View
3
Download
0
Category
Preview:
Citation preview
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
1
INVESTMENT GUIDE 2018
เศรษฐกจโลกโตไปดวยกน
ดอกเบยไทย ไหลตามหรอเปลา
ขาวด เปนขาวรายตอตลาด
ปนไมงาย
จบตา Bond Yield
หน - ตราสารหน ปนเอาไงด
วฏจกรดอกเบยขาขนเรมตนแลว
ลงทนตราสารหนอยางไร ในชวงดอกเบยขาขน
ขาวด : เศรษฐกจฟนขาวราย : ดอกเบยขยบ เงนเฟอเขยบ
X
03ISSUE
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
203
ประโยคทอนตรายทสดในการลงทน กคอ ครงนมนไมเหมอนสมยกอน
- Sir John Templeton -
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
3
ดชนหนไทยขยบจาก 1,500 จด ทะล 1,800 จด
และมนใจวาตลาดหนจะยงปรบขนทาลายสถตตอไป
ขณะทฝนเพลนๆ อยๆ พายลกใหญพดกระหนาทาให
ตลาดหน ตลาดพนธบตรผนผวนแปรปรวน นกลงทน
ทตงรบไมทนตางซวนเซ ถงแมขาวดจะกระจาย
เขาสตลาดจากหนวยงานประเมนเศรษฐกจทปรบ
ประมาณการตวเลขเศรษฐกจโลกและเศรษฐกจไทย
วาจะเตบโตอยางแขงแกรง
ทวา ทามกลางขาวดทวมตลาด กลบมขาวรายโชว
ตวอยางเปดเผย นนคอ อตราดอกเบยและอตราเงนเฟอ
เรมเปนแนวโนมขาขน แถมขยบขนอยางไมเกรงใจ
นกลงทน
ดวยภาวะกลนไมเขาคายไมออกเชนน หาก
นกลงทนปรบพอรตไมทน หรอภาษาไมเปนทางการ
เรยกวา หนไมทน อาจทาใหจากทมกาไรดๆ กลายเปนม
กาไรลดนอยถอยลง ยงหากดอรนไมหนอาจขาดทน
ภายในพรบตา
ชวงฝนตลบ หากนกลงทนไมสามารถวางกลยทธ
ใหสอดคลองกบสถานการณ คาถาทดทสดทควรทอง
ใหขนใจหนไมพน “ตกรถไฟดกวาขนรถไฟผดขบวน”
เศรษฐกจโลก
โตไปดวยกน
ถงแมสญญาณการฟนตวของเศรษฐกจโลกจะเหน
มาสกระยะหนงแลว แตความชดเจนจรงๆ เรมตนตงแต
ครงหลงของปทผานมา โดยกองทนการเงนระหวาง
ประเทศ (IMF) ประเมนเศรษฐกจโลกป 2561 เตบโต
3.9% ดทสดในรอบ 10 ป หรอดทสดนบตงแตเกด
วกฤตซบไพรม ทสาคญสารวจพบวาป 2560 มประเทศ
ทมเศรษฐกจเตบโตดกวาปกอนหนามากถง 120
ประเทศ คดเปน 3 ใน 4 ของประเทศทวโลก
เศรษฐกจของสหรฐอเมรกา กลมประเทศยโร
ญปน จน เตบโตในทศทางทสอดประสานกนมากขน
จงชวยลดความเสยงทจะเกดความผนผวนทาง
เศรษฐกจทวโลกทมสาเหตมาจากการเคลอนยาย
เงนทนระหวางประเทศ โดยเฉพาะภายหลงจากธนาคาร
กลางสหรฐอเมรกา (FED) และธนาคารกลางยโรป
(ECB) ทาการปรบนโยบายการเงนกลบสภาวะปกต
IMF ประเมนเศรษฐกจโลกป 2561 เตบโต 3.9% เตบโตดทสดในรอบ 10 ป
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
403
IMF คาดวาปนปรมาณการคาทวโลกจะเพมขน 4% ปรมาณการสงออกจะเตบโตขนตอเนอง เปนปจจยส�าคญทชวยกระตนเศรษฐกจประเทศทพงพาการสงออกใหขยายตว
เศรษฐกจประเทศหลกๆ ทเตบโตอยางตอเนอง
จะเพมโมเมนตมทเรยกวา Bandwagon effect หรอ
แนวโนมคลอยตามกนผานการคาระหวางประเทศท
แขงแกรง ซง IMF คาดวาปนปรมาณการคา (สนคาและ
บรการ) ทวโลกจะเพมขน 4% ปรมาณการสงออกจะ
เตบโตขนตอเนอง ซงการสงออกทวโลกทปรบตวขน
จะเปนปจจยสาคญทชวยกระตนเศรษฐกจของประเทศ
ทพงพาการสงออกใหขยายตวในระดบทนาประทบใจ
เมอเศรษฐกจเรมฟนตว สงทตามมาหนไมพน
กระแสการปรบขนอตราดอกเบยและอตราเงนเฟอ
เรมมสญญาณขยบขน
“อตราดอกเบยนโยบายกาหนดโดยแบงกชาต
ถาเศรษฐกจเรมฟนตว เรมเตบโตรอนแรงจนเกนไป
อตราเงนเฟอจะกลบมา ธนาคารกลางจะปรบขนอตรา
ดอกเบยเพอดกความรอนแรง” คมศร ประกอบผล
หวหนาฝายกลยทธการลงทน ศนยวเคราะหเศรษฐกจ
และกลยทธทสโก กลาว
อาภาภรณ แสวงพรรค ผอานวยการบรหารฝาย
วจย บล.ดบเอส วคเคอรส (ประเทศไทย) อธบาย
เพมเตมวาธนาคารกลางของประเทศตางๆ จะพจารณา
ปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย (Policy Rate) กตอเมอ
เลงเหนวาเศรษฐกจฟนตวดและอตราเงนเฟอมแนวโนม
ขยบขนอยางตอเนอง
ยกตวอยาง ธนาคารกลางสหรฐอเมรกา (FED)
เรมปรบอตราดอกเบยขนตงแตปลายป 2558
เพราะเหนการฟนตวของเศรษฐกจ อตราการวางงาน
ปรบลดลงตอเนอง ภาคแรงงานมการจางงานเพมขน
การจบจายใชสอยดด กาไรของภาคธรกจเตบโต
ขณะทอตราเงนเฟอเรมขยบขน
“ทาให Fed ประกาศปรบขนอตราดอกเบยอยาง
ตอเนองและปนคาดวาจะปรบอยางนอยๆ 3 ครง”
อาภาภรณมองวา หากอตราเงนเฟอปรบขนใน
ลกษณะทเรยกวา Mild Inflation (อตราเงนเฟอออนๆ)
เปนเรองทด เพราะเปนสญญาณหนงทบงชวาเศรษฐกจ
ขยายตวในระดบเหมาะสม โดยเฉพาะเงนเฟอทเกด
จากอปสงค นนคอราคาสนคาและบรการปรบขนจาก
ความตองการใชเพมสงขน
