวา 0.91 ลานลานบาท จนถงป พ.ศ. 2559 กองทนรวมมทรพยสนภายใตการบรการเพม

สงขนเปน 4.64 ลานลานบาท หรอเพมขนมากกวารอยละ 400 ในระยะเวลา 10 ป โดย

สดสวนกองทนรวมทลงทนในตราสารหนจะมสดสวนมากทสดทประมาณรอยละ 54 ของ

มลคาทรพยสนภายใตการจดการรวม รองลงมาคอกองทนรวมทลงทนในตราสารทนทม

สดสวนประมาณรอยละ 25 ของมลคาทรพยสนภายใตการจดการรวม สาหรบกองทนรวม

หนระยะยาว (Long term equity fund: LTF) และกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement

80

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

mutual fund: RMF) ทมนโยบายลงทนในตราสารหน หรอแบบผสมแลวจะมสดสวนอยท

ประมาณรอยละ 7 และ 5 ของมลคาทรพยสนภายใตการจดการรวมตามลาดบ ท งน

เนองจากรฐบาลไดใหการสนบสนนใหมการลงทนในกองทนรวมทงสอง โดยสามารถนา

เงนทลงทนไปหกลดหยอนภาษไดตามเงอนไขทกาหนด ทาใหกองทนรวมท งสองนม

สดสวนของมลคาทรพยสนภายใตการบรหารในระดบสง และมอตราการขยายตวใน

ระดบสงเชนเดยวกน อยางไรกตามกองทนรวมหนระยะยาวไดรบความสนใจจากนก

ลงทนมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยในชวง 10 ปทผานมา (พ.ศ. 2549 – พ.ศ.

2559) กองทนรวมหนระยะยาวมอตราการขยายตวกวารอยละ 1200 ขณะทกองทนรวม

เพอการเลยงชพมอตราการขยายตวประมาณรอยละ 700 (สมาคมบรษทจดการลงทน,

2560) ท งนเปนเพราะกฎเกณฑในการหกลดหยอยภาษของกองทนรวมหนระยะยาว

กาหนดใหลงทนตอเนองนาน 7 ป กสามารถไถถอนได ขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพ

สามารถไถถอนไดเมอผลงทนมอายครบ 55 ปและตองลงทนอยางตอเนองดวย ทาใหการ

ลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพไดรบความสนใจนอยกวา

การลงทนในกองทนรวมของไทยในหลายปทผานมา มอตราการเจรญเตบโตเพมสงขน

อยางตอเนอง เนองจากผออมเงนตองหาทางเลอกในการลงทนเพมมากขน จากความเสยง

ของการฝากเงนกบธนาคารพาณชยทเพมขนและอตราดอกเบยทอยในระดบตา ผลงทนไม

ตองศกษาหาความรมากนก และไมเสยเวลาในการตดตามขอมลขาวสาร รวมถงการใช

เวลาสาหรบการดแลบรหารทรพยสน โดยผลงทนสามารถมอบภาระเหลานนใหกบ

ผบรหารกองทนรวมซงมความร ความสามารถและประสบการณมากกวา โดยเสย

คาใชจายในระดบตา นอกจากนหากผลงทนยงสามารถนาเงนลงทนในกองทนรวมหน

ระยะยาวไปหกลดหยอนภาษได โดยมขอจากดทางดานระยะเวลาในการลงทนนอยกวา

กองทนรวมเพอการเลยงชพ อยางไรกตามการวเคราะหผลตอบแทน ความเสยงของ

กองทนรวม และการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวม โดยเฉพาะกองทนรวม

หนระยะยาวทไดรบความสนใจจากนกลงทนเปนอยางมาก ดงนนการวจยนจงมงศกษา

ความเสยงและผลตอบแทนของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย รวมทงประเมน

และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย ทงน

81

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

81

Faculty of Economics-CMU

กจการไปหลายแหง ทาใหประชาชนเรมตระหนกถงความเสยงในการออมเงนกบสถาบน

การเงนอยางเปนรปธรรมมากขน

ในขณะเดยวกน รฐบาลยงคงมนโยบายสงเสรม และสนบสนนใหประชาชนมการออม

เงนและการลงทนมากขน โดยเนนใหประชาชนทราบถงทางเลอก หรอความหลากหลาย

ของการออมและการลงทนนอกเหนอไปจากการฝากเงนไวกบสถาบนการเงนเพยงอยาง

เดยว ประกอบกบอตราดอกเบยของการฝากเงนกบสถาบนการเงนภายหลงจากวกฤต

เศรษฐกจทอยในระดบตา ทาใหรฐบาลสามารถสนบสนนใหมการออมและการลงทนผาน

การซอพนธบตรรฐบาล การลงทนในตลาดหลกทรพย และการลงทนผานกองทนรวมได

งายยงขน

การลงทนในตราสารทางการเงนทมโอกาสไดรบผลตอบแทนในระดบสงนน ผลงทน

จะตองเผชญกบความเสยงในระดบสงเชนเดยวกน การศกษาหาความรของผลงทนจงม

ความสาคญและจาเปน เพอทจะสามารถบรหารเงนออมของตนเองไดอยางเหมาะสม

อยางไรกตาม นกลงทนสวนหนงซงมขอจากดทางดานเวลา และงบประมาณในการศกษา

หาความรนน จะยงคงสามารถเลอกลงทนในตราสารทางการเงนทใหอตราผลตอบแทนท

คาดหวงสงไดโดยการลงทนผานกองทนรวม การลงทนผานกองทนรวมนนมขอดหลาย

ประการ เชน การลงทนในกองทนรวมใชเงนเรมตนจานวนไมสงมาก นกลงทนไมจาเปน

ตองการความรมาก ไมตองเสยเวลาในการตดตามขอมลตางๆ ทเกยวกบตราสารทลงทน

หรอภาวะเศรษฐกจ เพราะการลงทนผานกองทนรวมนน จะมผทมความรความสามารถนา

เงนของนกลงทนไปบรหารจดการไดอยางมประสทธภาพมากกวา

กองทนรวมของประเทศไทยไดมการขยายตวอยางตอเนอง โดยในป พ.ศ. 2549

กองทนรวมมมลคาทรพยสนภายใตการบรหาร (Asset under management: AUM) อยท

กวา 0.91 ลานลานบาท จนถงป พ.ศ. 2559 กองทนรวมมทรพยสนภายใตการบรการเพม

สงขนเปน 4.64 ลานลานบาท หรอเพมขนมากกวารอยละ 400 ในระยะเวลา 10 ป โดย

สดสวนกองทนรวมทลงทนในตราสารหนจะมสดสวนมากทสดทประมาณรอยละ 54 ของ

มลคาทรพยสนภายใตการจดการรวม รองลงมาคอกองทนรวมทลงทนในตราสารทนทม

สดสวนประมาณรอยละ 25 ของมลคาทรพยสนภายใตการจดการรวม สาหรบกองทนรวม

หนระยะยาว (Long term equity fund: LTF) และกองทนรวมเพอการเลยงชพ (Retirement

80

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

mutual fund: RMF) ทมนโยบายลงทนในตราสารหน หรอแบบผสมแลวจะมสดสวนอยท

ประมาณรอยละ 7 และ 5 ของมลคาทรพยสนภายใตการจดการรวมตามลาดบ ท งน

เนองจากรฐบาลไดใหการสนบสนนใหมการลงทนในกองทนรวมทงสอง โดยสามารถนา

เงนทลงทนไปหกลดหยอนภาษไดตามเงอนไขทกาหนด ทาใหกองทนรวมท งสองนม

สดสวนของมลคาทรพยสนภายใตการบรหารในระดบสง และมอตราการขยายตวใน

ระดบสงเชนเดยวกน อยางไรกตามกองทนรวมหนระยะยาวไดรบความสนใจจากนก

ลงทนมากกวากองทนรวมเพอการเลยงชพ โดยในชวง 10 ปทผานมา (พ.ศ. 2549 – พ.ศ.

2559) กองทนรวมหนระยะยาวมอตราการขยายตวกวารอยละ 1200 ขณะทกองทนรวม

เพอการเลยงชพมอตราการขยายตวประมาณรอยละ 700 (สมาคมบรษทจดการลงทน,

2560) ท งนเปนเพราะกฎเกณฑในการหกลดหยอยภาษของกองทนรวมหนระยะยาว

กาหนดใหลงทนตอเนองนาน 7 ป กสามารถไถถอนได ขณะทกองทนรวมเพอการเลยงชพ

สามารถไถถอนไดเมอผลงทนมอายครบ 55 ปและตองลงทนอยางตอเนองดวย ทาใหการ

ลงทนในกองทนรวมเพอการเลยงชพไดรบความสนใจนอยกวา

การลงทนในกองทนรวมของไทยในหลายปทผานมา มอตราการเจรญเตบโตเพมสงขน

อยางตอเนอง เนองจากผออมเงนตองหาทางเลอกในการลงทนเพมมากขน จากความเสยง

ของการฝากเงนกบธนาคารพาณชยทเพมขนและอตราดอกเบยทอยในระดบตา ผลงทนไม

ตองศกษาหาความรมากนก และไมเสยเวลาในการตดตามขอมลขาวสาร รวมถงการใช

เวลาสาหรบการดแลบรหารทรพยสน โดยผลงทนสามารถมอบภาระเหลานนใหกบ

ผบรหารกองทนรวมซงมความร ความสามารถและประสบการณมากกวา โดยเสย

คาใชจายในระดบตา นอกจากนหากผลงทนยงสามารถนาเงนลงทนในกองทนรวมหน

ระยะยาวไปหกลดหยอนภาษได โดยมขอจากดทางดานระยะเวลาในการลงทนนอยกวา

กองทนรวมเพอการเลยงชพ อยางไรกตามการวเคราะหผลตอบแทน ความเสยงของ

กองทนรวม และการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวม โดยเฉพาะกองทนรวม

หนระยะยาวทไดรบความสนใจจากนกลงทนเปนอยางมาก ดงนนการวจยนจงมงศกษา

ความเสยงและผลตอบแทนของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย รวมทงประเมน

และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศไทย ทงน

81

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

82

Faculty of Economics-CMU

2. แนวคดและ

ทฤษฎทใช

เพอใหนกลงทนไดนาไปใชประกอบการตดสนใจลงทนไดอยางมประสทธภาพ ถกตอง

และเหมาะสมกบตามความตองการของผลงทนแตละคน

ทฤษฏและแนวคดทใชในการวจย เปนแนวคดในการวด และ

ประเมนอตราผลตอบแทน ความเสยง และผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมทใชกนโดยแพรหลาย ซงไดแก มาตรวดของชารป

