EDMOND DE ROTHSCHILD FUND · “En la preparación del informe anual auditado y del informe semestral no auditado, si el último día del ejercicio financiero o del semestre no es

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND

Société d'Investissement à Capital Variable

Informe Anual Auditado a fecha de

31 de marzo de 2009

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ÍNDICE

...........................................................................................................................................................................................................................................................ESTADO DEL ACTIVO NETO .......................................................................................................................................................................................... 25

...........................................................................................................................................................................................................................................................ESTADO DE MODIFICACIONES DEL ACTIVO NETO ................................................................................................................................................ 26

...........................................................................................................................................................................................................................................................TER (Ratio de Gastos Totales) Y TRC (Tasa de Rotación de la Cartera) E INFORMACIÓN SOBRE COMISIONES DEREEMBOLSO Y RESCATE ANTICIPADO ..................................................................................................................................................................... 27

...........................................................................................................................................................................................................................................................INFORMACIÓN ESTADÍSTICA Y CAMBIOS EN EL NÚMERO DE ACCIONES, DEL ACTIVO NETO Y DEL VALORLIQUIDATIVO POR ACCIÓN .......................................................................................................................................................................................... 28

...........................................................................................................................................................................................................................................................ESTADO DE INVERSIONES EN TÍTULOS Y OTROS ACTIVOS NETOS ................................................................................................................... 29

...........................................................................................................................................................................................................................................................CLASIFICACIÓN GEOGRÁFICA DE LAS INVERSIONES EN TÍTULOS ................................................................................................................... 30

...........................................................................................................................................................................................................................................................CLASIFICACIÓN ECONÓMICA DE LAS INVERSIONES EN TÍTULOS .................................................................................................................... 31

.....................................................................................................................................................................................................................EURO SHORT TERM 25

SUBFONDO A CORTO PLAZO

Subfondo invertido en bonos convertibles








.....................................................................................................................................................................................................................EURO GOVERNMENT BONDS MID TERM 32

SUBFONDOS DE RENTA FIJA

Subfondos invertidos en bonos del Estado

CONSEJEROS Y ADMINISTRACIÓN ..................................................................................................................................................... 8

INFORMACIÓN A LOS ACCIONISTAS Y VALOR LIQUIDATIVO POR ACCIÒN .......................................................................... 10

INFORMACIÓN PARA LOS ACCIONISTAS EN SUIZA E INFORMACIÓN PARA LOS INVERSORES EN SUIZA ..................... 11

INFORME SOBRE LAS ACTIVIDADES DE LA SICAV ....................................................................................................................... 13

INFORME DE LOS AUDITORES INDEPENDIENTES .......................................................................................................................... 21

ESTADO DEL ACTIVO NETO COMBINADO ....................................................................................................................................... 23

ESTADO DE OPERACIONES COMBINADO ......................................................................................................................................... 24

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ÍNDICE(continuación)








.....................................................................................................................................................................................................................EURO GOVERNMENT BONDS LONG TERM 39









.....................................................................................................................................................................................................................EURO CORPORATE BONDS SHORT TERM 46

Subfondos invertidos en bonos corporativo








.....................................................................................................................................................................................................................EURO CORPORATE BONDS MID TERM 55









.....................................................................................................................................................................................................................EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS 63


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.....................................................................................................................................................................................................................EUROPE MID CAPS 72

SUBFONDOS DE RENTA VARIABLE









.....................................................................................................................................................................................................................EUROPE VALUE 81









.....................................................................................................................................................................................................................ASIA EX-JAPAN VALUE 89




.....................................................................................................................................................................................................................WORLD FOOD & HEALTH 98


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NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS ............................................................................................................................................. 102

.....................................................................................................................................................................................................................NORTH AMERICA VALUE 100



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CONSEJEROS Y ADMINISTRACIÓN

PROMOTOR LA COMPAGNIE FINANCIERE EDMOND DE ROTHSCHILD BANQUE 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN PRESIDENTE DEL CONSEJO La Compagnie Financière Edmond de Rothschild Banque Representada por Don Samuel Pinto, Deputy General Manager, 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París CONSEJEROS Edmond de Rothschild Asset Management S.A.S., Representada por Don Philippe Couvrecelle, Presidente del Consejo Ejecutivo, 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París Don Christophe Boulanger, Chief Financial Officer, Edmond de Rothschild Asset Management S.A.S. 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París Don Guillaume Poli, Presidente del Comité Ejecutivo (a partir del 7 de julio de 2008) RFS Investment Managers 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París Don Frédéric Otto, Director Ejecutivo, Banque Privée Edmond de Rothschild Europe 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo Don Pierre-Marie Valenne, Vicepresidente del Comité de Gestión Banque Privée Edmond de Rothschild Europe 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo Don Geoffroy Linard de Guertechin, Vicepresidente del Comité de Gestión Banque Privée Edmond de Rothschild Europe 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo

DIRECTIVOS Don Benoît Durand, Head of Client Services, Edmond de Rothschild Asset Management S.A.S. 47, rue du Faubourg Saint Honoré F-75008 París Doña Marie-Catherine Voltz Primer Vicepresidente, Pri Investment 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo DOMICILIO SOCIAL 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo BANCO DEPOSITARIO, REGISTRADOR Y AGENTE DE TRANSFERENCIAS, AGENTE DE DOMICILIACIONES, AGENTE DE ADMINISTRACIÓN CENTRAL Y AGENTE DE PAGOS Banque Privée Edmond de Rothschild Europe 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxemburgo AUDITOR INDEPENDIENTE PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Auditor 400, Route d'Esch L-1471 Luxemburgo SOCIEDADES GESTORAS Edmond de Rothschild Asset Management S.A.S. 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París RFS INVESTMENT MANAGERS 47, rue du Faubourg Saint Honoré F-75008 París


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CONSEJEROS Y ADMINISTRACIÓN (continuación)

ASESOR JURÍDICO Elvinger, Hoss & Prussen 2, place Winston Churchill B.P. 425 L-2014 Luxemburgo DISTRIBUIDORES DEL GRUPO LA COMPAGNIE FINANCIERE EDMOND DE ROTHSCHILD BANQUE 47, rue du Faubourg Saint-Honoré F-75008 París BANQUE PRIVEE EDMOND DE ROTHSCHILD S.A. 18, rue de Hesse CH-1204 Ginebra Y todos los bancos o profesionales financieros relacionados o asociados a dichas sociedades.

AGENTES LOCALES En Alemania (agente de pagos e información) Marcard, Stein & CO AG Ballindamm 36 D-20095 Hamburgo En Suiza (agente de pagos y representante legal) Banque Privée Edmond de Rothschild S.A. 18, rue de Hesse CH-1204 Ginebra En Italia (agente de pagos) Banca Popolare Commercio e Industria Spa (Gruppo BPU) Via della Moscova 33 I-20121 Milán En España (agente de información) Banque Privée Edmond de Rothschild Europe Sucursal en España C/Orfila, 8 E-28010 Madrid


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INFORMACIÓN PARA LOS ACCIONISTAS

Toda la información relativa a la SICAV se publica en los periódicos indicados por el Consejo de Administración y, de exigirlo la ley, en el Memorial, el boletín oficial de Luxemburgo, y se deposita en el Registro del Tribunal de Primera Instancia de Luxemburgo. Los estatutos de la SICAV se han depositado en el Registro del Tribunal de Primera Instancia de Luxemburgo, donde es posible examinarlos y obtener una copia de los mismos. Los precios de emisión y reembolso de las acciones de cada Subfondo están disponibles en el domicilio social de la SICAV, donde también se pueden obtener los informes anual y semestral. Los inversores con residencia en Alemania podrán recibir gratuitamente de la Oficina de información y pagos alemana el folleto, los estatutos de la sociedad de inversión

y el último informe sobre actividades así como el último informe semestral, en la medida en que éste se publicase posteriormente; asimismo podrán solicitar el valor liquidativo por acción, los precios de emisión, conversión y reembolso de las acciones y otra información financiera sobre la SICAV que esté a disposición de los accionistas en su domicilio social. Los precios de emisión y reembolso de las acciones de cada Subfondo, así como otras comunicaciones dirigidas a los accionistas se publicarán en el Börsen-Zeitung. No se podrán recibir suscripciones basadas en el presente informe financiero. Sólo se aceptarán aquellas suscripciones que se realicen sobre la base del folleto vigente, acompañado del último informe anual y del informe semestral más reciente, en caso de haberse publicado en fecha posterior.

VALOR LIQUIDATIVO POR ACCIÓN El valor liquidativo de las acciones de cada Subfondo se calcula todos los días hábiles bancarios en Luxemburgo. En virtud de lo indicado en la notificación a los accionistas con fecha de 1 de diciembre de 2006, el párrafo: “En la preparación del informe anual auditado y del informe semestral no auditado, si el último día del ejercicio financiero o del semestre no es día hábil bancario en Luxemburgo, el valor liquidativo del último día hábil del ejercicio o del semestre se sustituye por un valor liquidativo calculado el último día del período

correspondiente”, se ha sustituido por la siguiente redacción: Si el 30 de septiembre y/o el 31 de marzo no fueran días hábiles bancarios en Luxemburgo, a los efectos de los estados y la comunicación financiera de la SICAV, se calculará un valor liquidativo para cada Subfondo en dichas fechas, siempre y cuando dicho valor liquidativo no se utilice a los efectos de suscripción, reembolso y conversión.


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INFORMACIÓN PARA LOS ACCIONISTAS EN SUIZA

Banque Privée Edmond de Rothschild S.A., Ginebra, ha recibido la autorización de la Comisión Bancaria Suiza (SFBC) para actuar en calidad de representante suizo y agente de pagos de la SICAV. El folleto, el folleto simplificado, los estatutos, los informes anual y semestral de la SICAV, así como la lista

de las compras y las ventas que la SICAV ha llevado a cabo durante el ejercicio financiero pueden obtenerse, mediante solicitud y de forma gratuita, en la oficina central del representante suizo, Banque Privée Edmond de Rothschild S.A., 18, rue de Hesse, CH-1204 Ginebra.

INFORMACIÓN PARA LOS INVERSORES EN SUIZA El Ratio de Gastos Totales (TER) a 31 de marzo de 2009 para cada Subfondo se calcula de conformidad con las recomendaciones de la S.F.A. aprobadas por la FINMA, y se incluye en la información estadística de cada Subfondo. Ratio de gastos totales (TER) El TER representa el ratio de los gastos totales, excepto las comisiones de transacción pagadas anualmente por la SICAV por cada uno de los Subfondos. El TER se calcula tal y como se indica a continuación: TER = Gastos totales del Subfondo/Patrimonio neto medio del Subfondo Patrimonio neto medio del Subfondo = Suma de los activos netos durante el ejercicio / Número de observaciones. Tasa de rotación de la cartera (TRC) Como indicador reconocido internacionalmente de la relevancia de los costes adicionales en los que incurra la

SICAV en el momento de la compra o la venta de inversiones, la TRC se publica de conformidad con el método estándar que se muestra a continuación: TRC = ((importe 1 – i m p o r t e 2)/patrimonio neto medio de la SICAV) x 100 Importe 1 = Transacciones totales de valores = X + Y Compra de valores = X Venta de valores = Y Importe 2 = Transacciones totales en las que intervengan acciones del Subfondo = S + T Emisiones de acciones del Subfondo = S Reembolso de acciones del Subfondo = T Información sobre retrocesiones y comisiones estatales Esta información se detalla en el apartado “Información estadística”, concretamente en “Información sobre retrocesiones y comisiones estatales” de cada Subfondo, que finaliza el 31 de marzo de 2009.


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INFORMACIÓN PARA LOS INVERSORES EN SUIZA (continuación)

Rentabilidades de los Subfondos comercializados en Suiza:

Subfondos Clases de acciones

Fecha de lanzamiento

VL a 31 de marzo de

2009

2009 en %

2008 en %

2007 en %

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM A 03.23.01 177,86 2,64 3,39 2,44 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM D 08.27.01 174,26 2,60 3,24 2,29 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS MID TERM A 03.22.01 202,18 7,89 3,37 1,25

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS LONG TERM A 03.22.01 208,29 6,50 2,34 0,73

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS SHORT TERM A 03.19.01 181,51 3,38 3,15 2,61

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS MID TERM A 02.26.01 194,35 1,33 1,85 1,70

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS A 03.06.01 161,80 (8,50) (9,29) 4,83

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS D 11.30.01 153,66 (9,05) (9,83) 4,20

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS A 01.16.02 71,95 (49,11) (24,29) 16,94 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS D 11.20.03 123,42 (49,48) (24,85 16,07 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE A 05.14.01 122,16 (28,38) (19,78) 12,97 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE D 07.10.01 118,37 (28,92) (20,39) 12,13 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - ASIA EX-JAPAN VALUE A 04.05.01 267,43 (43,95) 14,75 23,16 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - ASIA EX-JAPAN VALUE D 02.28.02 173,31 (38,05) 13,89 22,25 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - WORLD FOOD & HEALTH A 03.22.01 **119,97 2,95 (24,61) 3,31 EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - NORTH AMERICA VALUE A 10.31.03 **174,49 (8,75) (9,95) 14,22 * Las rentabilidades son históricas y no necesariamente indicativas de resultados presentes o futuros. No incluyen las comisiones de suscripción ni de reembolso. ** último VL a 26 de septiembre de 2008


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INFORME SOBRE LAS ACTIVIDADES DE LA SICAV* El empeoramiento de la crisis financiera que comenzó en 2007 hizo que ésta explotara en 2008. No obstante, la tasa de crecimiento mundial se situó en torno al 2,2% en 2008, al verse aún impulsada por los mercados emergentes. En la Zona Euro, la acusada subida de los precios de las materias primas junto a la cada vez más intensa crisis financiera tuvo un impacto diferente en el gasto doméstico, la inversión y la demanda externa.

A comienzos de nuestro ejercicio, las preocupaciones manifestadas por el Banco Central Europeo (BCE) respecto al riesgo de inflación en la Zona Euro desembocaron en una subida de los tipos de interés, principalmente en el caso de las emisiones con vencimientos inferiores a diez años. Esto resultó en un aplazamiento de la curva de rendimientos de la Zona Euro.

1 año 5 años 7 años 10 años 30 años 31/03/08 3,82% 3,60% 3,76% 3,90% 4,54% 19/06/08 4,61% 4,76% 4,75% 4,68% 4,76% Diferencia 0,79 1,16 0,99 0,78 0,22

El 3 de julio, el BCE subió sus tipos directores del 4,00% al 4,25% tras publicarse unos datos relativos a la inflación superiores a los previstos en la Zona Euro. Debido a la aceleración de la crisis financiera como consecuencia del colapso de Lehman Brothers en el mes de septiembre, los bancos centrales realizaron recortes masivos de sus tipos directores con el fin de luchar contra la recesión que se estaba extendiendo a través de las economías occidentales. El BCE rebajó sus tipos directores cinco veces — el 8 de octubre, el 6 de noviembre, el 4 de diciembre, el 14 de enero y el 5 de marzo, los cuales pasaron del 4,25% al 1,50%. En el mercado de renta fija, los tipos de interés siguieron bajando hasta el final del ejercicio, acelerándose su descenso en el último trimestre de 2008.

1 año 5 años 7 años 10 años 30 años 19/06/08 4,61% 4,76% 4,75% 4,68% 4,76% 31/03/09 0,79% 2,23% 2,63% 2,99% 3,86% Diferencia 3,82 2,53 2,12 1,69 0,90

Como consecuencia de la rebaja por parte del BCE de sus tipos directores, la bajada fue más marcada en el extremo corto de la curva de rendimientos, pronunciándose la pendiente de la curva de la Zona Euro. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM EURO SHORT TERM estaba en gran medida invertido en pagarés a 3 meses y en certificados de depósito cuyo rendimiento era superior al de las emisiones de 1 a 2 meses. Teniendo en cuenta el empeoramiento de la crisis financiera, optamos por invertir en bonos del Tesoro a partir de septiembre, así como en pagarés emitidos por entidades públicas, centrándonos siempre en las emisiones a 3 meses. A finales del ejercicio, la cartera estaba principalmente invertida en bonos del Tesoro de la Zona Euro, cuyas emisiones correspondían en un 49% a Francia, un 17% a Italia, un 9% a los Países Bajos y un 7% a Bélgica. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS MID TERM A principios del ejercicio, la duración de la cartera se situaba cerca de 2,4. En julio, se amplió hasta 3 tras el anuncio por parte del BCE de que iba a subir sus tipos de interés directores. Tras la noticia de la quiebra de Lehman Brothers, la duración se incrementó hasta 3,2. Ésta se redujo gradualmente desde principios de año hasta situarse en torno a 3. La cartera invierte en emisiones gubernamentales de la Zona Euro, correspondiendo a emisiones soberanas de Francia el 59%, de Austria el 25% y de España el 14%. La vida media de la cartera es de 3,2 años. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS LONG TERM

A principios del ejercicio, la duración modificada del Fondo se situaba cerca de 6,6. A mediados de abril, la subimos hasta 6,7, reduciéndola a 6,2 a partir de mediados de mayo. A principios de julio, tras el anuncio por parte del BCE de que iba a subir sus tipos de interés directores, aumentamos la duración del Fondo a 6,7. Seguimos incrementándola hasta 7,2 tras el anuncio de la quiebra de Lehman Brothers. A partir de ese momento, la duración se redujo gradualmente hasta situarse en 6,8 a finales del ejercicio. La cartera, que invierte en emisiones gubernamentales de la Zona Euro, presenta la siguiente distribución geográfica: un 20%, un 56% y otro 20% respectivamente invertidos en bonos del Estado austriaco, francés e italiano. La vida media de la cartera es de 8 años.


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EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS SHORT TERM En 2008 fuimos testigos del empeoramiento de la crisis financiera que comenzó en 2007. No obstante, el crecimiento mundial en 2008 se situó en torno al 2,2%, impulsado una vez más por los países emergentes. En la Zona Euro, la subida de los precios de las materias primas junto al empeoramiento de la crisis financiera redujo significativamente el consumo, la inversión y la demanda externa. Al inicio del ejercicio, los temores del BCE respecto al riesgo inflacionista en la Zona Euro provocaron una subida de los tipos de interés, principalmente en el caso de los vencimientos inferiores a 10 años, provocando el aplanamiento de la curva de rendimientos de dicha zona. 1 año 31/03/08 3,82% 19/06/08 4,61% Diferencia 0,79 El 3 de julio, el BCE subió su tipo repo del 4,00% al 4,25% como reacción frente a una inflación superior a la prevista en la Zona Euro. Tras el empeoramiento de la crisis financiera como consecuencia del colapso de Lehman Brothers en septiembre, los bancos centrales se embarcaron en una serie de recortes masivos de sus tipos de interés con el fin de luchar contra la recesión que se estaba adueñando de las economías occidentales. El BCE rebajó sus tipos directores cinco veces — el 8 de octubre, el 6 de noviembre, el 4 de diciembre, el 14 de enero y el 5 de marzo, pasando el tipo repo del 4,25% al 1,50%. En el mercado de renta fija, los rendimientos disminuyeron hasta finales de año, registrándose el mayor descenso en el último trimestre de 2008. 1 año 19/06/08 4,61% 31/03/09 0,79% Diferencia 3,82 Como consecuencia del recorte por parte del BCE de su tipo repo, los rendimientos que más se vieron afectados fueron los de los vencimientos cortos. La pendiente de la curva de rendimientos de la Zona Euro se pronunció aún más. La actividad económica en Estados Unidos se ralentizó gradualmente. Los riesgos que planeaban sobre el mercado inmobiliario se materializaron en un descenso de los precios de los inmuebles, un menor número de transacciones y una pronunciada caída de los inicios de obras. Los hogares con bajos ingresos se endeudaron excesivamente al verse obligados a pagar intereses más altos en el caso de las hipotecas de tipo variable que habían suscrito para adquirir sus viviendas habituales. La crisis se propagó a los mercados financieros debido a la titulización de estos riesgos. Como consecuencia, los inversores abandonaron sus posiciones en valores crediticios para refugiarse en la deuda pública. Al igual que la Fed, el BCE realizó en la Zona Euro inyecciones de liquidez masivas en el mercado monetario para ayudar a los bancos a cubrir sus necesidades de refinanciación. En materia de política monetaria, en cambio, el BCE adoptó una postura diferente a la de la Fed, ya que la crisis subprime afectó en primer lugar a la economía estadounidense. En marzo de 2008, la crisis crediticia y la falta de confianza de los inversores parecieron haber alcanzado su apogeo con el colapso de Bear Stearns. Los diferenciales crediticios se ampliaron de forma muy marcada. JP Morgan acudió al rescate del banco de inversiones estadounidense contando, no obstante, con la ayuda de la Fed. Un periodo de calma pareció instaurarse en los meses siguientes tras el nuevo recorte de los tipos de interés en 75 puntos básicos del 18 de marzo de 2008 que situó los tipos en el 2,25%. Las entidades financieras aprovecharon esta tregua para recapitalizarse. Mientras tanto, las sociedades privadas buscaron refinanciación en el mercado crediticio. Los bancos centrales inyectaron una gran cantidad de liquidez al sistema. Los precios de las materias primas registraron fuertes subidas debido a la intensa especulación. Este periodo de estabilidad duró poco antes de que la situación macroeconómica, así como la del sector bancario, arrastrara a la baja los mercados del crédito y de renta variable hasta nuevos mínimos. El tipo de interés objetivo se rebajó hasta el 2%. La burbuja de las materias primas estalló al caer el precio del petróleo más de un 28% entre junio y septiembre. Fannie Mae y Freddie Mac, junto a la mayoría de los bancos regionales estadounidenses se vieron enfrentados a nuevos problemas de liquidez. En verano, las dos agencias fueron nacionalizadas. El colapso de Lehman Brothers se produjo el 15 de septiembre de 2008 minando totalmente la confianza de los inversores. Las entidades financieras dejaron de prestarse dinero mutuamente y la Fed se vio forzada a llenar el vacío con el fin de reactivar el mercado monetario. En este entorno, los diferenciales crediticios se ampliaron hasta unos niveles sin precedentes. La economía entró en recesión. La crisis se extendió a Europa, viéndose obligados los gobiernos belga y holandés a salir al rescate de Fortis. En Estados Unidos, a finales del mes de septiembre, se sometió a la votación de ambas cámaras un paquete de rescate masivo. Ello permitió al Estado adquirir participaciones en los principales bancos estadounidenses y comprar hipotecas y otros títulos


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de deuda cuyo valor había experimentado una fuerte caída y que pesaban en sus balances. En Europa, se pusieron en marcha varios planes, incluyendo la garantía gubernamental de la deuda prioritaria y determinados valores de deuda subordinada emitidos por los bancos irlandeses. Hacia finales de año, asistimos a un notable aumento de la pendiente de la curva de rendimientos, al tiempo que se producía una descorrelación entre los derivados crediticios y las emisiones físicas. Resultaba muy difícil determinar el precio de los valores de renta fija independientemente de su sector, vencimiento o calificación. A finales de 2008 y principios de 2009, los bancos centrales recortaron sus tipos directores (el BCE los rebajó hasta el 1,5% mientras que la Fed optó por un tramo del 0% al 0,25%), fuimos testigos del fraude del siglo (Madoff estafa 50.000 millones de dólares) y varias empresas estadounidenses tuvieron que ser rescatadas (Citi, GE, GM y Ford). Las emisiones primarias ofreciendo altos diferenciales no consiguieron restablecer la liquidez en el mercado secundario. Teniendo en cuenta la situación del mercado crediticio, optamos por invertir en empréstitos a corto plazo de los gobiernos de la Zona Euro, manteniendo las posiciones en bonos corporativos y renovando las emisiones corporativas a 1 año. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS MID TERM En 2008 fuimos testigos del empeoramiento de la crisis financiera que comenzó en 2007. No obstante, el crecimiento mundial en 2008 se situó en torno al 2,2%, impulsado una vez más por los países emergentes. En la Zona Euro, la subida de los precios de las materias primas junto al empeoramiento de la crisis financiera redujo significativamente el consumo, la inversión y la demanda externa. Al inicio del ejercicio, los temores del BCE respecto al riesgo inflacionista en la Zona Euro provocaron una subida de los tipos de interés, principalmente en el caso de los vencimientos inferiores a 10 años, provocando el aplanamiento de la curva de rendimientos de dicha zona.

1 año 5 años 7 años 10 años

31/03/08 3,82% 3,60% 3,76% 3,90%

19/06/08 4,61% 4,76% 4,75% 4,68%

Diferencia 0,79 1,16 0,99 0,78 El 3 de julio, el BCE subió su tipo repo del 4,00% al 4,25% como reacción frente a una inflación superior a la prevista en la Zona Euro. Tras el empeoramiento de la crisis financiera como consecuencia del colapso de Lehman Brothers en septiembre, los bancos centrales se embarcaron en una serie de recortes masivos de sus tipos de interés con el fin de luchar contra la recesión que se estaba adueñando de las economías occidentales. El BCE rebajó sus tipos directores cinco veces — el 8 de octubre, el 6 de noviembre, el 4 de diciembre, el 14 de enero y el 5 de marzo, pasando el tipo repo del 4,25% al 1,50%. En el mercado de renta fija, los rendimientos disminuyeron hasta finales de año, registrándose el mayor descenso en el último trimestre de 2008.

1 año 5 años 7 años 10 años

19/06/08 4,61% 4,76% 4,75% 4,68%

31/03/09 0,79% 2,23% 2,63% 2,99%

Diferencia 3,82 2,53 2,12 1,69 Como consecuencia del recorte por parte del BCE de su tipo repo, los rendimientos que más se vieron afectados fueron los de los vencimientos cortos. La pendiente de la curva de rendimientos de la Zona Euro se pronunció aún más. La actividad económica en Estados Unidos se ralentizó gradualmente. Los riesgos que planeaban sobre el mercado inmobiliario se materializaron en un descenso de los precios de los inmuebles, un menor número de transacciones y una pronunciada caída de los inicios de obras. Los hogares con bajos ingresos se endeudaron excesivamente al verse obligados a pagar intereses más altos en el caso de las hipotecas de tipo variable que habían suscrito para adquirir sus viviendas habituales. La crisis se propagó a los mercados financieros debido a la titulización de estos riesgos. Como consecuencia, los inversores abandonaron sus posiciones en valores crediticios para refugiarse en la deuda pública. Al igual que la Fed, el BCE realizó en la Zona Euro inyecciones de liquidez masivas en el mercado monetario para ayudar a los bancos a cubrir sus necesidades de refinanciación. En materia de política monetaria, en cambio, el BCE adoptó una postura diferente a la de la Fed, ya que la crisis subprime afectó en primer lugar a la economía estadounidense. En marzo de 2008, la crisis crediticia y la falta de confianza de los inversores parecieron haber alcanzado su apogeo con el colapso de Bear Stearns. Los diferenciales crediticios se ampliaron de forma muy marcada. JP Morgan acudió al rescate del banco de inversiones estadounidense contando, no obstante, con la ayuda de la Fed.


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Un periodo de calma pareció instaurarse en los meses siguientes tras el nuevo recorte de los tipos de interés en 75 puntos básicos del 18 de marzo de 2008 que situó los tipos en el 2,25%. Las entidades financieras aprovecharon esta tregua para recapitalizarse. Mientras tanto, las sociedades privadas buscaron refinanciación en el mercado crediticio. Los bancos centrales inyectaron una gran cantidad de liquidez al sistema. Los precios de las materias primas registraron fuertes subidas debido a la intensa especulación. Este periodo de estabilidad duró poco antes de que la situación macroeconómica, así como la del sector bancario, arrastrara a la baja los mercados del crédito y de renta variable hasta nuevos mínimos. El tipo de interés objetivo se rebajó hasta el 2%. La burbuja de las materias primas estalló al caer el precio del petróleo más de un 28% entre junio y septiembre. Fannie Mae y Freddie Mac, junto a la mayoría de los bancos regionales estadounidenses se vieron enfrentados a nuevos problemas de liquidez. En verano, las dos agencias fueron nacionalizadas. El colapso de Lehman Brothers se produjo el 15 de septiembre de 2008 minando totalmente la confianza de los inversores. Las entidades financieras dejaron de prestarse dinero mutuamente y la Fed se vio forzada a llenar el vacío con el fin de reactivar el mercado monetario. En este entorno, los diferenciales crediticios se ampliaron hasta unos niveles sin precedentes. La economía entró en recesión. La crisis se extendió a Europa, viéndose obligados los gobiernos belga y holandés a salir al rescate de Fortis. En Estados Unidos, a finales del mes de septiembre, se sometió a la votación de ambas cámaras un paquete de rescate masivo. Ello permitió al Estado adquirir participaciones en los principales bancos estadounidenses y comprar hipotecas y otros títulos de deuda cuyo valor había experimentado una fuerte caída y que pesaban en sus balances. En Europa, se pusieron en marcha varios planes, incluyendo la garantía gubernamental de la deuda prioritaria y del valor de la deuda subordinada emitida por los bancos irlandeses. Hacia finales de año, asistimos a un notable aumento de la pendiente de la curva de rendimientos, al tiempo que se producía una descorrelación entre los derivados crediticios y las emisiones físicas. Resultaba muy difícil determinar el precio de los valores de renta fija independientemente de su sector, vencimiento o calificación. A finales de 2008 y principios de 2009, los bancos centrales recortaron sus tipos directores (el BCE los rebajó hasta el 1,5% mientras que la Fed optó por un tramo del 0% al 0,25%), fuimos testigos del fraude del siglo (Madoff estafa 50.000 millones de dólares) y varias empresas estadounidenses tuvieron que ser rescatadas (Citi, GE, GM y Ford). Las emisiones primarias ofreciendo altos diferenciales no consiguieron restablecer la liquidez en el mercado secundario. Invertimos en valores con vencimientos entre 3 y 5 años, evitando las emisiones subordinadas de las entidades bancarias teniendo en cuenta la crisis que afectaba a dichos títulos de deuda. Mantuvimos la sensibilidad a los tipos de interés en unos niveles bastante bajos (3,28 a 31 de marzo de 2008 y 2,05 un año después). Mantuvimos los bonos corporativos que ya teníamos en cartera y volvimos al mercado primario a finales de 2008 (noviembre y diciembre). EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS El año 2008 ha estado marcado por la crisis financiera que tocó techo en septiembre de ese mismo año con la insolvencia de Lehman Brothers, la grave situación de Citigroup y las pérdidas históricas de AIG. A partir de ese momento, el impacto en la economía real se dejó sentir intensamente: recortes laborales, evaporación del crédito y perfil de consumo plano. Como consecuencia de todo ello, las bolsas de valores de todo el mundo cayeron en torno a un 50% durante todo 2008. En este contexto, 2008 ha sido un año muy desfavorable para los bonos convertibles. Éstos no sólo se vieron afectados por la baja rentabilidad de la renta variable y por la ampliación de los diferenciales crediticios, sino también por la crisis de liquidez que estalló en el segundo semestre, debido principalmente a la insolvencia de Lehman Brothers y las ventas forzosas por parte de los fondos de arbitraje. La tendencia negativa de los mercados de bonos convertibles que comenzó en septiembre culminó en octubre. Nuestro índice de referencia – Exane ECI Euro – llegó a caer un 12% tan sólo en ese mes, en línea con los mercados de renta variable (el índice DJ Stoxx 50 también perdió cerca de un 12%). La baja rentabilidad de los bonos convertibles se debió a las ventas forzosas directamente relacionadas con el desapalancamiento global registrado desde mediados de 2007. Esta tendencia se agudizó con la quiebra de Lehman Brothers. El mercado no fue capaz de absorber los flujos de ventas forzosas, por lo que el universo de los bonos convertibles fue objeto de un reajuste total de los precios. Esto explica que a finales de octubre el rendimiento medio de esta clase de activos alcanzara un 15%. Con idénticos vencimientos y emisores, los bonos convertibles pasaron a ser mucho más rentables que los bonos corporativos. Este nivel de precios históricamente bajo desembocó en fuertes flujos de entradas en noviembre. A pesar de ello, la rentabilidad del mercado de los bonos convertibles fue muy negativa en el último trimestre, ratificando que 2008 había sido un año mediocre: el mercado cayó más de un 15% entre abril y diciembre de 2008 y el fondo registró una pérdida de en torno al 9%. No obstante, logró registrar una mejor rentabilidad gracias a nuestra asignación en sectores defensivos con perfiles “mixtos” y una mayoría de empresas con calificación investment grade. El primer trimestre de 2009 ha sido mucho más positivo para los bonos convertibles que para los valores de renta variable. Los bonos convertibles registraron una rentabilidad positiva en el primer trimestre (+2,5% en el caso del fondo en lo que va de año)


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mientras que los mercados de renta variable europeos sufrieron otro desplome - un 15% en el caso del índice DJ Euro Stoxx 50, alcanzándose un mínimo histórico en marzo. Los bonos convertibles ofrecieron su habitual protección en caso de caídas al verse empujadas sus valoraciones por los nuevos flujos de entradas de capital. A finales de marzo de 2009, las nuevas emisiones en el mercado primario tras 5 meses de sequía constituyeron una señal muy positiva para la clase de activos. Las condiciones de esta primera nueva emisión fueron muy prometedoras y los 1.250 millones de euros de bonos convertibles emitidos por ArcelorMittal se colocaron en menos de dos horas, confirmándose así el renovado apetito de los inversores por esta clase de activos. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS El ejercicio financiero 2008-2009 ha sido testigo del rápido empeoramiento de la economía mundial derivado de la crisis financiera que surgió en el verano de 2007. La confianza de los inversores se vio sacudida al inicio del ejercicio por los problemas que algunas entidades financieras estaban experimentando al buscar refinanciación en el mercado. La repentina subida del 40% registrada por el precio del petróleo en tan sólo tres meses intensificó la preocupación derivada de la crisis financiera e incrementó inevitablemente el dilema de la inflación mundial. El mercado de renta variable se recuperó brevemente en abril de 2008. Los informes negativos publicados en mayo y junio por los sectores bancario e inmobiliario, principalmente en el Reino Unido, así como por algunas empresas dependientes del gasto doméstico, no ayudaron a tranquilizar los mercados. El segundo semestre de 2008 estuvo dominado por la aceleración de la crisis financiera. Las autoridades elaboraron planes de rescate destinados a reactivar la demanda. Los bancos centrales aportaron su grano de arena realizando recortes masivos y coordinados de sus tipos de interés directores. La consecuente preocupación provocó una repentina corrección de los precios de las materias primas, con la excepción del oro. El precio del petróleo cayó por debajo de los 40 dólares el barril, un nivel no alcanzado desde diciembre de 2004, tras registrar un máximo de 145 dólares en julio. La recesión se confirmó tanto en Estados Unidos como en Europa y los mercados de renta variable siguieron empeorando drásticamente. El dólar se recuperó notablemente a finales de año y cerró a 1,39 por euro en comparación con el 1,57 de finales de junio. La toma de posesión de Barack Obama como 44o Presidente de Estados Unidos el 20 de enero incrementó las esperanzas de una recuperación del crecimiento estadounidense a principios de 2009. Todos los sectores se vieron afectados por la tendencia a la baja salvo los más defensivos como el sector sanitario, la industria alimenticia y los medios de comunicación, que mostraron una mejor resistencia. El prometedor inicio de los mercados en 2009 se derrumbó frente a la realidad de la crisis mundial. Las medidas de apoyo tomadas por los gobiernos, y en particular aquellas destinadas al sector bancario y al del automóvil, fueron incapaces de ocultar el profundo declive de los principales indicadores económicos y la rebaja de las previsiones de las empresas para 2009. Los mercados europeos también se vieron afectados por la creciente preocupación relativa a los países de Europa del Este a raíz de la advertencia emitida por Moody’s. A finales del ejercicio financiero se produjo un repunte del mercado a pesar de los persistentes flujos de noticias pesimistas sobre la economía. Una vez más, las previsiones de crecimiento mundial se revisaron a la baja. El desempleo aumentó aún más debido a los numerosos planes de recortes laborales anunciados en aquellos sectores muy afectados por el descenso de la demanda, incluyendo las industrias del automóvil y del acero. El sector bancario comenzó el mes con la publicación de pérdidas sustanciales por parte de la aseguradora estadounidense AIG, recuperándose después a raíz del anuncio del plan Geithner para comprar activos tóxicos a los bancos de Estados Unidos. No obstante, algunas señales alentadoras referentes a las ventas de viviendas en Estados Unidos y a los pedidos de bienes de consumo duraderos, supusieron un indicio de recuperación económica que podría comenzar a producirse dentro de unos meses.


