Finanzas UNMSM Parte1 Behavioral Management

FINANZAS, CICLO: 2015-01

Cristian Rebatta

27-Jun-2015

Invitado• Cristian Rebatta R.

• Economista y Administrador de la UPC. Especialidad en Finanzas.• Financial Risk Manager del Global Association of Risk Professionals

(GARP) y candidato a CFA nivel III. • BCP - Subgerente de Riesgos de Mercado

• ALM y Liquidez, Derivados y contraparte, Riesgos de mercado corporativo.

• Superintendencia de Banca, Seguros y AFP – Supervisor de riesgos.• Inspector de banca y microfinanzas, Analista de riesgos.

• Profesor de Pregrado (2012-2014) y del Diplomado de Riesgos de la Escuela de Postgrado de la UPC (2010-2012).

Algunas dudas• ¿Alguno realiza practicas pre-profesionales en finanzas?

• ¿Les gusta leer noticias financieras?

• ¿Qué tan cómodo están con el inglés?

¿Qué tienen en común estas imágenes?

Decidimos para lograr objetivos ¿rentabilidad?…

La búsqueda rentabilidad implica la toma de riesgos…

…pero sólo tenemos una visión del futuro basada en supuestos…

Sesgos personales…

Como resultado, estaremos expuestos a no cumplir nuestros objetivos si nuestros supuestos se rompen…

Importa tener en cuenta que:

• El comportamiento humano no es 100% racionales!

• Necesitamos un proceso formal y lógico para elegir nuestros objetivos de inversión.• No todos tienen las mismas necesidades.• No todos tienen la misma capacidad para asumir riesgos

(estómago)

• Estos puntos deben considerarse al llevar a cabo el proceso de SAA (Strategic Asset Allocation).

Objetivos de la presentación• Introducir conceptos básicos de “finanzas comportamentales”

(Behavioral Finance)

• Revisar lineamientos principales de Portfolio Management (personas e instituciones).

• Presentar las certificaciones CFA Institute y el GARP.

¿Preguntas?

BEHAVIORAL FINANCE

Tema 1

Agenda• Behavioral Finance vs. Traditional Finance

• Sesgos de los individuos

• ¿Cómo afectan el proceso de inversión?

Agenda• Behavioral Finance vs. Traditional Finance

• Sesgos de los individuos

• ¿Cómo afectan el proceso de inversión?

Behavioral vs Tradicional Finance

TF

• Normativa.• Uso de estadística y teorías

neoclásicas.• Personas racionales y

evidencian aversión al riesgo.• Capacidad ilimitada para absorber y

procesar información.

• Satisfacción = Max. utilidad sujeta al presupuesto.

• Nos lleva a concluir que los mercados son eficientes.

BF

• Descriptiva. Basada en psicología.

• No somos seres perfectos. • Ayuda a aproximarnos lo mejor

posible al “optimo” de las TF. • Considera sesgos personales.

• Sesgos personales y sesgos en el mercado.

Funciones de utilidad

Utilidad de doble inflexión

Aversión al riesgoNeutral y amante al riesgo

TF BF

¿Es verdad que sólo miramos la riqueza para decidir?

• La “teoría prospectiva” de BF ayuda a explicar, mejor que la teoría de la utilidad, las acciones de los inversionistas.

Tendencia a “Sell the

winners, hold the loosers”

F3 F2

Hipótesis de Mercado Eficiente (HME) ¿Realmente lo es?

TF

• El mercado es eficiente en su versión:• F1. Débil (Sólo refleja información

pasada)• F2. Semi-fuerte (Información

pasada y actual pero pública)• F3. Fuerte (Información pasada,

actual pública y privada).

BF

• Si realmente los mercados fueran eficientes:• F1: No funcionaría el análisis

técnico.• F2: Acciones de pequeña

capitalización (small cap) no superarían consistentemente a las de gran capitalización (large cap).

• F3: Sanciones por realizar operaciones sobre información privada no pública. – No es ético!

• Incluso con información perfecta, muchas anomalías del mercado no son explotables.

• ¿Quién es Bernard Madoff?

F1

Agenda• Behavioral Finance vs. Traditional Finance

• Sesgos de los individuos

• ¿Cómo afectan el proceso de inversión?

