1

فهرس الموضوعات

10ص النقود والفائدة وسعر الصرف الفصل األول

16ص سعر الصرف :الفصل الثاني

33ص مخاطر عمليات الصرف األجنبي :الفصل الثالث

36ص عمليات الصرف اآلجلة :الفصل الرابع

45ص عقود حقوق الخيار :الفصل الخامس

53ص العملة األجنبية سوق العقود المستقبلية على :الفصل السادس

2

الفصل األول

النقود والفائدة وسعر الصرف

I- ماهية النقود:

الواسع للنقود، لدرجة أننا بتنا بالكاد ننتبه االستخدامعلى اعتدنافي حياتنا اليومية، في حال االقتصاديةإليه الحياة تؤولتصور ما يمكن أن نإلى الوظائف التي تؤديها، ول

.غياب النقود

وتعرف النقود، عادة بأنها كل شيء مقبول بوجه عام في التعامل، وهذا القبول العام الصلة بين انفصال، إن كان للسلعة قيمة تجارية أو إلزاميا، في حال اختيارياقد يكون

ائف النقودظومن الواضح أن و. للنقود وقيمة المادة التي صنعت منها االسميةالقيمة القيمة والمدفوعات الختزانتطورت من كونها أداة لقياس القيم ووسيط للتبادل إلى أداة

.اآلجلة

:Money and the Unit Accountالنقود كمقياس للقيمة

من عيوب نظام المقايضة عدم وجود مقياس مشترك للقيمة تنسب إليه قيم كافة السلع س، في الوقت الذي يقتضي فيه األمر السهولة والخدمات المختلفة، مما يقتضي تعدد المقايي

وتزداد أهمية هذه الوظيفة كلما كان هذا المقياس مقبوال بوجه . والدقة في إتمام المعامالتعام في التعامل، ويؤسس هذا القبول اليوم، على صفته اإللزامية، عندما تتدخل الدولة

بذلك ملزما ومبرئا للذمة، وتفرض الصفة القانونية على نوع معين من النقود، ويصبحوهذا الثبات أمر ضروري لربط . إلى تمتع هذا المقياس بثبات نسبي في قيمته باإلضافة

.كون معرضة للتلفالحاضر بالمستقبل، وأن تكون هذه النقود قابلة للدوام، أي أن ال ت

مع هذا تظهر التجربة تقلبات في قيمة النقود، وهذا ما قد يؤدي إلى فقدان هذا .المقياس على القيام بهذه الوظيفة

:Money us Medium of Exchangeالنقود كوسيط للتبادل

استخدم النقود كوسيط للتبادل فكك عملية المقايضة تلقائيا إلى شقين، بيع منفرد ، ومدى نجاح هذه الوظيفة ترتبط بخاصية القبول العام من جميع أفراد وشراء منفرد

بقوة شرائية عامة على كافة السلع والخدمات، تمكن صاحبها من المجتمع، وتمتع النقودالحصول على ما يعادل قيمتها من أي سلعة تعرض للبيع في السوق، وأن تكون هذه النقود

.مرتفعة الثمن قياسا بوزنها حتى تكون سهلة الحمل وأن تكون قابلة للتجزئة

:Store of Valueالنقود كمستودع للقيمة

في لحظة استعمالهابفرض ادخارهاالنقود في الحال، بل يتم استخدامباإلمكان عدم الحقة في المستقبل، وهذا يعني تمتع النقود بالقبول العام حاضرا ومستقبال، وأن هناك فاصال زمنيا يفصل بين عملتي البيع والشراء، وأن النقود تقوم هنا بوظيفة مستودع القيمة،

3

أدوات أخرى غير النقود في أداء هذه استخدامح هنا، هل باإلمكان والسؤال الذي يطر .الوظيفة

بالثروة على شكل نقدي سائل أو االحتفاظويبقى الخيار األساسي المفاضلة بين مثال، في شراء السندات واألسهم أو بأدوات أخرى، وهو مسألة االستثمارأو االستثمار

.العائد والسيولة

على شكل أوراق نقدية ) بالدخل(أي شخص بالثروة احتفاظتساءل عن سبب كينز Cash أو دافعDeposits غير مدورة، في الوقت الذي قد يتمكن من الحصول علىبسندات مالية؟ وقد عثر على الجواب من خالل مفهوم الرغبة احتفظإذا ما ) عائد(مردود

.Liquidité préférence) تفضيل السيولة(في السيولة

استخدامهاواألشكال األخرى من األصول التي يمكن فحين المفاضلة بين النقود األصل استخداممسألة السيولة، والسيولة تعني هنا القدرة على باالعتبارالثروة، يؤخذ لحفظ

وهذه المسألة مفروغ منها بالنسبة للنقود فهي . في شكل نقدي حين تنشأ الحاجة إلى ذلكأما بالنسبة لألصول المالية األخرى فهي ). النقود هي السيولة بذاتها(تتمتع بسيولة مطلقة

.تعني مدى القدرة على تحويلها إلى نقود عن طريق السوق

:Standard of defread Paymentالنقود كمقياس للمدفوعات اآلجلة

لتؤدي النقود هذه الوظيفة ينبغي أن يتوافر للنقود شرط القبول العام والتمتع بالثبات للنقود، إنما تؤدي إلى اإلخالل في القيمة في المستقبل، ألن التقلبات في القوة الشرائية

.العقد الدائن والمدينبين طرفي االجتماعيةبالعدالة

II– الكمية النقديةتحديد:

كما تقدم، تعتبر النقود وحدة للحساب ووسيط للتبادل ومستودعا للقيمة ومقياسا للمدفوعات اآلجلة، وتلعب النقود دورا هاما في تحديد مستوى األسعار ومستوى اإلنتاج

.وتؤثر في ميزان المدفوعات

د، بصرف ومن الضرورة بمكان والحالة هذه، أن نعرف التغيرات في عرض النقو اتخاذالنظر، عن التعريف الذي نعتمده للكتلة النقدية، ومصادر هذه التغيرات لنستطيع

المالئمة في الوقت المناسب ولتكون معدالت النمو متناسقة مع اإلجراءات والسياسات .من الوسائل الدوارة االقتصاديالحاجة الفعلية للنشاط

.مفهومين للكتلة النقديةومن بين المفاهيم المختلفة للكتلة النقدية، يمكننا التمييز بين

M1= C +D

كمية وسائل الدفع المتاحة في المجتمع في فترة زمنية المفهوم الضيق للكتلة النقدية، أو - M1 :حيث .معينة

4

C - خارج الجهاز العملة المتداولة: أو(الجمهور غير المصرفي حيازات العملة لدى ).المصرفي

D - مصرفي قابل للسحب لدى التزامالودائع تحت الطلب في البنوك التجارية، وهي تمثل .الطلب

. ، أصبح من الصعوبة بمكان التمييز بين النقود وأشباه النقوداالقتصاديةومع التطورات يتحول إلى مفهوم االهتمام، بل بدأ M1عرض النقود يقتصر على وبالتالي لم يعد مفهوم

:M2واسع للكتلة النقدية هو مفهوم السيولة المحلية الخاصة

M2= C + D + T

.تمثل الودائع اآلجلة - Tحيث

وال يقتصر تحديد الكتلة النقدية على دور السلطات النقدية وحدها، بل ينتج عن ية والجمهور، السلطات النقدية ،البنوك التجار: االقتصاديةتفاعل متشابك لشتى الجهات

:قراراتها على العرض النقدي من خالل متغيرات ثالثة هيتؤثر والتي

نسبة السيولةc= C/Dوترتبط بكيفية الجمهور، ، وهذه النسبة يحددهاتوزيعه لدخله بين العملة والودائع تحت الطلب، وترتبط حكما، بعادات األفراد

.وأشكال المدفوعات المصرفية االحتياطاتنسبةr = R/D وتكون هذه النسبة عادة أقل من ،

، االحتياطاتبنوك التجارية باإلضافة إلى ويعود هذا األمر إلى أن ال. الواحد الصحيح .تمتلك أصوال أخرى كالسلفيات واألوراق المالية مثال

إلى الودائع، هما معدل االحتياطاتوهناك عامالن يمارسان تأثيرا على نسبة ة التي يقوم البنك التجاري بتشكيلها من الفائض واالحتياطاتاإللزامية االحتياطات

.تلقاء ذاته

III - الطلب على النقود:

إلى االنتقالبعد أن تعرضنا لوظائف النقود، وتحديد الكتلة النقدية بإمكاننا اآلن بها لغرض االحتفاظتحليل العوامل التي تمارس تأثيرا في كمية النقود التي يرغب األفراد

.عامالت، ومحددات الطلب على النقود من قبل الوحدات اإلنتاجيةالم

:وكما هو معلوم، فإن الطلب على النقود يرتبط

.بالعائد المرتقب على أصل ما بالمقارنة مع األصول األخرى :أوال

سيولة األصل، أي سرعة تحوله إلى نقود في الحال وبدون خسارة أو بحد من :ثانيا .الخسارة

:ويتجزأ الطلب على النقود إلىهذا

5

.طلب على النقود لغرض المعامالت - أ .طلب على النقود لغرض اإلحتياط - ب .طلب على النقود لغرض المضاربة - ت - ث

: طلب على النقود لغرض المعامالت- 1

، ينشأ هذا الطلب على النقود نتيجة قيام الفرد بمدفوعات LTونرمز له بالرمز ر الطلب على النقود لغرض المعامالت، بوجه عام، ثويتأسلع والخدمات، لمنتظمة على ا

ومع بقاء العوامل األخرى على حالها دون تغير، تؤدي . تأثرا مباشرا بالدخل وحجم العمالة .الزيادة في الدخل إلى زيادة في الطلب على النقود لغرض المعامالت

، إذا لم يكن Idle Moneyوتجدر اإلشارة إلى أن األفراد يحتفظون بأرصدة نقدية عاطلة بين اإليرادات Lagفكلما طالت مدة التأثير . هناك تنسيق كامل بين الدخل النقدي والنفقات

.بها االحتفاظالنقدية والنفقات، تزداد األرصدة النقدية التي يرغب األفراد

يجب اإلشارة، إلى أن الفرد ال يعرف بالتمام حجم الدخل الذي سوف يحصل عليه الفترات الالحقة وأي نوع من المدفوعات سوف يقوم بها، مثال قد يضطر الفرد إلى في

.إن لم تتوفر لديه النقود فسوف يتحمل خسارة. شراء الدواء في حاالت المرض

م توافردبها، وع االحتفاظونشير في هذا المجال إن بين األرصدة النقدية التي يجب ة األرصدة النقدية أكبر، كلما كانت درجة عدم التقين كلما كانت كمي. السيولة عالقة عكسية

بها االحتفاظوجوابا على سؤال، حول الكمية المالئمة التي يرغب األفراد . أيضا أكبر :لغرض المعامالت، نشير إلى إرتباط هذه الكمية بعدة عوامل، نذكر منها

به االحتفاظ من المؤكد أن الرصيد النقدي الذي يرغب األفراد: سعر الفائدةأـ .لدافع المعامالت سوف يكون أكبر كلما كان معدل الفائدة أقل

زيادة عدم التيقن تؤدي إلى زيادة كمية النقود التي يرغب األفراد : عدم التيقنب ـ .بها االحتفاظ

:الطلب على النقود لغرض المضاربة .1بالمفاضلة بين سيولة جوهر الموضوع بالنسبة للطلب على النقود لغرض المضاربة، يتأثر

فإذا كان معدل الفائدة . النقود من ناحية، والفائدة التي تدرها السندات من ناحية أخرىمرتفعا جدا يفضل األفراد السندات على النقود، ألن سعر الفائدة المرتفع يعوض عن

ضيل مخاطر تقلبات األسعار، وبالعكس إذا كان سعر الفائدة منخفضا يميل األفراد إلى التف .المطلق للسيولة

بالتالي فإن الطلب على النقود لغرض المضاربة، يمكن أن يكون دالة متناقصة لسعر .الفائدة في السوق، والعالقة بينهما عكسية

6

على شكل نقدي سائل ال توفر ) الثروة(بالدخل االحتفاظنستنتج من سياق البحث، أن توفير عائد السيولة، فإنهم يضحون بإمكانية لصاحبها عائدا، لذلك حين ميل األفراد لتفضيل

بأية أصول االستثماربالسندات أو الودائع اآلجلة أو االستثمارعلى شكل فائدة من جراء ورأينا، أنه كلما كان معدل الفائدة أعلى كلما . أخرى، ال تتمتع بدرجة عالية من السيولة

.بالثروة على شكل نقدي سائل االحتفاظكانت درجة التضحية أكبر، جراء

:الطلب الكلي على النقود - 3

كنا قسمنا الطلب على النقود، إلى طلب على النقود لغرض المعامالت، وطلب على النقود وإن معدل الفائدة يتغير ضمن حدود ضيقة لتحقيق التوازن بين طلب . لغرض المضاربة

دة ينخفض الطلب على النقود على سعر الفائ أرتفعوعرض النقود، لغرض المضاربة إذا وتؤدي ). السندات(األوراق المالية امتالكالكميات المعروضة منها، فيميل األفراد إلى

وتنخفض بالمقابل أسعار الفائدة، أسعارها ارتفاعسندات إلى الالزيادة في الطلب على وتستمر هذه ين الطلب والعرض في السوق النقدي، ويترتب على ذلك تقليص الفجوة ب

.العملية حتى بلوغ الفائدة مستواها التوازني

معدل الفائدة، يزداد الطلب على النقود عن عرضها، ويزداد عرض السندات انخفضوإن فتنخفض أسعارها تبعا لذلك، ويرتفع بالمقابل سعر الفائدة، ويترتب على ذلك تضييق

ملية حتى تصل الفائدة إلى وتستمر هذه الع. الفجوة بين الطلب على النقود وعرضها .المستوى التوازني

:ومن الممكن أن نعبر عن دالة الطلب على النقود جبريا كالتالي

L = ky – hi k, h > 0

مدى حساسية الطلب على النقود تجاه التغيرات في مستوى k و hويعكس الحدان ار خمسة دوالرات مثال، زيادة في ومعدل الفائدة، ويترتب على زيادة الدخل بمقد األسعار

انخفاض، كما يترتب على زيادة الفائدة بنقطة واحدة، 5kالطلب الفعلي على النقود بـ .من الدوالرات hالطلب على النقود بـ

بط تر بدالهأنه عندما نتحدث عن تقدير الطلب على النقود نفكر –يمكن القول –وباإلجمال الكلية، وهذه الداالت تحوي عادة االقتصاديةكمية النقود بمجموعة مناسبة من المتغيرات

األسعار يؤدي إلى زيادة الطلب على النقود لغرض ارتفاع(متغير مقياس مثل األسعار تؤدي إلى زيادة قيم المعامالت، وبالتالي زيادة في الطلب زيادة الدخل(والدخل )المعامالترأينا أنه مع تحييد العوامل األخرى، (، ومتغير كلفة بديله، مثل سعر الفائدة، )دعلى النقو

.)الطلب على النقود، والعكس بالعكس انخفضأسعار الفائدة، ارتفعتإذا

- الطلب الفعلي على النقود يساوي الطلب اإلسمي مقسوما على مستوى األسعار(p).

7

MD = P x L (R, y) :ويعبر عن الطلب الكلي على النقود، بالشكل التالي

.إلى الطلب الكلي على النقود –MDحيث ترمز

P- المستوى العام لألسعار.

R- سعر الفائدة.

