¿Cuál es el portafolio óptimo para la jubilación? · *Portafolio hipotético de acciones mantenidas en una cuenta imponible de 50% bonos y 50% acciones, asume retorno anual promedio

¿Cuál es el portafolio óptimo para la jubilación?

PARA ASISTENTES DE due diligence

NO ASEGURADO POR EL GOBIERNO PUEDE PERDER VALOR NO GARANTIZADO POR EL BANCO

Prohibida su venta en los EE.UU.. o a ciudadanos estadounidenses

Van Harlow

19 de mayo de 2006

For Due Diligence purposes only. Not for distribution to the public in any form.2

Jubilación

¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación?

o

Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación?

Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.


Jubilación

La respuesta depende de: • Longevidad

• Tasa de distribución

• Retorno esperado y volatilidad

• Perfil de financiamiento del

portafolio

Dados mis actuales gastos de activo y jubilación, ¿qué portafolio me proporciona una posibilidad razonable de financiar mis años de jubilación?



Circa 1950 Circa 1998

Longevidad

Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,1B/98-2.

*División de población del departamento de economía y asuntos sociales de la secretaría de las Naciones Unidas, 2003. Prospectos de Población Mundial The 2002 Revisión.

Hombres Mujeres Hombres Mujeres

Chile* 52.9 56.8 71.0 78.0

Argentina 60.4 65.1 70.9 78.3

Brasil 49.3 52.8 59.4 69.6

México 49.2 52.4 68.6 74.8

Venezuela 53.8 56.6 69.7 75.9

Estados Unidos

66.0 71.7 72.9 79.6

Expectativa de vida al nacer para países seleccionados:




Hombres 1950 y 1988

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Unite

d Sta

tes

Swed

en

Gre

ece

Norw

ayIta

ly

Unite

d Kingd

om

Franc

e

Belgium

Aus

tria

Ger

man

y

Spa

in

Denm

ark

Cze

ch R

epubl

ic

Hung

ary

Male 1950

Male 1998

Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2.

Longevidad




Mujeres 1950 y 1988

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Unite

d Sta

tes

Swed

en

Gre

ece

Norw

ayIta

ly

Unite

d Kingd

om

Franc

e

Belgium

Aus

tria

Ger

man

y

Spa

in

Denm

ark

Cze

ch R

epubl

ic

Hung

ary

Female 1950

Female 1998

Longevidad

Fuente: Oficina de censo de los Estados Unidos, Centro de Programas Internacionales, base de datos internacional, Género y envejecimiento: mortalidad y salud,, 1B/98-2.



PAREJAS

(ambos

edad 65)

HOMBRES

Edad 65

Edad 92 95

Al menos una persona

tiene 50% posibilidad

de vivir hasta 92

HOMBRES

EDAD 65

Edad 88 9490 100

Edad 85 92 95 100

50% posibilidad

de vivir hasta 85

25% posibilidad

de vivir hasta 92

50% posibilidad

de vivir hasta 88

25% posibilidad

de vivir hasta 94

Al menos una

persona

tiene 25%

posibilidad

de vivir hasta 92

85 97

Lapsos de vida

Fuente: Tabla de Mortalidad anualidad 2000. Tabla. Las cifras asumen personas con buena salud.

Longevidad



Jubilación

Longevidad

Tasa de distribución

Retornos esperados y volatilidad

Perfil de financiamiento del portafolio



$-

$100,000

$200,000

$300,000

$400,000

$500,000

$600,000

$700,000

$800,000

$900,000

$1,000,000

19

72

19

74

19

77

19

79

19

82

19

84

19

87

19

89

19

92

19

94

19

97

19

99

20

02

Tasa de Distribución

9% Tasa de retiro

8% Tasa de retiro

7% Tasa de retiro

6% Tasa de retiro

5% Tasa de retiro

PAREJAS

(ambos de edad

65)

Edad 85 90

Probabilidad de que uno al menos siga vivo:

9570 75 80

83% 63% 35%

4% Tasa de retiro

Valor hipotético de activos mantenidos en una cuenta imponible de $500,000 invertidos al final del año 1972. Portafolio: 50% acciones, 40% bonos,

10% efectivo. Sólo para propósitos de due diligence. No para su distribución en cualquier otra forma.


0 10 20 30 40 50

*Portafolio hipotético de acciones mantenidas en una cuenta imponible de 50% bonos y 50% acciones, asume retorno anual promedio de 8.7%.

