한화 Mid Small-cap

한화 Mid Small-cap

모바일 결제 시장: 성장 모멘텀 확대에 주목! 2014. 3. 26 스몰캡분석

중국 모바일 결제 시장 확대와 국내 규제 완화에 주목

최근 게임 및 쇼핑 등 관련업체들의 모바일 시장 진출이 활발하게 이뤄지고 있는 가운데 모바

일 결제 시장 규모 역시 빠르게 확대되고 있다. 모바일 결제 시장은 초기 휴대폰 소액결제 형

태에서 출발해 2010년 모바일 게임 활성화 및 소셜커머스 활성화를 바탕으로 분야가 넓게 확

장되었으며, 최근에는 PC기반 온라인 쇼핑몰업체 및 홈쇼핑 등 다양한 유통업체들의 경쟁적인

진입을 바탕으로 시장 확대가 가속화되고 있는 상황이다.

특히 가파르게 성장하고 있는 중국 온라인 쇼핑업체들이 모바일 결제를 빠르게 채용하며 모바

일 결제규모가 큰 폭으로 증가하고 있는 점에 주목해야 한다. 2013년 연간 소매판매는 23.4조

위안(한화 4,130조 원)으로 전년동기대비 13.1% 증가 한데 비해 온라인 쇼핑시장 규모는 42.0%,

모바일 결제시장 규모는 100.0% 증가했다. 중국 최대 전자상거래 기업인 알리바바는 지불플랫

폼인 ‘알리페이’, 텐센트는 ‘텐페이’를 통해 100% 모바일 인터넷 결제방식을 채택하고 있다. 따

라서 아시아가 선진국보다 모바일 결제 시장이 활성화될 가능성이 더욱 높아 보인다.

국내도 온라인 구매규제 완화와 해외업체 진출로 모바일 결제시장 확대에 긍정적 요인이 될

것으로 보인다. 지난주 규제개혁장관회의에서 지적된 공인인증서 사용 문제와 관련해, 금융위

원회가 오는 6월까지 외국인 대상 공인인증제도를 폐지한다고 밝혀 외국인들이 공인인증서 없

이 국내 쇼핑몰을 통해 물건을 구매할 수 있게 될 것으로 전망된다.

소프트웨어/플랫폼, 결제프로세스, 하드웨어 관련 업체에 주목

당사는 모바일 결제와 관련된 Mid Small-cap 업체 가운데 소프트웨어/플랫폼 구축업체와 하드

웨어 제조업체에 주목할 것을 추천한다. 특히 중국 모바일 결제 시장이 예상보다 크게 확대되

고 있어, 관련되어 수혜가 될 수 있는 회사에 주목해야 한다. 또한 모바일 결제시장의 활성화와

관련해 국내 결제 관련업체들에게 새로운 기회로 작용할 것으로 판단된다. 온라인 구매규제 완

화로 글로벌 PG업체나 중국 온라인 쇼핑 업체와 제휴 맺은 업체들은 새로운 수요를 기대할 수

있다.

Mid Small-cap Analyst 김희성

[email protected]

Mid Small-cap Analyst 오주식

[email protected]

Mid Small-cap Analyst 정홍식

[email protected]

Mid Small-cap Analyst 서용희

[email protected]

중국경제 Analyst 정하늘

[email protected]

모바일결제 관련 Mid Small-Cap 유망종목

분류 투자 포인트

코나아이 2014년은 모바일 보안 결제 서비스 가시화의 원년

KG 모빌리언스 플랫폼을 망라한 서비스 구현과 실물 결제 비중확대를 통한 이익률 개선

한국사이버결제 결제시장 성장 및 결제 업무 영역 확대를 통한 고성장 기대

테스나 스마트카드 IC용 웨이퍼 수요 증가의 수혜

아모텍 NFC 시장 확대의 최대 수혜

자료: 한화투자증권 리서치센터

2014년 4월호 리서치센터

산업분석ㅣ철강/비철금속

2│Research Center

I. 4월 투자아이디어: 모바일 결제 시장: 성장 모멘텀 확대에 주목! 3

II. 전자결제 시장 – 고성장은 지속된다 5

1. 온라인 시장에 모바일 결제 시장의 고성장 가세 5

2. 온라인 구매 규제 완화와 해외업체 진출 – 결제 시장에 Good News! 9

3. NFC – 시장확대는 지속된다 11

4. TSM (Trusted Service Manager) – NFC결제로 새롭게 부각되는 산업 15

III. 중국 모바일 결제 시장 18

IV. 모바일 결제 관련 Mid Small-Cap 유망종목 22

코나아이 (052400/Not Rated): 모바일 보안 및 결제서비스 가시화에 주목할 시점 23

KG모빌리언스 (046440/Not Rated): 플랫폼을 초월한 수혜가 기대된다! 27

한국사이버결제 (060250/Not Rated): 결제 영역 확장에 기인한 고성장! 32

테스나 (131970/Not Rated): 스마트 IC카드의 성장과 함께 한다 37

아모텍 (052710/Not Rated): 단기 실적보다 중장기 성장 스토리에 주목 40

모바일 결제 시장: 성장 모멘텀 확대에 주목! ㅣ Mid Small-cap

Research Center│3

I. 4 월 투자아이디어: 모바일 결제 시장: 성장 모멘텀 확대에 주목!

중국 모바일 결제 시장 확대와 국내 규제 완화에 주목

게임 및 쇼핑 등 관련업체들의 모바일 시장 진출이 활발하게 이뤄지며 모바일 결제 시장 규모도 역시 빠

르게 확대되고 있다. 특히 가파르게 성장하고 있는 중국 온라인 쇼핑업체들이 모바일 결제를 빠르게 채

용하며 모바일 결제규모가 큰 폭으로 증가하고 있는 점에 주목해야 한다. 2013년 연간 소매판매는 23.4조

위안(한화 4,130조 원)으로 전년동기대비 13.1% 증가 한데 비해 온라인 쇼핑시장 규모는 42.0%, 모바일 결

제시장 규모는 100.0% 증가했다. 중국 최대 전자상거래 기업인 알리바바는 지불플랫폼인 ‘알리페이’, 텐센

트는 ‘텐페이’를 통해 100% 모바일 인터넷 결제방식을 채택하고 있다. 따라서 아시아가 선진국 보다 모바

일 결제 시장이 훨씬 활성화될 가능성이 높아 보인다.

[그림1] 중국 모바일 결제 시장, 급속도로 발전 [그림2] 인구구조의 변화: 모바일 결제시장 규모 확대의 원동력

0.4 0.6 0.8 1.5 3.0 5.4 8.7 13.613.1

42.0

100.0

0

20

40

60

80

100

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2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

0

2

4

6

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10

12

14

16모바일결제 규모(우) 소매판매(좌)

온라인쇼핑(좌) 모바일결제(좌)

(YoY,%) (천억위안)

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

10세 미만

10대

20대

30대

40대

50대

60대

70대

80대

90세 이상

(억명)

4 4 .3%

자료: iResearch, 한화투자증권 리서치센터 자료: iResearch, 한화투자증권 리서치센터

국내도 온라인 구매규제 완화와 해외업체 진출로 모바일 결제시장 확대에 긍정적 요인이 될 것으로 보인

다. 지난주 규제개혁장관회의에서 지적된 공인인증서 사용 문제와 관련해, 금융위원회가 오는 6월까지 외

국인 대상 공인인증제도를 폐지한다고 밝혀 외국인들이 공인인증서 없이 국내 쇼핑몰을 통해 물건을 구

매할 수 있게 될 것으로 전망된다.

한국사이버결제는 글로벌 PG업체인 CyberSource, KG이니시스는 중국 알리바바 그룹의 결제업체인 알리

페이, 다날은 중국 텐센트와 제휴하여 외국인의 국내 온라인 쇼핑 결제서비스를 제공하고 있다.

2013년을 기준으로 한국의 해외 직접 구매가 약 2조원에 달할 정도로 높은 규모로 성장하였으며, 이런

시장 잠재력을 이유로 해외 유통업체의 국내 진출이 점차 확산되고 있는 상황이다.

특히 연매출액 65조원으로 글로벌 유통업계의 공룡이라 할 수 있는 아마존닷컴은 지난해 국내법인을 설

립하고 본격적인 진출시기를 검토 중인 것으로 알려졌으며, 가구 및 인테리어 업체인 이케아는 금년 말

광명지점 개장을 시작으로 영업을 개시하게 된다. 또한 글로벌 기업의 국내진출에 성공 케이스가 생겨나

면 또 다른 업체들의 진출도 이어질 것으로 전망된다.

현 상황에서 아마존이나 이케아 모두 온라인상 결제를 위해서는 직접 결제대행법인을 설립하는 방식이

아니라면 기존에 국내에서 영업중인 PG업체와 업무제휴를 통해 진행하는 것이 효율적인 방법일 것으로

보여 국내 업체의 수혜로 이어질 것으로 보인다.

[Mid Small-Cap Analyst 김희성│ [email protected]]

Mid Small-cap ㅣ 모바일 결제 시장: 성장 모멘텀 확대에 주목!

4│Research Center

소프트웨어/플랫폼, 결제프로세스, 하드웨어 제조 관련 업체에 주목

당사는 모바일 결제와 관련된 Mid Small-cap 업체 가운데 소프트웨어/플랫폼 구축업체와 하드웨어 제조

업체에 주목할 것을 추천한다. 특히 중국 모바일 결제 시장이 예상보다 크게 확대되고 있어, 관련되어 수

혜가 될 수 있는 회사에 주목해야 한다.

또한 모바일 결제시장의 활성화와 관련해 국내 결제 관련업체들에게 새로운 기회로 작용할 것으로 판단

된다. 온라인 구매규제 완화로 글로벌 PG업체나 중국 온라인 쇼핑 업체와 제휴 맺은 업체들은 새로운 수

요를 기대할 수 있다. 이러한 차별화된 경쟁구도에서 우위를 점할 것으로 예상되는 업체에의 투자도 유

효할 것으로 판단한다.

[표1] 모바일 결제 관련 Mid Small-Cap 유망종목

종목명

매출액 (억원) 영업이익 (억원) EPS

(원)

PER

(배) 투자포인트

2014E YoY 2014E YoY

코나아이 2,410 40.3 436 69.6 3,225 11.2 모바일 보안 및 결제서비스 가시화

중국과 미국향 금융 IC칩 수출 큰 폭으로 증가

KG 모빌리언스 1,366 15.2 254 24.5 1,016 16.2 플랫폼을 망라한 서비스 구현과 배타적인 사업영역 보유

실물 결제 비중의 확대를 통한 이익률 개선에 주목

한국사이버결제 1,668 21.7 124 47.6 800 16.8 결제시장 성장에 B2B, MRO, 베트남 휴대폰 결제 등 신규사업 가세

Cybersource와의 제휴로 해외 직구매 수요확대에 따른 수혜도 전망

테스나 800 18.0 170 6.3 1,752 7.1 스마트카드 IC 수요 확대의 수혜

삼성전자의 유일한 스마트카드 IC 웨이퍼 테스트 업체

아모텍 2,720 9.7 245 9.4 1,506 9.8 NFC 시장 확대의 최대 수혜

하반기 무선충전기 가시화



Research Center│5

Il. 전자결제 시장 – 고성장은 지속된다

1. 온라인 시장에 모바일 결제 시장의 고성장 가세

오프라인, 온라인 거쳐 최근 각광받고 있는 모바일 결제 시장

결제 시장은 과거 오프라인 신용카드 이용을 기반으로 한 VAN(Value Added Network)사들이 태동하였으

며, 이후 인터넷 기반 신용카드 결제 시스템의 구축과 전자상거래 규모의 급증을 바탕으로 온라인 결제

시장인 PG(Payment Gateway)관련 업체들이 높은 성장세를 이어오고 있다.

여기에 2010년 이후 스마트기기의 보급을 바탕으로 게임이나 음악 등 디지털 컨텐츠 업체를 비롯해 오픈

마켓과 소셜커머스 등 쇼핑 관련업체들의 모바일 시장 진출이 활발하게 이뤄짐에 따라 모바일 결제 시장

규모 역시 빠르게 증가하며 전체 결제 시장의 파이를 키우고 있다.

온라인 PG 시장 – 인터넷 쇼핑 기반으로 고성장 지속

국내 전자결제의 핵심이라 할 수 있는 온라인 PG결제 시장은 인터넷 쇼핑시장의 고성장을 바탕으로 높

은 성장세를 보이고 있다. 국내 인터넷쇼핑시장은 2007년 이후 연평균 성장률 15.1%의 성장률을 기록해

2013년 약 41조원 규모로 성장하였으며, 이와 궤를 같이해 국내 신용카드 PG 시장 역시 2007년 이후

18.1%의 연평균 성장률을 기록하며 지난해 약 32조원 시장을 형성한 것으로 파악된다.

국내 인터넷 쇼핑시장의 성장세는 당분간 지속될 것으로 전망되며, 그 동안 전자상거래 시장에서 신용카

드가 사용되지 않았던 영역인 B2B시장에도 최근 신용카드 PG가 적용되는 변화가 일어나고 있어 향후에

도 온라인 PG시장의 고성장세는 지속될 것으로 전망된다.

