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Informe Mensual de Acciones Equity Research
8-marzo-2018
Colombia
Colcap – Volumen COPmil mn
Ultraserfinco Equity Research
Carlos Enrique Rodríguez & Team
+(571) 3255560 ext. 1567
Durante febrero del 2018, el Colcap tuvo un rendimiento negativo de
-5.1% en COP y -6.3% en USD. Adicionalmente, la región también
presentó retrocesos en moneda local en donde Brasil fue el único país
de Latam que no presentó números negativos durante el mes. Por otro
lado, México tuvo el peor desempeño de la región retrocediendo 6.0%.
El MSCI Latam retrocedió 4.1% y el MSCI de mercados emergentes
también tuvo un comportamiento negativo (-4.7%) en donde Asia fue
la peor región del mes (-5.4%). En general fue un mes negativo para
las acciones a nivel global, en donde tanto mercados desarrollados
como emergentes presentaron número rojos. Adicionalmente, los Hard
Commodities tuvieron comportamientos negativos: Brent -4.7%,
Carbón -9.0% y Cobre -2.8%.
El Colcap (-5.1%) durante febrero, fue afectado negativamente por el
sector construcción: CLH -13.6%, Corficolombiana -9.8% y PFCemargos
-9.5%; mientras que solo tres acciones tuvieron un comportamiento
positivo en donde se destaca Avianca (+16.1%) impulsada por los
rumores sobre el acuerdo con UAL.
Colombia al ser una economía emergente y con una baja liquidez en el
mercado accionario, cada vez depende más de los flujos de capital
extranjeros y fondos pasivos indexados. Para el mes de marzo
esperamos volatilidad debido al rebalanceo del FTSE (16 de marzo)
que eliminó de su índice a Cemargos y PFCemargos. Adicionalmente,
la propuesta por parte de MSCI sobre aplicar un ponderador a las
compañías que tengan acciones preferenciales dependiendo de la
proporción que tengan sobre el total de acciones en circulación,
adiciona un riesgo a la baja para Colombia que ha venido
disminuyendo su participación en el índice en los últimos cinco años.
La temporada de resultados comenzó en enero. En el caso de
Cemargos y CLH, los ingresos crecieron levemente impulsados por las
operaciones del exterior, mientras que la rentabilidad se vio
impactada negativamente por Colombia; al mismo tiempo que efectos
contables causó que las dos compañías reportaran una pérdida neta
para el trimestre. En el sector de consumo, las operaciones del
exterior impulsaron los ingresos y la rentabilidad en Nutresa y Éxito,
mientras que Avianca se vio afectada negativamente por el paro de
pilotos.
Febrero, un mes rojo
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18
Ecopetrol fue quizás la compañía que nos sorprendió de manera más positiva. Sus
resultados del 4Q, incluso después de eliminar efectos contables no recurrentes,
particularmente la reversión del impairment en Reficar por COP 1.2bn, estuvieron
por encima de nuestras expectativas. De igual manera, creemos que su último
reporte de reservas fue positivo y sus recientes anuncios acerca de posibles compras
en 2018 tranquilizan al mercado acerca de la debilidad de Ecopetrol en este
aspecto. Por otro lado, consideramos que la propuesta de dividendo de COP
89/acción estuvo por encima de nuestras estimaciones con un payout ratio del 70%
excluyendo el efecto de la reversión del impairment, lo que en nuestra opinión,
hubiéramos preferido un payout menor y alrededor del 50% excluyendo los efectos
no recurrentes.
Por parte del sector energético observamos una mejor dinámica en la generación
hídrica, teniendo en cuenta el período de lluvias atípico que está experimentando
la región, lo cual ha favorecido el nivel de embalses, manteniendo los precios de
energía en bolsa relativamente bajos en Colombia.
Celsia, evidenció un sólido desempeño en Centroamérica en conjunto con una
operación más eficiente en Colombia, lo que favoreció el EBITDA y la utilidad neta.
Se destaca la entrada en operación de algunos proyectos del Plan 5 Caribe que
favorecen la estructura de ingresos. Por otro lado, los resultados de ISA estuvieron
levemente afectados por una menor dinámica en construcción en Perú y Chile,
mientras que el EBITDA disminuyó principalmente por efectos FX.
