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This PDF is a selection from an out-of-print volume from the National Bureau

of Economic Research

Volume Title: Comparative Operating Experience of Consumer Instalment

Financing Agencies and Commercial Banks, 1929-41

Volume Author/Editor: Ernst A. Dauer

Volume Publisher: NBER

Volume ISBN: 0-870-14126-0

Volume URL: http://www.nber.org/books/daue44-1

Publication Date: 1944

Chapter Title: Sources of Funds

Chapter Author: Ernst A. Dauer

Chapter URL: http://www.nber.org/chapters/c1775

Chapter pages in book: (p. 38 - 54)

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2S o u r c e s o f F u n d s

I N A N Y b u s i n e s s e n t e r p r i s e t h e s o u r c e s o f f u n d s d e p e n d o n t h e r e l a -t i v e e a s e w i t h w h i c h f u n d s o f d i f f e r e n t t y p e s a r e o b t a i n a b l e , a n dt h i s i n t u r n i s a f f e c t e d b y t h e c h a r a c t e r o f t h e c o m p a n y ' s a s s e t s ,t h e s e a s o n a l a n d c y c l i c a l f l u c t u a t i o n s i n i t s v o l u m e o f b u s i n e s s , i t sr a p i d i t y o f g r o w t h , i t s d e m o n s t r a t e d o r a n t i c i p a t e d s t a b i l i t y o fp r o f i t s a n d c o n t i n u i t y o f o p e r a t i o n s , i t s s i z e , a n d a n y o t h e r a s p e c t o fi t s o p e r a t i o n s w h i c h a f f e c t s i t s p o s i t i o n a s a p o t e n t i a l b o r r o w e r .T h e s e f a c t o r s a l s o d e t e r m i n e i t s f i n a n c i a l p o l i c y , c a u s i n g t h e m a n -a g e m e n t t o c h o o s e o n e s o u r c e o f f i n a n c i n g r a t h e r t h a n a n o t h e r .C h a r a c t e r i s t i c o f t h e c o n s u m e r i n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s w a st h e h i g h p r o p o r t i o n , r e l a t i v e t o o t h e r c r e d i t i n s t i t u t i o n s , o f f u n d so b t a i n e d t h r o u g h u s e o f e q u i t y c a p i t a l . H o w e v e r , d u r i n g t h e p e r i o d1 9 2 9 - 1 9 4 1 t h e s e a g e n c i e s a t t a i n e d f l e x i b i l i t y i n t h e s o u r c e s o f t h e i rf u n d s t h r o u g h t h e i n c r e a s e d u s e o f b o r r o w e d m o n e y , c h i e f l y s h o r t -t e r m b o r r o w i n g s . ' T h e y w e r e , i n g e n e r a l , a b l e t o a d j u s t t h e v o l u m eo f f u n d s t o t h e d e m a n d f o r a c c o m m o d a t i o n , i n c r e a s i n g b o r r o w -i n g s w h e n d e m a n d a r o s e a n d p a y i n g t h e m o f f w h e n d e m a n d d e -c l i n e d . I n e f f e c t , t h e s e c o n s u m e r i n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e ss e c u r e d f u n d s a t w h o l e s a l e f r o m o t h e r f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s , c h i e f l yb a n k s , a n d r e t a i l e d t h e p r o c e e d s t o c o n s u m e r s .O v e r t h e p e r i o d 1 9 2 9 - 4 1 , t h e s o u r c e s o f f u n d s o f t h e c o n s u m e ri n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s g i v e e v i d e n c e o f t h e i r p r o g r e s s t o -w a r d m a t u r i t y . T h e c h i e f c h a n g e w a s a g r a d u a l l o w e r i n g o f t h ep r o p o r t i o n o f e q u i t y f u n d s i n e a c h t y p e o f i n s t i t u t i o n . A l s o , a s w es h a l l s e e i n C h a p t e r 7 , b o r r o w e d f u n d s , b o t h l o n g - a n d s h o r t - t e r m ,w e r e o b t a i n e d a t m u c h l o w e r r a t e s i n t h e l a s t f e w y e a r s o f t h ep e r i o d t h a n w e r e a v a i l a b l e a d e c a d e e a r l i e r . T h i s r e s u l t e d f r o m t h ei L o n g - t e r m d e b t w a s a n u n i m p o r t a n t s o u r c e o f f u n d s i n a l l t y p e s o f c o n s u m e ri n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s . A l t h o u g h s o m e c o m p a n i e s i n c l u d e d i n t h e i n c o m et a x s a m p l e s h o w e d a n i n c r e a s e i n t h e p r o p o r t i o n o f l o n g - t e r m d e b t i n 1 9 3 3 , t h i s c a nb e a t t r i b u t e d t o a c o n c u r r e n t c o n t r a c t i o n i n t h e i r t o t a l a s s e t s e x c e p t i n t h o s e i n s t a n c e si n w h i c h t h e i n c r e a s e o c c u r r e d t h r o u g h a n e x t e n s i o n o f m a t u r i n g s h o r t - t e r m o b l i g a -t i o n s o f i n s t i t u t i o n s i n d i f f i c u l t y .

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S O U R C E S O F F U N D S 3 9m u c h w i d e r a c c e p t a n c e o f t h e s e c o m p a n i e s b y b a n k s , a n d i n t h em o n e y m a r k e t g e n e r a l l y , a s t h e i r s o u n d c r e d i t c h a r a c t e r b e c a m ee v i d e n t .I n c o n t r a s t t o t h e c o n s u m e r a g e n c i e s , c o m m e r c i a l b a n k s w e r ec h a r a c t e r i z e d b y l o w e q u i t y p r o p o r t i o n s t h r o u g h o u t t h e p e r i o du n d e r r e v i e w , a l t h o u g h e v e n f o r t h e m t h e s e l o w n e t w o r t h p r o -p o r t i o n s h a v e n o t a l w a y s e x i s t e d . F r o m t h e i n c e p t i o n o f t h e n a -t i o n a l b a n k i n g s y s t e m u n t i l a b o u t 1 8 9 5 , t h e t o t a l n e t w o r t h o f a l l

P E : R c E N T

C H A R T IN E T W O R T H R A T I O S O F N A T I O N A L B A N K S ,

P E R C t N TA c

3 0

2 5

U

A l

. . . . I I I i i I t h i l l i l l h h h h I l h h l I h h h l l h h l I _ I h p J h h h h 1 1 1 1 1 1 1 1 11 8 6 5 1 8 7 5 1 8 8 5 1 8 9 5 1 9 0 5 1 9 1 5 1 9 2 5 1 9 3 5 09 4 5a R e p r e s e n t s n e t w o r t h i n p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s a t o r a b o u t J u n e 3 0 o f e a c h y e a r .B a s e d o n A n n u a l R e p o r t s o f t h e C o m p t r o l l e r o f t h e C u r r e n c y .n a t i o n a l b a n k s f l u c t u a t e d b e t w e e n 3 0 a n d 4 0 p e r c e n t o f t o t a la s s e t s , a s c a n b e s e e n f r o m C h a r t I . I n t h e r a p i d e x p a n s i o n o f a s s e t sa t t h e t u r n o f t h e c e n t u r y t h e p r o p o r t i o n d r o p p e d r a p i d l y t o a b o u t2 0 p e r c e n t , a l e v e l r e t a i n e d u n t i l t h e o p e n i n g o f t h e F i r s t W o r l dW a r . D u r i n g t h e n e x t f e w y e a r s a s s e t s a g a i n e x p a n d e d r a p i d l y ,a n d b y 1 9 1 9 n e t w o r t h a m o u n t e d t o o n l y 1 1 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s .O v e r t h e n e x t d e c a d e o r s o i t f l u c t u a t e d s l i g h t l y , r e a c h i n g a b o u t1 5 p e r c e n t i n 1 9 3 2 . B u t w i t h t h e v e r y r a p i d e x p a n s i o n i n t h e d e -

