AMOLED (OVERWEIGHT) Sector Update - Egloospds23.egloos.com/pds/201112/16/46/amoled.pdf · 2011-12-16 · 최선호주 덕산하이메탈: 장비업체로는 smd와 전략적으로

2011. 12. 8

Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com

AMOLED (OVERWEIGHT) 2012년 OLED 밸류체인의 화두: Flexible과 대형화

THE QUICK VIEW

2012년 AMOLED 수급은 타이트: 2012년 공급초과율은 5.7% 정도로 전망되며 세트업체의

정상재고 수준을 감안하면 타이트한 수준으로 평가됨. 공급 측면에서 글로벌 AMOLED 패

널 생산능력은 SMD를 위주로 2011년에 비해 147% 성장할 것으로 전망됨. 이는 SMD의

상반기 A2P3 본격가동과 하반기 A3라인과 V1라인이 가동됨을 전제한 것. LG디스플레이

의 경우도 8세대 pilot 라인에서 ramp-up을 감안. 대만, 일본, 중국에서도 AMOLED 캐파

증설에 대한 움직임은 있으나 2012년 한 해 수급에 영향을 미칠 만한 변동은 없어 보임.

AMOLED 태블릿PC와 TV의 원년: 2011년까지 삼성전자의 AMOLED폰 성장으로 유지되었

던 AMOLED 시장은 이제 모바일 고객군 다양화와 더불어 최초로 AMOLED 패널이 탑재

된 태블릿PC 등장으로 또 한 번의 도약의 기회를 노릴 것으로 보임. 또한 TV시장 1위 업

체인 삼성전자와 경쟁사인 LG전자의 AMOLED TV 출시경쟁으로 하반기 양산 제품으로

AMOLED TV를 볼 수 있을 가능성도 있음. 이로 인해 당사 추정 AMOLED 수요는 올해

대비 178% 성장할 것으로 기대함.

Flexible과 대형화: 스마트폰에서의 AMOLED 채용 확대와 더불어 눈에 띄는 변화는 스크

린 사이즈의 확대. 이와 더불어 AMOLED 시장을 이끌고 있는 SMD의 Flexible 디스플레

이에 대한 관심과 준비가 눈여겨 볼 부분. SMD의 5.5세대 캐파 확대와 더불어 대형화로의

빠른 진입은 관련 장비업체 및 재료업체에게는 긍정적임. Flexible 디스플레이는 기존에

없었던 새로운 개념으로, 가볍고 얇은데다 잘 깨지지 않는 특성은 휴대성이 중요한 모바일

응용기기 제조사들에게 새로운 시장 창출의 기회를 줄 것이며 이 또한 장비와 부품단의 변

화를 초래할 부분임.

AMOLED산업 Overweight: 2012년은 기존 단일 고객군과 단일 응용제품에서 다변화된 고

객군과 다양화된 기기들을 만나게 될 첫 해가 될 것임. 따라서 시장규모는 2011년 3.5조

원에서 7.3조원으로 대폭 신장할 것으로 전망됨. 성장에 대한 기대감과 더불어 TFT 기판,

컬러 증착, 그리고 봉지 공정에 이르기까지 여러 기술이 테스트되고 적용될 것으로 보임에

따라 다양한 수혜주들이 나올 것으로 기대됨.

최선호주 덕산하이메탈: 장비업체로는 SMD와 전략적으로 AMOLED 전공정 장비 국산화에

박차를 가하고 있는 에스에프에이(056190), 공정상의 변화로 인한 수혜업체로 A3라인이

LITI로 가는 경우 AP시스템(054620) 등이 수혜 예상. 다만, A3가 예상보다 지연되는 경

우 이들 장비업체들의 수주 모멘텀 약화와 투자심리 약세는 고려해야 함. 재료업체로는

2012년의 변화 이슈들과 관련없이 시장성장과 상당부분 궤를 같이할 HTL의 선두업체 덕

산하이메탈(077360), 그리고 패널업체들의 대형화 과정에서 Oxide TFT 가 안착되면 수

혜가 예상되는 나노신소재(121600), 또한 Flexible 디스플레이로 가는 경우 전지용량의

증가 수혜를 예상할 수 있는 삼성SDI(006400)를 선호함. 이들 여러 수혜업체 중에서

2012년 탑픽으로 내년도 AMOLED패널업체들의 공정상의 변화 및 응용기술의 선택방향

과 관계없이 시장성장과 궤를 같이할 수 있는 재료업체인 덕산하이메탈을 추천함.

WHAT’S THE STORY?

Event: 2012년은 AMOLED 태블릿PC 및 AMOLED TV의 원년이 되면서, OLED의

대형화 및 Flexible 디스플레이가 화두가 될 전망.

Impact: 이에 따라 AMOLED 수요는 올해 대비 178% 성장할 것으로 기대되며, 공급

도 삼성모바일디스플레이(SMD) 위주로 2011년에 비해 147% 성장할 것으로 예상.

Action: 여러 수혜업체 중에서 2012년 Top pick은 내년도 AMOLED 패널업체들의 공

정상의 변화 및 응용기술의 선택방향과 관계없이 시장성장과 궤를 같이할 수 있는 재

료업체인 덕산하이메탈을 추천함.

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

삼성SDI (006400 KS, 139,500원)

170,000원(+21.9%) 목표주가

덕산하이메탈 (077360 KQ, 27,250원)

36,000원(+32.1%) 목표주가

에스에프에이 (056190 KQ, 62,800원)

not rated n/a 목표주가

원익IPS (030530 KQ, 9,640원)


AP시스템 (054620 KQ, 15,300원)


엘티에스 (138690 KQ, 20,550원)


나노신소재 (121600 KQ, 18,950원)


Sector

Update

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AMOLED

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1. Industry Overview

AMOLED 시장 수급 변화

1. AMOLED 공급전망

최근 들어 AMOLED 장비업체들의 수주공시가 자주 등장하고 있다. 이달 들어 에스에프에

이의 692억원 규모와 AP시스템의 262억원 규모의 공급계약이 모두 SMD와 이뤄졌고, 장

비 납품기한은 2012년 1월말까지로 되어 있다. 모든 장비회사들이 NDA로 인해 장비사양

을 언급할 수 없는 상황이지만, 추측해 보면 이미 SMD의 A2P2라인에 대한 장비 입고가

끝났고 ramp-up 중인 점을 감안하면 이들 장비는 A2P3와 관련된 장비일 가능성이 높다.

디스플레이서치와 디스플레이뱅크 등 시장조사기관의 분석을 감안해 보면 A2P3라인은

Flexible 라인으로, 원장기준 월 24K 정도 규모의 양산체제를 갖춰 내년 하반기부터 모바

일 또는 태블릿PC 제품용으로 생산할 수 있을 것으로 판단된다.

표 1. SMD의 양산 일정

라인 Phase 세대 Max Capacity 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

R&D 1 2 1K

A1 1 Half4 27K

A1 2 Half4 14K

A1 3 Half4 48K

A2 1 Quarter5.5 96K

A2 2 Quarter5.5 192K

A2 3 Quarter5.5 96K

A3 Flex-1 5.5 24K

A3 Flex-2 5.5 48K

V1 1 6th G8 36K

V2 1 G8 30K

자료: 삼성증권 추정

1) 2012년 공급은 올해 대비 147% 증가 예상

2011년: 시장점유율 90%이상으로 가장 주도적으로 AMOLED 시장을 확대해 나가고 있는

SMD의 현재 생산능력을 살펴보자. SMD의 3.5세대에서 4.3”패널 생산 캐파는 월 400만대

수준으로 추정되는데, 올 상반기 5.5세대가 ramp-up되면서 캐파 기준으로는 이미 작년에

비해 2배 이상 늘어나 3분기말 기준으로는 약 월 1,500만대의 캐파를 가진 것으로 추정된

다. 5.5세대 양산라인이 매월 지속적으로 ramp-up되면서 연말이 되면 작년말 대비 3배까

지 올라와 4.3”패널을 월 1,800만대 이상 찍어낼 수 있는 수준까지 증가될 것으로 보인다.

2012년: 2012년 상반기 A2P3까지 캐파 증설이 되고 A3와 V1도 연중에 ramp-up 되면

SMD는 현재 Input기준 2011년 연간 캐파가 969,100m2 수준에서 내년에는

2,596,000m2로 올해 대비 168% 늘어날 것으로 보인다. 모바일과 태블릿PC용으로 공급

될 월 44.5K 규모의 3.5세대 A1라인과 월 96K 수준의 A2라인의 full ramp-up, 그리고

월 24K 규모의 A3라인 일부가 공급에 영향을 준다고 보면, 이 캐파를 기준으로 생산할

수 있는 제품수량은 내년 4분기가 되면 4.3” 갤럭시S2 기준으로는 월 3,300만대까지 늘

어날 것으로 추정된다. 이는 7.7” 갤럭시탭 기준으로는 약 1,000만대에 해당된다. 만약

A3라인 ramp-up이 연중에 일어나지 않게 된다면 4.3” 공급수준은 월 2,890 만대 수준

으로 떨어지게 된다.

목차

1. Industry Overview p2

2. 2012년 이슈 p15

3. AMOLED 밸류체인 움직임 p17

4. 수혜업체 및 산업의견 p27

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AMOLED

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표 2. SMD 라인별 생산가능 모바일폰 대수

(백만대/월) 라인별 월 capacity

A1 A2P1 A2P2 A2P3

Half 3.5G Quarter 5.5G Quarter 5.5G Quarter 5.5G

89K 96K 192K 96K

갤럭시S 4인치 4.6 7.2 14.4 7.2

갤럭시S2 4.3인치 4.0 6.2 12.4 6.2

갤럭시S2 LTE 4.5인치 3.6 5.7 11.4 5.7

갤럭시S2 HD LTE 4.65인치 3.5 5.5 11.0 5.5

갤럭시노트 5.3인치 2.6 4.0 8.0 4.0

참고: 월 capacity는 full ramp-up 기준; 절단수율 x 수율을 70%로 가정


표 3. SMD 총 생산가능 모바일폰 대수

(백만대/월) 1Q12기준 4Q12기준

A1+A2P1+A2P2 A1+A2P1+A2P2+A2P3

갤럭시S 26.2 33.4

갤럭시S2 22.6 28.9

갤럭시S2 LTE 20.7 26.4

갤럭시S2 HD LTE 20.0 25.5

갤럭시노트 14.6 18.7

참고: A2P2와 A2P3의 full ramp-up을 각각 1Q12, 4Q12로 가정; A3는 가정에서 제외


표 4. SMD 라인별 생산가능 태블릿PC 대수

(백만대/월) 라인별 월 capacity

A1 A2P1 A2P2 A2P3

Half 3.5G Quarter 5.5G Quarter 5.5G Quarter 5.5G

89K 96K 192K 96K

갤럭시탭 적용시 7인치 1.5 2.4 4.8 2.4

갤럭시탭7.7 7.7인치 1.2 1.9 3.8 1.9

갤럭시탭8.9 적용시 8.9인치 0.9 1.4 2.9 1.4

아이패드 적용시 9.7인치 0.7 1.1 2.2 1.1

갤럭시탭10.1 적용시 10.1인치 0.7 1.1 2.2 1.1

참고: 월 capacity는 full ramp-up 기준; 절단수율 x 수율을 70%로 가정


표 5. SMD 총 생산가능 태블릿PC 대수

(백만대/월) 1Q12기준 4Q12기준

A1+A2P1+A2P2 A1+A2P1+A2P2+A2P3

갤럭시탭 적용시 8.6 11.0

갤럭시탭7.7 6.9 8.8

갤럭시탭8.9 적용시 5.2 6.6

아이패드 적용시 4.1 5.2

갤럭시탭10.1 적용시 4.0 5.1

참고: A2P2와 A2P3의 full ramp-up을 각각 1Q12, 4Q12로 가정; A3는 가정에서 제외


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AMOLED

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2) SMD

SMD는 최근 회사채 7천억을 발행하면서 내년 설비투자 5조원 이상에 대한 계획을 밝혔

다. 2011년 동사의 투자규모가 5조원 정도였던 점을 감안하면 A2라인의 캐파 만큼 증설

할 수 있는 규모로 판단된다. SMD로서는 내년 계획하고 있는 AMOLED TV용 패널은 월

6K 규모의 pilot라인인 V1라인에서 일단 커버할 수 있기 때문에 TV용 패널 양산라인에

대한 투자를 연내 병행하기는 쉽지 않아 보인다.

표 6. 삼성의 OLED 관련 행보

날짜 Source 뉴스

5월 27일 전자신문 일본 우베코산과 폴리이미드 생산을 위한 합작법인 설립 계약을 체결

5월 31일 SMD 충청남도 아산시 탕정면에 5.5세대 A2라인 Phase2 준공식

6월 20일 에스에프에이 SMD와 453억원 규모의 AMOLED 제조장비 공급계약 체결 발표

7월 20일 요미우리 신문 일본 도쿄공업대의 호소노 히데오 교수가 발명한 고성능 박막 트랜지스터(IGZO TFT)의 특허 라이선스 계약

8월 12일 파이낸셜뉴스 삼성벤처투자가 9월중 호도가야화학의 한국 자회사인 SFC의 지분을 추가 매입해 2대 주주가 될 예정

8월 22일 SMD 유니버셜 디스플레이(UDC)와 AMOLED 특허 및 기술에 관한 협력 등 전략적 협력 관계를 강화하기로 합의

9월 1일 삼성전자 독일 베를린에서 열린 IFA 2011에서 5.3인치 AMOLED 모바일(갤럭시노트)와 AMOLED 태블릿PC(갤럭시탭 7.7) 공개

9월 6일 전자신문 SMD의 4인치 기준 AMOLED 월 생산량이 1,000만대를 돌파

9월 18일 전자신문 관련업계에 따르면 SMD와 LG디스플레이가 55인치 AMOLED TV용 패널 시제품 개발에 성공

9월 29일

전자신문

우베코산이 SMD와의 합작사인 SUM 아산 탕정공장에 900만달러 투자발표. SUM은 내년 상반기부터 폴리이미드 소재를

삼성에 공급할 예정

10월 10일 에스에프에이 SMD와 530억원 규모의 AMOLED 제조장비 공급계약 체결 발표

10월 17일 삼성전자 삼성 갤럭시S와 갤럭시S2의 누적판매량이 3,000만대를 돌파했다고 밝힘

11월 1일 에스에프에이 SMD와 692억원 규모의 AMOLED 제조장비 공급계약 체결 발표. 납기일은 2012년 1월31일까지

11월 2일 전자신문 SMD가 이르면 2012년 1분기에 A3공장 착공에 들어간다고 보도

11월 3일 AP시스템 SMD와 262억원 규모의 AMOLED 제조 장비 공급계약 체결 발표. 장비 공급기한은 2012년 1월30일까지

11월 8일 매일경제 SMD가 내년 5조원 이상의 투자를 위해 내년 1.5조원 규모의 채권발행 및 1조원 수준의 증자를 단핼할 계획으로 알려짐

11월 17일 SMD SMD가 7,000억원 규모의 무보증 회사채를 발행해 AMOLED 시설투자에 사용한다고 공시

11월 20일 전자신문 삼성전자와 LG전자가 내년 1월 CES에 나란히 55인치 OLED TV를 선보일 예정

11월 29일 SMD SMD의 3분기 실적이 매출 1.68조, 영업이익 3,028억원으로 사상최고치 달성

11월 30일 AP시스템 SMD와 205억원 규모의 AMOLED 제조 장비 공급계약 체결 발표. 장비 공급기한은 2012년 2월28일까지

11월 30일 전자신문 삼성전자 장비 계열사인 세메스가 3분기에 SMD에 처음으로 증착기용 세정기를 공급한 것으로 확인

참고: IGZO TFT 뉴스는 요미우리 신문을 인용한 연합뉴스 기사 참조

자료: 각 사

3) LG디스플레이

LG디스플레이(LGD)의 경우는 4.5세대 17K 양산라인 이후 추가 투자 없이 8세대 8K 규

모의 pilot라인에서 최대한 수율을 올리는 작업을 할 것으로 보이고, 내년에는 이 결과에

따라 대형패널에 대한 양산 투자결정을 할 것으로 판단된다.

4) 해외업체

일본은 지난해 10월 TMD(Toshiba Mobile Display)가 AMOLED패널 대량생산계획을 철

회하면서 손을 떼는 양상이었다. 하지만 Japan Display(소니, 히타치, 도시바가 통합해 내

년 4월 정식 출범 예정)가 지난달 파나소닉의 6세대(1500x1800) 모바라 공장을 인수한

이후, 일단 이 공장에 1.5조원을 투자해 LTPS 기반의 중소형 TFT-LCD패널을 만들고

나서 추후 AMOLED패널 생산라인으로 전환할 수 있다고 Japan Display의 CEO가 최근

밝힌 바 있다.

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AMOLED

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그림 1. 재팬 디스플레이 참여기업 현황

참고: 캐논이 보유중인 히타치 디스플레이 주식을 전량 히타치에 매각한다고 2011년 11월 15일자

로이터통신 기사 보도

자료: 각 사, 삼성증권

한편 대만의 AUO는 지난해 TMD 싱가폴 자회사인 AFPD 인수로 월 15K의 LTPS라인

을 확보하면서 AMOLED 패널 제조라인으로 전환할 기반을 다졌다. 또한 중국의 BOE도

AMOLED 5.5세대 라인 건설을 위해 35억 달러 규모의 투자를 추진하는 것으로 알려지고

있다.

SMD가 독주하고 있는 AMOLED 시장에 LGD에 이어 대만, 일본, 중국업체들의 움직임은

긍정적이다. 과거 PDP가 일부 업체에 국한되어 LCD에 주도권을 빼앗겼던 사례를 되돌아

보면 이러한 패널업체들의 움직임은 AMOLED시장을 키우는데 일조할 것으로 판단되고,

대형화를 통한 규모의 경제가 이뤄지면 궁극적으로 TV시장에서 AMOLED 패널의 비중도

점차 커질 가능성이 높다.

표 7. 업체별 AMOLED 공급능력 비교

(천m2) 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E

한국 삼성모바일디스플레이 18.2 101.8 143.1 261.0 969.1 2596.0 4693.5 6525.9

LG디스플레이 1.6 8.3 16.4 26.5 72.8 306.8 391.2 393.2

대만 AUO 0.5 0.5 0.5 1.5 8.0 45.8 81.8 81.8

Chimei Innolux 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 18.6 49.7 62.7

CMEL 1.2 3.6 12.8 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9

일본 Panasonic 0.0 0.0 2.1 2.1 2.1 5.1 20.2 22.2

Sony 3.9 3.9 14.3 13.0 3.9 3.9 3.9 3.9

TMDisplay 0.5 0.5 0.1 0.0 1.0 25.2 32.2 32.2

중국 BOE 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 45.3 60.4

합계 26.3 119.1 189.8 319.4 1,072.3 3,016.2 5,332.8 7,197.3

참고: Input 캐파 기준


2011년 AMOLED 공급능력은 ouput 캐파 기준으로 총 650,100m2로 2010년 대비로는

3.4배 증가한 것으로 추정되는데, 상당부분이 SMD의 A2라인 본격 가동에 따른 것이다.

SMD의 공급점유율은 input 캐파 기준으로 90%로 지난해 81%대비 더욱 확대되었다.

2012년 공급능력은 SMD의 A2P3와 A3의 가동시기와 규모에 달려있는데 당사 추정은

A2P3가 상반기 가동되고 A3가 하반기 가동하는 것으로 추정해 산출했으며, 2011년 대비

공급능력은 2.5배 늘어날 것으로 판단된다.

히타치 디스플레이도시바 모바일디스플레이

소니모바일디스플레이

Tokki

재팬 디스플레이 (Japan Display)

산업혁신기구 (일본 정부 산하 기관)

100% 자회사

75% 지분

25% 지분(히타치에 매각 계획)

100%자회사

100%자회사

70% 출자

10%출자

10%출자

10%출자

도시바 히타치 캐논 소니

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2. AMOLED 수요전망: 패널 크기 확대 / Tablet PC 적용 및 TV 출현 원년

2012년 AMOLED 수요는 전년대비 178% 성장 예상

OLED패널을 응용한 제품은 모바일 이외에도 MP3플레이어, 디지털 카메라 등이 있지만

2011년 들어와서 OLED 모바일 비중은 면적기준으로 87%로 추정된다. 2012년에는 태블

릿PC와 TV등 대면적 패널 제품이 나오면서 2012년 모바일에 대한 비중은 70%수준으로

떨어질 것으로 예상하고 있다. 결국 2012년 이후 AMOLED 시장은 AMOLED패널을 적

용한 태블릿PC와 TV가 얼마만큼 어느 시기에 올라오느냐가 수요 성장의 delta를 좌우 것

으로 판단된다.

그림 2. Application별 AMOLED 수요전망


1) AMOLED 모바일

AMOLED 모바일 출하량은 지난해 3,800 만대 수준에서 올해는 8,200만대 수준으로 증

가될 것으로 전망되는데, 성장의 대부분은 갤럭시 열풍을 몰고 온 삼성전자 무선사업부에

서 나왔다고 해도 과언이 아니다. 2012년 수요전망은 약 1억6,800만대 수준으로 올해 대

비 2배 성장을 전망하는데, 이는 AMOLED폰 마케팅에 순풍을 맞은 삼성전자의 마케팅

지속과 그동안 부진했던 타 모바일 제조사들의 본격적인 AMOLED 채용을 감안한 수치다.

삼성전자는 지난 10월 17일 글로벌 스마트폰 시장에서 갤럭시S가 2,000만대, 갤럭시 S2

가 1,000만대 판매를 돌파해 누적 판매대수 3,000만대를 기록했다고 발표했다. 4월 출시

이후 5개월만에 1,000만대 판매량을 기록한 삼성전자의 갤럭시S2 WVGA(480x800) 4.3”

모델을 기준으로 5.5세대 AMOLED패널 1장에서 생산할 수 있는 수량은 259대이다(수율,

절단수율 감안시). 따라서 4월부터 ramp-up된 5.5세대 A2라인의 캐파를 기존 3.5세대

월 44.5K와 합치면 4.3” 패널을 대략 월 1,800 만대 공급할 수 있게 되었다.

