40%增长是怎么炼成的

他们这么看格力电器半年报

格力电器（SZ:000651）

2013年08月26日发布

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格力电器（SZ:000651）过去 30 日股价（最高：28.0，最低：25.0）

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07/29 08/05 08/12 08/19

SZ000651

基本信息

市场 A股

代码 000651

市盈率LYR 10.7603

市盈率TTM 9.3159

每股收益 2.47

每股净资产 9.1992

总股本 30.08亿

总市值 794.08亿

格力电器（SZ:000651）近期大事件

2013-08-20 格力年报

2013-08-21 格力电器2013半年报

2013-08-23 刘步尘解读格力电器13年中期财报

关于格力电器（SZ:000651）的雪球访谈

刘步尘解读格力电器13年中期财报

邓立君解读格力电器最新财报

邓立君谈格力电器2012半年报

勇敢的将军谈格力空调的投资价值

邓立君谈“格力增长是否会遭遇天花板”

东海证券高震谈格力人事调整及业务发展

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本期作者

刘步尘 V 夸父企业管理咨询机构首席顾问

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邓立君

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gogoal

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Salander

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空悲切

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第 1 篇

我给格力电器半年报打95分

刘步尘 发布于 2013-08-21 10:28

8月20日晚，格力电器(000651)发布2013半年报 :报告期内实现营业总收入534.89

亿，同比增长10.74%；实现净利润40.15亿，同比增长39.85%；基本每股收益1.33

元（笔者注：2012年同期，格力电器基本每股收益0.96元）。

我对这份成绩单的总体评价：营收低于预期，利润远超预期。

如果判分的话，我给95分。

为什么格力电器营收低于预期，利润超出预期？我认为主要有两个原因：首先，作为

格力电器最大竞争对手的美的电器，今年4月份企业战略调整基本到位，之后开始发力

市场，产品推广及营销力度均大大强于2012年同期，市场出现恢复性增长，客观上对

格力、海尔（资料显示：2012上半年，美的电器实现营业收入389.90亿元 ,同比下

滑37.15%；2012年，美的电器实现营业收入681亿元，同比下降26.89%）形成强有

力的市场争夺，一定程度上挤压了格力电器营收增长空间。其次，通过三年努力，格

力变频空调在其总销量中占比迅速提升（“产业在线”数据显示，2012年国内变频空

调销售总量为3001万台，其中格力变频空调销量1252.8万台，市场占有

率41.74%），尤其双级压缩变频空调的推出，对格力电器营收贡献越来越高，整体拉

高了格力空调平均单价，改善了产品毛利率，继而增强了格力电器整体盈利能力。

格力电器公告的表述印证了这一判断：格力空调业务上半年综合毛利率为29.13%，比

上年同期增长5.40%。

现在，大家感兴趣的是，格力电器全年1200亿元营收、100亿净利的目标能否实现？

首先，从过往几年情况看，格力电器一至四季度营收及利润均呈递增走势。如果不出

意外，我认为这种递增走势还会在2013年出现。

而此前不久，董明珠在接受中国经营报采访时再次表示，今年1200亿元营收、100亿

元净利润目标保持不变。

说实话，格力电器半年报出来后，我对其年度目标的信心比原来有所增强。对1200亿

元的营收目标，我开始是有点担心的，主要因为美的电器明显加强市场攻势，势必威

胁到格力电器的市场份额。以我判断，今年格力空调营收会增加，但市场份额有可能

下降。但是，格力强大的渠道优势，让其年度营收目标的完成变得不那么困难，这和

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格力电器强大的经销商管理能力，及经销商强大的资金输送能力息息相关。换言之，

如果格力电器年底前（1200亿元）营收差距不是太大，格力完全可以凭借经销商的资

金输送实现年度目标。

对于格力电器年度100亿元净利的目标，现在看基本上稳操胜券。数据显示，2012上

半年，格力电器实现净利润28.71亿元，全年实现净利润73.80亿元，上半年净利润占

全年净利润的39%。如果以这个比例预测，格力电器今年的净利润应该在103亿元。

我想，这是董明珠重申100亿元净利目标不变的信心所在。

另外，预计今年第三季度主流空调企业营收及利润增幅将大幅高于往年，这主要和全

国多地持续高温有关，今年空调销售旺季比往年推迟结束至少20天。

而将于10月份出台的空调新能效标准，对技术及成本优势明显的强势空调企业来说是

个利好，高门槛等于国家以政策的方式替主流企业清理了门户，强势企业的市场份额

会进一步提升。因此，格力电器第三季度业绩是值得期待的。

从格力电器半年报，可部分窥知美的电器（000527）上半年营收表现。我预测美的电

器2013上半年营收将出现大幅增长（增幅肯定高于格力电器），一则因为2012年同期

美的电器营收出现较大幅度下滑；二则今年以来，美的电器采取较为积极的营销及产

品战略，势必夺回不少市场份额，最具代表性的是其“一晚一度电”空调，虽然存在

一定争议。

目前看，格力电器和美的电器基本上旗鼓相当，谁将成功卫冕“2013年中国最大家电

上市企业”桂冠，尚不明了。

另据工业和信息化部统计数据，2013年1-6月，家用空调销售量同比增长3.64%，销

售额同比增长17.1%，利润同比增长36.2%。这实际上意味着，上半年空调行业整体

形势不错。长虹空调负责人在接受媒体采访时表示，已完成今年销售目标，接下来的

销售量都是增量。

实际上，我更愿意把格力电器半年业绩放在家电上市公司的大名单上来看。目前，已

经发布半年报的家电企业业绩如下：

四川长虹（600839）预计上半年实现净利润超过2.2亿元，同比增长50%以上。

海信电器(600060)8月15日公布半年报，实现营业收入136.03亿元，同比增

长35.15%；净利润8.11亿元，同比增长40.94%。

同一天，TCL集团(000100)发布2013年中报，报告期内实现营业总收入390.6亿元，

同比增长31.5%；净利润10.7亿元，同比增长122.2%。

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TOPCP:

静待三季报了，今年热的比较晚，二季度只有6月份出现了爆发的增长。另外，库存出现同比

大幅的减少，说明定频和变频之间的转化已经开始或者完成，这个接近30%的毛利率应该能

稳定并且持续下去。这个中报的销售额低于预期，有定频空调减少带来的中低端市场份额下

降，不过我想空调行业的大趋势如此，早点放弃定频空调专注进入变频领域，降低定频空调

的库存，也没什么错误。

广州聚融笔记本:

今天股价却不买单，下跌了1块。

雨雾:

格力每年年超市预 ,可是市场还是觉得自己够聪明，不给格力一个好的估值。市场总是在犯错

Zhao_28:

可以完全凭借经销商的资金输送达到销售目标”是重点，中报浙江河南已经尽力，预收款还

是上不去，银行给的票据额度不够用了？董姐应该不是每次都可以预测到出现超热的天气

吧，朱总走了真是不放心。

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第 2 篇

格力电器中报增长39.85%

邓立君 发布于 2013-08-20 17:55

$格力电器(SZ000651)$ 发布中报，实现营业收入528.96亿元，较上年同期增

长10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润40.15亿元，较上年同期增

长39.85%。超出市场预期1倍。扣非后增长17.4%。都这么多年了，3亿的补贴能不

能不要算“非”了。

去库存明显，存货从1季度127亿下降到104亿。

营业成本仅上升3.59%，实现毛利率29%;利润总额实现46%的增长。很好奇这两年那

些总喜欢跟格力比成长的公司，有几个比过了呢？

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Professor_Durrr:

《格力营收增长乏力，成本逆势上涨，家电龙头颓势何时扭转？》

jh786:

低于预期吧，你不看非经常性损益，去掉后只有17%。

jh786:

前十年都正确，不等于第十一年就正确。我“黑”格力是因为我对这个行业的发展的感受，

并不是否定格力这家公司。大家都是散户，又没有什么利益冲突，看好和不看好都很正常。

但有那么少数几个格粉很不理智，有时真让人很无语。

说实话，我还没真看到周围哪位能够持股十年的，雪球论坛上的自称的持有格力的也没那么

长，而且还无从证实。

西方失败:

主营业务上半年波润不惊，但主营业务净利率继续提升。三四季度增长速度高于一二季度好

像是特有的格力特色，加上今年的桑拿天没入表，喝喝茶打打牌急什么呢。至于非经常性收

益，当作一锤子买卖别太在意，不过帐上躺400亿现金，没有点额外的收益好像也是资金利用

效率低下，这是一个双刃剑。重心还是在主营业务上。有些行家说到银行估值，金融类估值

个人认为参考基点在于净资产，给多少溢价合理；银行套用PE估值往往会得出极端结论，过

度繁荣和过度萧条时期犹为突出。看到股东里尽是些外资股东，有时觉得国内很多基金真的

只会吹牛皮。银行股大部分在净资产附近徘徊，存在低估。至于低估程度和今后发展稳健

性，我个人资金有限，更愿意持有格力。个人喜好而也。

张健平:

原材料波动和汇率波动产生的负面影响已经体现在经营成本上，所以才有衍生品的赚钱。反

过来说，如果以后衍生品亏钱，那么经营利润就会很好看。也就是说，这些收益其实是“经

常的”，只不过有时出现在这里，有时出现在那里罢了。我也同意者观点。对于格力，我更

注重的是他的费用大增，是竞争激烈所致还是收藏了一些利润所致。。。

三极:

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满仓持有格力4年的飘过

星流:

昨天晚上看了下年报，

有几个地方不太明白

1：销售费用增长24亿，39.43%。但主营收入只增长49.7亿。（这里全国各地建设的旗舰店

是格力自己的还是经销商的？去年销售费用就大增）

2：管理费用增长3.8亿，22.87%。

3：应收账款增长22亿。

4：发放的贷款和垫款增长15亿。

5：预收款下降94亿。

虽然利润不错，但从以上各个其他方面看起来，似乎格力电器正在透支业绩。

Salander:

17%，根本就是格力的利润，只不过因为会计方法才被计入非经常性损益。和有效套保是一

样的，别被黑子忽悠了，具体参见我刚才开的帖子，手机发的就不发连接了。格力的衍生品

操作章程和外汇结算规定也说的很清楚。格力所有衍生品项目都是根据实际发生额，来做锁

定成本和锁定汇率操作，不存在投机业务。

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第 3 篇

格力电器中报利润超预期，主业增长初现颓势

gogoal 发布于 2013-08-20 20:30

$格力电器(SZ000651)$

由于非经常性损益，格力电器利润表现超出预期。单从家电主业分析确实无法预测到

这个利润，但谁又敢说自己真正凭借行业研究和企业分析就能够猜到呢？

粗略看看资产负债表，格力今年上半年主业压力还是挺大的。存货同比增加（特别是

产成品）、预收同比减少，应收账款和应收票据大幅增加。另外，销售费用和管理费

用增长大幅高于销售收入增长幅度，主营收入增长不足10%（由于销售均价提升，销

量增长更小）。

也许明天股价会因为利润超预期上涨，当然只是也许。但不考虑股价因素，回归家电

业务去分析，格力上半年家电业务增长状况应该与不少人的预期是有差距的。

也许由于高温天气助推和非主业收入，格力能够实现100亿利润，但谁又敢说今

年1200亿、明年1400亿必定能完成呢？很明显，以目前格力家电主业增长状况，要实

现很不容易。有人曾对中央空调、小家电寄予厚望，但至少到目前为止，在这两个领

域还没看到任何大幅增长的迹象。

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maidoudemaidou:

空间有限，董不是不知道。

小家电空间倒是很大，但是格力做的太晚，没有个3-5年想达到美的的规模，一点戏都没有

常宁水:

小家电的毛利和收入减少，其实比较正常。 换个角度看，这些产品在格力专营店的受重

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视程度，已经为晶弘冰箱所替代了。 作为一个商家来说，特别是卖习惯了空调的商家，让他

又卖空调，又卖冰箱，还要买几十个品类的小家电，显然难以实现样样都增长。况且，晶弘

冰箱还是商家自己的产业，而小家电只是格力的一个小产业。

淡定还真不容易:

本来就不该搞小家电，专心中央空调的提升就好，加上中央热水之类的。再来个集中控制平

台。不过经营水平在国内企业来说已经很不错了！

破窗:

那位啥专家不是透露了吗，格力下半年有“划时代”的产品要发布啊，希望不是像海信那样

的划时代。个人感觉非主营收入的外汇部分不可持续，可能是对第一季度业绩不那么好看的

一个调整。其实格力作为a股的上市公司确实不错了，不用那么快的增长吧，这不是作茧自缚

么

gogoal:

小家电的毛利变动和收入变动都不太正常。

漂水河畔:

是有点不理想，特别是小家电，不知道怎么会负增长！！！

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第 4 篇

格力电器中报远期外汇损益是经营利润还是投资收益？

gogoal 发布于 2013-08-21 13:10

$格力电器(SZ000651)$

简单列几个数据（数据也许有疏漏，没有认真核对）：

1、格力中报远期外汇合约损益约6亿元。

2、价值相当于约160亿人民币的美元货币资金。

3、公司出口业务营收约100亿人民币。

我不是太了解外汇期货的情况

问：半年里能够带来6亿利润的外汇合约规模大概有多大？

问：价值160亿人民币的美元货币资金是用于出口业务还是获取投资收益？

问：维持100亿出口销售业务正常运作需要多少外币资金？

问：与日常经营没有密切联系的收益应该属于经营利润还是投资收益？

个人认为，从报表看今年上半年，格力确实在远期外汇中赚了不少钱，也显示出较好

的资金管理和使用能力。但这只是财技而已，硬要把此项非经常性损益看作是企业经

营利润的组成部分并不合理。

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danber:

不过预收款也不能完全算进去，自由现金流应该统计每年的增量

danber:

对于自由现金流的理解，也很赞同你的看法。

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gogoal:

没必要去猜测，直接问问上市公司账上巨额美元货币资金是什么原因就清楚了。要避免出口

货款的汇兑损失首先应该尽快把美元兑换成人民币，而不是留在账上做套保吧。

狮子双鱼金牛:

格力电器在4月27日有一个关于外汇交易的公告，仔细研读一下可以发现：1.这个远期外汇交

易是从今年1月1日开始做的，之前公司并没有类似的交易安排；2.这是一个有效期直到2014

年5月1日的最大额度为50亿美元（300亿人民币）的安排，差不多相当于格力1年半的出口销

售额；3.上半年人民币相对于美元升值3%~4%，对应100亿人民币的出口额，大约3-4个亿

的收益，这是和公允价值的变动是可以对应的；4.出口上半年毛利增加2个百分点，远低于内

需毛利率的提升，这是因为人民币升值造成以人民币计价的出口收入减少了大约4个百分点。

结论：1.如果人民币对美元汇率在下半年和明年头四个月还有较大的变动，公允价值这块的

变动还是会比较明显，但是相应的，以人民币计价的出口收入也会有变动，这两部分是相互

抵消的，所以是一种套保行为。2.这个交易安排的规模是和格力出口业务的规模相称的，格

力在这里的投机行为不明显。3. 国内投资者对于这类安排不太熟悉，因为A股上市公司

做这种交易安排的比较少，大家有兴趣可以研究一下港股公司2313.hk 申洲国际

在2008-2010年的财务报表，这个公司在这几年间有做过类似的交易，在它的财报里面有对

这个交易安排带来的损益有比较详细的解释。

gogoal:

你说的套保规模可能难以获得6亿的损益。格力外销只有100亿规模，而且肯定是由非常多笔

交易构成，要尽量避免汇兑损失除了套保以外还应该在收到每一笔货款后尽快结汇，而不是

把大量美元留在账上并通过套保去实现。

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第 5 篇

格力调整年,强势依旧

Salander 发布于 2013-08-21 08:39

$格力电器(SZ000651)$ 私以为 ,今年是格力的调整年

从半年报和最近的各种新闻 ,采访 ,调研资料可以看出 . 今年 ,其实是格力的调整

年 .而且调整的深度和强度 ,不亚于去年美的的调整 .

格力今年是同时在生产 ,销售和员工 ,这三个方面进行调整 .

生产线2年内换机器人自动化生产线 . 几十个亿的投资

销售渠道强力整合 ,渠道数量扩张 , 店面面积扩大 ,经营品种增多 .半年报明显看出销

售费用的大增 .

员工福利待遇提高 ,福利住房制度推出 ,由于机器人生产线的建立 ,需要对员工进行再培

训 ,引导到新的产业项目里去 .

看似一句话两句说完的事情 ,但每一件事情都是十几个亿甚至几十个亿的大调整 .

对于其他企业来说 ,这样的调整年 ,必然影响业绩 ,少则一年 多则3年恐怕才能恢复

过来 . 可是今年格力收到的冲击却非常小 .甚至利润半年报大幅增长 .我觉得这很值

得让我们摸摸脑袋 ,好好想想这是为什么 .

且不说深层次原因 .单说今年格力的市场战略 ,就打的一手非常犀利的 "HIT&RUN"

前几年大家都在拼销量 ,拼补贴 ,拼价格 . 尤其是去年 ,格力大杀四方 ,取

得了40%+的市场占有率 .今年格力的策略是(个人观点),主动放弃一些市场份额 ,给其他

厂商一定的份额提升 ,换来的是全行业的利润提升 . 其他空调厂商 ,难得的获得了份

额和利润双增长的蜜月期 ,肯定不会主动去搏杀价格 . .这种主动调节市场和利润的节奏 ,

把握的非常好 . 通过这点 ,可以看得出现在的格力对空调行业 ,有不错的潜在主动调

节能力 .在不同的年份 ,用不同的方式取得利润增长 . 算是下得一手好棋 .最终今年的

市场情况 ,也完好的配合了格力的调整年 . 如果美的去年也能换得今年的市场环境 ,

恐怕去年也不至于那么惨 .

调整之后的格力 ,会有更大更优质的渠道(顺便为电商化铺好了路),更低的生产成本更高

的产能 .和更高效高素质 ,更专业的员工(福利待遇这么好 ,幸福感也会不错吧). 到时

候再来拼杀 .会不会有点剪羊毛的意思呢?

P.S. 关于大家议论的中报非经常性损益 .个人觉得根本就是格力的利润 ,今后随

着海外业务的扩大 ,非经常性损益会越来越多 ,正负额都是有可能的 ,但是这都不影响格

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力的利润 .这只是锁定汇率后的会计数字 ,和收汇当期与报表即期的会计计数方式而已 . . . .

. .详看http://xueqiu.com/7115302967/24896088 一定要看回复里

鹤 f lying 给出的2段材料 .

如有误 ,虚心接受指正

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Salander:

看看美的去年 ,单就渠道调整一项 ,就那么惨了 . . .格力同时三大调整 . 还能给股东保

持40%的利润增长 . 才给不到8倍的PE... . 真是无语了 . . . 三大调整

之后 ,等待的是 更大的市场份额和更高的利润 . 其他同行根本做不到格力的成本

Salander:

说格力增收少和费用大增的人 ,请考虑一下 ,格力今年正在进行的三大调整! 能在调整年还

有这么强的利润能力 . 说明了格力对空调行业市场 ,已经有了一定主动调控能力!

三大调整 ,换做其他企业 ,单其中一项就足以让当年的利润和销售额报废了 .

路过:

“由于机器人生产线的建立 ,需要对员工进行再培训 ,引导到新的产业项目里去”，几万人的转

型？到什么新的产业项目？格力要用机器人，就是因为人工太贵。那几万个太贵的人工，转

到工人不熟悉、格力也不熟悉的新产业，会是什么结果？我一直想不明白。

未名东:

如果楼主所言“现在的格力对空调行业 ,有不错的潜在控制力”，小心发改委请喝反垄断的咖

啡！

如果如楼下所言“机构买了格力”，格力之祸源，恐在机构之庄！

中海达张金群:

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可惜股价不给力！

LegalHigh:

調整年碰到了大宗商品大跌，成本順便下降，今年又爆熱N久，真是什麼好事都攤到了。

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第 6 篇

关于非经常性损益里面外汇收益的看法.

Salander 发布于 2013-08-20 20:02

$格力电器(SZ000651)$ 关于非经常性损益里面外汇收益的看法 .

半年报里产生的非经常性损益 ,主要是外汇 .

而格力的外汇业务 ,看报表注释里面 ,是锁定结汇汇率的 . 那么这些非经常性损

益 ,本来就是格力应有的利润 . . .是正常规避外汇波动的锁定利润手段 .和大宗材料的套期

保值是一样的 .

只要锁定结汇汇率 ,无论远期外汇如何变化 ,格力当期的总利润是不变的 . 而非经常

性损益里面 ,赚和赔是无所谓的 ,因为对报表的总利润不起到影响作用 .

另外 ,套期保值里的无效套期部分才计入损益 ,所以非经常性损益里面没有套保的部分 ,

只有外汇的部分 .(报表里注释了 ,格力的套保业务是不允许超过现货量的 ,也就基本不会

产生无效套保)

换句话说 ,如果外汇收益在报表里的计入规则和套期保值的计入规则是一样的话 ,

估计大伙就看不到这个外汇的非经常损益了 .

如有理解错误 ,欢迎指正@邓立君 @刘步尘 @TOPCP @星流 @不爱叫的青

蛙 @鹤 f lying @jacky168 @漂水河畔 @HYPER @忆农家_农家乐网

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Salander:

这个和套保基本一样吧 . 假如货款是7亿美元 . 贷款时 ,汇率是7 那么这个

时候 ,拿贷款换成人民币 ,就是7亿元 . 当货款到账时 ,汇率变成6. 就规避了风险 .

账目上就显示 ,非经常损益赚了一个亿 . 反之如果汇率变成8.那么非经常性损益账目

上就相当于赔了一亿 . . 不管怎么变 . 格力已经锁定了7个亿货款的利润 .

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鹤flying:

远期外汇合约收益来自出口业务，在签订出口合约时，公司先以出货合同做担保，向香港金

融机构贷出和订单金额同样的美元，以提前获得货款。在交货和收到该订单货款时再还款，

中间的美元和人民币的汇率差减去贷款利息，即为远期外汇合约收益。该业务的盈利情况取

决于人民币对美元的升值幅度，若下半年升值放缓，该项收益或将减少

瑞银的报告给出了说法。

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第 7 篇

格力电器半年报：净利润增长39.85%超预期

空悲切 发布于 2013-08-21 15:36

今天有点时间，忙里偷闲看了一遍格力的半年报，记录点东西：报告期内，实现营业

收入528.96亿元，较上年同期增长10.38%；实现归属于上市公司股东的净利润40.15

亿元，较上年同期增长39.85%，毫无疑问这是一家持续优秀的企业。

几个亮点：1.成本控制给力，报告期内主营业务成本仅上升3.59个百分点，格力运用

套期保值的手段值得赞，但销售费用和管理费用同比大增，结合其上半年仅增长

了10%的主营业务收入来看，反映了白家电市场的竞争持续白热化，另外也与格力推

动业务流程优化、管理信息化等改革措施和小家电产品线的投放有关。2.空调产品毛

利率接近30%，同比上升5.6个百分点，但在销售费用同比大增39%的基础上，这个毛

利应该藏了水分，有可能是通过给经销商返点刺激来推高毛利的上涨。3.现金流依然

充沛，类金融优势持续发挥，格力已经不只是配置上下游占款，还主动借入银行负债

来配置到集团内其他公司的贷款与垫款、以及各种金融资产，报告期内各种金融资产

的公允价值变动和投资收益6个多亿，净利息收入约4个亿，这两项在利润表中占了税

前利润的20%，而且净息差相当高，说明资金利用的效率很高。4.格力历年发力都在

下半年，再加上今夏酷热的天气，预计下半年净利润依然会超预期。董明珠对2013净

利100亿底气很足。

不满意的地方就是主营业务收入增长仅10%，有所放缓。虽然格力能获得资金业务的

超额收益，但那个目前还只能是小打小闹，一家制造业企业的真正核心竞争力还是要

靠产品，通过抢占市场占有率来获得。下半年继续观察其主营业务收入的增长。

目前800多亿的市值，对应10PE估值。个人觉得估值合理。从实业投资的角度来说，

没有明显低估。继续观察。$格力电器(SZ000651)$

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第 8 篇

公司追踪：格力电器2013年上半年报浅读

闲来一坐s话投资 发布于 2013-08-23 23:49

1、主要指标

收入528.96亿，同比上年同期479.23亿，增长49.73亿，或10.38%；

净利40.15亿元，同比上年同期的28.71亿，增长11.44亿，

或39.85%；

扣非后，净利32.75亿，同比27.74亿，增长5.01亿，或17.44%；

经营性现金流量净额157.52亿，去年同期156.61亿，净利润含

金392.33%。

加权ROE14.25%，同比增长1.04%；

总资产1104.08亿，增长2.64%；

净资产276.7亿，增长3.47%。

2、非经常损益较多

政府补助3.11亿，交易性金融资产投资收益6.35亿（主要为远期外汇合

约报告期内损益6.16亿），合计扣除所得税前9.06亿，扣除所得税后收益7.58亿。

扣除以上非经常损益后，上半年收入、利润增长速度不是十分理想，但

是在“国内市场增长乏力”、“海外市场需求疲软”（这两句评价来半年报）的形势

下，格力取得如此成绩也应该算稳健。

3、主营构成分析

家电制造480.02亿，占总收入比90.75%。同比增长8.99%。其中：

空调468.22亿，占总收入比88.52%。同比增长9.33%。

小家电7.16亿，占总收入比1.35%。同比增长-8.88%。

内销376.04亿，占总收入比71.09%，毛利率33.48%，毛利率提

升6.33个百分点，同比增长8.21%；

外销103.97亿，占总收入比19.66%，毛利率13.48%，提升2.46个百

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分点，同比增长11.90%。

4、毛利率提高明显

成本382.94亿，同比上升3.59个百分点，占收入比72.39%。

综合毛利率27.61%，同比上年同期22.86%，提高4.75个百分点。

其中家电制造业29.15%，提高5.40个百分点。

空调毛利率29.54%，同比提高5.64个百分点。

小家电15%，同比-7.93个百分点。

成本上升并不高，而毛利率上升明显。说明：虽然在增量上，即收入增

长并不太快，但是在存量上进行结构优化，应该与利润更高的变频空调占比提高有

关。

5、销售、管理费用

销售费用84.47亿，同比上期60.58亿，增加23.89亿，或39.43%。销

售费用率15.97%，同比上期12.64%，提高3.33个百分点。第一季度销售费用44.82

亿，上升较多。第二季度39.65亿。主要为加大市场推广所致。

管理费用20.42亿，同比上期16.62亿，增加3.8亿，或22.87%。管理

费用率3.86%，同比去年同期3.46%，提高0.4个百分点。

6、资产负债情况

货币资金440.24亿，较期初289.44亿，增加150.8亿。公司手头可利用

资金可谓宽裕。

应收款36.5亿，较期初14.75亿，增加21.75亿。

存货144.91亿，较期初172.35亿，减少27.44亿。

短期借款33.41亿，拆入资金14亿。公司现金可谓宽裕，但是不知为何

仍出现短期借款，因为这种资金的使用还是有成本的。

预收款72.01亿，较期初166.30，减少94.29亿。这种减少是正常的，

因为经销商均是提前打款。格力一向利用这种“无息资金”。

负债率74.17%，与12年的负债率74.35%基本持平。格力一向占用上、

下游的资金，在产业链上、下游占有强势地位。

7、现金流量

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销售商品、提供劳务收到的现金464.95%，占收入比87.89%。上期434.14亿，占收

入比90.59%。收到销售商品与提供劳务的现金较去年同期的434.14亿相比，增

长7.1%。

相比较上半年480.02亿元的家电收入，收到的现金占比96.86%，还算

健康。

总体印象：上半年收入增幅不高，但是净利增长幅度大于收入增长幅

度。非经常性损益较多，但是不可持续。半年报公布之后，市场以大跌形式来展开，

说明市场对格力的半年报并不满意、认可。然而，以目前的市盈率水平，格力的投资

价值依然彰显。可以预期的是，今年天气异常高温，多地创历史记录，从行业数据判

断，下个季度、半年的报告应该更好看。

董明珠今年的目标是收入1200亿，净利100亿。可以预期能够实现。如

是，届时每股收益3.32元，市盈率又降至7、8倍的历史低水平。

就股票来讲，格力电器很有意思，近几年格力收入与利润增长始终增

长，甚至多次超预期，而市场自2008年大熊以来，多数时间市盈率10倍左右徘徊。可

以说，它的股价上涨近几年完全是业绩推动的。其实，作为股东来讲，不应该希望股

价上涨太离谱，最理想的结果是业绩推动着股票内在价值的上升。

格力电器仍是市场上不可多得的投资品种。

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精彩评论

Salander:

非损 分析错了

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