Brealey-Myers MVP Könyv

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Modern vllalati pnzgyek

A. Brealey, Richard

C. Myers, Stewart

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Modern vllalati pnzgyek A. Brealey, Richard C. Myers, Stewart

Publication date 2005 Szerzi jog 2005 Richard A. Brealey, Stewart C. Myers

A m eredeti cme

Principles of Corporate Finance. 7 edition.

Published by McGraw-Hill/Irwin, a business unit of The Mc-Graw-Hill Companies, Inc.

Copyright 2003, 2000, 1996, 1991, 1988, 1984, 1981 by The Mc-Graw-Hill Companies, Inc.

Hungarian edition Copyright 2005, Panem Knyvkiad, Budapest

A kiadsrt felel a Panem Kft. gyvezetje, Budapest, 2005

Fordtotta: Cska Pter, Farkas dm, Kalfmann Petra, Krnusz gota, Krthy Gbor, Lubly

gnes, Michaletzky Mrton, Mikolasek Andrs, Nagy Gspr, Petrimn Zita, Pozsonyi Gbor,

Szomorjai Pter, Tulassay Zsolt, Vajda Istvn

Az elz kiadsok lektorai: Matits gnes, Marmoly Judit, Sulyok-Pap Mrta, Szz Jnos

Lektorlta: Zsembery Levente

Felels szerkeszt: Sghi Mrta

Tipogrfia: rdi Jlia

Bortterv: delkraut Rbert

Trdelte: Szkffy Tams

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Tartalom

Elsz a magyar kiadshoz ........................................................................................................... xxvii Elsz .......................................................................................................................................... xxviii

1. Vltozsok hetedik kiadsban ........................................................................................ xxviii 2. A tanulsi segdanyagokrl ............................................................................................. xxix 3. Hallgati cd-rom .............................................................................................................. xxix 4. Ksznetnyilvntsok ..................................................................................................... xxix

1. Els rsz. Az rtk .......................................................................................................................... 1 2. A pnzgyek s a pnzgyi vezet ................................................................................................. 2

1. 1.1. Mi a rszvnytrsasg? .................................................................................................. 2 2. 1.2. A pnzgyi vezet szerepe ............................................................................................. 3 3. 1.3. Ki a pnzgyi vezet? .................................................................................................... 5 4. 1.4. A tulajdonls s a vezets elklnlse ......................................................................... 6 5. 1.5. Mirl szl a knyv? ........................................................................................................ 8

5.1. sszefoglals ............................................................................................................ 9 6. Feladatok ............................................................................................................................... 9

3. A jelenrtk s a tke alternatvakltsge ..................................................................................... 11 1. 2.1. A jelenrtk fogalma .................................................................................................... 11

1.1. A jelenrtk szmtsa ............................................................................................ 12 1.2. Nett jelenrtk ....................................................................................................... 12 1.3. Nhny megjegyzs a kockzattal s a jelenrtkkel kapcsolatban ........................ 13 1.4. Jelenrtk s megtrlsi rta ................................................................................. 14 1.5. A tke alternatvakltsge ...................................................................................... 14 1.6. A flrertsek forrsa .............................................................................................. 15

2. 2.2. A nett jelenrtk szably alapjai ................................................................................. 16 2.1. Hogyan teremt sszhangot a tkepiac a jelenbeli s a jvbeli fogyaszts kztt? 16

3. 2.3. Egy alapvet eredmny ................................................................................................ 19 3.1. Egyb vllalati clok .............................................................................................. 19

4. 2.4. Valban trdnek a vezetk a rszvnyesek rdekeivel? ............................................. 20 5. 2.5. Vajon trdnik kell-e a vezetknek a rszvnyesek rdekeivel? ............................... 20

5.1. sszefoglals .......................................................................................................... 21 5.2. Feladatok ................................................................................................................ 22 5.3. Gyakorlatok ............................................................................................................ 23 5.4. Gondolkodtat krdsek ......................................................................................... 25

4. Jelenrtk-szmts ....................................................................................................................... 28 1. 3.1. A hossz lejrat eszkzk rtkelse ......................................................................... 28

1.1. A tbb idszakban esedkes pnzramlsok rtkelse ......................................... 28 1.2. A diszkonttnyezk lejrati szerkezete s az arbitrzs ........................................... 29

2. 3.2. rkjradk s annuits ............................................................................................... 31 2.1. A nvekv tag rkjradk jelenrtke ................................................................ 32 2.2. Az annuitsok rtkelse ........................................................................................ 32

3. 3.3. Kamatos kamat s jelenrtk ........................................................................................ 34 3.1. A kamatfizets gyakorisgnak hatsa ................................................................... 37

4. 3.4. Nominlis s relkamatlb ........................................................................................... 38 5. 3.5. A jelenrtk-szmts alkalmazsa a ktvnyek rtkelshez .................................... 40

5.1. Mi trtnik a ktvnyek rfolyamval, ha a kamatlb vltozik? ............................ 41 5.2. A kamatok tkstse s a ktvnyrfolyam ........................................................... 42 5.3. sszefoglals .......................................................................................................... 42 5.4. Feladatok ................................................................................................................ 43 5.5. Gyakorlatok ............................................................................................................ 44 5.6. Gondolkodtat krdsek ......................................................................................... 48 5.7. Esettanulmny Jones Family Rt. ............................................................................. 49

5. A rszvnyek jelenrtke .............................................................................................................. 51 1. 4.1. A rszvnypiac ............................................................................................................. 51 2. 4.2. A rszvnyek rtkelse ............................................................................................... 52

2.1. Mai rfolyam .......................................................................................................... 52 3. 4.3. A tkstsi rta egyszer becslse. ............................................................................. 55


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3.1. A DCF-modell alkalmazsa a gz- s ramdjak megllaptsra .......................... 56 3.2. vatossgra intnk az lland nvekedsi rtra pl modellekkel kapcsolatban 59 3.3. DCF alap rtkels vltoz nvekedsi tem mellett ........................................... 60

4. 4.4. A rszvnyrfolyam s az egy rszvnyre jut nyeresg (eps) kapcsolata ................... 61 4.1. A Fledgling Electronics nvekedsi lehetsgeinek jelenrtke ............................ 63 4.2. Nhny plda a nvekedsi lehetsgekre .............................................................. 64 4.3. Mit jelent az rfolyam/nyeresg rta? ..................................................................... 65

5. 4.5. Vllalkozsok rtkelse a diszkontlt cash flow modell segtsgvel ........................ 66 5.1. A kapcsolgyrt zletg rtkelse ....................................................................... 66 5.2. Az rtkels formja ............................................................................................... 67 5.3. Az zletg idszak vgi rtknek becslse ........................................................... 67 5.4. Mg egy relis megkzelts .................................................................................. 69 5.5. Mennyi a kapcsolgyrt zletg rszvnyenknti zleti rtke? .......................... 70 5.6. sszefoglals .......................................................................................................... 71 5.7. Feladatok ................................................................................................................ 72 5.8. Gyakorlatok ............................................................................................................ 73 5.9. Gondolkodtat krdsek ......................................................................................... 76 5.10. Esettanulmny. A reeby sports ............................................................................. 76

6. Mirt vezet a nett jelenrtk jobb befektetsi dntsekhez, mint ms kritriumok? ................... 79 1. 5.1. Kiindulpont ................................................................................................................ 79

1.1. A nett jelenrtk vetlytrsai ................................................................................ 81 1.2. Hrom dolog, amit az NPV-rl tudni rdemes ....................................................... 81

2. 5.2. A megtrlsi id ......................................................................................................... 82 2.1. A megtrlsi id szablya ..................................................................................... 83

3. 5.3. A bels megtrlsi rta (irr) ....................................................................................... 84 3.1. Els csapda: hitelnyjts vagy hitelfelvtel? .......................................................... 86 3.2. Msodik csapda: tbbfle megolds ....................................................................... 87 3.3. Harmadik csapda: egymst klcsnsen kizr lehetsgek .................................. 90 3.4. Negyedik csapda: a rvid s a hossz tv kamatlbak eltrnek ............................ 92 3.5. Vgkvetkeztets a bels megtrlsi rtval kapcsolatban ................................... 93

4. 5.4. Tkekltsgvetsi dntsek az erforrsok korltossga esetn .................................. 93 4.1. Egyszer tkeallokcis problma ......................................................................... 94 4.2. Nhny kifinomultabb tkeallokcis modell ........................................................ 95 4.3. A tkeallokcis modellek hasznlata .................................................................... 96 4.4. sszefoglals .......................................................................................................... 97 4.5. Feladatok ................................................................................................................ 99 4.6. Gyakorlatok .......................................................................................................... 101 4.7. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 104 4.8. Esettanulmny: A Vegetron pnzgyi vezetje msodszor is csenget ................. 104

7. Beruhzsi dntsek a nett jelenrtk szably alapjn .............................................................. 107 1. 6.1. Mit diszkontljunk? .................................................................................................... 107

1.1. Csak a pnzramlsok relevnsak ......................................................................... 107 1.2. A pnzramlsokat mindig nvekmnyi alapon kell megbecslni ....................... 108 1.3. Az inflci kvetkezetes kezelse ........................................................................ 110

2. 6.2. Plda az IM & C-projekt ......................................................................................... 111 2.1. A beruhzsi s a finanszrozsi dntsek sztvlasztsa ..................................... 113 2.2. A pnzramlsok becslse .................................................................................... 113 2.3. Az amortizci ...................................................................................................... 114 2.4. Az adk ................................................................................................................. 116 2.5. A beruhzsi lehetsgek elemzse ...................................................................... 117 2.6. A nett jelenrtk szmtsa ms orszgokban s ms valutkban ....................... 117

3. 6.3. Az ves kltsg-egyenrtkes .................................................................................... 118 3.1. A kaliforniai kolaj-finomtk beruhzsa jfajta zemanyag gyrtsra ............ 118 3.2. Klnbz lettartam beruhzsok kztti vlaszts ......................................... 119 3.3. Meglv eszkzk cserje .................................................................................... 122 3.4. A kihasznlatlan kapacits kltsgei .................................................................... 122

4. 6.4. A beruhzsi javaslatok klcsnhatsai ..................................................................... 123 4.1. Els eset: a beruhzs optimlis idztse ............................................................ 123 4.2. Msodik eset: vltoz kapacitskihasznls ......................................................... 125 4.3. sszefoglals ........................................................................................................ 126


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4.4. Feladatok .............................................................................................................. 127 4.5. Gyakorlatok .......................................................................................................... 128 4.6. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 134 4.7. Esettanulmny ...................................................................................................... 135 4.8. Az els rszhez kapcsold webhelyek ................................................................ 136

8. Msodik rsz. A kockzat ........................................................................................................... 139 9. Bevezets a kockzat, a hozam s a tke alternatvakltsgnek fogalmba ............................. 140

1. 7.1. A tkepiac trtnetnek 75 ve .................................................................................. 140 1.1. A szmtani tlag s a folytonosan szmtott ves hozam ..................................... 142 1.2. Mltbeli adatok hasznlata a mai (aktulis) tkekltsg becslshez ................... 143

2. 7.2. A portfli kockzatnak mrse ............................................................................... 146 2.1. Variancia s szrs ............................................................................................... 147 2.2. A hozamingadozs mrse ................................................................................... 149 2.3. Hogyan cskkenti a diverzifikci a kockzatot? ................................................. 150

3. 7.3. A portfli kockzatnak szmtsa ........................................................................... 154 3.1. A portflikockzat kiszmtsnak ltalnos mdszere ...................................... 156 3.2. A diverzifikci korltai ....................................................................................... 157

4. 7.4. Hogyan befolysoljk az egyes rtkpaprok a portfli kockzatt? ........................ 158 4.1. A bta mint a piaci kockzat mrtke ................................................................... 158 4.2. Mirt hatrozza meg az rtkpaprok btja a portfli kockzatt? .................... 159

5. 7.5. A diverzifikci s az rtkek sszeadhatsga ......................................................... 163 5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 163 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 164 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 166 5.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 169

10. Kockzat s hozam ................................................................................................................... 171 1. 8.1. Harry markowitz s a portflielmlet szletse ....................................................... 171

1.1. Portflik kialaktsa rszvnyekbl .................................................................... 173 1.2. A hitelnyjts s a hitelfelvtel lehetsge ........................................................... 177

2. 8.2. A kockzat s a hozam kapcsolata ............................................................................. 179 2.1. A vrhat hozam becslse .................................................................................... 180 2.2. A tkepiaci rfolyamok modelljnek (CAPM) ttekintse ................................... 181 2.3. Mi trtnik, ha egy rszvny nem fekszik az rtkpapr-piaci egyenesen? .......... 182

3. 8.3. A tkepiaci rfolyamok modelljnek rvnyessge s szerepe .................................. 183 3.1. A CAPM tesztjei ................................................................................................... 183 3.2. Felttelezsek a tkepiaci rfolyamok modelljnek htterben ............................ 187

4. 8.4. Alternatv elmletek. Fogyasztsi bta versus piaci bta ........................................... 187 4.1. Az arbitrlt rfolyamok elmlete (APT) ............................................................... 189 4.2. A tkepiaci rfolyamok modelljnek (CAPM) s az arbitrlt rfolyamok elmletnek (APT) sszehasonltsa ................................................................................................ 190 4.3. APT egy plda ................................................................................................... 190 4.4. A hromfaktoros modell ....................................................................................... 192 4.5. sszefoglals ........................................................................................................ 194 4.6. Feladatok .............................................................................................................. 195 4.7. Gyakorlatok .......................................................................................................... 198 4.8. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 201

11. Tkekltsgvets s kockzat ................................................................................................... 203 1. 9.1. A vllalat s a projekt tkekltsge ............................................................................ 203

1.1. Az abszolt halls s a tkekltsg ....................................................................... 205 2. 9.2. A tkekltsg mrse ................................................................................................. 205

2.1. A Union Pacific Corporation rszvnytl elvrt hozam ..................................... 208 3. 9.3. A tkeszerkezet s a vllalati tkekltsg .................................................................. 208

