Corporate Finance/ Investment Banking

Corporate Finance/Investment Banking

Berufsakademie Berlin Fachbereich der FHW Berlin

Fachrichtung Bank / 6. Semester

Irene Backs, Juni 2004

http://www.ba-berlin.de/index.htm

BBL, 6. Semester, Corporate Finance/ Investment Banking, I. Backs Mai/Juni 2004 Seite 2

Agenda - Vorlesung V

• Structured Finance

– Projektfinanzierung

• Venture Capital – Akteure, Finanzierungsphasen, Charakteristika, …

aktuelle Marktsituation in Deutschland


Projektfinanzierung



Historischer Überblick (I)

• frühes Beispiel geht auf 13. Jahrhundert zurück(Darlehen an englisches Königshaus zur Errichtung einer Silbermine)

• Bau des Suez-Kanals (ab 1856)

• zunehmende Anzahl an Projektfinanzierungen seit Ende der 30er Jahre (steigende Erdölexplorationsvorhaben)

• deutliche Erweiterung der Anwendungsfelder in den letzten Jahrzehnten

• Fortschreiten der Technologisierung sowie Streben nach Skalenvorteilen machen Projektfinanzierung unentbehrlich



Historischer Überblick (II)

• Beispiele neuerer Zeit: Euro-Disneyland-Freizeitparks, Eurotunnel

• weitere Zunahme auch in ursprünglichen Anwendungsgebieten (u.a. Infrastruktur-, Energieerzeugungs- und Energieversorgungs-projekte)

• → Öffnung des Ostens, Aufschwung versch. Staaten im asiatischen

Raum, stark belastete Staatshaushalte in den Ländern der ersten Welt;

• Verstärktes Auftreten von Public Private Partnerships (PPP‘s)



Projektfinanzierung vs. klassische Kreditfinanzierung

Bank Bank

Kreditnehmer Sponsor

Projekteinheit Projekteinheit

Klassische Kreditfinanzierung Projektfinanzierung

Kredit

Kredit

Eigenkapital und Kredit Eigenkapital



Vier Projektphasen

Gründungsphase

Errichtungsphase

Nutzungs- und Betriebsphase

Verwertung und Beendigung



Besonderheiten der Projektfinanzierung

• Cash Flow – orientierte Finanzierung

• Off-Balance-Sheet - Finanzierung

• Risk-Sharing - Funktion



Off-Balance Sheet Financing

1. Gründung einer Projektgesellschaft(voll konsolidierungspflichtig)

Sponsor / Initiator

Projektgesellschaft Bankfinanzierung

100 %

2. Aufnahme weiterer Gesellschafter in die Projektgesellschaft(Off-Balance-Sheet-Financing)

Projektgesellschaft

BauunternehmerLandstaatl. Beteiligung

Beteiligungs-gesellschaft

3. Sponsor Lieferant

2. Sponsor Abnehmer1. Sponsor

Initiator

10 %

10 %

10 %

10 %

< 50 %

11 %

Bankfinanzierung



Risk-Sharing

• Abwälzung genau spezifizierter Projektrisiken

– auf kreditgebende Banken

– und dritte Beteiligte Lieferanten Abnehmer Staat Versicherungen supranat. Institutionen



Typische Risiken bei Projekten (I)

projektinterne Risiken

technische Risiken wirtschaftliche Risiken

-Reserverisiko -Konstruktionsrisiko-Fertigstellungsrisiko-Kostenüberschreitungsrisiko-verfahrenstechnisches Risiko

-Betriebsrisiko-Marktrisiko-Zulieferrisiko-Währungsrisiko-Zinsänderungsrisiko



Typische Risiken bei Projekten (I)

projektexterne Risiken

• Force-Majeure Risiken– Casuality events

Erdbeben Sturm Feuer Überschwemmung Blitzschlag Epidemien

– Non-casuality events Krieg Sabotage Generalstreik Blockaden

• politische Risiken



Haftung des Sponsors

• Full recourse– Sponsor haftet der Bank vollumfänglich; daher keine

Projektfinanzierung

• Non recourse– keinerlei Rückgriff der Bank auf den Sponsor; die

reinste, bislang kaum übliche Art der Projektfinan-zierung

• Limited recourse– bedingte Entlassung des Sponsors aus der Haftung;

die Bank übernimmt bestimmte, klar definierte Teile der Risiken;



Parameter der Haftungsbegrenzung

• Bei der bedingten Haftung des Sponsors (limited recourse) sind folgende Spielarten allein oder in Kombination üblich:

• zeitlich– Der Sponsor haftet über einen bestimmten Zeitraum, z.B. bis

Fertigstellung des Projekts.

• betraglich– Er bleibt für Teilbeträge in der Haftung bzw. muss unter

bestimmten Bedingungen nachschießen.

