Diotek speech recognition final

Industry Comment

최근 12개월 주가수익률

0

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09/12 10/02 10/04 10/06 10/08 10/10

디오텍

KOSDAQ

자료: WiseFn, HMC투자증권

매출액

(억원)

영업이익

(억원)

세전이익

(억원)

순이익

(억원)

EBITDA

(억원)

EPS

(원)

증감률

(%)

PER

(배)

PBR

(배)

EV/EBITDA

(배)

ROE

(%)2008 116 11 11 11 13 209 53.8 0.0/0.0 0.0 -1.5 26.4

2009 151 33 34 30 35 512 145.4 22.4/13.8 4.2 12.0 29.1

2010F 199 42 46 43 44 595 16.2 11.5 2.5 10.2 24.5

2011F 285 87 93 83 89 1,145 92.5 6.0 1.8 4.3 34.7

2012F 377 133 143 115 134 1,573 37.4 4.3 1.3 2.0 33.8

디오텍(108860) 김성태 선임연구원 02) 3787-2376 [email protected]

BUY(Initiate) 목표주가(6개월) 16,000원 현재주가 (12/20)

상승여력

6,820원

134.6%

52주 최고가/최저가

시가총액

발행주식수

일평균 거래대금(60일)

자본금/액면가

32,200원/6,590원

503억원

7,380만주

18.5억원

37억원/500원

외국인지분율 0.00%

주요주주

도정인 21.8%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-19.6

-16.5

3M

-8.5

-11.1

6M

-26.5

-26.9

당사 추정 EPS (10F)

컨센서스 EPS (10F)

컨센서스 목표주가

595원

NA

NA

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Company Analysis

Speech Recognition, 새로운 트렌드를 열다!

2010. 12. 21


Google의 음성검색 서비스 런칭으로 인해 음성인식 기술이 새롭게 조명받

고 있다. 음성인식을 활용한 다양한 어플리케이션의 등장과 이를 탑재하는 스

마트 디바이스들의 증가는 Input Methodology 다변화 측면에서 사용자 편의

를 크게 제고시켜줄 것으로 예상된다. 또한 모바일 뿐 아니라 TV, 자동차 등

다양한 영역에서 음성인식을 포함한 음성기술의 활용이 예상되는 바, 음성기

술은 새로운 기술적 Trend를 열 것으로 전망된다.

핵심기술 내재화 및 제품간 시너지로 경쟁력 갖춰

동사는 지난 11/3일 장래사업계획 공정공시를 통해 음성솔루션 사업진출을

선언한 이후, 국내 음성인식회사인 에이치씨아이랩 지분인수(지분율 51%), 구

글의 음성솔루션 파트너인 스위스 SVOX사와의 전략적 제휴로 자체 DB 구축

및 글로벌DB 제휴 등 보다 진일보한 액션을 통해 핵심기술을 내재화 하였다.

또한 음성 솔루션의 제품 포트폴리오 편입은 그 자체로 동사의 컨텐츠 다양

성을 제고시켜 줄 뿐만 아니라 다양한 제품간 시너지까지 창출해 줄 수 있을

것으로 예상된다. 동사의 기존 주력 제품인 필기인식(디오펜), 전자사전(디오

딕), 명함인식(모비리더) 등은 음성솔루션과 결합해 한층 더 풍부해진 컨텐츠

를 제공해 줄 수 있을 것으로 기대된다.

투자의견 BUY, 목표주가 16,000원으로 커버리지 개시

동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 16,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 상대 PEG 멀티플을 활용했으며 Global Peer(Nuance) 대비

50%할인된 수치를 적용하였다. 현주가는 목표주가 대비 134.6% 상승여력이

존재하며 적극적인 매수를 권고한다.

Forward Solution 2

COMPANY ANALYSISㅣ디오텍(108860)


최근 Google이 온라인 기반의 모바일 음성 솔루션을 제공하면서 음성인식 서비스에 대한 관심

이 높아지고 있다. 이는 단순한 웹 검색 수준에서 전화번호부내 이름, MP3 등 모바일 내 각종 컨

텐츠에 대한 통합 서치 기능이 제공되는 수준으로 발전하고 있으며 음성인식을 활용한 다양한 어

플리케이션이 Application Store를 통해 제공되면서 음성솔루션 시장이 본격적인 확장 국면에 들

어선 것으로 판단된다. 이는 음성인식이 기존 모바일 터치스크린 환경하에서의 단일입력 수단 이

외에 추가적인 입력 수단을 제공해 줌으로써 사용자 편의를 증대시켜 주고 있으며 동시에 이와 관

련된 다양한 서비스들이 연계되면서 모바일, 태블릿PC 등 웹이 활용되는 스마트 디바이스의 전반

적인 활용도를 높여주는 역할을 하기 때문으로 판단된다. 모바일 이외에도 스마트TV, 자동차 등 음성인식의 적용 범위는 점차 우리 생활 전반으로 확대