3.1. Hogyan befolysolja a tkeszerkezet vltozsa a btt? ....................................... 210 3.2. A tkeszerkezet s a diszkontrta ......................................................................... 212 3.3. A Union Pacific tkekltsge jra ..................................................................... 213

4. 9.4. Diszkontrtk nemzetkzi projektekhez .................................................................... 213 4.1. A klfldi beruhzsok nem mindig kockzatosabbak ......................................... 213 4.2. Klfldi beruhzs az Egyeslt llamokban ........................................................ 214 4.3. Nhny orszgban alacsonyabb a tkekltsg? .................................................... 215

5. 9.5. A diszkontrta meghatrozsa, ha nem tudjuk kiszmolni a btt ............................. 216


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5.1. Mellzzk a megalapozatlan tnyezket a diszkontrta meghatrozsakor! ........ 216 5.2. Mi hatrozza meg az eszkzk btjt? ................................................................ 218 5.3. Kockzatra utal jelek keresse ............................................................................ 219

6. 9.6. A kockzat s a diszkontlt pnzramlsok tovbbi vizsglata .................................. 219 6.1. Mikor hasznljunk a kockzatot is kifejez egyszer mdostott diszkontrtt a hossz lejrat eszkzkre? .................................................................................................... 221 6.2. Egy ltalnosan elfordul hiba ........................................................................... 223 6.3. Amikor nem hasznlhatunk a kockzatot is kifejez egyszer mdostott diszkontrtt a hossz lejrat eszkzkre .......................................................................................... 223 6.4. sszefoglals ........................................................................................................ 224 6.5. Feladatok .............................................................................................................. 225 6.6. Gyakorlatok .......................................................................................................... 227 6.7. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 230 6.8. Esettanulmny: Holiport Corporation ................................................................... 230 6.9. A msodik rszhez kapcsold webhelyek ........................................................... 232

12. Harmadik rsz. Gyakorlati problmk a tkekltsgvets ksztsnl .................................... 233 13. Bepillants a tkebefektets fekete dobozba ........................................................................... 234

1. 10.1. rzkenysgvizsglatok ........................................................................................... 234 1.1. Az informci rtke ............................................................................................ 236 1.2. Az rzkenysgvizsglat korltai .......................................................................... 236 1.3. Forgatknyv-elemzs .......................................................................................... 237 1.4. Nyeresgkszb-elemzs ...................................................................................... 238 1.5. Mkdsi tketttel s nyeresgkszb .............................................................. 241

2. 10.2. A Monte Carlo szimulci ....................................................................................... 242 2.1. Az elektromosrobog-projekt szimulcija .......................................................... 243 2.2. Egy gygyszeripari kutats s fejleszts szimulcija .......................................... 246

3. 10.3. Relopcik s dntsi fk ......................................................................................... 247 3.1. Nvekedsi opci ................................................................................................. 247 3.2. Kiszllsi opci ..................................................................................................... 248 3.3. Kt tovbbi relopci ............................................................................................ 251 3.4. A dntsi fkrl bvebben .................................................................................... 251 3.5. Egy plda a Magna Charter ............................................................................... 251 3.6. rvek s ellenrvek a dntsi fkkal kapcsolatban ............................................... 255 3.7. A dntsi fk s a Monte Carlo szimulci .......................................................... 255 3.8. sszefoglals ........................................................................................................ 256 3.9. Feladatok .............................................................................................................. 257 3.10. Gyakorlatok ........................................................................................................ 257 3.11. Gondolkodtat krdsek ..................................................................................... 260 3.12. Esettanulmny: Waldo County ........................................................................... 261

14. Honnan szrmazik a pozitv nett jelenrtk? .......................................................................... 263 1. 11.1. Elszr nzzk a piaci rtket! ................................................................................. 263

1.1. A Cadillac s a filmcsillag .................................................................................... 263 1.2. Plda befektets egy j ruhzba ....................................................................... 264 1.3. Egy jabb plda aranybnya nyitsa .................................................................. 265

2. 11.2. Az extraprofit (gazdasgi jradk) elrejelzse ....................................................... 267 2.1. Hogyan kerlt el egy vllalat egy 100 milli dollros hibt? ............................... 268

3. 11.3. Plda A Marvin Enterprises egy j technolgia kiaknzsa mellett dnt .............. 270 3.1. A torokbltk rnak elrejelzse ....................................................................... 271 3.2. A Marvin terjeszkedsnek rtke ........................................................................ 272 3.3. Alternatv terjeszkedsi lehetsgek ..................................................................... 273 3.4. A Marvin-rszvnyek rtke ................................................................................. 274 3.5. A Marvin Enterprises tanulsgai .......................................................................... 275 3.6. Pnzgyek a sajtban: Warren Buffett a nvekeds s a jvedelmezsg kapcsolatrl 276 3.7. sszefoglals ........................................................................................................ 277 3.8. Feladatok .............................................................................................................. 277 3.9. Gyakorlatok .......................................................................................................... 278 3.10. Gondolkodtat krdsek ..................................................................................... 281 3.11. Esettanulmny: Ecsy-Cola .................................................................................. 283

15. Mi biztostja, hogy a vezetk maximalizljk a nett jelenrtket? ......................................... 285


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1. 12.1. A tkekltsgvets folyamata .................................................................................. 285 1.1. A projektek engedlyezse ................................................................................... 286 1.2. Nhny beruhzs nem jelenik meg a tkekltsgvetsben ................................. 286 1.3. Utlagos minsts ............................................................................................... 287

2. 12.2. A dntshozknak megfelel informcikra van szksgk ................................... 287 2.1. Az elrejelzsek sszhangjnak biztostsa .......................................................... 288 2.2. Az elrejelzs torztsnak cskkentse ............................................................... 288 2.3. Hogyan jusson hozz a felsvezets a szksges informcikhoz? ..................... 288 2.4. Az rdekellenttek kikszblse ......................................................................... 289

3. 12.3. sztnzk ................................................................................................................. 289 3.1. ttekints kpviseleti problmk a tkekltsgvetsben ................................... 289 3.2. Monitoring ............................................................................................................ 290 3.3. sztnzs .............................................................................................................. 291

4. 12.4. A teljestmny mrse s djazsa: A rezidulis jvedelem s az eva ...................... 293 4.1. rvek s ellenrvek az EVA-val kapcsolatban ..................................................... 295 4.2. Az EVA s a vllalatok ......................................................................................... 296

5. 12.5. A szmviteli teljestmnymutatk torztsai ............................................................ 297 5.1. Torztsok a szmviteli hozammutatkban ........................................................... 297 5.2. A nodeheadi szupermarket jvedelmezsgnek mrse egy tovbbi plda ..... 299

6. 12.6. A gazdasgi jvedelmezsg mrse ....................................................................... 300 6.1. Eltnik-e hossz tvon a torzts? ........................................................................ 302 6.2. Mit tehetnk a szmviteli jvedelmezsgi mrszmok torztsval? ................ 304 6.3. Nem aggdnak-e tlsgosan a vezetk a szmviteli jvedelmezsg miatt? ....... 305 6.4. sszefoglals ........................................................................................................ 306 6.5. Feladatok .............................................................................................................. 307 6.6. Gyakorlatok .......................................................................................................... 308 6.7. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 310 6.8. A harmadik rszhez kapcsold webhelyek ......................................................... 313

