CUPRINS

1. Tipuri contracte bursiere_________________________________3 1.1. contractele spot___________________________________ 4 1.2. contractele forward________________________________4 1.3. contractele futures_________________________________4 1.4. contractele options_________________________________5 2. Contractele futures______________________________________ 6 2.1. Avantajele oferite de contractele futures_______________6 2.2. Mecanismul de tranzacionare n pieele futures________ 8 2.3. Ordinele de tranzacionare__________________________8 3. Contractele options_____________________________________ 11 Bibliografie______________________________________________13

2

CONTRACTELE BURSIERE - VECTOR ESEN IAL AL PIE EI DE INTERNA IONALE DE CAPITAL1. Tipuri contracte bursierePe piaa financiar se realizeaz tranzacii cu valori mobiliare (aciuni i obligaiuni) nsa pe lng aceste valori mobiliare primare, pe marile piee financiare ale lumii se tranzacioneaz i valori mobiliare derivate (contracte futures, opiuni, etc - tranzacii la termen), numite n acest sens ntruct acestea reprezint contrate ce au ca suport titlurile de valoare clasice. De regul, valorile mobiliare derivate se tranzacioneaz la bursele de valori (n cazul contractelor avnd ca suport indici bursieri sau valori mobiliare) sau la burse de mrfuri sau burse specializate (n cazul contractelor avnd ca activ suport mrfuri sau active financiar-bancare). Bursele de mrfuri s-au bucurat de un interes deosebit, nc de la apariia lor, din partea marelui public, reprezentnd pentru unii o speran de mbogire rapid iar pentru alii soluia n cutarea unei certitudini asupra viitorului apropiat sau ndeprtat. Procesul de dematerializare a mrfii a constituit primul mare pas spre tranzaciile futures i options. Fluctuaiile ample i neanticipate ale preurilor pe pieele spot, mpreun cu puterea limitat a participanilor la aceste piee, au fost factori favorabili n apariia tranzaciilor forward i futures. Exist o serie de tipuri de contracte bursiere1:-

Contractul spot Contractul forward Contractul futures Contractul options.

1

Mrculescu, Serghei, Riscul n afaceri li hedgingul bursier, pag. 122. 3

1.1. Contractul spot

Este un contract de vnzare cumprare a crui execuie are loc, teoretic, dup ncheierea lui. Practic, este executat n termen cuprins ntre 24 ore i 10 zile bancare i presupune livrarea obligatorie a mrfii. Marfa ce st la baza contractului spot este: a) la vedere (adic exist) b) disponibil, nu este grevat de vreo obligaie (de exemplu, gajul) c) prezent, se afl ntr-un depozit agreat de burs Preul de execuie al contractului este cel stabilit n momentul ncheierii tranzaciei.

1.2. Contractul forward

Reprezint o negociere privat n care vnztorul i cumprtorul convin asupra unui pre pentru o marf care urmeaz s fie livrat n viitor. Un exemplu de contract forward l constitue cumprarea unui automobil nou. Exist posibilitatea ca dealerul s nu aib maina pe care o dorii, caz n care el poate comanda maina la fabric. Dar, nainte de a comanda maina la fabric, dealerul va dori s ncheie un contract forward cu dumneavoastr, pentru a cumpra maina la o dat n viitor i la un pre specificat n contract. Este un exemplu cum printr-un contract forward se poate bloca un pre, pentru c, dei preul mainii va crete fa de preul din contract, la livrare nu se va plti dect preul stabilit anterior.

1.3. Contractul futures Aprute cu peste o sut de ani n urm, contractele futures au cunoscut o expansiune fulminant n lumea financiar a sfritului de secol XX, volumul de tranzacionare al acestora depind n prezent pe plan mondial orice alte produse4