ไพบลย กตตศรกงวาน รองผวาการ ดานบรหาร
ธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) และคณะกรรมการ
นโยบายการเงน กลาวเอาไวใน BOT พระสยาม
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
5
Magazine (ฉบบมกราคม - กมภาพนธ 2561) วา
หลงวกฤตการเงนโลก ธนาคารกลางของประเทศ
อตสาหกรรมหลกสาคญๆ ไดดาเนนนโยบายการเงน
ทผอนคลายเปนพเศษ โดยลดอตราดอกเบยนโยบาย
เหลอศนยหรอตดลบ รวมทงซอพนธบตรจานวนมาก
เพออดฉดสภาพคลอง เ ข าสร ะบบ เศรษฐกจ
(Quantitative Easing) อยางไรกตาม หลงจาก
เศรษฐกจของประเทศเหลานเรมฟนตวอยางชดเจน
ความจาเปนทจะตองใชนโยบายดงกลาวกลดนอยลง
ธนาคารกลางจงเรมทยอย “ถอนยา” โดยขนอตรา
ดอกเบยนโยบายและลดการอดฉดสภาพคลอง
เพอปรบนโยบายการเงนเขาสภาวะปกต หรอ
Normalize นโยบายการเงน ซงเปนความทาทาย
ของผกาหนดนโยบายวาจะดาเนนการในลกษณะ Soft
Landing ไดอยางไร
“ถาถอนยาเรวเกนไปกอาจจะมผลกระทบตอ
Momentum ของการฟนตว ทาใหเศรษฐกจสะดดได
แตถาทาชาเกนไปกอาจมความเสยงดานเงนเฟอและ
ความไมสมดลทางการเงน เชน การกหนยมสนทสง
เกนไป การเกงกาไรในสนทรพยตางๆ เปนตน ซงจะ
สงผลเสยตอเสถยรภาพระบบการเงนในระยะยาว และ
ทสาคญในการถอนยานนตองระมดระวงไมใหเกดแรง
กระเพอมในตลาดการเงน เพราะถาทาอยางกะทนหน
รวดเรวหรอไมไดสอสารลวงหนา ปฏกรยาในตลาดอาจ
จะรนแรง นาไปสความผนผวนของการเคลอนยายเงน
ทนระหวางประเทศ อตราแลกเปลยน อตราดอกเบย
ระยะยาว และราคาหลกทรพย ซงจะสงผลกระทบตอ
เสถยรภาพทางเศรษฐกจการเงน”
อสระ อรดดลเชษฐ ผอานวยการอาวโส ฝาย
กลยทธการลงทน บล.ไทยพาณชย กลาวเพมเตมวา
นกลงทนทวโลกรบรมานานพอสมควรวาธนาคารกลาง
สหรฐอเมรกาจะเรมปรบขนอตราดอกเบย แตคาถาม
ในวนนกคอ มอะไรททาใหมมมองของนกลงทนเปลยน
ไปหรอไม เพราะวาเศรษฐกจสหรฐอเมรกาฟนตวอยาง
ตอเนอง และธนาคารกลางพดมาตลอดวาอตราเงนเฟอ
ขยบขนเรอยๆ และจะเขาสเปาหมายระดบ 2%
ถาถอนยาเรวเกนไปกอาจจะมผลกระทบตอ Momentum ของการฟนตว ท�าใหเศรษฐกจสะดดได แตถาท�าชาเกนไปกอาจมความเสยงดานเงนเฟอและความไมสมดลทางการเงน
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
603
“แตทผานมานกลงทนเกนครงไมเชอวาอตรา
เงนเฟอจะวงเขาหาเปาหมายไดในเรววน เพราะท
ผานมาตวเลขอตราเงนเฟอไมขยบ เพราะอตราคาจาง
แรงงานยงทรงๆ” อสระ บอก
ตลอดทศวรรษทผานมา ความสมพนธระหวาง
อตราการวางงาน เศรษฐกจ และอตราเงนเฟอ หรอท
นกเศรษฐศาสตรเรยกวา Phillips curve (ถาตลาด
แรงงานขยายตวขนเรอยๆ คาจางแรงงานจะเพมสงตาม
ตรงกนขามถาตลาดแรงงานลดลง คาจางกลดลงตาม
เชนกน) ไมทางาน เพราะทผานมาตลาดจางแรงงาน
ในสหรฐอเมรกาอยในระดบเตมท (Full Employment)
แตคาแรงเฉลยตอชวโมง (Average Hourly Earnings)
ยงไมขยบตาม จนกระทงเมอตนเดอนมนาคมทผานมา
คาจางแรงงานพงขยบขนอยางรวดเรว
ในภาวะดงกลาว จงมนกวจยประเมนวา Phillips
Curve ทางานไดดในชวงเศรษฐกจเปนขาลง แตชวง
เศรษฐกจขาขนจะทางานไดคอนขางชา “นนเปนเหตผล
วาทาไมธนาคารกลางสหรฐอเมรกาถงพยายามบอก
ตลาดเสมอวาอตราเงนเฟอจะขยบขน แตถานกลงทน
ยงคงเชอมนตอ Phillips Curve นนคอเมอเศรษฐกจ
ฟนตวอยางแขงแกรงและตอเนอง อตราเงนเฟอจะ
ขยบขนตามอยางแนนอน” อสระ กลาว
ดอกเบยไทยไหลตามหรอเปลา
“ป 2560 เศรษฐกจไทยขยายตว 3.9% ปรบตว
ดขนจากการขยายตว 3 .3% ในปกอนหนา”
คณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต
(สภาพฒนฯ) ประกาศ และเปนประโยคททาใหคนไทย
ยมได หลงจากเหยวแหงมากอนหนานน และยงหนา
บานมากขนเมอสภาพฒนฯ ประเมนเศรษฐกจไทย
ป 2561 คาดวาจะขยายตว 3.6 – 4.6% จากการปรบ
ตวดขนของเศรษฐกจโลกทสงผลใหการผลตภาค
อตสาหกรรมขยายตวเรงขนและสนบสนนเศรษฐกจ
ในภาพรวมไดมากขน แรงขบเคลอนจากการใชจาย
ภาครฐบาลทยงอยในเกณฑดและการลงทนภาครฐทม
แนวโนมเรงตวขน
สภาพฒนฯ ประเมนเศรษฐกจไทยป 2561 คาดวาจะขยายตว 3.6 – 4.6% จากการปรบตวดขนของเศรษฐกจโลก
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
7
คาถามตามมาหนไมพน อตราดอกเบยไทยควร
ปรบขนหรอไม
ตงแตปลายป 2558 ธนาคารกลางสหรฐอเมรกา
ทยอยปรบขนดอกเบยอยางคอยเปนคอยไป โดยม
การสงสญญาณใหตลาดรบรลวงหนา โดยป 2561
ตลาดยงคาดวาจะปรบดอกเบยอยางนอยอก 3 ครง
สวนธนาคารกลางยโรปเรมลดปรมาณพนธบตรทซอลง
