요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2015 200,653 26,413 18,695 47,344 124,258 -19.3 10.1 1.2 3.3 11.2 1.7

2016 201,867 29,241 22,416 49,954 153,473 23.5 11.7 1.6 4.3 12.5 1.6

2017F 241,664 54,982 40,769 77,234 307,067 100.1 8.2 1.6 4.0 20.4 1.2

2018F 264,224 63,862 47,693 89,274 391,527 27.5 6.4 1.3 3.2 20.3 1.9

2019F 270,100 67,016 50,450 96,305 412,819 5.4 6.1 1.1 2.7 18.2 2.1

* K-IFRS 연결 기준

삼성전자(005930) BUY / TP 3,100,000원

Analyst 노근창 02) 3787-2301 greg@hmcib.com

두 가지 모멘텀 모두 유효하다 현재주가 (9/18)

상승여력

2,624,000원

18.14%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

327,017십억원

129,768천주

898십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 2,560,000원/1,527,000원

일평균 거래대금 (60일) 532십억원

외국인지분율

주요주주

53.27%

삼성물산 외 9 인

20.01%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M 3M 6M

12.0 10.3 21.7

9.6 9.2 8.8

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(17F) EPS(18F) T/P

Before 292,253 351,748 2,880,000

After 307,067 391,526 3,100,000

Consensus 265,260 305,218 2,989,565

Cons. 차이 15.8% 28.3% 3.7%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

16/09 16/12 17/03 17/06 17/09

삼성전자

KOSPI

자료: WiseFn, 현대차투자증권

1) 투자포인트 및 결론

- 삼성전자의 6개월 목표주가를 288만원 (2017년 예상 EPS에 P/E 11배, P/B 1.6배 산술 평

균)에서 310만원 (12개월 Forward EPS에 P/E 10배, Forward BPS에 P/B 1.6배 적용)으로

상향하며 투자의견 BUY를 유지함. 삼성전자는 3분기에 Display와 스마트폰 실적 부진으

로 3분기 연결 영업이익이 QoQ로 감소할 것으로 예상하였지만, 메모리 가격 강세에 힘

입어 3분기 영업이익은 QoQ로 3.6% 증가한 14.6조원을 기록하면서 시장 Consensus를

상회할 것으로 예상됨. 최근 주요 거래선들이 동사의 Mobile과 Data Center용 메모리 제

품에 대해 6개월 장기 계약을 할 정도로 메모리 반도체 수요는 예상보다 양호한 상황임.

3분기 PC DRAM 고정가격은 QoQ로 6.1% 상승하고 있고, NAND 64Gb MLC Wafer 고

정가격도 8월에도 1.1% 상승하였음. LP DDR4 32Gb제품은 3분기에 QoQ로 2.4%, 4분기

에는 QoQ로 6.3% 상승할 것으로 예상되며, High End 스마트폰에 주로 장착되는 LP

DDR4x 48Gb 제품은 4분기에 QoQ로 11% 이상 상승하면서 DRAM 가격 상승세를 견인

할 것으로 전망됨. 4분기 메모리 가격 상승 추세를 감안하여 4분기와 2017년 연간 전사

영업이익 전망을 각각 14.9%, 4.9% 상향한 16.4조원과 55.0조원으로 변경함. 2018년 연

간 매출액과 영업이익도 메모리 반도체 실적 전망치 상향을 반영하여 각각 0.8%, 6.7% 상

향한 264.2조원과 63.9조원으로 변경함

2) 주요이슈 및 실적전망

- IPhone X 출시 지연은 동사의 IM사업부의 3분기 실적에 긍정적으로 작용할 것으로 예상

되며, 2018년 1분기의 경우 iPhone X과 Galaxy S9 효과가 동시에 겹치면서 반도체와

Display 사업부 실적은 다른 Application의 계절적 감소에도 불구하고 양호한 실적 흐름이

이어질 것으로 보임. 특히, 2018년 1분기 스마트폰 매출액은 Galaxy S9 효과에 힘입어

YoY로 37.3% 증가하면서 실적 모멘텀을 견인할 것으로 전망됨

3) 주가전망 및 Valuation

- 동사의 호실적은 분기 배당 등 동사의 주주 환원 정책에 대한 기대감을 고조시킬 것으로

예상됨. 2018년 이후 주주환원 정책이 기존 정책 대비 개선되는 것이 확인될 경우 실적

과 주주환원이라는 2가지 모멘텀은 더욱 위력을 발휘할 것으로 보임

Company Note 2017. 09. 19

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> 실적 추정 변경 사항 (십억원)