El año 2018, y en particular el 1S, nuevamente se perfila como un periodo retador
para el sector bancario. Los últimos datos disponibles de cartera (dic 2017)
mostraron un crecimiento de apenas 6.13% a/a, frente a un promedio de 15.3% a/a
de los últimos 7 años. El indicador de profundidad (cartera bruta/PIB) retrocedió
20pbs, siendo esta una dinámica no evidenciada en la última década. Esperamos
que el 2018 muestre las primeras señales de recuperación, con una cartera que
estimamos crecerá entre 8% - 9%. Bancolombia ha sido el único banco listado que
ha reportado sus resultados del 4Q17, los cuales estuvieron por encima de nuestras
expectativas pero aun mostrando altos niveles en costo del riesgo.
En cuanto a Corficolombiana, reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar,
soportado en el valor intrínseco de su portafolio de inversiones, particularmente en
energía e infraestructura. De acuerdo a nuestra valoración, el mercado está
desconociendo el portafolio de infraestructura y de concesiones viales; es decir, a
precios actuales el mercado únicamente está reconociendo las inversiones en el
sector de gas, hotelería y agro-industria. Sin embargo, excluimos el activo de
nuestros Top Picks debido a los riesgos aun latentes de gobierno corporativo,
posibles investigaciones adicionales sobre la compañía, y al posible impacto que
podrían evidenciar los resultados del 4Q17, que serán reportados el 21-mar-2018.
Nos mantenemos positivos en el frente macro dada la mejora en indicadores como
la inflación 12 meses que pasó de 3.68% enero a 3.37% en febrero y a una estimación
de PIB del 2.5% para el año 2018 presentando una mejora vs. el crecimiento de 1.7%
del 2017. La inflación el año pasado cerró 4.09%, por encima del rango meta,
mientras que para el 2018 tenemos una estimación de 3.47% que se ubicaría dentro
del rango meta luego de tres años de estar por encima del 4% (2015-2017).
Consideramos que la recuperación del PIB de construcción en Colombia va a ser el
principal catalizador para el 2018. En el 2017 el PIB de la construcción no presentó
crecimientos, esto debido al pobre desempeño del rubro de edificaciones. Para el
2018 estamos estimando un crecimiento del PIB de construcción en 3.8%, en donde
obras civiles va a ser el protagonista con un crecimiento del 4.5%, reflejando las
inversiones en 4G. Por otro lado, estimamos que el rubro de edificaciones tenga un
crecimiento de 2.9% para el 2018, lo cual es positivo teniendo en cuenta el
comportamiento negativo evidenciado recientemente.
Top Picks
El sector de construcción lo vemos como el principal sector a tener exposición
en el 2018, y consideramos a Cemex Latam Holdings como el activo a tener, dado
que la compañía se vería beneficiada del repunte en los despachos de cemento,
mejores precios durante el 2018 vs. el año pasado y ofrece un potencial de
valorización interesante con respecto a su valor fundamental.
Como segundo nombre tenemos al Grupo Energía Bogotá, el cual ya concluyó la
primera etapa del proceso de democratización del 20% que tiene el distrito de
Bogotá. Con esta transacción, la acción de GEB podría ganar liquidez al mismo
tiempo que ganaría peso en el índice Colcap, sin descartar una posible inclusión en
índices internacionales como el MSCI EM.
El consumo en Colombia durante el 2017 estuvo afectado negativamente por la
reforma tributaria implementada desde enero del 2017. Para el 2018, esperamos
una recuperación en el consumo en Colombia y un buen comportamiento en Brasil,
por lo que el activo preferido en este sector es la acción de Grupo Éxito, la cual
consideramos tiene un potencial de valorización interesante.
Como último nombre dentro de nuestros Top Picks se encuentra Canacol, una
historia de crecimiento difícil de encontrar en el mercado colombiano. Una
compañía que hace unos años era una empresa petrolera y que hoy su estrategia es
convertirse en un jugador 100% de gas. La compañía espera aumentar su producción
a 230MM scf/d desde los cerca de 90MM scf/d que vimos en el 2017. Para cumplir
esa meta de producción es imprescindible tener una tasa de éxito de exploración
similar a la tasa histórica del 80% durante este 2018 y cumplir a cabalidad con sus
planes de expansión de gasoductos. La compañía durante el 2017 tuvo una exitosa
campaña exploratoria, con un indicador de reemplazo de reservas 2P de 399% con
un RLI de 16 años.
