] Fulfillment Servicefile.mk.co.kr/imss/write/20190924105924__00.pdf · 2019-09-24 · [운송] Fulfillment Service: 쿠팡의 대항마가 될 수 있을까 HI Research 7 Amazon

[운송] Fulfillment Service: 쿠팡의 대항마가 될 수 있을까

HI Research 2

# C O N T E N T S

Fulfillment Service: 쿠팡의 대항마가 될 수 있을까

[산업분석]

Summary

Ⅰ. Fulfillment Service 란

풀필먼트 서비스(Fulfillment Service)란

FBA(Fulfillment By Amazon): 풀필먼트 서비스의 선두주자

Amazon은 온라인쇼핑 시장 1등 지위 유지 예상

일본 시장도 잠식해가는 Amazon

Ⅱ. Fulfillment Service 강화는 글로벌 트랜드

일본 시장도 잠식해가는 Amazon Japan

일본 터줏대감 Rakuten의 반격: 배송서비스 강화

미국 물류업체들의 Fulfillment Service 강화

Ⅲ. Amazon의 풀필먼트 서비스 매출은 얼마

Amazon의 풀필먼트 서비스 수수료율은 약 18.5% 추정

Ⅳ. 풀필먼트 서비스 국내 도입은 필연

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두 풀필먼트 서비스 도입 예상

Buy Box가 도입 된다면 풀필먼트 서비스 확산 빠를 것

국내 풀필먼트 서비스 시장 추정

3

4

10

16

18

[기업분석]

CJ 대한통운(000120) _ 풀필먼트 서비스 확산 수혜 예상

26


HI Research 3

Summary Fulfillment Service: 쿠팡의 대항마가 될 수 있을까

풀필먼트 서비스 강화는 글로벌 트렌드

풀필먼트 서비스(Fulfillment Service)는 물류센터에 상품이 입고되고, 배송을 위해 출고된 후,

고객에게 전달되는 라스트마일 배송까지의 전 과정을 담고 있어 온라인 쇼핑 업계의 경쟁력이

되고 있다. Amazon 이 풀필먼트 서비스인 FBA(Fulfillment By Amazon)을 내세워 미국

온라인쇼핑 시장을 장악해가자 경쟁 전자상거래 업체들도 FBA 에 대항하기 위한 대책이

필요해졌다. 이에 기존 물류업체 및 많은 스타트업들이 풀필먼트 서비스를 제공하기 시작했으며

이러한 트랜드는 전 세계에서 관찰되고 있다.

미국에서와 마찬가지로 Amazon Japan 은 FBA 를 이용하는 판매자(seller)에게 강화된

배송서비스를 제공함으로써 일본 시장에서 온라인 쇼핑 시장 점유율 1 위를 차지했다. 일본

온라인 쇼핑시장의 기존 강자인 Rakuten 은 배송 서비스 강화로 반격에 나섰다. 이를 위해

Rakuten 은 2020 년부터 3,980 엔 이상 구매 고객에게 무료 배송 서비스를 제공할 예정이다.

무료 배송 서비스를 지원하기 위해 Rakuten 은 1)풀필먼트 서비스를 강화하고, 2)자체배송을

확대하는 것을 골자로하는 배송 서비스 강화 전략을 발표했다.

미국 물류업체들도 풀필먼트 서비스를 강화하고 있다. 반 Amazon 진영 온라인 쇼핑업체들의

빠르고 정확한 배송에 대한 수요가 증가하고 있기 때문이다. Fedex 와 UPS 의 경우

2017년도부터 Fedex Fulfillment, UPS eFulfillment 사업부를 운영하고 있다. 풀필먼트 서비스를

제공하는 벤처기업들도 늘어나고 있다. ‘ShipWire’, ‘ShipBob’, ‘RedStag’ 등 다양한 업체들이

IT기술이 접목된 첨단 물류 서비스를 제공하고 있다.

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두 풀필먼트 서비스를 도입할 것으로 예상

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두 풀필먼트 서비스를 도입할 것으로 예상한다. 온라인 쇼핑에서 가장 큰

차별화 포인트는 배송서비스이기 때문이다. 쿠팡은 장기적으로 로켓배송을 쿠팡에 입점한

판매자(seller)에게도 제공할 것으로 예상한다.

비쿠팡 진영도 기존 물류업체와 협업해 풀필먼트 서비스를 제공할 것으로 예상한다. 쿠팡과 같은

업체에 시장점유율을 뺏기지 않고 치열한 온라인 쇼핑 시장에서 살아남아야 하기 때문이다. 이에

따라 네이버페이, 옥션, 11 번가 등 온라인 쇼핑 업체와 CJ 대한통운, 한진, 롯데글로벌로지스 등

물류업체와의 협업이 이루어질 것으로 판단한다. 특히, CJ 대한통운은 곤지암 허브 터미널에

풀필먼트 서비스가 가능한 3개 층의 창고가 있어 풀필먼트 서비스 제공이 유력한 업체이다.

국내 풀필먼트 시장(쿠팡 제외)은 2.1 조원 수준을 형성할 것으로 추정한다. 만약 풀필먼트

서비스가 활성화 된다면 풀필먼트 서비스를 제공하기 어려운 후발 업체들은 더욱 빨리 도태될

것으로 예상한다.


HI Research 4

Ⅰ. Fulfillment Service 란

풀필먼트 서비스는

온라인쇼핑 업계의 경쟁력

Amazon은

풀필먼트 서비스인

FBA를 앞세워 미국

온라인쇼핑 시장 장악

풀필먼트 서비스(Fulfillment Service)란

풀필먼트(Fulfillment)란 ‘고객의 주문처리’를 뜻하는 용어로, 온라인 유통

산업에서는 고객의 주문에 맞춰 물류센터에서 제품을 피킹(picking),

패킹(packing)해서 배송을 하고 고객이 교환/환불을 원하면 교환/환불 서비스까지

담당하는 일련의 프로세스를 의미한다.

풀필먼트 서비스(Fulfillment Service)는 물류센터에 상품이 입고되고, 배송을 위해

출고된 후, 고객에게 전달되는 라스트마일 배송까지의 전 과정을 담고 있어 온라인

쇼핑 업계의 경쟁력이 되고 있다. Amazon 이 풀필먼트 서비스인 FBA(Fulfillment

By Amazon)을 내세워 미국 온라인쇼핑 시장을 장악해가자 경쟁 전자상거래

업체들도 FBA 에 대항하기 위한 대책이 필요해졌다. 이에 기존 물류업체 및 많은

스타트업들이 풀필먼트 서비스를 제공하기 시작했으며 이러한 트랜드는 전

세계에서 관찰되고 있다.

