Evaluation par les cash-flows

Cas pratiquesCas pratiques

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RappelRappel

Lapproche par les cash flows futurs actualiss est Lapproche par les cash flows futurs actualiss est une mthode dynamique dvaluation, elle une mthode dynamique dvaluation, elle considre lentreprise considre lentreprise non pas comme un non pas comme un patrimoine foncier, bti et industrielpatrimoine foncier, bti et industriel, mais comme , mais comme une activit offrant des une activit offrant des opportunits gnrer des opportunits gnrer des profitsprofits..

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Le diagnostic multiLe diagnostic multi--critres est invitable, critres est invitable, notamment pour notamment pour lapprciation des risqueslapprciation des risques et leur et leur intgration dans le taux dactualisation.intgration dans le taux dactualisation.

Le business plan, construire en concertation Le business plan, construire en concertation avec lentreprise, doit tre approch avec avec lentreprise, doit tre approch avec le plus le plus dobjectivit et de ralismedobjectivit et de ralisme sur une priode de 5 sur une priode de 5 ans (horizon de visibilit) partir duquel il est ans (horizon de visibilit) partir duquel il est possible de dgager possible de dgager une valeur conomique et une valeur conomique et financirefinancire rapprocher de lactif net corrig. rapprocher de lactif net corrig.

RappelRappel

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Cette approche par les flux est Cette approche par les flux est la mieux adapte la mieux adapte pour la privatisation dune entreprisepour la privatisation dune entreprise fort fort potentielpotentiel en terme de rentabilit, car le repreneur en terme de rentabilit, car le repreneur professionnel est plus intress par le rendement professionnel est plus intress par le rendement futur de laction que par le poids conomique du futur de laction que par le poids conomique du patrimoine de la socit.patrimoine de la socit.

Dans ce cas, lapplication de lactif net comptable Dans ce cas, lapplication de lactif net comptable serait serait pnalisante pour lactionnairepnalisante pour lactionnaire, car il ne , car il ne tirerait pas le meilleur profit de la transaction.tirerait pas le meilleur profit de la transaction.

RappelRappel

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Cette mthode permet de faire ressortir quune entreprise, cest avant tout un march, des hommes, un savoir faire, des technologies qui concourent la cration de richesse pour la rentabilisation des capitaux investis, le financement de la croissance et la distribution de dividendes.

Les avantages de cette mthode

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Les limites de cette mthode

Les hypothses Les hypothses risquent dtre loignesrisquent dtre loignesde la ralitde la ralit et de tirer vers un optimisme et de tirer vers un optimisme sans fondementsans fondementLa dtermination et le La dtermination et le choix du taux choix du taux dactualisationdactualisation nest pas une chose aise, nest pas une chose aise, surtout en Algrie, o il nexiste pas surtout en Algrie, o il nexiste pas encore dtablissement financier encore dtablissement financier spcialis dans les techniques de spcialis dans les techniques de lactuariat comme en Europe.lactuariat comme en Europe.

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Diagnostic multicritres

Apprciation des Risques

Hypothses

Cash Flows Prvisionnels

Taux dactualisation

Cash Flows Prvisionnels actualiss

Evaluation conomique

Business Plan

Dmarche gnrale de lvaluation par les cash-flows

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Apprciation des risques entrepriseLes risques de lentreprise seront apprhends travers le diagnostic multi-critres :

Risque commercial (part de march, profondeur de la gamme, pression clientle)

Risque social (sureffectif, climat social)

Risque technique (obsolescence, maintenance)

Risque juridique (contentieux, statuts)

Risque foncier et immobilier (proprit, taille, localisation)

Risque financier (quilibre financier, ratios de gestion)

Ces risques sont nots sur une chelle de 1 4.

Une consolidation de ces risques donne une valuation globale qui vient sadditionner aux risques gnriques.

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Cot du capital (exemple Entreprise X)

Taux descompte de la banque dAlgrie Inflation prvue moyen terme Taux descompte dflat Risque march (Bourse de Paris) Bta du secteur (moyenne des acteurs cots).. Prime de risque march. Risque entreprise Taux dactualisation hors risque pays. Risque pays (80 %) Cot du capital

5,5 % 2 %3,5 %4 %0,86,7 %2,39 %7,2 %16,2 %9

Utilisation de leffet de levierLe taux dactualisation est sensible la structure financirede lentreprise valuer. Leffet de levier consiste ramener le taux dactualisation en fonction de la structure financire de lentreprise

Les fonds propres seront actualiss au cot du capitalLes dettes seront actualiss au taux dintrt bancaire

Ko = KeC

(C + D)+ I

D

(C + D)

Avec Ke = Cot des capitaux propres

I = Cot de la dette

C = Capitaux propres

D = Dettes MLT 10

Suite Exemple Entreprise X

Si les dettes financires MLT reprsentent 60 % du Total DLMT+FP, le taux dactualisation sera calcul comme suit :

Ko = (16,2 % x 0,60) + (5,5 % x 0,40)

= 9,72 % + 2,2 %

= 11,92 %

arrondi 12 %11

Hypothses du plan (Entreprise X)Taux de croissance du CA : dpend des capacits de lentreprise, de la capacit dabsorption du march et du programme dinvestissement (5, 10, 10, 5 %)

Taux de VA : dpend de la capacit de lentreprise matriser le cot de ses approvisionnements et de ses services

Taux de FP/VA : flexibilit des frais de personnel par rapport au niveau dactivit

Programme dinvestissement : estimation des dotations aux amortissements (anciennes et futures) et du remboursement des dettes

Autres rubriques : (frais financiers, frais divers, autres charges) 12

Cash-flows prvisionnelsEntreprise X

Entreprise "X" 2005 2006 2007 2008 2009Chiffre d'affaires 1500 1575 1732 1906 2000Rsultat net 102 90 118 158 177

Flux d'exploitation 196 215 236 276 295 -Investissements 250 250 0 0 0

=Cash-flows disponibles -54 -48 210 247 279

Amortissement 65 90 90 90 90 Charges financires 42 50 40 40 40 Impt suppl. (FF) 13 15 12 12 12

-Variation BFR 0 13 26 29 16

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Actualisation et valuation Entreprise X

Anne 2005 2006 2007 2008 2009 2010 et +

SommePriode

Cash flows annuels -54 -48 210 247 279

Capitalisation 2010 et + 1 478 1 478

Valeur globale des cash flows 1 902

dduire dettes et provisions -645

Valeur de "X" 1 257 MDA

au taux d'actualisation de 12%

Cash flows annuels actualiss -54 -43 167 176 177 424

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Comparaison ANCC et DCF

Entreprise X

Valeur par les cash flows....1 257 MDA

Valeur patrimoniale....... 912 MDA

Good will...........+ 345 MDA

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Autre exemple : Entreprise Y

Cot du capital .13 %

Taux dactualisation avec effet de levier..11 %

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Anne 2005 2006 2007 2008 2009 2010 et + Somme

Priode 1 2 3 4 5 6

Cash Flows annuels 77 - 54 11 - 41 61

Capitalisation 2010 et + 365 365

Valeur globale des cash flows 412

dduire dettes et provisions - 83

Valeur de Y 329 MDA

au taux d'actualisation de 11%

Cash Flows annuels actualiss 77 - 49 9 - 30 40 47

Actualisation et valuation entreprise Y

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Comparaison ANCC et DCF

Entreprise Y

Valeur par les cash flows....... 329 MDA

Valeur patrimoniale....... 613 MDA

Bad will........... 284 MDA

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Exemple de calcul dun taux dactualisation pour lintroduction en bourse dune entreprise franaise la bourse de Paris

(mai 2000)

ITS Software

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