bursiere. Desigur, riscul asumat ntr-o asemenea tranzacie exist i nu poate fi ignorat. Cu ct el este mai mare, cu att sporesc ansele de ctig, pe de o parte, dar i cele de pierdere, pe de alta. ns marea diversitate a acestor produse derivate (se numesc astfel deoarece au ntotdeauna la baz un activ suport devize, rate ale dobnzii, indici bursieri etc) i mai ales flexibilitatea lor permit investitorilor nu doar reducerea substanial a riscului pe care l presupune tranzacionarea unui astfel de produs, ci n unele cazuri, chiar evitarea lui, bineneles n cadrul unor strategii bine puse la punct teoretic i corect aplicate n practic. Odat cu lansarea spre tranzacionare a primului astfel de contract futures la Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu, n 19972, investitorii de pe piaa financiar romneasc i toi oamenii de afaceri romni au posibilitatea de a profita de avantajele oferite de aceste produse, indiferent dac scopul lor este realizarea unor profituri imediate sau doar protejarea mpotriva riscurilor care planeaz asupra propriilor afaceri. ntr-o definiie accesibil chiar i celor care nu au avut nc de-a face cu acest domeniu, contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri un vnztor i un cumprtor de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri financiare sau mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scaden. Cu alte cuvinte, printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul ncheierii contractului. 1.4. Contractul options Un contract options reprezint un drept (dar nu i o obligaie) de a cumpra (opiune de tip CALL) sau de a vinde (opiune de tip PUT) un activ financiar (o aciune, un contract futures, etc) la un moment viitor i la un pre prestabilit n prezent (numit pre de exercitare). Cumprtorul contractului options poate decide2

Ziarul Financiar.

5

dac i va exercita sau nu opiunea de cumprare sau vnzare a activului, n funcie de propriile interese i previziuni. Pentru acest drept de opiune cumprtorul trebuie s plteasc vnztorului n momentul ncheierii tranzaciei o sum de bani numit prim. Valoarea primei este cea care se negociaz la burs i face obiectul cererii i a ofertei. Astfel, pierderea cumprtorului este limitat la prima pe care o pltete vnztorului contractului. Dac previziunile sale nu se confirm, cumprtorul nu este obligat s-i exercite opiunea, pierznd numai prima. Dac previziunile sale se confirm, cumprtorul va exercita opiunea. n ceea ce privete vnztorul, ctigul su este prima ncasat de la cumprtor; vnztorul nu are nici o putere de decizie cu privire la exercitarea opiunii, el ateptnd decizia cumprtorului n acest sens.

2. Contractele futures2.1. Avantajele oferite de contractele futures Aceste tipuri de contracte prezint o serie de avantaje ct i dezavantaje. Astfel evenimentele externe pot influena preul, volatilitatea preului. Formarea burselor specializate a ajutat la stabilitatea marilor fluctuaii de pre, fluctuaii determinate de alternana surplusurilor de ofert, cu momentele de criz. Totui, n ciuda aciunilor de stabilizare a preurilor mrfurilor mai exist o serie de ali factori ce pot destabiliza cotaiile. Acestea sunt seceta, inundaiile, insectele ce puteau, toate influena oferta de produse agricole. La fel i rzboaiele ar putea face ca valutele altor ri s fie mai riscante i cu o valoare mai mic pe pieele monetare ale lumii. Teama de o inflaie galopant sau o posibil recesiune, poate da peste cap piaa de capital. n cazul Romniei ne situm ntr-un caz aparte, determinat de deschiderea internaional dup 1989 ce a pus economia romneasc centralizat i ineficient n competiie cu economiile dezvoltate din celelalte ri ale lumii. Competiie care6

din start punea Romnia ntr-o situaie de inegalitate, a dus la importuri masive de produse mai ieftine i mai bune dect cele autohtone, ele fiind susinute ntr-o msur mai mic de exporturi i de investiii strine. Balana comercial deficitar astfel creata a dus, dup cum era i firesc, la devalorizarea monedei naionale. Aceast devalorizare a avut diferite valori de la un an la altul, n funcie de diversele politici monetare i economice promovate de guvernele postrevoluionare. Degradarea continu a condiiilor economice, favorizat de haosul legislativ i de inconsecvena cu care s-a aplicat reforma, a condus la alternane de calm relativ, n care leul era susinut administrativ, cu devalorizri brute i importante, aa cum s-a ntmplat la nceputul anului 2007, sau n luna decembrie a lui 2008, cnd devalorizarea a fost de 8,3%.

200 150 100 50 0

Figura nr. 1: Devalorizarea leului n raport cu euro ntre anii 2002-2008 %3

Pieele futures ajut la controlarea riscului. Atunci cnd o firm, industrie sau sector comercial folosesc efectiv pieele futures, ele nu fac altceva dect s-i controleze riscul, care este un element al fiecrei afaceri. Astfel, firmele care fac afaceri cu clieni sau furnizori din strintate, sunt interesai de modul cum compania face fa ratelor de schimb. Pieele futures sunt o parte a scenei afacerilor internaionale. Folosite cu pricepere, pieele futures pot constitui un rol important n fiecare afacere.