되고 있으며 시장 규모 또한 가파른 성장이 예상된다. 최근 삼성전자가 새로 출시할 스마트TV에

음성, 동작 인식을 적용할 것으로 언론에 보도된 바 있으며 Google도 안드로이드 기반의 Google

TV에 음성인식을 지원할 것으로 발표한 바 있다. 또한 현대차그룹, GM 등 완성차 업체에서도

음성인식이 포함된 텔레메틱스 적용이 열풍처럼 번지고 있으며 이러한 트렌드를 반영한 업계 추

산 음성언어 및 인공지능 글로벌 시장규모는 2010년 3,003 M$에서 2013년 5,384M$로 가파

르게 성장할 것으로 전망된다.

<그림1> Google mobile 음성 검색 <그림2> Google TV 음성 검색

자료: HMC투자증권 자료 : Google, HMC투자증권

<그림3> 현대차 제네시스 멀티미디어 시스템 <그림4> 글로벌 음성기술 시장규모 추이

862 1,030 1,237 1,482 1,770 2,0072,376

2,7953,242

241292

349423

521634

770

924

1,106

370

110171

268362

536

766

1,034

0

1,000

2,000

3,000

4,000

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

아시아

유럽

북미

(M.$)

자료: 현대차, HMC투자증권 자료 : DataMonitor, 디오텍, HMC투자증권

3HMC Investment Securities Research Center

Small Cap Analyst 김성태 선임연구원 02) 3787-2376 / [email protected]

음성인식의 과거, 현재와 미래

Google이 웹기반의 서비스를 제공하기 전까지, 음성인식은 주로 임베디드 형태의 솔루션으로

적용되었다. 가장 적극적인 채용이 이뤄진 매개체는 휴대폰을 포함한 모바일 디바이스이다. 2000

년대 초반 삼성전자는‘우리집’, ‘본부 나와라’등의 TV 광고로 유명한 휴대폰 모델에 음성인

식 기술을 탑재한 바 있으며 이후 국내외 모바일 단말기 제조사들은 휴대폰 뿐 아니라 PDA, 스마

트폰 및 태블릿PC 등에 이르기까지 다양한 디바이스에 음성인식을 적용하고 있다.

자동차에도 음성인식 기술의 적극적인 채용이 이뤄지고 있다. 2001년 운전 중 휴대폰 사용금지

법령 공표 이후 음성인식 핸즈프리 기술은 비약적으로 발전했으며 최근에는 네비게이션과 결합된

텔레메틱스 형태로 나타나고 있다. 이 외에 TV, 냉장고, 오디오, 에어컨 등의 가전제품 동작 제어

부분에 응용되었던 사례들도 있으며 CTI(Computer Telephony Intergration)를 통해 콜센터에

도 적용되고 있다.

음성인식의 미래는 무궁무진하다. 휴대폰에서 음성을 통한 문자메세지 보내기, 음성으로 E-

mail 작성하기 등은 상용화 단계에 접어들었으며 기아차의 UVO 시스템은 텔레메틱스의 향후 진

화 방향을 뚜렷이 보여주고 있다. 가전 제품의 음성 컨트롤은 음성인식을 통한 홈네트워크시스템

의 출발점이 될 것이며 CTI의 기술 발달은 안내원을 대체할 것이다.

궁극적인 음성인식 기술의 지향점은 인간과 대화하는 지능형 컴퓨터의 개발이 될 것이다.

Human-like 컴퓨터의 휴먼인터페이스의 출발점은 Input Methodology이며 그게 바로 음성인

식 기술이기 때문이다.

인식률의 증가는 DB와 알고리즘 발달에 기인

음성인식의 궁극적인 지향점은 NUI(Natural User Interface), 즉 사용자 편의 제고이다. 보다

편리하고 빠른 입력수단을 추구하고자 하는 사용자들의 갈망은 키보드, 마우스에서 터치스크린으

로 이어졌으며 음성인식 기술은 그러한 욕망의 연장선상이자 궁극적인 지향점이 되어 줄 것이다.

