Центр развитияvedi.ru/macro_r/macro6608_r.pdf · Центр развития Обозрение российскойэкономикиот 30 июня 2008 г. Центр

ЦЦееннттрр ррааззввииттиияя Обозрение российской экономики

30 июня 2008 г.

ЕЖ

ЕМЕС

ЯЧНОЕ ОБОЗР

ЕНИЕ РО

ССИЙСКО

Й ЭКО

НОМИКИ

Итоги месяца

Резюме. Рост экономики замедляется, а инфляция на максимуме

Промышленность. Темп роста снизился в 1,5 раза, снижается конкурентоспособность

Инвестиции. Резко замедлился рост инвестиций и строительства

Цены производителей. Прирост цен замедлился благодаря ТЭКу

Инфляция. В 2008 г. Цены вырастут на 14-15%

Обменный курс. Валютный рынок стабилен

Население и социальная политика. Сберегательная активность восстанавливается

Внешняя торговля. Мировая инфляция и ослабление доллара ведут к росту внешнеторгового оборота

Денежные показатели. Рост денежной массы и резервных денег замедлился

Госфинансы. И в федеральном, и в региональных бюджетах профицит

Банки. Нерезиденты возвращаются, кредиты населению растут

Финансовые рынки. Стагнация на рынке акций и удорожание внутренних заимствований

Мировая экономика. ФРС держит паузу, ЕЦБ может скоро повысить ставки

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

Центр развития — независимый аналитический центр, основной деятельностью которого является анализ макроэкономической ситуации и экономической политики в России. Занимается исследованиями по заказам Минэкономразвития, Центробанка, Счетной палаты, крупнейших отечественных предприятий и банков.

http://www.dcenter.ru, [email protected]

Россия, 101000, Москва, ул. Покровка, д. 6, стр. 1/2. Тел. +7 (495) 624-1377

http://www.dcenter.ru/

mailto:[email protected]

ЦЦееннттрр ррааззввииттиияя

Обозрение российской экономики от 30 июня 2008 г.

Центр развития +7 (495) 624-1377

2

Рост экономики замедляется, а инфляция на максимуме

Даже цена нефти Urals в 126 долл./барр. и 50%-ный рост экспорта не защитили экономику от замедления роста промышленности и инвестиций в 1,5 раза (см. с. 4 и 6). Еще сильнее притормозили инвестиции крупных и средних предприятий, особенно в нефтяном секторе. А жилищному строительству для пятикратного снижения темпов роста оказалось достаточно продолжающегося уже несколько месяцев удорожания стоимости внешних и внутренних заимствований. Что это – пауза длиной в пару месяцев или начало серьезного торможения, судить пока рано. Но ясно, что 7-8%-ные темпы роста в российской экономике поддерживаются благодаря сверхвысокой цене нефти, а ее нормализация способна быстро остудить обнаруженный отдельными международными чиновниками «перегрев» экономики.

Хуже, если снижение цены нефти настигнет экономику в момент, когда ей будет трудно адаптироваться: накопившиеся за десятилетие рост реального эффективного курса рубля, тарифов монополий и зарплат сделают экономических агентов "неповоротливыми". Нынешнее замедление, даже если оно окажется непродолжительным, - тревожный звонок: рост сравнительных издержек выходит из-под контроля. Тем более что ряд структурных диспропорций – особенно дефицит на рынке труда – имеет долгосрочный характер.

Рост мировой экономики тоже замедляется, но только по другим причинам – из-за растущих трат на топливо и снижения спроса со стороны США. Рост цены нефти в 1,5 раза с начала 2007 г. увеличил расходы потребителей нефти на 2,6 трлн. долл., подсчитал ОЭСР. Это эквивалентно 4,5%-ному налогу на выпуск всех товаров, за исключением нефти. Страны-экспортеры нефти получают 2/3 этих средств. Прочие сырьевые цены тоже на подъеме - индекс цен на сырье, рассчитываемый Goldman Sachs, с начала 2007 г. вырос в 1,5 раза.

Но сильного замедления роста мирового ВВП удорожание нефти пока не вызывает. По прогнозу Всемирного банка, экономика развивающихся стран в 2008 г. вырастет на 6,5% (в 2007 г. – на 7,8%). Индия притормозит с 8,7 до 7%, а Китай – с 11,9 до 9,4%.

Несмотря на замедление роста экономики, большинство нацбанков мира вынуждены повышать процентные ставки, пытаясь остановить разгоняющуюся инфляцию (к примеру, целевой ориентир по инфляции в пяти крупнейших экономиках Азии превышен примерно вдвое). В мире рост цен, по июньскому консенсус-прогнозу, составит 4,3% (прогноз начала 2007 г. - 2,4%). Инфляцию подталкивают не только продовольствие и топливо. Повышение цен на товары и услуги, за исключением этих двух групп, в развивающихся странах за последние 18 месяцев ускорилось на 1,5%. Вслед за ростом цен во многих странах растут и зарплаты. В Азии, Восточной Европе и Латинской Америке удельные трудовые издержки в среднем за 2003-2006 гг. увеличивались на 2% в год, а в последние месяцы – на 5%.

На фоне 15-25%-ной инфляции во многих развивающихся странах мира (или 31,5%-ного годового индекса в Кении) Россия с ее 15,1%-ным ростом цен за 12 месяцев по май выглядит неплохо. Относительно неплохо смотрится и замедлившийся до 25,1% рост цен производителей (см. с. 8). (Аналогичный показатель в Казахстане – 54,2%.) Впрочем, в большинстве восточноевропейских стран потребительская инфляция не выходит за границы 10%. В последние месяцы Банк России приостановил рост денежной массы (см. с. 10), так что можно ожидать, что в летние месяцы рост цен замедлится до 1% и ниже.




3

Сильнее всего инфляция проявляется в странах с высокой долей продовольствия в потребительской корзине и большими затратами на госсубсидии, снижающие цену топлива в стране. С точки зрения этих двух факторов Россия находится в выгодном положении относительно других развивающихся экономик. О третьем факторе, ускоряющем инфляцию, – структурных ограничениях вследствие нескольких лет быстрого экономического роста– этого не скажешь. Например, цены на цемент (в апреле он стоил на 43% дороже, чем год назад) в России выше, чем в соседних странах, из-за увеличения объемов строительства в последние годы. А каждое такое ограничение – это повышенный общий уровень цен и сниженная конкурентоспособность экономики.

К концу года мировая инфляция замедлится, ожидают большинство экономистов. Однако последствия нынешнего всплеска цен будут ощущаться еще долго. Раньше инфляция была для монетарных властей «домашней» проблемой. Теперь, когда (по оценке МВФ) доля мирового экспорта в ВВП достигнет в 2008 г. 32,5% (в 1980 г. – 21%), это уже не так. 7,5%-ная инфляция в развивающихся странах Азии и усиление инфляционных ожиданий в Китае – «мастерской мира» - будут экспортированы потребителям промышленной продукции из этого региона. В таких условиях действий монетарных властей отдельных стран по снижению уровня инфляции может оказаться недостаточно. Нынешний всплеск цен вызван глобальными дисбалансами, и только скоординированные действия нацбанков могут его обуздать.

Центр развития




4

Промышленность

В мае рост замедлился в полтора раза

Конкурентоспособность производителей оборудования и сырьевых секторов высоких переделов снижается

Выход – китайский путь: СП с иностранцами или передача технологий

В мае 2008 г. рост промышленности (на 6,7% – год к году) оказался заметно ниже мартовского показателя (9,2%). Хотя рабочих дней в мае было на один меньше, чем год назад, все же с учетом календарного фактора и сезонности можно говорить о полуторакратном замедлении темпов роста по сравнению с началом года. Замедлился прирост в обрабатывающей промышленности: притормозили химические производства, металлургия, производство машин и оборудования.