그림1. Fulfillment Service 개요: 판매할 상품을 물류센터에 보관하다 고객의 주문에 맞춰 상품을 피킹(picking), 패킹(packing)해서 배송을 하고 고객이 교환/환불을 원하면 교환/환불 서비스까지 담당하는 일련의 프로세스를 의미

자료: Fitsmallbusiness.com, 리서치센터


HI Research 5

FBA란 Aamzon이

제공하는 풀필먼트 서비스

FBA(Fulfillment By Amazon): 풀필먼트 서비스의 선두주자

FBA 란 Fulfillment By Amazon 의 약자로 Amazon 이 Amazon

Marketplace(Amazon 의 오픈마켓)에 입점한 업체들에게 제공하는 풀필먼트

서비스이다. 판매자(입점업체, Seller) 입장에서는 FBA 서비스를 이용하게 되면

재고관리 및 주문 받은 상품의 배송, 환불 서비스에 신경 쓸 필요 없이 상품 판매

증대를 위한 마케팅에 집중할 수 있게 된다. 특히, Amazon 은 FBA 서비스를

이용하는 판매자(Seller)들에게는 Amazon 의 최고 무기인 2 일내

무료배송(Prime 회원 가입 대상)을 적용해주기 때문에 판매자 입장에서는

FBA서비스를 이용하지 않을 이유가 없다.

그림2. FBA(Fulfillment By Amazon): 판매자 입장에서는 재고관리 및 상품의 배송, 환불 서비스에 신경 쓸 필요 없이 상품 판매 증대를 위한 마케팅에 집중 가능 하며 Amazon 최고의 무기인 2일내 무료배송 서비스 이용 가능(Prime 회원 대상) → Amazon이 온라인 쇼핑 시장의 왕좌에 등극하게한 원동력

자료: Amazon, 리서치센터


HI Research 6

그림3. FBA사용법 - ① 판매할 물건에 표준 바코드를 부착해 Amazon Fulfillment Center(창고)에 보냄

그림4. FBA사용법 - ② 판매할 물건이 Amazon Fulfillment Center에 도착하면 상품 정보 및 FBA 서비스 수수료 확인



그림5. FBA사용법 - ③ 온라인으로 주문이 들어오면 Amazon이 물건 발송

그림6. FBA사용법 - ④ 판매자는 온라인으로 발송한 상품 Tracking 가능



그림7. FBA사용법 - ⑤ 판매한 상품의 CS(교환 및 환불 포함)도 Amazon이 담당



HI Research 7

Amazon의 GMV 의

58%는

Marketplace에서 발생

FBA강화로 Amazon의

온라인쇼핑 시장

1등 지위 유지 가능

Amazon 은 온라인쇼핑 시장 1 등 지위 유지 예상

Amazon 은 FBA 를 내세워 성장하는 온라인쇼핑 시장의 선두주자로 떠올랐다.

판매자들이 FBA의 빠른 배송을 이용하기 위해 Amazon Marketplace(오픈마켓 )로

모여들기 때문이다. Jeff Bezos 회장은 2018년 주주 서한에서 처음으로 Amazon의

GMV 와 GMV 에서 Amazon Marketplace 가 차지하는 비중을 밝힌바 있다.

2018년 Amazon의 GMV는 2,770억 달러였으며 이 중 Amazon Marketplace의

비중은 58%를 기록했다. Amazon Marketplace 의 GMV는 1999년 1억 달러에서

2018 년 1,600 억 달러로 성장했으며 연 평균 무려 52%씩 성장했다. 이에 따라

Amazon의 미국 온라인 쇼핑시장 점유율(판매액 기준)은 2위 업체와 격차가 점점

벌어지고 있으며 2019년에는 무려 37.7%에 달할 것으로 예상된다.

Amazon 의 온라인 쇼핑시장 내 1 등 지위는 당분간 지속될 것이다. 온라인

쇼핑시장의 선도적인 지위를 지키기 위해 배송 서비스를 강화하고 있기 때문이다.

지난 1Q19 실적발표 컨퍼런스콜에서 Amazon은 기존에 Prime회원에게 제공되던

2 일내 무료배송(two day free shipping)을 1 일내 무료배송(one day free

shipping)으로 바꿀 예정이며 이를 위해 2Q19에 8억달러를 투자 하겠다고 밝힌바

있다. 이러한 강화된 배송 서비스는 FBA 서비스를 이용하는 판매자(Seller)에게도

그대로 적용될 것이며 이는 더 많은 판매자(Seller)와 소비자들이 Aamzon 에서

물건을 사고팔게되는 원동력이 될 것이다.

그림8. 미국 온라인쇼핑 판매액 및 성장률 추이 그림9. 미국 소매판매액 중 온라인쇼핑 판매액이 차지하는 비중: 2018년 말 기준 9.9%로 한국의 24.5%대비 낮은 수준 → 추가 성장 가능성이 매우 높음

자료: 미국 통계청, 리서치센터

자료: 미국 통계청, 리서치센터

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

100

200

300

400

500

600

'03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19.06

(십억$)온라인쇼핑 판매액(좌)

성장률(우)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

'03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17


HI Research 8

그림10. 미국 온라인쇼핑 시장 점유율(판매액 기준)(2019년 예상치) 그림11. 미국 1, 2위 업체 온라인쇼핑시장 점유율 추이: 1위 Amazon과 2위 eBay의 점유율 격차가 벌어지고 있음

자료: eMarketer, 리서치센터

자료: eMarketer, 리서치센터

그림12. Amazon의 GMV(판매액) 중 Marketplace(오픈마켓, Third-party)의 비중이 2018년 58%까지 증가 → FBA 서비스로 판매자(Seller)의 유입이 많아지며 온라인 소매판매시장 1위 등극

그림13. Amazon과 Amazon 내 Marketplace(오픈마켓, Third-party) 및 eBay의 연 평균(‘99~’18년) GMV성장률(CAGR)



0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

Amazon eBay Walmart Apple The Home

Depot

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

'17 '18 '19E

시잠점유율 차이 Amazon eBay

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

First-party Third-party(오픈마켓 Seller)

25%

52%

20%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Amazon

First-party

Amazon

Third-party

eBay

Amazon

First-party

Amazon

Third-party

eBay

같은 오픈마켓임에도

FBA에 힘입어

Amazon에 입점한

판매자(seller)들의

GMV(판매액)성장률이

월등히 높음


HI Research 9

그림14. Jeff Bezos가 주주들에게 보낸 주주서한(2019.04): 미국 내 공룡 IT기업들의 독과점 논란을 인식한 듯 Amazon 창립 이래 처음으로 Amazon의 GMV(판매액)와 Amazon 내 Third-party의 GMV(판매액) 비중을 공개