Número de años que un portafolio puede durar en distribución

10%

9%

8%

7%

6%

5%

4%

Años

Tasa de Distribución



Jubilación

Longevidad






Retornos esperados

La visión de largo plazo de los retornos históricos propocionan el mejor estimado para riesgos y correlaciones

Un enfoque de prima de riesgo es lo mejor para estimar retornos por clase de activo ya que proporciona una perspectiva de largo plazo de expectativas de retorno consistentes con el horizonte de inversión de los portafolios de jubilación



Retornos esperados

Prima de Riesgo

RPt

RRft

Inft

Prima de

riesgo

Retorno

real libre de

riesgo

Inflación

• El enfoque de prima de riesgo para retornos esperados de estimación identifica la prima de retorno requerida del mercado para aceptar el riesgo de clase de activo y sumarlo al retorno libre de riesgo (retorno libre de riesgo real más inflación)

Rt = (1 + Inft) (1 + RRft) (1 + RPt) – 1

donde Inft = tasa de inflaciónRRft = tasa real libre de riesgoRPt = prima de riesgo



Retornos esperados

Histórica

Fundamental

Económica

Encuestas

Estimando la prima de riesgo



Otros enfoques para estimar la prima de riesgo

• Evidencia histórica

– Ibbotson Associates (US Markets, 2004) 8.0%

– Jorian y Guetzmann (Journal of Finance, 1999) 4.3%

– Siegel (Financial Analysts Journal, 1992) 0.6% - 5.9%

– Dimson, Marsh y Stanton (Business Strategy Review, 2000) 5.8%

• Estimados Fundamentales

⁃ Fama y French (University of Chicago, 2000) 2.55% - 4.32%

⁃ Ibbotson y Chen (Financial Analysts Journal, 2003) 4.0%

⁃ Claus y Thomas (Journal of Finance, 2001) 3.0%

⁃ Arnott y Bernstein (Financial Analysts Journal, 2002) 0% - 2.4%

• Estimados económicos

⁃ Mehra y Prescott (Journal of Monetary Economics, 1985) <1.0%

• Encuestas

⁃ Welch (Journal of Business, 2000) 4.0%

⁃ Graham y Harvey (DReino Unidoe University, 2001) 3.9% - 4.7%

Revisión de Literatura

Capital EE.UU.

Estimados de prima de riesgo



Retornos históricos reales

Fuente: Datos Financieros Globales

1993-2006

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

An

nu

aliz

ed V

ola

tilit

y

Acciones

Bonos



Prima de riesgo versus efectivo

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Pri

ma

de

ries

go

an

ual

izad

a, %

Acciones-Efectivo

Bonos-Efectivo

7.17%

3.07%

1993-2006



Prima de riesgo versus bonos

-5%

0%

5%

10%

15%

4.21%

1993-2006

Pri

ma

de

ries

go

an

ual

izad

a, %



Volatilidades histórica

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Vo

lati

lidad

an

ual

izad

a

Acciones

Bonos

1993-2006



Asset ClassRisk Premium

Risk-Free

Return

Expected Nominal

Return

Expected Real

Return

Volatility

(1-93 - 2/06)

Domestic

Stocks 5.00% 6.15% 11.15% 7.64% 20.90%

Developed

Market 4.00% 6.15% 10.15% 6.68% 12.68%

Emerging

Market 5.00% 6.15% 11.15% 7.64% 20.38%

Domestic

Bonds 0.54% 6.15% 6.69% 3.32% 4.74%

Domestic

Short-Term 0.00% 0.00% 4.42% 1.12% 0.53%

Inflation 3.26%

Supuestos de clase de activo

Supuestos de riesgo y retorno

Nota: El rendimiento del bono en CLP a 10 años es 6.15%

El rendimiento del bono en UF a 10 años 2.85%

Tipo de activo

Prima de riesgo

Retorno libre de riesgo

Retorno nominal esperado

Retorno real esperado

Volatilidad

Acciones internas

Mercado desarrollado

Mercado emergente

Bonos internos

Corto plazo interno

Inflación



Correlaciones (Peso no compensado) 1/93 -2/06


Acciones

Locales

Acciones

DesarrolladasAcciones

Emergentes

Bonos

Locales

Money Market

Local

Acciones internas 100.0% 35.3% 67.1% 18.3% -0.2%

Acciones desarrolladas 100.0% 62.3% 5.1% 6.3%

Acciones emergentes 100.0% 23.5% 5.2%

Bonos internos 100.0% 20.7%

Efectivo Interno 100.0%



Asignaciones de Portafolio

Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E

Acciones - 18.2% 20.2% 18.4% 12.6% 0.0%Internas

Acciones 27.2% 18.9% 11.5% 5.6% 0.0%Desarrolladas

Acciones 33.4% 21.8% 13.0% 6.2% 0.0%Mercados emergentes

Bonos 7.8% 19.1% 34.7% 48.4% 86.0%

Efectivo 13.3% 20.0% 22.3% 27.2% 14.0%




Riesgos y retornos de portafolio

Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E

Retornos 9.61% 8.73%Nominales esperados

Esperados 6.15% 5.30%Retornos reales

Volatilidad 12.14% 9.63%


7.95%

4.55%

7.33%

7.08%

3.70%

5.00%

6.37%

3.01%

4.08%



Jubilación

Longevidad






$10,000

$100,000

$1,000,000

$10,000,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

Horizon

To

tal W

ealt

h

• El perfil se determina usando simulaciones históricas para entender la capacidad de un portafolio para financiar un horizonte de jubilación de varias longitudes y con diferentes grados de confianza