(Sharpe measure) ม าต รวด ข อ งเท ร เน อร (Treynor measure)

รวมท งไดนาการจาลองขอมล (Simulation) มาใชเพอประเมนผลการดาเนนงานของ

กองทนดวย โดยในสวนของทฤษฎมดงน

Markowitz (1952) ไดพฒนาทฤษฎกลมสนทรพยทางการเงน เพอใชอธบายการเลอก

ลงทนในหลกทรพยทมความเสยงตางๆ ใหมประสทธภาพมากทสด นนคอ ณ ระดบความ

เสยงทกาหนดให นกลงทนควรลงทนในหลกทรพยทมความเสยงแตละหลกทรพยใน

สดสวนเทาใด จงจะทาใหไดรบอตราผลตอบแทนทคาดหวงสงทสด หรอ ณ ระดบอตรา

ผลตอบแทนทกาหนดให นกลงทนควรลงทนในหลกทรพยทมความเสยงแตละหลกทรพย

ในสดสวนเทาใด จงจะทาใหความเสยงของกลมสนทรพยทลงทนมนอย

ตอมา Sharpe (1964) Lintner (1965) และ Mossin (1966) ไดพฒนาแบบจาลองการ

กาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM) ขนจากแนวคดของ

Markowitz โดยแบบจาลองนไดนาหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามารวมพจารณา

ดวย และใหความสาคญกบความเสยงทเปนระบบ (Systematic risk) เทานน เนองจากวา

หากมการกระจายการลงทนในหลกทรพยทมากเพยงพอแลว ความเสยงทไมเปนระบบ

(Unsystematic risk) จะสามารถถกขจดใหหมดไปได ดงนนแบบจาลองนจงวดความเสยง

ทเปนระบบโดยใชคาเบตาในการอธบาย โดยคาเบตาสามารถหาไดจาก Security Market

Line (SML) ดงน

( ) ( ( ) )i f i m fE r r E r rβ= + − (1)

โดยท

( )iE r คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย i

82

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

fr คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยง

iβ คอ คาเบตา หรอคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย i

( )mE r คอ อตราผลตอบแทนของตลาด

ในการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมน น โดยทวไปนกลงทนอาจให

ความสาคญกบอตราผลตอบแทนทกองทนรวมแตละกองสามารถทาไดในอดต แลวนามา

พจารณาตดสนใจเลอกลงทนในกองทนรวมทสามารถสรางผลตอบแทนในอดตไดใน

ระดบสง โดยการตดสนใจน ไดพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนทเกดขนในอดตเทานน

ซงมกจะทาใหเกดการตดสนใจทคลาดเคลอน และนาไปสการลงทนทผดพลาดได

โดยเฉพาะการตดสนใจเลอกลงทนในกองทนรวมของนกลงทน ทงนเพราะการทกองทน

รวมไดรบผลตอบแทนในอตราทสงนน อาจเนองมาจากนโยบายการลงทนของกองทนรวม

ทเนนการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสงเปนหลก ขณะทกองทนรวมทไดรบอตรา

ผลตอบแทนในอตราทตากวานน ไดเนนการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงตา ทาใหม

กองทนมเสถยรภาพของอตราผลตอบแทนทสงกวา เมอพจารณาหรอประเมนผลการ

ดาเนนงานโดยใชอตราผลตอบแทนทไดรบเปนเกณฑวดแลว กองทนรวมทเนนการลงทน

ในหลกทรพยทมความเสยงสงจงมกจะไดรบการประเมนวามผลการดาเนนงานทดกวา

ดงนนการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมทด จงควรนาความเสยงของกองทน

รวมแตละกองเขามาในการพจารณา เพอใชประเมนผลการดาเนนงานของกองทนดวย โดย

วธการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมทเปนทแพรหลาย และไดรบความนยม

ไดแก มาตรวดของ Sharpe มาตรวดของ Treyner และการจาลองชดขอมลของอตรา

ผลตอบแทนของกองทน

มาตรวดของ Sharpe (Sharpe measure) หรอคาดชนของ Sharpe (Sharpe index) หรอ

อตราสวนของ Sharpe (Sharpe ratio) ไดถกนามาใชในการประเมนผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมตางๆ โดยไดนาความเสยงเขามารวมพจารณาดวย ซงมาตรวดของ Sharpe ได

ใชอตราผลตอบแทนของกองทนรวมหกดวยอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความ

เสยง และคาความเสยงของกองทนรวมนน มาใชคานวณหาคาดชนของ Sharpe ซงแสดง

ถงอตราผลตอบแทนของกองทนรวมตอหนงหนวยของความเสยง ดงนนกองทนรวมทม

นโยบายลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสง และกองทนรวมทมนโยบายลงทนใน

83

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

83

Faculty of Economics-CMU

2. แนวคดและ

ทฤษฎทใช

เพอใหนกลงทนไดนาไปใชประกอบการตดสนใจลงทนไดอยางมประสทธภาพ ถกตอง

และเหมาะสมกบตามความตองการของผลงทนแตละคน

ทฤษฏและแนวคดทใชในการวจย เปนแนวคดในการวด และ

ประเมนอตราผลตอบแทน ความเสยง และผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมทใชกนโดยแพรหลาย ซงไดแก มาตรวดของชารป

(Sharpe measure) ม าต รวด ข อ งเท ร เน อร (Treynor measure)

รวมท งไดนาการจาลองขอมล (Simulation) มาใชเพอประเมนผลการดาเนนงานของ

กองทนดวย โดยในสวนของทฤษฎมดงน

Markowitz (1952) ไดพฒนาทฤษฎกลมสนทรพยทางการเงน เพอใชอธบายการเลอก

ลงทนในหลกทรพยทมความเสยงตางๆ ใหมประสทธภาพมากทสด นนคอ ณ ระดบความ

เสยงทกาหนดให นกลงทนควรลงทนในหลกทรพยทมความเสยงแตละหลกทรพยใน

สดสวนเทาใด จงจะทาใหไดรบอตราผลตอบแทนทคาดหวงสงทสด หรอ ณ ระดบอตรา

ผลตอบแทนทกาหนดให นกลงทนควรลงทนในหลกทรพยทมความเสยงแตละหลกทรพย

ในสดสวนเทาใด จงจะทาใหความเสยงของกลมสนทรพยทลงทนมนอย

ตอมา Sharpe (1964) Lintner (1965) และ Mossin (1966) ไดพฒนาแบบจาลองการ

กาหนดราคาหลกทรพย (Capital Asset Pricing Model; CAPM) ขนจากแนวคดของ

Markowitz โดยแบบจาลองนไดนาหลกทรพยทปราศจากความเสยงเขามารวมพจารณา

ดวย และใหความสาคญกบความเสยงทเปนระบบ (Systematic risk) เทานน เนองจากวา

หากมการกระจายการลงทนในหลกทรพยทมากเพยงพอแลว ความเสยงทไมเปนระบบ

(Unsystematic risk) จะสามารถถกขจดใหหมดไปได ดงนนแบบจาลองนจงวดความเสยง

ทเปนระบบโดยใชคาเบตาในการอธบาย โดยคาเบตาสามารถหาไดจาก Security Market

Line (SML) ดงน

( ) ( ( ) )i f i m fE r r E r rβ= + − (1)

โดยท

( )iE r คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพย i

82

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

fr คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยง

iβ คอ คาเบตา หรอคาความเสยงทเปนระบบของหลกทรพย i

( )mE r คอ อตราผลตอบแทนของตลาด

ในการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมน น โดยทวไปนกลงทนอาจให

ความสาคญกบอตราผลตอบแทนทกองทนรวมแตละกองสามารถทาไดในอดต แลวนามา

พจารณาตดสนใจเลอกลงทนในกองทนรวมทสามารถสรางผลตอบแทนในอดตไดใน

ระดบสง โดยการตดสนใจน ไดพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนทเกดขนในอดตเทานน

ซงมกจะทาใหเกดการตดสนใจทคลาดเคลอน และนาไปสการลงทนทผดพลาดได

โดยเฉพาะการตดสนใจเลอกลงทนในกองทนรวมของนกลงทน ทงนเพราะการทกองทน

รวมไดรบผลตอบแทนในอตราทสงนน อาจเนองมาจากนโยบายการลงทนของกองทนรวม

ทเนนการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสงเปนหลก ขณะทกองทนรวมทไดรบอตรา

ผลตอบแทนในอตราทตากวานน ไดเนนการลงทนในหลกทรพยทมความเสยงตา ทาใหม

กองทนมเสถยรภาพของอตราผลตอบแทนทสงกวา เมอพจารณาหรอประเมนผลการ

ดาเนนงานโดยใชอตราผลตอบแทนทไดรบเปนเกณฑวดแลว กองทนรวมทเนนการลงทน

ในหลกทรพยทมความเสยงสงจงมกจะไดรบการประเมนวามผลการดาเนนงานทดกวา

ดงนนการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมทด จงควรนาความเสยงของกองทน

รวมแตละกองเขามาในการพจารณา เพอใชประเมนผลการดาเนนงานของกองทนดวย โดย

วธการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมทเปนทแพรหลาย และไดรบความนยม

ไดแก มาตรวดของ Sharpe มาตรวดของ Treyner และการจาลองชดขอมลของอตรา

ผลตอบแทนของกองทน

มาตรวดของ Sharpe (Sharpe measure) หรอคาดชนของ Sharpe (Sharpe index) หรอ

อตราสวนของ Sharpe (Sharpe ratio) ไดถกนามาใชในการประเมนผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมตางๆ โดยไดนาความเสยงเขามารวมพจารณาดวย ซงมาตรวดของ Sharpe ได

ใชอตราผลตอบแทนของกองทนรวมหกดวยอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความ

เสยง และคาความเสยงของกองทนรวมนน มาใชคานวณหาคาดชนของ Sharpe ซงแสดง

ถงอตราผลตอบแทนของกองทนรวมตอหนงหนวยของความเสยง ดงนนกองทนรวมทม

นโยบายลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสง และกองทนรวมทมนโยบายลงทนใน

83

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

84

Faculty of Economics-CMU

หลกทรพยทมความเสยงตา เมอพจารณาอตราผลตอบแทนทไดรบตอหนงหนวยของความ

เสยงทเทากนแลว จะทาใหการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมมความถกตอง

แมนยามากกวาการพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนทไดรบเพยงอยางเดยว ดงนน

กองทนรวมทลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสง จะตองสรางผลตอบแทนในระดบทสง

เพยงพอทจะทาใหผลตอบแทนทไดรบตอหนงหนวยของความเสยงมคามากกวากองทน

รวมอน นนคอกองทนรวมใดทใหมาตรวดของ Sharpe มคาสงทสดกแสดงวากองทนรวม

น นมความสามารถในการดาเนนงานดกวากองทนรวมอน หรอกองทนรวมน นให

คาชดเชยความเสยงตอความเสยงหนงหนวยสงสด โดยมาตรวดของ Sharpe แสดงไดดงน

มาตรวดของ Sharpe = p f

p

R Rσ−

(2)

โดยท

pR คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวม

fR คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง

pσ คอ ค ว าม เส ย ง ห ร อ ส ว น เบ ย ง เบ น ม าต ร ฐ าน ข อ งอต ร า

ผลตอบแทนสวนเกนของกองทนรวม

มาตรวดของ Treynor (Treynor measure) หรอคาดชนของ Treynor (Treynor index)

หรออตราสวนของ Treynor (Treynor ratio) เปนมาตรวดในการประเมนผลการดาเนนงาน

ของกองทนอกชนดหนง โดยมาตรวดของ Treynor นจะมลกษณะเชนเดยวกนกบมาตรวด

ของ Sharpe แตใชคาเบตาทหาไดจากเสน Security Market Line (SML) เปนตวแทนของ

ความเสยงของกองทนรวมนน โดยมาตรวดของ Treynor แสดงไดดงน

มาตรวดของ Treynor = p f

p

R Rβ−

(3)

โดยท

pR คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวม

fR คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง

pβ คอ ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวม

84

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

การจาลองชดขอมลของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม เนองจากมาตรวดของชารป

และมาตรวดของเทรเนอรเปนการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน หรอคาชดเชยความเสยง

ตอหนงหนวยของความเสยงซงเปนคาคงทคาหนง แตผลการดาเนนงานของกองทนนน

เปลยนแปลงได ดงนนการจาลองชดขอมลจะสามารถบอกถงความนาจะเปน หรอโอกาสท

กองทนรวมแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนในระดบตางๆ โดยการจาลองชดขอมล

ของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม เปนการสรางชดขอมลของอตราผลตอบแทนจาก

ลกษณะของอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของกองทนรวมนน โดยไดนาคาสถตทใช

ทดสอบการแจงแจง หรอการกระจายตว (Distribution) ของขอมลอตราผลตอบแทนจรงท

มอยมาใชทดสอบ ในการศกษานจะใชการทดสอบของ Anderson-Darling เพอหาการแจง

แจงของขอมลอตราผลตอบแทน โดยสถตทดสอบของ Anderson-Darling นไดพฒนาขน

จากคาสถตของ Kolmogorov-Smirnov โดยใหความสาคญกบสวนปลาย (Tail) ของขอมล

มากขน ซงสถตทดสอบของ Anderson-Darling (AD) มดงน

( ) 11

2 1 ln ( ln(1 ( )))N

i N ii

iAD N F Y F YN + −

=

−= − − + −∑ (4)

โดยท

N คอ จานวนขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวม

F คอ ฟ งกชน ความ น าจะ เป น ส ะส ม (Cumulative distribution

function) ของการแจกแจง (Distribution) ทกาหนดให

iY คอ ขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวมทเรยงลาดบจากนอย

ไปมาก

เมอคานวณสถตทดสอบของ Anderson-Darling ไดแลวจงนาไปเทยบกบตารางสถตท

เสนอโดย Stephens โดยมสมมตฐานหลกวา ขอมลมการแจกแจงแบบทกาหนดให

หลงจากทไดลกษณะของการแจงแจงของขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวมวามการ

แจกแจงแบบใดแลว จงจาลองชดขอมลอตราผลตอบแทนตามการแจกแจงของขอมลนน

เพอหาอตราผลตอบแทนเฉลยของขอมลแตละชด แลวทาการหาโอกาสทจะเกดอตรา

ผลตอบแทนในระดบตางๆ ของกองทนรวมแตละกอง เพอนามาเปรยบเทยบผลการ

ดาเนนงาน หรอการบรหารงานของกองทนรวมททาการศกษา

85

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

85

Faculty of Economics-CMU

หลกทรพยทมความเสยงตา เมอพจารณาอตราผลตอบแทนทไดรบตอหนงหนวยของความ

เสยงทเทากนแลว จะทาใหการประเมนผลการดาเนนงานของกองทนรวมมความถกตอง

แมนยามากกวาการพจารณาแตเพยงอตราผลตอบแทนทไดรบเพยงอยางเดยว ดงนน

กองทนรวมทลงทนในหลกทรพยทมความเสยงสง จะตองสรางผลตอบแทนในระดบทสง

เพยงพอทจะทาใหผลตอบแทนทไดรบตอหนงหนวยของความเสยงมคามากกวากองทน

รวมอน นนคอกองทนรวมใดทใหมาตรวดของ Sharpe มคาสงทสดกแสดงวากองทนรวม

น นมความสามารถในการดาเนนงานดกวากองทนรวมอน หรอกองทนรวมน นให

คาชดเชยความเสยงตอความเสยงหนงหนวยสงสด โดยมาตรวดของ Sharpe แสดงไดดงน

มาตรวดของ Sharpe = p f

p

R Rσ−

(2)

โดยท

pR คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวม

fR คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง

pσ คอ ค ว าม เส ย ง ห ร อ ส ว น เบ ย ง เบ น ม าต ร ฐ าน ข อ งอต ร า

ผลตอบแทนสวนเกนของกองทนรวม

มาตรวดของ Treynor (Treynor measure) หรอคาดชนของ Treynor (Treynor index)

หรออตราสวนของ Treynor (Treynor ratio) เปนมาตรวดในการประเมนผลการดาเนนงาน

ของกองทนอกชนดหนง โดยมาตรวดของ Treynor นจะมลกษณะเชนเดยวกนกบมาตรวด

ของ Sharpe แตใชคาเบตาทหาไดจากเสน Security Market Line (SML) เปนตวแทนของ

ความเสยงของกองทนรวมนน โดยมาตรวดของ Treynor แสดงไดดงน

มาตรวดของ Treynor = p f

p

R Rβ−

(3)

โดยท

pR คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวม

fR คอ อตราผลตอบแทนของหลกทรพยปราศจากความเสยง

pβ คอ ความเสยงทเปนระบบของกองทนรวม

84

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

การจาลองชดขอมลของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม เนองจากมาตรวดของชารป

และมาตรวดของเทรเนอรเปนการเปรยบเทยบอตราผลตอบแทน หรอคาชดเชยความเสยง

ตอหนงหนวยของความเสยงซงเปนคาคงทคาหนง แตผลการดาเนนงานของกองทนนน

เปลยนแปลงได ดงนนการจาลองชดขอมลจะสามารถบอกถงความนาจะเปน หรอโอกาสท

กองทนรวมแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนในระดบตางๆ โดยการจาลองชดขอมล

ของอตราผลตอบแทนของกองทนรวม เปนการสรางชดขอมลของอตราผลตอบแทนจาก

ลกษณะของอตราผลตอบแทนทเกดขนจรงของกองทนรวมนน โดยไดนาคาสถตทใช

ทดสอบการแจงแจง หรอการกระจายตว (Distribution) ของขอมลอตราผลตอบแทนจรงท

มอยมาใชทดสอบ ในการศกษานจะใชการทดสอบของ Anderson-Darling เพอหาการแจง

แจงของขอมลอตราผลตอบแทน โดยสถตทดสอบของ Anderson-Darling นไดพฒนาขน

จากคาสถตของ Kolmogorov-Smirnov โดยใหความสาคญกบสวนปลาย (Tail) ของขอมล

มากขน ซงสถตทดสอบของ Anderson-Darling (AD) มดงน

( ) 11

2 1 ln ( ln(1 ( )))N

i N ii

iAD N F Y F YN + −

=

−= − − + −∑ (4)

โดยท

N คอ จานวนขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวม

F คอ ฟ งกชน ความ น าจะ เป น ส ะส ม (Cumulative distribution

function) ของการแจกแจง (Distribution) ทกาหนดให

iY คอ ขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวมทเรยงลาดบจากนอย

ไปมาก

เมอคานวณสถตทดสอบของ Anderson-Darling ไดแลวจงนาไปเทยบกบตารางสถตท

เสนอโดย Stephens โดยมสมมตฐานหลกวา ขอมลมการแจกแจงแบบทกาหนดให

หลงจากทไดลกษณะของการแจงแจงของขอมลอตราผลตอบแทนของกองทนรวมวามการ

แจกแจงแบบใดแลว จงจาลองชดขอมลอตราผลตอบแทนตามการแจกแจงของขอมลนน

เพอหาอตราผลตอบแทนเฉลยของขอมลแตละชด แลวทาการหาโอกาสทจะเกดอตรา

ผลตอบแทนในระดบตางๆ ของกองทนรวมแตละกอง เพอนามาเปรยบเทยบผลการ

ดาเนนงาน หรอการบรหารงานของกองทนรวมททาการศกษา

85

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

86

Faculty of Economics-CMU

3. ระเบยบ วธวจย

ในการวจยนมขนตอนการดาเนนการวจยดงน คอ

ขนตอนทหนง เกบรวบรวมขอมลรายวนของมลคาทรพยสน

สทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศ

ไทยระหวางวนท 30 ธนวาคม พ.ศ. 2554 ถงวนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 รวมระยะเวลา 5 ป ทมมลคาทรพยสนสทธสงสด ณ วนท 30 ธนวาคม พ.ศ.

