, Analyst, 3774 1915, yoonmi.jung@miraeasset

정윤미, Analyst, 3774 1915, [email protected] 엔터테인먼트

Mirae Asset Securities

T a b l e o f c o n t e n t s

Prologue 3

Ⅰ. 대형관의 진화 (미국에서 해답 찾기) 4

Ⅱ. Content : Marvel 영화는 영화관에서 10

Ⅲ. Fun : 감상에서 체험으로 바뀌는 영화 관람 문화 16

Company Analysis 19

CJ E&M (130960 KS), BUY, TP: 106,000 원 20

CJ CGV (079160 KS), BUY, TP: 160,000 원 24

2



Prologue

한국인은 1년에 4.2회의 영화를 본다. “왜 한국인이 영화를 많이 보는가?” 라는 질문에 많은 사람들은

“할 것이 없기 때문에”라고 답한다.

1. 다른 나라에는 있고 우리나라에는 없는 엔터테인먼트 요소가 무엇이 있을까?

우리 나라에는 없고 다른 나라에 있는, 그래서 영화관을 가지 않게 되는 그런 엔터테인먼트적인 요소는 없다.

다만, 우리나라 영화관이 미국 또는 일본보다 더 멋지고, 더 가깝고, 영화가 더 다양해졌다. 미국의 영화관이

우리나라처럼 멋지고 가깝고, 미국인의 취향에 꼭 맞는 영화가 더 많이 나온다면, 방에서 Netflix를 보던 사람

들이 극장으로 몰려 다시 2000년대 초반의 인당 연평균 5회 이상의 영화 관람이 가능할 것이라고 예상한다.

2. 이머징 마켓이 우리나라만큼 성장할 수 있을까?

이머징 마켓의 빠른 영화 시장 성장은 한국의 10년 전과 유사하다. 우리나라도 2010년부터 포화 시장이라는

우려가 있었지만 꾸준한 성장을 이어왔다. 초기 영화 시장의 성장 형태는 대부분의 나라가 비슷하다. 하지만,

영화 홍보가 TV 및 모바일을 통해서 쉽게 이루어지고 있어, 이머징 마켓은 그동안 볼 수 없었던 빠른 시장 성

장을 보여주고 있다. 특히 젊은 층 비중이 높은 인구 구조 역시 아주 매력적인 영화 시장 발전 요인이다.

3. 이머징 국가들의 영화 시장 포화가 예상보다 빨리 오는 것은 아닌가? 그 다음은 무엇일까?

이머징 국가들의 영화 시장 성장은 어떤 국가보다 빠르다. 따라서 영화 시장이 더 이상 성장하지 않는 정체기

도 빨리 도달하지 않을까 하는 의문들이 많다. 하지만, 미국, 일본, 한국 등에서 대안으로 떠오르는 4D 등의

엔터테인먼트 요소를 가미한 플랫폼이 이머징 국가에 함께 도입이 되고 있다. 영화관은 영화 관람과 놀이가

결합되어 더욱 막강한 플랫폼이 되고 있다. 또한, 전 세계적인 영화 콘텐츠 투자 확대 역시 영화 시장의 정체

기 진입을 늦추고 성장을 지속하게 하는 원동력이 될 것으로 전망한다.

그렇다면, 왜 우리는 영화관에 가는가?

우리는 더 큰 화면에서(Screen), 더 재미있는 영화를(Content), 즐기면서(Fun) 보고자 하기 때문이다.

Figure 1 영화관의 3 가지 효용

자료: 미래에셋증권 리서치센터

Large screensDeveloped market> Comptitition with TV →Large screen ↑(IMAX)

Emerging market> Apartment housing → TV size ↓→ Large screen ↑(IMAX)

Theaters Good content

Early stage> Hollywood movies ↑ → Domestic movie protection → Domestic movie growth => rapid market growth

Matured stage> # of moviegoers growth ↓ →Hero, Action movies ↑ => maintaining market size

Fun "Watching" → "Enjoying" moviesMovies + Meal/ Amusement/ Relax…

3



Ⅰ. 대형관의 진화 (미국에서 해답 찾기)

영화 시장의 성장이 지속될 것으로 전망하는 가장 중요한 이유는 큰 스크린이 가지는 장점을 대체할 만한 수

단이 없기 때문이다. 가정용 TV의 대형화 및 Netflix 등 스트리밍 OTT (Over-The-Top) 서비스의 보급 확

대가 영화 시장 성장의 리스크가 될 것이라는 우려가 많다. 그러나, 영화를 관람하기에 적합한 TV 사이즈 및

화질을 집에서 구현하기 위해서는 공간적, 비용적 제약이 있다. 영화 스크린의 대형화는 영화 산업의 1차 성

장기에 주로 나타나며, 이머징 국가를 중심으로 스크린 대형화를 통한 시장 성장이 가속화 될 것으로 전망한

다. 디지털 시네마가 보급 된 2000년 이후 IMAX 등의 대형 스크린 및 스타리움 등의 극장별 대형관이 출현

하였다. 미국, 일본 및 한국 등 선진국을 중심으로 대형관 중심의 영화 관람객 성장이 정체기에 진입하게 되

자 최근에는 스크린의 영역을 상영관의 좌, 우 및 천장까지도 넓히면서 차별화를 시도하고 있다.

미국, 일본, 한국 등은 대형관 주도의 관람객 성장기에서 영화 관람을 엔터테인먼트 중심의 놀이 문화로 인식

하는 2 차 성숙기에 접어들었다. 하지만, 중국, 베트남, 터키 등의 신흥국들은 대형관 중심의 관람객 성장이

진행 중이며, 연평균 인당 관람 횟수가 1회를 하회한다. 한편, 중국 및 베트남 등 자국 영화가 역대 박스오피

스 기록을 갱신하면서 자국 영화 콘텐츠 경쟁력을 확보해 나가고 있다. 이는 과거 한국의 사이트 확장 및 한

국 영화 천만 관객 돌파 이후 꾸준한 성장을 보였던 2004~2010년과 유사하며, 이머징 국가의 인당 연평균

관람 횟수는 한국의 당시 평균인 3회 수준까지 성장할 수 있을 것으로 전망한다.

Figure 2 미국 사례로 보는 대형환의 진화


Developed (US) Emerging (China)

Good content

> Competition with TV > IMAX sites ↑

Theaters Large screens > Large screen ↑ > TV size ↓

> IMAX movie ↑ > Apartment housing

Fun

1차 영화 시장 성장기

→ 스크린의 대형화

2차 영화 시장 성장기

→ 특화관 확대

4



Figure 3 각 국의 평균 영화 관람 횟수

자료: 미래에셋증권 리서치센터 (한국, 중국, 터케 2015년 기준, 나머지 2014년 기준)

Figure 4 한국 평균 연간 영화 관람 횟수 추이

자료: 한국영화진흥원, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 5 스크린 X Figure 6 SphereX

자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Korea Iceland Singapore USA Australia France China Turkey

(x)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

0

50

100

150

200

250

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(x)(mil)

Total moviegoers (lhs) Per capita (rhs)

5

정윤미, A

Mirae A

Figure

자료: 산업

Figure

자료: IMA

1990년

- 스크린

르네상

2000년

- 제한적

확장

Analyst, 3774 19

Asset Securities

7 미국의 인당 관

업자료, 미래에셋증권

9 IMAX 스크린

AX, 미래에셋증권 리서

년대 미국,

린 대형화로 영화 산

상스 시대 도래

년대 이후,

적 성장 예상에

및 설비 투자 감소

15, yoonmi.jung@

관람 횟수 추이

리서치센터

린 사이즈 비교

서치센터

산업의

소

@miraeasset.com

스크린의 대형

스크린 증가로

되는 대형관

Maximum’의

해서는 전용

일반적으로 사

준 필름의 9

제작 편수가

2002 년 미국

사업자들은 사

었다. 또한, T

영화 제작 편

감소하여 20

부진했다.