변경 후 변경 전

1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F

매출액

반도체 15,660 17,580 20,949 23,726 77,915 98,590 15,660 17,580 20,640 22,415 76,295 94,055

DP 7,293 7,712 8,474 9,456 32,936 44,017 7,293 7,712 9,311 9,884 34,200 46,933

IM 23,500 30,010 27,815 25,844 107,169 107,688 23,500 30,010 27,645 25,656 106,811 106,869

CE 10,340 10,922 11,327 14,693 47,282 48,093 10,340 10,922 11,327 14,693 47,282 48,093

합계 50,548 61,000 62,078 68,038 241,664 264,223 50,548 61,000 62,437 66,966 240,951 262,178

영업이익

반도체 6,310 8,030 9,895 11,904 36,139 43,050 6,310 8,030 9,175 9,934 33,449 37,951

DP 1,298 1,731 1,210 1,359 5,599 6,319 1,298 1,737 1,503 1,445 5,983 7,430

IM 2,069 4,064 3,127 2,781 12,042 12,895 2,069 4,064 3,061 2,587 11,782 12,680

CE 360 320 480 550 1,711 2,013 360 320 480 550 1,711 2,194

합계 9,900 14,070 14,573 16,444 54,982 63,862 9,900 14,070 14,079 14,366 52,415 59,833

세전이익 10,165 14,412 14,571 15,871 55,019 64,374 10,165 13,498 14,027 13,758 51,447 59,301

지배주주 순이익 7,489 10,800 10,767 11,714 40,769 47,693 7,489 10,089 10,339 10,128 38,044 43,821

자료 : 삼성전자, 현대차투자증권.

<표2> 주요 가정

2016 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F

산

업

수

요

PC 출하량 증가율 (YoY) -6.7% -1.8% -0.7% -0.8% -0.6% -1.0% -1.5% -0.5% -0.7% -0.5% -0.8%

스마트폰 출하량 증가율 (YoY) 3.0% 4.7% 3.9% 5.3% 2.7% 4.1% 3.5% 3.4% 4.4% 2.2% 3.3%

LCD TV 출하량 증가율 (YoY) -1.3% -2.8% -2.0% -1.0% 3.1% -0.3% -1.0% -1.0% -0.5% -0.5% -0.7%

삼

성

전

자

반도체

DRAM Bit Growth 38.9% -10.0% 5.7% 10.5% 8.7% 18.9% -0.3% 1.1% 11.4% 6.9% 22.2%

DRAM ASP 변화(USD,QoQ) -29.5% 21.4% 10.3% 7.1% 2.3% 40.6% -0.4% -3.4% -0.3% 1.0% -5.2%

NAND Bit Growth 65.7% -10.7% 5.4% 20.0% 16.7% 31.4% -10.0% 25.2% 3.5% 8.8% 37.4%

NAND ASP 변화(USD,QoQ) -23.0% 10.0% 5.3% 3.0% 1.0% 18.9% -10.0% -10.0% -5.0% -5.0% -18.1%

AP 매출액(십억원) 12,004 3,254 3,607 3,700 3,678 14,239 4,158 4,462 4,335 4,398 17,354

DP 대형 LCD 출하량 (천대) 141,602 23,205 24,482 25,777 24,288 92,134 21,775 21,193 24,105 23,065 87,952

AMOLED 매출액 (십억원) 15,437 4,447 4,920 5,439 6,417 21,223 6,096 6,396 7,343 9,305 29,140

무선 휴대폰 출하량 (천대) 359,083 93,039 93,045 94,187 93,874 374,145 91,059 90,185 98,490 98,209 377,943

스마트폰 출하량 (천대) 308,000 79,500 79,400 80,000 80,500 319,400 81,090 80,988 81,600 82,110 325,788

CE LCD TV 출하량 (천대) 47,723 10,000 9,000 9,300 14,190 42,490 9,871 9,748 11,336 13,997 44,951

원/달러 환율 1,160.6 1,155.0 1,130.0 1,130.0 1,140.0 1,139.0 1,120.0 1,100.0 1,110.0 1,080.0 1,103.0