2559 ซงประกอบดวยกองทนทไมมการจายเงนปนผล และกองทนทมการจายเงนปนผล

จานวนรวม 9 กองทน โดยมมลคาทรพยสนสทธรวมกนคดเปนรอยละ 69.79 ของมลคา

ทรพยสนสทธของกองทนรวมทงหมด คอ

กองทนรวมหนระยะยาวทไมจายเงนปนผลจานวน 4 กองทน ไดแก กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาว (B-LTF) กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 (BLTF75) กองทน

เปดเคหนระยะยาว (KEQLTF) และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว (ABLTF)

กองทนรวมหนระยะยาวทจายเงนปนผลจานวน 5 กองทน ไดแก กองทนเปดกรงศร

หนระยะยาวปนผล (KFLTFDIV) กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30

(SCBLT1) กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล (K70LTF) กองทนเปดเคหนระยะยาว

ปนผล (KDLTF) และกองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล (K20SLTF)

นอกจากนยงเกบขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในชวงเวลา

ดงกลาว และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทไมจายดอกเบยอาย 5 ป ณ วนท 4

มกราคม พ.ศ. 2555 ซงเปนวนเรมตนของขอมลอตราผลตอบแทนทใชในการศกษา ซงม

อตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 3.18 เพอใชในการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมกบตลาด รวมถงการใชคานวณคาเบตา มาตรวดของชารป และมาตรวดของ

เทรเนอร

ขนตอนทสอง คานวณหาอตราผลตอบแทนรายวน อตราผลตอบแทนเฉลย และคา

ความเสยงของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และกองทนรวมหนระยะยาวของ

ประเทศไทยแตละกอง โดยคาความเสยงประกอบไปดวย คาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และ

คาเบตา

โดยการคานวณหาอตราผลตอบแทนรายวนของกองทนรวมสามารถคานวณหาไดดงน

86

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

1

1

t t tt

t

NAV NAV DrNAV

−

−

− += (5)

โดยท

tr คอ อตราผลตอบแทนของกองทนรวมในเวลาท t

tNAV คอ มลคาทรพยสนสทธของกองทนรวมในเวลาท t

tD คอ เงนปนผลของกองทนรวมในเวลาท t

การคานวณหาอตราผลตอบแทนเฉลยตลอดระยะเวลาการลงทนในกองทนรวม

สามารถคานวณไดดงน

( )1

1

1 1n n

tt

r r=

= + − ∏ (6)

โดยท

r คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมตลอดชวงเวลา

การลงทน

ความเสยงของกองทนรวม สามารถวดไดโดยใชสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตรา

ผลตอบแทนรายวนของกองทนรวม โดยสามารถคานวณโดยใชสตรดงตอไปน

2

1

( )1

nt

rtt

r rn

σ=

−= −

∑ (7)

โดยท

rtσ คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนรายวน

ของกองทนรวม

เมอไดคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนรายวนของกองทนรวมแลว จะ

คานวณหาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนตอปของกองทนรวม โดย

กาหนดใหใน 1 ป มวนทาการ 250 วน ซงสามารถคานวณไดดงน

250σ σ= rt (8)

โดยท

σ คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนตอปของ

กองทนรวม

87

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

87

Faculty of Economics-CMU

3. ระเบยบ วธวจย

ในการวจยนมขนตอนการดาเนนการวจยดงน คอ

ขนตอนทหนง เกบรวบรวมขอมลรายวนของมลคาทรพยสน

สทธตอหนวยลงทนของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศ

ไทยระหวางวนท 30 ธนวาคม พ.ศ. 2554 ถงวนท 30 ธนวาคม

พ.ศ. 2559 รวมระยะเวลา 5 ป ทมมลคาทรพยสนสทธสงสด ณ วนท 30 ธนวาคม พ.ศ.

2559 ซงประกอบดวยกองทนทไมมการจายเงนปนผล และกองทนทมการจายเงนปนผล

จานวนรวม 9 กองทน โดยมมลคาทรพยสนสทธรวมกนคดเปนรอยละ 69.79 ของมลคา

ทรพยสนสทธของกองทนรวมทงหมด คอ

กองทนรวมหนระยะยาวทไมจายเงนปนผลจานวน 4 กองทน ไดแก กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาว (B-LTF) กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 (BLTF75) กองทน

เปดเคหนระยะยาว (KEQLTF) และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว (ABLTF)

กองทนรวมหนระยะยาวทจายเงนปนผลจานวน 5 กองทน ไดแก กองทนเปดกรงศร

หนระยะยาวปนผล (KFLTFDIV) กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30

(SCBLT1) กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล (K70LTF) กองทนเปดเคหนระยะยาว

ปนผล (KDLTF) และกองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล (K20SLTF)

นอกจากนยงเกบขอมลดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (SET) ในชวงเวลา

ดงกลาว และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทไมจายดอกเบยอาย 5 ป ณ วนท 4

มกราคม พ.ศ. 2555 ซงเปนวนเรมตนของขอมลอตราผลตอบแทนทใชในการศกษา ซงม

อตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 3.18 เพอใชในการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมกบตลาด รวมถงการใชคานวณคาเบตา มาตรวดของชารป และมาตรวดของ

เทรเนอร

ขนตอนทสอง คานวณหาอตราผลตอบแทนรายวน อตราผลตอบแทนเฉลย และคา

ความเสยงของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และกองทนรวมหนระยะยาวของ

ประเทศไทยแตละกอง โดยคาความเสยงประกอบไปดวย คาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และ

คาเบตา

โดยการคานวณหาอตราผลตอบแทนรายวนของกองทนรวมสามารถคานวณหาไดดงน

86

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

1

1

t t tt

t

NAV NAV DrNAV

−

−

− += (5)

โดยท

tr คอ อตราผลตอบแทนของกองทนรวมในเวลาท t

tNAV คอ มลคาทรพยสนสทธของกองทนรวมในเวลาท t

tD คอ เงนปนผลของกองทนรวมในเวลาท t

การคานวณหาอตราผลตอบแทนเฉลยตลอดระยะเวลาการลงทนในกองทนรวม

สามารถคานวณไดดงน

( )1

1

1 1n n

tt

r r=

= + − ∏ (6)

โดยท

r คอ อตราผลตอบแทนเฉลยของกองทนรวมตลอดชวงเวลา

การลงทน

ความเสยงของกองทนรวม สามารถวดไดโดยใชสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตรา

ผลตอบแทนรายวนของกองทนรวม โดยสามารถคานวณโดยใชสตรดงตอไปน

2

1

( )1

nt

rtt

r rn

σ=

−= −

∑ (7)

โดยท

rtσ คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนรายวน

ของกองทนรวม

เมอไดคาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนรายวนของกองทนรวมแลว จะ

คานวณหาสวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนตอปของกองทนรวม โดย

กาหนดใหใน 1 ป มวนทาการ 250 วน ซงสามารถคานวณไดดงน

250σ σ= rt (8)

โดยท

σ คอ สวนเบยงเบนมาตรฐานของอตราผลตอบแทนตอปของ

กองทนรวม

87

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

88

Faculty of Economics-CMU

4. ผลการวจย

สาหรบคาความเสยงทเปนระบบ หรอคาเบตาสามารถหาไดจาก Security Market Line

(SML) ดงน

( ) ( ( ) )i f i m fE r r E r rβ= + − (9)

โดยท

( )iE r คอ อตราผลตอบแทนของกองทนรวม i

fr คอ อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

iβ คอ คาเบตา หรอคาความเสยงทเปนระบบของกองทนรวม i

( )mE r คอ อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ขนตอนทสาม ประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาว

ททาการศกษา โดยใชมาตรวดของชารป (Sharpe measure) และมาตรวดของเทรเนอร

(Treynor measure) ซงสามารถคานวนไดจากอตราผลตอบแทนรายวน อตราผลตอบแทน

เฉลย และคาความเสยงของกองทนรวมหนระยะยาว อตราผลตอบแทนของตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย และอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

ขนตอนทส จาลองชดขอมล (Simulation) อตราผลตอบแทนของกองทนรวมหนระยะ

ยาวแตละกองจานวน 10,000 ชดตามลกษณะการแจกแจงของอตราผลตอบแทนของแตละ

กอง โดยใชสถตทดสอบการแจกแจงของ Anderson-Darling ซงลกษณะการแจกแจงของ

อตราผลตอบแทนมการแจกแจงแบบโลจสตก นอกจากนไดทาการจาลองชดขอมลทมการ

แจกแจงแบบปกตดวย จากน นจงคานวณหาความนาจะเปนหรอโอกาสของอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวงในระดบตางๆ ของกองทนรวมแตละกอง แลวทาการประเมนและ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมททาการศกษา

ผลการวจยพบวา เมอพจารณ าอตราผลตอบแทนเฉลยใน

ระยะเวลา 5 ป พบวากองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวใหอตรา

ผลตอบแทนสงสด คอ ใหอตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 14.26

ตอป รองลงมาคอกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และ

กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ทใหอตราผลตอบแทนรอยละ 11.54 และ 10.41 ตอป

88

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ตามลาดบ สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทนตาทสดคอ กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 ทใหอตราผลตอบแทนเพยงรอยละ 5.66 ตอป อยางไรกตามอตรา

ผลตอบแทนจากกองทนน ยงใหอตราผลตอบแทนทสงกวาอตราผลตอบแทนของ

หลกทรพยทไมมความเสยง หรอพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป ทรอยละ 3.18 ดงนนหาก

พจารณาจากอตราผลตอบแทนเฉลยตอปของกองทนรวมแลว กองทนทง 9 กองทนให

อตราผลตอบแทนสงกวาพนธบตรรฐบาลทงสน นกลงทนจงควรตดสนใจเลอกลงทนใน 9

กองทนดงกลาว

อยางไรกตาม แตละกองทนใน 9 กองทนนมความเสยงทแตกตางกน โดยความเสยง

ของกองทนน จะวดโดยใชคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา โดยคาสวนเบยงเบน

มาตรฐานจะเปนการวดความเสยงทอตราผลตอบแทนของกองทนจะไมเปนไปตาม

คาเฉลย ขณะทคาเบตาเปนการวดความเสยงทอตราผลตอบแทนของกองทนจะ

เปลยนแปลงไปเมออตราผลตอบแทนของตลาดเปลยนแปลงไป

กองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานสงสดไดแก กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล โดยมคาสวน

เบยงเบนมาตรฐานเทากบ 16.97 16.52 และ 16.34 ตามลาดบ และมคาสวนเบยงเบน

มาตรฐานมากกวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวนกองทนทมคาสวน

เบยงเบนมาตรฐานตาทสด หรอมความเสยงนอยทสด คอ กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 ทมความเสยงเทากบ 11.25 สาหรบความเสยงทวดโดยคาเบตานน พบวา

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเค

หนระยะยาวปนผลมคาเบตาสงสดท 1.06 1.02 และ 1.01 ตามลาดบ สวนกองทนทมคา

เบตาตาสดคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 ทมคาเบตาเพยง 0.69 ดงแสดงใน

Table 1

จากความเสยงทวดโดยคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา หากนกลงทนสามารถ

ยอมรบความเสยงไดมาก นกลงทนควรลงทนในกองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน

และคาเบตาทสง เพราะจะทาใหมโอกาสไดรบอตราผลตอบแทนในระดบทสงเชนเดยวกน

ซงกองทนทมคาความเสยงสงไดแก กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทน

เปดเคหนระยะยาว เปนตน สวนนกลงทนทยอมรบความเสยงไดตา ควรลงทนในกองทนท

89

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

89

Faculty of Economics-CMU

4. ผลการวจย

สาหรบคาความเสยงทเปนระบบ หรอคาเบตาสามารถหาไดจาก Security Market Line

(SML) ดงน

( ) ( ( ) )i f i m fE r r E r rβ= + − (9)

โดยท

( )iE r คอ อตราผลตอบแทนของกองทนรวม i

fr คอ อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล

iβ คอ คาเบตา หรอคาความเสยงทเปนระบบของกองทนรวม i

( )mE r คอ อตราผลตอบแทนของตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

ขนตอนทสาม ประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาว

ททาการศกษา โดยใชมาตรวดของชารป (Sharpe measure) และมาตรวดของเทรเนอร

(Treynor measure) ซงสามารถคานวนไดจากอตราผลตอบแทนรายวน อตราผลตอบแทน

เฉลย และคาความเสยงของกองทนรวมหนระยะยาว อตราผลตอบแทนของตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย และอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทปราศจากความเสยง

ขนตอนทส จาลองชดขอมล (Simulation) อตราผลตอบแทนของกองทนรวมหนระยะ

ยาวแตละกองจานวน 10,000 ชดตามลกษณะการแจกแจงของอตราผลตอบแทนของแตละ

กอง โดยใชสถตทดสอบการแจกแจงของ Anderson-Darling ซงลกษณะการแจกแจงของ

อตราผลตอบแทนมการแจกแจงแบบโลจสตก นอกจากนไดทาการจาลองชดขอมลทมการ

แจกแจงแบบปกตดวย จากน นจงคานวณหาความนาจะเปนหรอโอกาสของอตรา

ผลตอบแทนทคาดหวงในระดบตางๆ ของกองทนรวมแตละกอง แลวทาการประเมนและ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมททาการศกษา

ผลการวจยพบวา เมอพจารณ าอตราผลตอบแทนเฉลยใน

ระยะเวลา 5 ป พบวากองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวใหอตรา

ผลตอบแทนสงสด คอ ใหอตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 14.26

ตอป รองลงมาคอกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และ

กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ทใหอตราผลตอบแทนรอยละ 11.54 และ 10.41 ตอป

88

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ตามลาดบ สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทนตาทสดคอ กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 ทใหอตราผลตอบแทนเพยงรอยละ 5.66 ตอป อยางไรกตามอตรา

ผลตอบแทนจากกองทนน ยงใหอตราผลตอบแทนทสงกวาอตราผลตอบแทนของ

หลกทรพยทไมมความเสยง หรอพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป ทรอยละ 3.18 ดงนนหาก

พจารณาจากอตราผลตอบแทนเฉลยตอปของกองทนรวมแลว กองทนทง 9 กองทนให

อตราผลตอบแทนสงกวาพนธบตรรฐบาลทงสน นกลงทนจงควรตดสนใจเลอกลงทนใน 9

กองทนดงกลาว

อยางไรกตาม แตละกองทนใน 9 กองทนนมความเสยงทแตกตางกน โดยความเสยง

ของกองทนน จะวดโดยใชคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา โดยคาสวนเบยงเบน

มาตรฐานจะเปนการวดความเสยงทอตราผลตอบแทนของกองทนจะไมเปนไปตาม

คาเฉลย ขณะทคาเบตาเปนการวดความเสยงทอตราผลตอบแทนของกองทนจะ

เปลยนแปลงไปเมออตราผลตอบแทนของตลาดเปลยนแปลงไป

กองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานสงสดไดแก กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล โดยมคาสวน

เบยงเบนมาตรฐานเทากบ 16.97 16.52 และ 16.34 ตามลาดบ และมคาสวนเบยงเบน

มาตรฐานมากกวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย สวนกองทนทมคาสวน

เบยงเบนมาตรฐานตาทสด หรอมความเสยงนอยทสด คอ กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 ทมความเสยงเทากบ 11.25 สาหรบความเสยงทวดโดยคาเบตานน พบวา

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเค

หนระยะยาวปนผลมคาเบตาสงสดท 1.06 1.02 และ 1.01 ตามลาดบ สวนกองทนทมคา

เบตาตาสดคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 ทมคาเบตาเพยง 0.69 ดงแสดงใน

Table 1

จากความเสยงทวดโดยคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา หากนกลงทนสามารถ

ยอมรบความเสยงไดมาก นกลงทนควรลงทนในกองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน

และคาเบตาทสง เพราะจะทาใหมโอกาสไดรบอตราผลตอบแทนในระดบทสงเชนเดยวกน

ซงกองทนทมคาความเสยงสงไดแก กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทน

เปดเคหนระยะยาว เปนตน สวนนกลงทนทยอมรบความเสยงไดตา ควรลงทนในกองทนท

89

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

90

Faculty of Economics-CMU

Table 1. Average returns, standard deviation, and beta of long term equity fund and stock exchange of Thailand index

Long term equity fund/SET index Average returns Standard deviation Beta

B-LTF 14.2635 14.0924 0.8456BLTF75 11.5433 11.7842 0.6959KEQLTF 8.2325 16.5274 1.0658ABLTF 10.4121 13.6079 0.8390

KFLTFDIV 8.3501 15.1695 0.8898SCBLT1 5.6583 11.2548 0.7194K70LTF 6.2653 11.4205 0.7131KDLTF 8.0837 16.3434 1.0265

K20SLTF 10.0933 16.9723 1.0117SET 8.2880 15.1935 1.0000

Source: Authors’ Calculation

มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตาทตา เชน กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปน

ผล 70/30 กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

เปนตน

การศกษาอตราผลตอบแทน และความเสยงทวดจากสวนเบยงเบนมาตรฐาน และเบตา

ของกองทนรวมหนระยะยาว โดยพจารณาเพยงอตราผลตอบแทนเพยงอยางเดยว และ

ความเสยงเพยงอยางเดยวนน อาจทาใหการประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมไมครอบคลม เนองจากไมไดพจารณาทงอตราผลตอบแทนและความเสยงไป

พรอมกน และอาจทาใหการตดสนใจลงทนไมถกตอง ดงน นการวจยนจงไดทาการ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยนามาตรวดของชารป และ

มาตรวดของเทรเนอรเขามาใชในการพจารณาผลการดาเนนงานของกองทน ซงมาตรวด

ทงสองนจะพจารณาทงอตราผลตอบแทนและความเสยงไปพรอมๆ กน ทาใหสามารถ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนได โดยมาตรวดทงสองนจะทาการเปรยบเทยบ

อตราผลตอบแทนของกองทนทหกอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยงแลว

เทยบตอหนงหนวยของความเสยง ทาใหสามารถตดสนใจไดวา ตอหนงหนวยของความ

เสยงเทากน กองทนใดใหอตราผลตอบแทนทสงกวา หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงกวา

นนเอง

90

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ผลการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยใชมาตรวดของ

ชารป ซงว ดคาความเสยงดวยคาสวนเบยงเบนมาตรฐานพบวา กองทนทใหอตรา

ผลตอบแทนสงสด หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงสดตอหนงหนวยของความเสยงคอ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว โดยใหอตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.78 ตอความ

เสยงหนงหนวย รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาว ทใหอตราผลตอบแทนรอยละ 0.71 และ 0.53 ตอความเสยงหนง

หนวยตามลาดบ เมอเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนกบดชนราคาตลาด

หลกทรพยแลว พบวา นอกจากสามกองทนดงกลาวแลว กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล มผลการดาเนนงานทดกวาดชนราคา

ตลาดหลกทรพยดวย หรอตอหนงหนวยของความเสยง กองทนทงหากองทน ใหอตรา

ผลตอบแทน หรอใหคาชดเชยความเสยงมากกวารอยละ 0.33 ตอความเสยงหนงหนวย

สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทนหรอคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยงท

ตากวาดชนราคาตลาดหลกทรพย หมายความวากองทนนนมผลการดาเนนงานหรออตรา

ผลตอบแทนตอหนงหนวยของความเสยงตากวารอยละ 0.33 ไดแก กองทนเปดเคหน

ระยะยาว กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล และ

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ดงแสดงใน Table 2.

Table 2. Comparison of the performance of long term equity fund and stock exchange

of Thailand index

Long Term Equity Fund/SET Index Sharpe Measurement

Treynor Measurement

B-LTF 0.7865 13.1073BLTF75 0.7097 12.0187KEQLTF 0.3057 4.7404ABLTF 0.5315 8.6196

KFLTFDIV 0.3408 5.8107SCBLT1 0.2202 3.4449K70LTF 0.2702 4.3268KDLTF 0.2998 4.7681

K20SLTF 0.4073 6.8333SET 0.3362 5.1080

Source: Authors’ Calculation

91

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

91

Faculty of Economics-CMU

Table 1. Average returns, standard deviation, and beta of long term equity fund and stock exchange of Thailand index

Long term equity fund/SET index Average returns Standard deviation Beta

B-LTF 14.2635 14.0924 0.8456BLTF75 11.5433 11.7842 0.6959KEQLTF 8.2325 16.5274 1.0658ABLTF 10.4121 13.6079 0.8390

KFLTFDIV 8.3501 15.1695 0.8898SCBLT1 5.6583 11.2548 0.7194K70LTF 6.2653 11.4205 0.7131KDLTF 8.0837 16.3434 1.0265

K20SLTF 10.0933 16.9723 1.0117SET 8.2880 15.1935 1.0000

Source: Authors’ Calculation

มคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตาทตา เชน กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปน

ผล 70/30 กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

เปนตน

การศกษาอตราผลตอบแทน และความเสยงทวดจากสวนเบยงเบนมาตรฐาน และเบตา

ของกองทนรวมหนระยะยาว โดยพจารณาเพยงอตราผลตอบแทนเพยงอยางเดยว และ

ความเสยงเพยงอยางเดยวนน อาจทาใหการประเมนและเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมไมครอบคลม เนองจากไมไดพจารณาทงอตราผลตอบแทนและความเสยงไป

พรอมกน และอาจทาใหการตดสนใจลงทนไมถกตอง ดงน นการวจยนจงไดทาการ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยนามาตรวดของชารป และ