3 5 ' I -. 3 0

2 52 01 5 _ _

1 0

2 01 5

1 0

5

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4 0 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C Ep o s i t s o f a l l n a t i o n a l b a n k s d u r i n g t h e y e a r s 1 9 3 2 - 3 6 a n d 1 9 3 8 - 4 2t h e n e t w o r t h p r o p o r t i o n d e c l i n e d t o a n a l l - t i m e l o w o f 8 . 2 p e r c e n t .I t m i g h t b e p r e s u m e d t h a t a s a r u l e a r e d u c t i o n i n a c o m p a n y ' sc a p i t a l r a t i o c o u l d r e s u l t o n l y f r o m t h e d e l i b e r a t e c h o i c e o f i t sm a n a g e m e n t . H o w e v e r , p a r t o f t h e r a p i d e x p a n s i o n i n d e p o s i t se x p e r i e n c e d b y c o m m e r c i a l b a n k s d u r i n g t h e p e r i o d 1 9 3 3 - 4 1 o c -c u r r e d w i t h o u t e i t h e r v o l u n t a r y a c t i o n o n t h e p a r t o f b a n k m a n -a g e m e n t o r a c o n c o m i t a n t i n c r e a s e i n s u i t a b l e e a r n i n g a s s e t s , b u ts i m p l y a s t h e r e s u l t o f t h e p u r c h a s e o f m o n e t a r y m e t a l ( c h i e f l yi m p o r t e d g o l d ) b y t h e U n i t e d S t a t e s T r e a s u r y . A l s o , p u r c h a s e s o fg o v e r n m e n t s e c u r i t i e s b y s o m e b a n k s r e s u l t e d i n i n c r e a s e d d e p o s i t si n o t h e r s w i t h o u t p u r c h a s e s o n t h e i r p a r t .N o n e o f t h e s p e c i a l i z e d a g e n c i e s w a s f a c e d w i t h a c o m p a r a b l ep r o b l e m , f o r t h e n a t u r e o f t h e i r b u s i n e s s i s n o t s u c h a s t o p r o d u c ea n e x p a n s i o n o f b o r r o w e d f u n d s w i t h o u t t h e i r c o n s c i o u s a c t i o n .A s f o r t h e i n d u s t r i a l b a n k s , t h e i r d e p o s i t s c o n s i s t , e i t h e r e n t i r e l yo r l a r g e l y , o f t i m e a n d s a v i n g s d e p o s i t s ; t h e y h a v e t h e r e f o r e h a d as o m e w h a t g r e a t e r ' m e a s u r e o f c o n t r o l o v e r t h e v o l u m e o f f u n d sa c c e p t e d , t h r o u g h v a r i a t i o n i n t h e r a t e o f i n t e r e s t p a i d o n s u c hd e p o s i t s .C O M P A R I S O N O F T H E A G E N C I E SI n g e n e r a l , a s u b s t a n t i a l p r o p o r t i o n o f t h e t o t a l f u n d s o f . c r e d i tu n i o n s , p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s , n o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a lb a n k i n g c o m p a n i e s , a n d s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s h a s c o n s i s t e d o fo w n e r s ' e q u i t y o r n e t w o r t h . C r e d i t u n i o n s , b e i n g m u t u a l i n s t i t u -t i o n s . , r e c e i v e p r a c t i c a l l y a l l t h e i r f u n d s f r o m t h e s a l e o f s h a r e s t om e m b e r s ; 2 o n l y a n i n s i g n i f i c a n t p r o p o r t i o n i s b o r r o w e d , c h i e f l yf r o m o t h e r c r e d i t u n i o n s .T h e n e t w o r t h p r o p o r t i o n o f t h e p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s w a st h e h i g h e s t o f a l l o f t h e n o n - m u t u a l a g e n c i e s . A s s h o w n i n T a b l e 2 ,2 T h e " s h a r e s " o f c r e d i t u n i o n s , l i k e t h o s e o f b u i l d i n g a n d l o a n a s s o c i a t i o n s a n d t h ed e p o s i t s o f m u t u a l s a v i n g s b a n k s , o c c u p y a p e c u l i a r l e g a l s t a t u s . I n t h e p r e s e n t d i s -c u s s i o n o u r i n t e r e s t l i e s i n w h e t h e r f u n d s a r e o b t a i n e d f r o m o w n e r s h i p o r f r o mb o r r o w i n g , a n d t h e r e f o r e e m p h a s i s i s p l a c e d u p o n t h e f a c t t h a t t h e s e s h a r e s h a v e t h ec h a r a c t e r i s t i c s o f c o m m o n s t o c k e q u i t y , i n t h a t t h e y b e s t o w r e s i d u a l r i g h t s t o a s s e t sa n d i n c o m e , s u b j e c t t o s t a t u t o r y l i m i t a t i o n s . I f o u r i n t e r e s t l a y i n t h e a n a l y s i s o fc r e d i t u n i o n s o l v e n c y w e s h o u l d h a v e t o c o n s i d e r t h e s h a r e s a s t h e e q u i v a l e n t o fd e p o s i t s , s i n c e i t i s g e n e r a l p r a c t i c e t o p e r m i t t h e i r w i t h d r a w a l u p o n d e m a n d ; t h ec u s h i o n w h i c h p r o t e c t s t h e s h a r e h o l d e r s i s l i m i t e d t o t h e a m o u n t o f s u r p l u s , u n -d i v i d e d p r o f i t s a n d s u r p l u s r e s e r v e s .

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S O U R C E S O F F U N D S 4 1n e t w o r t h a v e r a g e d b e t w e e n t w o - t h i r d s a n d f o u r - f i f t h s o f t o t a la s s e t s i n e a c h o f t h e y e a r s f o r w h i c h t h e i n c o m e t a x d a t a a r e a v a i l -a b l e . T h e d i s t r i b u t i o n o f c o m p a n i e s a c c o r d i n g t o t h e p r o p o r t i o nT A B L E 2N E T W O R T H O F C O N S U M E R I N S T A L M E N T F I N A N C I N G A G E N C I E SA N D C O M M E R C I A L B A N K S I N P E R C E N T O F T O T A L A S S E T S ,Y E A R - E N D 1 9 2 9 , 1 9 3 3 , 1 9 3 6 a

A g e n c yT o t a l . 1 ' I e tW o r t h P r e f e r r e dS t o c k C o m m o nE q u i t y

2 2 9 s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s1 9 2 9 3 9 . 2 % 1 1 . 9 % 2 7 . 3 %1 9 3 3 5 3 . 9 1 6 . 4 3 7 . 51 9 3 6 3 3 . 8 1 1 . 1 2 2 . 77 7 9 p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s1 9 2 9 6 7 . 7 1 7 . 8 4 9 . 91 9 3 31 9 3 6 8 1 . 1 2 0 . 4 6 0 . 76 6 . 0 1 5 . 7 5 0 . 39 2 n o n - i n v e s t , i n d u s t . b / c g . c o s .1 9 2 9 5 7 . 3 1 3 . 4 4 3 . 91 9 3 3 6 8 . 6 1 6 . 4 5 2 . 21 9 3 6 5 6 . 2 1 2 . 1 4 4 . 11 1 2 i n v e s t , t y p e i n d u s t . b a n k s ,1 9 2 9 1 6 . 1 . 2 1 5 . 91 9 3 3 2 0 . 9 . 3 2 0 . 61 9 3 6 1 6 . 4 1 . 2 1 5 . 2A l l n a t i o n a l b a n k s1 9 2 9 ( 7 , 4 0 8 b a n k s ) 1 3 . 3 . 0 1 3 . 31 9 3 3 ( 5 , 1 5 9 b a n k s ) 1 3 . 3 . 7 1 2 . 61 9 3 6 ( 5 , 3 3 1 b a n k s ) 1 0 . 2 1 . 1 9 . 1

a F o r i n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s , b a s e d o n t a b u l a t i o n s p r e p a r e d b y t h e I n c o m e T a xS t u d y . F o r c o m m e r c i a l b a n k s , b a s e d o n A n n u a l R e p o r t s o f t h e C o m p t r o l l e r o f t h eC u r r e n c y ; t h e n u m b e r o f n a t i o n a l b a n k s i s a s o f D e c e m b e r 3 1 .o f t o t a l f u n d s r e p r e s e n t e d b y n e t w o r t h ( C h a r t T I ) s h o w s t h a t h i g hn e t w o r t h p r o p o r t i o n s w e r e c h a r a c t e r i s t i c o f p e r s o n a l f i n a n c e c o m -p a n i e s . I n m a t e r i a l l y m o r e t h a n h a l f o f t h e c o m p a n i e s , n e t w o r t hr e p r e s e n t e d a t l e a s t 8 0 p e r c e n t o f t o t a l f u n d s i n 1 9 3 6 ; a m o n g t h et y p e s o f a g e n c i e s , t h i s w a s b y f a r t h e l a r g e s t p e r c e n t a g e o f c o m -p a n i e s s h o w i n g s u c h a h i g h n e t w o r t h p r o p o r t i o n . 3 I n a d d i t i o n ,n e t w o r t h w a s l e s s t h a n h a l f o f t o t a l f u n d s i n o n l y a r e l a t i v e l y s m a l lp r o p o r t i o n o f t h e p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s .E x c e p t i n r a r e i n s t a n c e s p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s d i d n o t8 A b o u t 1 0 p e r c e n t o f t h e p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s r e p o r t e d a c a p i t a l s t r u c t u r ec o n s i s t i n g e n t i r e l y o f n e t w o r t h . T h e s e c o m p a n i e s t h a t r e p o r t e d n o l i a b i l i t i e s w e r es m a l l e r i n s t i t u t i o n s , p r a c t i c a l l y a l l o f t h e m h a v i n g a s s e t s o f l e s s t h a n $ 1 0 0 , 0 0 0 .

