組員：

經濟四 A AF001060 黃佳瑜

經濟四 B AF001106 潘宜庭

經濟四 B AF001135 李翊維

經濟四 B AF002126 范嘉芝

指導教授：黃俊龍教授

飲料產業分析報告_

以黑松股份有限公司為例

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目錄 第一章 黑松股份有限公司產業概況

第一節 產業簡介 -------------------------------------------P2

第二節 產業現況與供應鏈 ----------------------------------P3

第三節 黑松股份有限公司簡介與供應鏈位置 -------------------P5

第二章 黑松股份有限公司外部環境分析

第一節 五力分析 -------------------------------------------P7

第二節 產業結構分析 -----------------------------------------P7

第三節 其他總體因素分析 ----------------------------------P8

第四節 產品生命週期 ----------------------------------------P9

第五節 外部分析小結 ------------------------------------P9

第三章 黑松股份有限公司內部環境分析

第一節 目標公司擁有的資源與能力 -------------------------P10

第二節 價值鏈分析 ---------------------------------------P10

第三節 建立競爭優勢四大構面分析 ---------------------------P11

第四節 內部分析小結 --------------------------------------P11

第四章 黑松股份有限公司財務分析

第一節 垂直分析 -------------------------------------------P12

第二節 水平分析 -------------------------------------------P14

第三節 股價追蹤與轉折點分析 ---------------------------P15

第四節 財務分析小結 ----------------------------------P15

第五章 結論 ----------------------------------------------P16

2

第一章 黑松股份有限公司產業概況

第一節 飲料產業簡介

隨著消費習慣的不同，國內外對飲料的定義也略有差別。

飲料（Beverage）泛指供人們喝的飲品，包括含酒精的啤酒及不含酒精的各種

飲品。清涼飲料（Soft Drink）的範圍比較狹隘，僅指不含酒精的各種飲品。

為順應國人的習慣用詞，本文所稱我國早期飲料產業係指清涼飲料產業而言。

所謂的飲料是指以水為基本原料，採用不同的配方和製造方法生產出供人

們直接飲用的液體食品。飲料除了給人提供水分外，由於在不同的飲料中含有

糖、酸、乳及各種氨基酸、維生素、無機鹽、果蔬汁等不同營養成分，還對人

體起著不同的作用，具有各自獨特的風味。

根據經濟部工業局的分類方法，以及經濟部智慧財產局的定義，飲料產業

的產品按其特性可區分為下列八大類：

分類 說明

碳酸飲料 添加二氧化碳之飲用水或飲料，如：汽水、沙士、可樂

等。

果蔬汁飲料

以各種新鮮水果或蔬菜製成，以罐、瓶、紙容器或其他

容器封裝之果（蔬）汁製品，如：柳橙汁、芭樂汁、果

菜汁、蘆筍汁等。

茶類飲料 如：紅茶、烏龍茶、奶茶、綠茶、花茶等。

咖啡飲料 罐裝、鋁箔包、杯裝等，即飲咖啡飲料。

運動飲料 具有調解人體電解質功能之飲料。

機能性飲料 具有強化機能作用的清涼飲料，以添加的素材分為食用

纖維、寡糖、維生素、礦物質等。

包裝飲用水 密閉容器包裝之飲用水、礦泉水等。

其他飲料 不屬於上述各類別的飲料，如青草茶、仙草蜜等。

台灣飲料產業已有相當久遠的歷史，日據時代產銷的彈珠小汽水，是為台

灣飲料產業發展的起源。當時由於設備簡陋、技術缺乏、經濟拮据、交通不

便，因此以小規模經營的家庭工業為主，銷售範圍也局限於地方市場。

民國二十七年，當時統治台灣的日本政府為控制台灣飲料產業，成立「台

灣清涼飲料水統制組合」，業者篳路藍縷創立的公司，先後被併入該統制組合

的下轄工廠，從此失去經營自主權。台灣光復後，民國三十五年該統制組合解

散，業者恢復自主經營權，紛紛致力於重整旗鼓，修建廠房，整備機器，重新

出發，為台灣飲料產業的發展帶來一線新機，同時也為飲料產業發展奠下深厚