지난해 삼성전자를 제외한 다른 휴대폰 제조사들이 공급부족과 단가 부담 등으로

AMOLED패널 채용을 포기했던 반면 올해는 패널업체의 공급량 확대와 맞물려 서서히

AMOLED 모델들을 선보이고 있다. 올 하반기 들어 Motorola가 RAZR 모델에 4.3”

AMOLED 패널을, Dell과 교세라 등도 AMOLED 패널을 채용한 스마트폰을 출시 중인 것

으로 알려져 삼성전자 중심에서 벗어나는 원년이 될 것으로 기대 된다.

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2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

Handset Tablet PC Notebook Monitor TV Other

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표 8. 삼성의 최근 AMOLED 탑재 기기

모델명 Galaxy S Galaxy S II Galaxy S II LTE Galaxy S II HD LTE Omnia W I8350 S8600 Wave 3 Focus Flash I677 Focus S I937 Galaxy Nexus Galaxy Note Galaxy Tab 7.7

이미지

출시일 2010년 6월 24일 2011년 4월 28일 2011년 9월 28일 2011년 10월 27일 2011년 10월 2011년 10월 2011년 11월 2011년 11월 2011년 11월 17일

(UK)

2011년 10월 29일

(독일)

2011년 4분기 예정

크기 (mm) 122.4 x 64.2 x 9.9 125.3 x 66.1 x 8.5 130.6 x 69.6 x 9.5 132.7 x 68.8 x 9.5 115.6 x 58.8 x 10.9 125.9 x 64.2 x 9.9 116.1 x 58.7 x 11 126 x 66.8 x 8.5 135.5 x 67.9 x 8.9 146.9 x 83 x 9.7 196.7 x 133 x 7.9

무게 (g) 121 121 135.5 140 115.3 122 116.2 110.6 135 178 335

디스플레이

4.0인치 Super

AMOLED

4.3인치 Super

AMOLED Plus

4.5인치 Super

AMOLED Plus

4.65인치 Super

AMOLED

3.7인치 Super

AMOLED

4.0인치 Super

AMOLED

3.7인치 Super

AMOLED

4.3인치 Super

AMOLED Plus

4.65인치 Super

AMOLED

5.3인치 Super

AMOLED

7.7인치 Super

AMOLED Plus

해상도 800 x 480 800 x 480 800 x 480 1280 x 720 800 x 480 800 x 480 800 x 480 800 x 480 1280 x 720 1280 x 800 1280 x 800

PPI 233 ppi 217 ppi 207 ppi 316 ppi 252 ppi 233ppi 252 ppi 217 ppi 316 ppi 285 ppi 196 ppi

OS Android v2.1

Eclair

Android v2.3

Gingerbread

Android v2.3

Gingerbread

Android v2.3

Gingerbread

Microsoft

Windows Phone

7.5 Mango

bada v2.0 Microsoft

Windows Phone

7.5 Mango

Microsoft

Windows Phone

7.5 Mango

Android v4.0

Ice Cream

Sandwich

Android v2.3

Gingerbread

Android v3.2

Honeycomb

배터리용량

(mAh)

1,500 1,650 1,850 1,850 1,500 1,500 1,500 1,500 1,750 2,500 5,100

(리튬폴리머)

자료: GSM Arena, 삼성증권

2011. 12. 8

AMOLED

8

표 9. LG 및 해외업체들의 최근 AMOLED 탑재 기기

제조사 LG Dell HTC HTC Kyocera Motorola Nokia Nokia Sony Nikon Sony

모델명 Optimus

Soll E730

Streak Pro

101DL

Google

Nexus One

Droid Incredible Digno RAZR Lumia 800 N9 PlayStation Vita Coolpix S100 Cyber-shot TX55

이미지

출시일 2011년 9월 2012년 1월

예정(일본)

2010년 1월 2010년 4월 2011년 12월 예정

(일본)

2011년 11월 2011년 11월 2011년 9월 2011년 12월 예정

(일본)

2011년 9월 2011년 9월

크기 (mm) 122.5 x 62.5 x 9.8 126 x 65 x 10.3 119 x 59.8 x 11.5 117.5 x 58.5 x 11.9 128 x 65 x 8.7 130.7 x 68.9 x 7.1 116.5 x 61.2 x 12.1 116.5 x 61.2 x 12.1 83.6 x 182 x 18.6 65.2 x 99 x 18.1 54.4 x 92.9 x 13.2

무게 (g) 110 140 130 130 130 127 142 135 n/a 138 109

디스플레이 3.8인치 Ultra

AMOLED

4.3인치 Super

AMOLED

3.7인치

AMOLED

3.7인치

AMOLED

4.0인치 Super

AMOLED

4.3인치 Super

AMOLED

3.7인치

AMOLED

3.9인치

AMOLED

5인치

AMOLED

3.5인치

AMOLED

3.3인치

AMOLED

해상도 800 x 400 960 x 540 800 x 480 800 x 480 800 x 480 960 x 540 800 x 480 854 x 480 960 x 540

PPI 246 ppi 256 ppi 252 ppi 252 ppi 233 ppi 256 ppi 252 ppi 251 ppi 220 ppi

OS Android 2.3v

Gingerbread

Android v2.3

Gingerbread

Android v2.1

Eclair

Android v2.1

Eclair

Android v2.3

Gingerbread

Android v2.3

Gingerbread

Microsoft Windows

Phone 7.5 Mango

MeeGo OS, v1.2

Harmattan

LiveArea

배터리용량

(mAh)

1500 n/a 1,400 1,300 n/a 1,780 1,450 1,450 2,200 700 630


2011. 12. 8

AMOLED

9

2) AMOLED 태블릿PC

태블릿PC 시장에서 본격적인 AMOLED 패널 탑재 모델이 나오는 것은 2012년이 될 것

으로 전망된다. 관건은 모바일에서처럼 시장에 파급력 있는 모델이 나와줄 수 있느냐이다.

당사 추정은 내년 한 해 갤럭시탭 7.7”모델을 중심으로 다양한 모델 출시를 기대하고 있으

며 전체 출하량은 삼성전자 제품을 중심으로 약 400만대를 예상한다.

삼성전자가 지난 9월에 세계최초의 AMOLED 태블릿PC 갤럭시탭 7.7인치를 공개하면서

향후 태블릿PC 시장에서도 AMOLED 채용이 이뤄질 수 있음을 시사했다. 참고로 5.5세대

원판에서 1280x800 해상도를 가진 7.7”용 AMOLED패널을 81장 가량 생산할 수 있다.

만약 아이패드의 9.7”크기라면 5.5 세대 원판 1장에서 뽑아낼 수 있는 패널 수는 47장 가

량이다.

여기서 고민은 삼성전자는 애플과 태블릿PC 시장에서 경쟁하기 위해 AMOLED라는 하드

웨어적인 차별성을 들고 나올 수 있겠지만 과연 태블릿PC 시장 지배력이 있는 애플이 아

이패드에 AMOLED 패널을 채용할 가능성은 있을까라는 점이다. 지난 9월 보고서(변화의

바람을 맞는 AMOLED 밸류체인)에서 언급했듯이 레티나 디스플레이를 가진 애플이

AMOLED를 탐낼 수 있는 포인트는 Flexible 디스플레이다. 글래스 기반의 TFT-LCD에

비해 플라스틱 기판의 AMOLED는 재료자체가 가진 얇고, 가볍고, 잘 깨지지 않는 특성으

로 가장 최적의 모바일 기기를 완성시킬 수 있기 때문이다.

표 10. AMOLED vs LCD 탑재기기

태블릿PC 스마트폰

아이패드1 아이패드2 갤럭시탭 7.7 아이폰4 아이폰4S 갤럭시S 갤럭시S2

이미지

두께 (mm) 13.4 8.8 7.9 9.3 9.3 9.9 8.5

무게 (g) 730 607 335 137 140 121 121

디스플레이

9.7인치 LCD 9.7인치 LCD 7.7인치 Super

AMOLED Plus

3.5인치 LCD 3.5인치 LCD 4.0인치 Super

AMOLED

4.3인치 Super

AMOLED+

해상도 1024 x 768 1024 x 768 1280 x 800 960 x 640 960 x 640 800 x 480 800 x 480

PPI 132ppi 132ppi 196ppi 330ppi 330ppi 233 ppi 217 ppi

배터리 용량 (mAh) 6600 6900 5100 1420 1420 1500 1650

참고: 갤럭시탭 7.7은 출시예정


애플은 아이패드1과 2의 누적판매량이 5,500만대로 알려지고 있는 가운데 내년 1분기에

‘아이패드3’, 3분기에는 7인치급 ‘아이패드미니’(가칭)를 출시할 예정으로 알려져 있다. 내

년 애플의 아이패드 연간 판매 목표는 1억대 이상으로 알려졌다. AH-IPS패널을 주력 디

스플레이로 삼고 있는 애플은 내년 초 출시될 아이패드3에는 일단 해상도를 높인 IPS패널

을 탑재하는데, 8세대 fab에서 아이패드용 패널을 만들려고 하는 샤프는 Oxide(IGZO)

LCD패널을 개발하고 양산공급을 위한 노력을 하고 있는 입장이다. 하지만 궁극적으로

SMD등 패널업체들이 Flexible AMOLED 패널을 양산화하고 해상도 개선이 있게 되면

Flexible 패널의 장점을 감안해 애플도 아이패드 차기 버전에 채용할 가능성은 항상 열려

있다고 판단된다. SMD의 현재 양산 라인 5.5세대를 아이패드 사이즈의 태블릿PC용으로만

Full로 돌려도 연간 5,400만대를 커버할 수 있는 수준에 불과하다.

2011. 12. 8

AMOLED

10

3) AMOLED TV

2012년은 뭐니뭐니해도 한국의 두 전자업체에서 AMOLED TV를 경쟁적으로 내놓는 한

해가 될 것으로 보인다. AMOLED TV 출하 전망은 초기 년도인 2012년에 평판TV시장의

약 0.2% 정도인 약 50만대로 보고 있다.

내년 CES에 삼성과 LG 모두 55” AMOLED TV를 선보이겠다고 선언한 가운데

AMOLED패널을 제조하는 SMD와 LGD의 경우 서로 다른 패널 개발 방법을 택한 것으로

알려져 있다. 다만 양산라인을 돌린다고 했을 때, 8세대 기판 사이즈에서 SMD가 6분할,

LGD가 2분할로 증착한다고 하면 두 회사 모두 55”와 32” 패널을 돌리는 것이 원장기준

으로 돌렸을 때와 같은 cutting 효율을 지니게 된다. 하지만 32”패널로는 세트 가격 측면

을 고려했을 때 경제성이 떨어지고 55”패널로 슈퍼프리미엄 시장에서 조금씩 시장을 만들

어나가는 게 유리할 것이다. AMOLED TV의 대중화를 얘기하기에 이른 시점인 것은 분명

하다. 하지만 삼성전자와 LG전자가 내년 런던올림픽을 앞두고 제품을 선보이겠다는 의지

가 강해 소비자들이 매장에서 AMOLED TV를 구경할 수 있을 가능성이 높다.

표 11. AMOLED TV패널 개발 동향

SMD LG디스플레이

시기 2012년 2분기 2012년 2분기

타겟모델 55인치 TV 55인치 TV

EML구조 RGB White OLED + Color filter

TFT기판 Oxide or LTPS(non-laser) Oxide TFT

증착방식 SMS or LITI FMM

분할방식 6분할(2x3), 2분할(1X2),원장 2분할(1x2),원장

봉지방식 Metal, 박막 Metal

자료: 디스플레이뱅크, 삼성증권

표 12. 분할방식에 따른 패널 생산 가능개수 비교

세대 8.5세대 (2,200mm x 2,500mm)

분할방식 3x2 2x2 1x2 1x1

(730x1,250) (1,100x1,250) (2,200x1,250) (2,200x2,500)

TV

패널

사이

즈

32인치 18 12 18 18

37인치 6 8 8 12

40인치 6 8 8 10

42인치 6 8 8 8

46/47인치 6 8 6 8

52/55인치 6 4 6 6


TV용 AMOLED패널에서 화두는 TFT Backplane에서 소형패널 라인에서 채용하던

LTPS로 갈 것인가 아니면 Oxide TFT로 갈 것인가 하는 점이다. LTPS가 Oxide보다 전

자의 이동도가 우수하지만 TV용 패널 제조라인이 a-Si 기반으로 구성되어 있기 때문에

LTPS용 대형 fab을 새롭게 깔기에는 투자에 대한 부담을 피할 수 없다. 따라서 LTPS보

다는 낮지만 a-Si 보다는 40배이상 우수한 Oxide를 Backplane으로 채용하고자 하는 움

직임이 있다. 이에 따라 LGD는 8세대 파일럿라인에서 Backplane을 Oxide방식으로 테스

트 준비 중인 것으로 알려져 있다. 하지만 SMD는 여전히 대형패널에서 Oxide의 신뢰성에

부정적인 반응이다.

2011. 12. 8

AMOLED

11

표 13. TFT 기판 비교

Poly-Si TFT a-Si TFT Oxide TFT

반도체 Polycrystalline Si Amorphous Si Amorphous IGZO

TFT 균일도 나쁨 좋음 좋음

Channel mobility ~100㎠/Vs 1㎠/Vs 10~40㎠/Vs

Reliability Vth < 0.5V Vth > 30V Vth ~ ??

TFTF type PMOS (CMOS) NMOS NMOS

TFT mask 과정 5~11 4~5 4~5

비용 / 수율 High / Low Low / High Low / High

프로세스 온도 450~550 ℃ 150~350 ℃ 150~350 ℃

자료: 디스플레이서치, 인하대 연구소, 삼성증권

2011. 12. 8

AMOLED

12

표 14. AMOLED TV 개발 및 출시 역사

기업 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011와 그 이후

삼성 삼성SDI,

17인치 OLED 패널

삼성전자,

21인치 OLED TV

삼성전자, a-Si 방식

40인치 OLED TV

삼성SDI,

31인치 OLED패널

삼성SDI, 40인치

LTPS방식 OLED 패널

삼성전자, 31인치 OLED

TV

SMD, 30인치 3D

OLED TV

14.1인치와 31인치

OLED TV 시제품

SMD, 19인치 잉크젯

방식 OLED TV;

19인치 투명 OLED

디스플레이

55인치 OLED TV 시제품

공개예상 (CES 2012)

LG 20.1인치 OLED TV 19인치 OLED TV 15인치 OLED TV 양산

(EL9500)

31인치 3D OLED TV

(IFA 2010)

55인치 OLED TV 시제품

공개 예상 (CES 2012)

소니 11인치 OLED TV 양산

(XEL-1)

27인치 OLED TV

시제품

21인치 OLED TV

시제품

24.5인치 3D OLED

TV공개;

XEL-1 생산 중단 (2월)

24.5인치 무안경 3D

OLED TV 시제품 공개

(CES 2011)

25인치 및 17인치

의학용 OLED 모니터

출시 (Trimaster 시리즈)

기타

CMEL 25인치

OLED TV

14인치 AUO OLED TV 14인치 AUO 3D

OLED TV

AUO, 32인치 oxide-

TFT방식 OLED TV

시제품 공개

(FPD 2011)

Haier, IFA 2011에서

22인치 투명 OLED TV

시제품 공개

(SMD 패널)

자료: 삼성증권 정리

2011. 12. 8

AMOLED

13

3. 2012년 수급전망 - 타이트한 한 해: AMOLED 태블릿PC와 TV 출현시기가 수요의 폭

을 좌우 + SMD 캐파증설 속도와 일본과 중국 등의 양산 진입여부 또한 공급단의 변수

올 한해 공급 초과율은 19%로 정도로 예상되나 2012년은 앞서 얘기한 공급과 수요변화

로 인해 약 5.7% 수준을 예상한다. 세트업체들의 정상적인 재고수준을 한 달이라고 보면

연간 8% 미만의 공급 초과율은 타이트한 수준이라고 봐도 좋을 것이다.

2012년 수급만 놓고 보면, A2P2 라인의 물량이 전량 공급되고 A2P3 라인이 2분기부터

ramp-up 된다고 보면 내년 수급의 한 축은 SMD의 A1, A2라인이, 또 한 축은

AMOLED 스마트폰과 태블릿PC이다. 시장에서 일부 우려하듯 2011년과 같이 AMOLED

패널의 주요 수요업체가 삼성전자 뿐이라면 현재 SMD의 생산능력만 보더라도 공급초과다.

하지만 앞서 얘기한 것처럼 삼성전자가 AMOLED 폰으로 경쟁력이 생긴 점을 바탕으로

타 모바일 업체들이 AMOLED패널 채용을 늘릴 것으로 판단된다.

당사가 연초에 추정했던 수급모델에서와 다른 점은 연초에 SMD의 A2라인의 추가 증설을

2012년으로 봤었으나 이미 상당부분이 올해 ramp-up되었던 반면, 수요는 당초 삼성전자

이외에 타 휴대폰 제조사들이 AMOLED폰 비중을 5%로 정도 채용할 것으로 봤으나 실제

1%에 그칠 것으로 판단되기 때문이다. 2011년 예상 공급초과율이 높아진 이유는 SMD의

공급증설 때문이며 이는 내년도 수요에 대비해 분기별로 생산능력을 지속적으로 키워왔기

때문이다. 2012년은 타이트한 수급을 예상하고 있는데 수요가정이 변함없다고 할 때 공급

측면에서 SMD의 A3라인이 3분기보다 늦어질 수록 공급부족 국면으로 갈 것으로 보인다.

그림 3. 시기별 AMOLED패널 공급 초과율 전망 비교


수요측면에서는 태블릿PC와 TV시장에서의 AMOLED패널 적용시기가 수급에 큰 영향을

줄 것으로 보인다. 삼성전자는 태블릿PC 시장에서 애플에 뒤쳐져 있는 상황에서 Flexible

과 해상도 개선을 들고 경쟁에 나설 것으로 보여 AMOLED 태블릿PC 제품이 나오는 원년

이 될 것으로 보인다. 물론 아직은 이르지만 애플이 자사 태블릿PC에 AMOLED패널을 적

용하게 된다면 이 산업에 가장 큰 영향을 줄 것임은 분명하다. 아울러 2009년 CES에서

LED TV를 처음 선보이고 하반기 양산선언에 나선 이후 실제 LED TV시장이 2년만에

LCD TV시장의 48%를 차지하면서 주력 TV로 커졌다는 점은 참고할만하다. 물론 LED가

LCD와 완전히 차별화된 제품이었고 가격 프리미엄도 당시 2~2.5배 선에서 올해는 20%

까지 내려왔다는 점은 AMOLED TV시장이 빠른 시간내에 이처럼 점유율을 높일 것이라

고 판단하기 어려운 점이기도 하다. 하지만, 2012년 CES에서 삼성과 LG가 AMOLED 대

형 TV를 선보이면서 향후 양산 로드맵을 어떻게 갖고 가느냐에 따라 수급지형은 완전히

바뀔 것이다.

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

2011년 12월 보고서 2011년 1월 보고서

(%)

공급초과

공급부족

8%

2011. 12. 8

AMOLED

14

그림 4. BLU 타입별 TV 비중

자료: 디스플레이서치, 삼성증권

그림 5. 공급 시나리오별 초과공급률 전망


그림 6. 수요 시나리오별 초과공급률 전망


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11

CCFL LED

(%)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

2011E 2012E

A3와 V1 모두 ramp-up (Base) A3만 ramp-up

A3와 V1 모두 ramp-up 안함

(%)

(5)

0

5

10

15

20

25

2011E 2012E

AMOLED탑재 삼성 태블릿 310만개 판매 (base)

AMOLED탑재 삼성 태블릿 100만개 판매

AMOLED탑재 삼성 태블릿 1,000만개 판매

(%)

2011. 12. 8

AMOLED

15

2. 2012년 이슈

이슈 1: AMOLED 가격 경쟁력 여부 전체 모바일에서 스마트폰 비중은 3분기 기준 24.9%로 지난해말 18.7%에 비해 눈에 띄

는 성장세를 보이고 있는 가운데 스마트폰에서도 AMOLED 채용률은 25%가 될 것으로

전망된다. 그 중에서도 스크린 사이즈의 대형화와 고해상도로의 변환는 주목할 만 하다.

디스플레이서치에 따르면 AMOLED 패널가격 추이는 1년전에 비해 45% 가량 증가한 것

으로 나타났다. 이는 SMD의 지속적인 캐파 증설에도 불구하고 여전히 수요를 따르지 못

하는 측면도 있고 AMOLED 패널의 대면적화와 고해상도로의 진화가 빠르게 이뤄지면서

ASP 상승이 따른 것으로 판단된다.

표 15. 휴대폰용 AMOLED 패널 ASP 추이

구분 3Q11 4Q11 1Q11 2Q11 3Q11

AMOLED 26.9 32.7 37.5 37.9 39.0

LCD 8.4 8.6 9.5 10.0 10.8


AMOLED 응용제품이 확대되려면 가격 경쟁력을 갖는 게 무엇보다 중요하다. SMD의 공

격적인 증설과 더불어 원판 증착과 같은 공정상의 효율을 높이는 일련의 과정들이 필요할

것이다.

표 15에서 보듯이 휴대폰용 AMOLED ASP를 단순 비교해 보면 AMOLED가 약 4배 정

도 비싼 상황이다. 하지만 프리미엄급으로 스마트폰의 양대산맥인 애플 아이폰과 삼성의

갤럭시폰을 비교해 본다면 가격 차이는 어떨까? 레티나 디스플레이를 채용한 애플의 3.5”

아이폰4는 디스플레이 패널가격이 터치스크린 포함해 38.5달러, 갤럭시S2의 4.3”

AMOLED패널(OCTA방식) 비용은 50~55달러로 추정된다. 이를 1cm2당 원가로 환산해

계산해 보면 거의 비슷하다. 만약 AMOLED 모바일용 제조 캐파를 늘리고 공정상의 효율

성을 높여 단가를 낮출 수 있다면 프리미엄급에서 더욱 가격경쟁력을 지닐 수 있을 것으로

판단된다. 또한 이는 다른 모바일 업체들의 AMOLED패널 적용 확대 가능성을 열어놓는

길이기도 하다.