[그림1] 결제 프로세스 개념도

카드사

VAN 사업자

PG 사업자

VAN 사업자

카드사

가맹점

(ON LINE)

가맹점

(OFF LINE)

소비자

결제프로세스

신용카드정보

(NFC USIM)

NFC 단말기

(스마트폰)제조사

NFC 플랫폼

사업자

(구글, 애플)

통신사

NFC관련사업자

오프라인 프로세스 온라인 프로세스


[Mid Small-Cap Analyst 서용희│ [email protected]]


6│Research Center

[그림2] 오프라인 결제 프로세스

[VAN 사업]

카드사와 가맹점간 결제프로세스를 가능하게 하

는 ‘기능적인 역할’

[수익구조]

오프라인 80~100원/건

(수수료는 최근 들어 다소 낮아졌으나 추가하락은

제한적일 것으로 전망)


[그림3] 온라인 결제 프로세스

1. 신용카드 PG 사업

온라인, 모바일 쇼핑몰에서 신용카드 결제를 가능

하게 하는 ‘가맹점 역할’

[수익구조]

카드결제 전체 수수료 = 3.0% -> 매출인식

(카드사 2.5%) + PG사 0.5% -> 이익인식

2. 휴대폰 통신과금 PG사업

온라인상 주민번호, 휴대폰번호, SMS 인증번호

입력으로 결제, 대금은 휴대폰 요금으로 청구, 이

통사에 제한된 신용(30만원/인)을 부과하는 방식

[수익구조]

총 거래액의 6~8%(콘텐츠), 3%(실물)

3. 온라인 VAN

온라인 PG사의 VAN사업 대행

[수익구조] 40~50원/건


[그림4] 국내 인터넷 쇼핑 시장규모와 신용카드 사용금액은 고성장 지속

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E

(조원)

인터넷쇼핑 시장규모 신용카드 사용금액

CAGR 1 5 .1% CAGR 1 6 .5%

자료: 한국온라인쇼핑협회, 한국은행, 한화투자증권 리서치센터

카드사

카드소지자

상점

(카드가맹점)

VAN

(Value Added

Network)

<VAN사업자>

한국정보통신(M/S 16%)

나이스정보통신(M/S 14%)

삼성올앳+기타2개사(M/S 14%)

한국사이버결재(4%)

오프라인 VAN의 역할

1. 가맹점과 카드사간

계약대행

2. 단말기 설치

3. 보안기능이 있는

통신망 운영

카드사

인터넷 쇼핑몰

PG

(Payment

Gateway)

VAN

(Value Added

Network)

<온라인 PG업체 (신용카드 PG)>

KG이니시스 (M/S 34%)

한국사이버결제(M/S 25%)

LG유플러스 (M/S 30%)

<모바일결제 소액 PG>

KG모빌리언스 (M/S 47%)

다날(M/S 43%)

<온라인 VAN>

한국정보통신

나이스정보통신

한국사이버결제

삼성올앳 + 기타2개사

PG의 역할

1. 대행 카드가맹점

비대면거래에 따른

인증 및 보안문제를

해결

2. 결제대행

(대금수령 및 지급)

3. 쇼핑몰 관리

4. 리스크 관리

카드소지자

온라인 VAN의 역할

1. 보안기능이 있는

통신망 운영


Research Center│7

모바일결제 시장 고성장- 전자결제 시장 확대의 촉매제 역할

지난 2010년 스마트기기의 본격적인 보급과 소셜커머스 확대를 바탕으로 개화하기 시작한 모바일결제 시

장 규모는 2010년 약 3,000억원 수준에서 불과 3년 만에 10배가 넘는 성장세를 보이며, 지난해를 기준으

로 약 4조원 수준의 시장규모를 기록한 것으로 파악된다. 이 같이 높은 성장세는 금년에도 지속되면서

2014년 모바일결제 시장 규모는 약 7.6조원에 이를 것으로 전망되고 있다.

PC기반의 인터넷쇼핑 시장과 합친 규모에서 모바일결제가 차지하는 비중 역시 2010년 1.1% 수준에서 지

난해 약 8.8%까지 확대되었으며, 금년에는 14.1%로 까지 확대될 것으로 보여 상당히 의미있는 규모를 차

지할 것으로 전망된다.

모바일결제 시장의 이러한 고성장세는 업체들의 앞다툰 투자와 정책지원, 스마트기기 및 통신시장의 확

대를 기반으로 이루어지고 있는 것으로 파악된다. 초기 모바일쇼핑 시장을 이끈 소셜커머스는 여전히 높

은 성장세를 보이고 있으며, 기존 유통채널이라 할 수 있는 오픈마켓이나 포털사이트, TV 홈쇼핑 등도

이미 대부분 모바일 플랫폼을 구축한 상황이다.

여기에 향후에는 카카오톡과 라인 등 SNS 모바일 플랫폼을 활용한 새로운 업태의 쇼핑 시장도 대두될 것

으로 보여 모바일결제 시장의 고성장세는 중장기적으로 이어질 수 있을 것으로 전망된다.

[그림5] 국내 모바일쇼핑 시장 규모 2014년 7.6조원 시장 전망

0.0 0.00.3

0.6

1.7

4.0

7.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

(조원)

모바일쇼핑 시장 규모

자료: 한국온라인쇼핑협회, 한화투자증권 리서치센터

[그림6] 모바일쇼핑 시장 비중 빠르게 확대 중

0.0 0.0 0.0

1.11.8

4.4

8.8

14.1

0

10

20

30

40

50

60

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

(조)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

(%)

인터넷쇼핑 모바일쇼핑 모바일쇼핑 비중

자료: 한국온라인쇼핑협회, 한화투자증권 리서치센터


8│Research Center

[그림7] 모바일쇼핑 업태별 이용률 [그림8] 쇼핑 목적별 이용 채널, 모바일 비중 높은 수준

0

10

20

30

40

50

60

70

소셜커머스 오픈마켓 포털 종합쇼핑몰 기타

(%)

73.1 76.7

26.9 23.3

0

20

40

60

80

100

120

검색/비교 구매

(%)

온라인 모바일

자료: DMC Report, 한화투자증권 리서치센터 자료: DMC Report, 한화투자증권 리서치센터

[그림9] 모바일쇼핑 결제수단 점유율 [그림10] 소셜커머스 점유율 (모바일 기준)

68.8

25.9

4.60.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

신용카드 휴대폰소액결제 계좌이체 포인트 쿠폰

결제

(%)모바일 쇼핑 결제수단 점유율

쿠팡,

39.8%

위메프,

31.8%

티몬,

23.40%

그루폰,

2%

자료: DMC Report, 한화투자증권 리서치센터 자료: DMC Report, 한화투자증권 리서치센터

[그림11] 휴대폰 통신과금 시장 규모 [그림12] 업체별 휴대폰 통신과금 시장 점유율 (2013년 기준)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015E

(조원)

0

50

100

150

200

250

300

(YoY, %)

휴대폰 통신과금 시장 규모

증가율 (우)

KG모빌리언

스, 46.7%

다날,

43.1%

인포허브,

6.2%

기타,

3.9%

자료: 각 사, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 한화투자증권 리서치센터


Research Center│9

2. 온라인 구매 규제 완화와 해외업체 진출 – 결제시장에 Good News!

온라인 구매규제 완화 – 국내 쇼핑 및 결제 영역을 넓혀주는 이슈

지난 3월 20일 박근혜 대통령 주재로 열린 규제개혁장관회의 및 민관합동 규제개혁 점검회의에서 이승철

전경련 상근 부회장이 ‘Active X’와 공인인증서를 포함한 국내 결제시장의 구조적인 문제점에 대해 지적

하였다. 이에 박근혜 대통령이 즉각적으로 규제완화를 지시함에 따라 이르면 오는 6월부터 금융위의 규

제완화를 통해 외국인들이 공인인증서 없이 국내 쇼핑몰을 통해 물건을 구매할 수 있게 될 것으로 전망

된다.

사실 국내의 해외 직구매 고객과 외국인의 국내 온라인쇼핑 수요를 창출하기 위한 노력은 결제업체들 사

이에 기존에 진행되어왔던 일이다.

한국사이버결제는 지난해부터 글로벌 PG업체인 CyberSource와의 제휴 하에 다수의 해외 쇼핑몰을 한국

사이버결제의 구매 플랫폼을 통해 결제하는 시스템을 구축하였으며, 해외소비자의 국내 쇼핑몰 이용시에

도 구매플랫폼을 제공하는 서비스를 추진해왔다. KG이니시스도 올해 연초 중국 알리바바 그룹의 결제업

체인 알리페이와 제휴를 맺고 중국 소비자가 국내 온라인 쇼핑몰을 이용할 때 KG이니시스 플랫폼을 이

용하면서도 위안화로 결제할 수 있는 시스템을 제공하고 있다. 다날도 최근 텐센트의 결제시스템인 텐페

이와의 제휴를 통해 국내 쇼핑몰 위안화 결제 서비스를 제공한다고 발표하였다.

그 동안 국내법상 30만원 이상의 물건 구매에 공인인증서가 필요하다는 제약이 있었으나, 금번 규제완화

를 통해 외국인의 국내 쇼핑에는 제한이 없어질 것으로 기대되기 때문에, 이는 결과적으로 국내 쇼핑몰

과 결제업체들의 업무영역을 넓혀주는 이슈로 작용할 것으로 판단된다.

아마존, 이케아 등 해외 업체의 국내 진출도 결제업체에는 호재

2013년을 기준으로 한국의 해외 직접 구매가 약 2조원에 달할 정도의 높은 규모로 성장하였으며, 이런 시

장 잠재력을 이유로 해외 유통업체의 국내 진출이 점차 확산되고 있는 상황이다.

특히 연매출액 65조원으로 글로벌 유통업계의 공룡이라 할 수 있는 아마존닷컴은 지난해 국내법인을 설

립하고 본격적인 진출시기를 검토 중인 것으로 알려져 있으며, 가구 및 인테리어 업체인 이케아는 금년

말 광명지점 개장을 시작으로 영업을 개시하게 된다. 또한 글로벌 기업의 국내진출에 성공 케이스가 생

겨나면 또 다른 업체들의 진출도 이어질 것으로 전망된다.

하지만 국내 진출 과정에서 결제와 관련된 부분은 해결해야 할 숙제가 많은 상황이다. 특히, 해외유통업

체의 경우 아마존이나 알리페이의 원클릭시스템이나, 역시 간편한 결제가 가능한 이베이의 페이팔 등을

사용하고 있는데 국내영업에 있어 이 같은 형태의 결제시스템을 채용하는 것은 현행법상으로는 불가능한

일이다.

이는 원클릭시스템과 페이팔 등이 모두 한번 방문한 고객의 결제정보를 저장해두는 방식을 사용하고 있

는데, 국내 여신전문금융업법은 국내 신용카드 정보를 저장하기 위해서는 신용카드사업자 허가가 반드시

필요하며, 전자금융거래법상 결제사업을 직접 영위하기 위해서는 전자결제대행업(PG) 허가를 반드시 받

도록 규정해두고 있기 때문이다.

따라서 현 상황에서 아마존이나 이케아 모두 온라인상 결제를 위해서는 직접 결제대행법인을 설립하는

방식이 아니라면 기존에 국내에서 영업중인 PG업체와 업무제휴를 통해 진행하는 것이 효율적인 방법이

다. 확정된 사항은 아니나 해외업체들의 타국 진출시 최소한의 인력을 가져가는 형태를 보여왔다는 점을

감안하면 국내 업체와의 제휴 가능성에 무게를 둘 수 있을 것으로 판단된다.


10│Research Center

[그림13] 해외직구매 규모 빠르게 확대 중 (비관세내역 포함시 2013년 20억달러 규모로 추산)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2010 2011 2012 2013

(억달러)

자료: 관세청, 한화투자증권 리서치센터

[그림14] 전자결제 간소화와 관련한 이해당사자 입장

자료: 언론보도, 한화투자증권 리서치센터

[그림15] 아마존 원클릭 결제시스템 [그림16] 국내 진출 선언한 IKEA

자료: Amazon, 한화투자증권 리서치센터 자료: IKEA, 한화투자증권 리서치센터


Research Center│11

3. NFC – 시장확대는 지속된다

NFC(Near Field Communication) – 단말기의 빠른 확산은 지속

모바일결제에 적용되면서 상당한 시장 수요를 이끌 것으로 기대되었던 NFC(Near Field Communication,

근접무선통신)기반 결제시스템은 유럽 시장을 중심으로 점차 확대되고 있으나 북미나 아시아 등 기타 지

역에서는 기술 표준의 제정과 관련 인프라 구축 등에 소요되는 비용 등의 문제로 인해 예상보다 더딘 성

장세를 나타내고 있다.

하지만 NFC 결제외에 관련된 기타 산업은 활발하게 진행 중이며, NFC는 기술적인 우위를 기반으로 적

용되는 범위가 점차 확산되고 있는 것으로 판단된다. 이는 무엇보다 NFC를 탑재한 스마트폰의 보급률이

높으며, 향후 이를 활용한 잠재적인 서비스 구현이 가능하기 때문이다.

전세계 스마트폰 가운데 NFC 기능을 탑재한 기기는 지난해 기준 약 6억 3,200만대로 전체 스마트폰 가운

데 약 39.8% 수준 의 높은 탑재율을 보이고 있다. 올해는 NFC 탑재 단말기가 약 8억대 이상으로 전체 스

마트폰의 절반 가까이를 차지할 것으로 전망되는데, 이는 무엇보다 중국 스마트폰 시장에서 NFC 탑재기

기의 비중이 빠르게 증가할 것으로 예상되기 때문이다.

NFC – 중국 시장 확대에 주목

지난해 하반기 글로벌 업체를 중심으로 중국시장에 NFC 기능을 탑재한 스마트폰이 다수 출시되었으며,

올해는 중국 로컬업체들의 NFC 기능 탑재가 확산될 것으로 전망된다. 이는 중국이 정부와 민관기업을

중심으로 NFC 관련 서비스 시행을 확대하고 있기 때문이다.

지난해 중국 차이나모바일은 베이징 시에서 NFC 기반 교통카드 서비스를 개시하였으며, 은행계정과 연

결하여 결제가 가능한 시스템을 구축하였다. 또한 중국 국영 신용카드회사인 유니온페이와의 연계하에

모바일지갑 서비스를 개시하였으며, 14개 도시에 약 130만대의 POS를 설치하였다.

차이나유니콤도 제말토의 NFC USIM을 채용하고 중국 초상은행(CMB)과 모바일지갑 서비스 도입을 준비

중이며 차이나텔레콤도 관련 서비스 제공을 위해 국내 SK C&C등에 NFC USIM 공급을 타진하고 있는 것

으로 알려져 있다. 이러한 활발한 도입논의에 비해 중국의 NFC 탑재 스마트폰의 비중이 미미한 수준이

기 때문에, 중국은 현재 제조사와 이동통신사를 중심으로 NFC 탑재 단말의 출시를 추진하고 있다. 지난

해 하반기 20여종의 단말기 출시에 이어 금년에는 더욱 플래그쉽 스마트폰 대부분에 NFC가 탑재될 것으

로 전망된다.

[그림17] 글로벌 NFC 탑재 단말기 비중

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

(백만대)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

(%)

NFC 단말기 전체 탑재 비중 (우)

자료: Visiongain, 한화투자증권 리서치센터



NFC – 향후 사물인터넷 관련 기술 표준으로도 활용 가능

NFC는 기존 교통카드 등에 활용되고 있는 RFID와 유사한 방식이지만 단말기간 ‘양방향 통신’이 가능하

고 ‘암호화 기술’이 적용되었다는 점에서 차별화된다. 또한 10cm 이내의 짧은 거리내의 통신을 통해 해킹

같은 개인정보 취득 시도를 원천적으로 차단할 수 있어 보안이 요구되는 용도에 적합한 기술이다.

NFC는 이 같은 기술적인 우위를 바탕으로 향후 사물인터넷(IoT, Internet on Thing)의 기술근간으로도 사

용될 수 있을 것으로 전망된다. 특히, 전세계적으로 지난해를 기점으로 다양한 제품에 이미 NFC 기술이

차별화와 고급화 포인트로 적용되고 있는 상황이다.

냉장고나 세탁기 등 가전제품은 고급 사양을 중심으로 단순 접촉만으로 작동과 상태파악 등이 가능한

NFC 태그가 적용되고 있으며, 위치서비스나 광고 등 다양한 영역에서 활용되고 있다.

NFC를 통해 응용서비스 및 부가가치 창출이 산업적으로 적용되는 케이스는 사물인터넷의 발달과 함께

더욱 확산될 것으로 전망된다, 이는 NFC가 단순히 결제의 도구의 기능뿐만이 아니라 스마트 기기의 확

산과 이를 활용할 수 있는 대고객 마케팅 도구로 사용될 수 있는 가능성이 있기 때문이라는 판단이다.

[그림18] NFC 기술이 탑재된 LG 드럼세탁기 [그림19] NFC 택시 안심서비스

자료: 보도자료, 한화투자증권 리서치센터 자료: 미래창조과학부, 한화투자증권 리서치센터

[그림20] NFC 응용 분야

자료: digieco



[그림21] NFC 기능별 응용 가능 분야

NFC 기능 응용 서비스 형태

Payment/인증

(단말기 접촉을

통한 결제)

신용카드, 교통카드 기능을 통한 모바일 결제

폰빌, 전자화폐 등을 통한 대금 지불

온라인 계좌 연계를 통한 계좌이체, 송금

모바일 상품권

RFID Read/Write

(RFID 태그 접촉을

통한 정보전달)

음성/문자 관광정보 제공 및 위치안내 (미술관, 박물관 등)

스마트 포스터 태그 접촉을 통한 영화, 공연안내 및 티켓팅

위치 기반 서비스(LBS)를 통한 지역 광고 및 쿠폰 제공

제품정보 및 매뉴얼 열람, 이력추적, 진품 판정 (위스키, 한우 등)

태그 접촉을 통한 One Touch Call

Peer To Peer

(단말기 접촉을

통한 정보 교환)

단말기 인증을 통한 도어락 개폐

자동차, 노트북 등 전자제품 사용자 인증

전자 주민증, 전자 여권 등 모바일 신분증

영화, 공연, 항공권 등 모바일 티켓

스마트카, 건물, 가전제품 등의 리모트 콘트롤

병원 개인 진료기록 관리

명함 교환, 전화번호부 교환

자료: digieco, 한화투자증권 리서치센터

[표2] NFC와 기존 통신 방식과의 비교

방식 NFC 신용카드 / 금융기관 RFID Bluetooth

결제시 편리성

분실시 보안성

파일전송 편리성

파일전송 보안성

비고

- 금융 결제시 신용카드 정보를

활용할 경우, 신용카드 수수료

발생

- 타 결제 시스템 사용시 타 기

관 수수료 발생

- 파일 전송시 기존의 연결 케이

블을 통하지 않고 무선으로 직

접 전송

- 스마트 포스터, 도서관, 전자책

리더, 명함 교환, 각종 파일 전

송 등에 적합

- 단말기 전원 On/Off 관계없이

결제 및 인식가능

- 신용카드에 RFID 스마트 카드

칩을 장착, 간편한 결제 지원

가능

- 파일 전송이 불가능한 수동적

기능에 한정됨

- T-money 등과 같은 선물카드

용으로 주로 사용

- 개인정보가 카드에 없는 경우

보안성이 떨어짐

- 파일전송이 불가능한 수동적

기능에 한정됨

- 파일 전송속도는 NFC보다 조금

높은 1~2Mbps 정도

- 블루투스 단말 검색 및 지정

절차가 불편하며 보안성이 낮

음

- 결제용으로 사용 불가

주: 매우높음 높음 보통 낮음 없음

자료: digieco, 한화투자증권 리서치센터



[그림22] 통신 방식 별 인식속도 및 거리

Data rate

1Gb

100Mb

10Mb

1Mb

100Kb

0.01m 0.1m 1m 10m 100m 1km 10km Range

Wireless USB/

UltrawidebandWireless USB/Wireless USB/

UltrawidebandUltrawideband

WiFiWiFiWiFiWiMaxWiMaxWiMax

3G3G3G

NFCNFCNFC

BluetoothBluetoothBluetooth

ZigBeeZigBeeZigBee GSMGSMGSM

Data rate

1Gb

100Mb

10Mb

1Mb

100Kb

0.01m 0.1m 1m 10m 100m 1km 10km Range

Wireless USB/

UltrawidebandWireless USB/Wireless USB/

UltrawidebandUltrawideband

WiFiWiFiWiFiWiMaxWiMaxWiMax

3G3G3G

NFCNFCNFC

BluetoothBluetoothBluetooth

ZigBeeZigBeeZigBee GSMGSMGSM

자료: NFC Forum, 한화투자증권 리서치센터

[표3] NFC 시장 관련 이해관계자와 예상 효과

NFC 시장 이해관계자 예상 효과

사용자 (소비자) - 사용상 편의성의 증대

- Value Added Service의 이용

소매·유통업체 외 기타 - NFC를 활용한 추가 매출 확대 기회

- 광고, 대고객 마케팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능

통신사

- NFC 결제에 자사 통신망을 활용함으로써 헤게모니 보유

- 결제시장 참여를 통한 결제 수수료 Claim 가능


은행 - NFC 시스템을 활용한 모바일 뱅킹서비스 도입


신용카드사 - NFC 결제시장 활성화로 결제 금액 확대 가능


핸드셋 제조사 - NFC 적용 단말기 판매 증가

- 광고, 대고객 마켓팅, 프로모션 등 미디어 수단으로 활용 가능

모바일 광고 - NFC 시장 확대로 새로운 광고 대상 미디어 창출

하드웨어, NFC 칩셋, USIM 제조사 - NFC 칩셋, NFC USIM 카드 채용확대 가능

소프트웨어, NFC 플랫폼 구축업체 - 관련업체들의 소프트웨어, NFC 플랫폼 구축 확대 가능

VAN(부가가치통신망) 사업자 - NFC 결제시장 선점을 통한 점유율 확대 가능

- 기존 결제시장 변화로 수수료 감소




4. TSM (Trusted Service Manager) – NFC결제로 새롭게 부각되는 산업

TSM(Trusted Service Manager) – NFC 보안의 필수적 역할

NFC 모바일결제 서비스의 활성화를 위한 필수요소 가운데 하나는 바로 보안서비스라 할 수 있다. 특히,

기존 결제서비스가 모바일로 스위칭되면서 개인정보의 유출뿐 아니라 통신과 금융의 융합 과정에서 발생

하는 여러 가지 보안 문제가 큰 이슈로 떠오르고 있다.

기존에 사용되고 있는 PC기반의 결제에서도 공인인증서나 해킹프로그램 등 여러 종류의 보안 서비스가

제공되고 있는데, 이러한 역할을 모바일결제에서 수행하는 역할을 하는 것이 바로 TSM(Trusted Service

Manager)라 할 수 있다.

TSM의 주된 역할은 모바일결제상 발생되는 모든 거래 데이터를 통신사의 망을 통해 모바일 가맹점에서

금융기관까지 안전하게 전송하는 것이다. 기존 PC 기반의 결제서비스와 비교하면 공인인증서비스를 대행

해주는 공인인증기관과 등록기관의 역할이라 할 수 있다.

TSM는 단순히 결제데이터의 안전한 전송을 넘어 결제시장과 관련된 다수의 시장참여 사업자 사이에서

중개자적인 역할을 하게된다. 특히, NFC 결제서비스의 본격적인 활성화를 위해서는 보안시스템 구축이

필수적이라 할 수 있으므로 TSM은 모바결제서비스와 원활한 서비스 제공에 중추적인 역할을 하는 사업

자라고 볼 수 있다.

[그림23] 기존 신용카드 생태계와 모바일결제 생태계 비교

[기존 신용카드결제 생태계]

[모바일결제 생태계]

자료: GSMA

[그림24] TSM(Trusted Service Manager)의 주요 역할 [그림25] NFC 결제의 생태계 구조

자료: Global Platform 자료: Tomnoyes

IC chip manufacturer

Card manufacturer

Card Issuing Bank Customer

Courier

service

Payment solution

comapny

Acquirer Terminal/reader manufacturer Merchants

Handset

manufacturer

UICC

manufacturer

MNO

TSM

Card Issuing Bank

Payment solution

company

Acquirer

Customer

Merchants Terminal/reader manufacturer



글로벌 TSM, 점차적으로 상용화가 시작되는 단계

NFC 관련 결제시스템 구축은 유럽에서 가장 빠르게 이어지고 있으며 중국 등으로도 확대되고 있는 상황

이다. 지난해 11월 세계 2위 이동통신 사업자인 보다폰 그룹의 NFC 모바일 상거래 서비스인 보다폰 월렛

을 스페인에서 첫 서비스를 시행하였으며 금년, 독일과 프랑스 등으로 확대서비스 될 것으로 전망된다.

프랑스도 Bouygues Telecom, Orange, SFR 등 3개 메이저통신사들과 금융기관을 중심으로 지난 2008년

출범한 NFC 시범프로젝트인 ‘CityZi’를 통해 NFC 서비스 상용화를 준비하고 있다. 여기에 중국도 차이나

모바일이 베이징시 NFC 교통카드 서비스와 모바일지갑 서비스를 개시하였으며, 기타 통신사와 은행들도

관련 서비스를 준비 중에 있다.

이렇게 관련 업체들이 점차적으로 결제서비스를 비롯해 NFC와 관련한 부가서비스들을 런칭하는 가운데

이와 관련한 TSM 개발 및 구축이 완료됨에 따라 본격적인 서비스 역시 개화되고 있는 것으로 보여진다.

각 국의 NFC 서비스 상용화가 점차 확산되면서, TSM과 관련된 인프라도 점차 넓은 범위에서 구축될 것

으로 전망된다.

이러한 서비스의 활성화는 결국 TSM 사업자에게 서비스 구축 및 거래대금 확대에 따른 수수료 수입 확

대 등의 수익창출로 이어질 것으로 전망되며, 관련 사업을 영위하는 업체에게도 새로운 기회의 영역이

될 것으로 판단된다.

[표4] 글로벌 NFC 예상 사용자수 추이 (단위: 백만명)

2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

글로벌 NFC 예상 사용자수 116 473 798 1,156 1,178 1,196 1,211 1,240

자료: GSMA, 한화투자증권 리서치센터

[그림26] 글로벌 NFC 예상 사용자수

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

(m Subs)

글로벌 NFC 예상 사용자수

자료: GSMA, 한화투자증권 리서치센터



Gemalto를 통해 살펴보는 해외 TSM 사례

현재 글로벌 TSM 산업에서 가장 앞서 나가고 있는 기업은 세계 최대의 스마트카드 업체인 프랑스의

Gemalto이다. Gemalto는 스마트카드 보안에서 전 세계에서 가장 높은 기술력을 보유하고 있는 업체로 글

로벌 통신사 및 금융기관들의 보안 영역에서 압도적인 점유율을 나타내고 있다.

