Please refer to Disclosures and Disclaimers at the end of the Research Report. 

Agri Inputs  Uttar Pradesh ‐ India’s largest Agri state    29 April 2014

PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.

Rabi sowings advance by 4.6%: The gross sown area of all major crops  is about 64 mn hect up almost 4.6% yoy  (Note Kharif sowings  improved 5% over  last year at ~ 105 mn hect). Wheat, Pulses, Gram, Mustard, Oilseeds sowings have improved by 2‐10% over last year. Wheat sowings (that forms ~50% of total Rabi sowings) grew 2%, given limited increase in MSPs (just about Rs 50 to Rs 1400/qtl), this season. 

Water  levels 43% ahead of 10 yr average; should  lessen  impact of El Nino,: Water level in 85 major reservoirs is at 57 BCM higher than last year (45) and 10 yr average (40).  A  strong  water  table  should  support  next  Kharif  sowings  in  the  advent  of insufficient monsoons. Latest updates  from two global weather prediction agencies (US weather  forecaster  Climatic  Prediction  Center  (CPC)  and  Australian  Bureau  of Meteorology) have added  to  the spectre of a developing El Nino,  raising  fears of a possible weak monsoon this year. Indian Met officials have said that rainfall is likely to be 95% of the LPA (Long Period Average) with a model error of +‐5%. However we argue,  India’s agriculture has shown marked resilience to uncertainties  in monsoon which  is  evident  from  record production,  improved  yields  and buffer  stocks.  India had a positive growth in food production of 0.8% in 2009 drought year when rainfall had dipped by 27%. 

Fertilisers  –  Coromandel;  GSFC  and  Chambal  production  improves  in  Q4:  P&K dispatches degrew by 6% yoy, whilst urea degrew 13%. The ban on  imports of urea and higher gas prices that impacted production beyond cut‐off limits have led to the steep  decline  in  urea  dispatches.  Consistent with  the  trend  complex  fert  imports grew much sharply  in Q4 and YTD; so much that overall  imports have doubled to ~ 2.5mmt. As  for  companies, Coromandel production  improved by  17.5%  in Q4  and 24%  YTD  to  ~  2.3  mmt.  Tata  Chemicals  production  fell  in  Q4,  whilst  Chambal production grew 17% over Q4 last year. 

Hail and rains damage  India’s summer crops: Unseasonal rain and hailstorms have destroyed  crops  in many parts of  the  country,  including Uttar Pradesh, Rajasthan, Madhya Pradesh, Maharashtra, Punjab, Gujarat, Uttarakhand, Haryana and Andhra Pradesh.  Storms  and high  velocity winds  in  Punjab, MP  and UP have  affected  the wheat  and  pulses.    MP  estimates  the  crop  loss  at  about  Rs  130  bn,  whilst  in Maharashtra that is severely hit by hailstorms and unseasonal rains it is estimated to be  about  Rs  200  bn.  In Maharashtra  ‐ Wheat,  Jowar,  Pulses,  Sunflower, Mango, Pomegranates, Onion and selectively grapes have suffered extensive damage. Akin to Maharashtra  serious  damages  to  crops  and  fruit  orchards  are  caused  in  AP.  Crop losses  lower  the  affordability  of  agri‐inputs  in  particular  pesticides  and  to  some extent MOP & Complex fertilizers.  

Uttar  Pradesh  ‐  India’s  largest  Agri  state!  Uttar  Pradesh  is  primarily  an  agrarian economy with more  than  60%  of  the  population  engaging  in  agriculture  for  their livelihood. The state is the largest producer of food grain in India and offers a diverse agro climatic condition which  is conducive  for growing major crops such as wheat, paddy, potato, mustard, groundnut, gram, pea and lentil. Uttar Pradesh is known for its highest contribution  to nation’s  sugarcane basket. The most  important part of the state  is the highly fertile and densely populated upper Gangetic plain. It has two major rivers, viz., the Ganges and the Yamuna along with other rivers like the Gomti and the Ramganga. Uttar Pradesh  is also one of the major agri‐exporting (of rice, mangoes, vegetables and potatoes) states in the country. 

 Read inside  • Key Crop Sowings 

• Agri Valuation Metrics 

• Key commodity price trends 

• Fertiliser Industry Sales Volume 

• Urea policy impact analysis 

• Uttar Pradesh: India’s largest 

Agri state! 

 

 Uttar Pradesh                      

Sugar, Wheat, Potato, Rice and Maize

UP

(Sugar, Wheat, Potato, Rice and Maize)                  Gauri Anand (+ 9122 66679943) ganand@phillipcapital.in  

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Key crop sowings – Rabi Sowings improve 4.6% over last year Area in mn hect  RS13  RS 14* % growthWheat  30.00  30.61 2.0Total pulses  13.30  14.66 10.2Gram  8.52  9.66 13.3All oilseeds  8.16  8.63 5.8Rapeseed & Mustard 6.36  6.63 4.2Jowar  3.79  3.55 ‐6.3Rice  3.84  4.38 14.1Maize  1.46  1.49 2.4All crops  61.25  64.09 4.6

Source: * 2nd advance estimates; RS – Rabi Season, Dept of Agriculture, PhillipCapital India Research   

Agri Inputs Comparative Valuation Metrics: Attractive dividend yield limits investment downside    CMP  __Adj. EPS (Rs) __  CAGR ___PER (x) ___ ___PBR (x) ___ _EV/EBITDA (x) _  Div Yield (%) TP Rating    Rs  FY14E  FY15E  FY014‐16E  FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY15E  FY13 Rs  Chambal Fertilizer  42  6.2 7.8 14.5 6.7 5.3 0.8 0.7 8.4 6.1 4.6 48 BuyCoromandel Fert.  219  13.0 18.9 38.5 16.8 11.6 2.4 2.1 11.0 8.6 2.1 258 BuyDeepak Fertilizer  128  21.6 25.5 15.0 5.9 5.0 0.7 0.6 4.0 3.7 4.3 120 NeutralTata Chemicals  296  20.9 25.9 19.4 14.1 11.4 1.1 1.0 6.5 5.7 3.4 300 NeutralKaveri   632  30.6 35.8 17.9 20.7 17.6 8.4 6.1 18.7 15.5 0.5 UR BuyPI  253  13.0 16.0 22.7 19.4 15.8 2.3 1.9 18.7 10.5 0.4 275 BuyRallis  187  7.8 9.3 18.3 23.9 20.1 4.9 4.2 13.5 11.2 1.2 185 NeutralUPL  278  23.7 27.5 11.2 11.7 10.1 1.8 1.5 5.8 5.6 0.9 300 BuyAverage     17.1 20.8 19.7 14.9 12.1 2.8 2.3 10.8 8.4 2.2     

Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates   

Fertiliser sector continued its underperformance                           Hybrid Seeds: Block buster results and stock split helps Kaveri  

 

020406080100120140160

FertiliserSensex Chambal Coromandel

Deepak Tata Chem

50

150

250

350

450

550 Hybrid Seed makersKaveri Monsanto

Sensex Bayer Corp

 

80

110

140

170

200

230

260

290 Large  AgrochemicalsPI Rallis

United P Sensex

80

130

180

230

280

330

Mid Size Agrochemicals

Sabero Dhanuka

Sensex

Source: Bloomberg, PhillipCapital India Research Estimates  

– 2 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Benzene, Methanol prices rise (Relaxation of sanctions on Iran helps the price upmove as most chemicals found their way to Western countries) 

‐

500 

1,000 

1,500 

2,000 

2,500 

3,000 

3,500 

CFR US

D/Mt

Caprolactum Benzene 

0

100

200

300

400

500

600

CFR US

D/Mt

Methanol Prices CFR  India (US$/mt)

  Spot Soda ash prices on the rise         Extreme winters pulled Henry hub gas prices higher 

 

250

260

270

280

290

300

310

USD/bag (5kg)

Soda ash Spot Europe  (US$/mt)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

USD/bag (5kg)

Henry Hub Spot ($/mmbtu)

Source: Bloomberg, PhillipCapital India Research  

P&K producers that use APM gas for fertilizer production under lens: Fertilisers makers that use APM gas for P&K production got an office memorandum from DoF  for recovery of windfall profits. Although RCF has  informed the exchanges there are no updates from Deepak Fert and GSFC (other major beneficiaries) yet. Our  rough  cut  estimates  for GSFC  retrospective  impact works  about  Rs  3  bn against FY13 PAT of Rs 5.2 bn. A  significant negative  for all, although RCF has stated that it would strongly take up the matter again.   P&K  consumption  set  to  improve,  reforms  in urea holds  the  key:  The highly subsidized Urea has led to its higher application; that has affected P&K fertilizer demand.  With  urea  subsidies  rising  to  Rs  400  bn,  reforms  in  urea  are  a compulsion than a choice and we expect a certain decision post GE in FY15. We also argue that with the approved gas price formula, the cost of urea production per/mt would rise by US$100/mt and cost additional subsidy of Rs 120 bn, with an already alarming fiscal deficit, it’s reasonable to expect that urea retail prices would be linked to cost of production.  CRIN’s rising market share (up from 11 to 16%);  firm  tie‐ups  for  key  inputs  and  an  already  expanded  capacity  (4 mmt, although environment clearance  is  for 3.6 mmt) we estimate volumes to ramp up from 2.12 to 2.7 mmt in FY14‐16E.  

– 3 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

 Key commodity prices overview: Cotton/Corn prices rise steadily 

 

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

USD/po

und

US Cotton  spot price

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

USD/bu

shel (6

0lb)

US Wheat spot  price

 

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

USD/bag (5kg)

Brazil white Sugar spot price

0

100

200

300

400

500

600

700US

D/Mt

US Gulf Soyabeans  fob price

 

0

50

100

150

200

250

300

350

USD/Mt

Corn Black Sea port  FOB Price

Source: Bloomberg, PhillipCapital India Research       

– 4 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Global  fertilizer  price  outlook  timid  following  balanced  supply:    IFA  reports indicate  global  urea market  to  enter  an  era  of  oversupply  post  2015,  led  by unprecedented expansion in low cost ME, Africa (MEA) and US, Brazil and India. That  competition  among  traditional exporters  in  the MEA, China  and  FSU will intensify,  resulting  in price pressure. Also Morocco, China  and  Saudi Arabia  is expected  to  see  large  capacity  addition  in  Phosphoric  acid  as  a  result,  prices could under pressure.   World Phosphoric Acid Potential Supply/Demand Balance (in mmt)  2013 2014E  2015E  2016E 2017ESupply     Capacity  54.6 57.2  58.7  60.3 63.7Potential Supply*  45.5 46.9  48.5  50.2 52Demand     Fertilizer Demand  36.1 37.1  38.1  39 39.8Non‐fertilizer Use  5.2 5.4  5.5  5.7 5.8Distribution Losses  0.8 0.8  0.9  0.9 0.9Total Demand  42.1 43.3  44.5  45.5 46.5Potential Balance  3.5 3.6  4  4.7 5.5% of Supply  8% 8%  8%  9% 10%

Morocco, China and Saudi Arabia to see large phosphoric acid capacity expansion

Source: Industry, PhillipCapital Research   

World Urea (Potential Supply/Demand Balance)     (in mmt)  2013 2014E  2015E  2016E 2017ESupply     Capacity  198.4 207  214.6  221.3 236.3Potential Supply*  182.1 188.6  195.3  202.3 207.4Demand     Fertilizer Demand  143.2 147.6  151.4  154.4 157.4Non‐fertilizer Use  28.6 30.5  33.6  36.1 37.7Total Demand  171.8 178.1  184.9  190.6 195.2Potential Balance  10.3 10.5  10.4  11.7 12.2% of Supply  5.7% 5.6%  5.3%  5.8% 5.9%

Urea capacity additions likely in China, North America, MEA and India 

Source: Industry, PhillipCapital Research 

 

– 5 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Fertiliser Industry Sales Volume  Fig in Mt  Q4FY13  Q4FY14  % Chg  FY13  FY14  % Chg Coromandel Fert             DAP imported  25,420  5,822  ‐77.1  220,500  41,049  ‐81.4 DAP manufactured  87,256  136,561  56.5  233,278  586,684  151.5 MOP imported  17,249  39,990  131.8  78,735  122,835  56.0 Complex Fertiliser Manufactured  325,637  354,868  9.0  1,547,811  1,619,362  4.6 Complex Fertiliser Imported  5,720  49  ‐99.1  44,162  3,816  ‐91.4 SSP  22,550  20,298  ‐10.0  80,657  105,538  30.8 Urea  252,583  120,280  ‐52.4  404,569  817,451  102.1 Total Manufacturing  435,443  511,727  17.5  1,861,746  2,311,584  24.2 Chambal Fert             DAP imported  116,439  93,586  ‐19.6  517,211  612,514  18.4 MOP imported  6,284  7,082  12.7  51,379  42,488  ‐17.3 NPK imported  1,235  ‐  ‐100.0  92,229  5,086  ‐94.5 SSP  ‐  24,621  na  ‐  82,353  na Urea  331,168  387,319  17.0  1,986,295  2,091,582  5.3 GSFC             DAP manufactured  8,201  92,017  1022.0  259,903  386,584  48.7 DAP imported  171,341  232  ‐99.9  268,034  447  ‐99.8 Complex Fertiliser Manufactured  110,183  118,084  7.2  275,109  361,675  31.5 Ammonium Sulphate  82,362  75,930  ‐7.8  314,114  222,173  ‐29.3 Urea  86,615  92,918  7.3  341,053  325,052  ‐4.7 Total Manufacturing  287,361  378,949  31.9  1,190,179  1,295,484  8.8 Tata Chemicals             DAP imported  11,789  17,176  45.7  324,312  189,328  ‐41.6 DAP manufactured  103,370  104,360  1.0  180,624  255,444  41.4 MOP imported  2,183  36,791  1585.3  38,146  143,716  276.8 Complex Fertiliser Manufactured  25,708  39,703  54.4  254,087  270,488  6.5 SSP  53,468  47,629  ‐10.9  176,801  192,250  8.7 Urea  257,020  178,710  ‐30.5  1,119,128  1,084,940  ‐3.1 Total Manufacturing  439,566  370,402  ‐15.7  1,730,640  1,803,122  4.2 Industry             DAP imported  857,298  448,638  ‐47.7  5,351,122  3,487,849  ‐34.8 DAP manufactured  1,259,385  881,278  ‐30.0  3,488,052  3,289,808  ‐5.7 MOP imported  460,639  155,087  ‐66.3  2,132,148  1,716,170  ‐19.5 Complex Fertiliser Manufactured  1,575,049  1,640,498  4.2  5,919,316  5,805,101  ‐1.9 Complex Fertiliser Imported  116,121  1,485,386  1179.2  1,055,118  2,594,017  145.9 SSP  1,026,468  346,436  ‐66.2  3,827,416  3,108,386  ‐18.8 Ammonium Sulphate  102,604  121,109  18.0  449,505  389,571  ‐13.3 Urea  8,142,232  7,076,646  ‐13.1  31,413,139  30,379,199  ‐3.3 Total  13,539,796  12,155,078  ‐10.2  53,640,673  50,770,101  ‐5.4 Trading  1,434,058  2,089,111  45.7  8,538,388  7,798,036  ‐8.7 Manufactured  12,105,738  10,065,967  ‐16.8  45,102,285  42,972,065  ‐4.7 

CRIN: Phosphatic manufacturing improves 17% in Q4 

CHMB: Urea production rises 17% in Q4 

GSFC: Mfg zooms 32% in Q4 

Tata Chem: Production declines 

*YTD (Apr‐Feb); Source: Department of Fertilisers, PhillipCapital India Research               

– 6 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Fertiliser Sector Update (Urea policy impact analysis)  Adhoc  increase  in urea subsidy of Rs 350/mt approved by the CCEA:   After reviewing production costs, the CCEA has approved to reimburse uncompensated costs  – as a part of move to NPS IV. It may be recalled that NPS III had expired in March 2010; however in the  absence  of  new  policy  it  has  been  extended  until.  The  conversion  costs  largely salaries, repairs and other overheads have increased atleast by Rs 1000/mt and haven’t been compensated for about a decade now. As these plants are fully depreciated but as the government continues  to compensate  them  for  their capital costs,  the  increase  in urea  fixed  subsidy  has  been  capped  to  Rs  350/mt.  This  could  likely  increase  Urea subsidies by Rs 70 bn.  The major beneficiaries of the subsidy hike are National Fert (Rs 635 mn), RCF (Rs 500 mn), Chambal Fert (Rs 424 mn) and Tata Chemicals (Rs 212 mn).   More than doubling of domestic gas prices to increase urea subsidies by Rs 100 bn: The highly subsidized Urea has  led to  its higher application; that has affected P&K fertilizer demand. With excessive imports and expensive feed (decline in KG D6 Gas led to usage of expensive imports) Urea subsidies have risen to Rs 400 bn, making reforms in urea a compulsion than a choice. As per our workings, with the approved gas price formula, the cost of urea production per/mt would rise by US$100/mt and cost additional subsidy of Rs  100 bn, with  an  already  alarming  fiscal deficit,  it’s  reasonable  to  expect  that urea retail  prices would  be  linked  to  cost  of  production. Our  channel  checks  indicate  that although NBS in urea is distant possibility but retail prices could double, should domestic gas prices rise. About 63% of India’s land holdings by small and marginal farmers deters any ruling party from rolling out NBS in Urea.   Gas price hike to pinch P&K producers: Our channel checks indicate that withdrawal of domestic  gas  for  P&K  fertilizer  production  is  likely.  As  this  remains  unconfirmed, we work the impact of higher domestic gas prices on P&K players’ profitability. The industry is  expected  to  take  a price hike of Rs  3000‐4000/mt  to partly mitigate  the  impact of higher gas costs. As Deepak Fertilisers, GSFC and RCF sell  their produce  in overlapping markets; we expect this price hike  is achievable. Despite the price hike, we see players profitability impacted by 4‐8%.     A revisit to policy for quantities beyond cut‐off‐limits is likely: A revisit to new/old urea investment policy  is under active consideration  in view of rising gas/falling urea prices; the government  intends compensating the  industry for cost  increases (higher gas cost) for quantities beyond cut off limits. About 20% increase in urea floor/ceiling is likely. As for  Greenfield/Brownfield  investments,  although  the  government  has  withdrawn  its commitment to offtake Urea for a minimum period of 8 years, its cognizant that capex is unlikely without this commitment. Government expects global urea market to enter an era of oversupply post  2015,  led by unprecedented  expansion  in  low  cost ME, Africa (MEA)  and US,  Brazil  and  India.  That  competition  among  traditional  exporters  in  the MEA,  China  and  FSU  will  intensify,  resulting  in  price  pressure.  Thus  big  ticket investments over 4~5 mmt are likely discouraged.  Impact of adhoc increase in urea subsidy by Rs 350/mt (CCEA approved) 

 

Reassessed Capacity ('000 mt)

Impact on Profit 

(pre tax)

Impact on Profit (post tax) 

Rs mn 

PAT FY15E

(Rs mn)

PAT FY15E

(%)Chambal Fertilisers  1729 605 424  2637 16.1GSFC #  371 130 91  5181 1.8Mangalore Chemicals #  371 130 91  665.7 13.7National Fertilisers $  2594 908 636  1267 50.2RCF #  2037 713 499  2809 17.8Tata Chemicals  865 303 212  7816 2.7Zuari Agro #  399 140 98  244.5 40.0

National Fertilisers, RCF and Chambal Fertilisers to gain the most 

$ PAT of FY12, made a loss in FY13E; # PAT of FY13E; Source: Industry, PhillipCapital India Research 

– 7 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Uttar Pradesh: India’s largest Agri state!   

Uttar Pradesh’s Spending on Agriculture and Irrigation: is about 10% of India’s total spend 

  ____Overall Spending___  CAGR     Spending on 

        ____Agri & Irrigation____  CAGR           % of total spend on  _____Agri & Irrigation_____

   FY08  FY13  % FY08 FY13 %  FY08 FY13Andhra Pradesh  272  489  12.5 131 177 6.2  48 36Uttar Pradesh  243  578  18.9 41 99 19.4  17 17Maharashtra  194  710  29.6 64 105 10.3  33 15Gujarat  157  510  26.6 57 148 21.0  36 29Madhya Pradesh  120  280  18.4 27 54 14.9  22 19India Total  2,169  5,798  21.7 489 1074 17.1  23 19

  Agri GDP growth rates: Uttar Pradesh is India’s largest agri state and accounts for ~14% of India’s Agri GDP    ____Agri GDP is (Rs Bn) ____ CAGR %  ____% of total Agri GDP____   FY05 FY12 FY05‐12  FY05 FY12Uttar Pradesh  646 1,650 14.3  14.8 13.6Andhra Pradesh  436 1,186 15.4  10.0 9.8West Bengal  385 1,091 16.0  8.8 9.0Gujarat  248 1,069 23.2  5.7 8.8Maharashtra  311 1,012 18.3  5.7 8.8Rajasthan  257 976 21.0  5.9 8.1Madhya Pradesh  254 667 14.8  5.8 5.5Tamil Nadu  195 700 20.1  4.4 5.8India Agri GDP Total 4,376 12,103 15.6 

  Net area under irrigation has been stagnant  000 Hectares  2008‐09 2010‐11  CAGR (%)Uttar Pradesh         13,436         13,387  0%Madhya Pradesh           6,507           7,139  10%Rajasthan           6,246           6,662  7%Andhra Pradesh           4,820           5,034  4%Gujarat           4,336           4,233  ‐2%Maharashtra  3,257 3,256  0%West Bengal           3,135           2,955  ‐6%Tamil Nadu           2,931           2,911  ‐1%Total         63,639         63,601 

  Uttar Pradesh grows sugar, wheat, potato, rice and maize 

  UP Acreage mn 

hect FY10‐12All India Acreage FY10‐12 

    UP Acreage % of _____Total India Acreage_____

   FY12 % CAGR FY12 % CAGR  FY10  FY11 FY12Sugar  2.2  4.6  5.0  9.8  47  43  43 Wheat  9.7  0.3  29.9  2.4  34  33  33 Potato  0.6  2.5  1.9  1.9  29  30  30 Rice  5.9  7.1  44.0  2.5  12  13  14 Bajra  0.9  2.3  8.8  ‐0.7  10  10  10 Maize  0.8  5.4  8.6  3.1  9  9  9 

Source: RBI, Ministry of Agriculture, Industry, PhillipCapital India Research     

– 8 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Uttar  Pradesh,  the  most  populous  state  of  India  and  is  well  known  for  its multi‐hued culture, religion and variety of geographical land. However, there are a couple of aspects which we believe can continue to hinder the progress of the state.  Low  agriculture  productivity: while  UP  is  the  largest  producer  of  grains  in  the country, its yield and per capita production is much lower than other foodgrain producers  in  the country, notably Punjab and Haryana.   While  the  reasons  for the  low productivity  are many,  the  reasons  can be  grouped under  two broad heads (a) inefficient irrigation system (b) lack of modern farming techniques. The  importance of these two factors can be emphasized  in chart 1 and chart 2. The  regions  with  the  highest  agricultural  productivity  also  have  the  highest irrigated to net sown area. Data for fertilizer consumption, although a bit dated seems to reveal a similar trend.     

High correlation between productivity and irrigation  Fertiliser use and productivity are also linked 

0 

5 

10 

15 

20 

25 

30 

Eastern Western Central Bundelkhand

Productivity of food grains (Qtls/hect)

Net Area Irrigated to Net Area Sown (%) (rhs)

0 

5 

10 

15 

20 

25 

30 

0 

20 

40 

60 

80 

100 

120 

140 

Eastern Western Central Bundelkhand

NitrogenPhosphatesProductivity of food grains (Qtls/hect) (rhs)

 Source: Planning Commission, PhillipCapital India Research 

 Irrigation: We look at irrigation in some more depth. Purely, in terms of irrigated area UP  is well ahead of  the country with a  total of 80% area under  irrigation (nearly twice the national average but well below those like Punjab which have a near universal coverage).  However, the  irrigation system  in Uttar Pradesh  is highly  inefficient with water use  efficiency  of  the  surface  irrigation  system  at  ~69%  largely  due  to  (a) Unreliable  distribution  of  water  (b)  extensive  seepage  and  (c)  inadequate maintenance  of  outdated  irrigation.  The  irrigation  system  in Uttar  Pradesh  is virtually  bankrupt with  a  supply  driven  investment  decision making  based  on welfare  and  distribution  of  subsidies.  Further  the  performance  of  public  tube wells (approx 30% of capacity continues to be a hindrance). Erratic power supply adds to the inefficiency.      

– 9 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Power: Uttar Pradesh has  a power deficit of 15%, which  is  significantly higher than  the  national  power  deficit  of  8.5%  during  FY10. Whereas  the  per  capita power consumption stands at around 348 KWh, which is lower than the national level  of  around  779  KWh  (FY2010).  On  the  other  hand,  transmission  and distribution loss posted by the state stands around 31%, which is comparatively higher than the national level of around 25% during FY10.  Uttar Pradesh has a power deficit of ~ 15% which is higher than national power deficit of < 10% State  Total Installed Capacity  _________% of Installed capacity source wise_________   MW Thermal Nuclear  Hydro RenewableMaharashtra  32,506 73.0 2.1  10.2 14.7Gujarat  26,269 78.9 2.1  2.9 16.0Tamil Nadu  20,717 48.6 2.5  10.5 38.4Andhra Pradesh  17,285 69.3 1.6  21.6 7.5Uttar Pradesh  14,275 78.7 2.4  13.0 5.9Rajasthan  14,059 60.1 4.1  11.0 24.8Karnataka  13,941 45.9 1.8  25.8 26.5Madhya Pradesh  12,902 67.9 2.1  25.0 5.0West Bengal  8,709 84.2 0.0  14.3 1.5India  233,930 68.3 2.0  17.1 12.6

Source: CEA, Industry, PhillipCapital India Research   

Power consumption is weak  Per capita consumption (kwh) 

 

0 

5 

10 

15 

20 

25 

30 

35 

UP India

Power deficit T&D Losses

0 

100 

200 

300 

400 

500 

600 

700 

800 

900 

UP India

Power deficit

Source: Planning Commission, PhillipCapital India Research 

– 10 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Large Urea Consuming States  Large P&K Consuming States 

      

UP(20.7%)

AP(9.5%)

Punjab(9.4%)

MAH(7.6%)

TN(3.1%)

Bihar(7%)

Gujarat(6.4%)

Haryana(6.7%)

MP(6.3%)

Rajasthan(6.1%)

Karnataka(4.8%)

WB(4.6%)

Orissa(1.7%)

UP(20.7%)

AP(9.5%)

Punjab(9.4%)

MAH(7.6%)

TN(3.1%)

Bihar(7%)

Gujarat(6.4%)

Haryana(6.7%)

MP(6.3%)

Rajasthan(6.1%)

Karnataka(4.8%)

WB(4.6%)

Orissa(1.7%)

AP(12.8%)

MAH(13.1%)

TN(4.7%)

MP(11.1%)

Karnataka(7.2%)

WB(7.7%)

Orissa(2%)

AP(12.8%)

MAH(13.1%)

TN(4.7%)

MP(11.1%)

Karnataka(7.2%)

WB(7.7%)

Orissa(2%)

 

Source: PhillipCapital India Research  Utter Pradesh 

Source: www.mapsofindia.com   

– 11 of 13 – 

 29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

 Management 

(91 22) 2300 2999(91 22) 6667 9735

Research Engineering, Capital Goods Pharma

Deepak Jain (9122) 6667 9758 Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Surya Patra (9122) 6667 9768Priya Ranjan (9122) 6667 9965 Aditya Bahety (9122) 6667 9986

Retail, Real EstateInfrastructure & IT Services Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952

Manish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Neha Garg  (9122) 6667 9996Sachit Motwani, CFA, FRM (9122) 6667 9953 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992

TechnicalsMetals Subodh Gupta (9122) 6667 9762

Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Dhawal Doshi (9122) 6667 9769Vivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Dharmesh Shah  (9122) 6667 9974 Database ManagerManish Pushkar (9122) 6667 9764 Vishal Randive  (9122) 6667 9944

Oil&Gas,  Agri InputsCement Gauri Anand (9122) 6667 9943 Sr. Manager – Equities SupportVaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Deepak Pareek (9122) 6667 9950 Rosie Ferns   (9122) 6667 9971

Anjali Verma  (9122) 6667 9969

Sales & Distribution Kinshuk Tiwari  (9122) 6667 9946 Sales Trader ExecutionAshvin Patil (9122) 6667 9991 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747  Mayur Shah (9122) 6667 9945Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Kishor Binwal (9122) 6667 9989Sidharth Agrawal (9122) 6667 9934Dipesh Sohani (9122) 6667 9756

Economics

Consumer, Media, Telecom

Vineet Bhatnagar (Managing Director)Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

Banking, NBFCs

 Contact Information (Regional Member Companies) 

 SINGAPORE 

Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg 

MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG  Phillip Securities (HK) Ltd 

11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN Phillip Securities Japan, Ltd 

4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku Tokyo 103‐0026 

Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 www.phillip.co.jp 

INDONESIA  PT Phillip Securities Indonesia 

ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, Jakarta 10220, Indonesia 

Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 www.phillip.co.id 

CHINA  Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.  

No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318 Shanghai 200 001 

Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 www.phillip.com.cn 

THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 

15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand 

Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 www.phillip.co.th 

FRANCE King & Shaxson Capital Ltd. 

3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  75008 Paris France 

Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM  King & Shaxson Ltd. 

6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street London, EC4N 6AS 

Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES Phillip Futures Inc. 

141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building 

Chicago, IL 60604 USA Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA  PhillipCapital Australia 

Level 37, 530 Collins Street Melbourne, Victoria 3000, Australia 

Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA  Asha Phillip Securities Limited 

Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, Colombo 2, Sri Lanka 

Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA  PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, C‐Block, 2nd Floor, Modern Center , Jacob Circle, K. K. Marg, Mahalaxmi Mumbai 400011 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

– 12 of 13 – 

 

– 13 of 13 – 

29 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / AGRI INPUTS MONTHLY UPDATE

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed  in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.   This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this report shall mean PhillipCapital (India) Pvt. Ltd unless otherwise stated. This report is prepared and distributed by PCIPL for information purposes only and neither the information contained herein nor any opinion expressed should be construed or deemed  to be construed as solicitation or as offering advice  for  the purposes of  the purchase or sale of any security,  investment or derivatives. The  information and opinions contained  in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains  information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication to future performance.  This  report does not have  regard  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation and  the particular needs of any  specific person who may  receive  this  report.  Investors must undertake  independent analysis with their own  legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of  investing  in any securities or  investment strategies discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice  Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.  Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained  in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the stock(s) covered in this research report.  Independence/Conflict: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from, the subject  issuers  in the past twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate receiving or  intend to seek compensation  for  investment banking services  from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its employees, directors, or affiliates may hold either long or short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd may not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.  Suitability and Risks: This research report  is for  informational purposes only and  is not tailored to the specific  investment objectives, financial situation or particular requirements of any individual  recipient hereof. Certain securities may give  rise  to substantial  risks and may not be suitable  for certain  investors. Each  investor must make  its own determination as  to  the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.  Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.  Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.  Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances.  For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not subject  to supervision by a U.S. broker‐dealer, and  is/are not  required  to satisfy  the  regulatory  licensing  requirements of FINRA or  required  to otherwise comply with U.S.  rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.  This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities andExchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then  it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer.  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: 2nd Floor, C‐Block, Modern Centre, Mahalaxmi, Mumbai – 400011