Ejemplo: Juego en dos etapas

Dos etapas

• Etapa 1:• A: Acabar el juego y ganar cero.• B: Seguir jugando y poder elegir C o

D, pero sólo 20% probalidad de cobrar el premio.

• Etapa 2• C: 100% probabilidad de ganar

$500.• D: 80% probabilidad de ganar $650

o 0.

Una etapa

• Etapa 1:• A: 20% probabilidad de ganar $500

y 80% de ganar nada.• B: 16% probabilidad de ganar $500.

¿Qué opción eliges tu?

Efecto “aislamiento”. Resultados inconsistentes con finanzas tradicionales.

¿Cómo maximizamos en realidad?• En una primera etapa:

• Otorgamos una probabilidad (subjetiva) de ocurrencia.• Otorgamos un valor (subjetivo) a nuestras posibles resultados.

• En una segunda etapa:

…

𝑤() :𝑝𝑜𝑛𝑑𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑝𝑖 :𝑝𝑟𝑜𝑏𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑟𝑒𝑎𝑙𝑉 (): 𝑓𝑢𝑛𝑐𝑖 ó𝑛𝑑𝑒𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 .𝑥𝑖: 𝑟𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜𝑟𝑒𝑎𝑙 .

Donde:

Sesgos cognitivos vs. emocionales

Cognitivos

• Atacados con instrucción.• a) Perseverar en creencias

• Conservadurismo (apoyar demasiado visión inicial)

• Sesgo de confirmación (usar nueva información para apoyar viejos views)

• Ilusión del control (influenciar el mercado con nuestras decisiones).

• Memoria selectiva.

• b) Fallas al procesar información• Contabilidad mental (bonos para gastos

de vida, acciones para aspiraciones).• Fragmentación (decisión depende de

cómo presentan información es presentada).

Emocionales

• Difíciles de atacar. Emociones, estados mentales irracionales.

• Aversión a la pérdida: “Sell the winners, hold the loosers”.

• Sobre-confianza (Ilusión del conocimiento).

• Sesgo del auto-control.• Sesgo de status quo.• Sesgo a mantener una inversión en

específico por su valor intangible.• Aversión a arrepentirse (Sólo seguir

consensos o lo que hacen los demás)

Construcción de portafolios basada en metas del comportamiento: Goal Based • Dado la “contabilidad mental”, tendemos a querer arriesgar poco

nuestras metas más importantes (obligaciones) y arriesgar más para nuestras aspiraciones.

Mejora la probabilidad de adherirse a un plan. Los riesgos se observan con mayor claridad.

Perfiles de inversionistas: Los 5 tipos de Bailard, Biehl y Kaiser (BBK)

Decide después de investigar. Tiende a ser racional. Dispuesto a escuchar.

No es abierto a tomar consejos, poca diversificación, difícil de atender..

Preocupado en proteger su capital inicial. Normalmente, de edad avanzada (retirado?). Busca consejos.

Busca y escucha consejos. Siempre tiene una opinión pero reconoce sus limitaciones.

Crashes y burbujas• Periodos en los que, de manera

persistente, se observan distorsiones en la percepción del valor de un instrumento.

• Más frecuentes que lo sugerido por la distribución Normal.

• Crashes: Caída mayor a 30% en pocos meses.

• Burbujas: Asociadas con sobre-confianza, ilusión del conocimiento y la aversión al arrepentimiento. Concentración.

¿No les suena familiar?

Crashes y burbujas

En conclusión, ¿para qué nos sirven las finanzas del comportamiento?• Para determinar los sesgos comportamentales del

inversionista que afectan sus decisiones (y comodidad!!)• Es básico realizar cuestionarios para tener identificado el perfil de cliente.

Las preguntas no son financieras, tienen más que ver con su personalidad y motivaciones.

• Saber si el cliente necesita ser instruido (sesgos cognitivos) o si debemos adaptarnos (sesgos emocionales).

• Desarrollar un Behavioral Modified Asset Allocation (BMAA) nos ayuda a diseñar planes que clientes pueden mantener inclusive en tiempos difíciles para cumplir objetivos de largo plazo.• De nada sirve un plan de largo plazo que se cambia a los meses.

Gracias!• En la siguiente revisaremos:

• Portfolio Management• Comentar certificaciones: