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III
Georgina Janeth Encalada TenorioNancy Elizabeth Uhsca Cuzco
July Yojana Gaibor Gaibor
FUTUROS Y OPCIONESUN ENFOQUE AL FUNCIONAMIENTO
DE LOS MERCADOS
FUTURES AND OPTIONSAN APPROACH TO THE OPERATION
OF THE MARKETS
VIV
Georgina Janeth Encalada TenorioNancy Elizabeth Uhsca Cuzco
July Yojana Gaibor Gaibor
Futuros y OpcionesUn enfoque al funcionamiento de los mercados
Futures and OptionsAn approach to the operation of the markets
Primera Edición, diciembre 2018
Futuros y OpcionesUn enfoque al funcionamiento de los mercados
ISBN: 978-9942-792-60-0 (eBook)
Editado por:Centro de Investigación y Desarrollo Profesional © CIDEPRO Editorial 2018Isaías Chopitea y Juan X Marcos Babahoyo, EcuadorMóvil - (WhatsApp): (+593) 9 8 52-92-824www.cidepro.orgE-mail: [email protected]
Este texto ha sido sometido a un proceso de evaluación por pares externos con base en la normativa editorial de CIDEPRO.
Diseño y diagramación:CIDEPRO Editorial
Diseño, montaje y producción editorial:CIDEPRO Editorial
Hecho en EcuadorMade in Ecuador
Advertencia: Está prohibido, bajo las sanciones penales vigentes que ninguna parte de este libro puede ser reproducida, grabada en sistemas de almacenamiento o transmitida en forma alguna ni por cualquier procedimiento, ya sea electrónico, mecánico, reprográfico, magnético o cualquier otro sin autorización previa y por escrito del Centro de Investigación y Desarrollo Profesional (CIDEPRO).
VIIVI
ÍNDICE
CAPÍTULO 1MERCADO DE OPCIONES ........................................................... 9
Opciones .......................................................................................... 9
Ventajas y desventajas de las coberturas con opciones .................... 10
Las Opciones en los mercados agropecuarios ................................. 11
Mecánica del mercado de opciones ................................................. 12
Elementos que intervienen en las opciones ..................................... 12
Indicadores y estrategias ................................................................. 13
Mecanismos viables de aplicación en proyectos..............................14
Propiedades de las opciones sobre acciones.....................................17
Factor precio de las acciones, precio de la opción y precio
del ejercicio ...................................................................................... 19
Factor tiempo y el precio de la opción ............................................. 19
La volatilidad y el precio de las acciones ........................................ 20
Interés libre de riesgo y el precio de la opción ................................ 21
La diferencia entre acciones y opciones sobre acciones .................. 21
CAPÍTULO 2TIPOS DE VOLATILIDAD ............................................................ 33
La volatilidad de los mercados como medida de probabilidad ........ 33
Ejemplo de volatilidad simple y compuestos ................................... 38
Volatilidad Simple ............................................................................ 42
Volatilidad Compuestos ................................................................... 42
Estrategias que incluyen una sola opción y una acción ................... 43
Lanzamiento cubierto (covered call) ............................................... 47
Protective put ................................................................................... 48
Opciones sobre índices bursátiles y divisas ..................................... 48
Los mercados de opciones sobre divisas ......................................... 49
CAPÍTULO 3OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS ................................... 52
Opciones exóticas y otros productos no estándares ......................... 53
Derivados de clima .......................................................................... 64
Derivados de seguro ......................................................................... 70
Derivados vs. Seguros ..................................................................... 71
ACERCA DE LOS AUTORES ....................................................... 74
BIBLIOGRAFÍA.............................................................................. 77
9
Capítulo 1
MERCADO DE OPCIONES
MERCADO DE OPCIONES
Es un convenio para comprar y vender “CONTRATOS” a un precio
y a una fecha específica. Las opciones funcionan como un seguro
que protege a quien las adquiere sobre movimientos adversos en los
precios; al adquirir una opción se para una “PRIMA” con lo que se
asegura un precio tope que puede ser “PISO” o “TECHO”, además de
que el riesgo máximo es igual al monto de la prima. (Vasquez, 2013)
Opciones
Una opción es el derecho u obligación de comprar o vender un contrato
de futuros a un precio específico, antes de su fecha de vencimiento. Al
comprar una opción se adquiere el derecho pero no la obligación de
ejercer la opción.
Se decide comprar opciones, cuando se desea establecer un máximo
nivel de compra cubriendo posibles alzas de mercado, o se desea
establecer un mínimo de venta cubriendo bajas en el mercado,
permitiendo aprovechar movimientos favorables a los precios.
(Vasquez, 2013). Existen dos tipos de opciones a saber: Opción Call y
Opción Put. Las estrategias más relevantes y simples para propósitos
de cobertura son:
Fuente: Los Autores
1110
Ventajas y desventajas de las coberturas con opciones
Ventajas:
• La cobertura con opciones se convierte en una herramienta más
flexible, que aquellas posiciones cubiertas con futuros o que
nunca tuvieron algún tipo de cobertura.
• Los compradores disfrutan de un riesgo limitado y de una
ganancia potencialmente ilimitada. En caso extremo lo máximo
que se puede perder será la prima.
• Los contratos pueden ser vendidos antes de la fecha de expiración
de la opción.
• Los usuarios podrán fijar sus precios a diferentes niveles,
utilizando las opciones como un seguro en el precio.
• Los compradores de opciones no tendrán que depositar ningún
tipo de margen ni tendrán llamadas de margen. Su desembolso de
dinero se limita a la prima que va a pagar por comprar su opción.
Desventajas:
• El valor de las opciones disminuye conforme el tiempo
transcurre. Los compradores de opciones sufrirán una constante
erosión diaria en el valor en el tiempo de su opción.
• La prima de la opción debe ser pagada completamente y bajo
ciertas circunstancias pudiendo ser demasiado cara.
• La bursatilidad de las opciones es menor que la de los futuros,
ya que se reparten entre los meses de vencimiento, precios de
ejecución y tipo de opción.
Las Opciones en los mercados agropecuarios
Las diferencias fundamentales entre FUTUROS y OPCIONES son:
Futuros:
Amarran un precio específico.- Una persona que hace una cobertura
no podrá tomar ventaja de un movimiento favorable en los precios en
su posición.
Opciones:
Las opciones podrán ser usadas para determinar un piso o un techo
para protegerse en contra de un movimiento adverso en los precios.
Las opciones permiten la participación en movimientos favorables.
“Al comprar una opción para hacer una cobertura, se
asegurará un precio, el único requisito que existe al comprar
una opción es el pago de la prima y no existen requerimientos
de márgenes como en los futuros” (Vasquez, 2013).
Los Bancos e Instituciones Financieras que otorgan créditos
agropecuarios deben implementar el programa de manejo de riesgos,
ya que cualquier movimiento adverso en el precio le puede afectar
directamente en la oportuna y eficiente recuperación de sus créditos.
(Vasquez, 2013).
Futuros y Opciones son herramientas para manejar el riesgo ya que
lo minimizan, en consecuencia, un crédito agropecuario debería estar
protegido en contra de movimientos adversos de precios. El comprar
una opción implica un crédito protegido y seguro ya que disminuye el
1312
riesgo y el precio de la prima es lo máximo que el comprador podrá
perder. (Rodriguez, 2012).
Mecánica del mercado de opciones
Las opciones se aplican en los “CONTRATOS DE FUTUROS”,
permiten asumir una posición de precio en el mercado llamado
“PRECIO DE EJECUCION” (STRIKE PRICE). Existen dos tipos de
opciones “CALL” y “PUT”, ambas se compran y venden, la compra
otorga derechos y la venta implica obligaciones. (Rodriguez, 2012).
“El que compra opciones tiene como máxima pérdida el costo
de la prima. El que vende opciones tiene como máxima utilidad
el monto de la prima y tiene un riesgo limitado porque deja de
ganar en físicos” (Rodriguez, 2012).
Las opciones se manejan en relación a meses específicos de cotización,
tienen una fecha de expiración y deben ejecutarse en su caso hasta un
mes antes de que expiren.
La “PRIMA” es el valor que el comprador paga por la opción y el
vendedor recibe por la concesión.
Elementos que intervienen en las opciones
• El primer elemento que podemos mencionar es el precio de
ejecución que será el precio al cual el tenedor de la opción podrá
comprar o vender el contrato de futuros correspondiente.
• El contrato de futuros correspondiente será: El contrato
específico del producto, precio y mes de entrega que respectivo
a la opción; la fecha de vencimiento ese el último día sobre el
cual la opción se puede ejercer.
• En la opción a diferencia de los futuros, desde un principio
se sabe verazmente lo que se va a desembolsar, las opciones
funcionan de la misma forma que un seguro de vida o de coche,
ya que sólo se paga una prima por éstas. Esta prima dependerá
de varios factores, entre ellos: -Su valor en el tiempo. Que será
el plazo de vencimiento de la opción, entre más alejado en el
tiempo la opción resultará más cara. (Rodriguez, 2012).
• Las expectativas en los precios: Las opciones PUT o de
derecho de vender serán atractivas si se espera que los precios se
desplomen; las opciones CALL serán más atractivas si se espera
que los precios se disparen.
• La volatilidad de los precios: Que es la medida de cambio de
los precios en un período específico; si los precios sobre los
futuros son volátiles esto estimulará la demanda por las opciones
e incrementa su valor en el tiempo y los niveles de las primas.
Indicadores y estrategias
Al igual que en los Mercados de Futuros, en el Mercado de Opciones
se utilizan indicadores fundamentales (fenómenos meteorológicos,
problemas políticos, etc.) e indicadores técnicos (promedios móviles
y osciladores) para estimar el comportamiento de los precios y en
consecuencia establecer estrategias.
Así tenemos, que con los Indicadores Técnicos se pueden diseñar
1514
diversas estrategias a base de la combinación de opciones para
establecer posiciones a futuro y obtener ganancias como las siguientes:
• Compra de una opción PUT vs. Baja de precios.
• Compra de una opción CALL vs. Alza de precios.
• Venta de una opción PUT vs. Alza de precios.
• Venta de una opción CALL vs. Baja de precios.
• Venta de un Contrato de Futuros vs. Baja de precios.
• Venta de un Contrato de Futuro y compra de una opción CALL
vs. Baja de precios.
• Compra de una opción PUT y venta de una opción PUT vs. Baja
de precios
• Compra de una opción PUT y venta de una opción CALL vs.
Baja de precios.
MECANISMOS VIABLES DE APLICACIÓN EN PROYECTOS
Estableciendo como principio que el uso de los instrumentos
disponibles en el mercado de futuros es disminuir el riesgo en la
recuperación de los créditos y además lograr los mejores ingresos para
los productores, por lo que corresponde al factor precios de venta de
los productos, las estrategias más recomendables son: LA COMPRA
Y VENTA DE OPCIONES (FERNANDEZ, 2008).
Por productores y empresarios exportadores
Después de haber determinado el costo de venta del producto específico,
incluyendo en este todas las obligaciones financieras y el costo y gasto
que implicaría la aplicación del mecanismo aquí planteado, se fija
la utilidad mínima aceptable y consecuentemente el precio de venta
deseado por el productor; el cual sería la base para compararlo con los
precios de futuro cotizados por las bolsas (lonjas) con las que opera
el intermediario que dará el servicio al productor, para proceder a
la compra de una opción “PUT” a un precio de ejecución (STRIKE
PRICE) mayor al de venta deseado; pero lo más próximo al precio
de futuro cotizado en el mes siguiente de la fecha de venta del físico
programado por el productor.
En esta forma garantizará el productor un precio de venta igual al precio
deseado que implicará utilidades, teniendo además la posibilidad de
percibir aún precios mayores en el caso de que el precio de físicos sea
mayor al precio de ejecución (STRIKE PRICE) durante la vigencia de
la opción PUT. (Hernández, 2016).
La conveniencia de comprar la opción “PUT” a un precio inmediato
superior al precio de venta deseado y próximo al de futuro cotizado en
la época de venta de físicos programados, es con el objeto de disminuir
el costo de la prima de compra de la opción.
Se pudiera aceptar comprar la opción “PUT” a un “STRIKE PRICE”
mayor al referido, a condición de que la diferencia de la prima sea
cubierta con recursos de los productores.
Es conveniente aclarar que una vez adquirida la posición de compra
de la opción planteada, el productor pudiera operar durante la vigencia
de la opción otras estrategias de acuerdo al comportamiento de físicos
1716
que se vaya presentando; teniéndose la alternativa de compra de
otra opción “PUT” a un mayor precio de ejecución y misma fecha
de vencimiento que la originalmente fijada, esta estrategia se seguiría
para el caso en que se presentara una alza de precios en el mercado de
físicos, con la cual el productor lograría vender realmente al nuevo
“STRIKE PRICE”. (Hernández, 2016).
De presentarse un precio de físicos menor al de ejecución en la fecha
de vencimiento, el productor ejercerá la opción, aunque si el precio de
físicos en el vencimiento es mayor que el “STRIKE PRICE”, se puede
no ejercer la opción y se vende a un mayor precio en el mercado de
físicos. (Hernández, 2016).
Durante la vigencia de una opción “PUT” también se puede presentar
una tendencia de caída de precios, en cuyo caso es recomendable que
el productor opte por la estrategia de vender una opción “CALL” a la
misma fecha de vencimiento de la “PUT” comprada originalmente,
obteniendo como ingreso el valor de la prima de esta opción “CALL”,
esperándose que el comprador de la opción “CALL” no ejerza la
obligación del productor para que le venda el específico, ya que en
el mercado encontraría ese físico a un menor precio que el “STRIKE
PRICE”, se puede no ejercer la opción y se vende a un mayor precio
en el mercado de físicos. (Hernández, 2016).
Para evitar que se proceda con posiciones especulativas, deberá quedar
entendido que el productor adquiere el compromiso ante el Banco
participante que para la aplicación de cada una de las estrategias, el
acreditado deberá de contar con la opinión favorable del Banco y con
la condición de que deberá de mantenerse una posición de cobertura
mínima determinada por la compra de la opción PUT originalmente
definida. (Hernández, 2016).
Por productores importadores de insumos
La aplicación de opciones para el caso de importadores es bajo
la misma concepción que para los exportadores, procediendo con
estrategias que le permitan al productor adquirir los insumos en el
futuro determinado a un precio igual al fijado en la opción o menor
si es que el precio de físicos es menor al STRIKE PRICE y cuyas
opciones que le convendrían adquirir es la compra de un “CALL” y en
su caso la venta de una “PUT”. (Hernández, 2016).
PROPIEDADES DE LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES
Las opciones sobre acciones son instrumentos de inversión conocidos
como instrumentos derivados, lo que significa que cada opción sobre
acciones deriva su valor de una acción real o la equidad, el valor de s
es directamente dependiente de las variaciones del precio de su valor
subyacente. Por ejemplo, el valor de las opciones de Coca-Cola se
deriva de 100 acciones de Coca-Cola. Cada opción tendrá un valor
subyacente. Una vez establecido que las opciones sobre acciones
tienen un valor subyacente, el siguiente punto que entender es que
una opción sobre acciones es un contrato que representa el derecho
a comprar o vender acciones de la acción subyacente. Cada contrato
1918
representa 100 acciones en general, de la acción subyacente, y no hay
contratos parciales. Opciones de los comerciantes puede ser dueño
de tan sólo un contrato y tantos contratos como su capital comercial
opciones permitirían. La compra de un contrato de opciones sobre
acciones no le obliga a comprar o vender acciones reales de la acción
subyacente. Sólo significa que usted tiene el derecho, o la opción para
comprar o vender. (lifetips, 2010)
Factores importantes que se deben tomar en un contrato al momento
que se realice una compra o venta de una acción a un determinado
precio a un tiempo establecido puede ser estos meses o años.
Fuente: (Blogspot Opciones Financieras, 2010)
Factor precio de las acciones, precio de la opción y precio del
ejercicio
El precio de la acción tiene mucha relación ya que, al momento de
las cotizaciones de las acciones existe variación en lo que respecta al
importe de la prima. A diferencia del precio del ejercicio es un factor
muy importante cuando se realice el cálculo del precio de la opción,
porque en el caso de una opción call con un precio del ejercicio elevado
vale menos que las del precio más bajo y que tiene menos posibilidad
de obtener ganancias, así mismo ocurre en el caso de las opciones put
si su precio del ejercicio es más elevado que las del precio del ejercicio
más baja.
Factor tiempo y el precio de la opción
Es importante en el valor de las opciones porque con el paso del tiempo
van perdiendo su valor, es por eso que cuando la fecha de vencimiento
está más lejos habrá inseguridad sobre el precio de las acciones y esto
puede causar que se aumente el valor de la prima de la opción put o
2120
call, mientras mayor sea el tiempo se beneficiara más el comprador
y el vendedor perderá el dinero por la venta en el caso de la opción
compra, pero si la fecha de vencimiento está más cerca entonces se
beneficia el vendedor porque se reduce el riesgo de las variaciones del
precio de las acciones .
La volatilidad y el precio de las acciones
En el momento que se vayan realizando las cotizaciones de la acciones
pueden existir variabilidad, entonces cuando existe una alta volatilidad
es porque la variabilidad es mayor, pero en el caso de la acciones se
mantengan entonces habrá una volatilidad cero. Muchos de los clientes
realizan sus ventas o compras cuando son direccionados por criterios
alcistas y bajistas y no toman en cuenta la volatilidad, es por eso que
se recomienda que las negociaciones se realicen con profesionales
experimentados en aquello.
Interés libre de riesgo y el precio de la opción
El tipo de interés libre de riesgo por ejemplo (el tipo al que estén las
Letras del Tesoro) afecta al precio de una opción, de forma que cuanto
mayor sea el tipo de interés, por lo general, las opciones Call valen
más y las opciones Put valen menos. Sin embargo, los cambios en este
factor tienen un efecto pequeño sobre el valor de las opciones (el valor
de la prima). (Blogspot Opciones Financieras, 2010).
La diferencia entre acciones y opciones sobre acciones
A diferencia de las acciones, las opciones tienen una vida limitada. Si
un movimiento esperado no se produce de inmediato, un inversionista
común puede decir, hay un par de factores clave a tener en cuenta
2322
cuando se trata de la vida limitada de opciones. El factor clave es
conocer ¿Qué es una opción? La primera variable (s), la dirección, se
entiende fácilmente. Si la expectativa es que el precio de las acciones
subyacentes, subir, pero en vez de eso se cae, el inversor pierde dinero.
(Sin embargo, las opciones de un inversor podrían ganar dinero si
la expectativa es que el precio de las acciones subyacentes de caída
y el precio se caigan.) La segunda variable clave en las opciones
de comercio es el momento de la dirección. Por ejemplo, el titular
(comprador) de Dun & Bradstreet, 35 de mayo de convocatoria se
garantiza el derecho de comprar 100 acciones de las acciones a 35
dólares por acción en cualquier momento antes de la opción? Eso se
da en caducidad de mayo, incluso si las concentraciones de valores de
$ 40,00, $ 50,00 o incluso 70 dólares por acción. Sin embargo, cuesta
más que pagar por llamar a un 35 julio de convocatoria de 35 de mayo,
por el tiempo adicional, y por lo tanto, la probabilidad mejorada, que
la población se unirá por encima del precio de 35 dólares por acción.
(lifetips, 2010).
Análisis de una estrategia con opciones sobre acciones: Straddle
Las opciones se pueden negociar en mercados organizados de tipo
bursátil, como el Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF).
También pueden formalizarse al margen de estos mercados, donde
se expresan que también se negocian en mercados no organizados,
también conocidos como over the counter (OTC). Los mercados
bursátiles más negocian mediantes contratos ya que lo utilizan más
que los mercados OTC, pero tienen la ventaja de ofrecer una mayor
seguridad en las operaciones debido a su adecuada regulación.
(Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 11).
Opción de compra (call)
La opción de compra otorga a su portador el derecho (pero no la
obligación) de adquirir un activo a un precio de ejercicio previamente
pactado. Por ejemplo, si se considera una call con un precio de ejercicio
de 8 u.m. y una prima de 0,75 u.m., el comprador o posición larga debe
abonar la prima de 0,75 u.m. en el momento de formular el contrato. El
comprador adquiere la opción de compra con el propósito de protegerse
de la subida del precio del activo subyacente en el mercado. En la
fecha de vencimiento pueden presentarse tres escenarios. (Rodriguez
Loureiro, 2016, pág. 12).
• Si el precio de mercado del activo es inferior al strike pactado al
comprador no le interesa ejercer su derecho de compra ya que
puede adquirir el activo más barato en el mercado; en este caso
se dice que la opción está “fuera de dinero” o out the money
(OTM). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 12).
• Si el precio de ejercicio es exactamente igual al precio de
mercado del activo, al comprador le es indiferente ejercer o no
la operación; se dice entonces que la opción está “en dinero” o
at the money (ATM).
• Si el precio de mercado del activo es mayor que el precio de
ejercicio, el comprador ejercerá su derecho de compra, ya que
2524
el subyacente está más caro en el mercado que mediante el
contrato; se dice entonces que la opción está “dentro de dinero”
o in the money (ITM). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 12).
Cabe destacar que para que el comprador obtenga beneficios no basta
con que la opción se ejerza. El precio de mercado del activo debe
aumentar por encima del strike y además compensar la prima abonada
previamente. El punto en el que se compensa la prima es lo que se
conoce como punto muerto y se calcula como la suma del precio de
ejercicio más la prima (8 + 0,75). En este punto los beneficios son
nulos y serán potencialmente ilimitados para la posición larga a
medida que el precio aumente por encima de esta cifra. La pérdida
máxima que puede sufrir el comprador se da cuándo la opción no se
ejerce y esto ocurre cuando el precio de mercado del activo es menor
que el precio de ejercicio pactado. En este caso el comprador perdería
la prima abonada previamente a la otra parte que coincidiría con su
pérdida máxima (0,75 u.m.). (Rodriguez Loureiro, 2016, págs. 12-13).
La contraparte del comprador es el vendedor o posición corta. El
vendedor cobra la prima en el momento de formularse el contrato
de la operación y queda obligado a acatar la decisión de la posición
larga de ejercer o no. Su beneficio máximo es la prima abonada por
el comprador, que obtiene si este no ejerce la opción. Sin embargo, su
pérdida máxima es potencialmente ilimitada a medida que el precio de
mercado del activo supera el punto muerto. En la Figura 1 se muestra
un resumen de las dos posiciones, largo y corto, en una opción de
compra. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 13).
Figura: Opciones de compra
Opciones de venta (put)
Una opción de venta otorga a su portador el derecho (pero no la
obligación) de vender un activo a un precio de ejercicio pactado
previamente. Si, por ejemplo, se considera una put con un precio de
ejercicio de 8 u.m. y una prima de 0,35 u.m., el comprador de la opción
o posición larga debe abonar la prima de 0,35 u.m en el momento de
formalizar el contrato. El comprador busca protegerse de reducciones
en el precio del activo en el mercado con esta operación. En la fecha
de vencimiento pueden presentarse tres situaciones: (Rodriguez
Loureiro, 2016, pág. 13).
• Si el precio de mercado del activo es superior al precio de
ejercicio pactado, el vendedor no ejercerá la opción, ya que le
interesa más enajenar el activo en el mercado; se dice entonces
que la opción está “fuera de dinero” o out the money (OTM).
2726
(Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 14).
• Si el precio de ejercicio y el precio de mercado coinciden, en este
caso al comprador le es indiferente ejercer o no la operación; se
dice entonces que la opción está “en dinero” o at the money
(ATM). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 14).
• Si el precio de mercado es inferior al precio de ejercicio
establecido, al comprador le interesa ejercer la opción, ya que
puede enajenar el activo a un precio mayor con la opción que
en el mercado; se dice entonces que la opción está “fuera de
dinero” o out the money (OTM). (Rodriguez Loureiro, 2016,
pág. 14).
Como sucedía en las opciones de compra, que la opción se ejerza es
condición necesaria pero no suficiente para que el comprador obtenga
beneficios. La posición larga obtendrá beneficios siempre y cuando el
precio de mercado del activo sea inferior al punto muerto de la opción
que, en el caso de las put, se calcula como el precio de ejercicio menos
la prima (8 - 0,35). En este punto el beneficio es nulo y las ganancias
son potencialmente ilimitadas a medida que el precio desciende por
debajo de esta cifra. La pérdida máxima para el comprador será la
prima abonada previamente, cuando la opción no se ejerza. (Rodriguez
Loureiro, 2016, pág. 14).
La contraparte del comprador es el vendedor o posición corta. El
vendedor cobra la prima abonada por la posición larga al formalizar
el contrato y tiene la obligación de acatar su decisión. Su beneficio
máximo es la prima abonada previamente por el comprador, cuando
este no ejerce la opción; mientras que las pérdidas serán potencialmente
ilimitadas a medida que el precio de mercado del activo disminuye por
debajo del punto muerto. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 14).
Figura: Opciones de venta
Existen varios tipos de estrategias que surgen como combinaciones
de opciones, el straddle pertenece a las llamadas estrategias de
volatilidad. Este tipo de estrategias son aquellas en las que se puede
obtener beneficio cuando el precio del activo subyacente se mueve,
tanto al alza como a la baja. Lo más interesante es que no importa la
dirección en que se mueve el precio, simplemente debe existir una
variación que sea suficiente para compensar el importe de las primas.
(Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 21).
El straddle es una de las combinaciones más populares, ya que su
mecánica es sencilla de comprender de forma intuitiva. Un agente
debe adquirir una opción de compra (posición larga en una call) y
2928
adquirir una opción de venta (posición larga en una put) sobre el
mismo activo subyacente, con el mismo precio de ejercicio y la misma
fecha de vencimiento. El término straddle que se utiliza para nombrar
esta estrategia es un vocablo que se toma del inglés, y cuyo uso es
considerado frecuente en el ámbito del español financiero por diversos
autores, entre los que cabe citar a Castelo Montero (2003). (Rodriguez
Loureiro, 2016, pág. 21).
Figura: Straddle
Un straddle es adecuado cuando un inversor espera una variación
importante en el precio de un activo, pero no conoce en qué dirección
ocurrirá. A modo de ejemplo, se considera un inversor que supone que
el precio de una acción, que está valorada actualmente en el mercado
a un precio de 69 u.m., sufrirá una variación significativa en los
próximos tres meses, pero no conoce la dirección de esta variación. El
inversor opta por realizar un straddle al adquirir una call y una put con
un strike de 70 u.m. y una fecha de vencimiento a tres meses en ambas
opciones. Se considerará también que la opción de compra tiene una
prima de 4 u.m. y la opción de venta tiene una prima de 3 u.m. Para
entender el funcionamiento de esta estrategia, se pueden considerar
distintos escenarios. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 22).
• Si el precio de la acción permanece inalterado en 69 u.m., la
estrategia tiene un coste para el agente de 6 u.m.. Esto se debe
a que se requiere una inversión inicial en concepto de primas
abonadas de 7 u.m. La opción de compra vence sin valor, ya
que es más asequible adquirir en el mercado que mediante el
contrato, y la opción de venta vence con un valor intrínseco de
1 u.m., que resultan insuficiente para compensar las primas. (-3-
4+1 = -6 u.m). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 22)
• Si el precio de la acción aumenta a 70 u.m, la estrategia supone
un coste de 7 u.m. Es indiferente ejercer o no las dos opciones, y
en cualquier caso se pierden las dos primas abonadas al comienzo
de la operación (7 u.m.). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 22)
• Si el precio de la acción aumenta hasta 90 u.m., se obtiene un
beneficio de 13 u.m. Se ejerce la opción de compra, ya que es
mucho más asequible adquirir el activo mediante el contrato que
a través del mercado. La opción de venta no se ejerce, pero los
beneficios obtenidos con la opción de compra como consecuencia
de la alta volatilidad del precio al alza hacen que se compense el
abono inicial de las primas y se obtengan beneficios (20 - 7 = 13
u.m.). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 22)
• Si el precio de la acción se reduce considerablemente hasta 55
u.m., se obtiene un beneficio de 8 u.m. La opción de venta se
3130
ejerce, ya que se genera un beneficio mayor vendiendo el activo
mediante el contrato que en el mercado. La opción de compra no
se ejerce, pero la alta volatilidad a la baja y los beneficios que
genera la opción de venta provocan que se compense el abono
inicial de las primas y se puedan obtener beneficios (15 - 7 = 8
u.m.). (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 23).
Cuando existe en el precio del activo subyacente demasiada volatilidad
para compensar las primas abonadas previamente es cuando se
comienzan a obtener beneficios con esta estrategia. Todo lo se acaba
de explicar hace referencia a la posición larga en un straddle (long
straddle), llamada así precisamente por las posiciones largas de las
opciones que lo forman. Sin embargo, y de la misma forma que con
las opciones básicas, se puede asumir una posición corta con esta
estrategia. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 23).
Figura: Straddle largo y straddle corto
La posición corta se utiliza precisamente cuando se espera que el
precio del activo subyacente se mantenga sin volatilidad. Su operativa
es, por lo tanto, la contraria de la vista en la posición anterior. En
primer lugar, para su utilización es preciso enajenar una call y una put
o lo que es lo mismo, adoptar una posición corta en ambas opciones.
Solamente se obtendrán beneficios si el precio se mantiene estable en
el entorno del precio de ejercicio. El straddle corto genera liquidez
inmediata debido a las primas recibidas. Sin embargo, a medida que
aumenta la volatilidad del precio del activo subyacente los beneficios
obtenidos por las primas se acaban diluyendo y las pérdidas se vuelven
potencialmente ilimitadas. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 24)
En cambio el straddle largo obtiene beneficios con la aparición
de la volatilidad en cualquier dirección, siempre y cuando esta sea
lo suficientemente elevada para compensar las primas abonadas
previamente. Su utilización puede ser adecuada cuando se sospecha
que van a ocurrir sucesos económicos o financieros importantes
pero se desconoce en qué sentido será la reacción del mercado a los
mismos. Por su parte, el straddle corto genera beneficios cuando la
volatilidad del precio del activo es escasa. Su utilización es adecuada
en momentos que se caracterizan por estabilidad en los precios tanto al
alza como a la baja. (Rodriguez Loureiro, 2016, pág. 24)
33
Capítulo 2
TIPOS DE VOLATILIDAD
TIPOS DE VOLATILIDAD
LA VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS COMO MEDIDA DE
PROBABILIDAD
La volatilidad de mercado, es el tipo de volatilidad que se estima
que tendrá en un futuro un determinado activo financiero. Este tipo
de volatilidad se calcula a partir del precio de un activo financiero
en el momento de estudio. De esta forma, la volatilidad implícita o
volatilidad de mercado es la proporción de la volatilidad implícito en
el precio de un activo, cuando otros factores intervinientes (precio del
ejercicio, precio subyacente, tipo de interés, etc.) en el cálculo de su
precio son conocidos. (Mandebrolt, 2015, pág. 65)
• Riesgo emisor: Probabilidad que la compañía emisora de las
acciones entre en un proceso de quiebra y liquidación, que al
ser detectado por los inversores vendan masivamente el valor,
hundiendo el precio. Se descompone en dos riesgos:
• Riesgos internos: De dirección estratégica, de producción, de
solvencia financiera, etc.
• Riesgos externos: Del entorno económico, del sector, del
entorno político, etc.
• Riesgo de liquidez: Es el riesgo de no poder desinvertir en
cualquier momento sin sacrificar precio.
En los mercados muy volátiles es posible conseguir unos buenos
rendimientos sobre todo si se opera a corto plazo, ya que sí pretendes
3534
invertir a largo plazo las tendencias no se mantendrán y te harán incurrir
en pérdidas. En los mercados volátiles hay que estar muy despiertos
y no perder la oportunidad de entrar al mercado cada vez que haya
opciones de obtener beneficios. (Mandebrolt, 2015, pág. 66).
Cabe destacar, para finalizar, que los mercados pueden disfrutar de alta
y baja volatilidad en determinados periodos de tiempo. Hay momentos
donde los precios suben y bajan de manera rápida y constante, y a
menos que estemos avispados será muy difícil conseguir rendimientos.
(Stuart, 2015 , pág. 15).
También hay momentos donde los mercados parece que se quedan
estancados. Aunque lo habitual es que los precios manifiesten subidas
y caídas con frecuencia. De hecho, el comportamiento habitual suele
ser caída seguida de más caídas y subidas repentinas, y viceversa. Un
seguimiento de los precios te ayudará a determinar cuál es el mejor
momento. (Stuart, 2015 , pág. 15).
Figura: Ejemplo de probabilidad en el mercado
La volatilidad en los mercados Es un indicador que informa al inversor
sobre los movimientos bruscos que registra una acción en su cotización
bursátil. Es una característica a tener en cuenta para las operaciones de
entrada. Pero no es una buena aliada para un inversor moderado. La
volatilidad es un indicador que permite al inversor saber si se encuentra
ante una acción que registra movimientos bruscos en su cotización.
La volatilidad se expresa en porcentaje y se calcula como la desviación
que registra un activo (acciones, fondos, etc.) con respecto a la media
de su cotización histórica en un periodo determinado. (Cruz González,
2016 , pág. 74).
Los inversores buscan la mayor rentabilidad posible con el menor
riesgo, que viene determinado por la volatilidad. De esta forma, para
inversores con un perfil moderado, la volatilidad no es la mejor aliada.
Este tipo de inversores prefieren títulos más estables, que puedan
revalorizarse a medio y largo plazo y que, a la vez, no les den ningún
susto, como sí pueden darlo las acciones con mucha volatilidad. (Cruz
González, 2016 , pág. 75).
La propia evolución del mercado bursátil y las estadísticas
macroeconómicas que se van publicando influyen en las rápidas subidas
o caídas de un título. Los inversores deben tener en cuenta los dos
tipos de volatilidad que existen. La histórica es la que hace referencia
a la evolución de las variaciones en un valor. La implícita sirve, sobre
todo, para reflejar las expectativas del mercado sobre la volatilidad de
un producto derivado (como los futuros o los «warrants», entre otros)
3736
hasta su vencimiento. Con el estallido de la crisis financiera en 2007,
la volatilidad de las acciones, tanto la histórica como la implícita,
aumentó significativamente. (Orozco de la Paz, 2015, pág. 10).
Todos los componentes del valor de una opción son conocidos con
certeza (salvo en algunos casos los dividendos, aunque existen
normalmente estimaciones muy fiables de los mismos) a excepción de
la volatilidad. Esto permite que, una vez que se produce un cruce de una
opción en el mercado se pueda despejar con qué volatilidad (y de ahí el
término de implícita) se ha procedido al cálculo, asumiendo la hipótesis
de que las dos partes implicadas en la compraventa emplean la misma
fórmula valorativa. Se tiene la costumbre de referirse a esta volatilidad
tanto a nivel académico, como entre los profesionales del mercado
en términos anualizados. A lo largo de este estudio se mantendrá esta
manera de cómputo no sólo para la volatilidad implícita, sino también
para el resto de series de volatilidades.
Fuente: (Blogspot Opciones Financieras, 2010)
Los estudios de probabilidad nos permiten predecir en cierta medida
los comportamientos de las inversiones, o al menos, las posibles
ganancias o pérdidas en cualquier caso. Esto resulta muy útil para
decidir si invertir o no y de qué manera hacerlo. Es importante recordar
en todo momento que las leyes de probabilidad están vinculadas de
manera directa a los riesgos de pérdida, por lo que las inversiones
con pocas probabilidades de éxito suelen ser las que paguen mejor si
llegan a ser exitosas. (Jimenez Moscoso , 2016, pág. 10).
Además, es una medida de la incertidumbre existente en el mercado
y tiende a alcanzar valores mayores cuando el mercado muestra un
comportamiento bajista y menores cuando el mercado muestra una
tendencia alcista. (Ansejo, 2016, pág. 21)
Para hacer hipótesis sobre probabilidades de ocurrencia, estamos
haciendo la hipótesis de que los rendimientos de los activos provienen
de una distribución normal y está muy demostrado que para períodos
cortos de tiempo tanto las acciones, como los bonos y las divisas tienen
un comportamiento no normal muy significativo. La volatilidad se
puede estimar de numerosas formas y dependerá en general del período
específico que utilicemos en la estimación (último año, últimos 3 o 5
años) y de la periodicidad de los datos que utilicemos (diario, semanal,
mensual). Se calcula igualando el valor observado de mercado de una
opción y el valor teórico de esa opción y, este valor teórico se calcula
utilizando algún modelo de valoración. (Ansejo, 2016, pág. 21).
3938
EJEMPLO DE VOLATILIDAD SIMPLE Y COMPUESTOS
¿Qué es y cómo se calcula?
La volatilidad es un término muy presente en el ámbito de los mercados
financieros, aunque muy pocas personas logran entender y asimilar
el concepto con facilidad, en especial las que se acercan a ellos por
primera vez. La volatilidad se emplea a la hora de analizar diferentes
tipos de activos financieros. En multitud de ocasiones, cuando se habla
de acciones, de fondos de inversión, de índicees bursátil o de carteras
de inversión, se hace referencia a ella.
Si no sabes qué es, ha llegado el momento de que lo sepas, porque una
vez aprendas qué significa y cómo se calcula, sabrás comprender las
implicaciones que tiene cuando analizas un activo. Pese a que ya te
hablé algo de ella en otro artículo, con el de hoy quiero que te quede
claro qué es la volatilidad y sobre todo cómo calcularla.
¿Qué es la volatilidad?
La volatilidad es lo que varía la rentabilidad de un activo respecto a su
media en un periodo de tiempo determinado.
Para muchos, en especial los académicos, cuando se dice que un activo
tiene una alta volatilidad es porque las rentabilidades del periodo
analizado han sido muy diferentes entre sí, considerando al activo en
cuestión como un activo de riesgo. Y al contrario, si se dice que un
activo ha tenido baja volatilidad es porque ha obtenido rentabilidades
más estables y más parecidas, por tanto un activo de menor riesgo.
Con un ejemplo lo entenderás mejor. Es el que ya utilicé en el artículo
que hablaba sobre el riesgo. Échale un vistazo antes de seguir.
Elaborado por: Gestión Pasiva
A simple vista puedes darte cuenta de que la Inversión A no ha sido
volátil porque las rentabilidades anuales no se han desviado de la
rentabilidad media, en cambio la Inversión B sí lo ha sido.
Para medir la volatilidad se utiliza la desviación típica
Para saber cómo ha variado la rentabilidad de un activo respecto a su
media, no siempre vas a tener a mano los datos ni los gráficos como te
4140
los he detallado yo. En la mayoría de las veces, la volatilidad la verás
de forma resumida en un simple número.
Para calcular este número y poder comparar la volatilidad de un activo
con la de otros de una manera sencilla, se utiliza la desviación típica.
La desviación típica es un dato que te ofrece información de una
manera resumida y muy práctica sobre la volatilidad que ha tenido
un activo en el pasado, y la puedes calcular empleando su fórmula en
Excel. Un poco más adelante te explico cómo se hace.
En el ejemplo que nos ocupa, la desviación típica de la Inversión A
ha sido un 0,00% y la desviación típica de la Inversión B ha sido un
22,31 %.
Esto significa que la rentabilidad media anual de la Inversión A (6,01
%) no ha tenido desviaciones durante el periodo y que la rentabilidad
media anual de la Inversión B (9,55 %) ha tenido una desviación media
anual del 22,31 %, a veces ha sido más, otras menos, pero de media en
los 15 años ha sido un 22,31 %.
Viendo únicamente las cifras de desviaciones típicas, puedes conocer
cómo han sido de volátiles las inversiones, y come te he comentado
antes, no hace falta revisar las rentabilidades de cada periodo una por
una ni tampoco hacer ningún gráfico.
¿Cómo analizar la volatilidad partiendo de datos que no son
anuales?
En el ejemplo anterior hemos partido de rentabilidades anuales,
por tanto el dato de volatilidad que hemos calculado también se
corresponde con un dato anual.
Pero la volatilidad la puedes medir en diferentes periodos de tiempo
en función de los datos de rentabilidad que tengas. En los mercados
financieros es bastante común que te encuentres con datos de
rentabilidad que no sean anuales, por ejemplo mensuales, semanales
o diarios.
La volatilidad anual de la rentabilidad es la medida más utilizada para
hacer comparaciones entre activos, por esta razón es importante que
sepas cómo anualizar datos de volatilidad que no están medidos de
forma anual.
Si partes de unos datos de rentabilidad mensual, puedes calcular la
volatilidad de la misma manera que te he explicado antes, empleando
la desviación típica, pero al tratarse de meses no obtendrás un dato de
volatilidad anual, sino mensual.
Para anualizar el dato de volatilidad mensual simplemente tienes que
multiplicarlo por la raíz cuadrada de 12 (se utiliza el numero 12 porque
un año tiene doce meses). Quedaría así:
• Volatilidad Anual = Volatilidad mensual x √12
O también sería lo mismo la volatilidad mensual multiplicada por 12
elevado a 0,5:
• Volatilidad Anual = Volatilidad mensual x 12^ (1/2)
Si el dato de volatilidad fuese semanal, para obtener el volatilidad
4342
anual, habría que multiplicarlo por la raíz cuadrada de 54 (un año tiene
54 semanas).
• Volatilidad Anual = Volatilidad semanal x 54^ (1/2)
Y para obtener el volatilidad anual a partir de datos diarios, habría que
multiplicar el resultado obtenido por la raíz cuadrada de 252 (un año
tiene aproximadamente 252 sesiones bursátiles).
• Volatilidad Anual= Volatilidad diaria x 252^ (1/2) (GestionPasiva).
Volatilidad Simple
Ejemplo 1: Si compramos 200 contratos de opción sobre futuros
con una delta de 0,60 para tener un delta neutral tendremos que
vender 120 contratos de futuros (el delta total en opciones es igual a
0,60* 200= 120 contratos.
Volatilidad Compuestos
El parámetro en las fórmulas para la valuación de opciones del modelo
Black-Scholes que no puede observarse directamente es la volatilidad
del precio de las acciones. Una posibilidad de cálculo es estimarlo
mediante datos históricos. Otra alternativa utiliza la volatilidad
implícita del precio de una opción observado en el mercado. Las
volatilidades implícitas pueden utilizarse para verificar la opinión
del mercado sobre la volatilidad de unas acciones determinadas. Esta
varía a lo largo del tiempo. También pueden utilizarse para estimar el
precio de una opción a partir del precio de otra opción.
Muy a menudo, algunas volatilidades implícitas se calculan
simultáneamente a partir de diferentes opciones sobre las mismas
acciones. También se puede calcular la volatilidad implícita tomando
una media proporcional conveniente de las volatilidades implícitas
individuales de cada acción. La cantidad proporcional dada a cada una
debe reflejar la sensibilidad del precio de la opción a la volatilidad.
La sensibilidad del precio de una opción a la volatilidad es la tasa de
variación del precio con respecto a la volatilidad. Beckers, después de
examinar varios esquemas de ponderación, llegó a la conclusión de
que los mejores resultados se obtienen utilizando solo la opción cuyo
precio es más sensible a opciones at-the-money. Tomemos el siguiente
ejemplo para ilustrar el punto
Ejemplo 2:
Comenzamos suponiendo dos volatilidades implícitas disponibles
de 21% anual (basado en una opción at the money) y de 26% anual
(basada en una opción out of he money) con igual vencimiento. El
precio de la opción at the money es mucho más sensible a la volatilidad
que el precio de la opción out of the money, por lo tanto, proporciona
más información sobre la volatilidad implícita. Siguiendo el desarrollo
de Beckers, la volatilidad que utilicemos será aquella que sea más
sensible a -, es decir, la de la opción at-the- money, en este caso el
21%. (Palazzo, 2000).
ESTRATEGIAS QUE INCLUYEN UNA SOLA OPCIÓN Y UNA
ACCIÓN
Las estrategias son cada una de las posibles acciones o combinación de
acciones que un inversor puede llevar a cabo con los tres instrumentos:
4544
Futuros, Opciones de Compra (Calls) y Opciones de Venta (Puts). Las
posibilidades son solamente dos: Compra o vender y las estrategias
son, por lo tanto, todas las posibles compras, ventas o combinación de
compras y ventas de futuros, calls y puts. (Ciberconta, 2018)
Paso previo al análisis de las estrategias, el inversor ha de tener
presente dos requisitos muy importantes:
1. Definir su opinión sobre la posible evolución del mercado.
2. Determinar sus propios objetivos, en relación al beneficio que
se desea conseguir y al riesgo que está dispuesto a asumir.
Respecto al primer punto, solamente si el inversor es capaz de explicitar
alguna opinión sobre el mercado, será capaz de escoger la estrategia
que resulta óptima para dicha opinión, la cual, no tiene por qué ser
muy precisa. (Ciberconta, 2018).
Es de destacar, que no existe una estrategia óptima de forma absoluta,
sino solo estrategias que resultan más adecuadas para cada opinión
sobre el mercado. El inversor puede esperar una fuerte subida del
mercado o una fuerte bajada del mismo; o bien puede creer que el
mercado experimentara una fuerte subida o una fuerte bajada, sin ser
capaz de decantarse con claridad por ninguna de ambas alternativas.
Incluso puede pensar que el mercado permanecerá estable con una
ligera posibilidad de caída. Para cada una de dichas opiniones, existen
en los mercados de futuros y opciones, estrategias que resultan óptimas
y que depararán al inversor, si el mercado evoluciona conforme a sus
expectativas, un beneficio máximo. (Ciberconta, 2018).
La primera decisión que debe de tomar un inversor es si tomará o
no una posición en el mercado. Si el inversor observa que existe una
ventaja sustancial para llevar a cabo una estrategia tomara la decisión de
invertir. Ante la duda es mejor abstenerse de participar en el mercado,
ya que siempre aparecen nuevas oportunidades. (Ciberconta, 2018).
Cuando se toma una posición es preciso haber estudiado previamente
cuál es la situación del mercado. Es preciso formular una hipótesis
que explique lo que está sucediendo en el mercado y lo que puede
suceder en el futuro. Si no se tiene una hipótesis formulada sobre lo
que está sucediendo en el mercado y lo que puede acontecer, no existe
razón para tomar una posición. No es aconsejable tomar decisiones
porque el mercado está subiendo o bajando, ya que el mercado oscila
continuamente, y si no se es capaz de interpretar los movimientos en
función de las hipótesis que previamente se han formulado, difícilmente
se tomara una decisión racional. (Ciberconta, 2018).
En resumen, cuando un inversor toma una posición en el mercado,
debe de tener una poderosa razón para hacerlo y un plan convincente
que le permita poner en practica la estrategia que transformara dicha
razón en su equivalente monetario, es decir, una determinada estrategia
exige un plan de acción que ha de cumplirse con férrea disciplina,
evitando tomar decisiones basadas en el impulso del momento, y
tomar las decisiones basadas en convicciones firmes basadas en sus
propias conclusiones. (Ciberconta, 2018).
Ha de tenerse siempre presente que si bien el primer objetivo del
4746
inversor en los mercados de futuros y opciones es obtener la mayor
ganancia posible, el segundo objetivo es minimizar el riesgo que
debe asumir para alcanzar dicha ganancia. Ninguna estrategia resulta
excesivamente temeraria si se toman las precauciones necesarias. Sin
embargo, existen estrategias que son, en sí mismas, más arriesgadas o
menos que otras. (Ciberconta, 2018).
Por ejemplo, el comprador de una Call sabe de antemano que todo
lo que puede perder es la prima pagada por dicha Call. En cambio,
si el inversor hubiese vendido una Call, su pérdida potencial podría
ser tan grande como la subida que experimente el mercado. Por otro
lado, estadísticamente, las probabilidades de éxito de un vendedor
de opciones (Calls o Puts) son mayores que las del comprador de
opciones. (Ciberconta, 2018).
Más que hablar de estrategias seguras y estrategias arriesgadas, hay
que hablar de inversores prudentes y otros que no lo son tanto. El
inversor prudente tendrá la precaución de formular sus hipótesis
de mercado, sus objetivos o límites de perdidas antes de tomar una
posición en el mercado y, de este modo, será capaz de enfrentarse de
un modo sereno, racional y controlado a cualquier circunstancia que
pueda acontecer en el mercado. (Ciberconta, 2018)
Para fijar conceptos ha de tenerse en cuenta que el comprador de una
opción, tanto sea de venta como de compra, abre una posición en el
mercado llamada LONG (Larga). Por contra, el vendedor de una opción
tanto sea de venta como de compra abre una posición en el mercado
llamada SHORT (Corta). Estas posiciones se mantendrán así hasta su
vencimiento en la que la opción será ejercida o no, o bien hasta que la
cubramos con una operación de signo contrario. (Ciberconta, 2018).
Por ejemplo, si abrimos una posición SHORT CALL (vendemos una
opción de compra) y en un momento determinado decidimos cerrar
nuestra posición, deberíamos efectuar un LONG CALL (comprar una
opción de compra) sobre el mismo activo, con igual precio de ejercicio
y vencimiento. De ésta manera cancelaríamos nuestra posición en el
mercado. Más del 95 % de los contratos finalizan por cobertura antes
del vencimiento. (Ciberconta, 2018).
LANZAMIENTO CUBIERTO (COVERED CALL)
• Vender un call por cada unidad del subyacente.
Objetivo: Hacer tasa, bajar costo del subyacente con cada vencimiento.
Riesgo: Limitar ganancia, y quedarse con un activo desvalorizado.
Subyacente vale $100
Call vendida: X = $100, c = $8
(Igual resultado al vencimiento que put vendido).
4948
PROTECTIVE PUT
• Comprar un put por cada unidad de subyacente.
Objetivo: Cubrirse a la baja del activo, sin necesidad de venderlo, o
sea, conservando su potencial alcista (con el costo de la prima pagada).
Hay que renovar la posición cada vencimiento, por lo que resulta caro.
(Marcelo, 2018).
Es el mismo principio que se usa al operar con opciones de índices
contra una cartera: se llama PORTOLIO INSURANCE (seguro de
cartera). (Marcelo, 2018).
Subyacente vale $100
Put comprado: X = $95, p = $3.
(Mismo resultado que call comprado).
Para obtener el mismo resultado que un put comprado: hay que vender
el subyacente y comprar un call. Para obtener el mismo resultado que
un call vendido: hay que vender la acción vender un put. (Marcelo,
2018).
OPCIONES SOBRE ÍNDICES BURSÁTILES Y DIVISAS
Los mercados de opciones sobre índices bursátiles
La negociación de opciones sobre índice bursátiles y de opciones
sobre futuros de índices bursátiles añade algo de complejidad a las
negociaciones en los mercados de opciones porque carecen de entidad
real, ya que son indicadores de los movimientos de las cotizaciones
de un mercado. Señalamos que la unidad de tamaño del contrato es
el factor monetario por el que hay que multiplicar la diferencia entre
el precio de ejercicio y el valor de referencia del índice en la fecha
de liquidación. Supongamos que la diferencia es de 200 puntos y la
unidad de tamaño del contrato de 100 dólares, valor de liquidación de la
opción sobre el índice será de (200x100)= 20.000 dólares. La mayoría
de opciones sobre índices bursátiles son sobre índices estadounidenses
por el mayor desarrollo y grado de internacionalización que han
alcanzado sus mercados. (Molina Valdivieso, 2015).
Las opciones sobre índices bursátiles son aquellas opciones cuyo
activo subyacente es un índice formado por un conjunto de acciones
o valores que constituyen una cartera de activos que se agrupan de
forma determinada (índice). En este caso, una de las mayores ventajas
para el inversor es que puede diversificar sus inversiones sin tener que
realizar varias operaciones con instrumentos distintos por separado.
(Técnicas de Trading , 2011).
Los mercados de opciones sobre divisas
Las grandes fluctuaciones de los tipos de cambio en el sistema
monetario internacional, hizo que a partir del año 1979 se comenzaran
a usar contratos de opciones para otros activos financieros, surgieron
50
nuevos contratos sobre divisas y opciones sobre contratos de futuros
en divisas. Los contratos de opciones sobre divisas comenzaron a
usarse por primera vez en la Philadelphia Stock Exchange en 1982.
Dos años después la International Monetary Market de la Chicago
Mercantile Exchange creo las opciones sobre futuros en divisas.
(Molina Valdivieso, 2015).
Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar
o vender un determinado importe de divisas en un momento futuro y
a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más habitual
es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad
financiera la que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador
de la opción están limitados al importe de la prima mientras que los
riesgos del vendedor de la opción no están limitados. (Abanfin, 2018).
Capítulo 3
OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS
5352
OPCIONES SOBRE TASAS DE INTERÉS
Las opciones sobre tasas de interés con base en los intereses de los
valores emitidos por el Tesoro Público de los Estados Unidos son
opciones Estilo Europeo (se liquidan hasta su vencimiento). Acorde
a las necesidades se pueden conseguir opciones sobre intereses de
corto, mediano y largo plazo. Estas opciones le dan una oportunidad
de realizar inversiones basadas en sus predicciones sobre posibles
movimientos en las tasas de interés.
• Opciones sobre tasas de corto plazo (Ticker: IRX) están basadas
en la tasa de descuento anualizada de la más reciente negociación
de una obligación del Tesoro de 13 semanas.
• Opciones sobre tasas de 5 años (Ticker: FVX) están basadas en los
rendimientos al vencimiento de las más recientes negociaciones
de una obligación del Tesoro a mediano plazo de 5 años.
• Opciones sobre tasas de 10 años (Ticker: TNX) están basadas
en los rendimientos al vencimiento de las más recientes
negociaciones de una obligación del Tesoro a mediano plazo de
10 años.
• Opciones sobre tasas de 30 años (Ticker: TYX) están basadas
en los rendimientos al vencimiento de las más recientes
negociaciones de bonos del tesoro a 30 años.
En general, cuando se compran las opciones sobre rendimientos,
un comprador de calls y un comprador de puts tienen diferentes
expectativas sobre los movimientos de las tasas de interés. Un
comprador de calls anticipa que las tasas tendrán un incremento,
aumentando así el valor de la posición del call. Un comprador de puts
anticipa que las tasas de interés bajaran, aumentando así el valor de
la posición put. El comprador de la opción call se beneficiará si, en el
vencimiento, el subyacente, en este caso el interés, está por encima del
precio de ejercicio más la prima pagada por la opción call.
Por otro lado, el comprador del puts se beneficiará si, en el vencimiento,
la tasa de interés ha declinado por debajo del precio de ejercicio menos
la prima pagada. Por supuesto los impuestos y las comisiones deben
ser considerados en todas las transacciones. (Santillán, s.f.).
Opciones exóticas y otros productos no estándares
En términos generales, los derivados lineales (forwards, futuros,
opciones y swaps) tienen propiedades estándar muy bien definidas
y se negocian activamente. Sus precios o volatilidades implícitas se
cotizan de manera regular en bolsas de valores o por corredores.
Una de las características estimulantes del mercado de derivados
over-the-counter es el número de productos no estándar o exóticos que
ha creado la ingeniería financiera. Aunque suelen formar una parte
relativamente pequeña de su cartera, estos productos exóticos son
importantes para un agente de derivados, como un banco de inversión,
que los productos lineales.
Los productos exóticos son sintéticos que se desarrollan por diversas
razones. A veces satisfacen una genuina necesidad de cobertura en
5554
el mercado, pero en ocasiones existen razones fiscales, contables,
legales o regulatorias por las que los tesoreros corporativos o los
administradores de fondos los encuentran atractivos. Incluso, pueden
estar diseñados para reflejar el punto de vista de un tesorero corporativo
o de un administrador de fondos sobre los posibles cambios futuros en
variables de mercado específicas.
Las opciones exóticas son opciones con reglas que determinan los
pagos no tan sencillos como las reglas para las opciones estándar.
Algunas opciones exóticas no son más que carteras de opciones de
compra y venta, europeas y americanas regulares, otras son mucho
más complejas.
Ocasionalmente un banco de inversión puede diseñar un producto
exótico para que parezca más atractivo de los que es a un tesorero
corporativo o a un administrador de fondos desprevenido.
Evidentemente que resulta imposible hacer una lista de todos los
productos no lineales que han sido diseñados en los mercados de
derivados, ahora solo daremos una idea de la gana de instrumentos
que se han desarrollado, describiendo un pequeño, pero esperemos
representativo, de los productos que se negocian. (Orendain Munguia,
2012)
Paquetes: Es una cartera integrada por opciones de compra europeas
estándar, opciones de venta europeas estándar, contratos a plazo,
efectivo y el activo subyacente mismo.
Con frecuencia, los ingenieros financieros estructuran un paquete de
modo que tenga un costo inicial de cero. Un ejemplo es un contrato
range forward y que consiste en una posición larga en una opción de
compra y una posición corta en una opción de venta, o una posición
corta en una opción de compra y una posición larga en una opción de
venta. El precio de ejercicio de la opción de compra es mayor que el
precio de ejercicio de la opción de venta. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones americanas no estándar: En una opción americana
estándar, el ejercicio puede ocurrir en cualquier momento durante la
vida de la opción y el precio de ejercicio siempre es el mismo. Las
opciones americanas que se negocian en el mercado over-the-counter
no siempre tienen estas características, por ejemplo:
El ejercicio anticipado puede limitarse a ciertas fechas. En este caso,
el instrumento se conoce como “opción bermuda”, ¡ya que Bermuda
se encuentra entre Europa y América!.
El ejercicio anticipado se permite solamente durante parte de la vida
de la opción. El precio de ejercicio puede cambiar durante la vida de
la opción. Los warrants que emiten las corporaciones sobre su propia
acción tienen con frecuencia alguna de estas características. Por
ejemplo, en un warrant a 7 años, el ejercicio podrá realizarse en fechas
específicas durante los años 3 a 7; con el precio de ejercicio de $30,00
durante los años 3 y 4, de $32 durante los dos años siguientes y de
$33,00 durante el último año.
5756
Por lo común las opciones americanas no estándar se pueden valuar
utilizando un árbol binomial. En cada nodo, la prueba (si la hay) para
el ejercicio anticipado se ajusta de tal modo que refleje los términos de
la opción. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones forward start: Son aquellas que iniciarán en algún
momento en el futuro. Las opciones sobre acciones para directivos,
se consideran como un tipo de opciones forward start. En un plan
típico de opciones sobre acciones, una empresa promete que otorgará
opciones at the money a sus directivos en ciertas fechas en el futuro.
Cuando un activo subyacente no proporciona ingresos, una opción
forward start at the money tiene el mismo valor (usando los supuestos
subyacentes del modelo Black & Scholes) que una opción regular at
the money con la misma vida. Por ejemplo una opción at the money
que comenzará en tres años y vencerá en cinco, vale lo mismo que una
opción at the money a dos años que inicia hoy. (Orendain Munguia,
2012) Opciones compuestas (opciones sobre opciones). - Hay cuatro
tipos principales de opciones compuestas: una opción de compra
sobre una opción de compra: una opción de venta sobre una opción
de compra; una opción de compra sobre una opción de venta y una
opción de venta sobre una opción de venta. Las opciones compuestas
tienen dos precios de ejercicio y dos fechas de ejercicio.
Por ejemplo, considerar una opción de compra sobre una opción
de compra. En la primera fecha de ejercicio el tenedor de la opción
compuesta tiene derecho a pagar el primer precio de ejercicio y recibir
una opción de compra. La opción de compra otorga al tenedor el
derecho de comprar el activo subyacente al segundo precio de ejercicio
en la segunda fecha de ejercicio. La opción compuesta se ejercerá en la
primera fecha de ejercicio únicamente si el valor de la segunda opción
en esa fecha es mayor que el primer precio de ejercicio. Por lo general,
una opción compuesta es mucho más sensible a la volatilidad que una
opción simple. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones Chooser: Denominada también as you like it u opción
a la medida, tiene la característica de que, después de un periodo
específico, el tenedor puede decidir si la opción es de compra o de
venta. Suponer que cuando se toma una decisión es en el momento T.
(Orendain Munguia, 2012).
Opciones con barrera: Son aquellas cuyo pago depende de que el
precio del activo subyacente alcance cierto nivel durante determinado
periodo. En el mercado over-the-counter se negocian de manera
regular diversos tipos de opciones con barrera. A algunos participantes
del mercado les atraen porque son menos costrosas que las opciones
regulares correspondientes. Las opciones con barrera se clasifican
como opciones knock out u opciones knock in. Una opción knock out
deja de existir cuando el precio del activo subyacente alcanza cierto
nivel; una opción knock in comienza a existir sólo cuando el precio del
activo subyacente alcanza cierto nivel.
Hay cuatro tipos de opciones knock out, Una opción de compra up
5958
and out, es una opción de compra europea regular que deja de existir
tan pronto como el precio del activo subyacente alcanza un nivel de
barrera. El nivel de barrera es mayor que el precio del activo subyacente
cuando inicia la opción. Una opción de compra down and out se define
de la misma manera, solo que el nivel de barrera está por debajo del
precio del activo subyacente cuando se inicia la opción. Una opción
de venta up and out y una opción de venta down and out se definen de
la misma forma.
De igual modo, hay cuatro opciones knock in. Una opción de compra
up and in es una opción de compra europea regular que comienza
a existir tan pronto como el nivel del activo subyacente alcanza un
nivel de barrera. El nivel de barrera es mayor que el precio del activo
subyacente cuando inicia la opción. Una opción de compra down and
in es semejante, excepto que el nivel de barrera está por debajo del
precio del activo subyacente cuando inicia la opción. Las opciones de
venta up and in y down and in se definen de manera análoga.
Hay algunas relaciones entre las opciones con barrera y las opciones
regulares. Por ejemplo, el precio de una opción de compra down and
outmás el precio de una opción de compra down and in, debe ser
igual al precio de una opción europea regular, cuando los precios de
ejercicio, tiempos al vencimiento y niveles de barrera son iguales. De
la misma forma, el precio de una opción de venta down and out más el
precio de una opción de venta down and in debe ser igual al precio de
una opción europea regular.
Las opciones con barrera suelen tener propiedades muy diferentes de
las opciones regulares. Por ejemplo, en ocasiones la vega es negativa.
Considerar una opción de compra up and out en la que el precio del
activo subyacente se aproxime al nivel de barrera. A medida que
aumente la volatilidad, también aumenta la probabilidad de que se
alcance la barrera, En consecuencia, un aumento en la volatilidad
ocasiona una disminución del precio.
Para determinar si se alcanza una barrera, el precio se observa de
manera más o menos continua. En otras ocasiones, los términos del
contrato establecen que el precio se observe periódicamente, puede
ser una vez al día a una hora determinada. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones binarias: Son aquellas que tienen pagos discontinuos. Un
ejemplo sencillo de una opción binaria es una opción de compra cash
or nothing. Esta opción no paga nada si el precio del activo subyacente
acaba por debajo del precio de ejercicio en el tiempo T y paga un
monto fijo Q, si excede al precio de ejercicio.
Otro tipo de opción binaria es una opción de compra asset or nothing.
Esta opción no paga nada si el precio del activo subyacente termina
por debajo del precio de ejercicio y paga el precio del activo si excede
el precio de ejercicio.
Una opción de compra europea regular equivale a una posición larga
en una opción de compra asset or nothing y una posición corta en una
opción de compra cash or nothing donde el pago en efectivo sobre
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la opción de compra cash or nothing es igual al precio de ejercicio.
Del mismo modo, una opción de venta europea regular equivale a una
posición larga en una opción de venta cash or nothing y una posición
corta en una opción de venta asset or nothing, donde el pago en efectivo
sobre la opción de venta cash or nothing es igual al precio de ejercicio.
(Orendain Munguia, 2012).
Opciones lookback (retroactivas): Los pagos de estas opciones
dependen del precio máximo o mínimo que el activo subyacente
alcanza durante la vida de la opción. El pago de una opción de compra
lookback es el monto en que el precio final del activo subyacente
excede al precio mínimo del activo logrado durante la vida de la
opción. El pago de una opción de venta lookback es el monto en que
el precio máximo del activo subyacente logrado durante la vida de la
opción excede al precio final del activo.
Una opción de compra lookback es una forma en la que el tenedor
puede comprar el activo subyacente al precio más bajo logrado
durante la vida de la opción. Del mismo modo una opción de venta
lookback es una forma en la que el tenedor puede vender el activo
subyacente al precio más alto logrado durante la vida de la opción. El
activo subyacente en una opción lookback suele ser un commodity. La
frecuencia con la que se observa el precio del activo subyacente con el
propósito de calcular el precio máximo o mínimo es importante, por lo
que debe especificarse claramente en el contrato. (Orendain Munguia,
2012).
Opciones shout: Es una opción europea en la que el tenedor puede
“llamar” al suscriptor en algún momento de la vida de la opción. Al
término de la vida de la opción, el tenedor de la opción recibe el pago
usual de una opción europea o el valor intrínseco al momento de la
llamada, cualquiera que sea el monto mayor.
Suponer que el precio de ejercicio es de $50,00 y que el tenedor de una
opción de compra “vocea” al suscriptor cuando el precio del activo
subyacente es de $60,00. Si el precio final del activo subyacente es
menor de $60,00 el tenedor recibe un pago de $10,00. Si es mayor de
$60,00, el tenedor recibe el monto excedente del precio final del activo
sobre $50,00.
Una opción shout tiene algunas de las características de una opción
look back, pero es mucho menos costosa. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones asiáticas (de precio promedio): Son aquellas en las que
el pago depende del precio promedio del activo subyacente, por lo
menos durante cierta parte de la vida de la opción.
Las opciones de precio promedio son menos costosas que las
opciones regulares, y posiblemente más adecuadas que las opciones
regulares para satisfacer algunas de las necesidades de los tesoreros
corporativos. Suponer que un tesorero estadounidense espera recibir
de una subsidiaria australiana de la empresa un flujo de efectivo de
$100 millones de dólares australianos distribuidos de manera regular
durante el próximo año. El tesorero puede estar interesado en una
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opción que garantice que el tipo de cambio promedio realizado durante
el año exceda de cierto nivel. Una opción de venta de precio promedio
logra esto de manera más eficaz que las opciones de venta regulares.
Otro tipo de opciones asiáticas es una opción con precio de ejercicio
promedio.
Las opciones con precio de ejercicio promedio garantizan que el
precio promedio pagado por un activo en negociaciones frecuentes
durante cierto periodo no sea mayor que el precio final. Por otro lado,
también garantiza que el precio promedio recibido por un activo en
negociaciones frecuentes durante cierto periodo no sea menor que el
precio final.
Opciones que intercambian un activo por otro (Exchange options).
Esta clase de opciones surgen en diferentes contextos. Una opción
para comprar yenes con dólares australianos es, desde el punto de vista
de un inversionista estadounidense, una opción para intercambiar un
activo en una divisa por un activo en otra divisa. Una oferta pública de
adquisición de acciones es una opción para intercambiar unidades de
una acción por unidades de otra.
Una opción para obtener el mejor de dos activos (o el peor) es muy
parecida a una opción de intercambio ya que es una posición en uno de
los activos combinada con una opción para intercambiarlo por el otro
activo. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones que intercambian un activo por otro (Exchange options).
Esta clase de opciones surgen en diferentes contextos. Una opción
para comprar yenes con dólares australianos es, desde el punto de vista
de un inversionista estadounidense, una opción para intercambiar un
activo en una divisa por un activo en otra divisa. Una oferta pública de
adquisición de acciones es una opción para intercambiar unidades de
una acción por unidades de otra.
Una opción para obtener el mejor de dos activos (o el peor) es muy
parecida a una opción de intercambio ya que es una posición en uno de
los activos combinada con una opción para intercambiarlo por el otro
activo. (Orendain Munguia, 2012).
Opciones que incluyen varios activos: Las opciones que incluyen dos
o más activos riesgosos se conocen como rainbow options (opciones
arcoíris). Un ejemplo es el contrato de futuros sobre bonos que se
negocia en la CBOT en donde la posición corta tiene derecho a elegir
entre diversos bonos al realizar la entrega.
Probablemente el ejemplo más común de una opción que incluye
varios activos es una basket option (opción de canasta). Esta es una
opción en la que el pago depende del valor de una cartera de activos.
Generalmente los activos son acciones individuales, índices bursátiles
o divisas. Los precios de las basket option dependen tanto de la
volatilidad de los precios de los activos como de las correlaciones entre
ellas. Estas últimas se calculan usualmente a partir de datos históricos.
(Orendain Munguia, 2012).
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Opciones sobre futuros: Una opción sobre futuros otorga el derecho,
más no la obligación de participar en un contrato de futuros a cierto
precio de futuros en una determinada fecha. Específicamente, una
opción de compra sobre futuros es el derecho a tomar una posición
larga en un contrato de futuros a un precio determinado. Una opción
de venta sobre futuros es el derecho a tomar una posición corta en
un contrato de futuros a un precio determinado. La mayoría de las
opciones sobre futuros son americanas, es decir que pueden ejercerse
en cualquier momento durante la vida del contrato.
La principal razón por la cual se negocian opciones sobre futuros
en vez de opciones sobre el activo subyacente es, al parecer, que un
contrato de futuros es en muchas circunstancias más líquido y fácil
de negociar que el activo subyacente. Además un precio de futuros se
conoce se conoce inmediatamente a partir de las negociaciones en la
bolsa de futuros, en tanto que el precio spot del activo subyacente no
está disponible con tanta facilidad. (Orendain Munguia, 2012).
DERIVADOS DE CLIMA
Los derivados climáticos componen un instrumento para reducir el
riesgo financiero que afrontan empresas cuyas ganancias o flujos
de efectivo están directamente correlacionados a las condiciones
climáticas. Proporcionan cobertura frente a eventos altamente
probables (lluvias, sequías, nieve, temperaturas demasiado altas/frías,
etc.) de relativo bajo riesgo.
Un derivado del clima se basa en un subyacente que no es negociable
como sí lo son los precios de activos financieros, este instrumento se
apoya en el clima mismo. En el caso de una opción climática aplicado
a agricultura el objetivo es cubrir la incertidumbre sobre volúmenes
producidos o sea sobre el rinde final, por ello mismo lo que intentaremos
realizar en este trabajo será una valuación donde se intenta modelizar
una variable que está íntimamente relacionada con el rendimiento del
cultivo como lo es la precipitación. (TABLADO, 2012).
Cualquier agente económico que pueda sufrir pérdidas económicas
derivadas del comportamiento de una o varias variables meteorológicas
tiene riesgo clima: empresas o entidades públicas cuyos ingresos se
vean reducidos, o sus costes incrementados si, por ejemplo, llueve
más o menos, hace más o menos frío, o el viento es más o menos
rápido. Existe elevadas variables climáticas que pueden generar malas
noticias. No sólo la temperatura, la lluvia, o el viento sino también la
insolación, la nieve, la escarcha, la humedad o los tifones. Todas ellas
pueden ocasionar pérdidas significativas.
Parece difícil encontrar empresas o entes públicos que no estén
expuestas al menos a una de esas variables. Algunos estudios estiman
que más del 75% de la actividad económica mundial está afectada
directa o indirectamente por el clima. A diferencia de otros riesgos
(tipos de interés, divisa, precio de las materias primas) el riesgo clima
no puede generalmente ser eliminados salvo que se abandone la
actividad económica en cuestión.
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Una entidad podría en principio dejar de endeudarse o de hacer
transacciones de comercio exterior sin que eso la obligue a cambiar
de actividad, pero no podría evitar el factor clima tan fácilmente.
Una empresa que deje de vender si hace mucho calor o si nieva muy
poco generalmente no estará libre de ese riesgo climático salvo que se
dedique a otra cosa. (UNEP, 2015).
La cobertura del riesgo clima proporcionaría ventajas económicas, de
reputación, y estratégicas; en particular:
• Protección de beneficios y prevención de pérdidas.
• Parte integral de una estrategia responsable e innovadora de
control de riesgos.
• Servir los intereses de inversores, accionistas, empleados.
• Aparecer como una entidad especialmente sólida, lo que podría
favorecer la entrada de capital y crédito.
• Obtención de ventajas comparativas.
Pese a dedicarse a cuestiones totalmente distintas, hay algo que
comparten las empresas de servicios de primera necesidad (agua
y energía), las productoras de bienes de alimentación, las empresas
hosteleras y las empresas constructoras, por citar algunas; se trata de
la dependencia de la climatología en sus cifras de ventas, y por tanto
de sus beneficios.
De acuerdo con la estimación realizada por el Instituto Meteorológico
Británico, más del 80 por ciento de la actividad empresarial en el
mundo depende del estado meteorológico, según se desprende de
Lloyd’s (1999), si bien cualquier sector de la economía está directa
o indirectamente sujeto a la influencia del tiempo de alguna u otra
forma. En el mismo informe se señala que el consumo se incrementa
un 10 por ciento si la temperatura sube 3 grados. Además, de todos es
conocido cómo los riesgos climatológicos son de especial importancia
para la industria dedicada a la generación y distribución de energía.
Fenómenos atmosféricos inusuales, como por ejemplo el efecto de El
Niño, han incitado a las compañías cuyos resultados se ven afectados
por las condiciones climáticas a solicitar protección contra estos
efectos. En un estudio dirigido por el Chicago Mercantile Exchange
referido por Swiss Re (1999b) se estima el riesgo relativo al clima para
la economía norteamericana entre los 2.000 y los 9.000 millones de
dólares USA.
Debido a los motivos mencionados anteriormente se ha intentado
crear coberturas para riesgos climáticos capaces de proporcionar una
estabilización de los resultados dependientes de estos factores, dentro
de la gestión global de los riesgos de las empresas afectadas. Según
The Risk Financier (12/98) se estima que durante 1998 se habrían
cerrado sólo en los Estados Unidos contratos climáticos por un valor
de 1.600 millones de dólares USA. La cifra, a fecha de abril de 2001,
acumularía un total de 4784 contratos desde 1996, por un volumen
acumulado de 7500 millones de dólares, de acuerdo con IFC (2002) .