표 16. 디스플레이 종류별 1cm2당 제조원가

디스플레이 종류 1cm2당 가격

LTPS AMOLED (갤럭시S 시리즈) $1.05

LTPS LCD (아이폰 시리즈) $1.06

a-Si LCD (아이패드 시리즈) $0.44

자료: iSuppli, 삼성증권 추정

목차


2. 2012년 이슈 p15



2011. 12. 8

AMOLED

16

그렇다면 이제 관건은 내년이 태블릿PC에 AMOLED패널이 적용되는 원년이 될 수 있을

까 하는 점이다. 삼성전자는 갤럭시탭 7.7” 모델을 공개하면서 디스플레이는 슈퍼아몰레드

플러스를 채용한 것으로 밝혔다. 이 제품이 경쟁력을 가지려면 당연히 가격적 측면에서 스

마트폰에서처럼 다른 디스플레이와의 갭이 크지 않아야 할 것이다. 4.3” AMOLED

OCTA 패널가격을 $50~55로 본다면 7.7”갤럭시탭은 4.3” 갤럭시S2에 비해 면적기준 3

배라는 점을 고려해 약 $150~170 정도로 추정해 볼 수 있다. 이는 아이패드2의 IPS패널

과 터치스크린 모듈가격의 $127에 비해서도 높은 수준이다. 9.7” 아이패드3는 새롭게 고

해상도 TFT-LCD를 채용하면서 패널원가 역시 높아져 7.7” AMOLED 갤럭시탭의 예상

패널가격에 근접할 것으로 예상된다. 하지만 9.7인치 AMOLED 패널을 애플이 쓰는 경우

당사 추정 가격은 250~290불대로 올라갈 것으로 보여, 애플의 소매가격 정책이 크게 변

동하지 않는다고 보면 100불 이상의 마진을 희생할 이유가 당분간은 없어 보인다.

표 17. 패널별 가격 추정

패널 추정가격

아이폰4 (3.7인치 LCD) $38.5

갤럭시 S2 (4.3인치 AMOLED) $50~$55

갤럭시탭 7.7 (7.7인치 AMOLED) $150~$170

아이패드3 AMOLED 탑재시 (9.7인치 AMOLED) $250~$290

자료: iSuppli, 삼성증권 추정

이슈 2: AMOLED Flexible과 대형화 OLED의 기존 TFT-LCD대비 장단점에 대해서는 이미 올 1월 15일 발간한 ‘OLED 디스

플레이 시대 진입’ 보고서에 언급한 바 있다. TV로의 진화에 대한 갑론을박이 여전하지만

새로운 시장을 만들려고 하는 글로벌 TV 넘버원 삼성전자와 TV용 패널시장에서는 선점

을 놓치지 않으려는 LG디스플레이의 의지는 더욱 강해졌다. 특히 모바일에서 경쟁하고 있

는 TFT-LCD에 비해 떨어지는 약점을 보완하고 TFT-LCD가 갖지 못한 부분을 제품화

해서 경쟁우위와 상용화를 빨리 앞당기겠다는 전략이다.

TV 뿐만 아니라 하반기 들어와 모바일 기기의 Flexible 디스플레이 적용 가능성에 대한

논의도 활발하게 이뤄져 있으며 이에 대한 부분도 9월 당사 보고서에 언급되어 있다. 즉,

기존 글래스 타입의 TFT-LCD패널에 비해 얇고 가벼운 Flexible 디스플레이의 특성은

AMOLED패널업체들이 뚜렷한 차별화를 이뤄낼 수 있는 부분이다.

CES 2011에서 Flexible 디스플레이 시제품으로 선보였던 삼성전자는 휘어지는 Flexible

디스플레이에 대한 디자인 컨셉은 끝내 Galaxy Skin이라는 이름으로 내년 2분기에 출시된

다는 신문보도도 있었다.

그림 7. 갤럭시 스킨 컨셉 그림 8. OLED Flexible 디스플레이 시제품

자료: 삼성전자, 삼성증권 자료: 삼성전자, 삼성증권

그렇다면 이러한 Flexible과 대형화로의 움직임 속에 밸류체인상의 변화부분을 살펴보자.

2011. 12. 8

AMOLED

17

3. AMOLED 밸류체인 움직임

변화는 계속된다

1. 공정상의 변화

1) TFT Backplane 공정

TFT Backplane에서 여전히 주류는 LTPS 방식이다. LTPS TFT공정에서는 결정화를 위

해 ELA장비가 쓰여지고 있다. 하지만 ELA의 레이저 빔 폭이 제한적이라 4.5세대 이상

패널의 경우는 멀티 스캔이 필요한 상황이고 대면적으로 갈수록 LTPS공정을 도입하기에

는 투자부담이 존재하기 때문에 Oxide TFT기판을 채용하려는 움직임이 있다. 이 경우

LTPS공정에서 필요한 ELA장비는 필요 없게 되고 Oxide를 증착시킬 스퍼터 공정이 늘어

나게 된다. 최근 주성엔지니어링(036930)은 이러한 Oxide 증착시에 스퍼터가 아닌

MOCVD형태의 장비를 개발해 8세대 대면적에 적용하려는 시도를 하고 있다. 기존 스퍼터

가 공정재료의 재료비율이 고정되는 반면 동사가 개발한 MOCVD의 경우는 개별 원재료의

비율을 자유롭게 조절해 증착함으로써 생산성 및 안정성을 높이는 장점이 있다. 다만 이

장비는 TV용 대면적 AMOLED 패널 양산화가 가시화되는 시점까지 패널업체의 지속적인

신뢰성 테스트가 필요할 것으로 판단된다. 현재 SMD는 5.5세대까지는 ELA장비를

Backplane의 결정화 공정에 채택했는데, 8세대 대면적에서는 기존 ELA 방식과 대면적에

서 장비가격 및 유지비용이 상대적으로 낮은 SGS 방식을 놓고 저울질 하는 것으로 보인

다. SGS방식 열처리 장비는 테라세미콘(123100)이 양산공급을 기대하고 있다.

그림 9. TFT-LCD Backplane 기술


제품크기

10”

5”

20”

30”

40”

50”

60” 대면적 제품

1. 고해상도 – UD: Oxide TFT

2. 보통해상도 – FHD: a-Si TFT

소면적 제품

1. 고해상도 및 얇은 두께: LTPS TFT

2. 보통해상도: a-Si TFT

a-Si TFTOxide TFT

a-Si TFT

a-Si TFTLTPS TFT

목차


2. 2012년 이슈 p15



2011. 12. 8

AMOLED

18

그림 10. AMOLED Backplane 기술


그림 11. TFT Backplane 결정화 방식


표 18. TFT Backplane 결정화 방식 비교

SGS ELA

대면적 대면적 용이 대면적 제한

비용 저비용 고비용

성능 고성능 고성능

양산 양산검증 안됨 양산검증됨


AMOLED패널에서 Flexible 디스플레이가 주력이 되는 경우 액티브층에 Oxide 또는

LTPS가 거론이 되고 있다. Oxide TFT로 가게 되면 a-Si를 Polysilicon으로 바꿔주는

결정화 장비인 ELA는 필요 없게 된다. 하지만 SMD의 경우, Oxide 보다 당분간 LTPS기

반으로 Backplane 공정을 계획하고 있는 것으로 판단되어 SMD의 밸류체인에서 ELA장

비는 당분간 유지될 것으로 보인다. 반면 Flexible 디스플레이 제조공정에서

Polyimide(PI)필름을 글래스 위에 합착한 후 Curing을 위한 열처리 장비가 필요한데, 이

는 최근에 상장된 테라세미콘이 공급한 상황이다.

Flexible 디스플레이 Backplane에서 새롭게 필요하게 되는 장비는 LLO(Laser Lift-Off)

장비다. 이 LLO 장비는 레이저를 이용해 PI 증착을 위해 사용되었던 글래스를 떼어내는

것으로 AP 시스템이 장비를 공급한 상황이며 역시 레이저 업체인 엘티에스(138690)도

준비중인 것으로 알려져 있다.

제품 크기

10”

5”

20”

30”

40”

50”

60” Oxide TFT의 장점

→ a-Si TFT와 비슷한 공정

→ a-Si TFT보다 전자 이동속도가 빠름

Oxide TFT의 단점

→ Vth가 변함

→ 아직 양산적용이 힘듬

LTPS TFT의 장점

→ Oxide와 a-Si TFT보다 전자 이동속도가 빠름

→ 제품 적용시 안정적인 특성

LTPS TFT의 단점

→ 공정단계가 늘어남: 8~11 masks

→ 대면적화 한계

→ 장비투자 규모증가

Oxide TFT

LTPS TFT

As-DepositedPoly-Si

Crystallized Solid

Liquid

SGS

ELA

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AMOLED

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그림 12. Flexible Display 공정도


2) 컬러 증착공정

지금까지 AMOLED 컬러 증착공정은 포인트 소스를 이용한 FMM이 주류를 이뤄왔다. 하

지만 FMM은 재료를 마스크 전면에 뿌리면서 재료의 낭비가 많고 패널 면적이 커지면 마

스크의 휨 현상이 일어나는 등의 문제를 안고 있다. 따라서 Flexible과 대형화로 가는데

패널업체들은 다양한 증착방식을 준비하고 테스트하고 있는 것으로 판단된다. 여전히

FMM방식이 주류를 이루고 있는 가운데 SMD는 A2P2라인에 AP시스템의 LITI 장비를

일부 적용한 것으로 알려져 있는데, LITI의 방식이 기존 FMM에 비해 대면적과 고해상도

구현에 유리한 측면이 있다. LITI방식의 경우 고분자 필름에 유기물질들을 진공증착 등을

통해 코팅한 도너필름(Donor Film)을 만들고 이를 레이저를 통해 전사시키는 방식이다.

이에 따라 공정비용도 늘고 전사과정에서 유기물 효율과 수명이 떨어지는 등의 수율 이슈

문제가 발생한다. 이에 따라 공통층 대부분과 발광층의 일부를 마스크 없이 증착하고 나머

지를 LITI로 하는 일종의 HPS (Hybrid Patterning System)을 이용해 해상도를 높이는

시도가 있는 것으로 알려져 있다.

그림 13. 포인트 소스를 이용한 FMM 증착방식 그림 14. 재료 낭비가 많은 단점

자료: Nutmeg Consultants 자료: Nutmeg Consultants

LITI가 mainstream이 된다면 LITI장비를 공급하고 있는 AP시스템과 Donor film을 만드

는 에스에프에이, 그리고 관련 부품을 제공하는 엘엠에스(073110)까지 수혜를 볼 것으로

판단된다. 8세대 공정에서는 아직 원판 증착에 대한 솔루션을 찾지 못한 상황에서 앞서 언

급한 것처럼 패널업체들은 6분할에 의한 FMM 또는 3분할에 의한 SMS에 대한 방식 등

을 검토하고 있는 것으로 보인다.

Carrier Glass

PI film

Carrier Glass

PI film

TFT

Thin Film Encap

R G B

Carrier Glass

PI film

TFT

Thin Film Encap

R G B

Laser Delamination

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AMOLED

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그림 15. SMS 증착 방식


모바일 기기를 넘어서 TV단계에서는 굳이 해상도에 집착할 필요가 없다는 점에서 SMD측

에서 FMM과 LITI, SMS 방식 등으로 대형화를 위한 다양한 방법을 검토하고 있어 보인

다. 에스에프에이와 에스앤유는 국책과제로 폭 1,300mm 짜리 FMM장비 개발을 진행해

왔다. 이 정도 크기면 5.5세대 패널을 원판 증착할 수 있다. 다만, 아직 신뢰성을 얻지는

못한 것으로 보인다. OLED 공정으로 TV용 패널을 TFT-LCD만큼 경쟁력 있게 생산해낼

수 없는 이유는 LTPS 결정화 공정에서 레이저 빔 길이가 현재로는 원판크기에 이르지 못

하고 있고, 증착 단계에서도 장비사이즈의 한계가 있기 때문이다. 궁극적으로 대량양산 체

제를 갖고 가려면 이들 장비의 개선이 절실한 상황이다.

표 19. OLED 증착기술 분류 및 LGD의 WOLED

분류

Evaporation : FMM

[Fine Metal Mask]

Laser Printing : LITI [Laser

Induced Thermal Imaging]

Soluble : Ink-Jet Printing

White OLED + CF

증착성능 중간 ~ 좋음 매우 좋음 좋음 중간

패턴 넓이 ± 15 ㎛ ± 2.5 ㎛ ± 10 ㎛ ± 2.5 ㎛

해상도 ~ 250 ppi 300 ~ 400 ppi ~ 200 ppi 300 ~ 400 ppi

개구율 40 ~ 50 % 70 ~ 80 % ~ 60% 60 ~ 70%

장점

검증된 방법

(현재 양산에 활용 중)

대형화, 고해상도 구현 가능

멀티 레이어 적층 능력

대형화 가능

재료 사용 최소화

대형화 가능

이론적으로 생산효율이 뛰어남

이슈

대형화의 이슈 존재

장비 및 프로세스 이슈

(Mask sagging / Alignment)

B (Blue) 인광체 문제

Donor Film 비용 문제

박리공정을 거쳐야 함

재료 공급자가 제한되어 있음

생산효율이 검증되지 않음

컬러필터 공정을 거쳐야 함

전력 소비 과다

아직 기술적으로 검증되지 않음


반면 LG디스플레이 경우는 TV의 상용화가 최우선이라는 점에서 이미 제품 양산을 했던

White OLED 방식을 계속 고집하고 있는 상황이다. White OLED방식은 RGB의 개별화소

를 따로 구성하지 않아도 되기 때문에 FMM이나 LITI방식에서 제기되는 효율 및 수율 이

슈가 없고 컬러필터를 이용하기 때문에 대면적 고해상도 구현이 용이하게 된다. 다만 컬러

필터가 존재함으로써 재료원가 및 빛 투과율 등에서 순수한 RGB방식에 비해 약점들이 존

재한다.

Mask

Substrate moving

(Scanning

Method)

Encapsulation

Cathode

Pixel Electrode = Anode

WR G B

WOLED Layers ( Tandem by Kodak )

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3) 봉지(Encapsulation) 공정

AMOLED 패널 공정에서 기존의 TFT-LCD와 다른 또 하나의 공정이 유기재료의 공기

또는 수분과의 접촉을 막는 encap 공정이다. 그리고 지금까지 적용되어 왔던 것이 glass

encap 공정이었다. 하지만, Flexible 디스플레이로 가는데 encap공정에서 thin film은 반

드시 갖춰져야 할 부분이다. Thin film의 경우 다층의 유기물 및 무기물의 멀티 필름으로

봉지하는 방식이다. 대면적 패널에서는 glass encap과 metal sheet encap이 거론되고 있

다.

기존의 glass encap을 하고 있는 AP시스템의 경우는 이에 대해 metal sheet encap 장비

를 개발중인 상황으로 알려져 있다. 엘티에스의 경우는 encap의 마지막 단계에 필요한

sealing장비를 SMD에 100% 공급하고 있다. 이들 glass encap장비 업체들은 SMD가

Flexible 디스플레이로 가면서 encap방식이 thin film으로 바뀌는 경우에 장비매출 감소가

불가피 할 것이다. 하지만 중국 패널업체들의 AMOLED 패널사업에 대한 준비 움직임들이

있어 이들 glass encap공정 장비업체들도 기회요인이 있어 보인다. 또한 대형패널에서

thin film에 대한 원가 부담이 존재할 수 밖에 없고 가장 안정된 glass encap으로 공정선

택이 이뤄질 수도 있는 부분이다.

그림 16. 봉지 공정 개발현황


Thin film encap 장비는 에스앤유와 Ulvac이 공급하고 있는데, 에스앤유는 A2P2에 유기

막 thin film encap 장비를 일부 공급한 것으로 알려졌다. 무기막 장비는 현재 Ulvac이 제

공한 것으로 파악된다. 원익IPS의 경우도 AMOLED 세대가 8세대 대면적으로 가면서 자

체적으로 봉지 장비에 대한 개발을 진행중인 것으로 파악된다.

그림 17. Glass 봉지 구조도 그림 18. Thin film 봉지 구조도

자료: 디스플레이서치 자료: 디스플레이서치

Thin film encapGlass Encap

Metal sheet encap

봉지 균일성 우수

잘 부러지는 단점

대면적 패널에 사용 용이

간단한 구조 및 저비용

플렉시블에 용이

높은 비용 낮은 생산성

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표 20. OLED관련 장비업체 밸류체인**

공정 세부공정 장비 국내 관련업체 해외 관련업체

TFT Cleaning Cleaner DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 미래컴퍼니,

세메스*

Shibaura Mechatronics, Hitachi High-

Technologies, DNS Electronics*, Kaijo*

Deposition PECVD 주성엔지니어링, 에스에프에이 AKT, Ulvac, Tokyo Electron, OC Oerlikon

Sputter 아바코, 에스에프에이 AKT, Ulvac, Tokyo Electron,OC Oerlikon,

Canon Anelva*

Crystallization ELA AP시스템 Japan Steel Works

SGS 테라세미콘

Thin Beam LTPS TCZ*

Lithography PR Coater DMS, 케이씨텍, 세메스* Tokyo Electron, Tokyo Ohka Kogyo, Toray

Engineering*, DNS Electronics*

Scanner Canon, Nikon

Developer DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 세메스* Tokyo Electron, Shibaura Mechatronics,

Hitachi High-Tech, DNS Electronics*

Etching Dry Etcher / Asher 아이씨디, 원익IPS, LIG에이디피 Ulvac, Tokyo Electron, YAC*, DNS

Electronics*

Wet Etcher / Cleaner DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 에스에프에이,

세메스*

Shibaura Mechatronics, Hitachi High-Tech,

Kaijo*, DNS Electronics*

Stripping PR Stripper DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 세메스* Shibaura Mechatronics, Tokyo Electron,

YAC*, DNS Electronics*

RGB Patterning Evaporator 에스에프에이, SNU, 주성엔지니어링,

LIG에이디피, 아바코, 원익IPS, 선익시스템*

(동아엘텍 자회사), YAS*

Ulvac, Hitachi High-Technologies, Tokki*

(Canon 자회사)

LITI AP시스템

Encapsulation Encapsulator SNU, 아바코, AP시스템, 엘티에스, 원익IPS,

에스에프에이, 주성엔지니어링, LIG에이디피,

테스, 선익시스템*

Ulvac, Hitachi High-Technologies, Tokki*

Others LLO AP시스템

Laser cutting 톱텍, 로체시스템즈

Inspection SNU, 탑엔지어니링, LIG에이디피, 미래컴퍼니 AKT, Takano, Orbotech

Logistics 에스에프에이, 톱텍, 아바코 Daifuku, Shibaura Mechatronics

참고: * 표시는 비상장사; ** 양산공급 또는 개발중인 업체

자료: 삼성증권

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AMOLED

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2. 공정재료상의 변화

1) Flexible 시대 OLED 공정재료인 PI필름과 Oxide 산화물

TFT Backplane에서 여전히 main은 LTPS 방식이다. 하지만 패널 사이즈가 커지면서

LTPS공정을 도입하기에는 투자부담이 존재하고, 특히 Flexible 디스플레이로 가는 경우

에는 TFT 증착시 글래스 위에 PI필름을 증착하고 encap 공정 이후 글래스를 떼어내는

과정이 필요하다. PI필름과 관련해서는 단연 일본의 우베코산의 기술력이 가장 우수하다.

SMD는 이 우베코산과 합작법인을 설립해 특허이슈를 해결하면서 동시에 상업화의 가능성

을 높여 놓았다. 또한 Flexible한 플라스틱 기판 위에 TFT를 형성하는데 있어서 상대적으

로 낮은 공정온도에서도 증착이 가능한 IGZO 산화물 상용화 가능성 또한 높다. 이 Oxide

산화물을 LGD의 경우 8세대 파일럿 라인에서 TFT backplane에 적용하여 테스트 하고

있는 상황이다. SMD의 경우는 고온에서도 견딜 수 있는 PI필름의 등장으로 LTPS 방식을

사용하여 Flexible 디스플레이를 준비하고 있는 것으로 추정된다. 현재 IGZO산화물

target은 Ulmat, Nikko, 그리고 한국의 나노신소재(121600) 등이 주로 소재 공급을 위한

경쟁을 하고 있는 것으로 판단된다.

그림 19. Flexible AMOLED 공정 그림 20. 폴리이미드를 이용한 휴대폰 부품

자료: 디스플레이서치, 삼성증권 자료: 삼성증권

표 21. IGZO target 관련업체

기업 국적 비고

나노신소재 한국 121600 KQ

희성금속 한국 비상장

삼성코닝정밀유리 한국 비상장

Materion 미국 NYSE: MTRN

Umicore SA 벨기에 UMI:BB

Heraeus 독일 비상장

Ulmat 일본 Ulvac (6728 JP)의 자회사

Nippon Mining & Metals 일본 (前) Nikko Metals

Mitsui Kinzoku 일본 Mitsui Mining & Smelting (5706 JP)

Beijing Goodwill Metal Tech 중국 비상장

Beijing Fang Yuan Material Tech 중국 비상장


Carrier Glass

PI film

Carrier Glass

PI film

TFT

Thin Film Encap

R G B

Carrier Glass

PI film

TFT

Thin Film Encap

R G B

Laser Delamination

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2) 대형화까지 이어질 유기재료

공통층: EIL, ETL층에서는 Dow Chemical과 LG Chemical이 SMD와 LGD의 밸류체인에

서 독점공급원의 위치를 여전히 유지하고 있다. 한편 유기재료층 중에서도 중량기준으로

가장 비중이 높은 HTL에서 SMD를 고객사로 하고 있는 덕산하이메탈이 독주를 지속하는

가운데 9월부터 CS엘쏠라(CS(067770)의 자회사로 CS가 동사 45.3% 지분 보유)가 두

산전자를 통해 새롭게 공급하기 시작했다. 또한 ETL층은 그동안 SMD가 자신이 관리할

수 있는 밸류체인 안으로 끌어들이지 못한 부분인데 이 부분에서 제일모직의 공급가능성이

거론되고 있다. HTL층에서 엘엠에스 또한 샘플을 납품하고 인증을 기다리고 있는 것으로

파악되었다. 하지만 양산공급은 내년 하반기부터 가능할 것으로 보임에 따라 SMD 밸류체

인에서 덕산하이메탈과 CS의 자회사인 CS엘쏠라의 듀얼체제가 당분간 이어질 것으로 보

인다. 캐파면에서 여전히 덕산하이메탈이 60%이상 시장점유율을 유지할 수 있을 것으로

판단된다.

LGD가 8세대 패널에서 주력하고 있는 White OLED구조는 HTL, ETL 공통층이 복층으

로 들어가는 구조다. 당사가 파악한 바로는 기존 RGB방식에서 사용되는 재료 두께보다 2

배 가까이 늘어날 것으로 보인다. White OLED가 대면적 TV용 패널에서 main stream이

될 것이냐는 점은 고려해야 하겠지만, 이는 공통층 재료업체들에게는 호재임이 분명하다.

그림 21. White OLED 구조


발광층: AMOLED 유기재료는 특성상 수명이 길지 않다. 따라서 색을 발현하는 Red,

Green, Blue 각각의 수명이슈는 AMOLED 패널업체가 풀어야 될 숙제다. Life time이 가

장 낮은 Blue의 경우 교체주기가 짧은 모바일에서는 문제 없지만 TV로 간다면 적어도 10

년은 나와야 한다.

Red 인광에서 Dow Chemical과 Blue 형광에서 Sun Fine Chemical이 SMD 밸류체인에

서 독점을 유지하는 가운데, Green 층에서는 기존 두산전자의 형광재료에서 UDC의 인광

재료로 새롭게 바뀌는 상황으로 파악된다. 두산전자의 그린형광 host재료는 CS로 부터 받

아 판매하는 형태로 실제는 CS의 자회사인 CS엘쏠라에서 공급해오고 있다.

White OLED 패널 유기재료: White OLED패널의 소재는 주로 일본업체에 의존하고 있는 것

으로 보인다. 현재 파일럿라인에 공급중인 것으로 보이는 Idemitsu Kosan, Hodogaya,

Merck, LG화학 등이 공급원으로 알려져 있다. White OLED는 앞서 얘기했듯이 HTL,

ETL 공통층이 많이 소비되는 특징 외에 Red, Green 소재 대신 Yellow Green소재가 적

용되고 있다는 점이 눈에 띈다. Yellow Green 소재는 인광재료로 Merck와 UDC가 공급

하고 있는 것으로 파악된다.

Cathode

ETL

Yellow GreenPh. YG

HTL

P-CGL

N-CGLCGL

ETL

BlueFl. Blue

HTL

ITO

Glass

Anode

Substrate

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SMD의 밸류체인 강화: 재료시장에서 주목해야할만한 점은 OLED 패널 공급능력 1위를 지

키고 있는 SMD의 밸류체인 강화의 움직임이라고 할 것이다. 아래 표를 보면 알 수 있듯

이, 폴리이미드 생산을 위한 일본 우베코산과의 합작법인 설립에서부터 OLED 재료단에서

발광층의 대부분 업체와 지분투자 또는 라이센스를 맺고 있다.

표 22. 삼성의 재료업체 밸류체인 강화

날짜 Source 뉴스

5월 27일 전자신문 일본 우베코산과 폴리이미드 생산을 위한 합작법인 설립 계약을 체결

7월 20일 요미우리 신문 일본 도쿄공업대의 호소노 히데오 교수가 발명한 고성능 박막 트랜지스터(IGZO TFT)의 특허 라이선스 계약

8월 12일 파이낸셜뉴스 삼성벤처투자가 9월중 호도가야화학의 한국 자회사인 SFC의 지분을 추가 매입해 2대 주주가 될 예정

8월 22일 삼성모바일디스플레이 유니버셜 디스플레이(UDC)와 AMOLED 특허 및 기술에 관한 협력 등 전략적 협력 관계를 강화하기로 합의

9월 29일

전자신문

우베코산이 SMD와의 합작사인 SUM 아산 탕정공장에 900만달러 투자발표. SUM은 내년 상반기부터 폴리이미드

소재를 삼성에 공급할 예정

참고: IGZO TFT 뉴스는 요미우리 신문을 인용한 연합뉴스 기사 참조

자료: 각 사

표 23. OLED관련 재료업체 밸류체인**

구분 국내 관련업체 해외 관련업체

HIL 덕산하이메탈, 제일모직, CS엘쏠라*(두산전자), LG화학 Hodogaya, Idemitsu Kosan, Merck, DuPont, NSC*

HTL 덕산하이메탈, CS엘쏠라*, 제일모직, 엘엠에스, LG화학 Hodogaya, Idemitsu Kosan, Merck, Toyo Ink, NSC*

EIL LG화학, 제일모직 Idemitsu Kosan, Merck, Toray, NSC*

ETL LG화학, 제일모직 Idemitsu Kosan, Merck, Toray, Toyo Ink, NSC*

Red Dopant UDC

Red Host Dow Chemical (Gracel), Idemitsu Kosan, Mitsubishi Chemical, Toyo Ink, Toray

Green Dopant UDC

Green Host CS엘솔라*(두산전자), 덕산하이메탈 UDC, Idemitsu Kosan, Toyo Ink, NSC*

Blue Dopant SFC*, 대주전자재료 Hodogaya, Idemitsu Kosan, Toray, Merck

Blue Host SFC*, 대주전자재료 Hodogaya, Idemitsu Kosan, Toray, Merck

참고: *표시는 비상장사; **양산공급 또는 개발중인 업체;


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3. 세트 부품상의 변화

Flexible과 대형화의 그림에서 장비와 재료단 변화 외에도 Flexible 디스플레이로 가게 되

면 생각해 볼 수 있는 것이 세트 부품단의 변화일 것이다. 세트업체로 보면 Flexible 패널

채용은 가볍고 얇아지는 장점을 이용해 배터리 삽입공간의 확대로 연결시킬 수가 있다. 기

본적으로 TFT-LCD는 상판과 하판이 각각 0.5~0.7mm의 글래스를 기반으로 이루어져

있다. 만약 Flexible 디스플레이를 두께의 관점에서 본다면 1~1.4mm 정도를 절약할 수

있다. 이는 그만큼 배터리용량을 확대시킬 수 있다는 의미가 된다. 이는 당연히 배터리업

체로서는 기회요인인데, Flexible 디스플레이를 주력으로 갖고 가려 하는 삼성전자를 주요

고객으로 둔 삼성SDI로서는 배터리용량 확대에 따른 수혜를 예상해 볼 수 있다.

아이패드 두께가 1에서는 13.4mm, 2에서는 8.8mm 두께를 가졌다. 이중 아이패드2의 패

널 두께는 약 3.51mm이고, 4mm 6,900mAh급 배터리가 사용돼 왔다. 하지만 고사양 부

품들이 채용되면서 배터리소모량도 큰 폭으로 증가하는 추세이다. 이에 따라 3mm 두께에

11,000mAh를 지원하는 배터리가 태블릿PC용으로 내년 적용된다는 얘기도 있다. 물론 배

터리 폭을 넓혀서 해결할 수 도 있겠지만 동일한 두께와 동일한 스크린 사이즈를 가진 제

품에서 배터리 용량을 늘릴 수 있는 방법은 Flexible 디스플레이가 그 대안이 될 수 있을

것이다.

표 24. 주요 기기 두께 및 배터리 용량 비교

제조사 모델명 디스플레이 두께 배터리 용량 (mAh)

Motorola RAZR AMOLED 7.1mm 1,780

Samsung Galaxy S2 AMOLED 8.5mm 1,650

Samsung Galaxy Nexus AMOLED 8.9mm 1,750

Apple iPhone 4 LCD 9.3mm 1,420

Apple iPhone 4S LCD 9.3mm 1,420

Samsung Galaxy Note AMOLED 9.7mm 2,500

Samsung Galaxy S AMOLED 9.9mm 1,500

Samsung Google Nexus S AMOLED 10.9mm 1,500

Samsung Omnia 7 AMOLED 11.0mm 1,500

Samsung Focus Flash I677 AMOLED 11.0mm 1,500

HTC Google Nexus One AMOLED 11.5mm 1,400

Nokia Lumia 800 AMOLED 12.1mm 1,450

Dell Venue AMOLED 12.9mm 1,400

Samsung Galaxy Tab 7.7 AMOLED 7.9mm 5,100

Apple iPad2 LCD 8.8mm 6,900

Apple iPad1 LCD 13.4mm 6,600


그림 22. Flexible 디스플레이는 150마이크로미터 이하

자료: NICE, 삼성증권

2011. 12. 8

AMOLED

27

4. 수혜업체 및 산업 의견

AMOLED Overweight

1. 산업의견

2012년 한 해 타이트한 수급이 예상되는 가운데 선두 AMOLED 패널업체인 SMD의 A3

라인과 V2 투자확대 가능성으로 장비업체들에게 여전히 기회요인이 될 것으로 보인다. 이

로 인해 AMOLED 시장규모는 금액기준으로 2011년 3.5조원에서 내년에는 7.3조원으로

성장할 것으로 예상한다. 또한 패널 사이즈의 확대와 Flexible 디스플레이 등장으로 인해

재료업체들의 성장성도 기대 된다. 따라서 2012년도 AMOLED산업 전반에 대한

Overweight의견을 제시한다.

그림 23. AMOLED 시장규모 추이


2. 수혜업체

2012년에 Flexible 디스플레이 AMOLED 패널과 대형 AMOLED TV의 출현과 관련한

한국의 장비 및 부품업체 수혜주들을 살펴보자. 2012년 하반기에 SMD가 A3라인 ramp-

up을 준비하려면 장비업체들의 수주 모멘텀이 빠르면 2011년 말, 늦어도 2012년 초에 이

뤄져야 하기 때문에 장비업체들을 눈여겨 봐야 할 것이다. 이들 장비업체들로는 SMD와

전략적으로 AMOLED 전공정 장비 국산화에 박차를 가하고 있는 에스에프에이, 공정상의

변화로 인한 수혜업체로 보자면 A3라인이 LITI로 가는 경우 AP시스템 등을 꼽을 수 있

다. 다만, A3가 예상보다 지연되는 경우 이들 장비업체들의 수주 모멘텀 약화와 투자심리

약세는 고려해 둘 필요가 있다.

재료업체로는 2012년의 변화 이슈들과 관련없이 시장성장과 상당부분 궤를 같이할 HTL의

선두업체로 덕산하이메탈, 그리고 패널업체들의 대형화 과정에서 TFT backplane의 궁극적

지향점으로 볼 수 있는 Oxide TFT 가 안착되면 수혜가 예상되는 IGZO target업체인 나노

신소재, 또한 Pure AMOLED player라고 하긴 어려우나 Flexible 디스플레이로 가면서 동

일 사이즈에 비해 전지용량이 확대될 가능성이 높은 AMOLED폰 시장을 이끌고 있는 삼성

전자를 최우선 고객으로 하고 있는 삼성SDI도 빼놓을 수 없다. 이들 여러 수혜업체 중에서

2012년 Top pick은 내년도 AMOLED 패널업체들의 공정상의 변화 및 응용기술의 선택방

향과 관계없이 시장성장과 궤를 같이할 수 있는 재료업체인 덕산하이메탈을 꼽는다.

목차


2. 2012년 이슈 p15



0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011E 2012E 2013E 2014E

(조원)

2011. 12. 8

AMOLED

28

3. AMOLED Peer Group Valuation

AMOLED장비업체들은 P/B-ROE로 평가해 보는 것이 좋다. 표 25를 보면 알 수 있듯이

AMOLED 장비업체들의 평균 P/B배수는 2012년 기준 1.4배에 거래되고 있다. 국내 장비

업체들의 P/B가 1.7배로 해외장비업체 평균 1배보다 높게 평가 받고 있다. 이는 Peer그룹

에 속한 한국의 장비업체들이 해외업체에 비해 ROE가 높고, 또한 AMOLED시장 성장과

맞물리면서 프리미엄을 받고 있기 때문으로 해석된다. 대부분의 장비업체들이 기존 TFT-

LCD 장비업체들인데 AMOLED 장비 exposure가 큰 업체들이 상대적으로 높은 배수를

받고 있는 상황이다.

이에 반해 재료업체들은 P/E-EPS growth로 평가해 보는게 적절하다. 유기재료업체 평균

P/E는 2012년 기준 11.7배 인데 인광재료업체인 UDC의 P/E가 48.8배에 달한다. 역시

AMOLED 재료매출 비중이 높은 업체들이 높은 배수를 받고 있고 역시 이익성장률에 대

한 기대도 높은 상황이다.

표 25. OLED 관련 장비업체 peer valuation

Company Currency 시가총액 P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) OPM (%) EPS growth(%)

(US$m) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

AP시스템 KRW 292.9 23.1 12.0 4.2 3.0 13.2 7.0 21.7 29.3 7.9 11.7 (170.3) 92.2

에스에프에이 KRW 1,002.0 13.6 11.1 3.3 2.6 9.4 7.2 27.8 26.7 12.3 12.9 107.3 23.1

SNU KRW 224.3 29.5 10.1 1.9 1.6 16.5 6.9 13.8 20.0 7.5 12.9 (4.5) 192.0

아이씨디 KRW 427.3 9.2 8.4 3.7 2.6 6.6 5.6 52.7 36.0 22.3 20.8 1,243.0 8.6

아바코 KRW 107.8 11.5 10.0 1.6 1.4 6.6 6.5 15.0 14.8 5.2 6.4 (30.5) 14.5

원익IPS KRW 594.5 19.4 12.0 3.5 2.7 15.8 9.4 12.0 21.1 10.7 12.6 (36.8) 61.2

주성엔지니어링 KRW 303.6 19.3 12.7 1.4 1.3 15.4 9.7 9.2 11.0 6.5 9.2 (53.4) 52.2

테스 KRW 72.1 13.0 8.4 n/a n/a n/a n/a 11.6 15.3 8.9 10.6 (4.7) 55.1

DMS KRW 82.3 6.5 5.4 0.6 0.5 4.6 5.5 9.0 9.4 12.2 11.1 617.3 19.6

케이씨텍 KRW 173.7 8.3 7.2 1.0 0.9 5.9 4.6 12.9 13.6 11.1 12.0 (7.2) 16.0

국내 전공정업체 평균 15.3 9.7 2.4 1.9 10.4 6.9 18.6 19.7 11.3 12.0 166.0 53.5

탑엔지니어링 KRW 75.8 5.5 6.1 0.6 0.6 3.9 5.2 12.2 9.8 12.7 12.6 129.2 (10.2)

국내 장비업체 평균 14.4 9.4 2.2 1.7 9.8 6.8 18.0 18.8 11.4 12.1 162.7 47.7

Ulvac JPY 717.6 24.3 22.1 0.6 0.6 7.9 7.4 2.3 1.6 2.4 2.6 (126.4) 9.9

TEL JPY 10,050.7 20.5 20.9 1.3 1.2 6.2 6.5 6.5 6.7 9.2 9.0 (47.5) (1.8)

Shibaura Mechatronics JPY 145.0 19.5 19.0 0.6 0.6 6.1 6.1 5.0 3.2 1.4 1.8 13.2 2.5

Hitachi High-Tech JPY 2,973.8 12.9 12.5 0.9 0.8 2.8 2.1 7.1 6.6 4.2 4.3 1.1 3.2

JSW JPY 2,514.0 15.1 11.5 1.5 1.4 4.9 4.5 10.7 13.2 10.1 11.9 (21.5) 30.5

Canon Anelva (Canon) JPY 59,892.0 17.0 13.7 1.5 1.5 5.7 4.7 9.3 11.3 10.3 12.2 2.6 24.6

Nikon JPY 9,207.0 12.6 12.8 1.6 1.5 5.2 4.5 13.9 12.6 8.0 8.4 105.4 (1.8)

TOK JPY 971.9 16.1 14.8 0.6 0.6 2.5 2.5 3.9 4.2 8.5 9.7 24.2 8.5

Applied Materials USD 14,479.5 14.6 9.3 1.6 1.5 8.1 5.6 11.8 16.6 15.5 21.0 (48.0) 56.9

OC Oerlikon CHF 1,900.0 10.3 9.8 1.0 0.9 3.6 3.5 10.1 9.8 8.9 8.8 5,160.0 5.7

Daifuku JPY 609.9 35.5 17.1 0.6 0.6 n/a n/a 1.7 3.6 2.1 2.9 383.5 107.7

Orbotech USD 451.7 6.3 7.0 n/a n/a n/a n/a 33.4 26.9 13.2 13.3 70.9 (10.4)

해외 장비업체 평균 17.1 14.2 1.1 1.0 5.3 4.7 9.6 9.7 7.8 8.8 459.8 19.6

Global 장비업체 평균 15.8 11.9 1.6 1.4 7.5 5.7 13.6 14.0 9.6 10.4 317.7 33.0

참고: 12월 7일 종가 기준

자료: Bloomberg, 삼성증권

2011. 12. 8

AMOLED

29

표 26. OLED 관련 재료업체 peer valuation

Company 화폐 시가총액 P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%)

(US$m) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

덕산하이메탈 KRW 711.8 26.5 15.8 7.2 4.7 21.2 12.5 28.9 34.1 25.3 27.0 189.1 67.6

LG화학 KRW 19,346.0 9.4 8.3 2.4 1.9 5.6 4.7 27.7 25.2 14.8 15.0 30.4 13.2

제일모직 KRW 4,729.8 15.8 12.5 1.7 1.5 10.3 7.9 11.1 13.0 6.5 7.3 19.2 26.8

CS KRW 107.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

나노신소재 KRW 121.8 26.6 11.5 2.5 2.0 16.2 7.8 15.9 22.1 15.8 25.7 (45.7) 131.8

대주전자재료 KRW 73.4 11.4 6.8 n/a n/a n/a n/a 28.8 39.0 8.3 11.3 1,198.5 68.1

엘엠에스 KRW 189.7 10.1 6.7 2.5 1.9 8.7 5.8 27.5 31.7 25.0 26.0 5.9 50.0

국내 재료업체 평균 16.6 10.3 3.3 2.4 12.4 7.7 23.3 27.5 15.9 18.7 232.9 59.6

Idemitsu Kosan JPY 4,348.9 5.4 5.7 0.6 0.6 6.1 6.1 11.6 11.3 3.0 2.8 2.8 (5.7)

Hodogaya JPY 263.1 11.9 11.2 0.7 0.7 n/a n/a 5.9 6.1 5.6 7.9 185.8 6.9

Mitsubishi Chemical JPY 9,089.6 9.5 8.6 0.9 0.8 4.8 4.5 9.3 9.0 5.9 6.2 (15.9) 9.9

Toyo Ink JPY 1,142.7 12.0 10.3 n/a n/a n/a n/a 5.0 5.6 5.6 6.3 (36.5) 16.3

UDC USD 1,923.0 480.2 48.8 5.5 5.3 n/a n/a 1.0 7.5 8.2 36.9 (116.4) 883.9

Dow Chemical USD 33,149.8 10.6 10.0 1.4 1.3 6.2 5.9 14.7 13.6 8.7 8.4 51.7 6.1

Merck USD 107,896.4 9.4 9.2 2.0 1.8 5.4 5.4 21.0 20.0 32.5 32.7 1,241.1 2.5

Kodak USD 299.6 (0.4) (0.9) (0.2) (0.1) (0.5) (31.8) n/a n/a (6.0) (3.9) (0.1) (51.7)

DuPont USD 44,292.7 11.9 10.9 4.0 3.3 8.1 7.2 34.9 31.3 13.7 13.8 21.8 8.5

Coherent USD 1,221.2 14.1 12.3 1.8 1.7 5.8 4.5 11.0 12.2 15.3 16.2 (1.8) 14.7

Toray JPY 11,629.4 12.4 11.4 1.4 1.3 6.7 6.2 11.9 11.7 7.2 7.5 23.1 8.1

해외 재료업체 평균 52.4 12.5 1.8 1.6 5.3 1.0 12.6 12.8 9.1 12.2 123.2 81.8

UDC, 코닥 제외 해외 재료업체 평균 10.8 10.0 1.6 1.4 6.1 5.7 13.9 13.4 10.8 11.3 163.6 7.5

Global 재료업체 평균 39.8 11.7 2.3 1.9 8.0 3.6 16.6 18.3 11.5 14.5 161.9 73.9

UDC, 코닥 제외 Global 재료업체 평균 13.1 10.1 2.2 1.8 8.7 6.5 17.7 19.1 12.9 14.3 191.3 28.3

참고: 12월 7일 종가 기준; UDC와 코닥은 valuation bias로 인해 제외한 경우도 계산함


2011. 12. 8

AMOLED

30

그림 24. OLED 관련 장비업체 P/B vs ROE 차트



그림 25. OLED 관련 재료업체 P/E vs EPS Growth



0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

0 10 20 30 40 50 60

ROE (2011E, %)

아바코

P/B (2011E, 배)

AP시스템

원익IPSSFA

SNU

Ulvac

아이씨디

탑엔지니어링DMS

Hitachi Hi-Tech주성엔지니어링TEL

JSWApplied Materials

Canon

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

(20) 0 20 40 60 80 100 120 140

EPS Growth (2012E, %)

Merck

덕산하이메탈

LG화학

DuPont

Dow

Chemical

Hodogaya

Mitsubishi Chemical

Coherent나노신소재

엘엠에스

제일모직

대주전자재료

Toyo Ink

P/E (2012E, x)

Idemitsu

Kosan

2011. 12. 8


SUMMARY FINANCIAL DATA

2010 2011E 2012E 2013E

매출액 (십억원) 5,124.3 5,456 5,630 5,670.2

순이익 (십억원) 385.1 437 547 645.7

EPS (adj) (원) 6,884 8,789 10,881 12,646

EPS (adj) growth (%) 182.2 27.7 23.8 16.2

EBITDA margin (%) 15.3 14.6 17.6 19.9

ROE (%) 6.7 6.8 8.0 8.8

P/E (adj) (배) 20.3 15.9 12.8 11.0

P/B (배) 1.0 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA (배) 7.2 7.8 6.4 6.0

Dividend yield (%) 1.1 1.0 1.1 1.1

자료: 삼성SDI, 삼성증권 추정

삼성SDI (006400) 커지는 배터리

THE QUICK VIEW

2012년 연간 실적 상향 조정: 내년 한 해는 태블릿과 울트라북 에 쓰이는 고용량 대면적

폴리머 전지 선방으로 2차전지 사업부가 성장과 이익을 견인할 것. 여기에 PDP P4라인

감가상각 종료에 따른 영업이익 증가가 하반기부터 눈에 띌 것이고, 태양광 사업부문의

영업손실 규모도 줄어들 것으로 판단됨. 이에 따라 매출 5.6조원에 영업이익은

2,970억원으로 실적 상향 조정. 여기에는 1분기 배당금 이익 200억원 정도를 반영한

것도 포함됨. 태양광 사업의 데뷔무대는 실망이었지만, 업황 회복 이전에 과도한 투자

집행에 대해 경영진도 무리하지 않겠다는 입장이며, 태양광산업 부진의 직격탄이

모듈업체에 쏟아졌던 것이 올해로 본다면 내년에는 비용측면에서 타이트하게 가져갈 수

있는 전략적인 한 해라는 점을 고려해야 할 것.