이는 또한 2000년대 초반 기대에 못 미치는 저조한 인식률로 인해 상용화에 실패했음에도 불구,

음성인식이 지속적인 기술발전을 이뤄올 수 있었던 이유이기도 하다.

일련의 음성인식 기술의 상용화는 인식률의 비약적인 증가에 기인한다. 음성인식은 일종의 패

턴인식으로 마이크를 통해 입력받은 음성을 컴퓨터가 분석하고 특징(패턴)을 대조군(DB)을 통해

추출하여 미리 입력된 단어나 문장에 연결시커 문자 혹은 명령어로 변환하는 기술이다. 따라서 과

거 대비 풍부하게 축적된 DB, 보다 정교해진 알고리즘은 다양한 패턴의 음성인식을 가능하게 해

주었다.

<그림5> 음성인식 과정

자료 : 디오텍, HMC투자증권

Forward Solution 4


핵심 기술 내재화로 Nuance와 대등한 경쟁 가능

임베디드 음성솔루션의 글로벌 리딩 업체는 미국의 Nuance社이다. Nuance는 70여개 국에 음

성솔루션을 판매하고 있는 다국적 기업으로 50여개에 이르는 다양한 언어DB를 갖추고 있으며

음성솔루션 영역에서 독보적인 위치를 차지하고 있다. 주요 사업영역은 모바일, 자동차 및 헬스케

어 임베디드 음성솔루션으로 지난 6년간 CAGR 40%의 매출성장세를 시현했으며 2010년 예상

매출액은 12억달러로 추정된다.

국내 주요 세트업체들도 Nuance에 대한 의존도가 크다. 일부 업체들이 음성솔루션 개발을 해

오고 있으나 언어커버리지 부족 및 인식률 저하 등의 문제로 적용에 한계가 있었다. 그러나 음성

솔루션, 특히 음성인식과 관련된 핵심 기술이 DB 구축 및 알고리즘 설계라는 점을 감안, 당사는

다음 두가지 이유를 들어 디오텍의 음성솔루션이 이에 대한 대안이 될 것으로 예상한다.

첫째, 디오텍은 에이치씨아이랩 지분인수 및 SVOX사와의 제휴를 통해 Nuance에 버금가는

DB를 구축하였다. 디오텍의 전략적 파트너인 SVOX는 Google의 음성솔루션 파트너로 Nokia,

ASUS, Audi, Mercedes, BMW 등을 고객사로 두고 있는 글로벌 회사로 22여개의 음성인식

DB를 갖추고 있다. 또한 에이치씨아이랩은 보이스웨어와 함께 국내 시장을 양분해오던 음성인식

전문 회사로, 네이버의 모바일 음성 검색 솔루션에 기술을 제공하고 있으며 한국어, 영어, 중국어,

일본어 4개국어에 대한 음성인식 DB 및 국내 최고 수준의 음성합성 및 음성인식 솔루션을 갖추

고 있다.

둘째, 디오텍의 핵심 기술력이 바로 언어기반의 알고리즘 설계라는 점이다. 필기인식 비즈니스

는 언어 및 필체의 다양성 때문에 정확한 인식을 위해서는 정교한 알고리즘 설계가 필수이며 전자

사전 비즈니스 또한 방대한 DB의 효율적 활용을 위해서 체계적인 알고리즘 활용이 선결과제이다.

동사는 이를 통해 알고리즘 설계 및 활용에 대한 Know-how를 축적해 왔으며 음성인식 또한 언

어기반의 솔루션이라는 점은 동사가 신규로 사업을 영위하는 측면에서 보다 유리하게 작용할 것

으로 판단된다.

제품간 시너지 및 맞춤형 서비스는 또다른 경쟁력

음성 솔루션의 품질 경쟁력 이외에 제품간 시너지 및 고객 맞춤형 서비스는 동사에게 또 다른

경쟁력이 되어 줄 것으로 기대된다.

첫째, 음성 솔루션과 동사의 기존 제품 포트폴리오와의 결합은 다양한 시너지 창출이 가능하다.

