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STOCK MARKETS

Dec 15 prev %chg

S&P 500 1983.56 2002.33 -0.94

Nasdaq Composite 4593.29 4653.60 -1.30

Dow Jones Ind 17127.99 17280.83 -0.88

FTSEurofirst 300 1290.65 1321.73 -2.35

Euro Stoxx 50 2983.38 3067.32 -2.74

FTSE 100 6182.72 6300.63 -1.87

FTSE All-Share 3332.06 3389.49 -1.69

CAC 40 4005.38 4108.93 -2.52

Xetra Dax 9334.01 9594.73 -2.72

Nikkei 17099.40 17371.58 -1.57

Hang Seng 23027.85 23249.20 -0.95

FTSE All World $ 266.79 269.40 -0.97

CURRENCIES

Dec 15 prev

$ per € 1.242 1.246

$ per £ 1.562 1.570

£ per € 0.796 0.794

¥ per $ 118.395 118.545

¥ per £ 184.880 186.105

€ index 94.188 93.781

SFr per € 1.201 1.201

Dec 15 prev

€ per $ 0.805 0.802

£ per $ 0.640 0.637

€ per £ 1.257 1.260

¥ per € 147.076 147.731

£ index 87.376 87.630

$ index 95.791 96.181

SFr per £ 1.510 1.513COMMODITIES

Dec 15 prev %chg

Oil WTI $ 56.60 57.81 -2.09

Oil Brent $ 61.55 62.15 -0.97

Gold $ 1209.25 1217.00 -0.64

INTEREST RATES

price yield chg

US Gov 10 yr 101.45 2.09 0.01

UK Gov 10 yr 108.42 1.81 0.01

Ger Gov 10 yr 103.53 0.63 0.00

Jpn Gov 10 yr 101.41 0.36 -0.01

US Gov 30 yr 105.52 2.73 -0.01

Ger Gov 2 yr 100.46 -0.05 0.00

price prev chg

Fed Funds Eff 0.09 0.09 -

US 3m Bills 0.03 0.03 0.00

Euro Libor 3m 0.06 0.06 0.00

UK 3m 0.56 0.56 0.00Prices are latest for edition Data provided by Morningstar

SAM FLEMING

A former executive at a leading fundmanager has been banned from seniorroles in the UK financial sector after hewas found to have repeatedly dodged paying the train fare for his commutetotheCity.

Jonathan Burrows, who worked as amanaging director at BlackRock AssetManagement Investor Services, wasstopped by ticket inspectors atCannon Street station in Novemberlast year and admitted that he hadnot paid the £21.50 fare. He endedup paying £43,000 to SoutheasternRailways to settle the case when theextent of the evasion became clear.TheFinancial ConductAuthority, theUK regulator, which has been criticisedfor taking action against only a handfulof senior individuals involved in the

financial crisis, said that his behaviourdemonstrated a “lack of honesty andintegrity”.Mr Burrows had over several yearsfailed to purchase tickets at his ruralhome station in Stonegate, East Sussex,where there were no t icketbarriers. On arriving in London, MrBurrows“tappedout”of faregatesusinga travelcard, paying themaximum fareof£7.20, rather than the full ticket priceof£21.50,accordingtotheFCAnotice.The regulator acted after pressreports in April that an unidentifiedfundmanager had become the “biggestfaredodger inhistory”.The FCA’s decision to act over faredodging reflects the increasedemphasisthat it is placing on personal integrityand honesty in the City, which this yearwas hit by a fresh scandal over foreignexchangetrading.

TraceyMcDermott, theFCA’sdirectorof enforcement and financial crime,said: “Burrows held a senior positionwithin the financial services industry.His conduct fell short of the standardsweexpect.”Mr Burrows, who left BlackRock inJuly, said in a statement yesterday thathe respected the FCA’s decision andrecognised that what he had done was“foolish”.The FCA had, he said, “on its platemore profound wrongdoing than minein the financial services sector” and hewas “sorry thatmycasehas takenup itstime at this critical juncture for thefutureof theCityanditsreputation.”BlackRock said: “Jonathan BurrowsleftBlackRockearlier thisyear.Whatheadmitted to the FCA is totally contrarytoourvaluesandprinciples.”Lombard page 24

Fare-dodging ex-BlackRock executivebarred fromsenior positions inCity

© THE FINANCIAL TIMES LTD 2014No: 38,729★

Printed in London, Liverpool, Dublin, Frankfurt,Brussels, Milan, Madrid, New York, Chicago, SanFrancisco, Washington DC, Tokyo, Hong Kong,Singapore, Seoul, Dubai

9 7 7 0 3 0 7 1 7 6 5 2 4

5 1

Heavily armed Australian specialforces stormed a Sydney café to end a16-hour siege. A gunman and twohostages died in the incident. Thegunman was named by a police sourceas Man Haron Monis, an Iranianrefugee known for sending hate lettersto families of Australian soldiers killedoverseas. The incident sparked fearsthat it was a jihadist attack.Report i PAGE 11

Gunman and two hostagesdie as Sydney siege ended

TUESDAY 16 DECEMBER 2014

Briefing

iBT in talks to buy EE for £12.5bnBT is in talks to acquire EE in a deal that wouldunify theUK’s largest fixed-line andwirelessnetworks, creating a dominant telecoms group.—PAGE 19; LEX, PAGE 18; ANALYSIS, PAGE 23; LOMBARD, PAGE 24

iCuts plan common sense, says CameronDavid Cameron has defended Tory plans for publicspending cuts through the next parliament as“sensible and reasonable”.— PAGE 2; COMMENT, PAGE 15

iRussianmarkets rout fuels rouble fallThe rouble has tumbled 10 per cent in its biggestfall since 1998 amid a rout in Russianmarkets thatlooks set to cap a grim year for the economy.— PAGE 19; MARKETS, PAGE 32

iErdogan crackdown targets soap operaAbattle betweenTurkey’s PresidentRecep Tayyip Erdogan and former-ally-turned-foe Fethullah Gulen tooka dramatic turnwith the arrest ofpolice officers,media figures and soapopera scriptwriters.— PAGE 10

iDenmark lays claim to theNorth PoleDenmark has become the first country to lay formalclaim to theNorth Pole, putting it on a diplomaticcollision coursewith Russia and Canada.— PAGE 6

iHow to save bankers from themselvesLike alcoholics in a drink store, the investmentbanks cannot resist an illicit swigwhenever theythink nobody is looking.— COMMENT, PAGE 15

iHungary to shut shops on SundaysLarge supermarkets inHungary are to be forced toshut their doors on Sundays under primeministerViktor Orban’s latest economicmeasure.— PAGE 11

iGreece alert against ‘suicidal’ debtmoveThe EUhas lauded the coalition government’sreforms but haswarned that for Greece not to repayits debts would be “suicidal”.— PAGE 10

Datawatch

WORLDBUSINESSNEWSPAPER UK £2.50 Channel Islands £2.80; Republic of Ireland €3.00

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Oil: the big drop . . . this time it could be diff erent.Chris Giles on the winners & losersThe Big Read, pages 12 and 13

The turnout forJapan’s election onSunday was a recordlow of 52.40 per centof the voting agepopulation. In Japan,as in many maturedemocracies,turnout amongvoters has beenfalling for decades.