자료 : 삼성전자, 현대차투자증권

<그림1> 삼성전자 스마트폰 매출액 추이 <그림2> LP DDR4 32Gb 가격 추이

0

50

100

150

200

250

300

0

5

10

15

20

25

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F

스마트폰 매출액스마트폰 ASP

(USD십억)(USD)S9 조기출시로 1분기

매출액 YoY로

37.3% 증가 예상

23.5

24.5

25.5

26.5

27.5

1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F

(USD)

자료: 현대차투자증권 자료: Trend Force, 현대차투자증권

3

반도체/가전 Analyst 노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / greg@hmcib.com

자료: 삼성전자, 현대차투자증권

<표3> 분기별 실적 전망 (십억원)

2016 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F

매

출

액

반도체 51,160 5,660 17,580 20,949 23,726 77,915 21,597 22,570 23,600 24,179 91,945

Memory 37,850 12,120 13,940 17,082 19,817 62,960 17,324 18,070 19,107 19,573 74,074

System LSI, LED, 기타 13,310 3,540 3,640 3,866 3,909 14,956 4,272 4,500 4,493 4,607 17,871

DP 26,945 7,293 7,712 8,474 9,456 32,936 8,696 8,751 10,139 12,076 39,661

IM 100,310 23,500 30,010 27,815 25,844 107,169 29,600 28,570 26,453 23,065 107,688

무선(휴대폰, Tab, PC) 97,756 22,471 28,923 26,715 24,879 102,989 28,557 27,509 25,348 22,094 103,508

CE(Harman 포함) 47,045 10,340 10,922 11,327 14,693 47,282 10,010 11,308 12,631 14,143 48,093

VD 28,720 6,460 6,180 6,287 9,042 27,969 6,312 6,379 7,329 8,294 28,313

내부조정 -2 ,593 -6,246 -5,223 -6,486 -5,682 -23,637 -6,121 -5,119 -6,357 -5,568 -23,165

합계 201,867 50,548 61,000 62,078 68,038 241,664 63,782 66,080 66,466 67,896 264,224

영

업

이

익

반도체 13,593 6,310 8,030 9,895 11,904 36,139 10,269 10,05 10,876 1,852 43,050

Memory 13,058 6,100 7,641 9,629 11,611 34,981 10,000 9,708 10,559 11,465 41,732

System LSI, LED, 기타 535 210 389 266 293 1,158 269 344 317 388 1,318

DP 2,266 1,298 1,731 1,210 1,359 5,599 1,410 1, 43 1,542 1,824 6,319

IM 10,816 2,069 4,064 3,127 2,781 12,042 3,648 3,788 3,028 2,431 12,895

무선(휴대폰, Tab, PC) 10,778 2,065 3,763 3,111 2,778 11,717 3,644 3,484 3,011 2,428 12,567

CE(Harman 포함) 2,630 360 320 480 550 1,711 376 498 582 557 2,013

VD 1,983 197 183 368 448 1,195 246 341 428 410 1,425

합계 29,241 9,900 14,070 14,573 16,444 54,982 15,564 15,805 15,928 16,565 63,862

영

업

이

익

률

반도체 26.6% 40.3% 45.7% 47.2% 50.2% 46.4% 47.6% 44.5% 46.1% 4 .0% 46.8

Memory 34.5% 50.3% 54.8% 56.4% 58.6% 55.6% 57.7% 53.7% 55.3% 58.6% 56.3%

System LSI, LED, 기타 4.0% 5.9% 10.7% 6.9% 7.5% 7.7% 6.3% 7.7% 7.1% 8.4% 7.4%

DP 8.4% 17.8% 22.4% 14.3% 14.4% 17.0% 16.2% 17.6% 15.2% 15.1% 15.9%

IM 10.8% 8.8% 13.5% 1.2% 10. % 11.2% 12.3% 13.3% 11.4% 10.5% 12.0%

무선(휴대폰, Tab, PC) 11.0% 9.2% 13.0% 11.6% 11.2% 11.4% 12.8% 12.7% 11.9% 11.0% 12.1%

CE(Harman 포함) 5.6% 3.5% 2.9% 4.2% 3.7% 3.6% 3.8% 4.4% 4.6% 3.9% 4.2%

VD 6.9% 3.0% 3.0% 5.9% 5.0% 4.3% 3.9% 5.3% 5.8% 4.9% 5.0%

합계 14.5% 19.6% 23.1% 23.5% 24.2% 22.8% 24.4% 23.9% 24.0% 24.4% 24.2%

세전이익 30,714 10,165 14,412 14,571 15,871 55,019 15,897 16,290 16,074 16,113 64,374