AMOLED 패널 대형화와 태블릿 적용 확대는 긍정적: 2012년은 AMOLED가 태블릿PC에

적용되는 첫 해가 될 것이고 AMOLED폰의 스크린 면적 확대도 이어질 것으로 보임에

따라 대당 배터리 용량도 의미있는 변화를 가져올 것으로 기대됨. 여기에 Flexible

디스플레이로 시장이 흘러가는 경우, 기존보다 배터리 적용 면적이 넓어지면서 2차전지

대면적 폴리머전지에서 지속적으로 증설을 해 나가고 있는 동사에게는 기회.

SMD 지분 리스크 우려는 이제 그만: 4분기 들어 SMD의 공격적인 내년 투자에 대한

뉴스와 더불어 7천억 회사채 발행 등이 이뤄짐. SMD의 실질 지배주주인 삼성전자로의

흡수 통합 가능성에 대해 시장에서는 SMD 지분매각으로 인한 SDI의 EPS 감소를

부정적으로 평가해 왔음. 하지만 당사 판단으로는 내년 실제 투자규모가 커진다면 실효적

지배를 하고 있는 SMD에 대해 굳이 2조원에 가까운 인수비용을 써서 흡수통합을 하느니

단독으로 증자에 참여하는 등의 실질 투자에 나설 것으로 보임. 설사 삼성전자가 전략적인

판단으로 흡수통합에 나선다고 해도 SDI로서는 그동안 Book상에서 지분법 이익으로

평가되었던 SMD 지분가치를 현금으로 가져갈 수 있다는 점에서 나쁠게 없다고 봄.

목표주가 170,000원으로 상향조정하고 BUY투자의견 유지: SMD 지분 변화에 따른 투자

리스크는 이미 주가에 반영되었다고 판단되며, 여전히 2차전지 성장과 PDP 감가상각

종료에 따른 이익성장이 기대됨에 따라 2012년 연간 실적 상향 조정. 여기에 peer 배수

적용기간 조정에 따라 목표주가를 기존 150,000원에서 170,000원으로 상향 조정하고,

투자의견은 BUY유지. 현 주가는 2012년 기준 P/E 12.8배, PB 0.9배에 거래되고 있음.

WHAT’S THE STORY?

Event: 2012년은 AMOLED가 태블릿PC에 적용되는 첫 해가 될 것이고 AMOLED폰

의 스크린 면적 확대도 이어질 것으로 보임에 따라 대당 배터리 용량도 의미있는 변화

를 가져올 것으로 기대됨.

Impact: 매출 5.6조원에 영업이익은 2,970억원으로 실적 상향 조정.

Action: 목표주가를 170,000원으로 상향 조정하고, 투자의견은 BUY유지.

Company

Update

SAMSUNG vs THE STREET

No of I/B/E/S estimates ??

Target price vs I/B/E/S mean ??

Estimates up/down (4 weeks) ??

1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean ??


I/B/E/S recommendation ?? (??)

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

목표주가 170,000원(21.9%)

현재주가 139,500원

Bloomberg code 006400 KS

시가총액 6.4조원

Shares (float) 45,558,341주 (74.5%)

52주 최저/최고 100,000원/201,000원

60일-평균거래대금 647.1억원

One-year performance 1M 6M 12M

삼성SDI (%) -1.1 -16.2 -21.0

Kospi 지수 대비 (%pts) -1.1 -7.6 -18.8

KEY CHANGES

(원) New Old Diff (%)

투자의견 BUY BUY

목표주가 170,000 150,000 +13.3%

2011E EPS 8,789 8,729 +0.7%

2012E EPS 10,881 9,378 +16.0%

2013E EPS 12,646 11,197 +12.9%
















No of I/B/E/S estimates 38

Target price vs I/B/E/S mean -1.1%

Estimates up/down (4 weeks) 0/0

1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -


I/B/E/S recommendation BUY(2.0)

2011. 12. 8

삼성SDI

32

표 1. 4분기 실적 추정

(십억원) 4Q11E 4Q10 3Q11 증감 (%)

전년동기대비 전분기대비

매출액 1,450.2 1,245.0 1,447.7 16.5 0.2

영업이익 39.4 14.7 43.0 168.2 (8.4)

세전사업계속이익 135.9 77.4 135.9 75.7 0.0

지배주주순이익 138.8 81.3 100.0 70.7 38.9

이익률 (%)

영업이익 2.7 1.2 3.0

세전사업계속이익 9.4 6.2 9.4

지배주주순이익 9.6 6.5 6.9

참고: IFRS 연결기준


표 2. 연간 실적 추정 변경

(십억원) 2011E 2012E

수정 전 수정 후 차이 (%) 수정 전 수정 후 차이 (%)

매출액 5,456 5,456 0.0 5,630 5,630 0.0

영업이익 232 232 0.0 217 297 37.0

세전사업계속이익 511 514 0.7 553 644 16.4

순이익 434 437 0.7 470 547 16.4

참고: IFRS 연결기준


표 3. SOTP Valuation

(십억원) 2012E 비고

총 영업가치* 4,370

CRT 0

PDP 1,218

전지 3,152

총 비영업가치 3,443

상장계열사 지분가치 1,208 시가 30% 할인 적용

비상장회사 지분가치 2,234 30% 할인 적용

(SMD) 1,792 장부가 20% 프리미엄 적용

순부채 (97) 2012년 기준

순자산가치 7,910

NAVPS 167,660

목표주가 170,000

현주가 (원) 139,500 12월 7일 종가 기준

상승 여력 (%) 21.9

참고: * 영업가치는 연결기준 EBITDA에 부문별 평균 Peer배수 적용


표 4. 분기별 수익 추정

(십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010 2011E 2012E

매출액 1,209 1,349 1,448 1,450 1,393 1,409 1,416 1,411 5,124 5,456 5,630

CRT 101 97 92 85 81 78 74 71 496 374 304

PDP 525 527 539 541 430 432 443 428 2,269 2,131 1,734

전지 570 718 768 775 829 837 836 844 2,282 2,831 3,345

기타 14 8 49 50 53 62 63 68 77 120 247

영업이익 60.3 89.2 43.0 39.5 50.1 64.7 104.8 77.6 286.8 232.0 297.2

CRT 2.0 1.9 0.3 0.2 0.8 1.6 1.5 0.7 2.5 4.4 4.6

PDP (5.2) 9.8 0.5 1.1 4.3 13.0 26.6 25.7 26.2 6.2 69.6

전지 51.3 79.0 76.7 74.4 49.7 75.3 100.3 75.9 248.5 281.4 301.3

기타 (2.7) (1.6) (34.5) (36.2) (24.8) (25.1) (23.5) (24.8) (4.4) (75.0) (98.2)

영업이익률 (%) 5.0 6.6 3.0 2.7 3.6 4.6 7.4 5.5 5.6 4.3 5.3

CRT 2.0 2.0 0.3 0.2 1.0 2.0 2.0 1.0 0.5 1.2 1.5

PDP (1.0) 1.9 0.1 0.2 1.0 3.0 6.0 6.0 1.2 0.3 4.0

전지 9.0 11.0 10.0 9.6 6.0 9.0 12.0 9.0 10.9 9.9 9.0

참고: IFRS 연결기준, SB리모티브의 영업손익은 2010년부터 전사 연결기준 손익에서 제외됨; 각 해 1분기에 배당금 이익포함


2011. 12. 8

삼성SDI

33

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 4,950 5,124 5,456 5,630 5,670

매출원가 4,226 4,334 4,529 4,662 4,695

매출총이익 724 790 928 968 975

(매출총이익률, %) 14.6 15.4 17.0 17.2 17.2

판매 및 일반관리비 617 556 583 606 611

영업이익 185 287 232 297 342

(영업이익률, %) 3.7 5.6 4.3 5.3 6.0

순금융이익 11 14 6 (3) (13)

순외환이익 (15) 0 (14) (0) 10

순지분법이익 146 151 290 350 420

기타 (27) (29) 0 0 0

세전이익 300 423 514 644 760

법인세 7 37 77 97 114

(법인세율, %) 2.4 8.9 15.0 15.0 15.0

순이익 215 385 437 547 646

(순이익률, %) 4.3 7.5 8.0 9.7 11.4

영업순이익* 115 325 415 513 597

(영업순이익률, %) 2.3 6.3 7.6 9.1 10.5

EBITDA 765 784 798 989 1,126

(EBITDA 이익률, %) 15.5 15.3 14.6 17.6 19.9

EPS (원) 4,550 8,163 9,262 11,601 13,687

수정 EPS (원)** 2,439 6,884 8,789 10,881 12,646

주당배당금 (보통, 원) 1,000 1,600 1,600 1,600 1,600

주당배당금 (우선, 원) 1,050 1,650 1,650 1,650 1,650

배당성향 (%) 20.4 20.1 17.8 14.2 12.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업활동에서의 현금흐름 720 489 698 725 689

순이익 215 385 437 547 646

유·무형자산 상각비 476 375 290 342 354

순외환관련손실 (이익) (18) (2) 14 0 (10)

지분법평가손실 (이익) (53) (151) (280) (350) (420)

Gross Cash Flow 604 614 616 632 632

순운전자본감소 (증가) 116 (135) 74 70 38

이자손실 (이익) 8 19 (4) 11 7

기타 (24) (33) (0) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (241) (252) (1,081) (659) (1,008)

설비투자 (448) (347) (550) (400) (550)

Free cash flow 272 142 148 325 139

투자자산의 감소 (증가) (23) 13 (498) (269) (476)

기타 229 82 (34) 10 18

재무활동에서의 현금흐름 47 (623) (206) (160) 31

차입금의 증가 (감소) (35) (586) 1 2 151

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 0 0

배당금 (38) (60) (72) (72) (72)

기타 120 24 (135) (90) (49)

현금증감 501 (367) (589) (94) (288)

기초현금 1,009 1,434 1,066 477 383

기말현금 1,510 1,066 477 383 96

참고: 2009년까지 K-GAAP 기준

* 일회성 항목 제외

** 완전 희석, 일회성 항목 제외


대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 3,015 2,451 1,888 1,782 1,420

현금 및 현금등가물 1,510 1,066 477 383 96

매출채권 590 695 684 662 630

재고자산 368 484 496 512 473

기타 547 206 231 225 221

비유동자산 4,371 5,482 6,504 7,176 8,263

투자자산 2,224 3,457 4,224 4,843 5,738

(지분법증권) 920 1,149 1,739 2,089 2,509

유형자산 1,884 1,727 2,004 2,075 2,282

무형자산 80 79 63 51 41

기타 183 219 213 208 202

자산총계 7,386 7,934 8,392 8,958 9,683

유동부채 1,520 1,098 1,220 1,334 1,355

매입채무 417 385 455 512 473

단기차입금 78 32 33 35 36

기타 유동부채 1,025 682 732 787 846

비유동부채 595 604 577 553 682

사채 및 장기차입금 379 228 228 228 378

기타 장기부채 216 376 349 325 304

부채총계 2,115 1,703 1,796 1,887 2,037

자본금 241 241 241 241 241

자본잉여금 1,331 1,264 1,264 1,264 1,264

이익잉여금 2,892 3,391 3,723 4,158 4,683

기타 524 1,156 1,156 1,156 1,156

비지배주주지분 284 180 213 254 302

자본총계 5,271 6,231 6,596 7,072 7,646

순부채 (838) (778) (208) (97) 350

주당장부가치 (원) 110,414 133,484 141,029 150,997 162,937

재무비율

12월 31일 기준 2009 2010 2011E 2012E 2013E

증감률 (%)

매출액 (6.6) 3.5 6.5 3.2 0.7

영업이익 39.0 55.1 (19.1) 28.1 15.1

세전이익 50.8 41.1 21.6 25.3 18.0

순이익 34.3 79.4 13.5 25.3 18.0

영업순이익* nm 182.2 27.7 23.8 16.2

EBITDA 68.6 44.7 (24.6) 28.1 15.1

수정 EPS** 0.0 182.2 27.7 23.8 16.2

비율 및 회전

ROE (%) 4.3 6.7 6.8 8.0 8.8

ROA (%) 3.0 5.0 5.4 6.3 6.9

ROIC (%) 3.4 4.2 3.0 3.6 3.6

순부채비율 (%) (15.9) (12.5) (3.1) (1.4) 4.6

이자보상배율 (배) 8.0 15.1 28.3 35.9 35.3

매출채권 회수기간 (일) 45.8 45.8 46.1 43.7 41.6

매입채무 결재기간 (일) 24.5 28.6 28.1 31.3 31.7

재고자산 보유기간 (일) 29.0 30.3 32.8 32.7 31.7

Valuations (배)

P/E 43.7 20.3 15.9 12.8 11.0

P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA 5.3 7.2 7.8 6.4 6.0

EV/EBIT 14.1 13.8 12.3 9.8 8.8

배당수익률 (보통, %) 0.7 1.1 1.0 1.1 1.1

2011. 12. 88



2010 2011E 2012E 2013E

매출액 (십억원) 72.5 130 201 291.3

순이익 (십억원) 10.1 32 51 58.5

EPS (adj) (원) 356 1,028 1,723 1,986

EPS (adj) growth (%) 74.1 189.1 67.6 15.2

EBITDA margin (%) 29.4 29.0 31.1 24.3

ROE (%) 12.4 28.9 34.1 28.5

P/E (adj) (배) 76.6 26.5 15.8 13.7

P/B (배) 10.2 7.2 4.7 3.4

EV/EBITDA (배) 37.8 21.2 12.5 10.7

Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자료: 덕산하이메탈, 삼성증권 추정

덕산하이메탈 (077360) 여전히 믿음직스럽다!

THE QUICK VIEW

2012년 역시 믿음직한 AMOLED 유기재료업체: 올 한해 덕산하이메탈은 EL소재에서만

전년대비 102% 성장한 704억원의 매출을 기록할 것으로 예상되며, 이는 매출 비중

54%로 동사의 주력 사업부로 자리잡을 것으로 보임. 2012년 동사의 매출은 2,006억원에

영업이익 542억원으로 추정됨. 이중 EL소재사업부는 매출 1,328억원으로 올해 대비

88.5%의 높은 성장세가 유지될 것으로 전망.

4분기 주춤하나 내년이 더 기대: 최근 탐방들에 의거한 삼성모바일디스플레이(SMD)의

4분기 캐파는 전분기 대비 28.9% 증가할 것으로 예상됨에 불구하고 동사의 유기재료

출하량 증가율은 17%에 그칠 것으로 추정됨. 이는 3분기부터 나타난 현상으로 A2P2라인

증설이 이뤄지는 가운데: 1)라인 증설이 월별로 추가 되면서 실제 캐파 증가폭 보다는

재료 출하 증가폭이 적게 나와 보이고, 2)일부 라인의 신규장비 도입에 따른 테스트 가동

또한 영향을 미쳤을 것으로 봄. 하지만 내년에도 SMD의 캐파가 A2P2라인의 본격 가동률

반영과 더불어 A2P3라인과 A3라인의 램프업에 따른 가파른 증가세를 보일 것으로

예상됨에 따라 동사의 성장 모멘텀은 계속 유지될 것으로 기대.

목표주가 36,000원으로 상향조정하고 투자의견 BUY★★★로 상향: SMD의 HTL 재료

공급에 경쟁사 신규 진입과 4분기 더딘 실적 개선에 대한 부담은 단기 조정으로 그칠

것으로 판단됨. 그리고 내년 1분기는 세트업체 비수기로 인해 스마트폰과 노트북 업황과

관련된 솔더볼 사업의 실적이 주춤하겠지만, 이후 성수기 진입과 더불어 실적 개선이

이뤄질 것으로 보임. 또한 유기재료 부분은 일정부분 점유율을 내놓더라도 SMD 캐파

증설로 매 분기 성장세를 유지할 것으로 판단돼 투자의견 BUY★★★로 상향 조정함.

목표주가도 36,000원으로 기존에 비해 9.1% 상향 조정하는데, 이는 밸류에이션 추정

베이스를 2012년 full year EPS로 변경했기 때문. 현 주가는 2012년 기준 P/E 15.8배에

거래되고 있는데, 연간 EPS 성장률은 67.6%로 여전히 다른 peer업체 보다 우량할

것으로 예상.

WHAT’S THE STORY?

Event: 2012년 동사의 매출은 2,006억원에 영업이익 542억원으로 추정되며, 이중 EL

소재사업부는 매출 1,328억원으로 올해 대비 88.5%의 높은 성장세가 유지될 것으로

전망.

Impact: 유기재료 부분은 일정부분 점유율을 내놓더라도 SMD 캐파 증설로 매 분기 성

장세를 유지할 것으로 판단돼 투자의견 BUY★★★로 상향 조정하고 목표주가도

36,000원으로 기존에 비해 9.1% 상향 조정.

Action: OLED 시대의 대표적인 수혜주인 동사의 성장성과 수익성은 내년에도 믿음직

스러울 것으로 보임에 따라 계절적 비수기인 올해 4분기와 내년 1분기를 좋은 매수기

회로 봄.

Company

Update



Target price vs I/B/E/S mean -0.8%


1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -5.8%



장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

목표주가 36,000원 (32.1%)

현재주가 27,250원


시가총액 8,009.4억원

Shares (float) 29,392,370주 (43.7%)

52주 최저/최고 19,150원/30,150원



덕산하이메탈 (%) -7.0 +21.9 +27.6

Kosdaq 지수 대비 (%pts) -6.2 +15.0 +27.4

KEY CHANGES


투자의견 BUY★★★ BUY

목표주가 36,000 33,000 +9.1%

2011E EPS 1,028 1,016 +1.2%

2012E EPS 1,723 1,790 -3.7%

2013E EPS 1,986 2,586 -23.2%

2011. 12. 88

덕산하이메탈

35

그림 1. 2010년 매출 Breakdown 그림 2. 2011년 추정 매출 Breakdown

자료: 덕산하이메탈, 삼성증권 자료: 덕산하이메탈, 삼성증권 추정

그림 3. 분기별 실적추이 그림 4. 주주구성

자료: 덕산하이메탈, 삼성증권 추정 자료: 덕산하이메탈, 삼성증권

표 1. 연간 실적 추정 변경

(십억원) 2011E 2012E

수정 전 수정 후 차이 (%) 수정 전 수정 후 차이 (%)

매출액 128.9 130.2 1.0 216.1 200.6 (7.2)

영업이익 32.5 32.9 1.2 59.5 54.2 (9.0)

세전사업계속이익 32.7 33.0 1.2 59.3 54.0 (9.0)

순이익 31.1 31.5 1.2 53.3 51.3 (3.9)


표 2. 밸류에이션

(원) 2012E 비고

EPS 1,723 2012년 예상 EPS

적용 P/E (배) 15.8 고성장기 동종 재료업체의 P/E적용

프리미엄 (%) 30.0 높은 EPS성장률을 반영

적정가치 35,308

목표주가 36,000

현주가 27,250 12월 7일 종가 기준

상승여력 (%) 32.1


반도체소재

사업부 52%

EL소재

사업부 48%

반도체소재

사업부 46%EL소재

사업부 54%

이준호외

11인 41.97%

모건스탠리

4.31%자사주

14.35%

기타 39.37%

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E

매출 (좌측) 영업이익률 (우측)

(십억원) (%)

2011. 12. 88

덕산하이메탈

36

표 3. 분기별 실적 전망

(십억원) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010 2011E 2012E

매출 23.3 33.9 35.4 37.7 39.8 43.1 54.6 63.1 72.5 130.2 200.6

반도체사업부 12.6 15.2 16.1 15.8 14.7 16.7 18.5 17.9 37.7 59.7 67.8

EL소재사업부 10.7 18.6 19.3 21.9 25.1 26.4 36.1 45.2 34.8 70.4 132.8

영업이익 5.5 8.5 9.8 9.1 9.7 11.7 15.6 17.1 13.1 32.9 54.2

영업이익률 (%) 23.7 25.0 27.8 24.0 24.5 27.2 28.6 27.0 18.1 25.3 27.0

세전이익 5.8 8.3 10.1 8.9 9.6 11.7 15.6 17.1 12.5 33.0 54.0

순이익 5.3 8.6 9.8 7.8 8.7 10.5 14.0 18.0 10.1 31.5 51.3


2011. 12. 88

덕산하이메탈

37

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

매출액 32.1 72.5 130.2 200.6 291.3

매출원가 19.7 42.7 70.7 94.0 165.1

매출총이익 12.4 29.7 59.5 106.6 126.2

(매출총이익률, %) 38.7 41.0 45.7 53.2 43.3

판매 및 일반관리비 7.7 16.6 26.7 51.5 62.5

영업이익 4.7 13.1 32.9 54.2 61.5

(영업이익률, %) 14.6 18.1 25.3 27.0 21.1

순금융이익 (0.6) (0.2) (0.4) (0.2) 0.1

순외환이익 0.1 (0.2) 0.6 0.0 0.0

순지분법이익 2.2 (0.3) 0.0 0.0 0.0

기타 (0.7) 0.1 (0.0) (0.0) (0.0)

세전이익 5.7 12.5 33.0 54.0 61.6

법인세 1.0 2.4 1.5 2.7 3.1

(법인세율, %) 16.8 19.0 4.7 5.0 5.0

순이익 4.7 10.1 31.5 51.3 58.5

(순이익률, %) 14.7 14.0 24.2 25.6 20.1

영업순이익* 4.3 8.8 30.1 50.7 58.4

(영업순이익률, %) 13.4 12.2 23.1 25.3 20.0

EBITDA 9.8 21.3 37.8 62.3 70.7

(EBITDA 이익률, %) 30.5 29.4 29.0 31.1 24.3

EPS (원) 224 409 1,077 1,744 1,990

수정 EPS (원)** 204 356 1,028 1,723 1,986

주당배당금 (보통, 원) 0 0 0 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

영업활동에서의 현금흐름 10.4 10.3 23.2 46.6 53.0

순이익 4.7 10.1 31.5 51.3 58.5

유·무형자산 상각비 3.5 8.6 4.3 8.2 9.2

순외환관련손실 (이익) (0.2) 0.2 (0.6) 0.0 0.0

지분법평가손실 (이익) (1.4) 0.3 0.0 0.0 0.0

Gross Cash Flow 6.1 22.4 35.6 60.6 69.8

순운전자본감소 (증가) 4.4 (12.1) (12.4) (14.1) (16.7)

이자손실 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0

투자활동에서의 현금흐름 (10.2) (28.4) (21.0) (25.2) (28.9)

설비투자 (7.2) (28.2) (9.8) (12.0) (15.0)

Free cash flow 3.3 (17.9) 13.4 34.6 38.0

투자자산의 감소(증가) 0.6 1.4 (2.2) (4.0) (4.0)

기타 (3.6) (1.6) (9.0) (9.2) (9.9)

재무활동에서의 현금흐름 0.2 8.9 1.6 (1.2) (2.1)

차입금의 증가(감소) (12.1) 2.5 5.5 2.5 2.5

자본금의 증가 (감소) 0.0 6.0 0.1 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 12.3 0.4 (4.0) (3.7) (4.6)

현금증감 0.4 (9.2) 3.8 20.2 22.0

기초현금 14.1 14.6 5.3 9.1 29.3

기말현금 14.6 5.3 9.1 29.3 51.3

참고: * 일회성 항목 제외;



대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2009 2010 2011E 2012E 2013E

유동자산 26.0 21.5 46.2 88.5 135.2

현금 및 현금등가물 14.1 5.3 9.1 29.3 51.3

매출채권 3.7 7.2 16.3 26.5 36.4

재고자산 3.6 6.7 12.4 18.7 27.2

기타 4.6 2.4 8.4 13.9 20.2

비유동자산 65.8 90.1 101.4 112.8 126.3

투자자산 15.1 16.3 18.5 22.6 26.5

(지분법증권) 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1

유형자산 18.4 44.3 51.1 56.7 64.7

무형자산 29.8 27.1 29.5 31.5 33.1

기타 2.5 2.3 2.2 2.0 1.9

자산총계 91.8 111.6 147.5 201.3 261.5

유동부채 15.7 11.1 12.9 15.5 17.1

매입채무 1.3 2.6 5.5 8.1 9.7

단기차입금 6.0 1.9 1.9 1.9 1.9

기타 유동부채 8.4 6.6 5.5 5.5 5.5

비유동부채 5.6 7.3 9.7 9.7 9.7

사채 및 장기차입금 5.2 6.6 9.6 9.6 9.6

기타 장기부채 0.4 0.7 0.1 0.1 0.1

부채총계 21.3 18.3 22.7 25.2 26.8

자본금 4.9 5.8 5.9 5.9 5.9

자본잉여금 67.7 75.8 75.8 75.8 75.8

이익잉여금 20.6 30.7 62.3 113.5 172.0

기타 (22.7) (19.1) (19.1) (19.1) (19.1)

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 70.5 93.3 124.9 176.1 234.6

순부채 (3.0) 5.7 0.9 (22.5) (47.7)

주당장부가치 (원) 2,010 2,682 3,787 5,745 8,006

재무비율

12월 31일 기준 2009 2010 2011E 2012E 2013E

증감률 (%)

매출액 41.8 125.5 79.6 54.1 45.3

영업이익 (4.4) 179.2 150.5 64.7 13.6

세전이익 흑전 119.8 163.9 63.3 14.1

순이익 흑전 114.0 210.7 62.7 14.1

영업순이익* 46.1 104.0 241.4 68.4 15.2

EBITDA (20.5) 171.9 194.9 64.1 13.6

수정 EPS** 34 74 189 68 15

비율 및 회전

ROE (%) 8.7 12.4 28.9 34.1 28.5

ROA (%) 6.1 10.0 24.3 29.4 25.3

ROIC (%) 5.5 10.7 24.9 29.2 24.9

순부채비율 (%) (4.2) 6.1 0.7 (12.8) (20.3)

이자보상배율 (배) 4.2 18.6 45.8 76.0 86.3

매출채권 회수기간 (일) 34.3 27.3 32.8 38.9 39.4

매입채무 결재기간 (일) 12.2 9.8 11.4 12.4 11.1

재고자산 보유기간 (일) 32.3 25.9 26.7 28.3 28.8

Valuations (배)

P/E 42.1 76.6 26.5 15.8 13.7

P/B 4.3 10.2 7.2 4.7 3.4

EV/EBITDA 18.8 37.8 21.2 12.5 10.7

EV/EBIT 29.3 63.1 24.0 14.4 12.2

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2011. 12. 8



2007 2008 2009 2010

매출액 (십억원) 307 431 307 423.0

순이익 (십억원) 42 50 18 39.4

EPS (adj) (원) 2,349 2,783 910 2,198

EPS (adj) growth (%) (21.0) 18.5 (67.3) 141.5

EBITDA margin (%) 17.8 15.2 8.0 11.9

ROE (%) 22.5 23.4 8.0 16.0

P/E (adj) (배) 19.2 19.9 43.6 29.7

P/B (배) 4.0 4.4 3.1 4.4

EV/EBITDA (배) 5.2 6.8 10.9 19.8

Dividend yield (%) 2.1 2.1 0.6 0.8

자료: 에스에프에이, 삼성증권

에스에프에이 (056190) OLED의 팔방미인이 되고 싶다

THE QUICK VIEW

삼성과 함께 커나가는 기업: 1998년 12월 삼성테크윈의 자동화 사업부에서 분사해 나와

종업원 지주회사 형태로 설립된 후 2001년 상장된 디스플레이 및 물류시스템 자동화 설비

전문회사. 상장 후 삼성전자와 삼성SDI의 LCD 및 PDP 사업에 대한 공격적 투자진행과

더불어 2010년까지 연평균 22%의 고속성장을 이뤄냈음. 2010년 5월 삼성전자가 지분

10.2%를 매입하면서 전략적 파트너 형성. 최대주주인 디와이에셋은 지분 33.09% 보유.

OLED관련 다양한 제품 수주기대: TFT-LCD 장비 사업과 마찬가지로 SMD의 AMOLED

사업에서도 후공정 물류 및 진공 물류 장비 수주는 안정적으로 받고 있는 상황임. 동사의

궁극적인 목표인 전공정의 핵심 TFT 증착 부분에서 8세대 OLED용 PECVD 개발을

진행중이며 고객사가 Oxide 디스플레이로 투자를 할 경우에 대비해 스퍼터 장비도 개발

중. Color 증착 공정에서 핵심인 Evaporator 장비도 공급 기대하고 있는 아이템.

밸류에이션: 동사의 신규수주는 3분기까지 누적으로 4,502억원이었는데, 연말까지

7,000억원 이상 수주 달성은 문제없을 것으로 회사측은 전망. 2011년 실적은 블룸버그

컨센서스 기준으로 매출 7,660억원에 영업이익 940억원, 2012년 실적은 매출

9,200억원에 영업이익 1,200억원으로 전망되고 있음. 현 주가는 컨센서스 기준으로

2012년 P/B 2.6배에 해당. 이는 peer 그룹 대비 프리미엄에 거래되고 있는 상황임. 결국

향후 주가 상승 모멘텀은 SMD의 차세대 라인 증설시기 및 규모에 달려 있음.

WHAT’S THE STORY?

Event: 동사의 후공정 물류 및 진공 물류 장비들이 수주를 안정적으로 받고 있는 상황

에서 다른 OLED 전공정 장비도 수주가 기대되고 있음.

Impact: 동사의 신규수주가 3분기 누적으로 4,502억원을 달성했는데, 다양한 OLED

장비 수주로 인해 회사측이 제시한 올해 7,000억원 이상 수주 달성도 가능할 것으로

보임.

Action: 현 주가는 컨센서스 기준으로 2012년 P/B 2.6배에 해당. 이는 peer 그룹 대

비 프리미엄에 거래되고 있는 상황인데, 결국 향후 주가 상승 모멘텀은 SMD의 차세대

라인 증설시기 및 규모에 달려 있기 때문에 SMD의 움직임을 주시하면서 투자할 것을

권장.

Company

Update

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

not rated

목표주가 n/a



시가총액 1.1조원

Shares (float) 17,954,380주 (51.8%)

52주 최저/최고 44,500원/70,200원



에스에프에이 (%) +2.5 +10.8 +28.7

Kosdaq 지수 대비 (%pts) +3.3 +3.8 +28.5

KEY CHANGES


투자의견 n/a n/a

목표주가 n/a n/a -

2011E EPS n/a n/a -

2012E EPS n/a n/a -

2013E EPS n/a n/a -



Target price vs I/B/E/S mean -





2011. 12. 8

에스에프에이

39

그림 1. 분기별 실적 추이 그림 2. 3Q11누적 부문별 매출

참고: 2010년은 K-GAAP 기준, 2011년부터 K-IFRS 기준



그림 3. 연도별 매출 및 신규수주 추이 그림 4. 3Q11누적 부문별 신규수주

자료: 에스에프에이, 삼성증권 자료: 에스에프에이, 삼성증권

그림 5. 주주구성


0

2

4

6

8

10

12

14

0

50

100

150

200

250

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11


(십억원) (%)

디와이에셋외

4인 36.6%

한국투자신탁

운용외 3인

11.7%삼성전자

10.2%

자사주 1.5%

기타 40.0%

FGA 사업

17%

전용장비 사업

15%

매출

4,953억

전공정장비 사업 2%

물류시스템 사업

66%

FGA사업

17%

전용장비사업

18%

누적

신규수주

4,502억

전공정장비사업 2%

물류시스템사업

63%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2006 2007 2008 2009 2010

매출 신규수주

(십억원)

2011. 12. 8

에스에프에이

40

그림 6. 장비업체 P/B vs ROE


표 1. Peer Valuation

회사 코드 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) 영업이익률 (%)

(백만달러) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

원익IPS 030530 KS 594.5 19.4 12.0 3.5 2.7 15.8 9.4 12.0 21.1 10.7 12.6

에스엔유 080000 KS 224.3 29.5 10.1 1.9 1.6 16.5 6.9 13.8 20.0 7.5 12.9

아이씨디 040910 KS 427.3 9.2 8.4 3.7 2.6 6.6 5.6 52.7 36.0 22.3 20.8

아바코 083930 KS 107.8 11.5 10.0 1.6 1.4 6.6 6.5 15.0 14.8 5.2 6.4

AP시스템 054620 KS 292.9 23.1 12.0 4.2 3.0 13.2 7.0 21.7 29.3 7.9 11.7

국내평균 18.5 10.5 3.0 2.3 11.7 7.1 23.0 24.2 10.7 12.9

TEL 8035 JP 10,050.7 20.5 20.9 1.3 1.2 6.2 6.5 6.5 6.7 9.2 9.0

Ulvac 6728 JP 717.6 24.3 22.1 0.6 0.6 7.9 7.4 2.3 1.6 2.4 2.6

Hitachi Hitech 8036 JP 2,973.8 12.9 12.5 0.9 0.8 2.8 2.1 7.1 6.6 4.2 4.3

해외평균 19.2 18.5 0.9 0.9 5.7 5.4 5.3 4.9 5.3 5.3

전체평균 18.8 13.5 2.2 1.7 9.5 6.4 16.4 17.0 8.7 10.0


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0 10 20 30 40 50 60

ROE (2011E, %)

아바코

P/B (2011E, 배)

AP시스템

원익IPS SFA

SNU

Ulvac

아이씨디

탑엔지니어링

DMS

Hitachi Hi-Tech주성엔지니어링

TEL

JSW

Applied Materials

Canon

2011. 12. 8

에스에프에이

41

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

매출액 380.8 306.8 430.8 307.1 423.0

매출원가 297.3 244.3 355.1 270.4 352.8

매출총이익 83.5 62.5 75.7 36.7 70.2

(매출총이익률, %) 21.9 20.4 17.6 12.0 16.6

판매 및 일반관리비 19.5 18.4 22.2 21.5 32.4

영업이익 64.1 44.1 53.5 15.2 37.8

(영업이익률, %) 16.8 14.4 12.4 4.9 8.9

순금융이익 6.7 6.9 7.5 4.9 4.6

순외환이익 (0.3) 0.3 5.6 (1.8) 2.3

순지분법이익 2.6 1.0 0.5 2.9 2.2

기타 (2.3) 5.3 1.4 3.9 3.2

세전이익 70.7 57.6 68.5 25.1 50.0

법인세 17.2 15.5 18.7 7.0 10.7

(법인세율, %) 24.3 27.0 27.3 28.1 21.3

순이익 53.5 42.0 49.8 18.0 39.4

(순이익률, %) 14.1 13.7 11.6 5.9 9.3

영업순이익* 53.4 42.2 50.0 16.3 39.5

(영업순이익률, %) 14.0 13.7 11.6 5.3 9.3

EBITDA 67.5 54.5 65.5 24.7 50.2

(EBITDA 이익률, %) 17.7 17.8 15.2 8.0 11.9

EPS (원) 2,981 2,341 2,773 1,004 2,192

수정 EPS (원)** 2,972 2,349 2,783 910 2,198

주당배당금 (보통, 원) 1,200 1,400 1,400 400 500

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 20.4 30.3 24.9 19.6 22.5

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

영업활동에서의 현금흐름 (32.6) 31.9 30.5 (3.3) 84.8

순이익 53.5 42.0 49.8 18.0 39.4

유·무형자산 상각비 3.5 3.9 4.5 4.6 4.8

순외환관련손실 (이익) 0.2 (0.2) (2.6) 1.0 (0.6)

지분법평가손실 (이익) (2.6) (1.0) (0.5) (2.9) (2.2)

Gross Cash Flow 61.4 43.9 55.5 23.0 51.8

순운전자본감소 (증가) (93.9) (12.0) (25.0) (26.3) 33.1

이자손실 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

투자활동에서의 현금흐름 4.1 (26.2) 26.8 6.0 (45.6)

설비투자 (10.3) (11.3) (10.4) (3.8) (8.1)

Free cash flow (42.9) 20.7 20.2 (7.0) 76.7

투자자산의 감소(증가) 54.6 (12.6) (5.0) (0.5) (4.5)

기타 (40.2) (2.3) 42.1 10.2 (33.0)

재무활동에서의 현금흐름 5.3 (10.9) (29.7) (12.4) 0.8

차입금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본금의 증가 (감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (9.4) (10.9) (12.8) (12.4) (3.5)

기타 14.7 0.0 (16.9) 0.0 4.3

현금증감 (23.2) (5.2) 27.6 (9.7) 40.0

기초현금 38.2 14.9 9.8 37.4 27.7

기말현금 14.9 9.8 37.4 27.7 67.7

참고: * 일회성 항목 제외



대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

유동자산 233.7 248.1 274.3 166.6 494.1

현금 및 현금등가물 13.5 9.0 36.0 26.1 66.3

매출채권 60.6 61.6 46.5 38.5 86.0

재고자산 34.7 49.2 109.3 26.8 215.7

기타 124.9 128.3 82.5 75.3 126.1

비유동자산 107.5 129.1 142.7 143.1 135.5

투자자산 25.4 37.6 43.2 43.8 32.6

(지분법증권) 19.3 20.3 21.1 20.3 24.6

유형자산 74.5 82.3 90.3 90.8 93.8

무형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5

기타 7.6 9.2 9.2 8.5 8.5

자산총계 341.2 377.2 417.0 309.7 629.6

유동부채 148.8 155.1 178.0 69.3 356.8

매입채무 50.9 47.4 41.2 30.2 104.0

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 유동부채 97.9 107.7 136.8 39.0 252.7

비유동부채 21.2 19.7 16.3 12.1 8.8

사채 및 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 장기부채 21.2 19.7 16.3 12.1 8.8

부채총계 170.0 174.8 194.3 81.4 365.6

자본금 4.6 4.6 4.6 4.6 9.0

자본잉여금 24.7 24.7 24.7 24.7 20.2

이익잉여금 142.1 173.2 210.3 215.9 251.7

기타 (0.2) (0.2) (16.8) (16.9) (16.9)

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 171.2 202.3 222.7 228.3 264.0

순부채 (129.0) (128.4) (110.2) (91.1) (179.5)

주당장부가치 (원) 9,535 11,268 12,590 12,906 14,894

재무비율

12월 31일 기준 2006 2007 2008 2009 2010

증감률 (%)

매출액 8.4 (19.5) 40.4 (28.7) 37.7

영업이익 37.2 (31.2) 21.4 (71.6) 148.6

세전이익 32.7 (18.6) 19.0 (63.4) 99.6

순이익 30.2 (21.4) 18.4 (63.8) 118.3

영업순이익* 30.2 (21.0) 18.5 (67.3) 141.5

EBITDA 34.6 (33.6) 20.8 (71.9) 171.8

수정 EPS** 30 (21) 18 (67) 142

비율 및 회전

ROE (%) 37.5 22.5 23.4 8.0 16.0

ROA (%) 15.1 11.7 12.5 5.0 8.4

ROIC (%) 28.3 15.9 17.5 4.8 11.3

순부채비율 (%) (75.4) (63.4) (49.5) (39.9) (68.0)

이자보상배율 (배) nm 0.0 0.0 0.0 0.0

매출채권 회수기간 (일) 45.2 72.7 45.8 50.5 53.7

매입채무 결재기간 (일) 47.2 58.5 37.5 42.4 57.9

재고자산 보유기간 (일) 50.5 49.9 67.1 80.8 104.6

Valuations (배)

P/E 10.2 19.2 19.9 43.6 29.7

P/B 3.2 4.0 4.4 3.1 4.4

EV/EBITDA 2.2 5.2 6.8 10.9 19.8

EV/EBIT 2.3 5.6 7.3 13.3 21.9

배당수익률 (보통, %) 1.8 2.1 2.1 0.6 0.8

2011. 12. 8



2008 2009 2010 2011E

매출액 (십억원) 76 91 173 310

순이익 (십억원) 12 12 26 n/a

EPS (adj) (원) 404 369 795 n/a

EPS (adj) growth (%) (13.5) (8.7) 115.6 n/a

EBITDA margin (%) 25.9 19.5 18.7 n/a

ROE (%) 18.2 14.6 11.9 n/a

P/E (adj) (배) 4.5 7.3 9.9 n/a

P/B (배) 0.9 1.0 2.9 n/a

EV/EBITDA (배) 2.2 3.0 16.4 n/a

Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 n/a

자료: 원익IPS, 삼성증권

원익IPS (030530) 반도체에서 OLED까지

THE QUICK VIEW

반도체 및 디스플레이 전공정 핵심 증착장비 제조업체: 원익IPS는 2010년 12월 29일자로

반도체용 ALD, 디스플레이용 드라이에처, solar cell용 PECVD 등을 생산하던 IPS와

반도체용 PECVD 장비를 만들던 아토가 합병된 법인. 자회사로는 아토로부터 물적분할

되어서 설립된 원익머트리얼즈가 있으며 현재 상장 준비중임. 현재 대주주 및 특수관계인

지분은 29%이며 삼성전자는 220억원 규모의 CB를 보유하고 있음. CB 전환시

삼성전자의 지분율은 9.4%가 됨.

자회사 원익머트리얼즈 상장 임박: 자회사인 원익머트리얼즈는 12월 9일 수요예측을 하게

되어 있으며, 희망공모가 밴드는 23,000원에서 26,000원. 공모후 원익IPS의 지분율은

49.66%. 상장후 공모가 밴드 기준으로 시가총액은 1,334억원~1,508억원 수준.

지분가치를 감안하면 650 ~ 750억원 수준이며 이는 동사 시가총액의 약 10.5%에 해당됨.

AMOLED 분야에서 미래 먹거리 발굴: 8세대 Dry Etcher장비를 개발함으로써 고객사가

대면적으로 투자 진행시 수주에 대한 기대감을 높인 상황이며 증착 장비와 봉지 장비도

대면적용으로 장비 개발중인 것으로 알려진 상황. 관련하여 아산에 11,000평 규모의

부지를 확보하고 clean room 설비를 세워 장비개발과 양산에 대응하려는 것으로 보임.

밸류에이션: 2012년 회사측 매출 가이던스는 4,800억원에 영업이익률 low teen에 대한

부분에서 바뀐 것은 없는 상황으로 현 주가는 블룸버그 컨센서스 기준 2012년 P/E

12.0배, P/B 2.7배에 거래되고 있음. Peer 그룹의 밸류에이션과 비슷하게 거래되고 있으나

반도체 장비 분야에서 안정적 매출신장을 기대하는 가운데, 자회사 상장과 삼성전자가

CB형태로 투자가 들어간 OLED 장비 수혜주로 주목 받고 있는 상황임.

WHAT’S THE STORY?

Event: 자회사 원익머트리얼즈 상장이 임박한 상황.

Impact: 공모가 밴드 기준으로 원익머트리얼즈의 지분가치는 700억원 수준이 예상되

며 원익IPS의 OLED 시장 진입과 더불어 동사의 가치를 재조명 할 수 있을 것.

Action: 현 주가는 블룸버그 컨센서스 기준 2012년 P/E 12.0배, P/B 2.7배에 거래되

고 있어 peer 그룹의 밸류에이션과 비슷하게 거래되고 있으나 반도체 장비 분야에서

안정적 매출신장을 기대하는 가운데, 자회사 상장과 삼성전자가 CB형태로 투자가 들어

간 OLED 장비 수혜주로서의 성장성을 주목할만함.

Company

Update

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

not rated

목표주가 n/a




Shares (float) 69,392,633주 (63.7%)

52주 최저/최고 5,180원/11,300원



원익IPS (%) +5.9 +67.7 +29.6

Kosdaq 지수 대비 (%pts) +6.7 +60.7 +29.3

KEY CHANGES




2011E EPS n/a n/a -

2012E EPS n/a n/a -

2013E EPS n/a n/a -








2011. 12. 8

원익IPS

43

그림 1. 분기별 실적 추이 그림 2. 고객사 구조

자료: 원익IPS, 삼성증권 자료: 원익IPS, 삼성증권

그림 3. 주주구성 그림 4. 2011E 부문별 매출

자료: 원익IPS, 삼성증권 자료: 원익IPS, 삼성증권



(백만달러) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

에스에프에이 056190 KS 1,002.0 13.6 11.1 3.3 2.6 9.4 7.2 27.8 26.7 12.3 12.9

에스엔유 080000 KS 224.3 29.5 10.1 1.9 1.6 16.5 6.9 13.8 20.0 7.5 12.9

아이씨디 040910 KS 427.3 9.2 8.4 3.7 2.6 6.6 5.6 52.7 36.0 22.3 20.8

아바코 083930 KS 107.8 11.5 10.0 1.6 1.4 6.6 6.5 15.0 14.8 5.2 6.4

AP시스템 054620 KS 292.9 23.1 12.0 4.2 3.0 13.2 7.0 21.7 29.3 7.9 11.7

국내평균 17.4 10.3 2.9 2.2 10.5 6.6 26.2 25.4 11.0 12.9

TEL 8035 JP 10,050.7 20.5 20.9 1.3 1.2 6.2 6.5 6.5 6.7 9.2 9.0

Ulvac 6728 JP 717.6 24.3 22.1 0.6 0.6 7.9 7.4 2.3 1.6 2.4 2.6


해외평균 19.2 18.5 0.9 0.9 5.7 5.4 5.3 4.9 5.3 5.3

전체평균 18.1 13.4 2.2 1.7 8.7 6.2 18.4 17.7 8.9 10.1


하이닉스 5%

기타 15%

삼성전자 80%(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

0

20

40

60

80

100

120

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11


(십억원) (%)

반도체

55%

Solar

11%

LCD

18%

장치

16%

매출

3,100억

(주)원익

11.8%

이용한 7.9%

자사주 7.5%

기타 60.1%호라이즌캐피탈 1.3%

피델리티 펀드외 2 5.0%

(주)원익쿼츠 6.4%

2011. 12. 8

원익IPS

44

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

매출액 117 80 76 91 173

매출원가 87 56 48 64 119

매출총이익 30 24 28 27 54

(매출총이익률, %) 25.4 29.9 36.7 30.0 31.3

판매 및 일반관리비 17 14 18 22 35

영업이익 12 10 10 6 19

(영업이익률, %) 10.5 12.3 13.1 6.3 11.0

순금융이익 (1) 0 1 0 1

순외환이익 1 (0) 2 (0) (0)

순지분법이익 (1) 6 4 9 10

기타 (1) (1) 1 0 0

세전이익 11 15 18 15 30

법인세 0 0 4 3 3

(법인세율, %) 0.0 1.8 21.0 20.6 11.6

순이익 11 15 12 12 26

(순이익률, %) 9.0 18.4 16.5 13.2 15.3

영업순이익* 9 15 13 12 27

(영업순이익률, %) 8.0 18.3 17.7 13.4 15.4

EBITDA 15 17 20 18 32

(EBITDA 이익률, %) 13.0 21.7 25.9 19.5 18.7

EPS (원) 357 471 376 363 787

수정 EPS (원)** 317 467 404 369 795

주당배당금 (보통, 원) 0 0 0 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

영업활동에서의 현금흐름 14 14 13 23 6

순이익 11 15 12 12 26

유·무형자산 상각비 4 3 2 3 4

순외환관련손실 (이익) 0 (0) (2) 0 0

지분법평가손실 (이익) 1 (6) (4) (9) (10)

Gross Cash Flow 18 14 14 8 23

순운전자본감소 (증가) (4) 0 (1) 15 (18)

이자손실 (이익) 0 0 0 0 0

기타 (0) 0 (0) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 1 (7) (9) (18) (34)

설비투자 (4) (2) (3) 0 (6)

Free cash flow 10 12 10 23 (0)

투자자산의 감소(증가) 1 (0) (1) (10) (21)

기타 5 (4) (5) (8) (6)

재무활동에서의 현금흐름 (20) 6 2 (1) 5

차입금의 증가(감소) (20) (4) (0) 0 0

자본금의 증가 (감소) 0 7 0 0 0

배당금 0 0 0 0 0

기타 (1) 3 3 (1) 5

현금증감 (9) 13 7 4 20

기초현금 10 1 14 21 25

기말현금 1 14 21 25 45



자료: 원익IPS, 삼성증권

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

유동자산 31 35 44 61 134

현금 및 현금등가물 0 14 21 25 45

매출채권 11 9 6 8 17

재고자산 17 10 11 15 46

기타 3 2 6 11 26

비유동자산 36 46 54 71 348

투자자산 16 22 29 47 84

(지분법증권) 14 20 27 43 75

유형자산 14 15 16 17 82

무형자산 5 6 6 3 170

기타 1 3 3 5 12

자산총계 67 82 98 132 482

유동부채 26 18 20 38 75

매입채무 16 10 11 35 46

단기차입금 2 0 0 0 7

기타 유동부채 7 8 9 3 22

비유동부채 2 2 2 6 52

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 41

기타 장기부채 2 2 2 6 11

부채총계 28 20 23 44 127

자본금 15 17 17 17 34

자본잉여금 24 29 29 29 292

이익잉여금 2 16 28 40 67

기타 (1) (1) 1 2 (38)

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 39 61 76 88 356

순부채 4 (14) (24) (35) (14)

주당장부가치 (원) 1,146 1,668 2,095 2,577 2,705

재무비율

12월 31일 기준 2006 2007 2008 2009 2010

증감률 (%)

매출액 37.7 (31.5) (5.5) 20.5 90.0

영업이익 흑전 (19.5) 0.4 (41.9) 230.5

세전이익 흑전 42.2 18.4 (15.0) 98.1

순이익 흑전 39.6 (4.8) (14.5) 120.5

영업순이익* 흑전 55.9 (8.5) (8.7) 118.8

EBITDA 흑전 (21.0) (19.2) (41.6) 267.9

수정 EPS** 흑전 47 (13) (9) 116

비율 및 회전

ROE (%) 31.4 29.4 18.2 14.6 11.9

ROA (%) 13.3 19.8 13.9 10.4 8.6

ROIC (%) 28.7 15.7 10.3 5.2 4.7

순부채비율 (%) 9.3 (22.0) (31.2) (40.0) (3.9)

이자보상배율 (배) 11.6 109.6 2625.5 0.0 1618.2

매출채권 회수기간 (일) 31.8 46.6 37.2 29.7 27.0

매입채무 결재기간 (일) 56.2 59.2 50.6 92.4 85.0

재고자산 보유기간 (일) 59.0 62.0 52.6 53.8 65.1

Valuations (배)

P/E 6.8 6.1 4.5 7.3 9.9

P/B 1.9 1.7 0.9 1.0 2.9

EV/EBITDA 4.4 4.4 2.2 3.0 16.4

EV/EBIT 6.0 5.1 2.5 3.7 18.6

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2011. 12. 8



2008 2009 2010 2011E

매출액 (십억원) 20 92 154 240

순이익 (십억원) 4 2 (17) n/a

EPS (adj) (원) 280 145 (687) n/a

EPS (adj) growth (%) 흑전 (48) 적전 n/a

EBITDA margin (%) 28.0 11.1 (2.2) n/a

ROE (%) 9.5 3.2 (26.7) n/a

P/E (adj) (배) 15.3 31.3 (15.7) n/a

P/B (배) 2.1 1.9 4.5 n/a

EV/EBITDA (배) 15.2 7.8 (71.2) n/a


자료: AP시스템, 삼성증권

AP시스템 (054620) OLED 전공정 장비의 선두주자

THE QUICK VIEW

AMOLED 장비 주력업체: 동사는 반도체와 LCD용 장비 매출 위주에서 2008년 AMOLED

전공정에 쓰이는 ELA(Excimer Laser Annealing)장비를 개발하며 AMOLED 장비사업

시작. 이후 유리봉지(Glass Encapsulation)장비, LLO(Laser Lift-Off), LITI(Laser

Induced Thermal Annealing) 장비 사업을 전개하면서 지금은 3분기 기준 AMOLED

장비 비중이 79%에 달함.

SMD 5.5세대 투자와 병행한 수주 모멘텀: 동사는 5.5세대 backplane에서 독점하고 있는

ELA장비, LITI 증착장비, 그리고 glass 봉지 장비에 이르기까지 일련의 핵심장비들을

공급하고 있고 이는 SMD의 A2P3라인까지 이어지고 있는 상황임. A2P3가 flexible

디스플레이로 가면서 LLO 장비도 기수주된 상황임.

내년 A3라인 투자시기가 관건일 듯: 내년 상반기까지 A2P3라인이 ramp-up 되는 동안

시장의 관심은 상반기내에 A3라인 발주가 이뤄지면서 또 한번의 수주 모멘텀을 기대할 수

있느냐와 A2P3에서 박막봉지 장비가 main이 되는지의 여부임. 박막봉지가 채택될 경우

장비 레퍼런스가 없는 동사의 봉지 장비 수주는 어려울 수 있는 상황. 다만 그만큼

LLO장비가 메워줄 수는 있을 것으로 판단됨. 기존에 우려했던 고객사의 차세대 라인에

oxide TFT 적용에 따른 ELA 장비 비즈니스 리스크는 당분간 무시해도 될 듯.

밸류에이션: 회사측 가이던스는 여전히 올해 연간 매출액 2,400억원에 영업이익

200억원을 제시하고 있고 내년에는 매출액 4,000억원에 low-teen 마진을 예상하고 있음.

현 주가는 블룸버그 컨센서스 기준으로 2012년 P/E 12.0배에 거래되고 있는 상황임.

동사의 전공정 장비 글로벌 peer업체들과 비교했을 때 평균치와 비슷하나 다양한 OLED

전공정 장비를 공급하고 있는 거의 유일한 국내업체라는 점은 향후 시장선점에 유리하게

작용할듯. 동사의 고객사인 SMD가 275억원의 CB를 전량 취득한 상황이며 전환시 지분은

11%에 해당됨.

WHAT’S THE STORY?

Event: 동사의 OLED 관련 전공정 장비의 수주가 이어지고 있음.

Impact: 내년 상반기까지 A2P3라인이 ramp-up 되는 동안 시장의 관심은 상반기내에

A3라인 발주가 이뤄지면서 또 한번의 수주 모멘텀을 기대할 수 있느냐와 A2P3에서

박막봉지 장비가 main이 되는지의 여부인데, 봉지 장비 수주에 실패하더라도 그만큼

LLO장비가 메워줄 수 있을 것으로 판단됨.

Action: 다양한 OLED 전공정 장비를 공급하고 있는 거의 유일한 국내업체라는 점은

향후 시장선점에 유리하게 작용할 듯하며 이에 따라 동사를 계속 지켜볼 필요가 있음.

Company

Update

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

not rated

목표주가 n/a




Shares (float) 21,538,926주 (88.2%)

52주 최저/최고 6,540원/16,850원



AP시스템 (%) +9.3 +18.6 +106.2

Kosdaq 지수 대비 (%pts) +10.1 +11.7 +106.0

KEY CHANGES




2011E EPS n/a n/a -

2012E EPS n/a n/a -

2013E EPS n/a n/a -








2011. 12. 8

AP시스템

46

표 1. 부문별 고객 및 제품

부문 주요고객 기타 고객 제품

반도체 장비 삼성전자 Rapid Thermal Processing(RTP), Laser Thermal Annealing(LTA)

LCD 장비 삼성전자 Hydis, Innolux One Drop Filling (ODF)

AMOLED 장비 삼성모바일디스플레이 Excimer Laser Annealing(ELA), Encapsulation, Laser Lift-Off

LED 장비 삼성LED Philips Lumileds Laser Lift-Off, Wafer Bonder

자료: AP시스템

그림 1. 2010년 부문별 매출 그림 2. 3Q11누적 부문별 매출

자료: AP시스템, 삼성증권 자료: AP시스템, 삼성증권

그림 3. 주주구성 그림 4. 분기별 실적 추이

자료: AP시스템, 삼성증권 자료: AP시스템, 삼성증권



(백만달러) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

에스에프에이 056190 KS 1,002.0 13.6 11.1 3.3 2.6 9.4 7.2 27.8 26.7 12.3 12.9

에스엔유 080000 KS 224.3 29.5 10.1 1.9 1.6 16.5 6.9 13.8 20.0 7.5 12.9

아이씨디 040910 KS 427.3 9.2 8.4 3.7 2.6 6.6 5.6 52.7 36.0 22.3 20.8

아바코 083930 KS 107.8 11.5 10.0 1.6 1.4 6.6 6.5 15.0 14.8 5.2 6.4

원익IPS 030530 KS 594.5 19.4 12.0 3.5 2.7 15.8 9.4 12.0 21.1 10.7 12.6

국내평균 16.6 10.3 2.8 2.2 11.0 7.1 24.2 23.7 11.6 13.1

JSW 5631 JP 2,514.0 15.1 11.5 1.5 1.4 4.9 4.5 10.7 13.2 10.1 11.9

Ulvac 6728 JP 717.6 24.3 22.1 0.6 0.6 7.9 7.4 2.3 1.6 2.4 2.6


해외평균 17.4 15.4 1.0 0.9 5.2 4.7 6.7 7.1 5.6 6.3

전체평균 16.9 12.2 2.1 1.7 8.8 6.2 17.7 17.5 9.3 10.6


정기로외 3인

10.21%파트너스벤처

캐피탈 8.04%

자사주 0.28%

기타 90.07%

LCD 장비

26%

반도체 장비

14%AMOLED

장비 43%

기타 장비

17%

매출

1,540억

LCD 장비 6%

반도체 장비

11%

AMOLED

장비 79%

기타 장비 4%

매출

1,537억

(10)

(5)

0

5

10

15

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11


(십억원) (%)

2011. 12. 8

AP시스템

47

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

매출액 61 42 20 92 154

매출원가 47 42 13 74 141

매출총이익 14 0 7 18 13

(매출총이익률, %) 23.0 0.5 33.7 19.9 8.6

판매 및 일반관리비 9 7 6 15 15

영업이익 5 (7) 1 4 (1)

(영업이익률, %) 7.5 (16.4) 4.5 3.9 (0.9)

순금융이익 (0) (1) 0 (1) (0)

순외환이익 (0) 0 1 (1) 0

순지분법이익 (0) (1) (0) 0 (0)

기타 1 0 0 (1) (14)

세전이익 4 (8) 3 0 (16)

법인세 1 0 (2) (2) 1

(법인세율, %) 29.0 (1.9) (57.6) (391.2) (8.9)

순이익 3 (8) 4 2 (17)

(순이익률, %) 4.9 (19.9) 20.5 2.2 (11.0)

영업순이익* 3 (9) 3 3 (14)

(영업순이익률, %) 5.2 (20.3) 15.1 3.2 (9.2)

EBITDA 7 (5) 6 10 (3)

(EBITDA 이익률, %) 11.2 (11.6) 28.0 11.1 (2.2)

EPS (원) 231 (834) 380 101 (818)

수정 EPS (원)** 244 (849) 280 145 (687)

주당배당금 (보통, 원) 0 0 0 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

영업활동에서의 현금흐름 (5) (18) (1) 26 (6)

순이익 3 (8) 4 2 (17)

유·무형자산 상각비 2 2 3 8 12

순외환관련손실 (이익) 0 (0) (0) 0 0

지분법평가손실 (이익) 0 1 0 (0) 0

Gross Cash Flow 8 (4) 8 14 13

순운전자본감소 (증가) (14) (13) (9) 12 (19)

이자손실 (이익) 0 0 0 0 0

기타 0 0 (0) 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (10) (3) (12) 1 (2)

설비투자 (1) (3) (1) (1) (6)

Free cash flow (6) (21) (1) 25 (12)

투자자산의 감소(증가) (8) 3 (3) 0 (3)

기타 (1) (2) (8) 2 8

재무활동에서의 현금흐름 7 17 13 (24) 11

차입금의 증가(감소) 7 16 15 (29) 3

자본금의 증가 (감소) 0 0 0 3 2

배당금 0 0 0 0 0

기타 0 1 (2) 3 5

현금증감 (8) (4) 1 4 3

기초현금 13 5 8 9 13

기말현금 5 1 9 13 16



자료: AP시스템, 삼성증권

대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

유동자산 55 41 53 79 73

현금 및 현금등가물 5 1 8 10 12

매출채권 34 26 21 34 38

재고자산 13 14 20 21 16

기타 2 0 5 14 8

비유동자산 31 27 73 55 42

투자자산 8 3 4 4 7

(지분법증권) 8 0 3 3 6

유형자산 20 20 41 28 24

무형자산 0 2 23 21 8

기타 3 2 5 2 3

자산총계 86 69 126 134 116

유동부채 29 38 52 62 55

매입채무 15 10 10 21 14

단기차입금 10 25 34 17 21

기타 유동부채 5 4 7 24 20

비유동부채 6 3 14 4 2

사채 및 장기차입금 3 1 11 0 0

기타 장기부채 3 2 3 4 2

부채총계 35 41 66 66 57

자본금 6 5 10 10 11

자본잉여금 40 31 45 48 52

이익잉여금 5 (4) 13 15 (2)

기타 (0) (4) (7) (5) (1)


자본총계 51 27 61 68 59

순부채 11 27 36 (1) 8

주당장부가치 (원) 3,946 2,638 2,066 2,415 2,397

재무비율

12월 31일 기준 2006 2007 2008 2009 2010

증감률 (%)

매출액 45.5 (30.1) (52.2) 353.2 67.8

영업이익 139.9 적전 흑전 288.3 적전

세전이익 112.2 적전 흑전 (84.2) 적전

순이익 94.0 적전 흑전 (50.8) 적전

영업순이익* 105.9 적전 흑전 (4.0) 적전

EBITDA 119.3 적전 흑전 1,109.9 적전

수정 EPS** 80 적전 흑전 (48) 적전

비율 및 회전

ROE (%) 6.1 (21.7) 9.5 3.2 (26.7)

ROA (%) 4.0 (10.9) 4.3 1.6 (13.6)

ROIC (%) 5.3 (13.0) 1.5 25.6 (2.2)

순부채비율 (%) 20.8 100.3 59.5 (1.5) 13.6

이자보상배율 (배) 9.7 (5.0) 4.6 1.1 (16.2)

매출채권 회수기간 (일) 156.2 260.5 424.0 109.6 85.5

매입채무 결재기간 (일) 60.2 108.0 182.8 62.3 41.1

재고자산 보유기간 (일) 67.3 116.9 304.5 80.3 42.9

Valuations (배)

P/E 17.3 (4.3) 15.3 31.3 (15.7)

P/B 1.1 1.4 2.1 1.9 4.5

EV/EBITDA 9.5 (13.1) 15.2 7.8 (71.2)

EV/EBIT 14.2 (9.2) 33.7 44.3 (15.9)

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2011. 12. 8



2008 2009 2010 2011E

매출액 (십억원) 11 13 50.3 75

순이익 (십억원) 0.2 0.3 8.2 n/a

EPS (adj) (원) 76 50 1,602 n/a

EPS (adj) growth (%) 325.1 (34.4) 3,119.9 n/a

EBITDA margin (%) 9.3 10.1 20.4 n/a

ROE (%) 4.9 5.2 86.0 n/a

P/E (adj) (배) 0.0 0.0 7.1 n/a

P/B (배) 0.0 0.0 4.7 n/a

EV/EBITDA (배) 6.3 4.0 7.7 n/a


자료: 엘티에스, 삼성증권

엘티에스 (138690) 기회의 OLED

THE QUICK VIEW

AMOLED cell sealing장비 공급업체: 2011년 6월 신규 상장된 업체로 레이저 응용장비

전문업체. 현재 OLED 관련 봉지공정에서 cell sealing장비를 삼성모바일디스플레이

(SMD)에 100% 납품하고 있음. 2011년 3분기 기준 레이저 응용기술을 바탕으로한

AMOLED 관련 매출비중이 38%를 차지하고 있고, LED TV의 도광판 패터닝 장비와

태양전지 시장에서 laser doping장비를 생산하고 있음.

Flexible Display로 가더라도 비즈니스 기회는 여전: 동사는 레이저 응용장비 개발을 해오면서

기술력을 충분히 축적한 회사임. 시장에서 주요 고객사가 차세대 라인을 flexible로 가는

경우 동사의 cell sealing장비의 수주 약화 리스크를 지적하는 부분도 있음. 하지만 중국쪽

패널업체들의 AMOLED 양산을 위한 장비 수주에 대한 기대는 여전하며, 또한 고객사가

flexible라인으로 가는 경우에도 Laser Lift-Off(LLO)장비 수주 및 박막봉지막을

올려놓고 cell 단위 절단이나 bonding쪽의 레이저 장비 응용 가능성도 열려있음.

밸류에이션 매력은 여전: 11월2일 탐방보고서가 나간 이후 주가는 81% 상승한 상황인데,

회사측 가이던스가 바뀔만한 예측환경 변화는 아직 없는 것으로 보임. 따라서 회사측의

2012년 실적 가이던스(매출 1500억원 영업마진 10% 중반대)를 감안하면 내년 매출 및

이익이 올해의 2배 수준에 다다를 것으로 예상되며, 영업외 부분 손익은 zero, 법인세

비용을 15%로 가정할 경우 현 주가는 2012년 기준 P/E 7.7배 수준으로 peer업체 대비

여전히 매력적인 구간 안에 있다고 볼 수 있음

WHAT’S THE STORY?

Event: 동사의 고객사가 flexible display로 가는 경우 동사의 cell sealing 장비 수주

약화 리스크가 지적되는 부분이 있음.