Y- الثروة(أو ) الدخل(متغير مقياس.(

.(Y)أو إذا زادت (R) ازدادتتنخفض إذا L (R , Y)ومن الواضح، أن أهمية

فمن ناحية يمكن أن تكون دالة مستقرة أساسا . إن لدالة الطلب على النقود، أهمية مزدوجةالحقا سوف ندرس أثر (للربط بين النقود وتضخم األسعار، وبين النقود وميزان المدفوعات

ومن ناحية ثانية، يؤثر شكل هذه الدالة ). التغير في كمية النقود على ميزان المدفوعات .آثار السياسة النقدية قالانتعلى آلية

بالنسبة للحالة األولى، البد من اإلشارة أن التجارب واألدلة تبرهن أن السلطات النقدية ال فإذا ما عرضت السلطات النقدية كميات من . تملك السيطرة الكاملة على الكتلة النقدية

ديل نفقاته بغرض النقود، أكثر أو أقل، مما يرغب الجمهور في حيازته، يقوم الجمهور بتع .النقدية إلى المستوى المرغوب فيه األرصدةالتوصل بحيازته في

:وهذه العملية تحدث من خالل ثالث وسائل أساسية

أن الجمهور يمكن أن يخفض حيازته من العملة الوطنية والتي تمثل : الوسيلة األولى -1شرائية عالمية، أو بالعكس قد قوة شرائية محلية، بشراء العملة األجنبية والتي تمثل قوة

والمواطن الذي يعرض العملة الوطنية ويطلب . يبيع العملة األجنبية بمقابل العملة الوطنيةبالمقابل عملة أجنبية يخفض حيازته من العملة المحلية، ويؤثر في الكتلة النقدية، فتنخفض

.الودائع تحت الطلب، مثال، نتيجة للمعاملة المالية

إذا زاد عرض النقود عما يرغب الجمهور حيازته، ينشأ لديه ميل : الثانيةالوسيلة -2مغلق قد تؤدي هذه اقتصادسلع وخدمات، وفي اقتناءأرصدته النقدية لصالح الستنفاذ

وتنخفض بالمقابل قيمة النقود، فيكون الجمهور في هذه ) P(األسعار ارتفاعالعملية إلى .النقدية من خالل التضخم الحالة قد خفض حيازته من األرصدة

قد يلجأ الجمهور إلى تعديل تكوين حافظته المالية، وإلى التخلي عن : الوسيلة الثالثة -3أسعارها ارتفاعالسيولة أو جزء منها بهدف إحالل أصول تدر عليه دخال، سوف تؤدي إلى

.وتؤثر بالتالي على مستوى الفائدة

8

ت، ففي حال عرضت السلطات النقدية، أكثر تحدث هذه العمليات غالبا في نفس الوق األمر الذي يؤدي إلى . وأسعار السلع المحلية االسميةمما ينبغي من النقد، زادت الدخول

تدهور شروط التجارة الخارجية، نظرا ألن األسعار المحلية تصبح نسبيا أعلى من األسعار .العالمية

دة يشكل متغيرا هاما، فمعنى ذلك أنه أما بالنسبة للحالة الثانية، فإن كل سعر الفائ نظرا للعالقة (التغيرات في عرض النقود للتأثير في أسعار الفائدة استخدامباإلمكان

وفي . واالستثمار االستهالكقد يؤدي، بدوره، إلى تغيير في قرارات ، مما)الطردية بينهماالنقود، فمعنى ذلك أن السياسة حال لم يشكل سعر الفائدة متغيرا هاما في دالة الطلب على

ثار الثروة، مثل التغير في األرصدة النقدية اآلة تؤثر في النفقات، أما من خالل النقدي .المحلي االئتمانمثل التغير في ) اإلتاحة(الحقيقية، أو آثار

:وعادة ما يعبر عن الطلب الكلي على النقود، بالمعادلة التالية

MD/P = L (R,y)

.تمثل الطلب على األرصدة النقدية الحقيقية –L (R,y)حيث

MD/P - بها على شكل نقدي سائل االحتفاظالكمية النقدية التي يرغب األفراد.

أثر التغير في سعر الفائدة في الطلب على النقود، وذلك بفرضية ) 1(ويبين الرسم البياني .ثبات الدخل

ويعود ذلك إلى انحدارياميال ) 1(ويحمل الطلب على النقود كما يتضح في الرسم البياني على بالثروة االحتفاظسعر الفائدة، سوف يؤدي إلى الزيادة في رغبة األفراد، انخفاضأن

.شكل نقدي سائل

عالقة ويمكن أن يكون الطلب على النقود دالة متناقصة لسعر الفائدة في السوق، نظرا ألن ال .بين المتغيرين عكسية

سي في الرسم البياني، يقيس التغيرات في سعر الفائدة، بينما يقيس المحور المحور الرأ، منحى الطلب على النقود لغرض L (R, y)األفقي كمية النقود، ويمثل المنحنى

.المضاربة

9

)4(الرسم البياني

بفرضية ثبات الدخلأثر التغير في سعر الفائدة في الطلب على النقود

، وهو يمثل أدنى مستوى ممكن أن تصل إليه r0إذا كان سعر الفائدة عند المستوى أسعار الفائدة، فإن الطلب على النقود لغرض المضاربة، يصبح ال نهائي المرونة، وهذا

إلى تفضيل السيولة، وعند بلوغ يعني أن معدل الفائدة منخفض لدرجة يميل معه األفرادتكون األسعار الجارية للسندات قد وصلت إلى حدها األقصى، وال r0الفائدة المستوى

في أسعارها، بمجرد أن يحدث انخفاضايمكن أن ترتفع أكثر، ويتوقع المضاربون، بالتالي، بثرواتهم على شكل االحتفاظويفضل األفراد . r0في سعر الفائدة فوق المستوى ارتفاع

.نقدي سائل

تمثل أعلى حد ممكن أن تصل إليه (، r1وعلى العكس من ذلك، فعند معدل الفائدة بالسيولة، وعند بلوغ الفائدة هذا المستوى االحتفاظتنعدم الرغبة في ) الفائدة في السوق

r1 توقع ن أن تنخفض أكثر، ويكتنخفض أسعار السندات إلى أدنى حد لها، وال يمفي سعر الفائدة وعلى انخفاضافي أسعار السندات بمجرد أن يحدث ارتفاعاالمضاربون

عند مستوى الفائدة هذا األساس لن يكون لدى الجمهور ميل بالنقود على شكل نقدي سائل، r1 االرتفاعفيقوم بشراء السندات بهدف تحقيق أرباح ما أن تميل أسعارها إلى.

يلجأ المضاربون إلى توزيع ثرواتهم ما بين النقود والسندات، r1و r0وبين المستويين . األمر الذي يتحدد وفقا لتفضيل السيولة وعوامل عدم التيقن بشأن سعر الفائدة في السوق

أسعار الفائدة إلى اتجهت نبالثروة على شكل نقدي سائل إ االحتفاظويميل األفراد إلى

10

أسعار الفائدة إلى اتجهت، بينما تنخفض درجة التفضيل النقدي لديهم إن االنخفاض .االرتفاع

إلى Y1من ناحية ثانية، وبفرضية ثبات الفائدة، يؤدي زيادة الدخل من المستوى Y2– إلى زيادة في الطلب على النقود لغرض المعامالت، ويقع المنحنىL (R, Y2) إلى

.L (R, Y1)األعلى جهة اليمين من المنحنى

)2(الرسم البياني

آثر الزيادة في الدخل الحقيقي على منحنى الحقيقي على منحنى الطلب الكلي على النقود

:التوازن في السوق النقدي: عرض النقود- 4

:عرضها، أوشرط التوازن في السوق النقدي، التساوي بين الطلب الكلي على النقود مع

= MD MS

منحنى عرض النقود= MSتمثل :حيث

وبقسمة طرفي المعادلة على المستوى العام لألسعار، باإلمكان التعبير عن شروط التوازن :في السوق النقدي من خالل استخدام دالة الطلب على النقود على النحو التالي

MS/P = L (R, Y).

11

معلومتان، يساوي المستوى التوازني للفائدة، بين الطلب (Y)و (P)في حال كانت كل من .الكلي والعرض الحقيقي للنقود

حيث ) 1(عند النقطة R1يتحدد المستوى التوازني لسعر الفائدة ) 3(في الرسم البياني MS/Pويظهر منحنى عرض النقود . يتقاطع منحنى الطلب على النقود مع منحنى عرضها

دي على المحور األفقي، مترجما حقيقة كون عرض النقود في صورة خط مستقيم عموتجاه التقلبات في معدالت الفائدة، وتتحدد وضعية منحنى عرض النقود بتدخل عديم المرونة

السلطات النقدية عبر عمليات السوق المفتوحة بائعه أو مشتريه ألوراق مالية أو الصرف اإللزامي، فينتقل االحتياطيمعدل ) رفع(سعر الخصم، أو خفض ) خفض(األجنبي، أو رفع

.منحنى عرض النقود لجهة اليمين أو لجهة اليسار

)3(الرسم البياني

تحديد سعر الفائدة التوازني

ثبات األسعار؟ لندرس اآلن، كيف يتجه سعر الفائدة إلى التوازن من جديد بفرضيةطبيعتهما نقدية يمارسان تأثيرا على يد العوامل األخرى، تحديد عاملين دوباإلمكان، مع تح

:سعر الفائدة

سعر الفائدة والطلب على بين ، وكنا بينا أن)الطلب على النقود(دالة التفضيل النقدي -1 .سعر الفائدة، والعكس بالعكس انخفضالنقود عالقة عكسية، يزداد الطلب على النقود، أن

عالقة عكسية، ينخفض سعر الفائدة، إذا زاد كمية النقود بين كمية النقود وسعر الفائدة -2 .عرض النقود، والعكس بالعكس

12

ينخفض الطلب على األرصدة النقدية الحقيقية، ) 2(عند النقطة ) 3(في الرسم البياني النقدية ويتكون فائض في عرض النقود، وإن وجد الجمهور أن في حيازته من األرصدة

، فسوف يلجأ، وبهدف التخلص من R2ئدة أكثر مما يرغب في حيازته عند سعر الفابمعنى آخر فإن . نحو تملك أصوال تدر عليه دخال االتجاهالفائض في كمية النقود إلى

منه لمصلحة أفراد األفراد أو الوحدات اإلنتاجية، التي لديها فائض في رأس المال تتخلصتوى فائدة دون ووحدات إنتاجية لديها، ندرة في رأس المال، مانحة بذلك قروضا بمس

وينتج عن الزيادة في اإلقراض زيادة في عرض النقود وتؤثر الزيادة في . R2المستوى بلغ من جديد مستوى التوازن لي انخفاضهعرض النقود على سعر الفائدة ، الذي يستمر

عليها حتى يتوقف سعر الفائدة عن مع الطلبوما أن يتساوى عرض النقود . R1 األول .االنخفاض

، وهو كما يتضح من الرسم R3الفائدة هو عند المستوى وبنفس المنطق، إن كان سعرفائض في الطلب على النقود يساوي ) 3(يسجل عند النقطة ، R1دون المستوى) 3(البياني

Q3, Q1 كه من أصول مالية، وخاصة السندات، رغبة منه في ويحاول الجمهور بيع ما يملزيادة حيازته من األصول السائلة ولن يكون، حكما، بمقدور كافة األفراد والوحدات

ما تملكه من أصول وينشأ لذلك، رغبة بالبيع بفائدة أعلى من تلك السائدة رتسيي، االقتصادية R1 جديد المستوى التوازني األولمن حتى يبلغ ارتفاعهويتابع سعر الفائدة . في السوق

وعندها يتساوى الطلب على النقود مع الكميات المعروضة منها، ويتوقف سعر الفائدة عن .االرتفاع

تساوى عرض نستخلص، مما تقدم أن السوق يتجه إلى تحديد سعر توازني للفائدة، حيث يإن زادت الكميات المعروضة على الطلب سوف يتجه سعر الفائدة . طلب عليهاالالنقود مع

، وإن زاد الطلب على األرصدة النقدية الحقيقية، سوف يتجه سعر الفائدة إلى االنخفاضإلى .االرتفاع

:آثار التوسع في عرض النقود .1

ويتحدد المستوى التوازني ) 4(نتائج التوسع في عرض النقود موضح في الرسم البياني ، M1، حيث تكون كمية النقود مساوية )1(نقطة الللدخل، عند مستوى معطى للسعر، عند

.كوننا ما زلنا ضمن فرضية ثبات األسعار R1المستوى وسعر الفائدة هو عند

لمعدل الفائدة إلى انخفاضيتحدد المستوى التوازني الجديد، ما ينتج عنه ) 2(قطة نعند ال، لتبيان حقيقة وجود عالقة عكسية بين عرض النقود R1وهو دون المستوى R2المستوى

منحنى عرض النقود من المستوى انتقالوينتج عن الزيادة في عرض النقود .وسعر الفائدة

13

M1/P إلى المستوى الجديدM2/P وينخفض معدل الفائدة إلى المستوىR2 انخفاضهاومع . يزداد التفضيل النقدي لدى األفراد، فيزداد عرض السندات، وتنخفض أسعارها تبعا لذلك

، )نظرا للعالقة العكسية بينهما(في أسعار الفائدة ارتفاعأسعار السندات انخفاضوينتج عن لى النقود وعرضها، وتستمر الزيادة في ويترتب على ذلك تضييق الفجوة بين الطلب ع

.عرض السندات حتى بلوغ الفائدة من جديد مستواها التوازني األولي

)4(الرسم البياني

تبدل سعر الفائدة بنتيجة التغير في عرض النقود

، تؤدي (Y)والدخل الحقيقي (P)ويتضح من الرسم البياني أنه عند مستوى معين للسعر إلى ) 1النقطة ( R1سعر الفائدة من انخفاضإلى M2إلىM1النقود منالزيادة في عرض

R2 ) 2النقطة.(

:الصرفآثار التوسع النقدي طويل اآلجال على أسعار .2

روف العمل بنظام أسعار صرف عائمة وحركية ظ وضمن IS–LMالنموذج باندماجآثار التوسع (تامة لرأس المال، يؤدي التوسع في عرض النقود، في حال ثبات األسعار

يؤدي إلى تخفيض سعر الصرف ونمو الدخل بخالف مستوى ) النقدي قصير األجلأساسي، ذلك أنه في المجتمعات الحديثة التعامل، بشكل . األسعار الذي ال ينمو بلحظتها

من هنا فإن التغير في كمية النقود ال يعتبر العامل األساسي في . يتم بواسطة عقود آجلة .التأثير في مستوى األسعار في األجل القصير

لنتصور اآلن التوسع النقدي طويل األجل على أسعار الصرف، وبفرضية تبدل األسعار، تفاع األسعار، دون أن يبدي ينتج عن الزيادة في عرض النقود، خفض سعر العملة وار

.تأثيرا على القدرة التنافسية للسلع المنتجة محليا

14

)5(الرسم البياني

آثار التوسع النقدي طويل األجل على أسعار الصرف وميزان المدفوعات

نقطة التوازن في ) 1(وعند مستوى التوظف الكامل، تمثل النقطة ) 5(في الرسم البياني فس الوقت التوازن بين السوقين النقدي والسلعي، وينتج عن ميزان المدفوعات، وبن

إلى وضعيته LMالمنحنى انتقال) النقود الزيادة في عرض(السياسة النقدية التوسعية عن نقطة التوازن الجديدة بين السوقين النقدي ) 2(، وتعتبر النقطة LM1الجديدة

السياسة النقدية التوسعية تؤدي إلى تخفيض سعر الفائدة وتخفيض سعر (والسلعي ، ويؤدي تخفيض سعر الصرف إلى زيادة القدرة التنافسية للسلع المنتجة محليا، )الصرف

ويزداد اإلنتاج وينخفض سعر ) 3(زن إلى وتنتقل نقطة التوا IS'إلى ISفينتقل المنحنى .أكثر تنافسيةاإلنتاج المحلي الصرف ويصبح

يكون اإلنتاج فوق مستوى العمالة ) 3(إال أن العملية ال تنتهي عند هذا الحد، ففي النقطة LMويبدأ المنحنى . MS/P الكاملة، فترتفع األسعار وتنخفض القيمة الفعلية للنقود

، وينتج عن سعر باالرتفاعيبدأ سعر الفائدة االنتقالإلى جهة اليسار، ومع هذا باالنتقالالفائدة تدفق رؤوس األموال إلى الداخل فيرتفع سعر صرف العملة المحلية، وتنخفض

ISو LMويبدأ كل من المنحنيين . محلياعلى األثر القدرة التنافسية للسلع المنتجة يعود ) 1(وفي هذه النقطة ) 1(نقطة التوازن األولية بالتحرك إلى الوراء حتى بلوغ

.سعر الفائدة المحلية واألسعار النسبية إلى مستواهما األولي

15

، حتى تبدأ )ـ أ 6(الرسم البياني °tما إن يحصل التوسع في عرض النقود، في الزمن وسعر ، )ـ ج6(ياني، ومستوى األسعار الرسم الب)ـ ب6(كل من الفائدة الرسم البياني

.في التحرك سعيا للوصول إلى التوازن في األجل الطويل )ـ د6(الصرف

وجود عالقة بين عرض النقود والتغيرات في سعر ) د-6(وكما يتضح من الرسم البياني في سعر الصرف ارتفاعإلى ) اليورو(الصرف، بحيث تؤدي الزيادة في عرض النقود،

، ويحافظ E2إلى المستوى E1ويحقق الدوالر قفزة من المستوى ، )يورو –دوالر(الدوالر على هذا المستوى المبالغ فيه لسعر صرفه تجاه اليورو إلى أن يعود ليستعيد

.E3مستواه التوازني من جديد، عند المستوى

يعتبر سعر الصرف مبالغ بارتفاعه، حين يكون عند مستوى أعلى من المستوى الذي يبلغه في المدى الطويل، وارتفاع سعر الصرف ظاهرة هامة تساعدنا على فهم يجب أن

.األسباب، المؤدية إلى التقلبات شبه اليومية في قيمة العملة

وتسهيال لفهم هذه المسألة، نفترض أنه لم يكن متوقعا أن يحدث أي تقلبات في سعر ألمريكية، قبل حصول زيادة صرف الدوالر األمريكي تجاه اليورو في الواليات المتحدة ا

هذا ولن يبدي نمو الكتلة النقدية في الواليات المتحدة األمريكية، . فعلية في عرض النقودأي تأثير على سعر الفائدة على الودائع باليورو، في الوقت الذي يؤدي فيه هذا النمو إلى

) وسعر الفائدة نظرا للعالقة العكسية بين عرض النقود(خفض سعر الفائدة على الدوالر حيث يكون سعر الفائدة على الدوالر مساويا لسعر ) R'USD(عند المستوى األول

Reurالفائدة على اليورو، وينخفض سعر الفائدة على الدوالر إلى مستوى أدنى من

16

، ويبقى سعر الفائدة عند هذا المستوى المنخفض، إلى الحد الذي )الفائدة على اليورو(لعام لألسعار في الواليات المتحدة إلى مستواه التوازني الجديد يصل فيه المستوى ا