이러한 기술 기반 속에서 통신과 금융이 융합되는 영역이라 할 수 있는 NFC 모바일결제가 새롭게 주목

을 받음에 따라, Gemalto는 역시 마찬가지로 모바일결제 보안의 중추적인 역할인 TSM 산업에서도 자연

스럽게 두각을 나타내고 있는 상황이다. 현재 Gemalto는 글로벌 통신사들이 진행하고 있는 TSM 구축사

업 가운데 약 70% 이상 업체의 파트너로 지정되었으며 특히, 메이저 통신사들의 경우 압도적인 점유율을

나타내고 있다.

Gemalto의 주가가 지난해부터 상승세를 지속한 데 이어 최근에도 높은 상승세를 보이고 있는 데는 이러

한 새로운 수익창출에 대한 기대감이 주가에 반영되고 있기 때문인 것으로 판단된다.

[그림27] Gemalto 주가 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

07/11 09/11 11/11 13/11

(유로)

GEMALTO

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터



III. 중국 모바일 결제 시장

중국 소비시장의 3막의 시작: 모바일 쇼핑

중국의 소비시장은 소비부양책 등 정책적 지원을 바탕으로 규모의 파급효과를 나타내기 시작했다. 2009

년 가전제품에 보조금을 지급하는 정책을 시작으로 내구재 소비시장의 화려한 막이 올랐다. 그리고 2013

년 11월, 중국 상무부(商務部)에서 전자상거래 발전을 위한 의견을 발표했다. 자연스럽게 성장하던 전자

상거래 시장은 정책의 발표로 규모확대 속도가 더욱 가팔라질 것이라 판단한다.

또한 전자상거래의 시장확대는 곧 모바일 쇼핑 시장 규모 확대로 이어질 것이라 판단한다. 모바일 쇼핑

의 경우 전자상거래 즉, 온라인쇼핑이 이동단말기에서 진행되는 것이다. 오프라인에서 온라인으로의 전

환보다 더 용이할 것이라 판단된다. 실제로 최근에 중국 소비 데이터를 참고하면 모바일 결제규모가 가

파르게 증가하고 있다. 2013년 연간 소매판매는 23.4조 위안(한화 4,130조 원)으로 전년동기대비 13.1%

증가했다. 반면 온라인 쇼핑시장 규모는 42.0%, 모바일 결제시장 규모는 100.0% 증가했다.

온라인 쇼핑과 모바일 결제시장이 빠른 속도로 확대되는 이유는 ① 농민공 혹은 도시 근교에 거주하면

서 도시로 출퇴근하는 철새족의 자투리 시간 증가, ② 100위안(한화 17,500원) 이하 저가 스마트폰 생산

증가, ③ 무선 네트워크 확충 가속화 등을 들 수 있다. 이 외에도 중국 내 구조적인 변화를 들 수 있다.

바로 중국 인구구조의 변화이다. 연령대로 보면 40대의 인구가 가장 많아서 최근의 소비트렌드 변화와

인구구조가 무관하게 느껴진다. 하지만 온라인 쇼핑이나 모바일 결제를 주로 사용하는 10~30대 인구가

전체 인구의 44%에 달하는 점을 감안할 때, 빠르게 변화하는 소비수단의 변화를 이해할 수 있다. 또한

인구구조가 긍정적인 점은 젊은층의 소비자들은 한자녀 정책 시행 이후 출생한 ‘소황제’라 불리는 인구

계층이다. 1990년대 고도 성장기에 청소년기를 경험하면서 정치적 파동과 경제적 어려움을 겪은 이전 세

대에 비해 개인만족을 중시하고 舊세대보다 과소비하는 경향이 짙어 소비지출이 소득의 상당부분을 할

애하는 세대이다.

중국 인구구조는 온라인 쇼핑과 모바일 결제에 대해 보다 친근하고 소비성향이 짙은 세대의 인구 비중

이 높아 시장규모 확대 추세에 긍정적이다.

[그림28] 중국 모바일 결제 시장, 급속도로 발전 [그림29] 인구구조의 변화: 모바일 결제시장 규모 확대의 원동력

0.4 0.6 0.8 1.5 3.0 5.4 8.7 13.613.1

42.0

100.0

0

20

40

60

80

100

120

140

2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

0

2

4

6

8

10

12

14

16모바일결제 규모(우) 소매판매(좌)

온라인쇼핑(좌) 모바일결제(좌)

(YoY,%) (천억위안)

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

10세 미만

10대

20대

30대

40대

50대

60대

70대

80대

90세 이상

(억명)

4 4 .3%


[중국경제 Analyst 정하늘│ [email protected]]



중국 모바일 결제 시장

중국의 모바일 결제방식은 문자메세지, 모바일 인터넷, 근거리(NFC, Near Field Communication) 결제 3

가지 방식이 있다. 모바일 결제산업 발전 초기에는 핸드폰 SIM카드와 은행 인터넷뱅크 계좌를 연동시켜

문자메세지를 통한 핸드폰 선불요금 충전 혹은 소액결제가 대부분이었다. 2002년 문자메세지를 통한 모

바일 결제가 시행되기 시작한 이후 2011년까지도 모바일 결제방식의 과반수를 넘는 결제방식이었다.

최근에는 모바일 인터넷과 근거리(NFC) 방식 점유율이 점차 높아지고 있다. 모바일 인터넷 결제방식이

기존 절대적이던 문자메세지 결제 방식을 점차 대체해 나가고 있다. 모바일 방식은 모바일 지불플랫폼을

구축하여 사용하는 방식으로 ‘스마트 월넷’이 가장 대표적인 모바일 인터넷 방식의 결제방식이다. 가장

대표적인 기업은 중국 최대 전자상거래 기업인 알리바바의 지불플랫폼인 Alipay(支付寶)가 있다. 실제로

Alipay의 경우, 100% 모바일 인터넷 결제방식만을 채택하고 있다.

문자메세지, 모바일인터넷, 근거리(NFC) 중 근거리 결제방식의 월 평균 사용금액 고액 비중이 가장 높다.

이는 문자메세지 방식의 경우, 대부분 핸드폰 선불요금 충전 혹은 소액결제 위주이기 때문에 평균 지불

금액은 159.4위안에 그친다. 반면 근거리 결제방식은 187.7위안에 달한다. 대중교통 결제, 모바일 신용카

드 기능을 담당하고 있어 상대적으로 고액 비중이 높다.

[그림30] 중국 모바일 결제방식 비중 [그림31]

82.270.1

56.8

38.127.6

16.4

26.7

39.8

57.9

65.2

1.4 3.3 3.4 4.1 7.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2009 2010 2011 2012 2013

문자메세지 모바일인터넷 근거리(NFC)(%)

UnionPay,

23.6

SmartPay,

20

China Mobile

Payment, 7.5

Union Mobile

Pay, 34.6

Alipay, 4.7

UniPay, 1.7

BestPay, 1.9

기타, 6.1


[그림32] 주요 모바일결제 기업의 결제방식별 분포 [그림33] 모바일 결제방식별 月 평균 사용 금액 분포

76.467.1

82.672.7

23.630.9

17.423.3

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Union

Mobile Pay

UnionPay SmartPay China

Mobile

Payment

Alipay

문자메세지 모바일인터넷 근거리(NFC)(%)

15.2

14.5

22.6

18.8

19.2

20.4

22.9

25.9

22.5

18.6

19.6

15.1

15.2

12

11.4

0 20 40 60 80 100

근거리(NFC)

모바일인터넷

문자메세지

20위안 이하 20~50위안 50~100위안

100~200위안 200~500위안 500~1000위안

1000위안 이상(%)




중국 모바일 결제 정책: 전자상거래 발전 추진과 NFC 기술표준 합의 진행 중

작년 11월 중국 상무부는 전자상거래 발전을 위한 의견을 발표했다. 동 의견은 기업이 발전 주체가 되어

관리, 서비스, 자금 등 경영요인을 종합적으로 관리해 시장 메커니즘에 기초한 전자상거래 환경을 구축

할 것을 강조했다. ‘의견’에서 제시한 세부 목표는 2015년까지 ① 전자상거래 교역량 18조 위안 이상, ②

전자상거래를 통한 수출입 무역규모, 전체의 10% 이상, ③ 온라인쇼핑을 통한 소매판매, 전체 소매판매

총액의 10% 이상이다.

전자상거래 활성화를 위해 ① 소매상품의 온라인 공급업체와 백화점, 체인점, 시장 등 오프라인 매장 간

의 효율적인 자원배분을 통한 온/오프라인 유통망 구축, ② 농촌 및 농산물의유통시스템을 개선해 농촌

지역에 농산물 전자상거래 시스템 구축, ③ 전자상거래 물류/배송 인프라 강화하겠다고 발표했다.

2012년 4월 중앙은행이 상업은행, Union Pay(銀聯), 이동통신사 40여 개 기업들과 함께 모바일결제 기술

표준 전담팀을 조직했다. 아직까지 공식적인 기술표준이 발표되지는 않았으나 13.56MHz가 될 가능성이

높다. Union Pay의 기술표준인 13.56MHz와 차이나 모바일의 기술표준 2.4GH 간의 기술표준 논쟁이 지

속되면서 중국 내 근거리 결제방식 보편화 시기가 지연된 바 있다.

삼성, HTC, 노키아, 소니, 블랙베리 등에서 2012년 이후 출시된 스마트폰에 NFC 칩을 제조 당시 탑재하

기 시작했다. 또한 세계 최대 모바일 전시회 Mobile World Congress(MWC) 2013에서 대부분의 핸드폰 제

조사는 NFC 기술 탑재에 동의한 바 있다. 즉, 제조업체에서 제조 당시 이미 NFC 칩을 탑재해서 출하되

기 때문에 향후 근거리(NFC) 결제방식을 이용한 모바일 결제가 보다 활성화될 수 있을 것이라 전망한다.

[표5] 2012년 이후 출시된 모델 중 NFC 칩 탑재 모델

브랜드 모델명

삼성 Galaxy S3，Galaxy Note2，Galaxy S mini

HTC HTC Butterfly，HTC One XC，HTC One X，HTC Desire C

노키아 Lumia 920，Lumia 820，Lumia 710，Lumia 610，808 PureView

소니 LT 26i，LT 28i

블랙베리 LT 26i，LT 28i

HuaWei T8950N

ZTE ZTE U807N

XiaoMi 2A

자료: Industrial Securities, 한화투자증권 리서치센터

[그림34] 향후 중국 내 NFC 스마트폰 비중 전망 [그림35] 중국 내 NFC 사용 예시

5%

20%

35%

50%

0

1

2

3

4

5

6

2011 2012 2013 2014 2015

0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6NFC 핸드폰 출하량(억)

스마트폰 출하량(억)

NFC 비중(%)

(억대) (YoY,%)

자료: Industrial Securities, 한화투자증권 리서치센터 자료: 언론자료 종합, 한화투자증권 리서치센터



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Analyst 김희성 │[email protected]

코나아이 (052400)

Not Rated 주가(3/25): 36,300원

모바일 보안 및 결제서비스 가시화에 주목할 시점

Stock Data

모바일 보안 및 결제서비스 가시화로 중장기 성장성 확보

2014년 동사는 모바일 보안 및 결제서비스 매출이 가시화되며 중장기 성장 동력

을 확보할 것으로 전망된다. 중국은 온라인 쇼핑이 크게 확대되며 모바일 결제시

장이 새롭게 각광받고 있다. 온라인 쇼핑업체들이 모바일 결제를 적극적으로 채

용하면서, 중국 통신사들이 NFC 장착을 셋트업체에 요구하고 있다. 따라서 기존

NFC를 적극 채용하던 삼성전자와 구글뿐만 아니라 Apple, 중국 로컬, 노키아 등

도 채용을 적극적으로 검토하고 있다. 동사는 지속적으로 노크하던 중국 통신사

납품이 NFC 스마트폰 채용확대로 올해부터 중국 통신사에 NFC USIM 납품을 시

작하며 중국 쪽 매출은 더욱 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. 이외에 NFC

Eco System(TSM, SCMS, Mobile Wallet, SEs)과 보안과 DM솔루션이 개발이 완료

되어 본격적으로 마케팅을 진행할 계획이다. 2014년 140억원 매출을 시작으로 내

년부터 모바일 보안 및 결제서비스 매출이 큰 폭으로 확대될 것으로 예상된다.

중국과 미국 향 금융 IC칩 수출 큰 폭 증가

올해 중국과 미국 향 금융 IC칩 수출 확대에 주목해야 한다. 2013년 중국 향 매출

액은 약 500억원을 기록하였으며, 2014년에는 1,000억원까지 확대될 것으로 전망

된다. 미국도 금융 IC칩 도입할 계획이어서 올해 이후 큰 폭의 증가가 예상된다.

1분기는 중국 매출 확대와 카드정보유출 수혜로 당사 추정치를 상회할 가능성이

높다.

올해 중국 매출 확대(전체 42% 차지)와 모바일 보안 및 결제서비스 가시화는 동

사의 Valuation을 Re-rating시킬 것으로 전망된다. 2014년 예상실적 기준으로 P/E

가 11.2배로 국내 인터넷/소프트웨어 평균 P/E 18.5배에 비해 크게 저평가되어 있

다(BW희석 반영할 경우 12.6배, 미전환분 대주주 물량).