Снизился темп роста в секторах, связанных с переработкой сырья и обеспечивающих инвестиционные потребности экспортеров сырья. На фоне растущих цен на сырье в мире и стабильного (на уровне прошлого года) укрепления реального эффективного курса рубля это выглядит неестественно и может объясняться резким снижением конкурентоспособности отечественной продукции. Все ключевые показатели ценовой конкурентоспособности – эффективный реальный курс рубля, эффективные (в сравнении с торговыми партнерами) удельные трудовые издержки, цены на электроэнергию в валютном выражении – в 2007 г. достигли преддефолтного уровня или даже превысили его. Это начинает негативно влиять на промышленность, снижая уровень рентабельности, инвестиционной активности (см. с. 6) и тормозя наращивание выпуска. Одно из немногих конкурентных преимуществ отечественного машиностроения – низкие цены - быстро исчезает, и, как следствие, уровень инвестиционной активности в машиностроении невысок.

Из-за экспансии Индии и Китая утрата конкурентных преимуществ может ожидать такие традиционные сегменты промышленности, как энергетическое машиностроение и выпуск транспортного оборудования. Российская промышленность не в состоянии конкурировать по издержкам в трудоемких отраслях с быстроразвивающимися странами Азии. А в капиталоемких отраслях мы будем сталкиваться с острой конкуренцией со стороны экономически развитых государств, «вытесняемых» азиатскими из их традиционных ниш.

В таких условиях перспективно освоение наукоемких сегментов рынка с опорой на развитие человеческого капитала и встраивание в кооперационные цепочки с ведущими зарубежными компаниями. Поддержать темпы роста может политика, нацеленная на использование в интересах российской промышленности экспансии импорта, неизбежной в ближайшие годы в ряде секторов (например, в энергомашиностроении). Вместо импорта оборудования необходимо ориентироваться прежде всего на создание совместных предприятий и привлечение новых технологий. При этом важно, чтобы иностранные компании участвовали в крупных проектах вместе с российскими партнерами или на условиях передачи технологий.

Валерий Миронов



5


Промышленное производство

Динамика секторов промышленности (прирост год к году, в %)

-10

0

10

20

01.0

5

04.0

5

07.0

5

10.0

5

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

Индекс промышленного производстваДобыча полезных ископаемыхОбрабатывающие производстваЭлектроэнергия, газ, вода

Источники: Росстат, Центр развития.

Рост промышленности и элементов конечного спроса (год к году, в %)

100

110

120

130

01.0

5

04.0

5

07.0

5

10.0

5

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

100

120

140

160

Экспорт

Промышленность Инвестиции в основной капиталОборот розничной торговли Экспорт


Динамика промышленной конъюнктуры (рост год к году,

помесячно, в %)

90

110

130

150

01.0

5

04.0

5

07.0

5

10.0

5

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

85

90

95

100

курс

Обрабатывающая промышленностьИмпорт (в долларах США)Реальный эффективный курс рубля12 линейный фильтр (Импорт (в долларах США))


Прирост выпуска в 2006–2008 гг. в секторах промышленности

(год к году, в %)

1,9

2,1

5,2

7,5

8,2

15,7

4,1

0,5

10,9

5,3

7,6

9,5

14,0

-0,2

-20 -10 0 10 20

Электро- и теплоэнергетика

Добыча полезных ископаемых

Металлургия

Пищевая, одежда, обувь

Химия, кокс, н/п, стройматериалы

Лесопромышленный комплекс

Машиностроение в целом

2008 (янв.-май)20072006


Среднемесячный прирост объемов производства

(сезонность устранена, в %)

1кв. 2 кв. 3 кв. 4кв. 1кв. март апр. май

ЦЭК (272 вида продукции) 0,4 0,2 0,2 0,7 0,5 0,7 0,7 1,0 ЦЭК (730 видов продукции) 0,4 0,7 0,2 0,5 0,9 0,9 0,8 0,6в том числе по видам деятельности

Добыча полезных ископаемых 0,1 0,0 -0,2 0,1 0,1 0,0 -0,2 0,0

Обрабатывающие производства 0,5 0,8 0,4 0,7 1,4 1,3 1,2 0,8

Электро- и теплоэнергетика 0,0 1,3 0,4 -0,2 -0,8 -0,9 -0,6 -0,8

20082007

Промышленность в целом

Отрасль/период

Источники: Росстат, ГУ-ВШЭ.




6

Инвестиции

Резко замедлился рост инвестиций и строительства

Капвложения крупных и средних предприятий упали вдвое еще в первом квартале

Резко замедлился и инвестиционный подъем: в мае текущего года инвестиции в основной капитал выросли лишь на 15,3%, тогда как за январь-апрель – на 20,3% (год к году). С учетом сезонного и календарного факторов темп роста инвестиций, как и в промышленности, замедлился в полтора раза - с примерно 1,5 до 1% в месяц. Инвестиционную активность тормозит снижение рентабельности вместе с удорожанием займов на внешних рынках и (возможно, уже начавшимся) сокращением кредитной поддержки.

Продолжилось снижение темпов роста строительства – до 17,2% в мае против почти 29% в первом квартале. На крайне низком уровне - прирост ввода жилья (3,8% в мае против почти 8% в первом квартале и 20,6% по итогам 2007 г.).

Негативно можно оценить и опубликованные Росстатом данные о темпах роста инвестиций по видам деятельности в первом квартале. Хотя в целом в экономике инвестиционная динамика сохранилась на уровне 2007 г. – 20,2% (год к году), по крупным и средним предприятиям и без учета неформальной деятельности она снизилась вдвое - до 9,6% против 18,9%.

Наибольший вклад в торможение инвестиционной активности крупных и средних предприятий внесли добыча полезных ископаемых (прирост на 0,6% против более чем 31% в начале 2007 г.), сельское хозяйство (8,6% против почти 63%), операции с недвижимостью и услуги, связанные с добычей полезных ископаемых (геологоразведка).

Валерий Миронов



7


Инвестиции в основной капитал

Динамика инвестиций в основной капитал в целом по экономике

70

90

110

130

01.9

7

09.9

7

05.9

8

01.9

9

09.9

9

05.0

0

01.0

1

09.0

1

05.0

2

01.0

3

09.0

3

05.0

4

01.0

5

09.0

5

05.0

6

01.0

7

09.0

7

05.0

8

Рост год к году

97

99

101

103

Рост год к году, %Рост со снятой сезонностью к предыдущему месяцу, %


Структура инвестиций в основной капитал в экономике России

в первом квартале 2007–2008 гг. (в %)

24,6

23,118,0

13,5

5,73,82,5

23,6

21,6

18,6

13,7

6,83,6

3,4

5,9

2,9

5,8

2,9транспорт и связь

добыча полезных ископаемых

обрабатывающиепроизводствафинансы и рыночные услуги

социальные услуги

электро- и теплоэнергетика

сельское хозяйство, охота илесное хозяйствостроительство

торговля, гостиницы,рестораны

Источник: Росстат.

Прирост инвестиций в основной капитал в 2006–2008 гг. (год к году, в %) и их объем по видам деятельности

Прирост, г/г, % Объем

2006 2007 2007 (1 кв.)

2008 (1 кв.) 2007,$млрд.

Инвестиции в основной капитал – всего (по полному кругу предприятий)

13,7 21,1 20,1 20,2 233,5

То же, без мал. бизнеса и неформ. деят. 10,7 14,2 18,9 9,6 172,9

Сельское хозяйство 40,6 25,2 62,8 8,6 7,5Добыча полезных ископаемых 22,2 19,1 31,3 0,6 29,9Обрабатывающие производства в целом 7,4 10,8 4,0 15,7 27,2

производство пищевых продуктов 3,9 10,4 15,6 -0,1 4,8

лесохимический комплекс 10,3 4,9 19,7 21,4 5,3металлургия 12,8 -2,0 -8,8 12,3 6,2машиностроение в целом 13,2 16,6 21,7 35,2 4,1

Электро - и теплоэнергетика 2,2 30,0 12,1 35,3 15,1Строительство 8,6 5,1 9,7 35,2 4,2Транспорт и связь 5,2 8,2 13,3 12,5 43,7Операции с недвижимым имуществом, аренда и услуги 4,5 18,3 36,1 7,7 20,7

Социальные услуги в целом 22,5 14,9 26,0 11,5 16,6 Источники: Росстат, Центр развития.

