HEDGE FUNDS & GESTION ALTERNATIVE

HEDGE FUNDSHEDGE FUNDS

& &

GESTION ALTERNATIVEGESTION ALTERNATIVE

Nicolas AMIOTTE CFTe Année 2008

2

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Pas de définition explicite mais un objectif clair : la recherche de la performance absolue !

Définition par opposition à la gestion traditionnelle (active ou passive) à l’aune des stratégies mises en œuvre, des risques pris et du leverage

Néanmoins, attention à ne pas tomber dans le simplisme ...

Définition de la Gestion Alternative

Quelques tentatives de définition

• "The term 'hedge fund' is commonly used to describe a variety of different types of investment vehicles that share some common characteristics. Although it is not statutorily defined, the term encompasses any pooled investment vehicle that is privately organised, administered by professional money managers, and not widely available to the public.“ THE PRESIDENT'S WORKING GROUP ON FINANCIAL MARKETS (1999), (Qtd. in Vaughan, 2003)

• "Hedge funds engage in a variety of investment activities. They cater to sophisticated investors and are not subject to the regulations that apply to mutual funds geared toward the general public. Fund managers are compensated on the basis of performance rather than as a fixed percentage of assets. 'Performance funds' would be a more accurate description.“ GEORGE SOROS (2000), (Qtd. in Vaughan, 2003)

3

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Structure bilancielle d’un HF / d’une banque / d’un OPCVM

4

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

La recherche de la perf absolue qq soit le contexte … (pour mémoire, seulement 20% des opcvm de la catégorie « actions francaises » parviennent à battre leur

benchmark

5

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Entités organisées sous forme d’un “private investment partnerships” ou d’une“offshore investment corporations” (cf organisation juridique)

Politiques d’investissement caractérisées par la souplesse et la flexibilité,grande diversité des stratégies utilisées sur beaucoup de marchés

Utilisation de techniques de trading et d’investissement peu ou pas utilisées dans la gestion traditionnelle (market timing,short selling, produits dérivés, leverage etc)

Inclusion du concept de partage de la performance entre les gestionnaires et les managers du fonds ; rémunération à la performance (perfomance fees etc)

Liquidité restreinte et ticket d’entrée élevé

Transparence et communications limitées Capacités limitées

Les caractéristiques d’un Hedge Fund

6

Perspective historique

Le temps des précurseurs (Karl Karsten et Alfred W Jones) 1944 - 1966

La première vague et son effondrement 1966 - 1974

L’éclosion des premières stars (Global Macro et avénement de la “finance quantitative”) 1974 - 1986

La nouvelle vague et son effondrement (quid du contrôle des risques et de l’utilisation du leverage) 1986 - 2000

Le momentum de la 3ième vague 2000 – 2008 (??) (le rôle des FoF)

5 périodes majeures à considérer

7

Perspective historique

De la bonne utilisation du leverage…

8

Perspective historique

Jusqu’à présent, belle percée de la 3ième vague

9

Perspective historique

Avec une envolée des encours …

10

Perspective historique

Classement HFR / Bloomberg à fin septembre 2007

11

Perspective historique

“Macro Man / Peter Thiel / Clarium” Janvier 2007

“ Bridgewater’s hunt for Pensions /Ray Dalio” Janvier 2006

“ Adapt or die / Paul Tudor Jones” Juin 2004

“ The secrets of Ken Griffin / Citadel” Juin 2005

“ The code breaker / Jim Simons / Renaissance Tech ” Janvier 2008

“ From Harvard to Hedge Funds / Andrew Lo” Avril 2004

Articles et interviews parues dans Bloomberg Mag

12

Perspective historique

Quel avenir pour la 3ième vague ? (Enquête CREATE / KPMG 2005)

Quels sont les facteurs potentiels de la consolidation à venir dans l’industrie des HF ?

13

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Difficile d’élaborer une classification simple car les HF ne constituent pas un ensemble homogène

Néanmoins, une classification peut être établie à partir de 3 critères principaux : les instruments traités, les techniques utilisées et les risques pris

Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

14

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

15

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

16

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

17

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

18

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

19

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Le positionnement des stratégies (période 1994 / 2004 , risque / rentabilité)

20

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

La sensibilité des stratégies aux facteurs macros (période 1990 / 2001)

21

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

Pour les différentes stratégies, quels sont les facteurs qui permettent d’escompter un surcroit de perf par rapport à la

gestion traditionnelle ?

22

Qu’est-ce que la Gestion Alternative ?

La question de la transparence …

23

Le Hedge Fund et son environnement

Une multitude de stakeholders (d’après Lhabitant)

24

Le Hedge Fund et son environnement

Interaction et fonctionnement du circuit complet

25

Le Hedge Fund et son environnement

1 L’ordre est négocié directement chez le PB puis transféré au MO-BO externalisé

2 L’ordre est négocié chez une contrepartie qui répondra l’opération chez le PB

3 Réconciliation de toutes les opérations entre la contrepartie, le dépositaire, le PB avec le MO-BO externalisé

4 Le PB transmet au valorisateur les mouvements qui integreront la compta du fonds

5 Réponse du MO-BO sur la bonne réconciliation des opérations

6 Relation classique entre dépositaire et l’administrateur

7 Le MO-BO externalisé transmet quotidiennement des fichiers à l’entité (MO et cellule “risques”) contenant les données à intégrer dans ses outils de contrôle

8 L’administrateur transmet les portefeuilles et les NAV à l’entité par email et via un système ad-hoc

9 L’intégralité des opérations sont transmises à l’administrateur. Ce dernier utilise les données du MO-BO externalisé pour contrôler les flux reçus par le PB

Exemple détaillé : le cheminement d’un ordre « simple »

26

Le Hedge Fund et son environnement

La négociation, le suivi et les implications d’un ordre “complexe”

27

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (I) : description générale

28

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateurs utilisés

29

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (I bis) : indicateurs utilisés et quelques axes de reflexion

30

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (II) : les zones d’intervention et les sous-jacents traités

31

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (III) : les instruments utilisés et les différents horizons temporels

32

Etudes de stratégies : Global Macro

L’analyse d’un process d’investissement (IV) : la décomposition du process

33

Etudes de stratégies : Global Macro

A suivre ...

34

Bibliographie

Amenc , Noel ,« La gestion alternative », Economica, 2004

Fabozzi, Franck, « Handbook of alternative assets », Wiley, 2005

Lhabitant, François-Serge, « Handbook of hedge funds », Wiley, 2005

Lhabitant, François-Serge, « Hedge Funds, quantitative insights », Wiley, 2004

Manuels

35

Bibliographie

Das , Satyajit ,« Traders, guns and money », FT Press, 2006

Drobny, Steven, « Hedge funds story », Valor, 2007

Lowenstein, Roger, « When genius failed », Roadhouse, 2001

Schwager, Jack, « Market wizards », Marketplace book, 1989

Schwager, Jack, « The new market wizards », Collins, 1994

Soros, George, « L’alchimie de la finance », Valor, 1998

Taleb, Nassim, « Fooled by randomness », Penguin books, 2005

Ouvrages généraux sur le trading