มาตรวดของเทรเนอรเขามาใชในการพจารณาผลการดาเนนงานของกองทน ซงมาตรวด

ทงสองนจะพจารณาทงอตราผลตอบแทนและความเสยงไปพรอมๆ กน ทาใหสามารถ

เปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนได โดยมาตรวดทงสองนจะทาการเปรยบเทยบ

อตราผลตอบแทนของกองทนทหกอตราผลตอบแทนของหลกทรพยทไมมความเสยงแลว

เทยบตอหนงหนวยของความเสยง ทาใหสามารถตดสนใจไดวา ตอหนงหนวยของความ

เสยงเทากน กองทนใดใหอตราผลตอบแทนทสงกวา หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงกวา

นนเอง

90

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ผลการเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยใชมาตรวดของ

ชารป ซงว ดคาความเสยงดวยคาสวนเบยงเบนมาตรฐานพบวา กองทนทใหอตรา

ผลตอบแทนสงสด หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงสดตอหนงหนวยของความเสยงคอ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว โดยใหอตราผลตอบแทนเทากบรอยละ 0.78 ตอความ

เสยงหนงหนวย รองลงมาคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาว ทใหอตราผลตอบแทนรอยละ 0.71 และ 0.53 ตอความเสยงหนง

หนวยตามลาดบ เมอเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนกบดชนราคาตลาด

หลกทรพยแลว พบวา นอกจากสามกองทนดงกลาวแลว กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล มผลการดาเนนงานทดกวาดชนราคา

ตลาดหลกทรพยดวย หรอตอหนงหนวยของความเสยง กองทนทงหากองทน ใหอตรา

ผลตอบแทน หรอใหคาชดเชยความเสยงมากกวารอยละ 0.33 ตอความเสยงหนงหนวย

สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทนหรอคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยงท

ตากวาดชนราคาตลาดหลกทรพย หมายความวากองทนนนมผลการดาเนนงานหรออตรา

ผลตอบแทนตอหนงหนวยของความเสยงตากวารอยละ 0.33 ไดแก กองทนเปดเคหน

ระยะยาว กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปนผล และ

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ดงแสดงใน Table 2.

Table 2. Comparison of the performance of long term equity fund and stock exchange

of Thailand index

Long Term Equity Fund/SET Index Sharpe Measurement

Treynor Measurement

B-LTF 0.7865 13.1073BLTF75 0.7097 12.0187KEQLTF 0.3057 4.7404ABLTF 0.5315 8.6196

KFLTFDIV 0.3408 5.8107SCBLT1 0.2202 3.4449K70LTF 0.2702 4.3268KDLTF 0.2998 4.7681

K20SLTF 0.4073 6.8333SET 0.3362 5.1080

Source: Authors’ Calculation

91

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

92

Faculty of Economics-CMU

การเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยใชมาตรวดของเทร

เนอรทใชคาเบตาเปนตวแทนของความเสยงของกองทนพบวา ผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมททาการศกษามผลการศกษาเชนเดยวกบการใชมาตรวดของชารป นนคอ

กองทนทใหอตราผลตอบแทน หรอมคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยง

มากกวาอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยทรอยละ 5.10 หรออาจกลาวได

วากองทนดงกลาวเปนกองทนทมผลการดาเนนงานทด ซงไดแก กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล

ตามลาดบ สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทน หรอมคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวย

ของความเสยงนอยกวาอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยไดแก กองทน

เปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปน

ผล และกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ตามลาดบ หรอกลาวไดวาเปน

กองทนมมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพนอยกวากองทนในกลมแรกนนเอง

การวดผลการดาเนนงาน หรอประสทธภาพของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศ

ไทยดวยมาตรวดของชารป และมาตรวดของเทรเนอรเปนการเปรยบเทยบอตรา

ผลตอบแทนหรอคาชดเชยความเสยงทกองทนสามารถทาไดตอหนงหนวยของความเสยง

ซงจะมคาคงทสาหรบแตละกองทน อยางไรกตาม อตราผลตอบแทนของกองทนตอหนง

หนวยของความเสยงน เปนอตราผลตอบแทนทเปนอตราผลตอบแทนเฉลย ดงนนกองทน

แตละกองทนอาจใหอตราผลตอบแทนในอนาคตทมากกวาหรอนอยกวาอตราผลตอบแทน

เฉลยได การจาลองชดขอมลจงไดถกนามาใชในการวจยน เพอแสดงใหเหนถงความนาจะ

เปน หรอโอกาสทกองทนรวมแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนในระดบตางๆ โดย

การจาลองชดขอมลมขอสมมตวาอตราผลตอบแทนทกองทนสามารถทาไดนนมการแจก

แจงเหมอนอยางในอดตทผานมา โดยการวจยนใชสถตทดสอบการแจกแจงของ

Anderson-Darling นอกจากนยงไดทาการจาลองขอมลดวยมขอสมมตวาอตราผลตอบแทน

ทกองทนสามารถทาไดนนมการแจกแจงปกตดวย เนองจากตามการศกษาทางดานการเงน

มกจะมขอสมมตวาอตราผลตอบแทนจากการลงทนนนมการแจกแจกแบบปกตนนเอง

92

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ผลการจาลองชดขอมลตามขอสมมตวาอตราผลตอบแทนมการแจกแจงตามคาสถต

Anderson-Darling แ ส ด งใน Table 3 โ ด ย ก าร แ จ ก แ จ งต าม ค าส ถ ต น พ บ ว า อต ร า

ผลตอบแทนของกองทนทกกองทนมการแจกแจงแบบ logistic ผลการศกษาพบวากองทน

ทมความนาจะเปน หรอโอกาสทจะใหอตราผลตอบแทนตดลบ หรอขาดทนนอยทสด 3

ลาดบแรกคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล และ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 โดยไมมโอกาสทจะใหอตราผลตอบแทนตากวา

รอยละ -2.77 -3.55 และ -7.37 ตามลาดบ หมายความวากองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

กองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 จะให

อตราผลตอบแทนสงกวารอยละ -2.77 -3.55 และ -7.37 ตามลาดบ สวนกองทนอนๆ ท

เหลอมโอกาสทจะขาดทนไดมากกวาสามกองทนขางตน สาหรบกองทนทมโอกาสให

อตราผลตอบแทนสงสด 3 ลาดบแรกคอ กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาว ซงมโอกาสใหอตรา

ผลตอบแทนสงถงรอยละ 53.4 50.74 และ 48.46 ตามลาดบ เมอพจารณาถงโอกาสท

กองทนแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนขนตา ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ พบวา

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว จะเปนกองทนทใหอตราผลตอบแทนขนตาสงสดใน

ทกๆ ระดบของความนาจะเปน ยกเวนเพยงโอกาสทจะไดรบอตราผลตอบแทนสงสดท

ไดรบนอยกวากองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล หรอกลาวไดวา ทกๆ ระดบ

ของความนาจะเปน กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวจะใหอตราผลตอบแทนสงกวา

กองทนอนท งหมดนนเอง เชน ทความนาจะเปนทรอยละ 10 กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาวจะใหผลตอบแทนไมตากวารอยละ 11.55 หรอมโอกาสเพยงรอยละ 10 เทานนท

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวจะใหผลตอบแทนตากวารอยละ 11.55 ขณะทกองทน

อนๆ ทเหลอใหผลตอบแทนนอยกวาทงสนและมบางทยงใหผลตอบแทนตดลบ ดงนนผล

จากการจาลองขอมลตามขอสมมตน กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงาน

หรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ ยกเวนเพยงโอกาสทจะไดรบอตราผลตอบแทน

สงสดเทานน

สาหรบผลการจาลองชดขอมลภายใตสมมตฐานวา อตราผลตอบแทนของกองทนแต

ละกองทนมการแจกแจงแบบปกต โดยมอตราผลตอบแทนเฉลย และความแปรปรวน

93

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

93

Faculty of Economics-CMU

การเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดยใชมาตรวดของเทร

เนอรทใชคาเบตาเปนตวแทนของความเสยงของกองทนพบวา ผลการดาเนนงานของ

กองทนรวมททาการศกษามผลการศกษาเชนเดยวกบการใชมาตรวดของชารป นนคอ

กองทนทใหอตราผลตอบแทน หรอมคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยง

มากกวาอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยทรอยละ 5.10 หรออาจกลาวได

วากองทนดงกลาวเปนกองทนทมผลการดาเนนงานทด ซงไดแก กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล

ตามลาดบ สวนกองทนทใหอตราผลตอบแทน หรอมคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวย

ของความเสยงนอยกวาอตราผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยไดแก กองทน

เปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว กองทนเปดเค 70:30 หนระยะยาวปน

ผล และกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ตามลาดบ หรอกลาวไดวาเปน

กองทนมมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพนอยกวากองทนในกลมแรกนนเอง

การวดผลการดาเนนงาน หรอประสทธภาพของกองทนรวมหนระยะยาวของประเทศ

ไทยดวยมาตรวดของชารป และมาตรวดของเทรเนอรเปนการเปรยบเทยบอตรา

ผลตอบแทนหรอคาชดเชยความเสยงทกองทนสามารถทาไดตอหนงหนวยของความเสยง

ซงจะมคาคงทสาหรบแตละกองทน อยางไรกตาม อตราผลตอบแทนของกองทนตอหนง

หนวยของความเสยงน เปนอตราผลตอบแทนทเปนอตราผลตอบแทนเฉลย ดงนนกองทน

แตละกองทนอาจใหอตราผลตอบแทนในอนาคตทมากกวาหรอนอยกวาอตราผลตอบแทน

เฉลยได การจาลองชดขอมลจงไดถกนามาใชในการวจยน เพอแสดงใหเหนถงความนาจะ

เปน หรอโอกาสทกองทนรวมแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนในระดบตางๆ โดย

การจาลองชดขอมลมขอสมมตวาอตราผลตอบแทนทกองทนสามารถทาไดนนมการแจก

แจงเหมอนอยางในอดตทผานมา โดยการวจยนใชสถตทดสอบการแจกแจงของ

Anderson-Darling นอกจากนยงไดทาการจาลองขอมลดวยมขอสมมตวาอตราผลตอบแทน

ทกองทนสามารถทาไดนนมการแจกแจงปกตดวย เนองจากตามการศกษาทางดานการเงน

มกจะมขอสมมตวาอตราผลตอบแทนจากการลงทนนนมการแจกแจกแบบปกตนนเอง

92

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

ผลการจาลองชดขอมลตามขอสมมตวาอตราผลตอบแทนมการแจกแจงตามคาสถต

Anderson-Darling แ ส ด งใน Table 3 โ ด ย ก าร แ จ ก แ จ งต าม ค าส ถ ต น พ บ ว า อต ร า