KOSDAQ(3/25) 539.05pt

시가총액 3,871억원

발행주식수 10,655천주

52주 최고가/최저가 40,000 / 21,000원

90일 일평균거래대금 29.81억원

외국인 지분율 17.6%

배당수익률(13.12E) 0.7%

BPS(13.12E) 13,332원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -5.8%

3개월 9.3%

6개월 -6.4%

주주구성

조정일 외 1 20.6%

Stock Price Financial Data 2010 2011 2012 2013E 2014E

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

13/03 13/07 13/11 14/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200코나아이

KOSDAQ지수대비

매출액(억원) 854 1,353 1,381 1,718 2,410

영업이익(억원) 147 270 252 257 436

세전계속사업손익(억원) 93 327 226 259 430

순이익(억원) 68 280 185 213 344

EPS(원) 854 3,249 1,931 2,006 3,225

증감률(%) -43.7 30.9 -5.6 3.9 60.8

PER(배) 16.3 5.1 11.3 14.6 11.2

PBR(배) 2.1 1.8 2.0 2.2 2.3

EV/EBITDA(배) 8.4 6.0 7.3 10.0 7.7

영업이익률(%) 17.2 19.9 18.2 15.0 18.1

EBITDA 마진(%) 20.3 24.3 23.8 20.1 21.9

ROE(%) 13.2 39.6 19.2 17.5 21.9

순부채비율(%) 52.0 44.4 21.6 22.7 5.7

주: K-IFRS 연결기준



경기부진에도 스마트카드 시장 지속 성장

코나아이는 자체기술로 스마트카드 COS(Chip Operating System: Chip 운영체제)를 개발하여 금융카드,

통신카드, 하이패스카드, 전자여권(e-Cover), 전자주민증(NID), 전자보건증(e-Health) 등 다양한 제품 포트

폴리오를 바탕으로 전 세계 60여개국에 수출하는 스마트카드 전문개발업체이다. 현재 국내 금융IC 카드

시장에서 70% 이상의 점유율을 유지하고 있으며, 통신분야 역시 40% 이상의 점유율을 확보하고 있다.

전세계 스마트카드 시장은 2011년 72.1억 달러에서 2022년 157.7억 달러로 연평균 12%의 꾸준한 성장세가

지속될 것으로 전망된다. 이는 신분증의 위변조로 인한 금융사기와 테러 등에서 수법이 고도화되면서 스마

트카드를 이용한 각종 ID카드의 채택이 늘어나고 있기 때문이다. 또한 최근 대두되고 있는 통신과 금융의 컨

버전스(Convergence) 경향과 스마트폰의 보급 확대 및 4G로의 전환으로 신규 시장이 확대되고 있다.

유럽시장이 스마트카드를 가장 먼저 도입한 만큼 전세계 스마트카드 시장 규모 면에서도 유럽의 비중이

가장 클 뿐만 아니라(유럽 35%, 동아시아 26%, 중남미 17%, 인도 및 동남아 11%), 스마트카드 칩 운영체

제(OS) 및 애플리케이션 글로벌 4대 메이저 회사인 Gemalto, G&D, Oberthur, Sagem-Orga가 전 세계 시

장점유율을 92% 이상 차지하고 있다. 최근 동사는 레퍼런스 확보로 수주가 확대되며 공공부문에서는 세

계 3위의 시장 점유율(9.2%)을 차지하는 등 약진하고 있다.

[그림36] 세계 스마트카드 시장 점유율 [그림37] 세계 스마트카드 시장 점유율

Gemalto,

32%

G&D, 32%

Oberthur,

17%

Sagem-Orga,

17%

ETC, 8%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

2011E 2012E 2014E 2016E 2018E 2020E 2022E

(M$)

공공 금융 통신

자료: IMS Research(08), 한화투자증권 리서치센터 자료: Frost & Sullivan, 한화투자증권 리서치센터

수출 확대에 주목

금융부문에서 중국과 미국 향 매출이 기사화되며 성장을 주도할 것으로 보인다. 중국 정부는 2016년까지

단계적으로 신용카드를 IC카드로 전부 전환하기로 결정하였다(2011년 6월 IC Chip 카드 Migration 정책

발표). 현재 약 640만장 수준의 스마트카드 신용카드는 약 23억장까지 증가될 전망이며, 천억 RMB 수준

이 소요될 것으로 보인다. 2013년에는 우선 5개 중국 메이저은행이 교체하였는데, 동사는 중국은행, 농업

은행, 건설은행, 우정은행 등 4개 은행 공급업체로 지정되었다. 2013년 동사의 중국 향 매출은 약 500억

원을 기록한 것으로 추정되며 2014년에는 1,000억원까지 확대되며 동사 성장을 주도할 것으로 전망된다.

1월 100억원의 매출을 기록한 점을 감안하면 충분히 달성 가능성이 높아 보인다.

미국도 2012년 10월 VISA, MASTER 등 신용카드시가 IC카드 도입을 결정했다. 현재 Wells Fargo/ AMEX/

Diners/ Discovery에 파일롯 물량을 약 100만장 정도 공급하였으며, 2014년부터는 본격적으로 도입할 예

정이어서 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다.



미국 2위 소매업체인 타겟(Target)이 작년 11~12월 발생한 고객들의 계좌정보 유출사건과 관련해 피해자

수가 최대 7천만 명에 이른다고 공식 발표하는 등 정보유출이 사회적 문제가 되고 있다. 타겟 정보유출

로 적극적으로 도입할 가능성이 높아 미국 향 매출도 예상보다 확대될 가능성이 높다. 유럽도 매출 확대

가 기대된다. 이는 직접 영업으로 인해 유럽 입찰에 참여가 가능해 졌고, M&A도 진행하고 있기 때문이

다. M&A가 성사될 경우 약 300~400억원의 매출 확대가 기대된다.

또한 통신부문의 해외 수주 가시화로 인한 중장기적 성장 동력 확보를 예상한다. 상대적으로 금융에 비

해 다양한 제품을 보유하지 못했으나, 최근 글로벌 규격에 맞춘 제품을 잇달아 개발 완료하였다. 드디어

2012년 중동 향으로 30억원 매출을 기록하였고, 2014년 거래 지역과 거래처 확대로 지속적인 매출 확대

가 예상된다. 통신부문이 스마트카드 시장의 47%인 점을 감안하면 기존 금융부문보다 훨씬 매출이 커질

것으로 보인다. 특히 올해 추정에는 포함되지 않았지만 NFC USIM칩의 중국 통신사(차이나텔레콤&차이

나모바일) 납품 가능성이 높아 보인다.

온라인 쇼핑 확대에 따라 중국 모바일 결제시장도 큰 폭으로 증가하고 있으며, 이에 중국 통신사들이

NFC 창작을 요구하고 있다. 기존 삼성전자와 구글에만 채용하던 NFC가 Apple, 중국 로컬 , 노키아 등

셋트업체들이 채용을 적극적으로 검토하고 있다.

동사는 지속적으로 노크하던 중국 통신사 납품이 NFC 스마트폰 채용확대로 올해부터 중국 통신사에

NFC USIM 납품을 시작하며 중국 쪽 매출은 더욱 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. NFC는 주로 삼성

전자와 구글이 채용하였기 때문에 NFC USIM칩에 대한 경쟁력은 코나아이가 매우 높기 때문이다. 동사

는 차이나텔레콤과 차이나모바일과 테스트를 진행 중으로 2분기~3분기부터 가시화될 가능성이 높다.

[표6] 코나아이 해외 금융 카드 시장 확대 전략

분야 내 용

중국

5대 은행 중 4개 은행 인증 및 공급 자격 획득(중국은행, 농업은행, 건설은행, 우정은행에 공급 진행 중)

지방 각 성별 주요 은행 공략(5개 지방은행 테스트 완료)

Supply Chain 완성 추진

미국 Wells Fargo/ AMEX/ Diners/ Discovery 공급 개시

미국 시장 매출 증대를 위해 현지 법인 설립

중동/ 아프리카 기존 거래처 및 신규상품을 통한 시장확대, 직접 영업을 통한 시장 확대

유럽 M&A를 통한 매출처 확장, 직접 영업을 통한 매출 확대

자료: 코나아이, 한화투자증권 리서치센터

[표7] 코나아이 해외 통신 카드 시장 확대 전략

분야 내 용

올해 신규 통신사 진입 현황 MAROC Telecom(모로코), Elisa(핀란드), MTS(러시아), AVEA(터키), Cell C(남아공), Nepal Telecom(네팔)

중국 모바일 결제시장 진출 중국 최초 모바일 결제를 위한 Micro SD SE 공급 계약 체결/

중국 통신시장 진출 3G/ 4G LTE, NFC 중국 시장 진출

Embedded SE 브로드컴, 퀄컴, 삼성전자, NXP와 사업협력 진행 중




모바일 보안 및 결제서비스 가시화

올해 모바일 보안 및 결제서비스가 가시화되며 중장기 성장동력이 될 것으로 전망된다.

NFC Eco System(TSM, SCMS, Mobile Wallet, SEs)과 보안과 DM솔루션이 개발이 완료되어 본격적으로 마케

팅을 진행할 계획이다. 2014년 140억원 매출을 시작으로 내년부터 큰 폭으로 확대될 것으로 예상된다.

특히 기존 사업과 다른 보안사업(K-CCS) 런칭에 주목하고 있다. 최근 KB, NH농협, 롯데카드 정보유출 사건

으로 보안사업이 이슈가 되고 있다. 동사의 KOCS는 중요한 정보를 분산, 저장, 모든 저장매체가 독립적인

구조로 설계되어 있으며, 서버구성이 IC칩으로 되어 있어 각각으로 분리되어 저장되며 접근 권한마다 다른

정보가 제공된다. 서버가격은 약 5천만원~1.5억원이며, 현재 카드사 및 은행 등 금융기관에 설명회를 진행

하고 있다.

2013년 하반기 예상되었던 전자여권 5차 입찰이 올해 하반기에 재개될 것으로 예상된다. 코나아이는 국제

민간항공기구(ICAO)의 호환성 인증을 통과한 데 이어 작년 5월 최고 수준 인증으로 꼽히는 국제공통사용

(CC) 인증을 획득하는 데 성공하여 수주 가능성이 높아졌다. 정부의 창조경제에 대한 중요성을 감안할 때

예산 절감과 중소기업 소프트웨어 육성이라는 두 마리 토끼를 잡을 수 있기 때문이다.

이러한 모바일 보안 및 결제서비스 가시화는 동사의 중장기 실적뿐만 아니라 Valuation을 Re-rating시키는

원동력으로 작용할 것이다.

[표8] 코나아이 주요 신규 성장 동력 현황

분야 내 용

NFC ECO SYSTEM

K∙TSM

SCMS

Mobile Wallet

UICC, Embedded SE

SEs

보안사업 보안서버(K-CCS) 런칭

DM 솔루션 사업화 데이터서버, 인증서비스

4G LTE USIM 3G/ 4G LTE통신 제품 개발 완료

전자여권 2014년 하반기 전자여권 입찰 예정(제 5차, 약 350억원 규모)

입찰 참여 예정자 중 유일하게 독자 COS 보유


글로벌 소프트웨어 업체로 도약

올해 중국 매출 확대(전체 42% 차지)와 모바일 보안 및 결제서비스 가시화는 동사의 Valuation을 Re-rating

시킬 것으로 전망된다. 2014년 예상실적 기준으로 P/E가 11.2배로 국내 인터넷/소프트웨어 평균 P/E 18.5배

에 비해 크게 저평가되어 있다(BW희석 반영할 경우 12.6배, 미전환분 대주주 물량).

올해 전체 매출에서 수출이 62% 차지할 것으로 보여 글로벌 소프트웨어 업체로 도약하였고, 중장기 성장성

을 현재 주가는 매력적으로 중기적으로 주가는 한 단계 레벨업될 것으로 전망된다.



Analyst 서용희 │ [email protected] KG모빌리언스 (046440)


플랫폼을 초월한 수혜가 기대된다!

Stock Data

휴대폰 통신과금 시장의 고성장은 지속된다

국내 모바일 쇼핑시장은 인터넷 쇼핑시장 대비 훨씬 높은 수준의 성장세를 구가

하고 있으며, 이 같은 추세는 향후에도 이어질 것으로 전망된다. 이러한 상황에서

상대적으로 결제가 간편한 휴대폰 통신과금(소액결제)서비스의 수요도 지속적으

로 확대되고 있으며, 이는 휴대폰 통신과금 시장에서 절대적인 점유율(46.7%)을

차지하고 있는 동사에게 지속적으로 유리한 환경을 제공할 것으로 전망된다.

실물 결제 비중 증가와 인증서비스 매출 확대로 이익률 제고 시현 중

2010년 50% 미만에 불과했던 동사의 실물상품 결제 비중은 2013년 69%까지 확대

되었으며 금년에는 약 74%에 달할 것으로 전망된다. 실물상품 결제는 디지털콘텐

츠 결제 대비 상대적으로 유리한 원가구조를 지니고 있어 비중 확대가 곧 동사의

이익률 확대와 직결될 것으로 전망된다. 또한 휴대폰 본인인증서비스 매출도 정

부정책 방향과 함께 확대되고 있어 향후 매출 및 이익기여도가 지속적으로 증가

할 것으로 기대된다.