(COBO, 2004, p. 4).
6968
Características principales
Los derivados sobre el clima se pueden definir, de acuerdo con IFC
(2002), como el instrumento financiero que implica pagos de acuerdo
con ciertos parámetros climáticos que pueden medirse objetivamente
como, por ejemplo, la temperatura, las precipitaciones, la velocidad
del viento, la altura de la nieve o las horas de insolación registradas
en una o varias estaciones climatológicas. Desde el punto de vista
financiero, las transacciones se pueden cerrar a medida, en el sentido
de ser muy flexibles en lo relativo al lugar, el lapso temporal, y la
variable meteorológica considerada.
Este tipo de contratos sobre el clima difieren de los derivados
convencionales en que no hay un subyacente negociable, como por
ejemplo acciones, bonos o índices de acciones, sino que son ellos
mismo el objeto de la negociación; bien es cierto que en los últimos
años, y con el objetivo de incrementar la negociación de este tipo de
productos, aumentar la transparencia y mejorar la liquidez diversas
empresas han lanzado índices a los que referenciar los derivados; este
es el caso de, por ejemplo, de Zipspeed, compañía gestora de riesgos
climatológicos norteamericana que lanzó durante 2002 el primer índice
climático específico para el mercado de derivados con base diaria, de
acuerdo con RN (2002).
Según la citada información, el índice Nordix (Normal-Departure
Index) se establecería en alguna bolsa de valores norteamericana, y
en una primera etapa recogería informaciones relativas a temperaturas
y precipitaciones, dejando para una ulterior ocasión las horas de
insolación y la velocidad del viento. Así pues, el objetivo de estos
derivados no es cubrir el precio de un subyacente, sino cubrir riesgos
en los que el clima tiene una gran importancia, tales como el riesgo
de reducción del consumo energético provocado por una subida
significativa en las temperaturas invernales. El principal objetivo de
los derivados sobre el clima es cubrir los riesgos sobre el volumen
de ventas más que riesgos del precio, que resultan de un cambio en
la demanda de bienes debido a una cambio meteorológico. Incluso
aunque el cambio en el comportamiento de la demanda pueda afectar
al precio de esos bienes, el riesgo del precio puede cubrirse más
eficientemente a través de futuros u opciones sobre el precio de esas
mercancías.
Aunque se han desarrollado derivados utilizando como subyacente
las precipitaciones, los días soleados, las nevadas, el riesgo de
temperaturas es el más utilizado y así se cita en Muir-Wodd (1999); de
acuerdo con el autor, el 95 por ciento de todas las transacciones con
derivados sobre el clima efectuadas en Estados Unidos se basan en la
temperatura.
Si bien los principales actores del mercado de derivados climáticos son
las entidades privadas de reaseguro, determinados autores sugieren
la posibilidad de sistemas de estabilización de las condiciones de los
asegurados a través de la intervención de organismos públicos. Stripple
(1998) o Nowak (1999), en referencia ambos a la situación ocurrida en
7170
Polonia en 1997, se inclinan más hacia la posibilidad de emisiones de
bonos sobre catástrofes, pero no cierran ninguna posibilidad. El IFC,
por su parte, ha invertido en 2002 un total de 10 millones de dólares en
proyectos de gestión del riesgo del clima, de acuerdo con WB (2002).
El IFC (International Finance Corporation) es un instituto privado
dependiente del Banco Mundial cuya principal misión, es promover
la inversión sostenida del sector privado en los países en desarrollo,
con el objetivo de reducir la pobreza y mejorar la calidad de vida de
los ciudadanos.
Derivados de seguro
La negociación con derivados del seguro hasta la fecha se ha
desarrollado tan sólo discretamente, a pesar de las mejoras y de las
adaptaciones que han sufrido desde su introducción tanto los productos
diseñados como los índices utilizados. El número de contratos de
derivados sobre el clima efectuados hasta la fecha, en número que
excede los 5.000. Sin embargo, en 2001 se efectuaron sólo en el CBOT
más de 260 millones de operaciones con derivados, lo que nos muestra
la poca relevancia que estos contratos tienen en el mercado asegurador.
A pesar de ello, diversos autores como por ejemplo Kawamoto (1998)
auguran a este tipo de productos un futuro esperanzador. El cambio
climático, los gases de efecto invernadero y sus efectos sobre el
calentamiento del planeta, los fenómenos meteorológicos extremos e
imprevisibles como El Niño, son sólo una parte de los riesgos a los
que nos enfrentamos. La cobertura de estos y otros riesgos climáticos
mediante el recurso a las operaciones de derivados puede ser una
buena alternativa para las sociedades que más fuertemente se vean
afectadas. A cambio, entidades que no estén presentes en tales zonas
podrán actuar como contrapartidas de la operación para así conseguir
incrementar la rentabilidad de su capital, asumiendo obviamente un
cierto, pero limitado, riesgo.
Una última consideración acerca de esta cuestión procede de
las consecuencias de los atentados del 11-S en el ámbito de la
transferencia del riesgo de terrorismo a los mercados de capitales
mediante el empleo de derivados. Es ésta una posibilidad discutida
por Cummins y Doherty (2002), que la comparan a la posibilidad de
actuación como retrocesionario. Se trata de una fórmula similar en
el fondo a aquélla pero distinta en la forma. Mientras que en caso de
actuar como retrocesionario el Estado ofrece un contrato de reaseguro
con pagos indiciados, en este caso ofrecería instrumentos indiciados
directamente al mercado de capitales. Aún estando pensados para su
compra por reaseguradores, obviamente cualquier inversor podría
adquirirlos. Este sistema de transferencia del riesgo de terrorismo se
presenta como uno de los más eficientes, al fijar el mercado en su
conjunto el precio. Eso sí, habría que considerar un determinado nivel
por debajo del cual no se producirían emisiones. (RUMBOS, 2015)
Derivados vs. Seguros
El principal objetivo de los derivados sobre el clima es cubrir los
riesgos sobre el volumen de ventas más que riesgos del precio, las
7372
variaciones en los volúmenes se puede deber a cambios en la demanda
de bienes que a su vez está influenciada por un cambio meteorológico.
Incluso aunque el cambio en el comportamiento de la demanda pueda
afectar al precio de esos bienes, el riesgo del precio puede cubrirse
más eficientemente a través de futuros u opciones sobre el precio de
esas mercancías. Estos derivados cubren riesgos tales como el riesgo
de reducción del consumo energético provocado por una subida
significativa en las temperaturas invernales o riesgo de menores
ganancias en un centro de ski por presentarse una temporada con bajas
nevadas.
En el trabajo de investigación de Antoni Ferrer García y Franz
Sturzenegger, 20016 valúan múltiples derivados financieros y al mismo
tiempo realizan un análisis exhaustivo de variables macroeconómicas
y meteorológicas que afectaban a las ventas de leche y de jugos
naturales de fruta para una empresa suiza no identificada ; llegaron a
la conclusión que si bien en temporadas cálidas el consumo de leche es
inelástica, presenta una tendencia a aumentar las ventas en temporadas
de bajas temperaturas, no así la venta de jugos naturales que presentan
una gran dependencia a temperaturas cálidas, pero con un piso
asegurado en ventas, sin importar que tanto baje la temperatura en
estaciones frías; producto quizás de haber logrado que el consumidor
consuma los jugos por considerarlos “buenos para la salud”. Por otro
lado la misma compañía puede adquirir al mismo tiempo un seguro
contra una catástrofes climática como lo puede ser un terremoto o una
inundación o evento que es de alto riesgo, pero de baja probabilidad de
ocurrencia. (CASTRO, 2009).
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ACERCA DE LOS AUTORES
Georgina Janeth Encalada Tenorio, nació en la Ciudad de Babahoyo
el 18 de enero de 1980, obtiene su título de Ingeniera Comercial a
finales del año 2005, y sus título de Magister en Administración de
Empresas en el año 2016, desde su formación ha mostrado afinidad
por las áreas Administrativas, numéricas y científicas, adquiriendo
experiencia, destrezas, técnicas, numéricas y de razonamiento en
el ámbito administrativo y de Educación Superior, prestando sus
servicios profesionales en el Ministerio de Transporte y Obras
Publicas como Administradora y en la Universidad Técnica de
Babahoyo como Docente en las áreas de Economía, Desarrollo del
Pensamiento, Matemáticas, Introducción a la Comunicación Científica
y Proyecto Integrador de Saberes, para ella mantenerse actualizada en
conocimiento es de vital importancia como lo menciona en su lema
“El buen Docente actualiza sus conocimientos constantemente, debe
aprender a desaprender y estar disponible a los cambios tecnológicos”.
GEORGINA JANETH ENCALADA TENORIO
Nancy Uhsca Cuzco, es de profesión Contador Público desde hace
13 años se ha desempeñado en relación de dependencia en el área
contable y tributaria en la empresa privada y desde hace seis años
como docente en la Universidad Técnica de Babahoyo en la Facultad
de Administración, Finanzas e Informática, impartiendo cátedra
específicamente en la carrera de Contabilidad y Auditoría en las
asignaturas de contabilidad y tributación, además es actualmente la
Coordinadora de la Comisión de Evaluación y Acreditación de la
Carrera. En el libre ejercicio de su profesión asiste a los contribuyentes
en el cumplimiento de sus obligaciones tributarias para con el fisco, a
través de asesoría y capacitación de calidad. En un futuro participará
en un proyecto de investigación en la universidad en la que labora.
NANCY ELIZABETH UHSCA CUZCO
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July Gaibor Gaibor, Profesional de la ciudad de Babahoyo, obtiene sus
títulos de Ingeniera en Sistemas en Septiembre del 2005, Máster en
Administración de Empresas en el año del 2013, y como Especialista
en Redes de Comunicación de Datos en el 2014.
Ha prestado servicios profesionales a empresas privadas en asesoría
informática y administrativa. La pasión por la enseñanza que desde
su niñez ha formado parte en su familia le ha permitido desempeñarse
como docente en la Universidad Técnica de Babahoyo desde el año
2005 hasta la actualidad, en las áreas de: Análisis de la Realidad,
Sistemas Operativos, Programación, Lógica Binaria, Informática I,
Informática II, Informática II, Actualización I, Informática Aplicada,
Administración, Recursos Humanos, Organización y Sistemas.
Además ha formado parte de comisiones como Rediseño de la Carrera
de Contabilidad y Auditoría, Coordinadora de Evaluación Docente, y
Coordinadora de Investigación Formativa.
JULY YOJANA GAIBOR GAIBOR
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