3

Bursa.

7

2.2. Mecanismul de tranzacionare n pieele futures Mecanismul de tranzacionare n pieele futures se realizeaz n spaii special amenajate pentru aceast activitate, locuri numite ringuri (pit-uri). La noi n ar la BMFM Sibiu tranzacionarea se inea la nceput tot n ringuri n funcie de activul tranzacionat. ns din 2000 BMFMS a introdus sistemul electronic de tranzacionare al contractelor futures i options. Noul sistem reprezint o premiera naionala i este disponibil i de la distanta, din orice colt al tarii. Noul soft SAGGITARIUS conceput integral de departamentul de informatic i tranzacii al Bursei i Casei Romne de Compensaie, aduce mai multe premiere. Cea mai important noutate o reprezint nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului care ia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att pe futures ct i pe opiuni. n funcie de acestea, se evalueaz riscul pe un tip de contract, care poate ajunge la zero. Regula de baz n pieele futures este s cumperi la pre sczut i s vinzi la pre ridicat, indiferent n ce ordine. Schematic aceast regul ar aprea sub forma desenat mai jos:

Figura nr. 2: Mecanismul tranzac ionrii pre urilor4

2.3. Ordinele de tranzacionare Toate tranzaciile din aceast pia se realizeaz pe baza unor ordine prealabile ale clienilor societilor de valori mobiliare. Exist trei tipuri de ordine4

Piata Financiara.

8

fundamentale: ordin de vnzare, de cumprare i ordine spread. ns aceste ordine se diversific n mai multe categorii. n funcie de valabilitatea unui ordin: sunt ordine la zi i ordine cu valabilitate stabilit de investitor; in funcie de preul tranzaciei se ntlnesc dou tipuri de ordine: la preul pieei i ordine la un pre stabilit. Ordinul la pia market order dat agentului pentru a realiza imediat o tranzacie la preul pieei care va fi n momentul execuiei acesta fiind cel mai bun pre. Ordinul limit limit order - se mpart n dou categorii la limit i stop limit i fiecare dintre acestea pot fi de cumprare sau de vnzare. Ordinul Spread reprezint ordinul de a cumpra un contract futures i de a vinde simultan alt contract futures pe aceeai marf sau pe o marf similar, la o anumit diferen de pre. Aceste tipuri de ordine spread au dat natere i unor anumite tipuri de tranzacionri speciale numite tranzacii spread. Tranzacia spread se face prin cumprarea i vnzarea simultan a dou contracte futures nrudite. Se iniiaz o astfel de tranzacie n sperana c diferena de pre dintre cele dou contracte se va schimba n beneficiul lui, nainte de compensarea tranzaciei. Diferena dintre contracte se numete spread. S presupunem c, urmrind spread-ul dintre contracte, ateptm ca preurile contractelor futures pe dolari i euro s creasc, dar nu n aceeai msur. Astfel spus credem c spread-ul dintre cele dou contracte se va modifica. Am putea cumpra contractul a crui cretere estimm c va fi mai mare (euro) i s-l vindem pe cellalt (dolari). Aceasta nsemn s folosim o tranzacie spread. S presupunem c preul euro crete mai mult. Cnd ncheiem tranzacia spread, vom obine mai muli bani din vnzarea contractelor pe euro dect pierderea din rscumprarea contractelor pe dolari. Profitul obinut din tranzacie este egal cu schimbarea spreadului dintre cele dou contracte, marcat n de senul de mai jos prin zona de culoare gri.

9

Figura nr. 3: Profitul ob inut dup efectuarea tranzac iei

Exemplificarea cifric presupune o tranzacie spread long pe euro cu livrare n decembrie i short la dolari cu livrare n decembrie, asta nseamn cumprare de euro i vnzare de dolari.