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Para el ejercicio financiero en general, el valor liquidativo del Subfondo cayó un 50,53% frente al descenso del 48,89% experimentado por el índice de referencia, el DJ Stoxx Small 200.

Principales adquisiciones durante el ejercicio:

Trevi Finanziaria (Italia – Bienes de capital) FLSmidth (Dinamarca – Bienes de capital) Oriflame Cosmetics (Suecia – Bienes de capital) AMG (Países Bajos – Materias primas) Ebro Puleva España – Bienes de capital)

Entre las principales enajenaciones del fondo se encuentran: Neochimiki (Grecia – Productos químicos) Tognum (Alemania – Bienes de capital) Andritz (Austria – Bienes de capital) Aegis Group (Reino Unido – Medios de comunicación) Nobel Biocare (Suiza – Atención sanitaria)

Principales posiciones al cierre del ejercicio financiero:

Ansaldo STS (Italia – Bienes de capital) Ipsen (Francia – Atención sanitaria) Tullow Oil (Reino Unido – Petróleo) Iliad (Francia – Telecomunicaciones) SGS (Suiza – Servicios B2B) Andritz (Austria – Bienes de capital)

En términos geográficos, los principales países presentes en la cartera han sido:

Reino Unido 19,47% Francia 21,09% Italia 7,66% Países Bajos 6,03% España 7,92%

EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE El despliegue de la crisis financiera y de las presiones inflacionistas hizo que el entorno del mercado de renta variable fuese difícil durante el primer semestre de 2008. Las llamadas para integración de capital realizadas por una serie de bancos europeos (incluidos Société Générale, RBOS, UBS y Crédit Agricole) impactaron el mercado, mientras que el precio del crudo alcanzaba máximos récords. Por otra parte, los signos de la ralentización del gasto doméstico se extendieron con la publicación de unos pobres datos de comercio al por menor en España y el Reino Unido y el descenso de las ventas en el sector de la telefonía móvil. En el segundo semestre de 2008, a principios de julio, los precios de las materias primas tocaron techo, produciéndose posteriormente el desplome del mercado impulsado por la quiebra de Lehman Brothers a principios de septiembre. El quasi-colapso de numerosos bancos en Estados Unidos y Europa provocó la intervención de los gobiernos para salvaguardar el sistema bancario mundial y contener el riesgo sistémico. Esto coincidió con el empeoramiento de la ralentización económica mundial y la confirmación de que una serie de países europeos habían entrado en recesión. Las compañías industriales multiplicaron sus alertas sobre beneficios tanto para el semestre en curso como para 2009. El sector del automóvil en particular sufrió un fuerte descenso de sus ventas, al igual que los semiconductores y los productos básicos a raíz del desplome de las materias primas a principios de julio. Estas dificultades incitaron a los gobiernos a elaborar paquetes de reactivación presupuestaria, así como a la aplicación de políticas monetarias más acomodaticias por parte de los bancos centrales europeos.


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Durante el primer semestre de 2008, reposicionamos nuestra cartera mediante la venta de valores cíclicos con poca visibilidad (como DSG, RWE, Unilever, Peugeot y Fraport) y la reducción de la ponderación del sector bancario (liquidamos Santander). Adquirimos valores con menor exposición al estancamiento del ciclo económico y una evidente generación de efectivo que garantice unos dividendos constantes. Entre dichos valores se encuentran grupos petroleros integrados como ENI, fabricantes farmacéuticos como Glaxosmithkline, Novartis y Sanofi-Aventis, empresas de servicios públicos como GDF-Suez y Terna, y operadores de telecomunicaciones como Deutsche Telekom. En el segundo semestre, liquidamos o redujimos nuestras posiciones en entidades bancarias (con la venta de Unicredit y la reducción de Banca Intesa y BNP Paribas) con el fin de reforzar los valores más defensivos (como los operadores de telecomunicaciones a través de Mobistar, las compañías farmacéuticas Novartis y Astrazeneca, y las empresas de servicios públicos reguladas a través de Terna y Snam Rete Gas). Nouvelle Europe II registró una rentabilidad del -30,07% durante el ejercicio frente a la caída del 44,37% de su índice de referencia compuesto. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND – ASIA EX-JAPAN VALUE En el segundo semestre del ejercicio asistimos a la estabilización de los mercados asiáticos (+20%) tras un primer semestre muy negativo (-50%). Las alentadoras señales procedentes de China, especialmente en lo referente al crecimiento del crédito, y los detalles adicionales sobre el plan Geithner en Estados Unidos incitaron la subida de los mercados asiáticos en el último mes. La cartera sigue mostrando una fuerte exposición a las compañías de seguros de vida. Los valores tecnológicos y las empresas que se negocian con un elevado descuento ofrecen un fuerte potencial para el segundo trimestre. Nos mantenemos cautos en cuanto a los valores relacionados con las materias primas. Estas empresas tendrán un año difícil y no muestran los flujos de efectivo sostenibles ni los balances saneados que buscamos. La volatilidad de este sector también es demasiado alta para el perfil de riesgo del Subfondo. No obstante, numerosos valores del sector inmobiliario negociados a descuento, sobre todo en Hong Kong, se beneficiarán de los bajos tipos de interés así como de la demanda que es superior a la esperada. El sector inmobiliario en Hong Kong sigue estando muy solicitado y los compradores de China continental continúan estando presentes y mostrándose activos en este mercado. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - WORLD FOOD & HEALTH En el primer trimestre, el sector sanitario se vio duramente afectado en marzo por los temores derivados de los programas electorales de los candidatos presidenciales estadounidenses, los débiles resultados de las aseguradoras médicas en Estados Unidos y las mediocres pruebas clínicas de los principales productos de Schering-Plough y Merck. Continuamos centrándonos en empresas innovadoras poco sensibles a cualquier revisión de los tipos de reembolso. Seguimos aumentando, en particular, la ponderación de la cartera en el sector de la tecnología médica (cerca del 25% de la cartera). En marzo, abrimos nuevas posiciones en Immucor (tecnología para bancos de sangre y diagnosis) Resmed (problemas de respiración asociados al sueño) y Enteromedics (implantes para tratar la obesidad) entre otras. Por otro lado, redujimos gradualmente nuestra exposición a las empresas de biotecnología, en especial aquellas que no tenían productos en fase de comercialización. Al contrario que en el primer trimestre, el sector sanitario obtuvo en el segundo una rentabilidad muy superior a la de los índices del mercado, tanto en Estados Unidos como en Europa. La ralentización que se está registrando en las principales zonas económicas debería seguir alentando la orientación hacia uno de los sectores más defensivos en el que las valoraciones se sitúan actualmente cerca de mínimos en 20 años. Entre los grandes cambios aportados a la cartera cabe citar la fuerte reducción de la exposición a los pequeños valores biotecnológicos para reforzar las empresas más sólidas del sector como Celgene. Reforzamos el sector de los servicios y la distribución mediante la compra de valores como Walgreen (una cadena de farmacias) y Bio-Reference Lab (pruebas genéticas). Durante el segundo trimestre, los flujos de noticias fueron muy positivos: el nuevo medicamento de Wyeth para el tratamiento del Alzheimer obtuvo resultados positivos en las pruebas de fase II, Avastin (Roche) fue aprobado para nuevos tratamientos contra el cáncer y se registraron progresos en el medicamento contra la diabetes de Ipsen. Finalmente, el tratamiento oral de Stallergenes contra las enfermedades alérgicas respiratorias obtuvo la aprobación para su comercialización en Alemania. Durante el tercer trimestre de 2008, el sector sanitario siguió situándose entre los más rentables al transmitirse la ralentización estadounidense a la mayor parte de las demás zonas geográficas y de los otros sectores económicos. Las características del sector – valoraciones bajas, fuerte nivel de generación de efectivo, ausencia de apalancamiento y altas rentabilidades – siguen atrayendo a los inversores debido a la persistente ralentización de la economía mundial. Es el único sector que reúne todas estas características. Vendimos las posiciones que aún manteníamos en el sector agroindustrial (Danone y Unilever) ya que resulta un sector caro y no lo suficientemente defensivo en el actual entorno de aumento de los precios de las materias primas y


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de crisis del consumo. Medco es una de nuestras nuevas posiciones. Esta empresa gestiona las compras de medicamentos para las compañías estadounidenses y se beneficia del aumento de la cuota de mercado de los medicamentos genéricos en el mercado total. También abrimos una posición en Intercell, una empresa de biotecnología austriaca especializada en vacunas. En los próximos dos años, se espera que esta empresa lance numerosos productos de tratamiento de las enfermedades tropicales. Vendimos valores cuya cifra de negocios depende de los niveles de inversión en hospitales y que podrían verse perjudicados por no tener acceso a la financiación obligatoria (Hansen Medical, Accuray). Vendimos la posición en UCB por motivos de valoración. El Subfondo se cerró el 26 de septiembre de 2008. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - NORTH AMERICA VALUE Durante el año pasado, los mercados estadounidenses experimentaron una de las correcciones más severas de su historia registrando una caída del 37% durante el año (en dólares estadounidenses). La fase bajista del mercado, que comenzó a principios del primer trimestre con la caída del 11% registrada por el índice S&P, afectó especialmente a los valores financieros y tecnológicos mientras que los valores relacionados con las materias primas mostraron un buen nivel de resistencia. Con el fin de evitar una crisis financiera, la Fed desplegó un plan de rescate para los debilitados bancos e implementó nuevas políticas monetarias destinadas a incrementar la liquidez del mercado crediticio. Dichas acciones permitieron una apariencia de recuperación del mercado durante el segundo trimestre, registrándose un ligero repunte técnico en los meses de abril y mayo. Sin embargo, la sombra de los crecientes precios de las materias primas y la incertidumbre relativa al sector bancario siguieron flotando sobre los mercados. El temor a un riesgo sistémico y el debilitamiento del mercado crediticio durante el tercer trimestre condujeron a unas correcciones históricas en los mercados de valores internacionales y a unos niveles de volatilidad extremos (los más elevados desde 2002). Los inversores se decantaron por los sectores defensivos como los productos de consumo y el sector sanitario, mientras que los sectores de la energía y de los servicios públicos, así como el sector industrial se vieron más fuertemente penalizados en un contexto de brutal deflación de los precios de las materias primas y de temor de una desaceleración económica global. Finalmente, la caída de los mercados se aceleró a finales de 2008, en el cuarto trimestre. Dicho trimestre ha sido uno de los peores desde la Gran Depresión de los años 30, con la quiebra de Lehman Brothers y sus consecuencias en el mercado crediticio. Los indicadores económicos (confianza del consumidor, ISM…) alcanzaron niveles históricamente bajos. Durante el cuarto trimestre, el mercado estadounidense retrocedió un 22% a pesar del anuncio de medidas de recapitalización del sector bancario por un importe total de 1.500.000 millones de dólares estadounidenses. En un contexto tan difícil, nuestra decisión de infraponderar los valores financieros durante el año se vio recompensada, al igual que nuestra sobreponderación en el sector sanitario. No obstante, ningún sector salió indemne y muchos de los valores conocidos como “value stocks” en nuestro universo resultaron sacrificados. Ya que la valoración de algunas empresas integraba un nivel de riesgo extremo – muy superior a la realidad de los fundamentales –, nos mantuvimos plenamente invertidos en la cartera. Nos centramos en empresas con sólidos balances que se negociaban con múltiplos bajos como Microsoft, Dow Chemical o General Electric. Las empresas conocidas como “deep value” representaban el 25% de la cartera. El Subfondo se cerró el 26 de septiembre de 2008. Luxemburgo, 7 de julio de 2009

* Las indicaciones y comparaciones son históricas, y no son necesariamente representativas de los resultados futuros.

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PricewaterhouseCoopers Sociedad de responsabilidad limitada Auditor 400, Route d'Esch B.P. 1443 L-1014 Luxemburgo Teléfono +352 494848-1 Fax +352 494848-2900 www.pwc.com/lu [email protected]

INFORME DEL AUDITOR INDEPENDIENTES A los Accionistas de EDMOND DE ROTHSCHILD FUND Hemos auditado los estados financieros adjuntos de EDMOND DE ROTHSCHILD FUND y de cada uno de sus Subfondos. Estos estados financieros se componen del balance de situación y la composición de la cartera de valores y otros activos netos a 31 de marzo de 2009, la cuenta de pérdidas y ganancias y el estado de variación patrimonial correspondiente al ejercicio cerrado en dicha fecha, así como de un resumen de las principales políticas contables y otras notas explicativas a los estados financieros. Responsabilidad del Consejo de Administración de la SICAV respecto a los estados financieros El Consejo de Administración de la SICAV es responsable de la formulación y la presentación fiel de estos estados financieros, de conformidad con las disposiciones legales y reglamentarias en Luxemburgo relativas a la formulación de los estados financieros. Dicha responsabilidad incluye: el diseño, la implementación y el seguimiento de un control interno relativo a la formulación y la presentación fiel de estados financieros, los cuales no deben contener anomalías significativas, ya sean resultantes de fraude o error, la elección y la aplicación de los principios y criterios contables adecuados, así como la determinación de estimaciones contables razonables dadas las circunstancias. Responsabilidad del auditor Nuestra responsabilidad consiste en expresar una opinión sobre los referidos estados financieros basada en nuestra labor de auditoría. Hemos llevado a cabo nuestra auditoría de conformidad con las Normas Internacionales de Auditoría adoptadas por el “Institut des Réviseurs d’Entreprises”. Dichas normas nos obligan a cumplir determinados requisitos éticos y a planificar y realizar la auditoría con el fin de obtener garantías razonables de que los estados financieros no contienen anomalías significativas.

Toda auditoría conlleva la realización de procedimientos para obtener evidencias justificativas de la veracidad de los importes y los datos presentados en los estados financieros. Los procedimientos seleccionados dependen del criterio del Auditor, incluida la evaluación del riesgo de que los estados financieros incluyan anomalías significativas, ya sean debidas a fraude o error. Al realizar dichas evaluaciones del riesgo, el Auditor tendrá en cuenta el control interno aplicado en la entidad relativo a la formulación y la presentación fiel de los estados financieros, con el fin de definir procedimientos de auditoría apropiados, dadas las circunstancias, y no con el objetivo de expresar una opinión sobre la eficacia de dicho control interno de la entidad. Una auditoría incluye asimismo evaluar la adecuación de los criterios contables aplicados y la razonabilidad de las estimaciones contables efectuadas por el Consejo de Administración de la SICAV, así como la presentación de los estados financieros en su conjunto. A nuestro juicio, los elementos probatorios recabados son suficientes y apropiados para proporcionar una base razonable para expresar nuestro dictamen de auditoría. Opinión En nuestra opinión, estos estados financieros expresan la imagen fiel de la situación financiera de EDMOND DE ROTHSCHILD FUND y de cada uno de sus Subfondos a 31 de marzo de 2009, así como de los resultados de sus operaciones y las variaciones del patrimonio neto registrados en el ejercicio cerrado en dicha fecha, de conformidad con las disposiciones legales y reglamentarias relativas a la formulación y la presentación de estados financieros vigentes en Luxemburgo. Otros aspectos La información adicional incluida en el informe anual ha sido examinada en el marco de nuestro mandato, pero no se ha

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sometido a ningún procedimiento de auditoría específico de conformidad con las normas antes descritas. En consecuencia, no expresamos opinión alguna sobre dicha información. No obstante, no tenemos ninguna observación que hacer en relación con dicha información en el marco de los estados financieros considerados en su conjunto.