16. Negyedik rsz. Finanszrozsi dntsek s piaci hatkonysg ................................................. 315 17. Vllalatfinanszrozs s hat lecke a piaci hatkonysgrl ........................................................ 316

1. 13.1. Mindig visszatrnk a nett jelenrtkhez ............................................................... 317 1.1. A beruhzsi s a finanszrozsi dntsek kztti klnbsgek ........................... 317

2. 13.2. Mi a hatkony piac? ................................................................................................. 318 2.1. Egy meghkkent felfedezs: az rfolyamvltozsok vletlenszerek ................ 318 2.2. A piaci hatkonysg hrom formja ..................................................................... 322 2.3. Hatkony piacok a tnyek .................................................................................. 323

3. 13.3. Rejtlyek s anomlik mit jelentenek ezek a pnzgyi vezet szmra? ............ 328 3.1. Lassan reaglnak-e a befektetk az j informcikra? ......................................... 329 3.2. A rszvnypiac anomlii s a pnzgyek viselkedsi elmlete .......................... 330 3.3. Professzionlis befektetk, irracionlis burjnzs s a dot.com-lufi .................... 332 3.4. Az 1987-es sszeomls s a piacok relatv hatkonysga .................................... 332 3.5. A piaci anomlik jelentsge a pnzgyi vezet szmra .................................. 334

4. 13.4. Hat lecke a piaci hatkonysgrl .............................................................................. 334 4.1. Els lecke: A piacnak nincs emlkezete ............................................................... 335 4.2. Msodik lecke: A piaci rfolyamok megbzhatk ................................................ 335 4.3. Harmadik lecke: Az adatok mg kell ltni! ........................................................ 336 4.4. Negyedik lecke: Nincsenek pnzgyi illzik ...................................................... 337 4.5. tdik lecke: A csinld magad lehetsg ......................................................... 339 4.6. Hatodik lecke: Nzz meg egy rszvnyt s mindet lttad! ................................... 339 4.7. sszefoglals ........................................................................................................ 340 4.8. Feladatok .............................................................................................................. 341 4.9. Gyakorlatok .......................................................................................................... 343 4.10. Gondolkodtat krdsek ..................................................................................... 345

18. A vllalatfinanszrozs ttekintse ............................................................................................ 347 1. 14.1. A vllalatfinanszrozs mdjai ................................................................................. 347

1.1. Tlzottan tmaszkodnak-e a cgek a sajt forrsaikra? ........................................ 348 1.2. Vltozott-e a vllalatok tkeszerkezete? ............................................................... 348

2. 14.2. Trzsrszvnyek ....................................................................................................... 351 2.1. A vllalat tulajdonosi szerkezete .......................................................................... 353 2.2. Szavazsi eljrsok s a szavazatok rtke ........................................................... 354


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2.3. Pnzgyek a sajtban: Kzdelem a szavazati jogokrt ......................................... 355 2.4. Sajt tke lruhban .............................................................................................. 356 2.5. Az elsbbsgi rszvnyek ..................................................................................... 357

3. 14.3. A vllalatok idegen forrsai ..................................................................................... 358 3.1. Az idegen forrsok formi .................................................................................... 358 3.2. A vltozatossg gynyrkdtet ............................................................................. 360

4. 14.4. Pnzgyi piacok s intzmnyek .............................................................................. 360 4.1. Pnzgyi intzmnyek .......................................................................................... 361 4.2. sszefoglals ........................................................................................................ 362 4.3. Feladatok .............................................................................................................. 363 4.4. Gyakorlatok .......................................................................................................... 365 4.5. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 366

19. Hogyan bocstanak ki rtkpaprokat a vllalatok? .................................................................. 367 1. 15.1. A kockzati tke ....................................................................................................... 367

1.1. A kockzati tke piaca .......................................................................................... 369 2. 15.2. Az els nyilvnos rszvnykibocsts ..................................................................... 371

2.1. Az els nyilvnos rszvnykibocsts megszervezse ......................................... 372 2.2. A Marvin rszvnyeinek rtkestse ................................................................... 373 2.3. Az alrk ............................................................................................................. 374 2.4. Az j kibocstsok kltsgei ................................................................................ 375 2.5. A nyilvnos kibocstsok alulrazsa ................................................................... 375 2.6. A gyztes tka ...................................................................................................... 376

3. 15.3. Egyb eljrsok j kibocstsok esetn .................................................................... 377 3.1. Az aukcik tpusai ................................................................................................ 378

4. 15.4. A nyilvnos trsasgok rtkpapr-kibocstsa ........................................................ 379 4.1. A nyilvnos ajnlatttel ........................................................................................ 379 4.2. Nemzetkzi rtkpapr-kibocstsok .................................................................... 380 4.3. A nyilvnos kibocsts kltsgei .......................................................................... 381 4.4. A piac reakcija a rszvnykibocstsokra ........................................................... 382 4.5. 15.5. Zrtkr jegyzs s nyilvnos kibocsts .................................................... 383 4.6. sszefoglals ........................................................................................................ 384 4.7. A) fggelk. Elvteli jogok a jegyzsben: A rgi rszvnyeseknek szl kibocsts 385 4.8. B) Fggelk. A Marvin els kibocstsnak tjkoztatja ................................... 385 4.9. Tjkoztat 900000 rszvny Marvin Enterprises Inc. rszvny (nvrtk: 0.1 dollr) 385 4.10. Feladatok ............................................................................................................ 389 4.11. Gyakorlatok ........................................................................................................ 391 4.12. Gondolkodtat krdsek ..................................................................................... 392 4.13. A negyedik rszhez kapcsold webhelyek ....................................................... 393

20. tdik rsz. Az osztalkpolitika s a tkeszerkezet ................................................................. 395 21. Vita az osztalkokrl ................................................................................................................ 396

1. 16.1. Hogyan fizetik az osztalkokat? ............................................................................... 396 1.1. Az osztalkfizets formi ..................................................................................... 397 1.2. Osztalkot fizetk s osztalkot nem fizetk ........................................................ 397 1.3. Rszvny-visszavsrls ....................................................................................... 397

2. 16.2. Hogyan dntenek a vllalatok az osztalk mrtkrl? ............................................ 399 2.1. A Lintner-modell .................................................................................................. 399

3. 16.3. Az osztalk s a rszvny-visszavsrls informcitartalma .................................. 400 3.1. A rszvny-visszavsrls informcitartalma ..................................................... 401 3.2. Pnzgyek a sajtban ............................................................................................ 402

4. 16.4. Az osztalkpolitikval kapcsolatos ellentmondsok ................................................ 402 4.1. Tkletesen mkd tkepiacokon az osztalkpolitika figyelmen kvl hagyhat 403 4.2. Az osztalk lnyegtelen illusztrci .................................................................. 405 4.3. A rszvnyrfolyam kiszmtsa .......................................................................... 406 4.4. Rszvny-visszavsrls ....................................................................................... 406 4.5. Rszvny-visszavsrls s rtkels ................................................................... 407