Склонность к инвестированию в основной капитал из балансовой прибыли в 2003–2007 гг. (в %)*

2003 2004 2005 2006 2007Всего по экономике 121,9 85,7 83,3 91,9 85,7Добыча полезных ископаемых 179,8 76,1 68,3 85,9 93,7Обрабатывающие производства 83,0 61,4 49,5 41,9 44,3химическое производство 160,6 103,2 69,8 69,7 73,0металлургия 34,7 27,9 37,4 29,1 27,5машиностроение в целом 119,4 97,5 94,1 68,9 77,5

Электро- и теплоэнергетика 243,4 374,1 304,8 365,4 357,1Строительство 288,9 277,8 203,3 177,9 126,1Торговля 13,5 8,3 13,7 12,5 14,2Транспорт и связь 177,8 221,5 245,8 230,6 186,8 в том числе

железные дороги 352,6 514,1 291,2 157,2трубопроводы 219,6 202,6 247,1 234,0связь 91,0 121,4 123,1 104,0 84,6

* Инвестиции в основной капитал/балансовая прибыль. Источники: Росстат, Центр развития.

Структура источников инвестирования в основной капитал в экономике России

в 2000–2008 гг. (в %)*

2000 2006 2007 2007 (1кв.)

2008 (1кв.)

Инвестиции в основной капитал – всего 100 100 100 100 100

Прибыль 23,4 20,2 19,9 20,2 20,5Амортизация 18,1 21,3 19,2 22,3 21,9кредиты банков 2,9 8,9 9,5 9,2 10,4бюджетные средства в целом 22,0 19,8 20,2 13,4 11,8из федерального бюджета 6,0 6,9 7,0 2,3 2,8из бюджетов субъектов Российской Федерации 14,3 12,0 11,7 10,3 8,3

Средства внебюджетных фондов 4,8 0,5 0,5 0,4 0,3Прочие 15,6 21,1 21,7 23,1 24,4 * C 2000 г. – без учета малого предпринимательства и параметров неформальной деятельности. Источник: Росстат.




8

Цены производителей

Темпы роста цен в добыче и переработке сближаются

Ценовые лидеры прежние – нефтепереработка, химия и строительные материалы

Благодаря ТЭКу в мае 2008 г. рост цен производителей промышленной продукции замедлился до 25,1% (год к году). Майский прирост цен в добыче топливно-энергетических ресурсов (33,1% - год к году) был на 14 п.п. ниже, чем в апреле, и более чем на 20 п.п. ниже, чем в начале года. В результате рост оптовых цен на нефть на внутреннем рынке замедлился, так же как и рост цен в производстве нефтепродуктов. Снижение прироста цен (на 4 п.п. относительно апреля) не было внушительным из-за ограниченности предложения на внутреннем рынке: нефтяники наращивали экспорт и сокращали нефтепереработку в ожидании увеличения экспортных пошлин.

Незначительно замедлилась динамика цен в добыче металлических руд (на 1 п.п. относительно апреля). Это обусловлено действием двух разнонаправленных тенденций на мировых рынках: сохраняется чрезвычайно низкий прирост цен в добыче цветных металлов (2,5% - год к году), а вот рост цен на железорудное сырье ускоряется (30% - год к году). Высокие затраты на сырье наряду с растущим внутренним и экспортным спросом обусловили беспрецедентное удорожание ряда продуктов черной металлургии: ферросплавов - более чем в 2 раза (год к году), стальных полуфабрикатов - на 70%.

Похожая ситуация наблюдается и в химическом производстве. Минеральное сырье подорожало на 48,5% (год к году), а готовая химическая продукция - в среднем на 34,4% (год к году). В производстве минеральных удобрений прирост цен превысил 60% (год к году), динамика экспортных цен здесь еще выше.

В производстве пищевых продуктов цены выросли на 29% (год к году). Начавшееся в мае снижение цен на зерно и муку пока не привело к замедлению роста цен на продукты мукомольно-крупяной промышленности. Здесь повышение цен продолжилось опережающими темпами (на 77% - год к году). Еще быстрее повышались цены на растительные и животные масла (свыше 90% - год к году): производство растительных масел и цельного молока значительно сократилось (соответственно на 28 и 9% - год к году). Зато темпами существенно ниже средних росли цены в производстве сахара, напитков, в переработке картофеля, овощей, фруктов, рыбы и морепродуктов.

Замедление темпов строительных работ (до 17% в мае против 30% в январе-феврале – год к году) может нарушить стабильно высокую динамику цен в производстве строительных материалов (в январе-мае они подорожали на 34% – год к году). В целом в обрабатывающем секторе цены производителей в мае выросли на 24,4%, в добывающем – на 31,5% (год к году). Разрыв в динамике цен сократился до 7 п.п. против 30 п.п. в начале года.

Елена Балашова



9


Цены производителей

Прирост цен производителей промышленной продукции


0

10

20

30

01.0

5

05.0

5

09.0

5

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

Промышленная продукция - всегоОбрабатывающие производстваПроизводство и распределение электроэнергии, газа и воды


Вклад в прирост цен производителей промышленной продукции

(год к году, процентных пунктов)

0,0

10,0

20,0

30,0

Производство и распределение электроэнергии, газа и водыОбрабатывающие производства Добыча полезных ископаемых

Май 2007 г. Май 2008 г.


Прирост цен в добыче полезных ископаемых и мировых цен на

российскую нефть (год к году, в %)

-30

0

30

60

90

01.0

5

05.0

5

09.0

5

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

Добыча топливно-энергетических полезных ископаемыхДобыча полезных ископаемых, кроме топливно-энергетическихURALS с лагом в 1,5 месяца

Источники: Росстат, Reuters.

Прирост цен производителей обрабатывающих производств


0

10

20

30

40

01.0

5

05.0

5

09.0

5

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

Производство пищевых продуктов, включая напитки, и табакаПроизводство прочих неметаллических минеральных продуктовМеталлургическое производство и производство металлических изделий


Вклад в прирост цен производителей обрабатывающих производств


Май Май2007 г. 2008 г.

Обрабатывающие производства, п.п. 11,6 24,4Всего, в % 100,0 100,0

в том числе:Производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака 9,6 20,8Текстильное и швейное производство 0,3 0,5Производство кожи, изделий из кожи и производство обуви 0,1 0,1Обработка древесины и призводство изделий из дерева 2,0 1,8Целлюлозно-бумажное производство; издательская и полиграфическая деятельность 3,0 2,1Производство кокса и нефтепродуктов -1,7 18,0Химическое производство 6,5 10,3Производство резиновых и пластмассовых изделий 2,1 1,0Производство прочих неметаллических минеральных продуктов 12,3 10,1Металлургическое производство и производство готовых металлических изделий 46,5 17,2Производство машин и оборудования 4,8 5,2Производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования 5,7 2,3Производство транспортных средств и оборудования 5,8 6,9Прочие производства 3,0 3,7 Примечание. Взвешено по структуре отгруженной продукции. Источники: Росстат, Центр развития.