แตปนอาจยงไมเหนการปรบดอกเบยจากธนาคารกลาง
ยโรป สวนภมภาคเอเชย ธนาคารกลางเกาหลใตขยบ
ขนดอกเบยไปเมอปลายปทแลว ตามดวยธนาคารกลาง
มาเลเซยเมอตนปน
อยางไรกตาม ธนาคารกลางสวนใหญในภมภาค
ยงคงรกษาอตราดอกเบยในระดบผอนคลาย เนองจาก
ตองการใหมนใจวาการฟนตวจะยงยนและมนคง
“ประเทศอตสาหกรรมหลก โดยเฉพาะ
สหรฐอเมรกาปรบดอกเบยขนเปนลาดบและปนจะ
ปรบอก ประเทศไทยตองปรบดอกเบยตามหรอไม
ประเดนนเราไดพดเสมอวาอตราดอกเบยนโยบาย
การเงนของไทยมไวเพอดแลเศรษฐกจไทย เราไม
จาเปนตองปรบอตราดอกเบยตามสหรฐอเมรกา
การดาเนนนโยบายการเงนของเราขนอยกบภาวะ
เศรษฐกจ แนวโนมเงนเฟอและเสถยรภาพระบบ
การเงนของไทยเปนหลก” ไพบลย อธบาย
พรอมกลาวตอไปวา นโยบายการเงนในปน
คอนขางทาทาย ในภาวะทการขยายตวทางเศรษฐกจ
คอนขางด เงนเฟอตา แตมความเสยงดานเสถยรภาพ
ระบบการเงนจากพฤตกรรมแสวงหาผลตอบแทน
การลงทนทสงขน (Search for Yield) โดยอาจไมคานง
ถงความเสยงหรอประเมนความเสยงตากวาทควร
(Underpricing of Risks) ทงในสวนของภาคครวเรอน
ธรกจ และสถาบนการเงน เนองจากภาวะอตราดอกเบย
ตาและยาวนาน
“ในความเหนสวนตว อตราดอกเบยแบบทใช
ยาแรงมานาน ถงจดหนงกตองปรบเขาสภาวะปกต
ความทาทายสาคญของการดาเนนนโยบายในระยะ
ตอไปกคอ ควรจะเรมถอนยาเมอไหร ในภาวะเชนใด
อตราดอกเบยนโยบายการเงนของไทยมไวเพอดแลเศรษฐกจไทยเราไมจ�าเปนตองปรบอตราดอกเบยตามสหรฐอเมรกา
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
803
เพอสรางความสมดลของสภาพแวดลอมทเออตอการ
ขยายตวของเศรษฐกจอยางตอเนองและการรกษา
เสถยรภาพระบบการเงนควบคกนไป”
ดานมมมองของอสระ บอกวา “ในอดตกควรเปน
เชนนน” เมอธนาคารกลางสหรฐอเมรกาปรบขนอตรา
ดอกเบย ธปท. จะขยบตาม “แตปจจบนไม เพราะ
แนวโนมอตราเงนเฟอมความแตกตางกน และ ธปท.
มความชดเจนเกยวกบการดาเนนนโยบายการเงน
ภายใตกรอบเปาหมายเงนเฟอแบบยดหยน ทเรยกวา
Flexible Inflation Targeting ดงนน อตราเงนเฟอไทย
ยงไมเรงตวขนกยงไมปรบอตราดอกเบย จงเชอวาการ
ปรบขนอตราดอกเบยในปนจะยงไมเกดขน แต ธปท.
อาจจะสงสญญาณในชวงปลายปถาหากอตราเงนเฟอ
เรมขยบเขาใกลกรอบทวางเอาไว”
สอดคลองกบอาภาภรณ ประเมนวาธปท. ยงไม
รบปรบขนอตราดอกเบย นอกจากเหตผลเรองอตรา
เงนเฟอทยงอยในระดบตา ประเดนทนาสนใจคอ
โครงสรางภายในยงคอนขางเปราะบาง ถงแมตวเลข
เศรษฐกจไทยจะปรบขนอยางนาประทบใจ แตการ
บรโภคภายในประเทศยงไมแขงแรงเพยงพอ โดยป
ทแลวเตบโต 3.2% แตเปนการเตบโตตากวาเกณฑ
ของคาเฉลยในระยะยาว (ประมาณ 4%)
โดยขนาดของการบรโภคภายในประเทศควรเปน
ครงหนงของจดพ แตวนนสดสวนกลบปรบลดลง
ตอเนอง ดงนน เศรษฐกจไทยฟนตวมาจากปจจยอนๆ
โดยเฉพาะภาคการสงออก คาถามคอถาประเทศคคา
เกดวกฤต สงออกไทยยอมกระทบและกระเทอนตอ
เศรษฐกจ
“ตองดวาเศรษฐกจฟนตวมากนอยแคไหน ถาด
ยอนในปทผานมา เศรษฐกจเตบโตดกวาคาด แตหลกๆ
มาจากปจจยภายนอก คอ รายไดจากการทองเทยวและ
การเตบโตภาคการสงออก แตถามองถงภาคการลงทน
และการบรโภคภายในประเทศยงเตบโตไมสงนก
ดงนน ในแงเศรษฐกจไทยยงฟนตวไมเตมทนก”
อาภาภรณ บอก
นอกจากน ประเทศไทยมการเกนดลการคามา
อยางตอเนอง และมทนสารองเงนตราตางประเทศอย
เศรษฐกจไทยฟนตวมาจากปจจยอนๆ โดยเฉพาะภาคการสงออก ค�าถามคอถาประเทศคคาเกดวกฤต สงออกไทยยอมกระทบและกระเทอนตอเศรษฐกจ
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
9
ในระดบสงราว 10% ของจดพ รวมทงเงนบาทแขงคา
“ตอนนแบงกชาตไมมแรงกดดน จงเลอกคงอตรา
ดอกเบยเพอใหอยในระดบตา ซงเปนตวสนบสนน
การฟนตวปจจยภายในประเทศในปน นนคอการ
บรโภคและการลงทน” อาภาภรณ อธบาย
คาถามตอมาคอ หาก ธปท. ยงไมขยบอตรา
ดอกเบยจะทาใหเมดเงนทลงทนไหลออกหรอไม
ซงหากมองตามทฤษฎมโอกาสเพราะเงนลงทนมก
จะเขาไปแสวงหาผลตอบแทนในประเทศทมอตรา
ดอกเบยสง แตปจจบนกลบไมเปนเชนนนเพราะตลอด
1 ปทผานมา ดอลลารยงคงออนคาถงแมอตราดอกเบย
จะปรบขนตอเนอง
“ทฤษฎเศรษฐศาสตรยคใหมในแงการเงนเชง
พฤตกรรม (Behavioral Finance) คาเงนไมไดขนกบ
อตราดอกเบยอกตอไป แตขนกบปจจยอนๆ ดวย
เชน คาเงนดอลลาร นอกจากปจจยทศทางอตรา
ดอกเบย นกลงทนยงใหนาหนกกบประเดนเสถยรภาพ
ทางดานการคลง เพราะสหรฐอเมรกามหนสาธารณะ
ระดบสง ประกอบกบการปฏรปภาษ การลงทนใน
โครงการขนาดใหญ ลวนแลวแตตองใชเงนลงทนสง
ยงทาใหการขาดดลบญชเดนสะพดสงขน จากการ
กอหนเพมขน ปจจยเหลานมผลตอการออนคาของ
เงนดอลลาร ขณะเดยวกนสหรฐอเมรกาขาดดลการคา
กบหลายประเทศ จงเปนปจจยสาคญประการหนงท
รฐบาลตองการรกษาดอลลารใหออนคา เพอใหภาค
การสงออกฟนตวและลดชองวางการขาดดลใหแคบลง”
อาภาภรณ กลาว
หากเปนเชนน ธปท. ไมจาเปนตองเรงปรบอตรา
ดอกเบยตามธนาคารกลางสหรฐอเมรกา เพราะดอลลาร
ยงออนคา นนหมายความวาเมดเงนลงทนยงคงไมไหล
ออก ตราบใดทยงมความสขกบระดบผลตอบแทนจาก
สนทรพยทลงทนและเงนบาททแขงคา
เมดเงนลงทนยงคงไมไหลออกจากประเทศไทย ตราบใดทนกลงทนตางชาตยงมความสขกบระดบผลตอบแทนจากสนทรพยทลงทนและเงนบาททแขงคา
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
1003
ขาวด เปนขาวรายตอตลาด
การปรบขนดอกเบยไดสงผลเสยตอภาคเศรษฐกจ
(Real Sector) เพราะตนทนในการระดมทนของภาค
ธรกจและครวเรอนสงขน การขยายการลงทนและการ
บรโภคอาจชะลอตวลง ตลาดหนจงปรบฐานตามไปดวย
ขณะทเงนเฟอกลายเปนความเสยงสาคญทสดสาหรบ
นกลงทนในสนทรพยทางการเงนเกอบทกประเภท
และสาเหตทเงนเฟอเรงตวในรอบนมาจากการฟนตว
ของเศรษฐกจทเดนชด โดยเฉพาะฝงอปสงคทเรงตว
หนนใหราคาสนคาโภคภณฑอนเปนปจจยการผลต
เรงตวสงขน ไมวาจะเปนโลหะ ถานหน กาซธรรมชาต
ไปจนถงนามน และประเดนการวางงานทลดลงทาให
บางประเทศคาจางเรมปรบสงขนอยางในสหรฐอเมรกา
ประกอบกบดอกเบยทอยในระดบตามานาน
ทาใหวงจรการฟนตวยงทวความรอนแรง เงนเฟอ
พนฐาน (Core Inflation) ทไมรวมหมวดอาหารและ
พลงงานจงเรงตวเกนคาด ธนาคารกลางทวโลกจงตอง
ดดซบสภาพคลองทปลอยออกมากอนหนานออกไป
ซงแมตลาดจะรบรประเดนดงกลาวไปมากแลว แตดวย
ความทเงนเฟอเรงตวดวยความรวดเรวและแรงจงเกด
เปนความกงวลเมอตวเลขเศรษฐกจออกมาด
คาถามหลงจากนคงหนไมพนวาลงทนอยางไรด
ในภาวะอตราเงนเฟอเรงตว และอาจกอใหเกดความ
เสยงทผลตอบแทนพนธบตรอาจเผชญกบภาวะซบเซา
ยาวนาน ซงสงผลตอตลาดหนเชนกน
“ขอยนยนวา ตลาดตราสารหนอาจถงปลายทาง
ของขาขน แตตลาดหนแคปรบฐานและยงคงปรบขนได
ในระยะยาว” พนพชญา ปณฑตานนท ทปรกษาการ
ลงทนทสโก เวลธ กลาว
ค�าถามหลงจากนคงหนไมพนวาลงทนอยางไรดในภาวะอตราเงนเฟอเรงตว
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
11
ปนไมงาย
หลายปทผานมา นกลงทนมกจะบอกวาการลงทน
ในตลาดหนถอวา “ไมยาก” พดงายๆ เมอลงทนไปแลว
ได “กาไร” มากกวา “ขาดทน” เพราะตลาดหนปรบตว
เพมขนตลอดไมวาเศรษฐกจจะเปนอยางไร ในชวง
เศรษฐกจโลกด ตลาดหนขยบขนตามความคาดหวง
ของการเตบโตของกาไรทดขน สวนในชวงทเศรษฐกจ
โลกประสบปญหา ตลาดคาดหวงวาธนาคารกลางจะ
ออกนโยบายกระตนเศรษฐกจเพมเตม ทาใหตลาดหน
ปรบตวเพมขนไดอกในทสด
คมศรฉายภาพใหเหน โดยยกตวอยางตลาดหน
โลกชวงป 2557 ซงขณะนนเศรษฐกจโลกเผชญกบ
ความผนผวนของราคานามนทลดลงจาก 100 ดอลลาร
สหรฐตอบารเรล เหลอ 50 ดอลลารสหรฐตอบารเรล
ในชวงปลายปเดยวกน
“ทาใหการลงทนทวโลกหดตว บรษทนามน
ทวโลกขาดทนและผลกาไรบรษทจดทะเบยนทวโลก
หดตว แตผลขางเคยงของการปรบตวลดลงของราคา
นามนกไปกดดนใหเงนเฟอตดลบในหลายประเทศ
ผลทตามมา กคอ ธนาคารกลางญปนและยโรป
ตดสนใจเพม QE ในชวงปลายป 2557 และตนปถดมา
ผลกดนใหตลาดหนปรบขน”
อกตวอยางคอชวงป 2559 ซงความกงวลจากการ
ชะลอตวลงของเศรษฐกจจนในชวงตนป ประกอบกบ
การตดสนใจออกจากการเปนสมาชกสหภาพยโรปของ
สหราชอาณาจกร (Brexit) ในชวงกลางป ทาใหธนาคาร
กลางสหรฐอเมรกาตดสนใจชะลอการขนดอกเบยลง
เหลอเพยงแค 1 ครงในปนน (จากทเคยคาดวาจะปรบ
ขน 4 ครง) สวนธนาคารกลางองกฤษ (BoE) ทตลาด
ประเมนวาจะเรมขนดอกเบยกกลบตองมาลดดอกเบย
เพอกระตนเศรษฐกจและความเชอมนหลงจากเกด
Brexit สงผลใหตลาดหนทวโลกปรบตวขน
“แตภาพในปนอาจจะเปนตรงกนขามกบทผานมา
นนคอ หากเศรษฐกจไมด ตลาดหนจะปรบลดลงเพราะ
ตลาดคงไมคาดหวงแลววาธนาคารกลางจะกลบมา
ลดดอกเบยหรอเพม QE หรอถงแมเศรษฐกจจะดก
ยงมความเสยงวาจะดเกนไป ซงจะไปทาใหเงนเฟอ
การปรบลดลงของตลาดหนทวโลกในปน อาจเปนเพยง Healthy Correction
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
1203
ขยบขนเรวกวาคาด และกดดนใหธนาคารกลางตอง
ปรบขนดอกเบยหรอลด QE เรวขน นบเปนความกงวล
ททาใหตลาดปรบฐานในชวงตนเดอนกมภาพนธท
ผานมา” คมศร อธบาย
โดยชวงตนเดอนกมภาพนธทผานมา ตลาดหน
ทวโลกปรบลงแรงจนนกลงทนกงวลวาจะสามารถ