)p2us( كما هو موضح في الرسم البياني ،)ولكي يتحقق االنتقاليةفترة لأما في ا). ب-6

التوازن في سوق العملة يجب أن يتم التعويض عن الفوارق في أسعار الفوائد بين ويتوقع المتعاملون في سوق .العملتين برفع سعر صرف الدوالر األمريكي تجاه اليورو

سعر صرف الدوالر تجاه اليورو يحصل في الحالة التي يكون فيها ارتفاعالعملة أن E2(دوالر يزيد بشكل ملحوظ عن المستوى سعر الصرف األولى لل

USD/EUR.(

مؤشر األسعار في المدى القصير، الستقرارويعتبر سعر الصارف نتيجة مباشرة، بحيث تؤدي الزيادة في الكتلة النقدية إلى بلوغ المستوى العام لألسعار مستوى جديد في األجل الطويل، ولن ينتج عن التغيرات في كمية النقود خفض في سعر الفائدة على

ول الدوالر، في حال لجأت السلطات إلى التصحيح الفوري لمستوى األسعار، ولن تتحفي كمية النقود إلى زيادة فعلية، ولن تتحول بالتالي، الزيادة االسميةبالتالي، الزيادة

في كمية النقود إلى زيادة فعلية، ولن يترتب على هذه الحالة، ضرورة رفع سعر االسمية .الصرف بهدف الحفاظ على توازن سوق العملة

17

سعر الصرف :الفصل الثاني

I- العمالت األجنبية سوق:

مليار ومعظم 1200هو أكبر سوق في العالم، يقدر حجم عملياته اليومي بحوالي ، اإلسترليني، الفرنك السويسري، الين اليوروالدوالر، : بالعمالت التاليةهذه العمليات تتم

.اليابانيالعمالت مقابل ولقد كان حجم هذا السوق ضئيال بعد الحرب العالمية الثانية، وكانت أسعار (Risques)بعضها ثابتا لذلك لم تكن المؤسسات المالية والبنوك تشعر بأية مخاطر

ولكن بدأت هذه المخاطر تظهر بعدما أنشئ ما يسمى بنظام . بسبب التعامل في هذا السوقوأصبح التعامل في هذا السوق (Floating rate system)1973العمالت القائم عام

سواق وأدت عدم الخبرة والدراية بالتعامالت في هذا السوق إلى إفالس عدد من أخطر األ .كبير من البنوك والمؤسسات المالية واألشخاص

:تاريخ أسواق العمالت* التي سوف والنقديةللنظر في المسائل المالية 1944اجتمع الحلفاء في شهر جويلية

جود ممثلين ألربعة وأربعون دولة فإن تسود بعد الحرب العالمية الثانية، وبالرغم من و .المفاوضين الرئيسيين كانوا هم ممثلي أمريكا وانجلترا

:وقد نتج عن هذا االجتماع ما يلي ليقدم القروض إلى أعضاء الصندوق ضمن شروط محددة أهمها االلتزام FMIإنشاء -1

من قبل األعضاء ببنود هذه االتفاقية بحيث يدفع األعضاء لالشتراك في الصندوق بالعملة .من الذهب% 25وتدفع الباقي % 75المحلية

اعتبار الدوالر واإلسترليني كعمالت احتياطية لدى الدول األعضاء -2عضو تحديد سعر العملة لبلده بنسبة ثابتة من الدوالر على أن ال تتذبذب على كل -3

.دوالر أونصه 35وتثبت سعر الذهب عن %) 1(بنسبة تزيد عن

تحديد قيمة ثابتة للعملة الوطنية بالذهب ضمان قابلية العملة للصرف بالذهب وهذا يعني تثبيت سعر العمالت للدول بالذهب

حرية استيراد وتصدير الذهب بمخزون جيد من الدوالر وذلك االحتفاظعلى جميع الدول األعضاء العمل على -4

.لغرض السيطرة على األسعار المثبتةبدأت الضغوط على الدوالر األمريكي بسبب العجز في الميزات التجاري 1963وفي بداية

(Dépôt)األمريكي، وكذلك بسبب وضع حد أعلى لسعر الفائدة على الودائعلسوفياتي الذي كان يحتفظ وكذلك بسبب الحرب الباردة على االتحاد ا%) 5,25(بنسبة

18

بأمواله وأموال دول أوروبا الشرقية جميعا في بنوك أوروبا خوفا من تجميدها إذا بقيت في أمريكا، جميع هذه العوامل ساعدت إلى وجود ما يعرف بسوق اليورو دوالر

(Euro- dollars) تحويل الدوالر إلى ذهب وكان هذا Nixonأوقف الرئيس نيكسون 1971في عام

القرار هو نهاية نظام أسعار العمالت األجنبية الثابتة الذي تم االتفاق عليه في برتون لذلك فقد اجتمع دول أعضاء أوروبا وأمريكا واليابان في معهد (Bretton woods)وودز

إليجاد اتفاقية معدلة التفاقية برتيون وودز وذلك بتوسيع (Smith sonian) سميث سونيا 38وزيادة سعر الذهب ليصبح %) 1(بدال من %) 2,25(ار لتصبح هامش تقلب األسع

.ةأونص/دوالرحيث كانت أسواق أوروبا مغلقة أعلنت أمريكا خفض الدوالر 12/02/1973في %)10(بنسبة

أعلن وزراء مالية دول أوروبا بأن أسعار عمالتهم ) 3/1973( في الشهر التالي اإلعالن بدأت حقبة جديدة من الزمن لنظام األسعار معومة بشكل موحد أمام الدوالر وبهذا

المعومة وانهيار برتيون وودزوهي تعتمد على ترك سعر الصرف يتحدد : وال تزال األسعار معومة حتى اآلن

.طبقا لقوى العرض والطلب

:العمالت األجنبية وأهمية التعامل بها- 1تعرف العمالت األجنبية المتوفرة لدولة ما بأنها موجودات هذه الدولة من عمالت الدول األخرى والتي تشمل أوراق النقد األجنبي والودائع تحت الطلب وألجل بعمالت هذه

. حقوق السحب الخاصة+ الدول باإلضافة إلى السندات الحكومية والذهبدول والهيئات الدولية واإلقليمية يمكن تحويلها إلى وتشمل كذلك أية التزامات مالية على ال -

نقود جاهزةوتظهر أهمية التعامل بالعمالت األجنبية كنتيجة حتمية لعمليات التجارة الدولية والعالقات بين الدول التي يترتب عليها دفع جزء من مستورداتها من السلع ورؤوس

.األموال بعمالت أخرى غير عمالتها الوطنية the major key )الدوالر األمريكي العملة الرئيسية األولى في العالم ويعتبرcurrency ألنه أكثر العمالت استعماال في تمويل التجارة والمدفوعات الخارجية كما أنه

عملة الدفع في تجارة النفط الدولية، وباإلضافة إلى أنه عملة التدخل للمحافظة على أسعار بحت معظم الدول تحتفظ بالدوالر كعملة احتياط لذلك أص .العمالت األخرى

ضمن موجوداتها من العمالت المختلفة، إال أن هذا ال (Reserve currency)رئيسية .ينفي أهمية العمالت الرئيسية األخرى كاإلسترليني واألوور، الين، فرنك سويسري

وفي مجال الحديث عن العمالت األجنبية يمكن التفرقة بين عمالت قابلة .والغير القابلة للتحويل (convertible)للتحويل

19

الفرنك السويسري مثال يعتبر من العمالت القابلة للتحويل بحرية تامة، حيث يستطيع -حامله سواء كان في سويسرا أو في خارجها تحويله إلى أي عملة أخرى سواء لعمليات

الدول تقيد التحويل الخارجي الدفع الجاري أو للعمليات المالية، وبالمقابل نجد كثيرا منconvertibility إال بموافقة السلطات النقدية وبشروط معينة.

:األسواق الرئيسية للعمالت األجنبية- 2قبل وصف بعض األسواق الرئيسية للعمالت األجنبية وطريقة العمل فيها تجدر

للعمالت األجنبية في العالم اإلشارة إلى أنه كان يعتقد في السابق أن هناك سوقين رئيسيين هما سوق نيويورك وسوق لندن، إال أن هذا االعتقاد لم يعد سائدا فمع تطور االتصاالت فقد

ملحوظ بين جميع األسواق الوطنية الرئيسية الكبرى في العالم حيث حدث هناك تقارب .أصبحت بمجملها تشكل سوقا دوليا واحدا

وهو (Euro-Dollar)ق اليورو دوالروتجدر اإلشارة هنا إلى ما يعرف بسوبودائع االحتفاظبسبب الشروع في 1957السوق الذي بدأ في النمو والتطور منذ عام

بية ومن ثم توسع ليشمل أية دوالرات مودعة لدى اليوروبالدوالر األمريكي لدى البنوك .البنوك العاملة خارج الواليات المتحدة

يره من األسواق المالية بشكل خاص واألسواق يتميز سوق العمالت األجنبية عن غففي سوق األسهم . التجارية بشكل عام بعدم وجود مكان محدد التصال البائعين والمشترين

يتصل المشترون والبائعون مع بعضهم البعض في مكان يعرف ببورصة السندات واألسهم، اق خاصة بكل سلعة وعند التعامل بالسلع المختلفة فهناك في بعض المدن الكبرى أسو

.رئيسية مثل السكر والقهوة والقطن، يجتمع البائع والمشتري والوسطاء لشراء وبيع السلعفي حين أنه ال يوجد عادة مكان معين يتم االتصال فيه بين المتعاملين في أسواق العمالت األجنبية إذ تتم عمليات البيع والشراء عن طريق االتصال بأجهزة الهاتف

....والفاكسونستعرض اآلن سوق لندن للعمالت وذلك لمزيد من التوضيح عن األسواق

: العالميةيتألف السوق من عدد كبير من البنوك التجارية والبنوك األجنبية العاملة في بريطانيا -1

باإلضافة إلى الوسطاء الذين يختصون في إجراء العمليات بين البنوك العاملة داخل لندن (Pibor) .فقط

تتصل البنوك مع بعضها البعض ومع الوسطاء بأجهزة التلفون والفاكس حيث يكون في -2حيث dealing room)كل بنك غرفة أو أكثر مخصصة للتعامل بالعمالت األجنبية

حول مكتب واحد أو أكثر حسب حجم ونشاط البنك (dealers)يجلس عدد من المتعاملينلمكتب مزود بعدد كبير من أجهزة التلفون، في سوق العمالت األجنبية ويكون هذا ا

الفاكس،التلكس، أجهزة المعلومات ويوفر في هذه الغرفة عادة أجهزة تلفون وأجهزة تلكس .تربط البنك مع الوسطاء مباشرة حتى تسهل مهمة المتعاملين

20

ا ال تتعامل جميع البنوك العاملة في لندن بشكل دائم بالعمالت األجنبية لذلك نجد بعضه -3ال يحتفظ بغرفة خاصة للتعامل بالعمالت األجنبية وتقدم مثل هذه البنوك بشراء احتياجاتها

.من العمالت وبيع الفائض لديها منها عن طريق البنوك التي تتعامل بهاوبموجب سوق لندن فإن البنوك العاملة في السوق ال تشتري وتبيع العمالت من بعضها -4

لذلك تقوم هذه البنوك باالتصال (Brokers)ن خالل الوسطاءالبعض مباشرة بل يتم ذلك مبالوسطاء طالبة شراء عملة أجنبية معينة أو عارضة بيعها ليقوم هؤالء الوسطاء بدورهم

(Commission) .باالتصال ببقية البنوك لتنفيذ العمليات المطلوبة مقابل عموالت محددةأما بالنسبة لتعامل بنوك السوق مع البنوك الخارجية وعمالئها في الخارج، فإن ذلك ال -5

يتم من خالل الوسطاء بل عن طريق االتصال المباشر بين هذه البنوك وعمالئها، وينطبق هذا الوصف المشار إليه أعاله في الغالب على معظم أسواق العمالت األجنبية إال أن بعض

يوجد فيها وسطاء، حيث يتم االتصال فيما بينها مباشرة من خالل أجهزة هذه األسواق ال .االتصال

في معرض الحديث عن أسواق العمالت األجنبية ال بد من اإلشارة إلى أهمية أسواق أوروبا مثل سوق باريس وفرنكفورت، طوكيو، هونج كونج، في مجملها سوقا متكامال

.ونشطا للعمالت األجنبيةلمجال ال بد من اإلشارة إلى أهمية فارق الزمن القائم بين أسواق التعامل وفي هذا ا

.الرئيسية بسبب الموقع الجغرافي الذي يحكم هذه األسواق Heures du marché : - 12H à Paris( été)

- 6 H à New York - 19 H à Tokyo - 11 H à Londres - 05 H à Chicago

1- heurs de la transaction 2- Code des monnaies JPY- GBP 3- Code de la page reuter BERG- CINY 4- Nom de la banque citi BANK , CR. Lyonnais 5- Ville d’où provient la transaction : LND N.Y OSL 6- Cours de change : spot rates

1.6680/95 DEM 144.21/26 JPY 7- Cours Le plus hautde la journée 8- Le plus bas da la journée.

II - أسس وقواعد التعامل في سوق العمالت بعض:

يتم التعامل في أسواق العمالت األجنبية عادة بتسمية طرفي السعر، أي إعطاء سعر الشراء والبيع للعملة، وقبل تسمية األسعار في السوق، يقوم المتعاملون في صباح كل يوم

عمالت األجنبية وأسواقها وتطورات عمل دراسة كافة المواضيع والتقارير المرتبطة بال closing)أسعارها، والعوامل المؤثرة فيها، باإلضافة إلى اإلطالع على أسعار اإلغالق

rates) في األسواق األخرى لتحديد سعر االفتتاح( opening rates) في أسواقهم.

21

يبدأ ويفضل بعض المتعاملين عدم البدء بإعطاء أسعار االفتتاح بل االنتظار حتى ما ]غيرهم بذلك لكي ال يكونوا متأكدين من اتجاه أسعار السوق وتغلق معظم األسواق أ

السبت واللغة المستعملة هي اللغة االنجليزية وفي بعض األحيان يتم التعامل بلغات أخرى -Spot- outright- swap كالفرنسية إال أنه تبقى االصطالحات االنجليزية مثل

forward-.

:أسواق الصرف األجنبي كيفية عمل -: يمكن تقسيم المعامالت في سوق الصرف األجنبي إلى المستويات األربعة التالية

البنك المركزي - سماسرة العمالت - البنوك التجارية - المصدرون والمستوردون، األفراد -

يمثل الطلب والعرض من العمالت األجنبية الناتجة عن معامالت : األول المستوى

المستوردين، األفراد، حيث يتكون جانب الطلب من السياحة في الخارج، طلب المصدرين، المستوردين على العمالت األجنبية لتمويل وارداتهم من الخارج، طلب المستثمرين المحليين على العملة األجنبية لالستثمار في الخارج، طلب المستثمرين األجانب على العملة األجنبية

.تهم إلى الخارجلتحويل عوائد استثمارا

عرض السائحين األجانب للعمالت : وجانب العرض في هذا المستوى األول يمثل -

األجنبية مقابل طلبهم للعملة الوطنية لالنفاق في الداخل، عرض المستثمرين األجانب للعملة األجنبية مقابل طلبهم للعملة الوطنية لتمويل استثماراتهم في الداخل، عرض المستثمرين الوطنيين للعمالت األجنبية مقابل طلبهم للعملة المحلية لتحويل عوائد استثماراتهم في

.الخارجويحصل البنك التجاري الذي يمثل المستوى الثاني من أسواق الصرف على -

العرض من العملة األجنبية ويقوم بدور الوساطة بين جانب الطلب والعرض من العملة

22

ك التجارية لكانت المعامالت النقدية في غاية الصعوبة حيث األجنبية ولوال وجود البنويضطر في هذه الحالة جانب الطلب على العملة األجنبية إلى البحث بنفسه عن مصدر عرض تلك العملة ويقوم المستورد مثال بالبحث عن المصدرين الذين لديهم عمالت أجنبية،

.لمقايضةويتطلب ذلك وقتا طويال ويشبه إلى حد كبير ظروف اوالبنوك التجارية قد تجد نفسها في موقف فائض أو موقف عجز بمعنى أن بعض -

البنوك يكون لديها طلبات على العملة األجنبية أقل من المعروض لديها وهو ما يعرف بوضع الفائض، وفي هذه الحالة تقوم البنوك ذات الفائض ببيع هذا الفائض إلى البنوك

العجز وتتم عملية البيع من خالل المرحلة الثالثة وهي مرحلة األخرى التي تعاني موقف .سماسرة العملة

أكبر من عرض البنوك ) ذات العجز(فإذا كان إجمالي طلب البنوك التجارية -فإن هذا الفائض في الطلب يتم الحصول عليه من المستوى الرابع ) ذات الفائض(التجارية

بيع العمالت األجنبية للبنوك التجارية وهو بذلك وهو البنك المركزي الذي يتدخل من أجل ويستخدم البنك المركزي في هذه (Lender of the last resort)يعتبر الملجأ األخير

.الحالة جزء من أرصدته الدوليةومن الناحية األخرى فإن البنك المركزي إذا كان هناك فائض عرض من العملة -

في هذه الحالة ليشتري هذا الفائض ويضيفه إلى األجنبية على المستوى الثالث يتدخل .رصيده من العمالت األجنبية، ويقابل ذلك فائض في ميزان المدفوعات

III - تسمية أسعار العمالت األجنبية:

طرق تسمية أسعار العمالت األجنبية في األسواق الدولية- 1 الطريقة األولىالعملة التي تسمي هي الدوالر حيث أن ) European terms(بية اليورووهي الطريقة

.األمريكي والسعر الذي يعطي هو الدوالرDM= 3.161/USD CHF= 1.671/USD FF= 6.517/USD

مارك ألماني لكل 3.161فهذه األسعار هي أسعار الدوالر األمريكي حيث يساوي لكل دوالر FF) 6.571(فرنك سويسري لكل دوالر DM per ،(1.671))($دوالر

.على التوالي .أي أن هذه الطريقة تبين كم يساوي الدوالر الواحد من وحدات العمالت األصلية

حيث أن العملة التي تسمى هي (US terms)وهي الطريقة األمريكية: الطريقة الثانية :العملة األجنبية والسعر الذي يعطي هو سعر هذه العملة ومن أمثلتها

1.48/£ $ US 0.46/DM US $

0.13/FF US $ 0.57/CHF US $

23

حيث نجد أن هذه األسعار هي أسعار اإلسترليني والمارك والفرنك الفرنسي دوالر لكل مارك 0.46دوالر لكل جنيه والثاني 1.48والسويسري حيث يساوي األول

تبين كم دوالر لكل فرنك فرنسي وسويسري أي أن هذه الطريقة 0.57، 0.13والثالث .تساوي الوحدة الواحدة من العملة األجنبية من وحدات الدوالر األمريكي

أن فهم هاتين الطريقتين أمر ضروري لمعرفة اتجاهي التعامل في سوق العمالت * األجنبية ذلك ألن اتجاهي الشراء والبيع في الطريقتين مختلف، فبنما يكون سعر الشراء

.للدوالر يكونان في الطريقة الثانية للعملة األجنبيةوالبيع في الطريقة األولى السرعة وعدم التباطؤ في إعطاء األسعار - 1

حتى ولو كانت أسعار السوق في حالة تذبذب وعدم ثبات إذ يفصل في مثل هذه الحالة الرد السريع حتى ولو قام فيما بعد بتغييرها أكثر من مرة وأن يتم االتفاق النهائي

الطرفين، ذلك ألنه من حق هذا البنك تغيير السعر الذي يعطيه لعملة طالما أنه لم عليها بين .يتم االتفاق عليه بشكل نهائي

الهامش الضيق بين سعر الشراء والبيع - 2يعتبر الهامش الضيق ميزة من ميزات التسمية الجديدة لألسعار طالما أن ذلك يكون

مقابل، فعندما يعطي بنك ما سعري شرائه وبيعه مقرونا بعدم معرفة اتجاه تعامل الطرف اللعملة بهامش ضيق بينهما وهو ال يعرف رغبة الطرف المقابل فيما إذا كانت شراء العملة

ألنه ال يستطيع تخفيض السعرين (Competitif)أم بيعها فهذا يعني أن سعره جيد ومنافسلمقابل قد يبيعه العملة أو معا أو رفعهما معا لتحقيق مكاسب مع ذلك طالما أن الطرف ا

.يشتريها منهVI - اتجاه التعامل في أسواق العمالت األجنبية

يتم التعامل في أسواق العمالت األجنبية عادة باالتجاهين حيث يعطى سعران للعملة وهو السعر الذي على أساسه تشتري (Achat, Bid rate)األول يسمى سعر الشراء

هذا السعر للعملة المسماة، والثاني يسمى بسعر البيع ...) البنك، سماسرة،(الجهة معلنة(vente, ask/offer rate) وهو السعر الذي على أساسه تبيع الجهة معلنة هذا السعر

يترك الخيار للعملة المسماة، وتتم التسمية في السوق عادة بإعطاء السعرين معا وبحيث .للبنك طالب هذه األسعار لتحديد اتجاه التعامل الذي يرغبه أما أن يكون مشتريا أو بائعا لها

وكنا قد بينا سابقا بأنه من الضروري لتحديد سعر الشراء والبيع معرفة طريقة :بية تظهر التسمية التاليةاليوروالتسمية المعروضة بسعر الشراء في الطريقة

Bid Rate Offer Rate DM 2.1618 2.1613 /USD

:معنى هذا هومارك لكل 2.1613الجهة معلنة هذه األسعار تشتري الدوالر األمريكي على أساس -1

.دوالرمارك لكل دوالر 2.1618 أن الجهة معلنة هذه األسعار تبيع الدوالر على أساس -2

.مارك مقابل كل دوالر تعطيه 2.1618أي أنها تأخذ

24

0.0005وهو (spread)أن ربح الجهة معلنة األسعار هو الفارق بين السعرين -3 .دوالر/مارك

:أما إذا كانت الطريقة هي األمريكيةBid Rate offer Rate 0.4594 0.4599

:فهذا يعنيدوالر لكل مارك 0.4594أن الجهة معلنة هذه األسعار تشتري المارك على أساس -

.دوالر مقابل كل مارك تأخذه 0.4594أي تعطي دوالر لكل 0.4599أن الجهة معلنة هذه األسعار تبيع المارك األلماني على أساس -

.مارك تعطيهدوالر مقابل كل 0.4599مارك أي تأخذ لكل 0.0005وهو (spread)أن ربح الجهة المعلنة هو الفارق بين السعرين -

.مارك يشتري أو يباع

:مما سبق نستطيع أن نقول ما يليأن األسعار دائما تكون في صالح الجهة التي تعلن األسعار أي تسميتها فهي تأخذ -1

.األكثر لتعطي األقللو تم التعامل على الجانبين في آن واحد فإن ربح أن تسمية جانبي السعر تعني أنه -2

مسمي السعر سيكون هو الفارق بين سعر الشراء والبيع وهي نقطة نظرية ذلك ألنه من الصعب التعامل على جانبي السعر في نفس الوقت نظرا للتذبذب المستمر في

.السوق السوق، فبعد أن يتم التعامل على أحد الجانبين غالبا ما يتغير السعر في

تعريف سعر الصرف

الصرف هو عبارة عن عملية تظهر عندما يتم تبادل مختلف العمالت فيما بينها فكل وتظهر الضرورة إلى . دولة لها عملتها الخاصة، تستعمل في عمليات الدفع الداخلية

العمالت األجنبية عندما تقوم عالقات تجارية أو مالية بين شركات تعمل داخل استعمالالوطن مع شركات تعمل خارجه، وتحتاج الشركات المستوردة إلى عملة بلد المصدر

Exportateur لذلك الذهاب إلى سوق الصرف وتضطرلتسديد السلع المستوردةMarché de change لشراء عملة البلد المصدر كي تتم هذه العملية، وفي الواقع ليست

الشركات التي تقوم بالتجارة مع الخارج هي فقط التي تحتاج إلى العمالت الدولية بل كل يجد نفسه حينئذ مضطر للقيام ) إلخ...سائح، مريض، طالب(شخص ينتقل إلى خارج البلد

.بعمليات الصرف

تتم عملية الصرف فيما يسمى بسوق الصرف، وهو المكان الذي يتم فيه تبادل - n'est pas limitéالعمالت المختلفة، ولكن هذا المكان ليس محدودا بحيز جغرافي

dans l'espace وإنما يقصد به شبكة العالقات الموجودة بين وكالء الصرف

25

Cambistes ء العالم باإلضافة طبعا إلى في كل البنوك المنتشرة عبر مختلف أنحااللقاءات الفعلية بين وكالء الصرف في غرفة خاصة بالصرف موجودة على مستوى

.البورصة

السؤال الذي يطرح نفسه هو على أي أساس تتم عملية صرف العمالت أو كيف - يتحدد سعر الصرف؟ في الواقع يتم ذلك، كأي سلعة أخرى بناء على عرض العمالت

ها وكما هو واضح، فإن الطلب والعرض الخاص بالعمالت هما عمليتان والطلب عليإلى حد ما ويعني ذلك أن الطلب مثال على العمالت األجنبية هو تابع Dérivésمشتقتان

للطلب على السلعة األجنبية ونفس الشيء بالنسبة للعرض، ولكن ال يجعلنا ننفي إمكانية ية كعمليتين مستقلتين عن إجراء الصفقات الطلب والعرض الخاصين بالعمالت األجنب

.التجارية ويحدث هذا األمر بصفة أساسية أثناء القيام بعملية المضاربة

يمكن تعريف سعر الصرف على أنه عدد الوحدات من عملية :تعريف سعر الصرف .1معينة الواجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من عملة أخرى، وفي الواقع هناك

:ر العمالت وهماطريقتان لتسعي

فهو عدد الوحدات من العملة األجنبية التي : Cotation au certainالتسعير المباشريجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة الوطنية، وفي الوقت الراهن قليل من

وأهم الدول التي تستعمل هذه الطريقة هي . الدول من يستعمل طريقة التسعير المباشر :كما يلي£ في المركز المالي في لندن، يقاس الجنيه األسترليني '' G B''بريطانيا

3.476FF =£1

1.9214 USD=£1

فهو عدد الوحدات من العملة Cotation à l'incertain التسعير غير المباشرأما -الوطنية الواجب دفعها للحصول على وحدة واحدة من العملة األجنبية ومعظم الدول في

$ في الجزائر يقاس الدوالر األمريكي .في ذلك الجزائر تستعمل هذه الطريقةالعالم بما :بعدد الوحدات من الدينار

1$= 70.81 DA

Change au Comptant: الصرف نقدا .2تعتبر عملية الصرف نقدا إذا كان تسليم وإستالم العمالت يتمان لحظة إبرام عقد : تعريف - أ

إبرام العقد، وفي الحقيقة فإن فترة الصرف الصرف، مطبقين سعر الصرف السائد لحظة ساعة من لحظة إبرام العقد على عكس ما توحي به ألول وهلة 48نقدا تمتد إلى غاية

.عبارة إبرام عقد الصرف الواردة في هذا التعريف

وتجدر اإلشارة هنا إلى أن سعر الصرف يتغير باستمرار خالل اليوم تبعا لعرض بإعالم زبائنهم بهذه األسعار Cambistesيقوم وكالء الصرف العمالت والطلب عليها، و

26

والسهر على تنفيذ أوامرهم فيما يتعلق بإجراء عمليات الصرف ومن المهم أن نفرق هنا بين :نوعين لسعر الصرف

Prix d'achatسعر الشراء *

Prix de venteسعر البيع *

:سعر الشراء وسعر البيع - ب الوحدات من العملة الوطنية التي يدفعها البنك لشراء وحدة هو عدد : سعر الشراء

.واحدة من العملة األجنبية هو عدد الوحدات من العملة الوطنية التي يطلبها البنك لبيع وحدة واحدة :سعر البيع

من العملة األجنبية ويكون سعر البيع دوما أكبر من سعر الشراء ويمثل الفرق بينهما ’‘ ’’spreadهامش البنك

DA 57.97 =$1: سعر شراء الدوالر -: مثال

DA 59.86 =$1: سعر البيع للدوالر -

:ويمكن حساب هامش البنك من عملية شراء وبيع دوالر كما يلي

سعر الشراء -سعر البيع= هامش البنك -

59.86 DA - 57.97 DA =1.89 DA

Cours Croisés: حساب األسعار المتقاطعة

عند تبادل العمالت في مركز مالي معين، قد يكون سعر عملتين مقابل بعضهما البعض غير متوفر، ولضرورة التبادل يجب تحديد سعر تبادلهما، ويتم ذلك بناء على عالقة

.العملتين بعملة ثالثة وتسمى األسعار المحسوبة بهذه الطريقة باألسعار المتقاطعة

ت في المراكز المالية يمكننا أن نحسب سعر أي عملة بداللة من سعر العمال انطالقا .عملة أخرى

:إذا فرضنا المثال التالي

DA 59.86 =$1 : في الجزائر

1$= 5.46 FF

27

من هذه المعطيات حساب سعر صرف الدينار مقابل الفرنك الفرنسي وكما انطالقايمكننا :يلي

1$= 59.86 DA

1FF= ହଽ.ହ.ସ

=10.96 DA

1$= 5.46DA

:قيمة عملة مقابل عملة أخرىالتحسن أو التدهور في

في سعر Appréciationتتغير أسعار العمالت في الزمن، ويكون هناك تحسن عملة مقابل عملة أخرى إذا كان سعر هذه العملة في نهاية الفترة أكبر من سعرها في بداية

في سعر هذه العملة منقابل العملة األخرى إذا Dépréciationالفترة ويكون هناك تدهور كان سعرها في نهاية الفترة أقل من سعرها في بداية الفترة، ويمكن أن نحسب التحسن

Appréciation أو التدهورDépréciation في سعر عملة مقابل عملة أخرى في شكل :معدل كما يلي

X100C =ଵ

.هو التغير في سعر العملة C: حيث أن

CT1 هو السعر في نهاية الفترة.

CT0 هو السعر في بداية الفترة.

:1مثال

:في الجزائر

Canada Japon (100) Suisse Grande Bretagne Etats Euro

1.4536 1.5542 1.6005 0.7462 1.4542 1 EUR 0.9996 1.0688 1.1006 0.5131 1 0.6877 USA 1.948 2.0828 2.1449 1 1.9488 1.3401 GBP 0.9082 0.9711 1 0.4662 0.9086 0.6248 CHF 0.9353 1 1.0298 0.4801 0.9357 0.6434 JPY

1 1.0692 1.1011 0.5133 1.0004 0.6879 CAD

28

DA 58.09 =$1: 1997جوان 5في

DA 59.17=$1: 1997سبتمبر 9في

X100C =ଵ

ହଽ.ଵ ହ.ଽହ.ଽ

x100 = 1.86% =

مقابل الدينار وذلك % 1.86وهذا يعني أن قيمة الدوالر األمريكي قد زادت بمقدار وهذا يعادل تماما القول أن . 1997سبتمبر 9إلى 1997جوان 5خالل الفترة الممتدة من

.بنفس النسبة أمام الدوالر األمريكي في نفس الفترة أنخفضالدينار قد

:األسعار المتقاطعة

Touts les monnaies sont cotées contre le Dollars 100x99 cotations soit 9900 cotations

:2مثال

.دينار 58.04= دوالر 1: 05/07/1996في : في الجزائر

.دينار 57.17= دوالر 1: 10/10/1996في

X100C =ଵ

ହ.ଵ ହ.ସହ.ସ

x100 = - 1.5% =

مقابل الدينار وذلك خالل % 1.5بمقدار انخفضتوهذا يعني أن قيمة الدوالر األمريكي قد ارتفعتوهذا يعادل تماما القول أن قيمة الدينار قد 10/10/1996إلى 5/7/1996الفترة

.مقابل الدوالر بنفس النسبة خالل نفس الفترة

: ت التحكيمأسعار العمالت في مختلف المراكز المالية وعمليا اختالف - ت )opération arbitrage ( كما ذكرنا سابقا فإن سعر عملة معينة مقارنة بعملة

وقد يؤدي هذا . أخرى تتغير بشكل مستمر في اليوم وفي مختلف المراكز المالية الدولية .التغير إلى ظهور أسعار مختلفة لعملة ما مقارنة بعملة أخرى في مراكز مالية مختلفة

إلى القيام بعمليات Cambistesفي األسعار يدفع وكالء الصرف االختالفإن هذا التحكيم ما بين األسعار في مختلف المراكز المالية ثم المبادرة بالشراء في المركز المالي

.حيث سعر العملة منخفضا وإعادة البيع في المركز المالي حيث سعر العملة مرتفعا

29

ماليين فال معنى لعملية التحكيم، ولن وإذا كانت األسعار هي نفسها في مركزين ولكي تكون لعملية التحكيم معنى، . من فرق السعر لالستفادةيكون هناك أي بيع أو شراء

يكفي أن يكون سعر البيع في أحد المراكز المالية أكبر من سعر الشراء في مركز مالي .آخر

الفرنسي في مركز باريس نك إذا كان أسعار شراء وبيع الدوالر األمريكي مقابل الفر: مثال .$ 500.000 2يملك ولندن معطاة في الجدول التالي، وكان أحد وكالء الصرف

كيف يقوم هذا الوكيل بعملية التحكيم؟ وماهي العمليات التي يقوم بها؟ وماهي النتائج التي يحققها؟

سعر البيع سعر الشراء FFفرنك / دوالر $ 5.5887 5.5756 في المركز المالي في باريس 5.5953 5.5936 في المركز المالي في لندن

:من المعطيات السابقة، يمكن لهذا الوكيل القيام بالعمليات التالية انطالقا

أوال عليه أن يقوم بعملية تحكيم بناء على مالحظة أسعار العملتين في المركزين ركز المالي الذي يكون فيه سعر الماليين، ويقوم ببيع الدوالرات التي توجد معه في الم

، ثم يقوم في مرحلة ثانية بشراء الدوالرات مقابل التخلي عن )مركز لندن(الدوالر أكبر ويعطي ). مركز باريس(كات في المركز المالي الذي يكون فيه سعر الدوالر أقل نالفر