Turnout in Japaneseelections (Per cent)

Source: International Institute for Democracyand Electoral Assistance

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CHRISTOPHER ADAMS — ENERGY EDITOR

Almost $1tn of spending on future oilprojects is at risk after the dramaticplunge in crude prices to nearly $60 abarrel,GoldmanSachshaswarned.Any cancellation of these develop-ments would deprive the world of 7.5mbarrels a day of new output over thecoming decade, or 8 per cent of currentglobaloildemand.The findings suggest that the supplyglut that has sent prices tumbling thisyear could soonvanish as the oilmajorsdelaybig-ticketproductionprojects, thelifebloodof future fuel supplies.Brent, the international benchmark,has fallen more than 45 per cent sincemid-June amid surging US shaleproduction, strong supply from theOpec cartel and weak global oildemand.The price plunge has shaken theenergy industry, throwing some of themajors’ most ambitious plans intodoubtandpummellingoil shares.Projects in challenging frontierregions such as the deep waters of theGulf of Mexico are predicated on highoilpricesandmaynotbeeconomicwithoil at about $61 a barrel, the level Brentwastradingatyesterdayafternoon.Goldman has examined 400 oil andgasfields around the world, many ofwhich are still awaiting a final invest-ment decision. Its analysis, based on a$70 oil price, shows that fields repre-senting 2.3mb/d of output by 2020 andawaiting a green light havenowbecomeuneconomic. That figure rises to 7.5mb/dof production by 2025. The analysisexcludesUSshale.Goldman shows that companies willneed to cut costs by up to 30 per cent—for example by forcing suppliers to takesteep price cuts — to make theseprojectsprofitableat$70abarrel.In total, the production at riskfrom such fields adds up to $930bn ofinvestment.Executives at US and European oiland gas groups are urgently reviewing

their budgets in the wake of crude’scollapse.Several have signalled privately thattherewill bebillions of dollars of spend-ing cuts next year alone, including tocapital expenditurebudgets, action thatcould lead to a wave of asset sales anddelays to new ventures in high-costareas, such as Canada’s oil sands, and

mature, less economically attractiveregions, includingtheNorthSea.“This is getting significant attentionandwewillbepullingall the levers,”saidoneseniorboardroomfigure.The majors are determined to main-tain dividendpayouts—which are a bigreason why investors hold their shares— even as falling oil revenues make itharder to meet these from cash flowalone.To make projects economic again,they are expected to take an axe to con-tracts with the oil services groups thatsupply them, renegotiating prices andreducingexplorationdrilling.Michele della Vigna, of Goldman,said: “This environment of project

deferral and cost deflation willbe extremely challenging for oil serviceproviders, especially capital intensivecompanies such as drillers, subseaconstruction and seismic surveygroups.”Figures from Wood Mackenzie, theenergy consultancy, also point to asharp fall in spending. They suggest theindustrycouldcutaquarterof itscapitalexpenditure over thenext five years, byasmuchas$250bnannuallyby2018.Simon Flowers, head of corporateresearch at Wood Mackenzie, said:“They are all going to have to reducetheir budgets because projects thatworked at $80 to $90 planning pricesarehardto justifyatcurrent levels.”

Plunging crudeprices threatenthe axe for $1tn of energyprojects3Goldman warns of delays to oil majors’ plans3 7.5m barrels a day of new output at risk

C Andrew Hill page 16C Lex page 18C Short View page 19C Patrick Jenkins page 20C Markets pages 32-34C Nick Butler www.ft.com/blog

Inside andonline

$61.23Price of a barrel of Brent crudein late trading yesterday

$930bnAmount of investment that is at riskwith oil at $70 a barrel

20%-30%Amount companies’ costs would haveto fall to make projects profitable

$250bnAmount of annual capital spendingthe oil industry could cut by 2018

Gulf ofMexico:deepwater challenge Getty

DECEMBER 16 2014 Section:FrontBack Time: 15/12/2014 - 21:21 User: jacklinj Page Name: 1FRONT, Part,Page,Edition: LON, 1, 1

GROUP OVERVIEW

FT Funds Management Service (FTfm)

FT.com FTfm

5 Global Editions

MADISON MARRIAGE

The UK government is to debate apotential ban on non-disclosureagreements that conceal feesbetween pension funds and assetmanagers, inabidtoprovide individ-uals with more information abouthowtheirpensionsaremanaged.A proposed amendment to thePensionSchemesBill put forwardbyLordMikeGerman, former leader oftheWelsh Liberal Democrats, wouldput an end to pension schemes sign-ing non-disclosure agreements withfundcompaniesover fees.

The practice has prompted out-rage among senior investment pro-fessionals who are concerned thatpension schemes get a poor deal iftheycannotcomparefees.LordGerman’sproposal,whichhasthebackingof investor rights charityShareAction,wouldalso requirepen-sion funds to inform savers onrequestabouthowtheyvotedatcom-panymeetingsonissuessuchasexec-utive pay, and explain how theyselectandmonitorfundmanagers.Lord German said: “The purposeof this amendment is to try andestablishwhether the government is

prepared to give people the rightsthat they need. [Savers] are not dis-interested intheirpensions.”Thepush tooutlawnon-disclosureagreements in particular is likely tomeet resistance from asset manag-ers. BlackRock, the world’s biggestfund house, told FTfm inNovemberthat it was “neither in the interest ofinstitutional investors nor of invest-ment managers to ban non-disclo-sureagreements”.Aspokesmanforthegovernment’sDepartment for Work and Pensionssaid: “We are committed to improv-ing the transparency of pension

schemes for savers, and are consid-eringtheproposedamendment.”Lord German’s amendment wassubmitted to parliament inmid-De-cember andwill need approval fromDWPministers, theTreasuryandtheDepartment for Business, Innova-tion and Skills. If the amendment isadopted it couldenter lawby theendofMarch,accordingtoLordGerman.Currently, pension schemes areonlyrequired todisclose informationabout investment policy and per-formance in annual reports. Share-Action said that in practice “savers

continuedonpage7

The curious caseof the FCA andthe fare dodger“To lose weight, to makemoney for my clients, to benicer to my wife — but aboveall to buy a train ticket,” wasthe unexpected addition toone fund manager’s list ofpriorities for 2015.Jonathan Burrows, the now

infamous former managingdirector at BlackRock, settled a£43,000 bill for unpaid ticketsover five years and washanded a lifetime industry banfrom the FCA, the UKregulator, last month as aresult.PAGE 8

SOPHIA GRENE

Two-thirds of institutional investorsexpect the EuropeanCentral Bank toimplement quantitative easing thisyear. Twenty-seven per cent areexpecting it to comebefore theendofMarch.According to a poll of 152 interna-tional institutional investors, just 22per cent of investors in Europebelieve the purchase of governmentbondscanbeavoided,comparedwith8percentof investors inNorthAmer-ica and 13 per cent in Asia and else-where.“The future of the eurozone hastaken centre stage in recentmonths,”said Valentijn van Nieuwenhuijzen,head of multi-asset strategy at INGInvestment Management, whichcommissionedtheresearch.“It is clear that there are very realconcerns of a prolonged period ofdeflation, which could — if investorsarecorrect—twistDraghi’sarmwhenit comes to implementing a sovereignQEprogrammeinearly2015.”ECB president Mario Draghiboosted expectations of QE byremarking onmarket intervention inan interviewwithHandelsblattnews-paperonFriday.Thishit theeuroanddrove peripheral eurozone bondyields lower.“The risk that we do not fulfil ourmandate of price stability is higherthan it was six months ago,” said MrDraghi.

