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COURS D’ANALYSE FINANCIERE

................................................................................................................................... 4

Les cycles financiers .............................................................................................. 6

Le cycle d’exploitation......................................................................................... 6

Le cycle d’investissement ................................................................................... 7

Le cycle de financement...................................................................................... 8

1. Introduction à l’analyse financière ......................................................................... 9

1.1. L’analyse financière, pour qui, pour quoi ? ..................................................... 9 1.1.1. Les utilisateurs de l’analyse financière ............................................................................... 9

1.1.2. Le rôle de l’analyse financière ................................................................................................ 9

1.2. L'environnement économique de l'entreprise ......................................... 10

2. Analyse de la rentabilité ...................................................................................... 11

2.1. Le chiffre d'affaires ........................................................................................ 12

2.2. Les soldes intermédiaires de gestion ........................................................... 12 2.2.1. La marge commerciale (ou marge brute).......................................................................... 12

2.2.2. La production de l'exercice ................................................................................................... 13

2.2.3. La valeur ajoutée ....................................................................................................................... 13

2.2.4. L'excédent brut d'exploitation .............................................................................................. 16

2.2.5. Le résultat d'exploitation ........................................................................................................ 16

2.2.6. Le résultat financier ................................................................................................................. 16

2.2.7. Le résultat courant ................................................................................................................... 17 2.2.8. Le résultat non courant ........................................................................................................... 17

2.2.9. Le résultat net comptable....................................................................................................... 17

Exemple d’application......................................................................................................................... 18

2.3. La capacité d’autofinancement (CAF) .......................................................... 20 2.3.1. Définition et rôle ........................................................................................................................ 20

2.3.2. Calcul de la CAF ........................................................................................................................ 21

Exemple d’application ............................................................................................................................ 22

2.4 - Les ratios de rentabilité ................................................................................ 24

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3. Analyse de la solvabilité ...................................................................................... 26

3.1. Structure du bilan ....................................................................................... 26

3.1.1. Le Passif .......................................................................................................................................... 26

3.1.2. L’Actif ............................................................................................................................................ 27

3.2. Le fonds de roulement ............................................................................... 28

3.3. Le besoin en fonds en roulement ............................................................. 29

3.3.3 - Comparaison des besoins et des ressources ............................................................... 32

3.3.4 - Valorisation des « jours » ..................................................................................................... 33

3.3.6 - Comparaison Fonds de roulement - Besoin en Fonds de roulement ................... 34

3.3.7. L’équilibre financier de l’entreprise .................................................................................... 36

3.4. Bilan fonctionnel et bilan financier ................................................................ 37

3.4.1. Le bilan fonctionnel. .................................................................................................................... 38

3.4.2. Le bilan financier ....................................................................................................................... 38

Illustration ............................................................................................................................................... 39

4 -Capacité d’endettement ...................................................................................... 40

5. Les ratios couramment usités ......................................................................... 40

5.1. Notion de ratio ............................................................................................. 40

5.3. Ratios de structure économique : ............................................................. 42

5.4. Ratios d’activité : ........................................................................................ 42

5.5. Ratios de rotation : ..................................................................................... 43

5.6. Ratios de rentabilité :.................................................................................. 44

5.7. Ratios boursiers :........................................................................................ 45

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Résumé La gestion financière d’une entreprise est l’ensemble des moyens et techniques destinés à

assurer une double fonction :

- évaluer avec précision les investissements nécessaires au développement de la firme, - examiner et choisir les sources de financement appropriées,

… tout en poursuivant un double objectif :

- la rentabilité, soit l’aptitude à dégager du profit, - la solvabilité, soit l’aptitude à faire face à ses engagements.

L'analyse financière est l’ensemble des investigations destinées à vérifier l'application de ces

grands principes. Elle s'appuie en partie sur les états financiers (compte de résultat et bilan) et un certain nombre d'outils et de techniques : soldes de gestion, calcul d’équilibres ...

Mots-clés

Rentabilité – soldes intermédiaires de gestion - solvabilité – fonds de roulement – Besoin en fonds de roulement - trésorerie – équilibre financier –

Concrètement, l’ Analyse Financière est l’étude de l’activité, de la rentabilité et du financement de l’entreprise, soit a posteriori (données historiques et présentes), soit a priori (prévisions).

Elle permet:

- de dégager des résultats, des marges, des ratios, et de les apprécier;

- de donner des informations sur l’évolution de l’activité, l’évolution de la structure financière, les performances réalisées;

- d’interpréter ces informations;

- d’effectuer des comparaisons entre le passé, le présent et l’avenir de l’entreprise, et avec d’autres entreprises de même activité.

L’ Analyse Financière est une aide à la prise de décision en répondant aux questions:

- l’entreprise est-elle rentable ?

- sa structure financière est-elle équilibrée ?

- quels sont les points forts, les points faibles et les potentialités de l’entreprise ?

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Les techniques de l’analyse financière permettent à l’analyste d’exploiter toutes les informations recelées par les documents comptables et en particulier par la liasse fiscale.

A l'issue de son diagnostic financier, l’analyste doit être capable de répondre aux deux questions qui ont pu motiver son enquête : - l'entreprise est-elle solvable, pourra-t-elle rembourser intégralement ses créanciers ? - l'entreprise crée-t-elle de la valeur pour ses actionnaires ? Une entreprise est solvable lorsqu'elle peut faire face à l'ensemble de ses engagements en liquidant l'ensemble de ses actifs, c'est-à-dire en cas d'arrêt de l'exploitation et de mise en vente de tous ses biens. L'actif net, différence entre le montant de l'actif et la totalité des dettes, mesure traditionnellement la solvabilité d'une entreprise. Une entreprise crée de la valeur lorsqu'elle dégage sur son actif économique un taux de rentabilité économique supérieur au coûts des ressources (dettes et capitaux propres) qui ont servi à financer cet actif économique.

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Les cycles financiers

Le cycle d’exploitation

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Le cycle d’investissement

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Le cycle de financement

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1. Introduction à l’analyse financière

1.1. L’analyse financière, pour qui, pour quoi ? 1.1.1. Les utilisateurs de l’analyse financière L'actionnaire L'actionnaire est un pourvoyeur de fonds ; ces fonds sont ensuite utilisés par le dirigeant. Il est naturel que le premier contrôle l’usage qui en est fait par le second. L’analyse financière peut assurer cette fonction. Le dirigeant

L’analyse financière est aussi et surtout un outil d'aide à la décision qui permet au dirigeant d’apprécier l’impact de ses décisions managériales sur les équilibres financiers de l’entreprise. Les salariés

Les salariés représentent les forces vives de l’organisation. Aussi, leurs revendications vont souvent dans le sens d’une redistribution qu’ils tiennent pour équitable des bénéfices dégagés. Les analystes et chroniqueurs financiers

Leur rôle est d’informer les institutions et le public sur les opportunités de placements financiers via les marchés boursiers. La santé financière des sociétés et leurs performances sont donc leur principale préoccupation. Les prêteurs et fournisseurs

Prêteurs et fournisseurs cherchent à s'assurer que l'entreprise peut faire face à ses engagements (remboursement, paiement à terme des factures). 1.1.2. Le rôle de l’analyse financière

L'analyse financière a pour principal rôle de vérifier ponctuellement la rentabilité de l'entreprise (aptitude à générer du profit) et sa solvabilité (aptitude à faire face à ses engagements, à ses échéances). Mais attention, l'entreprise ne se réduit pas à un ensemble de chiffres ; aussi, l'analyse financière peut s’avérer insuffisante pour détecter et comprendre les difficultés qu’elle peut rencontrer.

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L’analyse financière n’est donc qu’un sous -ensemble d’une analyse plus générale de l'entreprise et ses conclusions renvoient souvent vers d’autres analyses (marketing, communication, ressources humaines, ...).

1.2. L'environnement économique de l'entreprise L’étude de l'environnement économique apporte un certain nombre de renseignements importants donnant de l'entreprise un éclairage indispensable à une analyse financière pertinente. Le statut juridique de l'entreprise

Le statut juridique indique le type de responsabilité, le niveau de capital, la présence ou non d'un commissaire aux comptes (dans les sociétés anonymes et les S.A.R.L. d’une certaine importance). La taille de l'entreprise Chiffre d'affaires, montant des capitaux propres, effectif donnent à l’observateur une idée de la taille de l’entreprise. L'historique de l'entreprise D'où vient-elle, comment et par qui a-t-elle été constituée, quels sont ses principaux succès, comment a-t-elle surmonté les crises ... ? Les hommes de l'entreprise - Qui sont-ils ? - Quelles sont leurs compétences ? - Qui dirige l'entreprise ? - Comment le dirigeant est-il perçu par ses employés ? - Sont-ils très impliqués dans les projets de l’entreprise ? - Sont-ils prêts à faire des sacrifices pour son développement ? - Comment l’équipe a-t-elle surmonté ses crises ? Les produits de l'entreprise

- Quels sont les produits de l’entreprise ? - Comment l’entreprise gère-t-elle son portefeuille -produits ? Les marchés

- Sur quels marchés l’entreprise évolue-t-elle ? - Sont-ils porteurs, émergeants ou déclinants ? La concurrence

- L’entreprise a-t-elle clairement identifié ses concurrents ? - Quels sont leurs points forts et leurs points faibles ? - Comment l’entreprise se positionne-t-elle par rapport à eux ? La stratégie de l'entreprise

- Quels sont les grands objectifs de l’entreprise ? - Sont-ils pertinents dans le contexte actuel ? - Sont-ils cohérents et réalistes ? Quels moyens met-elle en - œuvre pour y parvenir ?

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2. Analyse de la rentabilité

La présentation du compte de résultat normalisé fait apparaître trois résultats intermédiaires :

- le résultat d'exploitation (RE), - le résultat financier (RF) et - le résultat non courant.

La somme de ces soldes de laquelle on retranche l’impôt sur les sociétés est égale au résultat net comptable (RNC).

Cette présentation est toutefois trop limitée pour fournir à l’analyste une appréciation fine de la rentabilité. Des soldes intermédiaires de gestion sont alors calculés ; ils apporteront des informations essentielles sur la formation du profit dans l’entreprise.

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2.1. Le chiffre d'affaires Le chiffre d'affaires constitue le premier indicateur d’activité. L’analyste commencera par analyser son évolution d'une année sur l'autre. Certes, ce premier indicateur ne donne qu’une appréciation quantitative et non qualitative de l’activité ; on sait fort bien qu’une élévation du chiffre d'affaires n’implique pas obligatoirement une amélioration de la rentabilité. Inversement, on sait qu’un affaiblissement du chiffre d'affaires ne se traduit pas forcément par une diminution du résultat, bien que cela soit plus rare … Une entreprise qui se sépare d’un service ou d’une filiale non rentable diminuera son chiffre d'affaires par l’abandon d’une partie de ses activités mais améliorera éventuellement son résultat en éliminant les pertes précédemment supportées. Par ailleurs, une augmentation du chiffre d'affaires peut ne pas être significative compte tenu de l’évolution des prix. En d’autres termes, une hausse du chiffre ne révèle pas automatiquement une élévation du niveau d’activité du fait de l’augmentation des prix des produits vendus. Il faut éliminer cette incidence et travailler en prix constants (ou déflatés), en appliquant une correction inverse

au taux d'inflation moyen interne. Une autre solution consisterait à travailler en quantités, mais ce n'est pas applicable partout

2.2. Les soldes intermédiaires de gestion 2.2.1. La marge commerciale (ou marge brute)

La marge commerciale (ou marge brute) est égale aux ventes diminuées du coût d'achat des marchandises vendues. Evidemment, ce solde ne concerne que les entreprises qui ont une activité de négoce assortie ou non de transformation dans l’entreprise.

Il conviendra d’analyser l'évolution de la marge commerciale d'une année sur l'autre en valeur absolue, puis en valeur relative par rapport au chiffre d'affaires.

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Exemple :

N N + 1 var

absolue var

relative

Chiffre d'affaires 100 110 10 10,00

Achats correspondants 55 62 7 12,73

Marge brute 45 48 3 6,67

Marge brute / Chiffre d'affaires 45,00 43,64 -1,36 -3,03

La marge commerciale est directement proportionnelle au chiffre d’affaires. Le taux de marge commerciale (marge commerciale / ventes de marchandises) doit donc rester relativement

constant. La comparaison du taux de marge de l’entreprise avec le taux moyen du secteur d’activité permet d’apprécier l’efficacité de sa politique commerciale. 2.2.2. La production de l'exercice

Ce solde ne concerne que les entreprises qui ont une activité de transformation (matière première produit fini) A noter qu’un gonflement de la production stockée peut révéler un niveau d’activité inférieur aux prévisions et une inertie non contrôlée de la production (difficultés du service production à s’adapter à l’évolution des ventes par exemple). Précisons que les stocks entraînent des coûts préjudiciables pour l’entreprise : immobilisation d'argent, occupation d'espace, dépréciation potentielle …

2.2.3. La valeur ajoutée

La valeur ajoutée représente la richesse réellement produite par l'entreprise, à l'exclusion de tout

ce qui a été fourni ou produit par les autres entreprises. En d’autres termes, c’est le supplément de valeur conféré aux biens et services utilisés dans le processus productif. On comprendra aisément que la nature de l’activité et l’organisation interne de l’entreprise (importance des frais généraux, ...) influencent directement la valeur ajoutée

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L'analyse de la valeur ajoutée peut être effectuée en amont et en aval. En amont : On s’attachera à comprendre l’évolution du solde produit Exemple :

On remarquera, ici, que pour une production de 100, il est restitué 40 aux autres entreprises en 2001, puis 45 en 2002. Il en résulte une valeur ajoutée relative qui passe de 60 à 55. On peut, alors, s’interroger sur les raisons qui justifient une telle évolution : - les prix ont-ils été correctement négociés avec les fournisseurs ? - le portefeuille produit a-t-il évolué vers des productions plus consommatrices de services

extérieurs ? - plus simplement, les prix de vente pratiqués ont-ils baissé ? - L’entreprise est-elle engagée dans une stratégie d’externalisation (d’où une part relative des

services extérieurs plus élevée ?) On devra alors vérifier tôt ou tard que les frais de personnel ont diminué dans la même ordre de grandeur.

- … N.B. Le ratio d'intégration économique = V A / production de l’exercice

Ce ratio, très utile pour l’analyse, mesure le degré de participation de l'entreprise au processus de production de la richesse et donc une de ses orientations stratégiques. Sa valeur est inversement proportionnelle au niveau d’externalisation choisi par l’entreprise. En d’autres termes, le ratio est d’autant plus grand que l’entreprise réalise une grande partie du processus de production et d’autant plus faible que le recours à la sous-traitance est important.

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N.B. L’externalisation ne coûte pas forcément plus cher que l’internalisation. Nike est l’exemple parfait de l’externalisation poussée à son paroxysme. La stratégie poursuivie par la firme américaine traduit une volonté forte d’éliminer une grande partie des coûts fixes pour les transformer en coûts variables (facturation des intervenants extérieurs) afin d’abaisser le seuil de rentabilité et partant de limiter le risque d’exploitation en période d’activité fluctuante. Adidas , son principal concurrent, reflète la stratégie opposée en optant pour un fort degré d’internalisation. En aval : On s’attachera à comprendre l’évolution de la répartition de la valeur ajoutée La valeur ajoutée est ensuite répartie entre les 5 grands partenaires qui ont contribué à sa

formation :

les salariés (1)

l'Etat (impôts et taxes) (2)

les actionnaires (résultat distribué sans forme de dividendes) (3)

les banques (frais financiers) (4)

l'entreprise elle-même (autofinancement par les dotations aux amortissements, les provisions et le résultat mis en réserve) (5)

N.B. L’étude de cette répartition dans le temps (évolution sur plusieurs années) et dans l’espace (comparaison avec d’autres entreprises du même secteur) est riche de renseignements. Ainsi que le montre le tableau ci-après, la répartition de la valeur ajoutée est très différente d'un secteur à l’autre :

Ainsi, par exemple, si la part des frais de personnel a anormalement augmenté, l’analyste financier sera en droit de se poser certaines questions : - Est-ce l’effectif qui s’est accru du fait des embauches ? - Si oui, s’agit-il de postes administratifs ou de postes opérationnels ?

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- Ces embauches sont-elles justifiées par un accroissement de l’activité ? - S’agit-il plutôt d’un gonflement du niveau des salaires - Des charges sociales ? 2.2.4. L'excédent brut d'exploitation

L’E.B.E. est égal à la valeur ajoutée augmentée des subventions perçues et diminuée de ce qui est versé au personnel, aux organismes sociaux et à l‘Etat. Autrement dit, il s’agit du reliquat après rémunération de la force de travail et des services de l'Etat. Par déduction, on comprend aisément que ce solde intermédiaire est destiné à rétribuer le banquier, l’actionnaire et l’entreprise elle -même pour son développement. N.B. L' EBE est un indicateur à privilégier pour plusieurs raisons :

- il exclut le coût lié au mode de financement (puisque calculé avant les frais financiers et les

dividendes, évidement) ; - il révèle donc la capacité de l’entreprise à dégager du profit indépendamment de celui qui

finance le capital (banquier ou actionnaire) - l'EBE n'est pas « pollué » par des charges calculées forfaitairement (dotations aux amortissements et provisions) et sujettes à caution du fait des manipulations dont elles sont parfois l’objet. A ce titre, il présente une plus grande fiabilité que les soldes suivants. 2.2.5. Le résultat d'exploitation

Ce solde met en évidence le résultat lié à l’activité habituelle de l’entreprise, hors éléments financiers (charges financières liées au financement de l’entreprise, produits financiers issus des activités spéculatives sur les marchés financiers) et hors éléments exceptionnels (vente d’immobilisations).

Contrairement à l’E.B.E., le résultat d’exploitation coûts réels supportés par l 'entreprise (bien que calculés forfaitairement) : la dépréciation de l'outil de production (dotations aux amortissements) ainsi que les risques qu'elle supporte dans le cadre de son exploitation (dotations aux provisions. N.B. Si ce solde est négatif, l’activité habituelle de l’entreprise n’est pas rentable (chiffre d’affaires

insuffisant, ou charges d’exploitation trop élevées pour le niveau d’activité). 2.2.6. Le résultat financier

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Résultat financier = produits financiers - charges financières Dans la majorité des cas, ce solde est négatif compte tenu de la contribution du banquier au financement de l’entreprise. 2.2.7. Le résultat courant

Résultat courant = résultat d'exploitation + résultat financier Ce solde intègre, en plus du résultat d’exploitation, les éléments liés aux activités purement financières de l’entreprise.

Contrairement au solde suivant, le résultat courant avant impôt mesure l’aptitude de l’entreprise à dégager un profit récurrent. 2.2.8. Le résultat non courant

Résultat non courant = produits non courants - charges non courantes C’est un solde autonome des précédents qui regroupe toutes les opérations qui ne relèvent pas

des opérations d’exploitation et de financement. Il correspond au résultat exceptionnel du compte de résultat. Il présente un intérêt limité pour l'analyste financier, du fait de sa non récurrence. 2.2.9. Le résultat net comptable

Résultat net comptable = résultat courant + résultat exceptionnel C’est le résultat qui sera soit distribué aux actionnaires de l’entreprise, soit réintégré dans ses capitaux propres. Il est égal au bénéfice ou à la perte inscrite au compte de résultat.

Remarque : Tous ces soldes sont regroupés au sein d’un tableau synthétique appelé T.S.I.G.

(tableau des soldes intermédiaires de gestion).

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Exemple d’application

Calculer les soldes intermédiaires de gestion de l’entreprise SIG à partir du CPC.

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CPC DE L'ENTREPRISE SIG (exercice 2000)

I - PRODUITS D'EXPLOITATION

. Ventes de marchandises (en l'état)

. Ventes de biens et services produits 3 840

Chiffre d'affaires

. Var de st de PF 326

. Immobilisations produites par l'entreprise pour elle-même 54

. Autres produits d'exploitation 49

. Reprises d'exploitation : transferts de charges 75

TOTAL I 4 344

II- CHARGES D'EXPLOITATION

. Achats revendus de marchandises

. Achats consommés de matières et fournitures 1 750

. Autres charges externes 240

. Impôts et taxes 226

. Charges de personnel 1 386

. Autres charges d'exploitation 56

. Dotations d'exploitation 332

TOTAL II 3 990

III- RESULTAT D'EXPLOITATION (I-II) 354

IV- PRODUITS FINANCIERS

. Gains de change 55

. Intérêts et autres produits financiers 37

. Reprises financières, transferts de charges 23

TOTAL IV 115

V- CHARGES FINANCIERES

. Charges d'intérêts 354

. Pertes de change 42

. Dotations financières 125

TOTAL V 521

VI- RESULTAT FINANCIER (IV - V) -406

VII-RESULTAT COURANT (III+VI) -52

VII- RESULTAT COURANT (reports) -52

VIII- PRODUITS NON COURANTS

. Produits des cessions d'immobilisations 477

. Autres produits non courants 122

. Reprises non courantes, transferts de charges 113

TOTAL VIII 712

IX- CHARGES NON COURANTES

. Valeurs nettes d'amortissement des immobilisations cédées 168

. Autres charges non courantes 88

. Dotations non courantes aux amortissements et aux provisions 241

TOTAL IX 497

X- RESULTAT NON COURANT (VIII-IX) 215

XI- RESULTAT AVANT IMPORTS (VII+X) 163

XII- IMPOTS SUR LES RESULTATS 65

XIII- RESULTAT NET (XI-XII) 98

XIV- TOTAL DES PRODUITS (I+IV+VIII) 5 171

XV- TOTAL DES CHARGES (II+V+XIII+XII) 5 073

XVI- RESULTAT NET (XIV-XV) 98

SOLDES INTERMEDIAIRES DE GESTION OU TABLEAU DE FORMATION DES RESULTATS DE

L’ENTREPRISE SIG

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2000

1 Ventes de marchandises (en l’état)

2 - Achats revendus (= Achats + Variations de stocks)

I = Marge brute sur ventes en l’état (MB) :(1- 2) 0

II + Production de l’exercice : (3+4+5) 4 220

3 . Ventes de Biens et Services 3 840

4 . Variation des Stocks de produits 326

5 . Immobilisations produites par l’entreprise pour elle même 54

III - Consommation de l’exercice : (6+7) 1 990

6 . Achats consommés de matières et fournitures 1 750

7 . Autres charges externes 240

IV = Valeur ajoutée (V.A) = I + II - III 2 230

8 + Subventions d’exploitation

9 - Impôts et Taxes 226

10 - Charges de Personnel 1 386

V = Excédent Brut d’Exploitation (EBE) = IV+8-9-10 618

ou Insuffisance Brute d’Exploitation (IBE) = IV+8-9-10

11 + Autres produits d’exploitation 49

12 - Autres charges d’exploitation 56

13 + Reprises d’exploitation, transferts de charges 75

14 - Dotations d’exploitation 332

VI = Résultat d’Exploitation (R.E) = V+11-12+13-14 354

VII (+/-) Résultat Financier -406

VIII = Résultat Courant (R.C) = VI+VII -52

IX (+/-) Résultat non Courant 215

= Résultat avant Impôts =VIII+IX 163

15 - Impôts (IS et PSN) 65

X = Résultat Net de l’exercice = VIII+IX-15 98

2.3. La capacité d’autofinancement (CAF) 2.3.1. Définition et rôle La notion de résultat net est essentiellement théorique qui mesure l’enrichissement de l’entreprise produit un exercice. Elle ne saurait, dès lors, se confondre avec l’aptitude à dégager de la trésorerie. Pour cette raison, l’analyste préfère utiliser un autre indicateur, la capacité d’autofinancement, qui représente le surplus monétaire sécrété par l’activité de l’entreprise. Il correspond à l’excédent des produits effectivement encaissables (entraînant une rentrée effective d’argent) sur les charges décaissables (entraînant une sortie effective d’argent). Les anglo-saxons emploient le terme de cash-flow pour désigner ces flux de fonds (mouvement d’argent) généré par l’activité de l’entreprise.

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2.3.2. Calcul de la CAF Les dotations aux amortissements et aux provisions sont des charges un peu particulières. Elles ne font que constater une perte de valeur du patrimoine de l’entreprise (actif) mais elles ne constituent pas une dépense, c'est-à-dire une sortie effective d’argent. De même, les reprises sur amortissements ou provisions apparaissent comme des produits comptables mais ils n’entraînent pas de rentrée effective d’argent dans la trésorerie de l’entreprise. Elles constituent un jeu d’écritures fiscales et comptables destinées à ajuster (réduire, voire annuler) le montant des amortissements et des provisions antérieurement constituées. De ces constatations, il résulte que si l’on veut – à partir du compte de résultat et du résultat net comptable – cerner la rentabilité réelle de l’entreprise, on devra considérer que les dotations ont été abusivement retranchées en tant que charges, et que, réciproquement, les reprises ont été indûment ajoutées aux produits de l’exercice. D’où la formule de calcul suivante :

Résultat net comptable + Dotations aux amortissements et provisions (d’exploitation, financières et exceptionnelles) - Reprises sur amortissements et provisions

(d’exploitation, financières et exceptionnelles) = Capacité d’autofinancement

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Exemple d’application

Calcul de la CAF de l’entreprise SIG à partir du RN.

1 + Résultat net de l’exercice : 98

Bénéfice + 98

Perte -

2 + dotations d’exploitation (a) 332

3 + Dotations financières (a) 125

4 + Dotations non courantes (a) 241

5 - Reprises d’exploitation (b) 75

6 - Reprises financières (b) 23

7 - Reprises non courantes (b) (c) 113

8 - Produits des cessions d’immobilisations 477

9 + V.N.A des immobilisations cédées 168

I = Capacité ou insuffisance d’autofinancement (C.A.F OU I.A.F) 276

10 - Distributions de bénéfices

II = Autofinancement (A.F) 276

Calcul de la CAF de l’entreprise SIG à partir de l’EBE.

EBE 618

+ Autres produits monétaires : 263

. Autres produits d'exploitation 49

. Intérêts et autres produits financiers 37

. Gains de change 55

. Autres produits non courants 122

- Autres charges monétaires 605

. Autres charges d'exploitation 56

. Charges d'intérêts 354

. Pertes de change 42

. Autres charges non courantes 88

. Impôts sur les résultats 65

CAF 276

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Retenons, pour l’essentiel, que l’activité d’une entreprise génère deux types de

flux positifs :

L’amortissement

Prélevé sur les recettes et conservé en vue du renouvellement des immobilisations :

(l’amortissement, bien que charge d’exploitation ne se traduit pas par une sorite effective de

fonds et constitue de ce fait une ressource pour l’entreprise)

Le bénéfice net

Une fois qu’elle s’est acquittée de ses impôts l’entreprise dispose de cette ressource qu’elle

peut employer à sa guise.

La somme de ces deux facteurs constituera la capacité d’autofinancement sécrétée par

l’entreprise.

Il est intéressant d’analyser la part relative des différentes composantes de cette CAF.

On peut retenir, pour l’essentiel, que CAF = Amortissements + Bénéfice Net

ou encore CAF = Amortissements + Bénéfice net

CAF CAF CAF

Et l’on pourra alors exprimer les parts respectives de l’amortissement et du bénéfice en

pourcentage.

Par exemple, prenons deux structures de CAF :

Entreprise

A

Entreprise

B

Amortissement 90% 50%

Bénéfice 10% 50%

TOTAL (CAF) 100% 100%

Alors que l’entreprise A fait tout juste face à ses amortissements, l’entreprise B dégage un

surplus substantiel sous forme de bénéfice.

Elle a, à priori, créé plus de richesse que l’entreprise A.

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Il est possible de pousser l’analyse plus loin en envisageant les trois finalités fondamentales

de l’entreprise :

- survivre

- croître

- rémunérer le capital investi.

Survivre étant, bien sûr, un objectif prioritaire

L’exemple précédent pourrait alors s’analyser comme suit en supposant que les deux

entreprises distribuent la moitié du bénéfice :

Entreprise A Entreprise B

- Amortissement (survivre) 90% 50%

- Bénéfices non distribués

(croissance)

5% 25%

- Bénéfices distribués

(rémunération du capital

investi)

5%

25%

TOTAL (CAF) 100% 100%

Le concept de CAF, bien analysé, peut fournir de réelles indications quant à l’évolution d’une

entreprise. Il peut devenir un outil « prévisionnel » pour l’analyste financier.

2.4 - Les ratios de rentabilité

La rentabilité est une notion fondamentale pour la mesure des performances économiques

d’une entreprise fonctionnant dans une économie de marché.

Les principaux ratios retenus pour mesurer la rentabilité sont les suivants :

marge bénéficiaire = Bénéfice

Chiffre d’affaires

Ce ratio permet de situer les résultats d’une entreprise par rapport à ceux d’autres entreprises

exerçant la même activité, mais sans tenir compte des capitaux engagés. D’où le ratio suivant

:

productivité économique globale = Bénéfice

- 25 -

Capitaux engagés

qui indique la rentabilité des capitaux engagés dans l’entreprise.

La notion de « capitaux engagés » varie selon l’optique où l’on se place :

- pour l’actionnaire, il s’agit des capitaux qu’il a placés dans l’affaire (capital + réserves)

- pour le gestionnaire, il prendra en considération l’appareil de production de l’entreprise, que

les fonds soient propres à l’entreprise ou empruntés.

On peut souligner la relation suivante :

Bénéfice = Bénéfice x C.A

Capitaux engagés C.A Capitaux engagés

(Prod. Eco. Glob) = (Marge bénéficiaire x (taux de rotation des capitaux engagés)

Pour illustrer l’importance de ce ratio, nous allons prendre deux exemples qui montrent, pour

une même rentabilité économique globale, des marges bénéficiaires et des taux de rotation

des capitaux engagés très différents :

Cas du supermarché

La marge bénéficiaire moyenne d’un supermarché peut être de 2%. Par contre, le taux de

rotation des capitaux engagés, c’est-à-dire le nombre de fois que cette masse de capitaux aura

été générée par le chiffre d’affaires, peut être de 20.

Le ratio de productivité économique globale sera donc de : 2% x 20 = 40%

Cas de l’antiquaire

L’antiquaire prélèvera une très forte marge (admettons de 200%).

Par contre, il achètera des objets qu’il stockera très longtemps avant de les vendre. Supposons

1 fois tous les 5 ans, c’est-à-dire 0,20.

La rentabilité des capitaux qu’il engage est donc : 200% x 0,20 = 40%

Nous venons ainsi de déterminer certains critères de performance pour une entreprise. Mais il

faut se souvenir que toute rentabilité est avant tout le résultat des investissements en matériel,

en matériaux, et surtout en hommes. L’efficacité de ces investissements se constate grâce à la

possibilité qu’a une entreprise à reconstituer et à accroître son outil de production.

- 26 -

3. Analyse de la solvabilité Rappelons que la solvabilité représente l’aptitude de l’entreprise à faire face à ses échéances. Dans le cas contraire, les engagements pris auprès des créanciers de la société ne peuvent être honorés, il y a alors cessation de paiement.

Le bilan est le document permettant d’en juger. Il faut cependant savoir l’exploiter.

3.1. Structure du bilan

3.1.1. Le Passif

Le passif du bilan indique l’origine des fonds (ressources) qui sont à la disposition de

l’entreprise.

Une partie des fonds appartient à l’entreprise. Il s’agit de l’apport des actionnaires, c’est-à-

dire le capital social et également des parts des bénéfices antérieurs que l’entreprise n’a pas

distribuées et donc a mises en réserves.

Capital et réserves étant la propriété de l’entreprise, ils représentent les capitaux propres.

Les autres fonds à la disposition de l’entreprise sont soit empruntés (dettes de financement)

soit liés à son activité (fournisseurs, autres créanciers).

Les capitaux empruntés se distinguent par leur degré d’exigibilité

les dettes à long terme sont exigibles à plus de 7 ans

les dettes à moyen terme sont exigibles sous une durée variant de 1 an à 7 ans

les dettes à court terme représentent tout ce qui est exigible à moins de 1 an (découvert

bancaire, crédit fournisseur)

Du fait des différents degrés d’exigibilité, on peut faire une distinction entre dettes à long et

moyen terme et dettes à court terme.

Les Emprunts à long terme et moyen terme étant à la disposition de l’entreprise pendant plus

de 12 mois, on admet facilement qu’ils alimentent l’entreprise d’une masse de capitaux qui

demeurent en permanence à sa disposition.

On considérera donc que les capitaux empruntés à long terme et à moyen terme, ajoutés aux

fonds propres, représentent les capitaux permanents de l’entreprise.

- 27 -

Autre source de capitaux pour l’entreprise, le résultat bénéficiaire de l’année avant son

affectation.

Le Passif du bilan a donc la structure suivante :

Fonds propres . Capital social

. Réserves

. Dettes de financement

Capitaux permanents

. Dettes à court terme

Exigible à court terme

(Passif circulant)

. Résultat bénéficiaire

(avant affectation)

3.1.2. L’Actif

L’Actif représente l’emploi qui a été fait des fonds dont dispose l’entreprise.

Tout ce qui concerne le potentiel de production et d’exploitation (terrain, bâtiments, brevets,

machines...) représente de l’argent immobilisé.

Cela constitue donc les immobilisations.

Les éléments nécessaires à l’alimentation de l’exploitation (matières premières, emballages,

produits semi-finis...) représentent les valeurs d’exploitation.

Les sommes dues par les clients et les divers débiteurs de l’entreprise constituent les

« valeurs réalisables ».

Toutes les ressources non affectées représentent les valeurs disponibles qui se trouvent soit

en banque, au compte chèque postal ou en caisse.

Contrairement aux immobilisations, qui sont figées, il y a une rotation au niveau des valeurs

d’exploitation, des valeurs réalisables et des valeurs disponibles. Ces trois postes représentent

donc l’Actif circulant.

La structure du bilan est donc la suivante (après affectation des résultats) :

ACTIF PASSIF

- 28 -

Immobilisations Capitaux propres

Valeurs d’exploitation Endettement à long et moyen terme

Valeurs réalisables

Endettement a court terme

Valeurs disponibles

On remarque que les postes de l’Actif sont classés par ordre de liquidité croissante; alors

que les postes du Passif sont classés par ordre d’exigibilité croissante. Exemple

Pour financer son activité habituelle et son développement, l’entreprise doit respecter certains principes de base d’équilibre financier. L’analyse de la solvabilité a pour but de vérifier que ces principes de bon financement sont respectés et d’identifier, s’il y a lieu, l’origine des déséquilibres.

3.2. Le fonds de roulement

Règle d’orthodoxie financière n° 1

- 29 -

Les emplois stables (immobilisations essentiellement) doivent être financés avec des ressources stables (capitaux propres et dettes financières stables), ces dernières étant

accordées de façon irréversible sur une durée significative. L’excédent des ressources stables sur les emplois stables représente un matelas de sécurité appelé « fonds de roulement ».

CALCUL : F.R. = Ressources stables - Emplois stables

Une question reste cependant sans réponse pour l’instant : le fonds de roulement (qui est une ressource de financement stable) est-il suffisant pour combler le besoin de financement du cycle d’exploitation (bas du bilan) ? La détermination du Besoin en Fonds de Roulement permettra d’y répondre

3.3. Le besoin en fonds en roulement L’exploitation de l’entreprise exige habituellement un besoin de financement permanent qui

provient du décalage entre le règlement des achats aux fournisseurs et le paiement des ventes par les clients. Tant que l’entreprise n’a pas payé ses fournisseurs, elle n’a pas besoin de trésorerie pour financer son exploitation : on dit que les dettes financent l’activité de l’entreprise.

Exemple de cycle d’exploitation :

- 30 -

Ce besoin de financement de l’exploitation est appelé besoin en fonds de roulement d’exploitation (B.F.R.). Comment calculer le B.F.R. ?

Il est possible d’y répondre en étudiant successivement les postes : valeurs d’exploitation et valeurs réalisables, qui peuvent avoir le caractère d’immobilisation, et le poste : crédit à court terme (essentiellement « fournisseurs ») qui peut avoir le caractère de capitaux permanents.

3.3.1 - Détermination des besoins ayant un caractère d’immobilisation liés à

l’exploitation Valeurs d’exploitation Nous avons dans une entreprise, des stocks de 3 natures : . matières premières . produits en cours . produit finis Supposons, pour les besoins de la démonstration, que, dans notre entreprise Z, des matières premières soient stockées 30 jours avant d’être utilisées; les en-cours suivent un cycle de 20 jours dans l’usine et les produits finis attendent 40 jours avant d’être expédiés. Nous pouvons alors dire que la matière première, sous quelque forme que ce soit, restera 30+20+40 = 90 jours dans l’entreprise. D’autre part, nos produits en-cours étant « travaillés », il faut y ajouter des frais de main -d’œuvre et des frais (frais de production et frais généraux). La matière première étant travaillée progressivement du début du processus de transformation (valeurs ajoutée = 0%) à la fin de ce cycle (valeur ajoutée = 100%), on peut considérer que les en-cours ont une valeur ajoutée moyenne de 50%.

- 31 -

Donc, pour 20 jours de stockage « en-cours », correspondront 10 jours de main-d’oeuvre et, supposons-le, 10 jours de frais. Enfin, chaque produit stocké sous sa forme définitive comprendra stockage effectif de matière, de frais, et de main-d’oeuvre. Donc, pour 40 jours de stockage produits finis, nous avons 40 jours de matières premières, 40 jours de main-d’oeuvre et 40 jours de frais. Nous pouvons récapituler sous forme de tableau :

Matière première

Main d’oeuvre

Frais de production

Matière première

30 - -

Valeurs d’exploitation

En cours

20 10 10

Produits finis

40 40 40

Total (en jours Immob.)

90 50 50

Valeurs réalisables Supposons que nos clients nous paient à 60 jours en moyenne. Dans ce cas, l’immobilisation moyenne du chiffre d’affaires est égale à : CA X 60 jours. Au total, nous avons dégagé un besoin en financement permanent de : - 90 jours matières - 50 jours salaires - 50 jours frais de production - 60 jours chiffre d’affaires.

Cycle de production

Marge

frais CA

frais

- 32 -

MP MP MP Durée de stockage de

M.P

Durée de cycle de

fabrication

Durée de stockage de

PF

Délai accordé aux

clients

3.3.2 - Détermination des ressources ayant un caractère de permanence liées à l’exploitation

Voyons maintenant, si nous pouvons dégager quelques ressources de notre poste fournisseurs. « fournisseurs » Nos fournisseurs de matières premières nous accordent un crédit. Supposons qu’en moyenne, nous les payions à 70 jours, ce qui revient à dire que nous disposons de nos matières premières, en permanence pendant 70 jours, et ce, sans payer. « autres fournisseurs » En tenant le même raisonnement avec nos autres fournisseurs (Eau, éléctricité, carburant, outillage, etc ...) nous supposons pour ceux-ci un crédit moyen de 60 jours. Enfin, la probabilité de se trouver en début de mois étant égale à celle de se trouver en fin de moins, nous admettrons que nos ouvriers nous consentent, en permanence, un crédit de 15 jours sur leurs salaires payés mensuellement. 3.3.3 - Comparaison des besoins et des ressources

Nous avons donc mis en évidence des sources de capitaux permanents (car ils demeurent en permanence à la disposition de l’entreprise). Maintenant, comparons « besoins » et « ressources » :

Besoins (en jours)

Ressources (en jours)

Besoin réel (en jours)

Excèdent réel (en jour)

Matières 90 70 20 -

Salaires 50 15 35 -

Frais 50 60 - 10

Chiffres d’affaires 60 - 60 -

- 33 -

Le besoin en excédent de capitaux permanents par rapport aux immobilisations sera donc de : diminué de :

- 20 jours matières - 35 jours salaires - 60 jours chiffre d’affaires - 10 jours frais

3.3.4 - Valorisation des « jours » Jour matières : Le Compte d’exploitation nous fournit le chiffre des consommations « matières » de l’année : (stock initial) ( + Achats) (- stock final) Ce chiffre correspond à 360 jours de consommation. Divisé par 360, il nous donne la valeur de 1 jour « matières » Par exemple, si notre entreprise a consommé 360.000 DH de matières dans l’année, nous estimerons la valeur du jour à : 360.000 = 1000 DH 360 Jours salaires Même calcul à partir du poste « salaires productifs » du compte d’exploitation. Si le montant de ce poste était de 180.000 DH, le « jour -salaire » équivaudrait à 500 DH, (soit : 180.000 DH) 360 Jour frais : Même mode de calcul à partir de la somme des frais de natures diverses (autres charges externes, autres charges d’exploitation, etc ...) Pour l’exemple, nous estimerons le « jour frais » à 500 DH. Jour chiffre d’affaires Le chiffre d’affaires de l’année, divisé par 360 fournit la valeur du « jour -chiffre d’affaires ». Admettons, dans notre cas, que le chiffre d’affaires soit de 1.080.000, ce qui donne : 1.080.000 = 3000 DH/jour

- 34 -

360

3.3.5 - Calcul du besoin en fonds de roulement

Il est aisé maintenant de calculer le besoin en fonds de roulement grâce au tableau ci -après.

Valeur du jour

Besoin (en jours)

Sources (en jours)

Besoin valorise (J x .Val)

Excèdent valorisé (J x Val)

Matières 1.000 20 20.000

Salaires 500 35 17.500

Frais 500 10 5.000

Chiffre d’aff 3.000 60 180.000

Besoin en fonds de

roulement

(A-B)

A)

142.500

= 137.500

B)

5.000

Notre besoin en fonds de roulement est donc de 137.500 DH. Compte tenu de la difficulté à saisir avec précision les divers éléments de calcul, nous avons intérêt (par mesure de sécurité) à arrondir ce chiffre au niveau supérieur soit : 150.000 DH.

3.3.6 - Comparaison Fonds de roulement - Besoin en Fonds de roulement Il s’agit maintenant de comparer le fonds de roulement tel qu’il ressort de l’étude du bilan (capitaux permanents - immobilisations), au besoin calculé. Il sera possible alors de déterminer le degré de sécurité dans lequel évolue l’entreprise. La différence entre le fonds de roulement tel que calculé à partir du bilan (capitaux permanents - immobilisations) et le besoin en fonds de roulement tel que déterminé à partir du cycle d’exploitation représente la trésorerie de l’entreprise.

TRESORERIE = FDR - BFR

Si le fonds de roulement réel est supérieur au besoin calculé Cela signifie donc qu’il y a un surplus de capitaux permanents à la disposition de l’entreprise (trésorerie excédentaire). Il y aura une disproportion entre les besoins et les moyens en financement. Cette disproportion pourrait entraîner le chef d’entreprise à faire des investissements d’une rentabilité douteuse (ce qu’il ne ferait pas s’il manquait d’argent à long terme).Cet excédent de trésorerie ne traduit pas forcément une bonne gestion car, s’il a un caractère permanent et s’il porte sur des sommes très importantes, cela signifie que l’entreprise ne tire pas le maximum de profit de l’utilisation de ses capitaux. En effet, bien qu’étant en sécurité, elle pourrait améliorer sa rentabilité en faisant travailler cet argent au lieu de le laisser en caisse, inutilisé.

- 35 -

Si le fonds de roulement réel est inférieur au besoin calculé Il y a une insuffisance de capitaux permanents (trésorerie déficitaire) ce qui présente des inconvénients. Achats effectués en fonction du crédit accordé par les fournisseurs; possibilités de rupture de stocks, et, surtout, manque d’indépendance de l’entreprise face à ses banquiers et fournisseurs. En effet, il a été financé avec du court terme une partie de ce qui est en fait immobilisé. Si le fonds de roulement réel est égal (ou très voisin) au besoin calculé Ici, la trésorerie est équilibrée, c’est la preuve d’une bonne gestion au niveau de l’utilisation des capitaux. L’entreprise est en sécurité et preserve sa rentabilité. En règle générale, lorsqu’il y a un déséquilibre entre les besoins en financement permanent, et les moyens, il s’agit de rétablir une situation qui peut devenir dangereuse Il est possible d’agir sur :

les valeurs d’exploitation : en réduisant les durées de stockage on réduira les « immobilisations » dues aux valeurs d’exploitation

les valeurs réalisables : si l’entreprise n’escompte pas la totalité de ses créances clients; il lu i faudra songer à réduire la durée moyenne du « crédit-client ».

Cependant, une mesure de ce genre n’est peut être pas excellente du point de vue commercial, mais elle peut permettre de diminuer la masse « immobilisée » due aux valeurs réalisables.

le poste « fournisseurs » : si cela est possible, il faut songer à solliciter des délais de paiement plus favorables de la part des fournisseurs. cette mesure ayant pour effet d’augmenter la « source » de capitaux permanents « due aux » « comptes fournisseurs ».

Si ces mesures ne peuvent pas être appliquées ou s’avèrent insuffisantes, il faut recourir à une augmentation des capitaux permanents, des fonds propres pour l’essentiel, car la banque ne saurait financer un déficit permanent en trésorerie.

Règle d’orthodoxie financière n° 2

Le besoin en fonds de roulement doit être financé par le fonds de roulement.

N.B. Quand on prévoit la trésorerie nécessaire à la création d’une entreprise, on doit donc prévoir non seulement le financement des investissements, mais aussi celui du besoin de financement de l’exploitation, qui est appelé besoin en fonds de roulement.

Certaines entreprises n’ont cependant pas besoin de fonds de roulement d’exploitation, parce qu’elle ne subissent pas ce décalage entre dépenses et recettes. C’est le cas notamment des

- 36 -

commerces de détail dont le stock « tourne » très vite, comme les hypermarchés : les clients payent comptant, alors que les fournisseurs sont réglés à 30, 60, voire quelquefois 120 jours !

Une situation extrême peut se présenter : si le F.R. est négatif et le B.F.R. positif, l’entreprise a recours aux découverts bancaires non seulement pour financer son exploitation, mais aussi pour financer ses investissements. C’est une situation qui peut mettre l’entreprise en danger de cessation de paiements, car les investissements, qui ne produisent pas immédiatement des profits, sont financés par des ressources qu’il faudra rembourser à très court terme. Dans une perspective d’analyse dynamique, l’égalité fondamentale devient alors la suivante : Variation de la Trésorerie nette = variation du F.R. – variation du B.F.R.

Dès lors, il ne s’agit plus de justifier le niveau de trésorerie à un instant donné mais d’expliquer pourquoi la trésorerie s’est dégradée pendant une période donnée.

3.3.7. L’équilibre financier de l’entreprise

Tableau des équilibres financiers :

L’équilibre financier de l’entreprise dépend, on vient de le voir, de l’ajustement du fonds de roulement au besoin en fonds de roulement. Mais ces deux grandeurs ont des causes différentes :

Résultant de causes différentes, le F.R. et le B.F.R. sont le plus souvent d’un montant différent, l’ajustement entre les ressources et les besoins étant assuré par la trésorerie. Si l’analyse montre que l’entreprise est mal financée, le rétablissement de la situation financière passera donc :

- 37 -

- soit par une augmentation du fonds de roulement (action sur le haut du bilan), - soit par une réduction du besoin en fonds de roulement (action sur le décalage du cycle d’exploitation).

Pour augmenter le Fonds de Roulement , on peut :

augmenter les ressources stables :

- augmentation de capital - non distribution des bénéfices - emprunt à long ou moyen terme

et / ou diminuer l’actif immobilisé :

- cession d’immobilisations non productives - cession d’immobilisations financières

Pour diminuer le Besoin en Fonds de Roulement, on peut :

accélérer la rotation des stocks, c’est-à-dire diminuer le délai de stockage, qui

immobilise des fonds de manière improductive,

réduire les délais de règlement accordés aux clients, pour accélérer les

encaissements,

renégocier des délais de règlement plus longs avec les fournisseurs, pour

retarder les paiements. N.B. L’augmentation du fonds de roulement est souvent lourde de conséquences sur

la stratégie à long terme de l’entreprise. Une augmentation de capital suppose que les associés actuels disposent de fonds ou soient prêts à ouvrir le capital à d’autres partenaires. L’absence de distribution de dividendes peut décourager les actionnaires qui risquent d’annuler leur participation. L’obtention d’un prêt est toujours aléatoire et altère l’indépendance financière de l’entreprise. Enfin, une diminution de l’actif immobilisé suppose que l’on dispose d’immobilisations non productives (terrains, ...), ou de participations dans d’autres entreprises dont on peut se défaire sans conséquences sur le potentiel productif de l’entreprise et sur sa stratégie de développement. Tenter de diminuer le besoin en fonds de roulement pour l’adapter au fonds de roulement est souvent plus facile. De plus, l’action sur le cycle d’exploitation a peu de conséquences sur la stratégie à long terme de l’entreprise. Mais de quelle marge de manœuvre dispose-t-on ? Quelle est la rotation actuelle des stocks ? Quels sont les délais de règlement accordés aux clients ? Ceux qui nous sont accordés par nos fournisseurs ?

3.4. Bilan fonctionnel et bilan financier

Le bilan comptable tel qu’il est présenté dans les états financiers normalisés ne permet pas directement d’analyser les équilibres ci-dessus présentés. Il est alors nécessaire de le transformer en un document condensé et présenté en grandes masses appelé « bilan fonctionnel ».

Pour obtenir un bilan fonctionnel ou un bilan financier, il faut procéder à divers redressements par rapport au bilan comptable.

- 38 -

3.4.1. Le bilan fonctionnel.

Le bilan fonctionnel est un bilan dans lequel les éléments de l'actif et du passif sont regroupés selon les trois grandes fonctions qui permettent d'analyser la vie de l'entreprise : * La fonction financement : elle correspond aux ressources stables (capitaux propres,

amortissements et provisions, dettes financières stables) placées dans la partie haute du passif du bilan; * La fonction investissement : elle correspond aux éléments figurant en haut de l'actif du bilan,

dans l'actif immobilisé, et sont exprimés en valeurs brutes; * La fonction exploitation : elle rassemble les postes du bas du bilan (actif circulant à l'actif et dettes non financières au passif)

Le bilan fonctionnel est un bilan reprenant les valeurs brutes à l'actif (avant amortissements et provisions pour dépréciation) et dressé avant répartition du résultat de l'exercice. Les amortissements et provisions pour dépréciation viennent au passif, avec les capitaux propres. Les dettes financières (c'est-à-dire les dettes à l'égard des établissements de crédit, ou les emprunts) sont séparées des dettes non financières (dettes à l'égard des fournisseurs, dettes fiscales et sociales...) au passif. Les dettes financières, elles-mêmes, sont divisées en dettes financières stables et en dettes de trésorerie (ex: découvert bancaire)

3.4.2. Le bilan financier

Le bilan financier est construit du point de vue du prêteur. La préoccupation du prêteur est double: * Evaluer la solvabilité de l'entreprise: "L'entreprise à qui j'ai prêté de l'argent ou à qui j'ai livré des

biens est-elle solvable ? ". La solvabilité est la capacité d'une entreprise à rembourser la totalité des dettes d'un coup en vendant tous les actifs (hypothèse de liquidation ). * Evaluer la liquidité de l'entreprise: "L'entreprise à qui j'ai prêté de l'argent ou à qui j'ai livré des

biens ou des services est-elle liquide ?". La liquidité est la capacité de payer les sommes dûes aux échéances prévues. Construire le bilan financier revient à retraiter les postes pour leur donner à tous une présentation conforme à l'optique du prêteur. Le bilan financier reprend les valeurs nettes à l'actif et il est dressé après répartition du résultat. Pour établir le bilan financier, les éléments du bilan doivent être séparés en plaçant, d'une part, les actifs et passifs à plus d'un an en haut du bilan, et d'autre part les actifs et passifs à moins d'un an en bas du bilan. Ceci afin de s'assurer que l'entreprise peut payer ses dettes à court terme. Dans ce cas c'est le critère de liquidité qui est privilégié.

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Les actifs à plus d'un an sont constitués par l'actif net immobilisé et par les créances nettes à plus d'un an; les actifs à moins d'un an renferment les stocks, les créances à moins d'un an et les disponibilités Les passifs à plus d'un an regroupent les capitaux propres et les dettes à plus d'un an; les passifs à moins d'un an regroupent les dettes à moins d'un an, y compris les dettes de trésorerie. Illustration

Etablir le bilan fonctionnel et le bilan financier à partir du bilan comptable ci-après.

Actif VO AT VNC Passif

immobilisations 350 100 250 Capitaux propres 150 Résultat 50 actif circulant hors Tie (1),(2) 550 100 450 Provisions pour risques 150 Dette de financement 100 trésorerie 50 50 Fournisseurs 280 Dettes bancaires 20

Total Actif 950 200 750 Total Passif 750

(1) dont créances à plus d'un an 150 (2) dont provisions pour créances à plus d'un an 30 Schéma du bilan fonctionnel

EMPLOIS RESSOUCES Emplois stables 350 Ressources stables 650 Emplois transitoires d'exploitation et hors exploitation (brut) 550 Dettes non-financières 280 Trésorerie d'actif 50 Trésorerie de passif 20

Total Actif 950 Total Passif 950 Schéma du bilan financier (le résultat est conservé par l'entreprise et ajouté au capital)

EMPLOIS RESSOUCES Actifs à plus d'un an 370 Capitaux permanents 450 Actifs à moins d'un an 380 Dettes à moins d'un an 300

Total Actif 750 Total Passif 750

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4 -Capacité d’endettement La structure du passif a une grande importance, dans la mesure où elle détermine la réelle propriété des actifs de l’entreprise. Il est important que la part totale de l’endettement soit limitée, afin que les actionnaires conservent un certain degré de propriété (donc de responsabilité). AUTONOMIE FINANCIERE = CAPITAUX PROPRES TOTAL DU PASSIF

Il est bon de comparer ce ratio sur plusieurs exercices pour observer son évolution. D’autre part, au niveau de la gestion, il importe qu’une entreprise ne soit pas trop lourdement endettée, si elle veut pouvoir solliciter de nouveaux financements externes. En règle générale, on admet que les capitaux empruntés à long et moyen termes ne doivent pas dépasser le montant des capitaux propres.

CAPITAUX PROPRES >= DETTES LONG & MOYEN TERME

Ce qui donne le ratio suivant : C.P >= 1

DL MT

Il est intéressant de comparer les valeurs de ce ratio sur plusieurs exercices successifs. On peut dégager comme règle que ce sont les capitaux propres qui doivent supporter les risques de l’exploitation.

5. Les ratios couramment usités

5.1. Notion de ratio

Ratio = rapport entre deux grandeurs caractéristiques.

Exemple : le solde de la balance commerciale = X - M indique seulement que les exportations couvrent les importations. Le rapport X/M exprimé en % indique un taux de couverture : le ratio permet donc de relativiser les informations.

En préalable à leur calcul, il faut établir le bilan fonctionnel ainsi que les Soldes Intermédiaires de Gestion.

Ils sont exprimés en diverses unités : %, durée, nombre de fois...

Ils permettent de suivre l’activité et les conditions d’exploitation de l'entreprise (tableaux de bord)

- 41 -

Ils peuvent être utilisés pour suivre les performances de l'entreprise au cours d’exercices successifs ou pour des comparaisons intra sectorielles.

Ce sont donc des outils d’aide à la décision.

L’analyse par les ratios a pour objet de mettre en lumière les forces et les faiblesses de l'entreprise.

Il convient de sélectionner les ratios les plus significatifs compte tenu de la situation et de la problématique de l'entreprise.

5.2. Ratios de structure financière :

Rapport entre deux masses du bilan.

Ils traduisent l’adéquation du financement aux besoins de l'entreprise.

Financement des immobilisations = Ressources durables / emplois stables

Ce ratio doit être > 1, sinon l'entreprise est sous capitalisée.

Remarque : RD - ES = FR ê FR >0 ratio RD / ES >1

Financement global = Ressources durables / (emplois stables + BFR)

C’est un ratio d’équilibre financier.

Remarque : RD - (ES + BFR) = RD - ES - BFR = FR - BFR = T ê T > 0 ratio >1

Remarque : il y a dans le BFR des éléments structurels (les plus stables = stocks) que l’on peut financer par des RD. Par contre, il faut éviter de financer des créances clients par des RD (voir supra tous les cas de figure).

On peut compléter ce ratio en calculant la part du BFR financé par des concours bancaires.

Indépendance financière = Ressources propres/Endettement financier et bancaire

Il exprime le choix structurel du financement.

Remarque : la fiscalité est favorable à l’endettement (les intérêts de l’emprunt sont déductibles).

L’endettement : = Dettes Financières / capacité d'autofinancement

L'entreprise doit pouvoir rembourser ses dettes en quelques années de fonctionnement : on admet que ce ratio doit être < 3. Ce ratio mesure la capacité de remboursement de l'entreprise (~ solvabilité).

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La part de la capacité d'autofinancement consacrée au remboursement des emprunts elle ne doit pas excéder 50%, le reste servant à l’investissement. Ce ratio est exprimé en années d’exploitation nécessaire au remboursement des dettes

5.3. Ratios de structure économique :

Ils comparent des moyens d’exploitation mis en œuvre à des niveaux de résultat (Solde Intermédiaire de Gestion).

Productivité (apparente) du travail

= Valeur Ajoutée / Effectif

Remarque : on parle de productivité apparente car le facteur travai l n’est pas le seul facteur de création de richesse.

Rémunération du facteur travail

= 100 * Frais de personnel / Valeur Ajoutée

C’est la part de la valeur ajoutée consacrée à la rémunération du facteur travail.

Intensité de la mécanisation

= Immobilisations d’exploitation / Effectif

C’est une mesure de l’intensité capitalistique.

Obsolescence des Immobilisations

= 100 * (Total des amortissements / Immobilisations amortissables brutes)

Renseigne sur la politique d’investissement de l'entreprise et sur sa compétitivité potentielle.

Taux d’amortissement

= 100 * Amortissements de l’exercice / Immobilisations amortissables brutes.

C’est le taux d’amortissement moyen des immobilisations.

5.4. Ratios d’activité :

Taux de croissance (du Chiffre d’affaires)

= 100 * (Ventes année n - Ventes année n-1) / Ventes année n-

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Analyse possible par branches d’activité, par produits...

A calculer en francs constants sur une longue période.

Taux de Valeur Ajoutée

= 100 * Valeur Ajoutée / Chiffre d’affaires

Il exprime le niveau d’intégration de l'entreprise

5.5. Ratios de rotation :

Ils expriment la rétention de liquidité par les différentes composantes du BFR.

Ils rapportent un poste de stock du bilan à un poste de flux du compte de résultat.

Rotation des stocks :

- Rotation stocks matières

= Achats HT / Stock moyen (ou stock de clôture de l’exercice)

Il correspond donc à un nombre de fois que le stock a été renouvelé dans l’année.

Pour l’exprimer en nombre de jours, il suffit de faire le calcul inverse suivant :

360 * Stock moyen (ou stock de clôture de l’exercice) / Achats HT

- Rotation Stocks marchandises :

Exprimé en nombre de fois que le stock exprimé en valeur marchande se renouvelle chaque année :

= Chiffre d’affaires / Stock moyen

Exprimé en nombre de jours :

360 * Stock moyen / Chiffre d’affaire

Rotation crédit client :

Exprimé en nombre de fois que le stock de créances se renouvelle chaque année :

= Chiffre d’affaires TTC / Créances clients + EENE

Avec EENE : effets escomptés non échus (l'entreprise conserve la responsabilité du paiement de son effet jusqu’à l’échéance).

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Exprimé en nombre de jours :

= 360 * Créances clients + EENE / Chiffre d’affaires TTC

Rotation crédit fournisseurs :

Exprimé en nombre de fois que le stock de dettes se renouvelle chaque année :

= Achats et charges externes TTC / Dettes fournisseurs

Exprimé en nombre de jours :

= 360 * Dettes fournisseurs / Achats et charges externes TTC

Ces deux derniers ratios mesurent l’ampleur du crédit interentreprises.

5.6. Ratios de rentabilité :

Ils rapportent les résultats respectivement aux moyens d’exploitation et aux moyens financiers.

Rentabilité d’exploitation

= 100 *(Résultat / chiffre d'affaires)

Sans grande signification car il ne tient pas compte des quantités de facteurs engagés.

Rentabilité économique RE :

Rentabilité brute des capitaux engagés

= EBE / immobilisations nécessaires à l’exploitation + BFR

Rentabilité des capitaux engagés

= Résultat d’exploitation / immobilisations nécessaires à l’exploitation + BFR

Remarque : l’ensemble immobilisations nécessaires à l’exploitation + BFR constitue ce que l’on nomme le capital économique.

Cette rentabilité mesure le profit par franc investi indépendamment de l’origine des capitaux.

Rentabilité financière RF :

= Résultat net / capitaux propres

Relation entre rentabilité économique et rentabilité financière, mise évidence de l’effet de levier :

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RF = RE + (RE-Tx) * DLT/Kp

DLT / Kp = capitaux empruntés / capitaux propres (ratio d’endettement)

Tx : taux d'intérêt des capitaux empruntés.

Lorsque la rentabilité économique d’un projet est supérieure au coût des capitaux empruntés pour le financer, la rentabilité financière est démultipliée : c’est l’effet de levier.

5.7. Ratios boursiers :

Price Earning Ratio (PER)

= Cours de l’action / Bénéfice par action

Il permet de juger de l’évaluation d’une valeur (lien entre cours et bénéfice)