:إجراء هذه العمليات النتائج التالية

:يلي مركز لندن، حيث ينتج عن هذه العملية مايبيع الدوالرات التي يملكها في -

20 500.00 $ X 5.5936 FF = 13 984.000 FF

في مركز باريس$ إعادة شراء

من المركز المالي في لندن في المركز المالي في باريس، اشتراهايبيع الفرنكات التي - :حيث ينتج عن هذه العملية ما يلي

13 984.000 FF ÷ 5.5887 = 2 506 677.1 $

:يحقق الوكيل بعد هذه العمليات صافيا مقداره

2 506 677.1 $- 2 500.000 = 6 677.1 $

ومن هذا المثال نالحظ أن وكالء الصرف لهم مصلحة في تداول العمالت المختلفة من فروق األسعار وهذا سبب كافي يبرر طلب العمالت وعرضها ألغراض لالستفادة

.أخرى غير األغراض الخاصة بتسديد الصفقات التجارية

30

هذه اختصاروفي الحقيقة توجد عدة أنواع للتحكيم فيما يتعلق بتبادل العمالت، ويمكن :األنواع فيما يلي

جم عن المقارنة بين سعر عملة وهي تلك العمليات التي تن: عمليات التحكيم المباشروالمثال السابق يعبر عن هذا . ن ماليين مختلفينيمعينة بداللة عملة أخرى في مركز

.النوع من التحكيم وهذا النوع من العمليات يظهر عندما تكون هناك : عمليات التحكيم غير المباشر

حدى ثالث عمالت، حيث ال تكون إحدى هذه العمالت مسعرة مباشرة بداللة إوهذا ما رأيناه عند دراستنا . العملتين األخيرتين ولكنها مسعرة بداللة العملة الثالثة

.لألسعار المتقاطعة وينشأ هذا النوع من التحكيم عندما يكون هناك : عمليات التحكيم على معدالت الفائدة

.فرق في معدالت الفائدة على عملة معينة في مركزين ماليين مختلفين

:الموجود بين أسعار الفائدة االختالف

الواجب عليه دفع فوائد بسعر FFماليين فرنك 4 التزاملنفترض أن متعامل عليه 30للفرنك الفرنسي لمدة % 8.75ويمكنه أن يقرض هذا المبلغ بسعر . لشهر واحد% 8.5

:يوم ويكون الحل كاآلتي

ي الفرق بين أسعار فائدة يوم، ويكون عائده النهائ 30هذا المبلغ لمدة باقتراضيبدأ .1وتكون الفائدة المحصلة من FF 000 400لمبلغ القرض واإلقراضاإلقراض :اإلقراض

400 000 X .ହଵ

X ଷଷ

= 29 166.66 FRF

X .ହ 000 400: وتكون الفائدة الواجب دفعها كاآلتيଵ

X ଷଷ

= 28 333.33 FRF

833.33 = 333.33 28 = - 166.66 29: الفرق بين أسعار الفائدة يكون

:أسعار العمالت األجنبية*

I- األسعار المتقاطعةCross Rates

يمكن تعريف السعر المتقاطع بأنه سعر عملة مقابل عملة أخرى من خالل عالقة كل الدوالر مقابل الجنيه وكذلك من هاتين العملتين بعملة ثالثة مشتركة، فمثال إذا عرفنا سعر

.سعر المارك مقابل الدوالر فإنه بإمكاننا إيجاد سعر تقاطع الجنيه مقابل المارك

31

).ASK(وسعر البيع ) BID(إليك األسعار التنالية والخاصة بسعر الشراء: مثال

:أسعار العمالت العالمية

ASK BID

2.1619/$ 1.7325/$

D.M 2.1613 CHF 1.7320

هي الجهة طالبة األسعار والمطلوب أوجد سعر التقاطع ) ORALAIT(كان المستورد فإذا :على أساس

1- DM /CHF

2- CHF/DM

:الحل

:على أساس سعر الشراء CHFو DMسعر تقاطع -1

2.1619 DM =1 دوالر =CHF 1.7320 سويسري

DM 1.2482 = ଶ.ଵଵଽଵ.ଷଶ

= CHF 1

:العكس تماما: DM/CHFعلى أساس CHFو DMسعر تقاطع -2

CHF 0.8016 = ଵ.ଷଶହଶ.ଵଵଷ

= DM 1

:سعر التقاطع اتجاهي احتسابكيف يمكن

حتى نستطيع توضيح الصورة بشكل أفضل حول سعر التقاطع فال بد من اإلشارة :االتجاهينسعري التقاطع في احتسابإلى الطريقة التي يتم من خاللها

:كالتالي$ مقابل DMو CHFفمثال إذا كانت األسعار السائدة في السوق لـ

ASK BID 1.7325/$ 2.1619/$

CHF 1.7320 D.M 2.1613

:فما هو تقاطع سعر الشراء والبيع

32

CHF .مقابل DM سعر تقاطع سعري الشراء والبيع لـ - 1

وبيعه CHFسيكون على أساس شراء فرنك DMمقابل المارك CHFشراء العميل لـ * DM.

.1.7325من البنك ASKبسعر CHFفهو سيشتري

BID 2.1613للبنك بسعر DMويبيع

:هوDMمقابل المارك CHFشراءه لـ وبالتالي فإن سعر

1.73252.1613

=0.8016 CHF/DM

BIDللبنك بسعر CHFسيكون على أساس بيعه DMمقابل CHFبيع العميل * .ASK 2.1619من البنك بسعر DMوشراء 1.7320

ଵ.ଷଶهو DMمقابل CHFوبالتالي فإن سعر بيعه لـ ଶ.ଵଵଽ

0.8011 DM/CHF

0.8016فإننا سنشتريه على سعر DMمقابل CHFوهذا يعني أننا إذا أردنا شراء DM/CHF وإذا أردنا أن نبيعCHF 0.8011للبنك فسنبيعه بسعر DM/CHF.

CHFمقابل DMسعر تقاطع - 2

:DMشراء *

للبنك BIBبسعر CHFع يويب 2.1619من البنك ASKبسعر DMيشتري العميل :هو CHFمع DMوبالتالي فإن سعر تقاطع 1.7320

CHF/DM 1.2482 = ଶ.ଵଵଽଵ.ଷଶ

:بيع المارك*

BID 2.1619بسعر DMيبيع العميل

مع DMوبالتالي فإن سعر التقاطع 1.7325من البنك ASKبسعر CHFيشتري CHF هو:

ଶ.ଵଵଷଵ.ଷଶହ =1.7325

DM 1.2475ويبيع CHF/DM 1.2482أي أن العميل يشتري المارك األلماني بسعر CHF/مارك

33

:أسئلة للحل

10، وكان أحد وكالء الصرف يملك مبلغ Bو Aلدينا األسعار التالية عند البنوك -1 ).Euros 10.000.00(و ماليين أور

هل يتمكن من القيام بعملية التحكيم؟ وكيف؟ ما هي النتائج التي يحققها؟

أسعار البيع أسعار الشراء USD/CAD

AالبنكUSD/EUR

1.49500

0.88770

1.49650

0.88806 B CAD/EUR ……... 0.58851 0.58874البنك

Aإذا كانت أسعار الشراء وبيع الدوالر األمركي مقابل الفرنك السويسري في البنك -2

مليون، كيف يقوم 10معطاة في الجدول التالي وكان أحد وكالء الصرف يملك Bوالبنك هذا الوكيل بعملية التحكم؟

وما هي العمليات التي يقوم بها؟ وما هي النتائج التي يحققها؟

يكيالدوالر األمر الدوالر السويسري

أسعار الشراء

أسعار البيع

A 1.4900 1.4910البنك B 1.4915 1.4918البنك

الفصل الثالث

مخاطر عمليات الصرف األجنبي

34

بنك في فرانكلين ناشيونالأن أغلقت السلطات النقدية 1974حدث في عام ويرجع أحد األسباب التي أدت إلى إغالق هذين . في ألمانياهيرشتات نيويورك وبنك

المباشر في العمالت األجنبية، مما لفت أنظار إدارات االتجارالبنكين إلى تورطهما في البنوك التجارية إلى المخاطر التي تحيط بنشاط الصرف األجنبي وجعلها تسارع إلى وضع

.الضوابط واألسس التي تنظم التعامل فيه

الممكن تحجيم المخاطر التي تترتب على عمليات الصرف األجنبي والتقليل من ومن البنوك بمتعاملين ذوي خبرة في مجال عملهم ومدراء استعانتآثارها السلبية إذا ما

متخصصين في إدارة عمليات السوق النقدية على نحو ما تفعله عندما تباشر نشاطها .خاطر الناجمة عنه بنسبة محسوبةمع عمالئها بحيث تتحمل الم االئتماني

:ويمكن تلخيص المخاطر التي ترتبط بعمليات النقد األجنبي فيما يلي

:المخاطر المالية: أوال

إن أكثر المخاطر وضوحا هي تلك التي تنشأ بسبب تغيرات قيمة العملة والتي تحدث تعويم أسعار وهذه التقلبات تتكرر باستمرار في ظل نظام . فجأة وبحدة في األحيان

وقد جاء في أحد اإلحصائيات أن تقلبات قيمة العملة خالل يوم واحد تراوحت بين . الصرفإلى 1974عام % 3.1وأن التقلبات خالل ثالثة شهور تراوحت بين عام % 3و% 1.5من % 10نسبة 1976، وقد حدث أن فقدت البيزيتا األسبانية عام 1976عام % 25

.قيمتها خالل ساعات قليلة

:مخاطر التمويل: ثانيا

وهي التي يتعرض لها البنك عندما يجد صعوبة في الحصول على األرصدة الالزمة على الودائع النقدية باهظةلتمويل نشاطه المصرفي، ويضطر إلى سداد أسعار فائدة

.من أجل تمويل أحد الحسابات بالعملة األجنبيةساعة 24المودعة لمدة

فقد .1967ونضرب مثال لهذه المخاطر عندما تم تخفيض األسترليني في نوفمبر حدث في يوم الجمعة السابق لنهاية األسبوع الذي تم فيه التخفيض أن اشتد بيع األسترليني

Forwardالتجارية تبيع األسترليني للبنوك بيعا آجال المؤسساتبشكل محموم، وكانت سوق الصرف اختفىنجمت عن التخفيض التية الفوضى وفي غمر. لمدة ستة شهور مثال

اآلجل بين البنوك التي اضطرت إلى موازنة مراكزها عن طريق بيع األسترليني بيعا فوريا spot وقد أدى هذا إلى زيادة موجودات ). يوم الثالثاء –أي تسليم –حق (لبنك إنجلترا

حين كان لديها نقص في األسترليني البنوك على مطلوباتها بالنسبة لألسترليني اآلجل، فيرصيدا كبيرا تامتصإنجلترا قد تولما كان. الحال والمستحق السداد يوم الثالثاء كما ذكر

محلى إلى غير المقيمين، فقد ال اإلسترلينيقراض إمتنع عن ت تمن األسترليني الفوري وكان .الخارجي اإلسترلينيهائلة ومكلفة للغاية على اتحدثت ضغوط

35

وقد . سنويا% 300انت األرصدة األسترلينية الخارجية تقرض بأسعار فائدة وصلت إلى فك 1976مارس فيلفرنسية والبلجيكية والدانمركية وقعت أحداث مشابهة بالنسبة للعمالت ا

.لإلسترلينيوإن كانت أقل حدة من تلك التي وقعت بالنسبة

:االئتمانيةالمخاطر : ثالثا

كل طرف التزامالذي يمنح بالعملة األجنبية على االئتمانينص عادة في عقود . بتسليم العملة موضوع العقد للطرف األخر بالسعر وفي الموعد المتفق عليه في العقد

مثال أن افترضنافإذا . عدم وفاء أي من الطرفين بالتزامه احتمالوهناك مخاطر تنشأ من دى الشركات بيعا آجال مدته سنة بسعر أحد البنوك باع مبلغ مليون جنيه أسترليني إلح

للدوالر، وقام في نفس الوقت بموازنة مركزه بتعاقده على شراء نفس السعر 2.3200ت إفالسها كما أصبح سعر ايوما أعلنت الشرك 364وبعد مضي . وفي نفس التاريخ

مفلسة هنا يقع البنك في مأزق، إذ أنه لن يتوقع من الشركة ال. دوالر 1.9200األسترليني 2.3200بشراء مليون استرليني بسعر التزام، وعليه في نفس الوقت بالتزامهاالوفاء

للدوالر، وبذلك يحقق خسارة قدرها 1.9200آخر ببيع األسترليني بسعر والتزامللدوالر .قيمته مليون استرليني ائتماندوالر على عقد 400000

اليوميالمخاطر التي تقع في مجريات النشاط : رابعا

قد تقع بعض األخطاء في خضم النشاط الجاري بالبنك كأن تدرج العملة غير المطلوبة أو يدرج سعر الصرف الخطأ، أو قد توجه األرصدة بالعملة األجنبية بطريق

.إلخ... الخطأ إلى حساب آخر غير الحساب الصحيح

المخاطر الناجمة عن إعادة تقييم المراكز المفتوحة: خامسا

تتحقق خسائر للبنك عند إعادة تقييم مراكز العمالت األجنبية المفتوحة لديه قد Réévaluation of Positions وتختلف أساليب . والتي تجري عادة مرة كل شهر

إعادة التقييم، إال أن األسلوب األكثر إتباعا هو أن يتم تقييم كافة المراكز المفتوحة للعمالت األجنبية على أساس أعلى سعر معلن في السوق في نهاية عمل اليوم الذي يتم فيه إعادة

.التقييم

المخاطر التي ترتبط بعمليات الصرف حاولنا أن نذكر في هذه المعالجة أهم وكما . اعتبارهااألجنبي، وعلى البنوك التي تدخل هذا المجال أن تضع هذه المخاطر في

هذه المخاطر باستخدام متعاملين ومديرين من ذوي احتواءذكرنا من قبل أنه من الممكن ة هذا النشاط بعد وقد نجح العديد من البنوك في مباشر. الخبرة في أسواق الصرف األجنبي

.خبرة طويلة فيه عبر السنين اكتسابها

36

الفصل الرابع

عمليات الصرف اآلجلة - 1

.تتضمن صفقات النقد األجنبي شراء وبيع العمالت في تاريخ آجل محدد

الستبدالبين أحد البنوك وطرف آخر اتفاقويقصد بعملية الصرف اآلجلة أن يعقد عملة ما مقابل عملة أخرى في تاريخ مستقبلي على أساس سعر صرف آجل يتفق عليه بين

.الطرفين وسعر الصرف اآلجل لعملة ما هو السعر الذي يتم على أساسه بيع أو شراء عملة

.)د 48H(ما في تاريخ الحق لتاريخ إبرام عقد الصفقة ين موضوع التعامل في نفس ويتم تحديد هذا السعر وتاريخ التسليم ومبالغ العملت

.تاريخ إبرام عقد الصفقة والسبب لجوء لعمليات الصرف اآلجلة هو الرغبة في تجنب تقلبات أسعار صرف

خالل الفترة من (العملة المحددة في عقد الصفقة، سواء كانت ذات طبيعة تجارية أو مالية قيمة العملة موضوع خفضتانفإذا ) تاريخ إبرام العقد وحتى تاريخ تنفيذ تعليمات السداد

.العقد قبل تاريخ التسوية فإنه يمكن تجنب الخسارة الناجمة عن ذلك ويستخدم المتعاملون في البنوك مصطلحOutright opération أي عملية آجلة

forwardخالصة للتعبير عن عملية آجلة فردية، كما أنهم يستخدمون مصطلح transaction تشكل جزء من عملية للتعبير عن عملية آجلة ***swap

opération افتقدت، والعملية اآلجلة تستخدم للتغطية، إال أنها تعبر عملية مضاربة إذا .إلى األساس التجاري أو المالي

وفي عمليات التجارة الدولية فإن المصدر عندما يبرم عقد صرف آجل سوف يعرفاريخ السداد بصرف النظر مقدما على وجه التحديد قيمة ما سوف يحصل عليه في ت

عن تقلبات سعر الصرف بعد قيامه بشحن البضاعة إلى المستورد وبالتالي لن يتأثر .ربحه المحدد في الصفقة

ويتمتع المستورد بنفس هذه الميزة أيضا ألنه سوف يعرف مقدما على وجه التحديدالنظر عن سعر للمصدر في تاريخ السداد بصرف األجنبيةالمبلغ الذي سيدفعه بالعملة

الصرف السائد في سوق الصرف وقت السداد ويستطيع بالتالي أن يحدد مقدما .األسعار التي سوف يبيع بها البضاعة موضوع الصفقة بحيث يتحقق له ربح مناسب

وسعر الصرف اآلجل هو سعر الصرف اآلني السائد وقت إبرام العقد مضافا إليه فرقواق النقدية الدولية على العملتين موضوع التبادل سعر الفائدة السائدين في األسInterest rate différential واآلجل هو الفرق اآلنيبمعنى أن الفرق بين السعر

سعر الصرف اآلجل من اليوم احتساببين سعر الفائدة على العملتين ولذلك يمكن :عناصر 3إلى استنادااألول لتحرير عقد الصرف اآلجل

.صفقةالسعر الصرف اآلني السائد في السوق في تاريخ إبرام عقد .1

37

قيمة العملة المباعة التي سيتم السداد أقترضسعر الفائدة الذي يدفعه العميل إذا ما .2 .العقد اآلجل استحقاقبها عند

سعر الفائدة الذي يحصل عليه العميل إذا ما أودع قيمة العملة المشتراة في وديعة .3 .العقد اآلجلثابتة لفترة

.السعر اآلجل إذن هو السعر الفوري مضافا إليه العالوة أو مطروحا منه الخصم

ونالحظ أن مصطلح العالوة أو الخصم ينصرف إلى عملة واحدة فقط من العملتين .المتعامل بها

:وتسعير العمالت في سوق الصرف ألجل

يحسب سعر الصرف المطبق في عمليات الصرف ألجل على أساس سعر الصرف باإلضافة إلى سعر الصرف نقدا لحظة إبرام باالعتبارنقدا السائد لحظة إبرام العقد، ويأخذ

، ون المحتمل أن يكون سعر الصرف ألجل أكبر من سعر االنتظارالعقد تكلفة فترة premiumأجيل التسليم موجبا نسميه عالوة الصرف نقدا وفي هذه الحالة يكون ثمن ت

ومن الممكن في حاالت أخرى أن يكون سعر الصرف ألجل أقل من سعر الصرف نقدا ويدفع المقدم من Discountوفي هذه الحالة يكون ثمن تأجيل التسليم سالبا نسميه الخصم

بينما المؤخر يدفعه Vendeursويستفيد منه البائعون Acheteursطرف المشترين .البائعون ويستفيد منه المشترون

:وبصفة عامة، يمكننا وضع القاعدة التالية

إذا كان سعر الصرف ألجل أكبر من سعر الصرف نقدا، فإن:

:ألجل أقل من سعر الصرف نقدا، فإنإذا كان سعر الصرف

على أسعار الفائدة على مختلف العمالت والسائدة في باالعتمادويتم حساب كال السعرين سوق (وسوق الصرف الدولي قصير األجل ) سوق ما بين البنوك(سوق الصرف الوطني

لتي ، ويمكن حساب تأجيل التسليم في حاMarché de l'eurodevises) ورو، دوفيزيال :البيع والشراء كما يلي

(௧/ଷ.).( ):الطريقة األولىଵ ା (௧/ଷ.)

premiumعالوة + سعر الصرف نقدا = سعر الصرف ألجل

خصم -سعر الصرف نقدا = سعر الصرف ألجل

38

:في هذه الحالة يحسب ثمن التأجيل كما يلي: حالة حساب سعر الشراء ألجل*

: حيث أن

Re :عالوة"تأجيل التسليم ثمن."