Amazon 의 전체 GMV 중

Third-party의 비중


HI Research 10

Ⅱ. Fulfillment Service 강화는 글로벌 트랜드

Amazon은 배송서비스를

앞세워 일본 온라인쇼핑

시장 점유율 1위 등극

일본 시장도 잠식해가는 Amazon Japan

Amazon Japan 은 일본 온라인쇼핑 시장도 잠식해 가고 있다. 미국에서와

마찬가지로 Amazon 은 FBA 를 이용하는 판매자에게 강화된 배송서비스를

제공하고 있다. FBA 를 이용하는 판매자의 상품은 Prime 회원 무료배송 서비스가

적용되며 Prime 회원이 아니더라도 주문 금액이 2,000 엔 이상이면 구입한 상품을

무료로 배송해주고 있다. Amazon Japan 은 소비자와 판매자 모두에게 매력적인

온라인거래 시장을 조성해주면서 시장 점유율을 높여갔고 2016 년부터는 일본

온라인 소매시장에서 시장 점유율 1위에 올랐다.

그림15. 일본 온라인쇼핑 판매액 및 성장률 추이 그림16. 일본 소매판매액 중 온라인쇼핑 판매액이 차지하는 비중 : 2018년 말 기준 12.4%로 한국의 24.5%대비 낮은 수준 → 추가 성장 가능성이 매우 높음

자료: 일본 경제산업성, 리서치센터

자료: 일본 경제산업성, 리서치센터

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(조엔) 온라인쇼핑 판매액(좌)

성장률(우)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

소매판매액 중 온라인쇼핑 비중


HI Research 11

표1. Amazon Japan의 배송료


그림17. 일본 온라인쇼핑 시장 점유율 추이: FBA를 앞세운 Amazon Japan이 2016년 일본 내 시장 점유율 1위에 등극

자료: Financial Times, 리서치센터

혼슈, 시코쿠

(낙도 제외)

홋카이도, 큐슈,

오키나와, 낙도

Prime 회원 - 무료 무료

주문 금액 2,000 엔 이상 무료 무료

주문 금액 2,000 엔 미만 400엔 440엔

비회원

배송지

구분


HI Research 12

일본 터줏대감

Rakuten도

배송서비스 강화 시작

일본 터줏대감 Rakuten 의 반격: 배송서비스 강화

일본 온라인 쇼핑시장의 기존 강자인 Rakuten 은 배송 서비스 강화로 반격에

나섰다. 배송서비스를 강화해 소비자 만족도를 높임으로써 Amazon Japan 에

빼앗긴 시장 점유율을 되찾아오겠다는 계획이다. 이를 위해 Rakuten 은

2020 년부터 3,980 엔 이상 구매 고객에게 무료 배송 서비스를 제공할 예정이다.

무료 배송 서비스를 지원하기 위해 Rakuten 은 1)풀필먼트 서비스 강화와,

2)자체배송 확대를 골자로하는 배송 서비스 강화 전략을 발표했다.

Rakuten 은 풀필먼트 서비스(Rakuten Spuer Logistics) 확대를 위해 풀필먼트

센터를 기존의 2 개에서 6 개로 확대하기로 했다. 이를 통해 자사 온라인 쇼핑몰인

Rakuten Ichiba 입점 업체들에게 제공하는 풀필먼트 서비스를 대폭 확대할

예정이다. 또한 지난 4 월부터는 타사 온리인 쇼핑몰인 WOWMA(KDDI 가

보유한 쇼핑몰)에도 풀필먼드 서비스를 제공하기 시작했다. 자체배송(Rakuten

Express)도 확대할 계획이다. 2017 년 11 월 인구의 2% 수준인 커버리지 지역을

2019 년 말까지 60%로 확대한다는 계획이다. 다만, 자체배송의 경우 Tokyu

Group과 파트너쉽을 체결해 Tokyu Bell이 배송을 담당하게 된다.

그림18. 일본 소비자의 온라인쇼핑 시 배송 불만 이유 그림19. Rakutendml 배송 강화 전략: 2020년부터 3,980엔 이상 구매 고객에게 무료배송 서비스 시작

자료: Rakuten, 리서치센터


0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

물건 가격은 싸보이지만 배송비를

더하면 비싸다

판매자마다 배송비가 다르다

배송 옵션이 너무 많다

상품마다 배송비가 다르다

배송비가 너무 비싸다


HI Research 13

그림20. Rakuten의 풀필먼트 센터 확장: 2017년 말 2개였던 풀필먼트 센터를 2019년 상반기 8개까지 확장

그림21. Rakuten의 풀필먼트 센터 확장: 공격적인 확장과 함께 Kantsu와 파트너쉽 체결



그림22. Rakuten의 자체배송 확대: 커버리지를 2017년 말 2%에서 2019년 말 60%까지 확대 계획

그림23. 다만 자체배송은 Tokyu Group과의 파트너쉽 체결로 Tokyu Bell에서 담당할 예정(차량과 직원 복장에는 Rakuten로고가 박혀 있음)




HI Research 14

미국 물류업체들도

풀필먼트 서비스 강화

미국 물류업체들의 Fulfillment Service 강화

미국 물류업체들도 풀필먼트 서비스를 강화하고 있다. 반 Amazon 진영 온라인

쇼핑업체들의 빠르고 정확한 배송에 대한 수요가 증가하고 있기 때문이다. Fedex의

경우 2017 년도부터 Fedex Supply Chain 사업부 내에 Fedex Fulfillment 부문을

운영하기 시작했다. Fedex 시스템을 통해 채널별 판매 현황을 파악하고 재고관리

및 배송 업무가 처리 가능하다. UPS 도 2017 년부터 파일럿으로 운영하던

‘eFulfillment’ 서비스를 2019 년 3 월부터 중소상인에게까지 확대했다. 풀필먼트

서비스를 제공하는 벤처기업들도 늘어나고 있다. ‘ShipWire’, ‘ShipBob’, ‘RedStag’

등 다양한 업체들이 IT기술이 접목된 첨단 물류 서비스를 제공하고 있다.