10

Инфляция

Базовая инфляция замедлилась

Ускоренно дорожают мясо и птица

По итогам года рост цен составит 14-15%

В мае текущего года, как и в апреле, инфляция составила 1,4%. С начала года потребительские цены выросли на 7,7%. В то же время в мае несколько замедлилась базовая инфляция (с 1,3 до 1,1%): более умеренным был рост цен на продовольственные товары, снизилось давление со стороны монетарных факторов. При этом ускорился рост цен на плодоовощную продукцию, которая за первые пять месяцев года подорожала на 35,4% против 23,6% за январь-май 2007 г.

Наибольшие опасения в последние месяцы вызывает динамика цен на мясо и птицу - их рост ускоряется с февраля. В мае мясо и птица подорожали на рекордные 1,9%. Дальнейшее удорожание мясных продуктов может нивелировать положительный эффект торможения роста цен на зерновые.

В июне темпы роста потребительских цен немного снизились: за первые 16 дней инфляция составила 0,6%; по итогам месяца ожидается около 1%. Согласно прогнозу Центра развития по итогам года инфляция превысит прошлогодний уровень, достигнув 14-15%.

Оксана Осипова, Мария Крымская



11


Инфляция

Динамика базовой инфляции и индекса потребительских цен (год к году, в %)

6

9

12

15

01.0

5

05.0

5

09.0

5

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

БИПЦ ИПЦ Источник: Росстат.

Динамика элементов ИПЦ (месяц к месяцу, в %)

-1

1

3

5

7

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

Продовольственные товары Непродовольственные товарыПлатные услуги


Инфляция потребительских цен и ее составляющие (год к году и накопленным итогом, в %)

апр.07 май.07янв.-

май. 07 апр.08 май.08янв.-

май. 08Инфляция 7,7 7,9 4,7 14,2 15,1 7,7продовольственные товары 6,4 6,3 4,4 19,2 20,7 10,2

непродовольственные товары 6,1 6,1 1,9 8,1 8,4 3,7

бензин 8,0 8,7 0,2 17,6 20,5 11,3

услуги 14,0 13,8 9,2 13,2 13,9 9,6

Базовая инфляция* 6,7 6,6 2,5 13,7 14,6 5,7 * Исключает краткосрочные изменения цен под влиянием административных, событийных и сезонных факторов. Источники: Росстат, Банк России.

Динамика элементов ИПЦ (год к году, в %)

4

10

16

22

2801

.05

05.0

5

09.0

5

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

Продовольственные товары без учета плодоовощной продукцииНепродовольственные товарыПлатные услуги





12

Обменный курс

Курс доллара стабилизировался

Номинальный эффективный курс рубля снизился, а к бивалютной корзине - вырос

Первая половина мая 2008 г. была отмечена относительной стабилизацией курса доллара как на внешнем, так и на внутреннем валютных рынках: поддержку американской валюте оказали ожидания участников рынка, что снижение ставок прекратится.

В этих условиях средний курс рубля к доллару в мае снизился на 0,9% (в апреле - укрепился на 1,1%), что отразилось в небольшой девальвации номинального эффективного курса (0,5%) после его стабилизации в марте-апреле. Укрепление реального эффективного курса рубля замедлилось в мае практически вдвое - до 0,4%.

В июне, в условиях стабилизации курса доллара к евро на мировых рынках, курс рубля вновь стал немного укрепляться - за две первые декады месяца к бивалютной корзине он вырос на 0,4%.

В целом во втором квартале стабильность валютного рынка поддерживалась благодаря сокращению чистого оттока частного капитала (с учетом ошибок и пропусков) по сравнению с первым кварталом (с 39,7 до 6,2 млрд. долл.). Хотя более важную роль здесь играет снижение спроса денежных властей на валютные активы.




13


Обменный курс

Динамика валютного курса (в % прироста)

На конец месяца апр.07 май.07 апр.08 май.08Номинальный курс рубля к доллару -1,2 0,8 0,6 0,4

Номинальный курс рубля к евро 1,1 -0,7 -0,5 -0,3

Номинальный курс рубля к корзине* 0,0 0,0 0,0 0,0

Реальный курс рубля к доллару -1,5 0,8 -0,4 -0,4

Реальный курс рубля к евро 0,6 -1,4 -1,8 -1,5 * Оценка Центра развития: с 5 декабря 2005 г. – 60% доллар, 40% евро, с 7 февраля 2007 г. – 55%/45%. Источники: Банк России, Reuters, Центр развития.

Динамика валютного курса (в % прироста)

В среднем за месяц апр.07 май.07 апр.08 май.08Номинальный курс рубля к доллару -1,0 -0,1 -1,1 0,9

Номинальный курс рубля к евро 0,9 0,1 0,8 -0,5

Номинальный эффективный курс 0,5 0,3 -0,1 0,5

Реальный курс рубля к доллару -1,0 -0,1 -1,9 0,1

Реальный курс рубля к евро 0,8 -0,4 -0,4 -1,6

Реальный эффективный курс 0,3 0,0 -0,9 -0,4 Примечание: «-» – укрепление курса, «+» – девальвация. Источники: Банк России, Reuters, Центр развития.

Курс рубля и евро к доллару

23,0

24,5

26,0

27,5

29,0

11.0

1.20

06

28.0

2.20

06

15.0

4.20

0603

.06.

2006

21.0

7.20

06

06.0

9.20

0621

.10.

2006

08.1

2.20

0601

.02.

2007

22.0

3.20

07

09.0

5.20

0727

.06.

2007

11.0

8.20

07

27.0

9.20

0713

.11.

2007

28.1

2.20

0722

.02.

2008

11.0

4.20

08

30.0

5.20

08

1,10

1,25

1,40

1,55

1,70

Курс рубля к доллару Курс доллара к евро Источники: Банк России, Reuters, Центр развития.

Динамика бивалютной корзины ЦБР*

23

27

31

35

39

01.0

5

04.0

5

07.0

5

10.0

5

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

0,91

0,94

0,97

1,00

1,03

Индекс

Номинальный курс рубля к долларуНоминальный курс рубля к евроИндекс к корзине валют, янв.2005=1

* Оценка Центра развития. Источники: Банк России, Reuters, Центр развития.




14

Население и социальная политика

Замедление роста доходов было вызвано сменой власти

Кредитная и сберегательная активность населения восстанавливается

Напряженность на рынке труда нарастает

В мае 2008 г. рост располагаемых доходов населения в реальном выражении замедлился до 7,2% (год к году) против 11,3% в предыдущем месяце. Хотя отчасти это замедление было вызвано сохранением высокого инфляционного фона, основной причиной подобной динамики стала «пауза» в экономической активности, связанная со сменой правительства. Напомним, что аналогичное кратковременное, но сильное замедление роста доходов населения наблюдалось и в мае 2004 г. – на рубеже предыдущего политического цикла. Временный характер замедления роста доходов подтверждается и тем, что темпы повышения средней зарплаты в реальном выражении по-прежнему остались высокими – 14,5% (год к году).

«Нерабочий» характер мая проявился и в высокой потребительской активности: рост спроса на продовольственные товары по сравнению с апрелем ускорился, а продажи непродовольственных товаров, как и в предыдущем месяце, увеличились более чем на 19% (год к году). Потребительскую активность поддерживает новый виток роста кредитов населению (см. раздел «Банковская система»).

В апреле склонность к сбережению в виде банковских депозитов в рублях и в иностранной валюте впервые с начала года достигла уровня того же месяца 2007 г., составив 8,4% от доходов. При этом валютная компонента данного прироста продолжает оставаться значимой, отражая потребность населения в диверсификации сбережений. Возврат к высоким значениям склонности к сбережению, если они окажутся устойчивыми, может немного облегчить правительству борьбу с инфляцией.

Напряженность на рынке труда продолжает усиливаться. После прекращения в апреле роста численности занятых в мае она сократилась (на 200 тыс. человек по сравнению с маем прошлого года). При этом экономическая активность населения благодаря привлекательной динамике зарплат продолжает увеличиваться, но лишь за счет роста численности безработных (ищущих работу и готовых к ней приступить). Хотя количество вакансий также растет, структура предложения рабочей силы недостаточно соответствует структуре спроса на нее, что усиливает диспропорции на рынке труда.