De : خصم"ثمن تأجيل التسليم."

Ipn : في السوق الوطني لما بين البنوك اإلقراضمعدل الفائدة على.

Iee : دفيز -اليورو(في السوق الدولي قصير األجل اإلقراضمعدل الفائدة على.(

T :أجل التسليم مقاسا باأليام، ويمكن أن يقاس أيضا بالشهور.

Cac :ر الشراء في سوق الصرف نقداهو سع.

ويالحظ أنه كلما كان معدل الفائدة على اإلقراض في السوق الوطني لما بين البنوك أكبر من سعر الفائدة في سوق الصرف الدولي قصير األجل يكون ثمن التأجيل موجبا

.ويكون بالتالي سعر الشراء ألجل أكبر من سعر الشراء نقدا، والعكس صحيح) عالوة(

:يث أنح

Ien : في السوق الوطني لما بين البنوك اإلقراضمعدل الفائدة على.

IPE : دوفيز -اليوروسوق "في السوق الدولي قصير األجل اإلقراضمعدل الفائدة على."

CVC :سعر البيع في سوق الصرف نقدا.

ونفس الشيء يمكن أن يقال هنا كذلك، حيث أنه عندما يكون معدل الفائدة على أكبر من معدل الفائدة على ) Ien(في سوق الصرف الوطني لما بين البنوك اإلقراضيكون خصم ويكون بالتالي سعر ) IPE(في سوق الصرف الدولي قصير األجل اإلقراض

.والعكس صحيحالبيع ألجل أكبر من سعر البيع نقدا،

:مثال

أشهر في سوق ما بين البنوك في ألمانيا والسوق 6إذا فرضنا أن أوضاع الفائدة بعد :في هذا البلد معطاة كما يلي$ الدولي للدوالر

Re ou De = ( ).(௧/ଷ.)ଵ ା (௧/ଷ.)

x Cac

Re ou De = ( ).(௧/ଷ.)ଵା (୲/ଷ.)

x Cvc

39

السوق الدولي للدوالر في ألمانيا سوق ما بين البنوك في ألمانيا % 7.25 % 6.5 اإلقراض % 8 % 7.5 االقراض

مارك، بينما 1.9570= دوالر 1: وإذا علمنا أن ثمن الشراء نقدا في ألمانيا هومن هذه المعلومات يمكننا أن نجد انطالقا. مارك 1.9987= دوالر 1: سعر البيع نقدا هو

2.0011أشهر بسعر 6ثمن تأجيل التسليم ومن ثم سعر الشراء وسعر البيع الدوالر بعد .مارك

.لحساب سعر الصرف اآلجل لعمليات أقل من سنة الطريقة الثانية*

:yمقابل العملة Xحساب سعر البيع اآلجل للعملة .1

CTV = CV + CV x(/ ா/) ଵା(ா௫ /௫)

:yمقابل العملة xحساب سعر الشراء اآلجل للعملة .2

CTA = CA + CA x (ா/ /) ଵା(ா௫ /௫)

:ونرمز إلى

CA : سعر الشراء اآلني للعملةX مقابل العملةY.

CV : سعر البيع اآلني للعملةX مقابل العملةY.

TEY, TEX : للعمالت االقتراضمعدلX وY بالنسب.

TPY, TPX : للعمالت االقتراضمعدلX وY بالنسب.

BY,BX : القاعدة األساسية للعمالتx وy.

)365وفي بعض البلدان 360(

n :عدد األيام ألجل.

يوم 90مليون دوالر وتسليمها في آجال 1مؤسسة تريد تصدير بضاعة بقيمة : 1مثال .يوم 180على أن يتحصل على مبلغ البضاعة بعد

يوم مقابل 180مليون دوالر ألجل 1ولتفادي مخاطر الصرف تطلب من بنكها بيعها - :المعطيات كاآلتي وتكون اليوروشراء

EUR = 1.0638/1.0678 USA (SPOT) 1:سوق الصرف اآلني -

40

USA 6MOIS 1.34/1.37السوق الدولي القصير األجل -

EUR 6 MOIS 2.43/2.47

حل المثال األول

= 1.0622CTA = 1.0678+1.0678X (.ଵଷ/ଷ.ଶସଷ/ଷଵଵା(.ଶସଷଵ/ଷ)

= 1.0579(.ଵଷସ/ଷ.ଶସ/ଷଵଵା(.ଶସଵ/ଷ)

CTV = 1.0638+1.0638X

Wall strبعض الصحف العالمية

eet Journal تعطي مباشرة سعر الصرف اآلجل للدوالر.

استخدمناعالوة أو الخصم كنسب تزايد بالنسبة للسعر اآلني وإذا ما اليمكن التعبير عن Annualiséeشهر، تكون نسبة الخصم أو العالوة السنوية nسعر صرف آجل لـ

:كاآلتي

X 100 ௨௦ à ௧ (௧)௨௦ ௧௧ ()

xଵଶே

وإذا كانت النتيجة سلبية، فإننا سنكون أمام نسبة

.خصم سنوية والعكس تكون نسبة عالوة سنوية

:مثال

JPY CHF GBP USD Cours Comptants A شراء 1.1680 0.7090 1.5960 130.10 Y بيع 1.1690 0.7100 1.5970 130.20

EUR/USDإذا أخذنا أسعار صرف

شراء بيع

1.1690 1.1680 : سعر الصرف األتي

1.17085 1.6998: سعر الصرف اآلجل

: بالنسبة للدوالر ورويلل Annualiséتكون نسبة العالوة السنوية

41

C’est-à-dire: 1.85 %

.ويمكن قول العكس

الصرف النظريات المحددة لسعر

نظرية تعادل أسعار الفائدة

يمكن للمستثمرين الحصول على معدالت مردودية مرتفعة في xحسب هذه النظرية الخارج عن تلك الممكن تحقيقها في السوق المحلي، عند توظيفهم لألموال في دول أين معدل الفائدة أكبر من ذلك السائد في السوق المحلي، ألن الفارق بين معدالت الفائدة يتم

بعد إنفاق(وسعر الصرف ألجل) sur place(تعويضه بالفارق بين سعر الصرف اآلني :ويمكن أن تتم العمليات على النحو التالي) يومين

في أسواق المحلية لمدة سنة مثال ويحصلون في نهاية Mيمكن للمستثمرين توظيف أموالهم حسب هذه معدل الفائدة، يجب أن يكون هذا المبلغ مساويا IDحيث M(1+id)التوظيف على

عليه عند تحويل األموال إلى عمالت صعبة أجنبية بسعر الصرف النظرية للمبلغ المحصلوإعادة بيعها ألجل بشكل ) IE(وتوظيفها في األسواق األجنبية بمعدل فائدة ) نقدا(اآلني

:يمكن من الحصول مجددا على مبلغ بالعملة المحلية ويمكننا أن نعبر عن ذلك رياضيا

1+IE) x CT (M (1+ID) =ெ

:حيث أن

CC: سعر الصرف اآلني.

CT :سعر الصرف اآلجل.

IE : االسميمعدل الفائدة الخارجي.

ID : االسميمعدل الفائدة الداخلي.

: تؤدي إلى أن) 1(المعادلة

= ଵାௗଵା

42

:من طرفي المعادلة أعاله نحصل على 1وبطرح

ூூா: أوଵାூா

=

:صغيرة جدا يمكننا كتابة المعادلة iEوإذا كانت

بين معدالت الفائدة بين وبذلك فإن نسبة العالوة أو الخصم تساوي بالتقريب إلى الفرق .وتسمح هذه النظرية بربط األسواق النقدية الوطنية بأسواق الصرف. عملتين

:الصرف والفائدة معطاة كاآلتيأسعار : مثال

USD/EUR=0.8800: سعر الصرف

%.5على الدوالر ) سنة(سعر الفائدة

%.3 اليوروعلى ) سنة(سعر الفائدة

اليوروإذا طبقنا نظرية تعادل سعر الفائدة فإن نسبة الخصم لسنة على الدوالر مقارنة ب : سيكون مساويا بالتقريب

.أي الفرق السنوي لسنة% 2إذن تكون نسبة الخصم على الدوالر تساوي بالتقريب

:سعر الصرف اآلجل لسنة البد أن يكون

CT- 0.8800 = (-2%) x 0.8800

CT = 0.8800 (1-2%)

CT= 0.8624

:نظرية تعادل القوة الشرائية - 1

43

تقوم هذه النظرية على أنه في ظل نظام سعر الصرف حر فإن تعادل القوة الشرائية بين عملتي بلدين مقاسا بنسبة مستوى األسعار في دولتين العملتين يساوي سعر الصرف

ூ: التعادلي بين عملتي هذين البلدين أيூா

= ଵ

:أي أن

CC0 : 0سعر الصرف اآلني في سنة األساس.

CC1: 1سعر الصرف محسوب مقدما في الوقت.

IE :مؤشر األسعار في البلد األجنبي.

ID :مؤشر األسعار في البلد المحلي.

N/01/1في £ أن سعر الصرف : مثال

GBP= 1.4600

في فرنسا % 3و بـ % 5مستوى العام لألسعار في بريطانيا بـ ارتفاعونسبق حدوث N/01/1في 100للعلم أن مؤشر األسعار هو . خالل السنة

إذا كانت نظرية القوة الشرائية . GBP/EURهو معدل الصرف في نهاية السنة بـ ما - .مبررة

CC1= 1.4322: 1من ومن هنا يكون سعر الصرف اآلني محسوب مقدما في الزEUR

الفائدة أي قريبة من الفرق لمعدالت % 1.9بنسبة GBPوبالتالي يكون هناك تدهور لقيمة 2.%

)تابع نظرية القوة الشرائية( أسعار الصرف في حالة األسواق الكاملة : الطريقة الثانية

القوة الشرائية في وهذا يعني أن الوحدة الواحدة من العملة المحلية يجب أن يكون لها نفس كل دول العالم وهذا النموذج يعتمد على ما يسمى بقانون السعر الواحد، بمعنى آخر أن انسياب التجارة الدولية الحرة سيؤدي إلى تساوي أسعار السلع في أماكن العالم المختلفة وإال

مل إال أن هذا القانون يع. ظهرت فرص المراجحة يمكن استغاللها من قبل المضاربين .ضمن ما يسمى باألسواق الكاملة

44

في 2GBPأورو وبـ 3بـ ) اليورومنطقة (إذا كانت أسعار سلعة ما في أوروبا : مثال GBP =EUR/GBP 0.75وكان سعر الصرف بين العملتين . بريطانيا

3وإعادة بيعها في فرنسا بـ GBP 2ويمكن للتجار شراء السلعة من بريطانيا بـ * EURلصرف لهذه العملية تجني له، إذن عملية ا:

3 EUR x0.75=2.25 GBP 0.25أي ربح قدره GBP . ومع تكرار عملياتوبالتالي تؤدي ) اليورومنظمة (رصيد الميزان التجاري ألوروبا انخفاضالتحكيم تؤدي إلى وبالتالي تنتهي عملية التحكيم مع انعدام GBP 0.6667إلى حد EURإلى تدهور قيمة

.تحقيق ربح

:يحقق EUR 3وإعادة بيعها بـ GBP 2التاجر الذي كان يشتري السلعة بـ

3 € X 0.6667 = 2 GBP

وإعادة € 3يمكن للتاجر الشراء من فرنسا بـ £ 0.60إلى اليورووالعكس وإذا تدنى GBP/0.6=3.3333 2وبالتالي فإن صرف المبلغ يحقق له : £ 2بيعه في بريطانيا بـ

إلى EURئض تجاري في أوروبا والذي يؤدي إلى ارتفاع سعر وبالتالي يتحقق فاوالتي GBP 0.6667وفي الحالتين سوف يتجه السوق إلى سعر الصرف . 0.6667

.تتضمن سعر تعادل السلعة الواحدة في البلدين

الفصل الخامس

عقود حقوق الخيار

:مفهوم التعامل بحقوق الخيار

ولكن لم يبدأ العمل 19لألسهم في القرن ظهرت عقود الخيار في بورصة لندن .وذلك في بورصة شيكاغو 1973فعليا والمتاجرة بحقوق الخيار إال في عام

المتعامل من صحة توقعاته بانخفاض أو استفادةوتنطوي فلسفة حقوق الخيار علىاألسعار وذلك بشراء حق خيار يعطي لصاحبه الحق في الشراء أو الحق في ارتفاع .األسعار اتجاهسب توقعات البيع ح

بين طرفين مشتري الحق وطرف بائع لهذا الحق، وللمشتري اتفاقلذلك فعقد الخيار هوالحرية المطلقة في ممارسة هذا الحق أو عدم ممارسته وبالمقابل فله دفع ثمنا لقيمة

) عالوة(المميزات التي سيحققها في حالة ممارسة هذا الحق وهذا الثمن يسمى premium بائع الحق(، والعالوة يدفعها مشتري الحق للطرف اآلخر.(

:تعريف خيار العمالت .1

أنه عقد قانوني يعطي حامله الحق في شراء أو بيع عملة بسعر محدد خالل فترة زمنية .معينة

45

بين إتمام االختياروأهم ما يتميز به هو أن الطرف المشتري في العقد له الحق في .يدفعها للبائع مقدما عند التعاقد. العملية أو التخلي عن العملية مقابل عالوة غير قابلة للرد

.ونحاول توضيح معنى بعض المصطلحات المتداولة في البورصة

ويطلق على حق الخيار الذي يمكن ممارسته في أي يوم عمل خالل : الخيار األمريكي - .مدة سويان عقد الخيار

النتهاءويطلق على حق الخيار الذي يمارس فقط في التاريخ المحدد : بياليوروالخيار - .Expiry Dateالعقد

لعقد مع السعر السوقي للعملة وقت ) PE(مصطلح يستخدم عند تساوي سعر التنفيذ - .التنفيذ بمعنى أن العميل ال يحقق ربحا أو خسارة من جراء ممارسته لحق الخيار

وهو السعر المتفق عليه والذي يدفعه المشتري في العملة المتعاقد على بيعها : يذسعر التنف - .أو شرائها

هو الفرق بين القيمة المذكورة للعملة في عقد الخيار وقيمة : القيمة الذاتية لألصل -السوقية، فإذا كان السعر السوقي أعلى من سعرها المدد في عقد الشراء فإن الفرق هو

ية، وإذا كان السعر السوقي للعملة أدنى من السعر المحدد في عقد خيار البيع فإن القيمة الذات .الفرق هو القيمة الذاتية

عالوة الخيار أو ثمن الخيار، هو المبلغ الذي يدفعه مشتري إنجاز مقدما للبائع لكي - .يمارس حقه في الخيار

انتهاءلفترة الزمنية المتبقية على وهذه القيمة هي جزء من العالوة يمثل ا: القيمة الزمنية - .حق الخيار، أو بمعنى آخر الفرق بين قيمة العالوة والقيمة الذاتية

:أنواع عقود الخيار

)OPTION(يوجد نوعين رئيسيي لعقود الخيار

.عقود شراء حق الخيار - أ .عقود بيع حق الخيار - ب

من الطرف يملك مشتري حق الخيار الحق في أن يشتري: عقود شراء حق الخيار - أوخالل ) Prix d'exercice) (سعر التنفيذ(معينا بسعر محدد ) Actif(اآلخر أصال وله مطلق الحرية في ممارسة هذا الحق أو عدم ممارسته، ) validity(فترة محددة

وهو غير ملزم بالتنفيذ وثمن هذا الحق الذي يحدده سعر السوق يسمى عالوة والذي .يدفعها المشتري للطرف اآلخر

46

و من الواضح أن أقصى ما يخسره مشتري الحق هو قيمة العالوة وهذا يعني أن خسائر ومخاطر مشتري الحق هي محدودة وال يتجاوز قيمة العالوة في أي حال من

.األحوال

:ينقسم هذا النوع من حقوق الخيار إلى قسمين

.عقود شراء حق الشراء )1 .عقود شراء حق البيع )2

أن مشتري هذا الحق هو شخص متفائل ) Buyer of call(عقود شراء حق الشراء )Optimiste ( األسعار لذلك فهو يشتري حق خيار شراء ارتفاعباألسواق المالية ويتوقع

سعرها خالل فترة محددة وعادة ما يستخدم حقوق ارتفاعيتوقع )أسهم(عملة أو أصل معين .شراء حق الشراء لغرضين

وهو خائف $ 800.000خالل األربعة شهور القادمة التزاممستورد جزائري عليه : مثالالفرنك السويسري الذي يمتلكه حاليا ويرغب بتغطية CHFسعر الدوالر مقابل ارتفاعمن

من باالستفادةوفي نفس الوقت يرغب CHFمقابل $ سعر ارتفاعمخاطره في حالة .األسعار في حالة حدوثها انخفاضفرصة

CHFمقابل $ 800.000بمبلغ BUY CALL (c+)ق الشراء لذلك قرر أن يشتري حعلما بأن Prix Exercice( 1$=2.15 CHF(شهور وبسعر تنفيذ 4بعد الستحقاق

%).1(وبسعر عالوة CHF 2.09=$1هو comptantاآلني نقدا CHFسعر

2.20/$1ليصبح CHFارتفع سعر الدوالر مقابل االستحقاقنفترض اآلن أنه بتاريخ -CHF.