필기인식(디오펜)과 음성인식의 조합은 STT(Sound to Text), TTS(Text to Sound)의 음성

과 문자간 양방향 메시징 서비스 및 음성인식과 필기인식이 동시에 활용가능한 강력한 서칭 기능

등을 제공해 줄 수 있을 것으로 기대되며 음성인식이 추가된 전자사전(디오딕)과 명함인식(모비

리더)은 보다 편리한 입력수단으로 사용자 편의를 제고해 줄 수 있을 것으로 예상된다. 이처럼 다

양한 제품간 시너지를 바탕으로 동사는 보다 풍부한 결합 서비스 제공이 가능할 것으로 전망된다.

둘째, 디오텍의 또다른 강점은 바로 고객친화적인 서비스 제공이다. 디오텍은 삼성전자, LG전

자, 펜텍 및 모토롤라, 노키아, 소니에릭슨 등 다양한 휴대폰 제조사들에게 맞춤형 서비스를 제공

해 왔다. 각 사별 고유의 Platform에 최적화된 서비스를 제공해야 하는 임베디드 솔루션의 특성을

감안하면 이는 디오텍의 또다른 경쟁력이 될 것으로 보인다.



<그림6> Nuance 매출액 및 시가총액 증가 추세

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

06/10 07/02 07/06 07/10 08/02 08/05 08/09 09/01 09/05 09/09 10/01 10/04 10/08

0

200

400

600

800

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1,200

1,400

Market Value(우, Th.$)

Sales(좌, M.$)

자료 : 디오텍, HMC투자증권, Data Stream, Bloomberg

<표1> SVOX 요약 <표2> 에이치씨아이랩 요약

SVOX Description

개요

Swiss 에 본사를 둔 다국적 기업

자동차 분야 음성합성 및 음성인식에 강점

독일 지멘스 음성인식 솔루션 인수하면서 본격적인 사업 확장

최근 Google의 음성솔루션 파트너로 주목받고 있음

주요 제품 음성합성(TTS): 29개 언어 솔루션 보유

음성인식(ARS): 22개 언어 솔루션 보유

기술력

음성합성 및 음성인식 원천 기술 보유

10 년여 동안 통신, 차량, 이동 단말기 등 다양한 분야에서 기술력

축적

Google Android OS 기본 탑재 TTS 솔루션 공급으로 안정성과 품질

입증

Implication Nuance에 필적하는 방대한 글로벌 DB 소싱

에이치씨아이랩 Description

개요

삼성종합기술원의 연구인력들을 주축으로 설립된 회사

94년 국내 최초 시각장애인용 컴퓨터 개발,10여 년간 음성솔루션

사업 영위

네이버 모바일 음성 검색 솔루션에 기술 제공

주요 제품 음성합성(TTS): 4개 언어(한/중/일/영) 솔루션 보유

음성인식(ARS): 4개 언어(한/중/일/영) 솔루션 보유

기술력 음성 합성 및 음성인식 원천 기술 보유

최근 네이버 음성검색 솔루션 공급으로 기술력과 품질 입증

Implication 음성합성 및 인식과 관련된 원천기술 취득 및 4 개 국어 DB 내재화

자료 디오텍, HMC투자증권 자료 : 디오텍, HMC투자증권

<표3> 제품간 시너지 정리 <그림7> 디오텍 고객사

음성솔루션 결합 시너지

필기

인식

음성 및 문자 양방향 메시징 서비스(STT, TTS)가능

음성 E-mail 서비스 가능

음성/필기 인식이 혼합된 강력한 서치 기능 제공 가능

전자

사전

음성 검색 가능

음성합성을 이용한 다양한 서비스 가능

명함

인식

음성 검색 가능

음성 인식 통한 전화/문자/이메일 연계 서비스 가능


Forward Solution 6


Google과의 경쟁?

디오텍의 또다른 잠재적인 경쟁사는 Google이다. Google의 온라인 서버 기반의 방대한 음성데

이터 DB는 인식률의 정확성을 끌어올렸으며 다른 어플리케이션과 호환이 가능한 강력한 결합 서

비스가 제공되고 있다. 그러나 웹기반 서비스는 온라인 서버와 통신이 불가능할 때 사용이 불가능

한 명확한 한계가 있다는 점에서 임베디드 솔루션과 차별화가 예상되며 오히려 Google의 음성 검

색이 음성인식 시장에 대한 인식을 크게 바꿨다는 점에서 동사의 음성솔루션 사업에 긍정적인 영

향을 미칠 것으로 예상한다.

