Absolute-Return-Strategien für jedes Marktumfeld Global Activist Funds

Absolute-Return-Strategien für jedes Marktumfeld

Global Activist Funds

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Benchmark – Alternative Investments seit 1991

Gründung 1991 mit Alternative Investment-Fokus

Spezialisiert auf das Dachfonds-Management im Bereich Alternative Investments (Hedgefonds & Managed Futures)

Marktführer bei den unabhängigen Dach-Hedgefonds Management Gesellschaften in Österreich

OPPORTUNITAS als Plattform für Absolute Rerun-Produkte

Ca. 500 Mio. Euro in Publikumsfonds und verschiedenen Spezialmandaten

Kunden sind fast ausschließlich institutionelle Investoren

Niederlassungen in Wien, Frankfurt und Sliema (Malta)

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Was ist eigentlich Value Investing?

Investition in substanzstarke Unternehmen mit einem hohen Cash-

Flow

Fokus im Small- und Mid-Cap-Bereich

Hohes bilanzielles Anlagevermögen vermindert das Verlustrisiko

Ein Value-Investor kauft am Liebsten 1 US-Dollar für 50 Cent

(Benjamin Graham)

Ausgangspunkt: Bilanzanalyse

Der kritische Faktor einer Investition ist die Bestimmung des

intrinsischen Wertes einer Firma und hierfür einen Schnäppchenpreis

zu zahlen (Warren Buffet)

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Was sind globale Aktivisten-Fonds?

Erzielung von absoluten Erträgen durch die Investition in unterbewertete, börslich gehandelte Aktien mit einem versteckten inneren Wert (Value Investing)

Wirkung eines Katalysators ausführen um diesen versteckten Wert durch proaktive Kommunikation mit der Unternehmensführung der Zielfirmen freizusetzen um den Shareholder Value zu maximieren

Zwei Methoden: Freundlich oder feindlich (z.B. TCI/Deutsche Börse)

Affinität der Investitionsideen meistens zu Firmen/Sektoren, in denen die Fondsmanager tätig waren und dadurch Kontakte aufbauen konnten.

Fundamentaler Ansatz

Häufig Fokus auf Firmen mit einer geringen Marktkapitalisierung die von größeren Investoren ignoriert und nicht von Analysten abgedeckt werden (z.B. weniger als $250 Mio. USD)

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Typische Eigenschaften von Global Activist-Fonds

Konzentration: Typischerweise zwischen 10 und 25 Positionen

Regionaler Fokus: USA, Europa oder Asien (meistens Japan)

Marktkapitalisierung: Small-, Mid- oder Large-Cap

Sektoren: Meistens diversifiziert

Fremdkapital: niedrig

Marktrisiko: Typischerweise netto long zwischen 60-75%

Zielrenditen: 20-40 Prozent

Zielvolatilitäten: 10-25 Prozent

Maximaler Verlust (Ziel): 5-10 Prozent

Regulierung: Etablierte Fonds bisher ausschließlich “Offshore”

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Unterschied zwischen Hedgefonds, Private Equity und Globalen Aktivisten-Fonds

Private Equity Hedgefonds Aktivisten

Aktive Mitarbeit bei den Investments Ja Nein Ja

Zeit für Investitionsentscheidungen 3 bis 6 Monate schnell schnell

Investmentkriterium Ausstiegspreis Marktpreis Ausstiegspreis

Höhe der Beteiligung Über 50%Basis: tägliches Handelsvolumen

5-20% der Stimmrechte

Größe der Beteiligung fixiert sehr flexibel sehr flexibel

Fremdkapital Ja, aber selten Ja, sehr häufig Ja, aber selten

Hedging Nein Ja Ja

Interessensübereinstimmung mit dem Management

Ja Nein Ja

Exit-Strategie IPO / M&A Public Market M&A / Public Market

Ausführung des Ausstiegs ca. 6 Monate schnell schnell wenn nötig

Langfristige Zielrenditen 10-20% 10-20% 20-40%

Zielinvestments Nicht börsennotiert (nicht) börsennotiert börsennotiert

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MarktUniversum

MarktIneffizienzen

Über 1500 Small Cap-Unternehmen werden unter ihrem Bilanzwert gehandelt

Über 1200 Small Cap-Unternehmen werden zu einem Kurs gehandelt, der 1,5 Mal niedriger ist als der Bilanzwert1

(Marktkapitalisierung: $ 230 Mrd.) 1749 Small Cap-Unternehmen werden zu einem Kurs gehandelt,

der 2 Mal niedriger ist als der Bilanzwert1

Unterbewertung infolge begrenzter Research- und Handelsaktivitäten von Investmentbanken

Typischerweise sind diese Unternehmen nicht “auf dem Radar” der meisten institutionellen Investoren

Aktuelles Wirtschaftsklima bietet ein positives Umfeld Implementierung verbesserter Unternehmensstrukturen Aktienliquidität erhöht sich in einem ereignisreichen

Marktumfeld Verbesserung des Shareholder Values

1Marktkapitalisierung zwischen $ 10 Mio. und $ 1 Mrd., 1. August 2005, Quelle: Capital IQ

EreignisorientierteInvestition

Idealtypische Investmentstrategie eines Aktivisten

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Vorselektion& Analyse

Wertschöpfung durch aktivist. Handlungen

Kaufentscheidung& Positionsaufbau

Die Wertrealisierungs-Methode

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Die WertrealisierungsmethodeVorselektion und Analyse

Vorselektion von Investitions-Kandidaten aus der Datenbank

Ziel: Berechnung des bereinigten realen Bilanzwert

Informationsaustausch mit Lieferanten, Kunden, Wettbewerbern und anderen

Industriequellen

Überprüfung der Aktionärsstruktur; insbesondere institutionelle Anteilseigner

Identifikation von Potenzial, um den Unternehmenswert nachhaltig zu erhöhen




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Die WertrealisierungsmethodeKaufentscheidung und Positionsaufbau

Katalysatoren identifizieren

Kaufpreis

Quantifizierung des Verlustrisikos

Transaktionen am Kapitalmarkt bzw. Kauf eines Aktienpaketes von

Privatinvestoren

Treffen mit dem Management

Aufbau einer Position, um Einfluss zu gewinnen

Zeitraum der Investition

Erstrebter IRR meist bei 30 %




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Die WertrealisierungsmethodeKaufentscheidung und Positionsaufbau

Nutzen der Expertise von Branchenkennern und Beratern

Sofern notwendig, wird ein Mandat im Aufsichtsrat angestrebt, um eine aktive

Strategie zu fahren

Andere Investoren davon überzeugen, ihr Stimmrecht an den Aktivisten

abzutreten

Dialog mit anderen Investoren suchen

Liquiditätssteuerung

Kaufangebot direkt an bestehende Investoren / fremdfinanzierte

Aktienaufkäufe




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Marktkapitalisierung: $ 133 Mio. Unternehmen wird mit einem

Abschlag von $ 5,27 pro Aktie

gehandelt Ertragsmodell: zukünftige

Umsätze von $ 100 Mio. p.a. Positiver Cash-Flow Drittgrößter Anbieter von

Domain-Namen Fragmentierte Industrie, die eine

Konsolidierung benötigt

2002: Erwerb von 4,2 % am

Unternehmen Durchschnittlicher Kaufpreis: $

6,10 pro Aktie Sondierungsgespräche mit dem

Management Erhöhung des Unternehmens-

anteils auf 14,9%

Januar 2003: Übernahmeangebot zum Preis $ 4,95 pro Aktie

Februar 2003: Kandidatenliste zur Ablösung des derzeitigen Vorstandes

September 2003: Bargeldaus-schüttung von $ 120 Mio. und Wahl von James Mitarotonda in den Aufsichtsrat

Vertrag des Vorstandsvorsitzenden wurde nicht verlängert

Juni 2005: Übernahmeangebot zum Preis von $ 7,10 pro Aktie

August 2005: Übertragung der Stimmrechte anderer Aktionäre auf Barington

Ergebnis

• Februar 2005: register.com verkündet seine Absicht, mit Barington zusammenzuarbeiten. Sommer 2005: Mark Cuban verkündet, dass er ungefähr 13 % der Aktien von Register.com hält. Im Juni 2005

informierte Barington das Unternehmen über seine Absicht, bei der nächsten Jahresversammlung eine alternative Kandidatenliste für den Aufsichtsrat, einschließlich Mr. Cuban, aufzustellen.

09. August 2005: das Unternehmen verkündet seine Zustimmung sich um $ 7,81 verkaufen zu lassen. Am 11. August wurde RCOM zu $ 7,82 pro Aktie gehandelt mit einer Marktkapitalisierung von ungefähr $ 190 Mio.

Selektion und Analyse Entscheidung und Akkumulation

Aktive Strategie

Fallstudie eines Global Aktivisten-FondsRegister.com (Nasdaq: RCOM)

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Global Activist Fund (GAF) – Wertentwicklung (Januar 2000 – Dezember 2005)

Die Performancedaten von Januar 2000 bis Mai 2006 basieren auf den tatsächlichen Anlageergebnissen des Barington Companies

Equity (01/00-12/03) und des Barington Companies Offshore Fund (01/04-03/06). Der Global Activist Fund wird zum 1. Juni 2006

aufgelegt und identisch mit diesen Fonds verwaltet. Die Rendite in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Erträge!

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Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03 Dez 03 Jun 04 Dez 04 Jun 05 Dez 05

GAF MSCI WORLD NSDQ COMP S&P 500 DAX 30 DOW J ONES 30

Daten: Barington, Benchmark, Bloomberg

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Global Activist Fund (GAF) - geringere Kursschwankungen als bei Aktien

-30%

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Dez 99 Dez 00 Dez 01 Dez 02 Dez 03 Dez 04 Dez 05

Global Activist Fund S&P 500 DAX





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Global Activist Fund (GAF) – Kursentwicklung in negativen Aktienmonaten

-17,0%-15,6%

-25,4%

-12,9%

-8,2% -7,9%

-11,0%

-6,0%-4,0% -4,9% -4,0%

0,6%

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September 2001 J uli 2002 September 2002 Dezember 2002

DAX 30 S&P 500 Global Activist Fund





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Global Activist Fund (GAF)– Statistische Analyse (01.01.2000 – 31.09.2005)

Global Activist Fund

DAX 30 S&P 500 Globale Renten

Durchschnittlicher jährlicher Ertrag

21,10% -0,91% -1,55% 7,46%

Durchschnittlicher monatlicher Ertrag

1,61% -0,08% -0,13% 0,62%

Größter monatlicher Ertrag

30,70% 21,38% 9,67% 5,65%

Größter monatlicher Verlust

-5,42% -25,42% -11,00% -4,30%

Risiko (Volatilität) 16,11% 25,37% 15,20% 7,09%

Anteil positiver Monate

70,80% 48,6% 51,39% 60,20%





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Vorteile des Global Activist Fund

Innovative und ertragreiche Investment-Strategie (Bindeglied zwischen Private Equity und Hedgefonds)

Erstes Produkt seiner Art in Deutschland (Diversifikation für den Investor)

Erhältlich in der Form eines offenen Investmentfonds

Überzeugende und echte Kurshistorie des Fondsmanagers verfügbar

Benchmark als erfahrener Spezialist im Bereich Alternative Investments

Produkt, welches das Gewinnpotenzial von Aktienfonds hat, gleichzeitig aber nicht so stark in negativen Marktphasen verlieren sollte (Absolute-Return-Aktien)

Geringe Mindestinvestitionssumme

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Weitere Informationen: Stand 141 (Untergeschoss)

Benchmark Financial Services GmbH, WienZweigniederlassung FrankfurtBenchmark Alternative Strategies GmbH

Hochstr. 5260313 Frankfurt am MainTel: 069 / 219 379 - 0Fax: 069 / 219 379 – 20

[email protected]

Literaturhinweise

Dieter G. Kaiser / Claus Hilpold, Alternative Investment-Strategien 263 Seiten, Wiley Verlag, Februar 2005.

Dieter G. Kaiser, Hedgefonds – Entmystifizierung einer Anlageklasse, 393 Seiten, Gabler Verlag/Financial Times, Februar 2004.

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