:كالتالي un gainفي هذه الحالة سيحقق المستورد ربحا

ݐݎ

.دوالر x800.000 =(8000%1(العالوة -

x CHF 16720 2.09: وتعادل

CHF 23280=(16720-40000): إذن الربح الصافي للمستورد يكون

ما الذي يحدث؟ CHF 2.17/$إلى ارتفعنفرض أن السعر *

CHF 16000 = (2.15-2.17) x 800.000

CHF 16720 = 800$ (1%)العالوة -

47

CHF (-720) = (16720-16000) خسارة المستورد.

CHF 2.11/$لنفترض اآلن أن توقعات المستورد لم تكن دقيقة واخفض السعر ليصبح - .االستحقاقفي موعد

في هذه الحالة نجد أن المستورد ال يمارس حقه في عملية الشراء وسوف يشتري 2.15=$1بدل من أن يدفع CHF 2.11=$1العملة التي يحتاجها من السوق نقدا بسعر

CHF 16720وبالتالي فهو يخسر هنا العالوة CHF =8000$.

إن مشتري حق البيع هو :BUYER OF PUT (P+)عقود شراء حق البيع األسعار بعكس مشتري حق انخفاضمن السوق ويتوقع pessimisteشخص متشائم

.الشراء

أن الشخص يضمن أن يبيع موجوداته من األصول : ويعني عقد الشراء حق البيعلذلك فهو ) cc(سعر التنفيذ وليس بسعر السوق ) prix d'exercice(المالية بسعر معينملة أو سهم مثال في موعد محدد وبسعر ثابت ويستخدم هذا النوع من يشتري حق بيع ع

.عقود الخيار ألغراض المضاربة أو الوقاية

3بعد CHFمقابل بيعه $/millions 3يتوقع أحد البنوك أن يستلم مبلغ : مثال انخفاضشهور، وفي نفس الوقت يتوقع البنك 3شهور، وذلك نتيجة لشرائه قيمة آجلة لمدة

.الدوالر خالل هذه الفترةسعر

) +P($ مليون 3حق خيار بيع اشترىسعر الدوالر فإن البنك انخفاضلتجنب مخاطر -اآلني CHFعلما بأن سعر الدوالر مقابل ) PE(وهو سعر التنفيذ 2.10CHF/$بسعر %).1.5(وبعالوة CHF 2015 =$1سعر السوق هو ) CC(أو نقدا

.(x 3000.000$ 1.5/100)=$45000: العالوة

: CHFأصبح سعر الدوالر مقابل ) شهور 3بعد ( االستحقاقبتاريخ : ولنفترض اآلتي1$=2.06 CHF لذلك فإن البنك سوف يمارس حقه في بيع الدوالر مقابلCHF وسوف

:ويكون البنك قد حقق ربح) PE(سعر التنفيذ CHF 2.10مليون دوالر بسعر 3يستلم

CHF 120.000= (2.06-210) x 3000.000

45000CHF% = 1.5العالوة

)120.000-45000 =(75000 CHF ربح صافي.

ما الذي سيحدث بما أن سعر ) 2.12(شهور أصبح 3لنفرض أن السعر بعد * $ أعلى من سعر التنفيذ فنجد أن البنك لن يمارس حقه في البيع ويبيع ما يملكه من )2.12(

.بسعر السوق

48

:عقود بيع حق الخيار*

ون العملية هنا مرتبطة بالبائع وليس بالمشتري حيث أن البائع هو الذي يعطي وتك premiumالمشتري الحق في ممارسة عمليات الشراء أو البيع مقابل ثمن يسمى عالوة

:وتنقسم عقود بيع حق الخيار إلى

:عقود بيع حق الشراء )1 :عقود بيع حق البيع )2

.الحمايةوتستخدم عقود بيع حق الخيار ألغراض

في هذه الحالة فإن البائع يعطي :SELL CALL (C-)عقود بيع حق الشراء )1سعر التنفيذ ) PE(بسعر محدد ) العملة أو السهم(المشتري الحق في أن يشتري منه السلعة

وخالل فترة محددة، وبتعبير آخر هو ملتزم ببيع األصل المعين في العقد بسعر التنفيذ مهما .في السوقكان السعر السائد

40بسعر Micro softسهم من أسهم شركة 1000باع أحد المتعاملين حق شراء : مثال Microدوالر للسهم علما بأن سعر سهم شركة 2وبعالوة قدرها ) PE(دوالر للسهم

soft الحالي في سوق)Wall Street (39 شهور تنتهي 3دوالر للسهم ومدة العقدexpiration نفرض أن سعر السهم للشركة أصبح بتاريخ ول 14/09/2000في

:دوالر للسهم، لذلك فإن البائع سيخسر اآلتي 45 االستحقاق

5000$ = (40-45) x1000

دوالر 2000: العالوة المقبوضة

.خسارة للبائع وهي تمثل صافي الربح للمشتري أيضا 3000)=5000-2000(

كلم أقل من /دوالر 38 االستحقاقأصبح بتاريخ Micro softلنفرض أن سعر سهم - .دوالر 2000فإن البائع سوف يحقق ربحا بمقدار .سعر التنفيذ

:(-p)عقود حق البيع )2

إن بائع الحق يفكر في هذه الحالة بطريقة معاكسة لمشتري الحق حيث يعتقد البائع بأن األسعار سوف ترتفع لذلك فإن حق الخيار لن يمارس عليه من قبل المشتري وسوف

وهذا التفكير يتطابق مع تفكير مشتري حق الشراء حيث يتوقع .يستفيد من قيمة العالوة :األسعار لذلك نستطيع أن نستنتج ارتفاعكالهما

)كالهما مشتري محتمل(األسعار ارتفاعيتوقعان : مشتري حق الشراء +بائع حق البيع -

.كالهما بائع محتمل االنخفاضيتوقعان : مشتري حق البيع+ بائع حق الشراء+

49

:خالصة

كل من المشتري والبائع في عقود الخيار التزاماتسوف نوجز في الجدول التالي .الربح التي تترتب عليها واحتماالتوالمخاطر

البائع المشتري نوع الخيار

خيار الشراء CALL

في شراء أصل االلتزامللمشتري الحق وليس ) يأخذ مركزا طويال(مالي معين بسعر محدد

خالل الفترة التي تقع بين تاريخ عقد الخيار أو في ) الخيار األمريكي( استحقاقهوتاريخ

)بياليوروالخيار (تاريخ محدد

ببيع أصل مالي معين التزاميقع على البائع في أي وقت ) يأخذ مركزا قصيرا(بسعر محدد

.معين حقاقاستقبل تاريخ

PUTخيار البيع

ببيع أصل مالي االلتزامللمشتري الحق وليس خالل ) يأخذ مركزا قصيرا(معين بسعر محدد

فترة زمنية معينة أو في تاريخ استحقاق عقد الخيار

يقع على البائع إلتزام بشراء أصل معين بسعر خالل فترة زمنية ) يأخذ مركزا طويال(محدد

.إستحقاق عقد الخيارمعينة أو في تاريخ

غير محدودة محدودة بقدر العالوة المدفوعة المخاطرمحدودة بقدر العالوة التي إستلمها من غير محدودة الربح احتمال

المشتري

:حظةمال

به لفترة ما على االحتفاظيعني بالمركز الطويل قيام المشتري بشراء عقد الخيار و أما المركز القصير فهو . أمل أن ترتفع قيمته السوقية، وعندئذ يبيعه ويحقق فيه بعض الربح

قيام البائع ببيع عقد الخيار في الوقت الذي ال يمتلك فيه األصل محل التعاقد، على أمل أن محققا بعض تنخفض قيمته في المستقبل ليعيد شراءه بالسعر الجديد المنخفض ويقفل مركزه

.الربح

مثال حول خيار شراء حق الشراء

الفرنسية منتوجات غذائية بمبلغ Robinصدرت شركة 01/01/2012في 500.000 GBP جنيه إلى عميلهاWood أشهر 3في إنجلترا التي تسدد المبلغ بعد.

، اليوروالجنيه مقابل انخفاض احتماليريد القيام بعملية التغطية من Robinلكن = 0.724:وكان السعر اآلني االرتفاعنحو اليورو اتجاهويعتقد أيضا إمكانية

EUR/GBP

:اآلتيةبالمواصفات 500.000GBP: خيار الشراء بقيمةRobinبنك يقترح على لا*

EUR/GBP = 0.72سعر التنفيذ -

.2012مارس 01: االستحقاقتاريخ -

%.2.80: عالوة -

50

:العمليات تتم بالشكل اآلتي

.عند شراء خيار الشراء، المصدر يقوم بدفع العالوة .1

14000 GBP = 0.0280 x 500.000 GBP

أورو 19337 €= 0.724/14000 اليوروأو ب

:قد ضمن المبلغ األدنى 500.000gbpوبهذا يكون المصدر أنه بمقابل *

(500.000/0.72) – 19337 = 675107 EUR

€ GBP/EUR =1.3502 1GBP = 1.3502: أي

SOIT 675107/500.000

GBP/EUR = 1.3502: إذن فإن سعر الصرف

:حاالت3صادفتنا 2012مارس 1 االستحقاقنفترض أنه بتاريخ

فإن المصدر من مصلحته تنفيذ العقد ويحصل EUR/GBP = 0.74 أنخفضالجنيه .1 .أورو مقابل صادراته 675107على مبلغ

.EUR/GBP =0.69 أرتفعالجنيه .2

: في السوق اآلني ويتحصل على GBPالمصدر ال يفند العقد ويقوم ببيع

500.000/0.69 = 724637 EUR

: وبما أنه دفع العالوة يتحصل على عائدها في قدرة

724637 - 19337 = 705300 EUR

إن المصدر يقوم بعملة تغطية بشراء حق : الجنيه لم يتغير غير مبالي بتنفيذ الخيار .3تكلفة أدنى للعملة األجنبية ويمكنه أيضا تحقيق عوائد عند اإلرتفاع الشراء يضمن .المحتمل للعملة

أسئلة للحلI- نفترض أن خيار الشراء حق الشراء(call+) لها الموصفات التالية: .EUR/USD: خيار الشراء - .PE :(1.18 USD(سعر التنفيذ - %.2: العالوة - .USD 1.18: سعر الصرف اآلني -

.USD 1000.000: المبلغ

51

.أشهر 3: الفترة هل يستخدم مشتري حق الخيار هذا الحق؟*

.عند أي سعر سيحقق ربح في هذه الظروف مع التوضيح بالرسم البياني أستخدمهوإذا II - نفترض أن خيار شراء حق بيع لها المواصفات التالية: .EUR/USD: خيار شراء حق بيع -- )PE :(1.19 USD. - CC :1.19 USD. %1.8: العالوة - USD 000 1000: المبلغ - .أشهر 3: الفترة - عند أي سعر سيحقق الربح في هذه الظروف مع الرسم البياني؟* شهور القادمة بمبلغ مليون دوالر 06خالل التزاممستورد جزائري عليه -سعر الدوالر مقابل اليورو الذي يمتلكه ويرغب ارتفاعوهو متخوف من ) 1000.000(

وفي نفس الوقت يرغب ) اليورو(مقابل ) الدوالر(سعر ارتفاعبتغطية مخاطره في حالة األسعار في حالة حدوثها لذلك قرر أن يشتري حق الشراء انخفاضمن فرصة باالستفادة

/ أورو 1.21ر تنفيذ أشهر وبسع 6دوالر مقابل اليورو استحقاق بعد 1000.000بمبلغ دوالر وبسعر عالوة / أورو 1.18دوالر علما أن سعر اليورو مقابل الدوالر اآلني هو

)1.50.(%

سعر الدوالر مقابل اليورو ليصبح أرتفعإذا االستحقاقماذا سيحقق المستورد في تاريخ - دوالر؟/ أورو 1.25

؟1.23وإذا أصبح سعر الدوالر مقابل اليورو -

مميزات سوق العمالت األجنبية من غيره من األسواق المالية؟ هي ما -4

هي الصفات المشتركة لعقود الخيار؟ ما -5

ما هو تأثير كل من التضخم وسعر الفائدة على سعر الصرف؟ -6

الفصل السادس

52

سوق العقود المستقبلية على العملة األجنبية

على العملة من األدوات االقتصادية المتطورة تعتبر العقود أو الصفقات المستقبلية نسبيا، وهي مشتقة من صفقات بيع وشراء عملة أجنبية سابقة لها وذلك على غرار

.العمليات الخيارية وعمليات مبادلة العملةهذه السوق التي أنشئت بهدف التقليل من التعرض إلى مخاطر تذبذبات سعر

في فرع بورصة شيكاغو التجارية أو 1972اي م 16الصرف تجسدت في بداية األمر في وسوق (PBOT)ثم في سوق فيالديفيا (IMM)ما يسمى بسوق النقد الدولي

وسوق سنغافورة ويعرف الخبير المالي برايان كويل عقد العملة (MATIF)باريسالمستقبلي الذي يتم في السوق المنظمة بأنه صفقة بيع وشراء مبلغ معين من عملية ما مقابل

ملة أخرى بسعر صرف محدد على أن يتم تسليمها مستقبال على أساس تاريخ تسليم ع .معين

على عكس عقود خيارات العملة بجميع أنواعها، فإن العقود المستقبلية على العملة ملزمة أما عن العمالت المتداولة في . ، كونها حقا ملزما وليس تعاقديا)البائع والمشتري(للطرفين

لب الصفقات تتم بين الدوالر األمريكي والعمالت الكبرى بكميات نمطية في هذه السوق، فأغجلسة مزاد علني في غرفة البورصة المختصة في التعامل بالعقود المستقبلية على العملة

.األجنبية :خصائص السوق

للتعرف أكثر على حيثيات سوق العقود المستقبلية نسوق جملة من خصائص وسمات :هي كالتالي

:من حيث) موحدة(العقود المتداولة هي نمطية .1 :الكمية -أ

فلكل عملة معتمدة مبلغ محدد ل يثبت غيره،يتم استبداله بعملة أخرى ويمكن مالحظة ذلك (IMM)في الجدول أدناه،إال أن معظم الصفقات المستقبلية على العملة في سوق النقد الدولي

.تتم مقابل الدوالر األمريكيمرتبط بعدد العقود المبرمة والكميات النمطية المباعة والمشتراة، فمثال إذا وحجم التداول

كان الجنيه اإلسترليني هو عملة التداول في العقود المستقبلية في سوق النقد الدولية جنيه إسترليني يستوجب 500000بشيكاغو، فإنه من أجل شراء صفقة مستقبلية تقدر ب

، باعتبار أن )500000/62000:(عقود لبلوغ هذه القيمة) 8(على المستثمر اقتناء ثمانية . 62000العقد الواحد بداللة الجنيه اإلسترليني هو محدد بـ

مبالغ العقود المستقبلية على العمالت): 17(الجدول رقم 01/12/1998بتاريخ ) IMM(في

بالدوالر سعر النقطة الواحدة المبلغ المحدد في العقد العقود المستقبلي على العملة األمريكي