的基礎。然而，此時的競爭也僅止於國內廠商之間的較勁，尚未有來自國外的

競爭威脅。

隨著我國經濟發展，國民所得逐年提高，許多國際知名品牌的飲料紛紛覬

覦台灣飲料市場，民國五十五年起可口可樂、百事可樂、蘋果西打、七喜汽

3

水、香吉士等跨足台灣市場，使台灣飲料業者一方面要因應國內廠商的競爭、

一方面要面對國際品牌競爭的壓力，經營的艱難可想而知。

台灣飲料產業發展至今已有將近百年的歷史，從傳統的本土飲料出發，從

小規模經營扎根，以簡陋的設備及單一產品起家，歷經國內品牌的競爭，肩負

抗衡國外品牌競爭的壓力，經過一段令人感慨萬千的艱辛歷程，但卻也留下卓

越見證。

第二節 產業現況與供應鏈

台灣飲料產業最值得自豪的是在現代化中仍保有我國傳統文化的特色，在原

有特色中注入嶄新的觀念、在現代化中不失傳統文化的本質、在本土化中凸顯

世界觀的新氣象。烏龍茶、紅茶、花茶、水果茶、薑母茶、青草茶、芭樂汁、

楊桃汁、仙草蜜，以及各種各樣的機能性飲料，至今仍帶有濃濃的傳統文化口

味。

台灣飲料產業從引進新設備、開發新技術、發展新產品，以及口味多樣化，到

產品設計及包裝的美觀與精緻，已經可以和世界性飲料並駕齊驅。

台灣飲料市場銷售額約 660 億元，其中碳酸飲料佔近 13％，茶飲料佔近 4 成；

茶飲料產品為所有飲料品項之首，既有廠商大多會推出新口味茶飲，來鞏固產

品市佔率。不過近年來飲料通路廠商推出手搖茶飲，瞄準現做現飲，及飲品混

搭等風潮，對於包裝飲料廠商而言，是另一種競爭威脅。

4

第三節 黑松股份有限公司簡介與供應鏈位置

黑松位在供應鏈中的上、中游，主要從供應商取得糖及濃縮液原料加以加工，

自製飲料容器後完成各種口味的黑松產品。

重要原物料及相關供應商

原料 供應商

砂糖 台糖

果糖 台榮、豐年豐和

鋁鐵罐 大華、芳泉、鼎立、信大

塑膠瓶蓋 宏全

酯粒 新纖、遠東新

紙盒 康美包、利樂包

紙箱 正隆、順強、永豐餘

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黑松產品營收比例

分類 營收比例 產品

飲料產品 佔 6 成

碳酸飲料：黑松沙士、黑松汽水

果汁飲料：黑松、綠洲、果汁 C系列

茶類飲料：黑松茶花、就是茶等系列綠茶、烏龍茶飲

料、歐香奶茶

運動飲料：FIN、運動補給飲料

咖啡飲料：韋恩咖啡

包裝飲用水：黑松天霖純水

梅子果醋飲…等。

酒類產品 佔 3 成

包貝里系列威士忌；歐肯達、潘尼等系列紅酒

馬瑞那白酒、氣泡酒系列；黑松白鹿清酒

38度金門高粱等總經銷或代理銷售

其他產品 佔 1 成 櫻桃姬補鐵精華液、眠姬美容精華飲等飲品

黑松大事紀

1925年 首任董事長張文杞先生創立「進馨商會」，生產富士牌、三手牌

彈珠汽水。

1931年 「黑松」品牌的汽水發售。

1950年 黑松沙士發售。

1982年 開始推出非汽水類型的飲料，例如茶類、咖啡類飲料。

1999年 黑松公司股票上市。

2004年 大陸蘇州廠落成啟用。

2007年 黑松跨入生技領域。

2010年 取得 38度金門高粱酒台灣地區總經銷權。

2013年

成立「黑松教育基金會」及「食品安全實驗室」。

取得 CHOYA 梅酒台灣地區總代理權。

開發台灣第一台結合「零錢、悠遊卡、行動支付」功能的自動販

賣機。

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第二章 黑松股份有限公司外部環境分析

第一節 產業結構分析

黑松股份有限公司_五力分析：

第二節 產業結構分析

現今飲料業屬於完全競爭市場：競爭廠商數目多、產品同質、可自由進出、價

格接受者。

飲料產業 PEST分析：

政治(法律) Political：加入 WTO後，關稅下降，競爭力提高。

經濟 Economic：促銷活動吸引顧客。

社會 Social：現代人生活品質提高，對於健康、環保及節能減碳意識提高。

科技 Technological：行動支付販賣機、生產線自動化。

現有競爭者（強）

飲料廠商家數眾多，市場銷售類似。

潛在競爭者風險（大）

飲料產業進入門檻低。

消費者的議價能力（強）

賣場議價能力高。

替代品的威脅（大）

市售飲料選擇種類多。

供應商的議價能力（弱）

購買原物料通路一致，大量購買成本低。

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第三節 其他總體因素分析

黑松股份有限公司_SWOT 分析：

黑松股份有限公司

優勢 ( Strengths ) 劣勢 ( Weaknesses )

該牌沙士在台沙士市場佔有九

成佔有率 沒有自己的通路

機會 ( Opportunities ) 威脅 ( Threats )