InvestorsexpectQEis imminentinEurope

THE AUTHORITY ON GLOBAL FUND MANAGEMENT | FINANCIAL TIMES | Monday January 5 2015

Larry FinkNew research onleveraged ETFs

counter CEO’s fearsPAGE 2

Agreements concealing fees between pension funds and asset managers debated

UKconsidersnon-disclosureban

fmNEWS

C BlueBay Asset Management,the $65.8bn fixed income andalternative investmentspecialist owned by Royal Bankof Canada, has hired JanaVelebova (pictured) as aportfolio manager from RoggeGlobal Partners.

C Brendan Gundersen hasjoined MainStay Investments,the $101bn mutual fund arm ofNew York Life, to head itsinstitutional intermediary unit.Mr Gundersen was previously amanaging director atBlackRock iShares.

C Aviva Investors, the £240bnasset management business ofAviva, the UK insurer, hasappointed Mark Connolly aschief investment officer forfixed income. Jean-FrançoisBoulier, the acting chiefinvestment officer for fixedincome, will continue as chiefexecutive for Aviva Investors inFrance. Mr Connolly joins fromScottish Widows InvestmentPartnership.

C Alexis Vasquez Meissner hasjoinedHSBC as head of HSBCSecurities Services (HSS) forthe Americas, from BNYMellon.

C Two hires for the emergingmarkets debt team at Amundi,the €850m Paris-based assetmanager. Esther Law joins asan investment manager fromPioneer Investments whileAbbas Ameli-Renani has beenappointed as a strategist aftermoving from Royal Bank ofScotland.

C BNY Mellon WealthManagement has appointedVivian Chan as wealth directorof business development inHong Kong. BNY plans furtherappointments as it expands its

wealth management servicesacross the Asia-Pacific region.Ms Chan joins fromOppenheimer, the US financialservices group.

C Jeff McCarthy has joinedNasdaq, the exchangeoperator, as head of ETPlistings and services fromCitigroup, where he wasresponsible for global ETF andNorth America fund services.

C Stamford Associates, theindependent investmentconsultancy, has appointedAlexandra Haggard to thenewly created role of chiefexecutive. Ms Haggard joinsfrom Russell Investments, whereshe was product and marketingmanaging director in Europe.Stamford also recently hiredGuy Beech as head of businessdevelopment from TendoAssociates, a consultancy.

C PineBridge Investments, the$70.8bn US asset manager hashired Tomi Lāngström as headof distribution for the Nordics.Mr Lāngström joins fromNorthern Star Partners wherehe was a founding partner andchief executive. PineBridge lastmonth also announced threehires for its businessdevelopment team in NorthAmerica. Michael Raso joins asa managing director from OldMutual Asset Management.Michael Luft and Carmela DiMeo both become senior vice-presidents after moving fromRocaton Investment Advisorsand OppenheimerFundsrespectively.

C Corinne Vitte has movedfrom RBC to take on the role ofhead of sales for institutionalinvestors at BNP ParibasSecurities Services in Zurich.Dario Rigert will report to MsVitte after joining as a salesmanager from JPMorgan.

C LNG Capital has appointedHolly Grainger as co-managerof its flagship LNG EuropaCredit fund. Last year MsGrainger, who has worked forBarings, Aviva Investors andF&C, founded Eve Partnership,a consultancy that providesprofessional staff to covermaternity leave or sabbaticalsfor asset managers.

Movers &shakers

BNY Mellon has appointedVivian Chan in Hong Kong

QUOTE OF THE WEEK

Hugh Young,Aberdeen AM‘In very hot markets wewould underperformbecause we do not buyhot racy stocks,[but] in tougher marketswe should do well’

PAGE 4

VIDEO

Lessons in financeJeff Molitor, Vanguard’sCIO in Europe, on 40years in the businessVIDEO.FT.COM/FTFM

INSIDEANDONLINE

THE LAST WORD

Stephen FoleyThe bigger effect [ofcheap oil] may be morepervasive, as investorsreacquaint themselveswith the idea that marketscan move dramatically tothe downside with verylittle warningPAGE 13

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DPN FT ASSET MANAGEMENT

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Dear reader,

dpn - Deutsche Pensions- & Investmentnachrichten is the first magazine dedicated to the information needs of German institutional investors, asset managers and the occupational pensions industry.

Published in German, dpn provides readers with reliable and objective information on new market opportunities and investment trends, as well as research and statistics on the German asset management and pensions markets. Published six times a year since its launch in 2001, its expert writers offer genuinely exclusive insights into institutional asset management and pensions management. Yours sincerely,

Michael LennertEditor in Chief

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Pension Funds, Insurance

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52 Juni | Juli 2017 Juni | Juli 2017 53

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Spotlight

HGB-Zinsschmelze hat deutlichen Anstieg von Pensionsrückstellungen zur Folge

Die anhaltend niedrigen Zinsen belasten die Vor-sorgesysteme von Unternehmen zunehmend. Um ihre Pensionsverpflichtungen im Rahmen der bAV langfristig decken zu können, müssen Unternehmen mehr Vermögen für die künftigen Pensionslasten reservieren: Je niedriger der Rechnungszins für die Handelsbilanz (HGB), desto höher ist der Barwert der Pensionsver-pflichtungen. Eine dann noch ausreichende Kapitaldeckung kann für viele Unternehmen ein ernstzunehmendes Rentabilitäts- und Liquidi-tätsrisiko darstellen.

Vor diesem Hintergrund suchen viele Unter-nehmen nach neuen Finanzierungsstrategien in der bAV, um eine ausreichende Rückdeckung in der Bilanz sicherzustellen. Eine liquiditätsscho-nende Alternative kann die Auslagerung der Verpflichtungen in einen nicht versicherungs-förmigen Pensionsfonds sein. Hier spielt der HGB-Rechnungszins nicht mehr die zentrale Rolle, sondern der Einmalbeitrag, mit dem der jeweilige Pensionsfonds kalkuliert. Aufgrund eigener Berechnungsgrundlagen und größerer Freiheiten bei der Kapitalanlage dürfte bei einem nicht versicherungsförmigen Pensionsfonds der Rechnungszins für die Kapitalanlage bei bis zu 3 Prozent liegen. Zudem kann das Unternehmen – entsprechend den individuellen Bedürfnis-

sen – Einfluss auf die hinterlegte Kapitalanlage nehmen. Nach der Pensionsfonds-Aufsichtsver-ordnung (PFAV) ist eine an den Versorgungsver-pflichtungen orientierte langfristige Investition in globale Aktien- und Rentenmärkte möglich.

Die historische Marktentwicklung ist kein Indikator für die Zukunft

Die Kombination aus fallenden Zinsen und steigenden Aktienkursen hat Investoren lange Zeit das Leben leicht gemacht und Investitionen in Multi-Asset-Strategien beflügelt. Zusätzlich führte in den vergangenen 20 Jahren die nega-tive Korrelation von Aktien und Staatsanleihen zu einer deutlichen Risikodiversifikation, was Multi-Asset-Mandate auch risikoadjustiert gut aussehen ließ. Dabei ist diese negative Korrela-tion nicht selbstverständlich. So waren Aktien und Anleihen bis zum Jahr 1998 über lange Zeit eindeutig positiv korreliert. Einen Vorgeschmack darauf, wie sich eine positive Korrelation auf klassische Multi-Asset-Mandate auswirken kann, erhielten Investoren in den vergangenen vier Jahren einige Male.

In den kommenden Jahren wird sich das Kapital-marktumfeld vermutlich deutlich von dem unter-scheiden, was wir gewohnt sind und vielleicht in-zwischen für normal halten. Während Prognosen für den Aktienmarkt meist unzuverlässig sind,

kann man mit hoher Sicherheit davon ausgehen, dass Anleihen guter Bonität keinen nennenswer-ten Performance-Beitrag mehr werden liefern können. Der oft zitierte Hinweis „Die historische Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung“ ist dann relevanter als je zuvor. Und auch die hohe Korre-lation, also der zunehmende Gleichlauf zwischen Aktien und Anleihen in der jüngeren Vergangen-heit, gibt Anlass zur Wachsamkeit. Es liegt also nah, dass Investoren verstärkt Ausschau nach alternativen Anlagemöglichkeiten halten.

Der Metzler Pensionsfonds: Maximale Flexibilität

Wichtig bei der Kapitalunterlegung der Pen-sionsverpflichtungen ist es, eine stetige Wertentwicklung oberhalb des Rechnungs-zinses zu erreichen und potenzielle Verluste in marktschwachen Phasen mit den passenden Vehikeln abzufedern. Die Zielrendite* sollte deshalb weitgehend losgelöst von der Kapital-marktentwicklung erreicht werden, um Liquidi-täts- und Nachschussrisiken des Unternehmens zu minimieren. Im Metzler Asset Management empfehlen wir hier ein streng reglementiertes Risikomanagement. Eine ungesicherte Anlage-strategie könnte sonst zu einem Abschmelzen der Deckungsmasse führen und damit den Vor-teil höherer Renditen zunichtemachen.

Ferner setzen wir bei der Asset Allocation, die auf einer Asset-Liability-Studie beruht, zuneh-mend auf alternative Anlagemöglichkeiten. Diese sind zwar nicht risikolos, aber auch nicht

unmittelbar korrelierend mit der Entwicklung der Kapitalmärkte. Daher ergänzen sie sinnvoll die klassischen Anlageklassen Aktien und Renten, die außerdem zur Verlustbegrenzung mit einem Total-Return-Ziel gesteuert werden. Für den Total-Return-Anteil innerhalb der strategi-schen Asset Allocation nutzen wir meist unsere Metzler-Wertsicherungsstrategien, zum Beispiel mit einer Wertuntergrenze* von 93 Prozent. Diese bietet einerseits ausreichend Risikobud-get, um an steigenden Kursen zu partizipieren, gleichzeitig wird das Verlustrisiko* auf ein akzep-tables Maß von 7 Prozent begrenzt.

Für die Kapitalunterlegung nutzen wir mehrere Komponenten: Wir kombinieren die Ertragsquel-len aus klassischen Anlageklassen mit alternati-ven Risikoprämien. Die strategische Beimischung von alternativen Investments in einem klassisch orientierten Portfolio hat einige Vorteile: Werden alternative Ertragsquellen beigemischt, ist das Portfolio weniger anfällig für Zinsänderungen oder Marktkorrekturen und kann zudem von starken Marktbewegungen profitieren. Durch Vereinnahmung alternativer Risikoprämien und die Ausnutzung von Marktineffizienzen lassen sich neue Ertragsquellen erschließen. Zudem besteht langfristig eine sehr geringe Korrelation zu traditionellen Anlagen. In Kombination mit dem Total-Return-Anteil lassen sich Risiken des Gesamtportfolios begrenzen.

Bei der Anlage des Deckungsvermögens können wir mithilfe solcher Strategien die festgelegten Ziele – eine individuell abgestimmte Zielrendite* und den Erhalt des Risikobudgets – gemeinsam mit den Trägerunternehmen erreichen. Mit einem nicht versicherungsförmigen Pensions-fonds, der einer individuell abgestimmten Anla-gestrategie folgt, schützt sich das Unternehmen also nicht nur vor sinkenden Durchschnittszin-sen. Es erzielt damit auch langfristig deutliche Vorteile für seine Bilanz. ●

Die Auslagerung der Pensionsverpflichtungen in einen nicht versicherungsförmigen Pensionsfonds ist eine effiziente und für Arbeitgeber sowie Versorgungsempfänger gleichermaßen attraktive Möglichkeit, die betriebliche Altersversorgung (bAV) zukunftssicher zu gestalten. Besonders die Freiheiten im Rahmen der Kapitalanlage sind ein Beweggrund für Unternehmen, diesen Weg zu wählen. Metzler setzt bei der strategischen Asset Allocation auf eine breite Diversifikation über mehrere Renditetreiber und Risikoprämien sowie auf eine effiziente und kostengünstige Umsetzung.

METZLER PENSIONSFONDS: MAXIMALE FLEXIBILITÄT BEI DER KAPITALANLAGE LIEFERT ATTRAKTIVE ERTRÄGE

KONTAKT

Metzler Asset Management GmbH Untermainanlage 160329 Frankfurt am MainTelefon: +49 69 21 04-532E-Mail: asset_management@metzler.com

Metzler Pensionsfonds – Ziele der Kapitalanlagestruktur

– hohe Stetigkeit in der Zielerreichung* bei angemessenem Risiko

– Reduktion der Nachschussrisiken

– breite Diversifikation über verschiedene Performance-Quellen

– effiziente und kostengünstige Umsetzung der strategischen Asset Allocation (SAA)

Juni | Juli 2017 53

Christian RemkeVorstandsmitglied Metzler

Pensionsfonds AG

Rechtliche HinweiseDie Metzler Asset Management GmbH übernimmt keine Garantie für die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Informa-tionen.

* Es kann weder garantiert noch zugesichert oder gewährleistet werden, dass die Wertuntergrenze gehalten oder die Zielrendite erreicht wird. Die Metzler-Wertsicherungskonzepte können keinen vollständigen Vermögensschutz bieten.

Mathias Weil Leiter des Teams Absolute Return & WertsicherungMetzler Asset Management GmbH

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• One representative from sponsor to take part in a roundtable discussion

• Roundtable write up to include 10-12 pages editorial

• Consultation on the main discussion topic, the drawing up of a provisional agenda etc.

• Consultation on selection of participants (institutional investors)

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• Electronic copy of the write-up (for sponsor’s own marketing)

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Exclusive sponsorship rate: POA

DPN ROUNDTABLE PACKAGE

ROUNDTABLE

August | September 2017 31

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ADMINISTRATION/CUSTODY 2017

AUG – SEP 17 | JAHRGANG 16 AUSGABE 94 | DPN-ONLINE.COM

Foto

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Michael LennertChefredakteur dpn,

Financial Times(Moderator)

Jeannette LeuchPartner,invalue

Peter NiemerSenior Manager,

itechx

Clemens SchuerhoffVorstand,

Kommalpha

Harold KellerHead of

Relationship Management, CACEIS Bank

Germany Branch

Ulrich BuchholtzFreier Journalist,

dpn-Autor(Moderator)

ROUNDTABLE ADMINISTRATION/CUSTODY 2017 ROUNDTABLE

August | September 2017 3332 August | September 2017

Jahrelang haben neue Regulierungen die Administratoren und Custodians stark beschäftigt. Künftig werden Innovationen durch digitale Technologien eine wichtige Rolle in der Branche spielen, lautet ein Fazit des dpn-Roundtable. So sollen etwa Reportings anwenderfreundlicher werden und bessere Auswertungsmöglichkeiten bieten. Und Blockchain könnte die Abwicklungsprozesse stark verändern.