그림24. Fedex의 풀필먼트 서비스: 판매관리, 재고관리, 교환/환불처리가 가능

그림25. Fedex의 풀필먼트 서비스: 채널별 판매 현황도 파악 가능

자료: Fedex, 리서치센터

자료: Fedex, 리서치센터


HI Research 15

그림26. UPS의 풀필먼트 서비스

자료: UPS, 리서치센터

그림27. ShipBob: 물류 벤처기업으로 Amazon과 같은 미국 내 2일 배송 서비스를 제공

그림28. ShipBob: IT기술을 기반으로 재고관리 및 판매관리, 배송관리가 가능

자료: ShipBob, 리서치센터


그림29. ShipBob에 투자한 VC: ShipBob은 미국내 비상장 기업 중 매출이 가장 빨리 성장하는 99번째 기업



HI Research 16

Ⅲ. Amazon 의 풀필먼트 서비스 수수료율은 얼마

eBay의 판매수수료율

고려 시

Amazon 풀필먼트

서비스 수수료율은

18.5%

Amazon 의 풀필먼트 서비스 수수료율은 약 18.5% 추정

Amazon 의 실적으로 풀필먼트 서비스 수수료율을 추정해보면 GMV 의 약

18.5%로 산출된다. 2018년 Amazon Marketplace의 GMV는 1,607억 달러이며

Amazon 의 Third-party seller service 매출은 427 억 달러로 GMV 대비 Third-

party seller service 매출은 26.6% 수준이다. 그런데 Amazon 은

판매자(seller)들에게 Amazon Marketplace 를 제공하면서 풀필먼트 수수료 외에

판매수수료도 받게 된다. eBay 의 Marketplace 수수료율이 8.1% 수준인 점을

고려하고 모든 판매자(seller)가 FBA 를 사용한다고 가정하면 Amazon 이 풀필먼트

서비스를 제공하고 받는 매출은 Marketplace GMV 의 약 18.5%수준으로

산출된다.

그림30. Amazon 매출 구성 그림31. eBay의 Marketplace 수수료율 추이: GMV 대비 8% 수준으로 큰 변화가 없음


자료: eBay, 리서치센터

16.08622.993

31.881

42.745

0

50

100

150

200

250

'15 '16 '17 '18

(십억$) Online Stores Third-party Seller Services AWS Physical Stores Subscription Services Other

Third-party Seller

Services

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

'13 '14 '15 '16 '17 '18


HI Research 17

표2. Amazon의 풀필먼트 서비스 수수료율은 18.5% 수준으로 추정

자료:Amazon, eBay, 리서치센터

(단위: 십억 달러)

내용 금액/비중

Amazon의 GMV(2018년) ⓐ 277.0

GMV 중 Marketplace(Third-party)의 비중 ⓑ 58%

Amazon Marketplace(Third-party)의 GMV ⓒ = ⓐ X ⓑ 160.7

Amazon의 Third-party Seller Service(판매수수료+풀필먼트 서비스) 매출 ⓓ 42.7

Amazon의 Third-party Seller Service(판매수수료+풀필먼트 서비스) 수수료율

ⓔ = ⓓ/ⓒ26.6%

eBay의 판매수수료율 ⓕ 8.1%

Amazon의 풀필먼트 수수료율 ⓖ = ⓔ - ⓕ 18.5%


HI Research 18

Ⅳ. 풀필먼트 서비스 국내 도입은 필연

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두

배송서비스 강화 위해

풀필먼트 서비스 도입 예상

쿠팡은 장기적으로

판매자(seller)에게도

로켓배송 제공 예상

비쿠팡 진영도 배송 서비스

강화 위해 풀필먼트 서비스

도입 서두를 것

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두 풀필먼트 서비스 도입 예상

쿠팡과 비쿠팡 진영 모두 풀필먼트 서비스를 도입할 것으로 예상한다. 온라인

쇼핑에서 가장 큰 차별화 포인트는 배송서비스이기 때문이다. 이는 미국과 일본

시장에서 Amazon이 그리고 한국 시장에서는 쿠팡이 확실하게 보여주었다. 따라서

온라인 쇼핑업체들은 경쟁사와 차별화된 배송 서비스를 제공하기 위해 풀필먼트

서비스 도입을 서두를 것이다.

쿠팡은 장기적으로 로켓배송을 쿠팡에 입점한 판매자(seller)에게도 제공할 것으로

예상한다. Amazon 이 FBA 를 통해 판매자(seller)들의 대규모 유치에 성공, 미국

온라인 쇼핑 시장의 강자로 성장한 점을 벤치마킹 할 것이기 때문이다. 다만,

쿠팡은 현재 인력(쿠팡맨)부족으로 자체배송 물량의 일부를 ‘쿠팡 플렉스(일반인이

자가 차량으로 물건을 배송)’로 배송하고 있는 상황이라 빠른 시일 내에

CFS(Coupang Fulfillment Service)를 판매자(seller)에게 제공하기는 쉽지 않을

것으로 판단한다.

비쿠팡 진영도 기존 물류업체와 협업해 풀필먼트 서비스를 제공할 것으로

예상한다. 쿠팡과 같은 업체에 시장점유율을 뺏기지 않고 치열한 온라인 쇼핑

시장에서 살아남아야 하기 때문이다. 이에 따라 네이버페이, 옥션, 11 번가 등

온라인 쇼핑 업체와 CJ 대한통운, 한진, 롯데글로벌로지스 등 물류업체와의 협업이

이루어질 것으로 판단한다. 특히, CJ 대한통운은 곤지암 허브 터미널에 풀필먼트

서비스가 가능한 3개 층의 창고가 있어 풀필먼트 서비스 제공이 유력한 업체이다.

그림32. 쿠팡은 로켓배송을 통한 차별화에 성공하면서 온라인 쇼핑 시장에서 돌풍을 일으킴

그림33. 로켓배송 매출은 ‘14년 0.2조원에서 ‘18년 4조원(추정)으로 약 20배 증가했지만 쿠팡맨 숫자는 ‘14년대비 20% 증가에 그침 → CFS의 판매자(seller) 적용은 시간 필요

자료: Dart, 리서치센터

자료: Dart, 언론보도, 리서치센터

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'14 '15 '16 '17 '18

전체매출(좌) 성장률(우)(십억원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'14 '18

쿠팡맨(명) 로켓배송매출(십억원)

쿠팡맨은 '14년 대비 20%

증가에 그침

로켓배송 매출은

'14년 대비 약 20배

성장


HI Research 19

그림34. 쿠팡은 부족한 쿠팡맨을 ‘쿠팡 플렉스’를 통해 해결 → 배송 품질 저하 문제 발생 → CFS의 판매자(seller) 적용은 시간 필요

자료: 쿠팡, 리서치센터

그림35. CJ대한통운 곤지암 허브 터미널: Fulfillment를 위한 창고가 3개층 마련되어 있음

자료: CJ 대한통운, 리서치센터


HI Research 20

판매자(Seller)들의

FBA입점 요인은

Prime회원에게 무료

배송이 가능하다는 점과

Buy Box 에 올라갈 수

있다는 점

Buy Box가 도입 된다면 풀필먼트 서비스 확산 빠를 것

Amazon 의 FBA 가 성공하게 된 가장 큰 요인은 무료 배송과 Buy Box 에 있다.