國際化

多元化發展

競爭對手的發展快速

替代品眾多

第四節 產業生命週期

BCG矩陣：

BCG模式定義：根據「市場成長潛值」及「獲利價值」高低，可將公司產品、

事業分為四階段，藉以發展出因應策略，調整產品，使公司獲利達到最大。

黑松公司所生產之飲料產品為數眾多，我們從中取出黑松沙士、黑松汽水、黑

松茶花綠茶及櫻桃姬補鐵精華液為例作分析。

(一)黑松沙士：屬於金牛，擁有高市場佔有率及低預期增長。

(二)黑松汽水：屬於落水狗，擁有低市場佔有率及低預期增長。

(三)黑松茶花綠茶：屬於明日之星，面向高增長的市場而市場佔有率高。

(四)櫻桃姬補鐵精華液：屬於問題小孩，擁有低市場佔有率及高預期增長。

黑松公司應該要放棄這條落水狗，抓住黑松沙士盡量擠出現金，並保持黑松茶

花綠茶的競爭優勢，確保其高市占率。

8

第五節 外部分析小結

黑松為台灣眾所皆知的品牌，在外部分析中的五力分析顯示，對於黑松公

司僅有供應商議價能力偏弱，其餘四力皆偏強，代表黑松公司在於飲料產業中

處於不利地位。雖然擁有本土的高市佔率，卻沒有明顯的高度成長，原因在於

產品銷售上過度仰賴黑松沙士，創新產品的發展尚未成熟。

第三章 黑松股份有限公司內部環境分析

第一節 目標公司擁有的資源與能力

VRIO：

x 價值性（value）：由於飲料市場屬於完全競爭市場，黑松公司並未擁

有掌握機會及迴避威脅的資源，無法透過提供更多的、更高質的產品、

服務，對社會創造價值。

x 稀少性（rarity）：黑松公司的競爭對手眾多，然而黑松並未具備了特

定的資源和能力，無法形成競爭優勢。

x 不可複製性（inimitability）：新產品容易被取代，飲料的生命週期不

長。

組織性（organization）：黑松公司適應環境變化，充分的對應調適與

改變，於 1982 年展開多角化經營，並於適時於 2009年時推出健康價值

高的茶花綠茶，創下十年來的新高，黑松幾乎在日本飲料市場掀起茶花

熱潮，同一時間就決定引進茶花原料，並在短短半年內完成產品的研發

與上市，一推出即造成熱賣。

9

第二節 價值鏈分析

第三節 建立競爭優勢的四大構面

效率(Efficiency)：推出的全新產品將是國內唯一不須後段殺菌，即可

生產含高營養源的碳酸飲料。生產線能達到一分鐘 600瓶的生產效率。

品質(Quality)： 「永遠主動了解顧客需求，創造高品質服務」是黑松

的經營方針，為了使消費者喝的安心、滿意，領先採用新穎生產設備，

推行全面品質保證，力行衛生管理，黑松成為台灣第一家通過食品 GMP

認證廠商。

創新(Innovation)：黑松董事長張斌堂表示，以黑松 90週年為目標

(2015年度) ，為期三年的「創新再造計畫」，成立食品安全實驗中心

與黑松教育基金會，掌握全球食品飲料產業未來所面臨的主要趨勢：食

品健康安全、食品加值。

顧客回應度(Customer Responsiveness)：因應消費者健康意識提高，

2009年時推出健康價值高的茶花綠茶。

研發

•開發營養及機能性飲品，及生物技術保健產品。

•2012年8月與中國醫藥大學合作結合生技，研發新品。

•黑松在研發價值創造最高。

生產

•廠內引進台灣第一條世界級的「無菌碳酸∕非碳酸多功能寶特瓶生產線」。

•大陸蘇州廠於2004年4月落成，有2條生產線。

銷售

•產品除了內銷以外，也有外銷至亞洲及歐美各地。

•除了一般零售通路以外，公司在全省設置超過6000台以上的自動販賣機，提供更多的銷售管道。

服務

•台灣第一台行動支付自販機創造全新消費模式。

•將持續執行綠色供應鏈計畫、包材輕量化、提升製程設備效能及降低製程耗能，目標為3年內減少3%之碳排放量。