PricewaterhouseCoopers S.à r.l. Auditor Representado por Don Christophe Pittie Luxemburgo, 7 de julio de 2009

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ESTADO DEL ACTIVO NETO COMBINADO31 de marzo de 2009

ACTIVO

Cartera:- Coste 63.508.404,17- Resultado no realizado neto (6.545.392,14)

56.963.012,03

Efectivo:- Efectivo a la vista 1.627.451,53

Otros activos:- Intereses exigibles 451.982,00- Dividendos exigibles 1.463,08

59.043.908,64

PASIVO

Descubierto bancario:- Efectivo a la vista 2,13

Otros pasivos:- Impuestos y gastos pagaderos 238.906,56Impuestos no realizado sobre contratos a plazo sobre tipos decambio

61.850,22

- Otros 62.797,82363.556,73

ACTIVO NETO 58.680.351,91

(en EUR)

Las notas son una parte integral de estos estados financieros

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ESTADO DE OPERACIONES COMBINADOEjercicio finalizado el 31 de marzo de 2009

INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 1.068.767,88- Intereses de bonos, neto 2.080.094,91- Intereses bancarios, neto 73.164,70Otros rentas 1.237,22

3.223.264,71

GASTOS

- Intereses bancarios, neto 1.704,27

Comisiones:- Comisión de gestión 1.070.023,59- Gastos y derechos de custodia 198.697,46

Otros gastos:- Impuesto anual 37.848,77- Comisiones de auditoría y legales 77.216,35- Gastos de imprenta y edición 2.896,15- Administración y otros gastos 339.746,77

1.728.133,36

RESULTADO NETO DE LAS OPERACIONES 1.495.131,35

Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (18.261.839,81)- Cambio de divisas 236.300,44

RESULTADO REALIZADO NETO (16.530.408,02)

Cambio en la apreciación/(depreciación) no realizada netasobre:- Inversiones 2.632.788,49- Contratos a plazo sobre tipos de cambio (61.850,22)

AUMENTO/(DISMINUCIÓN) NETO DEL ACTIVO NETOCOMO RESULTADO DE LAS OPERACIONES

(13.959.469,75)

(en EUR)


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EDMOND DE ROTHSCHILD FUNDSUBFONDO A CORTO PLAZO

EURO SHORT TERM

ESTADO DEL ACTIVO NETO31 de marzo de 2009

ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 320.808,46- Resultado no realizado neto 240,39

321.048,85

Efectivo:- Efectivo a la vista 72.084,88

393.133,73

PASIVO

Otros pasivos:- Impuestos y gastos pagaderos 344,97- Otros 570,68

915,65

ACTIVO NETO 392.218,08

(en EUR)


Valor liquidativo por acciónAcciones en circulación

CLASS A


CLASS D

177,861.455,2255

174,26765,4397

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EURO SHORT TERM

ESTADO DE MODIFICACIONES DEL ACTIVO NETOEjercicio finalizado el 31 de marzo de 2009

ACTIVO NETO AL INICIO DEL EJERCICIO 5.646.456,45

INGRESOS

- Intereses bancarios, neto 6.083,886.083,88

GASTOS

Comisiones:- Comisión de gestión (véanse las notas) 4.575,61- Gastos y derechos de custodia (véanse las notas) 2.145,77

Otros gastos:- Impuesto anual (véanse las notas) 91,43- Comisiones de auditoría y legales 733,85- Gastos de imprenta y edición 255,00- Administración y otros gastos 8.791,60

16.593,26

RESULTADO NETO DE LAS OPERACIONES (10.509,38)

Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) 75.780,76

RESULTADO REALIZADO NETO 65.271,38

Cambio en la apreciación/(depreciación) no realizada netasobre:- Inversiones (15.981,49)


49.289,89

MOVIMIENTOS EN CAPITAL

Suscripción de acciones 511.930,76Rescate de acciones (5.815.459,02)

(5.303.528,26)

ACTIVO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 392.218,08

(en EUR)


(véanse las notas)

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EURO SHORT TERM


TER (Ratio de Gastos Totales) / TRC (Tasa de Rotación de la Cartera)

Comisión de gestión anual (véanse las notas)

Período 01.04.08 - 31.03.09

Clase AComisión pagada 0% anual

Máxima comisión prevista en el folleto 0,30% anual

Clase DComisión pagada 0% anual


Las devoluciones en concepto de la comercialización del Subfondo (comisión fija) a los distribuidores y gestoresde patrimonios en Suiza se abonan a partir de la comisión de gestión.

INFORMACIÓN SOBRE COMISIONES DE REEMBOLSO Y RESCATE ANTICIPADO

Class A

0,86%

Class D

1,10%

975,00%

TER (Ratio de gastos totales)

Tasa de Rotación de la Cartera

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EURO SHORT TERM

INFORMACIÓN ESTADÍSTICAEjercicio finalizado el 31 de marzo de 2009


RENTA VARIABLE

Acciones en circulación al inicio del ejercicio

Suscripción de acciones

Rescate de acciones

Acciones en circulación al final del ejercicio

VALOR LIQUIDATIVO POR ACCIÓN

Máximo

Mínimo

Al final del ejercicio

6.891,7132

1.307,1957

(6.743,6834)

1.455,2255

177,94

173,29

EUR

19.03.09

01.04.08

177,86

Class A

26.212,8451

1.653,6786

(27.101,0840)

765,4397

174,31

169,85

EUR

19.03.09

01.04.08

174,26

Class D

CAMBIOS EN EL NÚMERO DE ACCIONES,DEL ACTIVO NETO Y

DEL VALOR LIQUIDATIVO POR ACCIÓN

Fecha Clase de acciones

Número de acciones

en circulación

Activoneto

Moneda Valorliquidativopor acción

13.273,9273 167,602.224.706,28Class A31.03.07 EUR92.704,0237 164,5215.251.228,38Class D EUR


1.455,2255 177,86258.829,86Class A31.03.09 EUR765,4397 174,26133.388,22Class D EUR

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EURO SHORT TERM

ESTADO DE INVERSIONES EN TÍTULOSY OTROS ACTIVOS NETOS

31 de marzo de 2009(en EUR)


Valor nominal Descripción Coste Valorpor

título

Valorde mercado(véanse las

notas)

% deactivo

neto

26.978,00 BELGIUM TREASURY BILLS EUR 99,975 26.971,23 6,8826.916,060% 16.04.09-17.04.08

BÉLGICA

RENTA FIJA

VALORES MOBILIARIOS ADMITIDOS EN UNABOLSA OFICIAL O NEGOCIADOS EN OTROMERCADO REGULADO

6,8826.971,2326.916,06TOTAL BÉLGICA

16.861 FRANCE TREASURY BILLS EUR 99,940 16.850,88 4,3016.814,890% 30.04.09-29.01.09

FRANCIA




48,80191.424,81191.374,14TOTAL FRANCIA

67.000 ITALY BUONI ORDINARI DEL TESORO SERIES 3 MESI EUR 99,880 66.919,27 17,0666.853,670% 15.05.09-16.02.09

ITALIA

17,0666.919,2766.853,67TOTAL ITALIA

25.629 NETHERLANDS TREASURY CERT EUR 99,958 25.618,36 6,5325.573,590% 30.04.09-05.11.08

PAÍSES BAJOS


9,1135.733,5435.664,59TOTAL PAÍSES BAJOS

TOTAL RENTA FIJA 81,85321.048,85320.808,46

TOTAL DE VALORES MOBILIARIOS ADMITIDOSEN UNA BOLSA OFICIAL O NEGOCIADOS EN OTROMERCADO REGULADO

81,85321.048,85320.808,46

TOTAL DE INVERSIONES EN TÍTULOS 81,85321.048,85320.808,46

Efectivo 18,3872.084,88Otros activos/(pasivos) netos (0,23)(915,65)

TOTAL DE ACTIVO NETO 100,00392.218,08

Moneda

30


EURO SHORT TERM


CLASIFICACIÓN GEOGRÁFICADE LAS INVERSIONES EN TÍTULOS

31 de marzo de 2009(en %)

Francia 48,80Italia 17,06Países Bajos 9,11Bélgica 6,88

% deactivo

neto

PAÍSES

TOTAL DE INVERSIONES EN TÍTULOS

Otros activos/(pasivos) netos 18,15TOTAL DE ACTIVO NETO 100,00

81,85

31


EURO SHORT TERM


CLASIFICACIÓN ECONÓMICADE LAS INVERSIONES EN TÍTULOS


Bonos de gobiernos y municipios 81,85

SECTORES ECONÓMICOS % deactivo

neto



81,85

32

EDMOND DE ROTHSCHILD FUNDSUBFONDOS DE RENTA FIJA

EURO GOVERNMENT BONDS MID TERM


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 1.382.277,60- Resultado no realizado neto 97.229,18

1.479.506,78


Otros activos:- Intereses exigibles 27.860,43

1.519.461,34

PASIVO

Otros pasivos:- Impuestos y gastos pagaderos 4.052,86- Otros 1.765,87

5.818,73


(en EUR)



CLASS A202,18

7.486,7836

33





INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Intereses de bonos, neto 172.619,45- Intereses bancarios, neto 5.998,45

178.617,90

GASTOS


Otros gastos:- Impuesto anual (véanse las notas) 2.142,95- Comisiones de auditoría y legales 2.150,26- Gastos de imprenta y edición 255,00- Administración y otros gastos 20.503,50

66.110,97

RESULTADO NETO DE LAS OPERACIONES 112.506,93





69.562,72


Suscripción de acciones 2.907.171,27Rescate de acciones (16.493.706,49)

(13.586.535,22)

ACTIVO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 1.513.642,61

(en EUR)


(véanse las notas)

34






Período 01.04.08 - 31.03.09

Clase AComisión pagada 0,60% anual




Class A

1,29%

(281,00%)



35





RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


80.210,6287

15.446,8627

(88.170,7078)

7.486,7836

202,18

183,61

EUR

31.03.09

17.06.08

202,18

Class A




Número de acciones

en circulación

Activoneto


9.169,5432 181,281.662.272,02Class A31.03.07 EUR

80.210,6287 187,3915.030.615,11Class A31.03.08 EUR

7.486,7836 202,181.513.642,61Class A31.03.09 EUR

36







título


notas)

% deactivo

neto

350.000 AUSTRIA EUR 107,952 377.832,00 24,96365.086,055% 15.07.12-15.01.02

AUSTRIA

RENTA FIJA


24,96377.832,00365.086,05TOTAL AUSTRIA

206.000 SPAIN EUR 104,760 215.805,60 14,26204.078,023,9% 31.10.12-16.01.07

ESPAÑA

14,26215.805,60204.078,02TOTAL ESPAÑA

308.895 FRANCE BTAN EUR 105,120 324.710,42 21,45304.248,913,75% 12.01.12-23.01.07

FRANCIA

298.598 FRANCE BTAN EUR 107,640 321.410,89 21,23301.555,914,5% 12.07.12-26.06.07

154.447 FRANCE OAT - PPMT EUR 92,473 142.821,77 9,44123.387,400% 25.10.12-25.10.02

102.965,00 FRANCE OAT - STRIP IPMT EUR 94,135 96.926,10 6,4083.921,310% 25.04.12-31.03.92

58,52885.869,18813.113,53TOTAL FRANCIA

TOTAL RENTA FIJA 97,741.479.506,781.382.277,60


97,741.479.506,781.382.277,60

TOTAL DE INVERSIONES EN TÍTULOS 97,741.479.506,781.382.277,60

Efectivo 0,8012.094,13Otros activos/(pasivos) netos 1,4622.041,70

TOTAL DE ACTIVO NETO 100,001.513.642,61

Moneda

37






Francia 58,52Austria 24,96España 14,26

% deactivo

neto

PAÍSES



97,74

38








neto



97,74

39


EURO GOVERNMENT BONDS LONG TERM


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 275.660,50- Resultado no realizado neto 7.107,04

282.767,54



293.571,93

PASIVO

Otros pasivos:- Impuestos y gastos pagaderos 240,87- Otros 321,80

562,67

ACTIVO NETO 293.009,26

(en EUR)



CLASS A208,29

1.406,7474

40




ACTIVO NETO AL INICIO DEL EJERCICIO 244.398,76

INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Intereses de bonos, neto 10.990,49- Intereses bancarios, neto 142,64

11.133,13

GASTOS

Comisiones:- Comisión de gestión (véanse las notas) 470,67- Gastos y derechos de custodia (véanse las notas) 343,04


2.741,54


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (45,14)


Cambio en la apreciación/(depreciación) no realizada netasobre:- Inversiones 9.335,63


17.682,08


Suscripción de acciones 99.257,03Rescate de acciones (68.328,61)

30.928,42

ACTIVO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 293.009,26

(en EUR)


(véanse las notas)

41



Las notas son una parte integral de estos estados financiero



Período 01.04.08 - 31.03.09





Class A

1,04%

2,00%



42





RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


1.249,6313

509,4901

(352,3740)

1.406,7474

208,66

186,82

EUR

24.03.09

17.06.08

208,29

Class A




Número de acciones

en circulación

Activoneto


1.047,2533 191,10200.125,78Class A31.03.07 EUR

1.249,6313 195,58244.398,76Class A31.03.08 EUR

1.406,7474 208,29293.009,26Class A31.03.09 EUR

43







título


notas)

% deactivo

neto

57.000 AUSTRIA - SERIES 2 EUR 105,120 59.918,40 20,4559.371,774,65% 15.01.18-20.01.03

AUSTRIA

RENTA FIJA


20,4559.918,4059.371,77TOTAL AUSTRIA

28.286 FRANCE OAT EUR 111,640 31.578,49 10,7830.411,415% 25.10.16-06.02.01

FRANCIA

56.572 FRANCE OAT EUR 105,260 59.547,69 20,3255.542,114,25% 25.04.19-25.04.03

28.286 FRANCE OAT EUR 102,890 29.103,47 9,9327.148,903,75% 25.04.17-09.01.07

14.143 FRANCE OAT EUR 99,900 14.128,86 4,8213.689,013% 25.10.15-12.07.05

28.286 FRANCE OAT EUR 103,236 29.201,33 9,9728.769,123,5% 25.04.15-08.02.05

55,82163.559,84155.560,55TOTAL FRANCIA

54.000 ITALIA BUONI DEL TESORO POLIENNALI EUR 109,795 59.289,30 20,2360.728,185,25% 01.08.17-01.02.02

ITALIA

20,2359.289,3060.728,18TOTAL ITALIA

TOTAL RENTA FIJA 96,50282.767,54275.660,50


96,50282.767,54275.660,50

TOTAL DE INVERSIONES EN TÍTULOS 96,50282.767,54275.660,50


TOTAL DE ACTIVO NETO 100,00293.009,26

Moneda

44






Francia 55,82Austria 20,45Italia 20,23

% deactivo

neto

PAÍSES



96,50

45








neto



96,50

46


EURO CORPORATE BONDS SHORT TERM


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 3.730.042,94- Resultado no realizado neto 4.823,57

3.734.866,51



4.601.899,25

PASIVO


13.081,48


(en EUR)



CLASS A181,51

25.281,0635

47





INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 14,08- Intereses de bonos, neto 174.029,30- Intereses bancarios, neto 8.334,13

182.377,51

GASTOS


Otros gastos:- Impuesto anual (véanse las notas) 452,98- Comisiones de auditoría y legales 5.625,77- Gastos de imprenta y edición 255,00- Administración y otros gastos 18.829,18

50.674,88






174.248,41



(8.720.060,35)


(en EUR)


(véanse las notas)

48






Período 01.04.08 - 31.03.09



Las devoluciones en concepto de la comercialización del subfondo (comisión fija) a los distribuidores y gestoresde patrimonios en Suiza se abonan a partir de la comisión de gestión.


Class A

0,91%

230,00%



49





RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


74.806,1389

7.988,9596

(57.514,0350)

25.281,0635

181,51

175,59

EUR

31.03.09

01.04.08

181,51

Class A




Número de acciones

en circulación

Activoneto


85.152,2197 170,2114.493.699,67Class A31.03.07 EUR

74.806,1389 175,5813.134.629,71Class A31.03.08 EUR

25.281,0635 181,514.588.817,77Class A31.03.09 EUR

50







título


notas)

% deactivo

neto

53.000 DEUTSCHE TELEKOM INTERNATIONAL FINANCE BVEMTN

EUR 100,005 53.002,65 1,1652.326,90

3% 22.04.09-22.04.05

ALEMANIA

RENTA FIJA


106.004,00 GERMANY EUR 100,880 106.936,84 2,33106.205,414% 04.07.09-26.03.99

106.000 METRO AG FRN EMTN EUR 99,250 105.205,00 2,29106.089,043,222% 07.10.09-07.10.04

100.000 VOLKSWAGEN FINANCIAL SERVICES NV FRN EMTN EUR 97,366 97.365,60 2,12100.053,001,704% 23.03.10-23.03.07

7,90362.510,09364.674,35TOTAL ALEMANIA

212.000 AUSTRIA EUR 100,838 213.776,56 4,66211.826,584% 15.07.09-23.02.99

AUSTRIA

4,66213.776,56211.826,58TOTAL AUSTRIA

106.004,00 BELGIUM TREASURY BILLS EUR 99,975 105.977,39 2,31105.769,840% 16.04.09-17.04.08

BÉLGICA

2,31105.977,39105.769,84TOTAL BÉLGICA

100.000 THE EXPORT-IMPORT BANK OF KOREA FRN EMTN EUR 96,356 96.356,30 2,10100.265,602,451% 02.11.09-02.11.04

COREA DEL SUR

2,1096.356,30100.265,60TOTAL COREA DEL SUR

212.007,00 SPAIN EUR 101,360 214.890,30 4,68215.030,645,15% 30.07.09-30.07.99

ESPAÑA

110.000 TELEFONICA SA EMTN EUR 100,055 110.060,50 2,40110.285,454,5% 14.04.09-14.04.99

7,08324.950,80325.316,09TOTAL ESPAÑA

53.000 MERRILL LYNCH & CO INC FRN EMTN EUR 94,570 50.122,10 1,0952.862,202,239% 08.02.10-08.02.05

ESTADOS UNIDOS

1,0950.122,1052.862,20TOTAL ESTADOS UNIDOS

106.004 CAISSE NATL DES CAISSES D'EPARGNE & DEPREVOYANCE

EUR 100,010 106.014,60 2,31108.194,47

6% 16.04.09-16.04.98

FRANCIA

106.000 CIE FINANCIERE & INDUSTRIELLE DESAUTOROUTES

EUR 101,000 107.060,00 2,33107.865,60

6% 09.11.09-09.11.9950.000 CNP ASSURANCES EUR 99,545 49.772,50 1,0849.645,50

4,625% 11.05.09-11.05.99

Moneda

51





título


notas)

% deactivo

neto

107.594 CREDIT AGRICOLE SA EUR 101,090 108.766,77 2,37109.096,235,25% 06.12.09-06.03.98

106.004 FRANCE BTAN EUR 100,720 106.767,23 2,33105.569,383,5% 12.07.09-22.06.04

138.000 FRANCE TELECOM SA EMTN EUR 103,640 143.023,20 3,12142.291,947% 23.12.09-23.12.02



22,761.045.015,481.045.969,44TOTAL FRANCIA

106.000 HELLENIC REPUBLIC EUR 101,100 107.166,00 2,34106.583,003,1% 20.04.10-20.04.05

GRECIA

265.000 HELLENIC REPUBLIC EUR 100,090 265.238,50 5,78260.856,993,5% 20.04.09-26.02.04

8,12372.404,50367.439,99TOTAL GRECIA

265.000 ITALY BUONI DEL TESORO POLIENNALI EUR 101,830 269.849,50 5,88264.891,354,25% 01.11.09-01.05.99

ITALIA



106.000 OLIVETTI FINANCE NV STEP EMTN SERIE B2 EUR 101,270 107.346,20 2,34106.837,616,575% 30.07.09-30.07.99

16,30747.891,75742.058,35TOTAL ITALIA

53.000 AKZO NOBEL NV EUR 100,335 53.177,55 1,1653.212,005,625% 07.05.09-07.05.02

PAÍSES BAJOS

106.004 NETHERLANDS EUR 100,820 106.873,23 2,33105.705,073,75% 15.07.09-19.01.99



TOTAL RENTA FIJA 78,123.584.952,613.580.892,99


78,123.584.952,613.580.892,99

Moneda

52





título


notas)

% deactivo

neto

150.000 BT SNPE EUR 99,943 149.913,90 3,27149.149,952,43% 09.04.09-09.01.09

FRANCIA

RENTA FIJA

INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO

3,27149.913,90149.149,95TOTAL FRANCIA

TOTAL RENTA FIJA 3,27149.913,90149.149,95

TOTAL DE INSTRUMENTOS DEL MERCADOMONETARIO

3,27149.913,90149.149,95




Moneda

53






Francia 26,03Italia 16,30Grecia 8,12Alemania 7,90España 7,08Países Bajos 5,80Austria 4,66Bélgica 2,31Corea del Sur 2,10Estados Unidos 1,09

% deactivo

neto

PAÍSES



81,39

54






Bonos de gobiernos y municipios 52,25Bancos y otras entidades de crédito 6,78Empresas de cartera y finanzas 6,71Transmisión de datos 5,52Productos químicos 4,43Transporte 2,33Otros 2,29Seguros 1,08


neto



81,39

55


EURO CORPORATE BONDS MID TERM


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 1.676.322,82- Resultado no realizado neto (56.922,56)

1.619.400,26



1.843.740,15

PASIVO


3.085,24


(en EUR)



CLASS A194,35

9.470,5887

56





INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Intereses de bonos, neto 229.602,18- Intereses bancarios, neto 5.110,15Otros rentas 1.237,22

235.949,55

GASTOS


Otros gastos:- Impuesto anual (véanse las notas) 889,15- Comisiones de auditoría y legales 2.249,95- Gastos de imprenta y edición 255,00- Administración y otros gastos 12.163,08

41.993,14


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (392.466,17)

RESULTADO REALIZADO NETO (198.509,76)



(17.360,44)



(14.604.388,06)


(en EUR)


(véanse las notas)

57






Período 01.04.08 - 31.03.09





Class A

1,19%

(281,00%)



58





RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


85.833,7293

7.069,8272

(83.432,9678)

9.470,5887

195,38

185,97

EUR

18.02.09

20.10.08

194,35

Class A




Número de acciones

en circulación

Activoneto


154.771,6326 188,3029.143.363,96Class A31.03.07 EUR

85.833,7293 191,7916.462.403,41Class A31.03.08 EUR

9.470,5887 194,351.840.654,91Class A31.03.09 EUR

59







título


notas)

% deactivo

neto

59.000 BMW US CAPITAL LLC EMTN EUR 87,259 51.482,93 2,7958.685,295% 28.05.15-28.05.08

ALEMANIA

RENTA FIJA


47.000 DEUTSCHE BANK AG STEP EMTN EUR 77,000 36.190,00 1,9746.760,773,452% 16.01.14-16.01.04

24.000 METRO FINANCE BV EMTN EUR 101,110 24.266,40 1,3223.859,124,625% 26.05.11-26.05.04

6,08111.939,33129.305,18TOTAL ALEMANIA

24.000 IBERDROLA INTERNATIONAL BV EMTN EUR 100,250 24.060,00 1,3124.324,004,5% 25.05.09-25.05.99

ESPAÑA

59.000 INTERNATIONAL ENDESA BV EMTN EUR 100,380 59.224,20 3,2259.182,904,375% 18.06.09-18.06.99

100.000 UNION FENOSA FINANCE BV EMTN EUR 102,340 102.340,00 5,5599.501,005% 09.12.10-09.12.03

10,08185.624,20183.007,90TOTAL ESPAÑA

30.000 LEHMAN BROTHERS HOLDINGS INC FRN EMTN - INDEFAULT OF PAYMENT

EUR 13,000 3.900,00 0,2129.991,03

5,218% 09.11.09-09.11.04

ESTADOS UNIDOS


50.000 AUCHAN SA EMTN EUR 103,775 51.887,50 2,8249.935,495,125% 18.07.14-18.07.07

FRANCIA

59.000 AVENTIS SA EMTN EUR 102,970 60.752,30 3,3059.590,004,25% 15.09.10-15.09.03

50.000 BANQUE PSA FINANCE EMTN EUR 97,910 48.955,00 2,6649.940,505,125% 19.05.10-19.05.08

59.000 BNP PARIBAS SA EMTN EUR 103,430 61.023,70 3,3260.953,495,25% 17.12.12-17.12.02

59.000 BOUYGUES EUR 98,555 58.147,45 3,1656.434,804,375% 29.10.14-29.10.04

59.001 CAISSE NATL DES CAISSES D'EPARGNE & DEPREVOYANCE

EUR 101,650 59.974,52 3,2660.635,33

5,7% 06.03.10-06.03.0050.000 CASINO GUICHARD PERRACHON EMTN EUR 101,160 50.580,00 2,7549.976,00

6,375% 04.04.13-04.04.0859.001 CREDIT AGRICOLE SA SERIES TSR EUR 100,310 59.183,90 3,2261.695,63

5,1% 05.06.12-05.06.0259.000 FRANCE TELECOM SA EMTN EUR 100,870 59.513,30 3,2357.423,52

3% 14.10.10-14.10.0550.000 FRANCE TELECOM SA EMTN EUR 104,990 52.495,00 2,8549.812,45

5,25% 22.05.14-22.05.0859.000 GDF SUEZ EMTN EUR 104,725 61.787,75 3,3560.416,59

4,75% 19.02.13-19.02.0359.001 RADIAN SA - SERIE TSR EUR 100,320 59.189,80 3,2261.877,30

4,5% 30.06.09-30.06.99

Moneda

60





título


notas)

% deactivo

neto

50.000 RCI BANQUE SA EMTN EUR 93,300 46.650,00 2,5349.922,005,25% 27.05.11-27.05.08

59.001 SAINT GOBAIN NEDERLAND BV EUR 95,550 56.375,46 3,0658.699,505% 25.04.14-22.06.04

42,73786.515,68787.312,60TOTAL FRANCIA

59.000 OLIVETTI FINANCE NV STEP EMTN SERIE B2 EUR 101,270 59.749,30 3,2564.138,906,575% 30.07.09-30.07.99

ITALIA

3,2559.749,3064.138,90TOTAL ITALIA

50.000 AEGON GLOBAL INSTITUTIONAL MARKETS PLCEMTN

EUR 76,745 38.372,50 2,0849.913,00

4,25% 23.01.12-23.01.07

PAÍSES BAJOS

35.000 ARCELOR SA EMTN EUR 101,280 35.448,00 1,9334.546,175,125% 24.09.10-24.09.03


59.000 RODAMCO EUROPE FINANCE BV EMTN EUR 97,575 57.569,25 3,1358.691,433,75% 01.07.10-01.07.03


71.000 BPB PLC EUR 102,780 72.973,80 3,9774.256,546,5% 17.03.10-17.03.00

REINO UNIDO

59.000 KINGFISHER PLC EMTN EUR 94,750 55.902,50 3,0459.102,964,5% 21.10.10-21.10.03

50.000 VODAFONE GROUP PLC EMTN EUR 109,840 54.920,00 2,9849.895,156,875% 04.12.13-04.12.08

9,99183.796,30183.254,65TOTAL REINO UNIDO

50.000 BAT INTERNATIONAL FINANCE PLC EMTN EUR 100,290 50.145,00 2,7249.851,005,875% 12.03.15-12.03.08

SUIZA

59.000 HOLCIM FINANCE LUXEMBOURG EMTN EUR 100,270 59.159,30 3,2259.200,514,375% 23.06.10-23.06.03

5,94109.304,30109.051,51TOTAL SUIZA

TOTAL RENTA FIJA 87,981.619.400,261.676.322,82


87,981.619.400,261.676.322,82




Moneda

61






Francia 42,73España 10,08Reino Unido 9,99Países Bajos 9,70Alemania 6,08Suiza 5,94Italia 3,25Estados Unidos 0,21

% deactivo

neto

PAÍSES



87,98

62






Empresas de cartera y finanzas 25,01Bancos y otras entidades de crédito 18,12Construcción y materiales de construcción 10,19Comercio minorista 9,93Transmisión de datos 9,06Industria electrotécnica y electrónica 4,53Energía y servicios públicos 3,35Industria farmacéutica y cosmética 3,30Bonos de gobiernos y municipios 2,56Industria minera 1,93


neto



87,98

63


EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 40.674.184,26- Resultado no realizado neto (3.140.746,62)

37.533.437,64



38.147.385,57

PASIVO

Otros pasivos:- Impuestos y gastos pagaderos 153.638,23Impuestos no realizado sobre contratos a plazo sobre tipos decambio

(véanse las notas) 61.850,22

- Otros 41.836,55257.325,00


(en EUR)



CLASS A


CLASS D

161,80231.860,2495

153,662.442,8575

64





INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 61.470,12- Intereses de bonos, neto 1.492.853,50- Intereses bancarios, neto 21.984,84

1.576.308,46

GASTOS



1.043.205,52


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (8.958.137,70)- Cambio de divisas 290.039,07


Cambio en la apreciación/(depreciación) no realizada netasobre:- Inversiones 1.888.751,87- Contratos a plazo sobre tipos de cambio (61.850,22)


(6.308.094,04)



(44.818.229,27)


(en EUR)


(véanse las notas)

65






Período 01.04.08 - 31.03.09



Clase DComisión pagada 1,80% anual




Class A

1,87%

Class D

2,46%

107,00%



66





RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


501.226,1781

25.133,5249

(294.499,4535)

231.860,2495

180,53

145,32

EUR

20.05.08

29.10.08

161,80

Class A

2.266,5557

1.445,1642

(1.268,8624)

2.442,8575

172,34

138,36

EUR

20.05.08

29.10.08

153,66

Class D




Número de acciones

en circulación

Activoneto


1.066.481,6974 194,93207.885.663,07Class A31.03.07 EUR11.315,0432 187,362.120.011,91Class D EUR

501.226,1781 176,8388.633.452,05Class A31.03.08 EUR2.266,5557 168,95382.931,83Class D EUR


67






Númeroo

Valor nominal

Descripción Coste Valorpor

título


notas)

% deactivo

neto

500.000 BNP PARIBAS ARBITRAGE ISSUANCE BV CERTLINKED TO BASF

EUR 99,420 497.100,00 1,31528.333,33

0% 28.09.10-12.10.05

FRANCIA

PRODUCTOS ESTRUCTURADOS ACCIONES


1.550.000 BNP PARIBAS ARBITRAGE ISSUANCE BV CERTLINKED TO TOTAL SA

EUR 110,560 1.713.680,00 4,521.720.724,53

0% 14.10.11-28.10.085,832.210.780,002.249.057,86TOTAL FRANCIA

ES-TOTAL PRODUITS STRUCTURES ACTIONS 5,832.210.780,002.249.057,86

1.900.000 ADIDAS INTERNATIONAL FINANCE BV CONV EUR 115,976 2.203.551,60 5,822.324.023,562,5% 08.10.18-08.10.03

ALEMANIA

RENTA FIJA

5.200.000 KFW CONV EUR 103,529 5.383.487,20 14,205.330.965,403,25% 27.06.13-27.05.08

1.100.000 MTU AERO ENGINES FINANCE BV CONV EUR 86,967 956.639,20 2,521.181.374,122,75% 01.02.12-01.02.07

1.000.000 PRAKTIKER FINANCE BV CONV INTO PRAKTIKERBAU HOLDING AG

EUR 70,337 703.372,00 1,861.039.447,37

2,25% 28.09.11-28.09.061.100.000 Q-CELLS INTERNATIONAL FINANCE BV CONV EUR 66,944 736.382,90 1,94706.277,10

1,375% 28.02.12-28.02.0726,349.983.432,9010.582.087,55TOTAL ALEMANIA

2.500.000 FORTIS BANK SA FRN CONV PERPETUAL EUR 18,907 472.677,50 1,25511.121,613,614% 19.12.07

BÉLGICA

1,25472.677,50511.121,61TOTAL BÉLGICA

24.858 AIR FRANCE - KLM CONV EUR 18,676 464.248,01 1,23560.663,982,75% 01.04.20-22.04.05

FRANCIA

146.315 ALCATEL LUCENT SA CONV EUR 13,449 1.967.790,44 5,202.676.846,994,75% 01.01.11-12.06.03

18.307 ARTEMIS CONSEIL SA CONV EUR 100,179 1.833.976,95 4,842.324.678,302% 31.07.11-31.07.06

1.600.000 BNP EMISSIONS UND HANDELS CONV EN BAYER AG EUR 98,560 1.576.960,00 4,161.622.514,280% 24.05.10-22.04.08

1.275.000 BNP EMISSIONS UND HANDELS CONV INTOSIEMENS AG

EUR 95,320 1.215.330,00 3,211.348.533,68

0% 20.05.13-27.05.08300.000 BNP PARIBAS ARBITRAGE ISSUANCE BV CONV IN

BAYER AGEUR 98,560 295.680,00 0,78300.483,33

0% 07.06.10-06.06.07850.000 CALYON FINANCE PRODUCT LTD CONV BNP

PARIBASEUR 92,840 789.140,00 2,08866.793,94

0,25% 27.02.11-27.02.0629.780 CAP GEMINI SA CONV EUR 41,393 1.232.677,58 3,251.359.659,58

1% 01.01.12-24.06.05

Moneda

68




Númeroo

Valor nominal


título


notas)