• qualitativ– Er muss bestimmte Auflagen erfüllen (z.B. sachgemäße

Betriebsführung, Einhalten von Kennziffern) und ist bei Nicht-Einhaltung regresspflichtig.



Risikoträger, nach Art des zugrundeliegende Risikos

• Equity risks– Risiken, die dem unternehmerischen Bereich zuzuordnen und

von demjenigen zu tragen sind, der sie kontrolliert (Sponsor, Anlagenbauer, Betreiber, Abnehmer, ...).

• Insurable risks– Risiken, die durch Versicherungen zu tragbaren Konditionen

gedeckt werden (üblicherweise Naturereignisse, Feuer, Maschinenbruch etc.).

• Bankable risks– Risiken, die Banken gegen Erhöhung ihrer Zinsmarge zu tragen

bereit sind.



Anforderungen der Projektträger an einen Finanzierungsplan

• Sicherstellung ausreichender finanzieller Ressourcen für das Projekt über seine gesamte Lebenszeit.

• Bereitstellung der Finanzmittel zu möglichst günstigen Finanzierungskosten; Maximierung der Rendite der eingesetzten Eigenmittel der Sponsoren.

• Minimierung der Risiken der Sponsoren

• Optimierung der Projektstruktur hinsichtlich steuer-licher Vorteile, gesetzlicher Rahmenbedingungen sowie öffentlicher Förderung.



Ablauf der Projektfinanzierung

• Strukturierung der Finanzierung– durch Konsortialführer (Arranger)– Strukturierung der Risikoverteilung

• Verabschiedung „Term Sheet “ zwischen Sponsoren und Arranger – Basis für den späteren Kreditvertrag

• Einladung auserlesener Banken zum „Underwriting“– vollständige Zusage des gesamten Kreditbetrages– Sicherung der Gesamtfinanzierung für die Sponsoren

• Syndizierung an weitere Konsortialbanken– Vermeidung von Klumpenrisiken



Finanzierungsinstrumente der Projekt-finanzierung (I)

• Eigenkapital– Bestreben der Sponsoren, EK-Anteil so gering wie

möglich zu halten– Untergrenze ergibt sich aus Erwartungen sonstiger

Kapitalgeber an die Höhe der Beteiligung der Projektträger

– spürbares finanzielles Risiko, sodass Motivation besteht, das Projekt erfolgreich und rentabel abzuschließen.

– Eigenkapitalquoten unter 15-20% sind nicht üblich



Finanzierungsinstrumente der Projekt-finanzierung (II)

• Fremdkapitalinstrumente

– Kunst der Projektfinanzierung liegt in der Gestaltung der Fremdfinanzierung des Projektes

– häufig anzutreffende Instrumente: Bank- bzw. Konsortialkredite Anleihen Commercial Paper und Medium Term Notes Lieferanten- und Abnehmerkredite

• Leasing


Venture Capital



Venture Capital

• „…unter Venture Capital versteht man Risiko- oder Wagniskapital, welches i.d.R. innovativen Unternehmen über eine Beteiligung zur Verfügung gestellt wird. Die Unternehmen befinden sich typischerweise in der Gründungs-, Wachstums- oder der Expansionsphase.“



Venture Capital Gesellschaften als Intermediär

Investorenz.B. Kreditinstitute, Pensionsfonds, Versicherungen

Junges UnternehmenPortfoliounternehmen

Venture Capital Gesellschaft

Einlage

Einlage

Rückfluss

Rückfluss



Akteure im Venture Capital – Markt

Beteiligungssuchende Unternehmen

Business Angels

Privatpersonen

Industrieunternehmen

Staat Banken + sonst. institutionelle Anleger

Beteiligungs-gesellschaften



Exkurs: „Principal Investment“…

• …wenn eine Bank sich direkt an einem Unter-nehmen beteiligt, um mit Hilfe ihre Einsatzes eine Steigerung des Unternehmenswertes zu realisieren.

• erzielte Wertschöpfung wird über Exit (Veräu-ßerung des Eigenkapitalanteils) zu späterem Zeitpunkt realisiert.

• i.d.R. auf dem Private-Equity-Market



Anlageobjekte für „Principal Investments“

Anlageobjekte

Etablierte Unternehmen Venture Capital-Unternehmen

LBO

Going Private

Unternehmens-übernahmen

Minderheitsanteile

Umstrukturierungen der Eigentümerstruktur

Expansion

Turn-around

Principal Investment in Public Entities



Venture Capital - Finanzierungsphasen

Early Stage

Seed→ Start Up→ First Stage

Expansion Stage

Later Stage

Gründungsphase Expansionsphase Reifephase



Early Stage Finanzierungen (I)

• Seed - Finanzierung

– i.d.R. lediglich Produktidee/ Businessplan

– z.B. für Bau eines Prototypen, Durchführung von Marktstudien, Ausarbeitung detaillierter Geschäftsplan

– i.d.R. geringerer Kapitalbedarf

– äußerst hohes Risiko (von Produktrisiko über Marktrisiko bis zum Managementrisiko)



Early Stage Finanzierungen (II)

• Start up - Finanzierung

– Gründungsfinanzierung

– Schaffung der technischen und organisatorischen Voraussetzungen für den Markteintritt

– Forschung und Entwicklung

– hoher Betreuungsaufwand

– wenngleich technische Machbarkeit gesichert; noch erhebliches Markt- und Managementrisiko.