플랫폼을 망라한 결제시장 성장의 최대 수혜주

휴대폰 통신과금 서비스는 특성상 인터넷과 모바일 쇼핑영역 대부분의 플랫폼에

서 사용되고 있으며, 결제방식 가운데 차지하는 비중도 점차 증가하고 있다. 따라

서 동사는 결제시장 확대의 수혜를 직접적으로 받고 있으며 이러한 구조는 유지

될 것으로 전망된다. 중장기적인 관점에서 결제시장 확대의 최대 수혜주로서 지

속적인 관심이 유효할 것으로 판단된다.

KOSDAQ(3/25) 539.05pt



52주 최고가 / 최저가 17,650 / 9,350원



배당수익률(13.12E) 0.8%

BPS(13.12E) 5,711원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 13.0%

3개월 53.2%

6개월 23.0%

주주구성

KG이니시스외 1인 46.0%


(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

13/03 13/07 13/11 14/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140

160KG모빌리언스

KOSDAQ지수대비

매출액(억원) 824 950 1,186 1,366 1,577

영업이익(억원) 125 151 204 254 301

세전계속사업손익(억원) 127 197 122 242 289

순이익(억원) 93 157 89 189 226

EPS(원) 501 845 480 1,016 1,214

증감률(%) 4.0 68.5 -43.2 111.7 19.5

PER(배) 10.6 13.8 34.6 16.2 13.5

PBR(배) 1.2 2.2 2.9 2.5 2.2

EV/EBITDA(배) 8.1 14.7 2.7 1.9 1.2

영업이익률(%) 15.2 15.8 17.2 18.6 19.1

EBITDA 마진(%) 16.3 17.3 19.1 20.2 20.4

ROE(%) 11.9 17.4 8.7 16.5 17.0

순부채비율(%) 13.1 25.9 29.5 17.0 5.0

주: K-IFRS 연결 기준



휴대폰 통신과금 시장의 고성장은 지속된다

국내 모바일 쇼핑시장은 인터넷 쇼핑시장 대비 훨씬 높은 수준의 성장세를 구가하고 있으며, 이 같은 추

세는 향후에도 이어질 것으로 전망된다. 2010년 이후 국내 인터넷 쇼핑시장은 연평균 20.2%의 성장률을

기록한 반면, 모바일 쇼핑시장은 소셜커머스의 성장과 기존 인터넷쇼핑업체의 모바일 진출을 기반으로

최근 3년간 연평균 346.4%의 초고속 성장세를 보이고 있다.

이러한 상황에서 상대적으로 결제가 간편한 휴대폰 통신과금(소액결제)서비스는 모바일 쇼핑시장에서 높

은 점유율을 기반으로 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 휴대폰 통신과금 시장에서 절대적인 점유율

(46.7%)을 차지하고 있는 동사에게 지속적으로 유리한 환경을 제공할 것으로 전망된다.

실물결제 비중 증가와 인증서비스 매출 확대로 이익률 제고 시현 중

2010년 50% 미만에 불과했던 동사의 실물상품 결제 비중은 2013년 69%까지 확대되었으며 금년에는 약

74%에 달할 것으로 전망된다. 동사는 총 결제대금을 매출로, 통신사에 지불하는 수수료를 원가개념으로

인식하고 있는 데 이 중 실물상품 결제는 거래대금의 3.5%를 매출로, 1.5%를 원가로 인식하는 반면, 디지

털콘텐츠 결제는 거래대금의 8%를 매출로, 5%를 원가로 각각 인식하고 있어 실물상품 결제가 디지털콘

텐츠 결제 대비 상대적으로 유리한 원가구조를 지니고 있다.

따라서 실물상품 결제 비중의 확대는 곧 동사의 이익률 확대와 직결된다고 볼 수 있으며, 최근 소셜커머

스와 오픈마켓, 홈쇼핑을 비롯해 중소형 쇼핑몰 등 실물상품의 결제가 주를 이루는 유통채널에서 모바일

결제의 비중이 증가되고 있어, 동사의 실물상품 결제 비중 역시 꾸준히 확대될 것으로 전망된다.

한편, 지난해 정보통신망법 개정에 따라 시행된 휴대폰 본인인증서비스와 관련한 매출도 정부정책의 방

향과 개인정보 유출 이슈로 인해 꾸준히 확대되고 있어 향후 매출 및 이익기여도가 지속적으로 증가할

것으로 기대된다.

플랫폼을 망라한 결제시장 확대의 최대 수혜주

휴대폰 통신과금 서비스는 특성상 인터넷과 모바일 쇼핑영역의 대부분의 플랫폼에서 사용되고 있으며,

결제방식 내에서 차지하는 비중도 점차 증가하고 있어 결제시장 확대의 수혜를 직접적으로 받고 있으며,

시장진입이 제한된 사업 구조를 보이고 있기 때문에 향후 유통 플랫폼의 변화를 가정하더라도 이러한 구

조는 유지될 수 있을 것으로 전망된다.

휴대폰 과금시장 고성장을 바탕으로 동사는 중장기적으로 두 자릿수의 이상의 고성장세를 이어갈 수 있

을 것으로 전망하며, 원가구조 개선에 따라 수익성의 확대 또한 기대된다. 따라서 중장기적인 관점에서

결제시장 확대의 최대 수혜주로서 지속적인 관심이 유효할 것으로 판단된다.

12M Forward P/E 15.3배, 우호적인 업황 감안시 추가 상승 여력 충분

현재 동사의 주가는 12M Forward P/E을 기준으로 15.3배에서 거래되고 있으며, 이는 모바일결제 시장 개

화 초기에 적용 받았던 주가 수준(12MF P/E 20배 내외)과 해외 결제관련 업체들이 적용받고 있는 평균

Multiple(12MF P/E 18.8배) 대비 상대적으로 낮은 수준이다.

고성장이 이어지고 있는 결제시장의 우호적인 업황과 동사의 시장 내 지위, 그리고 이를 기반으로 한 성

장성을 감안하면, 추가 상승 여력이 충분한 주가 수준이라는 판단이다.



[그림38] KG모빌리언스 정산 모델

자료: KG모빌리언스, 한화투자증권 리서치센터

[그림39] 국내 모바일쇼핑 시장 규모 및 전망 [그림40] 모빌리언스 휴대폰결제 거래대금 추이

0.0 0.00.3

0.6

1.7

4.0

7.6

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E

(조원)

모바일쇼핑 시장 규모

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015E

(조원)

0

50

100

150

200

250

300

(YoY, %)

모빌리언스 휴대폰결제 거래대금

증가율 (우)

자료: Digieco, 한화투자증권 리서치센터 자료: KG모빌리언스, 한화투자증권 리서치센터

[그림41] 모바일쇼핑 결제수단 점유율 [그림42] 휴대폰 결제시장 업체별 점유율

68.8

25.9

4.60.7

0

10

20

30

40

50

60

70

80

신용카드 휴대폰소액결제 계좌이체 포인트 쿠폰 결

제

(%)모바일 쇼핑 결제수단 점유율

포인트

쿠폰 결제

KG모빌리언

스, 46.7%

다날,

43.1%

인포허브,

6.2%

기타,

3.9%

자료: DMC Report, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 한화투자증권 리서치센터



[그림43] KG모빌리언스 인증서비스 매출액 추이 [그림44] 휴대폰 본인인증 시장 업체별 점유율

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q

2011

3Q 1Q

2012

3Q 1Q

2013

3Q 1QE

2014

3QE

(억원)

인증서비스 매출액 추이

한국

모바일인증,

38%

KG모빌리언

스, 20%

기타, 42%

자료: KG모빌리언스, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 한화투자증권 리서치센터

[그림45] KG모빌리언스 실물상품 거래대금 비중 및 영업이익률 추이

10.3%

13.3%

15.2%15.8%

17.2%

18.6%19.1%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%실물상품 거래대금 비중 영업이익률 (우)


[그림46] KG모빌리언스 매출액 및 영업이익 추이

301

254

204

151

125100

68

22

6357

28

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

(억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

(억원)

유선전화결제 (ARS, 폰빌)

기타사업 (인증서비스)

선불카드

신용카드/계좌이체

휴대폰결제

영업이익 (우)




[그림47] KG모빌리언스 PER Band Chart

6.0배

8.0배

10.0배

12.0배

14.0배

16.0배

18.0배

20.0배

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2011 2012 2013 2014

(원)

*주: 일회성 요인제외 EPS 적용

자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터

[표9] KG모빌리언스 사업부별 실적 전망 (단위: 억원)

2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 573 661 756 824 1,186 1,366 1,577

YoY 15.4% 14.3% 9.0% 15.3% 24.9% 15.1% 15.5%

결제사업 616 694 787 919 1,090 1,248 1,436

휴대폰결제 531 597 710 764 907 1,047 1,219

유선전화결제 26 26 19 13 12 11 10

신용카드/계좌이체 12 15 19 80 87 92 97

선불카드 36 36 35 60 84 97 108

인증서비스 46 62 37 31 97 118 142

<YoY>

결제사업 12.1% 12.7% 13.5% 16.8% 18.6% 14.5% 15.1%

휴대폰결제 -3.3% 12.4% 19.0% 7.6% 18.6% 15.5% 16.4%

유선전화결제 - -0.5% -26.9% -32.1% -11.6% -3.0% -3.0%

신용카드/계좌이체 - 23.0% 26.8% 312.5% 9.1% 5.4% 5.9%

선불카드 - 1.2% -4.7% 74.5% 39.8% 15.0% 11.2%

인증서비스 92.7% 35.8% -40.9% -15.0% 209.9% 22.0% 19.8%

영업이익 68 100 125 151 204 254 301

영업이익률 10.3% 13.3% 15.2% 15.8% 17.2% 18.6% 19.1%

YoY 206.0% 47.1% 25.0% 20.2% 35.3% 24.8% 18.6%

세전이익 41 87 127 197 122 242 289

세전이익률 6.2% 11.4% 15.4% 20.8% 10.3% 17.7% 18.3%

YoY 흑자전환 112.7% 46.4% 55.7% -37.9% 97.7% 19.5%

당기순이익 41 76 93 157 89 189 226

당기순이익률 6.2% 10.1% 11.3% 16.5% 7.5% 13.8% 14.3%

YoY 흑자전환 86.2% 21.6% 69.1% -43.2% 111.8% 19.5%




Analyst 서용희 │ [email protected] 한국사이버결제 (060250)


결제 영역 확장에 기인한 고성장!

Stock Data

신규사업을 기반으로 한 외형확대에 주목할 시점

2014년은 한국사이버결제의 외형성장에 주목할 적기가 될 것으로 판단한다. 이는

B2B결제, MRO결제 등 기존 PG의 영역을 확대시키는 신규 사업의 매출이 가시화

될 것으로 전망되며, 베트남 휴대폰결제사업 매출 가세와 기존 PG시장 점유율 확

대도 가능할 것으로 판단되기 때문이다. 추가적으로 공인인증서 폐지 등 외국인

구매 촉진을 위한 규제완화 정책도 국내 결제시장의 파이를 키우는 긍정적인 요

인으로 작용할 것으로 전망된다.

‘B2B 및 MRO 결제’, ‘베트남 휴대폰결제’, ‘해외직구매 결제’ 매출 본격화

동사는 지속적으로 B2B PG시장을 개척해왔으며, 이러한 성과가 올해 본격적으로

외형확대에 기여할 것으로 판단된다. B2B 결제는 기존 오프라인 대면 거래가 주

를 이루던 거래에 온라인 PG를 도입해 거래 투명성 및 효율성을 높이는 방식으

로 제약, 주류업종 등으로 확산되고 있으며, 동사가 추진 중이었던 MRO 결제 역

시 금년 매출이 가시화될 전망이다. 또한 동사는 글로벌 PG업체인 CyberSource

와의 제휴를 통해 해외 구매 결제서비스를 제공하고 있어, 국내 해외직구매 및

해외고객의 국내 구매 수요 확대에 따른 수혜도 기대할 수 있다는 판단이다.

신규사업과 결제시장 확대로 장기 성장 가능할 전망

동사는 2014년 신규사업 매출의 가시화와 모바일 결제 확대에 기인한 PG시장 고

성장을 바탕으로 장기성장 추세를 이어갈 수 있을 것으로 전망된다. 현재 결제시

장은 다양한 사업 영역이 창출되고 있는 산업으로, 동사가 이러한 비즈니스 환경

에서 사업영역을 지속적으로 넓혀가고 있는 업체라는 점에 주목할 필요가 있을

것으로 판단된다.

KOSDAQ(3/25) 539.05pt



52주 최고가 / 최저가 15,800 / 9,126원



배당수익률(13.12E) 0.1%

BPS(13.12E) 2,557원


3개월 25.1%

6개월 9.3%

주주구성

송윤호외 6인 22.3%

브레인자산운용 7.39%

㈜한국사이버결제 자사주 2.55%


(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

13/03 13/07 13/11 14/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140한국사이버결제

KOSDAQ지수대비

매출액(억원) 1,136 1,328 1,371 1,668 1,894

영업이익(억원) 63 57 84 124 153

세전계속사업손익(억원) 68 65 90 133 160

순이익(억원) 77 47 71 105 126

EPS(원) 622 375 540 800 962

증감률(%) 29.0 -39.6 43.8 48.2 20.3

PER(배) 9.9 32.0 24.4 16.8 13.9

PBR(배) 3.1 5.1 5.2 4.0 3.1

EV/EBITDA(배) 4.3 10.7 8.9 6.6 5.2

영업이익률(%) 5.5 4.3 6.1 7.4 8.1

EBITDA 마진(%) 7.8 7.6 11.1 11.6 11.7

ROE(%) 37.9 17.4 22.5 27.2 25.4

순부채비율(%) -156.5 -142.1 -111.6 -102.6 -101.4

주: K-IFRS 연결 기준



신규사업을 기반으로 한 외형확대에 주목할 시점

한국사이버결제는 지난해 신용카드 수수료 인하와 PG시장 경쟁 심화로 인해 저조한 수준의 매출 성장세

를 기록하였으나, 원가 구조의 개선에 따라 영업이익률은 기존 4~5%에서 6%대로 높아지며 의미있는 수

익성 증가를 시현하였다.

