반등의 시작

정유/화학/유틸리티/에너지 황성현

Tel. 02)368-6878 / tjdgus2009@eugenefn.com

정제마진, 합성고무, 페놀 반등

정유 주요지표

- 정제마진 4.4달러/배럴(+8.2%WoW), 미국 정기보수 물량 +26.5%WoW, Brent-

WTI 8.7달러/배럴(-2.5%WoW), WTI 12M-1M 1.4달러/배럴(-10.5%WoW)

화학 주요지표

- 에틸렌 970달러/톤(-11.8%WoW), PX 1,096달러/톤(-0.6%WoW), 합성고무

1,450달러/톤(+4.3%WoW), 페놀 1,180달러/톤(+6.3%WoW)

SK이노베이션, 금호석유 긍정적

정제마진은 3주 연속 상승 중이다. 미국의 정기보수가 집중되고 계절적 수요가 개선되며

가솔린 마진이 반등했기 때문이다. 2019년 글로벌 정제설비 증설은 175만b/d로 공급압

박이 존재하고 Brent-WTI 스프레드는 여전히 높아 구조적인 업황 개선을 기대하기는

어렵다. 그러나 정기보수 이후 드라이빙 시즌 진입을 고려하면 정제마진이 더 악화되지는

않을 것이라 판단한다. 또한 전 분기대비 높은 유가와 경쟁사의 설비 트러블로 PX 강세

가 지속될 것을 고려하면 SK이노베이션의 수혜가 가장 클 전망이다.

합성고무는 수요 부진에도 부타디엔의 가격 반등으로 상승을 이어가고 있다. 4월 정기보

수로 부타디엔의 추가 상승을 예상한 트레이더들이 낮은 가격에서 구매를 확대하고 있는

것으로 파악된다. 또한 ITRC의 수출량 감축(4개월간 24만톤)은 천연고무, 합성고무의

가격 바닥을 지지해줄 것이라 판단한다. 이 뿐만 아니라 고무, 페놀유도체는 타제품대비

원재료 가격변동에 민감한 특징이 있다. 최근 원유 근월물 가격 강세를 긍정적으로 보는

이유이다. 이를 반영하듯 금호석유의 주가와 WTI 1M-12M 스프레드 간의 상관관계는

0.72로 화학업체 중 가장 크다. 금호석유는 2018년 4분기 실적이 시장예상을 크게 하회

했지만 올해 1분기에는 기저효과로 턴어라운드가 가능하고, 제품가격 반등 모멘텀까지 더

해져 주가의 긍정적 흐름이 지속될 것이라 판단한다.

지역별 정제마진 추이: 미국 정기보수 확대되며 정제마진 바닥 통과

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($/bbl.)US Margin ASIA Europe 중동

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Overweight(유지)

Recommendations

SK이노베이션(096770)

투자의견: BUY(유지)

목표주가: 270,000원(유지)

금호석유(011780)

투자의견: NR

목표주가: -

정유/화학 Eugene Research

산업분석

2019. 03. 11

2_ www.Eugenefn.com

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 1 WTI와 근월물-원월물 스프레드 추이

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근월물-원월물(우) WTI 1M

(달러/배럴) (달러/배럴)

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자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 2 WTI 근월물-원월물 스프레드와 SK이노베이션의 주가 추이: Correlation 0.79

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근월물-원월물(우) SK이노베이션

(원) (달러/배럴)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 3 WTI 근월물-원월물 스프레드와 금호석유의 주가 추이: Correlation 0.71

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근월물-원월물(우) 금호석유화학

(원) (달러/배럴)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _3

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 4 지역별 정제마진 추이

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($/bbl.)US Margin ASIA Europe 중동

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 5 미국 정유사 정기보수 물량 추이 (CDU)

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(백만배럴) 5Y Range

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자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 6 미국 정유사 정기보수 물량 추이 (Coker)

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(월)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

4_ www.Eugenefn.com

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 7 화학제품별 가격전망과 추정치 변경 내역: 붉은색으로 표시한 제품이 2018년 대비 가격 상승 예상됨

2018년 4월 전망 2019년 전망 변경(%) 코멘트

(달러/톤, %) 2018 2019F YoY(%) 2018 2019F YoY(%) 2018 2019F

나프타 603 622 3.1 634 626 (1.4) 5.2 0.6

에틸렌 1,185 1,225 3.4 1,275 1,260 (1.1) 7.6 2.9 아직 7.6% 추가하락 가능성 있음

LDPE 1,221 1,250 2.3 1,178 919 (21.9) (3.6) (26.4) 2019년 역마진은 심화. 적자전망

HDPE 1,203 1,213 0.9 1,202 1,261 4.8 (0.1) 3.9

EDC 322 366 13.7 290 348 20.2 (10.0) (4.9)

VCM 706 714 1.2 732 746 2.0 3.7 4.5

PVC 840 850 1.2 931 901 (3.3) 10.9 6.0 기존 대비 추정치 상향하나 하락추세 여전

가성소다 634 667 5.3 516 673 30.5 (18.6) 0.9 기존 추정치 수준 유지

MEG 832 846 1.6 940 864 (8.1) 12.9 2.1 MEG의 Downturn 의견에는 변함 없음

PET 907 956 5.4 1,092 885 (18.9) 20.3 (7.4) PET체인 부진 전망

프로필렌 930 947 1.8 1,070 1,012 (5.4) 15.0 6.9

PP 1,083 1,091 0.8 1,215 1,161 (4.5) 12.2 6.4

AN 1,549 1,594 2.9 2,066 1,669 (19.2) 33.4 4.7 2018년 가격상승은 비정상적이라 판단

BD 1,449 1,504 3.8 1,492 1,553 4.1 2.9 3.3 증설이 부족해 수급 타이트

SBR 2,372 2,501 5.4 1,942 2,353 21.2 (18.2) (5.9) 완만한 업황 개선. BD Cost push 효과

SM 1,138 1,149 1.0 1,359 1,187 (12.6) 19.4 3.3

ABS 1,671 1,747 4.5 1,959 1,789 (8.6) 17.2 2.4 가전 등 전방수요 부진으로 하락 전망

PS 1,255 1,263 0.6 1,537 1,302 (15.3) 22.4 3.1

벤젠 783 799 1.9 859 827 (3.7) 9.7 3.5

페놀 1,357 1,381 1.7 1,293 1,428 10.4 (4.7) 3.4 수요하락 적용해도 수급 타이트

MDI 2,400 2,416 0.7 3,140 2,445 (22.1) 30.8 1.2 아직 가격조정이 더 필요하다 보고 있음

톨루엔 718 733 2.1 757 761 0.5 5.4 3.8

TDI 2,745 2,768 0.8 4,635 2,812 (39.3) 68.8 1.6 비정상적 가격. 하락 예상

MX 789 831 5.4 873 823 (5.7) 10.7 (1.0)

PX 1,071 1,122 4.7 1,041 1,050 0.8 (2.8) (6.4) 수요감소 적용으로 기존 대비 추정치 하향하나,

연간으로는 가격상승

TPA 706 746 5.6 850 690 (18.8) 20.4 (7.4) 600만톤 설비증설 영향

주1: SBR은 중국 가격 기준

주2: 볼드체로 표시한 제품이 2018년 대비 가격 상승할 것으로 예상되는 제품

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Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 8 합성고무 스프레드 추이

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SBR Spot China Lagging

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자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 9 PX 스프레드 추이

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Paraxylene Spot Korea, FOB Lagging

($/톤)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 10 SKI 화학 사업부 가중평균 스프레드 추이 도표 11 금호석유 가중평균 스프레드 추이

자료: 시스켐, 유진투자증권 자료: 시스켐, 유진투자증권

6_ www.Eugenefn.com

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 12 CDU 증설 전망: 2019년 +175만b/d

자료: ESAI, 유진투자증권

도표 13 고도화 설비 증설 전망: 2019년 +155만b/d

자료: ESAI, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _7

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 14 CDU 설비도입 스케줄

자료: ESAI, 유진투자증권

8_ www.Eugenefn.com

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 15 고도화 설비 도입 스케줄

자료: ESAI, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _9

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

도표 16 PX 신규설비 도입 스케줄

회사명 국가 위치 Capacity(천톤) 시기

Hengli Petrochemical China Dalian 4,500 Q3 19

Saudi Aramco Saudi Arabia Jizan 800 Q4 19

Sinopec Hainan No.2 China Hainan 1,000 Sep/Oct 19

Zhejiang Petrochemical (Zhoushan) China Zhoushan 4,000 Q3 19

Hengyi Brunei Brunei Pulau Muara Besar 1,500 2020

자료: icis, 유진투자증권

도표 17 2019년 정기보수 스케줄

회사명 위치 Phenol

(천톤/년)

Acetone

(천톤/년) 시기

TPCC Linyuan, Taiwan 360 220 20 December 2018 – Early Jan 2019

LG Chem Daesan, South Korea 300 180 March-April 2019

Kumho P&B No 3 Yeosu, South Korea 250 150 May 2019

Kumho P&B No 4 Yeosu, South Korea 300 180 May 2019

Formosa Chemicals Mailiao, Taiwan 440 250 H1 2019

Mitsui Chemicals Osaka, Japan 200 120 End-June to end-July

Mitsui Chemicals Ichihara, Japan 190 114 End-October to mid-November

자료: icis, 유진투자증권

10_ www.Eugenefn.com

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 88%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2018.12.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

SK이노베이션(096770.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

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2017-03-28 Buy 220,000 1년 -15.0 -1.1

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SK이노베이션

목표주가

(원)

2017-04-26 Buy 220,000 1년 -14.0 -1.1

2018-04-02 Buy 260,000 1년 -22.1 -17.9

2018-04-06 Buy 260,000 1년 -22.7 -19.8

2018-04-24 Buy 260,000 1년 -22.8 -19.8

2018-05-16 Buy 245,000 1년 -18.8 -12.2

2018-05-23 Buy 245,000 1년 -18.9 -12.2

2018-06-12 Buy 245,000 1년 -19.4 -12.2

2018-06-25 Buy 245,000 1년 -20.0 -12.2

2018-07-30 Buy 245,000 1년 -19.7 -12.2

2018-09-03 Buy 245,000 1년 -18.3 -12.2

2018-09-04 Buy 245,000 1년 -18.1 -12.2

2018-10-01 Buy 270,000 1년 -28.6 -16.5

2018-11-05 Buy 270,000 1년 -30.6 -23.9

2018-11-21 Buy 270,000 1년 -31.5 -23.9

2018-12-04 Buy 270,000 1년 -32.2 -26.3

2019-01-08 Buy 270,000 1년 -31.7 -28.9

2019-01-21 Buy 270,000 1년 -31.3 -28.9

2019-02-01 Buy 270,000 1년 -31.0 -28.9

2019-02-28 Buy 270,000 1년 -30.0 -28.9

2019-03-11 Buy 270,000 1년

www.Eugenefn.com _11

Analyst 황성현 | 정유/화학/유틸리티(전력,가스)/에너지

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

금호석유(011780.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

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금호석유

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