Die Innovationen rücken in den Vordergrund

ESG

Real Estate

Fixed Income

Alternative Investments

ETF/Smart Beta

Absolute Return

Admin/Custody

Real Assets

Risk Management

Insurance

Emerging Markets

Multi Asset/ Multi Strategy

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ROUNDTABLE CALENDAR 2018*

* subject to confirmation and possible change

Feb. – Mar. Apr. – May. Jun. – Jul. Aug. – Sep. Oct. – Nov. Dec. – Jan.

Further potential topics include:

Senior Secured Loans

New approaches within Asset Management

Stable investment solutions in volatile times

Family office / Foundations

Overview of global bond strategies

Active vs Passive

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IAS 19 – 253 HGB – 6a ESTGOFF BALANCETail Risks

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o t h e r c o m p r e h e n s i v e i n c o m e

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o v e r - e n g i n e e r i n g

DOUBLE IMPACTEZB

Inflation HedgeDe-RiskingE.ON SE

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INSIGHT INVESTMENT e v o n i ki n d u s t r i e s

A publication from the Financial Times

Credit Spread

ERSTE SONDERAUSGABEBETRIEBLICHE

ALTERSVERSORGUNG№ 3 / 2016 / 8,– €

Herausgegeben in Kooperation mit

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Deutsche Asset ManagementINFLATION – DEFLATION – DISINFLATION

OVERLAYFIXED INCOME

zu haben, die zur Finanzierung der garantierten Leistungen erfor-derliche Rendite zu erwirtschaften. Aus Sicht der Geldpolitik sind letztere Investitionen – berechtigterweise – natürlich Investitionen in die Realwirtschaft, die das Wirtschaftswachstum entsprechend unterstützen können. Jedoch bleibt die hiervon betroffene ebaV damit in einem faktisch kaum mehr auflösbaren Dilemma.

FULLY FUNDED AT ALL TIMES – OHNE STORNORISIKO— Weiteres Beispiel : Zum einen müssen deutsche Pensionskassen ihre Verpflichtungen jederzeit – also auch zu Zeitpunkten, in denen die jeweiligen Leistungen noch gar nicht fällig sind – zu 100 Prozent bedecken (zuzüglich der Solvabilitätsanforderungen). Zum ande-ren aber können relativ volatilitätsarme Kapitalanlagen – ebenfalls bedingt durch das derzeitige Zinsniveau und die Eingriffe der eZb in die Kapitalmärkte – denjenigen Investmentreturn, der für die langfristige Finanzierbarkeit der zugesagten Leistungen erforderlich wäre, nicht mehr liefern. Volatilere Kapitalanlagen können jedoch oft nicht (zumindest nicht im erforderlichen Umfange) eingesetzt werden, da die damit verbundenen intertemporären Schwankungen die Einhaltung der oben zitierten jederzeitigen 100-Prozent-Bede-ckungsanforderung zu stark gefährden würden.

Dabei sei an dieser Stelle noch einmal daran erinnert, dass auf-grund der Pflichtmitgliedschaft, die in vielen ebaV besteht, häufig kein Stornorisiko gegeben ist und folglich der eigentliche Geschäfts-zweck einer ebaV darin zu sehen ist, die jeweiligen Leistungen in ihrem jeweiligen Fälligkeitszeitpunkt erbringen zu können – und nicht die Verpflichtungen jederzeit vollständig mit Vermögen zu bedecken.

ZWEI BEHÖRDEN – ZWEI STRESSTESTS— Eine Gefahr für das Entstehen nicht zueinander kohärenter Steu-erungsimpulse ergibt sich theoretisch immer auch dann, wenn zwei verschiedene staatliche oder quasi-staatliche Akteure – zum Beispiel die deutsche BaFin und die paneuropäische eioPa – parallel zuein-ander regulatorische Instrumente definieren und einsetzen. Hier kann man beispielsweise an den regelmäßigen BaFin-Stresstest für ebaV und an den im letzten Jahr durchgeführten Stresstest für ebaV durch eioPa denken. Letzterer basiert teilweise auf gänzlich anderen Bewertungen, Berechnungsmethoden und -konventionen und kann folglich auch durchaus zu unterschiedlichen Ergebnissen führen.

Zwar diente der eioPa-Stresstest (im Gegensatz zu dem der BaFin) weniger dazu, einzelne ebaV hinsicht-lich ihrer Anfälligkeit gegen ungüns-tige Kapitalmarktentwicklungen zu » testen « und im Falle eines wie auch immer gearteten » nicht zufrieden-stellenden « Ergebnisses gegebenen-falls Sanktionen und Konsequenzen für das Einzelunternehmen abzu- leiten.

Vielmehr sollte seitens eioPa hier-mit sinnvollerweise diese Frage für gesamte nationale Systeme der baV in den verschiedenen europäischen Staaten auf einem vereinheitlichten Verfahren (auf dessen Schwachpunk-te hier nicht eingegangen werden soll) untersucht werden. Dennoch kann nicht negiert werden, dass bestimm-te Ergebnisse auch hier – wenngleich auf eine indirektere Weise – sehr wohl Steuerungsimpulse nach sich ziehen können. Dies dürfte nämlich dann der

Fall sein, wenn insgesamt nicht zufriedenstellende Ergebnisse ( und wenn auch nur für einzelne Länder ) vorliegen. Denn auch daraus können natürlich Konsequenzen abgeleitet werden, etwa dadurch, dass in einem Mitgliedsstaat allgemein Konsequenzen für ebaV nahegelegt oder gefordert werden, um eben in diesem Test in Zukunft bessere, also akzeptable Ergebnisse zu erreichen.

Die hierfür erforderlichen durch die ebaV zu ergreifenden Maß-nahmen können dann aber unter Umständen dazu führen, dass sich die Ergebnisse im nationalen BaFin-Stresstest verschlechtern, da letzterer ja ( wie bereits ausgeführt ) nach einer anderen Methodik durchgeführt wird. Somit bedarf es also gar nicht spezifischer Impulse für einzelne ebaV seitens eioPa, um hier ein Spannungsfeld zwischen nationalen und paneuropäischen Steuerungsimpulsen entstehen zu lassen.

KEIN EINFACHES HERUMWERFEN DES RUDERS— Würde nun die betreffende jeweilige nationale Aufsicht, in obigem Beispiel also die BaFin, einfach ihre regulatorische Praxis dahingehend ändern, dass eine Kohärenz mit dem paneuropäischen Stresstest entstünde, so würde hierdurch der Konflikt für betref-fende ebaV noch nicht vollständig gelöst. Denn schließlich haben betreffende ebaV ja über lange Zeit hinweg ihre Geschäftsstruktur und ihre Kapitalanlageportfolios unter Berücksichtigung des bislang gültigen nationalen regulatorischen Regimes aufgebaut. Eine Umge-staltung in Richtung einer Struktur, welche in Bezug auf eine völlig neue paneuropäische Regulatorik hin optimiert ist, wäre kurzfristig zu vertretbaren Kosten unter Umständen kaum möglich.

ABSTIMMUNG MIT ÜBERGANGSZEITEN TUT NOT— Bei der Beseitigung von Inkohärenzen, die aus einander wider-sprechenden Erwartungen, Bedürfnissen und Impulsen von Partei-en innerhalb des unmittelbaren Umfelds einer ebaV (Arbeitgeber, Begünstigte) resultieren können, kann die betreffende ebaV selbst mitwirken, indem sie beispielsweise durch eigene Vorschläge in Gremien, in denen die unterschiedlichen Parteien in angemesse-ner Weise repräsentiert sind, auf einen entsprechenden Ausgleich hinarbeitet. Insbesondere in Deutschland kommt der Fall, dass nur schwer überwindbare Schwierigkeiten dieser Art entstehen, erfah-rungsgemäß eher selten vor.