ผลตอบแทนของกองทนทกกองทนมการแจกแจงแบบ logistic ผลการศกษาพบวากองทน

ทมความนาจะเปน หรอโอกาสทจะใหอตราผลตอบแทนตดลบ หรอขาดทนนอยทสด 3

ลาดบแรกคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล และ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 โดยไมมโอกาสทจะใหอตราผลตอบแทนตากวา

รอยละ -2.77 -3.55 และ -7.37 ตามลาดบ หมายความวากองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

กองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 จะให

อตราผลตอบแทนสงกวารอยละ -2.77 -3.55 และ -7.37 ตามลาดบ สวนกองทนอนๆ ท

เหลอมโอกาสทจะขาดทนไดมากกวาสามกองทนขางตน สาหรบกองทนทมโอกาสให

อตราผลตอบแทนสงสด 3 ลาดบแรกคอ กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาว ซงมโอกาสใหอตรา

ผลตอบแทนสงถงรอยละ 53.4 50.74 และ 48.46 ตามลาดบ เมอพจารณาถงโอกาสท

กองทนแตละกองทนจะใหอตราผลตอบแทนขนตา ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ พบวา

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว จะเปนกองทนทใหอตราผลตอบแทนขนตาสงสดใน

ทกๆ ระดบของความนาจะเปน ยกเวนเพยงโอกาสทจะไดรบอตราผลตอบแทนสงสดท

ไดรบนอยกวากองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล หรอกลาวไดวา ทกๆ ระดบ

ของความนาจะเปน กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวจะใหอตราผลตอบแทนสงกวา

กองทนอนท งหมดนนเอง เชน ทความนาจะเปนทรอยละ 10 กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาวจะใหผลตอบแทนไมตากวารอยละ 11.55 หรอมโอกาสเพยงรอยละ 10 เทานนท

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวจะใหผลตอบแทนตากวารอยละ 11.55 ขณะทกองทน

อนๆ ทเหลอใหผลตอบแทนนอยกวาทงสนและมบางทยงใหผลตอบแทนตดลบ ดงนนผล

จากการจาลองขอมลตามขอสมมตน กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงาน

หรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ ยกเวนเพยงโอกาสทจะไดรบอตราผลตอบแทน

สงสดเทานน

สาหรบผลการจาลองชดขอมลภายใตสมมตฐานวา อตราผลตอบแทนของกองทนแต

ละกองทนมการแจกแจงแบบปกต โดยมอตราผลตอบแทนเฉลย และความแปรปรวน

93

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

94

Faculty of Economics-CMU

5. สรปผล

การศกษา

เทากบอตราผลตอบแทน และความแปรปรวนเทากบขอมลในอดต แสดงใน Table 4 ผล

การศกษาพบวา กองทนเปดเค 20 ซ เลคทหนระยะยาวปนผลจะมชวงของอตรา

ผลตอบแทนทเปนไปไดสงสด หรอมความเสยงมากทสดนนเอง โดยมโอกาสทจะให

ผลตอบแทนระหวางรอยละ -23.23 ถงรอยละ 45.21 สวนกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 มชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดนอยทสด หรอมความเสยงนอย

ทสดนนเอง โดยมโอกาสทจะใหผลตอบแทนระหวางรอยละ -15.92 ถงรอยละ 23.39

สาหรบผลการดาเนนงานหรอประสทธภาพของกองทนนนพบวา ภายใตขอสมมตน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานดทสด ขณะทกองทนเปดบวหลวง

หนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาวมผล

การดาเนนงานรองลงมาและใกลเคยงกน นนคอ ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ กองทนทง

3 กองทนดงกลาวใหอตราผลตอบแทนทใกลเคยงกน หรอบางระดบความนาจะเปนให

อตราผลตอบแทนมากกวา แตบางระดบความนาจะเปนใหอตราผลตอบแทนนอยกวา

การวจยเพอประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานกองทน

รวมหนระยะยาวของประเทศไทยจานวน 9 กองทนในระยะเวลา

5 ปทผานมา ผลการวจยพบวา กองทนทใหอตราผลตอบแทน

มากกวารอยละ 10 ไดแก กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ขณะท

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ใหอตราผลตอบแทนตาสดทรอยละ

5.65 หากพจารณาในดานความเสยง ซงวดโดยใชคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา

พบวา กองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานสงสด และมคามากกวาสวนเบยงเบน

มาตรฐานมากกวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดแก กองทนเปดเค 20

ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาวปน

ผล สวนกองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานตาทสดหรอมความเสยงนอยทสด คอ

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 สาหรบความเสยงทวดโดยคาเบตานน

พบวา กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทน

เปดเคหนระยะยาวปนผลมคาเบตาสงสดตามลาดบ สวนกองทนทมคาเบตาตาสด คอ

94

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

95

Faculty of Economics-CMU

5. สรปผล

การศกษา

เทากบอตราผลตอบแทน และความแปรปรวนเทากบขอมลในอดต แสดงใน Table 4 ผล

การศกษาพบวา กองทนเปดเค 20 ซ เลคทหนระยะยาวปนผลจะมชวงของอตรา

ผลตอบแทนทเปนไปไดสงสด หรอมความเสยงมากทสดนนเอง โดยมโอกาสทจะให

ผลตอบแทนระหวางรอยละ -23.23 ถงรอยละ 45.21 สวนกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะ

ยาวปนผล 70/30 มชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดนอยทสด หรอมความเสยงนอย

ทสดนนเอง โดยมโอกาสทจะใหผลตอบแทนระหวางรอยละ -15.92 ถงรอยละ 23.39

สาหรบผลการดาเนนงานหรอประสทธภาพของกองทนนนพบวา ภายใตขอสมมตน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานดทสด ขณะทกองทนเปดบวหลวง

หนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาวมผล

การดาเนนงานรองลงมาและใกลเคยงกน นนคอ ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ กองทนทง

3 กองทนดงกลาวใหอตราผลตอบแทนทใกลเคยงกน หรอบางระดบความนาจะเปนให

อตราผลตอบแทนมากกวา แตบางระดบความนาจะเปนใหอตราผลตอบแทนนอยกวา

การวจยเพอประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานกองทน

รวมหนระยะยาวของประเทศไทยจานวน 9 กองทนในระยะเวลา

5 ปทผานมา ผลการวจยพบวา กองทนทใหอตราผลตอบแทน

มากกวารอยละ 10 ไดแก กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 และกองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว ขณะท

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ใหอตราผลตอบแทนตาสดทรอยละ

5.65 หากพจารณาในดานความเสยง ซงวดโดยใชคาสวนเบยงเบนมาตรฐาน และคาเบตา

พบวา กองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานสงสด และมคามากกวาสวนเบยงเบน

มาตรฐานมากกวาของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยไดแก กองทนเปดเค 20

ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาวปน

ผล สวนกองทนทมคาสวนเบยงเบนมาตรฐานตาทสดหรอมความเสยงนอยทสด คอ

กองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 สาหรบความเสยงทวดโดยคาเบตานน

พบวา กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทน

เปดเคหนระยะยาวปนผลมคาเบตาสงสดตามลาดบ สวนกองทนทมคาเบตาตาสด คอ

94

Chi

ang

Mai

Uni

vers

ityJo

urna

l of E

cono

mic

s–21

/2

Tab

le 3

. Th

e pr

obab

ility

of l

ong

term

equ

ity fu

nd’s

retu

rns

from

sim

ulat

ion

tech

niqu

e by

ass

ume

the

dist

ribut

ion

of ra

te o

f ret

urns

usin

g A

nder

son-

Dar

ling

stat

istic

sPr

obab

ility

B-L

TF

BL

TF7

5K

EQ

LT

FA

BL

TF

KFL

TFD

IVSC

BL

T1K

70L

TF

KD

LT

FK

20SL

TF

0%-2

.77

-7.3

7-1

4.51

-9.8

3-3

.55

-10.

46-1

2.72

-15.

82-1

1.19

10%

11.5

58.

712.

856.

058.

581.

290.

08-0

.40

4.62

20%

14.4

011

.12

6.19

8.93

11.0

83.

442.

242.

798.

1030

%16

.61

12.8

98.

7310

.97

12.7

84.

973.

915.

1310

.66

40%

18.4

514

.32

10.8

112

.91

14.2

26.

385.

367.

1212

.82

50%

20.2

415

.79

12.8

414

.53

15.6

67.

686.

719.

0514

.91

60%

21.9

617

.31

14.7

716

.13

17.0

99.

088.

0211

.07

17.1

770

%23

.92

18.8

717

.01

17.9

518

.68

10.4

79.

4213

.28

19.5

080

%26

.15

20.7

419

.57

20.2

220

.54

12.0

811

.14

15.7

122

.33

90%

29.5

223

.35

23.2

923

.12

23.3

414

.48

13.5

619

.23

26.5

410

0%50

.74

37.5

948

.46

45.6

138

.53

26.9

427

.61

41.9

953

.40

Sour

ce:A

utho

rs’ C

alcu

latio

n

Tab

le 4

. Th

e pr

obab

ility

of l

ong

term

equ

ity fu

nd’s

retu

rns f

rom

sim

ulat

ion

tech

niqu

e by

ass

ume

the

norm

al d

istri

butio

n of

rate

of r

etur

nsPr

obab

ility

B

-LT

FB

LT

F75

KE

QL

TF

AB

LT

FK

FLT

FDIV

SCB

LT1

K70

LT

FK

DL

TF

K20

SLT

F0%

-14.

38-9

.59

-19.

10-1

2.38

-17.

98-1

5.92

-14.

79-1

9.81

-23.

2310

%5.

804.

45-1

.31

2.33

-3.2

3-2

.65

-3.4

8-5

.21

-3.4

420

%8.

706.

842.

055.

03-0

.31

-0.4

7-1

.22

-2.1

0-0

.26

30%

10.9

08.

614.

376.

991.

671.

130.

330.

212.

1440

%12

.82

10.1

16.

418.

813.

592.

491.

722.

134.

1250

%14

.59

11.6

28.