% deactivo

neto

7.292,00 RHODIA SA CONV EUR 24,593 179.329,97 0,47368.829,150,5% 01.01.14-27.04.07

25,229.555.132,9511.429.003,23TOTAL FRANCIA

1.600.000 HUNGARIAN PRIVATISATION AND STATE HOLDINGCOMPANY CONV

EUR 103,056 1.648.892,80 4,351.632.606,20

1% 28.09.09-28.09.04

HONGRÍA

4,351.648.892,801.632.606,20TOTAL HONGRÍA

1.500.000 TELECOM ITALIA SPA CONV EUR 116,446 1.746.684,00 4,611.710.085,871,5% 01.01.10-23.11.01

ITALIA

4,611.746.684,001.710.085,87TOTAL ITALIA

44.000,00 ARCELOR MITTAL SA CONV EUR 21,017 924.739,20 2,45891.055,007,25% 01.04.14-01.04.09

LUXEMBURGO

650.000 ESPIRITO SANTO FINANCIAL GROUP SA STEP CONV- REG-S

EUR 66,000 429.000,00 1,13437.452,10

3,55% 15.11.25-15.11.05400.000 WEATHER CAPITAL FINANCE SA CONV EUR 77,019 308.075,60 0,81255.100,00

4,75% 27.02.13-27.02.064,391.661.814,801.583.607,10TOTAL LUXEMBURGO

1.700.000 ABN AMRO BANK NV CONV INTO FORTIS NV EUR 96,651 1.643.060,20 4,341.781.951,781,875% 27.10.10-07.11.05

PAÍSES BAJOS

2.100.000 SAGERPAR SA CONV EUR 99,362 2.086.597,80 5,512.256.190,152,95% 27.04.12-27.04.05

2.230.000 STMICROELECTRONICS NV CONV USD 96,394 1.622.818,89 4,281.831.208,680% 23.02.16-23.02.06

14,135.352.476,895.869.350,61TOTAL PAÍSES BAJOS

500.000 INTL POWER LTD CONV EUR 71,554 357.768,50 0,94386.425,003,25% 20.07.13-20.07.06

REINO UNIDO

1.750.000 SHIRE PLC CONV USD 85,406 1.128.348,36 2,981.300.188,762,75% 09.05.14-09.05.07

400.000 VEDANTA RESOURCES PLC CONV USD 63,926 193.041,29 0,51178.976,074,6% 21.02.26-21.02.06

4,431.679.158,151.865.589,83TOTAL REINO UNIDO

3.500.000 SONATA SECURITIES SA CONV INTO ADECCO SA CHF 75,370 1.738.469,72 4,591.648.110,471,5% 09.12.10-30.12.05

SUIZA

4,591.738.469,721.648.110,47TOTAL SUIZA

TOTAL RENTA FIJA 89,3133.838.739,7136.831.562,47

Moneda

69




Númeroo

Valor nominal


título


notas)

% deactivo

neto

2.080 NEWS CORP FINANCE TRUST II PFD CONV - 144A -REG-S

USD 945,000 1.483.917,93 3,921.593.563,93

ESTADOS UNIDOS

RENTA VARIABLE

3,921.483.917,931.593.563,93TOTAL ESTADOS UNIDOS

TOTAL RENTA VARIABLE 3,921.483.917,931.593.563,93


99,0637.533.437,6440.674.184,26




Moneda

70






Francia 31,05Alemania 26,34Países Bajos 14,13Italia 4,61Suiza 4,59Reino Unido 4,43Luxemburgo 4,39Hongría 4,35Estados Unidos 3,92Bélgica 1,25

% deactivo

neto

PAÍSES



99,06

71






Empresas de cartera y finanzas 40,47Bancos y otras entidades de crédito 22,78Transmisión de datos 9,81Otros 7,37Electrónica y semiconductores 4,28Servicios de software e internet 3,25Industria farmacéutica y cosmética 2,98Industria minera 2,96Industria aeronáutica y astronómica 2,52Transporte 1,23Energía y servicios públicos 0,94Productos químicos 0,47


neto



99,06

72

EDMOND DE ROTHSCHILD FUNDSUBFONDOS DE RENTA VARIABLE

EUROPE MID CAPS


ACTIVO


1.300.339,60


1.328.785,40

PASIVO


10.471,63


(en EUR)



CLASS A


CLASS D

71,9518.028,4157

123,42172,1993

73


EUROPE MID CAPS



INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 73.909,96- Intereses bancarios, neto 3.779,20

77.689,16

GASTOS



73.320,77


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (1.793.134,99)- Cambio de divisas (3.163,95)




(1.873.452,10)



(1.769.415,75)


(en EUR)


(véanse las notas)

74


EUROPE MID CAPS




Período 01.04.08 - 31.03.09







Class A

2,33%

Class D

3,08%

139,00%



75


EUROPE MID CAPS



RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


34.763,0143

4.507,8140

(21.242,4126)

18.028,4157

155,19

66,78

EUR

20.05.08

10.03.09

71,95

Class A

190,2745

8,1906

(26,2658)

172,1993

267,93

114,61

EUR

20.05.08

10.03.09

123,42

Class D




Número de acciones

en circulación

Activoneto



34.763,0143 141,384.914.691,86Class A31.03.08 EUR190,2745 244,3346.489,76Class D EUR

18.028,4157 71,951.297.060,55Class A31.03.09 EUR172,1993 123,4221.253,22Class D EUR

76


EUROPE MID CAPS




Número Descripción Coste Valorpor

título


notas)

% deactivo

neto

700 BAUER AG EUR 22,020 15.414,00 1,1722.404,47

ALEMANIA

RENTA VARIABLE


1.040 BAYWA BAYERISCHE WARENVERMITTLUNGLANDWIRTSCHAFTLICHER GENOSSENSCHAFT

EUR 17,230 17.919,20 1,3635.852,77

1.240 Q-CELLS SE EUR 15,110 18.736,40 1,4246.041,56330 SALZGITTER AG EUR 42,480 14.018,40 1,0619.408,46580 UNITED INTERNET AG - REG SHS EUR 6,390 3.706,20 0,287.113,09251 VOSSLOH AG EUR 79,890 20.052,39 1,5319.405,05

6,8289.846,59150.225,40TOTAL ALEMANIA

1.280 ANDRITZ AG EUR 23,160 29.644,80 2,2541.599,76

AUSTRIA

1.900 VOESTALPINE AG EUR 9,850 18.715,00 1,4229.665,673,6748.359,8071.265,43TOTAL AUSTRIA

350 ETABLISSEMENT DELHAIZE FRERES & CIE LE LION -GROUPE DELHAIZE SA -PS-

EUR 48,810 17.083,50 1,3018.730,99

BÉLGICA

335 UMICORE SA STRIP VVPR EUR 0,015 5,03 0,0035,0012.832 HANSEN TRANSMISSIONS INTERNATIONAL NV GBP 0,993 13.755,41 1,0430.392,87

2,3430.843,9449.158,86TOTAL BÉLGICA

300 TOPDANMARK AS DKK 552,000 22.232,86 1,6927.793,09

DINAMARCA

1,6922.232,8627.793,09TOTAL DINAMARCA

1.360 BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES SOCIEDAD HLDGDE MERCADOS SA

EUR 17,410 23.677,60 1,8022.740,86

ESPAÑA

2.600 EBRO PULEVA SA EUR 8,840 22.984,00 1,7430.436,581.300 EDP RENOVAVEIS SA EUR 6,149 7.993,70 0,617.542,992.620 GAMESA CORPORACION TECNOLOGICA SA EUR 9,660 25.309,20 1,9232.389,002.700 OBRASCON HUARTE LAIN SA EUR 6,760 18.252,00 1,3860.452,46

260 TECNICAS REUNIDAS SA EUR 23,910 6.216,60 0,476.081,067,92104.433,10159.642,95TOTAL ESPAÑA

1.795 SARTORIUS AG EUR 6,400 11.488,00 0,8747.453,46

ESTADOS UNIDOS


500 BIOMERIEUX EUR 58,840 29.420,00 2,2324.944,74

FRANCIA

1.000 BOURBON SA EUR 24,590 24.590,00 1,8720.828,73940 BUREAU VERITAS REGISTRE INTL DE CLASSIF DE

NAVIRES ET D'AERONEFS SAEUR 28,500 26.790,00 2,0332.894,71

2.610 CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE SA VERITAS EUR 8,748 22.832,28 1,7362.594,46570 COMPAGNIE D'ENTREPRISES CFE SA EUR 18,100 10.317,00 0,7824.636,49

1.740 EUTELSAT COMMUNICATIONS EUR 16,000 27.840,00 2,1130.237,09440 ILIAD EUR 70,200 30.888,00 2,3427.906,26

Moneda

77


EUROPE MID CAPS



título


notas)

% deactivo

neto

1.280 IPSEN EUR 28,990 37.107,20 2,8235.888,25800 JC DECAUX SA EUR 8,520 6.816,00 0,528.766,31

9.800 NATIXIS EUR 1,279 12.534,20 0,9514.255,94700 ORPEA EUR 29,770 20.839,00 1,5823.388,39650 PUBLICIS GROUPE SA EUR 19,320 12.558,00 0,9512.893,28

1.000 SCOR SA - PROV REGPMT EUR 15,495 15.495,00 1,1811.669,1321,09278.026,68330.903,78TOTAL FRANCIA

900 KONINKLIJKE VOPAK NV EUR 30,130 27.117,00 2,0638.194,49

ISLAS BERMUDAS

2,0627.117,0038.194,49TOTAL ISLAS BERMUDAS

6.350 CATLIN GROUP LTD GBP 3,130 21.466,77 1,6326.195,11

ISLAS CAIMÁN

1,6321.466,7726.195,11TOTAL ISLAS CAIMÁN

3.130 ANSALDO STS SPA EUR 11,960 37.434,80 2,8426.174,30

ITALIA

1.300 DIASORIN SPA EUR 16,830 21.879,00 1,6616.894,2615.900 HERA SPA EUR 1,239 19.700,10 1,4933.820,24

4.400 TREVI FINANZIARIA INDUSTRIALE SPA EUR 5,000 22.000,00 1,6759.822,137,66101.013,90136.710,93TOTAL ITALIA

390 RANDGOLD RESOURCES LTD GBP 36,850 15.522,11 1,1810.752,27

JERSEY

1,1815.522,1110.752,27TOTAL JERSEY

3.000 PRYSMIAN SPA EUR 7,500 22.500,00 1,7036.770,73

LUXEMBURGO

835 ORIFLAME COSMETICS SA SWEDISH SEK 257,000 19.585,13 1,4924.145,583,1942.085,1360.916,31TOTAL LUXEMBURGO

8.600 PROSAFE SE NOK 24,050 23.078,24 1,7552.039,76

NORUEGA

1,7523.078,2452.039,76TOTAL NORUEGA

1.030 GEMALTO NV EUR 21,500 22.145,00 1,6821.620,02

PAÍSES BAJOS

2.340 IMTECH NV EUR 10,360 24.242,40 1,8338.498,56860 KONINKLIJKE BOSKALIS WESTMINSTER NV EUR 15,130 13.011,80 0,9929.003,74

1.640 QIAGEN NV EUR 12,270 20.122,80 1,5321.789,356,0379.522,00110.911,67TOTAL PAÍSES BAJOS

2.900 JERONIMO MARTINS SGPS SA EUR 3,708 10.753,20 0,8210.198,23

PORTUGAL

0,8210.753,2010.198,23TOTAL PORTUGAL

3.700 AMEC PLC GBP 5,335 21.319,88 1,6227.638,86

REINO UNIDO

5.210 ARRIVA PLC GBP 3,705 20.848,49 1,5852.415,291.267 AUTONOMY CORPORATION PLC GBP 13,050 17.858,12 1,3514.401,205.720 BALFOUR BEATTY PLC GBP 3,280 20.263,69 1,5422.270,577.300 COBHAM PLC GBP 1,718 13.545,49 1,0317.026,074.700 CRODA INTERNATIONAL PLC GBP 5,300 26.904,34 2,0431.941,42

13.300 G4S PLC GBP 1,939 27.853,39 2,1130.516,705.440 HOME RETAIL GROUP PLC GBP 2,248 13.205,27 1,0013.866,371.230 HOMESERVE PLC GBP 11,700 15.543,17 1,1831.447,259.200 INTERNATIONAL POWER PLC GBP 2,105 20.916,48 1,5940.606,016.000 SERCO GROUP PLC GBP 3,658 23.701,96 1,8019.157,754.005 TULLOW OIL PLC GBP 8,030 34.734,96 2,6326.205,96


Moneda

78


EUROPE MID CAPS



título


notas)

% deactivo

neto

4.060 ELECTROLUX AB -B- SEK 64,500 23.899,71 1,8123.345,40

SUECIA

1.400 ELEKTA AB -B- SEK 82,750 10.573,11 0,8011.800,962.400 SWEDISH MATCH AB SEK 119,000 26.065,44 1,9826.435,50

4,5960.538,2661.581,86TOTAL SUECIA

55 GIVAUDAN SA - REG SHS CHF 590,000 21.385,30 1,6234.720,62

SUIZA

39 SOCIETE GENERALE DE SURVEILLANCE HOLDINGSA - REG SHS

CHF 1.195,000 30.713,77 2,3323.771,96

3.111 TEMENOS GROUP AG - REG SHS CHF 12,300 25.217,71 1,9136.743,855,8677.316,7895.236,43TOTAL SUIZA



98,641.300.339,601.766.673,48


Efectivo 2,1628.445,80Otros activos/(pasivos) netos (0,80)(10.471,63)


Moneda

79


EUROPE MID CAPS




Francia 21,09Reino Unido 19,47España 7,92Italia 7,66Alemania 6,82Países Bajos 6,03Suiza 5,86Suecia 4,59Austria 3,67Luxemburgo 3,19Bélgica 2,34Islas Bermudas 2,06Noruega 1,75Dinamarca 1,69Islas Caimán 1,63Jersey 1,18Estados Unidos 0,87Portugal 0,82

% deactivo

neto

PAÍSES



98,64

80


EUROPE MID CAPS




Industria farmacéutica y cosmética 10,53Otros servicios 8,58Construcción y materiales de construcción 7,98Transporte 6,48Petróleo 6,11Energía y servicios públicos 5,68Otras empresas comerciales 4,99Seguros 4,50Maquinaria y construcción de aparatos 4,04Comercio minorista 3,99Productos químicos 3,66Industria minera 3,66Servicios de software e internet 3,54Empresas de cartera y finanzas 3,11Industria aeronáutica y astronómica 3,06Papel y madera 2,25Tabaco y alcohol 1,98ES-Métaux et pierres précieux 1,92Otros bienes de consumo 1,81Alimentación y bebidas no alcohólicas 1,74Transmisión de datos 1,70Electrónica y semiconductores 1,68Salud, educación y servicios sociales 1,58Industria gráfica y editoriales 1,47Otros 1,04Bancos y otras entidades de crédito 0,95Servicios medioambientales y reciclaje 0,61


neto



98,64

81


EUROPE VALUE


ACTIVO

Cartera: (véanse las notas)- Coste 11.343.777,70- Resultado no realizado neto (2.570.894,66)

8.772.883,04


8.891.014,46

PASIVO


57.998,43


(en EUR)



CLASS A


CLASS D

122,1670.912,8819

118,371.438,5676

82


EUROPE VALUE



INGRESOS


828.528,87

GASTOS



321.417,74






(4.138.971,48)



(7.085.433,41)


(en EUR)


(véanse las notas)

83


EUROPE VALUE




Período 01.04.08 - 31.03.09







Class A

2,29%

Class D

3,00%

148,00%



84


EUROPE VALUE



RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


112.562,8542

2.368,3895

(44.018,3618)

70.912,8819

183,76

112,52

EUR

20.05.08

10.03.09

122,16

Class A

5.151,8337

149,1469

(3.862,4130)

1.438,5676

179,22

109,08

EUR

20.05.08

10.03.09

118,37

Class D




Número de acciones

en circulación

Activoneto





85


EUROPE VALUE





título


notas)

% deactivo

neto

3.610 ALLIANZ SE - REG SHS EUR 63,260 228.368,60 2,59467.344,03

ALEMANIA

RENTA VARIABLE


3.900 BASF SE EUR 22,790 88.881,00 1,0198.945,5311.500 BMW BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG

MUENCHENEUR 21,790 250.585,00 2,84356.897,91

45.200 DEUTSCHE TELEKOM AG - REG SHS EUR 9,350 422.620,00 4,77471.446,84460 MUENCHENER RUECKVERSICHER AG - REG SHS EUR 91,800 42.228,00 0,4843.346,17

11.300 THYSSENKRUPP AG EUR 13,300 150.290,00 1,70163.682,5213,391.182.972,601.601.663,00TOTAL ALEMANIA

9.300 BELGACOM SA EUR 23,600 219.480,00 2,48254.936,19

BÉLGICA

2,48219.480,00254.936,19TOTAL BÉLGICA

10.300 METSO CORP EUR 8,900 91.670,00 1,04205.919,20

FINLANDIA

23.200 SAMPO PLC -A- EUR 11,120 257.984,00 2,92269.887,923,96349.654,00475.807,12TOTAL FINLANDIA

12.400 AXA SA EUR 9,050 112.220,00 1,27279.521,38

FRANCIA

3.270 CIE DE SAINT-GOBAIN EUR 21,120 69.062,40 0,7877.935,5222.200 FRANCE TELECOM SA EUR 17,150 380.730,00 4,31435.213,6713.817 GDF SUEZ EUR 25,850 357.169,45 4,04501.181,435.000 MOBISTAR SA EUR 47,550 237.750,00 2,69254.780,89

15.840 SANOFI AVENTIS EUR 42,380 671.299,20 7,61879.812,5113.900 TOTAL SA EUR 37,425 520.207,50 5,90704.451,3065.000 VOLVO AB -B- SEK 43,700 259.239,79 2,93266.818,86

29,532.607.678,343.399.715,56TOTAL FRANCIA

14.600 ACEA SPA EUR 9,000 131.400,00 1,49143.661,37

ITALIA

32.950 ENI SPA EUR 14,620 481.729,00 5,46684.622,7718.900 FINMECCANICA SPA EUR 9,370 177.093,00 2,00214.358,1181.900 SNAM RETE GAS SPA EUR 4,040 330.876,00 3,75339.023,23