» Eine Umgestaltung in Rich- tung einer Struktur, welche in Bezug auf eine völlig neue paneuropäische Regulatorik hin optimiert ist, wäre kurz- fristig zu vertretbaren Kosten unter Umständen kaum möglich. «

Anders sieht es bei zueinander nicht kohärenten Steuerungsim-pulsen verschiedener staatlicher und quasi-staatlicher Akteure (wie oben dargestellt) aus. Um das Schisma, welches hieraus resultieren würde, für ebaV gar nicht erst entstehen zu lassen, bedarf es einer äußerst engen Verzahnung zwischen allen Akteuren dieser Art, die einen dementsprechenden steuernden Einfluss auf die Strategien und Verhaltensweisen einer ebaV ausüben können. Insbesondere die nationale und die europäische Aufsichtsbehörde müssen sich kon-tinuierlich in sehr enger Weise darüber abstimmen, wie zueinander nicht kohärente Steuerungsimpulse vermieden werden können. Dies gilt besonders bei der Einführung neuer regulatorischer Instrumente und Methoden.

Soll es in der Zukunft als Folge einer solchen Abstimmung dazu kommen, dass bisher verwendete Instrumente durch neue ersetzt werden, müssen in jedem Falle hinreichend lange Übergangszeit- räume definiert werden, die es den betroffenen ebaV ermöglichen, ihre Handlungen ohne große Friktionen und zu vertretbaren Kosten an das neue regulatorische Umfeld anzupassen.

OFFEN MITEINANDER REDEN !— Aber nicht nur ein Austausch zwischen den Aufsichtsbehörden, denen die ebaV unterliegen, sondern auch ein intensiver und offener Dialog zwischen Aufsichtsbehörden und der eZb ( sowie den einzel-nen Mitgliedsstaaten ) darüber, welche Auswirkungen bestimmte geldpolitische Maßnahmen langfristig auf die baV der Bürger in Deutschland und Europa haben können, sollte unerlässlich sein.

Hierzu ein Beispiel : Wenn eine bestimmte Geldpolitik in der ( unter Umständen durchaus längerfristigen ) Zukunft Kürzungen von baV-Leistungen nach sich ziehen würde ( beispielsweise dadurch, dass Kapitalmarktrenditen über zu lange Zeiträume » künstlich « zu niedrig gehalten werden ), die von den Begünstigten zu tragen wären, so beeinträchtigte dies dann auch den künftigen Konsum und somit das künftige Bruttoinlandsprodukt als Ganzes in negativer Weise. Besonders in weiter alternden Gesellschaften kann dieser Effekt von besonderer Bedeutung sein.

Negative Beeinträchtigungen ergäben sich aber auch in dem Fall, dass die Arbeitgeber aufgrund ihrer Subsidiärhaftung den Kürzungs-betrag ausgleichen müssen. Denn dann stünden die entsprechenden Finanzmittel den Unternehmen nicht mehr für andere Zwecke, ins-besondere Investitionen, zur Verfügung, was ebenfalls entsprechend negative Effekte auf das künftige Bruttoinlandsprodukt hätte.

Eine unter Verwendung stark vereinfachender Annahmen vorgenommene ( zugegebenermaßen sehr grobe ) Schätzung und Projektion soll dies verdeutlichen : Eine dauerhafte Verfehlung der erforderlichen Rendite bei den deutschen ebaV um ein Prozent, wie sie sich aus geldpolitisch motivierten, über sehr lange Zeiträume in der Zukunft artifiziell niedrig gehaltenen Kapitalmarktrenditen ergeben kann, könnte nach circa 20 Jahren eine Auswirkung auf das deutsche Bruttoinlandsprodukt ( ceteris paribus, ohne Multiplikator- und Zweitrundeneffekte) von rund minus 0,1 bis minus 0,2 Prozent jährlich nach sich ziehen.²

Hier sind zusätzliche analoge Effekte aus weiteren Formen der privaten Altersversorgung ( zum Beispiel privaten Rentenversiche-rungen ) noch nicht eingerechnet, das heißt, diese träten noch additiv hinzu. Auch kann sich hierdurch die finanzielle Situation der betroffe-nen Staaten (ceteris paribus) langfristig eintrüben, da diese gegebe-nenfalls mehr Finanzmittel für Sozialleistungen benötigen würden, um zu kleine Renten auf ein Existenzminimum » aufzustocken « und so einer Verelendung ihrer Bürger im Alter entgegenzuwirken.

Das alles bedeutet bei Weitem natürlich nicht, dass die Politik einer unabhängigen Zentralbank dem Primat der baV (oder der Altersversorgung im Allgemeinen) unterzuordnen wäre. Aber die möglichen Konsequenzen hieraus müssen für alle Beteiligten klar und

Stefan Nellshen ist seit August 2003 Finanzvorstand aller deutschen Pensions-vehikel der Bayer Ag, insbesondere der Bayer-Pensionskasse vvag, der Rheini-schen Pensionskasse vvag und des Bayer Pension Trust e.V.. Der gebürtige Lever- kusener Nellshen, promovierter Mathema-tiker und Betriebswirt, ist darüber hinaus als Leiter Asset Management Pensions der Bayer Ag zuständig für die Finanzrisiken aus Pensionsplänen mit Leistungsgaran- tien des Konzerns weltweit.

transparent sein, und gegebenenfalls müssen auch regulatorische und / oder gesetzliche Steuerungsimpulse der Zentralbankpolitik in geeigneter Weise angepasst werden, um die negativen Konsequen-zen zumindest abzumildern.

Insgesamt zeigen die dargestellten Beispiele, dass interdiszipli-näre offene Gespräche mit ganzheitlicher Sichtweise zwischen allen für die Steuerungsimpulse einer ebaV relevanten Akteuren für die Zukunft der ebaV und ihrer Begünstigten nicht nur wünschenswert, sondern schier unerlässlich sind.

2 Quellen : eigene Schätzungen und Berechnungen, Arbeits-gemeinschaft für betriebliche Altersversorgung e.V., Statistisches Bundesamt.

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HINTERGRUND

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WIND VON BACKBORD. UND STEUERBORD AUCH !

SONDERAUSGABE bAV № 3 | 2016

Roundtable-Kalender 2018*

• Zwei Mal pro Jahr erscheinende dpn-Sonderausgabe zur bAV

• Wendet sich primus inter pares an die institutionellen Entscheidungsträger über Mandate – in der deutschen Großindustrie ebenso wie bei Pensionskassen, Pensionsfonds, Versicherern und Zusatzversorgungskassen.

März – Mai

Zinswende ante portas?Real Assets versus Fixed Income für Pensionsinvestoren

Juni – September

ETF, Smart Beta, Multi Asset - Absolute Return, Alternatives, LDIWelche Strategie für welche Aufgabe für welchen Pensionsinvestor?

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MEET THE MANAGERMEET THE MANAGER GERALD NOLTSCH

52 August | September 2017 August | September 2017 53

Datenqualität alsabsolutes Must-haveFür Gerald Noltsch, CEO von BNP Paribas Securities Services in Deutschland, werden die Datenqualität und die Digitalisierung für Investoren und Custodians zukünftig der Schlüssel zum Erfolg.