<표4> Nuance, Google 대비 SWOT 분석

VS Nunace VS Google

장점 제품간 시너지 효과

고객친화적 서비스

접근성 우위(임베디드 vs 웹기반)

DB 언어 커버리지 우위

고객친화적 서비스

단점 DB 언어 커버리지 열위 다양한 웹기반 서비스들과의 호환성 열위

기회 독과점 시장에서 제조사의 공급선 다변화 기대

부응

Google의 음성검색으로 인해 음성인식 시장 본

격 성장

임베디드솔루션과 웹기반 어플리케이션의 동반

성장 가능

위협 시장 진입 장벽(기술력, 품질력 검증기간 필요) 임베디드 시장 축소

자료 : HMC투자증권

Nuance 대체 여부가 Keypoint!

향후 국내 음성기술 시장 규모는 2010년 1,800억 원에서 2012년 까지 3,900억 원으로 가파

른 성장이 예상된다. 여전히 대부분의 국내 수요를 Nuance가 충족시키고 있는 점을 감안하면 국

내 음성솔루션 사업은 동사에게 강력한 성장 모멘텀을 제공해 줄 수 있을 것으로 기대된다.

동사의 음성솔루션 관련 매출은 빠르면 2011년 2Q부터 발생할 것으로 예상되며 본격적인 매

출 발생이 예상되는 2012년부터 동사는 가파른 성장국면에 진입할 것으로 예상된다.

<그림8> 국내 음성솔루션 시장 규모 <그림9> 디오텍 음성솔루션 매출 예상

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

(억원)

-

50

100

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200

250

2011F 2012F 2013F

(억원)




4분기 실적 Preview 및 2011년 연간 실적 전망

동사의 4분기 실적은 매출액 60억 원(+21% QoQ), 영업이익 14억 원(+24.2% QoQ)의 전

분기대비 가파른 실적 개선을 보여줄 것으로 예상한다. 4분기 출시된 태블릿PC와 B2C 매출의 지

속적인 증가세가 외형성장을 견인할 것으로 판단되기 때문이다. 이를 포함한 동사의 2010년 연

간 실적은 매출 199억 원(+31.7% YoY), 영업이익 42억 원(+27.9% YoY) 수준이 될 것으로

전망된다. 신규 사업인 음성솔루션 관련 매출을 반영, 동사의 2011년 실적 전망을 상향조정한다. 본격적

인 음성솔루션 관련 매출은 2012년부터 발생할 것으로 예상되며 동 사업부문에 대한 2011년 실

적 추정은 보수적으로 가정하나 음성솔루션 시장의 본격적인 시장 확대에 주목, 동사의 신규사업

에 대한 지속적인 관심이 요구된다.

<표5> 4분기 프리뷰

당사전망 증감률 분기실적 (억원,%)

10/4QF QoQ 10/3Q

매출액 60 21 50

영업이익 14 24 11

영업이익률 22.8 0.6%p 22.2

세전이익 15 22 12

순이익 13 17 11 자료 : HMC투자증권

<표6> 연간 실적 전망치 수정

변경후 변경전 변동률 (억원,%)

2010F 2011F 2010F 2011F 2010F 2011F

매출액 199 285 208 279 -4.2 2.4

영업이익 42 87 44 80 -4.4 9.3

세전이익 46 93 48 84 -3.2 9.9

순이익 43 83 42 72 3.5 16.1

EPS 595 1,145 575 986 3.7 16.1 자료 : HMC투자증권

Forward Solution 8


<표7> 디오텍 분기별 실적추정 (단위: 억원,%)

단위

억원,% FY09 1Q10 2Q10 3Q10E 4Q10E QoQ FY10E 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 FY11E