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4 2 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C EC H A R T I I

N E T W O R T H R A T I O S O F C O N S U M E R I N S T A L M E N T F I N A N C I N G A G E N C I E SA N D C O M M E R C I A L B A N K S , 1 9 3 6 aN E T W O R T H T Q T O T A L A S S E T S :

8 0 % A N D O V E R 2 0 - 5 0 %I I I I I I I I I 1 1 1 1 1 1 5 0 8 0 % U N D E R 2 0 %

0 P E R S O N A L N O N I N V E S T . S A L E S I N V E S T . T Y P E I N S U R E DF I N A N C E T Y P E I N D U S T . F I N A N C E I N D U S T R I A L C O M M E R C I A LC O M P A N I E S B A N K I N G C O S . C O M P A N I E S B A N K S B A N K SR e p r e s e n t s p e r c e n t a g e d i s t r i b u t i o n o f c o m p a n i e s , a r r a n g e d a c c o r d i n g t o r a t i o s o fn e t w o r t h t o t o t a l a s s e t s . F o r p e r s o n a l f i n a n c e , s a l e s f i n a n c e a n d n o n - i n v e s t m e n t t y p ei n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s , a n d f o r i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k s , b a s e d o nt a b u l a t i o n s p r e p a r e d b y . t h e I n c o m e T a x S t u d y ; i n r e g a r d t o t h e s e a g e n c i e s n e t w o r t h

a n d t o t a l a s s e t s a r e y e a r - e n d f i g u r e s . F o r i n s u r e d c o m m e r c i a l b a n k s , b a s e d o n d a t af r o m F e d e r a l D e p o s i t I n s u r a n c e C o r p o r a t i o n , p e r t a i n i n g t o t h e y e a r 1 9 3 8 ; i n r e g a r dt o b a n k s t h a t w e r e m e m b e r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m , n e t w o r t h a n d t o t a l a s s e t sa r e a v e r a g e s o f f i g u r e s f o r c a l l d a t e s d u r i n g t h e y e a r , a n d i n r e g a r d t o n o n - m e m b e rb a n k s t h e y a r e a v e r a g e s o f f i g u r e s f o r t h e b e g i n n i n g , m i d d l e a n d e n d o f t h e y e a r .C a s h d e p o s i t o r i e s , b a n k s d e s i g n a t e d i n t h i s s t u d y a s i n s u r e d i n d u s t r i a l b a n k s , a n db a n k s t h a t s u b m i t t e d r e p o r t s c o v e r i n g l e s s t h a n t h e f u l l y e a r ' s o p e r a t i o n s o r w h o s eo p e r a t i o n s w e r e m a t e r i a l l y a f f e c t e d b y m e r g e r s d u r i n g t h e y e a r a r e n o t i n c l u d e d .o b t a i n f u n d s t h r o u g h l o n g - t e r m b o r r o w i n g s . 4 T h e i r s h o r t - t e r m b o r -r o w i n g s w e r e , a m o n g t h o s e o f a l l t h e a g e n c i e s , t h e l e a s t i m p o r t a n t ,b e i n g t h e c o n v e r s e o f t h e i r h i g h n e t w o r t h p r o p o r t i o n s . F i g u r e s4 I n t h e i n c o m e t a x s a m p l e t h e d e f i n i t i o n o f l o n g - t e r m b o r r o w i n g s o b l i g a t i o n s w i t ha m a t u r i t y e x c e e d i n g o n e y e a r w a s m u c h m o r e c o m p r e h e n s i v e t h a n i s p r e s c r i b e db y r e c e n t u s a g e i n t h e f i e l d o f i n v e s t m e n t f i n a n c e . I n f a c t i t i n c l u d e s a l l l i a b i l i t i e sw h i c h t h e a c c o u n t a n t d o e s n o t r e g a r d a s " c u r r e n t l i a b i l i t i e s . " D e f i n i t i o n s o f t h et e r m s u s e d a n d o f t h e c o n t e n t o f t h e t a b u l a t e d d a t a a r e p r e s e n t e d i n A p p e n d i x A .

U )U iz0UU -0I -zU iL iU i

U )L i iz0UL0I -zL i iUL i i0 .

f l . f l . I . .. . . *

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S O U R C E S O F F U N D S 4 3o n b o r r o w i n g s a r e s h o w n i n T a b l e 3 . A m o n g t h e c o m p a n i e s i n -c l u d e d i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e , a b o u t o n e - q u a r t e r o f t o t a l f u n d sw e r e o b t a i n e d o n a s h o r t - t e r m b a s i s i n t h e f o r m o f c o m m e r c i a l

p a p e r , d i s c o u n t e d n o t e s r e c e i v a b l e a n d n o t e s p a y a b l e i n t h e g o o dT A B L E 3

L O N G - A N D S H O R T - T E R M D E B T O F C O N S U M E R I N S T A L M E N TF I N A N C I N G A G E N C I E S I N P E R C E N T O F T O T A L A S S E T S ,Y E A R - E N D 1 9 2 9 , 1 9 3 3 , 1 9 3 6 a

L o n g -S / s o r t - T e r m D e b t o

N o t e s & D e p o s i t sA g e n c y T e r mD e b t b A c c o u n t sP a y a b l e & I n v e s t .C e r t i f s . T o t a l

2 2 9 s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s .1 9 2 9 3 . 0 % 5 0 . 6 % 1 . 1 % 5 1 . 7 %1 9 3 3 2 . 9 3 6 . 1 1 . 8 3 7 . 91 9 3 6 2 . 0 5 5 . 9 1 . 3 5 7 . 21 7 9 p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s1 9 2 9 4 . 0 2 6 . 0 . 5 2 6 . 51 9 3 3 3 . 3 1 3 . 3 . 3 1 3 . 61 9 3 6 5 . 1 2 6 . 3 . 2 2 6 . 59 2 n o n - i n v e s t , t y p e i n d u s t . b k g . c o s .1 9 2 9 3 . 7 3 2 . 3 2 . 1 3 4 . 41 9 3 3 6 . 9 1 8 . 8 1 . 5 2 0 . 31 9 3 6 1 2 . 5 2 4 . 0 2 . 2 2 6 . 21 1 2 i n v e s t , t y p e i n d u s t . b a n k s1 9 2 9 . 3 6 . 2 7 3 . 3 7 9 . 51 9 3 3 2 . 7 2 . 7 6 9 . 8 7 2 . 51 9 3 6 . 5 2 . 4 7 5 . 9 7 8 . 3B a s e d o n t a b u l a t i o n s p r e p a r e d b y t h e I n c o m e T a x S t u d y .

b A l l o b l i g a t i o n s m a t u r i n g m o r e t h a n o n e y e a r a f t e r t h e d a t e o f t h e b a l a n c e s h e e t .C I n c l u d i n g b o n d e d d e b t m a t u r i n g l e s s t h a n o n e y e a r a f t e r t h e d a t e o f t h e b a l a n c es h e e t .

y e a r s 1 9 2 9 a n d 1 9 3 6 , w h i l e i n t h e d e p r e s s i o n y e a r , 1 9 3 3 , s h o r t -t e r m b o r r o w i n g s a v e r a g e d o n l y a b o u t o n e - e i g h t h o f t o t a l f u n d s .A b o u t o n e - q u a r t e r o f t h e s e c o m p a n i e s r e p o r t e d n o s h o r t - t e r m d e b ti n 1 9 3 6 ; s o m e w h a t m o r e t h a n o n e - q u a r t e r r e p o r t e d s h o r t - t e r m d e b to f l e s s t h a n 1 0 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s , a n d v e r y f e w r e p o r t e d s u c hd e b t i n e x c e s s o f 5 0 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s .T h e s m a l l p r o p o r t i o n o f s h o r t - t e r m d e b t a m o n g p e r s o n a l f i n a n c ec o m p a n i e s r e f l e c t s t h e d i f f i c u l t y e n c o u n t e r e d i n s e c u r i n g a c c e s s t ot h e s h o r t - t e r m m o n e y m a r k e t a n d t o c o m m e r c i a l b a n k s . T h e p e r -s o n a l f i n a n c e c o m p a n y f a c e d t h e r e l u c t a n c e o f t h e b a n k e r t o r e c o g -

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S O U R C E S O F F U N D S 4 5n i z e t h e s o u n d n e s s o r t h e e t h i c a l j u s t i f i c a t i o n o f i t s c h i e f a s s e t , w h i c hh e c o n s t r u e d a s l o a n s f o r c o n s u m p t i o n p u r p o s e s , l a r g e l y t o i m p r o v i -d e n t b o r r o w e r s . 5