-13.6%-9.8%-9.5%-8.9%-8.7%-7.6%-7.3%-7.1%-7.0%-6.8%-6.4%-6.2%-5.6%-5.1%-4.2%-4.2%-3.1%-2.9%-2.7%
-1.3%-1.0%-0.1%
0.0%0.8%
4.1%16.1%
-20% -10% 0% 10% 20%
CLH
CORFICOL
PFCEMARG
ETB
PFGRUPOA
CEMARGOS
BCOLO
PFGRUPSU
PFBCOLO
PFDAVVND
GRUPOARG
EXITO
ECOPETL
COLCAP
GRUPOSUR
ISA
CNEC
CELSIA
PFAVAL
CONCONC
BOGOTA
NUTRESA
EEB
AVAL
PROMIG
PFAVH
Colcap Feb 2018
-22.9%-19.9%
-16.7%-16.1%
-11.9%-10.5%
-9.7%-9.4%-8.2%-7.6%-6.5%
-5.0%-4.9%-4.1%-3.5%-2.9%-2.6%-1.3%-0.6%
0.0%0.7%
2.7%4.0%4.1%4.2%
13.8%
-25% -15% -5% 5% 15%
PFCEMARG
CORFICOL
CEMARGOS
PFGRUPOA
CLH
PFGRUPSU
GRUPOARG
ETB
PROMIG
CNEC
AVAL
PFAVAL
ISA
GRUPOSUR
CELSIA
NUTRESA
COLCAP
BOGOTA
PFDAVVND
CONCONC
EEB
EXITO
PFBCOLO
BCOLO
PFAVH
ECOPETL
Colcap YTD 2018
-16.8%
-11.0%
-9.0%
-8.2%
-7.9%
-4.8%
-4.7%
-4.2%
-2.8%
-1.8%
-1.6%
-0.7%
-0.6%
1.9%
2.9%
3.6%
4.8%
7.2%
12.2%
-20% -10% 0% 10% 20%
Iron Ore
Natural Gas
Coal
Lean Hogs
Gasoline
WTI
Brent
Alum
Copper
BCOM
Gold
Coffee C
Zinc
Sugar
Live Cattle
Corn
Soybean
Wheat
Cocoa
Comdty Feb 2018
-14.2%
-11.3%
-7.0%
-5.3%
-5.0%
-5.0%
-5.0%
-1.7%
-0.1%
1.0%
2.0%
3.4%
5.1%
7.5%
8.3%
9.0%
10.5%
17.6%
29.7%
-20% 0% 20% 40%
Coal
Sugar
Natural Gas
Alum
Lean Hogs
Copper
Coffee C
Brent
Live Cattle
BCOM
Gold
WTI
Iron Ore
Gasoline
Corn
Zinc
Soybean
Wheat
Cocoa
Comdty YTD 2018
-7.8%
-6.9%
-6.5%
-6.5%
-6.3%
-5.4%
-4.7%
-4.4%
-4.3%
-4.1%
-3.9%
-2.9%
-2.9%
-2.6%
-2.1%
-1.8%
-1.2%
-1.1%
-0.5%
-10% -8% -6% -4% -2% 0%
Argentina
Mexico
China
Korea
Colombia
Asia
EM
ACWI
Andean
LAtAm
S&P
Taiwan
Chile
Peru
Japan
EMEA
Brazil
South A.
Russia
Índices USD Feb 2018
-4.5%
-2.0%
-1.5%
0.1%
0.3%
0.8%
1.3%
1.5%
1.6%
1.8%
2.2%
2.3%
3.3%
3.3%
3.5%
4.0%
9.1%
12.8%
14.5%
-6% -1% 4% 9% 14% 19%
Korea
Japan
Argentina
Asia
ACWI
Mexico
Taiwan
EM
Colombia
S&P
China
Chile
Andean
South A.
EMEA
Peru
LAtAm
Russia
Brazil
Índices USD YTD 2018
-6.0%
-5.9%
-5.5%
-5.4%
-5.4%
-5.1%
-4.7%
-4.5%
-4.4%
-4.3%
-4.3%
-4.1%
-3.9%
-2.6%
-1.8%
-1.1%
-1.1%
-0.5%
0.5%
-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2%
Mexico
China
Argentina
Korea
Asia
Colombia
EM
Japan
ACWI
Chile
Andean
LAtAm
S&P
Taiwan
EMEA
Peru
South A.
Russia
Brazil
Índices LC Feb 2018
-7.6%
-3.7%
-3.3%
-2.9%
-0.5%
-0.3%
0.0%
0.1%
0.3%
1.5%
1.8%
3.3%
3.3%
3.5%
4.4%
6.9%
9.1%
12.6%
12.8%
-10% 0% 10% 20%
Japan
Korea
Mexico
Colombia
Chile
China
Taiwan
Asia
ACWI
EM
S&P
Andean
South A.
EMEA
Peru
Argentina
LAtAm
Brazil
Russia
Índices LC YTD 2018
Bolsas en moneda local
MSCI EM, Asia, Latam, Colombia (USD)
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18
Brazil Colcap LatAm Mex Chile Peru
90
100
110
120
130
140
150
03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18
EM Asia LatAm MXCO Index
9.1
8.4
9.1 9.1
10.2
14.3
3x
5x
7x
9x
11x
13x
15x
17x
19x
LatAm COL MEX BRA CHL PER
EV
to E
BIT
DA
Actual Mediana 5 años
17.4
12.8 12.8
11.3
14.6
13.9
16.2
13.2
18.5
13.5
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
20x
22x
24x
US EM Asia EMEA LatAm COL MEX BRA CHL PER
P/E
FW
D
20.0
15.9
20.5 20.7 21.4
76.0
10x
20x
30x
40x
50x
60x
70x
80x
LatAm COL MEX BRA CHL PER
Pri
ce t
o E
arn
ings
Colcap P/E
S&P 500 P/E
Promedio
+1 Desv. Est.
-1 Desv. Est.
10x
12x
14x
16x
18x
20x
22x
24x
26x
28x
30x
32x
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Colc
ap
PE R
ati
o
Promedio
+ 1 Desv. Est.
- 1 Desv. Est.
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
20x
22x
24x
26x
28x
30x
32x
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
S&
P 5
00
PE R
ati
o
N
FinancieroLas provisiones siguen afectando negativamente la rentabilidad de los bancos. Adicionalmente, la cartera no
está creciendo al ritmo visto en años anteriores.
MaterialesSe espera que 4G sea el dinamizador de la economía en el 2018, aunque aún existen riesgos de demora en los
proyectos. Las noticias vienen mejorando y se esperan cambios regulatorios que reactiven los proyectos.
EnergíaUna fuerte temporada de lluvias puede poner presión a los precios de energía en bolsa y el sector no
presenta valorizaciones atractivas.
ConsumoEl consumo debería comenzar a recuperarse apoyado por menores tasas de interés y mayores expectativas de
crecimiento económico en los próximos años.
Petróleo & GasLos precios del petróleo se vienen recuperando y la producción se estabilizó en el 2017. La adición de
reservas es el gran interrogante del sector.
HoldingsLa exposición diversificada en varios sectores de la economía permite una indexación al mercado colombiano
disminuyendo el Beta del portafolio.
Renta
Variable
CO
LO
MBIA
Recomendación
ÍndicesCOLEQTY 1,014 0.00% -2.66% 338.42 901.33 1098.01 15.75 1.26 1,096COLCAP 1,474 0.04% -2.60% 315.28 1,316 1,598 15.91 1.27 1,580COLSC 913 -0.49% -5.67% 20.12 913 983 9.86 0.83
Petróleo & GasCanacol 9,740 0.41% -6.88% 1.72 8,000 10,860 12,981
Ecopetrol 2,475 1.02% 11.99% 101.76 1,275 2,860 15.37 2.12 3.60% 2,440 Mantener 2,077MineriaMineros 2,380 0.00% -5.93% 0.62 2,300 2,735 6.59 0.96 2.08%EnergíaCelsia 4,520 -0.11% -5.04% 4.84 4,253 4,925 22.67 1.07 3.76% 4,950 Mantener 5,003EEB 2,030 0.00% 0.74% 18.64 1,790 2,100 13.21 1.58 5.67% 2,027 Sobreponderar 2,240ISA 13,320 -0.60% -6.20% 14.75 10,924 14,820 10.26 1.35 1.86% 13,843
Promigas 7,380 0.00% -7.29% 8.38 4,955 8,870 2.99 2.76%Telecom.