매출액 151 36 53 50 60 21.0 199 62 69 73 81 285

제품별

디오펜 44 15 17 20 26 30.2 78 26 26 27 28 106

디오딕 77 16 28 24 27 13.4 94 28 28 29 30 115

OCR 20 5 5 3 3 1.3 16 5 5 5 5 19

음성인식 - - - - - - - 5 8 13 27

채널별

B2B 150 35 50 47 53 12.6 185 54 59 63 71 247

B2C 1 1 4 3 7 166.8 15 8 10 10 10 39

영업이익 33 5 12 11 14 24.2 42 18 21 24 24 87

순이익 30 6 11 11 13 17.2 43 18 20 22 23 83

수익성

영업이익률 21.7 15.1 21.9 22.2 22.8 21.0 29.1 30.5 32.2 30.0 30.5

순이익률 19.5 18.0 21.6 22.7 22.0 21.3 28.2 29.3 30.7 28.6 29.2

매출비중

제품별

디오펜 29.4 41.2 33.0 40.2 43.2 39.4 41.2 37.8 36.5 34.2 37.2

디오딕 50.6 44.7 52.0 47.0 44.1 47.0 44.7 41.0 39.5 37.0 40.3

OCR 13.1 12.7 9.7 6.7 5.6 8.2 7.4 6.9 6.6 6.2 6.7

음성인식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 7.8 11.0 16.6 9.4

채널별

B2B 99.0 97.5 93.5 94.6 88.0 92.8 86.4 86.0 86.3 87.1 86.5

B2C 1.0 2.9 7.2 5.4 12.0 7.4 13.6 14.0 13.7 12.9 13.5 자료 : 디오텍, HMC투자증권추정

<그림10> 분기별 매출액, 영업이익률 추이 <그림11> 연간 매출액, 영업이익률 추이

-

10

20

30

40

50

60

70

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10

-

5

10

15

20

25매출액(좌, 억원)

영업이익률(우,%)

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2009 2010F 2011F 2012F

0

5

10

15

20

25

30

35

40매출액(좌,억원)

영업이익률(우,%)


<그림12> 연간 매출 비중 추이 <그림13> 연간 채널 비중 추이

2939 37 30

5147

40

32

13 8

7

6

- -9

26

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010F 2011F 2012F

디오펜 디오딕 OCR 음성인식

99 93 86 84

1 7 14 16

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010F 2011F 2012F

B2B B2C




신규사업 성장성에 초점을 맞춘 적극적인 매수 권고

동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 16,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 상대

PEG 멀티플을 활용했으며 음성 및 필기인식의 글로벌 리딩 업체인 Nauance 대비 50% 할인된

수치를 적용했다. PEG Valuation의 근거로는 첫째 비교업체인 Nuance가 3년 연속 순손실을 기

록하여 일반적인 PER 멀티플 적용이 어렵고 합병과정에서 발생한 Nuance의 순차입금이 높기

때문에 두 회사의 재무구조 차이로 단순 EV/EBITDA 멀티플 활용이 어렵다는 점, 둘째 PEG 멀

티플이 신규사업인 음성솔루션의 성장성을 동사 기업가치에 가장 적절하게 반영할 수 있다는 점

을 제시한다. 참고로 PEG 멀티플 적용시 Sales 3yr CAGR을 활용했으며 이는 Nuance의 순차

입금이 높은 재무구조상 지속적인 순손실 발생 가능성이 높기 때문이다.

현재 주가는 당사 목표주가 대비 134.6% 상승여력이 존재하며 향후 동사의 신규사업으로 인

한 성장성에 초점을 맞춘 적극적인 매수를 권고한다.

<표8> 디오텍 목표주가 산정

Valuation

Peer PEG(배, Nuance) 1.2

Target PEG(배, 50%할인) 0.6

3yr Sales CAGR(%) 23.6

Target PER(배) 14.2

적정주가(원) 16,218

목표주가(원) 16,000

현주가 (12/20) (원) 6,820

상승여력 (%) 134.6 자료 : HMC투자증권

<그림14> PER Band <그림15> PBR Band

0

5

10

15

20

25

30

35

06/01 07/01 08/01 09/01 09/12 10/12 11/12

(천원)

Price

13.0

10.0

8.0

6.0

4.0

0

5

10

15

20

25

30

35

06/01 07/01 08/01 09/01 09/12 10/12 11/12

(천원)

Price

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

자료 WiseFN, HMC투자증권 자료 : WiseFN, HMC투자증권

Forward Solution 10


(단위:억원) (단위:억원)

손익계산서 2008 2009 2010F 2011F 2012F 대차대조표 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 116 151 199 285 377 유동자산 74 157 155 252 386