4810

.45

5.41

3.81

3.05

3.99

6.08

60%

16.3

513

.14

10.4

212

.18

7.10

5.23

4.32

5.97

8.08

70%

18.2

814

.70

12.6

114

.04

9.06

6.64

5.86

8.07

10.3

880

%20

.57

16.5

815

.26

16.2

511

.36

8.24

7.51

10.5

713

.02

90%

23.8

719

.22

19.1

719

.39

14.6

510

.55

9.97

13.9

916

.71

100%

47.0

735

.15

44.4

745

.50

36.0

223

.39

26.2

940

.46

45.2

1So

urce

:Aut

hors

’ Cal

cula

tion

95

F A C U L T Y O F E C O N O M I C S C M U .21

/2

96

Faculty of Economics-CMU

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

เมอพจารณาผลตอบแทนรวมกนกบความเสยงพบวา มาตรวดของชารปแสดงใหเหน

วา กองทนทใหอตราผลตอบแทนสงสด หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงสดตอหนงหนวย

ของความเสยง หรอมผลการดาเนนงานทดกวาเมอเปรยบเทยบกบดชนราคาตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดบวหลวง

หนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผลตามลาดบ สวนอก 4 กองทนทเหลอ

ใหอตราผลตอบแทนตอหนงหนวยของความเสยงนอยกวาดชนราคาตลาดหลกทรพย

ผลการวจยโดยใชมาตรวดของเทรเนอรพบวามผลการวจยสอดคลองกบการใชมาตรวด

ของชารป โดยกองทนทมผลการดาเนนงานทดกวาเมอเทยบกบดชนราคาตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย หรอใหคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยงมากกวาอตรา

ผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย คอ กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล

ตามลาดบ สวนกองทนทเหลอมประสทธภาพนอยกวากองทนดงกลาวขางตนประกอบไป

ดวย กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว กองทนเปดเค 70:30 หน

ระยะยาวปนผล และกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ตามลาดบ

สวนสดทายคอการจาลองชดขอมล ผลการจาลองชดขอมลภายใตขอสมมตทวา อตรา

ผลตอบแทนของกองทนนนมการแจกแจงตามคาสถต Anderson-Darling พบวากองทนทม

โอกาสขาดทนนอยทสดคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดกรงศรหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 ตามลาดบ สวนกองทนทมโอกาส

ใหกาไรสง คอ กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดบวหลวงหนระยะ

ยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาว ตามลาดบ เมอพจารณาถงโอกาสทกองทนแตละ

กองทนจะใหอตราผลตอบแทนขนตา ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ พบวา กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาวเปนกองทนทใหอตราผลตอบแทนขนตาสงสดในทกๆ ระดบของความ

นาจะเปน ยกเวนกรณทจะไดรบอตราผลตอบแทนสงสด ดงนนจงกลาวไดวา กองทนเปด

บวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ แตไม

สามารถสรางอตราผลตอบแทนเกนรอยละ 50.47 ได

96

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

สาหรบผลการจาลองชดขอมลภายใตสมมตฐานวา อตราผลตอบแทนของกองทนแต

ละกองทนมการแจกแจงแบบปกต พบวา กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผลจะม

ชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดสงสด ขณะทกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาว

ปนผล 70/30 มชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดนอยทสด สาหรบผลการดาเนนงาน

ของกองทนพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานดทสด สวน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาวมผลการดาเนนงานรองลงมา และมผลการดาเนนงานใกลเคยงกน

จากประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดย

พจารณาจากอตราผลตอบแทนของกองทน ความเสยงของกองทน คาชดเชยความเสยงตอ

หนงหนวยความเสยงของกองทน และการจาลองชดขอมลของกองทนพบวา โดยรวมแลว

กองทนทมผลการดาเนนงานทดกวากองทนอนคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว และ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

ReferencesAssociation of Investment Management Companies. Retrieved May 25, 2017, from

http://oldweb.aimc.or.th/21_infostats_rmfltffif.phpLintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments

in Stock Portfolio and Capital Budgets. Review of economics and statistic,47(1), 13-37.

Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, 7(1), 77-91.Mossin, J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica, 34(4), 768-783.Sangkaew, J. (2002). Investment. Bangkok, Thammasat Printinig House. (in Thai).Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under

Conditions of Risk. Journal of finance, 19(3), 425-442.Sharpe, W. F. (1966). Mutual Fund Performance. Journal of Business, 39, 119-138.Tassanaburisut, K. (2009). The Measurement of Risk and Return of Fixed Income

Mutual Fund. Bangkok: Graduate School, Srinakharinwirot University. (in Thai).

Tianchairoj, A. (2009). Comparison of Returns in Gold Bullion, Gold Mutual Fund, and Oil Fund. Bangkok: Grduate School, Thammasat University. (in Thai)

Treynor, J. L. (1965). How to Rate Management of Investment Funds. Harvard Business Review, 43, 63-70.

Wongsak, P. (2006). Risk and Returns Analysis of Mutual Funds Investment in Foreign Countries. Chiang Mai: Grduate School, Chiang Mai University. (in Thai).

97

J O U R N A L O F E C O N O M I C S 2 1 / 2

201

7,

JU

L.—

DE

C.

97

Faculty of Economics-CMU

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

เมอพจารณาผลตอบแทนรวมกนกบความเสยงพบวา มาตรวดของชารปแสดงใหเหน

วา กองทนทใหอตราผลตอบแทนสงสด หรอใหคาชดเชยความเสยงทสงสดตอหนงหนวย

ของความเสยง หรอมผลการดาเนนงานทดกวาเมอเปรยบเทยบกบดชนราคาตลาด

หลกทรพยแหงประเทศไทย ไดแก กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดบวหลวง

หนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผลตามลาดบ สวนอก 4 กองทนทเหลอ

ใหอตราผลตอบแทนตอหนงหนวยของความเสยงนอยกวาดชนราคาตลาดหลกทรพย

ผลการวจยโดยใชมาตรวดของเทรเนอรพบวามผลการวจยสอดคลองกบการใชมาตรวด

ของชารป โดยกองทนทมผลการดาเนนงานทดกวาเมอเทยบกบดชนราคาตลาดหลกทรพย

แหงประเทศไทย หรอใหคาชดเชยความเสยงตอหนงหนวยของความเสยงมากกวาอตรา

ผลตอบแทนของดชนราคาตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย คอ กองทนเปดบวหลวงหน

ระยะยาว กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดอเบอรดนหนระยะยาว

กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล และกองทนเปดกรงศรหนระยะยาวปนผล

ตามลาดบ สวนกองทนทเหลอมประสทธภาพนอยกวากองทนดงกลาวขางตนประกอบไป

ดวย กองทนเปดเคหนระยะยาวปนผล กองทนเปดเคหนระยะยาว กองทนเปดเค 70:30 หน

ระยะยาวปนผล และกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาวปนผล 70/30 ตามลาดบ

สวนสดทายคอการจาลองชดขอมล ผลการจาลองชดขอมลภายใตขอสมมตทวา อตรา

ผลตอบแทนของกองทนนนมการแจกแจงตามคาสถต Anderson-Darling พบวากองทนทม

โอกาสขาดทนนอยทสดคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว กองทนเปดกรงศรหนระยะ

ยาวปนผล และกองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 ตามลาดบ สวนกองทนทมโอกาส

ใหกาไรสง คอ กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผล กองทนเปดบวหลวงหนระยะ

ยาว และกองทนเปดเคหนระยะยาว ตามลาดบ เมอพจารณาถงโอกาสทกองทนแตละ

กองทนจะใหอตราผลตอบแทนขนตา ณ ระดบความนาจะเปนตางๆ พบวา กองทนเปดบว

หลวงหนระยะยาวเปนกองทนทใหอตราผลตอบแทนขนตาสงสดในทกๆ ระดบของความ

นาจะเปน ยกเวนกรณทจะไดรบอตราผลตอบแทนสงสด ดงนนจงกลาวไดวา กองทนเปด

บวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานหรอมประสทธภาพมากกวากองทนอนๆ แตไม

สามารถสรางอตราผลตอบแทนเกนรอยละ 50.47 ได

96

Chiang Mai University Journal of Economics– 21/2

สาหรบผลการจาลองชดขอมลภายใตสมมตฐานวา อตราผลตอบแทนของกองทนแต

ละกองทนมการแจกแจงแบบปกต พบวา กองทนเปดเค 20 ซเลคทหนระยะยาวปนผลจะม

ชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดสงสด ขณะทกองทนเปดไทยพาณชยหนระยะยาว

ปนผล 70/30 มชวงของอตราผลตอบแทนทเปนไปไดนอยทสด สาหรบผลการดาเนนงาน

ของกองทนพบวา กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาวมผลการดาเนนงานดทสด สวน

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25 กองทนเปดเคหนระยะยาว และกองทนเปดอ

เบอรดนหนระยะยาวมผลการดาเนนงานรองลงมา และมผลการดาเนนงานใกลเคยงกน

จากประเมน และเปรยบเทยบผลการดาเนนงานของกองทนรวมหนระยะยาวโดย

พจารณาจากอตราผลตอบแทนของกองทน ความเสยงของกองทน คาชดเชยความเสยงตอ

หนงหนวยความเสยงของกองทน และการจาลองชดขอมลของกองทนพบวา โดยรวมแลว

กองทนทมผลการดาเนนงานทดกวากองทนอนคอ กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว และ

กองทนเปดบวหลวงหนระยะยาว 75/25

ReferencesAssociation of Investment Management Companies. Retrieved May 25, 2017, from

http://oldweb.aimc.or.th/21_infostats_rmfltffif.phpLintner, J. (1965). The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments

in Stock Portfolio and Capital Budgets. Review of economics and statistic,47(1), 13-37.

Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, 7(1), 77-91.Mossin, J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset Market. Econometrica, 34(4), 768-783.Sangkaew, J. (2002). Investment. Bangkok, Thammasat Printinig House. (in Thai).Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under

Conditions of Risk. Journal of finance, 19(3), 425-442.Sharpe, W. F. (1966). Mutual Fund Performance. Journal of Business, 39, 119-138.Tassanaburisut, K. (2009). The Measurement of Risk and Return of Fixed Income

Mutual Fund. Bangkok: Graduate School, Srinakharinwirot University. (in Thai).

Tianchairoj, A. (2009). Comparison of Returns in Gold Bullion, Gold Mutual Fund, and Oil Fund. Bangkok: Grduate School, Thammasat University. (in Thai)

Treynor, J. L. (1965). How to Rate Management of Investment Funds. Harvard Business Review, 43, 63-70.

Wongsak, P. (2006). Risk and Returns Analysis of Mutual Funds Investment in Foreign Countries. Chiang Mai: Grduate School, Chiang Mai University. (in Thai).

97