m

형화를 통한 영

로 인당 연간 평

관을 중심으로 전

의 약자로 보통

카메라와 전용

사용하는 35mm

배, 일반 70m

1990년 8편에

국의 연간 인당

사이트 확장 및

TV 의 대형화 및

편수는 줄어들면

005년에는 5편

영화 산업의 성장

평균 영화 관람

전용 영화 제작

일반 영화 스크

용 필름이 필요하

m 필름이 아닌

mm 영화의 1.5

에서 1999년 2

당 평균 관람 횟수

설비 투자를 줄

및 홈시어터 시

면서 콘텐츠 매력

편까지 줄어들었다

Figur

자료:

Figur

자료: I

0

5

10

15

20

25

(#

1

1

2

2

3

3

4

4

5

(U

엔터테인

장을 주도한 것은

횟수는 4회에서

작도 활발해졌다

크린보다 큰 초대

하고, 이를 상영하

70mm 대형 필

배이다. 대형 스

0편까지 증가했

수가 5.1 회를 기

줄였다. 이에 시

시스템의 발전으로

력도 역시 감소하

다. 이에 IMAX

re 8 IMAX 영화

미래에셋증권 리서치

re 10 IMAX 주

MAX, Bloombetg,

1995

1996

1997

1998

1999

#)

0

5

0

5

0

5

0

5

0

5

0

1995

1996

1997

1998

1999

US$)

인먼트

은 미국이었다.

서 2000년대 초

다. IMAX 는 ‘E

대형 스크린을

하기 위한 전용관

필름을 사용하며

스크린의 인기로

했다.

기록한 이후, 추

설이 낙후되고,

로 집에서의 영

하였다. 2001 년

의 주가도 200

화 제작 편수 추이

센터

가 추이

미래에셋증권 리서치

1999

2000

2001

2002

2003

2004

1999

2000

2001

2002

2003

2004

1990 년대 빠

초반 5회까지 상

Eye Maximum

말한다. 아이맥

용관이 있어야 한

며, 필름 1프레임

로 미국의 IMAX

추가적인 성장 여

접근성의 개선

화 관람이 용이

년 이후 연간 IM

00년대 들어 급

이

치센터

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2005

2006

2007

2008

2009

2010

른 사이트 확장

상승했다. IMAX

m’ 을 뜻하는

스 영화를 촬영

한다. 촬영 단계에

임당 크기가 35

X 의 인기로 전

여력이 제한되자

선의 여지가 줄어

이해졌고, 아이맥

MAX 전용 영화

급락하면서 2009

2010

2011

2012

2013

2014

2010

2011

2012

2013

2014

2015

장을 통한

X로 대표

‘Image

영하기 위

에서부터

5mm 표

전용 영화

자 영화관

어들게 되

맥스 전용

화 제작이

9년까지

2015

2016E

2015

2016

6



그러나, 2010 년대에 진입하면서 미국의 영화사업자들은 ATP 를 올리기 위해 IMAX 스크린 설치를 늘렸다.

2005년 6천개 이상이었던 미국 사이트 개수는 2015년 5,700개까지 약 5% 줄어드는 동안 IMAX 설치 사

이트 수는 134개에서 342개로 2.5배 이상 늘어났다. 이에 미국 주요 영화관 체인인 Regal 및 AMC 등이

자체 대형 스크린을 제작 및 설치하기도 하였다. 또한, 해외 이머징 국가의 대형 스크린 중심의 영화 시장의

성장과 맞물려 IMAX에서 볼 수 있는 DMR (Digital Media Remastering) 작품이 빠르게 증가하였다. 지난

2015년 IMAX의 주가는 IMAX China 상장과 맞물려 신고가를 경신하였다.

Figure 11 미국 CAPEX 투자 추이 Figure 12 미국 전체 사이트 수 및 IMAX 사이트 수 추이

자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 미래에셋증권 리서치센터

Figure 13 AMC 의 대형관 ETX (Enhanced Theatre Experience) Figure 14 Regal 의 RPX (Regal Premium Experience)

자료: AMC, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Regal, 미래에셋증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(US$m)

Regal Carmike

5,400

5,500

5,600

5,700

5,800

5,900

6,000

6,100

6,200

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(#)(#)

US IMAX sites (lhs) US Sites total (rhs)

2010년 이후,

관람객 감소를 ATP 상승으로

만회하고자 IMAX 스크린 설치 증가

7



중국, 베트남 등의 이머징 마켓에서 대형관 중심의 1차 영화 시장 성장기가 지속될 수 있을 것으로 전망하는

이유는 TV 를 통한 영화 관람 효용이 크지 않기 때문이다. 미국의 영화관 입장객 수가 줄어들면서 집에서의

영화 관람이 늘어난 것은 영화관의 노후화 및 낮은 접근성과 함께 Brick & Mortar, 블록버스터 등의 오프라

인 렌털샵과 Netflix, Amazon 등의 DVD 배송 경쟁에서 촉발되었다. 오프라인 및 온라인 DVD 렌탈 사업자

들은 고객 확보를 위해 무료 쿠폰 및 1일 배송 같은 편리한 서비스를 통해 홈비디오 엔터테인먼트로서의 영

화 관람 시장을 키웠다. 하지만 이러한 시장 성장의 배경에는 TV 크기의 확대와 고사양 상품의 가격 하락이

있다. 50인치 Full HD TV 가격은 2007년 3,300달러 수준에서 2015년 590달러 80% 이상 하락했다.

Full HD TV의 경우 50인치 이상에서 기존의 HD TV 대비 큰 효용을 느낄 수 있는데, 50인치 TV를 기준으

로 최적화된 가시 거리는 약 2미터 이상이다. 중국 TV 출하량의 절반이 30인치대에 머물고 있는 이유는 아

시아 국가들의 아파트 중심의 거주 양식의 영향도 일부 있는 것으로 판단한다. (미국은 40평대가 전체의 33%

로 최다).

Figure 15 TV 인치별 거리 비교 Figure 16 적정거리 유지의 중요성

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 17 중국 TV 사이즈별 판매량 비중 Figure 18 미국 TV 사이즈별 판매량 비중

자료: IHS, 미래에셋증권 리서치센터 자료: IHS, 미래에셋증권 리서치센터

40 41 48 51 49 48 47

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

(%) 50"-59" 40"-49" 30"-39"

31 30 26 27 30 31 33

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E

(%) 50"-59" 40"-49" 30"-39"

이머징 마켓의 성장 지속 전망

- TV크기가 작아 영화관의 효용을

대체하기 어려움

8



Figure 19 한국의 주택 유형 Figure 20 상해 아파트

자료: 통계청, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 미래에셋증권 리서치센터

Figure 21 각 국별 평균 주택 규모 비교 Figure 22 미국 한가정 가구당 평균 주택 규모 추이

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 통계청, 미래에셋증권 리서치센터

단독주택

34%

아파트

54%

연립주택

3%

다세대주택

8%

기타

1%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Austr

alia US

Canada

Denm

ark

Germ

any

Fra

nce

Spain

Japan

UK

Chin

a

Hong K

ong

(ft2)

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2,8001973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

(ft2)

9



Ⅱ. Content: Marvel 영화는 영화관에서

영화 산업 성장에서 가장 중요한 요소는 콘텐츠이다. 중국 등 이머징 마켓의 경우 우수한 자국 영화 콘텐츠를

바탕으로 영화 산업이 급성장한다. 영화 시장의 성장 초기에는 외화 중심으로 박스오피스가 성장하기 때문에

자국 영화 쿼터제 등을 통해 산업을 보호한다. 하지만, 자국 영화 콘텐츠가 자생적으로 헐리우드 영화들과 경

쟁할 수 있게 되면 영화 시장의 성장은 가속화된다. 한국도 2004 년 ‘태극기 휘날리며’ 와 ‘실미도’ 두 편의

영화가 최초 천만 관객을 돌파하며 한국 영화에 대한 재조명 및 제작 투자가 활성화 되면서 2004년 이후 영

화 관람객 수는 2013 년까지 10 년 간 1.3 억명이 증가하며 연평균 13%의 높은 성장을 지속했다. 또한, 꾸

준히 천만 이상 관객을 동원하는 영화들이 나왔으며, 2014년에는 ‘명량’, ‘국제시장’, ‘겨울왕국’, ‘인터스텔라’

등 네 편의 영화가 천만 관객을 돌파했다.

중국의 최근 자국 영화 시장의 발전은 한국의 2004 년 당시와 유사하다. 2012 년부터 2015 년까지 중국의

국산 영화의 편당 박스오피스의 연평균 성장률은 48%에 달해 해외 영화의 편당 13%를 크게 상회하였다. 또

한, 지난 2015 년 중국 영화 시장 박스오피스 매출 상위 10 개 영화 중 자국 영화가 7 편에 달했음. 또한

2016 년 1 분기 상위 10 개 영화 중 국산 영화가 6 개였으며, 특히 ‘미인어’는 작년 1 위를 차지했던 몬스터

헌터의 6,600만명 기록을 이미 경신하였다.

Figure 23 영화 시장 발전 단계별 콘텐츠 성장 비교


Figure 24 한국 박스오피스 성장 추이 Figure 25 중국 박스오피스 성장 추이

자료: 영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Entgroup, 미래에셋증권 리서치센터

Early stage Matured stage

Large screens

1) Hollywood movies ↑ 1) # of moviegoers growth↓

Theaters Good content 2) Domestic movie quarter 2) Action/ Hero movies ↑

3) Domestic movie ↑

Fun ↓ ↓

Rapid market growth Maintaining market size

(10)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(%)(KRW bn)

BO revenue (lhs) YoY (rhs)

20

30

40

50

60

70

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

(%)(US$m) BO revenue (lhs) YoY (rhs)

이머징마켓의 영화 시장 성장

→ 자국 영화 발전이 필수적

→ 콘텐츠 확대는 영화시장 성장

가속화

10



Figure 26 한국 천만 관객 돌파 영화

년도 영화제목 관객수 ('000) 매출액 (십억원)

2003 태극기 휘날리며 11,746 72.4

실미도 11,081 70.4

2005 왕의남자 10,514 66.0

2006 괴물 10,917 66.7

2009 해운대 11,324 81.0

2010 아바타 13,303 124.9

2012 도둑들 12,983 93.7

광해, 왕이 된 남자 12,319 88.9

2013 7 번방의 선물 12,811 91.4

변호인 11,375 82.7

2014

명량 17,614 135.7

국제시장 14,262 110.9

겨울왕국 10,296 82.5

인터스텔라 10,105 80.7

2015

베테랑 13,414 105.2

암살 12,706 98.5

어벤져스: 에이지 오브 울트론 10,494 88.6

자료: 영화진흥위원회, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 27 중국의 자국 영화 및 해외 영화의 편당 박스오피스 규모 추이

자료: Entgroup, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 28 2015 년 중국 박스오피스 매출 상위 10 개 영화 Figure 29 2016 년 1 분기 중국 박스오피스 매출 상위 10 개 영화

Rank Movie Revenue

(USDm)

Admission

(m)

1 몬스터헌터 406.6 65.6

2 분노의 질주 7 404.4 62.5

3 모진: 더 로스트 레전드 280.4 46.5

4 로스트 인 홍콩 268.9 49.1

5 어벤져스 2 244.1 36.6

6 굿바이 미스터 루저 240.2 44.8

7 쥬라기월드 236.8 37.1

8 전병협 193.4 35.5

9 마카오풍운 2 162.5 24.9

10 Monkey King 159.4 27.6

Rank Movie Revenue

(USDm)

Admission

(m)

1 미인어 525.7 92.4

2 쥬토피아 236.0 45.2

3 The Monkey King 2 186.2 32.7

4 마카오풍운 3 173.3 31.4

5 쿵푸팬더 3 155.1 28.1

6 스타워즈 128.0 22.2

7 Ip Man 3 124.4 20.4

8 Detective Chin Tang 105.8 25.9

9 배트맨 대 슈퍼맨 95.7 17.3

10 Mr.Six 67.2 28.7

자료: Entgroup, 미래에셋증권 리서치센터 자료: Entgroup, 미래에셋증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015

(백만위안)

국산 영화 해외 영화

11



미국의 경우 영화 관람객은 2002년을 피크로 줄어들었지만, ATP를 상향시키면서 Box Office 매출 규모를

지속 증대시켰다. ATP 를 높게 유지하면서 관람객 수 하락을 방지하기 위해서는 영화관에서 보기에 적합한,

즉 대형 화면을 통해 관람할 때에 효과가 극대화 되는 영화 콘텐츠가 필요하다. 따라서 미국은 2000년대 초

반까지 IMAX 전용 영화를 연 평균 15개 수준으로 유지했다. IMAX 전용 영화는 IMAX용 카메라와 필름을

사용해야 했고, IMAX 스크린에서만 상영이 가능한데, IMAX 영화 티켓의 추가 비용이 제작비를 커버하기에

는 역부족이었다. 영화관들의 IMAX 스크린 확대 속도가 느렸기 때문이다. 따라서 제작사들은 영화관의 큰

화면에서 보기에 적합한 영화 소재인 액션, SF, 히어로물을 중심으로 제작을 확대했으며, 이를 IMAX에서도

볼 수 있도록 변환 (DMR, Digital Media Remastering)하였다. DMR IMAX 영화는 2002 년에 2 편에서

2015년에는 44편까지 증가했다.

헐리우드 영화 콘텐츠 내용의 변화는 미국 시장뿐만 아니라 급성장 중인 해외 시장에서의 매출을 극대화하기

위함이기도 하다. 미국 6 대 영화 제작사의 경우 2000 년대 중반부터 미국 시장보다 해외시장 매출 비중이

더 커졌다. 특히 중국 등 이머징 국가의 경우 쿼터제가 있어 잔잔한 내용의 드라마 보다는 액션, 스릴러 등 대

작 중심의 영화 제작이 늘어났다. 한 예로 마블의 히어로 시리즈의 경우 1977년 이후 2000년까지 총 개봉

영화 수는 7편이었으나, 2002년 이후 매년 영화를 개봉하였으며, 2011년 이후 매년 3편 이상의 히어로 시

리즈를 개봉하고 있다.

Figure 30 미국 관람객 수 및 박스오피스 추이

자료: MPAA,, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 31 미국 평균 영화 티켓 가격 추이

자료: MPAA,, 미래에셋증권 리서치센터

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

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2012

2013

2014

2015

(mil)(US$m)

US BO (lhs) US attendance (rhs)

(2)

0

2

4

6

8

10

2

3

4

5

6

7

8

9

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(%l)(US$)

ATP (lhs) YoY (rhs)

영화관 상영 목적의 콘텐츠 증가

(IMAX, DMR, 액션/ SF)

12



Figure 32 IMAX 및 IMAX DMR 개봉작 수 추이 및 전망


Figure 33 Marvel 역대 개봉작 및 예정작

Year # of titles Titles

1986 1 하워드 덕

1989 1 응징자

1990 1 캡틴아메리카

1994 1 판타스틱 4

1998 1 블레이드

2000 1 엑스맨

2002 2 블레이드 2, 스파이더맨

2003 3 데어데블, 엑스맨 2, 헐크

2004 3 퍼니셔, 스파이더맨 2, 블레이드 3

2005 2 엘렉트라, 판타스틱 4

2006 1 엑스맨 – 최후의 전쟁

2007 3 고스트 라이더, 스파이더맨 3, 판타스틱 4 – 실버 서퍼의 위협

2008 3 아이언맨, 인크레더블 헐크, 퍼니셔 2

2009 1 엑스맨 탄생: 울버린

2010 1 아이언맨 2

2011 3 토르: 천둥의 신, 엑스맨: 퍼스트 클래스, 퍼스트 어벤져

2012 3 고스트 라이더 3D : 복수의 화신, 어벤져스, 어메이징 스파이더맨

2013 3 아이언맨 3, 더 울버린, 토르: 다크 월드

2014 5 캡틴 아메리카: 윈터 솔져,

2015 3 어벤져스: 에이지 오브 울트론, 앤트맨, 판타스틱 4

2016 4 데드풀, 캡틴아메리카: 시빌워, 엑스맨: 아포칼립스, 닥터 스트레인지

2017 4 Untitled Woverine film, Guardians of the Galaxy Vol.2, Spider-Man:

Homecoming, Thor: Ragnarok

자료: Marvel, 미래에셋증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016E

(#)

IMAX IMAX DMR

13



일본 영화 시장 성장의 정체의 주요인은 대형 스크린용 콘텐츠의 부족 때문이다. 일본 영화 시장은 1970 년

대 이후 1990년대 중반까지 지속적인 관람객 수가 하락해 1980~1990년대 초반까지 박스오피스 규모도 감

소세를 보였다. 1990년대 후반부터 글로벌 영화 시장의 호황으로 박스오피스 매출 및 관람객 수가 증가했으

나 2000 년대 중반 이후 제자리 걸음을 하고 있다. 이 같은 일본 영화 시장의 성장 정체기 진입은 다양성이

부족한 일본 영화 콘텐츠 라인업에서 기인한다.

일본의 1960년대는 대부분의 초기 영화 시장이 그러하듯 시대극이나 남녀간의 사랑을 다룬 드라마 류의 영

화가 주를 이루었다. 이후, 자국영화 성장기인 1970년대 및 1980년대에는 인기 희극 또는 만화를 영화화하

는 작품이 주를 이루었다. 그리고 1990년대 일본 애니메이션 산업의 성장으로 미야자키 하야오 감독을 중심

으로 한 다양한 애니메이션 극장판 영화가 개봉하였고, 2000년대에는 TV 드라마 인기작을 영화로 제작하였

다. 따라서 영화관에서 큰 스크린으로 꼭 관람하지 않아도 되는 만화나 드라마 형식의 영화 제작 확대는 일본

영화 관람객을 감소시키는 요인이 되었다고 판단한다.

Figure 34 일본 연간 영화 박스오피스 매출 및 관람객 수 추이

자료: 일본영화제작자연맹, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 35 일본 시기별 인기 콘텐츠 종류

Year Characteristic

1960s 시대극 또는 남녀간의 애정을 다룬 드라마 류의 영화가 주를 이룸

1970s 인기 희극의 시리즈 영화, 만화를 원작으로 하는 영화 등

1980s 전쟁이나 탐험, 전염병 등의 다소 무거운 소재의 드라마

1990s 애니메이션의 극장 개봉 활성화

2000s TV 드라마 인기작을 영화화 한 작품이 주를 이룸, 만화의 인기 지속


100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

50

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90

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130

150

170

190

210

230

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

(%)(JPY bn)

BO revenue (lhs) # of moviegoers (rhs)

일본 영화 시장 성장 정체 요인:

대형 스크린용 콘텐츠의 부족

(TV 드라마 소재, 만화 등)

14



Figure 36 일본 자국영화 BO Top 10

(JPY bn) Year Box Office Movie

1960s

1967 0.8 소설원작/ 드라마

1968 0.7 소설원작/ 시대극

1969 0.7 드라마

1964 0.5 청춘드라마

1962 0.5 납치 스릴러

1963 0.5 드라마

1961 0.5 시대극

1967 0.4 전쟁 소재

1961 0.4 시대극

1961 0.4 드라마

1970s

1977 1.0 드라마

1978 1.0 동물 소재 (여우)

1976 1.0 희극

1973 1.0 해외 로케 액션 영화

1973 1.0 드라마 (야쿠자)

1979 0.9 만화 원작 (베르사유의 장미)

1975 0.9 희극

1972 0.9 희극

1979 0.9 드라마

1979 0.9 만화 원작 (루팡 3세)

1980s

1983 5.6 북극탐험

1986 5.4 동물 소재 (고양이)

1988 4.5 시대극

1985 3.0 전쟁 소재

1983 2.8 드라마 (탐정물)

1980 2.7 전쟁 소재

1980 2.4 전염병 소재

1984 2.3 픽션 (공주, 요괴)

1982 2.3 드라마 (코미디)

1989 2.2 만화 (마녀 우편배달부 키키)

1990s

1997 10.7 만화 (모노노케 히메)

1990 5.1 시대극

1998 5.0 TV 드라마 영화화 (경찰 코미디)

1998 4.2 만화 (포켓몬스터, 뮤츠의 역습)

1999 3.5 만화 (포켓몬스터, 루기아의 탄생)

1992 2.8 만화 (붉은 돼지)

1994 2.6 만화 (폼포코 너구리 대작전)

1990 2.5 드라마 (아버지와 아들)

1997 2.3 드라마 (실락원)

1993 2.2 액션 (고질라 vs 몬스터)

2000s

2001 30.4 만화 (센과 치히로의 행방불명)

2004 20.0 만화 (하울의 움직이는 성)

2005 19.6 만화 (하울의 움직이는 성)

2003 17.4 TV 드라마 영화화 (춤추는 대수사선)

2008 15.5 만화 (버랑위의 포뇨)

2009 8.6 TV 드라마 영화화 (Rookies)

2004 8.5 드라마

2007 8.2 TV 드라마 영화화 (Hero)

2008 7.8 TV 드라마 영화화 (꽃보다 남자)

2006 7.7 만화 (게드전기)

자료: 산업자료, 미래에셋증권 리서치센터

15



Ⅲ. Fun : 감상에서 체험으로 바뀌는 영화 관람 문화

성숙기에 접어든 영화 시장은 4DX 등의 특화관 확대를 통해 ATP를 상승시키고 관객을 증대시킬 것으로 전

망한다. 한국도 지난 2012년 연간총관객 수가 2억명에 도달한 뒤 추가적인 관객 성장이 어려워지자 다양한

특화관을 늘리기 시작했다. 식사와 영화를 접목시킨 ‘씨네드쉐프’, 누워서 영화를 볼 수 있도록 매트리스를 설

치한 ‘템퍼’, 보다 넓은 좌석에서 영화를 관람할 수 있는 ‘골드클래스’ 등이다. 특히, 4DX는 2D 및 3D 영화

에 물, 바람, 안개, 빛 등의 환경 효과와 영화의 장면에 맞춰서 좌석이 놀이기구처럼 움직이는 모션 체어를 더

한 것으로 액션 영화 등의 몰입도를 더 높일 수 있다. 최근 미국 헐리우드 영화의 액션 및 히어로 중심의 콘

텐츠가 확대되고 있어 선진국 시장을 중심으로 4DX관 설치 매력도가 증가하고 있다고 판단한다.

일본의 최근 4D를 중심으로 영화관의 적극적인 투자 확대 및 인기 상승을 통해 성숙기에 접어든 영화 시장

의 2차 성장기는 특화관이 될 것임을 확인할 수 있다. 작년 8월 5일 공개된 ‘쥬라기 월드’ 4D판의 상영 기

간 동안 만석을 기록하며 전체 흥행 수익 중 7%에 달했다. 동 영화의 전체 상영 스크린 수는 794개 중 4D

관이 21개로 2%에 불과한 것으로 감안했을 때, 높은 인기를 실감할 수 있다. 현재 일본의 4D영화관은 CJ

CGV 의 ‘4DX’와 ‘MX4D’가 있다. 모두 좌석이 가동하거나 바람과 빛, 향기가 나오는 등 비슷한 체험을 할

수 있다. 현재 일본 전국에서 4DX를 가장 많이 확대하고 있는 체인사업자는 ‘유나이티드 시네마’로 2014년

1개에서 2015년 11개 스크린으로 확대하였다. 실제로 일본은 4DX 영화관이 진출해 있는 전 세계 34개국

중에 가장 빠른 성장세를 보이고 있으며, 상영 업계에서 4D 에 대한 기대가 높아지고 있다. 일본의 4D 영화

관 수는 2014년 6개에서 2015년 35개로 증가하였다.

일본 등 영화 성숙기에 접어든 국가들의 경우 이미 본 영화라도 다양한 특별관에서 반복해서 보는 경향이 있

다. 아직까지 중국 등 신흥국에서 볼 수 없는 재상영이 그것인데, 한국에서도 과거 개봉작들을 극장에서 다시

볼 수 있다. 일본 역시 4DX 를 통한 재관람율이 높아 상영관 체인은 덕욱 적극적으로 상영관을 늘려나가고

있다. CJ 포디플렉스는 일본 멀티플렉스 체인인 ‘유나이티드 시네마’, ‘109 시네마’, ‘산요’, ‘시네마 선샤인’

와 4DX 상영관 설치 계약을 체결했다.

Figure 37 감상에서 체험으로 바뀌는 영화 관람 문화


Large screens

Theaters Fun →

Good content ↓

Movie + Meal (Cine de Chef)

+ Amusement (4DX)

+ Relax (Temper)

+ Experince!...

"Watching"movies

"Enjoying"movies

성숙 시장 전망 영화 감상 문화

- 감상에서 체험으로 변화 전망

- 4D 등 특수관의 인기 상승

16



Figure 38 일본 4D 관 개수 추이 Figure 39 4DX 국가 및 스크린 수 추이

자료: KOCCA, 미래에셋증권 리서치센터 자료: 미래에셋증권 리서치센터

Figure 40 시네드쉐프 Figure 41 템퍼 시네마

자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터

26

35

0

5

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20

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30

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2013 2014 2015

(unit)

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223233

5

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0

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100

150

200

250

2012 2013 2014 2015 1Q16

(#)Screen (lhs) Country (rhs)

17



2012년 미국 2위 극장 사업자 AMC를 인수한 중국 Wanda 그룹은 설비투자를 확대해 특화관 등을 설치하

겠다고 밝혔다. 그리고 지난 3 월 AMC 는 미국 4 위 극장 사업자인 Carmike 를 인수했다. 이를 통해

Wanda 그룹은 사실상 미국에서 최다 극장 점유율을 확보하게 되었다. 이는 Wanda 그룹이 중국의 빠른 추

격에도 글로벌 최대 영화 시장을 지키고 있는 미국의 관객 수 회복 가능성을 높게 보고 있기 때문이라고 판단

한다. Wanda는 AMC 인수를 발표하면서 그 동안 투자 정체로 낙후된 시설을 정비하고, 식사와 영화를 접목

시키거나, 럭셔리 상영관 등의 특화관을 늘리겠다고 발표했다. 특히, Wanda의 경우 중국 내에서의 4D관 확

대에 적극적이며, CJ CGV와 공급 계약을 체결하고 있다. 향후 미국에서의 4DX관 확대에 따른 수혜가 전망

된다. 이를 통해 미국에서도 영화를 보기 위해서가 아닌 영화를 즐기기 위해서 영화관을 찾는 관객이 늘어날

수 있을 것으로 전망한다.

Figure 42 북미 Top 10 극장 체인

Rank Theater chains # of screens # of sites

1 Regal Entertainment Group 7,295 565

2 AMC Entertainment 4,960 344

3 Cinemark USA 4,499 335

4 Carmike Cinemas 2,892 280

5 Cineplex Entertainment 1,635 161

6 Marcus Theatres 681 53

7 Harkins Theatres 446 31

8 Southern Theatres 445 39

9 B & B Theatres 409 50

10 National Amusements 409 32

자료: 각 사, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 43 뉴욕 Regal cinema Figure 44 뉴욕 Regal cinema

자료: 미래에셋증권 리서치센터 자료: 미래에셋증권 리서치센터

미국 극장 체인의 변신 예상

- 설비투자 확대로 특화관 증설

- 체험형 영화 관람객 증가

18



Company Analysis

(130960 KS, BUY, TP: 106,000 원)

(079160 KS, BUY, TP: 160,000 원)

1. CJ E&M

2. CJ CGV

19

See the last page of this report for important disclosures

CJ E&M (130960 KS)

기대를 가져도 좋을 시점

CJ E&M의 2분기 신규 드라마 대표작들이 순조로운 시청률 상승세를 보여주고 있으며, 박

찬욱 감독의 ‘아가씨’의 흥행이 예상되어 2 분기 실적 호조를 전망함. 월화 드라마인 ‘또 오

해영’은 닐슨코리아 기준 8%에 달하는 시청률을 기록했음. ‘아가씨’의 경우 국내 메이져 배

급사의 대표작 개봉이 3 분기로 집중되면서 타 한국 영화 중 경쟁작이 부재한 것도 긍정적

임. 올해는 중국에서의 4 편의 합작영화 개봉이 예정되어 있어 영화 부문에서의 해외 매출

증가를 전망함. 투자의견 BUY를 유지함.

2분기 콘텐츠에 기대

2분기 연결 기준 매출액 및 영업이익은 3,448억원 (+15% YoY) 및 210억원 (+18% YoY)

을 전망함. 미디어 부문은 TV 방송 광고 성수기 진입과 ‘ 또 오해영’, ‘디어 마이 프렌즈’ 등

드라마 대표작 및 신규 예능 등 콘텐츠 경쟁력 강화로 매출액 2,364 억원 (+6% YoY) 및

영업이익 139 억원 (-29% YoY)을 전망함. 미디어 콘텐츠 무형자산 상각 연한 변경 (기존

4 년에서 1.5 년)에 따른 상각비 증가로 영업이익이 전년 동기 대비 하락은 불가피하나, 수

익과 비용 인식 시차를 줄여 중장기적인 재무 건전선 개선에 긍정적일 것으로 판단함. 영화

부문은 2분기에 박찬욱 감독의 ‘아가씨’ (6/1 개봉) 및 중국 ‘파이널 레시피’ 개봉을 앞두고

있음. 음악 및 공연 부문은 2분기 M.NET의 ‘소년 24’ 프로그램을 통해 남자 아이돌 등 자

체 IP를 확대하고, ‘브로드웨이 42번가’, ‘킹키부츠’ 등 자체 제작 공연 및 해외 투어 확대를

통해 수익성 개선을 전망함.

영화 부문의 해외 매출 증가 기대

올해는 영화 부문에서의 One Source Multi-Territory 전략에 따른 해외 매출 비중 확대를

전망함. CJ E&M의 영화 ‘수상한 그녀’는 지난 2014년 한국에서 개봉해 865만명의 관객

을 동원함. 이후, 중국에서 1160 만명의 관객 수를 기록했으며, 작년 12 월 개봉한 베트남

판의 경우 역대 박스오피스 1 위를 달성함. 지난 4 월 일본에서도 개봉하였고, 인도네시아,

태국, 인도 등의 아시아 각 국 뿐만아니라 독일에서도 제작이 결정됨. 또한, 올해 중국에서

‘파이널레시피’, ‘평안도’, ‘강호출산기’, 써니’ 등 합작영화

투자의견 BUY 및 목표주가 106,000원 유지

CJ E&M은 2분기 TV 광고 성수기 진입 및 콘텐츠 경쟁력 확보로 드라마 무형자산 상각비

증가에도 안정적 수익성을 유지할 수 있을 것으로 전망함. 또한, 국내외 영화 흥행 기대작

개봉 등이 예정되어 있어 2 분기 영화 매출 증가 기대도 유효함. 올해는 영화 부문에서의

One Source Multi Territory 전략에 따른 해외 매출 비중 확대를 전망함. 투자의견 BUY

및 목표주가 106,000원을 유지함.

Korea / Entertainment 2 June 2016 BUY

목표주가 106,000 원 현재주가 (31 May 2016) 75,300 원

Upside/downside (%) 40.8 KOSDAQ 698.45 시가총액 (십억원) 2,917 52주 최저/최고 61,500 - 95,000 일평균거래대금 (십억원) 21.30 외국인 지분율 (%) 19.1

Forecast earnings & valuation

Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E 매출액 (십억원) 1,233 1,347 1,454 1,559 영업이익 (십억원) (12.6) 52.7 73.2 113.9 당기순이익 (십억원) 233.4 52.9 77.1 108.4 수정순이익 (십억원) 224.5 54.3 73.5 103.3 EPS (원) 5,796 1,403 1,898 2,666 EPS 성장률 (%) 4,248.2 (75.8) 35.3 40.5 P/E (x) 6.6 57.4 39.7 28.2 EV/EBITDA (x) 4.7 8.2 7.4 6.4 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B (x) 1.0 2.0 1.8 1.7 ROE (%) 16.4 3.6 4.6 6.1 순차입금/자기자본 (%) (7.0) (3.0) (2.2) (4.3)

Performance

Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) 11.9 1.1 13.9 KOSPI 대비 상대수익률 (%) 12.4 (2.4) 20.1

정윤미, Analyst

3774 1915 [email protected]

90

100

110

120

130

140

150

160

58,00063,00068,00073,00078,00083,00088,00093,00098,000

Jun15 Sep15 Dec15 Mar16

(%)(KRW) Price (LHS) Rel. to KOSDAQ (RHS)

Company update

20

정윤미, Analyst, 3774 1915, [email protected] CJ E&M

130960 KS


Figure 1 무형자산 상각비 예시 (기존 콘텐츠 상각 연한 단축)

(KRW bn) Period 2015 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E

Media IP Assets 242 218 196 177 160 160

Drama 4 years 97 91 85 80 75 75

Others 2 years 145 127 111 97 85 85

Amortization 24 22 19 17 82

Drama 4 years 6 6 5 5 22

Others 2 years 18 16 14 12 60

(KRW bn) 2015 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E

Media IP Assets 242 208 178 153 132 132

Drama 1.5 years 97 81 67 56 47 47

Others 2 years 145 127 111 97 85 85

Amortization 34 29 25 21 110

Drama 1.5 years 16 13 11 9 50

Others 2 years 18 16 14 12 60

자료: CJ E&M, 미래에셋증권 리서치센터

Figure 2 ‘수상한 그녀’의 One Source Multi-territory 예시


21


130960 KS


Figure 3 분기별 실적 추정 (K-IFRS 연결 기준)

(KRW bn) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E

Sales Revenue 293 299 370 385 1,347 314 345 401 395 1,454

YoY (%) 10.6 5.5 7.8 12.9 9.3 6.9 15.2 8.3 2.6 7.9

Media 178 224 228 281 910 225 236 254 283 999

Pictures 66 32 93 48 238 40 63 96 53 252

Music/Performance 49 44 49 57 200 48 45 51 59 203

% of sales

Media 60.7 74.7 61.5 72.9 67.5 71.9 68.6 63.5 71.7 68.7

Pictures 22.5 10.5 25.2 12.4 17.7 12.9 18.3 23.9 13.4 17.3

Music 16.8 14.8 13.3 14.7 14.8 15.2 13.2 12.6 14.9 13.9

YoY (%)

Media 4.4 6.9 11.2 16.0 10.1 26.7 5.8 11.7 1.0 9.9

Pictures 32.3 4.3 (0.2) 25.5 12.7 (38.8) 99.9 2.8 10.6 5.7

Music 9.6 0.0 9.1 (7.2) 2.0 (3.0) 2.8 2.8 3.8 1.6

Operating profit 9 18 14 12 53 9 21 23 21 73

YoY (%) TP TP TP 24.6 TP (4.1) 17.8 66.7 71.6 38.9

Media 3 20 7 17 60 5 14 9 11 39

Pictures 7 (4) 8 (4) 9 4 5 11 2 22

Music/Performance 0 2 (1) (1) 1 0 2 3 7 12

Margin (%) 3.1 6.0 3.7 3.1 3.9 2.8 6.1 5.7 5.3 5.0

Media 1.4 8.8 3.1 6.1 6.6 2.2 5.9 3.5 3.9 3.9

Pictures 9.9 (13.0) 8.3 (8.6) 4.0 9.4 8.6 11.0 4.3 8.8

Music/Performance 0.6 4.8 (2.4) (1.6) 0.6 0.0 3.7 6.1 12.7 6.0

Net income 90 13 28 (78) 53 12 21 22 22 77

YoY (%) TP TP (90.2) TP (77.3) (87.1) 66.9 (19.7) TP 45.0

Margin (%) 30.8 4.2 7.5 (20.2) 3.9 3.7 6.1 5.6 5.5 5.3


*1Q15 넷마블게임즈 유상증자에 따른 지분법 평가이익 938억원, 4Q15 드라마 판권 등 영업외손상차손 1,041억원

22


130960 KS


Summary financial statements

손익계산서 대차대조표

현금흐름표 주요투자지표

12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

매출액 1,233 1,347 1,454 1,559

매출원가 977 1,019 1,105 1,156

매출총이익 255 328 349 403

판매비와관리비 268 275 276 289

영업이익 (조정) (13) 53 73 114

영업이익 (13) 53 73 114

순이자손익 (5) (1) (2) (1)

지분법손익 10 132 31 32

기타 (42) (124) (0) (0)

세전계속사업손익 (50) 59 103 145

법인세비용 7 6 26 36

당기순이익 233 53 77 108

당기순이익 (지배주주지분) 225 54 74 103

EPS (지배주주지분, 원) 5,796 1,403 1,898 2,666

증가율&마진 (%) 2014 2015 2016E 2017E

매출액증가율 3.7 9.3 7.9 7.2

매출총이익증가율 7.2 28.4 6.5 15.3

영업이익증가율 적지 흑전 38.9 55.7

당기순이익증가율 4,336.0 (75.8) 35.3 40.5

EPS 증가율 4,248.2 (75.8) 35.3 40.5

매출총이익율 20.7 24.3 24.0 25.8

영업이익률 (1.0) 3.9 5.0 7.3

당기순이익률 18.2 4.0 5.1 6.6

자료: CJ E&M, 미래에셋증권 리서치센터 추정치

12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

유동자산 1,039 940 969 1,036

현금및현금성자산 34 47 73 101

단기금융자산 472 307 319 332

매출채권 368 431 419 444

재고자산 5 4 5 5

기타유동자산 160 151 153 154

비유동자산 1,318 1,425 1,501 1,560

유형자산 88 77 85 90

투자자산 454 581 604 629

기타비유동자산 776 767 812 841

자산총계 2,357 2,365 2,470 2,596

유동부채 581 642 669 686

매입채무 215 262 237 251

단기금융부채 148 176 226 226

기타유동부채 218 204 206 209

비유동부채 271 162 164 165

장기금융부채 252 131 131 131

기타비유동부채 19 31 33 34

부채총계 852 805 833 851

지배주주지분 1,509 1,552 1,629 1,737

비지배주주지분 (4) 9 9 9

자본총계 1,506 1,560 1,637 1,746

BVPS (원) 38,970 40,058 42,050 44,848


12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

영업현금 195 295 350 399

당기순이익 233 53 77 108

유무형자산상각비 302 320 317 332

기타 (239) (36) (30) (30)

운전자본증감 (102) (42) (14) (11)

투자현금 (640) (189) (375) (372)

자본적지출 (18) (8) (21) (21)

기타 (622) (181) (353) (351)

재무현금 146 (94) 50 0

배당금 0 0 0 0

자본의증가 (감소) 0 0 0 0

부채의증가 (감소) 14 (96) 50 0

기초현금 332 34 47 73

기말현금 34 47 73 101자료: CJ E&M, 미래에셋증권 리서치센터 추정치

12 월 결산 2014 2015 2016E 2017E

자기자본이익률 (%) 16.4 3.6 4.6 6.1

총자산이익률 (%) 10.2 2.2 3.2 4.3

재고자산보유기간 (일) 1.7 1.2 1.1 1.2

매출채권회수기간 (일) 114.6 108.2 106.6 100.9

매입채무결재기간 (일) 69.6 64.6 62.6 57.2

순차입금/자기자본 (%) (7.0) (3.0) (2.2) (4.3)

이자보상배율 (x) (2.6) 38.8 44.4 107.5


23

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CJ CGV (079160 KS)

스테디셀러

4월 한국 및 중국 박스오피스 매출이 전년 대비 부진했으나, 5월부터 헐리우드 영화 개봉

이 잇따르며 회복세로 전환 중임. 2분기~3분기에 걸쳐 국내 주요 배급사의 대표작 개봉을

앞두고 있고, 중국의 국산 영화 제작 확대로 3분기 성수기 효과가 극대화 될 것으로 전망함.

또한, 베트남, 인도네시아 등 동남아시아 및 터키의 빠른 박스오피스 성장을 기대함. 특히,

터키의 MARS 인수에 따른 연결 실적 편입에 따른 수익성 개선도 긍정적임. CGV 에 대해

투자의견 BUY 및 목표주가 16만원을 유지함.

2분기, 안정적 해외 매출 성장 기대

2분기 CJ CGV의 연결 기준 매출액 3,454억원 (+24% YoY) 및 영업이익 119억원 (+39%

YoY)을 전망함. 국내 4 월 월간 관객 수는 흥행 영화의 부재로 전년 동기 대비 21% 하

락한 천망명 수준이었음. 작년 2분기에는 천만 이상의 관객을 동원한 ‘어벤져스: 에이지 오

브 울트론’, ‘쥬라기 월드’, ‘분노의 질주: 더 세븐’ 등 대작들이 대거 개봉함에 따른 역기저

효과가 있었음. 그러나 5월은 ‘캡틴아메리카: 시빌워’ 및 ‘곡성’ 등의 호조로 관람객 수는 전

년 동기 대비 2% 상승한 1,810 만명을 기록함. 또한, 중국 및 베트남 등의 꾸준한 박스오

피스 성장 및 안정적인 수익성 개선 지속 전망하며 2분기 중국 영업이익 20억, 베트남 36

억원을 전망함. 액션 영화 개봉 증가에 따른 4D플렉스 상영 콘텐츠 증가도 장비 매출 증가

에 따른 적자 축소를 전망함.

중국도 5월 이후 박스오피스 턴어라운드 전망

국내뿐만 아니라 중국도 4월 박스오피스 매출액이 전년 동기 대비 24% 하락한 4.8 억 달

러로 부진한 모습을 보였음. 이는 중국 역시 작년 역대 박스오피스 2위를 기록했던 ‘분노의

질주(4/12)’의 개봉으로 역기저 효과가 있었고, 지난 2 월 8 일 개봉한 ‘미인어’가 9,200 만

명의 관객을 동원하여 흥행 대박을 터뜨려 이후 4월 라인업이 부진했음. 하지만 지난 5월

6 일 개봉한 ‘캡틴아메리카’와 5 월 27 일 개봉한 ‘엑스멘: 아포칼립스’ 등 헐리우드 영화의

인기로 5월 전체 박스오피스는 전년 동기 대비 소폭 상승한 것으로 파악됨.

투자의견 BUY 및 목표주가 16만원 유지

CJ CGV 는 2 분기 다수의 헐리우드 흥행 기대작의 개봉과 ‘김선달’, ‘부산행’, ‘인천상륙작

전’ 등 3분기를 중심으로 국내 메이져 배급사의 흥행 기대작 개봉을 앞두고 있음. 또한, 중

국은 국산 영화 인기 상승에 따른 박스오피스의 빠른 성장세가 2, 3분기에도 가속화 될 것

으로 전망되어 2016년 연간 영업이익률 3%를 전망함. 또한, 터키 MARS의 연결 편입은

2017 년 동사의 영업이익률을 2%p 상승시키는 요인임. CJ CGV 에 대해 투자의견 BUY

및 목표주가 16만원을 유지함.

Korea / Entertainment 2 June 2016 BUY

목표주가 160,000 원 현재주가 (31 May 2016) 114,000 원

Upside/downside (%) 40.4 KOSPI 1,983.40 시가총액 (십억원) 2,412 52주 최저/최고 96,300 - 138,500 일평균거래대금 (십억원) 20.92 외국인 지분율 (%) 19.0

Forecast earnings & valuation

Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 Dec-16 E Dec-17 E 매출액 (십억원) 1,039 1,194 1,517 1,956 영업이익 (십억원) 52.1 66.9 84.3 113.7 당기순이익 (십억원) 16.0 52.2 58.9 81.6 수정순이익 (십억원) 16.7 51.9 57.1 79.1 EPS (원) 787 2,455 2,699 3,740 EPS 성장률 (%) 29.5 211.8 10.0 38.6 P/E (x) 68.6 51.3 42.2 30.5 EV/EBITDA (x) 11.1 17.7 13.8 11.5 배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.3 0.3 P/B (x) 3.0 6.3 5.1 4.4 ROE (%) 4.4 12.9 12.8 15.5 순차입금/자기자본 (%) 89.9 98.3 100.7 105.1

Performance

Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (0.4) (2.1) 12.3 KOSPI 대비 상대수익률 (%) 0.1 (5.6) 18.5

정윤미, Analyst

3774 1915 [email protected]

90

100

110

120

130

140

150

91,00096,000

101,000106,000111,000116,000121,000126,000131,000136,000141,000

Jun15 Sep15 Dec15 Mar16

(%)(KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS)

Company update

24

정윤미, Analyst, 3774 1915, [email protected] CJ CGV

079160 KS


Figure 1 분기별 실적 추정

(KRW bn) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 2016E

Revenue 258 278 358 300 1,194 314 345 463 394 1,517

Parent 204 202 277 213 896 223 211 307 226 968

Subsidiaries 54 76 88 83 297 91 134 156 167 549

China 24 31 40 38 133 48 60 80 75 263

Vietnam 21 19 22 20 82 27 25 28 26 106

Others 9 26 26 26 83 20 20 20 20 80

% of sales

Parent 79 73 77 72 75 70 67 71 65 68

Subsidiaries 21 27 24 28 25 30 33 29 35 32

China 9 11 11 13 11 15 19 18 22 19

Vietnam 8 7 6 7 7 8 8 7 7 7

Others 3 9 7 9 7 6 6 5 6 6

Operating profit 14 9 39 5 67 18 12 41 13 84

Parent 20 7 38 7 72 10 8 39 6 62

Subsidiaries 6 (2) (1) 2 5 8 4 3 7 22

China (3) (2) 0 1 (3) 1 1 2 2 6

Vietnam 2 5 1 2 10 4 3 2 3 12

Others 6 (5) (3) (1) (2) 3 (0) (1) 3 4

Net profit 9 12 34 (3) 52 14 7 30 8 59

YoY (%)

Revenue 4 23 16 16 15 22 24 29 31 27

Operating profit 51 167 15 (10) 28 22 39 6 167 25

Net profit 179 N/A 46 TP 226 52 (44) (11) (363) 13

Margin (%)

Operating margin 5.6 3.1 10.9 1.6 5.6 5.6 3.4 8.9 3.3 5.5

Net margin 3.5 4.3 9.6 (1.0) 4.4 4.4 1.9 6.6 2.1 3.9

자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터

25

정윤미, Analyst, 3774 1915, [email protected] CJ CGV

079160 KS


Summary financial statements

손익계산서 대차대조표

현금흐름표 주요투자지표

12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

매출액 1,039 1,194 1,517 1,956

매출원가 527 595 759 1,000

매출총이익 512 599 758 956

판매비와관리비 460 532 674 842

영업이익 (조정) 52 67 84 114

영업이익 52 67 84 114

순이자손익 (17) (16) (16) (16)

지분법손익 4 8 9 11

기타 (5) 14 4 0

세전계속사업손익 35 73 81 109

법인세비용 19 21 22 27

당기순이익 16 52 59 82

당기순이익 (지배주주지분) 17 52 57 79

EPS (지배주주지분, 원) 787 2,455 2,699 3,740

증가율&마진 (%) 2014 2015 2016E 2017E

매출액증가율 13.5 14.8 27.1 28.9

매출총이익증가율 9.5 16.8 26.7 26.1

영업이익증가율 1.1 28.4 26.0 34.9

당기순이익증가율 31.3 211.8 10.0 38.6

EPS 증가율 29.5 211.8 10.0 38.6

매출총이익율 49.3 50.2 50.0 48.9

영업이익률 5.0 5.6 5.6 5.8

당기순이익률 1.6 4.4 3.8 4.0

자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 추정치

12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

유동자산 305 355 339 389

현금및현금성자산 109 139 76 77

단기금융자산 13 3 3 3

매출채권 137 136 179 223

재고자산 11 14 18 22

기타유동자산 35 64 64 64

비유동자산 950 1,062 1,246 1,449

유형자산 588 676 865 1,069

투자자산 75 84 87 91

기타비유동자산 286 302 294 290

자산총계 1,255 1,418 1,585 1,839

유동부채 474 447 561 739

매입채무 190 192 305 381

단기금융부채 161 126 126 226

기타유동부채 123 129 130 131

비유동부채 390 526 528 529

장기금융부채 313 453 453 453

기타비유동부채 77 72 74 76

부채총계 864 972 1,088 1,268

지배주주지분 382 421 473 547

비지배주주지분 9 24 24 24

자본총계 391 445 497 571

BVPS (원) 18,048 19,899 22,331 25,837


12 월 결산 (십억원) 2014 2015 2016E 2017E

영업현금 147 84 127 112

당기순이익 16 52 59 82

유무형자산상각비 82 109 127 148

기타 33 (77) (127) (145)

운전자본증감 15 0 68 28

투자현금 (189) (160) (183) (204)

자본적지출 (144) (180) (168) (192)

기타 (45) 20 (15) (12)

재무현금 59 106 (7) 93

배당금 (7) (7) (7) (7)

자본의증가 (감소) 0 0 0 0

부채의증가 (감소) 66 118 0 100

기초현금 86 109 139 76

기말현금 109 139 76 77자료: CJ CGV, 미래에셋증권 리서치센터 추정치

12 월 결산 2014 2015 2016E 2017E

자기자본이익률 (%) 4.4 12.9 12.8 15.5

총자산이익률 (%) 1.4 3.9 3.9 4.8

재고자산보유기간 (일) 4.0 3.8 3.8 3.7

매출채권회수기간 (일) 42.3 41.9 37.9 37.5

매입채무결재기간 (일) 60.4 58.5 59.8 64.0

순차입금/자기자본 (%) 89.9 98.3 100.7 105.1

이자보상배율 (x) 3.1 4.2 5.2 7.1


26



Recommendations Distribution of Ratings

종목별 투자의견 (12개월 기준)

BUY : 현주가 대비 목표주가 +10% 초과

HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±10% 이내

REDUCE : 현주가 대비 목표주가　-10% 초과

단, 업종 투자의견에 의한 ±10% 내의 조정치 감안 가능

업종별 투자의견

OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +10% 초과

NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±10% 이내

UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -10% 초과

조사분석자료 투자등급 비율 (기준일: 20160531)

BUY (매수) : 83%

HOLD (중립/보유) : 15.7%

REDUCE (매도) : 1.3%

합계 : 100%

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[작성자 : 정윤미]

Target Price and Recommendation Chart

CJ E&M (130960 KS)

Date Recommendation 12m target price 2015-07-10 BUY (Initiate) 93,000 2015-08-12 BUY 106,000 (Up) 2015-09-07 BUY 106,000 2015-11-11 BUY 106,000 2016-05-11 BUY 106,000 2016-06-02 BUY 106,000

CJ CGV (079160 KS)

Date Recommendation 12m target price 2014-08-29 BUY (Initiate) 70,000 2014-10-02 BUY 70,000 2014-11-11 BUY 70,000 2015-02-27 BUY 78,000 (Up) 2015-03-13 BUY 78,000 2015-04-06 BUY 78,000 2015-04-20 BUY 78,000 2015-05-11 BUY 100,000 (Up) 2015-07-10 BUY 140,000 (Up) 2015-08-12 BUY 140,000 2015-11-09 BUY 140,000 2016-01-14 BUY 160,000 (Up) 2016-02-05 BUY 160,000 2016-04-05 BUY 160,000 2016-04-11 BUY 160,000 2016-05-10 BUY 160,000 2016-06-02 BUY 160,000

31,000

41,000

51,000

61,000

71,000

81,000

91,000

101,000

111,000

Jun14 Dec14 Jun15 Dec15 Jun16

(KRW) Stock Price Target Price

42,000

62,000

82,000

102,000

122,000

142,000

162,000

182,000

Jun14 Dec14 Jun15 Dec15 Jun16

(KRW) Stock Price Target Price

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, Analyst, 3774 1915, yoonmi.jung@miraeasset