離岸人民幣快報

2019年5月號

總第63期

目 錄

第三部份

第四部份

第一部份

專題研究

市場趨勢

市場回顧

第二部份 政策及同業追蹤 3

４

1

編者：

張文晶 電話 ：+852 2826 6192

電郵 ： anniecheung@bochk.com

梁紹仁 電話 ：+852 3982 7177

電郵 ：matthewleung@bochk.com

曾綺珺 電話 ：+852 2826 6763

電郵 ：sharontsang@bochk.com

７

離岸人民幣快報

市場回顧

1

一、人民幣兌美元匯率曾創九個月新高

4月份人民幣走勢先升後回穩。月中曾短

暫升至逾九個月新高，但其後主要國際市場

因復活節假期休市，人民幣缺乏外部指引，

加上美元走強升穿兩年高位，導致兌美元匯

率回到月初水平。截至4月30日，人民幣兌美

元匯率中間價報6.7286，與上月持平；離岸

市場人民幣兌美元收報6.7372，環比貶值

0.2%；在岸市場人民幣兌美元匯率收報

6.7348，環比貶值0.3%。

中美利差重新擴大(10年期中美國債利差

回到80個基點以上)，中國外匯儲備保持穩定，

人民幣資產吸引力上升，為人民幣匯率帶來

了一定的支持。但另一方面，美國首季經濟

增長3.2%遠勝市場預期，加上歐元區經濟持

續走弱，美元短期下行空間不大。綜合以上

因素，預料人民幣匯率仍將維持雙向波動態

勢。

拆息方面，4月份離岸人民幣流動性維持

穩定。截至4月30日，香港人民幣隔夜、1週

及 3 個月拆息率分別為 2.51% 、 2.54% 和

3.04%。

二、跨境貿易人民幣結算量創三年新高

截至2019年3月末，香港人民幣存款餘額

為6,022億元，環比下降1.0%，同比增長

8.6%；人民幣貸款餘額為1,149億元，環比增

長7.4%，同比減少17.0%。3月人民幣跨境貿

易結算為4,645億元人民幣，創逾3年的高位

紀錄，環比大幅上升37.2%，同比上升38.4%。

2019年4月，人民幣RTGS清算額為20.9萬億

元，與上月持平。截至2019年4月末，離岸人

民幣債券發行規模為311億元。

SWIFT報告顯示，2019年3月份人民幣維

持全球第五大支付貨幣地位。人民幣於國際

及國內支付市場佔比1.89%（2月份佔比

1.85%），僅次於美元，歐元，英鎊及日圓。

人民幣支付金額按月上升17.0%， 其他所有

支付貨幣的支付總額環比上升14.5%。

離岸人民幣市場穩步發展

4月份離岸市場主要人民幣業務指標及國際使用繼續穩步回升，多個指標錄得近期

新高。跨境貿易人民幣結算量創逾三年新高，人民幣兌美元匯率曾創9個月新高；「債

券通」進一步完善機制，機構投資者突破800家；人民幣海外基金業務規模突破3,000

億元，在為「一帶一路」建設提供資金支援的同時，亦為推動人民幣國際化和中資企業

「走出去」發揮了重要作用。

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市場回顧

2

三、「債券通」進一步完善機制，機構投資者突破800家

截至2019年3月，境外機構在中國銀行間

債券市場託管餘額達1.76萬億元，較上月增加

119億元，同比增加35.2%。2019年4月，

「債券通」在22個交易日總成交量達1,169億

元，日均交易量為53.1億元， 境外投資者淨

買入356億元。當月，交易券種集中在國債，

政策性金融債和同業存單，佔比達92%。至

目前為止，債券通已彙集了845家國際投資者，

其中包括首批瑞典和荷蘭的投資者；數字較

2018年底的503家大幅增加，服務範圍則擴

展到全球27個國家和地區。

「債券通」於2019年4月29日實現同業

存單一級直接發行，進一步促進國際投資者

投資於此備受關注的資產類別。此外，香港

金管局債務工具中央結算系統（CMU）延後

了債券交割及存入資金的截止時間，為投資

者提供了更充足的時間來籌備資金，並有助

提高投資周轉效率，進一步提高了機制便利

性。

四、境內資本市場持續開放

國家外匯管理局資料顯示，截至2019年4

月末，人民幣合格境外機構投資者(RQFII) 獲

批額度為6,707億元，環比增加97億元；合格

境外機構投資者(QFII)獲批額度為1,058億美

元，環比增加42億美元。同時，152家合格境

內機構投資者(QDII)累計獲得1,040億美元投

資額度，投資額度環比增加8億美元，機構數

目與上月持平。

五、人民幣海外基金業務規模突破3,000億元

人民銀行在4月公佈，截至2019年一季度

末，人民幣海外基金業務規模達3,000多億元

人民幣。 人民幣海外基金具體業務形式以項

目投資為主，包括人民幣境外貸款、債權投