법인세 7,988 2,480 3,358 3,550 3,882 13,271 3,836 3,920 3,899 3,904 15,559

지배주주 순이익 2,416 7,489 10,800 10,767 11,714 40,769 11,784 12,086 11,895 11,928 47,693

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2015 2016 2017F 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 200,653 201,867 241,664 264,224 270,100 유동자산 124,815 141,430 160,560 188,322 215,068

증가율 (%) -2.7 0.6 19.7 9.3 2.2 현금성자산 22,637 32,111 37,851 65,871 89,893

매출원가 123,482 120,278 127,970 136,859 141,114 단기투자자산 48,856 56,071 43,073 42,982 43,938

매출원가율 (%) 61.5 59.6 53.0 51.8 52.2 매출채권 25,168 24,279 38,879 38,797 39,660

매출총이익 77,171 81,589 113,694 127,364 128,986 재고자산 18,812 18,354 27,215 27,158 27,762

매출이익률 (%) 38.5 40.4 47.0 48.2 47.8 기타유동자산 9,342 10,615 13,542 13,513 13,814

증가율 (%) -1.0 5.7 39.4 12.0 1.3 비유동자산 117,365 120,745 148,849 164,307 184,468

판매관리비 50,758 52,348 58,712 63,503 61,970 유형자산 86,477 91,473 105,192 122,182 143,328

판관비율 (%) 25.3 25.9 24.3 24.0 22.9 무형자산 5,396 5,344 14,408 12,911 11,569

EBITDA 47,344 49,954 77,234 89,274 96,305 투자자산 13,609 12,642 16,128 16,094 16,452

EBITDA 이익률 (%) 23.6 24.7 32.0 33.8 35.7 기타비유동자산 11,883 11,285 13,120 13,120 13,120

증가율 (%) 9.9 5.5 54.6 15.6 7.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 26,413 29,241 54,982 63,862 67,016 자산총계 242,180 262,174 309,408 352,629 399,536

영업이익률 (%) 13.2 14.5 22.8 24.2 24.8 유동부채 50,503 54,704 67,973 67,860 69,060

증가율 (%) 5.5 10.7 88.0 16.2 4.9 단기차입금 11,155 12,747 13,867 13,867 13,867

영업외손익 -1,554 1,453 -125 272 856 매입채무 6,187 6,485 10,398 10,376 10,607

금융수익 10,515 11,386 7,396 7,822 8,711 유동성장기부채 222 1,233 27 27 27

금융비용 10,032 10,707 6,543 6,432 6,680 기타유동부채 32,939 34,239 43,681 43,590 44,559

기타영업외손익 -2,037 774 -978 -1,119 -1,174 비유동부채 12,617 14,507 19,664 20,028 20,802

종속/관계기업관련손익 1,102 20 162 240 240 사채 1,230 59 901 1,301 1,701

세전계속사업이익 25,961 30,714 55,019 64,374 68,112 장기차입금 194 1,179 1,918 1,918 1,918

세전계속사업이익률 12.9 15.2 22.8 24.4 25.2 장기금융부채 (리스포함) 73 65 0 0 0

증가율 (%) -6.9 18.3 79.1 17.0 5.8 기타비유동부채 11,120 13,204 16,846 16,810 17,184

법인세비용 6,901 7,988 13,271 15,559 16,476 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 19,060 22,726 41,747 48,814 51,636 부채총계 63,120 69,211 87,637 87,888 89,862

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 172,877 186,424 214,192 256,040 299,787

당기순이익 19,060 22,726 41,747 48,814 51,636 자본금 898 898 898 898 898

당기순이익률 (%) 9.5 11.3 17.3 18.5 19.1 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

증가율 (%) -18.5 19.2 83.7 16.9 5.8 자본조정 등 -13,592 -9,706 -6,637 -6,637 -6,637

지배주주지분 순이익 18,695 22,416 40,769 47,693 50,450 기타포괄이익누계액 -3,965 -2,257 -4,234 -4,234 -4,234

비지배주주지분 순이익 366 310 978 1,121 1,186 이익잉여금 185,132 193,086 219,761 261,610 305,356