ETB 414 0.00% -9.41% 1.47 414 662 0.83 497Industrial
Carvajal Empaques 5,300 0.00% 0.00% 0.57 4,800 5,600 11.84 1.42 3.51%Enka 8.01 0.13% -10.50% 0.09 8.0 10.9 32.09 0.26
Fabricato 8.80 0.00% -32.31% 0.08 8.7 17.0 0.15Financiero
Bancolombia 32,100 0.56% 7.07% 30.51 24,800 34,640 11.81 1.34 3.18% 26,350 Subponderar 34,000PF Bancolombia 31,300 0.00% 4.61% 30.51 27,100 35,600 11.51 1.30 3.26% 28,450 Subponderar 31,771
Bogotá 67,000 0.00% -0.68% 22.20 57,040 71,400 5.02 1.34 4.66%BVC 23.60 -0.84% -8.53% 0.71 22.6 27.2 6.39 3.83 4.24% 28BBVA 260 0.00% -8.77% 3.74 250 285 11.65 0.81 6.12%
PF Davivienda 30,200 1.07% 0.87% 13.64 28,420 34,520 9.41 1.31 2.65% 33,500 Mantener 32,825Occidente 39,300 0.00% 0.77% 6.13 36,100 39,300 1.41 5.05%Grupo Aval 1,235 -0.40% -5.00% 27.41 1,045 1,380 12.08 1.77 3.89% 1,250 Mantener 1,275
PF Grupo Aval 1,220 -0.41% -5.43% 27.41 1,115 1,345 3.93% 1,250 Mantener 1,306Consumo
Avianca Holdings 3,095 0.32% 4.92% 3.09 2,370 3,450 14.42 0.76 2.49% 2,650 Mantener 3,274Éxito 16,720 -0.12% 0.97% 7.48 14,620 18,740 0.95 1.45% 17,050 Sobreponderar 17,430
Nutresa 26,620 -1.33% -4.31% 12.25 23,140 28,000 29.07 1.38 2.01% 28,200 Mantener 29,057Terpel 12,980 0.15% -8.59% 2.35 11,020 14,300 12.95 1.48 4.15%
HoldingsGrupo Argos 19,000 -1.04% -9.00% 15.61 18,440 21,880 26.67 1.02 1.63% 21,544
Pf Grupo Argos 15,820 -0.75% -17.52% 15.61 15,640 20,000 22.21 0.85 1.96% 21,600Corficolombiana 23,280 0.61% -20.27% 5.35 22,600 30,520 31.34 1.69 1.70% 35,900 Sobreponderar 31,633
Grupo Sura 38,660 0.10% -4.07% 21.88 36,740 42,200 15.40 0.94 1.34% 42,900PF Grupo Sura 35,200 0.46% -9.74% 21.88 33,520 41,360 1.47% 41,000
Valorem 680 0.00% 0.00% 1.81 375 680 1.32 0.74%Infraestructura
Cemargos 9,640 0.00% -16.32% 12.82 9,220 12,595 1.38 2.26% 9,900 Subponderar 11,255PF Cemargos 8,190 -0.12% -19.71% 12.82 7,600 11,153 2.66% 8,900 Subponderar 9,775Cemex Latam 9,680 2.22% -12.00% 5.39 9,200 12,100 42.07 1.22 13,100 Sobreponderar 12,648Conconcreto 988 0.00% -0.20% 1.12 950 1,080 14.33 0.81 1.48%
El Condor 1,120 0.00% -3.86% 0.64 1,035 1,235 3.48 0.70 4.55%
Fuente: Bloomberg
*Color verde hace referencia al valor máximo y el color rojo al valor mínimo *** Múltiplos de los índices obtenidos de Bloomberg. Múltiplos de las acciones calculados en ULTRASERFINCO
**Rango: 52 Semanas ****Yield calculado con base en el dividendo decretado en la Asamblea General de Accionistas
Precio
Cierre Min Max Precio
en Rango
Año
Corrido 1 día
Evolución
Últ. 30
Días*
Histórico**Variación % Cap.
Bursatil
(COP Bill)
Múltiplos*** Precio
Justo
Mercado
Precio Justo
Ultraserfinco Dividend
Yield**** RPG PVL
PFCEMARG CB Equity
Clh CB Equity
Precio Cierre (COP):
Precio. Obj (COP):
Potencial:
Dividendo Anual:
Dividend Yield:
Market Cap (COP Mill):
Max 52S:
Min 52S:
Beta vs COLCAP:
Fuentes: Bloomberg & Sitio Oficial Emisor - Cálculos/Análisis/Opiniones: Ultraserfinco
CLH - Top Pick
9,510$
13,100$
37.75%
-$
0.00%
5,293,803$
12,100$
9,200$
1.12
DescripciónLíder regional en la industria de las soluciones para la construcción que proporcionaproductos y servicios de alta calidad a clientes y comunidades en Colombia, Panamá, Costa
Rica, Nicaragua, El Salvador, Guatemala y Brasil. Su meta es satisfacer las necesidades declientes y crear valor para sus grupos de interés consolidándonos como la compañía desoluciones para la construcción más eficiente e innovadora del mundo.