5. 16.5. A jobboldaliak .......................................................................................................... 408 5.1. A piac tkletlensgei ........................................................................................... 408 5.2. Osztalk, beruhzsi politika s vezeti sztnzs ............................................... 409

6. 16.6. Az adk s a radiklis baloldal ................................................................................. 409


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6.1. Mirt fizessnk egyltaln osztalkot? ................................................................. 410 6.2. Empirikus bizonytkok az osztalkokrl s az adkrl ....................................... 410 6.3. Az osztalk s az rfolyamnyeresg adztatsa .................................................... 411

7. 16.7. A kzputasok .......................................................................................................... 412 7.1. Alternatv adrendszerek ...................................................................................... 413 7.2. sszefoglals ........................................................................................................ 414 7.3. Feladatok .............................................................................................................. 415 7.4. Gyakorlatok .......................................................................................................... 417 7.5. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 420

22. A vllalati hitelfelvteli politika jelentsge ............................................................................ 422 1. 17.1. A tketttel hatsa admentes versenygazdasgban ............................................... 422

1.1. Modigliani s Miller (MM) sznre lp .................................................................. 423 1.2. Az rtk megmaradsnak trvnye ..................................................................... 425 1.3. Plda az I. ttelre .................................................................................................. 426

2. 17.2. Hogyan befolysolja a tketttel a nyeresget? ...................................................... 428 2.1. Az I. ttel .............................................................................................................. 428 2.2. A II. ttel ............................................................................................................... 429 2.3. A kockzat s a hozam sszefggsei .................................................................. 430

3. 17.3. A hagyomnyos llspont ........................................................................................ 432 3.1. Kt figyelmeztets ................................................................................................ 434 3.2. Rszvnyhozam tketttel esetn a hagyomnyos llspont ........................... 434 3.3. Hol szenvednek csorbt az MM-ttelek? .............................................................. 437 3.4. A mai elgedetlen gyfeleket valsznleg a klnleges rszvnyek rdeklik ..... 437 3.5. Tkletlensgek s lehetsgek ............................................................................ 438 3.6. sszefoglals ........................................................................................................ 438 3.7. Feladatok .............................................................................................................. 439 3.8. Gyakorlatok .......................................................................................................... 442 3.9. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 444

23. Mennyi hitelt vegyen fel a vllalat? .......................................................................................... 445 1. 18.1. Vllalati adk ........................................................................................................... 445

1.1. Hogyan jrul hozz a kamat miatti admegtakarts a rszvnyesek tkjnek rtkhez? 447 1.2. A Pfizer tkeszerkezetnek talaktsa ................................................................. 447 1.3. MM s az adk ..................................................................................................... 448

2. 18.2. Vllalati s szemlyi jvedelemadk ....................................................................... 449 3. 18.3. A pnzgyi nehzsgek kltsgei ............................................................................. 453

3.1. Csdkltsgek ....................................................................................................... 454 3.2. Egy megjegyzs a csdkltsgekrl ..................................................................... 456 3.3. PNZGYEK A SAJTBAN: Ki engedheti meg magnak, hogy csdbe menjen? 457 3.4. Kzvetlen s kzvetett csdkltsgek .................................................................. 457 3.5. Pnzgyi nehzsgek csd nlkl ......................................................................... 458 3.6. Az els jtszma: a kockzat thrtsa a ktvnyesekre ....................................... 459 3.7. A msodik jtszma: a sajt tkhez val hozzjruls elmulasztsa .................... 460 3.8. Hrom tovbbi jtszmalehetsg .......................................................................... 461 3.9. A jtszmk kltsgei ............................................................................................. 461 3.10. A pnzgyi nehzsgek kltsgei fggenek az eszkzk tpustl .................... 463 3.11. A tkeszerkezet vlasztsos elmlete ................................................................. 464

4. 18.4. A finanszrozs hierarchiaelmlete .......................................................................... 465 4.1. Ktvny- s rszvnykibocsts aszimmetrikus informcik mellett .................. 466 4.2. A hierarchiaelmlet kvetkeztetsei ..................................................................... 467 4.3. A pnzgyi flsleg .............................................................................................. 468 4.4. A szabad pnzramls s a pnzgyi flsleg rnyoldala .................................... 469 4.5. sszefoglals ........................................................................................................ 469 4.6. Feladatok .............................................................................................................. 471 4.7. Gyakorlatok .......................................................................................................... 472

24. A beruhzsi s a finanszrozsi dntsek klcsnhatsai ........................................................ 475 1. 19.1. Az adzs utni slyozott tlagos tkekltsg ......................................................... 476

1.1. Plda Sangria Rt. ............................................................................................... 476 1.2. A felttelezsek ttekintse ................................................................................... 479

2. 19.2. A wacc hasznlata nhny trkk ........................................................................... 479


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2.1. gazati tkekltsg .............................................................................................. 481 2.2. Vllalatrtkels a WACC kontra a sajt tkre jut pnzramls mdszere ... 482 2.3. A WACC szmtsakor elkvetett hibk .............................................................. 482

3. 19.3. A WACC mdostsa a tketttel vagy az zleti kockzat vltozsakor ............... 483 3.1. A tketttel kiszrse s jbli figyelembe vtele btk esetn ......................... 486 3.2. A kiigazts fontossga ......................................................................................... 486

4. 19.4. Mdostott jelenrtk ............................................................................................... 487 4.1. Az alapeset ............................................................................................................ 487 4.2. Kibocstsi kltsgek ........................................................................................... 487 4.3. A vllalat hitelfelvev-kpessghez val hozzjruls ....................................... 487 4.4. A kamat miatti admegtakarts rtke ................................................................ 489 4.5. A mdostott jelenrtken nyugv megkzelts ttekintse ................................ 490 4.6. A nemzetkzi projektek APV-je ........................................................................... 490 4.7. Az rkk mkd darl projektjnek APV-je .................................................. 491 4.8. Technikai kitr a msodik finanszrozsi szabllyal kapcsolatban ..................... 492 4.9. Melyik finanszrozsi szablyt hasznljuk? .......................................................... 493 4.10. Az APV s az elvrt hozam ................................................................................ 493 4.11. A mdostott tkekltsg ltalnos defincija ................................................... 494

5. 19.5. A biztos nominlis pnzramlsok diszkontlsa .................................................... 494 5.1. Egy ltalnos szably ............................................................................................ 495 5.2. Nhny tovbbi plda ........................................................................................... 496 5.3. A konzisztencia ellenrzse .................................................................................. 497

6. 19.6. Krdezz-felelek ........................................................................................................ 498 6.1. sszefoglals ........................................................................................................ 500 6.2. Feladatok .............................................................................................................. 502 6.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 503 6.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 507 6.5. Az tdik rszhez kapcsold webhelyek ............................................................ 507

25. Hatodik rsz: Opcik ................................................................................................................ 508 26. Az opcik lnyege .................................................................................................................... 509

1. 20.1. Rszvnyek, vteli s eladsi opcik ....................................................................... 511 1.1. Vteli opcik s pozcidiagramok ....................................................................... 511 1.2. Eladsi opcik ...................................................................................................... 513 1.3. Rszvnyek, vteli s eladsi opcik eladsa ....................................................... 514 1.4. A pozcidiagramok nem nyeresgdiagramok ...................................................... 516

2. 20.2. Pnzgyi alkmia opcikkal ..................................................................................... 516 2.1. A cg eszkzeire vonatkoz eladsi opci, illetve a kockzatos s a kockzatmentes ktvnyek kztti klnbsg ....................................................................................... 519 2.2. Rejtett opcik felfedezse a mindennapokban ...................................................... 521

3. 20.3. Mi hatrozza meg az opci rtkt? ......................................................................... 523 3.1. A kockzat s az opci rtke ............................................................................... 528 3.2. sszefoglals ........................................................................................................ 529 3.3. Feladatok .............................................................................................................. 529 3.4. Gyakorlatok .......................................................................................................... 531 3.5. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 534

27. Az opcik rtkelse ................................................................................................................. 537 1. 21.1. Egy egyszer opcirtkelsi modell ....................................................................... 537

1.1. Mirt nem mkdik a diszkontlt pnzramls mdszere az opcik esetben? ... 537 1.2. Opcik ellltsa klcsnfelvtel s rszvnyek segtsgvel ............................ 538 1.3. Az AOL eladsi opcijnak rtkelse ................................................................. 540

2. 21.2. Opcirtkels binomilis modellel ......................................................................... 542 2.1. Plda a ktlpses binomilis modell ................................................................ 543 2.2. Az ltalnos binomilis modell ............................................................................. 546 2.3. A binomilis modell s a dntsi fk .................................................................... 547

3. 21.3. A BlackScholes-kplet ........................................................................................... 547 3.1. A Black-Scholes-kplet hasznlata ....................................................................... 549 3.2. A BlackScholes-kplet s a binomilis modell ................................................... 551 3.3. A BlackScholes-kplet felhasznlsa a hozamingadozs becslsre .................. 552

4. 21.4. Az opci rtke els pillantsra ................................................................................ 552 4.1. sszefoglals ........................................................................................................ 555


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4.2. Feladatok .............................................................................................................. 555 4.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 557 4.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 559 4.5. ESETTANULMNY: Bruce Honiball tallmnya .............................................. 559

28. Relopcik ................................................................................................................................ 561 1. 22.1. A szrmazkos beruhzsi lehetsgek rtkelse ................................................... 561

1.1. Krdsek s vlaszok a Blitzen MarkII-jrl ...................................................... 563 1.2. Egyb nvekedsi opcik ..................................................................................... 565

2. 22.2. Az idztsi opci ..................................................................................................... 565 2.1. A malts heringre vonatkoz opci rtkelse .................................................... 566 2.2. Az ingatlanfejleszts optimlis idztse .............................................................. 567

3. 22.3. Az zletbl val kiszlls lehetsge mint opci ..................................................... 569 3.1. A cirkoncsatorna projektje .................................................................................... 569 3.2. Kiszllsi rtk s a projekt lettartama ............................................................... 572 3.3. Ideiglenes kiszlls ............................................................................................... 572

4. 22.4. Rugalmas gyrtsorok Ismt a replgp-vsrlsi opcirl ................................ 574 4.1. PNZGYEK A SAJTBAN A rugalmassg rtkelse ................................... 574 4.2. Ismt a replgp-vsrlsi opcirl .................................................................... 575

5. 22.5. Elvi problma? ......................................................................................................... 577 5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 577 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 578 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 579 5.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 581

29. Opcis utalvnyok s tvlthat ktvnyek .............................................................................. 584 1. 23.1. Mi az opcis utalvny? ............................................................................................. 584

1.1. Az opcis utalvnyok rtkelse ........................................................................... 584 1.2. Kt komplikci: osztalk s felhguls ............................................................... 585 1.3. Plda a United Glue opcis utalvnyainak rfolyama ....................................... 585 1.4. Hogyan mdostja a felhguls a United Glue opcis utalvnyainak rtkt? ...... 587

2. 23.2. Mi az tvlthat ktvny? ........................................................................................ 589 2.1. Az tvlthat menezsria ...................................................................................... 589 2.2. Ktelezen tvltand ktvnyek ......................................................................... 590 2.3. Az tvlthat ktvnyek rfolyama ...................................................................... 590 2.4. Visszatrs az osztalkhoz s a felhgulshoz ...................................................... 593 2.5. Az tvlts kiknyszertse ................................................................................... 593

3. 23.3. Az opcis utalvnyok s az tvlthat ktvnyek kztti klnbsg ....................... 595 4. 23.4. Mirt bocstanak ki a vllalatok opcis utalvnyokat s tvlthat ktvnyket? .... 595

4.1. sszefoglals ........................................................................................................ 597 4.2. Feladatok .............................................................................................................. 598 4.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 599 4.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 602 4.5. ESETTANULMNY: Mr. Thorndike sokkol halla ......................................... 602 4.6. A hatodik rszhez kapcsold webhelyek ............................................................ 603

30. Hetedik rsz. Hitellel trtn finanszrozs .............................................................................. 605 31. A hitelek rtkelse .................................................................................................................. 606

1. 24.1. A rel- s a nominlis kamatlb ............................................................................... 607 1.1. Indexlt ktvnyek s a relkamatlb ................................................................... 607 1.2. Inflci s nominlis kamatlb ............................................................................. 608 1.3. Mennyire jl magyarzza Fisher elmlete a kamatlbakat? ................................. 609

2. 24.2. A hozamgrbe s a lejratig szmtott hozam .......................................................... 610 2.1. A lejratig szmtott hozam .................................................................................. 610 2.2. A hozamgrbe mrse .......................................................................................... 612

3. 24.3. Hogyan befolysolja a kamatlb vltozsa a ktvnyek rfolyamt? ...................... 613 3.1. Az tlagid (duration) s a ktvny volatilitsa ................................................... 613 3.2. A kamatlbkockzat kezelse ............................................................................... 615 3.3. Egy vatossgra int megjegyzs ......................................................................... 616

4. 24.4. A hozamgrbe magyarzata ..................................................................................... 617 4.1. A vrakozsi hipotzis .......................................................................................... 617 4.2. A likviditspreferencia-elmlet ............................................................................ 619 4.3. Az inflci bevezetse .......................................................................................... 619


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4.4. A klnbz ktvnyhozamok kztti kapcsolat ................................................. 620 5. 24.5. A fizetskptelensg figyelembevtele .................................................................... 621

5.1. A ktvnyek minstse (besorolsa) ................................................................... 622 5.2. Bvli ktvnyek .................................................................................................... 624 5.3. Az opcis relmlet s a kockzatos hitelek ......................................................... 625 5.4. A kormnyzati hitelgarancik rtkelse .............................................................. 627 5.5. A vissza nem fizets valsznsgnek meghatrozsa ........................................ 628 5.6. sszefoglals ........................................................................................................ 630 5.7. Feladatok .............................................................................................................. 631 5.8. Gyakorlatok .......................................................................................................... 634 5.9. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 636

32. A hitellel trtn finanszrozs klnbz formi .................................................................... 639 1. 25.1. Belfldi s klfldi kibocsts ktvnyek, euroktvnyek .................................... 639 2. 25.2. A ktvnyszerzds ................................................................................................. 640

2.1. Egyoldal ktelezettsgvllals vagy megbzsi szerzds .................................. 640 2.2. A ktvny felttelei .............................................................................................. 642

3. 25.3. Fedezet s szeniorits ............................................................................................... 643 4. 25.4. Eszkzzel fedezett rtkpaprok ............................................................................... 645 5. 25.5. Trlesztsi felttelek ................................................................................................ 645

5.1. Trlesztsi alap ..................................................................................................... 645 5.2. Visszahvsi lehetsgek ...................................................................................... 646

6. 25.6. Korltoz zradkok ................................................................................................ 648 6.1. Vltozsok a zradkok nyjtotta vdelemben ..................................................... 649 6.2. Pnzgyek a sajtban ............................................................................................ 650

6.2.1. A Marriott felbszti a ktvnytulajdonosait ............................................ 650 7. 25.7. Zrtkr kibocsts s projektfinanszrozs ............................................................. 651

7.1. Projektfinanszrozs .............................................................................................. 652 7.2. A projektfinanszrozsi gyletek nhny kzs jellemzje .................................. 653 7.3. A projektfinanszrozs szereprl ......................................................................... 653

8. 25.8. Innovci a ktvnypiacon ....................................................................................... 654 8.1. sszefoglals ........................................................................................................ 656 8.2. Fggelk csdeljrsok ......................................................................................... 657 8.3. Hatkony-e a csdtrvny 11. fejezete? ............................................................... 658 8.4. Megolds .............................................................................................................. 659 8.5. Alternatv csdeljrsok ....................................................................................... 660 8.6. Feladatok .............................................................................................................. 660 8.7. Gyakorlatok .......................................................................................................... 662 8.8. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 663

33. Nyolcadik rsz. Kockzatkezels ............................................................................................. 664 34. A lzing ..................................................................................................................................... 665

1. 26.1. Mi a lzing? .............................................................................................................. 665 2. 26.2. Mirt rdemes lzingelni? ......................................................................................... 666

2.1. A lzingszerzds mellett szl rvek .................................................................. 666 2.2. Nhny ktes rv a lzing mellett .......................................................................... 668

3. 26.3. Operatv lzing .......................................................................................................... 669 3.1. Plda az operatv lzingre ...................................................................................... 669 3.2. Lzing vagy vsrls? ........................................................................................... 671

4. 26.4. A pnzgyi lzing rtkelse .................................................................................... 671 4.1. Plda a pnzgyi lzingre ...................................................................................... 672 4.2. Valjban ki a lzingbe adott eszkz tulajdonosa? ............................................... 673 4.3. A lzing s az adhivatal ....................................................................................... 674 4.4. A lzingszerzds rtkelsnek els menete ....................................................... 674 4.5. A trtnet folytatdik ............................................................................................ 676

5. 26.5. Mikor kifizetd a brbe ads? ................................................................................ 677 5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 678 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 679 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 680 5.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 682 5.5. Esettanulmny: Halverton corporation ................................................................. 683 5.6. A hetedik rszhez kapcsold webhelyek ............................................................ 684


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35. A pnzgyi kockzat lefedezse ............................................................................................... 686 1. 27.1. Biztosts .................................................................................................................. 686

1.1. Hogyan vltoztatta meg biztostsi stratgijt a British Petroleum? ................... 688 2. 27.2. Fedezeti gylet a tzsdei hatrids piacokon ........................................................... 688

2.1. Hatrids ru- s rtktzsdk .............................................................................. 689 2.2. A hatrids kereskedelem mkdse .................................................................... 691 2.3. Pnzgyi eszkzk azonnali s hatrids rfolyamai ........................................... 692 2.4. Azonnali rak s tzsdei hatrids rak az rupiacokon ....................................... 692

3. 27.3. Tzsdn kvli hatrids gyletek ............................................................................ 694 3.1. Egyedi hatrids szerzdsek ............................................................................... 695

4. 27.4. Cseregyletek ........................................................................................................... 695 4.1. Kamatcseregyletek .............................................................................................. 696 4.2. Devizacsere-gyletek ............................................................................................ 698 4.3. Hitelderivatvok .................................................................................................... 698

5. 27.5. A fedezeti gylet lebonyoltsa ................................................................................ 699 5.1. Plda s egy kis finomts ..................................................................................... 700 5.2. Opcik, deltk s btk ......................................................................................... 702

6. 27.6. rdgi dolog-e a szrmaztatott gylet? .................................................................... 703 6.1. Pnzgyek a sajtban: A Metallgesellschaft buksa ............................................. 703

7. sszefoglals .................................................................................................................... 705 7.1. Feladatok .............................................................................................................. 706 7.2. Gyakorlatok .......................................................................................................... 708 7.3. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 712

36. Nemzetkzi pnzgyi menedzsment ........................................................................................ 714 1. 28.1. A devizapiac ............................................................................................................. 714 2. 28.2. Nhny alapsszefggs .......................................................................................... 716

2.1. Kamatlbak s rfolyamok ................................................................................... 717 2.2. A hatrids prmium s az azonnali rfolyamok vltozsa .................................. 717 2.3. Az rfolyamok s az inflcis rtk vltozsa ...................................................... 718 2.4. Kamatlbak s inflcis rtk ............................................................................... 719

3. 28.3. Az rfolyamkockzat fedezse ................................................................................. 724 3.1. Tranzakcis s gazdasgi kockzat ....................................................................... 725 3.2. Devizaspekulci .................................................................................................. 726

4. 28.4. Az rfolyamkockzat s a nemzetkzi beruhzsi dntsek .................................... 726 4.1. Kiegsztsek a tkekltsghez ............................................................................ 728

5. 28.5. Politikai kockzat ..................................................................................................... 729 5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 731 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 731 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 733 5.4. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 736 5.5. Esettanulmny. Exacta .......................................................................................... 737 5.6. A nyolcadik rszhez kapcsold webhelyek ........................................................ 738

37. Kilencedik rsz: Pnzgyi tervezs s a rvid lejrat pnzgyi dntsek .............................. 739 38. Pnzgyi elemzs s tervezs ................................................................................................... 740

1. 29.1. Pnzgyi beszmolk ............................................................................................... 740 2. 29.2. Az executive paper pnzgyi kimutatsai ................................................................ 741

2.1. A mrleg ............................................................................................................... 742 2.2. Az eredmnykimutats ......................................................................................... 743 2.3. Az alapok forrsa s felhasznlsa ....................................................................... 744

3. 29.3. Az executive paper pnzgyi helyzetnek mrse ................................................... 745 3.1. Mennyi hitelt vett fel az Executive Paper? ........................................................... 746 3.2. Mennyire likvid az Executive Paper? ................................................................... 747 3.3. Mennyire hatkonyan hasznlja fel az Executive Paper az eszkzeit? ................. 748 3.4. Mennyire jvedelmez az Executive Paper? ........................................................ 749 3.5. Mennyire rtkelik az Executive Papert a befektetk? ......................................... 751 3.6. A Dupont-elemzs ................................................................................................ 751

4. 29.4. Pnzgyi tervezs ..................................................................................................... 752 4.1. 29.5. Pnzgyi tervezsi modellek ....................................................................... 753 4.2. Pnzgyek a sajtban. A befektetk megkrdjelezik a British Telecom pnzgyi tervt 755


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4.3. A modellkszts csapdi ...................................................................................... 756 4.4. A pnzgyi tervezsi modellekben nincs pnzgy ............................................... 756

5. 29.6. Kls finanszrozs s nvekeds ............................................................................ 757 5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 758 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 759 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 763 5.4. Gondolkodtat krds ........................................................................................... 770

39. Rvid tv pnzgyi tervezs ................................................................................................... 772 1. 30.1. A forgtke sszetevi ............................................................................................. 772

1.1. Forgeszkzk ...................................................................................................... 773 1.2. Foly forrsok ...................................................................................................... 773

2. 30.2. A rvid s a hossz tv finanszrozsi dntsek kztti kapcsolat ........................ 774 2.1. A tbbletpnznek ksznhet knyelem .............................................................. 775

3. 30.3. A pnz s a forgtke vltozsnak nyomon kvetse ............................................ 775 3.1. A nett forgtke vltozsnak nyomon kvetse ............................................... 777 3.2. Nyeresg s pnzramls ...................................................................................... 779

4. 30.4. A likviditsi terv ....................................................................................................... 780 4.1. Pnzgyek a sajtban. A ford eltnt pnzeszskja ............................................... 781 4.2. A likviditsi terv elksztse: bevtelek ................................................................ 781 4.3. A likviditsi terv elksztse: kiadsok ................................................................. 783

5. 30.5. A rvid tv finanszrozsi terv ............................................................................... 784 5.1. A rvid tv finanszrozsi lehetsgek ............................................................... 784 5.2. A Dynamic pnzgyi terve ................................................................................... 785 5.3. A terv rtkelse ................................................................................................... 785 5.4. Megjegyzs a rvid tv pnzgyi tervezsi modellekrl .................................... 787

6. 30.6. A rvid lejrat hitelek forrsai ................................................................................ 788 6.1. Bankhitel ............................................................................................................... 788 6.2. Kereskedelmi rtkpapr ....................................................................................... 790 6.3. Pnzgyek a sajtban: A fedezett hitelezs kockzatai ........................................ 790 6.4. Kzplejrat ktvnyek ...................................................................................... 791 6.5. sszefoglals ........................................................................................................ 791 6.6. Feladatok .............................................................................................................. 793 6.7. Gyakorlatok .......................................................................................................... 795 6.8. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 798

40. Pnzgazdlkods ....................................................................................................................... 799 1. 31.1. A kvetelsek behajtsa s teljestse ...................................................................... 799

1.1. Hogyan generlnak a csekkel pnzramlst? ........................................................ 799 1.2. Gazdlkods az ton lv pnzekkel .................................................................... 801 1.3. A behajtsok felgyorstsa .................................................................................... 802 1.4. A kifizetsek ellenrzse ...................................................................................... 803 1.5. Pnzgyek a sajtban. Hogyan szervezte t a Laidlaw a pnzgazdlkodst ....... 804 1.6. Elektronikus tutalsok ......................................................................................... 804 1.7. Nemzetkzi pnzgazdlkods ............................................................................... 805 1.8. A bank szolgltatsainak kifizetse ...................................................................... 806

2. 31.2. Mennyi pnzt tartson a vllalat? ............................................................................... 806 2.1. Kszletgazdlkods .............................................................................................. 807 2.2. A kszletezsi modell kiterjesztse a pnzegyenlegre .......................................... 808 2.3. Kompromisszumok a pnzgazdlkodsban .......................................................... 808

3. 31.3. A fls pnzeszkzk befektetse ............................................................................ 809 3.1. A pnzpiac ............................................................................................................ 809 3.2. A pnzpiaci befektetsek rtkelse ..................................................................... 809 3.3. A pnzpiaci befektetsek hozamnak kiszmtsa ................................................ 810 3.4. A nemzetkzi pnzpiac ......................................................................................... 810

4. 31.4. Pnzpiaci befektetsek ............................................................................................. 811 4.1. Amerikai kincstri vltk ..................................................................................... 811 4.2. A szvetsgi kormnyhivatalok rtkpaprjai ....................................................... 812 4.3. Rvid lejrat admentes befektetsek ................................................................. 812 4.4. Lekttt bankbettek s letti jegyek .................................................................... 813 4.5. Kereskedelmi rtkpapr ....................................................................................... 813 4.6. Bankelfogadvny .................................................................................................. 813


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4.7. Visszavsrlsi megllapods (repo) .................................................................... 813 5. 31.5. Vltoz osztalk elsbbsgi rszvny a pnzpiaci befektetsek egy alternatvja 814

5.1. sszefoglals ........................................................................................................ 815 5.2. Feladatok .............................................................................................................. 817 5.3. Gyakorlatok .......................................................................................................... 819 5.4. Gondolkodtat krds ........................................................................................... 821

41. Vllalati hitelnyjts (kereskedelmi hitel) ................................................................................ 822 1. 32.1. Az rtkests felttelei ............................................................................................ 822 2. 32.2. A kereskedelmi hitel eszkzei .................................................................................. 823 3. 32.3. Hitelelemzs ............................................................................................................. 824 4. 32.4. Dnts kereskedelmi hitel nyjtsrl ..................................................................... 826

4.1. Mikor hagyjuk abba a nyomok vizsglatt? ......................................................... 827 4.2. Hiteldnts ismtld rendelsek esetn .............................................................. 828 4.3. Nhny ltalnos elv ............................................................................................. 830

5. 32.5. A kvetelsek behajtsnak gyakorlata .................................................................... 831 5.1. A faktorls s a hitelbiztosts ............................................................................ 831

6. sszefoglals .................................................................................................................... 832 6.1. Feladatok .............................................................................................................. 833 6.2. Gyakorlatok .......................................................................................................... 834 6.3. Gondolkodtat krdsek ....................................................................................... 836 6.4. A kilencedik rszhez kapcsold webhelyek ....................................................... 838

42. Tizedik rsz. Vllalati fzik, vllalatfelgyelet s -irnyts .................................................. 840 43. Vllalati fzik ......................................................................................................................... 841

1. 33.1. A fzi sszernek tekinthet okai .......................................................................... 842 1.1. Mretgazdasgossg ............................................................................................. 843 1.2. A vertiklis integrci gazdasgossga ................................................................ 843 1.3. Kiegszt (komplementer) erforrsok ............................................................... 844 1.4. Fls pnzeszkzk .............................................................................................. 844 1.5. A hatkonysg nvelse ....................................................................................... 845

2. 33.2. A fzi nhny vitathat oka ................................................................................... 845 2.1. Diverzifikci ....................................................................................................... 846 2.2. Az EPS nvelse: a cssztatott hats .................................................................... 846 2.3.

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