ลกลามไปถงขนเกดวกฤตเศรษฐกจได แตนกวเคราะห
ในตลาดประเมนวาการปรบลดลงของตลาดหนทวโลก
ในครงนอาจเปนเพยง Healthy Correction หรอการ
ปรบฐานแบบสขภาพด
สาเหตเกดจากการเตบโตทางเศรษฐกจทวโลก
ทมแนวโนมดขนตอเนอง และสานกประเมนทาง
เศรษฐกจปรบประมาณการและมองโลกในแงด และ
นกวเคราะหกประมาณการกาไรของบรษทจดทะเบยน
ทเปนขาขนมาตงแตป 2552 (หลงเกดวกฤตซบไพรม)
อยางไรกตาม พบวาตงแตปทผานมา ดชนหน
เพมขนมาเรวกวาการเตบโตของกาไร โดยมลคาของ
หนในตลาดแพงกวาคาเฉลยยอนหลง 10 ป กวา 20%
ดงนน ดชนทลดลงอยางรวดเรวในรอบนอาจเปนเพยง
การทาใหราคาหนกลบสจดทสมเหตสมผลเมอเทยบ
กบกาไรของบรษทจดทะเบยน
“สงทนกลงทนทงในตลาดหนและตลาด
ตราสารหนตองตดตามตอจากนคอ การเพมขน
ของอตราเงนเฟอของสหรฐอเมรกา ซงเปนตวแปร
สาคญในการกาหนดทศทางอตราดอกเบยนโยบาย
และอตราดอกเบยในตลาดพนธบตรของสหรฐอเมรกา
เงนเฟอทเพมขนอาจทาใหทงอตราดอกเบยนโยบาย
และอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลเพมขนอยางรวดเรว
และอาจทาใหตลาดหนปรบฐานลงอกครง แตในอก
แงมมหนงคอ เงนเฟอทเพมขนเกดจากสภาวะเศรษฐกจ
สหรฐอเมรกาทด เมอเปนเชนนนเศรษฐกจทวโลกยอม
ไดรบอานสงสจากสหรฐอเมรกาดวย” ศวกร ทองหลอ
ทปรกษาการลงทน ทสโก เวลธ กลาว
มลคาของหนในตลาดแพงกวาคาเฉลยยอนหลง 10 ป กวา 20% ดงนน ดชนทลดลงอยางรวดเรวในรอบนอาจเปนเพยงการท�าใหราคาหนกลบสจดทสมเหตสมผลเมอเทยบกบก�าไรของบรษทจดทะเบยน
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
13
จบตา Bond Yield
นบตงแตปลายปทผานมา ประเดนหนงทนกลงทน
จบตามองตลอดเวลา นนคอ อตราผลตอบแทน
พนธบตร (Bond Yield) รฐบาลสหรฐอเมรกาอาย 10 ป
เพราะตามทฤษฎการเงน ดอกเบยหรอ Bond Yield
ในตลาดถอเปนอตราคดลดหรอ Discount Rate ทใช
คานวณมลคาเหมาะสมของสนทรพยทางการเงน
ทกชนด ซง Discount Rate ทสงขนกจะสงผลใหมลคา
เหมาะสมของสนทรพยลดลง สรปกคอ Bond Yield
ทเพมขนจะสงผลกดดนใหคา P/E Ratio ทเหมาะสม
ของตลาดหนลดลง ซง P/E Ratio ของตลาดจะถก
กดดนมากหรอนอยขนอยกบการเคลอนไหวของ Bond
Yield ของสหรฐอเมรกา
มขอสงสยวาทผานมาตลาดหนปรบตวขนอยาง
ตอเนองโดยเฉพาะตลาดหนสหรฐอเมรกา ขณะท
ผลตอบแทนพนธบตรมแนวโนมปรบตวขน ทงๆ ท
โดยปกตแลวผลตอบแทนพนธบตรมกจะเคลอนไหว
สวนทางกบตลาดหน เพราะผลตอบแทนพนธบตร
นบเปนปจจยสาคญปจจยหนงทใชบงชทศทางของ
ตลาดหนได คอ หากผลตอบแทนพนธบตรปรบลดลง
ตลาดหนจะปรบตวขนไดด และหากผลตอบแทน
พนธบตรปรบตวขน ตลาดหนมแนวโนมจะปรบตวลง
ณฐพร ธรวงศธวช ทปรกษาการลงทน ทสโก
เวลธ อธบายวาเนองจากนกลงทนมกเปรยบเทยบ
ผลตอบแทนและความเสยงระหวางสนทรพยทงสอง
เชน หากพนธบตรรฐบาลใหผลตอบแทน 5% ตอป
ตลาดหนทมความเสยงมากกวาจะตองใหผลตอบแทน
ทมากกวา 5% ตอปเพอดงดดความสนใจจากนกลงทน
สาหรบผลตอบแทนของพนธบตร ตลาดมกใช
ผลตอบแทนพนธบตรอาย 10 ปเปนเกณฑ สวน
ผลตอบแทนของหนมกดจากอตราผลตอบแทน
(Earnings Yield) ซงเปนสวนกลบของราคาตอกาไร
ตอหน (P/E) ไดเปน กาไรตอหน (EPS) ตอราคาหน
เพอสะทอนวาจะไดรบผลตอบแทนเทาไหรจากหน
หากเขาลงทน ณ ราคาปจจบน ซงสวนตางระหวาง
ผลตอบแทนพนธบตรกบผลตอบแทนหนคอคา Risk
Premium ของหน หรอเรยกอกอยางวา Earnings Yield
Gap
ปจจบน ตลาดใหความสาคญกบผลตอบแทน
พนธบตรรฐบาลสหรฐอเมรกาอาย 10 ปมาก เนองจาก
ปรบตวขนอยางตอเนอง เชน กลางเดอนกมภาพนธ
ทผานมา ผลตอบแทนพนธบตรสหรฐอเมรกาอาย 10 ป
พงขนสระดบ 2.9% ซงเปนระดบสงสดนบตงแตป
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
1403
2557 ในขณะท S&P500 ม Forward P/E ท 18 เทา
คดเปน Earnings Yield ประมาณ 5% ทาใหสวนตาง
ระหวางผลตอบแทนของหนกบพนธบตร (Earnings
Yield Gap) อยท 2.3% หมายความวา หนให
ผลตอบแทนสงกวาพนธบตร 2.3% ซงหากเทยบกบ
ความเสยงจากการลงทนในหนแลวถอวาตามาก
และเปนระดบทตาทสดในรอบกวา 10 ป และหาก
ผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลสหรฐอเมรกาอาย 10 ป
ปรบขนไปเรอยๆ หมายความวา Earnings Yield Gap
ระหวางหนกบพนธบตรสหรฐอเมรกาจะยงนอยลงไป
อก เปนความเสยงใหหนปรบตวลงได
“หากผลตอบแทนจากพนธบตรปรบตวขนเรว
และแรงเกนไป อาจทาใหตลาดหนปรบลงแรงได
เชนกน” ณฐพร บอก
อสระ อธบายวาถงแมนกลงทนจะรบรวาจากนไป