P e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s , b e c a u s e t h e y w e r e c o n s i d e r e d t h el e a s t c r e d i t w o r t h y , m a d e t h e m o s t u s e o f p r e f e r r e d s t o c k ( i n r e l a -t i o n t o t o t a l a s s e t s ) a s a n a l t e r n a t i v e s o u r c e o f f u n d s f r o m o u t s i d e r s( T a b l e 2 ) .A m o n g t h e n a t i o n a l , r e g i o n a l a n d l o c a l p e r s o n a l f i n a n c e c o m -p a n i e s i n c l u d e d i n t h e N a t i o n a l C r e d i t O f f i c e s a m p l e , t h e p r o p o r -t i o n o f n e t w o r t h d e c l i n e d o v e r t h e p e r i o d a s a w h o l e f r o m a b o u tt h r e e - q u a r t e r s o f t o t a l f u n d s i n 1 9 2 9 t o a b o u t o n e - h a l f i n 1 9 4 1( C h a r t I I I ) , r e f l e c t i n g a g r a d u a l l y w i d e r a c c e p t a n c e o f t h e s e i n s t i -t u t i o n s i n t h e m o n e y m a r k e t s . T h e r e w a s s o m e y e a r - t o - y e a r f l u c t u -a t i o n i n t h e p r o p o r t i o n o f s h o r t - t e r m d e b t d u e t o f l u c t u a t i o n s i nt h e v o l u m e o f b u s i n e s s . 6I n s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s n e t w o r t h r e p r e s e n t e d a m a t e r i a l l yl o w e r p r o p o r t i o n o f t o t a l f u n d s t h a n i n p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s .A m o n g t h e c o m p a n i e s i n c l u d e d i n t h e N a t i o n a l C r e d i t O f f i c es a m p l e , t h i s p r o p o r t i o n f l u c t u a t e d s h a r p l y b e t w e e n 1 9 2 9 a n d 1 9 4 1 ,

i n c r e a s i n g a n d d e c r e a s i n g a s t h e v o l u m e o f b u s i n e s s c o n t r a c t e d a n de x p a n d e d ( C h a r t I V ) . F l u c t u a t i o n s i n t h e n e t w o r t h p r o p o r t i o n sw e r e d u e t o t h e p r a c t i c e w i t h i n t h e s e a g e n c i e s o f r e l y i n g o n l a r g e rp r o p o r t i o n s o f b o r r o w e d m o n e y f o r t h e i r f u n d s . B o r r o w e d f u n d si n c r e a s e d a s b u s i n e s s e x p a n d e d a n d w e r e p a i d o f f a s b u s i n e s s d e -A d e s c r i p t i o n o f s o u r c e s c i f u n d s i n t h e s m a l l l o a n b u s i n e s s p r i o r t o t h e p e r i o dc o v e r e d h e r e a p p e a r s i n M . R . N e i f e l d , P e r s o n a l F i n a n c e C o m e s o f A g e ( N e w Y o r k1 9 8 9 ) p p . 9 8 - 9 9 .6 F o r n a t i o n a l a n d r e g i o n a l p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s t h e c h a r t r e v e a l s t h a t d u r i n g1 9 3 3 - 3 6 t h e s h o r t - t e r m d e b t i n c r e a s e d s h a r p l y ; d u r i n g t h e s a m e p e r i o d , h o w e v e r , t h es h o r t - t e r m d e b t o f t h e c o m p a n i e s i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e i n c r e a s e d o n l y t o t h el e v e l s h o w n i n 1 9 2 9 ( s e e T a b l e 3 , a b o v e ) . T h e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e t w o s e t s o fd a t a f o r 1 9 3 6 a p p e a r t o r e s u l t f r o m t h e l a r g e r c o m p a n i e s ' g r e a t e r a b i l i t y t o b o r r o w ,s i n c e t h e p r o p o r t i o n s s h o w n i n t h e c h a r t a p p r o x i m a t e t h o s e o f t h e l a r g e r c o m p a n i e si n t h e i n c o m e t a x g r o u p . F o r f i g u r e s o n t h e s o u r c e s o f f u n d s o f 2 7 4 p e r s o n a l l o a nl i c e n s e e s i n I n d i a n a , c l a s s i f i e d a c c o r d i n g t o c o r p o r a t e a f f i l i a t i o n a n d l e g a l f o r m oo r g a n i z a t i o n , s e e N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h ( F i n a n c i a l R e s e a r c h P r o -g r a m ) , P e r s o n a l F i n a n c e C o m p a n i e s a n d T h e i r C r e d i t P r a c t i c e s , b y R a l p h A . Y o u n ga n d A s s o c i a t e s ( N e w Y o r k 1 9 4 0 ) p . 4 2 .

F O O T N O T E T O C H A R T I I IR e p r e s e n t s d i s t r i b u t i o n o f n e t w o r t h a n d l i a b i l i t i e s i n p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s . B a s e do n d a t a f r o m t h e N a t i o n a l C r e d i t O f f i c e , I n c . T h e n u m b e r o f c o m p a n i e s f o r e a c h y e a ra n d t h e a m o u n t o f y e a r - e n d t o t a l a s s e t s m a y b e f o u n d i n A p p e n d i x T a b l e s B - i a n dB - 2 . M i s c e l l a n e o u s l i a b i l i t i e s h a v e b e e n o m i t t e d f r o m t o t a l l i a b i l i t i e s i n c o m p u t i n gt h e d i s t r i b u t i o n s f o r t h i s c h a r t .

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S O U R C E S O F F U N D S 4 7c r e a s e d , w h i l e n e t w o r t h o r e q u i t y c h a n g e d l i t t l e . T h e i r b o r r o w i n g sw e r e c h i e f l y s h o r t - t e r m c o m m e r c i a l p a p e r , d i s c o u n t e d n o t e s r e c e i v -a b l e a n d n o t e s p a y a b l e ; d e p o s i t s w e r e e i t h e r n o n - e x i s t e n t o r i n s i g -n i f i c a n t i n a m o u n t . 7N o t o n l y d i d s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s i n t h e a g g r e g a t e d e r i v e am a t e r i a l l y h i g h e r p r o p o r t i o n o f f u n d s f r o m t h e s e s o u r c e s t h a n d i dt h e o t h e r t y p e s o f i n s t i t u t i o n s ( T a b l e 3 ) b u t t h e y a l s o s h o w e d t h eg r e a t e s t f r e q u e n c y o f u s e o f t h e s e s o u r c e s . I n 1 9 3 6 m o r e t h a n f o u r -t e n t h s o f t h e c o m p a n i e s i n c l u d e d i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e h a ds h o r t - t e r m f u n d s a m o u n t i n g t o m o r e t h a n 5 0 p e r c e n t o f t o t a la s s e t s , a n d s e v e n - t e n t h s h a d s u c h f u n d s i n a m o u n t s e x c e e d i n g 3 0p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s .T h e h i g h p r o p o r t i o n o f s h o r t - t e r m d e b t i n t h e c a p i t a l s t r u c t u r eo f s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s i s e v i d e n c e o f t h e h i g h c r e d i t s t a n d i n ga c c o r d e d t h i s t y p e o f e n t e r p r i s e , a n d i m p l i e s a r e c o g n i t i o n o f t h eh i g h q u a l i t y o f t h e i r p r i n c i p a l a s s e t t h e i n s t a l m e n t r e c e i v a b l e . Al o a n m a d e a g a i n s t i t w a s u s u a l l y s e c u r e d b y t h e n e t w o r t h n o t o n l yo f t h e b o r r o w i n g s a l e s f i n a n c e c o m p a n y a n d c o n s u m e r - p u r c h a s e ro f t h e g o o d s , b u t s o m e t i m e s o f t h e r e t a i l d e a l e r a s w e l l ; i n a d d i -t i o n , t h e r e w a s u s u a l l y t h e u l t i m a t e s e c u r i t y o f a d i s p o s a b l e a s s e to f r e a s o n a b l y a s c e r t a i n a b l e v a l u e . T h e p a p e r w a s l i q u i d a t e d c u r -r e n t l y o u t o f t h e i n c o m e o f t h e c o n s u m e r - p u r c h a s e r . .B a n k e r s , i n f a c t , d i d n o t r e q u i r e s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s t o . m a i n -t a i n t h e t r a d i t i o n a l c u r r e n t r a t i o o f t w o t i m e s c u r r e n t l i a b i l i t i e s ,o r b e t t e r , a s i s e v i d e n c e d b y t h e h i g h p r o p o r t i o n o f t h e s e c o m p a n i e sw i t h s h o r t - t e r m d e b t e x c e e d i n g 5 0 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s . I n s t e a dt h e y m a d e a " l i q u i d i t y " r e q u i r e m e n t : a b o r r o w i n g s a l e s f i n a n c ec o m p a n y s h o u l d b e a b l e t o l i q u i d a t e i t s c u r r e n t l i a b i l i t i e s o u t o fi t s c o l l e c t i o n s w i t h i n a s p e c i f i e d p e r i o d , u s u a l l y a b o u t s i x m o n t h s . 8