판매자(seller)가 FBA 를 이용해 Amazon 에서 물건을 팔게되면 Prime 회원들은 이

상품을 2일 이내에 무료로 배송 받을 수 있다. Amazon이 직접 매입해서 판매하는

물건과 똑 같은 배송서비스를 제공받게 되는 것이다. 또한 판매자(seller)의 물품이

Buy Box에 올라가게 될 확률이 높게 된다. Buy Box란 Amazon의 구매창에 뜨는

네모난 박스다. 소비자가 Amazon 에서 상품을 검색할 때 하나의 상품에 대해

여러명의 판매자가 있다면 Amazon 이 이들 판매자 중 가장 추천할 만한 판매자의

상품을 하나 골라 Buy Box 에 올려주는 방식이다. 소비자는 Buy Box 에 담겨있는

상품을 살 가능성이 높기 때문에 판매자(seller)에게는 Buy Box 에 올라가는 것이

매출 증대의 매우 중요한 요소가 된다. 시장 조사기관에 따르면 소비자의 82%가

Buy Box에 담긴 상품을 구매한다고 한다.

국내 온라인 쇼핑 업체에 Buy Box 의 개념이 도입된다면 풀필먼트 서비스의 확산

속도가 빠를 것으로 예상한다. 판매자(seller)들이 Buy Box 에 올라가기 위해

풀필먼트 서비스를 이용할 것이기 때문이다. 다만, Amazon Prime 과 같은 회원제

서비스의 국내 도입은 쉽지 않을 것으로 판단한다. 국내 소비자들이 서비스에 대한

지출에 익숙하지 않기 때문이다.

그림36. FBA 이용 시 판매자(seller)가 얻는 장점 두가지: ①Buy Box에 들어갈 확률이 높아지고, ② Prime 회원에게 무료로 2일내 배송 서비스가 제공됨


①Buy Box

②2일 내 무료배송


HI Research 21

그림37. Buy Box: 하나의 상품에 여러 명의 판매자(seller)가 존재하면 Amazon의 자체 알고리즘을 통해 몇 개의 업체가 Buy Box에 순서대로 들어가게 됨, 설문 조사에 따르면 소비자들의 82%는 Buy Box에 들어간 상품을 그대로 구입


Buy Box에

들어간 업체

Buy Box에

들어가지 못한

업체들


HI Research 22

국내 풀필먼트 시장

규모는 약 2.1조원으로

추정

풀필먼트 서비스 도입

활성화되면

후발업체들 도태

빨라질 것

국내 풀필먼트 서비스 시장 추정

국내 풀필먼트 시장(쿠팡 제외)은 2.1조원 수준을 형성할 것으로 추정한다. 가정은

다음과 같다. 1)국내 오픈마켓과 소셜커머스 업체(쿠팡 제외)의 2019 년 예상

판매액은 약 58.0조원(2019 년 상반기 판매액의 단순 2 배), 2)미국과 한국의 택배

가격을 고려해 한국 풀필먼트 서비스의 수수료율은 6%, 3)오픈마켓과 소셜커머스

업체들의 풀필먼트 서비스 이용률은 60%. 위의 세 가정을 고려해 계산해보면 한국

온라인쇼핑 시장에서 형성될 수 있는 풀필먼트 서비스 시장은 약 2.1 조원으로

추정된다.

만약 풀필먼트 서비스가 활성화 된다면 풀필먼트 서비스를 제공하기 어려운 후발

업체들은 더욱 빨리 도태될 것으로 예상한다. 소비자와 화주 모두 풀필먼트

서비스를 선호할 것이기 때문이다. 소비자 입장에서는 배송이 빠르고 교환/환불이

쉬운 풀필먼트 서비스를 제공하는 판매자(seller)를 선호할 것이다.

판매자(seller)입장에서는 판매 채널관리와 재고관리가 쉽고 교환/환불서비스까지

제공하는 풀필먼트 서비스를 채택하지 않을 이유가 없다. 따라서 풀필먼트 제공

업체와 그렇지 않은 업체가 차별화 될 것이다.

표3. 국내 풀필먼트서비스 시장 추정 ① 미국과 한국의 택배 가격을 고려해 한국 풀필먼트 서비스의 수수료율은 6%로 가정

자료: Wiseapp, 리서치센터

(단위: 조원)

네이버이베이

코리아11번가 위메프 티몬

비쿠팡 업체

합계

19.6 17.6 10.4 6.4 4.0 58.0

수수료율 6% 가정 1.2 1.1 0.6 0.4 0.2 3.5

수수료율 9% 가정 1.8 1.6 0.9 0.6 0.4 5.2

수수료율 12% 가정 2.4 2.1 1.2 0.8 0.5 7.0

상품거래액

(2019년 상반기 판매액의 단순 2배)

구분

Fulfillment Service

수수료 추정


HI Research 23

표4. 국내 풀필먼트서비스 시장 추정 ②(수료율 6% 가정 시) 풀필먼트 서비스 가입률에 따른 시장 규모 추정

자료: 리서치센터

(단위: 십억원)

네이버이베이


비쿠팡 업체

합계

풀필먼트 서비스

가입률 30% 가정352.8 316.8 187.2 115.2 72.0 1,044.0


가입률 60% 가정705.6 633.6 374.4 230.4 144.0 2,088.0


가입률 90% 가정1,058.4 950.4 561.6 345.6 216.0 3,132.0

구분

Fulfillment Service

수수료 추정


HI Research 24


HI Research 25

# 기 업 분 석

CJ 대한통운(000120) _ 풀필먼트 서비스 확산 수혜 예상

26


HI Research 26

CJ대한통운

(000120)

풀필먼트 서비스 확산 수혜

예상

Buy (Maintain) 풀필먼트 서비스 도입 수혜 예상

CJ 대한통운은 국내 풀필먼트 서비스 확산의 수혜가 예상된다. 국내 최대 규모인 곤지암

허브 터미널에 풀필먼트 서비스를 위한 창고가 마련되어 있기 때문이다. 즉, 풀필먼트

서비스를 제공하기 위한 모든 여건을 갖추고 있어 풀필먼트 서비스가 확산된다면 바로

매출 발생이 가능한 구조이다. 풀필먼트 서비스의 경우 재고관리와 피킹(picking),

패킹(packing), 배송, 교환/환불 서비스까지 진행해 주기 때문에 기존 택배사업보다

ASP 와 마진률이 모두 높을 것으로 추정한다. 경쟁사의 경우 택배 기존 터미널은

가동률이 높은 상황이고 신규 터미널은 빨라야 2022 년 가동 예정이다. 풀필먼트

서비스의 확산이 빠를수록 동사에 유리한 상황이다.