Figura nr. 4: Pierderea ob inut dup efectuarea tranzac iei5

Aceste tipuri de tranzacii sunt mai puin riscante dect luarea unei poziii directe n pia dar este posibil s se i piard la ambele contracte ale tranzaciei. La ncheierea unei tranzacii spread trebuie alese cu mare atenie att cele dou contracte futures ct i momentul n care se realizeaz tranzacia. Trebuie avut n vedere i sincronizarea ce presupune ca relaia de pre s se schimbe i s fie lichidat dup ce schimbarea s-a produs.5

Burnstein, Jacob - Piaa contractelor futures, pag. 123.

10

Variaii ale modelului de spread.a)

Spread inter-livrare reprezint o tranzacie spread ce include contracte pe luni diferite ale aceluiai produs sau instrument financiar. Acest spread presupune relaia de pre ntre un contract pe o lun mai apropiat (un contract ce se apropie de termenul de expirare) i un contract pe o lun mai ndeprtat (mai ndeprtat de termenul de expirare) pe aceeai marf. Cnd apare o deviere ntre cele dou contracte este momentul oportun pentru lansarea unui ordin spread. Dac se estimeaz c un contract pe luna mai apropiat va avea avantaj fa de contractul de-al doilea. Tranzacia se poate realiza i invers. pe luna mai ndeprtat, ar trebui s-l cumprm pe primul i s-l vindem pe cel

b)

Spread de tip bull. Exist o regul general pentru unele mrfuri stocabile cum ar fi porumbul i slnina. ntr-o pia de tip bull, contractul cu termenul de livrare mai apropiat va ctiga teren fa de cel cu o lun de livrare mai ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bull astfel: long la contractul pe luna apropiat/short la contractul pe luna ndeprtat.

c)

Spread de tip bear. n acest caz regula mrfurilor stocabile se inverseaz. Atunci cnd preurile scad, contractul cu termenul de livrare mai apropiat va pierde teren comparativ cu cel cu livrarea ndeprtat. Brokerul va iniia un spread bear: short la contractul pe luna apropiat/long la contractul pe luna ndeprtat.

d)

Spread inter-mrfuri l reprezint cumprarea unui contract futures simultan cu vnzarea unui contract la aceeai lun, pe marf diferit, dar nrudit.

e)

Spread inter-piee presupune cumprarea sau vnzarea aceluiai contract pe aceeai marf i pentru aceeai lun, dar la dou burse diferite, n ri diferite.11

3. Contractele optionsBursa Monetar-Financiara a implementat mecanismul de tranzactionare a opiunilor pentru prima oara n Romnia pentru a rspunde nevoilor tot mai diversificate ale clienilor si. Piaa optiunilor a devenit accesibil tuturor celor interesati din 1 noiembrie 2008. Opiunile sunt instrumente financiare folosite cu succes de operatorii de pe pietele bursiere dezvoltate deoarece ele ofer oportuniti multiple. Cel mai important avantaj al optiunilor este acela c, asumndu-i un risc limitat - cel al pierderii primei pltite initial - cumprtorii pot obine ctiguri nelimitate. Cu alte cuvinte, suma maxim pe care o poate pierde un cumprtor este egal cu prima pltit vnztorului la incheierea contractului. Din acest motiv, opiunile sunt utilizate cu mare succes n scop de hedging, limitnd considerabil costurile agenilor care doresc s se protejeze in plus, Casa Romn de Compensaie a stabilit pentru opiuni un sistem de marje deosebit de avantajos. Astfel, cumprtorilor de opiuni nu li se solicit marje pn n momentul exercitrii opiunii, moment din care ea devine un contract al pieei suport cu toate drepturile i obligaiile aferente. Vnztorii de marje sunt i ei avantajai n ceea ce privete sistemul de marje. Astfel, vnztorului unei opiuni i se solicit o marj iniial cu 150.000 lei mai mic dect marja iniial necesar pentru deschiderea unei poziii pe piaa futures a indicelui BET (ROL). Opiunile pot asigura astfel un efect de levier mai ridicat dect celelalte instrumente financiare. Opiunile reprezint o alternativ avantajoas la vnzarea short a aciunilor nepermis nc pe piaa de capital de la noi.

12

BIBLIOGRAFIE

Am folosit drept bibliografie pentru realizarea acestui material publicatiile de specialitate din ara noastr: Ziarul Financiar Bursa Piata Financiara Burnstein, Jacob Piaa contractelor futures Hull, John Options, futures and other derivates Teodor, Ancua Totul despre futures i opiuni Mrculescu, Serghei Riscul n afaceri li hedgingul bursier

13