Наталья Акиндинова, Виктория Вильф



15


Население и социальная политика

Реальные доходы населения (год к году)

-10

0

10

20

30

01.0

5

04.0

5

07.0

5

10.0

5

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

Располагаемые доходы населенияСредняя зарплатаСредняя пенсия


Реальные потребительские расходы и склонность к сбережению

60

100

140

180

220

12.0

2

12.0

3

12.0

4

12.0

5

12.0

6

12.0

7

12.2

002=

100%

-10

0

10

20

30

% доход

ов

Склонность к сбережению (чистая)Потребительские расходыПотребительские расходы , с устраненной сезонностью


Показатели экономической активности и занятости (прирост за год,

тыс. человек)

-1200

0

1200

2400

01.0

6

04.0

6

07.0

6

10.0

6

01.0

7

04.0

7

07.0

7

10.0

7

01.0

8

04.0

8

Экономически активное население Безработные Занятые


Прирост банковских депозитов и кредитов населению

(в % от доходов)

-5

0

5

10

1503

.03

07.0

3

11.0

3

03.0

4

07.0

4

11.0

4

03.0

5

07.0

5

11.0

5

03.0

6

07.0

6

11.0

6

03.0

7

07.0

7

11.0

7

03.0

8

Склонность к сбережению в банковской системе, % от доходовПрирост задолженности по кредитам, % от доходов

Источники: Банк России, Росстат.

Показатели развития социальной сферы

май.07 май.08Отношение пенсии к средней зарплате, % 24,1 22,9Средняя зарплата, в % к средней в экономике*Здравоохранение 72,9 73,7Образование 64,3 65,2

Жилищное строительствоВвод в действие жилых домов, млн. м2* 2,8 2,9

Рождаемость, на 1000 чел. населения** 10,5 11,7Миграционный прирост, на 10 тыс. человек населения* 14,9 17,5 * – Апрель 2007 и 2008 гг. соответственно. ** – 2006 и 2007 гг. соответственно. Источник: Росстат.

Валютная структура банковских сбережений населения

-6

0

6

12

18

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

% доход

ов

24

26

28

30

32

руб.

/дол

л.

Среднемесячный курс, руб./долл. (правая шкала)Склонность к сбережению в рублевых депозитах, % от доходовСклонность к сбережению в валютных депозитах, % от доходов

Источники: Банк России, Росстат.




16

Внешняя торговля

Доля машиностроительной продукции в экспорте упала до 4%

Динамика импорта товаров ускоряется из-за роста мировых цен

Стоимость экспорта товаров в мае 2008 г. повысилась до 45 млрд. долл. (рост на 50% - год к году). Экспорт непрерывно растет пятый месяц подряд вслед за формированием «мыльного пузыря» на нефтяном рынке (среднемесячная цена нефти Urals выросла с 90 долл./барр. в январе до 118 в мае и 126 в июне, т.е. на 85% - год к году) и в результате повышения цен на газ и черные металлы. При этом добыча нефти и газа остается практически на уровнях прошлого года, физические объемы их экспорта сокращаются, но поставки за рубеж нефтепродуктов (главным образом мазута и бензина) растут.

Внутренние цены на нефтепродукты отстают от динамики мировых цен, что делает экономически целесообразным их экспорт. Это усиливает дефицит сырья на внутреннем рынке, что, в свою очередь, приводит к повышению цен на энергоносители внутри страны и увеличивает инфляционное воздействие на экономику. Разорвать этот порочный круг в настоящее время могут лишь заградительные меры (квотирование и т.п.) или пересмотр механизма расчета экспортных пошлин. Ведь рост таможенных пошлин запаздывает по сравнению с динамикой нефтяных котировок, стимулируя нефтяные компании наращивать экспорт. Но эффективность этих мер в средне- и долгосрочной перспективе весьма спорна.

Физические объемы экспорта машиностроительной продукции растут внушительными темпами (по итогам первого квартала - на 74%), но доля такой продукции остается крайне низкой (около 4% от стоимости всего экспорта). Причем на фоне сырьевого бума эта доля устойчиво снижается.

Стоимость импорта в мае 2008 г. достигла 26 млрд. долл., увеличившись на 50% (год к году). В результате за первые пять месяцев текущего года импорт вырос на 44% (год к году) против 40% годом ранее. Ускорение динамики импорта товаров обусловлено ростом внутреннего спроса как со стороны промышленности, так и со стороны населения.

Рост доходов и кредитования позволяет не только наращивать физические объемы поставок импортной продукции, но и приобретать более дорогие товары. Повышение импортных цен в долларовом выражении частично вызвано спросом на более качественную продукцию. Но главными причинами увеличения импортных цен, на наш взгляд, стали мировая инфляция и ослабление доллара к евро (на Европу приходится около половины российского импорта).

Сергей Пухов



17


Внешняя торговля

Внешняя торговля (млрд. долл.)

0

10

20

30

40

04 05 06 07 08

Торговое сальдоИмпорт (тренд)Экспорт (тренд)Импорт товаровЭкспорт товаров

Источник: Банк России.

Внешняя торговля (год к году, в %)

100

125

150

175

04 05 06 07 08Экспорт товаров Импорт товаров

Источник: Банк России.

Индексы цен и физических объемов экспорта

100

200

300

400

500

04 05 06 07 08

1997

=100

%

Индекс цен Индекс физобъемов Примечание. Товарная выборка - 79% стоимости экспорта. Данные приведены по странам дальнего зарубежья. Источники: ФТС России, расчеты Центра развития

Индексы цен и физических объемов импорта

40

110

180

250

320

04 05 06 07 08

1997

=100

%

Индекс цен Индекс физобъемов Примечание. Товарная выборка - 14% стоимости импорта, в основном продовольственные товары. Данные приведены по странам дальнего зарубежья. Источники: ФТС России, расчеты Центра развития.

Структура экспорта товаров

2006 2007 фев.08 мар.08 апр.08Экспорт (f.o.b.)*, млрд. долл. 303,9 355,2 35,0 39,5 40,6Экспорт (f.o.b.)**, млрд. долл. 301,2 352,0 35,1 39,4 39,8Экспорт (f.o.b.)***, млрд. долл. 288,1 335,4 33,2 37,3 37,8Структура, % 100 100 100 100 100Продовольствие и с/х сырье 1,7 2,5 1,3 1,2 1,2Минеральные продукты 66,4 65,1 70,1 69,1 68,5 ТЭК 65,8 64,4 69,3 68,4 67,5Химия, каучук 5,4 5,8 6,3 5,8 6,8Кожа, пушнина 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1Древесина и бумага 3,2 3,6 3,0 3,0 2,8Текстиль и обувь 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1Драг.металлы и драг.камни 2,7 2,0 1,8 1,8 1,7Металлы 13,7 14,2 12,3 13,1 12,6Машины и оборудование 5,5 5,3 4,3 4,4 5,4Прочее 1,0 1,3 0,8 1,4 0,8

* По данным Банка России. ** По данным ФТС России. *** Выборка – 96% стоимости экспорта. Источники: Банк России, ФТС России.