ธนาคารกลางสหรฐอเมรกาจะปรบขนอตราดอกเบย
ตอเนอง แตในระหวางทาง ผลตอบแทนพนธบตร
สหรฐอเมรกาอาย 10 ปขยบไดตลอดเวลา
“พดงายๆ ถา Fed สอสารอะไรกบตลาดและ
ทาให Bond Yield 10 ป กระเพอมได ยอมทาใหตลาด
การลงทนผนผวนได”
โ ด ย อ ส ร ะ ป ร ะ เ ม น ว า ถ า ธ น า ค า ร ก ล า ง
สหรฐอเมรกาปรบอตราดอกเบย 3 ครงในปน
ผลตอบแทนพนธบตรสหรฐอเมรกาอาย 10 ป ณ สน
ปนจะอยระดบ 2.95 – 3% แตถาปรบขน 4 ครง
ผลตอบแทนดงกลาว ณ สนปนจะอยราว 3.25% และ
คาถามตามมาคอ ผลตอบแทนพนธบตรสหรฐอเมรกา
อาย 10 ป ระดบไหนททาใหเปนจดอนตรายกบ
ตลาดหน
วธการประเมนคอนาผลตอบแทนพนธบตร
สหรฐอเมรกาอาย 10 ป มาเทยบกบ Nominal GDP
(ซงธนาคารกลางสหรฐอเมรกา ธนาคารโลก และ IMF
ประเมนวา Nominal GDP สหรฐอเมรกาเฉลยอยท
4%) ถา Nominal GDP ยงสงกวาผลตอบแทนพนธบตร
สหรฐอเมรกาอาย 10 ปไปเรอยๆ ตลาดหนจะสามารถ
ปรบขนได
หากผลตอบแทนจากพนธบตรปรบตวขนเรวและแรงเกนไป อาจท�าใหตลาดหนปรบลงแรงไดเชนกน
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
15
“Nominal GDP คอรายไดผลผลตทงประเทศ
ถาเตบโตสงกวาตนทนทางการเงน ถอวาธรกจภาค
เอกชนยงสามารถทากาไรได แตเมอไหรท Bond Yield
10 ป เรมขยบขนและเขาใกลหรอนกลงทนประเมนวา
จะสงกวา Nominal GDP จะเรมมความเสยงทตลาดหน
จะเขาสการปรบฐาน นนแปลวาถา Bond Yield 10 ป
ขยบขนไปอยแถวๆ 4% จะเปนจดอนตรายสาหรบ
การปรบฐานของตลาดหน แตตองเปนภายในปน
เทานน เพราะปถดๆ ไปเมอสมมตฐานเปลยนไป
มมมองของนกลงทนยอมเปลยนตาม” อสระ กลาว
หน - ตราสารหน
ปนเอาไงดแมวาการลงทนในปนจะไมงายเหมอน 2 – 3 ป
กอน แตคมศรยงมนใจวาปนจะเปนปทดของการลงทน
ในหน เพราะเศรษฐกจทวโลกยงคงฟนตว อยางไรกตาม
ระหวางป ตลาดหนไทยอาจมการปรบฐานหรอผนผวนบาง
“เปนโอกาสในการเขาซอหนหรอเทรดระยะสน”
คมศร บอก “กลยทธในการลงทนในหนคอ ลงทนใน
หนเตบโต (Growth Stock) หาบรษททมศกยภาพ
เตบโตไดเรว ขณะเดยวกนตองม P/E Ratio ถกกวา
บรษทในกลมธรกจเดยวกนเพอลดแรงกดดน ซงหนท
เตบโตไปตามการฟนตวของเศรษฐกจและอตรา
ดอกเบยทเปนขาขน ไดแก กลมแบงก” คมศร แนะนา
สอดคลองกบอสระทกลาววาสาหรบนกลงทน
ระยะยาวควรเลอกลงทนในอตสาหกรรมทตรงตามธม
การฟนตวของเศรษฐกจไทยและตองหาหนทราคา
ยงไมแพง “เมอเศรษฐกจเรมฟนตว ความตองการ
สนเชอเพมสงขน ขณะเดยวกนคณภาพสนทรพยเรม
ดขน (NPL เรมทรงตวและปรบลง) ดงนน ธนาคาร
พาณชยจะไดรบอานสงสเตมท”
ถา Bond Yield 10 ปขยบขนไปอยแถวๆ 4% จะเปนจดอนตรายส�าหรบการปรบฐานของตลาดหน
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
1603
นอกจากน ประเทศไทยเรมเขาสการเตบโตรอบ
ใหม นคมอตสาหกรรมจะไดรบประโยชนอยาง
หลกเลยงไมได เชน EEC กาลงมา กตองศกษาวา
นคมอตสาหกรรมไหนไดประโยชนมากทสด หรอหาก
เชอวาเมอเศรษฐกจเตบโต การบรโภคภายในจะโต
ตาม ธรกจคาปลกยอมไดรบประโยชน รวมถงดเมดเงน
ลงทนจากตางประเทศวาจะไหลกลบเขาตลาดหนไทย
อกเมอไหร
“โดยธรรมชาตเงนทนจะเขามากตอเมอมนใจ
ตอภาวะเศรษฐกจ และหนกลมทพวกเขาลงทนไดกม
ไมกกลม เชน แบงก พลงงาน สอสาร อสงหารมทรพย
พาณชย ซงเมดเงนลงทนจากตางชาตเปนปจจยกระตน
ใหตลาดหนคกคกได หากมองไป ในระยะยาว
เมอเศรษฐกจเตบโตตอเนอง คนมกาลงซอมากขน
ยอมมกาลงจายในการรกษาสขภาพ ดงนน กลม
โรงพยาบาลจะกลบมาโดดเดนอกครง” อสระ แนะนา
สวนนกลงทนทเนนลงทนระยะสนๆ (เทรดดง)
ตองใชกลยทธเลอกหนดวยธมทเกดขนในชวงนนๆ เชน
ธมราคานามนกเลอกหนกลมพลงงาน หรอลงทน
กลมสอสารจากธมการประมล แตชวงไหนทไมมธม
การลงทน สามารถใชเครองมอการวเคราะหทางเทคนค
เขามาชวยในการเลอกหน
อาภาภรณ กลาววาการจดพอรตลงทนในชวง
เศรษฐกจฟนตว “ไมไดยาก” เชน ถามองวาหนกลม
ธนาคาร ทองเทยว หรอกลมพาณชยไดประโยชนกควร
มหนกลมเหลานอยในพอรต และควรมหนประเภททม
เสถยรภาพปลอดภย หรอเรยกวา Defensive Stock
เพราะไมวาเศรษฐกจจะดหรอซบเซา ทกคนตองกนตอง
ใช ไดแก ธรกจนา ไฟฟา รวมถงสนคาอปโภคบรโภค
“หนเหลานมกจะจายเงนปนผลสมาเสมอ”
สาหรบวธจดพอรต อาภาภรณแนะนาใหใช
นาหนกการลงทนเขามาเปนตวชวย โดยดมารเกตแคป
แตละกลมธรกจ สมมตวาหนกลมธนาคารมมารเกตแคป
14% ของมารเกตแคปรวม “ชวงเศรษฐกจกาลงฟน
ดอกเบยกาลงมากตอง Overweight หนกลมแบงก
หมายความวาตองลงทนมากกวา 14% แตถาเศรษฐกจ
ซบเซา กลมแบงกไมนาสนใจก Underweight