Portafolio en Distribución

Fondo C con retiro constante real en pesos (6% inicial)



• Un perfil de financiamiento refleja el número de años de retiro que un portafolio particular puede esperar para soportar gastos en jubilación como función de una tasa de jubilación ajustada a la inflación

• Consistente con el enfoque de jubilación de Fidelity, el número de años de financiamiento se indican en un nivel de confianza de 50% y 90% , reflejando la longevidad del portafolio en promedio y en mercados de poca categoría extendidos

$10,000

$100,000

$1,000,000

$10,000,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36

Horizon

To

tal W

ealt

h

0%

25%

50%

75%

100%

90% 50%




Fines sólidos = condiciones promedio del mercado (50% de confianza)

Fines transparentes = Mercados de baja calidad extendidos (90% de confianza)

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 10 20 30 40 50 60

Años de supervivencia

Tas

a d

e ju

bila

ció

n a

just

ada

a la

infl

ació

n

Fondo E

Fondo D

Fondo C

Fondo B

Fondo A

60+ años

El impacto de la tasa de jubilación en la longevidad del portafolio en mercados de baja calidad y mercados promedio

Nota: el fondo E nunca es

óptimo de sostener5

0%

Mo

rtalid

ad

75%

Mo

rtalid

ad




3%

4%

5%

6%

7%

8%

0 10 20 30 40 50 60

años supervivencia

Tas

a d

e ju

bila

ció

n a

just

ada

a la

infl

ació

n

Fondo E

Fondo D

Fondo C

Fondo B

Fondo A

60+ años

83

Nota: un retiro de 5% inicial ajustado a

la inflación es probablemente la

distribución máxima

Nota: los fondos B, C & D son portafolios

atractivos para un rango de tasa de

jubilación







El fondo E no parece ser atractivo de sostener

Un 5% inicial de tasa de jubilación ajustada a la

inflación es probablemente la distribución máxima para

financiar una jubilación que empieza a los 65 años

Los fondos B, C y D son portafolios atractivos para un

amplio rango de tasa de jubilación

Observaciones




¿Qué pasa si la prima de riesgo de capital chilena es

de 4% en lugar de 5%?

¿Qué pasa si las volatilidades de capital fueran 20%

mayores que las asumidas en el caso base?

¿Qué pasa si todas las primas de riesgo de capital

fueran inferiores a las asumidas en el caso base?

Análisis de sensibilidad




2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 10 20 30 40 50 60

años supervivencia

Tas

a d

e ju

bila

ció

n a

just

ada

a la

infl

ació

n

Fondo E

Fondo D

Fondo C

Fondo B

Fondo A

60+ años

85

4% Prima de riesgo de capital chilena

Nota: Resultados similares al caso

base







2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 10 20 30 40 50 60

años supervivencia

Tas

a d

e ju

bila

ció

n a

just

ada

a la

infl

ació

n

Fondo E

Fondo D

Fondo C

Fondo B

Fondo A

67

Volatilidades de capital 20% superiores al caso base

Nota: el fondo D es un portafolio

atractivo







2%

4%

6%

8%

10%

12%

0 10 20 30 40 50 60

años supervivencia

Tas

a d

e ju

bila

ció

n a

just

ada

a la

infl

ació

n

Fondo E

Fondo D

Fondo C

Fondo B

Fondo A

6598

Primas de riesgo de capital inferiores al caso base

Nota: los fondos C y D son atractivos

para todas las tasas de jubilación







Conclusiones

Una tasa inicial de 5% ajustada a la inflación es

probablemente la distribución máxima para financiar

una jubilación que empieza a los 65 años

En los escenarios examinados, el fondo E no parece

ser atractivo

Los fondos B, C, y D tiene perfiles de financiamiento

atractivos bajo los supuestos del caso base

En escenarios más favorables para los bonos, no

sorprendentemente, los fondos C y D tienen perfiles

atractivos

¿Cuál es el portafolio óptimo de jubilación?


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¿Cuál es el portafolio óptimo para la jubilación? · *Portafolio hipotético de acciones mantenidas en una cuenta imponible de 50% bonos y 50% acciones, asume retorno anual promedio