129
University of Connecticut OpenCommons@UConn Doctoral Dissertations University of Connecticut Graduate School 12-5-2013 Essays on Life Insurance and Healthcare Finance Bryan P. Schmutz [email protected] Follow this and additional works at: hps://opencommons.uconn.edu/dissertations Recommended Citation Schmutz, Bryan P., "Essays on Life Insurance and Healthcare Finance" (2013). Doctoral Dissertations. 252. hps://opencommons.uconn.edu/dissertations/252

Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

  • Upload
    others

  • View
    1

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 2: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

������������� �������������������������������

��������������������������

�� ���������!�����������"#$%�

�

&��� ����������� �������� ��� ������ ������� �'����(� ������ �������� ��� ���� ��������� ����

�������������������� ������������������)���'�������)�*+���,����(�������������-��,����

����� ����� ���)� ���� ���,������ ���.��� ����� ���(� �� ,����� ����� ���� ��� ������� �� ���

���,����� � ��� ���� ,����� $/0"� ��� "##1�� � ������ �,��� ���� ����(��� )�� ���)� ����� ����

������������������'���� ��'������������� ����� ��.����������)��� �������*+���,����(�-��

�,,��'�������23�-����������(��������������������2"#�-�����)��������������� ����

�

��������������������)������������,��������������(���������������������������������'����

�����4���� ����������� �������� ����� $//%563� ��� "##/563�� � 7���� ������ ������������

���,������������+��8##�-��"�#39������������������,������������)������� ����������7������

��������,��������(���������������.���������(������������-����)�����)�������������������

���.� ��� ���������� ��.� �',������ ��.�� �����4���� ������������ �'�������� ������� ��

� ��������� )���� �������� �� �� )���:� ������� ,��������� ,����������� ����(� ����� ���

������������������)�������

�

�� ���� ����� �������)�� -���� �,���;�(� ���� �� <"##3=� ��� �� ���,� �� ����� ���������� ��� ����

�((��(��������������,��������������������� ����������������$/0%����"##1������(����������

�����������������������,���� ��� �������%#:�����2$�##��������)����������'���� ��������

������ ��� %>�309� ���� 8%�009�)���� ���(� ���� ��(��� ,����� !;�?� ��� ����:������� &�����

����������������,��� �����;�����������)���������(�������,��� ����������-��)��������

����������������������������,�����,���������*+�������������)��������@������������)����

������������� ��������������(����������

Page 3: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

��

������������� �������������������������������

�

�

�������������������

�

�

�����7�������A�)���(������� �������$///�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

;�������������

�

��-���������������������������������

�

*�@�������������������(�������

�

����������������,���

�

��������

�

�� ���������!����������

�

"#$%�

�

� �

Page 4: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�

APPROVAL PAGE

Doctor of Philosophy Dissertation

Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

Presented by

Bryan P. Schmutz, B.S.

Major Advisor:_______________________________________

Joseph Golec

Associate Advisor:____________________________________

Carmelo Giaccotto

Associate Advisor:____________________________________

Rexford Santerre

Associate Advisor:____________________________________

Gim Seow

University of Connecticut

2013

Page 5: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �

Acknowledgements

I would like to thank my dissertation committee, Joseph Golec, Carmelo Giaccotto,

Rexford Santerre, and Gim Seow for their seemingly inexhaustible patience and hard

work. Each member of my committee has, at various times over the past several years,

provided the guidance and tutelage necessary for me to reach this point in my academic

career – I am eternally grateful and will remain in their debt. I would also like to thank

several other members of the faculty, specifically Shantaram Hegde, Assaf Eisdorfer,

Thomas O’Brien, John Clapp, and James Sfridis each of whom supported me in many

ways during my time at the University of Connecticut.

Most of all, I have to express my gratitude to my greatest supporter and best friend - my

wife, Katie. Without her unending support and patience none of this would be possible.

I would also like to thank my parents, Paul and Annette Schmutz, both of whom inspire

my love of teaching. Finally, I must thank Timothy and Eamon Schmutz – the two best

distractions a father could hope for.

Page 6: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �

&�-������!��������

�

!��,����$5���'����(������.����)����!�������)��?��.���B����������*+�� � ��������

�,����(�������?�������� ��� ��������

�� � ����������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� �"�

��� ?��.��������������������?�������� ��� �������CCCCCCCCCCC�� �8� �

���� &���*+�� � ��������������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� �/�

B�� ��,�����*������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� $8�

B�� !��������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� ""�

B �� *���������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� "0�

B �� &�-���������(������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� %$�

�

!��,����"5��&���*�.�����*������!������������������� ���������������������������������

?��.��5���'����(�����B������������������������ ��������

�� ����������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� %1�

��� ���.(�����CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� %/� �

���� ���������*� �)CCCCCC�CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� 3$�

B�� ���������?��������(���CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC���� 31�

B�� ��,�����*�������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� 81�

B �� !��������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� 0/�

B �� *����������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� >$�

B �� &�-���������(����CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� >8�

Page 7: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �

!��,����%5��!��������@����!�,������������?�������� ��� ��������������&��:B����(������

����*�.������*����

�� ����������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC� 1/�

��� !�,����;���������(���������:�������%��������?������CCCCCC�� /$� �

���� &���B����!��������@���CC�CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� /%�

B�� ������������,��CCC���CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� $#"�

B�� ��,�����*�������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� $#%�

B �� !��������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� $#>�

B �� *����������CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC��� $#/�

B �� &�-���������(����CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC�� $$%�

�

Page 8: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

Chapter 1:

Examining the Link Between Cash Flow, Market Value, and

R&D Investment Spending in the Medical Device Industry

Page 9: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"�

I. Introduction

��������(�-������D���(��7����(���E��)����������������!�,����;��-E��,�(�

��(�� ������� �� ���� ��� ���� �.� �� �� -���� �����)���� )��� ���� ������ ����������

7���� �'��,���� ��� ���� �������� �,��� ������� ��� ����� �������� -��.� �����(��

�������� ����������� ������������� ������������� ��� ������������ ��������� ������

$/%#E�� <?������ $//>=�� � &��� ������ ���(�� ���� !�������� <��+!=� ;���� )������ -��

;(���������� ��������������� *�'����� &�()����� )��� ���������� -�� �������� *�����

!�,������ �� $/%%�� ����,������ �� $/%1�� � &��� ��+!�;��� �',������ ���� ��������� ����

��(����������������(�;������$/#0������-���(���������(������������������� ����

������ ���� ��������� ��� ���� ����� �������(� ;����������� <��;=� <?������ $//>=���

?���� �,���������� ���� ���� ��������� ������� ������� �� ���� ��� F������������

�,,������� ���� ����� ������� ������(� ����� ���,�������� ,����� ���� ������������

�������� <$=� ���� ���� �� ��(������ ������ ��(������ ����������� ��� ,�� ������ ���

����������������������������G����<"=�����������������������������������������������

-���� ��� ���� ��� ������ �������H� � ?���� ���������� ���� ��;� �������� ���� ��������

��(�������������������������� ������������� �������,��,����)�����������������

���(����������,������������$��

7���� ������� �� ���� ���(�� ����� ���� ��������(� <���(��� ��,������� ����

���������,��=� ��� ���� ��������(��� ���,��'� <���(� �'���(� �������� ������� ����

���������������������������������������� ���������������������$�&�������������;���������:������������ �����F���������������,,���������,��������������������� �������,�������� �������(���������������������������������������������(������,������,������������������)�����5�����(������������������A��������������������������������������������,������������,,��������������G�������������������������(���������������������������������������������������(��������������������,�� ���������������������������������������G����������������������������������������������������������-��������������������������������)����������������� ������������,��������������,��,����������(����������������)��������������-�������������������������������)������������,��������,���-��(�����-������������������ �������������������,��������������,��,�����H�I�����������;�7�-����)))�����(� �

Page 10: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%�

)�������,�����.���������������������)����������� �������������=�������;������

%�(������� ����(����� ��� ���������� ����I�!�����$��!�����"�� ����!�����%�� ���,����(�

�,��� ��� ������������ <���� ������� ��� )���� (�� -������ ���� ���,�� ��� ���� ,�,��=� ��

�� ���)��� ����������� ��������.���A��������� <8$#.=�� ��� ��������.���;,,�� ���

<�?;=� ��� �� (���� ���� ��;� ���� ������ ���� ���.���� � � ������.��� A���������� ����

�������������� ���������������-�����������@� ����������'���(�� ��(��������.������

�� ���� )���� ������.��� ;,,�� ���� ���� �������� ���� �� ���� ����� ���� �'���� ����

J��)E����������"###�������;�������������� ���%>�>##�8#$<.=�,�����.��������������

���� �� ���� ����� ��,������� ����������� �,�� ������ � ��� ,���'���(� �� ������

����(���������������������������;��������������%/"�������.���A��������������

�� ���������������������)��������������������������,�� ����������,��:�'���(�

�� �����"�7���� ���� ,���� ��� ��� ����� �� ���� �������� �� ���������� F��,�H�� ����

���������� -��)���� ��;� �,,�� ���� ���� ��)� �� ���� ������ �,�� ��� �� ����

����������� ���� ����������� ������� ��� ������� �� ��� ��� ����� <A�'��� ���� �-��

"#$#=��

B���� ��������������� ������������� ��� ������������-�����������.��� �� ����

�������� ��� �������� �������� ������� :� ,����������� )��� ��(����� ��� ����

������������������������������ ���,������',�����������&�������-���������,�����

������������������������������ �������������� �������)���-����������(���������

�-��(�� ���� ,������������� ��������� � !��������� �������� �� �� �'������ ����

,��������������������������� ������,������(��-�����7����,�������(�����������

������������ ��� ��������� ���� �� ���,����� �,����(� <*+�=�� ����� ����-��� �� ����

���������������������������������������� ���������������������"��������I���;�7�-����)))�����(� �

Page 11: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3�

)��.� ��� D��-�)�.� <$/01=� ���� D��-�)�.� ���� B������ <$/1$�� $//3�� ���� "###=���

������������� �� ����� ������� �� �� ,��-��� ���� ���������� -��)���� ���(� ,������

,���� ��(�������� ���� ,������������� *+�� <B������ "##8�� D��������� ���������� ����

B������"##8����������������B�����������D��������"##0=��

��)� ���� )���� �������� ���� �� �� � �����.��� ��� ���� ������� �� ���

�������� �� ���� ������ ��� ���� ����������� ,�������.����)���� ���������� ���������

!��(��������������,�������������������������������;������-���!����;���������������

����������������������������������������� �7��������-����������������������������

����,�����������-����������������������,�������<,���������������������,���� ��

������ ���������������������',�������� ���(�=������������������"�%9��'������'����

������� �� ��� ������ <A�'��� +� �-�� "#$#=�� � � &��� ��)� ��'� ���� ������ ���������

�-K������� ����� ������� �� ��� ������������� �����(� �� )��� ���� ����(�� �����

����������(�����������������������,���������������������������� ����%������,���

������ ��������� ������ �� �� -���� ��� ������� ���(���� ��� ������� ���� �,���� ���

��������� ��'����� ��� *+�� �',��������� � �� ������ ��� ���� .��)���(�� ������ ���� ����

-���� �� ��(��� ������ �'����(� ���� ������������ ��� ��������� ���� �� ���,�����

)���� ���� ������� �� ��� ��������� � 7���� ���� ,������������� �������� ��

�(��������� ���(���� �������������� ��� �� J���� ��,��E� ��� ���,������� (����� �� �������

)��� ���� ,�� ��� ,���� ���� ,�����(� ������� ��� ����������� �� ��� �������� ������

�K�������:���,�������( ����������������-�������������(��� �����������������

���������������������������������������� ���������������������%������'��,��������F7�������?�����?���������������������',��������������-����"�%9��'������'�����)���������������)H��)))������ ������?�����%$��"#$#G�F�'������'����(������������� �����.���H����������������� ���������������������F���,�������������� �����'���������������H��)))��L&���������?�����"8��"#$#G�F�� �����.�������������������������������-��E���'������'H��)))������� ��������?�����"%��"#$#��

Page 12: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8�

���� ����������� �� (�������3�� &��� ,�,��� ���.�� ��� ���� ���� ��� -�� �'����(� ����

������������ ��� *+�� �� ����������� �� ��� �������� ���)���� ��� ���� �,���� ��� ����

��)������������'������'��

&���,�,������������������������)����&��,���������������������,�,�����,��,���

�����'��� ���� ��'�� ������� �����-��� ���� �������� ������ �������.��� ���������� ��� ����

������� �� ��� ��������� � ������� � ����������� �� ����������� ������ ���� ���� *+��

� �������������������,�� ���������,������������������,��������������������

B� ,�������� ���� ��,����� �������� ��� )���� ��� ���)�� ���� �,���� ��� �� ,��,����� ��'�

���������������*+�������������� ������������������������������������������� ���

����������������������B�����������������(������.��������������������������)����

��)���� ������)�������� ����� �������,��.�(������ ��������� ����*+�� �,����(����

��������� �������������������

�

II. Market Structure of the Medical Device Industry

;�� ��������(�� ����������� �� ���������� ,��(����� ��� -������(� �,����� ����

�� ���,������������������������������� ��������������'��������)����)����������

������)��� ����� ��������� � ��"##>�� ������������� ��� �������8�(��������� ���������

� ��� 2$#8� -����� ��� ������� ��� � ��� 2$1#� -������ � ���)���� $/88� ���� "##>�� ����

������� �� ��� ������� �',�������� ������� (��)��� �� ������ ������� ��� $3�39� ����

�������(��)��������������$%�"9����� ���������������������������������(��)���������

���������������������������������������� ���������������������3���)� ��������A� 4����"##1����������������;������<B���">��A���0��F&�����������?������&�������(�=�)���,��������� �����������������������(������������������� ��������������;��������)���A; !��%%38$#��%%38$>��%%/$$"��%%/$$%��%%/$$3�

Page 13: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0�

�� ������� ���� ������ ���� ���� ������� �� ��� �������� ���� /�"89� ���� 1�$$9�

���,��� ����0���

L ��� ���� ����� 8"� ����� ,������ ���� ���-��� ��� ,��,��� ��,������ �� ����

�������� (��)� ����� �,,��'������� >�###� ��� 3"/�//"� <)���� ������ �� >�89� �������

(��)�������=�� �?�������� ����������� ��(��)�������$�$19�����������������������

�',��������� ��$/0#����3�>#9������������������������',��������� ��"##>�>��&���

�,���� �� "�/%9� ������� (��)��� ����� ���������� �� ��� ������ ��� �� ,������� ��� ������

������������',�����������?�����������(��)���<����(�)���,�����(��������(��)���

��������=����.�����������-�������(�(�����������,�,��������� ��"##8��$"�39��������

���,�,�������)��� �-� �� 08� ������ ���G� -�� "#8#� ����,������� ������ ������� 08M� ��

�',������ ��� �������� ���"#�>9�� �;������������ ���,�����������-��"#8#�%%9���� ����

,�,�������)���-���-� �������(�����0#�� � �������)�������������������� �����������

����������(��)���-�����-���������������� ��������� ���������'���� ���������������

7���� ���� ��������������������� �� -����� ���(�� ��� ,�������� <@���� ���������

����� �������� ��� �������(��=�� ������ �� ������ ���� ������� �� ��� ������������� ��

"##/�����-����������������������)�(�� ��(�����������(�����<)����� ������������

�� ,����������=5� � ���(���� �,,������� ���� ��,,���� <3#�0=�� ���(���� ���� �������

����������� <%0�%=�� ��-�������� �,,������� ���� ��������� </�3=�� ������� ��-��������

�@�,����� <>�#=��������������@�,�����������,,���� <0�>=�� �7���������,����(���

)��� ���(�� ��� ,��������� ���� ���������� ��� ����� �������� ������� ���� �����,�����

��,�������0#9���������������E��������<?�� �"##1=���!��,������������������������

���������������������������������������� ���������������������0�&�������������� ��������������+����� �����,���������,������������(��)�������������������/�#9���������������"##0:"#$%�<��������7����?���"1��"##1=�>�!�����������?�����������?��������� �����������(� ���

Page 14: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>�

��������� ��������������(� ��@���� ������ ��� ����)����"##%�����"##1��������

�� ������������������',��������� ���(��,��������(������0#9��:�)��������$89�

,������� ��� ����� ���(��(��������(��� ���� ���� ����� �� �����+��8##�� �;������ ���

����� ����� ���� ,������������� �� ���������������� ��,������ �����(�� ,��� ������

�,,��'�������%39�(����������������������������+��8##�<?�� �"##1=��

��������������.��������������������������� ���������������-��������������

-������������������ �L�� ���������������,,��'�������$$�0/>� ����1��,������ �� ����

������� �� ��� �������� )���� �������� �� �� ����:���� ������������� ����� <!*3=� ���

�,,��'�������%/�"9������������ ��,����������������� ��������)�����!*3�������

3#�,������� ��� -��(� �������-��� ���,��� ��� ;����� ����� "0� ��,�������)��.� �� ����

��,������������� ��� ���,����/��L�� ������������������,����(��,��� ���� �,�����

�� ���� �������������� ���� �������� ���� -�� ���������� ��(�,������ �� ���������

�,���������� ����� ��� ���� ����� �,��������� ���,��'�� ���� �',��� �� �� ���� ����

�������������-��������� ������������-:�����������������.����������������-��� ����

�������������������)��������.����������������-�����,��� �����������<������

���� ������ "##1=�� � ;�� ������ ���� ����������������(� �� ���� ����� ��� �,�����-���

����� ���������-����������,�����.����������������������K���������� ���������.���

)�����������������������,�����������������������������-�����������,���������-��������

��������������������&������������-������������,�����(�����������������-����)���

������(������������������� �����,��������� ����)�� �������������������������������

� ��� ���� ,����� ����� ����(��� � &��� ���.��� <��� ��-� (���,� ��� ���� ������� �� ���

���������������������������������������� ���������������������1�&����(���� �������,����(��,���������'����A; !���������������������J��������� ����������������E�/� ���������(������-����������� � �7����� ��������*�,���������-���"##/�

Page 15: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�1�

���.��=���-���������-��������F���������������(�,���H�<����������������"##1=��� ��

(�������� ���� �������� �� ���)��� �� �(� ��)����� ������������ )��� ���(��� �����

�������,�������(� �������� ����� ��� ��@���� ���� ������� ��������(���� �� ����������

<??� �?�(����� ���� "##/=�� � &������(��� ���� ��@������ ��� ��� ������� ����� ���

�������(�,��������(��������������(����,��������������,�����������,������

�������� �������(�(� ���� ��������� �)��� ����� ,��������� ���,��� ��

�������������������-��������-�����������������������������������������������������

��������� �� ���� ������� �� ��� �������� ���� �� ��� -�� ���� ��������(���� ������ ���

�'���� �� ��������� ���� �� ���,����� � ��������� � L���� �� ����������� �� ��� ��

�� ���,��� �� �� ������������� ������ ,������� ������(� ���� ��:����(��� ����� ��� ����

�� ��� ���� ���� ���� ��� ���� ,������� � ?���� ���� �� ������� ��� ���� �����������

� �������� �� *+�� ������� ��� ���,���� �� ���� ��������� ���� ������� �� ���� ����

��(�������-��������;�� �&����'���� ����(������������(�)��� ���������� ��(�������

��������(� ���� ,��������� ���� �,����������� ��� ������� �� ����� ,�������� ����

�������� -������ ��� ������ ���� �� ,���,��� �� ������������� ���� �������� ��������

���,��������A�)���������.�(������������������������ ����������������������

�,����������������������������������*+����������������)�,���������������������

������ ���� �'���(� ,������� ���� ������� �'���� �� ��;� ��(��������� ��� ,�������� ���

�'���(� ���� ����� ���� �������� ����� ���� � ������ �,���� ���� ���� ��)� ���� ��@�����

��-����������,����� ����������

Page 16: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�/�

III. The R&D Investment Decision

;��� � ��������������������-���� ����)��� �����)�-������������ ��������

������������������� ���,�����������'��,������&���������������)������,�� ����(�

����� ��������������������'��������� � ������ �����,����-�� �������������������)���

����(� ����� ��'�� �������� � &��� ���E�� ���(���� ����� ��� ������� <���=� ��������� ��

����������-��������(�����,�������� � ���������,,���������-����������(� ��.:

��K������ �',������ ������G� )���� ���� ���(���� ����� ��� ��,���� <���=� ��������� ��

���������� -�� ������(� ���� �,,�������� ������ ��� ���� ,�������� �������� ��

� ������������������(���������L,�������������������� ���,������,����(��*�N��

�� ������ ��� ���� ����������� ��� �������� ������ ��� ���� � 7�� ���� ��������� *�N�

��(�-��������-����� �(����������)�(��@�����5�

��� ���� � ����������� � � � <$=�

)�����*���@�������������������� ���,������',���������O� � ������� ������ ���������

���-���� �'����(� ��������� ��� ���� �',������ �������� ��� *+�� <���� �������� �����

�����������(����������=�����P���,���������� ��������� ���-�����'����(����������

� ��� ���� �,,�������� ����� ��� �������� �� � ��������� <���� �������� ����� ��������

���(���� ����=�� � ��� �(� ���� ���� �,����� ��������� ���� �� ���,����� *�N�� ����

�����)�(��������:������@����������-���-�����5�

��� � ������� ����� ������������ � �������������<"=�

�� �@������ <"=�)�� ���� ���� �����*�N� �� �� ����������� ���� ���-���� ����� �,���� ����

�',������ ����������*+��� <O=�� ���� ���� ���-���� ����� �,���� ���� �������� ����(� ����

�������,���������������������� ���,������<P=��&�����*+��������������-���'�������

Page 17: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$#

�������� ���,�(� ��)� ����� �� ���� -������� ����� ����� ������� �,���� ��� *+�� ����

�'�(���������������������(���)�����������������������������������,����� ��

����� ��������� ��� ���� ,������������� �������� �'������ *+�� �,����(� ���

�)�� -����� �� ����� � ����� ������ �� �� �����:�� ��� �'�������� ����� ���.�� ��� �',����

�������� �� *+�� ������� ���� ������ ,������������� �������� � ��� ���� <��������

"##$G�D����������������������B������"##8=���;����@��������������������������:�� ���

*+������������'�����������,�������(� ����������(������������,����������������

������ ������*+���,����(����������-��@������,��������������<����������B�������

����D��������"##0=���&��������������������*+�������������������������:�� ���*+��

<D��-�)�.� $/01G� D��-�)�.� ���� B������ $/1$�� "###G� B������ "##"�� "##3�� ����

"##8=�� �&��������� �� ����,�,��� ������,������� <������(�������������=� ����� ����

�������-���������*+������������

� �@������ <"=� ,����� ���� ����� �� ���E�� ������� ��� � ���� �� ��������� ����

�� ���,����� �� �� ��� -�� �)�� ������� ��� ���-����� O� ���� P�� � ������ ������ ���� ����

���-����������,��������,������ ������*+��� �������G������� ���-������������

���� O� ������� ���� ��,�������������� ������� ��� ���� ������ � ������ �� ��������� ����

�� ���,������ ���������������� �� ���'�����(����������� ��������������'��������������

�����������*+���,����(G����������,������������� ����,������ ������������������

,������ ����������������&�����������*+����������������,�������,������������������

���� �'����� ��� ,������� � ���������� <D��-�)�.� $/01=�� � ?���� ������� )��.� �����

�� ����� ��������� ��� ������,��������� ������� ����� ���� ,����� ���(��� ��������

���(���������)�,�������������<B������"##8��D��-�)�.�����B������"###��?������

����*���(��:�����(��"##0=����

Page 18: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$$

P�����������)��.�������������(����� ���-������������O� �����������������

�����-��(�<"##$��"##3=��������-��(�,��������������F���������������)���������

��,����������������,������������������,H�-��)����������������,����������*+��

� ����(�� � D����� -�� ���� �����,����� ����� ��,���� ���.���� ���� ,�������� ���� �����

������������(�������.������'���������������E��)������� � �������� �����������

������ ���,��������������,����,�����������',�������������,����������,,��������

��������,������� �;������(����������������� ���)����������������� ���� ���������-��

����,�������������,������� �������������������,�������&������������,�-��)����*+��

� �������� ���� ���� ����� ���� -�� ������� -��.� ��� Q����?�������R�������)��� �����

��,��������� ����� � �������� �������� ���� ��,���� �,��� ���� ������ ���� Q�����

&�-�� )��� ���� ���� ���� ����������� �����)��.� ���� ���� ��,������� <�����-��(�

"##3=�$#�

� &��� ������� ������ ��� ���-����� P�� �,����� ���� ���E�� ����� ��� ����(� ��,����

)��� )���� ��� � ���� �� *+�� �,,���������� � ;������� ��������� ���� ��,��������

���)�����������,������������������������������'���������(��������������������������

�������������������������(������������,�����-��)�������������������������������

���������������������������������������� ���������������������$#����������������������E�*+�� ���-�����������,����,��������������������)�������������������)�������������������� ��������������,�������������� ���-����������(�������(���������������������������(�����������������)����(������������&���,�������������������������� �����������,������� ���������������J-���.-�����E����(����&�����-���.-���������(��(����������(��������������� ���������,��������������������������)���������������)��������������(�����-������������������� ���������)�(������������������� ��� �������������������� ������������������������������ ��,���������?�������� �������������������������������)��-���.-������,����������������������������������������,��������*�������������� ������������������������������������,�� �����������'���(��� ������*�����������-��)����"###�����"##1�������%/"�J��)E�,���������� ��,�����������(��������;E���,,�� ���,��������)����� ���%>�>##���������������,�� ����� ������ ��-�����,,�� �������(����������,�������&����������������������� �������������������,��������,�������J-���.-�����E�,������������,,����*+��� ������������������������������������������,����������������������������������� ���������������������-��(E��"##$�����������,,�����������������������,������������� �������������J������E� ���-����

�

Page 19: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$"

���� �'������� ������ ����� ��� ������� � �������� <�������� ��--����� ���� ���������

$/11G� ����� $//"G� ���� ��--���� $//1=�� � �� -���� ���� ������� ���� ��������

,�������������*+�� ���������� ��((��� ����� ���)��-������� ���������� � ���������

����-������������������������ �� ������ ���������:� ���-��� ������<D��-�)�.�$/01��

D��-�)�.� ���� B������ "###G� B������ "##8G� ?������ ���� *���(��:�����(�� "##0��

���������������=�� �D ��� ��� ��)��� ������ �����)��� ���(��� ���������� �������� ������

��������� ��������,����(������(����� ���������������������� ���,������ ����������

���.�� ���� ���,������� ��� ���� ������� ���*+��� ��� ������ <O=�� ����������� ��)����

������������ �� �� ����������� ���������:� ���-��� ����� ���)��� ��� ������ <P=�� ����

����(��� ����������� ��������������

� �&��� ���������(� �������� ��� ������� �� ��� ��������� ���� �� ���,�����

�,����(�)�������������������������-������,���B�����E��<"##8=��',���������������

��������-��)����*+�� � �������� ����,���� ��(�������� � .��B������)����������

���� ������� (����� ����� ��������� ���� �� ���,����� �,����(� ���(� �� ���:�� ���

������� ����� ��� �������:�� ��� �������� ��� ������� ��� �������:�� ��� ��������� ����

��,,��,��������������,������������(������������<B������"##8=�����)� �������.��

B�����E�� <"##8=� ������� ������,��������� ���� ����� �� ����� ��� ,��'�� ���� ����

�',����������������*+��� �������������((������-�������-��(�<"##$��"##3=�$$���

���������������������������������������� ���������������������$$�B������<"##8=��,�����������������������,,������-���������������K���������������������������������,�����������������������?����������������������,���������������������<���������������������������������B�����E�����,��=����������'���� ���������,�����������������������*�������������K��������������������,����������� ��������(����������������&���� �����������������-��������������������-��)�������� ���������,�������������*+���������������������(��������� �����������-���������*+��� ����������������-���������(����������)� ����������������������������%3������������,������,�������<�������'���� ���=�)����������������� ��������������(�����������7�������������������������������������,����������(��������� ������������*+���������������������������� ���*+���� ��������(��������������)���� �����������������������������)������������� ����'���������)����������(�������������������������J���(��������E������������,�����*+��

Page 20: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$%

&����� ���� �����)�(� (������� ������ ���� -�� �,������ ��� �',���� ���� *+�� ���

������� �� ��� ����� )��� !��� B������ ���� &;� ��,�������(� ���� ����� ���)�� ���.���

����������������������<������=�����������������(������,������

����� � ���������

�������������������� ��������������������������������������<%=�

7�� �,����� ���� ������� �� ��� ��� *+��� ��� �,,����� ��� ���� ����� ���������� ���������

���������������� <*+�� ������� -�� �����=�� ���� ��� ���� ������� ��� ����������� �� ���

���������� � �� �������� ���� ����� ���������,����� �������-������������)�����*+��

���,������� ��������� ������� ���� �� ����� ������ �(��������� �'������ ������� � *+��

�����������������,������(��������#�##����">8�##�,������������������L�������������

�����)��� ������ �'������ �-��� ������ �� ��� ������ ����� ��� ������@������� ��������

������������ ���������������� ���)�������� �������� ���������� ��)��� �� ��������

�'��,���� !����� <"##1=� ��������� ���� �-��� ������ )����� *+�� �������� �'������

3#9��������������)� �����������'�������-��� ��������������������� ������������

�������������������������L������,���-�(�����$/0"�)���$$����������(��)�����%3�

�����-��$/18����������������������',�������,����������(��*+��)�����)����������

����� ��������� ���,���������-���� �����,��������� �&����� �����)����������������

�� ���'�����������(��*+���������� ������������(����������������������$"�L�������

���������������� ����������� ���-�������)�������������������������������)��������������

�.�)�(� ���� �������� )��� J�������E� ��� )���� ��� �������� ���� ��������� -��� �����

���������������������������������������� ���������������������������������������� ���������������������������������������� ���������������������������������������� ���������������������� �����������������������)������(�����,��K���������)���������������������������������������� ������������,�����-�������-��(�<"##$��"##3=�����

�$"�;������-������������.�)��� ���������������������(�����-:����������������������������������������'���������������������������������������*�������!��� ���-���������-������@������ ���������������������

Page 21: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$3

�(���-������������-����������(����������<-�����(���-��)���������#�����#�3#����

#�����$�#=��

&���!���:$� ���-��� �� ����������������������� ��((���������������������E��

���������:� ���-��� ����� ���)� ����(� ����� ,������ ���� ���� <P=� ������ ���-��� �����

�,����� ���� ��,,��� ��� *+�� ������� � �� �� ����������� -�� �����(� ���� �������

��,�����������������:��'�*+��� ����������&���������������:��'�*+��� ����������

���������� -������� *+�� �� �',������ ���.�� ������ ��,���� �������� � ��� ����(� -��.�

�����:��'�*+������,��,���F,��:� �������H���������)������-�������������<�����$//"G�

����D��-�)�.�����B������"###=���&�����������������:��'�*+����������%%9���'��������

����� <D��-�)�.� ���� B������ "###=�� � 7�� ���������� ���� ����� ��� ���� ���� ��� ����

���.��� �������� �@����,���� ����-��.� �������� ���(:�������-��,���� ���� �@�������

��������,���������������������������������������������L������������ ���������,,�����

������������������ ���-����������������������(��� ���-����������������������������

�� ���������� ���������� ����� ���(��� �����)����� �� ���(���*+�� � ��������-��(�����

�������������,�������������������������������(�����������������-��)��������

���� ����*+�� � �������� <����,����� $/3"�� &��� "##8G� &��� ����7��(� "##8�� ���

�������(�"##8������!���(�����*�-��"##0=�� �&����������)���������������������� ��

������(�������������������������������

��������������� �.��������������������������������������������������� ��

���:����������������������������������&���,��������������������������������������

���������,��������(���������������<�� ���-�����(����(������������������-��)����

�)�� ���-����-������.�(�������������=�)����(��*"������:���������������������������

�������� ����,�������� <D���(��� ���� A�)-���� $/>3=�� � �� ������ )������ )������

Page 22: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$8

��������(� ���� ���� ,�������� ��� ���� ������ �� ���� ������ )�� )����� �� �� ��(�������

�������������J���.�(���E�-���������������������� �������&������������������,�����������

���� ������ �� ���� ������ )�� ����� �� �� ���������� ���� ������ �� ����� I� ���(� �� �����

���������� ������� &���� �������������� �������� �� �� �,����� ����� ���� ���� �����

����������@��������

�

ititititit TAdValuedCFdRDd εββββ ++++= −− )(*)(*)(*)( 143121 ������<3=�

7������*���S�*+��� ��������������������(��������

� !��:$�S�����������������)�������������(�������:$�

� B������S����� �����������������(��������

&;�:$�S��������������������������(�������:$�

T��S�������������

������<=���,�����������������������,�������

&��� ����� ����� ��� �������� �@������ 3� ����� ����� ������������ ������ ����

-������� ������ ����������� ��������� ��������� ��������E�� !��,������ ����-����� �7��

��������%3������������'���� ����������������,��������,������)���������������

�� ��������������(����������&������,����������-��������,�����������(���$/0"�

�����������(����"##1������������������������>8/����-������:������-��� �������

�

B� ����������� �� �

&�-���$�,����� J;E�,������������������������������������������,������ �����

����� �� ���� ,�,��G� )���� ,������ J�E� ���� J!E� ,������� �������� ��������� ���� ��-�

Page 23: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$0

,������$/0":$/18�����$/10:"##1����,��� �����������������������,������%3�������

�����$$�����,������� �� ����$��� ��-�,����� <$/0":$/18=�� ������(� ������������� ����

�������������� ��������(���&��������������-��� ������������(������������������

�������� ��� ���� ���-���� � ��� ����� � L���)����� �',���� ����� � ���(�� � ���������

��������)���������������������)�������������@������-��� ����������,���,�����<$/0"�

I� "##1=G� ��)� ���� )�� ����� ���� �� ����������� �������� �� ���� �������� ��� ������

���-���������������-������������������ �������

� &�-��� "� ,�������� ���� ��-�������� �������� (���������� ������ �@������ <�D�=�

,����� ��(������� ���(� -���� ,����� ���� �����:��������� �'��� �������� �������� ����

�@������<3=�)����������"����)�(������������������������������,��������������%�

���)�(� ���� �������� ���� ���� $/0":"##1� ��-:,������ ���� �������� �������3� ���)�(�

���� �������� ���� ����$/10:"##1� ��,:,������ � �D������)�� ��������� ������������ ����

�,����� ����� ��� ���� �������.��������� ��� ������ ������������ �� ����� �-��� ������

����-�����)�������&�-���"�������������������������,�������������������(�������������

)�� ���� ���� ����� ���� ������� �� ��� ���E�� ������� ��� � ���� �� *+�� �� ������

����������-������O�����P� ������� ������@������<"=�� �&������������� �������������

���)�������(����������������*+���,����(��� ��������)������������������#�"#"�����

�������� ��� 2$###� ��� �������� ����� ���)�� �������� �� ��� �������� �� ��������� ����

�� ���,����� � �������� ��� 2"#"�� � &��� �����(� �������� -��)���� ����� ���)� ����

��������������� ���,��������(��������������$9��� �������������������)��������

-������������,����,������������������������ ��)������������������������������ �����

���*+���)�������������������(����(����������������,�<$9��� ������-�����=���������

��2$###��������������� �����)�����������*+��-��2>�$"��

Page 24: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$>

� ���������'��,������������������������������������������������-��������������

�)�� ��-:,������ <$/0":$/18� ���� $/10:"##1=�� � ���� ���� ������� ,����� �� 2$###�

��������������������������)��������� �����)�����������20>�$/�����28�/%�����������

*+������,��� ����I�-�����(��������������$9��� ������-��������7��������$/0"I$/18�

,������������� ���������������(��������� ������(������������������ �,�������

���� ���,������� ���-���� �� �������� @���� �� -��� ��,������� ���� ���� ����� ���)�

���-���� �7������������������������ ����������,�����<$/10:"##1=���'��,�� �� ������

���� ����� ���-��� ����� ���� �� �������� �������� �,����� � ����� )�� ���� ����� ��

2$###�������������������)�������� �����)��������������2$13�%1����23�"%���������

��*+��� ���������

� ��.�(� -��.� ��� ���� ������ ���,��� �(���� )�� ���� ���������� ��� ��������� ���

��������������� ���,������ ��������)������,������������)�� ���-�����������������

���������(������<�����=� ��������������#�"#"���(������������������)������������

���������������������*+��� ��������)������,���������������)����8>13�<�3%$$=���;����

���(� ����� <�����=� ������ )�� ���������� ��� ��������� ��� #�%#1$� <#�"0%/=� )���

���,���� ��� ���� ������ � &�-��� "� ��,����� ���� ���������� ���� *+�� � �������� )���

���,���������������)��������� ����������������������,������)�������-������-�,������

���(� -��������� ���������� ������� �7�� ���� ���� ����� ���� ���� ������� ��-� ,�����

<$/0":$/18=������,�������*+��� �������������$9�����������-�������� ���������

�������� ����� ���)�� ���� @���� ������ )���� ���(������ ������� ���� ���(�������

�����������,������������� �������(����������������������,����(����������������

���)�� � &��� (������� �,���� ��� *+�� ����� ���� ����� �� ���� ������� ,����� ������ -��

����� �� ��� ����(���� ��������� ����� ����� �� �� ���� ���� (��������� ��-�������� �����

Page 25: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$1

���)���-�������� ����(���� �����*+���������,���� ����������,������(���������-��

������ �����������

�����-��(�<"##3=������*+��� ���������������������#�$$3�����#�""8�)���

���,���� ��� ����� ���)����� ���� ������ ���,��� ����� ���� ����,������������� ����������

*�(�������� ��� ���� ������ �������� ��������� �������)�� ���� ����� �� $9� ����(�� ��

������ ����� ���)�� ��� ���� ����� �� �� �� �(��������� (������� �,���� ��� *+��

� ������������������� ���������������,�������������������������������������

��������� ��� *+��)��� ���,���� ��� ����� ���)�� ���� ����� )�� ������ ���� �����������

�� ����������������(������������(������������������������ �������������������5�

����(�� <#�$#%�� :#�##"=G� ��������� ��������� <#�#/0�� #�$""=G� ���� �������� <:#�#$"��

#�#0%=G�������������������<#�#%>��#�$30=�<;������!����(������������*��"###=��$%���

� L�� ?����� "$�� "#$#� ���� ������ ��� *�,�������� ��� ,������ �*� %8/#�� ����

J�����������*���������E�)����������������'������'����"�%9������������������������

�� ��������������(���"#$%���&������������������������-��������������-��������

�,���� ��� ���� ��'�� � *������ �,��������� ,����� ��)����� ����� ��� ,������� ����� ��� K�-���

�������� ��� ������ ���� ����� �,������� ���� ���� ,�,���� �� �(������� ��������� ��

��������� ���� �� ���,����$3�� � 7��� ����� �� ���-��� ��������� �� �� ������� )�� ����

�� ��������"�%9��'������'�)��.�(����)��)�������

������ ���� ��������� �� �� ������ ���� ������� �� ��)��� �������� ����� ���)��

� ���-�������� ��������<���������E��P� �����=�����������,�������������)����� �����

)���������������������������������������� �����������������E���������� ���������-��

���������������������������������������� ���������������������$%�;������!����������������*��<"###=���������������������� ��������)���� �����������������,�,��G������������*+��������������,�������-� ����������*+��� ��������)������,���������������������$3��������������%������������������-�(�������������� ����������E�� �)����)�����������)���'�

Page 26: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�$/

����(�������������,������� ���������������������������)����������������������������)��

������� ������ ����� ���)�� )�� ����� ������� ���� ���E�� ����� <���� �����E�� O� �����=���

�������� ���� ��������� ��'� -������ ��� "�%9� ��� ������ ���� ����� �������� ���� ����E�

�������� ����� <�',������ ����� ��� ��,���=� ����� ��� ���������� ������� ����� ���)�� ����

�������� ���� ������ ����� �����'���� ��'�)��� ������� ���� �����-������(����-���� ����

��������������������������������� �����<��������)=������������������������

���������(��������������� ��������������)�� ���-������

� &��@������������,�������������'������������������� ���,������ ��������

)��)����'����� �������������*+��� ��� ����������-�(���(� ��"#$%�<���� ����������

������'����,��������=���&���������������)���-�����,����������-������������)���

����'������'�� ���������������)���-�(��)���������������������,������� ���-����

���(��������(:����� ���(��(��)�����������������������������-��)����"#$%�:�"#"%���

;�����(�� ��� �,����� ������ �(����� ���� ������������ ���� �'���� ��'� ����� �,,���� ���

F��'�-������������ ���H�����,�� ���������� ������'��,��������,������������ ����

���������,������������������-����������������������� ����������������-�����������������

(� ��������� ���� ���� -�� �� ���,����� ��(��������� ��� ���� ���� -�� @������� -�����

����������$8��7������.��)�(������'��������������������������'E���,�����������

)�� ���� �'����� ���� �,���� ��� "�%9� �'���� ��'� ������(� $9�� 89�� $#9�� ���� $89�

�'��,����������� ��������������)���������-���������������)����,�������(���������

�����������'�-������)���-��,�����������������������������)����,�������(��)���-��

�������� -�� ���� ��������� � &���������� )�� �������� ���� �������� ������(� ����

�������E����'�-��������89��$89����"89��������"�%9��'������'��

���������������������������������������� ���������������������$8�����R�?D�"#$#�F7���E��A�)���&�'�I�A�)��'����&�'����?�������� ����Q����>��"#$#�������-�����R���������*�������������

Page 27: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"#

� &��������������������� ������������������� ����(����*+�� � ������������

��� ���� �'���� ��'� ���� ���)�� �� ��-��� %�� )��� ,������ ;�� ��� ���� !� ������,����(� ���

��������-�������� �������89��$89������"89����,��� ������7���������������������)�

�'���� ��'�)��� �������� -��)���� ������� 2$�%� ���� 2>�%� -����� ��� ������� �� *+��

-��)����"#$%�����"#"%���&�-���3����)��������'��,�������*+���������������������

<"#$#=�����������-��)����20/#�����������2%�0/�-������

�� ������ ��������� �'����(� ���� �,���� ��� (� �������� ,���� ��������� ���

,�������������*+��� ���������� B������� ����D�������� <"##0=� ����� ����� �����������

����� ��� ����� *+�� ��� �� ����� ��� ����� �������� � &�� ��� ���� ���������� B������� ����

D�������� ���� �����-��(E�� �������� ��� 2$�%38� ��� ,������������� *+�� �,����(�

������� ��� (��� �� ��(��� ���� ����� <�����-��(� "##"=� ���� ���������� ��)������ ����

������ )���� ����� ���� ��� ��,������� *+�� �,����(�� � 7���� �����-��(E�� �(����

,����������,�������������*+���,����(��)�������-����������A������������-��(��

������ ������� ���� !��,���E�� <"###=� ������ �������� ��� 23#�###� ����� ,��� @������

��K������ ���� ����� <6;P=� (����� ���� ������� �� ���� ��� ���������� �� �������-���

��������� ��� *+�� �,����(� ������� ��� (��� ���� 6;P�� � ���(� "##>� ������

�������������*�������(�)�������"##>���K�����������������������28$�333������,���

6;P�� ���� ���� "##>� � ���(�� *��� ��� #�#0��)�� ���� �-��� ��� ���������� ��� �������� ���

2%�#1>����*+���,����(�����������(�������6;P��������)�(�����������B�����������

D�������� <"##0=�)������ �-��� �����)����������� �������-������@������ ��K������ ����

��������������)��������������������,������������������6;P���

&�-���8����)�����������������������������������������������������E��-������

��� ���� ��)� ��'� ���(� ���� 2%�#1>� ����������� ��� *+�� �,����(� ������� ��� (��� ����

Page 28: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"$

@������ ��K������ ���� ����� ���)���� ��� �� ���������,���� ��� ����� �(����� �7�� ���� �����

��,����(� �,��� �������E�� ������� ��'� -������ ���� ���� �������� ��� ������� �� ���

*+���,����(�������� ���(�������@��������K������ ���������� ����,��,����� ��'�)���

����� -��)���� $#0�>%>� ���� "�%>/�>0/� @������ ��K������ ���� �������7��� �������-���

���������<���(�2%�#1>����*+���,����(������ ������6;P=����(�(������"$%�3>%�

���$�$1/�118�@��������K����������������

��������)��������������������������� �������������������������������������������

��'����� ��,�����(� ������� �� ��� *+�� �,����(�� � &����� �� ����� ������ �����

���������(� ���� ������� ����� ��� ���� ������ ���� ����� <���������� B������� ����

D��������"##0=���*�������������������������������� �������������������������������

�� ����� ������ -�� 2$##�###� <!������ "##3=�� -��)���� "8#�###� ���� %##�###� <?��,���

���� &�,��� "##%=� ���� ��� ���(�� ����� 2$0/�###� ��� 2>%$�###� ��,����(� �,���

,��������� �,����� )��� �������-��� ��������� ���(�(� ����� 2$/%�###� ��� 2%0#�###�

<?��,�������&�,���"##0=��� �������"##0�,�,�������������B�����������D������������

�����(�����28#�###�:�2$8#�###������������������������� ������������������������� �������

������,����)�����������(�����2"##�###����2%##�###������������������������� ��������

��������������������,���������������� ���*+���,����(����

&�-��� 0� ,�������� ���(�� ���� ����� �������� �������� ��'� -������ ,�������(����

7���� ������ �� ����� ����������� ��(����(� �'��,�� ������� �� ��� ������� ����

�������E�� -������ ����� ���� ��'� ��� )���� ��� ����������� ��(����(� ���� ������� ���

��������� ���*+���,����(�����������(��������������������������-��@������������

����� ��� ����� ���� ������)�� ���� ���� ����� � ��� ���(� ���������� �����,����� ����

������� �����������������������������������������������������'���)���-��2"$�-������� ��

Page 29: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�""

������ ������� ���� ���� �����,���� ���� ������ ����� ��� ���� ,�������� ���� ������ ����� ���

�������(���'���)������(�� �����2"$����2>$3�-������ �� ������(����� ��)�����������

�����,������������������)����������-��)����2"$�-���������23>0�-�����)��������

������ ���-��)����"#$%�����"#"%���������������������'������'��

�

V. Conclusion

�� ���� ,�,��� )�� �'������ ���� ,�� ������ � �����.��� ������� �� ���

�������� -�� �,,���(� ���� �����)��.� ������������� ����-������ �� �������� ���

,������������� �������� ���������� � �,���������� )�� �'������ ���� ������������ ���

*+��� ��������-����������� �������������������;��������������,�������������

�������������� ���-�����������������(��������������������(���������������������

��������������� ���,������,����(������������������,��������������� ����������

���������������������)����������,������ ������'�������������(��*+���,����(�)���

-���(����)�������(��������������������������������� ���-������

7���� ����� ��� ���� ,���� ��������� ���� ������ �,��� ����� �������� ���

������,�������������������,��'�����������',������������������������*+���,����(��

)���� ������(�������������������,������������� �������&����������������� ��������

���� ���� ������ ��,����� �,� ��� ���� ,������� ����� ��� ���� ������� ,������� ���� �� ���

�������� ����������������� ������������ ������ �������,������ ����� ��������������

���� �� ���,������ � &��� ,�,��� ���� ���)�� ����� ���� ����� �� ������ �� �(�������

����������� ��� ��������� ���� �� ���,����� �,����(� ���� ������� �� ��� �������

;������������������������������������������ ���,������ ��������)������,�������

Page 30: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"%

-������������)���������� �����)����������������� ����������������'�����������

�������,����������������������

� &��� ������� �� ����� ���� ����� ��� � ���(���� ���� ,�������� *+�� � ��������

�,������������������,�������'������'����������������� �����������������'����(�

���������� ��� ������� *+�� �',���������� )�� ���� �-��� ��� �������� ���� ������� ���

����(����*+���',���������������������������������'��������L��������������((����

�����*+���,����(�)��������-��-��)����2$�%�����2>�"�-������������������������"�%9�

��'������ ��������������������������������������������-�����&��������*+���,����(�

����������� ������ ���������,� ���"�3�-����� ���������� <��������������� ���� ����� ������

�� �� -���� J�� ��E� -�� ���� �� ���������� ���� ����� �����(��������� �� ���*+�=���

�������� ���(��� ���(����� ��������� ���� ����������� ������������������ ���� ������)��

�������������������������������������(�������������'�����)���������������-��)����

2"$�����2>$3�-�����-��)����"#$%�����"#"%��

������,������(��'��������)���'�����������,�����������"�%9��'������'�

���������� �� ��� ������ ����� �� �� ,���� ��� ���� ��)��� ,������ ������� ���������� ����

;������-���!����;�����7����������'�����-���������(������������<���)������������������

��� �'����=�� �� �� -�� ��������� ���� ����� ������ ��� ���� ;��� ����� �,������� �,��� ����

������� �� ��� ��������� � �� ����� ������� �'�������� ��� ���� ;��E�� �,���� ��� ����

���������������(�����������A�'��������-��<"#$#=�@��.���,�����������������������

-���� ,��� �� ���� ��(�� �� ����������� ��� ���� ���� ������ ����� ���� �'���� ��'� �����

�������������O� ���������4���P� ����������������������������������,�������������

������ ���,������,����(���

Page 31: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"3

A�'��������-�� <"#$#=��(��(��� �� �����,��������,��� �� �������� �,�����

��������������)���(���������&��������������������������������',����������� ���(��

�������,�� �����������������"#$3���;���������-�������� ������)��������������

�� ���(�� ��������� �������� ���� ���������-���� ������������� ����������������$0�

��������� ���� ��(������E����,��������������(��� ������������������ ���������

��@����� ����(� ������� ������ � &��� ;��� )��� ���� ���� ����� ��� ��������4���������

��@����������,������������������������ ��������������,����?�������,����������

&��� )��� �������� ������� ���� �� ���� ����� ������� ���� �������� ��� �� �����

��������4������������)��������������� ���������������������������������(������

A�'��� ���� ;��� ������ ���� �',����(� �� ���(�� ���� ,�� ����� �� ����� ���� ���� �������

�� ������ <������(� ������ ���������� �� ����=�� � &��� ������� ��������������� ����

��(�(�������(�������� �������

!�������� ���� �������� ��������� )���� ���� ��)� ��(������� ����� ��,�����

������� ���� ���� ,�������� ��� �������� -���� ���� O� ���� P� ������� ��� ����������� � ;��

��������� ���� �����������)��������������������������������������� ���-���

����*+��� ��������<����O� �����=����������������� �������������������������(�

���� �(�� ������� �� ���� )��� -�(�� ��� ������� �(���� �',������ �������� <���� P�

�����=���A�'��������-��<"#$#=������,����������,���� �������� ��������������������

����,��� ������������������I�������� ����)������������������)����������)���(���

����������� � &��� �,���� ��� ���� ������ �� ����� ������� � �(���� ��������� ������ ������

�������-���� ����O� ����P� ������� ���� ���� ��������� ����� ��������� ����������������

���������,����������������� �������<��(�� �������,��� ���=��

���������������������������������������� ���������������������$0�7������������������������A�'��������-��<"#$#=�,�����������������������(�������������������� ����,����(�)���������.����-����)����������������������(�������������������,����(��

Page 32: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"8

����������������"�%9��'������'���������������������������;������-���!����

;��� �������� �� ��)� ������ ��������� ����� �,,���� ��� �� �� �� ��(�� �� �,���� ��� ����

������� �� ��� ��������� � ������ ���� ��(������� ���� ��� ���� ?������� ,�������� ���

,�� �����-��2">"�-��������������������,�� �����)���,���������������� ����<���

�,,��������?�������,���(��������=�������������)���-��,��������������������������

���� ����� ��� ��������� ,���� ,�������� ���� �������� ,���������� � �)��� ,����� ����

��������������)��� ������� �� ��)��� ������� ���-��� ���� � ��������<O� �����=������� ��

,������������)����',������������������,�����4��������<P� �����=��

�������� ���� ������� ���������� ���� ;������-��� !���� ;��� ����� �������� �����

��)� ,������� ,�� ����� ���(���� ��� ����� ���� (��)��� �� ������� ����� ������ ����

�,�� �������� �7����������(���������� �,�� �(���������������-���(������A�'���

�����-��<"#$#=�����������������(����������,������������������������������������F��

����,���:�:-�����,,�����H����������������I�������(������,���������������� ������

;�������� �� ���������� ����� ���������� �� ����,��,����� �,��������� ����� ���� ��.����

������(� ��������(���� �� ��������� <A�'���+��-�� "#$#=�� � ������� ��������� �� ����

������(����'����������,���������������� ���*+�����������������(�����������

��������,��������������������(��������������,���������������������������������

;������-���!����;����

�

������

Page 33: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"0

��������� �

;������;���!����(�����?���+����*���?��<"###=���!��,������*����������(�����*+�5�;�

�����������;���������������!������� ��������� �7��.�(���,���A���$>%�� D �*��

��������� �������

!������ *�� <"##/=�� � *+�� �,����(� ;���(� �����:������� !�L�5� � ;� *��'����������

7��.�(���,����

!���(�� !��� +� *�-��� ��� <"##0=�� � ���(� *+�� ���4��� �,����(� &�������(��5� &���

!������ �,���������������������&�)��E��?����������(� ����������*� �)�

��� ���������L�(���������"/<%=��"8%��

!���������� <"##>=��&��� ������������� ����-����������������� ��������(��� ���������

����!���������"<0=��$#1$��

�������� ���� ��--����� *�� D��� +� ���������� ��� <$/11=�� &�'� ,����� ���� � �������5� ;�

���������������#!���������������$����%��&'<"=��"##���

D��������� !��� ����������*�� ����+�B������� Q�� ;�� <"##8=�����(�,����� ���� ��������� ����

�� ���,����� � �������� -��� ��� �� ���� ,������������� �������N�� ���������

(�%������������)'<$=��$/8���

D��-�)�.�����<$/01=��&������������������������������������������ ���,�����5�;�

������ ��� ���� ��������� ���(�� ���� ,��������� ����������#!�� ���������*�������

������&"<"=��"/"���

Page 34: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�">

D��-�)�.�����D���+�B�������Q��<"###=��&������������������,����������������������

������ ���,�������',�����������������������������������������"#$���

D��-�)�.�� ���� +� B������� Q�� <$//#=�� ;� ��)� ���.� ��� ���� �������� ���� ��.�� ���

,�������������*+���+��� ������,������-"<>=��1#3���

D��-�)�.�� ��D��� ���� B������� Q�?�� <$/1$=�� &��� ������������ ��� ��������� ����

�� ���,������',���������������,���������������������� ��*����������<���=��

���(�� ���� ������5� ������ ���� ������ L-K��� ��� <,,�� %� I� "#=�� ;�������

�����,���� ���������

D���(����!��+�A�)-��������<$/>3=���,��������(�������� ��������������� ���������

����������"��$$$:$"#��

������*��<$//"=��&���������(�����������������(-��������������,����� ��+��� ������

���������-<"=��$%8���

��������&�����������&���������.���L���+�����-����R��<"##1=��?��.����������,���,��

�����������-�������,�����(��������+����+� �.������Q�������$��"##1��

��--����� *�� D�� <$//1=�� !�,���:���.��� �,���������� ���� � ��������� ������� ��

�����(�����������-"<$=��$/%���

��� !�� P��� +� ���(�� &�� <"##8=�� �����,����E�� ��(���5� ;� ��)� ,���,��� �� ��� ����

���������,�-��)����������������*+���$�����!�*�����%3��/$3:/%$��

Page 35: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"1

�����-��(�� ��� *�� <"##$=�� ���-�(� ���� ��.� -��)���� (����� ,�����-���� ���� *+��

�,����(�� ����!������������<8=��""$���

�����-��(�� ���*�� <"##3=�� ���������������� ���(� ��� ��������� $/0#:"##$��/���������

$����%�������������0�������))<%=��%0/���

�����-��(�����*��<"##8=��&����,���������)����(����������������(� ��5�� ������

����� ���(�������� ������:�� ��� ����� ����� 8"� ���������� $/1":"##$��

���������������������� ����!�1����0�����������������2<$=��3>���

?������� Q�� !��� +� *���(��:�����(��� &�� <"##0=�� &��� ������������ ��� ,�������������

*+�� �',��������5� � ������ ����� K�,���� $����%� �� ����������� 3� ���.������

�'<"=��$38���

?������� �� ��� <$//>=�� ������ ��� ������� �� ��� ��(�������� ,���� �� ������� ����

-��.(�������$���� �����2��$���

?������� �� ��� <$//>=�� ������ ���������� �� ��� ��(�������� ,���� 5� *�(������� ���

��������� ����-�����������������������(��������������$���� �����2��$#���

?��,����R��?���+�&�,����*�����<"##0=��&��� ����������������������(� ����#!���������

��*���������������)<8=��1>$���

A�������� ���� ����-��(�� ���� !����� ���� ������� ���� +� !��,����� *�� <"###=�� ;���

,��������������!���:������ �U�;��� �)��������� ��������������;�������$/<"=��

/"��

Page 36: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�"/

A�'���� ���� �-���� ��� <"#$#=�� �,�������� ��� ����������� ������� ���� ���� �������

��������(����������� ����!����������"/<>=��$%"8��

�������?���+����������<"##1=������������,�������������������� ����� ����!����������

"><0=��$833��

���������� *�� ���� B������� Q�� ;��� +� D��������� !�� <"##0=�� &��� �,���� ��� �������

(� ����������������������������(�,���������*+���1������������"<$=��$3%���

������������?��<"##$=��&�����.�-��)����(�����,�����-��������,�������������*+��

�,����(�� ����!������������<8=��"$0���

�����,������ Q�� <$/3"=�� !�,������� ��������� ���� ����������� A�)� P��.5� ���,����

$/3"��

&���� R�� <"##8=�� *+�� ,������ ��� ���� ���� ���5� �� ��������� �'���������

#�!��������"8��>/8��

&����R��+�7��(�� Q�� <"##8=�������*+��,������������������)��� ���� ���U� I�;� ��:

�'�����������������������������$�����!�*�����%3��/00��

F�����?�������� ���� ��������������������������D��)��H���A����������������7���

?���"1��"##1���

B�������Q��;��<"##"=�����(��������������,��������������$� ���������2<3=��""���

B�������Q��;��<"##3=��A�)�� ������������(�,��������������$� ���������&<%=��$%���

Page 37: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%#

B������� Q�� ;�� <"##8=�� �'����(� ���� ��.� -��)���� ,���� ��(������� ����

,�������������*+��� ��������� ����!���������)<$=��$���

�

�

�

�

�������������������������������

Page 38: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%$

��� �����

Table 1: Summary Statistics for Medical Device Manufacturers Panel A: Entire Sample 1962-2008 CF RD TA VALUE SALES Mean 988.02 344.97 11,275.96 14,921.46 6,254.80 Median 41.49 19.44 323.36 720.15 337.71 Maximum 34,441.85 8,487.00 797,769.00 689,255.30 180,929.00 Minimum -7,292.12 0.00 0.07 0.08 0.00 Std. Dev. 3,116.14 955.18 60,166.51 57,241.98 18,401.57 No. of Firms 34 34 34 34 34 Firm Years 759 759 759 759 759 Panel B: 1962-1985 CF RD TA VALUE SALES Mean 235.36 90.43 1,724.41 2,458.76 2,000.37 Median 26.12 14.01 209.39 433.29 242.83 Maximum 4,256.85 1,456.00 26,432.01 33,925.25 28,285.01 Minimum -17.69 0.02 0.35 0.25 0.01 Std. Dev. 559.02 214.52 4,154.24 4,373.58 4,752.62 No. of Firms 11 11 11 11 11 Firm Years 147 147 147 147 147 Panel C: 1986-2008 CF RD TA VALUE SALES Mean 1,428.72 446.00 16,774.78 20,131.78 8,716.75 Median 96.68 24.74 664.06 1,229.48 720.21 Maximum 34,441.85 8,487.00 797,769.00 689,255.30 180,929.00 Minimum -7,292.12 0.00 0.07 0.10 0.00 Std. Dev. 3,819.86 1,098.45 74,809.56 67,345.53 22,415.29 No. of Firms 34 34 34 34 34 Firm Years 612 612 612 612 612

������������

Page 39: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%"

��

Table 2:

Unbalanced EGLS Regression Findings Dependent Variables RD (R&D investment)

1962-2008 1962-1985 1986-2008

Coefficient Coefficient Coefficient Variable (t-statistic) (t-statistic) (t-statistic)

D(CF(-1)) 0.20195 0.067185 0.184375 (8.0339) (3.0463) (6.5066) D(VALUE) 0.007122 0.005927 0.004231 (3.8330) (6.9387) (2.0269) D(TA(-1)) -0.128145 0.022794 -0.138405 (-19.4915) (3.9065) (-22.5250)

R-squared 0.455095 0.654328 0.486453 Adj R-squared 0.45293 0.647076 0.483919 F-statistic 210.1878 90.2291 191.9746 Prob(F-stat) 0 0 0

No. Firms 34 11 34 No. Periods 46 23 23 No. Firm Years 759 147 612

Mean Elasticities CF 0.5784 0.1749 0.4799 Value 0.3081 0.1612 0.1150 Median Elasticities CF 0.4311 0.1252 0.3436 Value 0.2639 0.1833 0.1308

����������

Page 40: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%%

Table 3: Lost R&D Investment Due to Increased Tax

Panel A: Annual and Cumulative Lost R&D Investment (5% Industry Burden) Percent Sales Exempt

Year 1% 5% 10% 15% 2013 $46.87 $45.00 $42.67 $40.33 2014 $86.80 $83.33 $78.99 $74.64 2015 $100.09 $96.09 $91.08 $86.07 2016 $110.72 $106.29 $100.75 $95.21 2017 $121.90 $117.03 $110.93 $104.82 2018 $134.15 $128.79 $122.07 $115.36 2019 $147.64 $141.74 $134.35 $126.96 2020 $162.51 $156.02 $147.89 $139.75 2021 $178.90 $171.75 $162.80 $153.84 2022 $196.97 $189.09 $179.24 $169.37 2023 $216.88 $208.21 $197.36 $186.50

Cumulative Total $1,503.45 $1,443.34 $1,368.13 $1,292.84 Panel B: Annual and Cumulative Lost R&D Investment (15% Industry Burden)

Percent Sales ExemptYear 1% 5% 10% 15% 2013 $136.41 $131.14 $124.52 $117.87 2014 $254.93 $244.94 $232.41 $219.85 2015 $294.09 $282.56 $268.10 $253.60 2016 $325.31 $312.55 $296.56 $280.52 2017 $358.13 $344.09 $326.49 $308.83 2018 $394.10 $378.65 $359.28 $339.85 2019 $433.71 $416.70 $395.39 $374.01 2020 $477.35 $458.64 $435.19 $411.66 2021 $525.45 $504.86 $479.04 $453.15 2022 $578.47 $555.80 $527.38 $498.87 2023 $636.91 $611.95 $580.67 $549.29

Cumulative Total $4,414.85 $4,241.87 $4,025.03 $3,807.50 Panel C: Annual and Cumulative Lost R&D Investment (25% Industry Burden) Percent Sales Exempt

Year 1% 5% 10% 15% 2013 $220.77 $212.47 $202.03 $191.51 2014 $416.27 $400.26 $380.16 $359.96 2015 $480.43 $461.94 $438.72 $415.39 2016 $531.42 $510.96 $485.28 $459.47 2017 $585.00 $562.49 $534.22 $505.81 2018 $643.71 $618.94 $587.84 $556.59 2019 $708.36 $681.11 $646.89 $612.50 2020 $779.59 $749.60 $711.95 $674.11 2021 $858.08 $825.08 $783.64 $742.00 2022 $944.59 $908.27 $862.66 $816.83 2023 $1,039.95 $999.97 $949.77 $899.31

Cumulative Total $7,208.18 $6,931.09 $6,583.16 $6,233.47 ������

Page 41: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%3

������

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

� �

�

�

Table 4: Lost R&D Investment Due to Increased Tax (in 2010 Dollars) Panel A: Annual and Cummulative Lost R&D Investment (5% Industry Burden)

Percent Sales Exempt

Year 1% 5% 10% 15% 2013 $37.21 $35.73 $33.87 $32.01 2014 $63.80 $61.25 $58.06 $54.86 2015 $68.12 $65.40 $61.99 $58.58 2016 $69.77 $66.98 $63.49 $60.00 2017 $71.13 $68.28 $64.72 $61.16 2018 $72.48 $69.58 $65.95 $62.32 2019 $73.86 $70.91 $67.21 $63.51 2020 $75.28 $72.27 $68.50 $64.73 2021 $76.73 $73.66 $69.82 $65.98 2022 $78.22 $75.09 $71.18 $67.26 2023 $79.75 $76.56 $72.57 $68.58

Cumulative Total $766.34 $735.70 $697.37 $658.99 Panel B: Annual and Cumulative Lost R&D Investment (15% Industry Burden)

Percent Sales Exempt

Year 1% 5% 10% 15% 2013 $108.29 $104.10 $98.85 $93.57 2014 $187.38 $180.03 $170.83 $161.60 2015 $200.15 $192.30 $182.47 $172.60 2016 $205.00 $196.96 $186.88 $176.78 2017 $208.97 $200.77 $190.50 $180.20 2018 $212.92 $204.57 $194.11 $183.61 2019 $216.96 $208.46 $197.79 $187.10 2020 $221.11 $212.44 $201.58 $190.68 2021 $225.36 $216.52 $205.45 $194.35 2022 $229.72 $220.71 $209.43 $198.11 2023 $234.19 $225.01 $213.51 $201.97

Cumulative Total $2,250.03 $2,161.89 $2,051.40 $1,940.55 Panel C: Annual and Cumulative Lost R&D Investment (25% Industry Burden)

Percent Sales Exempt

Year 1% 5% 10% 15% 2013 $175.25 $168.66 $160.38 $152.03 2014 $305.97 $294.20 $279.43 $264.58 2015 $326.97 $314.39 $298.59 $282.71 2016 $334.88 $321.99 $305.81 $289.54 2017 $341.34 $328.21 $311.71 $295.14 2018 $347.78 $334.39 $317.59 $300.71 2019 $354.36 $340.72 $323.60 $306.40 2020 $361.10 $347.21 $329.77 $312.24 2021 $368.02 $353.86 $336.09 $318.23 2022 $375.11 $360.69 $342.58 $324.37 2023 $382.39 $367.69 $349.23 $330.67

Cumulative Total $3,673.17 $3,532.02 $3,354.77 $3,176.63

Page 42: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%8

Table 5: Quality Adj. Life Years Lost Due to Foregone R&D Spending Panel A: Industry Pays 5% of Tax Burden

R&D Spending to Percent Sales Exempt Save One Life Year 1% 5% 10% 15%

$3,087 248,247 238,323 225,905 213,473 $1,544 496,494 476,645 451,810 426,946 $2,315 330,996 317,764 301,206 284,631 $4,631 165,498 158,882 150,603 142,315 $6,174 124,124 119,161 112,952 106,737

Panel B: Industry Pays 15% of Tax Burden

R&D Spending to Percent Sales Exempt

Save One Life Year 1% 5% 10% 15%

$3,087 728,873 700,321 664,528 628,621

$1,544 1,457,747 1,400,641 1,329,056 1,257,243

$2,315 971,831 933,761 886,037 838,162

$4,631 485,916 466,880 443,019 419,081

$6,174 364,437 350,160 332,264 314,311

Panel C: Industry Pays 25% of Tax Burden

R&D Spending to Percent Sales Exempt Save One Life Year 1% 5% 10% 15%

$3,087 1,189,885 1,144,159 1,086,742 1,029,033 $1,544 2,379,769 2,288,318 2,173,484 2,058,067 $2,315 1,586,513 1,525,545 1,448,989 1,372,045 $4,631 793,256 762,773 724,495 686,022 $6,174 594,942 572,079 543,371 514,517

�

�

�

�

�

�

�

Page 43: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%0

Table 6: Dollar Value of Life Years Lost (in Billions) Estimated Value Percentage of Tax Paid by Industry Per Life Year 5% 15% 25%

$200,000 21 to 99 63 to 292 103 to 476 $250,000 27 to 124 79 to 364 129 to 595 $300,000 32 to 149 94 to 437 154 to 714

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 44: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%>

Chapter 2:

������ �������������������� ��� ���������� ������������ �������� ���������������

��'����(�����B������������������������ ��������

Page 45: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%1

�� ��������������

�&��������������,�,�������',�������'�����������.��������������������������

��� �� ����� ���� ���������,������,��������� �� ���� �������������.���I� ��,������

����,�������)����-���������������,�������< �����������������=����������������<����

�����������=���&��������$/1#E������������$//#E����)������� ���,��������������������

���.��������� ������������������,��������&����������������)����� ������<����

������(����,�����������������������������,����=�������������-�������������������

����������)����,�� �����������,�������'�����������:�@���������������������������

���.��� ���� �� ��)� .��� ��� ������� � ��)� ���� ���,��� ������� "8� ������ ��� �����4����

����������� ��� ���� �������� �����(� �� .��)�� �-���� ������ ������� ��� ,��������

� �������� �,,���������� � &��� ,�,��� ���.�� ��� ������� ����� -�� ����(� ���� ��� ��

�����������������������������������

�,��������������,�,������,���������,������������(������������������� ���,�

��@������������'���� �����4����������������������������$//%563������(��"##/563���

&������������(�������(��������������������������������,���������+��!�����������

������������,���� ���'�)�����@������������,�-���������������������������������

������ �����(� ���.���� �����(����� ���� ����� � &��� ��������� ���'� �� ����� �����

�����4���������������������"�#39��(�������������������������,�������������+��

8##��-�������"�#����������� �����������)� ����)��������������,��������(�������:

������ ��.�� ������ ������������ ���� ���� ��-K���� ��� ���� ����� ���������� ��.� ������ ��

������� ���� ������ �������� � !����������� )��� ���������� ������� <������ ����.��� ���(��

����.��� ���� ���,������ -����=� ���� ��)� ���� !;�?� �������� ���)�� ��� ��(�������

-�������

Page 46: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�%/

����� ���� �����,���� ��� �(�� �������� ��)� ������������� ���� �� -���� ����

��������������������� ����� ������)���'����� ���� �������� �����4���� ������������ ��

)���:� ������� ,���������� � &��� ,�,��� ���� ����� ���� �������� ��� �����4����

����������������,����� ��������,�������������������������������������������������

��.��� ������ ������������������ ����������7����������������,���������)���������

������������ ���� �� ���(��� ��,���� ���� ��)��� -����� � ��� ���� ���,��� ,�������

������������� �� ����� ��� �������� ����� ��� ��)������,���������)��� �����4����

������������ ,��������� ��������-��� -������ ����� ,��������� )������ �������

�,���������� ���� ,��������� )��� ������ ������������ ���� ������������ �(���� ��������

������-������������)��� ���������

&��� ����� ��� ���� ,�,��� �� ��(������ ��� �����)��� � ������� "� �����-��� )����

������ ���� ���� ������������ ���� ���� ,�� ���� ����� -��.(������ ��� ���� �������

���������� ��� ���� ������ ����������� �������� �� ���� ������ �������� � ������� %�

�� �)�������'���(��������������������(����� ��������������������.������������3�

�����-��� ���� ����� ����� �� ���� �������� ���� ,�������� ���� ��,���� ������ �����)��.�

����� ��� ������� �� @��������� ���'� ��� �����4���� ����������� ��������� � ������� 8�

,�������� ���� �����4���� ����������� ���'� ���� � �������� ��� ,�������� ��� ��� ������

������)�����������������������,����� �����E��,�����������������0������������

�

��� ������������

;� ������ ����������� �� ���� ,�������� ��� �� ���������� ��� �� ����E�� ����

���������������-������-������ ��������&�,������������������������,���������������

�������������-��)����%#9�����189��������� ����G������ ������)���,�������������

Page 47: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3#

������ -������ �������� ���� ������� ,������� ���� ��������� ���� ����� ����� �,��� ����

������E�� ������� � � B������ ������������ ��.�� ���� �������� �������� �� ���� ������E��

������������������������-��E������������,�������������������������� ������)���

����������� ���������������������������,����������������������������E��������L����

����,����E��������-����������������� �������������� �����(����������������� ������

�� �������� ��������� � B������ ������������ ���� ������� �� ��� � ������� -������� ����

,����� ,������ )��� ����-������ -������ ���� ������� ����������� ��� �������� � &���

� ������ ,���� ���� ,������� ��� �������� ����(� ���������������� �������)���� �����

�����)���-��,����,����������������������������(������������������������������

)��������������������<������;�,�������������������"##8=��������-������F����������

��������� ������������ ���� �� ����� ���,����H� ������ ������������ ��������� �.�� ���

(��-��(� � ����� <&��.���� +� D��������� "##"=� )����� ���� � ������ -���� ��� ����

������E�������',���������������������� ������

7����������������� �����������������������-��.��������,�-����������(����

,��������$1�������������(�����<��������D���� �����+&�����������$//>=�<���)�

+�*��((����$//3=���������������(��������� ������������������������������������

����; ����,�����������������������$/1#E������������$//#E����&��������; ���,�������

��� �������������������������,������)������(�������F)����������������-������

��������H�<*����"###=���&����������� ��������������������� �����@������@����������

���������',��� ��������������������������(����������������,�������� ���� �&���

���������������������,�����-�����; �����(����������(�)�����������������������

������� ��������� ,�� ��� ��� -�� ������� ���� ���� ���� (��)��� ��� �� ��)� ���� ,����������

���������-�������� ��������� �B������ ����������������)� �� ������ �������(� �����

Page 48: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3$

; ��� ��� �����,�� ������ ��@���������� <����� ���� ���������,�����=� ��������� �����

�������������������������������,���-� �����',��� ������������������������������

�������� ����� ���(� ��� ��� �,�� �� ���� @������ ��� ����� ������(� �������� &���

������ ����������� �������� ���� ����)��� ,������������ ��� J����:���E� ��� ����� ����

����������������������������.��� �����<��������+���(����"##%;=���L ��������������

,�������� �� ���,����� ��� ���� �������� �� ���,������ �� ; ��4� B� ������������ ����

������ ��� ���� ������ �������� ���� ������� ����)���� �)��� ����� ; ��� ,�������

��)����� ���������� ��� ,������� �� (������� <*���� "###=� ���� ���� �������$>�� � �� ������

-����������������������������������������������(��������,�� ��������@���������

������� �������������������������������������������������-���������������������

���������������'��,��������,������������� ��-�����������',��� �����������(����

-�������������������,�������)��������������(�������,������������������������

����� �����������������E��������<��������+���(����"##%;=���

�

���� ��������������� ��

�� ;������� ���������� ��� ���� ������ ���� ���� ����������� �������� �� �,�������

7������������)��'��,�����������������)��.���������,����������������������������

��(���������(��������,���,��� ���

&����������������(��������������������� ����������������������������������

����� ����(��)�(�,������� ���� ����(��(� �������� �� ����������$//#E��� � �������� ����

���������������������������������������� ���������������������$>���������� �������������������������������������,�����������,���������������� ����E���������������������-�����G���)� ������������������������������������������������������������������,��������&�������� ����������������������������-������������ �������������������

Page 49: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3"

���������,�������)����������������������������(������$1�� �&����-����������,�)���

�� ���� ���������,� -��)���� ���� ����� ���� ���� ������ ����������� ���,���� �����

��,������ ���� ��������� ��� ,������.����� � &��������� ��� �� ������ ���� ������

�'���������������������������������,���������������������� ������-���� � � ���������

��� �����(� )��� ���� ���,��'� ����� ��� ����� �)�� ���������� ����� ���� ,����������

���,������ ���� �������� ���������� ��� ������� ����� ��-���� ������� ����� ,���� ����

�,�� �� ����� @������ ��� ���� ����(� ����� ������(� ����� <D��������� "##$=� <*����

"###=�� � &��� ������� ��� ����� �������� ��� ��� ����� �������� �����,�-��� ��� �������

��������������������������(�(������������,���(���� �����,����<D���������"##$=���

&����� ���� ���������� ��� �� �� ���� ,�������� ��� ����� ���� ��� ���� ����� ��������

��,�(������'��,��������-��������������� � �� ������������(���� ���� �����������������

��������)���,��(����)����������,����������������������������������������������

-�� ������,������ -��.���� ���� �������� <*���� "###=�� � 7���� ������ )���� ���������

�'��,����������������-��� ���� ��)��������'��,�����������������G���)� ���� �����

������ -��(� �-���� ��������� ,�������� ��� ��(������ ���� �������� <��������������

D�������+������"##3=���&��� ��������������������������� ����������������������

F,����)��.H� ��� ��(�������� ��� ���� ������ ���� �������� �� ���� )��� �� ����� �������

�����(� ����� �)�� ������ <��������+� ��(���� "##%�G���������������D�������+������

"##3=����

� ;�����(�� ����� ��� ���� ���������� ������ )��� ��(�������� ������� ���� ������

���,��������� ���������������B�����< �B=���������(�����,�����������������������

���������������������������������������� ���������������������$1��� �������������,������������� ���������������������������������������������-������-���������������;������$/%%����-��������������J�������E���;������������ ������������������������������������������(����������������������������<D��.��$//%=��<*�)������"##%=��

Page 50: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3%

��������������B�����<�B=����,����������������(�����������-�������������,����$/���

���������������� �B����(��������$$%9����$089���������B�<���������"##8=�� � ������

�������'����������� �B���������(�����,�����������������'�����������B���(��������

��� ���� ��� �������� ������ ���� ���� ���� ����������� ,�������� <�������� "##8=����

7�������'����(����������������� ���������������� ����������������,������ ��

����������������� ������������������,������ ������� J,�����-��E��,����)�����-�����

����� ����� ���� ���� ��������� ,����� ����� ������� � �� �,,����� ����� ����� ��� ����

���������� �� ���� ������ ����������� �������� ������ ����� ���� �(�� ����� ����

���������� ���������� )��� ����� ������������ � B������ ���� ����������� ���,����

)�-����� �� �� ����������� -��.��E�� ���������� ���(�(� ����� 39� ��� 19� ��� �����

�����������(��������������(�(������89����$#9����(�����,�������"#��,�� ���E��

��(������ ����� ��� 89� ��� (����� ,��������� ���� ����(��E�� ���� ��� ���E�� ����� ���

�,,��'�������89����(�����,��������<��������"##8=�� ���)� ���������������������

�������������������������������� �������������@����������� ������(����,�������

������-���������������������,��(��������������� ��������������������������,������

7����������������(����� ���� ����(������ ��.�(��������������,��������� ����������

������ �� "##"� ���� )������� (��� ����� �������� ���� ��������� ,������ � ��� ����

,�����E����������� ������)���� ���2"3#�������<��������+���(����"##%;=���

���������������������������������������� ���������������������$/�&�������������������������<��K����������-�������������������� ���������!���������=����.����������������������������������'������� ��������������������;��������������)�������������������',���������������������"3������������������������������������<������(��-������������"###E��������������,���-�����������; ���,������)������������ �����������������������,������������� ����������(������',�����������(������������"3�������=���7����������,�����,����������'������� ��������������������������������)����������������������(��������,�,���������������������,�������������(������-���,,������� ���������������������)������"#�D�����,��������������������������,������� �������������������������,����E��������-������<�����B����=����������������������19�<��������"##8=��

Page 51: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�33

� �� �� ������ ����� ������ ���� ���� ������������ ���� -�� ��� (����� -������ ���

���������� ��� ����(�(� �� ������� �&����� �� ���������� ���-��(����� ������� �����(�

�������������.����������������������(����������&������������)����� �������,����

����������� ���� ���������,�����������.��� ������������������������� �������������

���� ,����� ,������� ���� ��� ���(��� �������-��� ��� ���� ������� �',�������� ��

�(�������������� �� �����',��������<��������+���(����"##%;=�� ������ �������.���

����������,������������������������.������(��������$#/9����"/39��������������

����� <��������� "##8=�� ���� ��������� )��� ,����� �� �(���� ����� ��� ���� ���������

,������ ���� ���������� �������� ������� �� ���� ,������ ���� ��������� ���.���

<�������� +� ��(���� "##%;="$�� � �� ������� ��� ���� �- ���� -������ ��� ���������

�����������������������������)���-����������������(��������)������A��������)���

�(����� ���� �� ���������� ����� ���� ��������� ,����� ������� -��� ����� �����

,�������������� ���������������)���������������������� ��������,�����������

�(��� �� �� �����)��� -���� ���������4������������ <�������� +� ��(���� "##%;=���

;����������� �� �������� ���������� ���.��� ���� ���� ��������� ,������ �(��� �����

,�� ����������������������������������� ������������������(����,�-�������������

��� ������)������������,� ������,�� ������ ��@�������������)������<������;�,����+�

�������������"##8=�

� �����,�� ���� ���(���� �������� ������ ���� ���� ������ �����������

�����������������������,�,�����������������������"##%���������������A����K������

������1��!�� �3���(������������4����������������!��5�������,�����������+��6��7� �&���

������� �,�)���� ����� ����)��.�������������������D�������+������ <"##3=�� ������

���������������������������������������� ���������������������"$���������������(���<"##%;=��@���������,��������-������������������(���������������������������.����������-��������� �����������������(��������������.����������������(�(����

Page 52: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�38

;�,���� +� ������������� <"##8=� ���� �������������� D������� +� ����� <"##/=�� � &���

� �������������������������������������������������� ������)����������������������

��������� ,������ <���� ���� ����E�� ������=G� �,���������� ���� �������� �'����� ����

������������� ���� ������� ��� ���������� ��� ; ��4� B� ,������� ����(� ���� ���

$//#E���������������"###E���� ������������������������������D�������+������<"##3=��

������ ;�,���� +� ������������� <"##8=� ���� �������������� D������� +� ����� <"##/=�

������ ������ �,� ������ ����� ����� �� ���� ������ )��� ���� � B� !����� ���� ��� ����

������������ ���<�!���=��������������������!������&����!����������������������

���(������ ������; ��4� BM��� ������)�����.��������������������������� �������

����������)���-��������������������<��������(��,�����������������������������

�������� ����=� <��������������D�������+� �����"##/=�� �7���� ������(��� ���� ������ ���

�������������������� ����������������������(���������������������������������

����,�,�����&���������� ��)��.��-����������������D��������;�,���������������������

�',�������'����������������������.���������������������� �����4���������������

���.����

&������.��)���(�������������������������D���������������������<"#$"=������

��,����������������������.��������������������������������� ���������������������

��������&���������������������������(����(���������,�������������,�����������

����������������-��(����������������������������(������������ ���-�����������������

D�������� ���� ��������� <"#$"=� �������� �������� A;B� ������ ��� $>� �,��:���� ����

����������� ������ ����� �����-��� "##%� ��� Q���� "#$#""�� � &��� �������� �-���� ����

,��,���������������� �����V�����-�����;;:������������,� ������������(� ���������

���������������������������������������� ���������������������""�A���5���������������,�������� ����������������,���

Page 53: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�30

�,�������� ��������(� ,����������� ����� ����� �,��:���� ���� ������������ �����"%���

&���������������������������������@������)�(������������������������ ���'�������

��-��@������� ���,����� ��� �@����� <�+��8##=�� (� �������� -����� <�&�������� D� ��

���'=�� !��,������������ <�Q������ !��,����������� ���'=�� ���(�� ������ <��* ������

7�(����� !��,����� ���'=�� ����� ������� <�+�4!���:������� ����� ����� ���'=��

���������� <�+�� D�! =�� ���� �������� ,� ���� �@���� <�+�� ����� �� ���� �@����

���'=��

�������D���������������������<"#$"=���,������ �������������� ����������,���

,��������%>�%#9�����������������������������3�189����������������������������

�� ��������"�"19���������������������������� ���'�-��)���������-���"##%�����

Q���� "#$#�� � &��� ��� ����������� ����� ���'� ���.��� %��� -����� ����� (� ��������

-������������(���������������������������-������.���$���)���������)���� ����������

�� �������� � ������(� ���� ,����������� ��� ������ ���� ����������� ������� ���� �������

��,���� ����� ����� ���'� ���.��� $��� �� ����,�� ����� <#�%%">=�� $��� �� ������� �����

<#�381#=��"�����!�����������<#�#0/8=������$������'�����������4B�*�<#�"11/=��

�� ������� ��� ���� ������� �� ��.� ���� ������� �������������� ��� ����� ���

����������� ����� ���'�� ������� D�������� ��� ��������� <"#$"=� ,���� ���� �����)����

������� ���� ������ ������ �������� �'������ ��,���� �(������� ������������ )��� �����

������� ���� ������������ ����� ���)��� �(������� ��(�� �� �����������)��� ���,������

-����"3���

���� ��� ���� ������� ��� ���� ������������ ���� ���� ��������� ��� �,��:���� ����

����������� ������ �����(�� ��������� ��)� ��������� ���� ���.���� ����������������-���

���������������������������������������� ���������������������"%�&������,��:��������������,��������������������������������������"3�;���������������������������(�� ��-�����������������(�������

Page 54: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3>

�-� �������-������,����)����������������� ������ ��@����������-����������������

��.����������������������)��������(��������� �������)�����@��.�����������)��

�,������� ��.�� ���(� ��� ��.� ���� �@����� ��.�� ��)� ���� ���� ���(���� ��.� ����(�

� ��������� ����������.�<�������D���������������������"#$"=��)�����(�������-��

������ �,,������� � ����� ������ �� ��� �������� ���.��� )��� )����� ������� ����

�����������������������������������-�����.��:��:���.�����&�������������������������

����� ���������� ��� ����� ����� ������� ���� ���.�� �����A;B�� � &������.��:��:������

,������� ������ ��� �'���� �� �����,����� ���� �� ����� ������ �� ���� ������� -�� ���

��������� �� ����� � ������������� ������ �����,����� <����� ��� � ���� ������E�� ����

�',�������� :� �� .��� ����������� ��� ������=� ���� ���� �,������ �������(� ����������

� �������� ��� ����� ����������� -��� ������� ��� ���� ��������� ��� ���� ����� ����(���

<������� D������� ���� ��������� "#$"=�� � &������.��:��:������ �,,������ ���-����

)��� ����� ����� �(�������,����(���� ���������� ��� ���,��� ���� �,��������� ����� ����

����������� ����� ����(���� ������ -�� �������(� �������� ���� �����-�� ����������(�

���������

�� �������������(�����������D���������������������<"#$"=� ����,�����������

����� �����-��� ������ F�.���� -�� ���� -��� �� ����� -�:,������� ��� ���� ��������(:

���������� �����������������(�H������-���������������������������� �;�����������

������������(��������������������������������������)��������������� ���������������

����������������������������������������)�����-��F��������-�������� ������H������

)������������������������)��<�������D���������������������"#$"=��

&���,�,��������,����������������������������',����������������D�����������

��������� <"#$"=� -�� �.,,�(� ���� ���������� ���� �'����(� ���� �� �����

Page 55: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�31

�����4���� �����������,������-������ ���������,��.�(��� ���� �� ���������-������ ��

���������(������������,,�������������������� ���������

�

�!� "�����#�����������

�&��� ����� � ���� ��� �������� ��� ���'� ���� ���� ������ ����������� ���.��� ������

����� ���� ������ ��� A�)� P��.� ��,�������� ��� ��������� ���(� ���� ���� ������ ����(�

$//8� ��� "##/"8�� � &����� ���(�� ���� ��@����� ��� ����� ������ ����������� ���,����

���(�-����������������������A�)�P��.��������������� ���� ���������,�������������

�� �������������������������)���������������������������� �������� �)���-�����(���

������ ��������� 3�� F��� ��� ;��� ���������� �������H� �� �� ���� ��� ����� ,����� ����� ����

������ ����������� ���,���� ���� ,��������� ���� �� ����� �)���(� ���� ������ ��� ����

������������������-���%$��������������� ����������3� ����� ���� ��������������� ������

���� ����� ����� ��� ���� ,����� ��� )���� ��� ���� ����������� �������� �',������� ������

,�����������������������,���-������ ��������������������,�����

&���A�'����,����������� ������������(� ����������������>��F����������B������

������������7�����B����E��������L������������(�����!�������P����H��&������������

���������������,��������)�������� ��������������������,���������������������������

��������� ��� ������������� ���� �������� � ���������>� �������� �����������-���� ����

�����<����������������(�����������������������������������������,��������������������

���� ������ ��� ��������=� ��� )���� ��� ���������� �-���� ���� ������ ����������� ������

���������������������������������������� ���������������������"8�7������������������(��-�(����$//8���� �����,������,�����������$//%�����$//3����������������J��� �E���$//8������ ��,�����������������-��������$//8��

Page 56: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�3/

<���������,�����)��� ����������������������',��������������������� �������������

������������������,��=��

&�������� ���(� ��������������A�)�P��.���,����������� ��������������������1��

F��� ��� B������� �������� ���� ���� ����(� ���� P����7����� B����E�� ������ ���� A���

L��������H� � �� �� �� ���� ��� ���� ,������ ���� ������ ����������� ���,���� ���� ���� ���

,����������)�������� �������������� ��I��������������,��������������������� �������

����(� ���� ,���� ������ � ��������� 1� �������� ����� ����E�� �������� ���� �',���������

������ ��� ���������� ���)���� ��� ���� ����������E�� ����� ������ ����������� �������� ����

����� ���������

;����� ���(� ���� ����� �� ��������� 3� ��� ���� A�)� P��.� ��,�������� ��� ���������

���(�������-����-� ��� �)����-���������������,:�������',��������������������

�������������������������������������>����,:�������',�������������������-����,���

����(������ ���(���,:�������',�������,������������������3�������������������������

����� ���� �,,���(� ����� ,�������(�� ��� ���� ��������� >� ������������� � ���������

���������� ���� ����������� �� ���� ����� ������� I� ���� � ���(�� ����������

��,������������������3������,,�����������������������������������>������(����������

����������� � �������� �,:������ �',������ ��� 8�/#9� ���� ���������� ��� 2$0�3>� ,���

2$###��������� �����,���������

;������ ������� ����� ���� �'��� ������ ���� �@���� ���,�������� ,��������

��������������������.�����������������<!;�?���������:��������������=��-������

����� --������;�������������R�������������E��)�-�����

����������:����������� �����������.����<������������������������������������

����������������,�,���:������������������.��������������������,�����=���������(����

Page 57: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8#

��������� �� ����(� ��� �'����� ����� ��.� I� ��)���� �������������� ���� ���.���

�������������������������������������������-��� �(�������������,������������������

&������������-��������� ���������������������������������������.���������(������

��������������������(�������<�*=������������������,�������������(�������<*�*=�

������������������������'����������������������.�����

*���������������������������(��',������������(� ��������������������������<����

�������� ����=� ���� �� ������ ��� ������� �������������� ��� ���� ����� <���� ���� �����

� �(����������,���������-������-��������������������������)���������������C=���&���

�������(�����������������������������������)�(���,������,��������5�

�

��� ��� � ������ � ��� � ���� �� ������� ������������������������������<$=�

�

7�����B�������� �����������������������������O������ ��������������������-��������

������ � ��� ���� ��� � �� ���� ������ ���� ������� ������������� ���������� ������� �

�� ����� ���� �,���� ,���� ��� ������ ��������������� ���� � ���� ������,�� ��� ���� ���

��,�������������������������� ���������:��,������ ������

;�������������,������,�����"0���������(������������(����������'��������

��������������������,�������������� ������<�����S����������=�<�������D��������

���� �� ��(��� $//>=�� � ������ ���� �����,����� �,���� ,����� ��� �)����(�

�������������� ��� ���� ����(�� ����)�� ���� ����,���� ���� ���� ,����� ������,��� ���

���'� �� ����� � ������������� ������� D�������� ���� �� ��(��� <$//>=� ���� ����� ����

�����,�������������,�������(��������������������� �������������������'�

���������������������������������������� ���������������������"0� �����������������'������������������,������������������������������������@��������.�������(������������<�������D�������������� ��(���$//>=�

Page 58: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8$

� &)��,�����������������������������������������(�����������������������'�

���� �����4���� ������������� � ������ ���� ����� ��� ���� ������������� )�� ���� ���-��� ���

�-������������ ���� ������E��������� ��������������� � �����������.�� ���������������

������ ���:���������� ������� <)���� ���� ����� ���C=�� ���� ������� �� @������� <����

���������,�����=��� ������������������������,����������������������������(����

�� ������ ������ -��� ������� ����� ��������(� ���� ����� )���� ���� ������� ,������ �)�����

&����������)������ ����������)���-����(���� ���'���� ����������� ���� �����4����

������������ ��� �,,����� ��� ��� ���'� ��� ,���� �� ��� ,��� ��� ������ �����(� �����

,�����">�� � ������������� -�� ���(� �� ,��� ��� ��������� � ��� ����� ���� ��,������ �����

��(������� ������� ���� � ������� ������ ������ ���� ���������� �� �����4����

��������������'��

�� �@������ <$=�O�� ���� ��������� ��������������� ������� ���-�� ���� � ������ <��

����� �@������ <$=� ����� ����)�� ���� �� ��(��� ���� ,����E�� ����� ���� ���� ( ��� ����=���

!��������������������������)���� �����������������������������������������������

�����E��� ��)����.��������������������@������<$=�)��(��5�

�

��� ���� � ��� ��� � �������� � ����� � �������� � ����� � ����� � ����� �����<"=�

�

������������(���������,�������<$=��,����,�������������� �����������)����(�

@������<�������������=������.�)���������(��G�����������β��S�β�E�����O��S�O�E���;����

����� ����� ���� ����� ����� ���� ��� <"=� ��)� �@����� ���� ��(�������� ��� ������������

���������������������������������������� ���������������������">� ��������)����������������(�������'�-������,�������,�����,���������� �����)�������������(�����������������������-��� ���������L����,��������������,��������������������������J�����E�,������ ����-������������������������������-������<����� ����=��������������

Page 59: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8"

���,������������������������������)����(�� �����������-��)�������� ����������

����������-��@������������������������A�)��@������<"=�����-����,�������5�

�

�������

����

� ����� � ��������� � � ��������������������������<%=�

�

A�)����������������������������(:,��������� ��������������������������������������

����,����B������)��������������(�����������E� ����B�E��������� ���������� ���-���

�������.������� ��������:$������������������������,���������������������������������

M$������������������������,���������������������������������������#�����)���������

T��E� �� ���� �����-����� ������ � ����� ���� ����,�������� ��� � ������� ���� ������

�@������<%=�����)��������������������,��������'����(��)�� ��������,������

&��� ��,������ ������ ��(������� <*�*=� ������� �����-��� �-� �� )��� �����

,��,�����-���������?���������A������<$/0%=����������-�����'���� ���������������

�������� ��� ����� ������� ,���� �� ��� ������ <!����+� ������� $/1/�� $//#G� D��������+�

!��,,�$//"G����)����$//1G�D�����"##1G�7�������+�������.�"##/�+������������=��

-��� ���� ����� -���� �,,���� ��� �� ����� ������ ���:����������� ������ ��@���� �������

���(�(� �����)��� <������� +� Q���-���� "##$=� ��� ��������-���� <������� +� Q���-����

$///=� ���)���� ��� ���)��.�� ��� ���� <D��������� $//#�� $//%G� �������� $//%G� ���� +�

V������$///G�?��+�?������"##"G�D��-��(���?��+�?������"##0=����

� &��� ,�,��� �����,��� ��� �,,��� ���� ��,������ ����� ��(������� <*�*=�

���������(������������������������������������������������:�@������������.�������

������� �� @��������� ���'� ��� ������ ����������� <���� ���� ����������=� �������� ����

�������@�������$//%������(���������@�������"##/�� � ������������������� ������ �����

Page 60: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8%

�������������������������� ��� ������������ ���������)�������� �� ����)���)��������

-�������������������������������������7�������������������������������������,��������

-��,������������� ����������� ������������,������ ��������������� �� ������������� �����

�)�� �������� ,����� ����� ��� ��������� ����� ���� -�� �)��� ��� J�������� ,��E� ���

����������������,���(���������,�����������*�*������� �����4���������������������

������� ���� �����������)����������,��������������(����������������@��������)��

,�������� �������������������� ����,������� � ���� �'��,���� �������� ���� ����� ��6$�

$//3�����2"##�###�����������������(�����6"����"##%�����2%##�###���������,���������

��,�-����(������������������6%����$///�������������<������������������=�,����

��������������,�-����(������������������6$����"##$��� �����������������'��,����

)�� �� �� ��� ����� ����� ��� �� ������� ,���� < ����=� ���� �� ��-��@����� J��:����E� ��� ��

���������,����< ����=�����������,����������(����� ���������������������������������

�)�������������,��������,����,���������� �����<������ �����)�������������������

��� ���� ��������� ,����=� ��� ���� ����� ����� <��� ����� �������� ,���=�� ���� ����

,��������������� ������������,����������������,������,������������������������������

���� ������� �������� ,����� � �� �����(� ��� ����� ���� )���� � ��)� �� �� ��� �����

�������� �� ��� ������� ���� ,�����)��� �� ,���� ��� ����� ��� O� ���� ��-��@����� <���

������=� �����������P�����������������<�������'��,���O�S�������������,�������(�����

,���������PS���������� ��������������-�������������,����=��� �������)���������������

��(:,���� ����� �� ���� ����� �����������)����� ���� �����������,�������)������� ����

,��������� ��� ���� ,����� ���� ��� ���� ������ -������ ��� �����)�5� � ������� ���� �

�������� �� � ������������������@���������)��������,���������(������ ��������<���

����=�)���������,���������������������������<����)����� ���������� ���-����@����

Page 61: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�83

��� :$=�� ���� ���� @������� �� )���� ���� ����� <������=� ���� )��� ������,���� ��� ����

��-��@����������������������������<����)����� ���������� ���-����@�������M$=�� � ��

�����������������*�*���������������������������'���� �����4����������������� ����

������� ��� ��.�� ���� ��,����(� �����,���� I� � ������� ����� ����� ����� ���� ������

����������(�����������������������,�����<@������=���)�����������.��,������ �;�

�����������,��������������,��� ������������*�*�����������

L�����K�����������)���������,��������������(�����������������������'E��

�����,�-���� ��� �� ����� ��� ��)� ����� ���� ������ <���� ,��,������ ��� �������

�',������� �� ������� ����=� <!��,,� +� D�������� $//"G� ������� D�������� +� �� ��(���

$//>G�!��,�������(������6�(����+�*��������"##0=�� ������� ����*�*��������������

����������������.��������,�� �����������������.�,���������(������,����,����G�����

�'��,������������,�����"8�������-����.���������������������,�����>���&�����.�(�

��������������,����������)����*�*���������������:�������(�<�� ��(=�,�������'�

�����������)�,������������������������'�)����������)�,�����<!��,,�+�D��������

$//"G� ������� D�������� +� �� ��(��� $//>G� !��,����� ��(������ 6�(����� +� *��������

"##0=���7����!��,�������(������6�(��������*��������<"##0=������������ �������

��,�������������������F����������@������H���������D��������������� ��(���<$//>=�

-����������(���������� �������'� ������������-��������������� ��������������

�������������� �;��)�������*�*�������)���',�������� �����4������������������'�

���-��,���������� ��������)� �������.�������(���������������������-��)��������

�)�� ������������ �� ���� ���,��� �� ����� "3� �������� � ;�� ������� D��������� ����

�� ��(��� <$//>=� �������)�� �',���� ���� ���(���� �� ���� ��� ������ ��� ���� ���� ��� ����

���,������

Page 62: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�88

� �� �(��� ��� ���� ����� ����� ��� ���������� �� ��,���� ����� ��(������� ���'� ���

�����4���� ����������� ,������� �� �� ������ ����� �� �(������� ����������� ��� ����

,�������������<�������������������,�����������������������=� �� ��������-��)����

���� ����� ,�������� ��� ���� ,����� ���� ���� ������ ��� ���� �������� � �������-����

����������� ���,����� �',���� �� (����� ����� ��� ������� ��� ����������� �������� ���� ����

�',�������� ��� ����� ������ � &�,������� )�� ������� ����� ���� �����4���� �����������

���,����������(����)��������'���(��(������)��������������������.������������

��(����(� ���� �',��������� ����� ���� -����� <)���(=� �� ���� ����� �������� <������

$/18=�� � ;�� ������ )�� ������� �',���� ��� ���� ���� ������� �� ���� �',�������� <���� ����

���������� -��)���� �������� ���� ������� ���� ����� �����=� ��� -�� ������� ����

������������������������������ ���������7����)���'��������������)���������������

� ���(��������������������',��������������,,��'�������8�������������������������

������������������������&�������������������������-�����������������������)�������

�@������<3=5�

�

�� �� ������ � ��� �� � � � � <3=�

�

7����� ;� �� ���� ������� ���� ����� ������� �� �� ���� ,�������� <�������=� ���� �����

�������W�����X������������������������� �����������������@������<L�=������T���

��� �������������������-����������� �����)����������������� �;���:�������� ���� K����

��,����������W�S�#�����X�S�$���������� ����)��������������������������<����������=�

���� �',�������� �� ��-������ � �� ���� ����� ��,������� �� ��K������� ���� ���� �',��������

�������������-������

Page 63: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�80

� &�-��� �� ,����� J;E�� ,�������� ���� �������� ��� ���� -��� ����� ���� ���� ���,��� ���

�������������',�����������&�����(�����������������((���������W��������@�����������G�

����$/�%1��������������������(��������������$9��� �����.�)����X��@�����#�00������

$����������������������������(��������������$9��� ���� ���������,����� J;E����&�-��� �

���)��������������������:���������K�����(�������������� ���������#5�W�S�#�����X�S�$���

&��� ����� �������� ����� ���� ����� ��,������� ���� -�� ��K������� � &��� ��������� ���

������E�� ���� �',�������� ���� -����G� ���������� ���� ���(��� ���� �',��������� ����

��������������)���������������������������',�������������� ������������� ��������

( ��������,����������)������������������������',���������-���)�8>������������

���������������)��������������������',����������',������(�����(���������������

�������������������.�)�����������������',���������(������������8>������������

� ��� ���������� )��� ���� (�������� � ����������� ����(� ����� ������ )��� ����

���(���� �������� ���� �',���������� � �� �� ,���-��� ����� ������-����� �� �������� ����

�',�������� <)����,�������� �,������� ����� ����������(� �����������,��� ��� ����

����=� ������ ������� �� � ��,���(� ������ )��� �������� <����� ����� 8>� ������=� ����

�',�������� ���� �����,���(� ������)��� ���(��� ���� �',��������� <(������� ����� 8>�

������=���&���������������������������������������)��������',��������,����������

�����������������������(��������',��������,��������

� �� �� ������ ��������)�� ����� ����� ����-��� �� ���� ������������ ������� �������

����������������������������������,����E�����������,�����<����������������������

�����)������������ ��������(� ������������ �����',��������=�� � �� ���� ������;� �� ����

Page 64: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8>

������������������������������������������JE��������������������������������"1����

�����������JEI�����������,�����������������,�� ���������������������)���������������

W� ���������� �� ���� �@���� ��� ����� <WS�$$80� )��� �� ,: ����� ��� #�###=� ���� ���� X�

�����������������@�������$�<XS�$8�)�����,: ��������#�###=���&�������������,�������

���-�������������-� ��)�����'����(��������������',��������� ������������������

)���� ,��������� )��� �� ������ �',������ ������� <����� ����� $%�0#9=� ���� ������ ���

J���,������E��',����������)���������������������������)����,���������)������(���

�',��������������<(������������$%�0#9=��������������J�����,������E��',����������

� �������� ���� ��������� ����� )�� ���� ���� ��� �'����� ���� ��������� ��� ����

����������� ���,����� ���� �',�������� <���� ���� �������(� ������� ������� ������� ���

�����,����=����������������&���E������@���������'����(����������)�(��������5�

� � �

�

���� � ���

�

�

���

��

�

���

�

�

7�����O� ��������������-��� �����<������������������������������=�����P� ������

��������� ��������� <�������� ���� �',�������� ��� ��������� ������� ������=�� � &���

�������� �����-��)����#�����$��)���#��,���(���,����������������<����O�����P�����

�������=�����$��,���(���'�������(��������<��������-���������������������=���

7���� ���(� ������� ���� ����� ������ ���� �������� ���� �',�������� ��� O� ���� P�

���,��� ����� �� S� #�8#�� � ��)� ����)���� ���(� ������� ������� ������� ���� ���������

������������������O�����P����,��� �������S�#�/1���7�������-����)�������-���������

���������������������������������������� ���������������������"1�����������������������������������������������������������������)�5��Y$M<�����B�����I�&�����!���=4&�����!���Z[<$"4;������=:$���7�������������S��������������',����������������������������

Page 65: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�81

������(�������������-����-� ������������������������������������,����E�����������

������������������������� ������������-��������������,�������@���������������

� &��� -����� ���� ����������� ������ �-� �� ���� ���� �������(� ����������

���������(������� �� �����',��������<�������������������������)���=����-����)���

�������������� �����4������������������� ������)�����������.�(�����������7������

�������� ���� �����'������� ������-�����(�)�(����� �������@��������(�������<7�=��

���(� )�(����� ������ �@������ ��(������� <7�=� )��� ����)� ��� ��� )�(��� �����

�-��� ����� -�� ���� ���,������ ��� ���� ���������� -��)���� ���� ������� ������� �����

������ <�������=� ���� ���� �������� ���� �',�������� ��� ���� ���� ��� ,��������� � ;�

�(������� ,���� ��� ���� ���������� ��� ������ ������������ ��� ��� � �������� �� ����

,���-����<-����������(��������=�����'�����������(����������������� �������� �����

,������ �)��� ����� ������ ������(� ���� ,������ � ���(� )�(����� ������ �@������

��(������� ����)�� ��� ��� ��(���� ���� � ������ �,���� ��� �� ��)� ����.�(��� �'������

������������������'�)�������'�����(������������(�������� ������������������������

)�(���(� ������� )�� �����)� !���� ���� ������� <$/1/=� )��� ����� ����� ������ )���

���(��� ���� -��)���� ������ )���� �� ���(��� ��������� ��� ���� � ������ ���'� ���� �����

�������� �� ������������ ����-��)���������� ���������� �&����������)��,�����������

7�� �������� ���(� �������� ����� ����� ��� ,����� ��� ���� ������ ��� ���� ����� ��� ����

)�(���(� ���-����

�

!� ���������� �� �

!�$� ����%�&�� ���������

Page 66: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�8/

&�-��� � ,�������� ���� �������� ��������� ���� ���� ���,��� ��� �����4����

������������� �;�������������������,��������� ���(�� �������83�����������������������

���������,�����)���������� ��������2$>#�3%8�����2$#%�0$8������ ���,,��'�������

%%�������� ������ ���� ,����� �� ����G� )���� �������� �� �� ������ ����� ��� ���� �����������

���,�������2$%0�%"/���&��������,�����-��)���������������,���������������������

������������������������������,��������-�����������������������������������������

)��� �����4���������������������(������ ���(���,����������-� ���,�������)�����

-���,,��'�������2>�>"#G�,�� ���E����(������ �����,��������(��E�� ���� ��� ���E��

�����)����� ������ �-���� 2$3�/%1����� ���� ������(�2$#�#80� �� ������ �� ����-��.��E��

�,�����������

&�-��� ���������)�������������������������������,������ �����4���������������

������������-��.�����)��-�������������������&�����K�����������������������������

����� �� ������ �������(� �����; ��� <1#3� �-��� ������ ��� 30�039���� ���� ���,��=�

�����)��� -�� L����� <03/� �-��� ������ ��� %>�089� ��� ���� ���,��=�� !������ <"$"�

�-��� ���������$"�%#9�����������,��=�������������������<8/��-��� ���������%�3"9�

����������,��=��

&��� ���'� ��� �����4���� ������������ -����� �,��� �������� ,������ 63� $//%�

�����(��63�"##/��������������-������)�(������������@������<7�=���(����������

�@������<%=���,�����������&�-��� ��������)�����(����$���;������������(����$�

,�������������+��8##�����*�������"###�������� ����������������,�����<63�$//%�

I�63�"##/=�� � L ��� ���� ������ ���'�)�� ���� ��� ���������� ������� ��� >�0#9� ���� ���

������� ��������� �� ����� ��� %3�3/9� ���� �����4���� ������������� � ;� 2$�###�

� �������� �� ������ ������������ ����� �� ���� 3��� @������� ��� $//%� )����� (��)� ���

Page 67: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0#

�,,��'������� 2%�"0$� ��� ���� ���� ��� ���� 3��� @������� "##/� ���,����� ��� �� 2$�###�

� �������� �� ���� �+�� 8##� ���� ���(� ����� ���,������ ��-�� )����� ����� (��)� ���

�,,��'�������2"�3##�����2%�###����,��� ����� ����������������,������� ��������

)������� �����������,������'������������,�,�������� ������������ �����4����

������������)����� �����,� �,,��'�������%09� ���(��� ����� ��� �@���� � �������� ��

��������.����.��"/�����/9����(������������@����� �������������(���������,������

��-�����(����"���������������� ��������������,���������2$�###�� ��������� �������

������ ���,��� -�(���(� �� 63� $//%�� � �(���� %� ,�� ���� �� ���,������ ��� �����

� �����������%�������0��������/��������$"������������� ����������������,��������,���

-��(� ���� ,��������� �� ���� ����� $"� ������ ��� ���� ���,���� )�� ���� ���� ����� ������

����������������������(�������������,��������������������� ����������������,����

�������������������,���� ���� ������� �� �� ����� ����,������ �����)������ �� �����+��

8##��

�

!�'� #�����#����(�� � �

7��������-����(�������.����������������������������� ���������������������

������)���� ����-����� �������)���-�����������������)�����)��������.�������)�

� ��������)�����������'���(��)����� ��������,�����������&����'���������������

������������.����,���������������)�B����������������� ���'�)���-��-������,���

���������������������������������������� ���������������������"/�������������,��������������3���@����������"##/���������������������+��8##�����������(����������,������-���������� ������������)���������"##1�I�"##/���&������������������������ ��������2$�###�� ��������63�$//%��(��(����������.���������������)�������������� ��������������������.����������������.��',�������������.�� �����4������������������,����������������� ���������� ���������

Page 68: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0$

�� ����� ���������� ���.��� �������� �,���������� ���� !�,���� ;����� ����(� ?�����

<!;�?=�������������������������&������������?������

������ )�� )��� ���,�� )���� ���� -���� ���� ����� )����� ����� ����� ��� � �������

������������.������!;�?��������,������������������� ���������������������@������

<8=�-���)����)��������(����������������������������� �����������������������

�� � �� � ��� � �� �� � �� � ����� � � <8=�

7�����*�������@�������������������������� ������������������*��������@�����������.�

����� ������ ���� *�� �� ���� @��������� ������� ��� ���� �+�� 8##�� � 7���� �������

�,�� ������� ���� �������� �� ������� ���� -�� ����� ���������� ���� ���������� ����

����������!;�?�������� ������� ���������������)�����'����(�����������������.�

)���� ��� ������� ���� ���� -���� )����� ���,���� -�� ������������ �'����(� ����

���������� ��.� ��� ������ J���:���������E� ������ �������� <�������� $//%G� !��,,� ����

D�������� $//8G� ?�� ���� ?����� "##"G� ���� �����(�� ��������� ���� ��������� "##0=���

&�-��� B� ,�������� ���� �������� ��� ���� �������� ������ �@������ ��(������� ���)�� ��

�@������ <8=�� � 7�� ���� ���� ����� ������� ���� W� ���������� <��,�������(� �-�������

�'����� ������=����� ����X� ���������� <��,�������(� ���������� ��.=� ���� ������������

�������������������<)���,: ���������#�>8�����#�33����,��� ���=����������������)���

���*:�@���������#�#$�)�������������������������������(�������������.��������������

�� ����,����K�-�����',����(�������������������B����������������� ���'���.�)����

����������������������������������(����������,������-�����.�����.��

� 7�� ��'�� �'����� ���� ����� ���� ������� ������ �������������� � ����� ���� �����

$/>#E�� ���� ������ ��� ���� ����������� ����,�:������� !;�?� ���� -���� ������� ����

Page 69: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0"

@�������%#�� ;����� �-��� �(� ������ ����.�� ���,�������(� ���(�� ����.�� ���� �����

����.������,�������(�(��)�������.�������������������<$//%��$//0=��,�� ���,���

���� !;�?� -�� �� ���,�(� ���� �����:������� ������� � &���� ������ -�(��� )��� ����

���.�����.�,���������������������������������������������-���(����������������

�����������-(�<�?�=���������������(���������)�<�?=�������������,�����������.�

���� ����� ��.�� � &��� �����:������������� �� ���,��� -�� ��(���� ����� ���� R�������

���������,������������@������<0=�-���)5�

��� � ��� � �� � ��� ��� � ��� � ��� ���� � ��� ���� � ���������������<0=�

�?��������������������-(����������������J�EG�����,������������.������������������

��� ,�������������� �,� ��� ������ ����.������� ���� ������� ��� ,�������������� �,� ���

���(�� ����.��� � �?�� �� ���� �(������� ��)� ������� ���� ���� J�EG� �� ������� �,� ��� ����

������� ��� ,��������� ����� �,� ��� �(�� ���.4?��.��� ����.�� ����� ���� ������� ���

,��������� ��� ��)� ���.4?��.��� ����.�� ���� ��,������ ����� ��.�� � �� ����� ��������

��(����(�)�������������������<$//"=��� ����,���������������������<�?�=�����

������������<�?=������,��������������������������������������(��-��.�������.���

����������������,��������������.��������������������,���������������������������

���.���������������������������(�����)��������,�� ������������������.������

�� ���� ��,������ �� �������� ������������� <!;�?=�� �7����-�����(� ������� �� ����

�'����������� �@���� ������������������ ���������� ������ ������������(� ��������:

������� �����:������� ������ ��� � ������� ���:���������� ������� �� ����� ����� ������

)��� �����(�� ��������� ���� ��������� <"##0=� ��� �(� ��� ��� �'��,����� � 7�� ���� ����

����:������� ������ ������������ ����'������������������� ��.����,������)����

���������������������������������������� ���������������������%#����������<$/>>=�������<$/1$=�����������<$/1#=��*����-��(��*��������������<$/18=��������������<$/11=�

Page 70: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0%

����B������ ����������� ���'� ������(���-�� ��,������ �� ���� �������� ����� ����������

&�-��� B������,�������� ������������ �������@��������(������������������ ��������:

������� ������ ������� ������� � �����,���(���� )���� ���� ��(������� ��� ���� ����:

������� �����:������� ������ ����� ����� ��� *"� ����� �� ����� ����� ���-��� ����� ��� ����

��(��� ������� ��(�������� ����� ��� ���� ����������� ���� ���.���� ����� ��� ����� ����

�������������(��������

;������'����(� �����4���������������������������'��������.�����������������

-������,�����������������!;�?�������������:������������:��������������)������

��(������� ��.� ������� -����� ������(� ����� ������ �� ���� ������ ���������� ��.�

)���� ������ ������������� � &��� ���� ���� ������ �������� ��� ���� �����)�(� @������5�

��)������� �����4�����������������������������'���(�)��������� ��������������U�

�

!�)� !����*�����+�������� � ���( ���& �

7���� ���� ,�������� �������� ��� �����4���� ������������ ���� ������� �� <>�09�

������� ������� ��� 8�809� ���� ���� �+�� 8##=�� ���� ����������� ��.� �� ,����������

��(�����(�<%3�3/9�������� ������� ���$>�">9����������+��8##=�����)� �������(���

����������.�����������������,����������-� ��� �����4����������������������������

-�������(����,���������� �����,������������������J���������E���������,�� ��������

���.����������������.������������������������ ������,����������.���&�����������,���

�� ����(���������� �����4�����������������������,���� ����,�������� ����������(�

����� ����������� )��� ���� ����� ���������� ������ ������ )�� ���� ����������� ���

������(�����,����������&�-���B��������J;E�,���������������������������'����� ������

������������� �����+��8##����� ���(� ��������,������-������������� �7���������� �����

Page 71: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�03

-������������� ��� ���������� ������� ,������ �� ���� ��)� ��(���� ��� �����������)���

������ ������������� #�#/3� ���� #�##3� ���� ���� �+�� ���� ���(� ����� ���,������ ��-���

���,��� ����� �D �������������������,��������� ����-���B�� �������������������������

�������-�����(���������������� �����4������������������������ ������E�,����������

������J�E����&�-���B�,������������������ �������,����������������'�������(��

��,��@����� �����4�������������������� ���(���������,��������-��� �!�����������,���

���� �����(��� �(�� �����:������ ��.� ��� �����4���� ������������� �� � �������

� �����������������-���������������(��������������,���������������'��,����)����

�'����(��������������� �����4���������������� ������� � ������)���� ����� ����

�'� ��� �@���� <�+�� 8##=� ���� ��-�� <���(:����� ���,������ -����=� ���� ������

������� ,�������� �������� ��� "3�#/9� �@����� >$�319� ���(:����� ��-��� ���� 3�3%9�

������ ������������� � &��� �������� �� ��� �',������ ������� ,�������� ���������� 0�0"9�

)���������������� ��������1�"#9��

������J!E������-���B�,����������������,���,�����,���������������� �������������

�@����� <�+�� 8##=�� ��-�� <���(� ����� ���,������ ��-�=�� ���� �����4���� ������������

���(�-��������&:-������������:-�������������.�������������*�(������������������������

��.� ����� ������ )�� ���� ���� ����� ���,��� ���� ���(�� �����:������ ��.�� �����4����

������������ ������� ����� ,���� �� ,�������� ����� �� ,�������� � ����������� � 7����

���(� ���� ������ ����� &:-��� ���� �,����� ,�������� �������� �� 0�>$9� ���������� ���

������ �����������G� �.�)���� ���(� ���� ���(��� ����� �:-���� ���� �,����� ,��������

����������$>�#39������������

�

�

Page 72: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�08

!�,� -��������"���� ���������

�����������������������',���������� ����������,��������������������-�����

�������8�%��-� ���)����)������������ ������������ ��������,������������(�������

��,������� ���� ��.� � ������ ����,�������� ������ �������������� ��,���� � �������� � ��

���(������)��-�����,�����������������-��)���������������������������,�,�����

<���������)����=�� ���������������������-���-��!�������?��.)������7���<$//>=���

����������������������!�������?��.)������7���<$//>=���������������,�����������

������ ������������ ��� (���,�� � ������� ���� �,����� ��.� ����(����� ����������� ��

��,�����������������������������������(�������,����������!���������������������������

��.�����(���������������,������� ������5��!����� �� ���?�������������;((���� ����

7��� ��)� ���� )��� ������ ���� ��(����� -�� ���(� � �� ��.� �� ��� -����� ,��������

������(��5� � !����� �� ��� ?���������� !����� �� ��� ���������� ?����������

;((���� �������;((���� ����7��������)��'�������������������������(� �����4����

������������ ���� ���� ��,���� ,��������� ��� ���� � �� ����(����� ��� ��,���� � �������

�������� �-� ��� � &�-��� B � ,�������� ���� ������ ���������� ���� ����� � ������ ��.�

����(����)���,�����J;E���,�������(�,���������)������ �����4��������������������

,����� J�E� ��,�������(� ����,���������)��� �� "#9����.�� �� �����4���� ��������������

;���� ������(�,����� �������� ����,����� J;E�,������������������-��)�����'��� ������

<����%�������!������=��������<;;;����,����������=�������!�,��<�+��8##=��?��!�,�

<�+��3##=��������������,�<*�������$###=�� � ��������������,��������� ��,����� J�E�� ����

"#9�,������������������� �����4�����������������������,����������,��,����������

���)�� ���������������������� �� ������(���� <,����� J;E=�������������������,����������

;���������������&�-���B �������������.��� ������ �������,��������)�����.���������

Page 73: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�00

-��������.�� ����������������<�������� ����)�����������((���� ��� ����(=�����

,���������(���������������������(���,�������������� �����������������(�����3�����8�

���)� ����,�������������� �����,�������� � ��� ���� �'��������,������ � !�������)��

���� ���� ����� ��� � �����E�� �,,����� ���� ��.� ����� ������ �,���� ,��������

,������������ � �� -���� ���� J)�����E� ,��������� <�(���� 3=� ���� ���� J)��E� ,���������

<�(���� 8=� )�� ���� ����� �� -���:,������ ���� ��.��� ,��������� �(���������

���,������� ���� ����� ��.� ,���������� -��� ����� ���� ������ �� ��(����� <���� ���������

��������=� ����(� ,������ ��� ��)������� � 7�� ����� ���� � ������ ����� ����(�

�������� ��)������� <��� ����=� ���� ,��������� �,,���� ��� ���� �� ����� ���� �������

������ �� ��������� � �� ������ ���� �������� ����� ��� "##1� ���� "##/� ��� �� ��)�� ����

�������� ��� ���� �((���� �� ��������������� �((���� �� ,��������� ��� ����� ��� �'�����

������ ����������������,���� ����-��������,���������������������,��������������)��

��.���,����������7����)�� ���.� ���� ���� �,������� ����(� �����4���� �������������

)�� ���� ������ ,��������� -��� ��� �(���� ����� ������� �� ���� ���� ����� � ������ �����

���������

&�-���B ��,������J;E�����J�E��,�����������,����������������������������,���������

� ��������,���������)���,����� J�E���,�������(�����,�������������� ���������"#9�

���������� ��� �����4���� ������������� � �� -���� ,������� )�� ���� ����� )������ �����

���,����� ����� ��� ��.� � ������ ���������� <���� � ������� -����������� �((���� �=��

,������������������� �����������������<�,��������������������������"##1�I�"##/=���

��)� ���� )���� �� )����� ����(� �� ���� �,���� ��� �����4���� ������������

������������� �� ,����� J�E�� � �� ����� ,��������� )�� ���� ��� ��������� ������� )����

�����4�������������������� ����������������� ��������.��� ����� � �������)��������

Page 74: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0>

��������� �� ,�������� ��������� �� ������ ���� ���� ����� �((���� �� � �������� ���

���������� ��� "#9� ��� �����4���� ������������ )��� ������� �� ��� �������� �� �����

������� ������� ��� #�$/9� ���� �� ��������� �� ������� ,�������� ��������� �� ����� ���

$�%09�)����������������((���� ��� �������)������������������������������#�$"9�

���������������� ������������� ��������#�%$9�,��������� � ���������-�������������

�����)����� ��������������������.��� ������,������������������������� ��������

����(� )��� ����� �������� �� ��������� �� �� �(���� �.���� ����� �� "#9� ���������� ��

�����4���� ������������ �� ����� ����� ����� ���� ������ � �������� � �� �� ,���-���� �� ����

,��-�-������������������������ �����4���������������)�����������,�� ��-��������

����������)��������������� ����

&���-��������� �����4��������������������-��� �������������������)����,������

J!E� ���� J�E���� ��-���B ��)�����'�����,��������,���������������(� ������������

����� ,����� ��� "##16$� �����(�� "##/63�� � �� ���� ,���������� ������(� �� "#9�

������������� �����4�����������������(�������������������������-�������������

0�%09��������'�������/�$#9�,���������������(���,��� ������������������������

"� ��� ���� 8� ,��������� < ��� ���� 8� ,��������� �� �(� ��(�� �� �������� )������ ������

�����������=�����)� ��������-�������������((���� ��,�������������',��������(����

����������� ������<������(���������������������������.�������������������=��

�������� )�� ����� -��.� ��� ���� !;�?� �� ������ ��� � ������� ���� ���� � ��������

,��������� �������� �-� ��� � &�-��� B �� ,����� J;E� ,�������� ���� �������� ��� ���� L��

��(��������������!;�?����������,��������� ��������'��������,�����������)����

�@������<>=�-���)��

�

Page 75: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�01

�� � �� � ��� � �� �� � �� � ����� � � <>=�

�

7�����*,���������������������,���������W,�������,����������,����X,�������,��������

-�����*�����������.���������������*����������.������������ � ��-������������,���������

)�� ���� ���� W� ����������� ��� -�� ��(�������� � ��)� ���� ���� X� ����������� ����

�(������� ��� ���� $9� �� ��� ���� ���� ����� ��.� �� ��� ,��������� ����� ������� ��

�����4���� ����������� ���������� ��,���� ��)��� -����� ����� ����� �������,�����

)������ ������������������� � �� ������)�� ����������������������.� �� ����� ����-����� ����

���� ,��������� )��� ������ ������������ �� �� -����� ����� ���� �,,��'������� $#9�

��)������������,���������)������ �����4�����������������

;�� ����������� ��&�-���B �� ,������ J!E� ���� J�E�� �����4���� ������������ ���� � ���

������������ ������(�,���������������������4��)��������7����������J!E�����J�E�

��� &�-��� B � �� ����� )�� ,������� ���� ��������� !;�?� ��(�������� ���� ����

������(� �� ������ ���-��� ���� ���� �������� ����4��)������ ����� "##16$� ���

"##/63�������)�����@������<1=�-���)�������,��������&�-���B ��,�����J�E��

�

�� � �� � ��� � �� �� � �� � ��� ����� ��

���� � �� � ����� � <1=�

�

7��������� ���������� ���-�����.�(����� ��������$�����(�������� �������������

<"##16$����"##/63=��������� ��������#������)���� �7����������������������:�����

-����� ���� ����,��������� ����� ������� ������ ������������ ���� ���� �(��������� ��)���

���������,���������������������������� ��������������������;������������������������

��.��� ������ �������<�,����������������������((���� �������((���� ��� ������=�

Page 76: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�0/

)�� ���� ����� ���� ,��������� )������ �����4���� ������������ ��,���� ,��� ���

������������ �(�������� ����:-����� )���� ���� ,�������� -����� )��� �����4����

��������������������������������������������������

�

!�� &���� ����

������,�,����)���� ��,����������������������������.��������������������������

��� �����4���� ������������ <���� ��������� ,������ ,��������� ��� ���� ����������

���.��=�� ����������(�������,�������������������������� ���,��������������(������

������� ���.����� )�� ���������� ��� ���'� ��� �����4���� ����������� �������� �����

$//%563� ��� "##/563�� � �������� �� �������(� ���� ���'��)�� ���� �����)���� ����� ���

��,���� ���� ,�������� ��� ����� �(���� ������� �� �������� <-����(� ���� ����� �@����

���.���� -�� ������� "�#39� ,��� ����=� ����� ����� ������� �(������� ������ ������ ��.�

��,���������-��������������� ������������"�#'��������������+��8##���&��� ��������

�� ����������������������������(���������������������,�������������������������

����� �,� ��� ������ ������������� � ��)� ���� �� ����� ��,,���� ���� ������ ����� ���� ��)�

�������� �'�-���� -�� ����� ������� ���� ������ ������ ������� -�� �� ������� ��� ���� ��

������� F��������(� ���������� �������� ������H� ����� -�� ������ ������ ����� ������

<�������D��������������������"#$"=����

7�� (�� ��� ��� ���� ����� �����4���� ������������ �� �� ��)� ������������ )���

���������� � �������� ������� <�@������ ���,������ -������ ����=G� ������������� ���(�

!;�?� ��������� )�� ���)� ����� ������ ������������ ������� �������� ����� ��� ����

������������.����������������������������������

Page 77: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>#

���,��� �����(�������:��������.���� ������ ������������� ����������� �����������

���.����,��� �������������������-���������������������.�,���,������������������

�����(�������� ����������-����������������-������ ���-��������(� �����4����

������������ �� J���������E� � �������� ,���������� 7�� ���� ����� ����� ��.� �� �����

� �������)��� �(��������� -������ ����� ������(� �����4���� ������������ �� �����

,�������� -�� �������(� �������� ���� ��������(� �������%$�� � �� ����� ��� ��������

����� ��� ��)������� ���� � ������� ���� �(���� �������� <������ �� ��� �����������

������ �� ��� ���� -�������� ,��������� ��������� ���� ,��� �� �������� ���.�� �����

�������,�����)������ �����������������=����)� ����������������������',����������

��(��� �������� �� ��������� � 7�� ����� ���� ����� ,��������� )��� �����4����

������������ ���� �� ������������ �(��������� ��)��� -����� ����� ,��������� �����

�������� ��� J���������E� ������� ���� ���� � �������� � �������� )�� ���)� ����� �� ����� ���

��������������������.��� ������ ����������������������������������� �����4����

���������������)��(��������� ������',������ ������������� ��.�)�������,����� ���

������� ���������������������������������������������

L�������� ��������������-�����������������������������������.������� ���

����� �� �������� ���������� ���.��� ���� ���� ��������� ,������� � &��� ,�,��� ��������

����������������������������������-���������������(� �����4������������������

��)���:� �������,������������������ ����������

�

�

���������������������������������������� ���������������������%$�;���������������������,�,��������,���-���<������,��-�-��=������������� �������<����-�������������������������� �� ������������� �� �=�������-������-��������(������������������������ �����������������������)����)���� ����������������������

Page 78: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>$

��������� �

�������?�����Q���*���������?�����������(��L��A�������$/0%��;���(���������������������� ������� ,���� ���'� ������������� ������� �� �!�� �������� ,�������������������81�5�/%%���

������*�����7��$/1$��&������������,�-��)������������������.��� �������������������.����������������������������/<$=��%:$1��

���������K����$/>>�� � ��������,�������������������������.�� ������������� �����,���:�����(�� �����5� ;� ����� ��� ���� �����������.��� ��,��������#!�� ���������0�������%"<%=��00%:01"��

�������� �� �� ��� ������ ����������� ����� ���� � ������� ������� ���� � �������!�"�����#��$������������������ ���������%&'��()*�&���

�������������� Q���� ����� D�������� ���� A����K� ������ "##/�� ?��.��� � ������ �����,���� ��������������.����������������8�!�����9�3� ���.�����>"�<$=�<L��=5�38$���

�������������� Q���� ����� D�������� ���� A����K� ������ "##3�� ����� ��(������� ������������������������.��������������$��6��������������>$�<3=�<���=5�03%���

�����?��������������������*�-����V�������$///�� � ����������,����(�5�;������:����,�������'�����������1��������������"%�<%=�<;�(=5�"#/���

������� ;��'������� D�������� A������ ���� ����� ���������� "#$"�� ������������ ����*�.�����L,��:����������������������������������$��6���������������>/5�$/%��

�������� ���K���� Q��� ���� Q����� ��� Q���-����� Q�� ��� <"##$=�� &��� ����� ��� ������� ���� ����������)������������������%/<%=��%%>:%8#��

�����������K����Q�������Q��������Q���-�����$///��?������(������������� ������������������-�����#!����������������*�����������$%�<3=�<����=5�$/%���

!�������A.���D��(����?��.)�������� ��7����<$//>=��;��;�����;������������������������������$����%��1><?��=��

!�����R������������*�-����Q����������$//#�����������(�,����������'������������������������(����.�����$�:����������$1�<%=�<����=5�"8%���

!����� R���� ���� ���� *�-���� Q�� �������� $/1/�� &��� ��������� ��� �������.��� ���� ��(��:�������������#!���������������$����%�>/�<$=�<?��=5�$"8���

Page 79: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>"

!��,����� ����� ������ ��(������ Q���� ?�� 6�(����� ���� !������� �� *��������� "##0��*� ���(� ���� ,���� ���� ������(� ���� �����5� ���'� �� ���� ���� ������ ,������� �� ����$�����������������%3�<"=�<������=5�">8���

!��,,�� Q����?��� ���� !�������� D�������� !�� $//8��7���� *���� ������� ����� ���'� ��*(�������?���(�(�:-��.�����������U��$�����������0�������$"��3$:3>��

!��,,�� Q���� ?��� ���� !�������� D��������� $//"�� �������(� ����� &������ ����*��������� ���,����5� ;� !��,������ ��� *�,���� ������ ���� ;�������� B�����?���������#!�����������$�����������0����������������8<3=5�%8>�I�%>"��

�������� !�������(� +� �� ������ ��� !���������� ;�������� !������� &��� ��������������� ?��.��5� ;�� ;�������� ����,��� �� ��� !�������� �������� B������<?���"##8=�

���������A���;�����������Q����(����"##%;��&���-�������������������������.��������������������,�������$����*��������*�;��������#������������%1�<%=�<����=5�33/���

���������A���;�����������Q����(����"##%���*�(�����(������������������.��������������������,�������������������������$� �������"$�<3=�<������=5�0%���

��������(�������� ����R�������*���������� <$//0=��?�����������',������������������,���(�����������#!�����������0�������8$<$=��88:13��

��������(�������������R�������*����������<$//%=��!��������.������������������������������.������-���������������0���������������%%<$=��%:80��

D������ Q������� "##3�� &��� ���(:���� ���������,� -��)���� ������ ,����� ���� �������0������� $������� 8���� �� <������� 0������ ���� ������ ��������� ,������*�����<��,���-���"##3=���

D���������Q���,��;��"##$��;������(��������(�(��������5�B�������������������������� �������������.��� ���� ���� ��������� ,������� ,��!����8��������$����%� ">�<$=�<����=5�$���

D���������!������������Q����!��,,��$//"��;,,�����:-��������������������������������������� �� ���.��� ��(����� ������� �� �!�� �������� $���� ������� ���� :�;������������������"#�<$=�<�,��(=5�$���

D��-��(��� B������ Q��,�(� ?��� ���� ?������ ?������ "##0�� !��,���� ">� �������,����������,������������ �� ���;6����!������������������������7������B�����;��D��-��(������� ��&����-���B����B������$��/3>:/>/���

D��.�� ���������� <$//%=��;���B������ ������������ ���������7���� ����*�(��������!������� ��� ���� ��������� ;��� ��� $/%%U�� #!��:���������� �� 1!�� � (�%�$����%��/8>:/13��

Page 80: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>%

D����������7����� A�� $//%�� ;�������(� ���� �����5� ;��� ���� ���� �������� ���.����� �������������������#!���������������$����%�1%�<8=�<���=5�$%>#���

�������*.�7��$/18��;���.��������;��;:A��*� �����������������5�&�������*�������������������������������*���� �����.������������*����������,���18:##%��

���)�� �.������ ���� ���� ���)���� *��((����� $//3�� ����� ���� ,������� ����(��� ��� �(�,����� �����������������!����������,�������1(:�9�1!01�31�<0=�<A� =5�>0���

������� ?������ !������� D��������� ���� ���,,�� �� ��(���� $//>�� &����� A�)� *���������������� ����������D��� ����)�������������������$�����������0����������������$8�<$=�

?��� Q��,�(�� ���� ?������ ?������ "##"�� ;��� ��� ��� � �������� ���� ���������,����������� ��� ������,������ #!�� �������� ����� $����%� /"� <8=�<���=5�$080���

��������� Q��������$//%��;��������� � �������5�&������.��� �����������,������#!���������������$����%�1%�<8=�<���=5�$#>8���

*���� ��� ?�� "###�� &��� ������ ����������� �������5� �����(� ��� ,��,��\�� � ��� ���������������'���������������1���������� ����!�(�%�����*����$>�<%"$=���

+�������,� ����� -������� +��� ���� +���#�� ��������� ������ .������$�� �$������ �/���� �����//������������������ ���� ����������������%0'��*�1��

*�)������ *���� <"##%=�� &��� ���)�(� �����5� ��������� *�(������� ���� ����������������������������0��������,������*������������8><%=��>0:13��

�����(�����7������������������������Q������������"##0��;������� ��� ��������5�&�����������)����:������������=���� �=�6�� �*�����<A� ��-���"##0=���

���)�����D��(����?��$//1��;�������������,�������'������������.��������������$�����������0����������������$0�<%=5�"0/���

����������������$/1#�����.�B��������������.�*��������#!��1!�� �+8�4������������,�������*������3��"8:38�

���������� ��7����������D��D���� ��������� Q��������&�����������$//>��B�����������������5� ����,��� ��� ��� � �������� ��(��������� ���� ��������� ��������� �!����������,�������1(:�9�1!01�8$�<"=�<?��=5�83���

2����3����4��&((0�������,�5����/��6��������!�7��7��#�����/�����8����#�2���#�������9�� ����

Page 81: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>3

������A����K��;--��;�,���������Q�����������������"##8��&�������(���?���,������������� ������� ��� ���� B������ ����������� ��������� �>�������8�������������$�����!�7��.�(���,�������$$$03�<?�����"##8=�

&��.����� Q����� ���� Q���,�� ;�� D��������� "##"�� �����,��������� ]���(]� ��� �������(5�B������ ������������� ��'�������(�����������(������ ���������8����������!���%0�<$4"=�<?��=5�$1>���

7��������7������ ����?��.� ������.�� "##0�� $##� ������ ��� ���������� ����� �������,�������?����������? &�!����������*�����������7��.�(���,���<?���$��"##0=��

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 82: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>8

��� ����.����� �

&�-��� ��� � ������� � �

&��� ��-��� ,�������� ���� �������� ��� ���� ���������� ����� ���� -����� ���������� I� �� ���� ����� ��������� �����',�������� ���� ��������� ������� �������� � 7�� ,������� ��� L�� ��(������� ��� ���� �����)�(� �@�����5� ��� �������� � ��� ���7�����;��������������������������������� �����JE��������������������������������,�����JE����������,�������� <��� �������=� ���� �',�������� ���������� -�� ���� ����������� ���,���� ��� ���� ���� ���� ,����� )��� ������������������������������������������������������������������������,���E����(��������������W�����X�����L����������������������������T�������������������������-����������������)��������������������;��:������������ ��� � ������� ���� ����� ��,�������� �#5� WS#� ���� XS$G� �� ���� ����� ��,������� �� ��K������ ���� ��������� ����

�',����������������������������������������-������

�� �� �� ��

-���(���������%���������� ��� ��&������������ &�� ���� ( ����������� �/+0������������� $/�%1� #�00� #�#0�

�:����� $%�#$� $#�/$�

,:B����� #�##� #�##�

0?,�������� ��@7�@�0?,�����?5����� �7��� �� ��

�� �� �� ��

-�������� �������(������������� ��� ��&������������ &�� ���� �%�������������� �/+0������������� $�$"� #�$8� #�#8�

�:����� $"#�##� /�//�

,:B����� #�##� #�##�

0?,�������� @@7@-�0?,�����?5����� �7��� �� ��

����������������

Page 83: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>0

&�-��� �+������+��� ��� ����!����*�����+���������-����� �1�����"������������� �����

� �2��������������)�����-���������������A�)�P��.���������,���������������������� ����< ���������� ���=G��,�������������������3���;����(�������,�������� ���(�����������������������,�����������������������3���;������������������������ ������� ��������� �(�� �� �� ������� ���� ���� �',��������� ���� �� �������� � �� ������� ��� ���� ������ ���,���� ����

����������������������������K���������������������������,�������������-��� ��

-���(��

�� �������+���� �(�"+�� 3���� &����� �2������

�����B����� $>#�3%8� /%�8""� $/"�10#� %33�0%0� "#0�%18�

;�������������B����� $#%�0$8� 0$�/#8� //�#>%� "$"�013� $$"�1%%�

&����� !���� ��� �����������!���

$%0�%"/� >/�0/1� $%8�083� ">0�##8� $8%�3/"�

;(�����B����� 83� 8#� 0#� 8/� 80�

;�����������',�������� "#�83� $>�0>� "1�/"� $1�8%� "3�">�

������������������� %%�#3� %#�81� %3�0/� "0�$1� %1�$/�

&�����*������ ""�%%9� $0�##9� %8�$/9� ""�"$9� "/�0$9�

�',������ ;���������*������

$%�8>9� $$�/09� $%�>"9� $3�0>9� $3�1$9�

;������;���������*������ >�8/9� 0�##9� $#�//9� /�0%9� 1�3/9�

!����� $>"3� 1#3� 8/� "$"� 03/�

-������

�� -���$445� $445� /�'666�

'66$� /�'667� -� ��'667�

�����B����� >/�$$%� 1/�3#>� $/#�/#0� 8>3�0#/�

;�������������B����� 88�3""� 0$�"#"� //�>%8� "8$�$0/�

&����� !���� ��� �����������!���

>3�$33� >0�83/� $%/�/$3� 3##�0>3�

;(�����B����� 81� 3>� 83� 0%�

;�����������',�������� $%�//� $>�"1� "8�30� %$�$"�

������������������� $#�#0� $0�10� 31�3>� 10�/$�

&�����*������ $3�8%9� $8�8%9� %$�#19� %0�#89�

�',������ ;���������*������

$$�1"9� $#�8#9� $8�%/9� $0�""9�

;������;���������*������ $>�8>9� $#�1"9� 0�/%9� 3�%39�

!����� 33$� 8$0� 8/3� $>%�

�

���

��

Page 84: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>>

��������!����*�����+��������������������%���8,�$44)�9�8,�'664�

6��������� ���'� ��� �����4���� ������������ ���� ���� ������� @������� $//%� �����(�� ���� ������� @������� "##/��

����������� ��������,�������������(��������������<*�*=����(����������)�(��@�����5��������

����

� ������ �����

��������7����� �E������������ ������������,������ ����������������������������������,������������������ ���-�����������.������ ��������:$�������@�����������,�������,��������������������������M$�������@������������������

,�������)�����������������)������

8������ :�;��������%� +�<:=� �/ ��� �/���� :�/�:/$� �%�<:=�

$//%563� #� ::� ::� ::� �����$//356$� #�#%1� #�#%8� $�$##� #�">"� #�#%1� �����$//356"� #�#>%� #�#%8� "�#/3� #�#%0� #�#%3� �����$//356%� #�#0"� #�#%"� $�/$>� #�#88� :#�#$$� �����$//3563� #�$#0� #�#%1� "�>/>� #�##8� #�#33� �����$//856$� #�$"%� #�#"1� 3�300� #�###� #�#$>� �����$//856"� #�$$3� #�#"8� 3�3>/� #�###� :#�##/� �����$//856%� #�$3/� #�#">� 8�80"� #�###� #�#%8� �����$//8563� #�$>1� #�#"1� 0�%%%� #�###� #�#"/� �����$//056$� #�$0#� #�#%"� 3�/10� #�###� :#�#$1� �����$//056"� #�"#%� #�#%3� 8�//8� #�###� #�#3"� �����$//056%� #�$>/� #�#%0� 8�##%� #�###� :#�#"3� �����$//0563� #�"#8� #�#%/� 8�"$>� #�###� #�#"0� �����$//>56$� #�$0>� #�#%%� 8�##>� #�###� :#�#%>� �����$//>56"� #�$10� #�#%3� 8�3#%� #�###� #�#$/� �����$//>56%� #�"$8� #�#%3� 0�%"#� #�###� #�#"/� �����$//>563� #�"31� #�#%0� 0�1$>� #�###� #�#%%� �����$//156$� #�#81� #�#88� $�#3#� #�"//� :#�$/$� �����$//156"� #�$"/� #�#0%� "�#0"� #�#%/� #�#>"� �����$//156%� :#�$%%� #�#31� :"�>0%� #�##0� :#�"0"� �����$//1563� #�#31� #�#80� #�100� #�%10� #�$1$� �����$///56$� #�$83� #�#0$� "�8%0� #�#$$� #�$#8� �����$///56"� #�#3>� #�#8%� #�1/%� #�%>"� :#�$#0� �����$///56%� #�$$%� #�#8$� "�"#3� #�#"1� #�#00� �����$///563� #�$10� #�#8#� %�>3>� #�###� #�#>"� �����"###56$� #�"31� #�#31� 8�$31� #�###� #�#0"� �����"###56"� #�"#3� #�#3/� 3�$%/� #�###� :#�#33� �����"###56%� #�3##� #�#31� 1�%83� #�###� #�$/8� �����"###563� #�"18� #�#8%� 8�%3/� #�###� :#�$$8� �����"##$56$� #�%8/� #�#%/� /�$/"� #�###� #�#>3� �����"##$56"� #�3#%� #�#30� 1�>3#� #�###� #�#38� �����"##$56%� #�8#"� #�#%1� $%�#>3� #�###� #�#//� �����"##$563� #�%0"� #�#33� 1�">0� #�###� :#�$3#� �����"##"56$� #�%%%� #�#8>� 8�>/8� #�###� :#�#"/� �����"##"56"� #�%80� #�#01� 8�"88� #�###� #�#"%� �����"##"56%� #�8%$� #�#0#� 1�/$3� #�###� #�$>8� �����"##"563� #�8$>� #�#1$� 0�%/>� #�###� :#�#$3� �����"##%56$� #�88/� #�#>3� >�8>$� #�###� #�#3"� �����"##%56"� #�$08� #�#1"� "�#$0� #�#33� :#�%/8� �����"##%56%� #�#$#� #�#1$� #�$"/� #�1/>� :#�$83� �����"##%563� #�8$#� #�#/#� 8�088� #�###� #�8##� �����"##356$� :#�$"%� #�#/8� :$�"/0� #�$/8� :#�0%3� �����"##356"� :#�#8$� #�#/1� :#�8$>� #�0#0� #�#>%� �����"##356%� :#�$$%� #�#1$� :$�%/>� #�$0"� :#�#0%� �����"##3563� #�3##� #�$"8� %�$/3� #�##$� #�8$%� �����"##856$� #�80>� #�#88� $#�"1/� #�###� #�$0>� �����"##856"� #�88%� #�#8/� /�3#>� #�###� :#�#$3� �����"##856%� #�0"3� #�#8>� $#�111� #�###� #�#>$� �����"##8563� #�>0>� #�#80� $%�>>>� #�###� #�$3"� �����"##056$� #�0/3� #�#10� 1�#3/� #�###� :#�#>%� �����"##056"� #�3/3� #�#/%� 8�%$/� #�###� :#�"##� �����"##056%� #�>$8� #�$$#� 0�3>"� #�###� #�""$� �����"##0563� #�8$%� #�$$0� 3�3""� #�###� :#�"#"� �����"##>56$� #�>#3� #�$#%� 0�1"1� #�###� #�$/$� �����"##>56"� #�0$$� #�#>/� >�>%>� #�###� :#�#/3� �����"##>56%� #�0$"� #�$#"� 0�#"8� #�###� #�##"� �����"##>563� #�13$� #�#/"� /�#11� #�###� #�""1� �����"##156$� #�>3"� #�$$3� 0�8"3� #�###� :#�#/1� �����"##156"� #�/80� #�#10� $$�$#>� #�###� #�"$%� �����"##156%� #�/00� #�#/3� $#�%%$� #�###� #�#$$� �����"##1563� #�11%� #�$$/� >�3%/� #�###� :#�#1%� �����"##/56$� #�>#%� #�#/1� >�$/0� #�###� :#�$1#� �����"##/56"� $�#$%� #�$$1� 1�0#>� #�###� #�%$$� �����"##/56%� $�#$3� #�$%3� >�88#� #�###� #�##$� �����"##/563� $�$1"� #�$>#� 0�/3>� #�###� #�$01� ������/+0����� 6�$>>�

�

��

Page 85: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�>1

�

Page 86: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

>/

:,����&������������� ���������������������������������������������

:,���� &� ##��������� ���� $�#��� �/� ;�(((� �$������ �� ���� $����#� ����#������ ��� � ���� 2<.�((� ���� #��,������ ���������� ����� �$��� �$�������� ���=���� �/� 0� 1� �� �&� ���� ��� ������ ��� >�##� ��� �$��� ���� ����������#���

�:����

�8##�##��

�$�###�##��

�$�8##�##��

�"�###�##��

�"�8##�##��

�%�###�##��

�%�8##�##��

%�P����� 0�P����� /�P����� $"�P����� ���������,���

B������ ���'� �+�� ���'� &�!��,�

Page 87: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�1#

&�-��� B�&(-#����.�/.������)�.�����#�����#��� �

�&�����-���� ��������������,�����������(�������������� �����4������������������'����(���������(�����

������������.����������!;�?�����)���������������:�������%��������������������������,����������,���(�������)��� ����������������)�(��@�����5�

�� � �� � ��� � �� �� � �� � ���

7�����*�I�*����������.�,���������������� �����4������������������'��������J�E��*��I�*�����������.�����.�,�����������T��������������������������������:�������%���������������)��� ����������������)�(��������5��

�

�� � ��� � �� � ��� ��� � ��� � ��� ���� � ��� ���� � ����

7�����*�I�*�� �� ���� ��.�,��������� ���� �����4���� ����������� ���'���� ���� J�E��*��I�*�� �� �������.��� ��.�,��������?��������������.����������?�������-��.� �������.�������������T��������������������L��������������@������)�������������������(��������

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

� �

&������������ &�� ���� �-#� +#�� 3#�� �/ 0�����������5� #�0//� #�$/$� ::� ::� #�##/�

�:����5� #�%$0� #�>1$� ::� ::�

,: ����5� #�>8%� #�3%1� ::� ::�

�������5� #�/$>� #�"1%� :#�%8#� :#�#>/� #�#""�

�:����5� #�3#1� $�#"%� :#�>/$� :#�"/0�

,: ����5� #�018� #�%$$� #�3%"� #�>01�

Page 88: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�1$

&�-���B�&�������� ����-��������1����� �

������,������������������������-��)������������������� �����4���������������������������������.����.���<�+��8##=� ���� ����� ���,������ ��-��� � ������ J�E� ,�������� ���������� ������� ,�������� ������������ ��� �����4����������������� ����� ����.��� ���� ����� ���,������ ��-��� � �������� ������ !� ,�������� ���� ����,�� �,����� ,������������������������ �����4��������������������������.���������������,��������-�����(�-�������������������&:-�������

�������(��������&:-�������������.������������

-���(���&�������� � �� �� ��

�� !����� +?-�766� ���&����!����� $�###�

+?-�766� #�#/3� $�###�

���&���� #�##3� :#�#81� $�###�

-�������#�������!������-������� � ��

�� �� �� ��

�� +?-�766� ����&���� !���� �1������ "3�#/9� >$�319� 3�3%9�

������� 8�809� 0�/"9� >�0#9�

+���"��� $>�">9� /�109� %3�3/9�

-��������������� 0�0"9�

-����+���"��� 1�"#9� �� ��

�� �� �� ��

-���&���2�����-������� � �� ��

�� ��.����������/���;�$�@6A��� +?-�766� ����&���� !���� �1������ $1�#09� >8�/%9� 0�#$9�

������� 8�809� 0�/"9� >�0#9�

+���"��� $>�">9� /�109� %3�3/9�

-��������������� 0�>$9�

-����+���"��� 1�"/9� �� ��

�� ��.����������/�����;�5�,4A��� +?-�766� ����&���� !���� �1������ #�##9� 1"�/09� $>�#39�

������� 8�809� 0�/"9� >�0#9�

+���"��� $>�">9� /�109� %3�3/9�

-��������������� >�#%9�

-����+���"��� $#�#/9� �� ��

�

Page 89: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�1"

�&�-���B �+����( ���(�������(������������!���� ����� ������-��� ����� ��

&�����-���,����������,�������� ����������������������,����������������� ����.�� �������� ����<���� ��������,�����,���=�� � �� ��������� ��.� ���������� ����,��������� ����� !����� �� ���?����������!����� �� �������������?����������;((���� �������;((���� ����&�����,������������������� ����(�)�(��������'��� ������<����������������,���=��������<�������(�&����!��,�����=�������!�,��<�+��8##=��?��!�,�<�+��3##=������������!�,�<*�������$###=�� � ������ J;E� ,�������� ���� ������ ���������� ���� ���� � �� ,��������� )������ ��� ���������� ��� �����4���������������� � ������ J�E� �������� �� "#9� ���������� ��� �����4���� ������������ ���� ����� ,�������� <���� �����������������)������������,��,���������=���

�

���

�

�

�

�

-��� (�� � -������� � 1������� !�����+�������� � �� �� ��

��!�����

?����������!����� �� ��

���������?����������;((���� ��

;((���� ��

�'��� ������ 3#�#9� "8�#9� #�#9� #�#9� #�#9�

������ 3#�#9� %8�#9� 3#�#9� "#�#9� #�#9�

�����!�,�� "#�#9� "#�#9� %#�#9� 3#�#9� 3#�#9�

?��!�,�� #�#9� $#�#9� $8�#9� "#�#9� %#�#9�

������!�,�� #�#9� $#�#9� $8�#9� "#�#9� %#�#9�

-��� ��� � -������� � 1���� !�����+�������� � �� �� ��

��!����� �� ��

?����������!����� �� ��

���������?����������;((���� ��

;((���� ��

�'��� ������ %"�#9� "#�#9� #�#9� #�#9� #�#9�

������ %"�#9� "1�#9� %"�#9� $0�#9� #�#9�

�����!�,�� $0�#9� $0�#9� "3�#9� %"�#9� %"�#9�

?��!�,�� #�#9� 1�#9� $"�#9� $0�#9� "3�#9�

������!�,�� #�#9� 1�#9� $"�#9� $0�#9� "3�#9�

B������� "#�#9� "#�#9� "#�#9� "#�#9� "#�#9�

Page 90: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�1%

�

Page 91: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

�13

Page 92: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �18

&�-���B ����� ������-��������+��� ��� �

&�����-���,��������������.������������������������������ ����,���������,���������<�������������������(����� ��������,�����,��4��.����������=���������J;E�,������������,���������)��������������������� �����4����������������� � ������ J�E� ,�������� ���� ,��������� )��� ������ ������������ <�� "#9� ���������=�� � ������� !� ���� ��,������� ���� ,�������� �������������� ����(� ���� "##1� :� "##/� �������� ��)������ <��������=� ���� ,���������

)����������)��� ���������������������,��� �������

-���(���-������� �1�������!�����+�������� � �� �� ��

��!����� ?����������

!�������������� ?����������

;((���� ��;((���� ��

&������������� ���,����� $%$�$89� $8>�1"9� $>0�/>9� $03�%"9� $8>�1"9�

?�����������<6&*=� $�%"9� $�3/9� $�0#9� $�8%9� $�3/9�

;��������� 8�%19� 0�$#9� 0�8>9� 0�"09� 0�$#9�

?������������<6&*=� $�"/9� $�889� $�109� "�389� "�3>9�

;��������� 8�"09� 0�%%9� >�0>9� $#�$/9� $#�"09�

����������� ����� "�8>9� %�109� 8�809� >�#19� 1�119�

;��������� 8�$39� >�>%9� $$�$"9� $3�$09� $>�>09�

?�'����<6&*=� >�#%9� /�//9� $%�039� $>�0$9� ""�%09�

?�����<6&*=� :>�019� :/�#19� :$"�#>9� :$8�1"9� :"3�/"9�

�.�)����� :#�8$� :#�$"� :#�#/� :#�"/� :#�8$�

R������� $�0"� #�$>� :#�#>� #�#%� #�08�

A���A�(�� ��6�������� $1� ""� "%� ""� "$�

-�������-������� �1����!�����+�������� � �� �� ��

��!����� ?����������

!�������������� ?����������

;((���� ��;((���� ��

&������������� ���,����� $%1�"$9� $0#�">9� $>>�#19� $01�/%9� $08�"09�

?�����������<6&*=� $�%>9� $�8$9� $�0$9� $�809� $�839�

;��������� 8�8>9� 0�$09� 0�819� 0�%19� 0�"/9�

?������������<6&*=� "�$>9� :#�$%9� :$�/19� :"�$09� :"�#$9�

;��������� 1�/19� :#�8%9� :>�>#9� :1�%19� :>�1#9�

����������� ����� 3�$%9� 3�139� 8�1/9� 0�/"9� 1�"#9�

;��������� 1�"09� /�0/9� $$�>19� $%�189� $0�3#9�

?�'����<6&*=� $"�309� $3�##9� $0�"%9� $>�>$9� "$�339�

?�����<6&*=� :$#�189� :$#�1>9� :$%�"09� :$3�%"9� :"$�0$9�

�.�)����� :#�#>� #�$>� #�$1� #�#%� :#�$/�

R������� $�>>� $�$/� #�>#� #�30� #�0/�

A���A�(�� ��6�������� "$� "%� ""� "#� "$�

���������

�

Page 93: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �10

-��� &�� � -������� � 1������� !����� +�������� � <.������ &�� � � -������'66@8$/�'6648,=� ��

��!����� �� �� ?����������

!����� �� ����������� ?����������

;((���� ��;((���� ��

&������������� ���,����� :#�3/9� :3�/#9� :$#�8$9� :$>�3#9� :"%�>#9�

?�����������<6&*=� :#�#09� :#�0%9� :$�%19� :"�%09� :%�%"9�

;��������� :#�"39� :"�319� :8�3#9� :/�$"9� :$"�089�

?������������<6&*=� :#�8/9� :$�>/9� :3�#"9� :3�>89� :8�"$9�

;��������� :"�%"9� :0�/>9� :$8�$39� :$>�>#9� :$/�"09�

����������� ����� 3�1/9� 0�3/9� /�$"9� $#�/"9� $%�3#9�

;��������� /�>>9� $"�//9� $1�"39� "$�1%9� "0�1#9�

?�'����<6&*=� >�#%9� /�//9� $%�039� $3�019� $0�#19�

?�����<6&*=� :>�019� :/�#19� :$"�#>9� :$8�1"9� :"3�/"9�

�.�)����� :#�#%� #�8>� #�0>� #�3/� #�##�

R������� :$�$8� :#�18� :$�#8� :$�%0� :#�1"�

A���A�(�� ��6�������� 3� 8� 8� 8� 8�

-���"���-������� �1����!�����+�������� �<.������&�� � �-������'66@8$/�'6648,=� ��

��!����� �� �� ?����������

!����� �� ����������� ?����������

;((���� ��;((���� ��

&������������� ���,����� 8�1>9� $�1/9� :%�#%9� :/�#89� :$3�0#9�

?�����������<6&*=� #�>"9� #�"%9� :#�%19� :$�$19� :$�/89�

;��������� "�1/9� #�/39� :$�8%9� :3�0%9� :>�8/9�

?������������<6&*=� "�$>9� :#�$%9� :$�/19� :"�$09� :"�#$9�

;��������� 1�/19� :#�8%9� :>�>#9� :1�%19� :>�1#9�

����������� ����� 0�#19� >�0#9� /�019� $$�$09� $%�#>9�

;��������� $"�$09� $8�"$9� $/�%09� ""�%$9� "0�$39�

?�'����<6&*=� $$�#09� $%�389� $0�"%9� $>�309� $1�119�

?�����<6&*=� :/�>89� :$#�1>9� :$%�"09� :$3�%"9� :"$�0$9�

�.�)����� :#�$0� #�"8� #�%>� #�%$� #�#"�

R������� :#�#1� :#�/#� :$�"%� :$�80� :$�"8�

A���A�(�� ��6�������� %� 3� 3� 3� 3�

�������������

�

��

Page 94: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �1>

&�-���B �&(-#������ ��� ��������� ������-������� �&��� ��-��� ,�������� ���� ���.��� ������ �'�������� ��� ���� ��,�������� �� ,��������� <� �� ,��������� ��������������(� �� ���� ��� ��.� � �����=�� � ������ J;E� �'������ ���� �'����� ������� ���� ���������� ��.� ��� -���� ����� �����,�������� ��,���������<)�������)������ �����4���������������=����(�����!;�?���������)�5�

��� � �� � ��� � �� ��� � �� � ��

7�����*����,�������������������������*����������.����������������*������������.��������������������� ������ J�E� �'������ ���� �'����� ������� ���� ���������� ��.� ��� -���� ����� ��� ��,�������� �� ,�������������(�,�������������������)����������(����������)�(��@�����5�

��� � �� � ��� � �� ��� � �� � ��� ����� ��

����� � �� � ��

7�����*���*���� ����*�� ���� ���,�� ������������������ �� �� ������ ��� ������ ���-���� ����� ��.��� ���� �������� J$E�

����(���������������������<"##16$�I�"##/63=��

-��� (�� � &(-#� ����� ���� ������������+����

�� ��!����� �� ?����

!����� �������

?����;((���;((���

����������7������B������������������

;�,���#�%$#$� #�"%18� #�$/1#� :#�#"08� :#�"#/>�

<#�/8=� <#�1%=� <#�0#=� <#�$3=� <$�80=�

�����#�$13%NNN� #�%10"NNN� #�81$"NNN� #�>>10NNN� #�/1"NNN�

<%�8/=� <1�>8=� <$$�0#=� <"/�01=� <83�$3=�

���������� 7���B������������������

;�,���#�##%$� #�##"0� #�##$/� :#�###$� :#�##$0�

<#�08=� <#�8%=� <#�%/=� <:#�#"=� <:#�%0=�

�����#�$1$>NNN� #�%33#NNN� #�3///NNN� #�00#>NNN� #�18$3NNN�

<%�%>=� <0�3>=� </�$>=� <$"�/#=� <$0�"3=�

-��� ��� � &(-#� ����� ��� � ��������� "����� !����� ���� .������"� ������<'66$8)�/�'66'8,=� ��

����������7������B������������������

;�,���#�"30"� #�$>/0� #�$"0%� :#�#1/"� :#�"8%%N�

<#�18=� <0/=� <#�3"=� <:#�8$=� <:$�01=�

�����#�$01$NNN� #�%033NNN� #�88$#NNN� #�>3>/NNN� #�/8#3NNN�

<3�83=� <$$�#/=� <$3�8%=� <%%�13=� <3/�3"=�

;�,��:!����

#�###1� #�#>#/� #�#%%1� :#�$38#� :#�$8//�

<#�##=� <#�$"=� <#�#8=� <:#�%>=� <:#�3>=�

����:!����

#�#"13� #�#381� #�#0#$� #�#>"$NN� #�#1$3NNN�

<#�31=� <#�11=� <$�#/=� <"�#0=� <"�0>=�

���������� 7���B������������������

;�,���#�##"3� #�##$/� #�##$3� :#�###%� :#�##$>�

<#�3%=� <#�%>=� <#�"8=� <:#�#8=� <:#�%"=�

�����#�$81>NN� #�%$8/NNN� #�308"NNN� #�0"">NNN� #�>1%/NNN�

<"�"$=� <3�31=� <0�33=� </�$1=� <$$�0>=�

;�,��:!����

#�##>%� #�##>/� #�##>0� #�##0$� #�##81�

<#�81=� <#�0%=� <#�8/=� <#�8$=� <#�3>=�

����:!����

#�#>%� #�#100� #�$#"0� #�$#>1� #�$$3>�

<#�03=� <#�>1=� <#�1/=� <$�##=� <$�#1=�

Page 95: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �11

�

�

�

Chapter 3:

&� ������0�����&������������#�����"���������� ����

B���������/!��������������� ��.��������

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 96: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �1/

���������������� �

� &���,�,����'�������������������@������,�������������,������,�-������������

������� �� ��� ����%"�-��)���� $/0%� ���� "##1�� � ����� )�� ��,���� �)�� ���������

�����)��.�� ���@������������ ����'������������� �@���� ��,���5�$=� ���� ��,���� ������

,���(�������<!;�?=������<"=���������:�������%��������������<�����������������

$//"�+�$//%=������� ���������(���,��������������@������������� �A�'��)����,����

���� ���� ����(� �,��������� �� ���,��� -�� ;�(� ���� �� <"##3=� ��� ������� �� �����

����������������������@��������������������� ��������������(����������

� �����������-@������!;�?���������,�� ����������� �����������:�������%�

������� ������� ,������� �� ��(��:,����� ����� ��� �@����� � ��������������� ����

���������(��������(�����(��:,����������������������������������,������� �����

��� �� ������ ��� ����� ���)�� ���� -���� ��(������� ��������� ����� ���� ��� $/0#E��

<*�-���.�����?������$/00G�!�����$/0>=���*�-���.�����?�����<$/00=�,�������������

)������ �������(� ������� �,����� �����,������ ����� )��� ��.�� F���������

�������H� )���� �����(� �,��� �� ��(��� �������� ������ � &��� ���� ��� �� ��(��:,�����

�������� �����)��� ������� �� ���� � �������(� ��� ����� ,�����E� ,������� ������)����

����������(� ������G� ���� ��,�� �� ����� ������ ��������(� ������� )��� ������� ����

<*�-���.�����?������$/00=����

���������������������������������������� ���������������������%"�7����)��)���-���'����(�������������� ������������-��)����>89�����1/9�����������������

����������������)�<�!�=���������������,��������������,������������������������<���������������

������+��((�����$//1G�D������������� ���"##$=�

�

Page 97: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/#

� *�-���.� ����?����� <$/00=� ��,����� ���� ,���-��� �������� �� ��� ���� ��(���

�������� ����� ,��-����� ���� ��������� �@� ������ �,,����������� ��� ����� ����� �����

���)��&�������������@� �������,,���������������������(����������<�����.�����=�

�����������)�����-��)���(������.�����'����(������������.��)����.��������������

���)���7������������)�������������������)��������������������.������,�����<��������

�@� �������������������������������������������������)=�����������������������������

��,���������&������.����)���,��������,���������������������@� �������,,��������

����� �.����������� ������,��'����������� ��������,����������)���� ������ ��������

������<7����������������"##3=��

� D ��� ���� )����� ��.��)���(��� ��������� ��� �� ��(��� �������� ����� �� ��

���,���(�������������������������-�������������������������������������������������

����@������,������������������<$//>=��7����������������<"##3=������;�(�������

<"##3=��������-����'��,������

� ;�(�������<"##3=�,������������� ��������������������� ������������������

���� ��.� ����� ������ ���� -����� ���� ���.��� ��.� ,������ ���� ���� �.���� ��� ��� -��

�����������;��)���������)�,���������,�������� ���,�(����� ����(���������������

<�������������������������������������@������,���=��;�(�������<"##3=������-������

��,���� ���,�� � �� ��� �� ����(� �� ����� ���)� ������5� $=� �������� �',������ �������

����� ���)�� ���� ���� ,��K���G� "=� ���������� ���� ,������� ����� ��� ���� ���� ,��K���E�� �����

���)�����,���������(�����(������������������&�����������(�������-�����������-������

�,,��������.���-����������<$//>=������,������������ ���,���(���������� ���������

������������

Page 98: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/$

� ;�(�������<"##3=��� ���,��� ������������������ ������������������������2$�

,��,������������,�������������������������������!;�?���&������������ ���(����:

,���(������������������ �������� :$8�%$9��������-��.:��:���.���,��������� <���� ����

!;�?� ����� ������ ���� ,��,������ -�� $8�%$9� ���,����� ��� ���� ,��,��� �����

���������� �,,�����=� ���� :$>9� ������� �������� ,���������� � �� �'����(� ����

�� ���������������;�(�������<"##3=���������������)�����(������,���(��������

���� �� ���� ��-������� ,�������� ���� ��,,�(� ���������� <:%%9� ���� :819=�

���,��� �����

� �

�����&����( ���-����������.�/.������)�.�����#��� �

� ����� ����!;�?����� ��������:�������%��������?����������,�� �������������

�������E�� ��@����� ����� ��� ������� ��� �� ������ �������� ��� ������ ���� ��� ������ ��.�

��������� � �� ���,��� -�� ����,�� <$/03=� ���� ������ <$/08��-=�� ���� !�,���� ;�����

����(�?����� ,����� ����� ��� �����E�� ������� �� �� �������� ��� ���� ��.� ����� ������ ����

���.��� ��.� ,������� ���� ���� �����E�� ���������� ��.� �',������� � &��� !;�?� ��

�',�������������)��-���)5�

� �� � �� � ��� �� �����������������������������������������������<$=��

7������<�=� �������',���������������������� ��*����������.������������β� ������-����

��������������������������*�?����������.�����.�,�������

� ����� ��� �� ���,������ ���� !;�?� ���� -���� ���� ��� �(����� ������� ����(�

,����������������������������E�����������@����� �D������������� ���<"##$=�����

Page 99: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/"

�����>%�89����!�L����)����������������)����������,�������!;�?������������������

����@������,������;�������������������������/#9�����������������������!����������

���� ���������,����-��(���(��,����������������������������������((����<$//1=��

1/9���������!;�?����������������������@��������)� �������,�������� ��)�����(�

���,�������!;�?��������������@����������������,������ ������������,��������

�����������@�����������������������������@���������������������������(�!;�?����

� �����,����������������������� ��������������!;�?������-�������<$/1%=��

�����<$/1$=���������� <$/11=����������<$/1#=������*����-��(��*��������������

<$/18=<����������=������������������ <$//"=��� ���,����� �����:������������� �����

����,��������)�������������.���������<������������-��.�������.��� ���������=�

���� ���� ���������� !;�?�� � &��� ����:�������%� �������?����� �',������� ��� ���)��

-���)5�

� ���� � ��� � ������ ��� � ������ ��� � ������������ � <"=�

7������<���=��������',����������������������������������*����������.������������X�?R&�

�� ����-�������������� ���������� �)�����(����� ��� �������.�����.�,�������*�?���

�������.�����.�,�������X��?��������-�������������������������)�����(������������

���� ���� ��.� �������� �?�� �� ���� ������� ��� �� ,�������� ��� ������ ����.�� ����� ����

������� ��� �� ,�������� ��� ���(�� ����.��� X��?� �� ���� -���� ���������� ���� ������ � )���

��(������������-��.:��:���.����������.����������������������?�������������������

,���������������.��)����(��-��.:��:���.������������������������������,��������

�������.��)�����)�-��.:��:���.��������������,���� �����������������������������

����� ��� ���� ����:������� %� ������� ?����� �(��������� ���,������� ���� ����������

Page 100: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/%

��,����������,���(�������� ����� �����%89���� ��������� ������������� ���������(�

���������@������,����<D������������� ���"##$G����������������������������((���

$//1=��

�

�����������!������&� ������0������

&���,��������,������� ������ <��=�������� ������������ ���)��<!�=�(���������-����

���E�����������( ���-�5�

�� � ������ ���� � ��

��� ����������������������������������������������<%=������������������������������

7����� ^<_=�� �� ���� ����� ��� ��,����� ��� ��� ���� ���:��:,����� ��� ���� �� ��(��� ����� ���)�

�',������ ��� ���� �M_�� � ������ ��������� �������� ���� ��,���� -��(���(� ,���������

^<_=�� � �� ��,������ ���������� ��������� � ��� ����� � ;�� -����� ���� ��� �)�� J�-������E�

�����������������������������������������,�������)������������������������������

���� ���(��:����� ����� ���)��� � ��)� ���� ��)�� �������� ���� ���E�� ������� ����� ���)��

�.������������������������,���-����������)�����������������������_��^<_=����.���

��� ���� ����� ����,�������� ��� ���� ����� ����������� ��� �� ����� ���,���-����� � &���

,��������� ����� ���,��� ������������������ ���������@������,�������� �����-��� ���

����,�����������������,������,����(�����(����������������������������

� ������)������������,������� ������B<_=�����������(�����������)�!�M�_�����������

����������)�5�

� � � � ���� �

������ �����������������������������������������������������<3=�

A�'��� )�� ������ ���� ������������ ���,������� �',������ �������� `��� ������� -��

�����(���_�,�������������)����������,�����������M$���5�

��� � ���� � �� � ��� �� � �����������������������������������������������<8=�

Page 101: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/3

;�����(������������� ������B<#=�M_���@���������������������M_���������)��������!�M_��

���� �@������ ���� -�� ��� ��� ���)���� ��� ��� �� ���� � � �� �� ����������� ���� �� � ��

)����)����������������������������������,�����������)�����������������������(��)�

�������������(���)������� � �� ������� ������������,������� ����������������)�!�M_�����

-�����)�����-���������������-������������)�(��)���������������(���,������',������

�������5�

� � � � �� �� ����������� ���

����������� ��������������������������������������<3=�

������������������������������������������������������)������������,��������-� ��

�@��������������������'���������(���,������@��-����������������������!�,����

;���������(�?�����<!;�?=�( ���-���)5�

�� � ��� � ��� ���������������������������������������������������������<8=�

7�����*����������������,��������-��� �����.������������*�?�������������������.���

��.�,�����������X������������ ����(�������������.��',�������������<-���=���&���

�������������,����������@������<8=��*�������X����������-����)���������������)�

(��)��� ������ (��� �� �� $'%� ���������� ������� �� �� � 7�� ���� ������ ���� ���� ������

��������)������� ������������(�������<B;*=5�

���� � ����� � ������������������������������������������������������������<0=�

)�����T�M$�aA<#�b=�� �A�'��)��������������� ������$'%���)� ���������������)�����$���

����� �������� � !����@�������� )�� ���� ���)� ��������� � ������������ ����� ���� ��(���

,�����!;�?��',����������������� � ������)������� � � �� ����� ����

� ;,,���(�������������)�(��)������������� � ���������)��������������������M$�

�',������ ����� ���)� ��� �����)�5� ��� ���� � ����������� � � � ��

���� �� � 7�� ��)� ������

Page 102: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/8

������� ���-���� � � ����� � � ��

��������� ���� $'%� ��)� ������� � �

� ������ � &���

�',��������������)�����,������M$�����)�( ���-���� ���� � ���� � �� �

��� ����

&��� ����-��(���������� ������ ����� ���� �����)�(��',������,����� �M_������

���)5�

�������� � ���� � �� �

��� ����������������������������������������������������<>=�

7��������������������� � ������ � �����( ���-�����������)�(����������5�

� � � � �� � � �� � � �� ��

�� � � �� � � �� ��

� �� � � �� � �

� ��� �� � � �� �

�

��

��-������(��@������<>=������@������<%=�����)����� ���������(�������������������

,������� ����������������)��M_5�

� � � � ���� � � ���

� � �� ���� �������������������������������������������<1=�

� ;������� �����)�������������������,������� �����������������M$�,����������

���)����(��@������3�����������(���,�����!;�?��������������������������*������

����������M$�(��)����������( ���-�5����� � �������������������(���,�����!;�?������

��� �@���� ��,���� �� ( ��� -�5��� � ������ � ��-������(� ���� �@������ <3=� ���� ,�������

��������,������M$���������)��5�

� � � � ���� ����������

��� � ���

�������� � � � ��

������

��� ����������������������</=�

7��������)���������������<$=��������)� ������-<$=E���������)�5�

� � � ����� � � ��

�����������

�� ��� � ��

����������������������!�M_�����,������� �����

�5�

� � � � �� �� � �� �

��� ���������������������������������������������<$#=�

Page 103: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/0

���������)��������������B<_=��-����������(�������'��,����� ��������������������)5��

� � � � �� ����� �� � ��� ���;,,���(��@������<$#=����B<_:$=�M$�)���-���5�

� � � � �����

������

������ �

�

��������� ��� �� ���

������ �

�

�� �

��� � �������������������<$$=������������������������������

��)�� �@����� ���� �',������� �� �@������� <$#=� ���� <$$=�)�� ��� �� ��� ���� �����)�(�

���������5�

� � � � � � � � �� � � � � ��� �

�

��� � � � � �

�� �� � � � � � �

� ��� ��� � �� � � � � �

����������������������������������������������������<$"=�

&��� ����� ��� ��,����� ^<_=��� �� ����������-�� �����(� �@������ <1=� �@���� ��� �@������

<$$=���������������)�5�

� � � ��

�� � � � � � � � � � �

�

�� ��������������������������������<$%=�

�@�������<$%=�( �������������������������������������@������,�������

� 7�������'�������-��������������'��,�������������� ����(����������@����

��������������������������-������������������������� ���-���I���������)����������

��.��������������������)�(��)��������������������.�����.�,���������������'���������

���� �'��,���� ���� ����� ���)� (��)��� ����� �� 89�� ���� ��.� ����� ����� �� %9�� ���� ����

���.��� ��.� ,������ �� >9�� � ������������� ���� ���(:����� � ���(�� -���� ���� ����

������� �� ��� �������� � ��� ���� ���,��� �� #�/3� )��� �� ��'���� ��� $�%1�� ��

������ ��� #�%0�� ���� �� ������� ��� �,,��'������� #�#>1�� �7�� )��� ���.� ��� ������

������� c� S� #�>�� c� S� #�%� ���� c� S� #�#� ���� -���� ���� ��'���� -���� <$�%1=� ���� ����

������-����<#�%0=��

Page 104: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/>

&�����-����-���)�,��������������������������������%#:�����������������������

��������������,��������������������������'��,������������-� �����

?�'�����-��� ���-����� ������,���<$�%1=�

9� ���������%��01'�?��� .��@(�)� .�@(�0� .�@(�((��� �&�11A� �&�11A� �&�11A��� ���()A� �&�B�A� �(���A��(� &(��BA� �&�B(A� ���)A���� &&�()A� �&�0�A� ��))A�&(� &&�)0A� �&�0�A� ��)&A�&�� &0��&A� �&�0�A� ��1�A�0(� &0�0�A� �&�0�A� ��11A��

?������-��� ���-����� ������,���<#�%0=�

9����������%(�01'�?��� .��@(�)� .�@(�0� .�@(�((��� ���&A� ���&A� ���&A��� �B���A� �(�B�A� ��)�A��(� ����0A� ���0�A� ���1A���� &(�B�A� ���)�A� ��&�A�&(� &���BA� ����)A� ��01A�&�� &&��)A� ����)A� ��B(A�0(� &&�1(A� �&�(BA� ��B0A��

�����)������ ���� �� ������,��������� �'��,���)�������(� ������'�����-��� ���

-����<$�%1=�)���� ������,)�������,�(����������������)����c�S�#�>������)�)����

���,�(����������������)����c�S�#�%���������������������������������������)����c�S�

#�#���7�������(������������-��� ���-����<#�%0=�)������������������� ���������c�

����������������������,)�������,�(��

&��� ����� ���������� ���,��� �����-��� �-� �� ��.�� ���� �� ������ �� )��

�'������������(����������-������������������<��������dS#�>��dS#�%�����������������

Page 105: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �/1

dS#�#=���7��������������� ���(��-�������#�/3���dS#�>������������(����������-�������

#�/34<$:#�#>=�S�%�$%����dS#�%������������(����������-�������#�/34<$:#�%=S$�%3������

�������� ��dS#�#� ������ �� ���(� ���������-���� ��� #�/34<$:#�#=� S� #�/3�� � &��� ���(� ����

�����-��������������,��,����������-� ���������,����������������������-���������

��������������� ���� ���(����������-����� ����-���� �����(��-���� <$�%1=����� ��)�-����

<#�%0=���������������-�������������������'��,������

��)�� ���.� ����� ��� ���� �(�� -���� ��������)�� ���� �����)��� �� ,�� ��� #�>� ����

��������-�������$�%1���-���)��������(�������������%�$%�� �&����������� ������������

�������� -���� )��� ����� �,� ����� $�%1� ��)����� %�$%�� ����� ,�������(� ��� )��� ���

�,)���� ���,�(� ����� ����������� � �� ,�� �@����� #�%#� ���� ���(� ���� � ���(�� -���� ��

��������@�������$�%1������������)����������������(������������������������ ���������

��������)����,���@�����#�#��������(������ ���(��-�������#�/3���-���)�������������

-������� $�%1� ����)�� ���� ����� ���� ��������-����)��� ����� ��)�� ��)�����#�/3�� �����

,�������(����)�������)�)�������,�(�����������������

�����������)�����.����������)�-������������)�����������������������<dS#�>��

dS#�%������dS#�#=��������(������ ���(��-���������(������������#�%0���&����������� ���

���������-����������������)���������,������#�%0�����������(������������;������������

������������������,��������,)�������,�(����������������)���dS#�>��������(�������

����,�������,������dS#�#��������(���������)�������,���

� A�)�)���������,�����������������@����������������������������������� ���

����������������-@��������(���,�����!;�?����������@���������������)�����������

������������������(���,���������:�������%�����������������@��������������

Page 106: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �//

� ;��,�� ����������������������@����,�������, ������������������,����-��(���(�

������:��.�(� ,������� ���� ����� ���%% �� � &��� ,���������� ��,���� -��(���(�

�������� ��� ������� �� ��� �����������(� ����� �� �� ��� ������� ��������� ����

�� ���,������ ����������;�������)��)����'����������,���������������������������

����� ��� �@���� ������ ���)���� ��� ���� ������������������� ��� ����� ��� �@���� ��� *+��

�,����(����

� �� �� ���� �� ����� ��� �� ������� �� ��������������(� ���E�� ����� ��� �@����

�������������)���-�������)���(����� ��������������������� ���,����%3����� ��:

�����)�����������E�����������@���������������7��-�(��������������-����(�����(�

����������������������� ���,���������������������������������������������������

��� �@���� ��,���� ���(� -���� ���� ���������� !;�?� ��� )���� ��� ���� ����:������� %�

�������?��������(����������)�(��@�����5�

���� � �� � ��������� � �� �� � � � <$3=�

7����� *���� �� ��������� ���� �� ���,����� � �������� �������� <*+�� � ��������

�������-�������=�������J�E��!L�!��K���������(���,�����������������������@������,����

��������J�E����(��������JKE�<!;�?��������:�������%�������=��

� �� �������������� ���'����������,����� ��,�)����������������������������

�������� ������ <��������� ���� ������ ����� $//$G� �������� ���� D������� $//1�� ����

�������������?��.��$//>�+�$//1�����(�������=���������������������� ����<$//$=�

���������������������������������������� ���������������������%%�;��(�����������@����)��������������������,������� �������������������E��� ���������������� ����������)��������������������������������� ���������,��K���E�� **�%3�� �����)�������������E��� ���-�����,������������������ ���-����������� �������)���������������������������-��,������)��.�����������������@��������������������������������������������������������������-�����'�������������������������(��

Page 107: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$##

���� ����� ��� �,)���� ���,�(� ��������� ����� ��� �� �� ���������� )��� ��������� ��

����������������������� ���<����������,��������� �������=���.�)������������

����D������� <$//0=� ���� ����� ���� ������������������ (� �������� ��������� �� �(���

������������-������,�����������������������<��������������� ��=�����������������

����������,�,�����������������?��.��<$//>=����������������������������������������

���������� �������� F�(������H� ,����� �� ,�)��� )��� ��(����� ��� ����� ��������

��� ����������������

� ��������� ���������� ���� <$//$=�� �������� ����D������� <$//0=�� ���� ���������

����?��.��<$//>�+�$//1=���������������,�����-��)�����������(:��������������:

�������������������������������������������������������������

� �� ����� �',�������� ��� �(��� ��������%8��������� ���� D������� <$//0=� ���� ��

,��-�� ��(������� )��� J��*�;�E�� ���� ���������� -��)���� ���� ���(� ���� ���� ������

�������� ������ ��� ���� ���,������� ���-��� ��� � ������� ���� ,������-���� ��� �������

����������� � ��������� ����?��.�� <$//1=� ����� �'����� ��������� ���� �������� �����

����� ���������� �,����� �� �� ,��-�� ��(�������)��� J��*�;�E� ��� �� �(��� ����� ����

���-��� �� ���� ������ �������� ���� ������ R�(����� �������� D�������� ���� �������

;����������� ����� ��,���� J��*�;�E� ��� ��� ���,������� ���-��� ��� � �������

,������-�����������D���������������<�������������?��.��$//1=��������������������

���������� ����<$//$=����������&���������,�����������(������������ ���-�������

��(������� �����(� ���� ,������-���� ��� ����(��� �� ����� ���,��� ��� )���� ��� ����

�� ��������,����������DA������������������������ ��������������&���������,�����

���������������������������������������� ���������������������%8����(����!���������������D��������Q�,��������A����������������������R�(��������������������������

Page 108: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#$

�� �� -������ ,�������� ��� ������� DA�� (��)��� ����� ���� ;�;4A��*� ��� ��� ������������

�(���� $� ,�������� ���� �,����� -��)���� ���� %#� ����� ���� $� ����� ����� ��� ��,����

�����������������������������������������������������,����

� �����)�(� ���� �'�������� ��� ���� ,����� �� ,�)��� ��� (� �������� ��������

������������������������������������������)����,���������,��������������������

���������@����������������������� �������*+��� ������������������������� ������(�

���������)�(���(��������@�������

���� � � � �� ������� � ��� �� � � � <$8=�

7������*���� �� ��������������� ���,����� ����������� ���� J�E�� ������*�;��� �� ����

�,�����-��)��������%#��������������$���������������@�������������J�E��

� ���������������.������������,����-��(���(���������������@������,����)���

��������� �� ���E�� ��,���� ���������� ���� ������(� ��������� � ;���(� )��� ������

�������������)����������@������,����������������������(�������-�������@����������

������(�����@������,����������� �&���'�����������������-��)��������������������

�@���� ��,���� ���� ���� ���-��� ��� �@���� ��������� )���� ���� ���,��� )�� )���

� ����������������)�(��@�����5�

� ������ �� ��������� � �� �� � � � <$0=�

7����� ������ �� �������-��� ��� ����� ����(� �@���� �� ���� ���,�������(� ����� J�E��

!L�!K����������(���,�����������������������@������,�������������J�E���������������(�

�������JKE�<!;�?��������:�������%�������=��

Page 109: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#"

� A�'��)��������(�����������������������������������������@������,������������

��������� ��������������,����������)���'����������,������������,�����-��)����

����%#��������������������@������,������������$��������������������@������,�������

���� ���-��� ��� ����� ����(� �@���� �� ���� ���,��� ����� ����� ���(� ���� �����)�(�

�@�����5�

������������������������������������������������ � � � �� ��������� � ��� ���������������������������������������<$>=�

7����� ������ �������������-� ���������*�;����������,�����-��)��������%#������

����$���������������@������,�����������J�E��

� ���� ���� �������� )�� )��� �����)� �� �.���� <"##3=�� R���K���.� ���� � ��

<"##%=� ��������� ����*�-����� <"##8=� �� ��������������� ��� �@���� ��������� �;��

�����������89�������������������@���������������-��-��.� ����������������������

�����������@�������������

� �

�!���"�����+����

&��� ������ ��� ���� ������ �� ��� �'����� ���� ����� ��� �@���� ����������� �� ���

�����������(��������G����������)�������������,������������������������,��������

������������� �������������7���������(�������(������)������������������������

����������� �� ��� �������� ����� �� �� ��-�������� ���(������� ����� � ���-��� �����

��� �� �(������� �� ������ ����� ������ ��������� <���� ,��������������� ���������

(���������C=������(������������������E��!��,����������-�����)���������������,���

��� "#� ������� �� ��� �����������(� ����� ����� �� �� ��� ������ $#� ������ ��� �����

Page 110: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#%

� ���-�������(� ��"##1�� �&���( �����������-��������,�����������(� ��$/0%�����

�������(� ���"##1��������������� ���������8$%� ���:������-��� ������� ������������

&�-��� ������������������������������������������������(�����������������������������

���,��� ����(� <"##1=� ���.��� ����� )�(��� ���� ����� ����� � ���(�� ������� *+��

� ���������������-�������� �������������������������������-�������@���� ���������

����������������������,����

7������������ �����(�%:��������������-����� <-����!;�?���������:�������%�

������=�����������������������,������(������������'��������������-�����������

����!����������*������������������������<!*��=���������������&������������������

�-������ ����� --������ ;���������� ���� ����:������� �?�� ���� �?� ��������

�-�����������R�������������E��)�-�����

�

!������������� �� � �

&����(����������'��������)��)��������)������(����<"##/=��������������

������������.�����.�,���������#�#>����������������?�������?������������#�#%�

����#�#3����,��� �����

&�-��� � ,�������� ���� ���������� !;�?� ���� ����:������� %� ������� ������

�������������������������((��(�������������@���������������,��������������� ���

�����������(��������������������$/0%�I�"##1���7������������������(�����!;�?�<���

����� ��)�����(���K���������������=���������������'����-�������$�%1���$/>>�

������������-�������#�%0���"##%���7��������������-�������#�%0���"##%�( ���

Page 111: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#3

���������)�������������@�������������((��(�������,����%�8%9��������'������������

�@�����"$�8/9�����������$/1"������������)������������'�������������@�������(�

��������:�������%���������������$1�189�������� ��$/1$����)�����)�������� ��)����

����:������� %� ������� ����� ��� �@����� 8�#09� �� �� $/0%�� � �(���� <$=� ,�������� ��

(��,����� ��,����������� ��� ����� ����E�� !;�?� ���� ����:������� %� ������� ����� ���

�@�����

�&�-���� � ,�������� ���� ����� ���������� ��� ���� �������� �((��(���� ����� ���

�@���� ���� ���� ������ $/0%� I� "##1� ���(� �@������ <$8=�� � ;�� ���� -�� ����� �� ��

���,������ ��� ���� ��(��� ,����� �������� ���� ����� ���������� ������ ,�������� ����

�����������������,��������������������E����@����������������������������

�(�����"�I�0� ���������� ���� ������������������ �����������������@������,����

���� ����� ����� �� ���� ���,��%0�� �7�� ���� �������� ���� ����� ���� ����� ����������������

��������� �� ����������,)���� ���,�(����)�)���� ���,�(�� ���� ����� ���� ����� �����

��� ���� �&��� ��� ��� ��� �� ���.�(� �������������� ������������� �������� �� �� ��(���

�����������������������������!;�?��������:�������%����������������A�'����(����>�

���)�� ���� � ���(�� �,����� � ��� ���������� ���� ����� ������ � ;,���� ����� ���� "#� �����

<�,��������3�1%9=���������%#������<�,��������>�#89=������,������-� ��������������

��,������-��)����89�����09����

��������������������������������@����,�������������,����-��(���(�,���������

�� ,������� ��� �'����� ���� ����� ���������� )��� ���(� ��� ���������� ��(��� ,������

�������� ����� )���� � ������(� ������� ����� ���)��� � &�-��� B� ��,����� ���� ��������

���������������������������������������� ���������������������%0�������(����������������������������������������@������,��������������������������������������������,����

Page 112: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#8

�������������(�������������(�����������������������������������)���� ����(���%#�

�����2$�##��������� �!�������"������(��3����)����� ����������������������(�����

������ !;�?�� ���� ������ ����:������� &����� ������� ������� ���� ������� ���� �����

�������������������@������!�������8�+�0����)�������>�+�1����)�����,�����������������

�-������� ������������,��������������������(��������������(�)�����������������)��

������ ����� ��� �@���� ��,���� ������%>��7�� ���� ����'����� �� �������� ��� $$�8#9�

���� ��'���� ����� �������� ��� %>�309� )���� ���,���(� ���� ,������� �����

�-���������(�����������!;�?� ���������������������������������.�)����)��������

��'���� � �� �������� ��� 8%�009� ���� �� ��'���� ����� �������� ��� %3�%19�

)���� ���,���(� ,������� ������ ����������� ���(� ���� ����:������� &����� �������

������� � L ��� ���� ���,���� )�� ����� ���� �� ����� <�����=� �-������� ����� ������ ���

1�0"9�<8�$"9=�����"3�389�<"8�##9=���������!;�?���������:���������� ��������

����@������,�������,��� �����

&�-��� B� ,�������� ���� L�� ��(������� �������� ��� �@������� <$3=� ���� <$8=���

!������� "� ���� %� ���� ���� ���������� !;�?� ����� ��� �@���� ���� ���� ����:������� %�

������� ����� ��� �@����� ���,��� ����� ��� ���� ���,������� ���-��� �� �@������ <$3=���

!������%����������,�����-��)��������%#����������$���������������@����������������

���,������� ���-������@������<$8=��

7���������������-��������!;�?���������:���������(���,��������������@����

��������� ��,���� �� ������������ �(������� <��� 89� ���� $9� �� ���� ���,��� ���=�

��(�� ����������)������������������ ���,������ ��������<*��=���;��������������

���������������������������������������� ���������������������%>������������������������������������)��Y<��(���,���������� ��������I��������������������� �������=4�������������������� �������Z�

Page 113: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#0

���������@������,����������������������������� ���,�������������������������;�����

)�� ���� ����� ���� ����� ��� ��,���� �@���� ����� ���������� �,����� �� �� �(�������

����������� ��� ��������� ���� �� ���,����� ��������� � &����� �� �� ,��� �� ��������

-��)���� �,����� ���� *+�� � �������� <�(������� ��� ���� 89� �� ��=�� � 7���� ����

�������� ����������,)�������,�(����������@���� ��������������� �����)��� ��������

�������������������� ���,������,����(���������<����*+���,����(������,�������

��������=�� �����������������,�����-��)��������%#����������$����������������@������

��(�� ��������)���������-��.�*+�������������

A�'��)�����.��������-�������@���������������&�-���B �,��������������������

����� ����L�� ��(������� ��� �@������� <$0=� ���� <$>=�� � ;�� �',������)�� ���� �� ����

�����(�� �������������(����������(�� ����������-��)���� �������������@������,����

���� �@���� �������� ���� -���� ���� ������ !;�?� ���� ����:������� %� ������� ?�����

��� ��� ����� ��� �@���� ��,���� ��������� <-���� �(������� ��� ���� $9� �� ��=�� � &���

���-��� ��� ����� ����(� �@���� ���������� ��� ���� �������� ����� ��� �@���� �����������

7���� )�� ����� ��� ���� ����� ���������� ��� ����� ��� �@���� ��,����� )�� ���� �� ���(���

�������������(��������,��� ����������-��)�����@����������������������,�������

��������������,���� ���������������<�(���������� ����$9��� ��=�� �&��� �������� �����

)���� ������ )��� ��� �,)���� ���,�(� ����� ��� �@���� ��,���� ����� ���������� �����

����������������@������

�

�

�

Page 114: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#>

!���&���� ����

� �� ���� ,�,��� )�� ��,���� ���� ������ �� ���,��� -�� ;�(� ���� �� <"##3=� ���

�������� �� ����� ���������� ��� �@���� ����� ��� ��,���� ���� ����� )���� ���� �������

�� ��������������(� ��������-������,��� ����!�,����;���������(�?������ ����(�

���� ����� ���������� �������� ��� ���� ����� ��� �@���� ��,���� <�����$� ��� %#� �����=�)��

���)� ����� ����� �� ���� ���,��� �� �� ���� ,�������� ��� ����������� ����� ���(:�����

,��K����-���,����8%9���&�����������,����� ���(�� �����������������1�0%9����"3�389�

)�������(��� ��(���,�����!;�?��������:��������������� �@���� ��,���� ���������

���,��� �������������������������������������������������

� �������������)�� ���� � ������ ����� ���� �,�����-��)���� ����%#� ����� ����$�

����� ����� ��� �@���� �� �(��������� ���� ,��� ���� �������� ��� *+�� ��������� � �����

����(� �,)���� ���,�(� ����� ��� �@���� ��,���� ����� ����������� �������� �����

� ��������<������������������,���-����������������� ���,������������=G�)����

����)�)�������,�(����������������<��(�� ���,����=�)��������������������������

*+�����������

� ���������)�� ���� ���� ����� ���������� �,����� �� �(��������� ���� ,��� �����

�������� ��� ����������� ��� ������@����� �&��������������� ����� ���������,��� �����

�@����)��������(�����,)�������,�(����������@��������������������

� &��� ,�,��� �'������ ���� �((��(���� ����� ��� �@���� ��,���� ���� ���� ���,��� ���

����� )���� ���� ������� �� ��� �����������(� �������� ����� ���� ������� �������

�� ���������������������������)��.�������������������'����������,�������������

Page 115: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#1

�@������,�����������������������)��������'��������������-��������������� ���

�����������(��

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 116: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$#/

��������� �

;�(�� ;����)�� ���� Q��� ��� "##3�� ��)� ��� �������� !������)�� )��� &��:B����(�

�',������*��������#!�����������0������8/��">38:">1%���

������*����7���$/1$��&���*��������,����)����*����������?��.���B��������!������

����.������������0��������������/��%���

������ ���K���� $/1%�� &��� *��������,� ���)���� �����(�\� P����� ?��.��� B����� ����

*������ ���� AP��� !������ ����.�5� �������� � ������� ������� �� 0��������

������$"��$"/���

��������� ������ ���� ������� D�������� $//1�� ����� ���� &���� ���������� �������

*��������U� � &��� ������������ � ������� ������������� ������� �� 0������ 9�

������%��$/8:"$8��

����������'��!���$/11����-�4�@����*����;����',������!����������.�*������5�

��,���#!�����������0������3%��8#>���

���������?��Q���$//>��&������������������������������������0��������+��� ������"0��

1$:/#���

��������*������R���������*�������������*���((����$//1�������������������������(�

����!�������!�,���5���� �����������������0��������*��������������������$%���

!����� ����(:P��� $/0>�� B�������� ������ ������������ ������� �� 0�������� ����

/���������������������"��%$%���

Page 117: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$#

����������;�����������D.���;�������� �����$//$��&���&����������������������������

���*������������;�� ����#!�����������0������30��888���

����������;����������������������?��.���$//1���������(���������������5���������

���-������������(�����������#!��$����%�������������,���������1#��38:0$���

���������� ;������� ���� �������� ���?��.��� $//>�� &��� ,����� �� ,�)��� ��� ���� �����

���������������������������������,����������������������5� �,����������������

����,����!����������.���������������$����%�3$��$%>8:$3#$���

��������(������������R�������*����������$//%��!��������.�����������������������

�������.������-���������������0��������������%%��%���

��������(������������R�������*����������$//"��&���!����:�����������',����������.�

*��������#!�����������0������3>��3">���

D������� Q���� *��� ���� !��,-���� *�� ��� ���� "##$�� &��� ������� ���� ,������� ���

���,������ ������5� � ������ ����� ���� ������ ���������0��������������0#��

$1>:"3%���

�����(����� ������� "##/�� !���� ��� !�,���� ���� ��������������� ����������(��� ����

?�������� ���������=!�����=�6�� �*�����,���������

�� �.����� ;��� "##3�� &��� *���� ��� &��(��� � ���(�� �� �������� ������ ����

*�,�������������������8��������>>�<3=��

Page 118: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$$

R���K���.��*�-���������;������ ���"##%��!�,��������������!����5�?������������

!�������� ���� �������� !����������� ������� �� 0�������� ������ 01� >8� I�

$#/��

������ ?��.� &��� ���� ?������ *�� *�-������ "##8�� ��� ����� *�-������� &���� !�,����

����������U��Q�����������������0#�"8>8:"0$/��

������� Q�� $/08��� &��� B�������� ��� *�.� ;������ ���� ���� ��������� ��� *�.��

� ��������� ������.���������������!�,�������(����� �$����%�������������

,���������>%��$%:%>�

������ Q�� $/08-�� �������� ������� *�.� ���� ?�'���� D���� ����� � ������������

���������0������"#��81>:0$8��

*�-���.�� ;��'������ ;��� ���� ���)���� !�� ?������ $/00�� ���-����� �� ���� &������ ���

L,�����!�,������������������������0������������/���������������������$��$���

*����-��(�� ������ R�� *���� ���� *�� �������� $/18�� ������� �� � ������ ��� ?��.���

�����������#!�����������*������+��� ������$$��/:$0��

����,���7���������$/03��!�,����������,����5�;��������������.����@��-����������

��������������.�����������0������$/��3"8���

�����������������$/1#�����.�B��������������.�*��������#!��1!�� �+8��3��"8���

Page 119: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$"

7������ ?��.�� ���� D��(� �������� "##3�� &��� ����� ���������� ��� �������� ������ ����

��,����-��(���(�,�������������������������+��� ������������ �$�����!��

"��">:3#��

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 120: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$%

��� ����.����� �

������

#���������������� ��%������

&��� ��-���� ����� ���� ������� �� ��� �����������(� ����� ����� �� ���� ������� ���� ������ ����� )���

� ���-������������E��,�����������������,���<-������,���"##1����.��� ����=���������������������E��

� ���(��*����

�� �� �� ������ ����������� �!�"���#��$�� ) ������ *�+,-�.�7?+653��5+.� ��)0�*�&((�� (��0A� (�()��� &��7?2�9"�6�7��63�� ���(�*�&((�� (��0A� (�01�0� ���7C?"+�63?"+37?6537��63�� ��1&�*�&((�� &&�00A� (�(�B�� �)��"�?53��6�-63253�<��5� ��10�*�&((�� �0�&(A� (�(���� )��65D"�?�9"�6�7�� �����*�&((�� (�((A� ��&��0� 1��52?53�2�6"3?6:6���5+.� ���&�*�&((�� )��1A� (���B1� ���53�".?E2�63�� ���1�*�&((�� (�0�A� ��(�(0� &�F7"953"?6�2��5+.� �����*�&((�� (���A� (�(100� ��F6��*+59�F5��63G2�63�� ��)��*�&((�� ��&�A� (�(�)�� )�63?"G+7��6:"2�6"3�"2�F��G2� �����*�&((�� (�1)A� (�0&�0� ��-"32"H�372F��5+.� ���1�*�&((�� (�&�A� (�BB)&� &�9"�?+536��63�� ��)0�*�&((�� &B�&0A� (�(���� ���9"+6?�9"�6�7��2H2?"92�63�� ���(�*�&((�� (�0BA� (�(���� ��+5�F"2?"+�9"�6�7���5+.� �����*�&((�� (���A� (��B�&� B�296?F�<�3".F"I�.��� �����*�&((�� 0��1A� (�(0��� ��2?�DE�"�9"�6�7��63�� ��))�*�&((�� )�)(A� (��(��� B�2?"+62��5+.� ���&�*�&((�� (��&A� (�(B�&� ��2?+H-"+��5+.� ��)��*�&((�� �(�)�A� (�(�1�� ��2H35862��6:"�?"�F�63�� ���)�*�&((�� (��BA� (�()��� 0�87+673�9"�6�7��2H2?"92�63�� ��1&�*�&((�� B���A� (�(1B)� �&�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 121: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$3

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 122: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$8

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 123: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$0

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 124: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$>

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

�

Page 125: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$1

�

Page 126: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

� �$$/

�����!�

#� ��������������.����+�����&� ������0�����

&�����-���,������������ �������������%#��������������������',��������������)����2$�##����� �����������������

������������7�����,�������� �������-���������(��������������@������,��������������-������������!;�?�����

��������:�������%��������������������� �������-���������(��������������������������������@������,����� �&���

�����������������������������������)��<������B��������I�&��B�������=4&��B���������

� �� �� "��-�����+�����)��-�.�"��-�� �)� � ����������$�0��������

1���� ��� �)� � ��� ����+����� )2�%+����(� ����+����� )2�%+����(���10� �&���� �(�)&� ����)� *&��(�A� &��(�A� *�0���A� �0���A���1B� �&�BB� �(���� �(��)� *���0�A� ���0�A� *�����A� �����A���1�� ���00� ����� �(�((� *�B�1BA� �B�1BA� *�����A� �����A���11� ���B� ���1� ��B�� *1�)BA� 1�)BA� *)���A� )���A���1)� ������ ��)B� ��B�� *�B�()A� �B�()A� *�B���A� �B���A���1�� )��1� )�1�� ��0)� *&�&&A� &�&&A� 1�B�A� 1�B�A���1�� 1��B� 1�1�� )��(� &�((A� &�((A� ����0A� ����0A���)(� 1�10� 1�)�� )�)1� &��1A� &��1A� �)�(&A� �)�(&A���)�� )�)&� )�B�� ����� *0���A� 0���A� �(��0A� �(��0A���)&� ���&� ��(�� ���0� *���&A� ���&A� 0�1�A� 0�1�A���)0� 1��&� 1���� )�1�� ����A� ����A� ����1A� ����1A���)B� ���)� 1�&(� )���� ��0�A� ��0�A� 0B�&)A� 0B�&)A���)�� 1�B�� 1�10� ��B�� &���A� &���A� 0(�)�A� 0(�)�A���)1� 1�)�� 1�)1� ��1�� (�)BA� (�)BA� &��B�A� &��B�A���))� 1�1�� 1�)0� ����� ���0A� ���0A� 0&�B�A� 0&�B�A���)�� ����� 1�&)� )���� B�B)A� B�B)A� 0����A� 0����A���)�� ��0�� ����� 1��&� )��1A� )��1A� &)�B1A� &)�B1A����(� ��)�� 1�&0� )�&0� ��&�A� ��&�A� &1���A� &1���A������ B�1&� ��&&� 1�B�� ����(A� ����(A� 0���)A� 0���)A����&� ��)&� 1���� )�B�� )�B�A� )�B�A� &��1�A� &��1�A����0� 1�B�� 1�)�� ��B�� B�0�A� B�0�A� 0(���A� 0(���A����B� 1�(�� 1�B1� ��0B� 1���A� 1���A� 0��)�A� 0��)�A������ ���1� 1�&1� ��&0� B�)&A� B�)&A� 0��(BA� 0��(BA����1� 1��&� 1��)� �(�(B� &�(�A� &�(�A� B)��1A� B)��1A����)� )�B�� )�0�� ���&)� *(�B0A� (�B0A� �&���A� �&���A������ )�(�� )��B� �(��B� ��&(A� ��&(A� �0�11A� �0�11A������ 1�01� 1�)(� ��0&� ��(�A� ��(�A� B1�1�A� B1�1�A����(� )�(B� )�&)� ����� 0�&1A� 0�&1A� B(�0�A� B(�0�A������ ���1� )��1� �(�&B� *&�B�A� &�B�A� &��1�A� &��1�A����&� ���B� ���(� �(�)1� *��BBA� ��BBA� �&�)1A� �&�)1A����0� ��B�� ��1�� ����B� *��1�A� ��1�A� &&���A� &&���A����B� ��(�� ���(� ���(1� *1�(�A� 1�(�A� &&�11A� &&�11A������ )��0� )�)�� ����� *(��BA� (��BA� &���1A� &���1A����1� ���B� ��00� �(���� *&�1(A� &�1(A� ����1A� ����1A����)� )�)�� )�10� �(�11� *����A� ����A� 01��0A� 01��0A������ ���B� ��&�� ����0� *B��(A� B��(A� 0B���A� 0B���A������ ��)�� ��0�� �(�BB� *B��&A� B��&A� ���))A� ���))A�&(((� ���&� ��1(� �(�&�� *0�)1A� 0�)1A� �B��&A� �B��&A�&((�� ����)� �(�&B� ���0�� *�1��(A� �1��(A� *B���A� B���A�&((&� ���10� ���)�� ����&� *0&���A� 0&���A� *&B�0�A� &B�0�A�&((0� ���0&� �&��B� �&�(&� *B���0A� B���0A� *0B�0�A� 0B�0�A�&((B� �)�&�� �&���� �&��B� *0)�B1A� 0)�B1A� *&��1�A� &��1�A�&((�� �0��B� ���0�� ���()� *&0�0(A� &0�0(A� *&(�10A� &(�10A�&((1� �(�B&� ���&� �(��)� *��B&A� ��B&A� ��BBA� ��BBA�&(()� ��))� ��0B� �(�0)� *���)A� ���)A� �����A� �����A�&((�� ���00� ��)&� ���1&� *�1�1&A� �1�1&A� &��1A� &��1A�

9���� *��(0A� ��1&A� �1���A� &B�B�A�9����� *&�0�A� ���&A� &(�1)A� &��((A�

�

Page 127: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

$"#

.������$'�(�����������+���������&� ������0�����+�����-��������

&����(����,������������� ���(���,������-� �����������&���������������������������<$��%��8��>��$#��$8��

"#������%#������=������������������@������,��������������������

�

#�##�

$�##�

"�##�

%�##�

3�##�

8�##�

0�##�

>�##�

1�##�

$������ %������ 8������ >������ $#������ $8������ "#������ %#������

+����(�������� ���� �

!;�?�

Page 128: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

$"$��

����!�

�� ��������"�������������� ���������&� ������0�����

�

&��� ��-���,�������� ���� ����������� ��(�����(��((��(���� ��������*������������ ���� �������� ��������

�@����<)�������(������������������@���������=���������,�����-��)��������$����������%#������������

<)�������(�������������������������=�� �&�����������������,���������������������)��������������

�������������)�(���(��������@�����5������ � � � ������ � �� ���7�����*�����������((��(������������

� �������� ����������������� ���,������������-���((��(���� �������������� ����������������!L!K��� ��

�������������@���� �������������������������(��������K� � :�������!;�?���������:�������� ��������� ����

�������� ����������������)�(���(��������@���������� � � � �� ������� ���7�������*�;���������

%#���������������@�������������$���������������@�������������J�E����,���������������������������������

���������@�����������

�� �� �� �� ��$���-����������-�������������,-�.��������

�)� � ��0�� ��������-��-�������3�����������"�������

6��������� (�(��0� (�(1(B� (�(B)&�%(�((('� %(�((('� %(�((('�

�7.9�������/�"����������#� *(�(1&(�%(�(0B'�

:���*:������0�:������������/�"����� *(��&�B�%(�((('�

?����2���������2������� (�())(�*(�(B�(�

��

:*8�#��� B�)�� ���10� B�&1�%(�(0B'� %(�((('� %(�(B�'�

+*2������� (��(� (�&1� (�(��7�4��+*2������� (�(�� (�&�� (�()�

�

�

�

�

�

Page 129: Essays on Life Insurance and Healthcare Finance

�

$""��

����!��

�� ��������"�������������� ���������&� ������0�����

�

&��� ��-���,�������� ���� ����������� ��(�����(� �������-������ ����� ����(��@���� ����( �����������

���������������������������@����<)�������(������������������@���������=���������,�����-��)����

����$����������%#������������<)�������(�������������������������=���&�����������������,�����������

���� ����� �)�� �������� ���� ���� ���� �����)�(� ��(������� �@�����5� ������� � � � ������� � �� ���

7����� ������ �� �������-������ ����� ���������,��� ����(��@���� �������������!L!K��� �� ������������

�@�����������������������������(��������K��:�������!;�?���������:���������������������������������

� �������� ���� �����)�(���(��������@������������ � � � �� ������� �� �7�������*�;��� �� ����%#�

��������������@�������������$���������������@������������� J�E����,���������������������������������

���������@�����������

�� �� �� ��$���-����������-�������������,-�.��������

�)� � ��0�� ��������-��-���/��4+�3�����������"�������

6��������� �&��&�(� �����((� ���&0&�%(�((('� %(�((('� %(�((('�

�7.9�������/�"����������#� *�(��B�(�%(�((�'�

:���*:������ 0� :������ ����� �/� "����� *�0��0((�%(�((1'�

?����2���������2������� 1B�(��(�%(�((�'�

��

:*8�#��� �&�B�� ��BB� ���1B�%(�((�'� %(�((1'� %(�((�'�

+*2������� (�&&� (��1� (�&��7�4��+*2������� (�&(� (��B� (�����

�

