26
Bank of Israel Research Department Recovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015* Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July 2017 _______________________ Bank of Israel - http://http://www.boi.org.il 1 Research Department - Email: [email protected], Phone: 972-6552609 * I would like to thank Konstantin Kosenko for discussing the paper and making helpful and insightful observations, as well as other participants of the weekly Bank of Israel Research Department seminar for their comments. I also thank Roy Stein for his assistance, remarks and guidance throughout the process of writing this paper. I greatly appreciate the help of Miri Rosenstock for excellent research assistance. The views expressed and errors that remain in the paper are my own and should not be attributed to the Bank of Israel. Any views expressed in the Discussion Paper Series are those of the author and do not necessarily reflect those of the Bank of Israel Research Department, Bank of Israel. POB 780, 91007 Jerusalem, Israel

Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

  • Upload
    others

  • View
    2

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

Bank of Israel Research Department

Recovery Rates in the Israeli Corporate

Bond Market 2008–2015*

Ana Sasi-Brodesky1

Discussion Paper No. 2017.07

July 2017

_______________________

Bank of Israel - http://http://www.boi.org.il1 Research Department - Email: [email protected], Phone: 972-6552609

* I would like to thank Konstantin Kosenko for discussing the paper and making

helpful and insightful observations, as well as other participants of the weekly Bank

of Israel Research Department seminar for their comments. I also thank Roy Stein for

his assistance, remarks and guidance throughout the process of writing this paper. I

greatly appreciate the help of Miri Rosenstock for excellent research assistance. The

views expressed and errors that remain in the paper are my own and should not be

attributed to the Bank of Israel.

Any views expressed in the Discussion Paper Series are those of the

author and do not necessarily reflect those of the Bank of Israel� �

� �

������������� ������������������������� �

Research Department, Bank of Israel. POB 780, 91007 Jerusalem, Israel

Page 2: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

1��

���������������������������������������������������

������ ������

�!��

� ��� �������� ���� �� ���� ������ �������������������������� ���������� �����

��������������������� �������� ������������������ !� "������������#�� ����� ���$�

� ���������������� �������������������� !��� �� ������%�� ������#�������������%���

�� ��� ������� ����� ���������������� ����� � ��� ��� !#������ ��� ������� ����� ��

�� ���& ������ ������������'� ���� ������ ���������� ��� ���mark to market(�������� "

� �����������������������������������%�������������������� �� ������ ���� ����

�"���������� �����#��������������� � �������� ���������������� �������������

� ��� ������ ������ �� � �� ����� � ����������� ������ �� ������ ��� �� ���� ��

������������ ���������������)� �������������� �& ������*����������� ��� ����

"(���� ��#��#������ ��������#�� ������'������ ���������� ��������������������� � ��

��������������+,�� � �� ���������������%������,�� !������������������������� �����

�������� �� ���� ���������"�������������� �� �������������������������!��������

�"������������������������#���������������������!�����

Recovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015� �

����������� ����

���������

������������������ ������������������������������������ ��������������������

�� ������� ���!���������������"� �������������#����������������������� ������$�

������������$%� ��������������� ������� ��������������������� ��������������� �������

�����$� ��������� � �$� ���� ���������� ��� ������� ��� ����� ��� ���� �� ���$� �� � ��� ����

������������������#�������&�� ��$��� ���!������!�������!����������������������

������������ �� � �� ��!������ ������� ��� ���� ���������� � �����$� ����� '��(���������

�������������� ���� ���� � ��� ����� ��!��!����� ������� ��� ������ � �����$� ������

)���� ��� ���� ����� ������ ��� ���� ������� ���� ����� ����#� ��� ��� ���$� ������ ����

���������� ��!���%������ ����������������$�������������*�����$� �������� ������#����

������ � ��� ���!����#� ���� ��� � �������� ��� ������ � ���� ��� ���!������ '��

����������������� ����� ������������ ��������#� ����� ������� �����#� ��������� ���

������������ �� �����������$�����������*�����$������������� ���������������#�

��� � �����!�� ��� ���� ������� ���#� ����� ��� �� ��� �$������$� �� � � ��� ���� ������

�����!�����������!�������$�����������������������+���������� ������� �������

���������,�����!�������$��� � ���������������������������������������������

����������������������������

Page 3: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

2��

���� ����� ��

��������������������� ����������������� ������������������ �������������

����� ��!��� ��� ����#� �� � ������� ����� ����$���� �!� ��!� ���� �����$� ����� ���

������� � ����������� ����� ��� $� ��� ���� ����#� ��� �$� ������ !�#� ��� ���������$�

�������!�������� �������������������$����������������$��� � ���� ������������� �

����������������������������������������������� .�

���� ��� � ������ ��� ������ �������� � �� ��!��������� ���� ��� ������� �����

������!���������� ��������-�������������������� ������&���������������������

�����������$������������ ������� ��������������� ���������!����� ������������

�� � ������������ ��!�$���#�������������������'�!����������$���$�����!�� �������

������������������� ������������������������������������������������������#�

�� �.�������� ����������������������� ������� � ���� ��� ����������������� ����

�������'�����������#����/�����#��������0����1#���������!�����!��� � ��������������

���� )��������� �2��� �� � ��������� ���� � .��������� ������3���$� ��� ��������!�

��������� ���� ���� ����������#� �������������� � ���������� ������� 0�����$���� ��!�

���������1-������ �� � ��������� � �� ��� � ������������� ��� ���� �� � ����

��������������������!������������������������������ ��������������!!�� ���������$�

�$� �� ���� ������� ������ ��� 4������ 4������ 5��$� ������� ���� ������� �� � ��� ��!�

���������� �� � ���� ������� ������������ ��� ����� �!����� 6���������!� ��� ����

�����������$� ��� ���� ��������������� � ������ ��� ������������� ����� ��!�� �(�����

�����!���������7����������������������� ������������!����������� �����������

��� ���� ���� ������ ��� �� ���� ������� �$� ������ ����� ��� ����� 0���� 6���#� ��� ���#�

���������!1��/������!����������������������������� ��� ������� �����������(������$�

�����#������������!�����������������������������&�� ��$� ��������#��� ����!������

��������� ����� ���� ����!�������� 7��$� ������$� ���� ���� ������� ��� ���� ����

������!� ��������������������� ���� ��������

���� ������� ��� ����� ����� ��!!���� ����� ����!�� �����$� ����� ��� ������� �

���� ��� ������ ���!� ���� $���� ����8��� ��� ������� ��� ��������$� �������� �

�����$� ����� ��� ����� �������� 9��� ������ ��� ������� ��� ����� ��� ��&�� ��$� �� �

�����!�� ���� ���� � ��� ���$� ��������� ��!��������� ���� ��� ��������!� ���� ���������$�

�������������$��������������� �

���� ����� ��� ������� � ��� �������:� )������� �� ������� �������� ��������,�

)�������+����� �������!��� �������� ���������� ������,�)�������.��������������

������!�������������� �������������� ���&�� ��������������,�)��������� ��������

���� ���,� )�������"��������� ��������� ���!$#� ������� �� � ���������� ������,� �� �

)�������;������� ��� �

Page 4: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

3��

�� �������������������

/������������� �� ���������� ������������������&�� ��������������������������

��� ����� ���� ������ ���������� ����!������-�������� �� ��������� ��$������ ���

��� ��� ��#� �����#� �� �!���� ��$������ ��� ��������� �� �����$����� <���� ��

������$� ������ �������� �� ��$����� ����� ��� ���� ��� �� �� � ��������#� ��� ��� ��� ����� ���

������ ��� ����� �������#������� ������ ��� ����� ������������� =�����#� �� ������!���

��������� ������!���%��������������������������� ������#�����!���%�������������

���� ������ ����$��� ����� ��� ���$����� ���������������!���$�������� ����������

�!����������������

>�������������!����� ����������������������� ��������$��������!�������!�

��������������� ������������������������������������������������������$�����#�

���� ����� ������$#����������� ����������&���$��/���������������#�����������$�

������$��� ���������������!���%�������������#���������������������������������� �

������������������������������������$�������!�����������������!�����������3��������

������������������������������ �����

���� ����� ��� ��&�� �����#� �� � ������ ���� ����� ��� ���� ������ ���������!#�

���� ������������$����������#���������������������!������������������� ��������

��� � �� �������� ���� ������� ���� ��� ��� � ��� �� !���!(������� �����!�� ������ � ��� ��

��������������������������/�� ������������������������������������ �����!�������

�� ���������� ������� ��� ��&�� �����#� ���� ���!������������� ��� ������� ���������$�

���� ���� ������ ������� ���� ����� ��������$� ��� �������!� ���� ��!���%������� ������

��������������������$�������������������������� ���������������� ����������

������$�(� �����&���$���� ����� �����!�����#� �������������� ����������������

���������������� ������� ��� �����������8����� �������������$������������$�����

��� ������ �� � �� �����#� ������ �� ����� ������ ����� ���� ���� ����� ������ ���

��!���%�����#� ������������ ������ �����#� �� � ������������� �������� �$�����!������

�� �������0?�������� �5������!#��2;"1����

*�����$���������������������������������������������������� ������������

���� � �� ������ � ��� ��� ���� � ��������!� �������� 4�������� ��� ���� )� �� �

��������� �� ������� ����� ���� �����$� ���� ��� �� ������� � ���� ����������� ���

��������� ��$������������������������!������� �������������������#������������$����

���� ����� �� � ���� ������ ��� ���� ���������#� ���� ������ ��� ���� �� ���$� �� � ��� ����

������$#��� �������!����$���������������������������� ��������������$�����������!�

����������

���������������������������� ������!���%������������� )#�'������� �������

0�22.1� ���� � ����� ��� �� ������� ��� ��� ����� ���!� ���� ���� � �2�+8��� ��� ���� )#�

�����$������������!���������6�����������!���%�����������!� ����������#�

�����������$������������!�������� ������� ������!���0��������������(��(�����

���������������������������������������� ��������������������/���������������� ��������������������(��$��!� ����������������������������� �����$�������$�

������������������ ��� ��������������#���������������� ������ �����������$����������������������

Page 5: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

4��

���������!1� ����!� � ��� �������� @��#� <����� �� � A��� 0���"1� ����� � ����!��

�����$� ����� ��� ���!����� ��� "2� ������� ��� ������� ������� ��� 6������ ���

������������� �/���$�#�������� 0���;1����� �����!�������$���������.������������

��������� �����������������!�����0 �������� ������������������������������$1�

��� �� ��!�� )� ������� ���� ���� ���� � �2��822�� ������� 0����1� ������ � ����

��������$����� ������)�� ��#������������������ �����!������� ���$����������

)������� �����!�������$���������+����������������!�������������������������

�� �������������$������

*�����$�����������������%� ��$������������������������ �������� ���������

���� ��������� ����� �����$� ����� �� � ������� ����� ��� �������$� ����� #� �� � �����

�����$� ����� ��� ���$������� 05��#� ����1�� *������ ������ �������!����!� �����$�

����� ����� ������ � ��� ��������!� ����� ������������� /�����#� @� $#� *����� �� � )�����

0����1��!�������� ������� ���� ��������$����������� ��$#��� ��������������������

�������������$��� � ���� ��������������#����� ���� ����&��������������,�����������#�

����� ����� ��� �� ������� ��� ���� ������$� ���������� � �$� �� ��!�� ������� ���#�

������� � ���� ��� ��� ������ �����$#� �� � ���� ����� ������ ���� �� ��� ����� �����������

���$���� ���� �������������!����������$������ )���������������$�����2��8������/�

��������!��!�������������%���������������������������������������#�����������

���������� ������ )������� �� � B����$� 0�22�1� ��!!���� � ����� ���� ����� ������ � ��� ��

������� � ������ ����� ��$� ������ ���� ��!�� ��������� ��� ���� ������ �� ���$� ���

����������$� ������� ��� ��� ���$����� �������������������������������������� ���

��� ��&�� ��$������������0���������C���������C1��/��� ��!�������������#���������������

��$�������� ������� ������������������������������������� ���$#����������$������

���� ������� ��� ��!��$� ���������� ��� �������� ����� ����� ����� ��� ������� ��� ��$� ����

������� � ������ ������� ��� ��� ������������ ��� ����� ���#� ���� ������� ����� ����� ������

/���$�#� ��� ���� 0���;1#� ��� � ��� ����� ����� �� ���$(�� �� ������� �������� �����$�

����� ��� �� ��!������ ��$#� ����������� ����� ���� ��������� ��� ������ C���� �����C�� 5���

0����1����������������������������������������!�������0�� ���$���� �������������

���������� ������1���!!�����!����������� ���$������������!��$� ���� �����������������

�����������������$�0����������$���1�������������������� ���������������$���������

�� �������� ����� ���������#�)��������� �B����$�0����1�����������������������C����

�����C��$�����������������������,�������������������������#�������C���������C���$������

����������������� �������������������!���������������������������C���������C�������

��������������������$��� � ���� �����$����/�����#���������

���� ������ ��� ����� ����� ��� ��� �������!���� ���� ����� ��������� �����$� ���

�����$������ ��� ������ �������$��������8������������� ������������������������

�� ��� ���� ��!���%������ ��������� ����� ����� ������ ��� ��� ����� ���&���

����������������

���� �������������������������� ������$�������������������������#���������

0����� ��!� ��� ��!� ���������1� �� � ���� ������� �� �������� ������ �� ������� ���

��������%� � �$� ���� �����(����������$#� ������ ����� ��� ����� ������� ��� ���� �������

Page 6: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

5��

������������ �� � ��������� ��� ����� ����� ����� ����� �������$� �� �� ���������

����� ��$��<��� ��� ���� C����C� ��� ��� ����� �� � ��� ������ �$���� ��� ������#� �� �

����� ��� ���� �!������ �������������$����$���������!� ���� ������������D�)���� �

���� �����$� ����� ��� ����� �$��� ��� ���� ��� ������� � �$� ���� ��� ������� ��� �����

�� ���$������������D�����������������&�������������������������!������������

� ������������� �� ������ ����������

��������������� �������������������������������������������� ���������

��!�����!������������������#�����������3���� �����������������$���������������

�� �����!����������������+#����$�;��������������� ������������������������������

��� ��$����������(�����������������������������������������#�������+����� ������� ��$�

������ ���(����� ���������� ������������� ���������� � �2� ������� ��� ���� ���� ��� ����

��������� ������� ����� ������ ��� ���� ���� ��� ��� �������� ��������!� ���� �� ������ ���

�����������!������������� ������������� :�/������ ������������������������������

!��������(����� � ���������� ��� ��� �����������$� �� !���$� �����$� ��� ���+8�.,�

��!�� !����� �������� ���� �������� ������$� ���!����.8��,� ����������� !��������

�����������!� � �$� ���!(���� �����!�� ������������� 0����� ��� �������� ��� �1� �� � ����

���� ������� ��� ���� �!�����$� ����� ����� ���� � ����� ��� ������ ������$� �����

��������,� �� � ���� ��!��������� 0@����� 6��������#� ����1� ����� �&��� � ������ ���

�������� ���� ���!(���������!����� ������������� ���������� �!�����������!���������

������ ��� ��� /�� �� �����#� ���� ������ ��� ���� �������� ��� ������#����������� ��$�

���������������+#�!������� �$�������� ��������������E>9���������������������;#�

���� ���� ��� ���� E������ '��������� 6����� 0'�!��� �1�� '���� �������!� ���� ������� ��� ��

!����!� �&���$������� ������!� �� ��� ��� ������������ ������ ����� � ��� �����������

���#� �� � ����� �����!�� ������ ���� ������������$� 0'�!���� �� �� � +1��<������ ��� ��

���������������������$���������#��������%� #�����!������������#���������������

��� ����!� �� ���� �!����#� ����� ���� ��������� ��� ������ ������ ����� ���� ����� �

�������� ��$� ���������� �� ����������+� ��� � �����#� ����������� ���� �����!����� � �$�

�������$#��� ������������ ������������������������ ��&�����������$�������������� ������

/!������ ����� ����!��� #� ��� ���� �� � ��� ����#� ����� ��&�� ��$� �����!��� �� �

�������� ��� ���������� ��� 4����� �� � ���� )� ������� ���� �����#� �� !����!�

��������������������������������� ������������!��������� ��������4��������$#������

��� ����� �� �� � ������� -���� ����!�� $���$� ������� ���� ��� �� ����� ��� ������

������� ��!� �������� ��� � ������������ 0�$� ��� �����1����� .� ������� ��� ���� ���� �

����8��#� ������!� ��� ����� ��� �� $���$� ������� ���� ��� ��� �������� 6���� ���!� ����

���������������������������������������� �������������������������� ������ � �� �����!� ��� +� ���� ��� .� ��� ���� C6� ���� *�!���� �� �C� ��� >3������ ��� ���#� ���;#�

������ ��������������� )���+/��� ��!��������������������������C=� ���6���������C�0����������������� �����������������

��� ����� ������� �$� �������������� ��������� ����� ���� �� �� ��� ����!�� ���� �������� ��� ���(

!������������ �1#��������� ��������.�

Page 7: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

6��

��� �� ������ � ��� '�!��� �#� ��� ���� ���� �� ������� ����� ��������!� ����� ����

���������� � ��� ���� ���� ������#� �������� �� � ������������ �� ������#� ���� �����

�� �������������� �������!����� �����!����������������/����������!������������

����!� ��������� �����!� � ��� ������ ��� ���� ���(�� ���$� ���������������-��� ��!�

��������������������������������������.� ����������������� �����������#����������

��������!������������������������������ ��������!����������������������������;2�������#�

������!��������������� ��� ������������$������������������������� ��������,������

��� ���� ���������� ����� ������� ����� ��$� ��!�� �� ���������� ���������� ��� ����

�����#��� �������$������������ ����������� �� ������� ��������������������� ����

���� � ����� ���� ��� � ������ ���� ��!��$� ���� ���������� � �$� �� ������� ��� ����

��������������$��

� ���������������� �������������� ��������� ��������� � �

'�� �� )(���� � ���� ������!� ���� ��!���%�����#� ���� ����������� ����������

������������8�������������(��(��������� ��� ����� ��������� ����������������� �

�������� ��� �����������!� ������ ��#� �� �� ���������!� ��� ����#� ������ ����!��

6������;����� ����0��&�� �����1���6���������0��!���%�����1���

������� ���������$� ���� ��� ���� � ��� 4�!����� ���#� ����!�� ��� ��� ��������!�$�

��������� � �$� )� ��������$� ��������� /� ����������$� ������� � ���� ��� ������ ����

������� �������� ��������� ��������$� ����� ��!�-��&�� ������ �� ��!���%�������

F�&�� ����������� ��!�����&��������������������$�����������������������������%��

���������$������#������$:������$��������������� ��!������ ��!���!������ ���� ����#�

������������ ��� �� ������� ��� ���� ����G�� �����$#� �����!� ��� ������ ��� ������#�

���� ����� ��� ��������������� ���������#� �� � � ��$� ����������� ��� ����

����� ��������� ����G�������$�����!������� ��������� ����������������������$�

���.� ���� ��!���%������ �������� ��� ���� ������ � ��� �����-��� ���� ��� ��� ��

��������� ��� ���� ����� ��!�� �!������ ���� ����� �� ���� �����$�� ������ ���

��&�� �����#��������������������� ������������������!������������� ����,������ ��!�

���� ����� � ����,� �� #� ���� �������� ������%��� ���� ����� ��� �������� �� �� ����G�

������!�������������������� ����!�������������������������������������� �

��!���%������ ����� ���� �� ����� ����� �������� �� � ����� ��� ���� ������ '�� �����

������#� ���� �� ����� ��� ��������� � ����� �������� ������������ 6� ����� �����!�

����!���������������������������� ���!������<��������������������������� ������

����������������&���������3���$�����

���������������������������������������� �������������������.>����� ����������������".����� �.�����������6@)��� ���$������������������

������ �������� ��� ���� � ��!��$� ��� =���#� >��� #� C���� '��������� 6����� ��� ���2� (� =���� *��!���%������

9���� ��!�� ���4��!��!�5������E����@������(�����������6����)�� $�C� ��9���?��@����F�����0���21:�

;+�,����������$�)H9#�C>����*�����$����6� ������� �����F���������������$���������C#����+#�*����!��

>����,��� �C*���������!�6�������>������������C#����+#�5���������������#�/� �$�I������

Page 8: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

7��

F�����!� ��� ���� ��!���%������� ����� ����� ������ ��� ������ ��� ������ $���#� ���

������� ���������� ���� ������� � ������� � ����� ��� ��� �������� � ��� ���� � ��

������ ��������$� ���� ���� 5���!������ ���� ��������� ��� ��������� ������

��!���%����������� ��!������ ��������������������������������������(����������

�������������������������������$������ ��!#��������������������������������������

�� �����!�� ���� ����G�� �����$� �� � ��������� �������� ��� �� ��&�� ������ ����#� ����

������������ ��� ��������$� ���� � � �$� ���� �������.� ��� ��!���%�����#� ������ ����

��� ��� ��$�������!�������#�������������������������������������� �������������

������������!�����������)�������������� �����!������ ���������� ������� ����� �������

�� ������=�����#�������� ������#��������� ���������������������� � �����������$�

���������� �� ����������� �������� ����� ���� � ������� ���� ��!��� ������$� ��� ����

��� ��� ������ �������� ��������$��������#�������!��������������!�������������$���

������������ ������$������

7�������� ��!���%����������� ��!����$������������������� ��$�����������#�

������������!� ������#������������!�������������������� ���� ������������$�����

������������ ��� ���� ��!������ � ��������� �� � �����!� ��� ��� ��!� ��� ���� ��������!�

�� ����#��������������$���������������������

)�����������������6���������F��#������������ � ����?��$�����#��&���������

������������ ��� ��� ����� ��� ������ ���� ����� �� � ��� ������� ��� �����������

��������#����������$�������������!�����������$���� � ��������� �����#��������� � �

6���������F����&������������$�����������������!��������������� ��������$�

�$���������#�����������$������������3���$����������� ��� ����$��������� �������

��������������0����������������������;����������&�������1��I���������������������

������ ���$� �������� ��� ��!���%�����-���� �� ���� ������ ��� ��� �� ��� �����

������������,��������������������!������,��������������������������������������

����������������������!���!#��� ��������

!����

���� ����� ��� ������� � ������� ����� ���� �������� � �������$� ��� ���� *�������

>��������� ��� ���� @���� ��� �����#� ��������!� ������� ����������� ������ � �$� ����

���������������������(������ ��������!��������!������������� ������!���!#�����!��

������������������� ������!���%��������������!��������������� �������������� �������

����� ��� � ������������� ��� ���� ��������!� ������$#� ���� ���� ����� ���� ������$�

������� ������� #� �� ����� ����������� ��� ��$� ����� ������$� ���� ������� � ���

����!� ��� ������"#� �� � ���� ���� ����� ���� ���� ������ ���!� � ���� ��!���%������

���������!���%������������������� ��$���������#������� ����� ����������������

���������������������������������������� �������������������"���� �������������������������������������������$����������!���%���������� �������������� �

�������������������!�0�1��� ���$����������$���������������,�0�1�������������$�����������$������������

���$� ��� ����� ��!�,� �� 0+1� ��� ������������� �$� ���� ������$� ����� ��� ������� ��� ��!������� �����

��� ��� ������ ������!���%����������������������!���������������!����

Page 9: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

8��

��&�� ������ ��������!� ���� �������� ��� ���� ������ ���� ������� ��� ������� � ���������

����(������� ������������������(����������� ��� ���$(�������������������:�><=�

���������������������� ���$�&��������������/����)�����4����!��0���������#��/)41�

��������� � �������������������/)4#������ ��!��&������#���� ��0�������� ������� � �

��� ���� ������ �����!�� ��� �����1#� ���������� ����� �� � ����������� ��� ��� ����

&������ ����� �� �� ��!� �����#� �� ��!� �������� �� � ������!� ������������ >����

����!���������������� �� ����#������������������������������ �����69�(�� �� �

������ �� ������$� ��� ������ �����!�� ���(�� �� � �� ��� ���� �� �� ���� ������

��������������� ����� ����������� � �$� &�����$� �� � $���$� ������ �������� � �$�

����������������

/��� ��!�������� �������#� ���!�����$��������8��#�����������."��������

����������������������!� ������� ��)����������������������������� ���������������

���������������8���������������&��#������������0���������1�������� ������� �

���������� �������� �+�������������� �������/��������������������������� ����

�������0������������������������������ ������������������� �;����� ����������

��� ������1�������������������"� ����������������

*�����$������������������� �������������������������� ���� ��� � ��$�����

������� ������������ �0��1�����������$���������������� �����������������������

������-����� ���������!����������������� �����������#��������������� ��������

������ ����������������������������� ������,������$��������� ������#���������� �

������!����#�������� ���������������� ���������� ����������!���%��������������

����������#��� ������ ������������������������������#������������������������� ��!�

��������������/�����!�������$������������!�������������������������3�������

�������#�����$������������������������������������ �������������������� �������������

���������$�������!�����0������� ��������� ��$�4�������� �)�����$#��22�#�

�� ��$�/���$������������;1��'�����������������������������������������������

����� ����� ������� �����#� ���� ����� ��� ������� ��� �� �� � ����� �����$� ����������

)������!������$��������� �����������������������!�������������������#��� �����

��� ��$�/�������������0����1��'������������������#������$������������������ �

��� ���� � �������� ����� ��������� �������� ��� ������� 8� 0�1� ��� ���� ����!�� �����$�

�$���������$� ������ � ���� � ���� ����� ��� ���� ������� �����,� �� � 0�1� ��� ����!��

�����$������� ���������������������� �����������������$������������������ �

���������������������������������������� �������������������;�/��� ��!���������/)4G���������#��������������������� ������������������!�������:�

�� F���� ��� �����$� ��� �� ������ ������!� ��� ���� ������$� �� ���� ���������!� ������� ��#� �� ����

������$#���������!��������������������������������$.�

�� ������������������� �� ��&�� ���#� ����������� ��&�� ���#� �������������������� ������� ���

���� ������$� �� ����� ��� ���� ������� 0��� ������� ��� �� ������ � ���������� (� ��� �� ������� ���

�������� ������������������������������� ������������� ����� ����������1��

+� J��(�������������������������������������

.� ���� ����� ����� ���J�)� ����� 0�� �!��1� ��� ��� �� ��!� �$�� ��� ���� ����� +�� ����� �� �$�� 0����

��������������������������� ����������� ��!� �$1� �

�� ���������������� �������$���������������������� ���

Page 10: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

9��

��������$������������ ������������ ������� ����#��� �����������!��������$�����

��������!�� ��������� ������� ������&��������������!��� �����!����������$������

���������� ����������

� '�!���.� ��������������������������������� ���������$�������� � �������

��&����$� ��� ���� �������� >������� ��&����$� ����� � ����� ��� ���2� �� � ����� �!���� ���

������ *�����$� ����� ����� ��� ����� �� ����� ��!������ ���������� ����� �������

��&����$#�������� �������� � �������������� 0���#� ��� ��������#�5�������1��7��

����!�#����������$���������������0��������������������+���������� ������� ����

��� ��� ������1� ����� ��� ������������ ����� ������ ��� ���� )� 0.�� ������� ���������

������ ��� 6������ ��� ��!���%������� ���� ��!� ��� '����� �� � ������ �22.,� ���

������� ��� /���$�#� ��� ���� ���;1#� �� � ��� ��!��� ����� ��� )�� ��� 0+�� ������� ���

�������� ����1������ ��� �������� ���� ��� ��� ��� � ��� ������� �������� '�!��� ��

�����$������������� ���������������������������� ����������� ������!���$������ ����

��������#�������!��������������������5���0����1#�������������

������ �� �������� ������� �� � �����$� ����������� �$� �� ���$�� ���� �� ���$�

��������������� �������� ���� ���� 6������ @����� ��� )���������� )��� � � �� �������

6�������������� ���� ������ ���� ��!���� ������ ��� ������� � ����� ���� ���� ����

�����������#�����������#��� �����������������#���� ������� ������������ �����������

����������������������������$���!�������������������%���������������#����������������

�$��������!������������� ����������������

" #�������������$����

"�%����������������� � � �$�

/��������!� ���� � ����������� ���� ��&��� � ���� ������� &�����$�

����������#� ����!�������!�����������$��������� ��������� ����������������&�����

���� ��� ������#� ��� �������� ��� ���� ���$� ��� ���� ������� ��� &�����$� ������������

6���� �������� �!�������� ���� ��� ��� ��������,� ��� ���� ��� ���� �!�������#� �����

������$��� ������ ���������������������������!��������������������� ���������!�

�!�������� ��� �������� ��� � ������� ��� ���� ����� ��� ��� ������� ���� ���� � ���

�� ��� ���� ������������ ����� ���� �!!�!����������� ��� ���� ���� ���������� ���� ������$�

������ ��� �� ���!��� � ����!��� /������ ������ ��� ���� ��!� �����!� ��������

�!�������� ��� ����������� ��� ���� ������� ����������� ���$� ��$-��� �������� �

�����#����������� ������������������������������������ �����!����� ��$��������$#�

�� � ����� ���� ��������� ��� ���� ������� ���� ����� � �������� ��$� ���������� ��

������������������#�����=� ���6���������� ���� ���������������� �������� � �

�������!�����������$������������������������������������������$������ ���� ����������

���������� �� ���������#� ���� ������ ����������� ����� ����� ������� ����� ��� �� � ���

�����$� ��������� ��� ���� ��� � ������� ����� ������� ������� � ��� ���� ����� ��� ����

���������

Page 11: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

10�

���� ������� ��������$� ������������ � ������� ��� � � ����� ����� ����!����,�

������������������������$���������� �������������������������������#���������� �

���� ��������� ���� ��������� ��� ����� � �����#� ��� ����� ��� ����� ���������� �� �

�����������#��� ������������ ����������������$����������������� ����� ��$�������

0K1#�081#���0D1����!���

��!�0������1�(?) �������������!������������������������

��!�0����������1�(?) ���� ������� ��!������ ��� ���� ������%� � ��� ������ ��� ����

�� � ���� ��������������� ��!���������������� ����������������

��� ������ ������� �� � ������ ����� ������ 0��� ������� ��!�����1� ���

���������������������%��������������!���%������#� ��������� �

�����#����������#�����������$���� �������������!. �

9�������!���(+)�� 04@���K�>����������1���L������������������$��������� ���������

���!������$�(+) J��(����������������������������������������������������������

����������$��������������&�� �����#������������������������

���������������$��������������

F����!��(?) F��!� ���� ������������ ��� ������ �������� ���� ������� ��� �����!�� ���

�����������������������8���!�������!����$�������� ������������

������,� ������#� ��� ���� � ����� ������� ��� �� ��&�� ��$� �����!��

���� ��$�����������$�������������������� �����������.�

�������0(1� ������������� ��� � ������� ��������� �� � �����/)4���� ����

����� ��� �������� ���� ������ ��� ������� ����� � ��� ������� �

�����������������$����������!��������������!���%�������� �

���������� ���!������$�������������$���������

>�������(?)� <��!��� �����!�� �������������������� � ��������������������

��� ������� ��� �����$� ��� ���� ����!������ � �� � ����� �

���� � ��� ���� ������������ ��� ���������� ������ ���� ������

��������� ��� ���� ������$#� ���� �� ���$� �� � ���� ������$� ���

!������ �

����� ���� ���� ��� ��������$� ��������� �������� ���� /���$�#� ��� ���� 0���;1#�

���� ��!�������������!�������������������������������������������������� ��$���������

���� �� ���$� ��� ���������� ���� ������� � ���� ��� ���� � � ���� ������������ ���

�� ���$� ���������� ���� ��������� ������ ��� ���� ����� �$� /���$�#� ��� ���#� ���� �����

C��������C����������������������������������!�����������������������$�����-���$�

��� �������� ������������������������� ���$������� ��������� ����( ������� ���������

���� �� ���$� ��� ��� �� ����#� ���������$� ��� ���� �� ���$� ��� ��������%� � �$� ��!��

������������ ��� ��������� �������� ����� ����$���� ��� ���� � ��� ���� � ��� 0���� ��� �

���������������������������������������� ��������������������'���� ��� ��������� ��������4@��>/� �����$������� �����$� ������4@��� 04����!��@����� ���������� �

����1K>������������

Page 12: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

11�

��!�����$� �$� )������� �� � B����$� �22�1� ����� ���� ������$� ��� C�����������C� ���� ����

�� ���$������������������������� ��������!�������$������������������� #� ����������

����������!� ���� ������� ��� C �������� C� ������ �$� ���(�����������#� �������� �����$�

������������3������� ���!������������!�����$��������� ��������!����������!�$������

�����$� ������ ��� ���� �������� �� ���$� ���� ��� ��� ��&�� ��$� ��������� � �� �

������������$��������������������#���������������������������� ���$� ���� ���

5� ������ ���$������0K1�� ���� �� ���� ������ ����� ��� ���� �� ���$� ��� ����

��������!� ���� ��� ���� $��� ��� �������� )���� ������ ��!�����

����������$������������������������������������������ ���$��

>������� 1�(0 � 5����������� ���������������� ���$��������������������&�������

���� ��� ���� �� ���� ������ ����� ��� ���� �� ���$� ��� ����

��������!������������$������ �����������������������&�������.��

������� 0��!��$� ����� ������� ���������1�� ��� � �����#�

�������� ��� ���������� ����������-����&�� ��$� �� � �����!�-

��� �����$� � ��� ����� ��� ���� �� ���$� ��� ��$� ��� ����

��� �������� )���� � ��!������$� ������� �����$� ��� � �����

������������� ��� ���� �� ���$� ����� �� ������ ��!������ ��������

/���$�#��������0���;1#���� ������������!���������������� �������

������������������ ��������0����!���������8� ������������1�

������� ��� �� ���$� ����,� ���$� �������� ����� ������ ���

��������!�����������������������������C���������C���������

5� ������ ���$������!�� 1�(0 ��5� �������!(���� ���������������������������������������

���� �� ���$� ��� ���� ������� � ����� )���� � ����� �� ��!������

������� ��� ��������� ���� ���� ���������� ������ ��� ����� ������ ���

�������� ��� ���� ������$� ��� �� ���$� ������������ ��� �� � ��� ����

��������!�������$��

5� ������ ���$������0D1� 5� ������������������� �������&�������������������� ���

���� �� ���$�� ���� ������� ��� ���� ����!������ -��� ���� � ���

��!������ ��� �������� ������ ��� ������������ 0=���������� �

�����#��22�1#�����������#������������������������� �����������$�

�� ��������!��������������������������������������� ��� �

��� ������� �������

/���������������$� 1(0 � 5� ����������������������������������������!��������������������

)���� � ��!������$� ������� ��������� ���� ��!� ��� ���� C����

�����C�������������������$��

5� ������ ���$�M�0K1�5� ����������������������������������������������0�������� �

�������������������&���$K���������������������$��������1����

��������� ������ ��� ���� ���� 0�������� � �������� ������ ��� ������

������1#� ��� ���� ���� ����� ��� ���� �� ���$���� ���� ������� � �����

Page 13: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

12�

)���� � ��$� ��� ���� !����� ��������� ��� ������� �� � ����� �

���������$�������������$��

������� ��� �������������������������� �����������������������������������

�����$� ������<������ �������������� �� ��&�� ��$� �����!���� � ����������������

��������� ������#� ���� ���������� ��$��� ���� ���� �� ���$� �� ���� ���������$� ����� ���

� �����!�� ���� ����� ���������� �� ��� ����� �� ��� ���� �� ���$� ��� ����� ������$� ���

�����������$������������������� ���������������������#������������������/�����#����

���� 0���.1��� �)��������� �B����$�0�22�#�����1������!�-�������������� ���� ����

������� ���� ������ ��!����/�����#�������#����������������������&�� ��$��� � �������

��� ���������� ������ ���� ��!� ��� )������� �� � B����$� ������ �����$� ����� ��� ���

������ ���������������� ��������������������$���

E>9�0K1��� � M�����$�E>9�!����#����������$(� 3���� ������������(�������

�/���������0K1�� /���!�� &�����$� ����� ��� ���� ���� ��!���� ���������� ���

�����G�� �&���$� ������� E>9� �� � �/���� ����� �������� ����

������ ��� ���� �����L������$� �� � ���� ��������� ������ ���

��������� ������ ����������������$�������

F������ ���� ��������0K1� M�����$������������������������������� ����� ������

��������!���

>������� �������� 1�(0 ��6����������������������������� �������������� � ��������������

���������&������0�������������@>/���������$������������

/�����#� ��� ���� ����1�� F��� ��� � ��� � ������� �� � ������� �

��������������� �� ���������������� ���� ��� ������$����

������� ���� �� ����$�� ������ � ���/�����#�������� 0����1�� ���

���������$���������#�������� ����������������$����������

���� L�������$�������$���� ������� �������������������#�

������ �� ��!��� �����$� ��� ������� � ��� �� ����� � ����� �����

�����0�����$1��

5� ���������������!�� 1(0 �� 5� ���� ���!(���� ���� ��� ������ ������� ��� ���� �������

������5� ���������� �����!�� ����� ����������!�������������

��� ��������� ������ ��� �������� ��� ���� ������$� ��� �� ���$�

����������������� �������� ��������!�������$��

5� ��������������� �10K � 5� ������������������� �������&�������������������� ���

�����������)���� ���������������������������������������������

�������� ��� !�� � ������$� ��� �� ���$� ������������ ��� �� � ��� ����

��������!�������$��

������������������#����������� ��������!���������������� ������ � ����������

����� ������ �������� ��� ��������� ������� ��� ��� ���� ������ ��� ����� ��������� �� �

�� ���$� ������������� �� �� #� ���� ������ ����������$� ��������� � � ���� ����� ���� ���

��!��������� ��� �$� �!��������� 6���� ���!� ���� �������������� ��� ���� ��������!�

Page 14: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

13�

���������-��!�������!�#���������� ���� ������#�������$�������� ���������������

�� L�� ������� � ��� ��� ��!� ���������-������ ����� ����� ��� ��� ������� �

��������� �������� ���� ����� �� � ���������� �������������� ����� ��������� ��� ����

��������%� � �$� ��!�� ������ ����������$#� �� � ���$� ��� ������$� ���������� ��� ��

���������������� ��!��

"� ��������

�������������������������� � �������������������������������#��� ���$��� �

������ �������������� ������� ���� ��������� ��� �����$� ����� ��� ������� ��������

��������!���������������������� �������

�� ���� � ��������!� ���� �!�������� ����� ���$� ���� ����� ���� ��� �� ���� ����

��������-���� �������������-��� ����� �� #� ������ ���$� ��������� � �������

��������$� ������ ������ #� ��� ���� �!�������� ������� #� ����� ���(��������� �� �

�� ���$(��������� �������������� ��� ��� �� ������ �!�������� ��� ������ ��� ������ +��

'��� ���� ���� ��� ���(�������������� ��������� �� ����� ���!������$#� ��!� ������� �� � ��!�

�������������������!��������������$���������� ��������������$���������� � �����

��� � ��$� ����������� �������� ������ ��!��#� ������ ��� ������#� �� ������� �����

�����$� ������ ����� ��� ������� ���� �!�������� ��� /���$�#� ��� ���� 0���;1� �� � 5���

0����1#����������������!����������������������������!�����������$��������������

���������#��������� ���������!������ ���������������������������� ������������#�

������������!���������������� �2��

����!����� ���� �!�������#� ������%���������������� ���� ��������������������

������������������#���������!���������������� ��� ������� �����!���%������,��� �

������%����� ���� ��� ���������������!���������������������$#��������������������

������������$�������������0������!����������������������������� � �������������

��� ��!��������1�� ���� ����� �!������� ��� ������ +� � ���� ���� �� ���$� ����� �� �M�

����� ��� ���� �� ���$� ��� ���� ���� ��� ���� ������ ���������� ���� �� ���$� ����� ���� ��

��������#� ��!��������� �� � �����������$� ��������� ������� ��� �����$#� ����� ����!��

�� ���$� ������� ��� �������� � ���� ��� ���� ����� � �!������#� �� ���$� ����� ���

������ ��$��� ���$��������������������������$��������� ��������$�������������

���� �� ���$�� 6����$� ��� ���� ��$������� ������� ��� �� ���$� ����� ��� ���������

���� ����/���$�#��������0���;1#����������������� �����$������-�������������������

��� !�� � ������ �� � �� � ������ ��� ���� �� ���$#� �������!� ��� ���� ����������� �����

��������� ��� ���� ������� ����� ���� ����� ��� ���� ��������� ����� ��� ������� �� �

&���������!� ���� �������� ��� �� C���� ����C� �������� ��� �!�������� +� �� � .#� ���������

�� ���$� �������������-�� ���� �����!�#� ������� ����������$� �� � ����� ����-���

� � ��)���������������������������������������������$������������ ���!������������

���������������������������������������� �������������������2�������������!������������� ��$���������������������������4@��>/#������������������ ������������

����� � �����$� �$� ����� ��� �����#� �� �$� ���� ��������� ��� ���� �� ���$� ������������ ��� ������� �

����������������� )���������� ��������������������

Page 15: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

14�

��������!������$�����#�������!������ ������� ���$��������������������!����������

0���� ����� �������� ��� �� ���$� ����� ��� �!�������� ����� ��� ���� �����1�� ����

����������������� ���� �� ���$�M� ��� �!��������+� �� �.� ��� ��������� �� � ��!��������#�

���������!��������������!����������������������� ���$�� �� ���$� �����!��������

��!�������� ������������$���!���������������������������-!�����������������!��

������� ����� ���������!����������� ���$�� ��������������$��$�������J�)�������

�� ���$������������������������!������������������������$-���� �����������������

������������������ ���$��� �������������� ������+�0��������������1��� ��������� ���

���;� 0;���� ���������1#� ��� ��������� � ����� �� ����� �����$� �$� J�)� ���.�� � /�����

����������$#� ��� �������� � �����#� ��� ���� ��!��������� ��� ������ ��� ���� �!��������� ���

�!������� .#� ��� ����������� ���� ��� �� ���$� ������� �� � ���!������$� ��� � � �� ����

����������� ��� ���� � ��� ����� �� ��!������ �� � ��!��������� ������� ��� ���������� �����

������������������������������������C���������C�������#�������!��������������������

��� �����!�������.���������������������������������������������� �������������� ���$�

������/���$���������0���;1���

�������������������������������� ���$���� ��������������������������������

�����$� ������E>9�!������� ��/���������������!�� �� �� ����� �������������

��!��������� ����� ������� ��� ��������� 0�!�������� �� �� � �1�� F��� ��� � ���� ��� �

������!������������������������������������#���������� #���������!������ ��������

���������� ���� ���������������������=�����#�>������� �������#����������������

������� ��� ������� � ���#� ��� ����!��������-�� ������!� ����� ��������� ���� ����

�����$��������������

<���� ������ ��� ������� ��� ������ ���� ����� ��������� ��������������

0�!��������"� �� �;1#� ����� ������$� ���������� ���������$� ��� ��������� ��� ������� ���

����� ��� ���� �� ���$�� 7������ ������ �����!�� ���� �� ��!������ ������� ��� ��������#�

����!�� �����!���� ��������� ���$� �����!���6��������� ������������� ������������$�

��������� ������ ����������������������� ������� �������������������� �������������

��������!� ����� ��� ������ ���� ��!��$� ���� ���� ��� ���� ��&�� ��$� ��� ����� ������

�����������,������� �������������� �������� �����$���� ��&�� ��$#� �����$� ���������

�������� #��� ��������&�� ��$������� #������$������������ �����������

"� � ���������

���� ����� ���� � ������� ��� �� ���� ��� ��������%� � �$� �� !���� ���� ���

���������$� �!� ��!� ���� ������� ��� ���� ����� ���� ������ ����� ��� ���� ������ ���

����������������� �������!� ����$������������������ ������ �������������������

����� ������������� ����$������ ����� ������ ������� ���:�C@�� ����&���$�������������

��������������$���������� ������������� ��������4��������$#�!������������������

������ ��� ������ ���� C������C� ��$� ��� ������ � ���� � ���� ����� ��� ������#� ���

���� �������������������� � �������� ����������������$������� ������� ���!� ����

�������� �����������!� ������C�0>�������� �F�� �#�����1������������������������

���������!�������������$������������!���!��$�������������������$����������������� ��

Page 16: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

15�

���� ���������$������ ����������������������� �������� ���� ������������������

���������$���������������� #������������������!�������������#���������������

���� ���� ���� �������-�����$� ����-��� ������ � ��� ����� ���� �� ��� ���� �����

���� � ��������/���$���� ��� ������� � ��� ���� ����� �!�������#� ��������� �����$�

����� ���� ��������� � ������ ����� ���� ������� ������ ������ � ����� ���� ���������

���������$%� ����)������������ �"����������!���� ��� ���������$���������������

������������������������������!�����������#��� ���������������������������������

���� ��� ����������� ��!�������������������������������������� � ��� ������������

�����������������������

*�����$�������������������� ������������������������ ��������������������8�

�� ��������������!�������$������������� ���������������������������� �������

������ ��� ����� �������� ����� ���� ������� ����� � ����� ���� ������� ��%�� ��� ��+� ���(

���������������/�������������������������!��� ���$���� ������������ ����������+�

��� � ��� �����$� ����� �������� ���� � ������#� ����� ��� ��!���� �� �� � ���

��!����������������������������������� ����!��������� �������������������������������

��%�� �� � ���� ��%�#����������� &���������� ��� ���� ��������� ������� ��������� /�� ���

��������� ������#�������������������������.����������� �����������������������,�

���� �!�������� ������� ����� ������ �����!�� ��� ��������� ��� ��������!� ����

���������$� ��������$�����#��� ������������������������ ������������������ �� ���$�

��� ���������������������������������������������������������������������!���������

������������!���� ���� ���������������������$�����!����������������������������(��� �

��� � ������� �� � ���� ����������� ��� ���!������$� �� � �� ���$� ������� ����� ����� �����

��!������������

'����������� ����������������������������������$��������������� �������

������ ���� ����� �� ��� ��� ������ � ����� ��� ����� ������ ��� ����� ��� ��� �������� �� ������

������������������������������� ��������� ������������ ������������� ���� ��������

���������������$���������������������!����������������������� �������������� �

���������������������� ���� ��������������� ���� ������������� ������������� ����

������� ������� ���� ������� ����� ������� ��� 2�� ���( ������� ��������<���� �!� � ���

�� ���$� ��� ������#� ��������� ������� ��� � ��� ����� ������� �������-�� !��� ���� �����

��!���� ��� ��� ���� �������� ��� ���� ����� ��� ���� �� ���$#� ���� �� ���$� �������

���$#������� ���$������!���� ������� ���$����������#�������������!�������������

*�!� ��!� ���� �!�������� ��������� ��� ������#� ���������� �����!��������� ��� ����

���$����������������������!�����������������������#��������!�������!���� ����

& '�����$�

����� ��� $� ��� ���� ����#� ��� �$� ������ !�#� ��� ������� �� �������������

�������!��������������$�������������������������������������������������� �������

*�����$��������������������� ��������������� ������������$������ ������������������

��� ������� ��� ������ ����-��� ��������#� ����!�� ��&�� ��$� �� � �����!�� ��� ����

������ �� � �� ��!������ ������� ��� ���� ���������� � �����$� ����� '��(���������

Page 17: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

16�

���������������������� �����������!��!��������������������$��������������������

��!!������������������� �������� ���������������� ��������������������������������

������$L�� ���$� �����#� ������!� ����� ���� ��������� ���� ����� �������!� ���� ��

�����!�� ��� ��&�� ��$� �� � ���� ������!������ ��������� ����������/���!�� �����$�

����� ��� ������� ������� ����� ����� ���� ��������� ��� ���� )� �� � ���������� ����

������� ��� ��!���%������ ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����������� ��� ���$� �����-���

������$���#�������3���$����������������!� ������� ������������������ $������

����!������!���%���������������!�����!������������ �0�����������+��� �����#��2�

����� ������� ������� ,� �;� ��� ��������� ��������$� ��!���%� 1�� ��� ���� )#� ����

���������������������!��������!���%�������� ��(������������ ���!���%������

���������������� � 0F�9������� �<����� ��22+#�=����������22�#�E�������22;1#� ��� ���

������ ����� ��!���%������� ��� ���� ������� ��� �������!� ���������� ������� ��� �����

������������#�������������(��������!���%� ���������������������������������������

�������������$�������������������������������

���� ��!�� ��� ������� ����� ��� ���� ���������� ������� �������!��� ������2� � ���

���������!� ���� ���� ������� ������ ��� ����� �������� ��� ���� ���� ����� ����� ����� ����

������������ ��!������ � ��� �������$� �� � � ���� ��� ����� ������� @������� ��� ����

������#��� ������������������������������������������������ ����#���������������

����� ��������� ��� ����������� ������������� ���� ���������� ����� ������� � ��� �����

���������!-��������������������������� ��!���������������!����������������

����� ��������������������������������������#��� �������������� #�����������������

��� ����� ���������� ��� ��!���%������� ���� ��!��� '���� ���� ���� ���� ������� ������

���� ����� ��!��$� ������� � ��� ���� ������� ��� �����#� ���� ������� ����� ��� � ��� ��������

������������������%%������ ������ ��������������!�� �����!�������#��������!���

���������� ��� ������� ��� ���� )������#� ��� ���������� ���� ������� ��� �����������

���� ������� ����!�� �����(��%� � ����������� ����� ��� ����� ���� ��� ������ ��� ������

$���� ��� ����������������*4������� ������������ ��� ������� ����� ��!����������� ���

�����!�������� �����������������������!���%����������������������������!�#�

$��� ��� ���� ����� ����#� ���� �����!� ���$� ����������� !����� ����� ���������$� ��� �����

���������������� � ������#��� ����������������� �������!�����������C �������� C��������

��� ���� ����� ����� �� ��������� ������� ��� ���� ������������ ������ ������� ��� ����������

����������������������� ������������������������������������������������ �������

�� � ����� ���������� ��� ���� ����������� ��!���%������#� �������� ��� ����!��#� ��� ��$#�

����� ������ �� ��� ���� �������� ��� �����!� �������� ���� ��� ���������� ����� ����

�����#�������������!����3�������������������������

Page 18: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

17�

�����������

/���$�#�B��B���#�@�����#����)�� ����� �/����)���������0���;1��C>������ ���$�

<� ��>�������/������>������� �'���D�8�4�� ���������6� ����*��������C#�

?���������'���������4�����������0+1#�;�;(������

/�����#�4 �� #�@�����@� $#�/� ���*������� �/� ���)�����0����1��C����F����

��������>��������� �*�����$�*����:�����$#�4��������4�� ����#��� �

������������C#�?���������@�������#�;�0"1��

@��#�/���#�����<������� �J��!�A���0���"1��C����6��������@�������$:�6������;�

F�&�� ������������6���������*��!���%�����C#�?���������'������#�"�#����+(

�+�+��

6���#�4���#��������E��������� �J� ���)������!#�C>��� �� ������ �����%� �

4����!���� �'���������>������C#����������!��

>�����#�>�#��� �>��F�� ��0����1��C����)�����������6� ���)��� ������������������

/��������!�����������C#�4����������#�"20+1#�"++("".��

4�����#�/�����6���� �*���� �?��)�����$�0�22�1��C>��������@�� �5�����9� ����

@�������$�)����������DC�?���������'������#�B���.;0+1#�2.+(2����

'����#�?������*���� �<�����J��������0�22.1��C/�6������������'���������

*����������!����>������� �4����!����� �6���������*��!���%������C#�?������

���'���������4��������#�+�#�+.2(+;���

=���#�>��� ��C����'���������6�����������2�(�=����*��!���%������9���� ��!�����

4��!��!�5������E����@������(�����������6����)�� $�C� ��9���?��@����F�����

0���21:�;+���

=�������#�@��!�#��� �?����������0�22�1��N9�������� �9������)����$����F�&�� ��$O#�

?���������9���������4�����$#���"0�1:��8.���

?�����#�5��6�#�H�<�=��5������!�0�2;"1��N����$��������'��:�5���!�����@������#�

/!���$�6������� �7��������)������O#�?����������������������������#�+0.1#�

+��(+"���

P�$�����#�J������#��� �?����5����0�22;1��N6� ���6$����O#�?���������9���������

4�����$#����0�1:����8.���

P������#�P����������0���;1��C4������������@��������E�������������:����������������

����F������������'����� �����4�����$C#�������4��������*�����#�B�����#�J����#�

������(2+��

Page 19: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

18�

P������#�P���������#�/���� ��#�E�#�*����������#�?�)�#�@�������I���� �I�<����

0����1��C*����� ��!�����E����9$��� �:�/�5���� ����� �����$��!�6������

*������������6������7��������)�������O#�

����:LL�������������L���+L���������D�������Q� R�2�+2.���

5��#�J� ��0����1��C6� ����*�����$:�����5������������>���� ��������

�� ���$�4&��������C#�?���������'���������)�������$#���#��;�(��"���

)������#�/� ����� �*�����<��B����$�0�22�1��CF�&�� ������B�������� �>����6������$:�

/�5�����4&���������/������C#�?���������'������#�.;#��+.+(�+""��

)������#�/�#�H�B����$#�*��0����1��N'���)��������'��������� �5������������O#�?������

���4��������9����������#���0�1#��2(.���

)���(@� ���$#�/���0���+1��C/�������!�>�������*��������������6��������� ���!���

)��������5� ��C#�������4��������*�����#�B�����#�J������

������#�P����)��0����1��C@�������$�/�������:�6����#�>����*�����$#��� �'���

)������C#�?���������'���������4��������#���#�++;(+"����

Page 20: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

���

(������������������

(�������)'���� ��������������� �� ������ ����������������*��� �+!,�

(��������)-�*������ ��������������.��$��������$�

�S

�S

��S

��S

��S

��S

+�S

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ���� ���� ����

������������� ���� ����� �������������������

����������� ����� ���������������� �!

E����$ ���� �P��! �� J������� � ) �����

Page 21: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

���

(������ �� )� -�*������ �� ���������� ������ � ������� � � ������ �� ��

(��������.� / �������� �� ���� ����� ������� ����������� 0������� *��

������1�

(��������)�!������������������� *��$������ �����������������������

Page 22: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

21�

(������ �)�!��������� �� ����� *��$�������

0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.10

2

4

6

8

10

12

14

16

18F

req

ue

nc

y

Page 23: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

25�

�������)���� *��$������������������2��� ������������������

� ����

�����

�� ��

�������

�� ����

��������

����

���

���

������

����

��� �

��

����

�������

������

�����

����

����

� ��

���

����

���

��

� ��

���

�!��

�"��

� ��

���

#������ .2"� ��"� �

+2#+2���

���+� ����� ���"�

$� �������� ."� �� ��#�;"�� ����� ����� �����

��� �� � ���%� ���� ��� ���#.�+� ��."� ��.�� �����

&����� ����� .�� �+� �

��#�""��

��""� ��"�� �����

#���'��(� � � � � � �

) ����%� ����� ����� � �� �;;��� ��"�� ���+� ���+�

) ����%�

������ ��'���

� �+� �

��#�"���

��;�� ��;2� �����

*'������������������+�������

����������'� ������

����� � ���

.+� �� ��#+���� ��;�� ���+� �����

��������������� ��� �� ������ .�� �� ������ ���2� ���2� �����

,���� ���������� ��� �� �������� ���� +�� �

��#.2���

��..� ��.�� ���.�

#���'��(� � � � � �

- �����������'����%�

��������

� 2� �"#��2�� ��+"� ���"� ���;�

#�'������� �������� �

� �������.�/ ���

��� ��� �����������

� ���%�� �������.���� ��

� �;� ��#+2;�� ����� ���2� ���+�

0��������� �������� ..� ��� ���#�;.� ��.2� ��..� ���.�

#���'��(� � � � � � �

0��������� �����������

�1����������

� ��� ��#����� ��.;� ��+2� ���+�

0��������� �������������

����� ����� ��2�����

� "� ��#����� ��.�� ��.�� �����

3����������.�� ������ ����

� '�� ���� ��������

.�� �� �+.��� ��""� ��""� ��.��

-���������������� ������

���� �� ��������

;� �� ���"�� ���"� ���"� �����

Page 24: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

26�

��������2�'�����$������������ ������.��������$��������� �*����������

� �2��� ����� �� � ���� �� ���� ���

�������� 22� ���+� ��2+� ���.� ��.2� ��.+�

" ��� �� ��"� ���+� ����� ����� ����� ���+�

#��� �� ��"� ��;2� ��"2� ����� ����� �+����

$ � �� � ��"� ��.�� ��+"� ����� ��.�� �����

%��&������ ��"� ���.� ���.� ����� ���+� �����

$������ ��� ��"� �+��;� ��;+� 2���� ���2+� ���;��

'����������� ��"� ��"+� ����� ����� ��;�� ��22�

������(����� 2+� (��+�� ����;� (��;��+� (����� 2�.��

) �*�#��*�+� ��"� ��+"� ���2� ���.� ��+�� �����

) �*�#��*�

$ � �� �

��"� ���;� ���.� ���;� ����� �����

) �*���� ��

�� ���������

��"� +�;�� "��"� ����� ����� �+��.�

) �*�#��*�

%��&�

��"� ����� ���+� ����� ���.� �����

) �*�#��*�

" ����

��"� (����� ��+�� (����� (����� ���"�

���� �� � ��"� ����� ��+�� ����� ����� �����

� � ��"� ;����� +;�2�� ����� ������ �+�����

) �*�)�� ��

� � �� �

��"� ����� ����� ����� ����� �����

) �*�)�� ��

���&�

��"� ����� ����� ����� ����� ���+�

'� ��� ���� ��"� ����� ����� (��+�� ����� ���;�

'� ������� ��"� ����� ����� ����� ���2� ��.��

���� ��"� ��2.� ���"� (��2�� +�+2� ;�.��

$������ �

���� �

��"� ���;�� ��+�� ���"�� ���"�� ���;.�

Page 25: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

27�

��������2�!������������ ����� *��$�)��������$�� ����� ��

� �� �� +� .�

����������$� ���2;� ���"�� ����;� ���.+�

1����.0 � 1����.0 � 1����+0 � 1�����0 �

- ��������� ���.�� ���.�� ����2� ������

1�����T0 � 1�����T0 � 1�����0 � 1�����0 �

- �������*����� (���.2� (����.� (���+;� (���+;�

1���+�0 � 1���+�T0 � 1����20 � 1����20 �

3�������4� ����;� ����+� ��";2� ��;+��

1���"�0 � 1���";0 � 1����.TT0 � 1���;;TTT0 �

3�������������� ���;+� � � �

1���"�TTT0 � � � �

!�������� � (���;.� (���.�� ���;��

� 1���".TTT0 � 1���;�0 � 1���.;T0 �

3�������-�*� � � (���+�� (����;�

� � 1��;2�TT0 � 1��;;;TTT0 �

3���������'���� � � ����+� ������

� � 1����.0 � 1����+0 �

3�������/���� � � (+�"++� (+�;"��

� � 1��."+TT0 � 1��.��TTT0 �

!��������

5����������$�

� � � (����"�

1����.TT0 �

/ ������� ������ ����"� ����2� ��2;��

� 1��.��TT0 � 1��.�2TT0 � 1��.""TT0 � 1��.��TT0 �

�������$��������� I��� I��� I��� I���

6����*��� ��� ��"� ��"� ��"� ��"�

��7��������� ���2� ���2� ���.� �����

7F)���������������!����������������$������

)��� � ��������������������

T�)�!��������������S,�TT���!�������������S,�TTT���!�������������S�

���!������$� ��� ����� �������(������������� ��� ������������,�F�!� 0������1� ������������ ���� ����

���������!����������������������#��� �F�!�0����������1��������������������������%� ����

��������� � ���� ��������������� ��!���������������� ������,�5� ���� ���������������� ����

�������������������� ���$�������� ��������!������������$������ ��������>�����������&�������

������������� ������������������������ ���$�������� ��������!������������$������ ����������

�������������&�������(.����������5� ���� �������!����������� �������!(���� �������������

�������������������������������� ���$�������� ������� ����,�5� ���� ���������������� ���������

���������� �������&����������������������������� ���$,�/���������������$#������� ������������

����������������������������!�����������������,�5� ���� ���$�M#������� �������������������

���������������������������0�������� ��������������������&���$�K���������������������$�

�������1� ��� ������������������ ���� ����0�������� ������������������ ������������1#�������� ����

�������������� ���$�������� ������� ������

Page 26: Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015 * Ana Sasi-Brodesky 1 Discussion Paper No. 2017.07 July

28�

��������2�!������������ ����� *��$�)����� �� � ����� ����� ����

� � �� ,� -� .� /�

����������$� ������ ���"�� ������ ���;�� (������ ���"+�

0�����1� 0�����1� 0���;21� 0����.1� 0�����1� 0����;1�

- ��������� ���+2� ���.�� ���+�� ���.�� ���+�� ���+��

0�����1T� 0����+1T� 0�����1� 0�����1T� 0�����1� 0�����1�

- �������*����� (������ (����.� (���.+� (������ (���.�� (���.2�

0���+�1T� 0���+�1T� 0�����1� 0���+�1T� 0�����1T� 0�����1T�

3�������4� ����;� ����+� ���"�� ����"� ���;�� ���;��

0���";1� 0���"�1� 0�����1� 0���";1� 0����;1� 0�����1�

!�������� (������ (���;"� (������ (������ (������ ����.�

0���;�1� 0����.1TT� 0���"+1T� 0���"21TT� 0���;�1� 0���.�1�

��88������� ���+�� � � � � �

0����+1� � � � � �

+!,� � (������ � � � �

� 0�����1� � � � �

- ���������

8���������� �

���"+�

0���;�1TTT�� � �

� � � � � �

9!�� � � � ������ � �

� � � 0�����1� � �

3���3��������*� � � � � ("�.�.� ("��.��

� � � � 0���"�1TTT� 0����+1TTT�

3���3����������� � � � � �+���+� ���"�.�

� � � � 0"�".21TT� 0"����1T�

!��������

5����������$�� � � � �

(��+;��

0�����1T�� � � � � �

/ ������� ��22�� ������ ��2�.� ��2+�� ����"� ���+��

0��.��1TT� 0��.��1TT� 0��+�"1TT� 0��.�;1TT� 0�����1TTT� 0�����1TTT�

�������$��������� $��� I��� I��� I��� I��� I���

6����*��� �� ��"� ��"� ��"� ��"� ��"� ��"�

��7��������� ���2� ����� ����� ���2� ���2� ��+��

)��� � ��������������������

T�)�!��������������S,�TT���!�������������S,�TTT���!�������������S�

���!������$� ��� ����� �������(������������� ��� ������������,�F�!� 0������1� ������������ ���� ����

���������!����������������������#��� �F�!�0����������1��������������������������%� ����

��������� � ���� ��������������� ��!���������������� ������,�>�����������&������������������

�� ������������������������ ���$�������� ��������!������������$������ ��������������������

���&�������(.��������,�5� ���� ���$�M#������� ������������������������������������������

���� 0�������� � ��������� ������ ��� �&���$� K� ����� ������ ���������$� �������1� ��� ���� �����

�����������������0�������� ������������������������������1#�������������������������� ���$����

���� ������� ������

�/���� ����� ��� ��������!��&�����$� ����� ��� ���� ����&����������� ��������E>9� ��� ����

&�����$� E>9� !����#� ���������$(� 3���� � ��� ��������(�����,� F��� ��� � ������� ��� ����

&�����$� ����������� ������� ��� ��� ����� ������ ���� ����!,� @>/� ��� ���� ����������� �������

����������������� ������ �����������������������&�����,�5� ���������������!���������

�� ���� ���!(���� ���� ��� ������ ������� ��� ���� ���� ������� ����,�5� ���������� ����� ��� ����

�� ������������������� �������&����������������������������������