Über BNP Paribas in Deutschland BNP Paribas ist eine global tätige Bank mit vier Heimatmärkten in Europa – Belgien, Frankreich, Italien und Luxemburg. Weltweit ist sie mit 189.000 Mitarbeitern in 75 Ländern vertreten. In Deutschland ist die BNP Paribas Gruppe seit 1947 aktiv und hat sich mit 13 Gesellschaften erfolg-reich am Markt positioniert. Privat-kunden, Unternehmen und institutio-nelle Kunden werden von fast 5.000 Mitarbeitern bundesweit in allen rele-vanten Wirtschaftsregionen betreut. Das breit aufgestellte Produkt- und Dienstleistungsangebot von BNP Paribas entspricht nahezu dem einer Universalbank.

Über BNP Paribas Securities Services BNP Paribas Securities Services, 100-prozentige Tochtergesellschaft der BNP Paribas Gruppe, ist eine weltweit führende Verwahrstelle. Gestützt durch die Stärke der BNP Paribas Gruppe bietet sie Multi- Asset-Post-Trade- und Asset- Servicing-Lösungen für Markt-teilnehmer, Unternehmen und Emit-tenten auf der Käufer- und der Ver-käuferseite. Mit lokaler Kompetenz in 36 Ländern und einer globalen Reich-weite, die mehr als 90 Märkte ab-deckt, ist ihr Netzwerk eines der um-fassendsten in der Branche, so dass Kunden ihre Investitionsgelegenhei-ten weltweit maximieren können. www.securities.bnpparibas.de

Entwicklung der Wertpapierfonds bei BNP Paribas Securities Services in DeutschlandAssets under Depositary Bank (AuD) in Deutschland, Mrd. EUR

Herr Noltsch, was ist aus Ihrer Sicht die größte Herausforderung für die in Deutsch-land tätigen Anbieter von Verwahr- und Custody-Dienstleistungen in den nächsten fünf Jahren? Viele institutionelle Anleger in Deutschland suchen vor dem Hintergrund der niedrigen Zinsen nach alternativen Investments. Sie interessie-ren sich zum Beispiel für Private Equity, Wald, Infrastruktur oder Debt. Als Dienstleister müssen sie solche Anlagen verwahren können. Außerdem führt die große Welle der regulatorischen Ver-änderungen unter anderem zu höheren Anfor-derungen der Kunden an das Reporting und das Risk Management. Die Datenqualität wird zum Schlüssel des Erfolgs für Investoren und Custodi-ans. Darüber hinaus wachsen die Infrastrukturen zusammen – etwa durch Target2-Securities (T2S), die neue europäische Plattform für die Abwick-lung von Wertpapieren. Das eröffnet Wachstums-chancen für Anbieter, die sich frühzeitig darauf eingestellt haben. Mittel- bis langfristig wird sich unsere Industrie auch stark durch die Digitalisie-rung verändern: Big Data, Cloud Based Solutions, künstliche Intelligenz und Blockchain sind dabei wichtige Themen, denen wir uns bei BNP Paribas Securities Services schon seit mehr als vier Jahren mit einem digitalen Innovationsteam mit derzeit über 40 Mitarbeitern stellen. Wir sehen es als unsere Aufgabe, die unterschiedlichen Trends der Digitalisierung zu verstehen, die Potenziale für unsere Kunden und uns zu erkennen und unseren Kunden zu helfen, die Chancen der Digitalisierung frühzeitig zu nutzen.

Welche Dienstleistungen fragen Ihre Kunden derzeit besonders stark nach?

Großes Interesse sehen wir beim Reporting zur Nachhaltigkeit der Kapitalanlagen (ESG = En-vironmental, Social & Governance). Genauso beim Reporting für Solvency II. So helfen wir vielen Versicherungsgesellschaften mit Durchschau-lösungen – Look-through –, ihre Eigenkapitalan-forderungen zu verringern. Das Einsparpotenzial dabei kann ganz erheblich sein und geht bei einer Versicherung in die Milliardenhöhe. Für das neue IFRS-Reporting haben die Versicherungsge-sellschaften zwar noch zwei Jahre Zeit, aber wir führen jetzt schon Gespräche, um die Kundenan-forderungen zu verstehen. Ein weiteres Thema im Dialog mit den Kunden sind Tri-Party-Lösungen für das Collateral Management. Durch die ver-schiedenen regulatorischen Anforderungen wie etwa EMIR sind die Optimierung und die effiziente Abwicklung von Collateral zu einem entscheiden-den Faktor für viele Asset-Management-Strate-gien geworden. Global Custodians nehmen hier eine natürliche Schlüsselfunktion ein.

Welche Bedeutung haben ESG-Kriterien inzwischen bei der Anlagepolitik instituti-oneller Anleger erlangt und welche Unter-stützung können die Dienstleister bei der Umsetzung einer solchen Strategie leisten?Wir haben zu diesem Thema vor kurzem eine weltweite Studie mit institutionellen Anlegern und Asset Managern durchgeführt. Danach berücksichtigen heute schon fast 80 Prozent der 461 Befragten solche Kriterien bei ihren Anla-geentscheidungen. Im Gegensatz zu anderen Ländern wird ESG in Deutschland bisher nur in relativ wenigen Fällen als Teil einer Gesamtstra-tegie systematisch umgesetzt. Meistens wird es auf spezifische Anlageklassen begrenzt. Die

Quelle: BNP Paribas, Stand 31. März 2017

IN KÜRZE

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CV Gerald Noltsch

Niederlassungsleiter & Mitglied der Geschäftsleitung BNP Paribas S.A. Niederlassung Deutschland

Aktuell Gerald Noltsch ist CEO von BNP Pari-bas Securities Services in Deutschland und Mitglied des BNP Paribas Securi-ties Services Executive Committee. Außerdem ist er Mitglied des Group Management Board Deutschland.

Beruflicher Werdegang Noltsch verfügt über 25 Jahre Erfahrung in der Industrie. Seine Karriere begann bei der Deutschen Bank im Bereich Corporate Finance. Nach einigen Jahren bei der Deut-schen Börse Clearing AG wechselte Gerald Noltsch 1998 zu Paribas Securi-ties Services. Im Mai 2000 wurde er Vorsitzender der Geschäftsleitung von BNP Paribas Securities Services Deutschland. In dieser Rolle ist er auch verantwortlich als Regional Director für die Niederlande und Skandinavien.

Ausbildung Gerald Noltsch absolvierte sein Betriebswirtschaftsstudium zum Diplom-Kaufmann an der Universität Köln.

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 März 2017

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meet the manager Marcelo assalin

58 Oktober | November 2016

Günstiges Gesamtumfeld Die Bedeutung von EMD-Papieren für institutionelle Investoren wird zukünftig weiter zunehmen. Diese Meinung vertritt auf jeden Fall Marcelo Assalin, Head of Emerging Market Debt bei NN Investment Partners (NN IP).

Wie beurteilen Sie die aktuell makroökonö-mische Situation in den Schwellenländern?Das Wirtschaftswachstum hat sich in den Schwellenländern bei relativ hohen realen Zinsen, unterbewerteten Währungen und stabilen bis ansteigenden Rohstoffpreisen stabilisiert. In den Industrieländern sind die Wachstumsraten niedrig, aber stabil, und die Inflationsentwicklung verläuft günstig. Angesichts des äußerst langsa-men Zinsanhebungskurses der Fed ist das Ge-samtumfeld für Rentenpapiere und insbesondere für Schwellenländeranleihen (EMD) günstig.