매출원가 59 70 82 114 150 현금성자산 22 104 64 131 236

매출총이익 57 81 117 172 226 단기투자자산 1 11 0 0 0

판매관리비 46 48 75 85 93 매출채권 42 32 47 63 75

인건비 14 16 23 25 27 재고자산 0 0 4 0 0

일반관리비 31 31 48 56 60 비유동자산 30 44 108 111 114

판매비 0 1 3 3 5 투자자산 2 3 38 38 38

영업이익 11 33 42 87 133 유형자산 22 23 50 52 54

(영업이익률) 9.2 21.7 21.0 30.5 35.4 무형자산 2 4 6 7 8

영업외수익 3 5 5 6 10 자산총계 103 201 263 362 500

이자수익 1 1 3 5 9 유동부채 51 43 56 72 95

외환이익 0 1 1 0 0 매입채무 0 0 0 0 0

지분법이익 0 0 0 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

영업외비용 2 5 1 0 0 유동성장기부채 1 1 1 1 1

이자비용 0 0 0 0 0 비유동부채 4 4 8 8 8

외환손실 1 2 1 0 0 사채 0 0 0 0 0

지분법손실 0 1 0 0 0 장기차입금 2 1 5 5 5

(영업외수지) 1 1 4 6 10 부채총계 55 46 64 80 103

세전사업이익 11 34 46 93 143 자본금 14 18 37 37 37

법인세비용 0 4 3 9 29 자본잉여금 0 60 43 43 43

계속사업이익 11 30 43 83 115 자본조정 등 -1 2 -1 -1 -1

중단사업이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 35 75 119 202 317

당기순이익 11 30 43 83 115 자본총계 48 155 199 282 397

EBITDA 13 35 44 89 134 부채와자본총계 103 201 263 362 500

(단위:억원) (단위:원,배,%)

현금흐름표 2008 2009 2010F 2011F 2012F 투자지표 2008 2009 2010F 2011F 2012F

영업활동현금흐름 13 40 38 70 107 EPS 209 512 595 1,145 1,573

당기순이익 11 30 43 83 115 수정EPS 219 512 578 1,126 1,554

유형자산감가상각비 1 1 1 1 0 BPS 886 2,165 2,694 3,825 5,378

무형자산상각비 1 1 1 1 1 DPS 0 200 0 0 0

외화환산손실(이익) 1 0 0 0 0 CFPS 246 549 618 1,168 1,588

지분법손실(이익) 0 1 0 0 0 EBITDAPS 234 605 599 1,217 1,845

운전자본감소(증가) -15 3 -7 -15 -8 PER 0.0 17.6 11.5 6.0 4.3

기타 13 4 0 0 0 수정PER 0.0 17.6 11.8 6.1 4.4

투자활동현금흐름 -33 -24 -64 -3 -3 PBR 0.0 4.2 2.5 1.8 1.3

설비투자 -14 -3 -27 -2 -2 EV/EBITDA -1.5 12.0 10.2 4.3 2.0

투자자산감소(증가) 0 -4 -35 0 0 배당수익률 0.0 1.1 0.0 0.0 0.0

유형자산처분 0 0 0 0 0 매출총이익률 49.0 53.5 58.7 60.2 60.1

기타 -19 -18 -2 -1 -1 영업이익률 9.2 21.7 21.0 30.5 35.4

재무활동현금흐름 -1 64 6 0 0 순이익률 9.8 19.5 21.7 29.2 30.4

단기차입금증가(감소) 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 11.0 23.1 21.9 31.1 35.7

장기차입금증가(감소) 0 0 4 0 0 ROE 26.4 29.1 24.5 34.7 33.8

사채증가(감소) 0 0 0 0 0 ROA 12.9 19.4 18.7 26.7 26.6

배당금 0 0 0 0 0 매출액증가율 75.8 30.5 31.7 43.2 31.9

자본금증가(감소) 0 64 3 0 0 영업이익증가율 128.4 206.5 27.9 107.4 53.3

기타 -1 -1 0 0 0 순이익증가율 53.8 159.7 46.8 92.5 37.4

현금증가(감소) -21 80 -20 67 104 부채비율 114.1 29.8 32.1 28.4 25.9

기초현금 25 4 84 64 131 순차입금비율 -40.6 -65.7 -29.5 -44.6 -58.0

기말현금 4 84 64 131 236 이자보상배율 67.6 330.3 204.0 200.9 308.0



▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 디오텍 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

2010/12/21 BUY 16,000원

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

08/12 09/3 09/6 09/9 09/11 10/2 10/5 10/8 10/11

원 목표주가 디오텍 주가

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

• 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다.

• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김성태의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 • HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

- 매수(Buy) : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

- 보유(Hold) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

- 매도(Sell) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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