Tesis de Inversión: SobreponderarNuestra recomendación se fundamenta en: i) una recuperación del mercado en Colombiatanto en despachos como en precios, soportado por una recuperación del PIB deconstrucción y ii) una valoración atractiva con respecto a su valor fundamental. Nuestromodelo de valoración excluye la planta de Maceo y lo consideramos como un riesgo al alzasi efectivamente la compañía logra solucionar todos los inconvenientes en este 2018.
Catalizadores Positivos- Un aumento en la demanda de materiales en el país, esperado para 2018, podría mejorarla situación de la compañía, teniendo en cuenta los volúmenes requeridos en los proyectosde infraestructura de cuarta generación, en los cuales Cemex ya se ha asegurado el 39% delas 43 unidades funcionales de 4Gs y APPs.- Se espera un choque positivo a los volúmenes de materiales, como consecuencia de unamayor inversión por parte del gobierno en VIS, a través de la ejecución y otorgamiento demás de 100,000 subsidios de vivienda.- Se espera que la planta de Maceo sea puesta en marcha a finales de 2018. Sin embargo,con la capacidad instalada actual podrían cubrir los requerimientos de materiales parainfraestructura en Colombia hasta el 2021.
Riesgos- Los riesgos que vemos para nuestra tesis de inversión son: i) un crecimiento por debajo delas expectativas; ii) precios y despachos de cemento tengan comportamientos negativosdurante el 2018.- Desde el 2Q16, la guerra de precios de materiales de construcción en el país y eldeterioro de la demanda han llevado a que CLH reduzca sus márgenes operativos yfinancieros. La estrategia de Cemex ha sido mantener su cuota de mercado, por lo cual hahecho esfuerzos para mantener precios competitivos, afectando su rentabilidad.
Resultados 4Q17: NeutralesLos ingresos de CLH para el 4Q17 cayeron 4.8% a/a principalmente por menores volúmenes y precios en Colombia, pero en línea con nuestras expectativas. El EBITDA para el trimestre se ubicó en USD 72mn retrocediendo 14.6% a/a pero por encima de nuestras estimaciones. Finalmente, la compañía registró una pérdida de USD 33mn afectada principalmente por otros gastos (USD 73mn), dentro de los cuales se incluyó la multa de USD 25mn.
73.3% 10.0%
16.7%
Propiedad
Cemex SAB
AFP's
Otros
Ingresos
EBITDA
PanamáCosta Rica
Rest of CLH Colombia
44%
21%12%
23%
32%
30%14%
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% Ingresos - EBITDA 2018
Ingresos
EBITDA
PanamáCosta Rica
Rest of CLH Colombia
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Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18
CLH COLCAP
PFCEMARG CB Equity
EEB CB Equity
Precio Cierre (COP):
Precio. Obj (COP):
Potencial:
Dividendo Anual:
Dividend Yield:
Market Cap (COP Mill):
Max 52S:
Min 52S:
Beta vs COLCAP:
Fuentes: Bloomberg & Sitio Oficial Emisor - Cálculos/Análisis/Opiniones: Ultraserfinco
GEB - Top Pick
#NAME?
2,027$
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99$
#NAME?
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#NAME?
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DescripciónEs un Grupo Empresarial con más de 120 años de trayectoria en el sector de energíaeléctrica y gas natural, con presencia en Brasil, Guatemala, Perú y Colombia. El GEB se
enfoca en tres grupos estratégicos de negocio: Soluciones energéticas urbanas, generaciónde baja emisión e interconexión para el desarrollo de mercado.
Tesis de inversión: SobreponderarNuestra visión positiva frente a la compañía se soporta en el sólido comportamiento queobservamos en las compañías controladas y no controladas del grupo. Las cuales operan enuna industria regulada y de ingresos predecibles. Consideramos que el portafolio
diversificado del GEB representa una oportunidad atractiva de inversión, adicionalmenteteniendo en cuenta el proceso de enajenación del 20% de la participación del distrito, locual aumentará el flotante de la empresa.
CatalizadoresPositivosFlujos de caja estables provenientes de una industria defensiva con negocios regulados ymaduros.
Nuevos proyectos. Entrada en operación de 9 proyectos de transmisión de energía y 2 detransporte de gas en los próximos años impulsarían ingresos.
Proyecto de democratización del 20% de la compañía aumenta su flotante y la hace másatractiva en la inclusión de índices.
Enajenación de participaciones no estratégicas reducen las necesidades de endeudamientopara la financiación de Capex.
RiesgosRiesgo regulatorio, el cambio de regulación representa el mayor riesgo para el GEB, ya quepodría tener un impacto sobre los ingresos de transporte de gas natural y transmisión deelectricidad.