資、股權投資、跨境擔保等。投資範圍覆蓋

交通運輸、電力能源、金融業和製造業等重

要行業。

人民幣海外基金業務的推出和快速發展

反映了「一帶一路」沿線國家乃至國際資本

市場對人民幣不斷上升的需求，在為「一帶

一路」建設提供資金支援的同時，推動人民

幣國際化和中資企業、產品和服務「走出去」

發揮了重要作用。

政策及同業追蹤

離岸人民幣快報 3

中行發行38億美元“一帶一路”主題債券 4月10日，中國銀行在境外發行38億美元等值“一帶一路”主題債券。此次發

行包括美元、歐元、澳元，人民幣和港幣5個幣種，共計8個債券品種，發行主體

包括中國銀行香港分行、澳門分行，悉尼分行、盧森堡分行、法蘭克福分行。債券

分別在香港聯合交易所、中歐國際交易所、法蘭克福證券交易所和盧森堡證券交易

所上市。

自2015年以來，中行已先後發行5期“一帶一路”主題債券，總規模近150億

美元，發行幣種達到7個，主要包括人民幣、港幣、歐元、美元等。

內地擬於近期推出12項金融開放措施

在5月初，中國銀保監會主席郭樹清於訪問時透露，將於近期推出12項對

外開放新措施。銀行業方面，新措施將取消外資單一股東對中資商業銀行的持

股比例上限；另外，取消外國銀行來華設立外資法人銀行或分行，其總資產需

要分別達100億美元和200億美元的要求。在經營業務範圍上，取消開辦人民幣

業務審批，外資銀行在開業時已可即時經營人民幣業務。

保險業方面，將允許境外金融機構入股在華外資保險公司，或投資設立保

險類機構；此外，取消外國保險經紀公司在華經營保險經紀業務需滿足30年經

營年限，總資產不少於2億美元的要求。

人行宣佈定向降準

中國人民銀行從5月15日開始，對僅在本縣級行政區域內經營，或在其他

縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行，執行與

農村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%，釋放長期資金約

2,800億元。

離岸人民幣快報

專題研究

4

中銀香港首席經濟學家 鄂志寰博士

分析員 劉雅瑩

一、對人民幣債券納入國際主流債券指數吸引外資規模的估算

目前，海外債券市場主流的債券指數有

三個，分別是花旗全球國債指數(Citi WGBI)、

摩根大通新興市場政府債券指數(JPM GBI-

EM)以及彭博巴克萊資本債券綜合指數

(Bloomberg Barclays Global Aggregate

Index)。

1.對人民幣債券納入彭博巴克萊債券

指數的估算

2019年1月31日，彭博公司正式確認將

於4月起將以人民幣計價的中國國債和政策性

銀行債券納入彭博巴克萊債券指數，並在20

個月內分步完成。根據彭博提供的資料，將

有363只中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合

指數，每月增加的比例為5%，完全納入後，

以人民幣計價的中國債券在該指數佔比將達

到6.03%，成為繼美元、歐元、日圓計價之後

的第四大貨幣債券。

目前，彭博全球綜合指數覆蓋的資產規

模超過54萬億美元，世界範圍內跟蹤彭博巴

克萊全球綜合指數的資產規模約為2-3萬億美

元， 按照6.03%的納入比例且考慮國際資金

未必在跟蹤指數時進行完全複製，未來20個

月中國債市將迎來約1000億美元的資金流入，

其中約500億美元將在2019年年底前流入。

人民幣債券納入國際主流債券指數有助吸引外資流入

2019年4月1日，人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券被正式納入全球主要債

券指數——“彭博巴克萊全球綜合指數”。 人民幣債券納入全球主要債券指數，有利

於進一步推動中國債券市場開放，吸引外資進入中國金融市場，保持中國經濟對外平衡。

離岸人民幣快報

專題研究

5

2.對人民幣債券納入花旗全球國債指數的

估算

除了彭博巴克萊全球綜合指數外，未來

花旗全球政府債券指數（Citi WGBI）和摩根

大通新興市場政府債券指數（JPM GBI-EM）

可能也會考慮在其指數中納入中國債券。

2017年3月6日花旗固定收益指數部門宣

佈中國市場已符合加入三支現有政府債券指

數的條件，包括新興市場政府債券指數

(EMGBI)、亞洲政府債券指數(AGBI)、亞太政

府債券指數(APGBI)。2017年7月花旗將中國

納入“世界政府債券指數-擴展市場”(WGBI-

Extended)，與此同時花旗宣佈將發佈兩支新

的債券指數——花旗中國債券指數及花旗中

國銀行間債券指數。但目前中國債券還未被

納入WGBI主指數，市場預計花旗將於今年9