Welche Chancen und Risiken sehen Sie bei EMD?Schwellenländeranleihen dürften auch künftig gut abschneiden. Dabei sollten Länder, die wich-tige wirtschaftliche Reformen durchführen, eine besonders günstige Entwicklung verzeichnen. Wenn die Rohstoffpreise ihre Erholung fort-setzen, dürften die Frontier Markets weiterhin überdurchschnittlich abschneiden. Sofern die Schwellenländer auch künftig deutlich rascher wachsen als die Industrieländer, werden die Schwellenländerwährungen ebenfalls aufwerten. Ein Wort zu den Risiken: Bei einer deutlichen Verlangsamung des Wachstums in China oder einem plötzlichen Rohstoffpreiseinbruch könnte es zu Gegenwind für EMD kommen. Geopoliti-sche Risiken (vor allem im Nahen Osten) müssen ebenfalls engmaschig beobachtet werden. Auch die Wahlen in den USA könnten zu Unsicherheit an den Märkten führen.

Welche Möglichkeiten bietet NN IP instituti-onellen Investoren, von den Chancen in EMD zu profitieren?

NN IP deckt im EMD-Segment alle Unter-Asset-Klassen und Regionen ab: Hartwährungsstaats-anleihen, Lokalwährungsanleihen und Devisen, Unternehmensanleihen und Staatsanleihen aus Frontier Markets. Darüber hinaus bieten wir ein gemischtes EMD-Produkt an, das das gesamte Spektrum abdeckt und von einer taktischen Asset Allocation in die einzelnen Unter-Asset-Klassen profitiert.

Bitte beschreiben Sie den Investment-An-satz des EMD HC- Fonds, die Portfoliostruk-tur und den Investment-Prozess.Das EMD-Hartwährungsportfolio ist gut über mehr als 50 Länder und verschiedene Emitten-tentypen hinweg diversifiziert. Das Gesamten-gagement in der Asset-Klasse und die Zins-duration für das gesamte Portfolio werden aktiv gemanagt. Wir beobachten auch die Liquidität des Portfolios regelmäßig.

Wie sieht der Investment-Prozess für den ESG-Filter zur Länderbewertung aus? Schurkenstaat versus vorbildliche Länder?ESG-Faktoren werden mit einem Gewicht von 40 Prozent in den Scorecards der einzelnen von uns abgedeckten Länder (insgesamt über 70) in den Investment-Prozess integriert. Abgesehen von den ESG-Scores finden jedoch keine aus-drücklichen Ausschlusskriterien Anwendung. Die Ausschlusskriterien richten sich nach den NN Group-Standards, denen zufolge wir nicht in Ländern wie Sudan, Weißrussland, Iran und so weiter investieren.

Warum soll ein institutioneller Anleger in Ihren EMD HC-Fonds investieren?

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Michael Schrinner Senior Sales Director Institutionals NN Investment Partners B.V. German BranchWesthafenplatz 1 60327 Frankfurt am MainTelefon: +49 (0) 69 50 95 49 13E-Mail: michael.schrinner@nnip.com

Thomas Wendt Senior Sales Director Institutionals NN Investment Partners B.V. German BranchWesthafenplatz 1 60327 Frankfurt am MainTelefon: +49 (0) 69 50 95 49 26E-Mail: thomas.wendt@nnip.com

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dpn: Werte herren, Liability driven Invest-ment wird in deutschland vielfältig an-gewendet und noch vielfältiger diskutiert. Beginnen wir mit einer Begriffsbestimmung, und fragen wir zunächst den Berater. herr dissmann, wie definieren Sie LdI?

Jeffrey dissmann: Für uns ist LDI eine direkte Konsequenz einer Kapitalanlages-trategie, die sich an den Verpflichtungen ori-entiert. Das ist auch die Definition, wie wir sie für das Asset Liability Management und ALM-Studien heranziehen. Die Ausprägun-gen können dabei ganz unterschiedlich sein. LDI muss nicht nur Einsatz von Derivaten heißen, auch wenn das häufig mit dem Be-griff impliziert wird. Denn LDI fängt schon damit an, meine Kapitalanlage aus Sicht des Risikos und der Wahl der Instrumente an den Verpflichtungen zu orientieren – sei es mit langlaufenden Staatsanleihen, sei es aber auch in der Steuerung der Aktienquote, die ich mir in Abhängigkeit meiner Verpflich-tung leisten kann.

Für uns beginnt LDI bereits mit einer

Veränderung der Denkweise, also der Abkehr von einer rein auf die Kapitalanlagen fokussi-erten, renditeorientierten Denkweise hin zu einer verbindlichkeitsorientierten, in der die Liabilities die ultimativen Benchmarks sind. Man muss also grundsätzlich akzep-tieren, dass die Verbindlichkeiten mit ihren Charakteristika, mit ihren Sensitivitäten das Maß der Dinge sind, auf das man dann die Kapitalanlage anpassen sollte, kann und muss. Es ist nicht nur eine Kapitalan-lagestrategie, sondern ein ganzheitlicher Risikomanagement-Ansatz: Man kann auch unter LDI durchaus auf beiden Seiten der Bilanz arbeiten.

dpn: aber die Passivseite ist dabei die weni-ger beeinflussbare?

thiesen: Ja, wobei man mittels Diskontrate auch gestaltend auf der Verbindlichkeiten-seite wirken kann.anton Wouters: Nicht grundsätzlich anders als meine deutschen Kollegen. Auch für uns heißt LDI zunächst einmal, die Assets vor allem gegen die Sensitivitäten und die

Restriktionen der Liabilities zu steuern. Früher bedeutete das ein Investieren gegen das Cashflow-Muster der Verpflichtungen – heute ist klar, dass man das ganze Portfolio gegen die Liabilities als allgemeine Bench-mark steuert, und zwar nicht mehr wie einst nur mit Fixed Income, sondern mit vielerlei Asset-Klassen.

dpn: Fragen wir jetzt die beiden Investoren nicht nach einer Begriffsherr Keese, Sie vertreten hier neben einem Pensionsfonds auch eiherr Keese, Sie vertreten hier neben einem Pensionsfonds auch eibestimmung, LdI-Strategien einzusetzen?

Christian Rouette: Wir differenzieren zwis-chen einem Asset Liability Management, also einer grundsätzlich an der Verpflichtungs-

seite orientierten Investment-Strategie, und einem LDI-Portfolio, das eine spezifische As-set-Klasse innerhalb der Gesamt-Allocation darstellt. LDI ist diejenige Komponente, die maßgeblich die Volatilität des Funded Status steuert, und zwar in einer Größenordnung, wie sie in einem vorgegebenen Risikob-udget notwendig erscheint. Denn das Ziel einer an den Verbindlichkeiten orientierten Investment-Strategie ist immer, die zweckge-bundenen Mittel für den eigentlichen Zweck verwenden zu können, nämlich zeitkongru-ent die Verpflichtung zu bezahlen. Und da gibt es zwei Komponenten. Die eine ist die Reduzierung der Volatilität, und die zweite ist natürlich, eine adäquate Rendite mit diesen Vermögen zu erzielen, um mindestens die Interest Costs zu verdienen.

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Feb. – Mar. 29 Jan. 09 Feb. 26 Feb.

Apr. – May. 09 Apr. 20 Apr. 07 May.

Jun. – Jul. 04 June. 15 Jun. 02 July.

Aug. – Sep. 06 Aug. 17 Aug. 03 Sep.

Oct. – Nov. 01 Oct. 12 Oct. 29 Oct.

Dec. – Jan. 26 Nov. 07 Dec. 24 Dec.

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