ซงหมายความวาควรมหนกลมแบงกนอยกวา 14%
สนทรพยทสเงนเฟอไดจากนไปจะเหลอไมกประเภท หนงในนนกคอ หน
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
17
ถดจากนน คอยเขาไปเลอกหนทจะซอเขามาในพอรต
เพราะถงแมวาหนกลมทไมนาสนใจหรอมความเสยง
อาจมหนบางตวทมความนาสนใจ ไมไดหมายความวา
หนทกตวในกลมธรกจนนจะไมนาสนใจหรอม
ความเสยงทงหมด”
สาหรบตลาดตราสารหน อสระเลาวากอนอน
ตองมความเชอกอนวาทศทางอตราดอกเบยไปทางไหน
โดยปนเศรษฐกจไทยฟนตวชดเจน แนวโนม
อตราดอกเบยและอตราเงนเฟอเปนขาขน นน
หมายความวาตองระมดระวงการลงทนตราสารหน
ระยะยาว ดวยการลดนาหนกการลงทนในตราสารหน
หรอลดการถอครองตราสารหนระยะยาว แลวเนน
ถอครองตราสารหนระยะสน
“ตอนน Bond Yield 10 ป ใหผลตอบแทน
ประมาณ 2.5% เงนเฟอกาลงวงเขาส 2% แทบไมเหลอ
ผลตอบแทน แตถาลงทนในหนแลวไดผลตอบแทน
3 – 4% ถอวาเปนเรองไมยาก ดงนน สนทรพยทส
เงนเฟอไดจากนไปจะเหลอไมกประเภท หนงในนน
กคอ หน” อสระ บอก
คมศร แนะนาวาหากสนใจตราสารหน อนดบแรก
ใหหลกเลยง High Yield Bond เพราะผลตอบแทนตา
มากและไมคมกบความเสยง จากนนใหหลกเลยง
ตราสารหนทมอายยาวแลวหนมาซอตราสารหนอาย
สนๆ 1 – 2 ป ถาไมใชพนธบตรรฐบาลกใหเนนหนกท
มเครดตดๆ ทไมมปญหาเรองการเบยวหน
อาภาภรณ กลาววาควรดวาตวเองมเปาหมายการ
ลงทนแบบไหน ถาหากเปนการลงทนระยะยาว ถงแม
อตราดอกเบยเปนขาขน หากมตราสารหนระยะยาว
กสามารถถอไปจนถงวนครบกาหนดอายของ
ตราสารหน (Maturity Date) “ตอใหระหวางทาง
จะขาดทนจากการคานวณมลคาสนทรพยตามราคา
ตลาด (Mark to Market Loss) กจะไดผลตอบแทน
ตามทระบเอาไว”
อยางไรกตาม นกลงทนระยะยาวตองถอ
ตราสารหนทมอายเฉลยไมเกนระยะเวลาในการลงทน
เชน ตงใจลงทนตราสารหน 5 ป กตองมอาย
ตราสารหนในพอรตลงทนเฉลยแลวไมเกน 5 ป สวน
นกลงทนทมสไตลเกงกาไรระยะสนควรเนนลงทน
ตราสารหนระยะสนเพอลดการขาดทนจาก Mark to
Market
“ชวงดอกเบยเปนขาขน ไมไดหมายความวาจะ
หนออกจากตลาดตราสารหน เพยงปรบพอรตให
สอดคลองกบสถานการณเพอลดความเสยง เนองจาก
ตราสารหนเปนการลงทนเพอกระจายความเสยง”
อาภาภรณ ทงทาย
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
1803
วฏจกรดอกเบย
ขาขนเรมตนแลวธรกจท ไดประโยชนธนาคารพาณชย จะไดรบประโยชนมากทสด โดยเฉพาะธนาคารขนาดใหญซงโครงสรางการ
ปลอยสนเชอแบบลอยตวมสดสวนมากกวาเงนฝากทลอยตว ดงนน จงมโอกาสเหนสวนตางอตราดอกเบย
สทธ (Net Interest Margin: NIM) กวางขน
ประกนชวต เพราะภาระหนสนทเกดจากการถอกรมธรรมระยะยาว ทาใหตองนาเงนเบยประกนไป
ลงทน เพอสรางผลตอบแทนใหคมคากบภาระหนสนดงกลาว โดยตามมาตรฐานการบญช ในภาวะดอกเบย
ทเปนขาขน สานกงานคณะกรรมการกากบและสงเสรมการประกอบธรกจประกนภย (คปภ.) กาหนด
แนวทางในการคานวณมลคาหนสนทเกดขนในอนาคตมาเปนมลคาปจจบนสทธ
นนคอ กาหนดอตราคดลด โดยใชอตราผลตอบแทนพนธบตร 10 ปยอนหลง 8 ไตรมาส ดงนน
หากอตราผลตอบแทนตราสารหน (Bond Yield) ปรบเพมสงขนกจะทาใหอตราคดลด (Discount Rate)
เพมขน ทาใหภาระหนสนลดลง และสงผลใหภาระคาใชจายสารองเบยประกนปรบลดลง หรอมโอกาสโอน
เงนสารองกลบเปนรายได
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
19
กลมอตสาหกรรม Real Sector ธรกจทไดรบประโยชนจากดอกเบยขาขนกคอ ธรกจทมกระแส
เงนสดสทธด (Net Cash Flow) มหนสนตา มภาระดอกเบยจายในระดบตา หรอไมมเงนกเลย หรอเรยก
วามฐานะทางการเงนแขงแกรง ซงธรกจดงกลาวจะมโอกาสในการสรางรายไดเพมสงขน
ธรกจทเสยประโยชนธรกจลสซงและเชาซอ รายไดหลกจากดอกเบยรบจากการปลอยสนเชอจะเปนลกษณะการคด
ดอกเบยในอตราคงท (Fixed Rate) ขณะทตนทนการกยมสวนใหญมาจากเงนกยมจากสถาบนการเงน
ทมอตราดอกเบยลอยตว (Float Rate) ดงนน หากอตราดอกเบยในทองตลาดมแนวโนมเพมสงขน
ในขณะทอตราดอกเบยรบยงไมสามารถปรบตวเพมขนทนตามอตราดอกเบยเงนกทปรบตวสงขน
จะสงผลกระทบตออตราสวนตางระหวางอตราดอกเบยรบและอตราดอกเบยจาย (Interest spread) ใหม
อตราลดลง
ดงนน สงเกตไดวาธรกจกลมนจะมสดสวนหนสนตอทน (D/E Ratio) อยในระดบสง เพราะหาก
ดอกเบยเปนขาขนกยอมทาใหตนทนดอกเบยปรบเพมขน สงผลให D/E Ratio เพมขนตามไปดวย
สอสาร สายการบน บนเทง กลมธรกจเหลาน มโครงสรางทางการเงนทมหนสง โดยธรกจสอสาร
มภาระหนสนสวนหนงกบสถาบนการเงนทเปนดอกเบยลอยตว ในขณะทธรกจสายการบนอาจตองลงทน