109.000 TELECOM ITALIA SPA - RNC EUR 0,767 83.548,50 0,95183.934,43149.700 TRASMISSIONE ELETTRICITA RETE NAZIONALE SPA EUR 2,345 351.046,50 3,97378.696,44

17,621.555.693,001.944.296,35TOTAL ITALIA

28.400 KONINKLIJKE KPN NV EUR 10,060 285.704,00 3,23251.720,28

PAÍSES BAJOS


24.200 ROYAL DUTCH SHELL PLC -A- EUR 16,930 409.706,00 4,64536.370,17

REINO UNIDO

6.200 ASTRAZENECA PLC GBP 24,510 164.128,38 1,86179.555,3142.000 GLAXOSMITHKLINE PLC GBP 10,875 493.318,32 5,58695.803,23

Moneda

86


EUROPE VALUE



título


notas)

% deactivo

neto

28.009 UNITED UTILITIES GROUP PLC GBP 4,835 146.265,80 1,66246.224,8513,741.213.418,501.657.953,56TOTAL REINO UNIDO

43.400 ELECTROLUX AB -B- SEK 64,500 255.479,65 2,89280.805,85

SUECIA

61.200 SVENSKA CELLULOSA SCA AB -B- SEK 62,500 349.090,73 3,95602.773,766,84604.570,38883.579,61TOTAL SUECIA

23.000 ABB LTD - REG SHS CHF 15,890 240.853,14 2,73225.449,63

SUIZA

4.100 CIBA HOLDING SA - REG SHS - 2ND LINE CHF 49,640 134.127,00 1,52189.079,4713.340 NOVARTIS AG - REG SHS CHF 43,080 378.732,08 4,28459.576,93

8,53753.712,22874.106,03TOTAL SUIZA



99,328.772.883,0411.343.777,70




Moneda

87


EUROPE VALUE




Francia 29,53Italia 17,62Reino Unido 13,74Alemania 13,39Suiza 8,53Suecia 6,84Finlandia 3,96Países Bajos 3,23Bélgica 2,48

% deactivo

neto

PAÍSES



99,32

88


EUROPE VALUE




Industria farmacéutica y cosmética 19,33Transmisión de datos 18,43Petróleo 16,00Energía y servicios públicos 11,16Seguros 7,26Automoción 5,77Papel y madera 3,95Electrónica y semiconductores 3,75Otros bienes de consumo 2,89Industria electrotécnica y electrónica 2,73Productos químicos 2,53Industria aeronáutica y astronómica 2,00Industria minera 1,70Maquinaria y construcción de aparatos 1,04Construcción y materiales de construcción 0,78


neto



99,32

89


ASIA EX-JAPAN VALUE


ACTIVO


2.541.594,89


Otros activos:- Dividendos exigibles 1.938,00

2.682.207,97

PASIVO

Descubierto bancario:- Efectivo a la vista 2,82


18.939,02


(en USD)



CLASS A


CLASS D

267,439.956,0930

173,314,0000

90


ASIA EX-JAPAN VALUE



INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 153.865,83

153.865,83

GASTOS

- Intereses bancarios, neto 2.257,48



126.680,92






(2.691.467,37)



(2.213.025,91)


(en USD)


(véanse las notas)

91


ASIA EX-JAPAN VALUE




Período 01.04.08 - 31.03.09







Class A

2,36%

Class D

3,00%

287,00%



92


ASIA EX-JAPAN VALUE



RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


15.231,0619

114,0000

(5.388,9689)

9.956,0930

509,27

233,06

USD

06.05.08

27.10.08

267,43

Class A

1.081,1378

195,2396

(1.272,3774)

4,0000

298,47

151,46

USD

06.05.08

27.10.08

173,31

Class D




Número de acciones

en circulación

Activoneto


22.472,4366 415,719.342.076,39Class A31.03.07 USD2.387,8611 245,64586.562,20Class D USD

15.231,0619 477,017.265.300,43Class A31.03.08 USD1.081,1378 279,76302.461,80Class D USD

9.956,0930 267,432.662.575,71Class A31.03.09 USD4,0000 173,31693,24Class D USD

93


ASIA EX-JAPAN VALUE


31 de marzo de 2009(en USD)



título


notas)

% deactivo

neto

5.000 ISHARES MSCI TAIWAN INDEX USD 8,070 40.350,00 1,5235.652,78

TAIWÁN

FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS


1,5240.350,0035.652,78TOTAL TAIWÁN

TOTAL DE FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS 1,5240.350,0035.652,78

134.000 ASCENDAS INDIA REAL ESTATE INVESTMENTTRUST

SGD 0,525 46.319,45 1,74120.082,62

SINGAPUR

FONDOS DE INVERSIÓN CERRADOS

1,7446.319,45120.082,62TOTAL SINGAPUR

TOTAL DE FONDOS DE INVERSIÓN CERRADOS 1,7446.319,45120.082,62

26.000 BNP PARIBAS ARBITRAGE ISSUANCE BV CERTLINKED TO CHINA STEEL CORP

EUR 0,494 17.013,18 0,6418.514,02

0% 01.04.15-06.01.09

FRANCIA

PRODUCTOS ESTRUCTURADOS ACCIONES

0,6417.013,1818.514,02TOTAL FRANCIA

ES-TOTAL PRODUITS STRUCTURES ACTIONS 0,6417.013,1818.514,02

38.000 WTC LEPO SILICONWARE PRECISION ISSUED BYDEUTSCHE BANK AG

EUR 0,796 40.051,45 1,5036.753,70

ALEMANIA

RENTA VARIABLE

14.000 WARRANT LEPO NTPC LTD 07-02.06.17 ISSUED BYDEUT BK LONDON

USD 3,514 49.198,80 1,8569.382,61

14.000 WTC LEPO ACER INC 04.04.17 ISSUED BY DEUTSCHEBANK AG

USD 1,501 21.012,60 0,7919.005,62

4,14110.262,85125.141,93TOTAL ALEMANIA

230.000 BANK OF CHINA LTD -H- HKD 2,570 76.269,97 2,8657.955,79

CHINA

6.500 BEIJING ENTERPRISES HOLDINGS LTD HKD 32,300 27.089,97 1,0224.060,0725.000 CHINA LIFE INSURANCE CO LTD -H- HKD 25,700 82.902,15 3,1078.807,06

100.000 CHINA PETROLEUM & CHEMICAL CORP SINOPEC -H- HKD 4,960 63.999,17 2,4063.138,8418.000 CHINA RESOURCES POWER HOLDINGS CO LTD HKD 16,240 37.718,22 1,4233.776,9022.000 CHINA SHIPPING DEVELOPMENT CO LTD SHS -H- HKD 7,340 20.835,86 0,7820.370,46

116.000 CHINA TELECOM CORP LTD -H- HKD 3,200 47.896,15 1,8042.198,42120.000 JIANGSU EXPRESSWAY CO LTD -H- HKD 5,260 81.444,10 3,0691.980,78

44.000 PETROCHINA CO LTD -H- HKD 6,180 35.085,99 1,3259.352,5566.000 ZHEJIANG EXPRESSWAY CO LTD -H- HKD 5,650 48.115,50 1,8141.612,17

19,57521.357,08513.253,04TOTAL CHINA

80 AMOREPACIFIC CORP KRW 610.000,000 35.278,88 1,3246.820,67

COREA DEL SUR

7 HITE BREWERY CO LTD KRW 137.000,000 693,29 0,031.196,12

Moneda

94


ASIA EX-JAPAN VALUE



título


notas)

% deactivo

neto

800 HYUNDAI DEPARTMENT STORE CO LTD KRW 71.500,000 41.351,47 1,5580.093,851.900 HYUNDAI DEVELOPMENT CO ENGINEERING &

CONSTRUCTIONKRW 33.650,000 46.220,39 1,7491.454,95

600 KT&G CORPORATION KRW 76.100,000 33.008,88 1,2444.571,02110 POSCO KRW 364.500,000 28.985,79 1,0932.080,82

50 SAMSUNG ELECTRONICS CO LTD KRW 568.000,000 20.531,15 0,7715.737,10110 SAMSUNG ELECTRONICS CO LTD PREF SHS KRW 315.500,000 25.089,21 0,9426.020,22700 SAMSUNG FIRE & MARINE INSURANCE CO LTD KRW 160.000,000 80.967,91 3,0491.220,17850 SAMSUNG ELECTRONICS CO LTD / GDR USD 111,000 94.350,00 3,54195.684,24

15,26406.476,97624.879,16TOTAL COREA DEL SUR

620 SK TELECOM CO LTD KRW 192.000,000 86.057,32 3,2389.478,74

ESTADOS UNIDOS


2.930 GLOBE TELECOM INC PHP 835,000 50.590,40 1,9077.652,41

FILIPINAS

20.000 UNITED INDUSTRIAL CORP LTD SGD 1,020 13.431,65 0,5027.672,622,4064.022,05105.325,03TOTAL FILIPINAS

79.000 WTC LEPO TAIWAN SEMICOND MFG 07-04.01.10ISSUED BY BNPP BV

USD 1,506 118.942,40 4,47102.874,30

FRANCIA

4,47118.942,40102.874,30TOTAL FRANCIA

26.780 BANK OF EAST ASIA LTD HKD 14,960 51.693,37 1,9481.726,10

HONG KONG

4.000 CHEUNG KONG HOLDINGS LTD HKD 66,750 34.451,16 1,2934.051,1611.500 CHINA MOBILE LTD HKD 67,500 100.159,99 3,77101.261,9456.000 CNOOC LTD HKD 7,680 55.493,47 2,0854.063,23

250.000 HON KWOK LAND INVESTMENT CO LTD HKD 1,220 39.354,33 1,4892.016,733.200 HONG KONG EXCHANGES AND CLEARING LTD HKD 73,200 30.224,12 1,1328.334,56

18.000 MTR CORP LTD HKD 18,640 43.292,34 1,6357.927,0313,32354.668,78449.380,75TOTAL HONG KONG

1.300 INFOSYS TECHNOLOGIES LTD / ADR USD 26,630 34.619,00 1,3048.943,81

INDIA

850 RELIANCE INDUSTRIES LTD GDR -144A- USD 59,900 50.915,00 1,9144.476,693,2185.534,0093.420,50TOTAL INDIA

130.000 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA TBK -B- IDR 7.550,000 84.493,27 3,1794.677,35

INDONESIA

3,1784.493,2794.677,35TOTAL INDONESIA

3.000 ESPRIT HOLDINGS LTD HKD 39,500 15.290,12 0,5715.750,27

ISLAS BERMUDAS

3.800 JARDINE MATHESON HOLDINGS LTD USD 18,200 69.160,00 2,6093.441,803,1784.450,12109.192,07TOTAL ISLAS BERMUDAS

40.000 PARKSON HOLDINGS BHD MYR 3,760 41.233,77 1,5525.374,02

MALASIA

33.000 PETRONAS DAGANGAN BHD MYR 7,900 71.473,70 2,6858.059,994,23112.707,4783.434,01TOTAL MALASIA

14.000 ASM PACIFIC TECHNOLOGY LTD HKD 27,150 49.044,52 1,8476.901,52

PAÍSES BAJOS


3.000 SUN HUNG KAI PROPERTIES LTD HKD 69,400 26.864,17 1,0141.123,89

REINO UNIDO


Moneda

95


ASIA EX-JAPAN VALUE



título


notas)

% deactivo

neto

15.000 SINGAPORE TELECOMMUNICATIONS LTD SGD 2,530 24.986,83 0,9437.033,25

SINGAPUR

69.000 SMRT CORPORATION LTD SGD 1,530 69.508,81 2,6187.991,8020.000 VENTURE CORP LTD SGD 5,040 66.368,17 2,4960.097,18

6,04160.863,81185.122,23TOTAL SINGAPUR

4.500 LI & FUNG LTD HKD 18,200 10.567,60 0,409.833,99

SUDÁFRICA

0,4010.567,609.833,99TOTAL SUDÁFRICA

17.250 HON HAI PRECISION INDUSTRY CO LTD TWD 76,700 38.941,44 1,4683.415,14

TAIWÁN

2.255 CHUNGHWA TELECOM CO LTD ADR REPR.10 SHS -WHEN ISSUE

USD 18,230 41.108,65 1,5541.276,57

7.000 HON HAI PRECISION INDUSTRY CO LTD GDR USD 4,450 31.150,00 1,1752.689,794,18111.200,09177.381,50TOTAL TAIWÁN



93,542.491.195,133.055.669,43

300 EDR ASSET MANAGEMENT SAINT HONORECHINAGORA FCP -N-

EUR 126,830 50.399,76 1,8942.118,50

CHINA

FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS

OTROS VALORES MOBILIARIOS

1,8950.399,7642.118,50TOTAL CHINA

TOTAL DE FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS 1,8950.399,7642.118,50

TOTAL DE OTROS VALORES MOBILIARIOS 1,8950.399,7642.118,50




Moneda

96


ASIA EX-JAPAN VALUE




China 21,46Corea del Sur 15,26Hong Kong 13,32Singapur 7,78Taiwán 5,70Francia 5,11Malasia 4,23Alemania 4,14Estados Unidos 3,23India 3,21Indonesia 3,17Islas Bermudas 3,17Filipinas 2,40Países Bajos 1,84Reino Unido 1,01Sudáfrica 0,40

% deactivo

neto

PAÍSES



95,43

97


ASIA EX-JAPAN VALUE




Transmisión de datos 16,36Electrónica y semiconductores 12,21Bancos y otras entidades de crédito 10,07Empresas de cartera y finanzas 8,73Petróleo 8,48Transporte 8,38Seguros 6,14Fondos de inversión 5,15Sociedades inmobiliarias 4,28Maquinaria y construcción de aparatos 3,06Productos químicos 1,91Construcción y materiales de construcción 1,74Comercio minorista 1,55Energía y servicios públicos 1,42Industria farmacéutica y cosmética 1,32Servicios de software e internet 1,30Tabaco y alcohol 1,27Industria minera 1,09Industria textil 0,57Otras empresas comerciales 0,40


neto



95,43

98


WORLD FOOD & HEALTH



INGRESOS


7.692,97

GASTOS



11.539,61


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (567.242,91)- Cambio de divisas (121,46)




56.626,93



(2.830.487,30)

ACTIVO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 0,00

(en EUR)


(véanse las notas)

99


WORLD FOOD & HEALTH



RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


23.803,0769

1.840,8921

(25.643,9690)

0,0000

127,07

111,78

EUR

12.09.08

15.07.08

119,9726.09.08

**

Class A



**Ultimo VL


Número de acciones

en circulación

Activoneto


**Ultimo VL

46.489,1155 154,577.185.855,46Class A31.03.07 EUR

23.803,0769 116,532.773.860,37Class A31.03.08 EUR

5.423,4648 119,97650.635,0326.09.08 Class A** EUR

100


NORTH AMERICA VALUE



INGRESOS

Ingresos procedentes de inversiones:- Dividendos, neto 2.913,13- Intereses bancarios, neto 694,02

3.607,15

GASTOS

Comisiones:- Comisión de gestión (véanse las notas) 4.350,81- Gastos y derechos de custodia (véanse las notas) 916,09

Otros gastos:- Impuesto anual (véanse las notas) 19,13- Comisiones de auditoría y legales 251,17- Gastos de imprenta y edición 398,14- Administración y otros gastos 553,79

6.489,13


Resultado realizado neto sobre:- Ventas de inversiones (véanse las notas) (115.621,43)- Cambio de divisas 199,96




56.832,59


Rescate de acciones (1.658.793,61)(1.658.793,61)

ACTIVO NETO AL FINAL DEL EJERCICIO 0,00

(en USD)


(véanse las notas)

101


NORTH AMERICA VALUE



RENTA VARIABLE



Rescate de acciones



Máximo

Mínimo


8.377,6625

0,0000

(8.377,6625)

0,0000

204,97

169,13

USD

20.05.08

18.09.08

174,4926.09.08

**

Class A



**Ultimo VL


Número de acciones

en circulación

Activoneto


**Ultimo VL

16.045,6805 212,363.407.430,01Class A31.03.07 USD

8.377,6625 191,221.601.961,02Class A31.03.08 USD

910,9960 174,49158.960,2026.09.08 Class A** USD


102

NOTAS A LOS ESTADOS FINANCIEROS

31 de marzo de 2009

INFORMACIÓN GENERAL EDMOND DE ROTHSCHILD FUND (“la SICAV”) es una sociedad de inversión de capital variable (Société d’Investissment à Capital Variable) con múltiples Subfondos constituida conforme a la ley de Luxemburgo. Se constituyó el 15 de junio de 2000 en Luxemburgo con una duración ilimitada, de acuerdo con la ley de 30 de marzo de 1988 (Parte I) sobre Instituciones de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios y la ley de 10 de agosto de 1915 sobre sociedades mercantiles. Desde el 30 de diciembre de 2005, la SICAV está registrada en la lista oficial de Instituciones de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios con arreglo a la Parte I de la ley de 20 de diciembre de 2002. Los estatutos de la SICAV se publicaron en el boletín oficial de Luxemburgo (Mémorial C, Recueil des Sociétés et Associations) el 3 de agosto de 2000; fueron modificados por la Junta General Extraordinaria celebrada el 4 de octubre de 2000 y, posteriormente, por la Junta General Extraordinaria celebrada el 31 de diciembre de 2003. Los estatutos consolidados se publicaron en el Memorial el 28 de enero de 2004. Los estatutos se modificaron por última vez durante la Junta General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 30 de diciembre de 2005 y se publicaron en el Memorial el 25 de enero de 2006. La SICAV está inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el número B 76441. EDMOND DE ROTHSCHILD FUND es una SICAV del tipo “paraguas”, lo que significa que está compuesta por múltiples Subfondos, cada uno de los cuales representa una cesta individual de activos y pasivos y se rige por una política de inversión distinta. Esta estructura ofrece a los inversores la posibilidad de poder optar entre los diferentes Subfondos y cambiar de un subfondo a otro libremente. A 31 de marzo de 2009, la SICAV incluye los siguientes Subfondos: Subfondo a corto plazo - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM Subfondos de renta fija Subfondos invertidos en bonos del Estado - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT

BONDS MID TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT

BONDS LONG TERM

Subfondos invertidos en bonos corporativos - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE

BONDS SHORT TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE

BONDS MID TERM Subfondo invertido en bonos convertibles - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN

CONVERTIBLE BONDS Subfondos de renta variable - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - ASIA EX-JAPAN VALUE El 7 de julio de 2008, el Consejo de Administración decidió, con fecha efectiva el 26 de septiembre de 2008, proceder a la liquidación de los siguientes Subfondos: EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - WORLD FOOD & HEALTH EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - NORTH AMERICA VALUE El objetivo principal de la SICAV es preservar el capital en términos reales y garantizar el crecimiento de sus activos. Obviamente, no existe garantía de que este objetivo se vaya a lograr. La SICAV pretende lograr su objetivo mediante la gestión activa de los Subfondos, que se pueden distribuir en cinco categorías. La primera categoría incluye, sobre todo, instrumentos del mercado monetario y valores mobiliarios a corto plazo. La segunda categoría se centra exclusivamente en bonos. La tercera categoría contiene únicamente valores de renta variable. La cuarta categoría invierte tanto en acciones como en bonos internacionales. Y por último, la quinta categoría ofrece inversiones con perfil específico en términos de riesgo/rentabilidad o una combinación de ambas características en la composición de su cartera. En general, las carteras de los Subfondos se componen de valores mobiliarios, sin restricción o limitación con respecto a la diversificación sectorial, económica o geográfica, a menos que se especifique lo contrario en la política de inversión concreta de los diferentes Subfondos. Las acciones se emiten en forma nominativa para cada Subfondo. Las fracciones de acciones se emiten con cuatro cifras decimales. La SICAV podrá emitir acciones de dos clases (A y D) en cada Subfondo dependiendo, en particular, del tipo de inversor al que estén destinadas o de las diferentes comisiones. La clase A está dirigida a personas físicas y jurídicas, mientras que la clase D está reservada a aquellos


103

INFORMACIÓN GENERAL (continuación)

distribuidores que hayan sido especialmente autorizados por EDMOND DE ROTHSCHILD FUND y que realicen suscripciones en nombre de sus clientes o en nombre propio. A 31 de marzo de 2009, la SICAV utiliza la técnica de la gestión conjunta. Con el fin de garantizar una gestión efectiva, el Consejo de Administración puede decidir gestionar la totalidad o parte de los activos de uno o más Subfondos con otros Subfondos de la SICAV (técnica de pooling) o gestionar conjuntamente la totalidad o parte de los activos, excepto la reserva de efectivo, si fuera necesario, de uno o más Subfondos de EDMOND DE ROTHSCHILD FUND con activos de otros fondos de inversión de Luxemburgo o de uno o más subfondos de otros fondos de inversión de Luxemburgo (en adelante, la(s) “Parte/s de los activos cogestionados”) para los que el depositario de la SICAV ha sido nombrado banco depositario. Dichos activos se gestionan de conformidad con la respectiva política de inversión de las Partes de los activos cogestionados, cuyos objetivos serán idénticos o comparables. Las Partes de los activos cogestionados sólo participan en los activos cogestionados en la medida estipulada en sus respectivos folletos y de conformidad con los límites de inversión pertinentes. Cada una de las Partes de los activos cogestionados participa en los mismos proporcionalmente a los activos que aporte. Los activos se asignan a cada Parte de los activos cogestionados proporcionalmente a su aportación a los activos cogestionados. Los derechos de cada Parte de los activos cogestionados se aplican a cada línea de inversión de los mencionados activos cogestionados. Dichos activos cogestionados están constituidos por la transferencia de efectivo o, si fuera necesario, de otros activos de cada Parte que participe en los activos cogestionados. A partir de ese momento, el Consejo de Administración podrá realizar periódicamente otras transferencias a los activos cogestionados. Asimismo, los activos podrán devolverse a una Parte de los activos cogestionados por un importe que no excederá la participación de dicha Parte de los activos cogestionados. Los dividendos, intereses y otras distribuciones que se deriven de los ingresos generados por los activos cogestionados se asignan a las Partes de los activos cogestionados proporcionalmente a sus respectivas inversiones. La Parte de los activos cogestionados puede conservar dichos ingresos o reinvertirlos en los activos cogestionados.

Todos los gastos y las comisiones incurridos con respecto a los activos cogestionados se aplican a estos activos. Dichos gastos y comisiones se atribuyen a cada Parte de los activos cogestionados proporcionalmente a sus respectivos derechos sobre los activos cogestionados. En el caso de que se incumplan los límites de inversión relativos a un Subfondo de la SICAV, cuando dicho Subfondo participe en un proceso de gestión conjunta y aunque el gestor respete los límites de inversión aplicables a los activos cogestionados pertinentes, el Consejo de Administración de la SICAV exigirá al gestor que reduzca la inversión en cuestión, proporcionalmente a la participación del Subfondo en los activos cogestionados o, si fuera necesario, que reduzca su participación en los activos cogestionados, de forma que se respeten los límites de inversión del Subfondo. Cuando se proceda a la liquidación de la SICAV o cuando el Consejo de Administración de ésta decida, sin previo aviso, retirar la participación de la SICAV o un subfondo de la SICAV de los activos cogestionados, estos últimos se asignarán a las Partes de los activos cogestionados proporcionalmente a sus respectivas participaciones en los mismos.

RESUMEN DE LAS PRINCIPALES POLÍTICAS CONTABLES

Los estados financieros se elaboraron de conformidad con las normas contables generalmente aceptadas en Luxemburgo y reflejan las siguientes políticas: a) Estados financieros consolidados

Las diferentes partidas de los estados financieros consolidados de la SICAV son iguales a la suma de las partidas correspondientes de los estados financieros de cada Subfondo y se expresan en euros (EUR). Los activos en cuentas bancarias, los demás activos/(pasivos) netos, la valoración de los títulos en cartera así como los ingresos y las comisiones denominados en una moneda distinta al euro, se convirtieron a dicha moneda utilizando los tipos de cambio vigentes el 31 de marzo de 2009.

b) Valoración de las inversiones en títulos

La valoración de los valores mobiliarios admitidos a cotización oficial o negociados en un mercado regulado, siempre que dicho mercado opere regularmente y sea un mercado reconocido y abierto al público, se basará en el último precio conocido en Luxemburgo el día de valoración, y cuando el valor mobiliario se negocie en varios mercados, la valoración se basará en el último precio conocido del mercado


104

RESUMEN DE LAS PRINCIPALES POLÍTICAS CONTABLES

(continuación)

principal de dicho valor. Si el último precio conocido no es representativo, la valoración se basará en su valor probable de realización, estimado con prudencia y de buena fe por el Consejo de Administración.

Los valores no admitidos a cotización o no negociados en un mercado bursátil o en cualquier otro mercado regulado, siempre que dicho mercado opere regularmente y sea un mercado reconocido y abierto al público, se valorarán en función de su valor probable de realización, estimado con prudencia y de buena fe. El valor de los instrumentos del mercado monetario con un vencimiento residual de noventa días o inferior se determinará mediante el método del coste amortizado y corresponderá aproximadamente al valor de mercado. Al vencimiento, la diferencia con el precio de compra se contabiliza como intereses de bonos. Las acciones o participaciones de instituciones de inversión colectiva se valorarán sobre la base del último valor liquidativo disponible.

c) Plusvalía o minusvalía materializada neta en inversiones financieras Las plusvalías o minusvalías materializadas en ventas de títulos se calcularán sobre la base del coste medio de los valores vendidos.

d) Conversión de divisas

Las cuentas de los Subfondos se denominan en las siguientes monedas: Subfondo Moneda EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS MID TERM EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT BONDS LONG TERM EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS SHORT TERM EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE BONDS MID TERM EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - ASIA EX-JAPAN VALUE USD EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - WORLD FOOD & HEALTH EUR EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - NORTH AMERICA VALUE USD

Los estados financieros de los Subfondos se denominan en las monedas anteriormente mencionadas. Los activos en cuentas bancarias, los demás activos/(pasivos) netos, así como la valoración de los títulos en cartera denominados en una moneda distinta a la moneda del Subfondo, se convirtieron a dicha moneda utilizando los tipos de cambio vigentes el 31 de marzo de 2009. Los ingresos y gastos expresados en una moneda distinta a la moneda del Subfondo se convierten a esta última aplicando los tipos de cambio vigentes en la fecha de la transacción.

e) Coste de las inversiones en valores

El coste de las inversiones en valores en monedas distintas a la del Subfondo se convierte a dicha moneda aplicando el tipo de cambio vigente el día de la compra. El coste consolidado de las inversiones en valores para la SICAV es igual a la suma del coste de las inversiones en valores de cada Subfondo convertido a euros aplicando el tipo de cambio vigente el 31 de marzo de 2009.

f) Valoración de los contratos de divisas a plazo

Los contratos de divisas a plazo no vencidos se valoran por referencia al tipo de cambio a plazo vigente durante la vida residual del contrato. Las plusvalías o minusvalías latentes resultantes se incluyen en el estado de variaciones patrimoniales.

g) Valoración de los contratos de futuros y opciones Los contratos de futuros y opciones se valoran según su precio de cierre el día anterior en el mercado pertinente. Las plusvalías o minusvalías latentes resultantes se incluyen en el estado de variaciones patrimoniales.

h) Gastos de constitución En el caso de crearse un nuevo Subfondo, los gastos de establecimiento y constitución de dicho Subfondo serán soportados, en principio, por éste exclusivamente y se amortizarán durante un período de cinco años, a partir de su fecha de lanzamiento. A 31 de marzo de 2009, se habían amortizado los gastos de constitución


105

TIPOS DE CAMBIO A 31 DE MARZO DE 2009

1 CHF = 0,659023 EUR 1 KRW = 0,0005458 EUR 1 MYR = 0,206976 EUR 1 NOK = 0,1115807 EUR 1 PHP = 0,0156109 EUR 1 USD = 0,754944 EUR

COMISIONES POR LA EMISIÓN Y EL REEMBOLSO DE ACCIONES DE LA

SICAV No hay comisiones de suscripción durante el período de suscripción inicial. Con respecto a las suscripciones actuales, las acciones se emiten a un precio que corresponde al valor liquidativo por acción más una comisión de venta máxima del 4,5% del valor liquidativo por acción, tal y como se detalla a continuación: un máximo del 4% a los distribuidores autorizados y un máximo del 0,5% al gestor del Subfondo correspondiente. Los accionistas podrán, en todo momento, solicitar el reembolso de la totalidad o parte de sus acciones, adjuntando a dicha solicitud los eventuales certificados emitidos por la SICAV. Las acciones reembolsadas por la SICAV se anulan. El precio de reembolso será igual al valor liquidativo por acción determinado el día de valoración correspondiente, y no se aplicará comisión de reembolso. Cualquier accionista podrá solicitar la conversión de la totalidad o parte de sus acciones en acciones de la misma clase de otro Subfondo, a un precio igual al valor liquidativo correspondiente a las acciones de los Subfondos pertinentes, menos una comisión de conversión de un máximo del 0,5% del valor liquidativo del Subfondo cuyas acciones se venden, que se abonará a los distribuidores autorizados. Dicha comisión no se aplicará cuando se solicite la conversión de acciones de un Subfondo “a corto plazo” en acciones de otro subfondo “a corto plazo”. Las solicitudes de conversión de acciones de una clase a otra clase de otro Subfondo únicamente están permitidas según lo expuesto a continuación:

A De

A D

A Sí No D No Sí

En el caso de que un inversor suscribiera u ostentara acciones de una clase respecto a la cual dicho no cumpliera las condiciones previstas, el Consejo de Administración

procederá a convertir dichas acciones por otras de una clase adecuada, sin aplicar comisión alguna.

COMISIONES DE GESTIÓN Y ADMINISTRACIÓN

El Consejo de Administración de la SICAV es responsable de la gestión y el control de sus actividades, incluida la determinación y el cumplimiento de su política de inversión. El Consejo de Administración ha decidido delegar, bajo su responsabilidad, la gestión de los activos de la Sociedad en las siguientes sociedades gestoras: EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT S.A.S. se encarga de la gestión de los activos de los siguientes Subfondos: - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN

CONVERTIBLE BONDS - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE MID CAPS - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPE VALUE - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - ASIA EX-JAPAN VALUE - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - WORLD FOOD & HEALTH - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - NORTH AMERICA VALUE RFS INVESTMENT MANAGERS ejerce las funciones de sociedad gestora de los activos de los siguientes Subfondos: - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT

BONDS MID TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT

BONDS LONG TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE

BONDS SHORT TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO CORPORATE

BONDS MID TERM Una comisión de gestión y administración se deducirá de los activos de la SICAV. Dicha comisión consta de comisiones pagaderas: - a los gerentes de cartera; - a los distribuidores autorizados por los servicios de administración prestados a los inversores (tales como los servicios para la puesta a disposición de información relativa a la SICAV para los inversores y los servicios relacionados con las suscripciones, conversiones y los reembolsos);

Comisión de gestión y administración

(% del patrimonio neto medio de cada Subfondo)

Comisión de entrada abonada a la sociedad gestora

(% del valor liquidativo por acción suscrita)

A Máx. 1,75% A Máx. 0,5% D Máx. 2,50% D Máx. 0,5%


106

Comisión de entrada abonada

al distribuidor (% del valor liquidativo por

acción suscrita)

Comisión de conversión abonada al distribuidor

(% del patrimonio neto del Subfondo reembolsado)

A Máx. 4% A Máx. 0.5% D Ninguna D Ninguna

Inversión mínima por Subfondo

A Ninguna D Ninguna En la reunión del Consejo de Administración celebrada el 7 de julio de 2008 se decidió no aplicar comisiones de gestión desde el 1 de agosto hasta el 31 de diciembre de 2008 en el caso de los siguientes Subfondos: - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT


BONDS MID TERM

COMISIÓN DEL DEPOSITARIO Banque Privée Edmond de Rothschild Europe ha sido nombrada Banco depositario de los activos de la SICAV mediante un contrato de duración indefinida. Las comisiones y gastos del Banco depositario correrán a cargo de la SICAV de conformidad con las prácticas habituales en Luxemburgo. Dichas comisiones se calculan trimestralmente en función del patrimonio neto medio de la SICAV durante cada trimestre. En la reunión del Consejo de Administración celebrada el 7 de julio de 2008 se decidió reducir en un 50% las comisiones del depositario desde el 1 de agosto hasta el 31 de diciembre de 2008 en el caso de los siguientes Subfondos: - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO SHORT TERM - EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EURO GOVERNMENT


BONDS MID TERM

IMPUESTO ANUAL De conformidad con la legislación y la normativa vigentes, la SICAV está sujeta en Luxemburgo a un impuesto (“taxe d’abonnement”) del 0,05% del patrimonio neto, con la excepción del Subfondo “a corto plazo”, que goza de un tipo reducido (0,01%). Dicho impuesto es pagadero trimestralmente y se calcula sobre la base del patrimonio neto de la SICAV al final de cada trimestre al que se refiere el impuesto. Dicho impuesto anual no grava la parte del patrimonio neto invertidas en acciones o participaciones de otras instituciones de inversión colectiva que hayan estado previamente sujetas a dicha “taxe d’abonnement”.

ESTADO DE VARIACIONES DE LA CARTERA

A 31 DE MARZO DE 2009

Se podrá obtener gratuitamente una copia del estado de variaciones de la cartera de cada Subfondo en el domicilio social de la SICAV, así como en la Oficina de información y pagos alemana.

107


A 31 de marzo de 2009, sigue vigente el siguiente contrato a plazo sobre tipos de cambio:

ES-EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS

Venta Compra Vencimiento

USD 5.625.000,00 EUR 4.188.384,21 30.04.09CHF 800.000,00 EUR 524.143,35 30.04.09

El resultado no realizado neto del contrato a plazo sobre tipos de cambio pendiente a 31 de marzo de 2009 para el EDMOND DEROTHSCHILD FUND - EUROPEAN CONVERTIBLE BONDS asciende a EUR -61.850,22 y está incluido en el estado delactivo neto del subfondo.

CONTRATOS A PLAZO SOBRE TIPOS DE CAMBIO

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EDMOND DE ROTHSCHILD FUND · “En la preparación del informe anual auditado y del informe semestral no auditado, si el último día del ejercicio financiero o del semestre no es