2014년은 한국사이버결제의 외형성장에 주목할 적기가 될 것으로 판단하는데, 이는 B2B결제, MRO결제

등 기존 PG의 영역을 확대시키는 신규 사업의 매출이 가시화될 것으로 전망되며, 베트남 휴대폰결제 사

업의 매출 가세와 기존 PG시장 점유율 확대 등도 가능할 것으로 판단하기 때문이다. 추가적으로 공인인

증서 폐지 등 외국인 구매 촉진을 위한 규제완화 정책도 국내 결제시장의 파이를 키우는 긍정적인 요인

으로 작용할 것으로 전망된다.

‘B2B 및 MRO 결제’, ‘베트남 휴대폰결제’, ‘해외직구매 결제’ 매출 본격화

동사는 온라인 PG와 오프라인 VAN 인프라를 동시에 보유한 강점을 바탕으로, 전체 전자상거래 시장의

90% 이상을 차지하나 PG에 있어서는 미개척 영역이라 할 수 있는 B2B시장을 대상으로 지난 수년간 영

업해왔으며, 이러한 성과가 올해부터 본격적으로 동사의 외형확대에 기여할 것으로 판단된다.

B2B 결제서비스는 기존에는 현금이나 어음 등 주로 오프라인 대면 거래가 주를 이루던 B2B 결제에 온라

인 PG를 도입해 거래 내역의 데이터베이스화와 실시간 체크가 가능하도록 해, 도입 업체의 입장에서 거

래의 투명성과 효율성을 높이는 인프라를 제공하는 방식이다. 이러한 서비스는 사업구조상 활용도가 높

은 제약 및 주류 도매, 자동차 부품 도매 등을 중심으로 그 활용성이 주목 받고 있으며, 안경이나 악기,

식자재 등 기타 도매사업으로도 도입 영역이 확대되고 있는 상황이다.

이 가운데 제약 유통결제는 지난해 4분기 약 700억원의 거래대금을 기록하였으며, 올해는 더욱 높은 수

준으로 증가할 것으로 전망된다. 이 밖에 자동차 부품과 주류 등 다른 채널로의 확산도 꾸준히 이어질 것

으로 보여 B2B 결제는 의미있는 매출 기여도를 기록할 것으로 전망된다.

여기에 지난해부터 도입이 진행되고 있는 MRO(소모성자재) 구매시장도 현재 도입예정인 기관과의 논의

가 상당 부분 진행된 것으로 파악되며, 금년 2분기중 매출이 가시화될 것으로 전망된다. MRO 시장 역시

특성상 시장규모가 방대하기 때문에 향후 잠재력이 큰 시장으로 평가된다.

한편, 동사는 지난해 베트남 3대 메이저 통신사인 비나폰과의 업무제휴 하에 베트남 법인을 설립하고 휴

대폰 소액결제 시장에 진출하였는데, 이와 관련한 매출도 금년 가시화될 것으로 전망된다. 휴대폰 소액결

제 서비스는 현재 베트남에서는 유일한 범용 전자결제 방식으로, 베트남의 낮은 신용카드 보급률과 높은

통신인프라 수준을 감안하면 매우 빠른 성장세를 보일 것으로 전망되고 있다.

[그림48] 한국사이버결제 B2B 결제서비스 개념도 (제약 도매)

신규시장개척영업[PG영역확대]

오프라인인프라활용[오프라인채널영업]

NBIZ

자료: 한국사이버결제, 한화투자증권 리서치센터



국내 및 해외 직구매 수요 확대에 따른 수혜 전망

2013년을 기준으로 한국의 해외 직접 구매는 약 2조원 이상의 높은 규모로 성장하였으며, 직구매 수요는

향후에도 꾸준히 확대될 것으로 전망되고 있다.

또한, 최근 정부의 규제개혁 장관회의를 계기로 외국인 대상으로 공인인증 제도를 폐지하기로 하는 등

외국인의 국내 직접구매 촉진을 위한 정책이 가시화되고 있는 점도 국내 결제시장의 파이를 키우는 긍정

적인 요인으로 작용할 것으로 판단된다.

한국사이버결제는 현재 Visa카드의 자회사인 글로벌 PG업체 CyberSource와의 제휴를 통해 지난해부터

해외쇼핑몰의 결제서비스를 제공하고 있으며, Ralph Lauren를 비롯한 다수의 글로벌 업체에 국내 결제플

랫폼을 제공하고 있다. 금년 중 큰 규모의 해외업체와의 추가 제휴가 이어질 예정이며, 이를 통해 향후

국내의 해외직구매 수요 확대에 따른 수혜를 누릴 수 있을 것으로 전망된다.

또한 국내쇼핑몰의 해외 직구매 결제서비스 제공도 가능하기 때문에 국내 및 해외 직구매 시장 확대는

동사의 실적에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 기대된다.

신규사업과 결제시장 확대로 장기 성장 가능할 전망

동사는 2014년 신규사업 매출의 가시화와 모바일 결제 확대에 기인한 PG시장 고성장을 바탕으로 장기성

장 추세를 이어갈 수 있을 것으로 전망된다. 현재 결제시장은 다양한 사업 영역이 창출되고 있는 산업으

로, 동사가 이러한 비즈니스 환경에서 사업영역을 지속적으로 넓혀가고 있는 업체라는 점에 주목할 필요

가 있을 것으로 판단된다.

현재 동사의 주가는 12M Forward P/E을 기준으로 15.7배 수준에서 거래되고 있으며, 이는 모바일결제 시

장 개화 초기에 적용 받았던 주가 수준(12MF P/E 22배 내외)과 글로벌 전자상거래 Peer업체 평균

Multiple (12MF P/E 18.8배) 대비 상대적으로 낮은 수준이다.

고성장이 이어지고 있는 결제시장의 우호적인 업황과 동사의 사업영역 확대, 그리고 이를 기반으로 올해

동사가 국내 전자결제 업체 가운데 가장 높은 매출과 이익 성장성을 보일 것으로 전망된다는 점을 감안

하면, 추가상승 여력이 충분한 주가 수준이라는 판단이다.

[그림49] 해외직구매 규모 빠르게 확대 중 (비관세내역 포함시 2013년 20억달러 규모로 추산)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

2010 2011 2012 2013

(억달러)

자료: 관세청, 한화투자증권 리서치센터



[그림50] 한국사이버결제 매출액 및 영업이익 추이

407 489647

9191,075 1,068

1,3011,494

61

64

66 61

73

76

105132

123

153

188 243

294

324

815

38

63 57

84

124

153

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

(억원)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

(억원)

OFF-VAN

ON-VAN

PG

영업이익(우)


[그림51] 국내 전자상거래 시장은 고성장세를 지속 [그림52] 인터넷 쇼핑몰 신용카드 사용금액도 고성장 추세

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2001 2003 2005 2007 2009 2011E

(조원)

-20

0

20

40

60

80

100

120

(YoY, %)

국내 전자상거래 시장규모

증가율 (우)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E

(조원)

인터넷쇼핑 시장규모

신용카드 사용금액

CAGR 1 5 .1% CAGR 1 6 .5%

자료: 통계청, 한화투자증권 리서치센터 자료: 한국온라인쇼핑협회, 한국은행, 한화투자증권 리서치센터

[그림53] 한국사이버결제 PER Band Chart

10.0배

12.0배

14.0배

16.0배

18.0배

20.0배

22.0배

24.0배

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2011 2012 2013 2014

(원)

자료: 증권전산, 한화투자증권 리서치센터



[표10] 한국사이버결제 사업부별 실적 전망 (단위: 억원)

2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 511 621 832 1,136 1,328 1,371 1,668 1,894

YoY 25.8% 21.4% 33.9% 36.6% 16.9% 3.3% 21.6% 13.5%

On-Line 407 489 707 983 1,141 1,129 1,374 1,570

Off-Line 105 132 123 153 188 243 294 324

<YoY>

On-Line - 20.1% 44.8% 39.0% 16.0% -1.0% 21.7% 14.2%

Off-Line - 26.6% -7.0% 24.0% 23.0% 29.2% 21.0% 10.3%

<매출비중>

On-Line 80% 79% 85% 87% 86% 82% 82% 83%

Off-Line 20% 21% 15% 13% 14% 18% 18% 17%

영업이익 8 15 38 63 57 84 124 153

영업이익률 1.6% 2.5% 4.5% 5.5% 4.3% 6.1% 7.4% 8.1%

YoY 12.9% 82.8% 145.1% 66.7% -8.7% 46.3% 47.7% 23.3%

세전이익 15 20 50 68 65 90 133 160

세전이익률 3.0% 3.3% 6.0% 6.0% 4.9% 6.6% 8.0% 8.4%

YoY 64.0% 34.0% 148.2% 35.3% -4.5% 38.6% 47.5% 20.3%

당기순이익 15 20 50 77 46 71 105 126

당기순이익률 3.0% 3.3% 6.0% 6.8% 3.5% 5.2% 6.3% 6.7%

YoY 64.0% 34.0% 148.2% 52.8% -40.1% 53.9% 48.2% 20.3%




Analyst 오주식 │[email protected]

테스나 (131970)


스마트 IC카드의 성장과 함께 한다

Stock Data

스마트카드 시장의 성장 = 테스나의 성장

스마트카드 부문은 국내 및 중국, 미국 등 글로벌 스마트카드 교체로 인한 시장

확대 수혜를 본격적으로 입을 것으로 전망된다. 특히 스마트카드 IC용 웨이퍼레

벨 테스트는 CQM/CC(Card Quaility Managenent/Common Criteria)인증이 필요한

데, 현재 삼성전자를 제외하고는 동사만이 유일하게 인증을 보유하고 있다.

시스템반도체 시장 성장의 수혜

시스템반도체 공정분화 가속화 및 외주비중 확대로 테스트 시장의 성장이 지속되

고 있다. 국내의 경우 외주테스트 비중은 2008년 45.4%에서 2013년 55.4%까지 꾸

준히 성장하고 있으며, 동사는 국내 시스템반도체 테스트 업체 중 M/S 1위를 차

지하고 있다. 또한, SOC, Smart Card IC, CIS, MCU등 시스템 반도체내에서 다변

화된 포트폴리오를 확보하고 있기 때문에, 특정 전방산업의 등락에 따른 실적 변

동성을 최소화 할 수 있는 장점을 확보하고 있다.

높은 기술적 진입장벽과 고객 다변화

웨이퍼레벨 테스트는 고객으로부터 프로그램 로직 및 설계 기술 일부를 공유할

수 밖에 없는 구조이다. 따라서 고객으로부터의 신뢰가 매우 중요한 자산이다. 동

사는 현재 삼성전자와 SK하이닉스를 모두 고객으로 확보하고 있다는 점에서 고

객과의 높은 신뢰관계와 기술적 진입장벽을 확보하고 있다는 판단이다.

높은 수익성을 증명할 시점

2014년 동사의 실적 예상은 매출액 800억원(+18.0%, YoY), 영업이익 170억원

(+21.0%, YoY)수준이며, 2014년 예상실적 기준 현재 주가는 P/E 7.1배 수준이다.

높은 진입장벽과 성장율 그리고 수익성을 확보하고 있는 동사에 대한 Valuation

Re-rating을 기대할 수 있는 시점으로 판단된다.

KOSDAQ (3/25) 539.05pt

시가총액 867억원


52주 최고가/최저가 13,650 / 9,060원



배당수익률(12.12) 0.0%


3개월 20.8%

6개월 -%

주주구성

이종도외 8인 35.2%

Stock Price Financial Data 2010 2011 2012 2013 2014E

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

13/10 13/11 13/12 14/01 14/02 14/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120테스나

KOSDAQ지수대비

매출액(억원) 303 480 553 678 800

증감율(%) 52.9 58.7 15.0 22.7 18.0

영업이익(억원) 59 99 108 160 170

증감율(%) 71.6 68.5 8.9 22.1 6.3

세전계속사업손익(억원) 46 77 76 122 146

당기순이익(억원) 49 74 79 109 120

EPS(원) - - - 1,591 1,752

증감율 - - - - 30%

PER(배) - - - 7.9 7.1

영업이익률(%) 19.5 20.7 19.6 23.6 21.3

당기순이익률(%) 16.2 15.4 14.4 16.1 15.0

주: IFRS 연결기준



스마트카드 시장의 성장과 함께 한다

글로벌 스마트카드 OS업체인 GEMALTO나 국내 스마트카드 업체인 코나아이는 스마트카드 IC의 설계 기

술을 확보하고 있는 일종의 팹리스 OS업체이다. 이들 업체는 스마트카드 작동에 필요한 OS를 설계하며,

개발한 OS를 탑재할 비메모리 반도체는 주문을 통해 생산 납품하는 구조를 가지고 있다.