ซอเครองบน ทาใหมภาระหนสนทมดอกเบยคอนขางสง เชนเดยวกบธรกจบนเทง ทอยในชวงลงทนกบ
ทวดจตอลซงตองใชเงนลงทนกอนใหญ ซงสวนใหญมาจากการกอหน ทาให D/E Ratio เพมขน จงไดรบ
ผลกระทบเชงลบในชวงทดอกเบยปรบขนอยางตอเนอง
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
2003
อสงหารมทรพยขนาดเลก ชวงวฏจกรดอกเบยขาขน คนซอทอยอาศยกนนอยลง กจะสงผล
กระทบตอคณภาพมลคางานในมอ (Backlog) เพราะวธรบรรายไดจะรบรเมอมการโอน หมายความวา
หากขายโครงการไดแตยงไมสามารถโอนได กจะกลายเปน Backlog ซงในชวงทเปน Backlog โอกาสท
สถาบนการเงนจะปฏเสธการปลอยกจะเพมสงขน Backlog ดงกลาวกอาจไมเปนรายได โดยทอยอาศย
ทมราคาตากวา 3 ลานบาท จะไดรบผลกระทบ ในกรณทสถาบนการเงนปฏเสธการปลอยกเงน
เทดศกด ทวธระธรรม
ผชวยกรรมการผอานวยการ ฝายวจย บล.เอเชย พลส
ธรกจทไดรบประโยชนจากดอกเบยขาขนกคอ ธรกจทมกระแสเงนสดสทธด (Net Cash Flow) มหนสนต�า มภาระดอกเบยจายในระดบต�า หรอไมมเงนกเลย หรอเรยกวามฐานะทางการเงนแขงแกรง ซงธรกจดงกลาวจะมโอกาสในการสรางรายไดเพมสงขน
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
21
ลงทนตราสารหนอยางไร
ในชวงดอกเบยขาขนถงแมวาอตราดอกเบยทเพมสงขนจะทาใหราคาตราสารหนปรบตวลดลง แตไมไดหมายความวา
ราคาของตราสารหนทกตวจะปรบตวลดลงในระดบทเทากน เนองจากตราสารหนทมอายคงเหลอยาวกวา
จะเคลอนไหวขนลงตามการเปลยนแปลงของอตราดอกเบยในระดบทมากกวาตราสารหนทมอายคงเหลอ
สนกวา
เมอเปนเชนนกลยทธการลงทนในตราสารหนทคอนขางเหมาะสมกบสถานการณปจจบน หนไมพน
การลงทนในตราสารหนระยะสน (อายไมควรเกน 1 ป) และเมอครบอายแลวกทาการลงทนใหมไปเรอยๆ
(Roll Over) โดยการลงทนในลกษณะนนอกจากจะมความเสยงของการลงทนอยในระดบทคอนขางตาตาม
อายของการลงทนแลว การ Roll Over ยงชวยทาใหนกลงทนไมเสยโอกาสในการรบดอกเบยทระดบใหม
หากดอกเบยในตลาดมแนวโนมปรบตวเพมสงขนอยางตอเนองอกดวย
ยกตวอยาง กรณท 1 คอการลงทนในตราสารหนอาย 6 เดอนทใหผลตอบแทน 3.5% ตอป กบกรณ
ท 2 คอการลงทนในตราสารหนอาย 1 ปทใหผลตอบแทน 3.6% ตอป หากเลอกลงทนในกรณท 2 ดวย
เงนจานวน 10,000 บาท เมอครบกาหนดอาย (อก 1 ปขางหนา) จะไดรบผลตอบแทนเปนเงน 360 บาท
(3.6% ของ 10,000)
หากเลอกลงทนในกรณท 1 ดวยจานวนเงนทเทากน เมอครบกาหนดในอก 6 เดอนขางหนา จะได
รบผลตอบแทนเปนเงน 175 บาท (3.5% ของ 10,000 แลวหารดวย 2) และหากอก 6 เดอนขางหนา
อตราดอกเบยในตลาดปรบเพมสงขนไปจากเดมอก 0.5% ในชวงเวลานนผลตอบแทนของตราสารหน
อาย 6 เดอนควรปรบสงขนตามไปดวย
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
2203
ดงนน การนาเงน 10,175 บาททไดรบมาในชวง 6 เดอนแรกไปลงทนตออก 6 เดอนถดไป ทระดบ
อตราผลตอบแทนใหม โดยสมมตวาขยบไปอยทระดบ 4.0% ตอป จะไดรบผลตอบแทนเปนจานวนเงน
203.5 บาท (4% ของ 10,175 แลวหารดวย 2)
เมอนามารวมกบผลตอบแทนเดมทไดรบในชวง 6 เดอนแรก พบวาการลงทนแบบ Roll Over โดย
ลงทน 2 ครงใน 1 ป ทาใหไดรบผลตอบแทนรวมทงสน 378.5 บาท หรอคดเปน 3.785% ตอป ซงเปน
ระดบทสงกวาการลงทนในตราสารหนอาย 1 ปเพยงครงเดยว
นอกเหนอจากการเนนลงทนในตราสารหนระยะสนในชวงอตราดอกเบยเปนขาขน ความแตกตาง
ระหวางการเลอกลงทนในพนธบตรระยะสนทออกโดยภาครฐและหนกระยะสนทออกโดยภาคเอกชน
กเปนอกปจจยหนงททาใหผลตอบแทนจากการลงทนแตกตางกน และเปนปจจยสาคญทนกลงทนไมควร
มองขาม
โดยปกตแลวการลงทนในหนกทออกโดยภาคเอกชนจะใหผลตอบแทนในระดบทดกวา แตกมา
พรอมกบความเสยงทสงกวาดวยเชนกน อยางไรกตาม การลงทนในชวงเพยงระยะเวลาสนๆ โดยคดเลอก
เฉพาะหนกของบรษทเอกชนทมความนาเชอถอคอนขางดกเปนอกทางเลอกทนาสนใจในการสราง
ผลตอบแทน สาหรบการลงทนในตราสารหนใหสงขนในภาวะดอกเบยขยบขน
อยางไรกตาม การลงทนตราสารหนโดยตรงของนกลงทนรายยอยยงมขอจากด ทางออกกคอลงทน
ผานกองทนรวมทมนโยบายเนนลงทนตราสารหนระยะสน เพราะสามารถทาการซอขายดวยจานวนเงน
ไมมากในแตละครง ทสาคญมผเชยวชาญคอยบรหารจดการและดแลผลการลงทนอยตลอดเวลา
สชาต ธนฐตพนธ
กรรมการผจดการสายงานตลาดตราสารหน
และสายงานวางแผนการเงน บล. แอพเพล เวลธ
ขาวด : เศ
รษฐก
จฟน
ขาวราย : ด
อก
เบย
ขยบ
เงนเฟ
อเขย
บ
23
INVE
STM
ENT
GU
IDE
2018
2403
Recommended