7 T h e s e r e p r e s e n t d e a l e r s ' d e p o s i t s o r " h o l d - b a c k s , " a n d a c t u a l l y t h e y c o n s t i t u t e e i t h e ra r e s e r v e f o r b a d d e b t s ( s e t u p b y t h e c u s t o m e r h i m s e l f a g a i n s t n o t e s d i s c o u n t e dw i t h r e c o u r s e ) o r a c u r r e n t l i a b i l i t y , t o t h e e x t e n t t h a t t h e y a r e n o t n e e d e d t o c o v e rl o s s e s , a n d w i l l b e r e t u r n e d t o t h e d e a l e r .8 S e e N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h ( F i n a n c i a l R e s e a r c h P r o g r a m ) , C o m -m e r c i a l B a n k s a n d C o n s u m e r I n s t a l m e n t C r e d i t , b y J o h n M . C h a p m a n a n d A s s o -c i a t e s ( N e w Y o r k 1 9 4 0 ) p . 2 1 0 ; a l s o S a l e s F i n a n c e C o m p a n i e s a n d T h e i r C r e d i t P r a c -t i c e s , b y W i l b u r C . P l u m m e r a n d R a l p h A . Y o u n g ( N e w Y o r k 1 9 4 0 ) p p . 7 0 - 7 2 .F O O T N O T E T O C H A R T I V

a R e p r e s e n t s d i s t r i b u t i o n o f n e t w o r t h a n d l i a b i l i t i e s i n p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s . B a s e do n d a t a f r o m t h e N a t i o n a l C r e d i t O f f i c e , I n c . T h e n u m b e r o f c o m p a n i e s f o r e a c h y e a ra n d t h e a m o u n t o f y e a r - e n d t o t a l a s s e t s m a y b e f o u n d i n A p p e n d i x T a b l e s B - i a n dB - 2 . M i s c e l l a n e o u s l i a b i l i t i e s h a v e b e e n o m i t t e d f r o m t o t a l l i a b i l i t i e s i n c o m p u t i n gt h e d i s t r i b u t i o n s f o r t h i s c h a r t .

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4 8 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C EC o m m o n e q u i t y o w n e r s u s u a f l y r e g a r d t h e s a l e o f p r e f e r r e d s t o c ka s t h e m o s t e x p e n s i v e t y p e o f " b o r r o w i n g . " B u t t o t h e c o r p o r a t em a n a g e m e n t o f c o n s u m e r i n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s t h e u s e

o f p r e f e r r e d s t o c k g e n e r a l l y s e e m s a l e s s e x p e n s i v e m e a n s t h a n t h es a l e o f c o m m o n s t o c k . T h e e x p l a n a t i o n l i e s i n t h e h i g h d i v i d e n dy i e l d a n d t h e h i g h " e a r n i n g s y i e l d " r e q u i r e d b y i n v e s t o r s i n t h ec o m m o n s t o c k o f t h e s e a g e n c i e s , a c o n d i t i o n r e a d i l y a p p a r e n t i nq u o t a t i o n s o n t h e m a j o r s t o c k e x c h a n g e s .T h i s s i t u a t i o n p r o b a b l y e x p l a i n s w h y s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e sr e s o r t e d t o p r e f e r r e d s t o c k f i n a n c i n g a s f r e q u e n t l y a s d i d p e r s o n a lf i n a n c e c o m p a n i e s . I n c o m p a r i s o n w i t h e i t h e r p e r s o n a l f i n a n c e o rn o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s t h e y o b t a i n e dn o t o n l y a l a r g e r p r o p o r t i o n o f t o t a l f u n d s t h r o u g h . b o r r o w i n g ,b u t a l s o a l a r g e r p r o p o r t i o n o f e q u i t y f u n d s f r o m p r e f e r r e d s t o c k -h o l d e r s . T h e l a r g e s t c o m p a n i e s t e n d e d t o r e l y m o s t f r e q u e n t l y o np r e f e r r e d c a p i t a l a n d b y b e i n g a b l e t o b o r r o w a l a r g e p r o p o r t i o no f t o t a l f u n d s f r o m s h o r t t e r m s o u r c e s , a t t a i n e d a d e g r e e o f f l e x i b i l -i t y i n t h e i r l o n g - t e r m f i n a n c i n g w h i c h p e r m i t t e d t h e m t o u t i l i z ew h i c h e v e r s e g m e n t o f t h e c a p i t a l m a r k e t b e c a m e t h e m o s t f a v o r -a b l e .T h e n o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s h a da l m o s t a s h i g h n e t w o r t h p r o p o r t i o n s a s t h e p e r s o n a l f i n a n c e c o m -p a n i e s ( T a b l e 2 ) . I n a l m o s t h a l f o f t h e c o m p a n i e s i n c l u d e d i n t h ei n c o m e t a x s a m p l e n e t w o r t h i n 1 9 3 6 r e p r e s e n t e d m o r e t h a n 8 0p e r c e n t o f t o t a l f u n d s a n d i n o n l y a s m a l l p r o p o r t i o n w a s i t l e s st h a n 5 0 p e r c e n t ( C h a r t I l ) . 9L i k e p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s , n o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a lb a n k i n g c o m p a n i e s h a d r e l a t i v e l y h i g h p r o p o r t i o n s o f p r e f e r r e ds t o c k ( i n r e l a t i o n t o t o t a l f u n d s ) a n d o b t a i n e d a r e l a t i v e l y s m a l lp r o p o r t i o n o f t o t a l f u n d s a v e r a g i n g f r o m o n e - f i f t h t o o n e - t h i r di n t h e y e a r s f o r w h i c h i n c o m e t a x d a t a a r e a v a i l a b l e f r o m o u t -s i d e r s i n t h e f o r m o f s h o r t - t e r m d e b t ( T a b l e 3 ) . L o n g - t e r m d e b t ,o f r e l a t i v e l y l i t t l e i m p o r t a n c e i n 1 9 2 9 , i n c r e a s e d i n 1 9 3 3 a n d 1 9 3 6 ,t h e i n c r e a s e r e f l e c t i n g c h a n g e s i n a r e l a t i v e l y f e w l a r g e c o m p a n i e sw h i c h d o m i n a t e d t h e s a m p l e .I n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s s h o w e d b y f a r t h el o w e s t n e t w o r t h p r o p o r t i o n a m o n g t h e c o n s u m e r i n s t a l m e n t

A f e w s m a l l e r c o m p a n i e s w i t h t o t a l a s s e t s o f l e s s t h a n $ 1 0 0 , 0 0 0 r e p o r t e d n ol i a b i l i t i e s .

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S O U R C E S O F F U N D S 4 9f i n a n c i n g a g e n c i e s i n c l u d e d i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e . A v e r a g i n ga b o u t 1 6 p e r c e n t o f t o t a l f u n d s i n b o t h 1 9 2 9 a n d 1 9 3 6 a n d o n l y2 1 p e r c e n t i n 1 9 3 3 , t h e i r n e t w o r t h p r o p o r t i o n s w e r e o n l y s l i g h t l yh i g h e r t h a n t h o s e o f c o m m e r c i a l b a n k s ( T a b l e 2 ) . A t l e a s t p a r t o ft h e i r l o w c a p i t a l r a t i o r e f l e c t s t h e p r a c t i c e o f t h e s e i n d u s t r i a l b a n k si n s h o w i n g l o a n s i n g r o s s a m o u n t s a n d i n a c c u m u l a t i n g p a y m e n t si n t h e f o r m o f h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s o n t h e l i a b i l i t y s i d e o f t h eb a l a n c e s h e e t .C o r r e c t i o n f o r t h i s " o v e r s t a t e m e n t " w o u l d i n c r e a s e t h e p e r -c e n t a g e o f n e t w o r t h o f t h e s e b a n k s i n 1 9 3 6 f r o m 1 6 . 4 p e r c e n t t oa f i g u r e b e t w e e n 2 0 a n d 2 5 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s ' E v e n w i t h t h i s

" c o r r e c t i o n , " h o w e v e r , t h e n e t w o r t h p r o p o r t i o n f o r i n d u s t r i a lb a n k s i s i n t e r m e d i a t e b e t w e e n t h e o t h e r c o n s u m e r i n s t a l m e n tf i n a n c i n g a g e n c i e s a n d c o m m e r c i a l b a n k s . M o r e o v e r , n e a r l y n i n e -t e n t h s o f t h e s e c o m p a n i e s h a d n e t w o r t h o f l e s s t h a n 5 0 p e r c e n t o ft o t a l f u n d s i n 1 9 3 6 ( C h a r t I I ) .I n t h e e a r l y 1 9 2 0 ' s e q u i t y f u n d s p r o b a b l y c o n s t i t u t e d m o r e t h a nt w o - f i f t h s o f t h e t o t a l f u n d s o f i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n gc o m p a n i e s , w i t h i n v e s t m e n t c e r t i f i c a t e s p r o v i d i n g a b o u t o n e - t h i r da n d b o r r o w i n g s a n o t h e r f i f t h . " O v e r t h e s u c c e e d i n g d e c a d e , w i t ht h e f o u r f o l d e x p a n s i o n i n t o t a l a s s e t s , e q u i t y f u n d s d r o p p e d t o a l -m o s t o n e - f i f t h i n t h e t h i r t i e s a n d b o r r o w i n g s d e c r e a s e d t o l e s st h a n o n e - t e n t h , w h i l e t h e s a l e o f i n v e s t m e n t c e r t i f i c a t e s a n d d e -p o s i t s i n a r e l a t i v e l y f e w i n s t i t u t i o n s - - - a c c o u n t e d f o r a l m o s t t h r e e -f o u r t h s o f t o t a l f u n d s .1 0 F o r s e v e r a l r e a s o n s t h e a m o h t o f ' , ' p v e r s t a t e m e n t " c a n n o t b e d e t e r m i n e d e x a c t l y ,t h e m o s t i m p o r t a n t r e a s o n b e i n g s o m e o f t h e s e c o m p a n i e s r e p o r t e d l o a n s a n dd e p o s i t s o n a " n e t " b a s i s . I n i N a t i o a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h ( F i n a n c i a lR e s e a r c h P r o g r a m ) , I n d u s t r i ? t l ' B a ' n k i n g C o m p a n i e s a n d T h e i r C r e d i t P r a c t i c e s , b yR a y m o n d J . S a u l n i e r ( N e w Y o r k 1 9 4 0 ) p . 6 0 , a g g r e g a t e f i g u r e s f o r 6 0 t o 7 1 i n s u r e di n d u s t r i a l b a n k s s h o w h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s v a r y i n g f r o m 1 7 . 2 t o 1 8 . 4 p e r c e n t o ft o t a l a s s e t s f o r y e a r . e n d d a t e s , 1 9 3 4 - 3 8 ; i n e a c h o f t h e s e y e a r s s o m e o f t h e b a n k sr e p o r t e d t h e i r l o a n s a n d d e p o s i t s o n a n e t b a s i s , a m e t h o d s p e c i f i e d i n t h e i n s t r u c -t i o n s i s s u e d b y t h e C o m m i s s i o n e r o f B a n k s f o r t h e S t a t e o f N e w Y o r k . I n a n i n -d i v i d u a l i n s t i t u t i o n h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s m a y e a s i l y a m o u n t t o f r o m 4 0 t o 5 0p e r c e n t o f t o t a l l o a n s . T h e e x a c t p r o p o r t i o n o f h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s d e p e n d s u p o nt h e a v e r a g e m a t u r i t y o f t h e l o a n s , a n d u p o n t h e c o n s t a n c y o r v a r i a t i o n o f l o a nv o l u m e f r o m m o n t h t o m o n t h . T h e a l ) o v e c o r r e c t i o n o f t h e " o v e r s t a t e m e n t " i s b a s e do n t h e a s s u m p t i o n t h a t t h e h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s o f a l l t h e s e c o m p a n i e s , c o m b i n e d ,

r e p r e s e n t s f r o m 1 8 t o 3 5 p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s .1 1 S i n c e t h e o n l y d a t a a v a i l a b l e o n t h e e a r l i e r y e a r s p e r t a i n t o M o r r i s P l a n c o m p a n i e s i b i d . , p . 5 8 i t i s p r o b a b l e t h a t a l a r g e p r o p o r t i o n o f t h e b o r r o w i n g s r e p r e s e n t e da d v a n c e s f r o m t h e p a r e n t c o r p o r a t i o n o r i t s a f f i l i a t e s ; o t h e r c o m p a n i e s w o u l d p r o b -a b l y h a v e s h o w n a s m a l l e r p r o p o r t i o n o f b o r r o w i n g s . I t i s a l s o l i k e l y t h a t d e p o s i t sw e r e n o n - e x i s t e n t o r p r o p o r t i o n a t e l y

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5 0 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C EW i t h t h e e s t a b l i s h m e n t o f t h e F e d e r a l D e p o s i t I n s u r a n c e C a r -p o r a t i o n a n d t h e s u b s e q u e n t e x t e n s i o n o f i n s u r a n c e t o t h e b u l k o fi n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s i n t h o s e s t a t e s i n w h i c h t h e y a c q u i r e d

t h e s t a t u s o f " b a n k s , " b o r r o w i n g s p r a c t i c a l l y d i s a p p e a r e d a n d d e -p o s i t s c o n t i n u e d t o g r o w w h i l e t h e n e t w o r t h p r o p o r t i o n d i m i n -i s h e d . I n r e c e n t y e a r s i n d u s t r i a l b a n k s , l i k e c o m m e r c i a l b a n k s ,h a v e b e e n a b l e a s a g r o u p t o a t t r a c t a s u f f i c i e n t v o l u m e o f d e p o s i t st o f r e e t h e m f r o m t h e o f b o r r o w i n g f r o m o t h e r s o u r c e s .T h i s i s e v i d e n t f r o m C h a r t V , w h i c h c o v e r s a l l i n s u r e d i n d u s t r i a lb a n k s f o r t h e y e a r s 1 9 3 4 - 4 1 .C H A R T VS O U R C E S O F F U N D S O F I N S U R E D I N D U S T R I A L B A N K S ,

S I X L A R G E S T A L L O T H E R

a R e p r e s e n t s d i s t r i b u t i o n o f n e t w o r t h a n d l i a b i l i t i e s i n p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s . B a s e do n d a t a f r o m F e d e r a l D e p o s i t I n s u r a n c e C o r p o r a t i o n , r e p r e s e n t i n g a v e r a g e s o f f i g u r e sf o r b e g i n n i n g , m i d d l e a n d e n d o f y e a r , e x c e p t i n 1 9 3 4 a n d 1 9 3 5 , w h e n y e a r - e n d f i g u r e sa r e u s e d . F o r m o s t o f t h e s e y e a r s t h e a m o u n t o f b o r r o w e d f u n d s c a n n o t r e a d i l y b ed e t e r m i n e d , a n d t h e r e f o r e t h i s i t e m h a s h e r e b e e n i n c o r p o r a t e d w i t h m i s c e l l a n e o u sl i a b i l i t i e s .W i t h t h e d e v e l o p m e n t o f p e r s o n a l l o a n d e p a r t m e n t s b y c o m p e t -i n g c o m m e r c i a l b a n k s t h e r e w a s a c o m p l e m e n t a r y d e v e l o p m e n t o f" c o m m e r c i a l b a n k " a c t i v i t i e s b y t h e i n d u s t r i a l b a n k s a n d a c o n s e -q u e n t i n c r e a s e i n t h e p r o p o r t i o n o f d e m a n d d e p o s i t s . T h i s d e v e l o p -

0 '1 9 3 4 ' 3 5 ' 3 7 ' 3 8 3 9 ' 4 0 1 9 4 1

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S O U R C E S O F F U N D S 5 1m e n t w a s a c c e l e r a t e d i n t h e l a s t t h r e e y e a r s o f t h e p e r i o d u n d e rr e v i e w b u t t h e p r o p o r t i o n o f d e m a n d d e p o s i t s w a s s t i l l s m a l li n 1 9 4 1 .F o r t h e s e i n d u s t r i a l b a n k s , a s f o r c o m m e r c i a l b a n k s , t h e u s e o fp r e f e r r e d s t o c k w a s a p o s t - c r i s i s p h e n o m e n o n , s u c h s t o c k c o n s i s t -i n g a l m o s t e n t i r e l y o f p r e f e r r e d c a p i t a l f u r n i s h e d b y t h e R e c o n -s t r u c t i o n F i n a n c e C o r p o r a t i o n a s a p a r t o f t h e b a n k r e h a b i l i t a t i o np r o g r a m o f 1 9 3 3 a n d s u b s e q u e n t y e a r s . ' 2B e t w e e n 7 0 a n d 8 0 p e r c e n t o f t h e f u n d s o f i n v e s t m e n t t y p e i n -d u s t r i a l b a n k s i n c l u d e d i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e w e r e s h o r t - t e r m ,c o n s i s t i n g a l m o s t e n t i r e l y o f d e p o s i t s a n d i n v e s t m e n t c e r t i f i c a t e s .E v e n a f t e r a l l o w a n c e i s m a d e f o r h y p o t h e c a t e d a c c o u n t s t h e p r o -p o r t i o n o f f u n d s o b t a i n e d b y i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n gc o m p a n i e s f r o m d e p o s i t s a n d i n v e s t m e n t c e r t i f i c a t e s r e m a i n s c o n -s i d e r a b l y i n e x c e s s o f t h e s h o r t - t e r m d e b t o f t h e o t h e r t y p e s o fa g e n c i e s . T h i s p r o p o r t i o n d i f f e r e d s h a r p l y a s b e t w e e n t h e v a r i o u sc o m p a n i e s , p a r t l y b e c a u s e t h o s e t h a t h a d a c q u i r e d t h e s t a t u s o fb a n k s w e r e a b l e t o o b t a i n a h i g h e r p r o p o r t i o n o f f u n d s i n t h ef o r m o f d e p o s i t s t h a n t h o s e t h a t o b t a i n e d t h e i r f u n d s t h r o u g h t h es a l e o f i n v e s t m e n t c e r t i f i c a t e s .M o r e o v e r , i n d u s t r i a l b a n k s s h o w e d a r e l a t i v e l y h i g h c o n c e n t r a -t i o n i n t h e l a r g e r u r b a n c e n t e r s , w h e r e c a p i t a l r e q u i r e m e n t s f o rt h e o r g a n i z a t i o n o f a b a n k a r e a r o u n d 1 0 0 , 0 0 0 o r 2 0 0 , 0 0 0 d o l l a r s .A b a n k i n s u c h a c e n t e r t h u s s h o w e d a h i g h p r o p o r t i o n o f e q u i t yc a p i t a l u n t i l i t h a d a c q u i r e d a s u b s t a n t i a l a m o u n t o f d e p o s i t s .D i f f e r e n c e s i n t h e d e g r e e o f a c c e p t a b i l i t y a c c o r d e d t h i s t y p e o fi n s t i t u t i o n i n d i f f e r e n t p a r t s o f t h e c o u n t r y p r o b a b l y a l s o p l a y e da l a r g e p a r t i n d e t e r m i n i n g t h e e x t e n t t o w h i c h a n i n d i v i d u a l c o m -p a n y c o u l d t r a d e u p o n e q u i t y .

I N F L U E N C E O F S I Z EW i t h i n e a c h t y p e o f a g e n c y t h e d i f f e r e n c e s i n t h e n e t w o r t hr a t i o s b e t w e e n c o m p a n i e s m a y b e a t t r i b u t e d t o a c o n s i d e r a b l ed e g r e e t o d i f f e r e n c e s i n s i z e . ' C h a r t V I r e v e a l s t h a t i n 1 9 3 6 , f o r

e a c h t y p e o f a g e n c y , t h e n e t w o r t h r a t i o d e c r e a s e d a s c o m p a n ys i z e i n c r e a s e d . C o n s u m e r i n s t a l m e n t f i n a n c i n g a g e n c i e s w i t h t o t a l1 2 C a p i t a l n o t e s a n d d e b e n t u r e s i s s u e d i n s t a t e s w h i c h d i d n o t p e r m i t t h e i s s u a n c eo f p r e f e r r e d s t o c k w i t h o u t d o u b l e l i a b i l i t y s o l d t o t h e R F C b y i n s u r e d b a n k s , h a v eb e e n c o n s i d e r e d a p a r t o f p r e f e r r e d s t o c k i n t h i s s t u d y , i n a c c o r d a n c e w i t h t h eg e n e r a l p r a c t i c e o f t h e f e d e r a l b a n k s u p e r v i s o r y a g e n c i e s .

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5 2 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C EC H A R T V I

R E L A T I O N S H I P O F S I z E A N D N E T W O R T H R A T I O S O F C O N S U M E R I N S T A L M E N TF I N A N C I N G A G E N C I E S A N D C O M M E R C I A L B A N K S , 1 9 3 6 a

P E R C E N T

S I Z E O F I N S T I T U T I O N

P E R C E N T

a R e p r e s e n t s a v e r a g e s o f n e t w o r t h i n p e r c e n t o f t o t a l a s s e t s f o r c o m p a n i e s i n a r b i -t r a r y s i z e g r o u p s , a s m e a s u r e d b y t o t a l a s s e t s ( o r d e p o s i t s , i n t h e c a s e o f b a n k s ) . P o i n t sf o r n e t w o r t h r a t i o s w e r e l o c a t e d m i d w a y b e t w e e n t h e s i z e g r o u p s , e x c e p t f o r t h eh i g h e s t s i z e g r o u p a n d f o r t h e n a t i o n a l , r e g i o n a l a n d l o c a l s a l e s f i n a n c e a n d p e r s o n a lf i n a n c e c o m p a n i e s , w h e r e p o i n t s w e r e l o c a t e d a t t h e a v e r a g e s o f t o t a l a s s e t s ( o rd e p o s i t s ) f o r t h e c o m p a n i e s i n c l u d e d .F o r t h e s m a l l e r s a l e s f i n a n c e a n d p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s , a n d f o r n o n - i n v e s t -m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s , b a s e d o n t a b u l a t i o n s p r e p a r e d b y t h eI n c o m e T a x S t u d y ; f o r t h e n a t i o n a l , r e g i o n a l a n d l o c a l s a l e s f i n a n c e a n d p e r s o n a lf i n a n c e c o m p a n i e s ( s o m e o f w h i c h a r e i n c l u d e d i n t h e i n c o m e t a x s a m p l e s ) , b a s e d o nd a t a f r o m t h e N a t i o n a l C r e d i t O f f i c e , I n c . ; i n r e g a r d t o t h e s e a g e n c i e s , n e t w o r t h a n dt o t a l a s s e t s a r e y e a r - e n d f i g u r e s a n d s i z e i s b a s e d o n t o t a l a s s e t s .F o r i n s u r e d i n d u s t r i a l a n d c o m m e r c i a l b a n k s , b a s e d o n d a t a f r o m F e d e r a l D e p o s i tI n s u r a n c e C o r p o r a t i o n , p e r t a i n i n g t o t h e y e a r 1 9 3 9 f o r c o m m e r c i a l b a n k s ; i n r e g a r dt o b a n k s t h a t w e r e m e m b e r s o f t h e F e d e r a l R e s e r v e S y s t e m , n e t w o r t h , t o t a l a s s e t sa n d d e p o s i t s a r e a v e r a g e s o f f i g u r e s f o r c a l l d a t e s d u r i n g t h e y e a r , a n d i n r e g a r d t on o n - m e m b e r b a n k s t h e y a r e a v e r a g e s o f f i g u r e s f o r t h e b e g i n n i n g , m i d d l e a n d e n do f y e a r ; s i z e i s b a s e d o n d e p o s i t s . T o t a l a s s e t s a n d d e p o s i t s o f i n s u r e d i n d u s t r i a l b a n k sa r e n e t , a f t e r d e d u c t i o n o f h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s . C a s h d e p o s i t o r i e s , b a n k s d e s i g -n a t e d i n t h i s s t u d y a s i n s u r e d i n d u s t r i a l b a n k s , a n d b a n k s t h a t s u b m i t t e d r e p o r t s c o v -e r i n g l e s s t h a n t h e f u l l y e a r ' s o p e r a t i o n s o r w h o s e o p e r a t i o n s w e r e m a t e r i a l l y a f f e c t e db y m e r g e r s d u r i n g t h e y e a r a r e n o t i n c l u d e d w i t h i n s u r e d c o m m e r c i a l b a n k s .

$ 2 5 $ 5 0 $ 1 0 0 $ 2 5 0 $ 5 0 0 $ 1 $ 2 . 5 $ 5 $ 1 0 $ 2 5 $ 5 0 $ 1 0 0 $ 2 5 0 $ 5 0 0I ' T H O U S A N D M I L L I O N

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S O U R C E S O F F U N D S 5 3a s s e t s o f l e s s t h a n $ 1 0 0 , 0 0 0 . h a d a n a v e r a g e n e t w o r t h r a t i o o fm o r e t h a n 6 0 p e r c e n t , r e g a r d l e s s o f t y p e . T h e d e g r e e o f d e c r e a s ea c c o m p a n y i n g t h e i n c r e a s e i n s i z e v a r i e d f r o m o n e t y p e o f i n s t i -t u t i o n t o a n o t h e r : t h e d e c l i n e w a s l e a s t a m o n g t h e p e r s o n a l f i n a n c ec o m p a n i e s a n d g r e a t e s t a m o n g i n s u r e d i n d u s t r i a l b a n k s . 1 3 T h ed e c l i n e w a s g r e a t e s t , t o o , a m o n g t h e c o m p a n i e s w i t h a s s e t s o f l e s st h a n 5 m i l l i o n d o l l a r s ; b e y o n d t h a t p o i n t t h e d e c r e a s e c o n t i n u e d ,b u t l e s s m a r k e d l y .T h e r e l a t i v e l y h i g h n e t w o r t h s h o w n b y t h e s m a l l e s t c o m p a n i e sm a y b e e x p l a i n e d , i n p a r t a t l e a s t , a s f o l l o w s : a c o m p a n y t h a ts t a r t s w i t h a n e t w o r t h o f $ 2 5 , 0 0 0 h a s a v e r y h i g h p r o p o r t i o n o f n e tw o r t h a s l o n g a s i t r e m a i n s s m a l l ; t h e r a t i o d e c r e a s e s a s t h e a m o u n to f b o r r o w e d f u n d s i n c r e a s e s . I n g e n e r a l , t h e l o w e r n e t w o r t h r a t i o ss h o w n b y t h e l a r g e r c o m p a n i e s a r e i n d i c a t i v e o f t h e i r m o r e r e a d ya c c e s s t o b o r r o w e d f u n d s a n d o f t h e s t r o n g e r c r e d i t p o s i t i o n w h i c ha c c o m p a n i e s w i d e r d i v e r s i f i c a t i o n o f t h e r i s k . ' 4 M o r e o v e r , t h e r e i sa r a t h e r d e e p - s e a t e d p r e j u d i c e n o t i g n o r e d b y l e n d e r s w h i c hc o n f u s e s s i z e w i t h s t r e n g t h a n d c o n t r i b u t e s t o t h e c r e a t i o n o f al a r g e r p r o p o r t i o n o f b o r r o w e d f u n d s i n l a r g e r c o m p a n i e s . T h e v e r y

l o w n e t w o r t h r a t i o s h o w n b y t h e l a r g e s t i n d u s t r i a l b a n k s , a p -p r o a c h i n g t h a t o f c o m m e r c i a l b a n k s o f t h e s a m e s i z e , m a y b e a t -t r i b u t e d t o t h e g r e a t g r o w t h i n d e p o s i t s a m o n g t h e l a r g e i n s t i t u -t i o n s , a g r o w t h c h a r a c t e r i s t i c a l s o o f l a r g e c o m m e r c i a l b a n k s d u r -i n g t h i s p e r i o d .A m o n g i n s u r e d c o m m e r c i a l b a n k s , a l s o , t h e s m a l l e r t h e b a n k ,t h e h i g h e r t h e p r o p o r t i o n o f n e t w o r t h t o t o t a l a s s e t s , a l t h o u g h t h ed e g r e e o f v a r i a t i o n i s n o t s o g r e a t a s a m o n g c o n s u m e r i n s t a l m e n tf i n a n c i n g a g e n c i e s . T h e n e t w o r t h r a t i o s o f i n s u r e d c o m m e r c i a lb a n k s l o c a t e d i n c e n t e r s o f a p p r o x i m a t e l y t h e s a m e s i z e a r e c o n - .s i s t e n t l y l o w e r a s w e p a s s f r o m t h e s m a l l e r t o t h e l a r g e r b a n k s ;1 3 D a t a f o r a l l i n s u r e d i n d u s t r i a l b a n k s a r e p r e s e n t e d i n t h e c h a r t , i n s t e a d o f t h ei n c o m e t a x d a t a o n i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s , b e c a u s e t h e f o r m e ra r e c o r r e c t e d f o r h y p o t h e c a t e d d e p o s i t s a n d a r e t h e r e f o r e c o m p a r a b l e t o t h e f i g u r e sf o r t h e o t h e r a g e n c i e s . T h e r a t i o s s h o w n b y t h e t w o s e t s o f d a t a o n i n d u s t r i a l b a n k sd o n o t d i f f e r m a t e r i a l l y . T h e f i g u r e s c o v e r i n g t h e l a r g e s t s a l e s f i n a n c e a n d p e r s o n a lf i n a n c e c o m p a n i e s m e r g e i n a n a l m o s t c o n t i n u o u s l i n e w i t h t h o s e f r o m t h e i n c o m e

t a x d a t a .1 4 1 n a l l t h e s e a g e n c i e s t h e p r o p o r t i o n o f t o t a l f u n d s r e p r e s e n t e d b y s h o r t - t e r m b o r -r o w i n g s v a r i e d d i r e c t l y w i t h s i z e o f c o m p a n y , t h e l a r g e s t c o m p a n i e s s h o w i n g t h eh i g h e s t p e r c e n t a g e s . T h i s i s t h e c o u n t e r p a r t o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n s i z e o fc o m p a n y a n d t h e p r o p o r t i o n o f t o t a l f u n d s d e r i v e d f r o m e q u i t y , a n d p a r t i c u l a r l yf r o m c o m m o n e q u i t y , s o u r c e s .

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5 4 C O M P A R A T I V E O P E R A T I N G E X P E R I E N C Eo n t h e o t h e r h a n d , t h e r e i s n o r e l a t i o n s h i p b e t w e e n t h e s i z e o f t h ec e n t e r a n d t h e n e t w o r t h r a t i o a m o n g b a n k s o f a p p r o x i m a t e l y t h es a m e s i z e . T h i s i s c o n t r a r y t o t h e c o m m o n l y h e l d v i e w t h a t t h e l a r g eg r o w t h i n c o m m e r c i a l b a n k d e p o s i t s i n r e c e n t y e a r s , a n d c o n s e -q u e n t d e c l i n e i n n e t w o r t h r a t i o s , h a s b e e n t y p i c a l m o r e o f t e n o fl a r g e r t h a n o f s m a l l e r c e n t e r s , i r r e s p e c t i v e o f s i z e o f b a n k .T h e v a r i a t i o n i n t h e n e t w o r t h r a t i o s o f c o m m e r c i a l b a n k s i sp r o b a b l y r e l a t e d t o u n e v e n n e s s i n t h e g r o w t h o f d e p o s i t s f r o m 1 9 3 3t o 1 9 4 1 , a d e v e l o p m e n t p a r t i c u l a r l y c o n s p i c u o u s i n c e r t a i n u r b a nc e n t e r s . I t p r o b a b l y o c c u r r e d i n a n u m b e r o f a g r i c u l t u r a l c o m -m u n i t i e s a s w e l l , b u t i n s u c h c o m m u n i t i e s c o m m e r c i a l b a n k s h a v eu s u a l l y h a d a r e l a t i v e l y h i g h n e t w o r t h r a t i o ; i n c e r t a i n p a r t s o ft h e c o u n t r y t h i s m a y w e l l h a v e b e e n t h e r e s u l t o f S u p e r v i s o r y i n -s i s t e n c e , o r o f a c o n s e r v a t i v e t e n d e n c y , d e r i v e d f r o m c u s t o m , i nv i e w o f t h e c a t a s t r o p h e h a z a r d i n b a n k s w h o s e l e n d i n g a n d d e p o s i tr i s k s a r e n o t d i v e r s i f i e d .T h e s e d i f f e r e n c e s b e t w e e n o n e t y p e o f a g e n c y a n d a n o t h e r , i n n e tw o r t h r a t i o s , w e r e s h o w n i n C h a r t V I t o h o l d f o r a l l s i z e g r o u p s . 1 5T a k e n s i z e f o r s i z e , p e r s o n a l f i n a n c e c o m p a n i e s h a d t h e h i g h e s tn e t w o r t h r a t i o s o f a n y o f t h e c o n s u m e r f i n a n c i n g a g e n c i e s . T h en o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s h a d t h e n e x th i g h e s t r a t i o s , 1 6 w h i l e t h e s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e s s h o w e d s h a r p l yl o w e r r a t i o s i n a l m o s t a l l s i z e g r o u p s , a n d i n v e s t m e n t t y p e i n d u s -t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s s h o w e d t h e l o w e s t r a t i o s o f a n y t y p e o fa g e n c y .

I t s h o u l d b e b o r n e i n m i n d t h a t t h e v a r i o u s t y p e s o f i n s t i t u t i o n s d i f f e r m a t e r i a l l yi n t h e i r s i z e c o m p o s i t i o n . T h e v e r y s m a l l e n t e r p r i s e i s p r e d o m i n a n t a m o n g p e r s o n a lf i n a n c e a n d n o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s , w h i l e i n v e s t m e n tt y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s a r e p r e d o m i n a n t l y l a r g e ; s a l e s f i n a n c e c o m p a n i e sa r e m o r e e v e n l y d i s t r i b u t e d a c c o r d i n g t o s i z e . S e e A p p e n d i x T a b l e B - 3 .1 6 D e f i n i t i o n a l d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e s e t w o t y p e s o f a g e n c i e s a r e n o t c l e a r - c u t , a n d v e r l a p p i n g m a y a c c o u n t i n p a r t f o r t h e v e r y h i g h n e t w o r t h p r o p o r t i o n s h o w n b yt h e n o n - i n v e s t m e n t t y p e i n d u s t r i a l b a n k i n g c o m p a n i e s ; t h e v e r y l o w r a t i o s o f t h el a r g e s t c o m p a n i e s i n t h e l a t t e r g r o u p m a y b e i g n o r e d , s i n c e t h e y p e r t a i n t o o n l y4 c o m p a n i e s .