2020년부터 차입금도 감소한다

동사는 2020 년부터 차입금 상환이 가능할 것으로 예상한다. 내년부터 CAPEX 가 평년

수준으로 돌아가면서 영업현금흐름으로 차입금을 갚아나갈 수 있기 때문이다. 택배

터미널에 대한 투자가 마무리되었고 건설사업부문 CAPEX 가 올해 끝나기 때문에

CAPEX 는 2020 년부터 3 천억원을 하회할 것이다. 반면 영업이익은 택배사업부문

단가인상효과가 나타나면서 3,600 억원 수준으로 증가해 2020 년 EBITDA 는

6,000 억원(운용리스 감가상각비 제외)을 상회할 것으로 예상한다. 즉, 2020 년부터

동사의 잉여현금흐름이 (+) 전환하면서 차입금이 감소할 것으로 판단한다.

3Q19 영업이익은 시장기대치에 부합 예상

동사의 3Q19 영업이익은 시장 기대치에 부합할 것으로 예상한다. 택배 물동량 증가율이

7~8% 수준을 회복할 것이기 때문이다. 동사의 택배 물동량은 지난 6 월 전년 동기대비

역성장하기도 했다. 하지만 이는 동사의 택배단가 인상 과정에서 나타난 일시적인

현상으로 경쟁사들도 택배 단가를 인상하고 있어 3Q19 부터 동사의 택배 물동량

성장률은 7~8% 수준을 회복할 것으로 추정한다. 동사의 주가는 택배 시장 점유율

하락에 따른 우려로 연초대비 16% 가량 하락한 상황이다. 하반기 동사의 택배 물동량

성장률이 예년 수준을 회복하고 풀필먼트 서비스가 확산 된다면 동사의 주가는 과거 평균

밸류에이션 수준을 회복할 것으로 판단한다(투자의견 Buy, 목표주가 180,000원 유지).

목표주가(12M) 180,000원(유지)

종가(2019/09/20) 142,500원

상승여력 26.3 %

Stock Indicator

자본금 114십억원

발행주식수 2,281만주

시가총액 3,251십억원

외국인지분율 19.4%

52주 주가 130,500~190,500원

60일평균거래량 53,446주

60일평균거래대금 7.3십억원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.8 -7.8 -17.6 -10.9

상대수익률 -5.4 -6.2 -13.3 -0.3

Price Trend

FY 2018 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 9,220 10,274 11,062 11,806

영업이익(십억원)

)

243 282 361 413

순이익(십억원) 38 55 92 119

EPS(원) 1,660 2,400 4,053 5,211

BPS(원) 146,637 149,850 155,140 161,885

PER(배) 100.6 59.4 35.2 27.3

PBR(배) 1.1 1.0 0.9 0.9

ROE(%) 1.5 2.0 3.3 4.1

배당수익률(%)

EV/EBITDA(배) 14.3 8.8 7.7 7.0

주: K-IFRS 연결 요약 재무제표

[운송/유통] 하준영 (2122-9192) [email protected]

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

104.4

114.4

124.4

134.4

144.4

154.4

164.4

174.4

184.4

194.4

204.4

Sep Nov Jan Mar May Jul Sep

CJ대한통운

Price(좌) Price Rel. To KOSPI

000'S

(2018/09/20~2019/09/20)


HI Research 27

표1. 국내 풀필먼트서비스 시장 추정 ① 미국과 한국의 택배 가격을 고려해 한국 풀필먼트 서비스의 수수료율은 6%로 가정

자료: Wiseapp, 리서치센터

표2. 국내 풀필먼트서비스 시장 추정 ②(수료율 6% 가정 시) 풀필먼트 서비스 가입률에 따른 시장 규모 추정

자료: 리서치센터

그림1. CJ대한통운 택배 물동량 및 M/S: 택배 단가 인상 및 택배터미널 인명사고 여파로 2019년 상반기 M/S 하락

그림2. CJ대한통운 및 택배시장 물동량 성장률 추이



(단위: 조원)

네이버이베이


비쿠팡 업체

합계

19.6 17.6 10.4 6.4 4.0 58.0

수수료율 6% 가정 1.2 1.1 0.6 0.4 0.2 3.5

수수료율 9% 가정 1.8 1.6 0.9 0.6 0.4 5.2

수수료율 12% 가정 2.4 2.1 1.2 0.8 0.5 7.0

상품거래액

(2019년 상반기 판매액의 단순 2배)

구분

Fulfillment Service

수수료 추정

(단위: 십억원)

네이버이베이


비쿠팡 업체

합계


가입률 30% 가정352.8 316.8 187.2 115.2 72.0 1,044.0


가입률 60% 가정705.6 633.6 374.4 230.4 144.0 2,088.0


가입률 90% 가정1,058.4 950.4 561.6 345.6 216.0 3,132.0

구분

Fulfillment Service

수수료 추정

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

40

50

60

70

80

90

100

110

120

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(백만BOX)CJ대한통운 택배 물동량(좌)

CJ대한통운 택배시장 M/S(우)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1Q

14

1Q

15

1Q

16

1Q

17

1Q

18

1Q

19

1Q

20

성장률 스프레드 시장 CJ대한통운

CJ대한통운은 하반기부터택배 영업에 모든 역량을 집중하겠다고 밝힘

→ 하반기부터 시장 성장률 상회 예상


HI Research 28

그림3. CJ대한통운 CAPEX추이: 2019년 일회성으로 발생했던 건설부문 CAPEX 는1,000억원 수준

그림4. CJ대한통운 EBITDA 추이 및 전망(IFRS16 도입으로 운용리스에서 발생하는 감가상각비는 제외하고 계산)



그림5. CJ대한통운 FCF 추이 및 전망: 2020년부터 (+) 전환 예상 그림6. CJ대한통운 이자비용 추이



그림7. CJ대한통운 P/E 밴드 그림8. CJ대한통운 P/B 밴드

자료: Quantiwise, 리서치센터


0

100

200

300

400

500

600

'16 '17 '18 '19E '20E '21E

(십억원) CAPEX

0

100

200

300

400

500

600

700

'16 '17 '18 '19E '20E '21E

(십억원)EBITDA

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

200

'16 '17 '18 '19E '20E '21E

(십억원)