10

第四節 內部分析小結

由於黑松公司的劣勢在於其不具有價值性、稀少性及不可複製性，因此黑

松公司無法形成競爭優勢，無法對社會創造價值。然而，我們可以發現相較之

下黑松其價值鏈在研發上比生產、銷售及服務的價值創造最高。

第四章 黑松股份有限公司財務分析

第一節 垂直分析_資產負債表

現金

及約

當現

金

應收

帳款存貨

流動

資產

長期

投資

固定

資產

其他

資產

資產

總額

流動

負債

長期

負債

其他

負債

及準

備

負債

總額

股東

權益

總額

2013年 23% 1% 8% 37% 39% 18% 6% 100% 8% 0% 12% 20% 80%

2012年 36% 2% 5% 46% 36% 15% 3% 100% 5% 0% 11% 17% 83%

2011年 6% 3% 6% 17% 56% 23% 5% 100% 7% 0% 17% 25% 75%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

百分比

黑松股份有限公司資產負債表

黑松股份有限公司 2013 年 2012 年 2011 年

現金及約當現金 23% 35% 5%

應收帳款 1% 2% 2%

存貨 8 % 5% 5%

流動資產 37% 45% 17%

長期投資 38% 35% 55%

固定資產 17% 15% 22%

其他資產 6% 3% 4%

資產總額 100% 100% 100%

流動負債 8% 5% 7%

長期負債 0% 0% 0%

其他負債及準備 11% 11% 17%

負債總額 20% 17% 25%

股東權益總額 80% 83% 75%

11

由於 2012年黑松處分長期資產（出售微風二期土地，售價 81億 9999 萬

元），資產負債表上可以看到現金、流動資產在 2012年上升 30％，而固定資

產則下降。並且由上表可發現：黑松股份有限公司的長短期負債比率極低且應

收帳款少、存貨低，表示他對於存貨及應收帳款具有良好的掌控能力，在一般

公司中難以控制。

第一節 垂直分析_損益表

黑松股份有限公司 2013 年 2012 年 2011 年

營業收入 100% 100% 100%

營業成本 71.87% 74.74% 75.09%

營業毛利 28.13% 25.27% 24.91%

營業費用 26.52% 24.22% 24.21%

營業利益 1.61% 1.05% 0.71%

營業外收入 0% 121.38% 8.95%

營業外支出 0% 2.27% 2.29%

稅前純益 14.91% 120.14% 7.38%

本期淨利 4.77% 118.31% 5.89%

每股盈餘(元) 0.64 15.14 0.73

損益表中顯示出黑松股份有限公司的營業毛利僅占營業收入的三分之一，

即代表其獲利不佳。又因為黑松股份有限公司 2012年處分長期資產，因此營業

外收入及淨利大幅上升，不具有參考價值。

營業

收入

營業

成本

營業

毛利

營業

費用

營業

利益

營業

外收

入

營業

外支

出

稅前

純益

本期

淨利

損益表 2013年 100% 72% 28% 27% 2% 0% 0% 15% 5%

損益表 2012年 100% 75% 25% 24% 1% 121% 2% 120% 118%

損益表 2011年 100% 75% 25% 24% 1% 9% 2% 7% 6%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%百分比 黑松股份有限公司損益表