Riesgo político, El control del distrito sobre la compañía supone un riesgo de gobiernocorporativo para los accionistas minoritarios, ya que estaría expuestos a eventos de ruidopolítico a los intereses de cada Alcaldía.
Resultados 3Q17:NeutralesEl grupo se vio favorecido por dinámicas favorables en territorio peruano. Los ingresos alcanzaron COP 812mil mn conforme a nuestras estimaciones, explicado por el mejor desempeño de subsidiarias en Perú y la estabilización de algunos proyectos de transmisión en Colombia. El EBITDA creció 22% a/a y la utilidad neta registró una cifra de COP 464mil mn.
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Mar
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EEB COLCAP
PFCEMARG CB Equity
exito CB Equity
Precio Cierre (COP):
Precio. Obj (COP):
Potencial:
Dividendo Anual:
Dividend Yield:
Market Cap (COP Mill):
Max 52S:
Min 52S:
Beta vs COLCAP:
Fuentes: Bloomberg & Sitio Oficial Emisor - Cálculos/Análisis/Opiniones: Ultraserfinco
Éxito - Top Pick
16,720$
17,050$
1.97%
49$
1.55%
7,483,944$
18,740$
14,620$
0.82
DescripciónGrupo Éxito es una de las más grandes compañías multilatinas en Colombia y un retailer dealimentos relevante en Latinoamérica. La Compañía cuenta con claras ventajas
competitivas derivadas de su fortaleza almacenes físicos, comercio electrónico y negocioscomplementarios, y el valor de sus marcas, soportadas por la calidad de su recursohumano.Su sólido modelo omnicanal y su estrategia multiformato y multimarca lo convierten en ellíder en todos los segmentos modernos de retail. Los hipermercados liderados bajo lasmarcas Éxito, Extra, Geant Libertad; en supermercados Premium con Carulla, Pão deAçucar, Disco y Devoto; en proximidad bajo las marcas Carulla y ÉxitoExpress, Devoto,LibertadExpress y Minuto Pão de Acucar. En descuento, la Compañía es líder con Surtimax ySuperInter y en Cash and Carry con Assai y Surtimayorista.
Tesis de inversión: SobreponderarEn lo corrido del año hemos hecho recomendación de sobreponderar posiciones en laespecie del Éxito ya que tras nuestra última actualización de cobertura llegamos a laconclusión de que el activo debería tener un precio intrínseco de COP 17,050. Nuestrahipótesis de inversión se basa fundamentalmente en los buenos resultados que vienepresentando CBD en Brasil y por la recuperación de la economía brasilera en los trimestresque vienen, así como un mejor desempeño de la economía colombiana.
CatalizadoresPositivos- Recuperación de Brasil y mejores indicadores económicos.- El negocio del segmento de alimentos muestra crecimientos de dos dígitos en Brasil.- Se espera venta del negocio de no alimentos en Brasil (Via Varejo).- Compromiso para disminuir niveles de deuda.- Expectativas por menor inflación y mejor desempeño economía colombiana- Extender negocio inmobiliario de inversión a otros países (Viva Malls)- Alianza Bancolombia “Puntos Colombia” (Programa de lealtad más grande del país por #de clientes)- Nuevas aperturas en Colombia
Riesgos- Riesgo político en Brasil.- Crecimiento en la presencia de competidores.- IVA 19% los precios se deben amortiguar a través de productividad interna y acuerdos conla cadena de abastecimientos.- Índice de confianza del consumidor se mantiene en terreno negativo.
Resultados 4Q17: PositivosLos ingresos de Éxito para el 4Q17 fueron COP 15.7bn (+5.2% a/a) y estuvieron por encimade nuestras estimaciones. Adicionalmente, el EBITDA tuvo un incremento del 26.8% a/allegando a COP 1,068mil mn y también por encima de nuestras expectativas. Finalmente,para el trimestre se obtuvo una utilidad neta de COP 187mil mn. Las ventas estuvieronimpulsadas por las operaciones del exterior (Brasil, Uruguay y Argentina), mientras queColombia presentó una caída del 6.2% SSS ajustado por calendario.