Early Stage Finanzierungen (III)

• First stage – Finanzierung

– Aufnahme der Produktion und Markteinführung

– z.T. Parallelfinanzierung mit Fremdkapital

– stark steigender Kapitalbedarf

– erste Einnahmen



Expansion Stage - Finanzierungen

• Wachstumsfinanzierung nach erreichen des Break-even-points

• Erweiterung der ursprünglich bestehenden Produktions- und Vertriebskapazitäten

• Erschließung neuer geographischer Absatzmärkte

• zunehmende Differenzierung



Later Stage - Finanzierungen

Motive für Beteiligungsfinanzierung u.a.:

• Planung eines Börsengangs

• Gesellschafterwechsel (Management Buy-out/ Management Buy-in)

• Finanzierung von Turnarounds

→ kalkulierbares Technologie- und Marktrisiko



Überblick: Finanzierungsphasen

• Finanzkraft des Manage-ments

• Dynamik des Managements

• Verstärkung des Wett-bewerbs

• Organisa-tionspro-bleme

• Implemen-tierungzweite Mana-gementebene

• Feedback-Schleife Markt / Kapa-zität

• Suche nach Fremdkapital-gebern

• Aufbau von Marktposition und Image

• Misstrauen der Kapital-geber

• Suche nach Führungs-kräften und Personal

• Einschätzung von Produkt-idee und Markt

• Professiona-lität

• Typische Management-probleme

• Übernahme durch vor-handenes(MBO) oder externes (MBI) Man-agement

Vorbereitung

• Börsengang

oder

• Verkauf an industriellen Investor

• Produktions-erweiterung

• Wachstums-finanzierung

• Produktions-beginn

• Marktein-führung

• Unterneh-mensgrün-dung

• Produktions-reife

• Marketing-konzept

• Produkt-konzept

• Marktanalyse

• Grundlagen-entwicklung

• Unterneh-mensphase

MBO/MBIBridgeExpansionFirst StageStart-UpSeed

Late StageExpansion StageEarly StageFinanzierungs-phase

• Finanzkraft des Manage-ments

• Dynamik des Managements

• Verstärkung des Wett-bewerbs

• Organisa-tionspro-bleme

• Implemen-tierungzweite Mana-gementebene

• Feedback-Schleife Markt / Kapa-zität

• Suche nach Fremdkapital-gebern

• Aufbau von Marktposition und Image

• Misstrauen der Kapital-geber

• Suche nach Führungs-kräften und Personal

• Einschätzung von Produkt-idee und Markt

• Professiona-lität

• Typische Management-probleme


Vorbereitung

• Börsengang

oder









• Produkt-konzept

• Marktanalyse





Typische Finanzierungs-quellen

Gewinn-/ Ver-lusterwartungdes Portfolio-unternehmens


Vorbereitung

• Börsengang

oder









• Produkt-konzept

• Marktanalyse





Typische Finanzierungs-quellen

Gewinn-/ Ver-lusterwartungdes Portfolio-unternehmens


Vorbereitung

• Börsengang

oder









• Produkt-konzept

• Marktanalyse





Eigenmittel

Öffentl. Fördermittel

Fremdfinanzierung

Börse

Venture Capital



Charakteristika einer VC-Finanzierung

• Eigenkapitalfinanzierung

• i.d.R. Minderheitsbeteiligung

• zeitlich begrenztes Engagement

• Kontroll- und Mitspracherechte

• Managementfunktion



→ Eigenkapitalfinanzierung

• Im Zentrum einer VC-Finanzierung steht in aller Regel voll haftendes Eigenkapital.

• Wird z.T. ergänzt durch beteiligungsähnliche Genussscheine, stille Einlagen mit begrenzter Laufzeit oder nachrangiges Fremdkapital.