0

20

40

60

80

100

'16 '17 '18 '19E '20E '21E

(십억원) 이자비용

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

OP(우) 주가(좌) 40.0X

50.0X 60.0X 70.0X

80.0X

(원)(십억원)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1

ROE(우) 주가(좌) 0.9X

1.1X 1.3X 1.5X

1.7X(원)


HI Research 29

표3. CJ대한통운 실적추이 및 전망

자료:리서치센터

(단위: 십억원)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2018 2019E 2020E

매출 2,001.4 2,284.7 2,418.4 2,515.2 2,432.7 2,534.8 2,631.0 2,675.5 9,219.7 10,274.0 11,061.9

YoY 25.5% 33.8% 29.1% 30.0% 21.5% 10.9% 8.8% 6.4% 29.7% 11.4% 7.7%

CL 615.5 641.0 649.2 619.7 623.1 648.0 662.2 635.2 2,525.4 2,568.5 2,645.5

YoY 5.1% 6.3% 4.7% 0.0% 1.2% 1.1% 2.0% 2.5% 4.0% 1.7% 3.0%

택배 556.6 586.2 587.8 644.9 612.8 642.6 657.3 758.5 2,375.5 2,671.2 3,065.1

YoY 16.2% 15.0% 10.7% 16.1% 10.1% 9.6% 11.8% 17.6% 14.5% 12.4% 14.7%

글로벌 773.3 861.6 1,011.1 1,009.8 1,022.0 1,080.6 1,132.8 1,101.2 3,655.8 4,336.6 4,646.4

YoY 45.7% 44.8% 40.0% 32.9% 32.2% 25.4% 12.0% 9.0% 40.2% 18.6% 7.1%

건설 56.0 195.9 170.3 240.8 174.8 163.6 178.8 180.6 663.0 697.8 704.8

YoY 오류 오류 오류 오류 212.1% -16.5% 5.0% -25.0% 오류 5.3% 1.0%

매출총이익 175.3 208.3 206.5 237.9 204.9 234.9 242.4 256.4 828.0 938.5 1,063.6

GPM 8.8% 9.1% 8.5% 9.5% 8.4% 9.3% 9.2% 9.6% 9.0% 9.1% 9.6%

YoY 1.3% 12.1% 3.4% 20.4% 16.9% 12.8% 17.4% 7.8% 9.5% 13.3% 13.3%

CL 60.5 60.0 67.6 75.0 60.0 63.0 66.2 66.1 263.1 255.3 269.9

GPM 9.8% 9.4% 10.4% 12.1% 9.6% 9.7% 10.0% 10.4% 10.4% 9.9% 10.2%

YoY -10.1% -9.6% -4.5% 7.8% -0.8% 5.0% -2.0% -11.9% -4.0% -3.0% 5.7%

택배 43.9 58.6 35.9 48.2 38.7 64.2 64.4 81.2 186.6 248.5 332.0

GPM 7.9% 10.0% 6.1% 7.5% 6.3% 10.0% 9.8% 10.7% 7.9% 9.3% 10.8%

YoY -2.2% 2.1% -28.9% -8.5% -11.8% 9.6% 79.4% 68.4% -9.2% 33.2% 33.6%

글로벌 69.6 75.3 87.1 94.6 88.6 93.2 97.4 94.7 326.6 373.9 405.3

GPM 9.0% 8.7% 8.6% 9.4% 8.7% 8.6% 8.6% 8.6% 8.9% 8.6% 8.7%

YoY 14.5% 21.5% 11.0% 25.6% 27.3% 23.8% 11.8% 0.1% 18.1% 14.5% 8.4%

건설 1.3 14.4 15.9 20.1 17.6 14.5 14.3 14.4 51.7 60.9 56.4

GPM 2.3% 7.4% 9.3% 8.3% 10.1% 8.9% 8.0% 8.0% 7.8% 8.7% 8.0%

YoY - - - - 1253.8% 0.7% -10.0% -28.1% 0.0% 0.0% 0.0%

영업이익 45.3 57.1 52.9 87.4 45.3 71.8 75.6 88.8 242.7 281.6 360.7

OPM 2.3% 2.5% 2.2% 3.5% 1.9% 2.8% 2.9% 3.3% 2.6% 2.7% 3.3%

YoY -11.4% -7.7% -15.6% 45.6% 0.1% 25.6% 43.1% 1.6% 3.0% 16.0% 28.1%

택배물동량(백만BOX)

시장 603.0 623.8 619.8 696.0 650.6 684.9 684.9 758.6 2,542.6 2,779.0 3,039.1

YoY 10.3% 10.2% 4.3% 13.7% 7.9% 9.8% 10.5% 9.0% 9.6% 9.3% 9.4%

CJ대한통운 286.2 306.7 302.6 328.9 306.5 321.2 326.8 368.4 1224.4 1322.9 1492.0

YoY 19.4% 17.4% 11.3% 16.6% 7.1% 4.7% 8.0% 12.0% 16.1% 8.0% 12.8%

CJ대한통운 M/S 47.5% 49.2% 48.8% 47.3% 47.1% 46.9% 47.7% 48.6% 48.2% 47.6% 49.1%

CJ대한통운택배단가(원/BOX) 1,958 1,912 1,934 1,999 2,023 2,001 2,011 2,059 1,984 2,038 2,054

YoY -2.0% -2.0% -0.9% -0.1% 3.3% 4.7% 4.0% 3.0% 0.1% 2.7% 0.8%


HI Research 30

표4. CJ대한통운 과거 밸류에이션 테이블


표5. CJ대한통운 Peer Valuation Table

자료: Bloomberg, 리서치센터

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 비고

EPS (원) 3,630 -2,445 2,510 2,014 2,446 1,380 1,660 2,400 4,053 -

BPS (원) 131,629 127,291 128,494 131,810 133,105 134,556 146,637 149,850 155,140 -

고점 P/E (배) 33.6 n/a 87.3 106.8 95.7 144.9 106.9 81.2 48.1 과거 3년간 평균: 115.8

평균 P/E (배) 24.4 n/a 56.3 93.1 83.0 121.6 90.9 65.3 38.6 과거 3년간 평균: 98.5

저점 P/E (배) 17.1 n/a 39.6 77.7 70.7 99.3 72.0 53.7 31.8 과거 3년간 평균: 80.7

고점 P/B (배) 0.9 1.0 1.7 1.6 1.8 1.5 1.2 1.6 1.6 과거 3년간 평균: 1.5

평균 P/B (배) 0.7 0.8 1.1 1.4 1.5 1.3 1.0 1.3 1.3 과거 3년간 평균: 1.3

저점 P/B (배) 0.5 0.6 0.8 1.2 1.3 1.0 0.8 1.1 1.0 과거 3년간 평균: 1.0

ROE 3.7% -2.5% 2.6% 2.0% 2.4% 1.3% 1.5% 2.0% 3.3% 지배주주 순이익 기준

2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020

CJ대한통운 KRW 142,500 3,250.8 50.6 65.3 32.1 1.1 1.0 1.0 17.3 14.1 12.2 2.4% 1.6% 3.2%