Структура импорта товаров

2006 2007 фев.08 мар.08 апр.08Импорт (f.o.b.)*, млрд. долл. 164,7 223,1 19,1 23,3 25,1Импорт (c.i.f.)**, млрд. долл. 137,8 199,8 19,5 21,6 23,6Импорт (c.i.f.)***, млрд. долл. 131,0 190,8 18,6 20,7 22,6Структура, % 100 100 100 100 100Продовольствие и с/х сырье 15,6 13,7 13,0 12,5 12,4Минеральные продукты 2,4 2,4 2,6 3,0 3,4 ТЭК 1,4 1,3 1,4 1,5 1,6Химия, каучук 16,2 14,0 14,2 13,5 14,2Кожа, пушнина 0,3 0,3 0,4 0,4 0,3Древесина и бумага 2,9 2,6 2,5 2,4 2,5Текстиль и обувь 3,7 4,1 4,9 4,6 4,0Драг.металлы и драг.камни 0,2 0,3 0,3 0,2 0,3Металлы 7,4 7,8 6,1 6,1 6,7Машины и оборудование 48,1 51,4 52,7 54,3 53,5Прочее 3,3 3,4 3,3 3,0 2,8

* По данным Банка России. ** По данным ФТС России. *** Выборка – 94% стоимости импорта. Источники: Банк России, ФТС России.




18

Денежные показатели

Приток капитала сократился

Рост резервных денег и денежной массы замедлился

ЦБР повысил ставку и нормативы резервирования

После непродолжительного периода притока капитала в апреле - в мае динамика этого процесса снизилась: по предварительным данным Банка России, чистый приток капитала в мае составил 2,3 млрд. долл. против 19,9 млрд. долл. месяцем ранее. С учетом ошибок и пропусков в мае и в июне, по нашей оценке, наблюдался нетто-отток частного капитала. Рост резервов Банка России в последние два месяца в этих условиях не добавлял ликвидности в экономику, что отразилось на замедлении темпов роста денежного предложения.

За первое полугодие 2008 г. резервные деньги с учетом счетов бюджета в Банке России выросли на 12% (против 29,6%-ного роста в первом полугодии 2007 г).

Снижение темпов роста ликвидности отразилось и на динамике денежной массы: по состоянию на начало мая темпы ее роста в годовом выражении сократились до 33,4% против 57,3% в мае прошлого года.

Банк России продолжил взятый ранее курс на ужесточение денежно-кредитной политики в целях борьбы с инфляцией. С 10 июня ЦБР в третий раз с начала года повысил ставку рефинансирования - до 10,75% (на 0,25 п.п). С 1 июля повышены и нормативы обязательных резервов. Однако повышения ставок по депозитам пока нет, и эти меры не оказали воздействия на торможение роста спроса.

Значительное снижение темпов роста ликвидности пока не сказалось на состоянии денежного рынка: ставка МИАКР (1 день) колебалась в мае-июне в пределах 3-3,5%. В начале года банки активно использовали «избыточные» остатки, накопленные в Цннтробанке, и средства, инвестированные в его облигации, а в апреле рынок ликвидности поддержал бюджет. Остатки бюджетных средств в банках выросли к 1 мая до 564 млрд. руб. с 355 млрд. руб. на 1 апреля текущего года




19


Денежные показатели

Объем денежного предложения (млрд. руб.)

апр.07 май.07 апр.08 май.08Денежная масса (М2Х) 11195 11890 15314 15645 темпы роста,% 2,8 6,2 2,7 2,2Наличные деньги в обращении 3077 3110 3931 3980 темпы роста,% 4,6 1,1 3,6 1,2Резервные деньги 9336 10215 13420 13728 темпы роста,% 7,2 9,4 5,1 2,3Денежная база (широкая) 4594 5351 4972 5130 темпы роста,% 9,1 16,5 2,1 3,2Денежная база (узкая) 3222 3302 4165 4220 темпы роста,% 4,2 2,5 3,6 1,3Мультипликатор 2,44 2,22 3,08 3,05 Источники: Банк России, Центр развития.

Динамика денежного предложения (млрд. руб.)

янв-май 07 к

началу года

май 07 (г/г)

янв-май 08 к

началу года

май 08 (г/г)

Денежная масса (М2Х) 1048 214 темпы роста,% 10,3 48,5 1,5 32,6Наличные деньги в обращении 15 -188 темпы роста,% 0,5 41,7 -4,6 27,7Резервные деньги 1451 1382 темпы роста,% 18,4 52,4 0,0 0,0Денежная база (широкая) 472 -541 темпы роста,% 11,4 60,5 -9,8 8,2Денежная база (узкая) 14 -104 темпы роста,% 0,4 41,0 -2,4 29,3 Источники: Банк России, Центр развития.

Изменение ликвидности и резервных денег (млрд. руб.)

апр.07 май.07 апр.08 май.08Денежная база (в широком определении) 4594 5347 4972 5130

наличные деньги в обращении 3077 3110 3931 3980 корреспондентские счета кредитных организаций в ЦБ 411 452 607 544

обязательные резервы 219 230 346 350 депозиты банков в Банке России 579 1230 70 236 облигации Банка России у кредитных организаций 310 329 19 20

Средства бюджета в ЦБ 4635 4821 7228 7327Резервные деньги 9336 10215 13420 13728 Источники: Банк России, Центр развития.

Структура денежного предложения (в %)

апр.07 май.07 апр.08 май.08Структура резервных денег 100 100 100 100Hаличные деньги в обращении 33,0 30,4 29,3 29,0Cредства банков в ЦБ 16,3 21,9 7,8 8,4ФОР 2,3 2,3 2,6 2,6корсчета 4,4 4,4 4,5 4,0депозиты 6,2 12,0 0,5 1,7прочие 3,3 3,2 0,1 0,1

Средства бюджета в ЦБ 49,6 47,2 53,9 53,4Прочие 1,1 0,4 9,1 9,3

Источники: Банк России, Центр развития.

Динамика резервов ЦБР (млрд. долл.)

-15

0

15

30

4502

.06

06.0

6

10.0

6

02.0

7

06.0

7

10.0

7

02.0

8

06.0

8

Прирост ЗВР Прирост валютных резервов Источники: Банк России, Центр развития.




20

Государственные финансы

Годовой нефтегазовый трансферт практически выбран

Региональные бюджеты продолжают богатеть

В мае текущего года, несмотря на очередную паузу в поступлении НДС, федеральный бюджет оставался профицитным (3,7% ВВП), рост остатков на счетах бюджета продолжился. Суммарный объем нефтегазового трансферта, израсходованного на финансирование расходов, составил, по нашей оценке, 1700 млрд. руб. против 2135 млрд. руб., утвержденных Законом о бюджете на 2008 г. В июне поступления нефтегазовых доходов благодаря повышению экспортных пошлин на нефть до 398,1 долл./т вновь вырастут. Поэтому нефтегазовые доходы, полученные в июле, пойдут уже на пополнение Резервного фонда.

Доходы региональных бюджетов в первые четыре месяца 2008 г. продолжали расти быстрее расходов (такая же ситуация наблюдалась и в прошлом году). К концу апреля объем доходов консолидированного бюджета регионов достиг 16,6% ВВП против 15% ВВП год назад - в основном за счет увеличения поступлений от налога на прибыль. Расходы увеличились с 11,7 до 12% ВВП. В результате совокупный уровень профицита региональных бюджетов, как и весной прошлого года, был сопоставим примерно с половиной профицита федерального бюджета, несмотря на почти полное отсутствие в доходах региональных бюджетов нефтегазовой составляющей.

Наталья Акиндинова, Наталья Ивликова



21


Государственные финансы

Кассовое исполнение федерального бюджета

% ВВП май.07 май.08 янв.-май. 07

янв.-май. 08

Доходы – всего 23,9 20,2 22,0 24,1ФНС 12,7 7,1 10,9 11,1ФТС 10,2 11,7 10,1 11,5Другие 1,0 1,3 1,0 1,5

Расходы – всего 14,6 16,5 15,2 15,9На обслуживание госдолга 0,2 0,2 0,5 0,4Непроцентные 14,4 16,2 14,7 15,4

Профицит/Дефицит (-) 9,3 3,7 6,9 8,2Сальдо внешнего долга -0,1 -1,8 -0,3 -0,5Сальдо внутреннего долга 1,4 0,2 0,9 0,1Приватизация и др. внутренние источники, включая курсовую разницу

0,1 0,0 0,0 -0,2

Прирост остатков -10,7 -2,1 -7,4 -7,6 Источник: Минфин России.