月份正式宣佈是否將中國債券納入WGBI。

但是WGBI主指數對於經濟體資本管制有著嚴

格的要求，儘管2016年5月以來，中國對外資

進入銀行間債券市場的投資限額、資金鎖定

期、資金匯出、交易類型等問題進行改革，

但目前中國仍未完全開放其資本賬戶，因此

保守估計中國被納入之後佔比可能在5%-10%，

同時採用分步納入方式。目前追蹤花旗全球

政府債券指數的資產規模約為2萬億美元，意

味著納入WGBI後能帶來1000-2000億美元左

右的資金流入。

3.對人民幣債券納入摩根大通新興市場政

府債券指數的估算

摩根大通新興市場政府債券指數（GBI-

EM）主要包括三個主要指數，分別是GBI-

EM Broad，GBI-EM Global和GBI-EM。截

至目前，人民幣債券已經被納入GBI-EM

Broad，但尚未納入GBI-EM Global和GBI-

EM。該指數主要覆蓋新興市場，納入該指數

的經濟體有一個10%的市場權重上限。

基於中國債市體量相對較大，且參照中

國市場在GBI-EM Broad中10%的佔比，中國

債市納入GBI-EM Global和GBI-EM的權重有

機會達到上限10%。若摩根採取分步納入的

安排，未來三年中國債市納入GBI-EM的比例

或在8%-10%左右。目前追蹤摩根大通全球新

興市場債券指數的資產規模約2000-2500億

美元，這意味著納入指數將帶來約160-250億

美元的外資流入。

綜上，全球三大債券指數管理的資產總

額約為4-4.5萬億美元，將中國債券納入其中

後，中國債券在各指數中所佔權重將約為5%

至10%，短期可以帶動約2000億元的國際資

金流入。假設三年內國際主流債券指數完成

將中國債券的全部納入，將能帶動約3500億

美元的被動資金流入中國債券市場。

離岸人民幣快報

專題研究

６

若再考慮主動投資的國際資本在內，未

來五年中國債券市場吸引的海外資金流入規

模或達5000億至10000億美元。

二、對中國債券市場下一步改革的展望

中國債市國際化程度不足與中國資本管

制、境內利率和外匯衍生品市場開放程度有

限相關。在資本管制方面，儘管目前已取消

對資金匯出匯入的限制，但監管仍要求投資

者匯出的資金幣種結構應保持與匯入時的本

外幣比例基本一致，上下波動不超過10%。

這使得境外投資者仍對資金匯出存在一定擔

憂。在外匯衍生品方面，目前只有境外央行

可以參與銀行間外匯市場進行即期交易。此

外，在 債券通“北向通”下，境外投資者雖

然可以用CNY 換匯，但通過境外結算行進入

境內的外匯衍生品市場仍有較大限制。由於

在岸與離岸人民幣匯率存在一定價差，這意

味著投資者無法完全對沖外匯風險。在利率

衍生品方面，債券通的交易品種僅為現券買

賣，境外機構投資者無法進行債券回購交易

和國債期貨市場交易，難以完全對沖利率風

險。

這些制度的制約均影響中國債市對境外

投資者的吸引力，是目前“債券通”主要的

短板之一。針對這些境外投資者關心的問題，

中國監管層表示將進一步優化相關制度安排，

加快推進債券市場對外開放。此舉將能吸引

更多境外機構進入中國債券市場，在提升中

國債市國際化水平的同時，維持跨境資金流

動的總體平穩和國際收支的基本平衡。

市場趨勢

離岸人民幣快報

主要指標

７

香港人民幣存款 (十億元) 人民幣跨境貿易結算 (十億元)

離岸人民幣(CNH)及在岸人民幣(CNY)兌美元匯率

資料來源：香港金管局 資料來源：香港金管局

資料來源：彭博

市場趨勢

離岸人民幣快報 ８

離岸人民幣拆息定價 (%) 香港離岸人民幣債券發行量 (十億元)

離岸及在岸人民幣國債收益率曲線 (%, 2019年4月30日) 中銀香港－富時離岸人民幣債券綜合指數

資料來源：彭博

資料來源：彭博 資料來源：彭博

資料來源：中銀香港全球市場估計

4月底：

4月底：

市場趨勢

離岸人民幣快報 ９

人民幣結算成交金額 (萬億元)

SWIFT 全球貨幣支付排行榜及佔有率

資料來源：香港銀行同業結算

資料來源：SWIFT

2016年10月 2019年3月

40.55% USD #1

EUR 32.26% #2

GBP 7.61% #3

JPY 3.38% #4

1.89% CNY

EUR 33.75% #2

GBP 7.24% #3

JPY 3.46% #4

#5 1.82% #5 CAD

CNY #6 1.67%

USD #1 40.01%

1.78% #6

HKD

CAD

#7 1.57%

AUD #8 1.56%

聲明：本報告僅供參考之用，不反映中銀香港意見，不構成任何投資建議。

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