Estructura de Propiedad
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110
115
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Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18
Éxito COLCAP
PFCEMARG CB Equity
CNEC CB Equity
Precio Cierre (COP):
Pre. Obj. Cons.* (COP):
Potencial:
Dividendo Anual:
Dividend Yield:
Market Cap (COP Mill):
Max 52S:
Min 52S:
Beta vs COLCAP:
Fuentes: Bloomberg & Sitio Oficial Emisor - Cálculos/Análisis/Opiniones: Ultraserfinco
Canacol - Top Pick
9,740$
12,981$
33.27%
-$
0.00%
1,715,296$
10,860$
8,000$
0.61
DescripciónCanacol es una compañía canadiense de Oil & Gas con operaciones en Colombia. Hoy en díala compañía tiene planeado escindir de sus activos petroleros, para así enfocarse
principalmente en la producción de gas, negocio en el cual Canacol ve mejores márgenesde rentabilidad y oportunidades de crecimiento. La compañía busca posicionarse como elsegundo productor de gas en Colombia.
Tesis de Inversión: SobreponderarVemos atractiva la exposición en la compañía, gracias a los proyectos que se desarrollaranen el corto plazo y a los altos márgenes del negocio gasífero. La construcción del gasoductode Promigas le permitirá a Canacol doblar su producción actual hasta 230 mmscf/d, que enconjunto con un informe de reservas bastante positivo fruto de la alta tasa de éxitoexploratoria apoya nuestra perspectiva favorable de la compañía.
Catalizadores PositivosReservas, para el 2017 se logró un reemplazo 1P del 241%, y un reemplazo de reservas 2Pdel 399%, debido a la adición bruta de mayores reservas y volúmenes.
Management, la compañía cuenta con una administración confiable, con más de 30 años enla explotación de gas y petróleo en medio Oriente, Norte América, Sudamérica y SuresteAsiático.
Plan de exploración, en el territorio del Valle Inferior del Magdalena Medio se estánllevando a cabo la mayoría de los desarrollos de Canacol, con una tasa de éxitoexploratorio del 90%.
Estrategia corporativa, el foco en el negocio gasífero hace a la compañía más rentable,dada la estabilidad de los precios de gas y menores costos de explotación.Riesgos
RiesgosMicrocap, la compañía posee un market cap de USD 582mn lo cual es pequeño si locomparamos con la industria.Licencias ambientales y consultas previas, procesos burocráticos pueden ralentizar laexploración de pozos y construcción de gasoductos. Ejemplo de lo anterior es el gasoductode Promigas con el cual la compañía planea doblar su producción, el cual presenta retrasosdebido a licencias ambientales.Construcción de planta regasificadora del Pacífico, en caso tal que se de la construcción dedicha planta, representaría una competencia directa para Canacol.
Resultados 3Q17: NegativosMantenimientos y altos costos impactan rentabilidad. Para el 3Q17, los ingresos de lacompañía disminuyeron 17.2% a/a. Las ventas de crudo disminuyeron 14% a/a mientras queen gas un 9.5% a/a. Adicionalmente, el precio promedio por barril equivalente disminuyó7% a/a. El EBITDAX de la compañía fue de USD 32mn, (-22.9% a/a). La compañía reportópérdidas de USD 2mn.
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Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18
CNEC COLCAP
Estrategia & Investigaciones
Investigaciones Económicas
Diego Camacho Director de Investigaciones
Económicas
+(571) 3255560 ext. 1577
Gustavo Acero Analista Macro Local
+(571) 3255560 ext. 1558
Daniel Heredia Analista Macroeconómico
+(571) 3255560 ext. 1566
Andrés Camilo Mora Analista Renta Fija
+(571) 3255560 ext. 1541
Juliana Valderrama Analista Mercados Internacionales
+(571) 3255560 ext. 1561
Paula Lozano Analista Junior
+(571) 3255560 ext. 1299
Investigaciones Renta Variable
Carlos Enrique Rodríguez Director Investigaciones
Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1567
Rodrigo Sánchez Analista Sr Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1555
Ramsés Pestanapalmett Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1527
Nicolás Erazo Analista Junior
+(571) 3255560 ext. 1554
Estrategia
Juan Carlos Cortés Estratega Renta Fija Local
+(574) 4443522 ext. 6578
Alejandro Madrid Estratega Renta Variable Local
+(574) 4443522 ext. 6627
Luis Felipe Molina Estratega Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6570
Miguel Aguirre Estratega Renta Fija Internacional
+(571) 3255560 ext. 1565
Santiago Celis Analista Renta Fija Internacional
+(574) 4443522 ext. 6644
Mario Alejandro Acosta, CFA
Gerente de Estrategia & Investigaciones
+(571) 3255560 ext. 1509
@Ultranalisis Ultraserfinco.com
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decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido
adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad
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En consecuencia, ni Ultraserfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de
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