Доходы федерального бюджета (в % ВВП)

0

10

20

30

40

01.0

7

03.0

7

05.0

7

07.0

7

09.0

7

11.0

7

01.0

8

03.0

8

05.0

8

% ВВП

Нефтегазовые доходы (ежемес.) Остальные доходы (ежемес.) Источник: Минфин России.

Резервные фонды и прочие остатки федерального бюджета

0

1500

3000

4500

6000

01.0

7

02.0

7

03.0

7

04.0

7

05.0

7

06.0

7

07.0

7

08.0

7

09.0

7

10.0

7

11.0

7

12.0

7

01.0

8

02.0

8

03.0

8

04.0

8

05.0

8

млрд.

руб

.

Объем Стабфонда (резервных фондов) Прочие остатки Источник: Минфин России.

Непроцентные расходы федерального бюджета (касса)

0

10

20

30

Январь

Февраль

Март

Апрель

Май

Июнь

Июль

Август

Сентябрь

Октябрь

Ноябрь

Декабрь

% ВВП

2007 (ежемесячно) 2008 (ежемесячно)2007 (нарастающим итогом) 2008 (нарастающим итогом)

Источник: Минфин России.

Налоговые доходы консолидированного бюджета

0

9

18

27

36

01.0

7

02.0

7

03.0

7

04.0

7

05.0

7

06.0

7

07.0

7

08.0

7

09.0

7

10.0

7

11.0

7

12.0

7

01.0

8

02.0

8

03.0

8

04.0

8

05.0

8

% к

ВВП

Налог на прибыль НДСНДПИ ЕСН и внебюджетные фондыАкцизы

Источник: ФНС России.

Исполнение бюджетов регионов

% ВВП апр.07 апр.08 янв.-апр. 07

янв.-апр. 08

Доходы – всего 16.8 21.6 15.0 16.6Налоговые доходы 10.7 16.5 10.3 11.9Неналоговые доходы 1.4 2.1 1.7 1.6Прочие 4.8 3.0 2.9 3.1

Расходы – всего 13.6 14.6 11.7 12.0На обслуживание госдолга 0.1 0.0 0.1 0.0Непроцентные 13.5 14.6 11.6 12.0

Профицит/Дефицит (-) 3.2 7.1 3.3 4.7 Источник: Минфин России.




22

Банковский сектор

Нерезиденты возвращаются

“Реванш” в динамике кредитов населению

Очередное сокращение ликвидных активов

Количество убыточных банков вновь превысило 10%

Активы банковской системы за апрель 2008 г. выросли на 1,9% - такой же результат был зафиксирован ровно год назад. Вообще по динамике ряда основных показателей апрель текущего года был точной копией того же месяца 2007 г.: помимо активов, с точностью до знака после запятой, совпали темпы прироста депозитов физических лиц (3,1%) и кредитов населению (4,5%).

Как и ожидалось, приток краткосрочных ресурсов предприятий, зарегистрированный в предыдущем месяце, не оказал заметного влияния на темпы роста банковской системы в апреле. Средства предприятий, аккумулированные на текущих и расчетных счетах, уменьшились на 400 млрд. руб. Часть из них была использована для погашения и рефинансирования задолженности, остаток размещен на срочных депозитах, которые за апрель увеличились на 290 млрд. руб. В условиях оттока средств предприятий из банковской системы основными “локомотивами” роста ее ресурсной базы стали, после длительного перерыва, средства нерезидентов: за апрель их приток составил 186 млрд. руб., а сальдо иностранных операций банков выросло почти на 16 млрд. долл., полностью “перекрыв” сокращение января-марта и вплотную приблизившись к рекордной отметке в 80 млрд. долл. Депозиты населения за этот период выросли на 166 млрд. руб. Порядка 60% из них – «длинные» деньги: депозиты сроком свыше 1 года.

В таком контексте неудивительно, что темп прироста кредитов населению превзошел прирост кредитов предприятиям (4,5% против 3,2%). Ликвидные активы за апрель сократились до 6,6% от совокупного объема активов, но особого давления на банковскую систему это не оказало. Задолженность банков по кредитам, депозитам и иным средствам, привлеченным от Банка России, продолжила снижаться (со 147,1 до 94,2 млрд. руб.) Из-за сокращения средств на текущих и расчетных счетах предприятий отношение ликвидных активов к данным счетам выросло с 41 до 46%. Подобное асинхронное движение отношения ликвидных активов к совокупным активам и текущим счетам наблюдается крайне редко.

Эффективность банковских операций выглядит противоречиво: объем прибыли составил 42,3 млрд. руб., что на 62% больше, чем в апреле прошлого года, однако количество убыточных кредитных организаций вновь выросло - до 11% от общего числа зарегистрированных банков.

Михаил Столбов



23


Банковский сектор

Структура активов и пассивов банковской системы

(на начало месяца, в %)

Апрель Май Апрель МайАктивы 100 100 100 100Кредиты предприятиям 41,7 42,1 48,1 48,7Кредиты населению 14,5 14,8 16,4 16,8Госбумаги 3,8 3,7 2,1 2,2Корпоративные бумаги 7,9 7,6 6,2 6,1МБК 8,7 7,5 9,0 8,4Ликвидные активы 8,1 9,5 6,9 6,6Прочие активы 15,3 14,7 11,4 11,2Пассивы 100 100 100 100Капитал 13,0 13,0 13,4 13,4Средства физических лиц 25,9 26,2 24,9 25,2Средства предприятий 34,1 34,1 35,3 34,1МБК 12,0 12,0 14,1 15,0Долговые обязательства 6,4 6,0 5,5 5,7Прочие пассивы 8,6 8,6 6,8 6,5

2007 г. 2008 г.

Источники: Банк России, расчеты Центра развития.

Уровень ликвидности в российской банковской системе

(в %)

6

9

12

15

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

10

30

50

70

Доля ликвидности в активахОтношение ликвидности к текущим счетам (правая шкала)


Прирост основных видов пассивов (год к году, в %)

0

30

60

90

120

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

средствапредприятий

средства физ.лиц

средстванерезидентов

долговыеобязательства

капитал


Прирост основных видов активов (год к году, в %)

-25

0

25

50

75

100

01/0

6

05/0

6

09/0

6

01/0

7

05/0

7

09/0

7

01/0

8

05/0

8

Кредитыпредприятиям

Кредиты населению

Государственныеценные бумаги

Негосударственныеценные бумаги

Ликвидные активы

МБК


Иностранные операции российских банков

0

50

100

150

200

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

млрд.

долл.

Иностранные активы Иностранные пассивыСальдо операций


Динамика кредитов населению и просроченной задолженности по ним

1000

1600

2200

2800

3400

01.0

6

05.0

6

09.0

6

01.0

7

05.0

7

09.0

7

01.0

8

05.0

8

млрд.руб.

1

2

3

4

5

%

Объем кредитов населениюДоля просроченной задолженности (правая шкала)





24

Финансовые рынки

Мировые фондовые рынки ожидают действий центральных банков в ответ на инфляционную угрозу

Корпоративные дефолты «набирают вес», но пока далеки до критической массы

В июне 2008 г. цены на российские акции оказались под влиянием тенденций на мировых фондовых рынках. Индекс РТС в течение месяца опускался до уровня 2308 пунктов, а по его итогам снижение составило 6%. Это примерно соответствует динамике американского индекса S&P. Фиксация прибыли после роста в апреле-мае стала следствием ожидания ужесточения денежно-кредитной политики в Европе и США из-за усиления инфляционной угрозы.

Повышение краткосрочных процентных ставок за рубежом может оказать негативное влияние на динамику мировых фондовых индексов. Однако рост ставок будут сдерживать продолжающаяся стагнация на рынке жилья (сопровождается падением цен) и вторая волна списаний, перекинувшаяся с банков и инвестиционных компаний на страховщиков. По некоторым оценкам, эта волна может быть еще более масштабной. С одной стороны, нацбанкам необходимо повышать ставки во избежание ускорения инфляции, а с другой - такая политика подорвет обескровленную ипотечным кризисом мировую финансовую систему и экономический рост в развитых странах. В этих достаточно противоречивых условиях инвесторы скорее займут выжидательную позицию или предпочтут фондовому рынку более надежный рынок долгосрочных государственных долговых обязательств или товарные рынки.

Доходность рублевых ОФЗ и российских еврооблигаций в июне практически не изменилась и составила 6,8 и 5,6% годовых соответственно. В то же время корпоративный сегмент оказался под влиянием технических дефолтов ряда небольших компаний третьего эшелона: в июне не расплатились «Миннеско Новосибирск» и «Готэк»; ранее не смогли оплатить облигации в срок «Арбат Престиж» и холдинг «Марта» (впоследствии он все же расплатился). В результате рублевая доходность корпоративных облигаций в июне повысилась на 32 б.п. - до 8,86%. Таким образом, с июля 2007 г. стоимость заимствований для реального сектора дорожает. Со временем из-за ухудшения условий рефинансирования количество дефолтов будет только возрастать, особенно в условиях очередной волны финансовых возмущений на мировых рынках капитала. Но пока до критической массы неплатежей еще далеко, и говорить об «эффекте домино», который может спровоцировать новые дефолты, преждевременно.




25


Финансовые рынки

Доходность ОФЗ и рублевая ликвидность

6,2

6,8

7,4

8,0

8,6

04 05 06 07 08

Доходность ОФЗ,

% го

довы

х

0

500

1000

1500

2000

Остатки

средств

на счетах

, млрд.

руб

.

Доходность ОФЗ (левая шкала)Остатки средств на счетах в Банке России

Примечание. Ликвидность – корсчета и депозиты коммерческих банков в Банке России. Источник: Банк России.

Доходность и спрэд суверенных облигаций

3

5

7

9

04 05 06 07 08

Доходность,

% го

довы

х

100

200

300

400

Спрэд

, б.п

.

Спрэд UST 10Y YTM Russia-30 Источник: Investfunds.

Доходность рублевых облигаций (в %)

6

8

10

12

04 05 06 07 08Корпоративные Муниципальные ОФЗ

Источники: Банк России, ИА «Cbonds».

Объем рынка рублевых долговых обязательств (млрд. руб.)

0

500

1000

1500

03 04 05 06 07 08Объем муниципальных облигацийОбъем корпоративных облигацийОбъем ГКО-ОФЗ

Источник: Investfunds.

Фондовые индексы (01.12.2003=100%)

75

125

175

225

275

06 07 08

30.1

2.20

05=1

00%

90

100

110

120

130

30.1

2.20

05=1

00%

РТС (лев.шк.)РТС-2 (лев.шк.)S&P (пр.шк.)

Источник: Investfunds.

Отраслевые индексы (11.01.2005=100%)

100

175

250

325

06 07 08

30.1

2.20

05 =

100

%

Нефть и газТелекоммуникацииМеталлы и добычаПромышленностьТовары и розницаБанки и финансы

Источник: РТС.




26

Мировая экономика

США: лучше, чем ожидалось

FOMC держит паузу

ЕЦБ может скоро повысить ставки

Последние макроэкономические сигналы, поступившие из США, не были положительными: объем промышленного производства сократился в мае 2008 г. на 0,1% (год к году), уровень безработицы вырос до 5,5% от численности рабочей силы, активность в жилищном строительстве даже еще не стабилизировалась (число начатых строительством новых домов сократилось на 32% - год к году). Тем не менее большинство экспертов настроены, можно сказать, благодушно: практически все публикуемые цифры оказываются лучше, чем ожидалось. А то, что второй квартал этого года окажется самым плохим, - это не новость.

В данной ситуации FOMC на своем заседании 25 июня оставил учетную ставку без изменений. При этом было подтверждено, что риск замедления роста экономики существует (хотя он и стал меньше), - так же, как и риск ускорения инфляции. Чтобы снизить первый риск, надо понижать ставку, чтобы снизить второй - повышать. Поэтому у FOMC был только один выбор – «переждать». При этом комитет дал понять, что в будущем повышение ставок более вероятно, чем их снижение. Впрочем, это «будущее» может не наступить еще довольно долго.

Макроэкономическая конъюнктура в еврозоне за минувший месяц изменилась мало: уровень безработицы продолжал снижаться, темпы роста промышленного производства и потребительских цен – расти. На этом фоне ЕЦБ дал понять, что в начале июля он, возможно, повысит ставку «на незначительную величину». Неожиданностью здесь можно считать лишь то, что ЕЦБ сказал это сейчас, а не один, два или три месяца назад. Вроде бы ничего нового в макроэкономических тенденциях не появилось, а ЕЦБ показал, что готов сдвинуться с мертвой точки. Почему сейчас? Вероятно, ЕЦБ впечатлили последние данные о промышленном росте (за апрель), оказавшиеся очень позитивными: прирост 0,9% к марту и 3,9% к апрелю 2007 г. Видимо, у ЕЦБ стало меньше страха «задушить» экономический рост повышением ставок.

Сергей Смирнов



27


Мировая экономика

Индексы промышленного производства

-15

-10

-5

0

5

10

01 02 03 04 05 06 07 08

% прироста

(год

к го

ду)

США Еврозона Япония Источники: US FRS, Eurostat, Japan METI.

Базовые индексы потребительских цен*

-1

0

1

2

3

01 02 03 04 05 06 07 08

% прироста

(год

к го

ду)

США Еврозона Япония * Без пищевых продуктов и энергии. Источники: US BLS, Eurostat, Japan SBSC.

Уровень безработицы

3

5

7

9

01 02 03 04 05 06 07 08

% от рабочей силы

США Еврозона Япония Источники: US BLS, Eurostat, Japan SBSC.

Ставки центральных банков

0

2

4

6

01 02 03 04 05 06 07 08

% го

довы

х

США Еврозона Япония Источники: US FRB, ECB, BoJ.

Начало строительства новых домов в США

900

1400

1900

2400

01 02 03 04 05 06 07 08

тыс.

дом

ов (в

годовом

исчислении)

Источники: US Census Bureau.

Курс доллара и внешнеторговое сальдо товаров и услуг в США

80

90

100

110

120

01 02 03 04 05 06 07 08

Март

1973

= 1

00

-80

-60

-40

-20

0

млрд.

долл.

Сальдо товаров и услуг (правая шкала)Индекс реального эффективного курса доллара (левая шкала)

Источники: US FRB, US Census Bureau.




28

Авторский коллектив

Население, социальная политика

Наталья Акиндинова Виктория Вильф

Госфинансы Наталья Акиндинова Наталья Ивликова

Цены производителей Елена Балашова

Промышленность, инвестиции Валерий Миронов

Инфляция, обменный курс, денежные показатели

Оксана Осипова Мария Крымская

Прогноз российской экономики Максим Петроневич

Внешняя торговля, финансовые рынки


Мировая экономика Сергей Смирнов

Банковский сектор Михаил Столбов

Редактировал обозрение Борис Грозовский

Вся информация, представленная в ежемесячном Обозрении, базируется на данных официальных органов и расчетах Центра развития. При использовании, частичном или полном, материалов, изложенных в настоящем Обозрении, необходимо указывать ссылку на Центр развития.

Documents

Центр развитияvedi.ru/macro_r/macro6608_r.pdf · Центр развития Обозрение российскойэкономикиот 30 июня 2008 г. Центр