Impact: 중국쪽 패널업체들의 AMOLED 양산을 위한 장비 수주에 대한 기대는 여전하

며, 고객사가 flexible라인으로 가는 경우에도 Laser Lift-Off(LLO)장비 수주 및 박막

봉지막을 올려놓고 cell 단위 절단이나 bonding쪽의 레이저 장비 응용 가능성도 열려

있음.

Action: 회사측 가이던스가 바뀔만한 예측환경 변화는 아직 없는것으로 보이며, 현 주

가는 2012년 기준 P/E 7.7배 수준으로 peer업체 대비 여전히 매력적인 구간 안에 있

다고 볼 수 있음.

Company

Update

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

not rated

목표주가 n/a




Shares (float) 7,200,000주 (42.0%)

52주 최저/최고 7,760원/21,200원



엘티에스 (%) +51.7 +54.5 n/a

Kosdaq 지수 대비 (%pts) +52.5 +47.6 n/a

KEY CHANGES




2011E EPS n/a n/a -

2012E EPS n/a n/a -

2013E EPS n/a n/a -


No of I/B/E/S estimates -





I/B/E/S recommendation -

2011. 12. 8

엘티에스

49

표1. 제품 라인업

AMOLED 장비 LED TV 장비 Solar Cell 장비

Laser Cell Sealing M/C LGP Engraving M/C Selective Emitter Laser Doping M/C

Laser Repair M/C 아크릴 Cutting M/C Solar Cell Scribing M/C

Lift-off M/C LGP Laser Serration M/C Solar Cell Drilling M/C


그림 1. 연도별 실적 추이 그림 2. 3Q11누적 부문별 매출

자료: 엘티에스, 삼성증권 자료: 엘티에스, 삼성증권

그림 3. 도광판 가공장비 고객구성 (2010년 기준) 그림 4. AMOLED 봉지장비 고객구성 (2010년 기준)

자료: 엘티에스, 삼성증권 자료: 엘티에스, 삼성증권

그림 5. 주주구성


박홍진외 5인

54%

우리사주조합

3%

기타

43%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2007 2008 2009 2010 2011E


(십억원) (%)

도광판

가공장비

28%

AMOLED

봉지장비

38%

Solar cell

장비

14%

기타

20%

매출 548억

뉴옵틱스

41%

희성전자

30%

엘에스텍

27%

수출

2%

매출 332억

삼성모바일디

스플레이

70%

AUO

30%

매출 113억

2011. 12. 8

엘티에스

50



(백만달러) 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E

AP시스템 054620 KS 291.2 23.1 12.0 4.2 3.0 13.2 7.0 21.7 29.3 7.9 11.7

에스에프에이 056190 KS 996.5 13.6 11.1 3.3 2.6 9.4 7.2 27.8 26.7 12.3 12.9

에스엔유 080000 KS 223.0 29.5 10.1 1.9 1.6 16.5 6.9 13.8 20.0 7.5 12.9

아이씨디 040910 KS 424.9 9.2 8.4 3.7 2.6 6.6 5.6 52.7 36.0 22.3 20,8

이오테크닉스 039030 KS 293.5 11.7 7.5 1.7 1.4 7.9 4.7 15.7 20.5 18.2 21.0

전체평균 17.4 9.8 3.0 2.2 10.7 6.3 26.3 26.5 13.6 15.9


2011. 12. 8

엘티에스

51

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2007 2008 2009 2010

매출액 6.9 11.2 12.8 50.3

매출원가 5.6 8.2 8.2 35.7

매출총이익 1.3 3.0 4.6 14.7

(매출총이익률, %) 18.5 26.7 35.8 29.1

판매 및 일반관리비 0.9 2.0 2.9 5.2

영업이익 0.4 1.0 1.7 9.5

(영업이익률, %) 5.6 8.9 13.4 18.8

순금융이익 (0.3) (0.4) (0.4) (0.2)

순외환이익 (0.0) (0.4) 0.0 (0.0)

순지분법이익 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 (0.0) (0.1) (1.1) (0.1)

세전이익 0.1 0.2 0.3 9.1

법인세 0.0 0.0 0.0 0.9

(법인세율, %) 0.0 0.0 0.0 10.2

순이익 0.1 0.2 0.3 8.2

(순이익률, %) 0.9 1.8 2.2 16.2

영업순이익* 0.1 0.4 0.3 8.2

(영업순이익률, %) 1.1 3.3 2.0 16.2

EBITDA 0.4 1.0 1.3 10.3

(EBITDA 이익률, %) 6.5 9.3 10.1 20.4

EPS (원) 14.6 40.9 53.9 1,600.7

수정 EPS (원)** 17.9 75.9 49.7 1,601.8

주당배당금 (보통, 원) 0.0 0.0 0.0 0.0

주당배당금 (우선, 원) 0.0 0.0 0.0 0.0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2007 2008 2009 2010

영업활동에서의 현금흐름 (0.5) (0.3) 2.0 10.5

순이익 0.1 0.2 0.3 8.2

유·무형자산 상각비 0.1 0.5 0.6 1.0

순외환관련손실 (이익) 0.0 0.2 (0.0) 0.0

지분법평가손실 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0

Gross Cash Flow 0.3 1.1 2.2 9.9

순운전자본감소 (증가) (0.8) (1.3) (0.2) 0.6

이자손실 (이익) 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.0 0.0 (0.0) (0.0)

투자활동에서의 현금흐름 (7.8) (1.9) (1.1) (7.4)

설비투자 (3.3) (0.3) (0.8) (2.0)

Free cash flow (3.8) (0.5) 1.2 8.5

투자자산의 감소(증가) (0.0) (0.0) 0.1 (0.3)

기타 (4.5) (1.6) (0.4) (5.2)

재무활동에서의 현금흐름 8.6 2.5 1.1 (1.6)

차입금의 증가(감소) 5.6 1.8 (0.3) (1.6)

자본금의 증가 (감소) 2.9 0.7 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.0 0.1 1.5 0.0

현금증감 0.2 0.4 2.0 1.5

기초현금 0.0 0.2 0.6 1.8

기말현금 0.2 0.6 2.7 3.2




대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2007 2008 2009 2010

유동자산 3.7 5.9 8.8 26.7

현금 및 현금등가물 0.2 0.6 1.8 3.2

매출채권 2.1 2.0 4.1 12.2

재고자산 0.7 2.2 1.6 5.8

기타 0.7 1.1 1.3 5.5

비유동자산 7.4 9.7 9.5 10.7

투자자산 0.0 0.1 0.0 0.3

(지분법증권) 0.0 0.0 0.0 0.0

유형자산 6.5 7.6 8.0 8.5

무형자산 0.7 2.0 1.5 1.2

기타 0.1 0.0 0.0 0.8

자산총계 11.1 15.6 18.2 37.4

유동부채 3.1 5.6 7.8 20.4

매입채무 1.9 2.2 2.8 14.1

단기차입금 0.7 2.6 2.3 1.6

기타 유동부채 0.5 0.8 2.7 4.7

비유동부채 5.0 4.8 5.0 3.5

사채 및 장기차입금 5.0 4.6 4.0 2.8

기타 장기부채 0.1 0.2 0.9 0.6

부채총계 8.1 10.4 12.8 23.9

자본금 0.7 0.8 0.8 1.5

자본잉여금 2.2 2.9 2.9 2.1

이익잉여금 0.1 0.3 0.5 9.5

기타 0.0 1.3 1.3 0.4

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 3.0 5.2 5.4 13.5

순부채 5 7 5 (2)

주당장부가치 (원) 465 617 781 2,424

재무비율

12월 31일 기준 2007 2008 2009 2010

증감률 (%)

매출액 0.0 62.7 14.2 294.3

영업이익 0.0 158.8 70.9 454.8

세전이익 0.0 212.4 36.5 3,204.4

순이익 0.0 212.4 36.5 2,868.8

영업순이익* n/a 374.0 (32.2) 3,119.9

EBITDA 0.0 158.8 70.9 398.4

수정 EPS** 0 325 (34) 3,120

비율 및 회전

ROE (%) 2.1 4.9 5.2 86.0

ROA (%) 0.6 1.5 1.6 29.3

ROIC (%) 4.7 8.5 16.2 63.0

순부채비율 (%) 174.3 127.4 94.4 (17.4)

이자보상배율 (배) 1.2 1.4 1.5 26.9

매출채권 회수기간 (일) 110.2 66.7 87.3 59.0

매입채무 결재기간 (일) 101.9 67.2 71.5 61.4

재고자산 보유기간 (일) 36.2 47.4 54.6 26.7

Valuations (배)

P/E 0.0 0.0 0.0 7.1

P/B 0.0 0.0 0.0 4.7

EV/EBITDA 11.7 6.3 4.0 7.7

EV/EBIT 14.8 11.5 7.5 8.5

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0

2011. 12. 8



2008 2009 2010 2011E

매출액 (십억원) 12 20 28 33

순이익 (십억원) 2 5 7 n/a

EPS (adj) (원) 385 894 1,369 n/a

EPS (adj) growth (%) 38 132 53 n/a

EBITDA margin (%) 27.2 35.4 36.5 n/a

ROE (%) 15.6 31.1 31.7 n/a

P/E (adj) (배) 0.0 0.0 7.4 n/a

P/B (배) 0.0 0.0 2.2 n/a

EV/EBITDA (배) 2.1 2.2 8.8 n/a


자료: 나노신소재, 삼성증권

나노신소재 (121600) 악재는 이제 지나갔다

THE QUICK VIEW

다양한 IT재료를 공급하는 차세대 소재 기업: 나노신소재는 나노사이즈 파우더 제조기술을

바탕으로 태양전지, 디스플레이, 반도체 영역에서 쓰이는 다양한 재료를 공급하고 있음.

전방산업 별로 나눠보면 매출비중이 올해 3분기 누적기준 태양전지 부문이 27%,

디스플레이 관련제품이 31%, 반도체 관련이 16%를 차지했음. 제품형태로는 투명전도성

산화물 타깃이 75%를 차지하며 주로 태양전지, Touch, LED 등에 사용되고 있음. CMP

슬러리는 지난해 기준 9% 매출비중으로 Slurry업체인 Cabot Microelectronics에 파우더

형태로 공급.

태양광 고객사 파산 효과는 지나감: 지난 9월 26일 탐방보고서 이후 주가는 86.7%

급등하였음. 예상한 것처럼 태양광 고객사의 파산 신청 여파로 인한 충격은 단기간에

완전히 다 반영한 상황으로 봄. 기존 planar 타깃 장비에 비해 원통형 TCO 타깃 장비가

효율 및 수율 면에서 우수한데, 장비업체인 AKT로부터 인증받은 타깃업체는 유미코어와

동사뿐. 전반적인 디스플레이 투자환경이 좋지 않지만 중국 등의 LCD 또는 터치 패널업체

등의 관심이 높아 성장기조를 유지할 수 있을 것으로 기대.

Oxide TFT 시대에서 주목해야 될 재료업체: 향후 AMOLED 패널이나 TFT 대면적

패널에서 Oxide TFT의 비중이 커질 경우 동사의 IGZO 타깃의 성장가능성에 대한

프리미엄을 받을 수 있다고 봄. 2011년 매출 가이던스는 기존 예상처럼 330억원대로

예상하고 있으나 2012년 가이던스는 제시하고 있지 않음. 현 주가는 블룸버그 컨센서스

기준으로 2012년 P/E 11.5배, P/B 2.0배에 거래되고 있는 수준.

WHAT’S THE STORY?

Event: 태양광 고객사의 파산 신청 여파로 인한 충격은 단기간에 완전히 다 반영된 것

으로 보임.

Impact: 악재가 다 반영된 상황에서 향후 AMOLED 패널이나 TFT 대면적 패널에서

Oxide TFT의 비중이 커질 경우 동사의 IGZO 타깃의 성장가능성에 대한 프리미엄을

받을 수 있다고 봄.

Action: 패널업체들의 Oxide TFT 채용현황을 주시하면서 동사에 대한 관심을 가질것.

Company

Update

장정훈

Analyst

[email protected]

02 2020 7752

AT A GLANCE

not rated

목표주가 n/a




Shares (float) 7,232,222주 (48.4%)

52주 최저/최고 9,300원/22,350원



나노신소재 (%) -2.6 +8.3 n/a

Kosdaq 지수 대비 (%pts) -1.8 +1.3 n/a

KEY CHANGES




2011E EPS n/a n/a -

2012E EPS n/a n/a -

2013E EPS n/a n/a -








2011. 12. 8

나노신소재

53

Oxide와 Flexible AMOLED 시장에서 주목하게 될 IGZO 타깃: 동사가 가지고 있는

나노사이즈의 파우더 제조기술을 바탕으로 동사는 3개의 성장 아이템을 보유.

1) 원통형 TCO target: 기존 planar 타입에 비해 효율이 좋고, 동사는 전세계 스퍼터

장비의 75%를 장악하고 있는 AKT(Applied Materials의 자회사)로부터 유미코아와

더불어 재료인증을 받은 업체중 하나여서 패널업체들의 신규투자시 AKT의 스퍼터 장비

주문과 더불어 수혜를 받을 가능성이 있음.

2) 태양전지용 Silver Paste: 결정질 태양전지 전극소재로 쓰임. 이미 한국, 중국,

대만업체와 같이 재료테스트 진행중으로 향후 긍정적 매출 기여 기대.

3) 산화물 target: Oxide 소재로서 IGZO 물질특성이 좋아 향후 Flexible 디스플레이

영역에서나 대면적 AMOLED패널에서 쓰임새가 커질 것으로 판단됨. 고객사의 스펙을

맞출 수 있는 IGZO target 업체로서는 현재 일본의 Nikko와 Ulmat, 그리고 한국에서는

나노신소재 뿐으로 알려져 있어 양산이 본격화 될 경우 프리미엄을 받을 수 있는 사업.

그림 1. 3Q11누적 부문별 매출 그림 2. 주주구성

자료: 나노신소재, 삼성증권 자료: 나노신소재, 삼성증권

그림 3. 분기별 실적 추이


(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

0

2

4

6

8

10

12

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11


(십억원) (%)

태양전지 소재

27.4%

디스플레이

소재 31.1%

반도체 소재

16.0%

기타 25.6%

매출 267억

박장우외 9인

44.8%

우리사주조합

4.4%

기타 59.6%

알리안츠 글로벌

인베스터스

자산운용 5.2%

2011. 12. 8

나노신소재

54

손익계산서

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

매출액 8 9 12 20 28

매출원가 4 4 5 11 14

매출총이익 4 5 7 9 14

(매출총이익률, %) 49.8 54.2 55.4 46.8 49.9

판매 및 일반관리비 2 3 3 4 5

영업이익 2 2 4 5 9

(영업이익률, %) 19.8 21.0 28.9 25.9 31.1

순금융이익 (0) (0) (0) (1) (1)

순외환이익 (0) 0 0 0 (0)

순지분법이익 0 0 0 0 0

기타 0 (0) (2) 0 1

세전이익 1 2 2 5 8

법인세 0 0 0 0 1

(법인세율, %) 12.4 10.3 4.5 9.6 14.5

순이익 1 1 2 5 7

(순이익률, %) 15.3 15.8 14.0 23.3 24.8

영업순이익* 1 1 2 5 7

(영업순이익률, %) 15.3 15.6 15.6 23.1 25.9

EBITDA 3 3 3 7 10

(EBITDA 이익률, %) 32.5 32.4 27.2 35.4 36.5

EPS (원) 284 283 347 900 1,311

수정 EPS (원)** 284 280 385 894 1,369

주당배당금 (보통, 원) 0 0 0 0 0

주당배당금 (우선, 원) 0 0 0 0 0

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

현금흐름표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

영업활동에서의 현금흐름 (2) 3 0 (2) 7

순이익 1 1 2 5 7

유·무형자산 상각비 1 1 1 1 1

순외환관련손실 (이익) 0 (0) 0 (0) 0

지분법평가손실 (이익) 0 0 0 0 0

Gross Cash Flow 2 3 4 6 9

순운전자본감소 (증가) (4) (0) (3) (8) (2)

이자손실 (이익) 0 0 0 0 0

기타 0 (0) 0 0 0

투자활동에서의 현금흐름 (1) (3) (4) (6) (8)

설비투자 (1) (2) (3) (6) (7)

Free cash flow (3) 1 (2) (8) (0)

투자자산의 감소(증가) 0 0 0 0 0

기타 0 (1) (1) (1) (1)

재무활동에서의 현금흐름 3 (0) 4 8 3

차입금의 증가(감소) 2 (2) 4 8 1

자본금의 증가 (감소) 1 1 0 0 2

배당금 0 0 0 0 0

기타 (0) (0) 0 0 0

현금증감 0 (1) 0 0 2

기초현금 2 2 1 2 2

기말현금 2 1 2 2 3




대차대조표

12월 31일 기준 (십억원) 2006 2007 2008 2009 2010

유동자산 10 10 13 23 28

현금 및 현금등가물 2 1 1 2 3

매출채권 1 1 4 4 8

재고자산 7 6 8 16 16

기타 0 1 1 1 2

비유동자산 6 7 10 15 21

투자자산 0 0 0 0 0

(지분법증권) 0 0 0 0 0

유형자산 6 7 9 14 19

무형자산 0 0 1 1 1

기타 0 0 0 0 1

자산총계 16 17 23 38 49

유동부채 5 5 5 11 11

매입채무 0 0 0 0 0

단기차입금 3 3 3 8 5

기타 유동부채 2 3 2 3 6

비유동부채 4 2 6 10 13

사채 및 장기차입금 4 2 5 9 12

기타 장기부채 0 0 1 1 1

부채총계 9 7 11 20 23

자본금 2 2 2 3 3

자본잉여금 3 5 6 5 7

이익잉여금 2 3 5 10 17

기타 0 0 0 0 0


자본총계 7 9 12 17 26

순부채 6 4 7 16 16

주당장부가치 (원) 1,347 1,840 2,313 3,231 4,676

재무비율

12월 31일 기준 2006 2007 2008 2009 2010

증감률 (%)

매출액 30.4 6.3 40.4 63.4 39.3

영업이익 109.0 12.8 93.3 46.3 67.7

세전이익 33.8 7.2 17.0 186.3 56.6

순이익 22.7 9.7 24.6 171.1 48.2

영업순이익* 22.5 8.3 39.7 142.6 55.7

EBITDA 91.6 15.4 105.7 38.5 58.6

수정 EPS** 17 (2) 38 132 53

비율 및 회전

ROE (%) 23.0 17.0 15.6 31.1 31.7

ROA (%) 8.7 8.3 8.6 15.3 15.8

ROIC (%) 11.0 11.8 17.3 14.1 17.7

순부채비율 (%) 91.1 46.3 56.2 89.3 61.1

이자보상배율 (배) 4.8 5.0 5.1 9.8 12.4

매출채권 회수기간 (일) 47.1 52.1 74.2 72.5 80.9

매입채무 결재기간 (일) 40.3 9.4 3.6 4.4 2.8

재고자산 보유기간 (일) 220.4 267.6 208.2 218.3 208.5

Valuations (배)

P/E 0.0 0.0 0.0 0.0 7.4

P/B 0.0 0.0 0.0 0.0 2.2

EV/EBITDA 2.3 1.6 2.1 2.2 8.8

EV/EBIT 3.4 2.4 3.2 2.7 10.2

배당수익률 (보통, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

2011. 12. 8

AMOLED

55

Compliance Notice

- 당사는 12월 7일 현재 삼성SDI와(과) 계열사 관계에 있습니다.

- 당사는 12월 7일 현재 LG디스플레이을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.

- 당사는 12월 7일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다.

- 당사는 12월 7일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

- 본 조사분석자료의 애널리스트는 12월 7일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.

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2년간 목표주가 변경 추이

삼성SDI 덕산하이메탈

에스에프에이 원익IPS

최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경

삼성SDI

일 자 2009/12/14 2010/7/28 10/21 2011/1/13 4/29 9/15 12/8

투자의견 HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY

TP (원) 165,000 174,000 174,000 200,000 210,000 150,000 170,000

덕산하이메탈

일 자 2011/1/13 8/16 12/8

투자의견 BUY★★★ BUY BUY★★★

TP (원) 31,000 33,000 36,000

에스에프에이

일 자 2010/2/12 3/10 5/13 10/21 2011/1/13 2/15 12/8

투자의견 BUY BUY★☆☆ BUY★☆☆ BUY BUY BUY not rated

TP (원) 38,000 38,000 70,000 54,000 70,000 74,000 n/a

원익IPS

일 자 12/8

투자의견 not rated

TP (원) n/a

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

09년 12월 10년 6월 10년 12월 11년 6월 11년 12월

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

09년 12월 10년 6월 10년 12월 11년 6월 11년 12월

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

09년 12월 10년 6월 10년 12월 11년 6월 11년 12월

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

09년 12월 10년 6월 10년 12월 11년 6월 11년 12월

(원)

2011. 12. 8

AMOLED

56

AP시스템 엘티에스

나노신소재

최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경

AP시스템

일 자 12/8


TP (원) n/a

엘티에스

일 자 12/8


TP (원) n/a

나노신소재

일 자 12/8


TP (원) n/a

투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업

BUY★★★ (매수★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준

BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30%

HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외

SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30%

SELL★★★ (매도★★★) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하

※ 2010년 10월 21일부터 당사 투자등급이 (BUY★★★, BUY★★☆, BUY★☆☆, HOLD, SELL)에서 (BUY★★★, BUY, HOLD, SELL, SELL★★★)로

변경되었습니다.

산업

OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상

UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

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09년 12월 10년 6월 10년 12월 11년 6월 11년 12월

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

11년 6월 11년 12월

(원)

0

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15,000

20,000

25,000

11년 2월 11년 8월

(원)

서울특별시 중구 태평로2가 250번지 삼성본관빌딩 10층 리서치센터 / Tel: 02 2020 8000

삼성증권 지점 대표번호 1588 2323 / 1544 1544 고객 불편사항 접수 080 911 0900

Documents

AMOLED (OVERWEIGHT) Sector Update - Egloospds23.egloos.com/pds/201112/16/46/amoled.pdf · 2011-12-16 · 최선호주 덕산하이메탈: 장비업체로는 smd와 전략적으로