12

第一節 垂直分析_三大校標

2013 2012 2011

償債

能力

流動比率 449 827 243

速動比率 346 729 163

經

營

能

力

應收帳款週轉

率(次) 2 2.27 2.47

存貨週轉率

(次) 0.45 0.98 1.24

獲

利

能

力

資產報酬率

(ROA) 2.15 34.78 0.23

股東權益報酬

率(ROE) 2.78 43.89 0.29

每股盈餘(元) 0.64 15.14 0.73

營業毛利率 28.13% 25.27% 24.91%

第二節 水平分析_三大校標

以同為飲料業之大飲、味全與黑松做償債能力、經營能力、獲利能力分析

2013 2012 2011

黑松 大飲 味全 黑松 大飲 味全 黑松 大飲 味全

償債

能力

流動比率 449 298 126 827 284 126 243 243 252

速動比率 346 263 42 729 259 44 163 211 85

經

營

能

力

應收帳款

週轉率

(次)

2 0.69 1.61 2.27 0.72 1.55 2.47 0.79 1.85

存貨週轉

率(次) 0.45 3.56 0.32 0.98 4.22 0.31 1.24 3.39 0.33

獲

利

能

力

資產報酬

率

(ROA)

2.15 -0.97 2.34 34.78 -1.03 0.18 0.23 -0.37 0.43

股東權益

報酬率

(ROE)

2.78 -1.26 6.37 43.89 -1.34 0.45 0.29 -0.51 0.93

每股盈餘

(元) 0.64 -0.16 0.08 15.14 -0.16 0.23 0.73 -0.07 0.25

營業毛利

率(%) 28 8 29 25 7 34 24 8 34

上表中我們可以發現：三年來，頂新旗下的味全速動比率低於 100%，由此可

知，味全長期借款。

13

第三節 股價追蹤與轉折點分析

2009 年到 2014年黑松股票走勢圖

2009年：黑松推出新產品－茶花綠茶，並熱賣。

2010年：董監改選。

2011年：塑化劑風暴，黑松檢驗合格。

2012年：售出微風 2 期土地。

第四節 財務分析小結

從垂直分析可以明顯的看出：由於 2012年黑松處分長期資產，資產負債表

上可以看到現金、流動資產在 2012年上升 30％，而固定資產則下降。並發現

黑松股份有限公司的長短期負債比率極低且應收帳款少、存貨低，表示他對於

存貨及應收帳款具有良好的掌控能力。然而其營業毛利僅占營業收入的三分之

一，即代表黑松其實獲利不佳。

從水平分析可以明顯的看出：黑松的資產報酬率及權益報酬率低，整體資

產帶回的獲利及公司為股東賺回的獲利低。

股價走勢圖可以發現，黑松的股價完全上不去，這令投資者無法產生投資

意願。

14

第五章 結論

黑松實際上對研發、生產、銷售與服務等，皆有投入心力，但在外部環境

分析中，發現就飲料業而言，競爭者眾多，也因消費者選擇多，所以創新成果

不明顯。在內部環境分析，老品牌帶來的形象佳，有一定知名度；增加獨特的

生產線與對新產品的研發生產，是不錯策略，例如：於 2009年時研發並推出健

康價值高的茶花綠茶。儘管如此，因為黑松公司不具有價值性、稀少性及不可

複製性，因此黑松公司無法形成競爭優勢。

實際做財務分析，黑松與同業進行比較，發現毛利率、存貨週轉率略輸於

味全，相對每股盈餘、ROA、ROE、流動比率等，皆優於其他同業，儘管如此我

們也發現其產業相較於其他產業之獲利能力並不高。

我們預測黑松成長緩慢，目前公司營運整體改變不大，多角化經營成果有

限。

資料來源：

智庫百科

維基百科

台灣區飲料工業同業公會

黑松官網

科技產業資訊室

Money DJ財經知識庫

台股觀測站

財報狗

Google Finance

Yahoo News