قيمة كل نقطة تغير في السعر

100.000 0,0001 10 (AUD)الدوالر األسترالي 100.000 0,0001 10 (CAD)الدوالر الكندي

62.500 0,000001 6,25 (GBP)الجنيه اإلسترليني

53

12.500.000 0,0001 12,50 (JPY)الين الياباني 125.000 0,0001 12,50 (CHF)الفرنك السويسري

125.000 0,0001 12,50 (EUR) اليورو

تاريخ االستحقاق -ب) بمعدل تسليم في كل ثالثي(تخضع العقود المستقبلية على العمالت لتواريخ تسليم موحدة

مارس وجوان وسبتمبر وديسمبر، على أن يكون آخر يوم للتداول هو : هي الشهور التالية .األربعاء الثالث من شهر التسليمقبل يومين من أيام العمل السابقة ليوم

بهدف إدخال عنصر االستقرار في تعامالت البورصة بشأن هذا النوع من العقود وإتاحة .2الوقت لكافة المتعاملين التخاذ القرار المناسب دون التأثر بالمعلومات الواردة إلى السوق

دنى والحد األقصى التي من شأنها إحداث تقلبات سعرية عنيفة، تحدد البورصة الحد األالمسموح بهما في تذبذب سعر العقود المستقبلية، وتختلف تذبذبات األسعار على مستواها

دوالر 0,0001وهو اليوروحسب كل عملة، فنجد مثال أن الحد األدنى للتغير في سعر :دوالر 12,50وبالتالي تصبح قيمة التقلب األدنى للعقد الواحد هي

)1x0,000 250001( هذا األساس يظل السعر، على خالف أسعار بقية األسواق، بين حدين ال يمكن على

تجاوزهما طيلة اليوم وتفتتح األسواق في اليوم الموالي انطالقا من أسعار إغالق اليوم .السابق

على غرار أسواق الخيارات، وبهدف وضع حد للتأثير على األسعار السائدة في السوق . 3لظاهرة االحتكار وقصد تحقيق التوازن بين سيولة السوق عن طريق ممارسة البعض

وتوفير حد أدنى من األمان، تلجأ السلطات المخولة في هذا النوع من األسواق إلى تقييد عدد العقود التي يمكن أن يكسبها المستثمر ويختلف العدد المحدد للمراكز باختالف األصل

فيها العقد موضوع التعاقد واختالف البورصة التي يتداولبهدف توفير الثقة للمتعاملين وضمان سالمة األعمال التجارية وتسوية الصفقات المالية . 4

بين المتدخلين في سوق العقود المستقبلية وتسهيل تدفق األرصدة الناتجة عن تنفيذ العقود، :يشمل هذا النوع من األسواق غرفة مقاصة توكل إليها المهام التالية

خاطر االئتمانية عن طريق تقديم الضمان لتنفيذ التزامات كل من اضطالعها بالم البائع والمشتري

تؤمن نفسها ضد مخاطر تخلف أحد الطرفين عن الوفاء بالتزامه باستخدام هامشالصيانة،ففي مثل هذه العقود ورغم أن العقد يتم بين البائع والمشتري،فإن االلتزامات

آلخر بل يلتزم كليهما اتجاه غرفة المقاصة التي المترتبة ال تكون اتجاه أحدهما ا .تلعب دور البائع بالنسبة للمشتري ودور المشتري بالنسبة للبائع

) عقد بيع(إذ تلتزم الغرفة بشراء عقد يتقدم به المشتري األول ثم بدورها تبيع هذا العقدقوم غرفة لمشتري آخر وفق السعر الجاري وهكذا إلى أن يحل تاريخ استحقاق العقد فت

المقاصة بوضع كافة اإلجراءات حتى يسلم البائع األصلي لألصل محل التعاقد للمشتري .األخير

بالنظر إلى الدور الذي تلعبه غرفة المقاصة بين طرفي العقد خاصة فيما تعلق . 5بالمخاطر االئتمانية وإمكانية تعرضها للخسارة برغم عدم كونها أحد أطراف العقد وذلك

54

م وفاء أحد األطراف بالتزاماته، كان لزاما على هذه الغرفة إيجاد ميكانيزمات نتيجة عدضمان تحول المخاطر إلى األطراف المعنية بالعقد، فجاءت فكرة نظام الهامش المبدئي القائم على أساس إيداع كل من البائع والمشتري عند إبرام العقد، لنسبة نقدية معنية من قيمة

طرف، هذا السمسار الذي ال يمكن إال أن يكون عضوا من أعضاء العقد لدى سمسار كل .غرفة المقاصة

من قيمة العقد، وهي بذلك % 5و% 1تتراوح نسبة الهامش المبدئي الذي تحدده الغرفة بين تغطي مخاطرة يوم واحد سواء تعلق األمر بالبائع أو بالمشتري على أن ال يقل هذا الهامش

.عن حد أدنى في كل عقديمكن اعتبار الهامش تسبيقا أو عربونا يدفع مقابل الشراء بل يمكن استرداده عند وفاء ال

.الطرفين بالتزاماتهما 1أورو تسليم شهر جوان على أساس 50000فالمستثمر الذي يشتري عقدا مستقبليا بـ

دوالر، في هذه الحالة المستثمر مطالب 50000أورو، فقيمة العقد هي 1دوالر لكل (3,2x50000%):دوالر 1600أي ما يعادل % 3,2داع لدى السمسار هامش نسبة بإي

وبما أن العقود يعاد تقييمها في نهاية يوم التداول على أساس سعر اإلقفال فإذا تغير سعر :، وهذا يعني أن المستثمر قد خسر في الصفقة ما مقداره0,99=€1$الصرف وأصبح

[50000 - (99x50000 ,0)]:دوالر 500 في هذه الحالة هو غير مطالب بأي شيء على اعتبار أن الهامش المبدئي يغطي

ويسمى هامش % 65الحد األدنى من قيمة الهامش الذي عادة ما يكون في حدود .الصيانة

(65x1600%):دوالر 1040في مثالنا يبلغ هامش الصيانة )1040>1100(، وواضح جدا أن)دوالر 1100=500-1600:(لدينا يكون المستثمر قد حقق $0,975=€1سعر الصرف مستوى حالة بلوغ أما في ،

،وباعتبار أن [50000-(0,975x50000)]: دوالر 1250خسارة أكبر قدرها الخسارة تجاوزت هامش الصيانة، فيستوجب على المستثمر قبل انطالق نشاط

)].1250-1600(-1040:[690$السوق في اليوم الموالي، دفع ما مقداره حالة ارتفاع سعر الصرف عن ذلك السعر المحدد في العقد، فإن الربح أما في

.دوالر 1040المحقق سيسدد للمستثمر مع بقاء هامش الصيانة عند مستوى يتم البيع والشراء من خالل مزاد علني مفتوح في سوق مركزي منظم عن طريق بيت . 6

لى اعتبار أن أغلب العقود تأخذ التسليم الفعلي للعملة محل العقد نادر الحدوث، ع. سمسرةمسارا معاكسا قبل تواريخ االستحقاق، فتتحول مثال صفقة شراء إلى صفقة بيع قبل أن يتم التسليم الفعلي، وتتيح عملية التنميط سهولة في نقل العقود المستقبلية إلى متعاقدين جدد من

.خالل البورصة .توحة في المزاد العلني إلى االنخفاضأيضا، تميل تكاليف التعامل في الجلسات المف. 7

55

مدفوعات الهامش ):06(شكل رقم

عمليات سوق العقود المستقبلية على العمالتأكسبتها قدرة على وشراء عقود بأسعار إن السيولة التي يتمتع بها هذا النوع من العقود

:تنافسية جعلت الكثير من المتعاملين يلجأون إليها بغرض القيام بالعمليات التالية المضاربة :صيرورة العملية -/أ

قد تعود المضاربة في سوق العقود المستقبلية على أصحابها بهوامش ربحية مرضية في .حالة صدق توقعاتهم بخصوص حركية األسعار

غرفة المقاصة )حساب عضو غرفة المقاصة(

عضو غرفة المقاصة

)حساب المستثمر(

عضو غرفة المقاصة

)حساب المستثمر(

عضو غرفة المقاصة

)حساب المستثمر(

المستثمرون وأعضاء

خارج غرفة المقاصة

المستثمرون وأعضاء

خارج غرفة المقاصة

المستثمرون وأعضاء

خارج غرفة المقاصة

56

فالمضارب ال يرغب في شراء أو امتالك العملة األجنبية بل في استغالل الفرص قصد تحقيق الربح من خالل شراء العقود قبل تاريخ االستالم بسعر منخفض وإقفال المركز بالبيع عند ارتفاع السعر، أو بيعها قبل تاريخ االستالم بسعر مرتفع وإقفال المركز بالشراء

.عند انخفاض السعرإال أن العملية تتطلب خطة عمل مدروسة بعناية وقدرة مالية لمجابهة المخاطرة في ظل ظروف سوق تتسم بالتذبذب السريع والتباين الكبير مما يستدعي من المضارب االستجابة

.اآلنية وبكل موضوعية إلى التغيرات العكسية في أسعار العقود المستقبليةجانفي أن 5، الحظ في "اليورو"مستقبلية على عملة فمثال، المضارب الذي يملك عقودا

سعر صرف هذا األخير في عقد مستقبلي تسليم جوان ال يعبر عن الحقيقة، إذ بلغ لكل دوالر، وقدر المضارب أنه مقوم بأكثر من قيمته الحقيقية، فقرر بيع عقده 0,9300

.أورو 125500المقدر بـ دوالر مما دفع 0,901في السوق العاجل وبلغ مستوى اليوروجوان انخفض 03في

3639,5: مع تحقيق ربح مقداره اليوروبالمضارب إلى إقفال مركزه على عقد 0,901)]-[125500 (0,93:دوالر

بخالف االتجاه اليورولكن ليس في كل الحاالت تتحقق توقعات المضارب، فقد يتجه سعر دوالر، عندها يخسر المضارب 0,941دود المتوقع فعوض أن ينخفض، يرتفع ويصل ح

:ما مقداره 0,930)]-[125500 (0,941: دوالر 1380,5

انصب المثال أعاله على المضاربة باستخدام عقد على عملة واحدة، إال أنه يمكن أن يشمل المضاربة على عمالت مختلة بنفس تاريخ التسليم وأيضا المضاربة بعقود على عملة واحدة

.تسليم مختلفةوتواريخ :أصناف المضاربين/ ب

:صنف المضاربين في سوق العقود المستقبلية وفق األصناف التالية هم أولئك الذين يتعاملون باستمرار بالمبالغ الكبيرة : المتعاملون بالتذبذبات

.لالستفادة من الفروقات الصغيرة بين سعر الشراء وسعر البيع الذين ال يحتفظون بمراكز مالية ألكثر من ليلة هم أولئك : المتعاملون اليوميون

.واحدة، بمعنى إقفال مراكزهم بمجرد نهاية التعامل بعد يوم واحد عكس األصناف السابقة، فهؤالء يتركون مراكزهم مفتوحة : المتعاملون بالمراكز

ويهتمون بحركات األسعار على مدى أطول قد يستمر طوال أشهر مستغلين في .ناتجة عن تغيرات العرض والطلبذلك األسعار ال

هم أولئك المهتمين بتباين أسعار االستحقاقات المختلفة : المتعاملون بالهوامش لنفس األداة وباختالف األسعار بين األسواق المتعددة

:طبيعة المركز المالي للمضارب/ جليه، يلتزم كل من المشتري والبائع لصفقات مستقبلية على عملة ما بالسعر المتفق ع

والمضارب الذي بحوزته عقود شراء أكثر من عقود البيع يكون لديه مركز عملة دائن

57

ويسمى بالوضعية الطويلة التي يقبل فيها المستثمر حصوله على مبلغ من العملة األجنبية .في تاريخ محدد سال أو وضعية دائنة صافية بداللة العملة األجنبية

كزا مكشوفا يسمى وضعية قصيرة تمثل مركز وفي الحالة المعاكسة يكون لديه مرالمضارب أو المستثمر الذي وعد بتسليم مبلغ من العملة األجنبية في تاريخ محدد سلفا أو

.لديه وضعية مديونية صافية بداللة عملة أجنبيةفي حالة ارتفاع السعر العاجل لعملة ما يستفيد أصحاب مركز العملة الدائن وبالمقابل

المركز المكشوف، أما في حالة انخفاض السعر الحالي للصفقة المستقبلية سيخسر أصحاب .سيستفيد ذوي المركز المكشوف ويخسر أصحاب مركز العملة الدائن

المركز الدائن والمركز المكشوف): 07(الشكل رقم 07شكل رقم

يستفيد من أية زيادة الحقة يستفيد من أي انخفاض الحق

في أسعار العقود المستقبلية في أسعار العقود المستقبلية

التغطية ضد مخاطر العملة

:آلية التغطية/ أ

، تمكن العقود المستقبلية على سعر الصرف من بيع وشراء مخاطر أسعار الصرف وبالتالي

ل مصدرا لتحقيق الربح، ويتجسد ذلك فهي وسيلة للحماية من خطر تدهور قيمة العملة بعند تغطية التعامالت المباشرة ونقصد بذلك العمليات التي يقوم بها السائح بمجرد عزمه

أو تغطية عمليات االستيراد أو التصدير التي ينجز . على السفر في تاريخ الحق معين سلفا

مشتري عقود مستقبلية

مركز عملة دائن

تثبيت سعر صرف الشراء المستقبلي لمبلغ من العملة

عقود مستقبليةبائع

مركز مكشوف

تثبيت سعر صرف البيع المستقبلي لمبلغ من العملة

58

راف خسائر قد تكون عنها دفع مبالغ مالية أو تحصيلها في وقت الحق قد يكلف أحد األط .معتبرة في حالة عدم تغطية مركزه المالي

كما تتجلى عند تغطية مخاطر تحويل األرباح الناتجة عن تذبذب سعر الصرف بين عملة .الدولة التي تحتضن الشركة األم

:1مثال

1.35عقد مستقبلي الستحقاق ديسمبر وبسعر IMMتشتري من / 27/09في USD وكان $2100 وهامش صيانة 2835 $ويجب عليك دفع هامش مبدئي

، 1.20، 1.30: أكتوبر أسعار العقد كالتالي12، 10، 6، 4سبتمبر و 30، 29بالتاريخ .12/10، وتقرير غلق مركزك يوم 1.55، 1.50، 1.40، 1.30

).€125000وكان حجم العقد (ويكون تغير حسابك يوم بيوم

الرصيد تسوية الهامش الخسارة الربح قيمة العقد فسعر الصر التاريخ27/09 1.35 168756 -2835 2835 29/09 1.30 162500 -6250 -6250 2835 30/09 1.20 150000 -12500 -12500 2835 04/10 1.30 162500 12500 +12500 15335 06/10 1.40 175000 12500 +12500 27835 10/10 1.50 187500 12500 +12500 4335 12/10 1.55 193750 62500 +6250 46585

.12/10وبيعه الستحقاق 27/09شراء العقد (حساب المردودية

R = (46585-6250-12500-2835)/2835x100= 881.83 %

USD/1 EUR 1.5185 :إليك المعطيات التالية: 2مثال

مركز الهامش حسابك

للتسوية استدعاء اليومي

اإليداع بعد قيمة الربح أو الخسارة

ربح أو خسارة

écart cotation Date قيمة العقد

2835USD 189812.5USD 1.5185USD/1EUR 29/02/08 2272.5USD Car non

depot> 2100USD

2272.5USD Perte -

2.6USD

189250USD -0.0045 1.5140USD/1EUR 03/02/08

2835USD depot<2100 1772$ + Perte -500$

188750USD -0.0040 1.5100USD/1EUR 04/03/08

2835USD 375USD 3210$ ربح 375 $

189125USD +0.0030 1.5130USD/1EUR 05/03/08

2835USD 375USD 3210$ ربح 375 $

189500USD +0.0030 1.5160USD/1EUR استحقاق

59

قائمة المصادر

:العربيةالمصادر باللغة : أوال

.2011اإلدارة المالية الدولية، دار التعليم الجامعي، االسكندرية: علي سعد محمد.د -1 دار زهران للنشر - نظرية وتطبيق-المالية الدولية: سعود حايد مشكورالعامري -2

.2011والتوزيع، عمان،

دار المنهل اللبناني - نظام النقد العالمي وأسعار الصرف: بسام الحجار.د -3المدخل إلى السياسات االقتصادية الكلية، ديوان المطبوعات : المجيد قديعبد .د -4

.2003- الجزائر - الجامعيةدار - البعد الدولي للنظام النقدي برعاية صندوق النقد الدولي: نعمان سعيدي -5

.2011الجزائر، - بلقيم .2001ديوان المطبوعات الجامعية، الجزائر - تقنيات البنوك: الطاهر لطرش -6

:المراجع باللغة الفرنسية:اثاني

7-Philippe d’Arvisenet , thierry schwob, Finance internationale , Marchés et

techniques , Edition Hachelle, Paris , 1990.

8- Christian et Mireille Zambotte Gestion Financière, Finance de marché, 4 Edition Dunod, paris, 2005.

60

9-Josette peyrard, Gestion Financière Internationale, Edition Vuibert Paris, 1999.

10-Michel juer Technique Financière Internationale 20 édition, Dunod, Paris, 2003.