Formen der Bereitstellung von Venture Capital (I)

Offene Beteiligung

Stille Beteiligung

Beteiligungs-ähnliches

Kapital

Typische stilleBeteiligung

Atypische stilleBeteiligung



Formen der Bereitstellung von Venture Capital (II)

• Typische stille Beteiligung

– i.d.R. kein Mitspracherecht bei Unternehmensführung

– Ausnahme: für die Fortführung wesentliche Entscheidungen

– Weniger umfassende Informations- und Kontrollrechte

– Gewinnunabhängige + gewinnabhängige Vergütungsbestandteile

– Keine Beteiligung an Wertzuwachs/Verlust

– Haftung in Höhe der Kapitaleinlage

• Atypische stille Beteiligung

– Partizipation an der Wertentwicklung

– Verlustbeteiligung i.d.R. vorgesehen

– Größere Mitsprache-/Informations- u. Kontrollrechte

– Für den Rückerwerb muss Unternehmer neben Nominalwert zusätzlich anteiligen Wertzuwachs erbringen.



→ Minderheitsbeteiligung

• Venture Capital - Gesellschaften gehen im Regelfall Minderheitsbeteiligungen ein.

• Mehrheitsbeteiligungen kommen lediglich im Ausnahmefall und für begrenzte Zeiträume vor, z.B.– zu Beginn einer Beteiligung oder– bei Veränderungen im Gesellschafterkreis

• …damit wird der Charakter des Portfoliounter-nehmens erhalten – als selbstständiges Unternehmen – mit hoher Eigeninitiative des Gründers.



→ zeitlich begrenztes Engagement

• Das zu Grunde liegende Beteiligungsverhältnis ist i.d.R. formal unbefristet.

• Venture Capital - Gesellschaften verfolgen primär zeitlich befristete Beteilungsabsichten.– ca. fünf bis acht Jahre

• Sie orientieren sich bei ihrer Beteiligung nicht an laufenden Ertragsausschüttungen. – sind lebenszyklusbedingt oft noch gar nicht vorhanden!

• Entscheidendes Ertragsmoment für die VCG sind die möglichen Kapitalgewinne (langfristige Wertstei-gerungsmöglichkeiten)!



→ Kontroll- und Mitspracherechte

• sehr umfangreiche Kontroll- und Mitsprache-rechte

• über den kapitalmäßigen Anteil hinaus

• insbesondere für – grundlegende, strategische Entscheidungen– Verwendung eingebrachter Mittel

• Ziel: Sicherstellen, dass die Portfoliounter-nehmen im Sinne der VCG handeln.



→ Managementfunktion

• beratende Managementfunktion der VCG– i.d.R. konzentriert auf unternehmenspolitische/

strategische Fragestellungen– inhaltliche Beratung in Fachfragen– prozessuale Unterstützung im Einzelfall– laufende Einbindung in Gremien– evtl. Übernahme operativer Verantwortung (seltener)

• Hintergrund:– Sicherung und Steigerung Beteiligungswert– Risikominimierung



Exit-Kanäle der Venture Capital Gesellschaft

• Trade Sale– Verkauf an einen industriellen Investor

• Buy Back– Rückkauf der Anteile durch Altgesellschafter

• Secondary Purchase– Verkauf an einen anderen Finanzinvestor

• Going Public– Börsengang



Risikomanagement bei Venture Capital

• Umfassende Analyse von Unternehmen/Markt (SWOT…) im Vorlauf der Beteiligung/während des Engagements

• Diversifikationsstrategie(breite Streuung in VC-Portfolio [Branchen, Regionen, Finanzierungsphasen])

• Spezialisierungsstrategie(Konzentration auf bestimmte Branchen, Regionen, …; Ziel: Ausnutzen der Spezialkenntnisse → Synergien durch Lerneffekte u. branchenspezifische Informationen)

• Institutionalisierung(gestaffelte Kapitalauszahlung nach Erreichen von Milestones, Mitspracherechte)



Business Angels

• …gestandene Unternehmer, Finanzexperten, Unter-nehmensberater, etc., die über sehr viel Management-Erfahrung verfügen.

• Schwerpunkt bei der Beteiligung liegt bei Know How-Transfer

• Investieren kleinere Summen, vorrangig in der Seed- und Start up – Phase

• Oft hat Engagement Hintergrund der Familien- oder Freundschaftshilfe (keine ausschließliche Gewinnorientierung )



Überblick: Venture Capital – Markt 2003 (I)

Quelle: www.bvk-ev.de



Überblick: Venture Capital – Markt 2003 (II)




Überblick: Venture Capital – Markt 2003 (III)




Überblick: Venture Capital – Markt 2003 (IV)




Venture Capital Markt: 1. Quartal 2004 (I)

• Bruttoinvestitionen nach Finanzierungsphasen




Exits im 1. Quartal 2004



Links zum Thema Venture Capital

• www.bvk-ev.deBundesverband Deutscher Kapitalbeteiligungs-gesellschaften

• www.mbg-bb.deMittelständische Beteiligungsgesellschaft Berlin-Brandenburg

http://www.bvk-ev.de/

http://www.mbg-bb.de/


Viel Erfolg für Ihre Diplom-prüfungen und Ihren

Berufseinstieg!


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