한진 KRW 32,300 386.8 n/a 63.2 21.0 0.5 0.4 0.4 19.8 13.4 12.5 7.8% 0.7% 2.0%

UPS USD 120.7 103.6 16.8 16.1 14.8 25.6 15.7 10.5 12.9 11.9 11.0 237.2% 118.5% 85.9%

Fedex USD 148.8 38.8 9.8 9.7 11.6 2.1 1.9 2.0 7.9 8.2 8.9 21.7% 19.7% 17.8%

D.P DHL EUR 30.1 37.2 15.3 14.3 12.3 2.8 2.5 2.3 8.2 6.9 6.3 17.6% 18.7% 19.3%

C.H. Robinson USD 84.5 11.4 18.4 17.8 17.2 7.4 6.7 6.0 12.8 12.6 12.4 41.7% 39.0% 35.9%

KUEHNE + NAGEL CHF 144.5 17.3 22.1 22.1 20.5 7.9 7.3 7.0 15.9 11.7 11.0 33.0% 33.7% 35.2%

Yamato Holdings JPY 1,740.0 715.7 19.0 19.3 16.4 1.2 1.2 1.1 5.8 5.6 5.0 6.4% 6.2% 7.1%

ROE

업체명 주가

P/E(배) P/B(배) EV/EBITDA(배)

단위시가총액

(십억)


HI Research 31

K-IFRS 연결 요약 재무제표

재무상태표 포괄손익계산서

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E (단위:십억원,%) 2018 2019E 2020E 2021E

유동자산 2,181 2,452 2,625 2,785 매출액 9,220 10,274 11,062 11,806

현금 및 현금성자산 163 165 167 163 증가율(%) 29.7 11.4 7.7 6.7

단기금융자산 50 58 64 70 매출원가 8,392 9,335 9,998 10,645

매출채권 1,754 2,003 2,157 2,302 매출총이익 828 939 1,064 1,160

재고자산 21 24 25 27 판매비와관리비 585 657 703 748

비유동자산 5,696 5,666 5,551 5,423 연구개발비 - - - -

유형자산 3,306 3,349 3,283 3,199 기타영업수익 - - - -

무형자산 1,777 1,713 1,655 1,603 기타영업비용 - - - -

자산총계 7,877 8,118 8,176 8,208 영업이익 243 282 361 413

유동부채 2,614 2,716 2,795 2,870 증가율(%) 3.0 16.0 28.1 14.4

매입채무 823 917 988 1,054 영업이익률(%) 2.6 2.7 3.3 3.5

단기차입금 914 914 914 914 이자수익 4 4 5 5

유동성장기부채 377 377 377 377 이자비용 86 87 82 75

비유동부채 2,124 2,184 2,034 1,824 지분법이익(손실) - - - -

사채 1,168 1,138 1,018 828 기타영업외손익 -47 -47 -47 -47

장기차입금 457 547 517 497 세전계속사업이익 85 123 208 267

부채총계 4,738 4,900 4,829 4,694 법인세비용 33 48 81 104

지배주주지분 2,662 2,721 2,817 2,939 세전계속이익률(%) 0.9 1.2 1.9 2.3

자본금 114 114 114 114 당기순이익 52 75 126 163

자본잉여금 2,260 2,260 2,260 2,260 순이익률(%) 0.6 0.7 1.1 1.4

이익잉여금 600 655 748 866 지배주주귀속 순이익 38 55 92 119

기타자본항목 -261 -261 -261 -261 기타포괄이익 4 4 4 4

비지배주주지분 477 497 531 575 총포괄이익 55 78 130 166

자본총계 3,139 3,217 3,347 3,514 지배주주귀속총포괄이익 40 57 95 121

현금흐름표 주요투자지표

(단위:십억원) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 62 338 464 489 주당지표(원)

당기순이익 52 75 126 163 EPS 1,660 2,400 4,053 5,211

유형자산감가상각비 156 338 345 335 BPS 146,637 149,850 155,140 161,885

무형자산상각비 58 64 58 53 CFPS 11,027 19,984 21,731 22,189

지분법관련손실(이익) - - - - DPS - - - -

투자활동 현금흐름 -843 -674 -590 -561 Valuation(배)

유형자산의 처분(취득) -487 -380 -280 -250 PER 100.6 59.4 35.2 27.3

무형자산의 처분(취득) 41 - - - PBR 1.1 1.0 0.9 0.9

금융상품의 증감 20 9 8 2 PCR 15.1 7.1 6.6 6.4

재무활동 현금흐름 778 222 12 -48 EV/EBITDA 14.3 8.8 7.7 7.0

단기금융부채의증감 551 - - - Key Financial Ratio(%)

장기금융부채의증감 60 -150 -210 -205 ROE 1.5 2.0 3.3 4.1

자본의증감 - - - - EBITDA이익률 5.0 6.6 6.9 6.8

배당금지급 -2 - - - 부채비율 150.9 152.3 144.3 133.6

현금및현금성자산의증감 9 2 2 -4 순부채비율 86.1 85.6 77.5 67.8

기초현금및현금성자산 154 163 165 167 매출채권회전율(x) 5.7 5.5 5.3 5.3

기말현금및현금성자산 163 165 167 163 재고자산회전율(x) 499.9 457.9 450.4 448.5

자료 : CJ 대한통운, 하이투자증권 리서치본부


HI Research 32

CJ 대한통운

일자 투자의견 목표주가

(원)

목표주가

대상시점

괴리율

최근 2 년간 투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이 평균

주가대비

최고(최저)

주가대비

2017-11-09 Buy 200,000 1 년 -25.1% -12.5%

2019-08-01(담당자변경) Buy 180,000 1 년

97,000

147,000

197,000

247,000

17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05

주가(원) 목표주가(원)


HI Research 33

Compliance notice

당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여,

▶ 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

▶ 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다.

▶ 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다.

▶ 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다.

▶ 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자 : 하준영)

본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수

없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을

주지하시기 바랍니다.

1. 종목추천 투자등급 (추천일 기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.

- Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상

- Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락

- Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상

2. 산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임)

- Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)

하이투자증권 투자비율 등급 공시 2019-06-30 기준

구분 매수 중립(보유) 매도

투자의견 비율(%) 88.5% 11.5% -

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