스마트카드 OS가 주문한 비메모리 반도체 웨이퍼는 반드시 CQM/CC(Card Quaility Managenent/ Common

Criteria) 인증을 확보한 업체만이 테스트가 가능한데, 현재 국내에는 삼성전자와 테스나만이 인증을 확보

하고 있다. 따라서 스마트 카드 IC시장의 성장은 결국 스마트카드 IC용 웨이퍼 시장 수요 확대로 나타내

며, 이는 곧 동사의 스마트 카드 IC 테스트 사업부의 실적증가로 직결되는 구조로 파악된다. 2014년

Smart Card부분의 매출액은 전년대비 34% 증가한 200억원 수준에 달할 것으로 전망되며, 1분기 SOC사

업부문이 전년동기대비 부진한 실적을 실제로 Smart Card 부분이 상당부분 메워주고 있는 상황으로 파

악된다.

2013년 1분기 동사는 전체 매출의 41%를 차지하는 SoC사업부문이 매출 호조를 이끌었다. 당시 삼성전자

엑시노스가 갤럭시 S4에 채택이 되며, 동사의 테스트 물량이 증가하는 효과를 나타냈다. 그러나 최근 삼

성전자 플래그쉽모델의 엑시노스 채택율이 떨어지며, 동사의 SoC사업부문은 다소 정체된 흐름을 나타내

고 있다. 그러나 스마트카드 IC, MCU, CIS이 성장하며, SoC사업부문의 부진을 만회하고 있다. 바로 이 점

이 동사의 기업가치에 대한 시장의 평가를 재고할 부분이라는 판단이다. 시스템 반도체내에서 다양한 포

트폴리오를 확보하고 있는 동사는 특정 전방산업에 종속되지 않고 지속적인 성장을 나타낼 수 있는 구조

를 확보하고 있는 것으로 파악된다.

또한, 국내 종합반도체 업체들의 시스템 반도체 투자활성화에 따른 수혜와 테스트 외주비중 증가라는 트

랜드는 결국 동사의 성장에 대한 낙관적 전망으로 이어진다. 전세계 반도체 시장의 80%가 시스템 반도체

시장이며, 2010년 이후 연평균 1.9%증가하고 있으나, 국내 시스템 반도체 시장은 2010년 이후 연평균

18.6%의 높은 성장율을 보이고 있다. 이와 더불어 반도체 외주 테스트 비중은 2008년 45.4% 수준에서

2013년 55.4% 수준까지 지속적으로 확대되고 있다. 따라서 전방산업의 확대와 사업구조의 변화가 모두

동사에 유리한 상황으로 전개되고 있는 것으로 판단한다.

[그림54] 국내 비메모리 웨이터 테스트하우스 M/S 테스나 1위

테스나, 38.30%

A사, 18.70%

B사, 14.80%

기타, 28.20%

자료: Gartner, 한화투자증권 리서치센터



국내 1위의 웨이퍼레벨 테스트 업체

동사가 매력적인 이유는 우선 웨이퍼레벨 테스트는 IDM이나 디자인하우스 입장에서 자신들의 알고리즘

이 노출될 수 있는 위험 때문에 테스트 하우스의 다변화에 부담을 느낄 수 있다는 점이다. 그럼에도 불구

하고 동사는 현재 삼성전자와 SK하이닉스 모두를 고객으로 확보하고 있다는 점에서, 높은 기술적 진입장

벽과 고객으로부터의 신뢰를 안정적으로 유지하고 있는 것으로 판단된다.

국내 비메모리 시장의 지속적인 확대라는 큰 틀에서, IDM업체들의 외주 웨이퍼테스트 물량 증가라는 트

랜드까지 겹쳐지며, 향후 테스나의 업황 전망은 낙관적으로 판단된다.

2014년 동사의 실적 예상은 매출액 800억원(+18.0%, YoY), 영업이익 160억원(+21.0%, YoY)수준이며, 2014

년 예상실적 기준 현재 주가는 P/E 7.1배 수준이다. 높은 진입장벽과 성장율 그리고 수익성을 확보하고

있는 동사에 대한 Valuation Re-rating을 기대할 수 있는 시점으로 판단된다

[그림55] 테스나 실적 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

0%

5%

10%

15%

20%

25%매출액 영업이익 영업이익률

(억원)




Analyst 김희성 │[email protected]

아모텍 (052710)


단기 실적보다 중장기 성장 스토리에 주목

Stock Data

NFC 시장 확대의 최대 수혜

NFC안테나는 아직까지 Premium급 스마트폰에만 채용되면서 동사의 단기 실적

불안요소로 작용하고 있다. 하지만 중저가 스마트폰의 채용 확대와 타 셋트업체

의 NFC 채용으로 중기적으로 큰 폭의 성장세를 보일 것으로 전망된다. 기존 삼

성전자도 LTE모델에는 모두 NFC 채용할 계획이며, Apple, 중국 로컬, 노키아 등

이 채용을 검토하고 있다. 이는 중국 온라인 쇼핑 확대에 따라 중국 모바일 결제

시장이 큰 폭으로 증가하며 중국 통신사들이 채용을 적극적으로 추진하고 있고,

중기적으로 사물인터넷 확대에 대비하기 위한 포석으로 보인다. 동사는 세계 1위

의 NFC 안테나 Capa와 월등한 원가경쟁력을 보유하고 있어, NFC 시장 확대의

최대 수혜주가 될 것으로 예상된다.

중기적으로 BLDC 모터와 무선충전이 새로운 성장 동력이 될 전망

BLDC 모터는 세탁기와 자동차에 공급 중에 있는데, 기존 모터보다 고가이지만

소음이 적고 효율성이 30~40% 개선되는 효과가 있다. 최근 에너지 절감 정책으로

가전업체에서 채택비율이 높아지고 있고, 연비 개선을 위해 자동차 업체에서도

채택을 확대할 것으로 보인다. 또한 동사는 무선충전 수신부 및 소재를 개발 중

에 있으며 올해 하반기 셋트업체의 상용화 가능성이 높다. 무선충전기가 번들화

될 경우 NFC안테나처럼 단기간에 큰 폭의 성장이 재현될 수 있다.

중장기 성장성에 주목

작년 하반기 이후 일시적인 성장통을 겪고 있으나, NCF안테나, BLDC 모터, 무선

충전기 등이 하반기부터 재차 가시화되며 타 IT업체와 차별화된 성장세를 보일

것으로 판단된다. 또한 스마트폰 뿐만 아니라 가전, 자동차 등 다양한 Application

과 고객도 다변화되어 있어 안정적인 성장이 가능할 것으로 전망된다.

KOSDAQ(3/25) 539.05pt



52주 최고가/최저가 24,500 / 9,730원



배당수익률(13.12E) 0.0%

BPS(13.12E) 13,756원

KOSDAQ대비 상대수익률 1개월 -0.9%

3개월 9.2%

6개월 -12.2%

주주구성

김병규 외 5인 25.9%


(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

13/03 13/07 13/11 14/03

(pt)

0

20

40

60

80

100

120

140아모텍

KOSDAQ지수대비

매출액(억원) 936 979 1,874 2,480 2,720

영업이익(억원) 55 9 164 224 245

세전계속사업손익(억원) 23 -54 101 158 188

순이익(억원) 19 -43 92 112 147

EPS(원) 193 -446 950 1,148 1,506

증감률(%) -41.3 적전 흑전 20.8 31.2

PER(배) 36.8 - 12.3 10.0 9.8

PBR(배) 0.7 0.3 1.0 0.8 0.9

EV/EBITDA(배) 7.0 8.7 6.5 5.2 5.5

영업이익률(%) 5.9 0.9 8.8 9.0 9.0

EBITDA 마진(%) 19.4 15.6 18.1 16.7 16.3

ROE(%) 2.2 -4.3 8.4 9.1 10.7

순부채비율(%) 60.9 92.4 96.1 77.3 69.7

주: K-IFRS 연결기준



NFC 산업 성장의 최대 수혜

NFC안테나는 아직까지 Premium급 스마트폰에만 채용되면서 동사의 단기 실적 불안요소로 작용하고 있

다. 하지만 중저가 스마트폰의 채용 확대와 타 셋트업체의 NFC 채용으로 중기적으로 큰 폭의 성장세를

보일 것으로 전망된다.

기존 삼성전자도 LTE모델에는 모두 NFC 채용할 계획이며, Apple, 중국 로컬, 노키아 등 이 채용을 검토

하고 있다. 이는 중국 온라인 쇼핑 확대에 따라 중국 모바일 결제시장이 큰 폭으로 증가하며 중국 통신사

들이 채용을 적극적으로 추진하고 있고, 중기적으로 사물인터넷 확대에 대비하기 위한 포석으로 보인다.

동사는 세계 1위의 NFC 안테나 Capa와 월등한 원가경쟁력을 보유하고 있어, NFC 시장 확대의 최대 수

혜주가 될 것으로 예상된다.

NFC는 기존 교통카드 등에 활용되고 있는 RFID와 유사한 방식이지만 단말기간 ‘양방향 통신’이 가능

하고 ‘암호화 기술’이 적용되었다는 점에서 차별화된다. 또한 10cm 이내의 짧은 거리내의 통신을 통해

해킹 같은 개인정보 취득 시도를 원천적으로 차단할 수 있어 보안이 요구되는 용도에 적합한 기술이다.

NFC는 이 같은 기술적인 우위를 바탕으로 향후 사물인터넷(IoT, Internet on Thing)의 기술근간으로도 사

용될 수 있을 것으로 전망된다. 따라서 중장기적으로 NFC가 스마트폰 침투율이 90% 이상 차지할 것으로

예상된다.

[그림56] 글로벌 NFC 탑재 단말기 비중

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E

(백만대)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

(%)

NFC 단말기 전체 탑재 비중 (우)

자료: Visiongain, 한화투자증권 리서치센터

[그림57] NFC 응용 분야

자료: digieco



새로운 성장동력, 무선충전

모든 모바일기기의 최대 아킬레스 건 중 하나는 바로 ‘충전’으로서, 특히 케이블을 연결하는 현재의 방식

은 이용 편의성을 크게 저해시키는 요인이다. 이에 무선충전기술이 많은 관심을 받기 시작했으며, 단말기

제조업체, IT업체, 이동통신사 등 다양한 기업이 진입하면서 스마트기기 시장의 ‘Next Big Thing’으로 급

부상 중이다

현재 주목 받고 있는 무선충전 기술은 자기유도방식과 자기공명방식인데, WPC(Wireless Power

Consortium)가 주도하는 자기유도 방식은 이미 ‘Qi’라는 표준규격이 발표되었고, 다양한 단말에 적용되어

상용화 시점에는 크게 앞서고 있다. 그러나 충전거리는 짧다는 단점이 존재하고, 한번에 하나의 단말기만

충전이 가능하다.

A4WP(Alliance for Wireless Power)가 주도하는 자기공명방식은 이러한 단점을 보완하는 기술이다. 충전

효율 측면에서는 자기유도방식에 비해 낮지만 이론상으로는 수m 거리에서 복수의 단말기를 충전할 수

있다는 장점으로 인해 향후 더 확대될 것으로 예상된다. 이에 다수의 업체가 A4WP에 참가하기 시작하면

서 주류적인 기술로 부상하고 있는데, 유일한 약점은 자기유도방식에 비해 늦었다는 점이었다.

그러나 CES 직전인 지난 해 12월 A4WP는 ‘리젠스(Rezence)’라는 명칭으로 표준규격을 발표했다. 또한

A4WP는 CES 2014 개막일인 지난 1월 7일 ‘리젠스’ 인증 프로그램을 시작한다고 밝히고 세계 최초로 인

증을 획득한 자기공명 방식의 무선충전 제품들을 전시하여 본격적인 홍보를 시작했다. A4WP에 따르면

삼성전자, 삼성전기와 퀄컴의 무선충전기가 세계 최초로 시험인증을 통과했는데, 인증 제품 간에는 제조

사와 관계 없이 무선 충전이 가능하다. 이와 관련하여 삼성전기는 3cm 떨어진 거리에서 2대의 스마트폰

을 충전하는 시연을 펼치기도 했다.

현재 대부분 셋트업체들은 무선충전기 번들을 추진하고 있으며, 빠르면 올해 하반기, 늦어도 내년 상반기

에는 가시화가 될 것으로 전망된다. 특히 무선충전 기술은 일상적으로 신체에 작용해야 하는 웨어러블

단말에 유용할 것으로 예상된다.

동사는 삼성전자 무선충전 1차 개발업체로 신규 플래그쉽 모델에 무선충전기가 기본사양으로 채택될 경

우 큰 폭의 실적 개선이 기대된다.

차별화된 성장성 예상

작년 하반기 이후 일시적인 성장통을 겪고 있으나, NCF안테나, BLDC 모터, 무선충전기 등이 하반기부터

재차 가시화되며 타 IT업체와 차별화된 성장세를 보일 것으로 판단된다. 특히 스마트폰 뿐만 아니라 가

전, 자동차 등 Application과 고객도 다변화되어 있어 안정적인 성장이 가능할 것으로 전망된다.



Compliance Notice

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(작성자: 김희성, 오주식, 정홍식, 서용희, 정하늘)

상기종목에 대하여 2014년 03월 25일 기준 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다.

당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

당사는 2014년 03월 25일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

위 자료는 2014년 03월 25일 19시 32분에 한화투자증권 홈페이지(www.koreastock.co.kr)를 통해 공표된 자료입니다.

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할

만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료

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투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업

Buy 절대수익률 +15% 이상 기대 Overweight 비중확대

Hold 절대수익률 -15%~+15% 기대 Neutral 중립

Sell 절대수익률 -15% 미만 Underweight 비중축소

Not Rated 투자의견 없음

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