기타포괄이익 76 1,991 -1,964 0 0 비지배주주지분 6,183 6,539 7,580 8,701 9,887

총포괄이익 19,136 24,717 39,784 48,814 51,636 자본총계 179,060 192,963 221,772 264,741 309,674

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017F 2018F 2019F

영업활동으로인한현금흐름 40,062 47,386 50,565 74,005 80,492 EPS(당기순이익 기준) 126,740 155,646 314,526 400,863 422,695

당기순이익 19,060 22,726 41,747 48,814 51,636 EPS(지배순이익 기준) 124,258 153,473 307,067 391,527 412,819

유형자산 상각비 19,663 19,313 20,667 23,914 27,947 BPS(자본총계 기준) 1,052,471 1,197,095 1,600,963 1,936,079 2,264,676

무형자산 상각비 1,268 1,400 1,585 1,498 1,342 BPS(지배지분 기준) 1,016,129 1,156,530 1,546,245 1,872,447 2,192,370

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 21,000 28,500 29,700 47,500 52,000

운전자본의 감소(증가) -4,682 -1,181 -16,064 18 -193 PER(당기순이익 기준) 9.9 11.6 8.0 6.3 6.0

기타 4,753 5,128 2,630 -240 -240 PER(지배순이익 기준) 10.1 11.7 8.2 6.4 6.1

투자활동으로인한현금흐름 -27,168 -29,659 -32,857 -40,540 -50,166 PBR(자본총계 기준) 1.2 1.5 1.6 1.3 1.1

투자자산의 감소(증가) 5,393 986 -3,324 274 -118 PBR(지배지분 기준) 1.2 1.6 1.6 1.3 1.1

유형자산의 감소 357 271 75 40 40 EV/EBITDA(Reported) 3.3 4.3 4.0 3.2 2.7

유형자산의 증가(CAPEX) -25,880 -24,143 -33,693 -40,944 -49,133 배당수익률 1.7 1.6 1.2 1.9 2.1

기타 -7,038 -6,773 4,086 90 -956 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -6,574 -8,670 -11,115 -5,445 -6,304 EPS(당기순이익 기준) -18.8 22.8 102.1 27.4 5.4

장기차입금의 증가(감소) 3,291 2,569 1,794 0 0 EPS(지배순이익 기준) -19.3 23.5 100.1 27.5 5.4

사채의증가(감소) -125 -1,172 842 400 400 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 11.0 12.2 20.1 20.1 18.0

배당금 -3,130 -3,115 -6,767 -5,845 -6,704 ROE(지배순이익 기준) 11.2 12.5 20.4 20.3 18.2

기타 -6,610 -6,952 -6,983 0 0 ROA 8.1 9.0 14.6 14.7 13.7

기타현금흐름 -524 417 -854 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 5,796 9,475 5,740 28,020 24,022 부채비율 35.3 35.9 39.5 33.2 29.0

기초현금 16,841 22,637 32,111 37,851 65,871 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금

기말현금 22,637 32,111 37,851 65,871 89,893 이자보상배율 34.0 49.7 82.2 87.9 90.2

* K-IFRS 연결 기준

5

반도체/가전 Analyst 노근창 수석연구위원 02)3787-2301 / greg@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전자 주가 및 목표주가

일 자 투자의견 목표주가 괴리율(%)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09

단위(천원)

삼성전자

목표주가

평균 최고/최저

16/12/07 BUY 1,830,000 -2.6 -1.0 16/12/22 BUY 2,100,000 -14.4 -13.1 17/01/06 BUY 2,100,000 -14.3 -13.1 17/01/09 BUY 2,300,000 -18.5 -15.7 17/01/24 BUY 2,300,000 -18.0 -14.3 17/01/26 BUY 2,300,000 -15.9 -11.7 17/03/14 BUY 2,470,000 -15.3 -13.8 17/03/29 BUY 2,470,000 -15.4 -13.8 17/04/20 BUY 2,470,000 -15.4 -11.3 17/04/28 BUY 2,880,000 -20.9 -18.4 17/06/20 BUY 2,880,000 -19.7 -16.1 17/07/10 BUY 2,880,000 -18.1 -11.1 17/07/28 BUY 2,880,000 -17.9 -11.1 17/09/19 BUY 3,100,000 - -

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▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류현대차투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2016.04.01~2017.3.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 136건 90.1%

보유 15건 9.9%

매도 0건 0.0%

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